全年净利润增长32.5%:公司发布2017年业绩预告,预计全年营收123.7亿元,同比增长51.8%;归母净利润5.69亿元,同比增长32.5%;每股收益0.51元。公司营业收入维持高增速,受成本上升影响,净利润增速略低于营收增速。 山东高速建设延续高增速,项目资源充足:2017年1-11月山东省公路固投增速达11%,“十三五”期间规划新增高速里程约2252公里,为“十二五”新增里程的2.1倍。山东省未来公路固投有望持续较高增速,项目资源充足,有利于公司业绩增长。 引入战投齐鲁交通,有望进一步加深合作:公司大股东高速集团减持公司股票,通过大宗交易引入战投齐鲁交通,目前齐鲁交通持有公司1.99%股份。十三五期间齐鲁交通负责承建23个高速公路,合计2100公里,总投资2000亿元,并运营管理山东省约60%的高速公路。入股标志着齐鲁交通较强的合作意愿,保障公司未来订单增长。 股权激励落地,助力业绩中长期增长:公司股权激励计划出台,计划授予公司董事、高中层管理人员股票期权合计1120万份,占公司目前总股本的1%。行权条件为2018/19/20年公司EPS不低于0.50/0.52/0.53元,且业绩增速不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平。公司通过向管理层定向增发,将公司发展及股东利益与管理层利益绑定,推动公司中长期业绩稳健增长。 盈利预测和投资评级:项目资源丰富助力公司业务规模扩大,股权激励计划落地保障中长期成长。考虑到原材料成本上升,下调盈利预测,预计公司2017-2019年净利润复合增长率为28.6%,2017-2019年归属母公司净利润分别为5.71、7.32、8.63亿元,对应EPS分别为0.51、0.65、0.77元。给予公司2018年12倍PE,对应目标价7.80元,维持“买入”评级。

该项目合同金额达公司2016年营业收入的37%,对公司未来业绩具有积极影响 该项目两个标段的合同总金额达112.38亿元,其中公司负责施工部分的合同总金额为110.98亿元。公司2016年营业收入为301.08亿元,该项目单笔合同金额即达到公司去年总营业收入的37%,对公司未来业务经营与盈利均构成较大影响。随着项目合同签订完成,公司将与苏交科组建项目公司,并推动项目尽快落地。未来该项目如能按计划顺利实施,将有望对公司业绩形成较大贡献。 与苏交科强强联手,不断夯实路桥主业,西南基建龙头地位稳固 公司与苏交科组成联合体,中标超百亿大体量高速公路总承包项目,对双方均形成良好助益:苏交科拥有国内最高等级的设计行业综合甲级资质,可不受限制地承接建筑工程所有门类的设计业务;公司拥有全国为数不多的公路工程施工总承包特级资质,在高难度、特大型桥梁隧道施工方面具有先进技术经验。双方本次合作将充分发挥各自在设计端和施工端的优势力量,并有望在合作中对自身短板予以补强,不断夯实主营业务的技术实力与行业竞争力。 2017年1-11月累计中标金额453.34亿元,同比大增150%,在手订单超670亿元,达去年施工业务营业收入的2.8倍 2017年1-11月,公司累计新签合同额453.34亿元,同比大幅增长150%,已达去年新签合同总额的2.3倍,对全年业绩形成强力保障,同时向省外扩张趋势正在显现,尤以贵州、甘肃、广西等西部省份进步尤为明显。我们测算公司截至2017年9月底的剩余合同总额(在手订单)约为560.1亿元,叠加百亿新订单后,公司在手订单将超670亿元,达到去年全年总营业收入的2.2倍以及工程施工业务营业收入的2.8倍。公司现阶段在手订单已处于历史最好水平,对路桥施工主业的稳健发展与未来业绩增长奠定坚实基础。 四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,公司背靠省级基建投资平台,订单保障度较高 四川省“十三五”综合交通运输计划投资1.03万亿元与交通精准扶贫投资2450亿元,较“十二五”规划增长22.6%,其中:铁路营业里程计划6,000公里(包括高速铁路2,100公里);公路网总里程34万公里(包括高速公路通车里程8,000公里,普通国省干线公路省级改造项目1.3万公里,新改建农村公路9.7万公里)。公司大股东铁投集团是四川省国有特大型基建投融资平台,代表四川省承担铁路、公路投资建设和运营管理等业务,在省内基础设施建设领域的市场份额约为30%。公司作为铁投集团旗下技术实力最强、业务体量最大的路桥建设平台,有望从“十三五”交通工程投资规划中充分受益。 盈利预测、估值与评级 近年公路投资景气度较高,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下核心基建平台,新签合同大幅增长,海外矿业进展顺利,定增完成对资本结构形成良好改善,同时估值较低,安全边际较高。考虑到公司2017年前三季度业绩增速有所放缓,新签项目结转收入确认仍需时日,因此我们小幅下调对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS为0.31、0.37、0.43元(原预测EPS为0.34、0.40、0.45元),目标价5.60元,维持“买入”评级。 风险提示: 新签项目落地率不及预期;PPP、BOT项目进展不及预期;海外矿业项目进展不及预期。

事件: 公司发布股票期权激励草案,拟向公司董事、高中层管理人员不超过137人授予股票期权合计1120万份,股票来源为定向增发,占公司目前总股本的1%。其中首次授予90%,授予期权的行权价格为6.65元;禁售期两年,分三年行权,可行权比例分别为40%/30%/30%。业绩考核目标:以2014-2016年净利润平均值为基数,要求2018/19/20年公司净利润增速不低于50%/55%/60%,即EPS不低于0.50/0.52/0.53元,且业绩增速不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平;同时对激励对象进行年度个人考核,考核评价将影响个人当年实际行权额度。 点评: 山东省公路建设延续高增速,2017年1-11月公路固投增速达11%。“十三五”期间山东省规划新增高速里程约2252公里,为“十二五”新增里程的2.1倍,未来公路固投有望持续较高增速。公司2017年前三季度营收78.62亿元,同比增长86.9%;归母净利润4.11亿元,同比增长65.87%;在手订单246亿元,超过2016年营收的3倍,在手项目充足,未来业绩增长有保障。根据公司前三季度经营情况及目前在手订单量,我们认为公司业绩满足行权条件的可能性较大。目前公司董事、高管均未持有公司股份,公司通过向管理层定向增发,将公司发展及股东利益与管理层利益绑定,推动公司中长期业绩稳健增长。 盈利预测和投资评级: 订单充裕支撑公司业务规模扩大,股权激励计划落地保障中长期成长。维持盈利预测,预计公司未来三年净利润复合增长率为28.7%,2017-2019年归属母公司净利润分别为5.90、7.70、9.15亿元,对应EPS分别为0.53、0.69、0.82元。给予公司目标价8.28元,对应2018年12倍PE水平,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上升风险;项目完成率不及预期;利率上升增加财务成本。

事件: 公司与瓮福科技工程股份有限公司、贵州省公路工程集团有限公司组成联合体,与工程建设方希尔特咨询公司(简称SSL,受肯尼亚卡莱郡政府委托) 签署肯尼亚卡莱郡莫尼综合发展项目1,809 公里道路建设工程第一部分1,073 公里路段工程总承包合同。该合同总金额为26.29 亿美元,公司的施工份额占合同总金额扣除前期费用后的30%,即7.10 亿美元。 该项目分两期实施,第一期在签署合同并收到预付款之后进场开工,道路里程1,073 公里,工期2 年;第二期拟在第一期计划工期的16 个月内开始实施,道路里程736 公里,工期2 年。 点评: 该项目合同金额达公司2016年营业收入的近3倍,对公司未来业绩将形成重大积极影响。 该项目总金额为26.29 亿美元,其中公司仅施工份额即达到7.10 亿美元, 折合人民币约47 亿元(以美元兑人民币6.625 计)。公司2016 年营业收入为15.86 亿元,该项目单笔合同金额即达到公司去年总营业收入的近3 倍,对公司未来业务经营与盈利均构成重大影响。随着项目合同签订完成,公司将与联合体其它两方组建项目公司,并推动项目尽快落地。未来该项目如能按计划顺利实施,将有望对公司业绩形成较大贡献。 首次担任海外大型工程的总承包角色,从“借船出海”迈向“造船出海” 该项目是公司自2013 年开始以“跟随战略”涉足海外业务、为央企海外项目提供专业技术服务外,首次以项目总承包角色参与的第一个海外大型工程,公司不仅将在项目中承担勘察设计业务、组建中心实验室及部分试验检测业务,还将承担约1/3 的工程施工业务。该项目的中标显示公司多年来积极响应国家号召,深耕非洲、印度等一带一路沿线海外市场初见成效。同时,该项目还将对公司在海外项目进度把握、工程管理能力、施工技术能力等方面积累宝贵的实践经验。未来随着项目的顺利实施,有望提升公司在海外业务方面的竞标能力与品牌影响力,使公司从早期的“借船出海”逐步迈向“造船出海” 主动战略,大幅拓展公司的国际市场空间。 公司近年开拓非省内业务成效显著,海外业务以非洲与印度为主要方向。 公司早年收入结构中贵州省内业务占比基本维持在90%以上,近两年非省内业务占比持续提升,2017 年前三季度非省内业务的收入占比已升至约30%,非省内业务的新签订单占比约25%(剔除肯尼亚特大订单),两项数据均达历年新高。公司目前在国内共有6 家省外分公司,海外分公司以赞比亚/肯尼亚(非洲分公司)与印度(贵州海上丝路投资有限公司)为重要锚点, 对公司未来面向非洲与南亚等“一带一路”沿线地区进行业务拓展的海外战略提供运作平台与经营窗口。 公司重视风险控制,合同条款中对工期计算方式、付款方式与余款保障均作出明确规定。该项目体量较大,对公司未来数年的业务经营具有重大影响,因此管理层非常重视对该项目的风险控制。在合同环节,公司通过对工期计算方式(收到预付款后才进场开工)、付款方式(建设方应每月向EPC 承包商支付工程款)、余款保障(建设方将通过有信誉的金融机构或保险公司向EPC 承包商开具一份无条件的且不可撤销的付款保函,用于支付工程余款)、不垫资等多项合同条款,对项目风险进行有效的控制与规避。 云贵“十三五”基建投资规划超万亿,成功上市迎来加速发展,公司经营业绩达历史最好水平。 贵州定位西南最重要陆路交通枢纽之一,“十三五”交通规划公路投资额超5,000 亿元,进一步扩充高速及省级公路市场需求。贵州/云南2017 年前三季度路桥投资居全国第二/三位,实现高基数强势增长,对公司优势主业形成利好。公司目前在贵州省路桥业务市占率约33%,云南路桥业务市占率亦超20%。2017 年1-9 月,公司实现营业收入12.93 亿元,同比增长15.9%; 实现归母净利润2.55 亿元,同比大增117.7%。公司经营业绩已达历史最好水平,上市后大幅拓宽发展空间,未来业务增长可期。 投资建议 云贵川等西南地区“十三五”期间基建投资增速维持高增长,公司上市后业务拓展迅速,新签合同大幅增长,非省内业务占比不断提升,海外拓展成效显著。考虑到该项目自合同签订到落地实施仍需一段时间,因此我们维持对公司的盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019 年归母净利润为3.28、4.67、6.07 亿元,对应EPS 为2.64、3.77、4.89 元,维持“增持” 评级。 风险提示: 海外项目实施进展不达预期风险;汇率变动产生汇兑损益风险。

优质建筑标的,隧道工程领军者: 隧道股份是国内首家基建板块上市公司,主要从事基建施工、设计、投资、运营业务,在隧道、轨交施工领域具备核心技术优势。公司率先自主研发土压平衡、泥水平衡等盾构机,专业从事软土盾构施工,在全国超大直径隧道市场占有率60%,在上海越江隧道施工领域占有率达76%。 轨交、市政市场空间释放,订单增速提升: 作为上海最早开展地铁施工的公司,公司在上海轨交市场保持着稳定市场份额,2016 年占有率达25.5%。公司凭借软土隧道施工技术优势,在长江流域软土地区获得大量项目,2016 年位列全国轨交市场中标金额第三名,领先其他地方企业。受益于轨交市政业务规模扩大,公司订单增速持续提升:2017 年前三季度公司新签施工订单合计319.9 亿元,较上年同增45%。 基建龙头受益PPP模式: 公司主营市政、交运项目施工,86%营业收入集中在长江经济带区域,将大幅受益于PPP 模式的推广。公司新签PPP 项目平均金额高达24 亿元,远超普通施工订单,且PPP 项目运营期长达10-30 年,对企业资金要求高。公司积极开展区域合作,通过联合体参与PPP 项目获得施工总承包业务,可以有效减少资金的长期占用;同时公司具有专营权收入资产证券化成功经验, PPP+ABS 模式先行可期,有望进一步完善资金退出机制。2017 年上半年公司融资成本仅2%,优势明显,适合大规模参与PPP 业务。 盈利预测和投资建议: 预计2017-2019 年归属母公司净利润分别为19.4、22.0、24.4 亿元, 年复合增长率为13.8%,对应EPS 分别为0.62、0.70、0.78 元,综合考虑其自身盈利复合增速及同行业可比公司估值水平,给予公司2017 年15 倍PE,对应目标价9.30 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 原材料价格上升;PPP 项目落地率不及预期;海外业务拓展不及预期。

基建稳定经济增长,公路投资增速超预期。 中长期角度,基建依旧为我国经济增长之稳定器。观测基建细分领域投资增速,发现公路投资处在景气周期。2017年1-9月公路累计投资额增速达24%,高于去年同期增速约16.3个百分点。公路投资高增速是基建投资增速保持相对稳定的主要贡献因素。 订单增速较快,业绩增长有保障。 山东省高速公路建设提速,2017年1-9月公路投资增速达26%。公司承建大股东高速集团25%高速公路项目,订单规模快速增长。2017年1-9月公司新签订单123亿元,在手订单246亿元,订单保障系数达3倍。从订单结构来看,高速公路等高毛利项目占比提升,未来盈利能力有望上升。 投资带动施工提升盈利。 公司在省内开展施工入股一体化模式,通过67亿元投资带动158亿施工项目;2017年1-9月,公司中标省外PPP项目24.6亿元。在获得施工利润的同时,公司将额外获得投资收益,提升自身盈利能力。 高毛利养护业务拓展保障中长期增长。 山东省公路养护市场容量超285亿元,高等级公路建设提速后市场空间将进一步扩大。“十三五”期间我国养护施工对路面材料循环利用要求提高,公司在沥青路面再生养护领域具备核心技术优势,高毛利养护业务将成为公司业绩的新增长点。 盈利预测和投资建议:全国公路投资高景气,山东地区景气度更优;公司受益投资带动建设新模式及高毛利养护业务。预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为5.90、7.70、9.15亿元,三年净利润复合增长率为28.7%,对应EPS分别为0.53、0.69、0.82元。给予公司17年市盈率15倍,对应目标价7.95元,首次覆盖,给予“买入”评级。

成功上市迎来加速发展,经营业绩达历史最好水平。公司2017年在云南及西藏基建市场取得较大突破,中标1.99亿元G4218线工程勘察设计等多个大型项目。2017年1-9月,公司实现营业收入12.93亿元,同比增长15.9%;实现归母净利润2.55亿元,同比大增117.7%。公司经营业绩已达历史最好水平,上市后大幅拓宽发展空间,未来业务增长可期。 云贵“十三五”基建投资规划超万亿,路桥2017年景气度大超预期。贵州定位西南最重要陆路交通枢纽之一,“十三五”交通规划公路投资额超5,000亿元,进一步扩充高速及省级公路市场需求。贵州/云南2017年前三季度路桥投资居全国第二/三位,实现高基数强势增长,对公司优势主业形成利好。公司目前在贵州省路桥业务市占率约33%,云南路桥业务市占率亦超20%。建筑设计成为行业发展新核心,显著增强设计企业工程总承包订单获取能力。建筑设计企业以勘察设计为前端业务,以EPC及PPP模式带动“设计+工程总承包”一体化业务发展日渐成熟。过去十年勘察设计分业务营收占比自33%降至13%,但以设计为先导带动工程总承包营收占比则逐年提升至32%与47%,凸显勘察设计业务已成为建筑行业发展新核心。 公司专攻山地特殊地形咨询服务,新签合同劲增279%,在手订单超25亿元。公司深耕山地特殊地形交通工程领域多年,在特大桥梁、特长隧道、地质勘查与试验检测等方面拥有多项关键技术。2017年1-9月,公司新签合同25.0亿元,同比大增278.8%。我们估算公司在手订单超过24.95亿元,为去年营业收入的1.6倍,对未来业绩形成强力保障。 盈利预测和投资建议:考虑到公司成功上市后发展加快,云贵川等西南地区“十三五”期间基建投资增速得以维持,公司省外海外业务拓展加速等因素,我们预计公司2017-2019年归母净利润为3.28、4.67、6.07亿元,对应EPS为2.64、3.77、4.89元。结合相对估值和绝对估值结果,我们认为公司合理目标价为84.48元,首次覆盖,给予“增持”评级。

2017 年1-9 月业绩同比增长4.1%,EPS 0.83 元 2017 年1-9 月公司实现营业收入7,709.0 亿元,同增15.0%;实现归母净利润257.8 亿元,同增4.1%,EPS 0.83 元;扣除非经常性损益后,报告期内实现归母净利润为253.7 亿元,同增24.7%,主要由于2016 年三季度公司非经常性损益金额基数较大所致。 单三季度公司实现营业收入2,456.4 亿元,同增22.5%,环降15.4%;实现归母净利润77.4 亿元,同降10.6%,环降29.3%,单季贡献EPS 0.26 元。 报告期内毛利率提升0.10 个百分点,期间费用率下降0.06 个百分点 报告期内公司毛利率为9.56%,同增0.10 个百分点,环降0.54 个百分点; 销售费率、管理费率和财务费率分别为0.25%、1.82%、0.72%,分别同比变化-0.02、-0.09、0.04 个百分点;期间费用率2.79%,同降0.06 个百分点。 单三季度公司毛利率为7.74%,同增0.10 个百分点,环降3.87 个百分点; 销售费率、管理费率和财务费率分别为0.26%、1.65%、0.40%,分别同比变化-0.11、-0.59、-0.29 个百分点;期间费用率2.30%,同降1.00 个百分点, 环降0.65 个百分点。 新签订单持续全面发力,基建“设计+建设+投资”业务增长亮眼 报告期内公司建筑业务新签合同1.60 万亿元,同增25.0%。其中房建业务同增18.8%,基建业务同增40.4%,勘察设计业务同增40.1%;国内业务同增22.5%,海外业务同增56.3%。 报告期内公司基建业务实现营收1,539 亿元,同比大增61.1%,占比达20%;新签合同5,049 亿元,同增40.4%,业务占比与在手订单均为历史新高, 全年有望保持高基数强势增长,为公司战略转型贡献主要动能。 盈利预测和投资建议:“十三五”基建保持增长,PPP 与一带一路助推基建与海外业务持续爆发。公司作为行业龙头,基本面经营持续向好,新签合同增速加快,市占率稳步提升,估值低安全边际高。我们维持对公司2017-2019 年的盈利预测,预计未来三年EPS 为1.12、1.26、1.39 元,维持“买入”评级。

2017 年1-9 月业绩同比增长44.4%,EPS 0.85 元 2017 年1-9 月公司实现营业收入16.1 亿元,同增40.2%;实现归母净利润1.8 亿元,同增44.4%,EPS 0.85 元;单三季度公司实现营业收入6.0 亿元,同增50.5%,环增5.8%;实现归母净利润0.58 亿元,同增81.3%, 环降19.4%,单季贡献EPS 0.27 元。 报告期内毛利率微幅下滑,期间费用率下降1.86 个百分点 报告期内公司毛利率36.52%,同降0.21 个百分点,环增0.63 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.95%、11.30%、0.36%,分别同比变化-0.06、-1.79、-0.01 个百分点;期间费用率18.61%,同降1.86 个百分点。 单三季度公司毛利率37.57%,同增1.62 个百分点,环增1.71 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为8.43%、11.44%、0.40%,分别同比变化1.24、-1.01、0.02 个百分点;期间费用率20.29%,同增0.24 个百分点,环增3.76 个百分点。 报告期内资产减值损失占比持续增长,每股经营性现金流净额大幅减少 报告期内公司资产减值损失占比为5.06%,较上年同期增长1.32 个百分点,主要系收入增长引起应收账款坏账准备增长所致;报告期内公司每股经营性现金流净额为-1.07 元,较上年同期大幅减少0.61 元,主要源于公司业务规模持续扩大及职工人数不断增长,造成采购支付、税款支付及为职工支付的现金流出均较上年同期增加所致。 公司全年业绩增长确定性较强,维持“增持”评级 “十三五”基建投资持续景气,公路投资增长迅速。公司2016 年新签合同39.0 亿元,2017 年上半年新签合同26.6 亿元,其中勘察设计业务新签合同同比大增61.9%,助力公司核心主业快速发展,对全年业绩增长形成强力保障。公司基本面持续向好,外延并购&全国扩张战略积极,我们维持对公司2017-2019 年的盈利预测,预计公司未来三年的EPS 为1.38、1.69、2.02 元,维持“增持”评级。 风险提示:基建领域投资增速放缓,EPC/PPP 项目落地不及预期。

2017 年1-9 月业绩同比增长78.6%,EPS 0.29 元 2017 年1-9 月公司实现营业收入125.6 亿元,同比增长19.7%;实现归母净利润3.6 亿元,同比增长78.6%,EPS 0.29 元。其中,公司单三季度实现营业收入43.0 亿元,同比增长32.7%,环比基本持平;实现归母净利润1.3 亿元,同比增长80.0%,环比增长16.8%,单季贡献EPS 0.10 元。 报告期内毛利率提升1.05 个百分点,期间费用率上升0.32 个百分点 报告期内公司综合毛利率为8.52%,同比增长1.05 个百分点,环比增长0.72 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为0.02%、2.19%、0.82%,分别同比变化-0.04、0.06、0.30 个百分点;期间费用率3.03%, 同比增长0.32 个百分点。 单三季度公司毛利率为9.90%,同比大幅增长3.16 个百分点,环比增长2.87 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为0.02%、2.00%、0.93%,分别同比变化-0.01、-0.07、-0.27 个百分点;期间费用率2.95%, 同比下降0.35 个百分点,环比增长0.27 个百分点。 新签合同持续高增长,单三季度增速达81.3%,PPP 占比创新高 报告期内公司新承接业务量363.6 亿元,同比增长60.7%。其中,单三季度新签订单193.7 亿元,同比大幅增长81.3%。按业务模式分,报告期内PPP 项目累计中标18 个,总金额达251.5 亿元,在全部新签合同中占比69.2%,平均合同金额达14 亿元,均创历年新高。PPP 业务带动公司盈利能力与新签合同均实现强劲增长,单三季度延续业绩转好趋势,充裕在手订单对公司主业形成强力支撑。 看好公司PPP 平台模式,维持“增持”评级 公司积极转型打造PPP 全生命周期投融资服务平台,在建筑施工、全周期服务体系和领域覆盖、PPP 投研团队、PPP 实操经验等方面均拥有较强优势。我们维持对公司2017-2019 年的盈利预测,预计未来三年EPS 为0.39、0.49 和0.60 元,目标价13.00 元,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期;PPP 相关进展不达预期。

公司2017年1-9月业绩同比增长64.3%,EPS1.85元 2017 年1-9 月公司营业收入500.4 亿元,同比增长31.9%,归属上市公司股东净利润98.1 亿元,同比增长64.3%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润81.4 亿元,同比增长53.7%,EPS 1.85 元。单3 季度实现营业收入181.3 亿元,同增29.7%, 归属上市公司股东净利润30.9 亿元,同增18.3%,单季EPS0.58 元。 2017 年1-9 月全国水泥产量小幅下降,海螺水泥产品量价齐升,营收规模继续扩大,盈利大幅增长。单3 季度,受淡季价格回落及去年基数抬升影响,公司增幅收窄, 4 季度为南部地区旺季,继续看好公司量价与盈利表现。公司预计2017 年全年业绩同增50%-70%,对应归属上市公司股东净利润127.9-145 亿元。 报告期内毛利率小幅提升,成本费用管控优秀 报告期内公司综合毛利率32.4%,同比上升0.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5%、4.5%、0.4%,分别同比下降1.1、1.5和0.3个百分点,期间费率9.8%,同比下降2.9个百分点。 单3季度公司营收同增29.7%;综合毛利率32.6%,同比下降1.4个百分点;销售费率、管理费率为4.9%、4.8%,分别同比下降0.9、1个百分点,财务费率0.6%,同比下降0.1个百分点,期间费率10.3%,同比下降1.7个百分点。 产品吨盈利能力提升 报告期内测算公司销售水泥和熟料同增5%。吨水泥综合价格238元,较16年同期上升48元,同增25%;吨综合成本161元,同比上升31元,同增23.9%;吨毛利77元,同比上升17元;吨净利47元,同比上升17元。 单3 季度吨水泥综合价格238 元,较16 年同期上升43 元,同增22%,环比2 季度下降6 元;吨水泥综合成本160 元,同比上升32 元,同增25%,环比上升2 元;吨毛利77 元,同比上升11 元,环比下降7 元;吨净利41 元,同比上升4 元,环比下降20 元。单3 季度吨净利相较吨毛利环比下降幅度更大,主因为单3 季度吨投资收益环比下降18 元。 盈利预测与投资建议 海螺水泥作为行业龙头,2017 前三季度产品量价齐升,成本费用管控全行业领先, 投资收益同比大幅增长。四季度为南部地区旺季,需求与价格提升,盈利改善有望延续。中长期看,公司卓越前瞻性战略领先,稳固华东中南利润源,积极执行“走出去”国际战略,“十三五”规划海外“一带一路”沿线产能达5000 万吨。我们维持对于公司的盈利预测,2017-19 年 EPS 分别为2.62、2.74、2.87 元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势大幅恶化的风险,原材料、燃料价格快速上涨的风险。

2017年1-9月业绩同比增长26.1%,EPS0.54元。 2017年1-9月公司实现营业收入40.6亿元,同增96.1%;实现归母净利润3.0亿元,同增26.1%,EPS0.54元;单三季度公司实现营业收入16.2亿元,同增91.2%,环增15.7%;实现归母净利润1.5亿元,同增32.1%,环增61.1%,单季贡献EPS0.27元。收入高速增长主要系母公司受益于江苏省路桥建设提升收入规模,以及TA与EPTISA等子公司并表所致。 报告期内毛利率受并表影响下降3.84个百分点,期间费用率有所下降。 报告期内公司毛利率为27.53%,同降3.84个百分点,主要为受海外子公司毛利较低拖累。销售费率、管理费率和财务费率分别为2.31%、11.23%、0.98%,分别同比变化-0.19、-0.48、0.09个百分点;期间费用率14.51%,同降0.58个百分点。期间费用率波动主要系合并范围同比增加所致,财务费用有所提升系银行借款计提利息支出增加所致。单三季度公司毛利率为28.11%,同降3.63个百分点,环比基本持平;销售费率、管理费率和财务费率分别为2.04%、9.83%、0.37%,分别同比变化-0.09、-3.77、-0.69个百分点;期间费用率12.24%,同降4.55个百分点,环降3.07个百分点。 全球布局显现成效,“国内扩张+海外整合”双线进展顺利。 公司持续完善海内外全球布局,国内组建华东/华南/西北/西南/华北5大营销体系,海外专注于TestAmerica与EPTISA持续深化整合,2017年两家海外公司均有望实现盈利,贡献较强的业绩弹性。未来两家海外公司将与苏交科形成较强互补协同效应:TA将成为公司从事国际化环保咨询和海外检测业务的主要平台;EPTISA将成为公司从事国际化工程咨询业务的主要平台。 看好公司完成全球化多维度业务初步布局,维持“增持”评级。 公司在设计咨询领域优势显著,外延扩张助其完成全球化多维度业务布局,内生增长受益于PPP及基建投资高增长,使其核心优势得以充分发挥。近期管理层参与定增完成,事业合伙人计划划定投资安全边际。考虑到海外子公司整合较为顺利,我们小幅上调对公司2017-2019年的盈利预测,对应EPS为0.86、1.15、1.48元,维持“增持”评级。

公司业绩同增15%,EPS0.21元 报告期,公司实现营业收入995.4亿元,同比增长13.5%;实现归母净利润19.0亿元,同比增长15.0%,EPS0.21元。单三季度,公司实现营业收入332.5亿元,同比增长22.4%,环比减少16.1%;实现归母净利润6.4亿元,同比增长5.6%,环比减少16.5%,EPS0.07元。 盈利能力增强,现金流改善,订单增速较好 报告期,公司综合毛利率为10.04%,同增1.93个百分点;三项费用率7.54%,同增1.87个百分点。单三季度,公司综合毛利率10.2%,同增/环增0.5/0.4个百分点;三项费用率8.63%,同增/环增1.4/2.1个百分点。管理费用增长较快,主因人员薪酬上升及研发投入增加所致;财务费用增长,主因借款增加以及汇兑损失增加所致。公司长期应收款较期初增加约59亿元至198亿元,主要由于BT/PPP项目投资增加,且子公司应收融资租赁款项增加所致。经营性现金流净额较去年同期增加25亿元,主要由于公司施工业务扩大,现金流入增多所致;投资性现金流净额较去年同期增加6.1亿元,主要为收到拆迁补偿所致。前三季度,公司新签订单1883亿元,同增28%。其中,施工业务合同金额约1439亿元,设计咨询业务合同金额约69亿元,建筑相关工业项目合同金额约为84亿元,房产预售项目合同金额约为92亿元,城市基建投资项目合同金额约153亿元,其他业务合同金额约46亿元。 上海地方龙头,业绩增长稳定,维持“增持”评级 公司作为地方国企龙头,紧抓行业战略机遇期,基本面经营持续向好,新签合同增速较好。省外布局持续推进,PPP项目运营承接能力较强,风险可控。公司通过产业基金形式,降低PPP项目综合融资成本。员工持股落地绑定员工利益。小幅上调2017-2019年EPS至EPS0.27、0.30、0.33元,维持“增持”评级。 风险提示:订单执行不及预期,融资成本持续上行

报告期内业绩同比增长41.2%,EPS 0.38元。 2017年1-9月公司实现营业收入46.2亿元,同比增长24.3%,归属上市公司股东净利润2.34亿元,同比增长41.2%,EPS 0.38元;单3季度公司实现营业收入18.7亿元,同比增长30.9%,归属上市公司股东净利润1.5亿元,同比增长48.6%,单季EPS 0.24元。 报告期内,公司水泥销售量稳价升,营收较快增长;并持续强化基础管理降低成本,盈利快速增长。其中公司控股50%的江西南方万年青业绩最优,致使公司前三季度少数股东损益占比高达51.1%,为2011年以来最高水平。 毛利率上升1.3个百分点,费间费率下降2.2个百分点。 报告期内公司综合毛利率22.3%,同比上升1.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.5%、4.5%、2.2%,分别同比下降0.4、0.9、0.9个百分点;期间费率10.2%,同比下降2.2个百分点。 单3季度,综合毛利率27.0%,同比上升1.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.3%、3.8%、1.8%,分别同比下降0.6、0.9、1.1个百分点;期间费率8.9%,同比下降2.7个百分点。 三季度受高温雨季天气影响,需求下滑带动水泥价格持续走低,且今年以来江西的水泥价格一直为区域价格洼地,但公司积极应对稳定价格,取得了营收的增长。单三季度公司成本费用有效控制,毛利率环比进一步提高,目前四季度进入旺季,需求回暖,区域水泥价格持续走高,预计其毛利率将继续提升。 旺季有望实现环比量价同升,盈利弹性将充分体现。 1-8月,江西固定资产投资同比增长12.7%;水泥产量累计5779万吨,与去年基本持平。前三季度,江西南昌水泥价格较去年同期增长9.1%。 三季度需求淡季,水泥需求影响下价格走低;进入旺季以来,需求大幅上升,公司所在地区水泥价格已提价三次,较提价前涨幅达25.9%,四季度历来占全年公司营收和利润的比重最大,旺季中的盈利弹性尤为值得关注。 盈利预测与投资建议:公司水泥销售量稳价升,营收较快增长,成本控制较优,毛利率进一步提升,业绩快速增长。随着四季度旺季来临,公司所在地区价格环比持续走高,预计其毛利率将继续提升;且公司四季度营收利润通常占比最高,旺季中的盈利弹性尤为值得关注。我们维持公司2017-2019年EPS 0.75、0.86、0.87元不变,目标价9.00元,对应2017年12倍PE 水平,维持“增持”评级。 风险提示:房地产持续下行,基建投资不达预期,煤炭价格上涨。

报告期内业绩扭亏为盈,EPS0.24元 2017年1-9月公司实现营业收入113.9亿元,同比增长25.5%;归属上市公司股东净利润3.2亿元,实现扭亏为盈,EPS0.24元。 单3季度实现营业收入48.5亿元,同增27.1%;归属上市公司股东净利润4.3亿元,同比下降9.6%,单季EPS0.32元。 综合毛利率上升,管理费用与财务费用下降致期间费用率下降 报告期内公司综合毛利率29.3%,同比上升7.5个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.0%、12.7%、7.7%,同比变动0.4、-0.8、-2.5个百分点。期间费率24.4%,同比下降2.8个百分点;公司发挥规模优势,控降整体成本。 单3季度公司综合毛利率30.1%,同比下降2.8个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费率分别为3.7%、10.6%、6.0%,分别同比变动0.3、0.5、-2.1个百分点,期间费率20.3%,同比下降1.4个百分点。 区域水泥需求下降,产品吨毛利大幅提升 回顾中报情况,京津冀区域收入占公司营收占比的69.7%,属于公司的核心区域。1-8月,区域水泥产量6672吨,同比下降11.9%;受区域环保停产影响,区域水泥需求减少,前三季度公司水泥和熟料综合销量约4563万吨,较去年同期下降约13%。 当前区域高标水泥价格达375元/吨,累计同比增长48.4%。冀东和金隅合并后区域水泥价格稳中有升,同比去年显著提升。单位产品售价250.0元/吨,较去年同期上涨90.0元/吨,同增56.4%;单位成本176.5元/吨,较去年同期上涨51.8元/吨,同增41.5%;吨产品毛利73.2元/吨,较去年同期提高38.3元/吨;吨产品净利7.0元,较去年同期提高15.0元/吨。 盈利预测与投资建议 前三季度华北区域水泥需求放缓,价格较去年同期大幅上涨,公司水泥产品量降价升,报告期内实现扭亏为盈。冀东水泥与金隅股份水泥资产整合,华北地区熟料产能集中度提升有利于改善供给端;中长期看,京津冀一体化和雄安新区建设将提供地区需求向上的动力。但目前受环保政策趋严等影响区域需求下降,我们调降其17-19年EPS至0.30、0.42、0.54元(原0.35、0.46、0.56元),维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资与房地产投资增速下滑,原材料价格上升,水泥价格下跌。