数据中心产品和光伏逆变器产品带动公司业绩高增长。公司2017年上半年实现营收10.75亿元,同比增长43.66%;归属于上市公司股东的净利润1.49亿元,同比增长30.77%,主要系数据中心在线式UPS和光伏逆变器产品销售增长所致。公司通过加强与全国性的专业集成总包方、集成商的合作,完善数据中心一体化业务的整体解决能力,其中微模块产品受到市场的肯定,销售量快速稳定增长,带动公司整体业绩高增长。 光伏逆变器业绩大幅增长,充电桩进入多家知名房地产客户。2017年上半年公司光伏逆变器产品实现营业收入3.98亿元,同比增长125.25%,占营业收入的37.05%。主要原因是行业需求超预期,且公司产品质量受下游客户认可(国家电力、葛洲坝集团、华电集团、三峡新能源等公司)。充电桩业务板块实现营业收入877万元,同比下降77.30%,但产品成功进入碧桂园、万科、华润等知名房地产企业;大功率一体式四枪柔性充电桩解决了公交车大功率补电和多台车同时充电的问题,看好公司充电桩业务的发展。 海外业务营收占比逾三成,“OEM+自主品牌”销售模式。2017上半年,公司海外业务实现营业收入3.71亿元,同比增长32.98%,占营业收入的34.52%。公司在保有现有OEM客户的同时,通过多种手段提升“科士达”品牌知名度,自主品牌产品销售业绩大幅增长。未来公司将在UPS产品的基础上,加大光伏逆变器和储能产品的海外市场的拓展,完善公司整体业务全球化布局。 维持盈利预测不变,维持评级不变:我们维持盈利预测不变,预计公司17-19年归母净利润分别为3.76亿元、4.63亿元和5.65亿元,全面摊薄EPS分别为0.63元/股、0.78元/股和0.95元/股,当前股价对应PE分别为25倍、20倍和17倍。维持“买入”评级。

电梯业务重回增长通道,有望实现盈利反转。报告期内,公司电梯控制类产品实现营业收入2.16亿元,同比增长7.21%;节能与工业传动类产品实现营业收入1.30亿元,同比增长16.07%。公司传统主营业务电梯控制类产品通过加大市场投入实现收入增长。报告期内公司深耕节能工业产品领域,着力深化从提供核心部件产品向为客户提供电气整体解决方案的业务提升。自2015年公司传统电梯产品下滑以来公司努力应对,凭借稳定良好的产品质量与客户基础,收入已重回增长,未来通过一体化解决方案与运维市场有望实现盈利反转。 布局机器人全产业链初见成效,业务维持高增长。报告期内,机器人与运动控制类产品实现营业收入6.02亿元,同比增长306.64%,占营业收入比重已超过70%。报告期内机器人主要业务主体经营情况良好,众为兴实现营业收入1.02亿元,会通科技实现营业收入6.10亿元,晓奥荣享实现营业收入1.56亿元,新时达机器人实现营业收入3.74亿元,各子公司业务持续增长(以上子公司数据为非合并口径)。伴随制造业产业升级,工业机器人需求走高,未来机器人及运动控制业务有望维持高速增长。 收购之山智控夯实驱动产品实力,外延仍是公司重要发展手段。2017年6月,公司收购杭州之山智控技术有限公司100%股权。之山智控以集成式伺服一体机、全数字智能型伺服、步进等运动控制单元为其核心产品,目前主要专注于纺织机械以及数控机床,在细分具有较高的市占率和知名度。未来公司将充分挖掘之山智控的产品产业化、专业化及成本控制优势,充分利用之山智控成熟的行业专机市场与服务渠道,使伺服产品迅速实现市场的规模化和覆盖度,实现有效的行业延伸。过去几年经过几轮收购,公司逐渐实现了“关键核心部件—本体—工程应用—远程信息化”的完整产业链布局。智能制造板块发展日新月异,我们预计未来外延并购仍是公司进一步夯实业务布局的主要手段。 盈利预测与估值:电梯业务收入回升好于预期,公司机器人业务营收增长迅速,但盈利能力尚需验证,我们下调盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润2.34亿、2.95亿、3.55亿(调整前17-18年分别为3.4亿、3.8亿),对应每股收益分别为0.38元、0.48元、0.57元/股(调整前17-18年分别为0.55、0.61元/股),目前股价对应17-19年PE为30倍、23倍、20倍,维持“增持”评级。

事件: 8月14日,阳光电源发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入35.41亿元,同比增长48.68%; 归母净利润3.69亿元,同比增长64.00%,业绩增速略超申万宏源预期(55%)。 投资要点: 业绩增速略超申万宏源预期,收入增长来自系统集成和逆变器两部分。报告期内公司实现营业收入35.41亿元,同比增长48.68%;经营活动产生的现金流量净额-9.45亿元,同比下降287.88%,归母净利润3.69亿元,同比增长64.00%。收入增长的主要原因系本期公司光伏电站系统集成业务、逆变器业务增长较多;经营性现金流下降的主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金较多。 上半年增长受益630抢装,未来增量是分布式光伏。报告期内,公司电站系统集成(不含自制产品)收入18.31亿元,同比增长53.42%;公司太阳能光伏逆变器收入16.20亿元,同比增长38.61%。2017年上半年,全国新增光伏发电装机容量24.40GW,同比增长9%,其中:分布式光伏7.11GW,同比增长2.9倍。7月27日能源局发布《关于可再生源发展“十三五”规划实施的指导意见》,17-20年新增光伏建设指标86.5GW(不含分布式),其中领跑者技术基地指标32GW。 员工持股计划完成,未来业绩增长有保障。公司于2017年5月完成第一期员工持股计划,此次激励计划拟授予股票数量3446万股,占公司股本总额2.37%,激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术人员等共计497人,授予价格5.26元/股。解除限售考核要求以2016年收入、净利润为基数,2017-2020年增长率不低于20%、40%、60%、80%,对应归母净利润分别为不低于6.64亿元、7.75亿元、8.86亿元和9.97亿元。我们认为本次股本激励方案有助于保障公司业绩持久发展。 ROE有所上升,短期偿债风险较低。2017年上半年公司ROE为5.74%,较上年同期增长1.76个百分点;2017年上半年公司ROA为2.87%,较上年同期增长0.29个百分点;报告期末公司总资产138亿元,较上年同期117亿元同比增长18.39%。其中固定资产和存货增加较多,主要由于光伏电站完工转固和630抢装并网对应的大量物资储备,且有多个项目同时施工。报告期末公司资产负债率为53%,较上年同期增长6个百分点,主要是应付账款增加。报告期末公司流动比率为1.72,速动比率为1.24,短期偿债风险较低。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持17-19年的盈利预测不变,预计公司归母净利润分别为7.06、8.20和8.95亿元,考虑到股权激励带来的股本摊薄效应,对应EPS分别为0.49、0.57和0.62元/股(原为:0.50、0.58和0.63元/股),目前股价对应PE分别为25倍、22倍和20倍。维持“买入”评级。 风险提示:电站系统集成板块和光伏逆变器板块收入低于预期。

8月16日公司发布2017年半年报和对外投资公告,报告期内公司实现营业收入38.52亿元,同比增长57.79%;归属于母公司净利润3.39亿元,同比增长51.49%;基本每股收益0.302元,同比增长40.47%。 2017年8月14日,公司董事会通过《关于公司控股子公司投资建设负极一体化基地项目的议案》,控股子公司宁波杉杉拟以自有资金和自筹资金38.07亿元投资建设年产10万吨锂电池负极材料项目,经测算,项目IRR为21.64%。 锂电池正极材料快速发展,带动业绩高增长。报告期公司业绩稳定增长,实现营业收入38.52亿元同比增长57.79%;归母净利润3.39亿元,同比增长51.49%,业绩增速符合申万宏源预期。业绩增长的主要原因为2017年上半年正极材料收入、利润大幅增长所致。2017年上半年公司正极材料实现营业收入21.10亿元,同比增长90.65%,占营业收入的54.78%;归母净利润2.28亿元,同比增长166.57%,正极材料产能规模扩大,高端产品销量增长的同时生产成本下降,带来高利润增长。公司高端钴系列产品占据绝对市场优势,已进入苹果、华为供应链。NCM532、NCM622产品销量占比不断提升,三元前驱体产能新建项目预计2018年内建成,配套三元产品,提升产品毛利率。 拟投资38亿元建设负极材料产能,打造全球最大负极材料生产基地。8月14日公司董事会通过《关于公司控股子公司投资建设负极一体化基地项目的议案》,控股子公司宁波杉杉拟以自有资金和自筹资金38.07亿元投资建设年产10万吨锂电池负极材料项目,其中石墨化和碳化工序5万吨,望打造全球最大负极材料生产基地。该项目从原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工一体化生产线,有效降低成本,以提高公司负极材料毛利率和核心竞争力。 分布式电站并网有序运行,积极布局储能项目。2017年上半年公司能源管理业务实现营业收入4.98亿元,归母净利润2766.97万元,主要系尤利卡分布式电站并网运营及光伏屋顶系统销量大增所致。 2017年上半年,尤利卡实现15个分布式电站合计39.02MW并网,电站运营有序进行。江苏杉杉完成200MW储能招标工作,并在北京、天津、江苏等地陆续开展工商业园区的大型“削峰填谷”储能项目,储能项目有望对公司未来业绩产生积极影响。 上调盈利预测,维持“增持”评级不变:我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.81亿元、8.35亿元和9,89亿元(原2017-2019年归母净利润分别为6.06亿元、7.36亿元和8.54亿元),对应的EPS分别为0.61元/股、0.74元/股和0.88元/股,公司当前股价对应的PE分别为35倍、29倍和24倍。维持“增持”评级不变。

公司是国内新能源光伏多晶硅一线品牌,快速扩产进入第一梯队。公司2016年增发收购集团持有的永祥多晶硅,后者拥有多晶硅技术领域的一批知名专家和技术人员。自2015年起,永祥多晶硅进行了四氯化硅冷氢化等综合节能降耗技术改造,单位综合能耗大幅降低,公司多晶硅生产成本已降至6万元/吨以下(行业平均水平为7万元/吨),具有显著的成本竞争优势。公司目前多晶硅产能2万吨,未来新增产能10万吨分布在乐山以及包头,总产能将达到12万吨,位于国内第一梯队。 收购集团资产增厚业绩,打造光伏全产业链布局。2016年公司向集团增发注入光伏电池资产合肥通威,2017-2019年业绩承诺为6.8、7.7、8.2亿元。合肥通威目前太阳能电池片产能2.3GW,太阳能组件产能0.35GW,二期规划电池产能2.3GW,2018年规划产能达到9.7GW,且单晶占比接近一半,有望大幅受益单晶市占率提升。未来公司借助“渔光一体”、户用分布式发电等商业模式,带动饲料养殖、光伏新能源两大产业的发展,打造新能源光伏全产业链布局,“光伏+农业”双龙头地位更加稳固。 多晶硅阶段性供需错配,价格上涨推动估值修复。2016年“630”后光伏的市场需求大幅下降,产业链各个环节的价格都出现断崖式下跌。今年国内多晶硅企业大部分在第三季度安排了设备检修,多晶硅供给出现阶段性紧缩;由于美国国际贸易委员会(ITC)接受今年四月申请破产的美商Suniva所提出的201条款申请,并可能于今年9月份做出审判结果,市场出于恐慌增加美国市场库存,带动多晶硅短期需求大幅提升。多晶硅价格在7月已经上涨接近10%,我们预计未来几个月多晶硅料将会出现供不应求的局面,价格存在超预期上涨的可能性,有望带来行业层面的估值修复。 公司是水产饲料全国龙头,传统主业受益行业景气周期启动。公司目前年饲料生产能力超过1000万吨,是全球最大的水产饲料生产企业及主要的畜禽饲料生产企业,也是我国农、林、牧、渔板块销售规模最大的农业上市公司之一,水产饲料全国市场占有率已超过20%,连续20余年位居全国第一。2017年淡水鱼价反弹创十年新高,带动淡水鱼养殖热度持续上升,公司作为水产饲料龙头,“景气周期+市占率提升”有望带来成长双击。 盈利预测与估值:公司是国内新能源光伏多晶硅一线品牌。我们预计2017-2019年公司实现归母净利润16.3亿、19.5亿、28.8亿,对应每股收益0.42、0.50、0.74元/股。我们对公司两块业务采取分部估值,光伏行业目前平均估值20倍左右,考虑到光伏业务未来3年复合增速30%,按照0.8倍PEG给予24倍估值,同时给予公司水产养殖龙头公司平均估值22倍,目标市值383亿,有30%以上上涨空间。首次覆盖,给予“买入”评级。

8月10日晚公司发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业收入41.13亿元,同比增长17.67%(调整后);归属于上市公司的净利润3.50亿元,同比下滑35.33%(调整后),业绩增速低于申万宏源预期40%,主要原因是高毛利产品交付减少以及原材料成本上升,导致综合毛利率大幅下滑。 投资要点: 收入增长保持稳健,但两大因素导致毛利率下滑。报告期内,公司实现销售收入41.13亿元,同比增长17.67%,收入增速符合预期;综合毛利率21.30%,相比去年同期37.01%水平大幅下降,我们认为主要原因是高毛利产品交付数量同比下滑(如特高压GIS);同时我们注意到,低毛利产品的毛利率也出现下滑,我们认为主要原因是原材料成本上升。以天津平高智能为例,报告期内实现营业收入2.28亿元,同比增加1.41亿元,而净利润同比减少2276万元,亏损扩大。 ROE大幅下降,费用控制成效显著。公司2017年半年报ROE3.98%,同比下降4.63个百分点,体现为净利润率下滑。上半年公司销售费用率3.65%,同比去年小幅上升0.53个百分点,体现为市场推广力度加大;管理费用率5.72%,同比降低0.77个百分点,费用控制成效显著。报告期内,公司持续加强应收账款、税收管理及预算管控,提升资金使用效率,促进增收节支。我们认为下半年毛利率大概率向上修复,ROE有望回升。 GIL管廊新产品市场空间可观。7月5日,公司公告中标“国网2017年淮南-南京-上海1000kV交流特高输变电工程苏通GIL综合管廊工程设备招标”,共计金额8.61亿。特高压管廊采用金属导电杆输电,将导电设备密闭在压力气体绝缘的接地金属外壳中,拥有传输量大、可靠性高、节省占地等优点,目前武汉、青岛等地已开始评估市内综合管廊的试点建设,未来产品推广后市场空间在千亿级别。 下调盈利预测,下调至“增持”评级:我们认为报告期内公司业绩下滑超出预期,尽管费用管控卓越,但毛利率的大幅下滑不可忽视。我们下调盈利预测,预计17-19年分别实现归属于上市公司股东的净利润为12.79亿、13.96亿、16.01亿(下调前分别为15.1亿、16.7亿、18.5亿),对应EPS分别为0.94、1.03、1.18元/股(下调前分别为1.11、1.23、1.36元/股),目前股价对应PE分别为14倍、13倍、11倍,同时基于审慎投资原则我们下调评级至“增持”。

公司是国内领先的锂电池检测设备供应商。公司主要客户包括CATL、国轩高科、孚能科技、比亚迪、猛狮科技、微宏动力等一二线企业,以及华通电脑、东莞新能德等3C企业。2016年CATL是公司最大的客户,收入占比为21.08%。优质的客户结构助力公司持续扩张。2016年公司实现营业收入2.27亿元,同比增长60.48%;归母净利润0.51亿元,同比增长70.58%。 整体方案市场需求提升,公司产品线逐步丰富。随着锂电池企业自动化水平的提升,客户对产线整体方案的需求越来越高。公司的整体解决方案包括1)动力电池系统测试评价解决方案;2)锂电池系统自动化生产解决方案;3)锂电池智能制造信息化解决方案;4)风光储充一体化智能电站解决方案。此外公司逐步进入分容、化成、锂电池组自动化生产等环节,产品线逐步丰富。 到2020年公司市场空间不少于62亿元。2016年我国锂离子电池需求量约为70GWh,同比增长超过40%,其中动力电池需求占比44%;预计2020年我国锂离子电池需求量达到200GWh,产能预计将超过270GWh;我们假设每GWh的动力锂电池产能对应的总投资约6亿元,其中设备投资占比65%,化成、检测设备成本在设备中占比为20%,则每GWh产能对应的化成、检测设备投资约0.78亿元,预计2020年我国化成、检测锂电设备规模约42亿元;假设每GWh的动力锂电池产能对应的PACK产线投资约1亿元,其中自动化设备占比约为40%,2020年PACK自动化生产设备市场空间约为21亿元。 盈利预测与估值:我们预计公司17-19年归母净利润0.80亿元、1.20亿元和1.73亿元,对应EPS分别为1.19、1.78和2.55元/股,目前股价对应PE分别为45倍、30倍和21倍。 公司18年估值30倍,同类可比公司平均估值32倍,考虑到未来行业景气度、公司先发优势明显、优质客户资源丰富,我们给予公司18年40倍估值,对应当前股价有30%的涨幅。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车发展不达预期,新业务的扩张不达预期。

公司是国内锂电铜箔龙头企业,动力锂电铜箔市占率达30%以上。公司主要从事锂离子电池用高档铜箔生产与销售及锂电池材料开发业务。公司是我国锂电铜箔龙头企业,深耕铜箔加工领域10余年,目前聚焦动力锂电铜箔业务,市场占有率超过30%。2017年上半年公司实现营业收入15.53亿元,同比增长78.99%;实现归属于上市公司股东净利润1.15亿元,同比增长481.61%;实现基本每股收益0.1元/股,同比增长481.4%,主要原因是报告期内铜箔板块收入较上年同期取得爆发性增长。 控股股东及高管先后增持4%,彰显未来经营信心。公司控股股东为深圳市邦明创业投资有限公司,实际控制人为陈立志先生。控股股东于2017年5月3日至5月10日和5月24日至6月1日用自有资金增持公司股票4477.52万股,增持比例为3.89%,增持价格分别为12.88-14.46元/股和11.56-12.99元/股,增持后占公司总股本的8.93%。报告期内控股股东和高管合计增持比例为4.04%。并且控股股东计划在2017年内继续增持,计划增持比例占总股本0.1%-5%。 剥离亏损业务,聚焦主业扩产。公司于2015年-2017年6月,先后出售北京中科、联合铜箔、郑州电缆、上海中科英华、世纪泰德和解散清算吉林金源石油等公司,剥离亏损业务,规划动力用锂电铜箔产能。目前公司铜箔产能30000吨/年,其中锂电铜箔产能25000吨/年,标准铜箔产能5000吨/年。子公司青海诺德年产40000吨锂电铜箔项目于2016年6月奠基开工,其中一期10000吨/年产能预计2017年年底完工并试生产;2017年4月子公司惠州联合启动3000吨/年6μm 锂电铜箔项目,针对动力电池高端市场。同时公司设立国际级研究院专研5μm 产品和打孔技术,专注锂电铜箔,增强公司核心竞争力。 受益新能源汽车爆发增长,锂电铜箔进入价格上涨通道。新能源汽车的需求爆发带动了动力锂电铜箔的需求增速,同时由于锂电铜箔新增产能建设周期长,而国内产能有限,造成供需结构紧张。由于6μm 锂电铜箔加工费高,且结构性需求不断增长,公司正在积极推进配套产能释放,目前拥有6μm 约5000吨产能,年底将有10000吨左右6μm 铜箔产能,公司将持续受益锂电铜箔价格上涨带来的业绩高增长。 盈利预测与估值:公司为锂电铜箔龙头企业,聚焦动力锂电铜箔,受益锂电铜箔价格上涨带来的业绩高增长。我们预计公司17-19年归母净利润分别为4.49亿元、10.06亿元和12.12亿元, EPS 分别为0.39元/股、0.87元/股和1.05元/股,当前股价对应PE 分别为41倍、18倍和15倍。参考可比公司2018年平均PE 为25倍,我们给予公司2018年25倍PE,较当前股价有38%以上空间。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:加工费涨价低于预期,新能源汽车政策调整。

7月28日国电南瑞发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入41.76亿元,同比增长 10.03%; 归属于母公司的净利润3.50亿元,同比增长24.68%,业绩增速略超申万宏源预期。 电网自动化内生增长优异,保障业绩稳健增长。报告期内,公司电网自动化业务实现营业收入 26.59亿元,同比增长 17.15%,营业毛利率 23.55%,小幅上升。其中,配电自动化、变电自动化等产品快速增长,调度自动化、用电自动化产品小幅增长。变电站自动化、用电自动化、调相机等产品在国网集招市场份额提升,开拓了巡检、运维、计量、次同步振荡主站系统等新市场。我们认为电网自动化主业强势增长,证明了公司可持续的市场拓展能力。未来配电网建设加速、分布式发电推广、电力交易中心新建带来的诸多新需求,有望保障电网自动化业务持续增长。 工业控制(含轨道交通)业务是未来增量,有望助力公司打开成长空间。发电及新能源方面,公司实现营业收入5.77亿元,同比下降16.09%,营业毛利率3.29%,主要受相关子行业市场竞争加剧、资金面紧张等不利影响。节能环保方面,公司实现营业收入4.60亿元,同比下降8.56%,营业毛利率 28.14%,市占率、盈利能力稳定。工业控制(含轨道交通)方面,公司实现营业收入4.74亿元,同比增长44.02%,营业毛利率10.66%。公司地铁综合监控产品市场占有率稳定,地铁信息化和运维业务取得市场突破,同时积极开拓电气化铁路市场。国际市场业务方面,公司也在加快产品国际认证、市场布局和拓展。 ROE同比增长,费用管理卓有成效,现金流同比大幅改善,偿债风险较低。报告期内,公司ROE 达到4.13%,比去年同期增加0.48个百分点。公司费用控制成效显著,三费率持续降低。我们认为毛利率修复、销售收入增长继续提升仍有空间,看好公司短中期ROE 继续上涨。公司经营活动产生的现金流入净额为-0.27亿元,资产负债表数据验证回款改善。公司本期流动比率和速动比率分别为1.82倍和1.51倍,基本维持稳定,存货周转率为1.48次,应收账款周转率为0.61次,同比均有提升,短期偿债风险较低。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:公司传统电网自动化业务维持稳健增长,新业务例如工业控制(含轨道交通)业务增长迅速,集团资产注入工作有序推进。我们维持盈利预测不变,不考虑增发预计公司17-19年实现归母净利润17.01亿元、20.64亿元和24.25亿元,对应EPS 分别为0.70、0.85和1.00元/股,目前股价对应PE 分别为25倍、21倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资下滑或者建设速度放缓;海外业务推进不达预期。

新产品开发带动汽车电子产品增长。公司汽车继电器制造水平处于国际一流,主要客户包括大部分的国产品牌和主要的美系、德系、韩系车厂。报告期内公司汽车继电器累计发货5.15 亿元,同比增长32%,完成年度经营计划的59.12%,其中北美市场增长达181%。报告期内更新增近 10 个型号产品获得美国通用、福特、韩国现代等知名整车企业全球料号,为未来持续稳定的业务增长打下坚实基础。 另外电器盒、真空泵等新门类汽车电子产品也陆续推向市场,逐步培育新的业务增长点。 高压直流继电器是公司未来的看点。受上半年新能源汽车整体不景气影响,公司高压直流继电器累计出货1.23 亿元,同比增长7.14%。公司在二季度与CATL 达成战略合作并批量出货,成为保时捷、路虎、德国邮政车指定供应商,同时多家欧美知名企业正对公司开展工厂审核及产品认证,预计全球范围内还将新增5-6 家重点客户,部分将在第四季度实施SOP。公司二季度单月出货超过3000 万元,随着新公司客户开拓和行业景气度回升,公司高压直流继电器市场份额将进一步提升。 公司ROE 同比增长,高研发能力是公司竞争力的护城河。公司2014-2016 年研发累计投入6.34 亿元,占过去三年累计营收中的比例为4.74%,是国内继电器行业唯一拥有博士后工作站和院士专家工作站的企业。公司拥有先进模具设计、制造以及精密零件制造能力,具有先进的继电器自动化设备设计制造能力,缩短了产品开发周期,保障了产品质量,自动化程度的上升不断提高公司人均生产效率。 2017上半年公司ROE 为10.95%,较去年同期增长0.54 个百分点。 负债率有所提升,短期偿债风险较低。报告期内公司经营性现金流为-3411 万元,主要原因是报告期内支付到期应付票据款同比增加 1.58 亿元;报告期内公司投资性现金流为-2.47 亿元,主要是报告期内公司理财产品赎回;报告期内公司筹资性现金流为1.61 亿元,主要是报告期内公司为进一步提升产品竞争力,继续加大对新产品的研发投入,增加了对银行的借款。2017 年中报公司资产负债率为33%,较上年同期增长2 个百分点;2017 年中报公司流动比率为1.83,速动比率为1.42,短期偿债风险较低。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级:公司是布局全球市场的继电器国内龙头,我们看好公司在高压直流继电器和低压电器业务上的发展。我们维持盈利预测不变,预计公司2017-2019 年的归母净利润分别为7.14 亿元、8.77 亿元和10.71 亿元,对应EPS 分别为1.34、1.65、2.01 元/股,当前股价对应估值分别为32 倍、26 倍和21 倍。维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车市场需求增长低于预期,通用继电器需求增速下滑。

事件: 公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入15.96亿元,同比增长21.18%;归属于上市公司股东的净利润0.64亿元,同比下降9.60%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.60亿元,同比下降10.10%;基本每股收益0.117元/股,同比下降8.59%。 投资要点: 主业线缆逐步推进,海外布局迈出重要一步。报告期内公司实现营业收入15.96亿元,同比增长21.18%,归母净利润为0.64亿元,同比下降9.6%,低于申万宏源预期。主要原因为公司PACK 业务销量低预期。其中电线电缆业务实现营业收入15.46亿元,同比增长21.27%,主要原因是原材料铜价格较去年同期上涨26.30%;新能源业务实现营业收入0.50亿元,同比增长18.44%,主要是新能源汽车销售与租赁收入增加所致。2017年1月公司与印尼BUKAKA 合资设立金杯布卡卡,注册资金5600亿印尼盾,公司控股55%。设立金杯布卡卡推进了电线电缆海外布局,为公司提供了新的业绩增长点。同期,公司设立贵州金杯电缆子公司,增资控股子公司金杯电缆线,逐步推进线缆主业布局。 电池PACK 业务持续推进,有望对业绩产生积极影响。2017年3月公司与山东国金、广东天劲新能源合资设立山东国金电池,与山东国金的子公司淄博新能源形成完善的“电芯-电池包-整车”上下游产业配套。山东国金电池已完成电池包检测设备安装,预计今年9月份调试完毕。公司控股子公司金杯新能源已完成两条PACK 生产线,并完成重庆御捷等8家整车厂15个项目交样,下半年将进入全面量产阶段,有望对业绩产生积极影响。 EV 充电桩线缆通过认证,“车桩联动”稳步推进。公司自主开发的租车移动端平台、车辆管理、车联网和电桩联网四大系统全面上线。截至报告期末,能翔优卡运营新能源乘用车达到900辆,分时租赁站点17个;能翔巴士建成5座充电站,规划充电站4座,运营充电站1座,实现了纯电动公交车与充电站整体运营的落实。公司成立了电动汽车线缆项目组,报告期内,公司电动汽车线缆项目组的EV 充电桩电缆取得了各项质量认证,力助新能源汽车运营的推进。 下调盈利预测与维持评级不变:公司的电线电缆经营良好,公司布局印尼电力电缆业务打造新增长点,同时新能源业务稳步推进。考虑到公司定增进展低于预期,我们暂不考虑定增带来的业绩增厚与股本摊薄,我们下调盈利预测,预计公司17-19年净利润分别为1.71、1.96、2.47亿元(原17-19年净利润分别为1.79、2.56、2.81亿元),对应的EPS 分别为0.31、0.35、0.45元/股,当前股价对应17-19年的PE 分别为24倍、21倍、17倍,维持“增持”评级。

公司是专注于电力电子领域的智能网络能源供应商。公司成立于1993 年,于2010 年12月在深交所上市,是一家专注于电力电子及新能源领域的智能网络能源供应商。公司经过20 多年行业积累,目前聚焦数据中心产品、光伏逆变器、充电桩三大产品方向。公司拥有领先的技术平台和创新优势,是国家技术创新示范企业。2017 年上半年,公司实现营业收入10.75 亿元,同比增长43.66%;实现归母净利润1.49 亿元,同比增长30.77%。 员工持股激励过会,业绩持续增长可期。2017 年7 月7 日,公司董事会通过了股权激励议案。本次股权激励授予的限制性股票数量为1,300 万股,授予价格为每股 7.375 元。业绩考核标准为,以2016 年净利润为基数,公司2017 年净利润增长率不低于20%,2018年净利润增长率不低于45% ,2019 年净利润增长率不低于75% ,除了从公司业绩上的考核外,公司还从员工个人层面进行考核。我们认为公司股权激励完成后将绑定公司核心人员,有助于提升公司竞争力,同时解锁条件彰显了公司管理层信心。 加速布局海外业务,直销代替渠道节省费用。海外业务一直是公司的重点发展业务之一,公司希望通过完善在海外的布点,逐步构建一个完整的海外市场营销和服务网点,争取在海外市场上逐步建立“科士达”品牌形象。2017 年上半年,受公司海外布点的逐步完善、市场营销和服务网点逐步全覆盖的影响,海外业务对公司的利润增长也做出了重要贡献。我们认为目前公司设立海外分支机构所需成本较低,不会对公司经营产生负担,反而用直销代替渠道节省费用,从战略发展角度更加健全公司的营销网络。 掌握充电桩核心模块技术,受益新能源汽车行业爆发。公司充电桩产品凭借技术、质量优势,通过国网电力科学院认证。新开发的15KW充电模块转换效率达到96.4%,处于行业领先水平。公司开发了全新的电动汽车充电桩高效拓扑结构、控制方式和防护方案,在充电效率和使用寿命上得到进一步提升。综合来看,公司有望成充电模块领域龙头企业。 盈利预测与估值:公司是专注于电力电子领域的智能网络能源供应商。2017 年上半年业绩增速超过30%,主要受益数据中心微模块业务扩张,以及上半年分布式光伏市场快速增长。 我们预计公司17-19 年归母净利润分别为3.76 亿元、4.63 亿元和5.65 亿元,考虑股权激励带来的股本摊薄EPS 分别为0.63 元/股、0.78 元/股和0.95 元/股,当前股价对应PE 分别为25 倍、20 倍和17 倍,2015-2019 年业绩复合增速达到25%。同类可比公司2018 年估值平均水平为27 倍,结合公司股权激励承诺的业绩增长,我们给予公司2018 年27 倍估值。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期、数据中心业务发展低于预期、新能源行业政策风险。

公司是全球化的智能配用电系统解决方案提供商。公司的主营业务是智能电网配电和用电领域产品的研发、生产和销售,主要产品包括智能计量单位、非计量产品、终端产品、配网产品等,主要客户是国内外的电网公司。公司从创立初期就积极拓展海外业务,设立了多个海外研发、生产和营销中心,产品销往全球80 多个国家和地区。2017 年一季度,公司实现营业收入5.30 亿元,同比增长55.08%,实现归母净利润1.37 亿元,同比增长17.72%。 募集资金带动主业产能释放,股权激励打消二级市场疑虑。2016 年10 月公司首次公开发行股票9334 万股,发行价格为23.63 元/股,募集资金总额22.06 亿元。公司本次募集资金投资项目建设完成后,智能电表及通讯终端的产能将大幅度增长,并新增输配电成套设备、智能逆变器及分布式发电成套设备等产品的产能。2017 年5 月5 日,公司完成股权激励,向符合授予条件的166 名激励对象授予718.7 万股限制性股票,授予的限制性股票授予价格为每股21.64 元。根据股权激励解锁条件,17-19 年公司实现净利润6.06、7.57、9.10 亿元。 长期耕耘海外市场,海外业务竞争优势明显。2014-2016 年公司海外收入占比分别为52.64%、59.51%和45.12%。公司自2007 年开始在全球市场进行布局,长期服务于海外市场电力客户,形成了领先的一体化系统解决方案和系统运营能力,以及强大的定制化能力,在亚洲、非洲、南美的许多市场具备突出的竞争优势。公司在海外市场主要包括以印尼为核心的东南亚市场,以巴西、秘鲁为核心的南美市场,以肯尼亚、南非、塞内加尔为核心的非洲市场,以伊朗、巴基斯坦为核心的中东市场等。 盈利预测与估值:公司是全球化的智能电表及智能配用电产品供应商,多年积累下来的海外营销网络构建海外市场竞争的护城河。我们预计公司17-19 年实现归母净利润6.15 亿元、7.71 亿元和9.85 亿元,对应EPS 分别为1.62、2.03 和2.59 元/股,目前股价对应PE 分别为24 倍、19 倍和15 倍,2015-2019 年业绩符合增速达23%。公司18 年估值19 倍,同类可比公司平均估值26 倍,考虑到公司在海外业务上的业务发展、且作为电力设备板块次新股的代表,我们给予公司18 年28-30 倍估值,对应当前股价有45%-55%的涨幅。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:境外市场经营风险,海外市场开拓受阻,国内市场低于预期。

公司是布局全球市场的继电器国内龙头。公司是国内最大、世界第二大继电器制造商。公司继电器产品在全球市场占有率为12.5%,其中智能电表继电器、家电继电器的全球市场占有率第一。公司全力打造七个方向的继电器业务,包括通用、汽车、电力、信号、密封、新能源、工控。此外,公司积极开发低压电器和氧传感器等新产品,进行多元化的产品布局。公司的核心竞争力体现在公司拥有国内领先的继电器产品研发团队,公司是国内唯一一家专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线的企业。 受益新能源汽车行业发展,公司积极开拓优质客户。2016 年新能源汽车产销量分别为51.7万辆和50.7 万辆,较上年同期分别增长51.7%和53%。公司有望进入国内外诸多新能源汽车主流品牌,树立良好的市场形象,目前北汽、江淮、比亚迪都是公司的客户,我们认为公司在产能扩张之后,在这一领域有望获得更大的市场份额。 公司积极培育低压电器业务,未来有望成为业绩增量。目前中国每年低压电器的市场规模在750 亿元上下,其中高端市场占比约三分之一,主要供应商是ABB、西门子、施耐德等进口品牌。公司的低压电器业务2015 年实现营业收入3.8 亿元,并在2016 年成功拓展特变电工、金风科技等优质客户。我们认为,公司积极培育的低压电器业务未来有望成为新的支撑产业,通过替代进口品牌,助力公司业绩增长。 盈利预测与估值:公司是布局全球市场的继电器国内龙头,我们看好公司在高压直流继电器和低压电器业务上的发展。我们预计公司2017-2019 年的归母净利润分别为7.14 亿元、8.77 亿元和10.71 亿元,对应EPS 分别为1.34、1.65、2.01 元/股,当前股价对应估值分别为31 倍、25 倍和21 倍。公司18 年估值25 倍,同类可比公司平均估值28 倍,考虑到公司在新能源汽车行业的发展潜力,我们给予29-31 倍估值,对应当前股价有15%-20%的涨幅。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车市场需求增长低于预期,通用继电器需求增速下滑。

事件: 2017年7月18日,公司全资子公司安徽林洋与中广核签订项目合作开发框架协议公告,2017-2019年,安徽林洋需累计完成安徽区域1GW电站项目,其中2017年实现300MW的项目合作。项目的投资内部收益率要求不低于11%。 2017年7月19日,公司公告与ENGIE中国签订合作谅解备忘录,本次合作将就太阳能光伏、能源效率与管理、交易与投资组合管理三大领域进行合作。ENGIE中国的主营业务是电力、燃气以及能源业务的研发、经营与服务,太阳能发电领域的研发与投资。截至2016年12月31日,其母公司ENGIE集团总资产1,585,亿欧元,2016年度营业收入666亿欧元,扣除非经常性损益后归属母公司净利润25亿欧元。 投资要点: 与中广核签订1GW光伏电站建设合作项目,加快推进电站开发与运维。公司全资子公司安徽林洋与中广核合作,2017-2019年累计开发1GW光伏电站项目。公司积极战略合作华为、东软、阳光、隆基等知名企业,并加大分布式光伏电站的开发及运营。目前,公司在手储备电站项目超过1GW。我们认为此次与中广核的合作,有望加速公司光伏电站建设进度。 与ENGIE签订合作开发500MW光伏电站。ENGIE(前苏伊士环能)是一家涉足能源领域的跨国集团。双方合作涵盖太阳能光伏、能源效率与管理、交易与投资组合管理三大领域。其中光伏方面,双方将共同开发大规模分布式光伏项目,2017年底合作达到150MW的发电规模,在2019年底达到500MW。同时双方将在能源效率与管理以及交易与投资组合管理方面共同研究合作方式。 积极拓展海外市场和南网市场,国网招标波动的负面影响降低。2017年是国网用电信息采集改造第一轮的结束年,也是第二轮的开始年,存在着招标批次、招标数量不确定的因素。因此公司积极拓展海外市场,2016年海外业务实现收入0.89亿元,同比增长87.14%。公司与全球第一电表公司兰吉尔合作开发国际市场,同时通过控股立陶宛ELGAMA建立欧洲市场直销渠道。我们认为海外业务的扩张有助于公司降低国网招标波动带来的负面影响。 维持盈利预测,维持“增持”评级不变:我们认为公司积极拓展海外市场,降低国网招标波动带来的负面影响,同时公司在分布式光伏领域快速发展,整体业绩快速增长。我们维持公司盈利预测不变,预计公司2017-2019年归母净利润为6.46亿元、8.53亿元、10.62亿元,对应EPS分别为0.37元/股、0.48元/股、0.60元/股,当前股价对应的PE分别为20倍、16倍和12倍。维持“增持”评级。