盈利拐点确认,步入业绩收获期。作为智慧燃气行业的领导者之一,公司在流量计量、数据处理、软件开发、远程通信系统领域具备技术平台优势。在新产品逐渐投放的背景下,公司盈利能力大幅改善,17年前三季度实现收入9.70亿元,同比增长94%,归母净利润1.76亿元,同比增长216%,毛利率49.0%,较16年提高6.68pct,净利率14.6%,较16年提高4.35pct。公司17年业绩预告为3.42-3.68亿元,同比增长290%-320%,我们认为在天然气消费需求高速增长的催化下,公司业绩有望迎来收获期; 基础设施日趋完善,“煤改气”刺激产品需求。天然气管网里程达到6.4万公里(2015),基本涵盖了中国绝大部分省份和气源。在天然气“十三五”规划中,2020年我国天然气占一次能源比重将由2016年的6.4%提高到10%,我们预计未来3年天然气消费量CAGR在15%以上。同时,由于空气治理等原因,17年初国家有关部委公布了“2+26”城大气治理方案,推动“煤改气”。根据我们的统计,2017年“2+26”城的“煤改气”目标为383万户,而根据环保部披露的雾霾治理效果,不少城市尚有提升空间,因此我们预计18年“煤改气”仍然会加速推进。公司主要产品为工业燃气表和民用燃气表,未来3年天然气消费量的提升无疑会刺激公司产品需求。 无线燃气表渗透率提升,规模效应有望摊销费用率。根据中国城市燃气协会,我国燃气表每年的市场规模约为3000多万台,其中IC表约占54%。由于远程监控、即时支付等需求的增加,以2G表为代表的无线燃气表渗透率快速提升。我们预计未来3年,2G表渗透率将由2016年的3%左右提高到10%以上。公司是全国主要的2G表制造商,我们预计公司相关业务会步入高速增长期。同时,由于销量的上升,期间费用或将摊薄。3Q17公司的管理费用+销售费用占收入比较1Q17下降了9个pct,我们预计未来该占比仍会下降; 卡位NB表,领先的产品布局。由于电信基础设施的升级,具备远程通讯能力的新一代燃气表或将成为主流。从技术路径上看,Lora、NB-IoT是比较确定的两种发展路径。但由于Lora表的通讯协议被美国主导,NB表成为中国主流电信运营商的选择。由于技术平台类似(都是基于移动蜂窝技术),我们认为目前主打2G表的金卡智能可以率先积累用户数据的分析处理经验,在未来NB表的投放中占得先机。公司在燃气公司信息处理(北京银证)、终端客户模块服务(易联云)等领域都已做好布局,我们相信公司未来大有可为; 目标价52.64元,买入评级。由于行业需求景气度高,公司18年业绩快速增长,我们预计公司17-19年EPS为1.44/1.88/2.50元,参考可比公司估值,我们给予公司18年28倍PE,目标价52.64元,买入评级。

公司是国内电梯行业龙头,品牌影响力大。公司旗下上海三菱电梯有限公司承担了公司最为重要的电梯业务。上海三菱电梯公司经过30 多年的创业与发展,已成为中国最大的电梯制造和销售企业之一,目前拥有7万台/年的电梯产能,累计销售台数超60万台(2017H1)。截止2017H1,公司电梯业务销售收入达90.39亿元,占整体营收比例达94%。 电梯行业集中度逐步提升,优势企业市占率提升。根据国家统计局数据,我们预计2017年电梯市场规模近3000亿元,年销量近80万台,保有量超过570万台。近两年,由于市场环境和竞争因素,电梯行业中部分中小厂商份额丢失明显,龙头厂商强者恒强格局逐步清晰。我们预计随着电梯行业发展由高速增长转至平稳,市场竞争更趋激烈,龙头厂商的份额有望进一步提升。 安装、维保业务快速增长。公司不断拓展服务业务,2017H1,公司安装、维保等服务业收入超过28 亿元,占营业收入的比例超过30%。参考国外成熟市场经验,维保业务是电梯公司的主要收入来源(营收占比60-70%),我们预计公司在安装维保服务领域仍有较大的拓展空间。 经营稳健,财务健康。近十年来,公司的盈利指标始终保持较高水平(毛利率20%左右,净利率10%左右波动,ROE超过10%),营收规模总体保持平稳增长。此外,公司始终保持着较好的现金流入,利润含现比较高。公司资产结构健康,2017Q3公司持有139亿元货币资金且负债中80%为预收账款(164亿元),显示出较强的产业链地位。我们认为公司的稳定经营能力和抗风险能力强,具备持续提升市场份额的能力。 公司旗下资产丰富,有继续做大做强潜力。公司第一大股东为上海电气集团,持有股权比例达47.35%,实控人为上海市国资委。公司是上海电气集团参股/控股子公司中盈利能力最强、业务规模最大的企业,公司与多家全球知名公司进行合资合作,机电一体化业务板块齐头并进,有较大潜力做大做强。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的营业收入为197.20/207.70/216.30亿元,净利润为14.99/16.56/18.02亿元,EPS为1.47/1.62/1.76元。参考可比公司估值,我们给予公司2017年18倍PE,对应目标价为26.46元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。房地产行业投资大幅度下滑;宏观经济环境大幅度波动。

事件:公司于2017年12月28日发布公告,公司全资子公司北京全通达科技发展有限公司与法维莱远东有限公司以书面方式签订备忘录。公司出资1000万元在青岛设立华铁西屋法维莱(青岛)子公司,并在中国商务部反垄断局出具了不实施进一步审查通知或无条件批准后,双方各自增资使标的注册资本达1亿元,完成后子公司持有标的51%股权。 法维莱是世界领先的轨交零部件供应商,在中国业务量有望进一步提升。法维莱成立于1919年,是轨交领域国际领先的零部件供应商,在交通领域中涉及屏蔽门安全门、空调、制动及安全、能量能源、服务等业务,并于2016年完成与西屋制动的合并,成为世界最大的铁路设备制造商之一。根据法维莱官网,2015年实现营业收入11.05亿欧元,报告期订单18.47亿欧元;报告期内公司制动及安全业务收入占比23%,约1.6亿欧元,门相关业务收入占比14%,约2.5亿欧元。公司在华业务收入也仍有进一步提升的空间,目前法维莱在北京、上海、大同、青岛具有子公司,并且截止至今日,法维莱共有约20项CRCC 资质,但根据财报15年公司主要业务来自欧美,亚太地区收入仅占22%。考虑到目前中国是世界上最大的轨道交通市场,法维莱的技术和业务有望通过子公司的发展获得更大的市场机遇。 合作将进一步丰富公司轨交零部件产品线。根据备忘录,华铁股份将与法维莱在铁路机车车辆相关产品领域进行合作,设计、生产和销售高速列车和城际列车的多种核心关键部件和先进系统等。通过合作,华铁股份有望进一步拓展业务、丰富高铁装备核心关键零部件产品线。考虑到高铁资质的验证周期,我们预计公司未来有望从城轨市场切入,并在资质落地后拓展高铁业务。 行业景气向上,国产高铁零部件大平台不断崛起。17年铁总已招标311标准列动车组,招标量较16年明显回升。我们统计18年高铁通车里程将恢复至3000公里,而铁总的一系列改革将释放经营活力、复兴号提速带动高铁消费升级需求,行业的景气度拐点向上。目前华铁股份的给水卫生系统在整车体量比重较小,但公司通过备用电源、闸片的自主研发,设立法维莱合资公司,以及公司管理层体外收购BVV,为扩展轨交业务打造国产零部件大平台持续努力。我们预计公司17-19年净利润分别为4.61、5.74、6.70亿元,对应EPS 为0.29、0.36、0.42元。参考可比公司给予公司2018年30xPE 目标估值,给予目标价10.8元,买入评级。 风险提示:高铁发展不及预期,商务部不批准风险,市场开拓不及预期。

装配式建筑加速推进,庞源租赁直接受益。根据国务院和住建部规划,到2020年全国装配式建筑占新建建筑比例将达到15%以上,到2025年左右,将达到30%以上。2016年新开工住宅面积大约11.59亿平方米,装配式建筑施工的占比约为5%,如果要达到国家的相关要求,到2020年至少有3倍空间。装配式建筑的核心在于建筑施工的预制,不论是预制混泥土、钢、还是木结构,都需要更为重型的吊装设备进行施工,作为全球塔吊租赁服务龙头,大型塔吊保有量较高的庞源租赁直接受益; 战略纵深构筑竞争壁垒,市场集中度提高出现契机。根据工程机械租赁协会,目前市场上的塔吊保有量约有42万台,但由于中国过去的住宅建筑施工多用吨米较小的塔吊,我们预计适合吊装大型预制件的塔吊保有量还偏低。根据工程机械租赁协会,庞源租赁目前的市场占有率不足千分之二,塔吊市场的占有率不足2%,与海外巨头的市占率相比还有很大提升空间。考虑到装配式建筑加速推进会带来吊装设备承重能力的不断升级,与竞争对手相比,庞源在全国主要省份及海外都设有分支机构,可以为自己的设备组合找到适合的投放市场。同时,由于是行业唯一的上市公司,其具备融资成本的优势。因此,我们认为庞源具备在行业出现结构性机会时快速扩大市场占有率的能力; 17年资产规模扩大,预计18年盈利高增长。截至17年9月,公司子公司庞源租赁的资产规模为42.63亿元,较16年的35.07亿元增加22%。截至17年11月,公司为庞源租赁累计做了12.30亿的融资租赁担保,从资产规模扩张的幅度判断,我们认为公司设备保有量已经显著提高。1H17公司公告其塔吊租赁利用率创历史新高,我们认为在装配式建筑大力推进,但大型塔吊服务不足的背景下,具备成本和市场优势的庞源租赁有望进一步提高优质客户的市场占有率,乘行业东风进入成长通道,预计18年盈利有较高增长; 6个月目标价9.40元,维持买入评级。我们预计公司2017-2019年EPS为0.26、0.41、0.57元,参考可比公司18年PE估值,我们给予公司2018年23倍PE估值,6个月目标价9.40元,买入评级; 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、建筑工业化推进不及预期、租金价格下跌、天成机械商誉减值风险。

事件:公司拟向中国消防注入持有的空港板块业务:包含Pteris(持股78.15%)和齐格勒(持股60%)两大平台。中国消防将向丰强收购Pteris剩余股权,最终将持股99.41%,交易作价为38.07亿元,对价方式为发股和可转股债券。Pteris持有中集天达70%股权,中国消防也将以6.11亿元的代价收购其他投资者持有的30%中集天达股权。Pteris和中集天达并购交易的配股价格均为0.366港元。若所有交易完成,公司将持有中国消防50%以上股份,中国消防将实现并表; 催生港股MHS稀缺标的,拉开公司战略整合序幕。若收购完成,中国消防将具备登机桥、消防与救援、自动化物流、GSE、立体停车库五大业务条线,在保持登机桥领导地位的同时(预计市占率约40%以上),凭借Pteris在物流自动化领域的积累(为顺丰、菜鸟、京东提供自动物流分拣处理设备和系统),我们相信中国消防将在MHS(物流处理系统)领域大展拳脚。根据中集披露,到2020年,中国快递、电商、机场运营行业的MHS市场仅设备系统就达到471亿人民币。2016年中集空港板块实现收入32.13亿元,净利润1.31亿元。而中国消防16年实现收入4.71亿元,净利润1729万元。若交易完成,中国消防盈利将有近8倍的增厚。考虑到公司车辆集团、海工集团等之前都引入了部分战投,若此次空港板块的分拆整合顺利完成,将为公司产业聚焦,战略升级提供成功案例; 18年集装箱、LNG业务可能被低估。由于欧美经济的持续复苏(例如美国减税的刺激),预计18年集装箱需求仍将稳健复苏。同时由于VLCC的集中投放,我们预计18年集装箱板块的销量可能会超过预期,17年汇兑侵蚀的业绩也将在18年体现。根据天然气“十三五”规划和“煤改气”目标,我们预计天然气行业未来3年增速有望维持在15%以上。作为拥有LNG船和槽车设计制造能力的天然气全产业链储运装置龙头,安瑞科直接受益LNG分销与进口需求的增加。我们认为安瑞科收入端的高增速带来的规模效应和LNG的供需转变并未如实反映到利润端的弹性上。中集安瑞科1H17收入增速24%(其中能源装备+50%),但是毛利率/扣非净利率只有16%/3%,预计未来毛利率/净利率提升的可能性很大; 目标价24.06元,买入评级。由于交易尚需通过股东大会,我们预计1Q18能够完成,完成后将会对公司板块估值产生积极影响。基于对公司集装箱、能化业务的景气判断,我们预计公司17-19年归母净利润为24.71亿元、34.62亿元、39.31亿元(尚未考虑拆分影响),17-19年EPS为0.83元、1.16元、1.32元。考虑到公司集装箱业务进入景气周期释放向上弹性,我们给予公司17年29倍PE估值(可比公司17年PE估值中位数为25倍),目标价24.06元,维持买入评级; 风险提示。箱价上涨,土地工转商放缓,海工风险。

投资杭州琅玕科技布局睡眠健康领域。公司以自有资金3120万元投资琅玕科技52%股权。该公司致力于帮助失眠用户恢复健康睡眠,“好睡眠365”是琅玕科技研发的治疗失眠的互联网线上平台,主要为精神科、身心科及心理科医生和患者提供服务。公司通过控股琅玕科技切入以大数据及人工智能为支撑的睡眠健康领域,有利于带动公司智慧医疗相关产品如智能床等在睡眠健康领域的销售增长。琅玕科技目前正在自主研发的失眠诊断机器人也将在公司医疗人工智能应用的布局中发挥重要作用。 增资孙公司加强东南亚、港澳等区域开拓力度。全资子公司思创香港以3,000万港币认购EwellHK新发行的300万股。本次增资扩股完成后,思创香港持有EwellHK72%股权,将进一步加强对EwellHK的控股地位。EwellHK是专业提供医疗整体解决方案的集成商,主要服务香港、澳门及东南亚市场,产品包括医疗软件、安老院系统、物联网和无线网络架构建设。本次增资有助于公司加强在港澳以及东南亚的开拓力度,有助于进一步打开区域市场。 商业智能业务承压导致业绩增速回落,智慧医疗业务布局深入。公司前三季度收入增长7.28%,利润增长7.78%。主要原因是商业智能业务受到原材料价格上涨,标签产品竞争加剧,新零售研发投入,客户订单波动等因素影响。我们认为,该影响将使得公司2017年全年业绩增速承压。相对来说,公司另一核心业务板块智慧医疗业务发展良好,以智能开放平台为核心的医院整体解决方案大型项目订单显著增加,同时公司自主研发的医疗认知引擎ThinkGo,促进单病种AI产品的逐步形成与落地。 财务预测与投资建议 我们预测2017-2019年公司EPS分别为0.25、0.33、0.41。(原预测:0.28、0.37、0.45),下调原因主要是商业智能业务承压,收入与利润情况不及预期。其中,医惠科技2017-2019年贡献EPS分别为0.19、0.24、0.31,商业智能2017-2019年贡献EPS分别为0.06、0.09、0.10。按照分部估值法,给予2018年智慧医疗业务36倍PE,传统业务40倍PE,目标价12.24元。 风险提示 智慧医疗、RFID业务进展不达预期,人工智能产品化落地不达预期。

事件:公司于2017年11月25日公告全资子公司明匠智能参与发起设立规模3亿元的佛山市顺德区复本明匠投资管理合伙企业,第一个无担保IPP基金顺利落地。 无担保基金迈出第一步,有望成为示范样板助力全国推广:顺德基金是公司继广西南宁之后第二个公告成立的IPP基金,并且是第一个不需要提供担保的基金(南宁基金由上市公司提供担保),IPP资金总额超过7亿元。我们认为无担保模式之所以重要,是由于上市公司提供担保的能力有限,明匠智能的智能制造IPP基金只有打通无担保模式,才能在全国范围内大规模推开。顺德基金优先和劣后比例为2:1,劣后为明匠(32%)和上海复本(1%),提供大多数资金的优先为广东国属的粤财信托,未来资金将最终投向广东顺德明匠智能的智能工厂项目。首个无担保基金的公告,初步验证了IPP模式正逐渐被各地方政府和金融机构接受,顺德基金有望成为示范的样板助力全国IPP基金的推广; 智能制造引入PPP,打破项目资金瓶颈助力再次爆发增长:日前工信部等16部门印发《关于发挥民间投资作用推进实施制造强国战略的指导意见》,指出将加大对于智能制造的财税支持力度、鼓励引入PPP模式。由于回款速度较慢,传统的智能工厂改造业务往往需要供应商一定程度垫资,供应商的自我造血能力较差、规模扩大速度受限。而IPP模式恰恰在智能工厂项目启动前就解决了资金回款问题,基金筹集的专款专用、项目验收即可向供应商放款,打破了限制规模扩张的资金瓶颈。顺德基金落地后,如果样板作用能够顺利推广、同类型基金在全国各主要制造业基地陆续落地,我们认为明匠智能有望在未来2-3年实现首次规模的再次爆发增长; 股权激励绑定核心员工,上下一心协同发展:公司于9月20日公告总额5000万股的限制性股权激励方案,其中明匠和本部共有209位中高层员工参与,并且规定5年净利润CAGR约23.4%增长的行权条件,我们认为一方面体现了公司上下一致的坚强信心,另一方面也绑定了母子公司的核心员工利益,加强本部超硬材料业务和明匠智能系统业务的协同发展。我们预测公司17-19年净利润分别为4.21、5.86和8.10亿元,鉴于公司在智能制造和超硬工业材料市场的领导地位和良好的成长性,以及可比公司估值,给予18年35x目标PE,维持目标价14.39元。 风险提示:股权激励授予失败,智能制造订单交付延迟。

事件1:公司于2017年11月26日发布关于控股股东、实际控制人增持股份计划的公告,实际控制人丁毅先生拟通过上海证券交易所允许的方式(包括但不限于集中竞价和大宗交易)择机增持公司股份,拟增持公司股份的金额不低于人民币2000万元,不超过人民币5000万元。 事件2:公司公告拟以自有资金与銮阙资产等共同发起设立规模10亿元的诺力智能仓储物流、智能制造产业并购基金,其中公司作为有限合伙人,拟出资不超过4亿。并购基金将有助于本公司整合智能仓储物流、智能制造领域内的优势资源,加快推动公司产业结构优化和升级,有利于公司的产业链整合和扩张,培育新的利润增长点。 智能物流装备升级之路再进一步,成本压力缓解业绩有望出现拐点。同时公司公告成立10亿元智能物流装备并购产业基金,我们认为诺力致力于成为顶级智能物流装备供应商的坚定愿景正在逐渐实现,新并入的智能物流集成商中鼎集成在国内排名前列、与本部已经形成了较好的协同效应(制造、客户协同等方面)。未来在产业基金的撬动下,我们认为公司在智能物流的布局还将进一步完善。本部今年受原材料和汇率影响较大、导致业绩出现一定的下滑,往前看随着钢材价格的回落和人民币升值的趋缓,本部成本端压力有望缓解,我们预计子公司中鼎的项目结算在18年将加快,明年有望出现业绩拐点。结合大股东增持的公告,我们认为可以开始积极关注公司的投资价值。 下游仓储物流景气复苏,物流装备保持快速增长。17年1-10月我国制造业用电量同比增加6.08%,仓储业用电量同比增长13.97%,其中10月单月仓储业用电量同比增加17.77%,反映制造业、仓储环节仍然保持较为旺盛景气度。而据中国工程机械协会统计2017年1-9月我国叉车销量达36.87万台,同比增加34.94%,内企累计叉车销量达32.30万台,同比增长39.34%。叉车广泛应用于制造业工厂车间环节,受益制造业的整体景气提升,16年4季度以来呈现快速增长,且淡季需求亦超预期,与其同时内企销量占比屡创新高。我们预计随着制造业不断转型升级,智能物流装备的需求仍将保持景气,公司传统的搬运仓储车辆业务和智能物流系统业务均有望持续快速增长。 行业景气持续+投资并购基金+控制人增持,建议关注投资价值。我们认为在物流升级的大产业背景下,公司已经初具雏形的“传统+智能”物流装备产品平台将保持高速内生增长的趋势。我们看好公司在智能物流装备领域的发展,看好新并入的中鼎集成的基本面发展。预计公司17-19年归母净利润分别1.58、2.25、2.64亿元,摊薄EPS 为0.83、1.17、1.38元。结合可比公司估值,考虑到公司的市场空间和发展前景,给予18年25倍PE,目标价29.25元,重申买入评级。 风险提示:工业电动车及物流仓储自动化发展不及预期。

事件:公司公告完成向激励对象(合计100人,涵盖高管1人、核心骨干人员99人)首次授予限制性股票,首次授予数量为219.96万股,授予价格为20.45元/股,解锁条件为2017-2019年的营业收入相比2016年的增长率不低于25%/50%/75%。 股权激励调动全员积极性。我们认为此次股权激励计划涵盖面较广,激励考核目标制定合理,有望调动公司全员积极性。作为3C自动化领域以产品研发和应用推广为导向的公司,不断延伸拓展的产品线和客户是其成长的主要推动力,通过合理的激励方式激励高管和核心骨干将提升其凝聚力和创造力,为其未来几年的持续快速成长奠定基础。 OLED屏有望快速渗透,公司3D贴合机有望放量,打开3C自动化综合方案提供商的大门。2017年智能手机领域创新点不断涌现,以iPhoneX最具代表性,采用的AMOLED屏幕的设计方案颇具亮点,我们认为这将推动OLED屏在中高端智能手机设计中的快速渗透。此外,国内目前正迎来3D玻璃行业投资的快速增长期,带动了3D贴合的广阔需求,公司于上半年研发推出3D真空贴合机,用于3D玻璃和OLED面板贴合,目前已经向大客户开始推广应用,有望成为公司明年重要增长点之一。我们认为贴合设备的工作原理与公司传统主营的热加工类装联设备相差较大,如果能顺利实现产业化,将是公司在3C领域强大研发能力的关键印证,公司也有望借此打开成长为3C自动化综合方案提供商的大门。 电子装联业务持续快速发展,后续增长潜力仍然强劲。公司的传统业务为锡焊装联设备,近年来围绕自动化系统集成陆续拓展了业务条线,同时也丰富了下游客户分布领域。我们认为,下游智能手机、通信系统、汽车电子、动力电池行业的创新与发展将会带动电子装联工艺革新以及新增产线投资增长,公司在电子装联自动化领域具备较强的竞争力,客户分布广泛且对其认可度较高,后续有望不断积累竞争优势、构建壁垒,具备较强的增长潜力。 盈利预测调整与估值。基于对公司新产品放量的预期,我们上调了公司2018-2019年的盈利预测,我们预测公司2017-2019年的归母净利润分别为1.39/1.97/2.58亿元,EPS分别为1.17/1.64/2.16元。考虑到公司工业机器人及智能装备制造业务的高增长,后续成长性值得期待,我们给予2018年30倍PE,对应目标价49.20元,维持“买入”评级。

iPhoneX开启不锈钢中框新时代,国内手机品牌高端机型有望跟进。iPhoneX正式面向市场发售,较过去几代其机身设计的巨大变化和功能的创新升级吸引了大量消费者购买,我们认为智能手机的外观设计创新的新时代已经开启,“双面玻璃+不锈钢中框”的设计方案将成为一条主线,国内智能手机品牌的高端机型后续有望跟进。不锈钢中框加工在技术难度、工艺要求、价值量等方面都有明显提升,对于制造厂商既是挑战又是更大的蛋糕。 手机机身材料复杂化推动加工设备加快更新换代。无论是7系铝(合金)还是不锈钢中框,智能手机的机身材料总体向着更坚硬的趋势发展,这对加工设备提出了更高的要求,需要更高转速的主轴以及更好的加工稳定性。我们认为上一轮金属化机身带动的大量新增设备已经逐步进入到更换阶段,我们预计需要更换的存量市场规模超过十万台,未来几年将是行业需求的主要支撑力量。 下游制造厂商强者恒强,借助资本市场扩产增强竞争实力。2017年以来,先后有科森科技(IPO)、富成达(被奋达科技收购)、领益科技(借壳江粉磁材)等实力制造厂商进入资本市场,募资后进行产能扩张是保障其市场竞争力和份额的重要举措。同时,苹果系和非苹果系的实力厂商也都在面临供应链端的调整压力,技术突破以及产能扩张将是争夺份额的有力手段。我们认为下游制造代工行业将逐步进入强者恒强时代,而在这个过程中实力厂商都有较大的产能扩张动力,特别是对于先进设备产能的投入将有望持续增加。 2018年行业景气度有望继续保持,国产CNC龙头有望持续发力。2017年CNC市场整体销售火爆,受A客户的大量新增采购影响,行业龙头发那科的供货始终处于紧张状态,部分客户的排货期一度延迟六个月以上。国产设备的销量同比也出现较大幅度增长,龙头厂商的份额继续提升。我们预计2018年行业仍将维持较高景气度,国产设备因其明显的性价比优势有望继续提升份额。 润星科技在手订单充足,产能不断扩张预示2018年高增长可期。由于今年订单情况较好,润星对于产能进行了较大幅度的扩张,从年初的约500台/月扩张至当前1000台/月,且后续仍然有扩张的规划。我们认为此次重组完成之后,公司将具备充足的资本实力,2017-2018年恰逢行业景气度向上周期,公司无论是在国内外知名客户或是国内小客户的拓展上均具备了较大弹性,业绩高增长值得期待。 上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到2018年行业景气度情况逐渐明朗以及公司重组上市后设备销售端存在的较大弹性,我们上调了公司2017-2019年的盈利预测,预计归母净利润分别为1.40/6.19/7.50亿元。收购润星科技已顺利实施(9月底完成),增发股份支付对价部分已上市,将于2017年第四季度开始并表,但由于公司的增发募集配套融资尚未完成(预计将于11月底完成),我们假设按照10元/股进行发行,合计增发0.86亿股,则公司增发后的股本增加为10.14亿股,对应的EPS为0.14/0.61/0.74元。考虑到润星科技具备良好的成长性,我们给予其2018年30倍PE,目标价为18.30元,维持“买入”评级。 盈利预测说明。1)我们认为CNC行业未来两年有望保持较高景气度,根据我们在深度报告《5G东风起,崛起中的国产3C加工设备》中的测算,行业年增速有望达25%-32%,国内上市CNC厂商有望保持销量的较快增长。2)2017年润星科技的营业收入为3.6亿元,主要因其2017Q4并表所致,我们推算其2017全年的收入规模在14亿元左右。我们认为润星科技重组上市之后对其行业知名度和影响力都有较大提升,在客户渠道开拓上存在较大的弹性,也避免了原先较为依赖前几名大客户而导致的销售均价偏低问题,预计后续销售产品均价有一定的提升空间。根据目前公司的产能扩张情况来看,2018年出货量有望超1万台,按照20万/台的均价估算,我们预计其营业收入规模有望做到20亿元,考虑到设备交货及收入确认问题,我们预估2018-2019年的营业收入分别为18/22亿元,与行业增长情况匹配。

事件:公司于2017年10月30日公布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入10.34亿,同比减少7.42%,实现归母净利润2.21亿,同比增加96.64%。报告期间公司子公司香港通达业务实现了稳定的增长;公司化纤业务相关资产及债务转让顺利。 扣减母公司业绩后,公司三季度业绩增速、盈利能力已明显好转。虽然公司第三季度实现营业收入3.27亿,同比下降11.76%,环比下降8.28%,呈现下降,但这是因为公司出售了化纤资产,导致合并报表下的收入口径不统一。我们以合并报表扣减母公司报表来反映轨交资产的业绩情况(三季度母公司收入成本为0),则其2017年三季度收入同比增加43.02%,归母净利润同比增长85.25%,毛利率达47.57%,环比2季度提高7.72个百分点。公司的收入、净利润、毛利率的明显好转,反映了(1)轨交行业逐渐开始复苏,整机厂对零部件厂商的收入确认加速;(2)公司高毛利率产品逐渐交付也使得盈利水平进一步提升。 国家重点支持高铁发展,新车型及招标重启带来产业链景气度拐点。经过多年的实践,我国高铁技术已经处于世界领先地位,成为了我国制造业的名片。党的十九大也多次提到高铁,预计国家将对高铁发展继续保持大力支持:近期2017年度国家重点研发计划启动,将完成时速120公里驮背运输车辆、时速160公里快捷货运列车及时速250公里货运动车组研制;铁总组织了时速250公里“复兴号”技术方案汇报会,将有望逐渐推出多谱系的动车车型,带动产业链新需求。从短期来看,动车组招标恢复在即:10月中旬中铁投公布了104套标动车载设备招标项目,对应104列标准列标动。我们预计近期动车组招标有望重启,年内复兴号、和谐号招标数有望超过300标准列。在经历了2016年行业招标低迷之后,2017年开始招标量有望恢复到正常水平,我们认为产业链景气度拐点已现。 业绩持续向好,打造崛起中的高铁零部件大平台。在招标量下降的2016年,扣减母公司业绩后,公司在16年4Q的收入达6.14亿,而我们预计动车批量招标将有望在近期启动,公司17年4Q收入有望继续保持增长,全年来看香港通达大概率将完成4.5亿元的业绩承诺,预计公司17-19年净利润分别为4.61、5.74、6.70亿元,对应EPS为0.29、0.36、0.42元。公司高铁零部件产品线有望不断丰富,具有光明的发展趋势。参考可比公司给予公司2018年30xPE目标估值,给予目标价10.8元,买入评级。 风险提示:高铁发展不及预期,市场开拓不及预期。

归母净利润增长近5倍,全年业绩高增长。公司3Q17实现收入71.04亿元,同比增长80%,归母净利润2.28亿元,同比增长493%。公司毛利率继续提升,3Q17为21.8%(1Q17/2Q17为17.7%/20.1%),较去年同期提高0.9ppt。我们认为起重机械和路面机械的持续旺销是带动毛利率上升的主要原因,随着产品结构的优化,公司综合毛利率有望进一步提升。1-9月公司实现归母净利润7.79亿元,我们预计公司17年业绩有望达到10亿元; 汽车起重机销量超预期,徐工全年销量有望突破9500台。根据工程机械协会,1-9月汽车起重机累计销售14776台,同比增长122%。其中3Q销售5245台,同比增长177%。从历史数据看,四季度销量一般高于三季度,因此我们预计17年汽车起重机行业销量有望超过1.9万台。1-9月徐工汽车起重机销售7181台,同比增长118%,其中3Q销售2555台,同比增长143%,1-9月公司市占率为49%,我们预计公司17年汽车起重机销售有望突破9500台,市占率维持在50%左右; 徐工挖机增长迅速,17年销量有望破13000台。徐工挖机事业部隶属公司母公司徐工集团,为中国最早从事挖机研制的企业之一,早在1994年就与卡特皮勒成立合资公司共同研发液压挖机。后由于与卡特皮勒的合资协议约束,2008年之前都不能独自生产挖机,进而错过了2010-2011年挖机企业发展的黄金岁月。受益于之前长期的技术积淀,尽管近年徐工挖机独立起步较晚,但增长迅速,其市占率由2010年的不足0.5%提高到17年9月底的10%。根据工程机械协会,徐工挖机1-9月销售10180台,其中9月销售1185台,同比增长188%,环比增长44%。特别是在价值量最大的大挖市场,徐工挖机有明显的技术优势。我们预计徐工挖机17年销量有望突破13000台; 目标价4.92元,维持买入评级。考虑到工业起重机17年的复苏行情,公司资产质量继续改善。我们预计公司17/18/19年EPS为0.15/0.22/0.24元。工程机械可比公司17年PB估值中位数在2.5倍,我们给予公司17年1.6倍PB,BPS为3.07元,目标价4.92元,买入评级; 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。

事件:公司于2017年10月30日公布2017年三季报,前三季度实现营业收入20.27亿,同比增加109.51%,实现归母净利润2.76亿,同比增加572.79%,超出市场预期。 前三季度收入突破20亿元,挖机强劲复苏+非标加速拓展:公司三季度收入6.7亿元,同比增长77%,前三季度收入20.2亿元,同比增长110%。我们认为公司营业收入今年持续高增长的原因主要是:a)挖掘机行业销量同比翻倍增长,景气度仍维持在高位;b)非标业务在盾构机、高空作业平台、海工、新能源、风电等行业均取得突破,市占率稳步提升、不断开拓新的应用领域,我们估算3Q 公司非标油缸业务已经超过挖机油缸,增长的抗周期性更强;c) 新产品小型挖掘机高压泵阀已经量产,并随着用户的逐渐认可开始进入大批量供应阶段;产业链地位提升+新产品迈过盈亏平衡线,毛利率大幅上升:公司1H 毛利率录得28.1%,而3Q 大幅上升至约38.1%,环比提升约10个百分点,我们认为主要源于:a) 随着新产品泵阀放量迈过盈亏平衡线,液压科技等子公司3Q净利润超过400万元,1H 为亏损超过3500万元;b) 油缸产品结构性的变化,3Q 大挖出货量占比提升,加上非标油缸主动挑选高质量、高毛利率客户。 往前看,我们认为在关键产品获得历史性突破、全球高端液压供应短缺、产能利用率不断提高的背景下,公司总体盈利能力还将持续提升;用大品类和应用领域的不断拓展熨平周期,公司进入确定性高增长阶段:我们认为公司在工程机械快速下行的过去5年时间实际上不断地通过孵化新产品和进入新应用领域的方式提高自身抗风险能力、实现独立成长。站在目前的时点上,公司新的大品类产品-高压泵阀已经顺利推向市场(市场容量为油缸的2倍以上)、液压成套系统今年实现量产,非标油缸业务在盾构机、高空作业平台、光热等新应用领域也已经获得领先的市场地位,未来2-3年将摆脱挖掘机单个下游的制约、进入多点开花的确定性高增长阶段;对标力士乐等国际液压巨头,未来2-3年进入估值业绩双击时期,继续重点推荐:我们认为公司目前的产品布局和研发储备已经足以支撑一个国际性液压巨头的体量,未来2-3年将是泵阀等新产品复制油缸成功路径,公司整体进入爆发式增长的阶段。由于公司大规模的固定资产投资已经告一段落,未来在产品溢价能力上行、新产品不断放量的背景下,盈利能力也有望继续快速提升,业绩不断超预期。在3Q 报表披露后,我们上调盈利预测,17-19年EPS 分别为0.56、0.79、1.13元/股,结合可比公司估值水平,我们给予18年30倍PE 估值,目标价23.70元,给予买入评级。 风险提示:挖掘机销量增长放缓,泵阀业务推进不及预期。

事件:1)10月30日,公司发布2017年三季度报告,2017Q1-Q3,公司实现2.68亿元,同比增长 27.46%; 归属于上市公司股东净利润 0.94亿元,同比增长 36.26%,EPS 为0.78元。单季度来看,公司Q3单季度实现营业收入1.03亿元(+27.66%),归母净利润0.35亿元(42.29%),均创近年来新高。2)公司公布了限制性股票激励计划,拟向100人(包括董事、高管、核心骨干等)授予限制性股票255万股(占总股本2.13%),授予价格为20.45元/股,解锁条件为2017-2019年的营业收入相比2016年的增长率不低于25%/50%/75%。 公司厚积薄发,成长性值得重视。公司是国内电子装联自动化解决方案提供商,下游面向3C、汽车电子等朝阳行业,主要产品和服务包括锡焊工具和机器人、装联设备和柔性自动化产线,是国内智能制造领域独具特色的优秀企业代表。由于下游广泛的客户群体对于产品和工艺不断升级带动的设备投资,公司工业机器人及自动化智能装备业务保持快速增长态势。我们认为当前公司的成长性和盈利能力均值得重视,看好公司作为3C 自动化行业新星未来几年的成长性。 重视研发创新,3D 真空贴合机获突破。公司历来重视研发创新,上半年研发的3D 真空贴合机已进入客户试用阶段,该设备将用于智能手机3D 玻璃、OLED 曲面屏的贴合。随着玻璃机身+OLED 屏的设计逐渐成为中高端手机的标配,我们认为公司在面板显示模组贴合设备领域具备发展潜力。此外,公司开发的激光喷锡焊设备、高速喷射阀点胶机等产品也进入样机测试阶段,我们认为这些产品未来推向市场将丰富公司的产品线。 我们认为股权激励计划有望调动员工积极性,保障业绩高增长。我们认为此次股权激励计划覆盖面广,且业绩考核目标相对较高,既具备较大的激励力度,也与公司的成长性基本匹配,能够保障其中长期的成长能力,有望起到较好的激励效果。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的归母净利润分别为1.43/1.86/2.34亿元,EPS 分别为1.20/1.55/1.95元。考虑到公司工业机器人及智能装备制造业务的高增长,后续成长性值得期待,我们给予2017年40倍PE,对应目标价48.00元,维持“买入”评级。 风险提示。电子制造业投资大幅度下滑;宏观经济大幅度波动。

三季度庞源大幅增长,资产减值拖累业绩。公司3Q17 实现收入5.21 亿元,同比增长44%,环比增长7%,归母净利润0.33 亿元,同比下降17%。主要原因为3Q17 计提了约3788 万元的资产损失。若剔除资产减值的影响,归母净利润将有较大幅度增长。庞源租赁1-9 月实现收入8.75 亿元,同比增长33%,实现净利润1.06 亿元,同比增长93%,几乎相当于16 年全年盈利(16 年全年净利润为1.15 亿元)。由于庞源租赁的强势表现,我们维持对建设机械17 年业绩1.7亿的预测;装配式建筑积极推进,庞源不断扩大资产规模。受益于装配式建筑的推广,庞源租赁塔吊利用率维持高位,1H17 平均利用率达65.2%。截至17 年10 月底,公司已经累计为庞源租赁提供融资担保近12 亿元,其融资用途均为采购设备扩大生产。截至3 季度末,庞源租赁的资产规模为42.63 亿元,较16 年底的35.07亿元增长22%。根据住建部17 年3 月发布的《“十三五”装配式建筑行动方案》,到2020 年,我国装配式建筑占新建建筑比例将达到15%。我们认为这将刺激重型塔吊设备需求,庞源租赁作为我国工程机械租赁龙头企业,其具备产业变化下的先发优势,我们看好公司继续扩大资产规模;陕建加码塔吊制造,盈利水平有望改善。母公司陕西建机于10 月18 日推出新研发的STC7528 型塔吊,标志着陕建机正由老牌路面机械制造商向新型塔吊制造商拓展。作为塔吊租赁龙头庞源租赁的母公司,陕建机具备巨大的潜在市场。 3Q17 母公司计提了2876 万元的资产减值损失,如果剔除该影响,我们认为陕西建机17 年盈利情况已经改善。如果未来塔吊产能利用率可以继续爬坡,我们认为陕西建机有望扭亏为盈;目标价9.50 元,维持买入评级。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.27、0.36、0.52 元,17 年末的归母权益为33.62 亿元,参考可比公司PB 估值,我们给予公司2017 年1.8 倍PB 估值,预计17 年BPS 为5.28 元,目标价9.50 元,买入评级;