2020年上半年公司归母净利润同比下降27.7%，EPS0.22元。 上半年公司实现营业收入48.9亿元，同降3.4%，归母净利润7.6亿元，同降27.7%，EPS0.22元；单2季度公司营收24.5亿元，同降4.6%，归母净利润4.5亿元，同降18.4%，环增46.3%，EPS0.13元。 毛利率和期间费率均下降。 报告期内公司综合毛利率31.8%，同比下降8.6个百分点。销售费率、管理费率、研发费用和财务费率分别为0.9%、6.1%、2.8%和5.1%，分别变动-3.5、1.0、-0.4和0.2个百分点，期间费率14.8%，同比下降2.6个百分点。单2季度公司综合毛利率32.2%，同比下降7.5个百分点。销售费率、管理费率、研发费用和财务费率分别为0.5%、6.3%、2.7%和5.2%，分别变动-3.2、3.9、-0.4和2.4个百分点，期间费率14.7%，同比上升2.8个百分点。新收入准则后原部分销售费用重分类至营业成本，致使销售费用占比和毛利率均下降显著。 销量增长库存下降，玻纤景气度向好。 上半年巨石积极应对市场变化调整产品销售结构，销量保持增长态势，持续满产满销，二季度以来库存明显下降。6月桐乡15万吨玻纤生产线投产，7月成都13万吨玻纤生产线投产，四季度成都12万吨玻纤生产线预计将投产。E9配方研发取得新突破，打破技术瓶颈实现大池窑量产。整体看公司产品结构不断优化且生产效率进一步提升。全球新冠肺炎疫情影响下，玻纤整体需求表现好于市场预期，行业整体库存水平持续下降，下半年玻纤纱价格回升，景气度整体向好，企业盈利拐点已现。 盈利预测与投资建议。 中国巨石是世界玻纤巨头，在产品研发、技术、生产规模、产能布局、成本管控等优势显著；生产规模不断扩大且产品结构不断优化，叠加玻纤价格处于周期底部，重点关注涨价带来的盈利弹性，我们维持公司20-22年盈利预测EPS0.63、0.74、0.84元，维持“买入”评级。 风险提示：全球新冠肺炎疫情带来需求的不确定性，玻纤涨价不及预期，原燃料价格大幅上涨，汇率波动带来汇兑损失，贸易壁垒提升风险，巨石和泰玻整合不及预期风险等。

2020年上半年归母利润同增20.5%，EPS0.44元2020年上半年公司实现营业收入15.4亿元，同增7.0%，归母净利润2.6亿元，同增20.5%，每股收益0.44元。单2季度公司实现营业收入7.8亿元，同增7.0%，归母净利润1.3亿元，同增22.7%，每股收益0.21元。 毛利率基本稳定，期间费率降幅明显2020年上半年，公司综合毛利率37.4%，同降0.2个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为7.1%、5.5%、4.2%和-1.0%，同比变动-0.6、0、-0.3和-0.7个百分点，期间费率15.8%，同比下降1.7个百分点。单2季度，公司综合毛利率39.3%，同升1.6个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为9.0%、5.5%、5.0%和-1.0%，同比变动0.7、0.4、-0.3和0.7个百分点，期间费率18.8%，同比上升1.5个百分点。期间费用中财务费用和销售费用降幅明显，财务费用下降主要受益于汇兑收益增加所致，销售费用受一季度销售人员出差减少所致。 业绩增长稳健，等待中性硼硅管制技术突破上半年国内新冠疫情影响下，下游制药行业需求承压，公司模制抗生素瓶销量出现小幅下滑；海外新冠疫情发酵和中美贸易摩擦加剧，海外市场拓展亦承压。尽管面对诸多困难，但是公司营收和业绩表现稳健。5月14日国家药品监督管理局《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》等3项正式文件发布，药用玻璃包装行业有望实现整体升级，山东药玻在产品升级和质量控制领域布局领先。公司中性硼硅玻璃管制技术突破推进中，目前产品外观和尺寸方面仍有缺陷，虽然技术不断调整进步但离突破尚需一定时间。 盈利预测与投资建议山东药玻为国内药用玻璃龙头，受益于一致性评价推进和监管趋严带来的市占率提升和产品结构优化，营收增长稳健；规模和成本优势显著，持续深挖潜效，盈利能力稳中有升业绩稳健增长。下半年仿制药一致性评价政策落地中性硼硅玻璃包装需求向好，叠加公司中性硼硅模制新生产线投产，维持公司20-22年的盈利预测EPS0.98、1.22、1.52元，中性硼硅管制技术突破将进一步推升整体估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期，需求增速不及预期，原材料燃料价格上升，贸易摩擦的不确定性和汇兑损益，技术突破不及预期等风险。

2020年上半年公司归母净利润同降19.6%，EPS0.23元。 2020年上半年公司实现营业收入18.0亿元，同降14.3%，归母净利润3.6亿元，同降19.6%，EPS0.23元；单2季度公司营收12.4亿元，同降6.3%，归母净利润2.7亿元，同降13.7%，EPS0.17元。受新冠疫情影响施工受限，二季度零售业务仍然承压，但整体表现好转降幅缩小。 毛利率小幅下降，期间费率有所提升。 报告期内，公司综合毛利率45.0%，同降1.3个百分点；销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为13.9%、6.5%、3.4%和-1.3%，同比变化-0.1、1.0、0.4和-0.8个百分点，期间费率22.5%，同升0.6个百分点；单2季度公司综合毛利率46.9%，同降1.1个百分点；销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为12.8%、5.7%、3.2%和-0.5%，同比变化-0.3、0.9、0.4和0.1个百分点，期间费率21.3%，同升1.1个百分点。 零售承压，工程端向好，同心圆业务拓展良好。 上半年受国内新冠肺炎反复和居家隔离影响施工受限，叠加精装修渗透率提升工程端向好，导致零售需求持续承压，公司PPR和PVC产品营收分别下滑22.6%和13.4%，工程端为主的PE产品营收同降1.5%表现稳健。防水和净水业务拓展较好，同比增长19%。 年内主要原材料PPR和PVC价格累计同比下降14.5%和7.6%，但因公司提前对冲原材料价格波动，PPR、PE和PVC产品毛利率分别为59.0%、35.5%和24.6%，同比变动0.8、0.1和-2.4个百分点。分区域看，华北、华东和西部的收入同比下滑19.3%、11.9%和8.5%。 盈利预测与投资建议。 伟星新材零售+工程双轮驱动，同心圆业务稳步拓展。年内受国内新冠肺炎疫情反复导致零售端持续承压，小幅下调公司2020-2022年EPS至0.65、0.71、0.76元（原预测0.69、0.74、0.78元），看好公司零售端恢复、工程端业务发力和同心圆业务成长，短期影响不改公司持续增长态势，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行需求下滑，零售端持续承压，工程端业务拓展不及预期；原油价格上涨致原材料成本上升。

事件 公司公告20年半年报，报告期实现营业收入21.9亿，同增4.0%；归母净利1.1亿，同减49.6%；扣非归母净利1.2亿，同减43.6%。单2Q20营业收入15.0亿，同增27.0%；归母净利1.0亿，同减21.8%；扣非归母净利1.1亿，同减17.6%。 2Q20收入恢复较快增长，工程咨询主业盈利能力承压：2Q20收入恢复较快增长，疫情对公司业务开展影响已基本消退（2Q20收入同比增速27.0%，vs1Q20为-25.4%），带动1H20收入增速回正。分业务看，1H20工程咨询主业收入20.4亿，同增2.5%，增速同比+24.0pcts，占总收入比例较19年同期下降0.6pct至93.1%；工程承包业务收入1.5亿，同增29.5%。1H20综合毛利率同比大幅下降5.1pcts至30.9%，源于：1）疫情影响；2）订单结构变化致工程咨询业务利润率下降（1H20工程咨询业务毛利率同比下降5.6pcts至32.7%）。 费用管控有效，应收周转下降致减值损失明显增加。费用管控有效，在疫情对收入产生明显冲击的背景下，1H20期间费用率同比降低0.5pct至17.2%（其中管理费用率同比降低1.8pcts至8.8%）。同期应收账款（加回合同资产）周转天数大幅提升177天至1,200天，致减值损失同增44.5%，减值损失占收入比例同比提升1.4pcts至5.1%。综合致1H20归母净利率同比降低5.3pcts至5.1%（单2Q20为6.9%，同比下降4.3pcts）。 检测业务值得期待：1H20检测业务承接额同增24%，其中航空、铁路检测业务承接额较去年增长超10倍，环境、食品检测业务承接额较去年同期增长16%。检测业务布局效果正逐步显现，后续发展值得期待。 维持“买入”评级：考虑前期疫情影响及业务结构变化带来的盈利能力下滑等因素，下调20-21年归母净利预测至5.3/6.3亿（前值7.4/8.6亿），新增22年预测为7.8亿，20-22年YoY分别为-26%/19%/24%，现价对应20年PE15x。公司为区域工程咨询龙头，基建投资增速边际向上，“十四五”重点项目逐步开始推进，公司有望受益；同时检测业务布局效果逐步显现，增量贡献值得期待，看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：Eptisa整合协同、工程回款不及预期、基建投资大幅下滑。

发布1H20业绩预告，业绩增幅亮眼： 公司公告20年半年度业绩预告，报告期归母净利润2.55亿-2.92亿元，同增40%-60%，扣非归母净利2.20-2.50亿元，同增35%-54%；单二季度，归母净利1.28-1.65亿元，同增69%-118%，扣非归母净利1.09-1.39亿，同增82%-132%。 EPC转型改善盈利能力，料2Q20项目推进受疫情影响明显减弱： 1H20归母净利超预期高增，判断源于：1）2Q20项目推进节奏受疫情影响明显减弱，叠加在手订单充沛（1H20新签订单额同增11.4%，单二季度同增53.4%），工程项目推进趋于正常甚至部分有赶工需求；2）EPC转型效果逐步体现，1H20装配式建筑及EPC总包业务收入占比提升至15%（vs18年、19年全年占比分别为3.2%、7.5%），推动公司盈利能力明显改善。 受益总包、装配式两大行业趋势，资质升级提升EPC转型竞争力： 工程总承包为行业未来发展趋势，装配式建筑行业具备中长期成长性，其中钢结构受政策倾斜。推广工程总承包及装配式建筑应用为住建部近年重点推进的两项工作。公司拥有行业领先的钢结构建造技术体系（绿筑PSC集成建筑体系），已形成住宅、公寓等五大产品体系，具备总包能力。依托公司技术/产品优势及前期EPC项目承揽及传统钢结构工程领域丰富经验，公司整体工程业务向EPC转型有优势。此外，近期子公司浙江精工通过竞拍获得建筑工程总承包特级资质和建筑行业设计甲级资质（均为行业最高等级），资质升级，获取大订单/总包订单能力进一步增强。公司核心业务及转型方向契合行业趋势、政策导向，看好成长前景。 看好公司成长前景，维持“买入”评级： 公司1H20业绩高增，受益行业高成长，并验证公司前期EPC转型效果，2Q20疫情影响已大幅减弱，判断盈利能力、资产周转、回款等关键指标改善有持续性，看好公司成长前景。维持前期业绩预测，预计20-22年归母净利预测分别为5.1/6.2/7.6亿元，YoY分别为26%/23%/22%，现价对应20年PE18x，维持“买入”评级。 风险提示：回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期。

事件： 公司公告2020年半年报。报告期，实现营业收入50.1亿，同增4.8%；归母净利1.9亿，同增11.5%；扣非归母净利1.5亿，同增29.1%。单二季度，实现营业收入36.3亿，同增37.3%；归母净利1.5亿，同增45.1%；扣非归母净利1.3亿，同增115.2%。 点评： 判断产能及产能利用率均有提升： 1H20公司钢结构产量95.3万吨，同增16.2%；由于产品定价为“钢价”+“加工费”，钢价下行导致收入增速慢于产量增速。疫情阶段性限制钢结构需求以及工厂生产，4月仍有一定影响；这一背景下，单二季度仍实现37%以上的产量增长（产量增速快于收入），表明公司产能及产能利用率均上一台阶，且大概率将延续。 盈利能力将持续改善，费用率稳步改善： 1H20公司综合毛利率11.7%，同比+2.0pcts；其中，2Q20综合毛利率14.5%，同比+0.9pct。毛利率稳步改善主要由于产能利用率提升带来的单位固定成本下行（吨人工薪酬支出、单位折旧等减少）；毛利率未及最佳水平，因钢材价格下行导致的废钢等利润减少对毛利率有拖累。 费用率稳步改善：产销两旺，销售费用有降低；管理提效，对管理人员成本支出有一定压减；规模效应下，对中后台成本亦有摊薄。1H20期间费用率延续下行趋势，同减1.0pct至5.5%（其中财务费用加回票据贴息，加回后1H20财务费用率为1.1%，vs1H19为1.2%）。 上下游议价能力稳步提升： 1H20公司广义营运周期同比+2天至81天，主要由于订单、产能扩张带动存货增加。应收账款（含票据）周转天数同减5天至60天，预收账款及应付账款（含票据）周转天数分别同增13天、14天至40天、150天，显示公司上下游议价能力仍在提升。 非经常性科目阶段性拖累归母利润： 1H20归母净利率同比提升0.3pct至3.8%（单2Q20同比提升0.3pct至4.1%），归母净利率提升幅度慢于毛利率改善幅度，源于：1）公司前期客户江苏宝通镍业破产清算，致应收账款单项减值明显增加，1H20减值损失占收入比例同比大幅提升1.3pcts至3.4%；2）减值增加，预提所得税费用，相应带动有效所得税税率同比提升10.2pcts至27.2%；3）计入当期损益的政府补助略有减少至5,162万，1H20占收入比例同减0.4pct至1.0%。应收结构长期改善，减值及所得税影响难有持续性，政府补助对净利影响边际减弱，判断后续归母净利率仍有较大修复空间。 前期判断正持续验证乃至强化，坚定看好鸿路长期价值： 我们在深度报告《以利润表视角，再论鸿路成长性来源》中探讨了鸿路显著的竞争优势，以及未来盈利能力边际提升的可能性，并总结为“产能扩张是行业变革以及公司竞争力的注脚”。 我们在深度报告《资产及现金流视角，三轮鸿路价值》中探讨了鸿路在产业链中议价能力的持续提升，并论证了制造业务有更好现金流以及更低的坏账风险，并从自由现金流角度探讨了鸿路长期价值。 2Q20，鸿路扣非利润高增；盈利能力稳步回升，费用率持续降低，从侧面论证了“专注制造”经营策略的正确性。前期深度报告中的判断正在持续被验证乃至被强化，坚定看好鸿路钢构长期价值。维持20-22年归母净利预测7.0/8.8/10.6亿，YoY分别为25%/26%/20%，现价对应20年PE31x，维持“买入”评级。 风险提示：政策推动、产能扩张不及预期，钢价波动、疫情影响超预期。

事件: 公司发布1H20业绩快报,报告期公司收入50.1亿,YoY+4.8%,归母净利1.9亿,YoY+11.5%;单2Q20,收入36.3亿,YoY+37.3%,归母净利1.5亿,YoY+45.1%,略超市场此前预期。 2Q20疫情影响大幅减弱,生产节奏明显加快: 按照成本加成定价模式(采用钢材均价及1,000-1,200元的吨加工费测算),2Q20公司钢结构产量约73-76万吨(月均值×12为293-305万吨,vs1Q20约27-29万吨)。考虑到公司订单中来料加工订单占比在提升(1H20合同额超亿元或加工量超亿吨的合同占比为23.1%),公司2Q20实际加工量接近或超80万吨(均值×12为320万吨)。结合公司产能扩张情况,我们前期预计20年全年平均产能约330万吨。公司2Q20生产基地的生产节奏已到达较饱满水平。 盈利能力继续修复,判断所得税因素阶段性拖累归母净利向上弹性: 1H20公司营业利润率5.3%,同比+1.9pcts;其中单2Q20营业利润率5.7%,同比+2.7pcts。营业利润率大幅改善,推测源于:1)政府补助记录会计科目变化(1H20计入其他收益为主,1H19则主要计入营业外收入);2)应收账款账龄结构改善致减值损失减少;3)产能利用率提升带动加工毛利率改善。判断后两个因素的积极影响有持续性。 1H20公司归母净利YoY+11.5%(vs营业利润YoY为64.4%,利润总额YoY为27.2%),归母净利增幅明显低于利润总额增幅,判断源于所得税因素影响,后续影响有望边际减弱。1H20归母净利率3.8%,同比+0.3pct,产能利用率提升、营运效率加快,判断后续仍有提升空间。 维持“买入”评级:公司聚焦制造环节,现金流出色,与同类企业错位竞争,已形成明显的产能优势,产能扩张、成本下降正反馈深化公司护城河。2Q20生产节奏明显加快,验证疫情对生产能力影响已大幅减弱。维持20-22年归母净利预测7.0/8.8/10.6亿,YoY分别为25%/26%/20%,现价对应20年PE27x,维持“买入”评级。 风险提示:政策推动、产能扩张不及预期,钢价波动、疫情影响超预期。

事件:公司近日发布公告,公司收到中证登深圳分公司出具的《证券过户登记确认书》,确认前期控股权变更之协议的标的股份已完成过户登记手续;同时根据《表决权放弃协议》的约定,孙志强同时放弃其持有的剩余股权(占总股本比例30.6%)的表决权,公司控股股东由孙志强变更为中国中铁(股权转让持股占总股本26.5%),实际控制人变更为国务院国资委。 中铁顺利入主,公司发展迈入新阶段: 中国中铁顺利成为公司控股股东,后续随着人事调整逐步到位(董事会、管理层等调整)、发展思路逐步缕清,业务拓展有望提速,基本面有望出现根本性好转。我们认为公司发展正在迈入新阶段。 公司有望成为中铁拓展装配式业务平台,充分受益装配式东风:装配式建筑为建筑业未来变革的方向之一,行业中长期具备成长性。预计“十四五” 期间装配式建筑将作为中铁发力新方向之一重点进行耕耘,恒通科技则有望成为中铁拓展装配式建筑业务的重要载体。中铁入主,恒通科技有望1) 突破商业模式限制(原通过承接工程项目带动产品销售,转变为工程承接、产品销售并行推进);2)获取额外资源(订单、业主资源等);3)生产基地布局或加快扩张。 中铁入主有助于改善资产结构、降本增效:央企控股有望拓宽融资渠道并降低融资成本,进而改善资产结构。此外,公司被纳入相对更规范的央企管理体系,有利于提升公司治理水平和项目管理水平,实现降本增效(资产周转提速、管理费用率降低等)。 看好中铁入主带来的中长期成长空间,维持“增持”评级: 公司18年以来业绩承压,主要源于公司加强回款,主动控制部分地区(如新疆区域)工程推进节奏以控制风险,应收账款、存货周转角度已初步看到公司前期风险控制效果。中铁入主,公司发展空间打开,有望明显受益于装配式行业高成长及央企资源对接。维持20-22年归母净利预测0.77/ 0.91/ 1.14亿,YoY 分别为15%/ 18%/ 26%,20-22年EPS 分别为0.31/ 0.37/ 0.46元,现价对应20年PE 63x,维持“增持”评级风险提示:业务协同低于预期、原材料价格大幅波动风险、应收账款回款风险、政策基调大幅调整风险

事件:公司近日公告1H20经营数据。报告期,公司累计承接订单99.7亿,同增11.4%,其中EPC及装配式建筑业务承接订单39.2亿;单2Q20承接新订单60.2亿,同增53.4%,其中EPC及装配式建筑业务订单20.8亿。 2Q20订单高增,EPC及装配式建筑业务订单占比提升验证转型效果:公司2Q20新签订单高增,大幅对冲一季度疫情对订单承接影响,致1H20新承接订单量提升至两位数增速。其中1H20EPC及装配式建筑业务承接订单额占总订单比例为39.3%(vs19年全年该比例为19.8%),显示公司传统钢结构工程向EPC转型效果继续显现,报告期代表新中标项目包括杭州亚运会棒(垒)球体育文化中心项目EPC总承包(12.4亿,为中标金额,后同)、绍兴市妇幼保健院建设项目施工总承包项目(11.3亿)。 公司技术有优势,资质继续升级,受益总包、装配式两大行业趋势:公司绿筑PSC集成建筑体系,装配化率可达95%,具有“全系统、全集成、全装配”的特点,国内领先;在技术强力支撑下,已形成住宅、公寓等五大产品体系,具备总包能力。依托公司技术/产品优势及前期EPC项目承揽及传统钢结构工程领域丰富经验,公司整体工程业务向EPC转型有优势。近期子公司浙江精工通过竞拍获得中程建工、华地建设重整投资人资格,通过受让标的公司股权获得建筑工程总承包特级资质和建筑行业设计甲级资质(均为行业最高等级,成交价7,857万),资质继续升级,拿大订单/总包订单能力进一步增强。工程总承包为行业未来发展趋势,装配式建筑行业具备中长期成长性,其中钢结构受政策倾斜,公司作为钢结构工程龙头之一,EPC转型效果开始显现,有望明显受益行业两大趋势。 维持“买入”评级:维持前期业绩预测,预计20-22年归母净利预测分别为5.1/6.2/7.6亿元,YoY分别为26%/23%/22%,现价对应20年PE14x。公司新签订单高增,业绩有保障;EPC转型效果开始逐步显现,盈利能力、资产周转、回款等关键指标改善料有持续性,看好公司成长前景。我们维持目标价5.04元(对应20年PE18x),维持“买入”评级。 风险提示:回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期

2020年中报业绩预增34.9%,好于市场预期中材科技发布2020年中报业绩快报,营业收入75.9亿元,同比增长25.1%;利润总额10.66亿元,同比增长34.9%;归母净利润8.8亿元,同比增长34.9%,业绩表现超市场预期。 风电高景气度延续,叶片出货情况较好尽管上半年受新冠肺炎疫情影响装机速度放缓,根据国家能源局2020年1-5月风电装机4.9GW 增速下滑,但受益于政策支持叠加风电抢装,行业持续高景气,公司叶片出货情况较好,贡献主要的业绩增长。“两海战略”持续推进,未来还将进一步拓展海外市场。 玻纤结构调整优化,6月部分品类小幅涨价尽管受新冠疫情影响上半年订单整体表现较差,但泰山玻纤根据市场需求变化及时优化调整产品结构,叠加风电抢装带来的风电纱及制品需求较好,上半年年公司玻纤板块收入增速转正,表现强劲。且玻纤价格处于周期底部,向上可期,根据卓创资讯,6月泰玻部分玻纤纱产品价格上涨100元/吨。公司泰安基地10万吨新生产线5月点火,还有一条生产线年底有望投产,叠加持续降本增效,业绩稳中有升。 隔膜市占率稳步提升,下半年值得期待上半年新能源汽车销量下滑,锂电池行业需求亦整体下滑,但公司隔膜市占率稳步提升,海外客户拓展顺利,湿法隔膜出货量稳居行业第二。 年内新生产线已完成建设,设备调试和投产有所滞后,期待下半年隔膜起量,是重要的业绩增长点。 盈利预测与估值建议:上半年公司业绩表现超预期,风电叶片和玻纤板块发力。上调20-22年EPS 至 1.01、1.22、1.46元(原预测0.95、1.12、1.39元)。随着公司第三产业锂电池隔膜逐步贡献业绩增量,且作为新兴成长行业发展前景向好,持续推升整体估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期、产品价格大幅下跌、原燃料价格上升、贸易摩擦的不确定性和汇兑损益、业务整合带来的不确定性等风险。

事件:公司公告20年上半年新签合同情况,报告期公司新签合同额76.3亿,YoY+9.6%,其中材料订单75.6亿,YoY+26.2%;单二季度公司新签合同额49.0亿,YoY+40.1%。 2Q20新签订单恢复高增,来料加工订单占比稳步提升: 分领域看,1H20新签材料类订单、工程订单合同额分别为75.5、0.7亿,增速分别为26.2%、-92.5%,新签材料类订单占比99.0%,较19年同期提高13.0pcts。2Q20新签合同额增速+40.1%,增速环比+61.3pcts。随着二季度生产能力逐步摆脱疫情影响,新签订单恢复高增。若按照每吨钢结构售价5,000元测算(对应加工费假设约1,200元/吨),1H20新签订单对应钢结构加工需求量为151万吨,考虑到其中部分为来料加工订单,实际钢结构需求量更高。2H20疫情影响消退,且随着产能逐步释放,预计2H20新签材料加工订单额仍有望在1H20基础上有明显增长。 1H20新签材料类订单中金额超1亿元或钢结构加工量超1万吨的订单中来料加工订单金额0.75亿,钢结构加工量5.6万吨(对应吨钢结构加工费约1,342元/吨),占同类合同比例为23.1%(vs1H19为14.5%,FY19为4.2%)。新签材料订单中来料加工订单占比提升,对于降低钢价波动对公司业绩影响、减少营运资金占用等有积极意义。 行业高成长有确定性,产能扩张是行业变化及公司竞争优势的注脚: 重申前期观点“产能扩张是行业变化及公司竞争优势的注脚”。现阶段公司市占率仍低,且有较为明显的成本优势,持续扩产乃顺势而为。短期成长曲线关注公司扩产节奏,管理提效、资产周转提速、盈利能力有提升空间。行业层面,19年起钢结构成为主管部门的倾向性装配式技术路径,行业标准、规范等持续完善,钢结构行业中长期成长有确定性。 维持“买入”评级:2Q20新签订单高增,验证疫情对生产能力影响已大幅减弱。公司材料加工订单周期短(订单承接至交货平均3月左右),订单对收入有较强指引意义,产能逐步释放对20年业绩形成支撑。维持20-22年归母净利预测7.0/8.8/10.6亿,YoY分别为25%/26%/20%,现价对应20年PE20x,维持“买入”评级。 风险提示:政策推动、产能扩张不及预期,钢价波动、疫情影响超预期。

推进公共文化区域“均等化”,多举措保障资金来源,相关基础设施建设有望加速:20年6月23日,国务院办公厅印发《公共文化领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案》(简称“方案”),从公共文化领域多方面划分公共文化领域中央与地方财政事权与支出责任。“方案”两个亮点值得重视:1)明确要促进基本公共文化服务标准化,均等化,蕴含较大剧场等公共服务基础设施建设需求,公共文化服务基础设施建设节奏有望加快;2)“方案”明确要加大转移支付力度、适当上移地方政府公共文化服务支出责任,减轻基层政府(尤其是欠发达地区)的政府支出压力,有利于落实资金来源,同时地方政府债后续有望承担更多角色。 受益于文化基础设施建设提速,公司收入提速等多指标佐证行业高景气:公司业务大体可分三块:文体科技装备业务、数字艺术科技业务、轨交装备业务,其中文体科技装备业务为传统核心业务(公司是国内舞台机械龙头),19年其收入占总收入比例达88%。文体科技装备业务、数字艺术科技业务重点服务于公共文化领域基础设施建设。“方案”出台有望带动该类基础设施建设提速,公司有望明显受益。19年公司收入增速维持较高水平,增速较18年+14.0pcts,17年以来收入增速稳步提升,且盈利能力稳步向上(19年综合毛利率32.2%,同比+0.9pct),叠加经营性现金流趋势性改善(其净额与净利润比19年为1.5,同比+0.6),佐证行业高景气。 维持“增持”评级: 公司是国内舞台机械龙头,近年稳步向文体旅场馆、内容的投资/建设/运营商转型,效果正在显现。另一方面,公共文化基础设施建设节奏有望提速,下游需求加码,公司有望明显受益。维持前期业绩预测,预计20-22年公司归母净利分别为2.8/3.3/3.7亿,YoY分别为19%/17%/13%,20-22年EPS分别为0.70/0.82/0.92元,现价对应20年PE17x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、政策支持不及预期、回款弱于预期。

鸿路钢构与重庆南川区政府签订《三期项目投资合作协议》:公司近日公告,公司与重庆市南川区人民政府在前期合作协议的基础上,再次签订《三期项目投资合作协议》。根据协议,公司将建设鸿路钢构西南总部基地,研发、生产、加工、销售钢结构、墙板等装配式建筑材料,建设生产性厂房面积约30万平米等;项目总投资规模不低于12亿元。类似前期基地产能扩张模式,本次重庆南川基地三期建设将获得地方政府多方面支持,包括土地供应、配套设施建设、手续审批及一定金额的产业扶持奖励。 重庆前期产能如期投产,基地扩产节奏或超前期预期,反映需求高景气: 据公司公告,重庆南川基地二期已经大部分建成并逐步投产,基本符合前期规划。本次协议约定三期建设事项(合计约30万吨钢结构生产产能), 为前期产能扩张规划外新增产能扩张事项。19年末,公司期末产能约280万吨;参考前期规划,我们原本预计公司产能将阶段性扩张至21年末的450万吨左右;而南川三期规划落地,意味着公司中期产能扩张将有持续性,扩张节奏或超预期。 行业高成长有确定性,公司成本有优势,商业模式优异: 我们重申前期观点“产能扩张是行业变化及公司竞争优势的注脚”。现阶段公司市占率仍低,且有较为明显的成本优势,持续扩产乃是顺势而为。 19年起,钢结构成为主管部门的倾向性技术路径,相关行业标准、规范持续完善,钢结构行业中长期成长性有确定性。鸿路钢结构构件加工具有显著的成本优势,且吨产能投资回报率高,初步形成了产能扩张->成本降低的良性循环。聚焦制作业务回款有优势,随着产能利用率提升、上下游议价能力提升,营业周期有缩短空间,自由现金流有巨大向上弹性。 维持“买入”评级:公司聚焦钢结构制作环节,错位竞争,优势明显。短期成长曲线关注公司扩产节奏,管理提效、资产周转提速、盈利能力有提升空间,预计2Q20起疫情影响将大幅减弱。维持20-22年归母净利预测7.0/8.8/10.6亿,YoY分别为25%/26%/20%,现价对应20年PE 21x,维持“买入”评级。 风险提示:政策推动、产能扩张不及预期,钢价波动、疫情影响超预期。

股权转让迈出关键一步,有望明显受益央企入主: 国资委批复同意中国中铁控股恒通科技事项,股权转让迈出关键一步:20年4月30日,国务院国资委批复同意中国中铁控股恒通科技的总体方案,股权转让事项迈出关键一步,后续仍需交易所合规审核及办理股份过户。 公司有望成为中铁装配式布局载体,发展有望加速:装配式建筑为建筑业未来变革的方向之一,行业中长期具备成长性。预计“十四五”期间装配式建筑将作为中铁重点发力新方向之一,恒通科技则有望成为中铁布局装配式建筑的重要载体。中铁入主,恒通科技有望1)突破商业模式限制;2)获取额外资源;3)生产基地布局或加快扩张。中铁入主有助于改善资产结构、降本增效:央企控股有望明显拓宽融资渠道并降低融资成本,进而改善资产结构。此外,公司嵌入其相对更规范的央企管理体系,有利于提升公司治理水平和项目管理水平,实现降本增效(资产周转提速、管理费用率降低等)。 宿迁基地贡献收入增量,利润率承压,两金周转加快,现金流边际好转: 19年公司收入9.5亿,YoY+23.8%,增速同比+51.5pcts。收入高增主因江苏宿迁基地顺利结项并投产带动华东区域收入高增;另一方面,公司加强回款、主动控制风险,华北、西北收入增速承压。1Q20公司收入0.8亿,YoY-46.6%,受疫情影响明显。低毛利贸易业务占比提升致19年综合毛利率同减-5.9pcts至23.4%,归母净利率同减1.9pcts至7.1%。19年公司应收账款、存货周转天数均有所收窄,显示公司主动控制风险、加强回款效果逐步显现,同时现金流达到近年较好水平。 央企入主提升公司吸引力,维持“增持”评级:公司将显著受益于政策大力推广装配式建筑,中长期具备成长性;更重要的,中铁入主,公司有望成为其装配式业务重要载体,业务拓展空间打开,且有助于降本增效(业绩预测未考虑)。我们认为恒通科技较可比公司应给予一定溢价。考虑疫情影响及前期新疆业务收缩略超预期,小幅下调20/21年归母净利预测至0.77/0.91亿(前值0.79/0.91亿),新增21年预测1.14亿,20-22年YoY分别为15%/18%/26%。现价对应20年PE51x,维持“增持”评级。 风险提示:股权转让失败风险、原材料价格大幅波动风险、应收账款回款风险、政策基调大幅调整风险。

总包模式为行业未来发展趋势,公司向EPC转型效果渐显: 工程总承包为行业未来发展趋势,具有诸多优势。EPC、DB为实际操作中常见的总承包模式(EPC是“终极”总承包模式),相较传统工程分包,总包对于工程承包商及业主均有重要意义。工程承包商角度,1)管理环节增加,利润环节增加,同时设计、施工一体化有利于实现资源最优化配置,项目利润率会改善;2)结算直接对接业主,同时可部分转移资金压力,现金流会改善。业主角度,权责清晰,同时项目预算可减少。参考海外发展经验及住建部等政策引导,工程总承包模式为行业未来发展趋势,装配式建筑为最优先推进领域之一。 公司转型EPC效果开始逐渐显现。依托子公司绿筑集成的技术、产品优势及前期EPC模式承揽新老基建经验,结合公司在传统钢结构工程领域丰富的项目经验,公司整体工程业务向EPC转型有优势。效果已经开始显现,公司已通过总包模式承接多单工程项目(其中部分为EPC模式)。 产业链布局完整,制造环节重视总装产能: 钢结构装配式建筑产业链大体可划分为原材料上游->制造环节(构件制造、总装制造)->工程环节,公司在产业链层面拥有相对完整布局。工程环节公司已处于行业第一梯队。制造环节,公司在全国拥有七大基地,包括传统钢结构构件生产年产能约65万吨及配套建材产品年产能约1,500万平米及集成建筑总装环节产能100万平米(子公司绿筑集成,未考虑合作伙伴)。制造环节,公司更加侧重于发展附加值更高的总装环节,随着公司战略合作伙伴队伍扩大,公司全口径总装产能或将保持快速增长。 1Q20业绩逆势增长,维持“买入”评级:公司18年以来收入加速,1Q20疫情影响下仍保持正增长(增速为+6.1%),订单结构改善、质量提升,带动盈利能力稳步改善(其中1Q20归母净利增速+19.5%)。“两金”周转速度稳步加快,资产结构及周转较可比公司有优势。我们维持前期业绩预测,20-22年归母净利预测分别为5.1/6.2/7.6亿元,YoY分别为26%/23%/22%,现价对应20年PE仅12x。结合FCFF及相对估值法,给予目标价5.04元,对应20年PE18x,维持“买入”评级。 风险提示:回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期。