今年是山西国改破冰之年,汾酒和焦煤集团成为此次山西国改先锋,焦煤集团近亿吨的煤炭产能有望注入西山煤电,焦煤旗舰上市公司呼之欲出,前期煤炭股随大盘出现明显回调,估值已经接近历史底部,安全边际充足,预期的资产注入后业绩提升明显,建议积极布局,给以“强烈推荐-A”投资评级。 煤炭:受益供给侧改革,煤炭板块业绩大幅增长。公司目前原煤生产能力2930万吨,未来有三个整合矿陆续投产,预计2017-2019年原煤产量分别为2597万吨、2700万吨、2800万吨,增速分别为7%、4%、4%;商品煤产销量预计在2400万吨,今年按照秦皇岛Q5500均价在600元/吨推算公司综合售价511元/吨,吨煤净利91元,煤炭板块归母净利18亿,一季度西煤已经实现4.6亿的归母净利。 山西国改背水一战,焦煤集团优质资产有望注入。山西焦煤集团是国内最大的炼焦煤供应商,原煤产能高达1.7亿吨(含在建),目前原煤生产能力在1亿吨左右,炼焦精煤产量4300万吨。集团层面具备注入可能性的矿井产能8208万吨,可实现商品煤产销量6500万吨,假定盈利能力和上市公司一致,则2017年可实现约60亿的净利。 电力焦化:公司目前控股在役火电装机315万千瓦,在建装机332万千瓦,合计装机647万千瓦。目前煤价仍在高位,电力板块短期难以贡献业绩。焦化方面,目前并表的是西山煤气化120万吨产能和京唐焦化420万吨产能,焦化行业产能过剩格局依旧且原料焦煤价格高企,焦化业务仍将微亏。 盈利预测与投资评级:山西国改背水一战,焦煤旗舰呼之欲出,维持“强烈推荐-A”评级。短期煤价大概率还会向下,但这对煤炭股的影响已经很弱,上周煤炭股就已经不随煤价下行了,短期旺季到来有望提振煤价,产量能够增长的公司将充分享受供改红利。而西煤是当前市场上最有可能获得外延增长的公司,预期的资产注入后业绩提升明显,目标价11元,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济复苏低于预期

陕西核心煤企,预计未来三年保持5%左右的权益产量增长。公司控股股东为陕煤化集团,是陕西仅次于延长石油集团的第二大省属国企,地位显著。 公司所处的黄陇和陕北基地都是国家规划的未来产量还有增长的区域,同时陕煤也是陕西省政府确定的神府南区唯一开发主体。未来全国煤炭总量基本平稳,而公司仍能保持5%左右的增长。陕煤目前控股15 对矿井,产能10105万吨2017-2019 年公司煤炭产量(含参股矿井)分别为11005 万吨、11605万吨、12305 万吨,其中权益产量分别为6842 万吨、7140 万吨、7508 万吨,同比分别增长5.7%、4.4%、5.2%。 成本优势显著,盈利能力傲视同行。公司所处区域资源储备丰富、埋藏浅、地质构造简单、生产成本低,2016 年公司煤炭销售成本在109 元/吨,完全成本172 元/吨,和行业龙头中国神华基本持平,公司成本管控力度强,社会负担轻,预计未来三年公司自产煤完全成本可控制在180 元/吨附近。假定秦港Q5500 全年均价在600 元/吨,预计公司自产煤综合售价336 元/吨,吨煤净利133 元,测算2017-2019 年煤炭板块净利分别为91 亿、91 亿、93 亿。 如果秦港Q5500 均价维持一季度的620 元/吨,则今年归母净利有望破百亿。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019 年EPS 分别为0.91/0.92/0.93,目前P/E 估值仅6 倍多,公司价值严重低估;煤炭行业目前构筑三重底(现货价格见底、期货价格见底、煤炭股估值见底),同时行业迎来4 重催化剂,悲观预期将得到修正,煤价再度走强将带动煤企EPS 和估值水平上行,建议抄底煤炭股,重点配置严重低估值纯正动力煤标的陕西煤业,给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示:小非可能减持冲击短期股价。宏观经济下行超预期。

煤炭板块:预计2017-2019 年原煤产量分别为1.11、1.29、1.34 亿吨,同比增速分别为84%、16%、4%,增量来源于内生增长和外延并购。测算2017-2019年煤炭板块归母净利分别为76 亿、77 亿、78 亿(假设成功收购联合煤炭),公司将在今年进入亿吨级煤炭企业之列。 甲醇板块:公司甲醇业务由鄂尔多斯能化和榆林能化负责运营,采用水煤浆气化技术,且地处煤炭产区,成本优势显著;年产量在160 万吨左右,权益占比100%,目前煤价下完全成本在1300-1400 之间,当前公司甲醇价格在1800 左右,吨净利接近300,预计2017-2019 年甲醇业务净利分别为5 亿、3.4 亿、3.4 亿。目前鄂能化二期正在建设之中。 电热以及煤机板块:公司电力业务规模较小,2016 年发电量28 亿度,销售18 亿度,自用10 亿度,基本上盈亏平衡,对业绩影响不大;供热和煤机板块规模也较小,对业绩影响较小。 盈利预测及评级:预计2017-2019 年EPS(本次70 亿定增按增加6.47 亿股本算)为1.59、1.60、1.60,给以“强烈推荐-A”评级。公司是A 股为数不多产量还有大幅增长的公司,在建矿投产充分享受供改红利。此外公司积极进行资本运作,定增助力子公司兖煤澳洲收购联合煤炭公司,外延增长可期。 此外,公司积极布局金融产业,拓宽融资渠道,同时获得稳定持续现金流,产融结合双轮驱动。公司控股股东兖矿集团近期发行可交换债,换股价格13.26 元/股,持续期三年,票面利率2%,彰显公司发展信心。 风险提示:流动性继续收紧、宏观经济走弱。

公司目前经营稳定,产销基本平稳,煤价有所回落但仍维持高位,预计今年煤炭销量1086万吨,综合售价624元/吨,完全成本530元/吨,预计2017年EPS为0.80元,今明两年都有矿井退出,目前估值8倍P/E,给予审慎推荐-A评级。 供给侧改革减少产能17%,目前公司有7个生产矿井,核定产能1325万吨,受供给侧改革影响,产能140万吨的刘桥一矿和产能90万吨的卧龙湖矿将分别于2017年底和2018年底退出(2016年两矿已足额计提减值准备),2019年公司产能下降到1095万吨,较2016年下降17%。我们预计2017-18年产量分别为1260万吨、1140万吨和1055万吨,增速分别为-1%、-10%、-7%;商品煤销量预计分别为1086、1010、909万吨。 精煤率提升推动综合煤价大幅上升,工资、安全费用和精煤率提升推动成本大幅上升。公司加大洗选力度,提升精煤占比约10个点至35%,推升了公司综合售价。一季度公司煤价为657元/吨,较2016年377元增加74%,假定秦港Q5500均价在600,预计今年公司综合售价在624。成本方面,2016年完全成本313元/吨,一季度销售成本已经反弹到450元/吨,完全成本已经反弹到540元/吨,一方面是由于精煤洗出率增加,导致商品煤数量下降;另一方面是由于职工薪酬、塌陷费、安全费等费用的反弹,预计未来三年完全成本在530左右波动。17Q1吨煤毛利和净利分别为208元和129元,较去年增80%和3384%。17Q1每股收益0.29元,年化1.16元,P/E不到6倍。 集团剩余资产体量相对较小:公司控股股东皖北煤电集团拥有煤炭、电力、贸易、化工以及电力五大板块资产。集团在安徽还有3个煤矿,40万吨的孟庄和30万吨的前岭,以及400万吨的朱集西煤矿,朱集西是中安煤化180万吨甲醇制60万吨烯烃项目的配套煤矿,目前化工项目仍在建。此外,集团在鄂尔多斯有500万吨的在建矿麻地梁,目前在申请核准。 盈利预测及评级:给予“审慎推荐”评级。预计今年公司煤炭销量1086万吨,综合售价624元/吨,完全成本530元/吨,EPS为0.8元/股,目前估值8倍P/E,给予审慎推荐-A评级。 风险提示:流动性持续紧缩,需求下滑

煤炭板块:产能方面,公司目前有3个在产矿井,核定产能1930万吨,权益占比100%,三矿已经彻底退出,一矿准备复产,需要七八个月时间准备,年底能出一些量;在建方面,板集矿和杨村矿处于缓建状态,目前准备恢复板集煤矿的建设,杨村矿基建仍需三年以上。产量安排方面,今年二矿安排280万吨,刘庄安排900多万吨,口孜东安排400万吨,并没有满负荷生产,主要是出于安全和经济性的考虑。全年计划原煤产量1680万吨,商品煤1410万吨,一矿复产之后有望贡献200万吨年产量。价格方面,一季度不含税均价481元/吨,对应秦皇岛Q5500均价622元/吨,公司现在隶属于中煤集团,80%以上的量是通过长协出售,煤企和电厂各自分享煤价涨跌幅的一半,有益于稳定公司综合售价。成本方面,公司可持续的完全成本在410元/吨左右,其中制造成本290元/吨,三费及附加120元/吨,去年已经把历史欠账弥补完了,公司人数也从3.2万人下降到2.2万人,成本不会大幅反弹。 电厂:板集电厂2*100万千瓦机组成功投产。公司目前控股55%板集电厂(200万千瓦),参股49%宣城电厂(129万千瓦),安徽地区主要往沪浙地区输电,发电小时高,预计今年能够做到4500小时,板集电厂预计发电量89亿度,供电煤耗283,综合电价不含税3毛4,板集电厂在一季度的高煤价下依旧是盈利的,平均单月净利在2000万左右,全年有望贡献1亿左右的归母净利,宣城电厂一季度也能做到不亏。未来争取在刘庄再建设2*100万千瓦机组,同时也争取在刘庄建设2*35万千瓦热电联产机组。 盈利预测及评级:给予“审慎推荐-A”评级。在2016年的供给侧改革之中,公司紧抓政策东风,成功分流1万余名员工,产能方面只推出了75万吨的三矿,减员提效取得突破。在秦港5500均价假定在600元/吨的前提下,预计今年公司可实现EPS为0.28元/股,对应当前股价15倍,给以“审慎推荐-A”评级。 风险提示:需求大幅下滑,煤价暴跌。

转让矿井致使产能下降。公司去年转让亏损较大的燕子山矿,将煤峪口矿整体资产和负债进行托管,涉及产能共670万吨/年,现仅剩余忻州窑矿和塔山矿,共计产能1670万吨。受此影响,去年原煤产量、商品煤销量仅为2452、1938万吨,同比大幅下滑30%和17%。在建色连矿设计规模500万吨/年,由于与铀矿重叠,需重新初步设计,短期内尚无法投产。预计2017年公司原煤产量、商品煤销量将进一步下滑,分别为2200、1880万吨。 煤价回升,业绩大幅减亏。受益供改煤价大涨,煤炭综合售价达到365元/吨,增加24%,完全成本仍保持低位354元/吨,吨煤微亏3元/吨。测算公司煤炭板块业绩由15年-16亿元大幅减亏至-0.6亿元,其中塔山煤矿实现归母净利3.6亿元,大增106%。预计2017年公司全年综合售价435元/吨,略低于一季报444元/吨,原因在于一季度煤价处于高点;预计完全成本达到391元/吨,同比上升10%,测算煤炭业务将贡献归母净利3.5亿元。公司化工、建材业务亏损1.5亿元,预计2017年维持该水平。 剥离资产助力扭亏为盈。去年公司实现归母净利1.8亿元,其中转让燕子山矿等非经常性损益为7.3亿元,奠定扭亏基础。公司将于2017年向集团转让煤峪口矿,预计产生5.1亿元损益。 盈利预测及评级:给予“审慎推荐-A”评级。假设秦皇岛Q5500动力煤均价为600元/吨,预计公司2017-2019年归母净利6.31、4.32、4.53亿元,对应EPS分别为0.38元、0.26元、0.27元/股。山西国改升温,煤炭资产注入和劣质资产剥离均存在预期,建议关注,给予审慎推荐-A评级。 风险提示:煤价大幅回调。

供给侧改革下退出产能275 万吨,煤矿减值全部计提到位。公司目前有7 对生产矿井,核定的产能1075 万吨,其中权益产能906 万吨,权益占比84%。 煤种为动力煤。供给侧改革下公司2016 年关闭40 万吨,2018 年底关235万吨,为此公司将未来关闭的煤矿已全部计提减值准备8.25 亿元。我们预计2017-2019 年煤炭产量分别为1000 万吨,926 万吨和840 万吨,同比分别下降4%、8%和9%。 煤价提升49%,吨煤净利提升200%以上:2016 年Q4 和2017 年Q1 公司煤价分别为470 元和453 元/吨,对应同期秦皇岛Q5500 的价格为650 元/吨和620 元/吨,我们预计2017 年港口煤价中枢大约在600-650 元/吨,预计公司全年能够维持一季度450 元/吨的煤价,较同期301 元/吨上涨49%。公司吨煤完全成本可以控制在300 元左右,较同期273 元/吨上升10%,预计吨煤净利90 元以上,同比增加200%以上。 国企改革升温:去年以来河南省密集出台了大量国企改革政策和配套文件,国企改革加速向纵深推进,今年有望取得实质进展。郑煤层面,神火董事长李崇调任郑煤董事长,国改预期升温,此外郑州煤电集团可能并入河南工业投资集团,建议关注郑煤集团和河南工业投资集团下的煤电资产兼并重组。 盈利预测及评级:给予“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2017 年EPS 为0.8 元,同比扭亏。给予公司强烈推荐投资评级:1)按照2017 业绩估值仅6倍,严重低估,2)河南国企改革,神火董事长赴任,掀起改革浪潮,3)与河南投资集团存在整合预期。4)减值计提完毕,公司轻装前行,按照17 年10 倍P/E 估值,目标价8 元,较目前股价有60%的上涨空间。 风险提示:宏观经济复苏低于预期。

公司公告2016年营业收入39亿元,较上年同期下降3.8%,实现归属上市公司净利润2.0亿元,同比增长745%,每股收益0.12元/股。公司是贵州省煤炭行业龙头,是江南地区最大的煤炭企业,作为贵州省国资委下属煤炭唯一上市平台必有望受益于后续的资源整合。我们预计2017-2019年EPS分别为0.49、0.52、0.54元/股,看好产能置换后的盈利改善和公司综合能源转型发展,给予“审慎推荐-A”评级。 煤炭营收规模微缩,盈利能力改善明显。公司公告2016年营业收入39亿元,较上年同期下降3.8%,实现归属上市公司净利润2.0元,同比增长745%,每股收益0.12元/股。营收规模下降的主要原因是供给侧改革下公司主动退出落后产能115万吨/年,产销量下降所致。但同期盈利明显好转,未来有望持续改善。 混煤产销量大幅下降,盈利逐渐改善。2016年公司生产原煤809万吨,较上年同期下降13%,其中生产精煤336万吨,同比增1%,混煤323万吨,同比下降17%。销售精煤365万吨,同比降6%,混煤367万吨,同比降2%,主要原因是外购煤数量减少。测算煤炭业务生产成本为378元/吨,同比下降4%。2016测算煤炭综合售价506元/吨,同比增长8%,增幅低于行业平均水平。其中精煤售价701元/吨,同比增13%,混煤320元/吨,同比降8%。煤炭完全成本约为504元/吨,吨煤净利约为2元/吨,盈利能力逐渐改善。 一季报盈利可观,产销量有望回升。公司公告一季报营收14.5亿元,同比增95%,实现归母净利润2.6亿元,同比增348%,EPS0.16元/股。商品煤产量160万吨,销量168万吨。公司在16年退出老屋基煤矿115万吨产能,核减130万吨产能已置换240万吨马依西一井煤矿,产销量有望逐渐回升。 给予“审慎推荐-A”评级。公司是贵州省煤炭行业龙头,是江南地区最大的煤炭企业,作为贵州省国资委下属煤炭唯一上市平台必有望受益于后续的资源整合。我们预计2017-2019年EPS分别为0.49、0.52、0.54元/股,看好产能置换后的盈利改善和公司综合能源转型发展,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产能置换投产进度低于预期。

煤炭:煤价涨幅22%,销量降幅8%,煤炭板块扭亏。2016年公司原煤产量2690万吨,下降9%;销量2701万吨,下降8%,精煤率维持在55%;煤炭销售均价416元/吨,增加22%;吨煤销售成本322元/吨,回升6%;毛利108元/吨,增加140%;净利10元/吨,同比扭亏。 展望2017年,预计产销量在2700万吨,假定秦皇岛Q5500均价在600元/吨,公司综合售价可以达到540元/吨,完全成本预计在450元/吨,吨煤净利68元,预计煤炭板块可实现净利18.3亿,按照91%的权益占比来算,可以实现归母净利16亿。 玻纤:贡献3290万净利。2016年公司实现玻纤产量7.2万吨,增加40%;销量7.04万吨,增加27%;玻纤销售收入4.1亿,增加29%,综合售价5872元/吨,增加1%,完全成本5437元/吨,下降4%;玻纤净利435元/吨,玻纤板块贡献净利3290万吨。 焦化: 2016年下半年来已经实现盈亏平衡。公司焦化业务此前长期处于亏损状态,主要是由于合资方天津钢铁方面产能利用率一直低位运行,影响焦化厂运行效率。去年下半年以来天铁方面产能利用率回升,带动公司焦化厂效率提升,去年上半年金牛天铁煤焦亏损9577万元,全年亏损9090万元,下半年来已经实现了扭亏。 盈利预测及评级:维持“强烈推荐-A”评级。我们预计2017年EPS为0.45元/股,公司地处冀中地区,受益新区建设,维持”强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅下滑。

近期我们调研了阳泉煤业,公司去年四季度净利4.2亿元,扣除计提资产损失等影响,单季度盈利约9亿元,业绩弹性巨大。公司有三处煤矿新投产,自产煤产量将小幅增加,但商品煤计划销量略有下调。受益煤价大幅上涨,公司综合售价预计达到399元/吨,同比上升50%;自产煤成本存在上涨压力,叠加外购煤成本大幅攀升,完全成本预计达到338元/吨,同比上升37%。测算公司可实现归母净利27.2亿元,对应EPS1.13元/股。近期山西国改加速推进,阳煤集团旗下拥有新元、长沟矿、登茂通、七元等优质资产,资产注入预期强烈,建议重点关注,给予“强烈推荐-A”评级。 新矿逐步投产,自产煤产量将小幅增加:公司目前在产矿井共8个,合计产能3190万吨;平定泰昌煤矿(60万吨/年)已于去年退出;整合矿目前已符合生产条件,但手续尚未完全;平定裕泰(90万吨/年)、平定东升煤矿(90万吨/年)及宁武榆树坡煤矿(300万吨/年)已经逐步达产。预计2017年自产煤产量将小幅增加至3352万吨,商品煤销量略降至6469万吨。 全年综合售价预计大幅回升。公司16年商品煤销量中约89%为动力煤,喷吹煤和无烟煤销量占比分别下滑至5%、7%。鉴于今年下游化工、钢铁行业均有向好趋势,预计喷吹、无烟煤销量占比将有所回升。2017年煤价中枢大幅上移,假设全年均价秦港Q5500600元/吨、阳泉喷吹Q72501000元/吨、阳泉无烟Q7000800元/吨,预计综合售价为399元/吨,同比上涨约50%。 成本存在上涨压力。公司自产煤成本较为稳定,但在行业向好情况下仍有一定上涨压力,叠加外购煤成本急剧上升,在公司今年销售成本目标288元/吨基础上,预计完全成本达到338元/吨,同比上涨约37%。 国改预期强烈。近期山西国改加速推进,各大煤炭集团正积极参与其中。阳煤集团资源丰富,旗下新元、长沟矿、登茂通、七元等矿井均为优质资产,资产注入预期强烈,建议持续关注。 给予“强烈推荐-A”评级。公司是无烟煤龙头企业,在煤价上涨中具有高弹性。去年四季度实现净利4.2亿元,扣除计提资产减值影响,单季度净利约9亿元。预计2017年归母净利约27.2亿元,对应EPS为1.13元/股;近期山西国改加速推进,资产注入预期强烈,建议重点关注,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤炭价格低于预期

煤炭板块:成本行业领先,业绩有望大幅增长。公司目前有9个在产矿,2017年90万吨的豹子沟预计会投产,年产量预计在2000万吨左右,煤种以动力煤为主,有少量喷吹煤。公司煤炭完全成本不到140元/吨,在井工矿中属于全国领先水平,一方面是由于公司进入煤炭生产领域时间不长,人员负担不重,用工方式也比较灵活,整个公司员工才1.5万人,同时企业办社会的负担也基本没有;二是由于公司主力矿井都是机械化大矿,完全成本不到100元/吨。 2016年公司自产煤销量1997万吨,实现净利润10.6亿,其中归母净利6.4亿;展望2017年,销量有望维持在2000万吨的水平,综合售价预计在340元/吨,完全成本140元/吨,吨煤利润200元,吨煤净利150元,煤炭板块可实现净利30亿,按照60%的权益占比来算,公司煤炭板块可实现归母净利18亿。 贸易板块:严控风险,贸易整体已经不亏。公司拥有铁路运力指标和稳定的下游客户关系,贸易煤规模长期处于行业前列,由于前几年煤炭行业不景气,贸易板块亏损较多。当前管理层更迭之后严控贸易风险,整体经营效率大幅提升,贸易板块整体已经不亏。前几年积累的一些包袱也将慢慢消化。 国企改革:当前山西省政府正在大力推进国企改革,国有上市公司资本运作的预期很强,山西煤炭进出口集团主要的资产是河曲的一个露天矿和一些整合矿,河曲矿已经投产,一年大概500万吨的量,盈利能力很强,建议关注公司国改预期。 盈利预测及评级:预计2017年EPS为0.35,维持“强烈推荐-A”评级。预计2017年EPS为0.35元/股,公司无论估值还是市值都处于低位,叠加山西国改在强力推进中,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:煤价大幅下跌。

整合矿拖累整体业绩。目前公司有11个矿井在产,按照330天核算产能约为3700万吨,权益产能3484万吨,权益占比94%。目前还有11个在建矿井,设计产能1140万吨,权益部分831万吨。2017年无在建产能投产。公司目前共20个整合矿,涉及总产能1590万吨。2016年整合矿亏损约5亿,2017年将退出2个整合矿,亏损情况预计持平。 煤价回升推动业绩大幅改善。2016年公司商品煤销量3624万吨,达到历史峰值,然而受限于276政策,公司产量并未全部放开,预计2017年公司商品煤销量将进一步增加至3700万吨。假设2017年秦港5500大卡煤均价600元/吨,长治地区喷吹煤均价850元/吨,预计煤炭综合售价482元/吨,同比增长40%;生产成本和三费项目小幅上调,测算完全成本348元/吨,增长14%;计入整合矿亏损数额,测算得到煤炭板块可实现归母净利30亿元。 焦化版块预计盈亏平衡。2016年焦炭业务经营状况改善明显,毛利率回升至20%,预计2017年实现盈亏平衡。 给予“强烈推荐-A”评级。山西国改加速升温,在省政府的推动下,以往资产注入的障碍将逐步清除,未来动向值得关注。公司以煤为基,着力于发展高端煤化工和煤电化一体,作为喷吹煤龙头企业,在煤价上涨过程中具有高弹性。我们预计2017归母净利润为30亿元,对应EPS为1.00元/股,看好供给侧改革下业绩大幅改善,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤价回调幅度过大。

煤炭板块:煤价暴涨带动业绩反转,大手笔处置历史包袱。2016年公司实现煤炭产量731万吨,同比下降6%,销量725万吨,下降5%;综合售价453元/吨,上涨12%,完全成本376元/吨,下降24%,吨煤净利61元,扭亏。煤炭板块实现利润总额5.5亿,净利4.4亿。此外,公司处置了大量早已停产停建的整合矿,计提资产损失22亿,影响归母净利8.9亿。预计2017年公司煤炭产销量在800万吨左右,可实现归母净利9亿。 电解铝板块:新疆电解铝盈利约11亿,本部依旧亏损。2016年公司实现电解铝产销量114万吨,较2015年下降3万吨;其中新疆81万吨,本部33万吨。新疆地区电力成本优势突出,实现利润总额14亿,归母净利约11亿本部地区实施“以电定铝”,产能为充分释放,燃煤成本和过网费都较高,难以实现盈利,测算本部电解铝今年亏损1亿。展望2017年预计新疆项目可实现净利9亿,本部亏3亿,电解铝板块净利约6亿。 潞安诉讼:目前仲裁仍在进行中,此案牵涉的利益面太广,结果存在很大不确定性。就神火而言,目前矿权还在公司手里,10.6亿吨的贫瘦煤,按照目前贫瘦喷吹吨煤净利200以上的市场行情来看,价值远不止47亿,但由于矿区在山西省境内,公司也很难去开发。 盈利预测及评级:2017年煤价大概率高位震荡,电解铝行业也在推进供给侧改革,煤铝价格有望超预期,煤铝弹性有望共振,预计2017年EPS分别为0.55元/股,给予“强烈推荐-A”评级,建议积极参与。 风险提示:煤铝价格低于预期、诉讼存在不确定性。

2017年煤价中枢大幅上移,推动公司煤炭板块盈利大幅提升,预计全年综合售价大幅上调至535元/吨,完全成本小幅增加至412元/吨,煤炭、电力和焦化板块将分别贡献归母净利19.1、-1.7、-1.1亿元。近期山西国企改革升温,山西焦煤集团将继山西汾酒之后第二家推出国改方案,国改预期强烈,建议积极关注,维持“强烈推荐-A”投资评级。 煤炭:煤价中枢大幅上移,煤炭板块业绩提升明显。公司目前在产矿产能2930万吨。预计2017年公司商品煤销量2361万吨,与去年持平。2017年煤价中枢大幅上移,预计公司综合煤价将大幅上调至535元/吨,成本方面将小幅回升至412元/吨,吨煤净利92元/吨,可实现归母净利19.1亿元。 电力:受制煤价大幅上涨,电厂持续亏损。公司目前控股在役火电装机315万千瓦,其中权益装机238万千瓦。古交电厂三期将于2017年完成建设,装机容量2*66万千瓦,权益装机77万千瓦。2017年预计公司售电量仍为113亿度,电价维持在0.255元/度,完全成本0.275元/度,度电净亏2分,电力板块净利-2.22亿,归母净利-1.68亿。 焦化:焦炭业务难以贡献业绩。预计2017年焦煤价格持续高位,焦化厂盈利较为困难,焦化板块亏损1.1亿。 国改预期不断升温,资产注入预期强烈。山西焦煤集团将以打造全球第一大焦煤生产商为目标,“十三五”规划商品煤销量达到2亿吨,其中自产销量约1亿吨。年初以来,山西国资国企改革不断升温,省内上市公司将在资本市场上开始动作。西山煤电公司作为山西焦煤集团旗下唯一煤炭资产上市平台,资产注入预期强烈,未来存在巨大发展空间。 投资评级:盈利大幅改善,叠加国改预期,维持“强烈推荐-A”评级。假定2017年秦港Q5500均价600,京唐港主焦煤均价1300,测算公司可实现归母净利16.3亿元,对应EPS 为0.52元/股;山西国企改革升温,山西焦煤集团将继山西汾酒后推出国改方案,建议积极关注,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:经济复苏低于预期,国改进度低于预期

煤炭板块:处置整合矿历史包袱导致板块亏损。公司2016年煤炭产量659万吨,下降8%,主要是受276政策影响;销量620万吨,下降7%;综合售价393万吨,同比增加9%;生产成本205元/吨,下降15%;完全成本365元/吨,增加14%,主要是5个整合矿停工之后,1个亿的相关费用不能资本化;吨煤毛利188元,增加60%,净利24元,和去年基本持平。此外,口前煤业等资源整合矿井其中计提无形资产、商誉等资产减值损失3.53亿元。另外,公司参股41%的华润大宁煤矿贡献了1.8亿的投资收益。 展望2017年,公司计划煤炭产量848万吨,较2016年大幅增加,主要是276政策的取消;预计吨煤净利在100元以上,加上华润大宁至少3亿的投资收益,扣掉5个停工整合矿1亿左右的亏损,煤炭板块的净利至少在10亿。 煤化工板块:尿素价格大幅下滑,尿素板块亏损约4亿。2016年尿素综合售价1059元/吨,同比下降28%;吨尿素净利约270元,尿素板块增亏3.2亿。二甲醚上半年亏损3400万,下半年盈利500万,全年亏损2900万。己内酰胺正式投产,目前已经满负荷运营。展望2017年,今年到目前为止兰花尿素出厂均价1577元/吨,处于盈亏平衡点附近,尿素价格大幅下行的可能性不大,全年预计微亏;二甲醚单月净利几百万,全年预计微利;己内酰胺全年预计产量9万吨,刚投入运营,预计可以实现微利。煤化工板块整体可以做到盈亏平衡。 盈利预测及评级:兰花2017年的业绩主要来自煤炭,今年煤炭行业供给整体偏紧,煤价大概率高位震荡;今年减值已经基本计提完毕,唯一的出血点在于5个暂时停产的整合矿,大概1个亿的亏损;煤化工板块整体可以实现盈亏平衡,预计2017年EPS为0.83,不到10倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:尿素价格大幅下跌。