事件: 2019年1月31日,公司发布2018年业绩预增公告。预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润为360,000万元左右,与上年同期相比增加188,066万元左右,增幅预计为109.38%。预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(追溯调整后)相比增加40,546万元左右,同比增加12.69%左右。 主要观点: 1.公司四季度恐微幅亏损拖累全年业绩 公司2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润36.52亿元,根据业绩预告内容2018年全年实现归属于上市公司股东的净利润为36亿元左右,意味着四季度单季度公司恐出现微幅亏损。18年四季度PTA价格冲高之后快速回落,原油价格也在十月之后走出探底行情。在原油和PTA价格下跌的双重冲击之下,公司四季度业绩大幅不及预期,拖累全年业绩。 PTA环节盈利大幅下滑显著影响四季度业绩。2018Q4PTA月度均价分别为7474元/吨、6807元/吨和6387元/吨,较九月份平均价格8716元/吨下降明显;单季度均价为6799元/吨,环比下降约8.6%。但是进入四季度以来,下游涤纶长丝及织造终端景气下滑明显,PTA库存小幅累积;上游PX价格虽随原油价格下跌有所回调,但四季度均价9764元/吨,环比不降反升5.7个百分点。两头承压之下,PTA-PX单季度平均价差为467元/吨,环比下降超过千元,部分生产企业已经出现亏损,四季度迎来一波检修浪潮。公司借助规模优势和工艺技术优势,尚能维持100元/吨左右的盈利,PTA行业龙头竞争优势尽显。 原油价格下跌造成库存损失。2018年6月28日,恒力炼化首船进口27万吨沙特原油到港口,在整个三季度共计购入原油超百万吨。四季度布伦特原油均价为67.85美元/桶,环比下降7.34美元/桶。若以100万吨原油粗略估计,造成库存损失也将超过3.5亿元。同时聚酯产业链产品价格下跌过程中也将带来部分库存损失,四季度单季度亏损将在5000万元左右。 2.国内首套民营炼化项目投产进展顺利 天气虽寒,炼化投产热度不减。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目于2018年12月15日启动常减压等装置的投料开车工作,成为国内首套正式投入运行的民营炼化装置。1月21日,常减压等装置顺利产出符合设计标准的产品,向打通从常减压到芳烃装置的生产工艺全流程迈出了关键一步。目前装置运转一切正常,1月底各加氢装置、重整装置、PX装置等也都将全部进油联运,分步进入开车状态。预计将在3月底打通生产全流程,产出芳烃产品,实现整个炼厂满负荷生产。 我们坚定看好恒力炼化项目盈利。恒力炼化项目投产进度虽略微晚于预期,但是项目进度仍然在国内众多民营炼化项目当中遥遥领先。建设规模大,技术工艺也极为复杂。配合公司下游660万吨/年PTA产能,一体化优势明显。经过我们测算,在60、80美元/桶原油价格水平下,恒力炼化项目的年均净利润分别为68亿和73亿元。如果加上税收返还,实际项目带来的业绩增长将更多。作为率先投产的民营炼化项目,公司长期竞争力未变。 3.2019年聚酯需求不宜过度悲观,PTA景气或超2018年 2018年聚酯行业淡季不淡、旺季不旺,主要原因是上半年的火爆行情受到中美贸易战等相关因素的进一步催化,出口订单前置加上内贸订单因为原材料涨价而提前。进入四季度之后,织造订单指数呈现明显下行趋势,终端需求开始减弱。加上19年经济形势下行的一致预期,市场对于19年纺织服装及终端织造的需求十分悲观。我们的观点是2019年聚酯需求压力增大但不至于过度悲观,聚酯产业链中PTA环节或将走出独立行情。 2019年聚酯产能仍处于扩能周期,产量增速预计下滑到7%左右。19年聚酯产能计划新增533万吨,其中上半年约为201万吨,下半年在332万吨左右。但是因为需求下滑,部分新增产能可能会有所推迟。2018年聚酯产量增速达到11%,延续了17年的高增长态势。19年瓶片出口量预计会有所下滑,禁废令带来的原生聚酯需求增量也无法复制,国内经济增速也预期将会走弱。但是宏观政策上减税降费方向确定,内需消费将受到一定刺激;中美贸易争端缓和趋势明显,出口压力也将减轻。19年一季度聚酯景气程度超出预期,春季集中检修将有效消化现有库存。随着春节后下游复工,行业景气将会继续修复。 PX大幅扩产,PTA两头宽松景气将向上。2019年我国PTA计划新增产能仍然十分有限,新凤鸣和恒力PTA-4生产线预计投产也在年底。在下游聚酯需求保持增长的推动之下,19年PTA供需紧平衡的格局仍未改变,整体开工率有望继续上涨。另一方面随着国内民营炼化的逐渐投产,国内PX供给有望大幅增加。恒力450万吨PX新增产能将在一季度末达产,浙石化400万吨PX新增产能达产时间将在三季度左右,此外汉邦石化160万吨和泉州石化80万吨新增产能预计也在年中投产。当前PX的高价格攫取了产业链中超半数的利润,随着国内供给的增加该部分利润将向下游转移,PTA环节将显著受益。 4.股份回购彰显公司信心 2018年10月29日公司发布了以集中竞价方式回购公司股份的预案,计划回购资金总额不低于人民币10亿元,不超过人民币20亿元,回购价格不超过人民币18元/股。根据公司2月1日发布的股份回购进展公告显示,截至2019年1月31日,公司通过集中竞价交易方式累计回购股份数量超过7000万股,占公司目前总股本的1.39%,成交的最低价格12.40元/股,成交的最高价格14.59元/股,支付的总金额约9.56亿元。 受到原油价格和PTA价格下跌以及资本市场波动的影响,公司股价自18年四季度以来累计下跌超过20%。正值公司炼化项目面临投产之际,公司在明后两年中陆续还有PTA-4、PTA-5和恒科新材料135万吨涤纶长丝项目投产。公司快速发展的步伐仍未停止,未来在聚酯产业链纵向延伸的同时,也将横向强化公司现有业务。本次大手笔进行股份回购拟用于后续员工持股计划或股权激励计划,不仅可以充分调动公司员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起,同时也彰显了公司对于未来发展的信心。 结论: 原油价格大幅下跌,旺季需求预期落空,18年四季度聚酯市场恶化加上库存损失导致公司四季度业绩大幅受损。公司稳扎稳打,炼化项目率先投产,乙烯项目及PTA第四、第五条生产线也在有条不紊的建设当中,未来可期。我们下调公司18年盈利预期,预计公司2018年-2020年营业收入分别为553.5亿元、1098.8亿元和1880.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为36.45亿元、66.31亿元和120.79亿元;每股收益分别为0.72元、1.31元和2.39元,对应PE分别为17.74倍、9.75倍和5.35倍。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动,产能投放不及预期,行业景气度低于预期。

广信股份是拥有丰富光气资源的农化企业之一, 随着公司东至基地相关产能及配套项目的建成及投用,公司将充分受益于一体化带来的成本优势以及抗波动能力,未来也具备通过中间体向下游材料类领域发展的潜力。 公司已经是竞争力强的农药龙头企业之一。 公司的农药产品主要为杀菌剂中的多菌灵和甲基硫菌灵、除草剂中的敌草隆,相关产品产能和成本优势位居国内前列,同时, 公司还有 2万吨草甘膦产能,在农药行业内具有较强影响力。 公司已经初步具备了一体化优势且仍在进一步深化。由于公司具备稀缺的光气资源,而光气及光气类中间体是染料、农药等诸多精细化工产品的关键中间体,因此已经初步具备了对于光气下游产品的一体化优势。此外,公司积极布局其他类中间体,未来有望实现全品类中间体的完全自供,即只采购原盐、苯等大宗基础原材料,一体化生产十余类精细化工产品等。 公司未来具有发展成为综合性一体化化工企业的潜力。虽然目前公司的主要业务是农药产品和精细化工中间体,但是随着公司在物流以及能源供应方面的进一步完善,未来公司东至基地具有发展成为一个综合性一体化化工基地的潜力,且由于光气资源的壁垒较高,公司将具有明显的成本和准入优势,以及向下游材料扩展的潜力,发展空间广阔。 盈利预测及投资评级。 预计公司 18-20年 EPS 为 1.04、 1.27和 1.54元,对应 PE 为 11.6、 9.6和 7.9倍,结合行业及公司现状和前景, 首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

上游产能激增下游需求旺盛,行业复苏乘势而上。 主营业务坯布、成品面料价格主要受需求端影响,原料端 PA6切片产能集中释放、原料采购支出下降成利好条件。 近年来大众回归理性消费,消费升级驱动导致性能优越著称的锦纶需求增加;户外用品市场蓬勃发展,冬奥会成功申办推动冰雪运动热潮,锦纶纺织品需求端形势大好。 全产业链布局优势明显,扩产项目投产在即。 产业链覆盖纺丝、织造、染色、后整理,一方面节省运输、包装成本、控制原料投入数量与质量,另一方面利于研发新兴产品、对客户端快速迭更的需求反应迅速。 截至 2018H1,公司 IPO 募投项目年 8000万米染色与 3450万米后整理分别完成 85%与 75%;年 7600万米高档锦纶坯布面料的可转债项目也提上日程。 在建产能均处于高毛利环节,整体毛利率有望继续提升。 紧握优质客户,深耕军民用市场。 民用市场拥有诸多优秀品牌客户,目前与迪卡侬有 8年合作历史,成为迪卡侬全球最大的锦纶供应商,稳定掌握其锦纶梭织产品 50%的订单; 另外,公司与安踏研发色纺纱,为冬奥会提供冰雪服装,赢得安踏认可。 军用市场初次达成战略合作,与际华集团签订合作协议,携手开发军民用高端产品。 公司盈利预测及投资评级: 我们预计公司 2018-2020年实现归属于上市公司股东净利润分别为 4.44亿元、 4.90亿元和 5.72亿元;每股收益分别为0.81元、 0.89元和 1.04元,对应 PE 分别为 14.21倍、 12.88倍和 11.03倍。 我们看好公司未来长期发展, 首次覆盖, 予以公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 原料价格大幅波动,产能投放不及预期,下游需求不及预期。

事件: 近期,维生素价格底部回暖。兄弟科技作为多种维生素生产的龙头企业,受益显著。 主要观点: 1.维生素底部回暖态势显著2017年-2018年,维生素价格经历了一轮过山车行情。在2017年由于环保强化、园区集中整治等因素导致维生素生产集中度进一步提升,且生产成本显著提高,并带来了维生素供需格局出现阶段性失衡,导致大部分维生素价格大幅上涨。但进入2018年由于新增供给密集达产的预期,维生素价格先于供给大幅实际增长就已经快速下跌了。目前维生素价格已经逼近到大部分厂家的成本线,底部回暖态势明显。 2、新增产能进一步打开增长空间公司在江西计划建设1500亩的新园区,将主要围绕苯二酚(主要是对苯二酚和邻苯二酚)打造香料和原料药的生产基地,并且计划设计建设柔性产能,可以根据市场情况灵活调整各个产品的生产比例,从而减少产品价格剧烈波动对于公司业绩的影响。 结论: 我们看好维生素底部回暖以及公司在苯二酚等领域的扩展。预计公司2018~2020年净利润分别为1.13亿元、0.93亿元、1.17亿元,EPS分别为0.13元、0.11元、0.13元。目前股价对应P/E分别为39倍、47倍、37倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产品价格下滑;项目建设进度不及预期;新业务市场推广不及预期。

结论: 预计公司2018-2020年归母净利润为34、36和37亿,考虑公司自02年上市以来已持续验证自己成长性(年化业绩增速超20%)、受益于油煤比价长周期拉大趋势、以及年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精乙二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)入选山东新旧动能转换重大项目库第一批优选项目(按公司17年8%的ROA水平、预计该100亿的项目投资规模投产后将带来8个亿的新增盈利),给予对应18年业绩12倍PE,目标市值400亿,维持“强烈推荐”评级。 风险:产品价格大幅波动;下游需求大幅下滑;乙二醇行业新增产能超预期。

PVC行业龙头,一体化优势明显。公司是PVC行业的龙头企业,毛利率高于行业平均水平,公司成功构建煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱的上下游一体化循环经济产业链条,提高产品附加值,并就地实现资源-能源的高效转化,通过并购重组等方式获取煤炭、兰炭、原盐、石灰石等资源,降低原材料供应成本。随着环保趋紧以及落后产能的出清,公司依靠其资源以及产业链优势,维持高开工率。 氯碱行业景气抬升、供需格局改善,纺纱、氯碱业务带动公司业绩提升。2016年开始,氯碱行业盈利能力逐渐改善,毛利率提升明显,景气抬升,行业集中度提高,供需格局改善,落后产能持续出清。目前烧碱的产能与需求量基本趋于平衡,开工率维持在85%左右,价格也回到3000元/吨左右小幅震荡。公司的纺纱业务产能扩大,下游需求旺盛,受国家扶植;电石-氯碱为公司奠定成本优势 公司产能稳步投放,开始新一轮扩张。随着氯碱行业景气上行,公司重新加大资本支出,布局产业格局。公司直接间接投资的子公司、联营企业达43家,行业遍及电力、电石、氯碱、PVC、粘胶纤维、纺纱、贸易、运输等,2017年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金36亿元,同比增长38.8%。公司完成在南疆地区粘胶纤维的产业布局,多个纺纱项目建成投产,将提升公司盈利能力。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为1.17、1.37和1.48元,对应PE为6.7、5.7和5.3倍,结合行业及公司现状和前景,首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

事件: 2018年10月31日,公司发布18年三季度报告。公司18年前三季度实现营业收入145.67亿元,同比增长29.87%;归母净利润31.78亿元,同比增长69.78%。 观点: 1.三季报业绩符合预期,公司产品景气度高 公司18年三季度单季实现营业收入54亿元,同比增长45.86%;归母净利润13亿元,同比增长53.71%,单季营收、利润、毛利率均创下历史新高。公司经营业绩符合期望,兑现高景气度的预期。考虑到公司出于谨慎原则在第三季度计提了1.6亿的资产减值,因此公司在三季度的经营业绩实际是略超预期的。 2.环保趋严形势下,染料及中间体价格大幅上涨 2018年江苏加大环保整治力度,江苏众多染料中间体生产商被迫停产,部分中小企业因环保问题陷入停产,短期难以复产,染料供应端大幅收缩,供需形势持续向好,市场集中度进一步提高,公司染料业务呈现出量价齐升的趋势,兑现了公司是环保风暴中的真正受益标的。 3.技术革新充分证明公司实力 无论是间苯二胺还是间苯二酚,公司均是通过直接采用最先进的新型技术,以更优的产品质量、更低的生产成本和更好的环保效果,快速成为行业龙头,并从根本上颠覆了原有的生产模式和行业格局,是技术创新成功的典型案例,这种能力宝贵且稀缺。 结论: 公司三季报业绩符合预期,在行业壁垒及环保力度加大的双重利好下,公司染料及中间体高价有望维持,公司经营业绩持续高速增长。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为200.31亿元、215.64亿元、250.05亿元,归属于上市公司股东净利润分别为43.11亿元、46.30亿元和59.28亿元,每股收益分别为1.33元、1.42元和1.82元,对应PE分别为6.3倍、6.1倍、4.8倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料与产品价格大幅波动;房地产施工进度不及预期。

事件: 2018年10月30日,公司发布18年三季度报告。公司18年前三季度实现营业收入11.79亿元,同比增长30.0%;归母净利润1.33亿元,同比增长67.78%。 观点: 1.三季报超出预告上限,高成长能力持续公司第三季度营业收入3.83亿元,同比增长48.02%;归母净利润达到5201万元,超过业绩预告的上限,同比增速高达231.18%,继续保持了高增长态势,再次显示了公司是农药原药领域的高成长之星。 2.公司的原药产品品质优良,深受国际农药巨头的青睐。 公司现在已与全球农化行业国际巨头和国内知名农化企业建立了长期业务合作关系,并不断扩大合作层次。 公司的主营产品主要包括高效低毒除草剂和杀虫剂,产品定位较高端,与其他原药企业实行差异化竞争,公司部分产品的生产水平均为国际领先,大部分产品产能在国内位居前列。 3.供应商负面影响有望改善供应商由于园区整体停产导致的被动停产,由于公司采用了扩大采购途径、自己配套生产、对新订单提价等措施,此方面的影响在逐渐由负面影响转为正面影响。 4. 新车间建设进度符合预期公司今年规划投产的新建车间,建设进度基本符合预期,后续随着公司新建产能的有序释放,叠加既有产品需求继续放量,业绩预计呈现持续高速增长。在农药市场规模最大的除草剂市场,传统产品因为长期使用产生抗药性而缺乏有效性,拥有毒性高和污染环境等高风险因素的产品被列入各国禁限用清单,预计除草剂市场在未来十年内的销售格局将发生重大变化。公司在新型除草剂产品具有深厚的技术积淀,有望乘风而起,实现跨越式发展。 结论: 农药市场景气度大幅提升,公司产品品质优良,研发能力强大。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为16.01亿元、20.56亿元、25.66亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.80亿元、2.41亿元和3.26亿元,每股收益分别为2.46元、3.28元和4.45元,对应PE 分别为15倍、11倍、8倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料供应及价格波动风险;环境保护及安全生产风险;产能投放不及预期。

事件: 公司发布2018年三季报,报告期内,公司实现营收108.49亿元,同比+50.0%;实现归母净利润25.35亿元,同比+198.95%;其中单Q3实现营收38.52亿元,同比+52.97%,环比+8.23%,实现归母净利润8.55亿,同比+182.66%,环比-9.62%。 观点: 单季度营收创历史新高,净利润环比略有收窄。Q3单季度营收环比+2.97亿,毛成本环比+3.22亿,营业利润环比-1.03亿,归母净利润环比-0.91亿。详细分析公司季度业绩环比变化: 营收方面,公司经营数据公告披露的五项主要产品营收合计环比+2.46亿,经营数据公告披露以外的产品(如甲醇、液氨、硝酸等,以2017年单Q3为例,经营数据公告披露主要产品以外的其他产品合计营收仅2.83亿)合计营收8.82亿、环比+0.47亿。主要产品中,公告显示对营收增长贡献较大的产品为肥料(环比+1.92亿)和有机胺(环比+0.6亿)。经营数据公告反推的单位售价:肥料环比-2.54%、有机胺环比-10.36%、己二酸及中间品环比+2.6%、醋酸及衍生品环比-8.8%和多元醇环比+2.1%,说明各产品涨跌互现、以跌为主。单Q3主要产品合计产量环比+10.05%,销量环比+21.44%、且高于营收8.23%的增速,说明三季度营收增长的核心来源为产销量的增长。通过单季度总营收减去经营数据公告披露的主要产品营收可以得到其他产品(甲醇、液氨等)的营收,显示其营收环比增速+5.6%,基本匹配甲醇(+4.36%)和液氨(+5.21%)的均价环比增幅,我们推测甲醇和液氨的外售量变化不大,并没有随着尿素产量的增加而减少。 成本方面,单Q3公司毛成本25.99亿元,环比+3.22亿(+14.14%)。而Q3公司动力煤均价环比-0.45%(取秦皇岛5500动力煤山西产)、烟煤均价环比+1.19%(取秦皇岛5500山西优混)均明显低于公司实际营业成本季度环比增幅,而煤炭成本又是公司占比最大的成本项(2017年约40%)。我们测算其他主要原材料中,丙烯和纯苯的价格上涨带动成本环比提高不到3000万,因此我们判断公司三季度的成本上涨主要来源于煤炭采购量的提高,结合上述收入分析以及公司数据经营公告显示的公司前三季度的主要产品产量79.16万吨、88.78万吨和97.7万吨,我们判断公司整体煤气化/氨醇平台负荷逐季度有所提高、一定程度验证了前期我们关于公司平台能力有提升空间的推测,并相应地推动了产销量的逐季度提升(销量分别为70.94万吨、77.69万吨和94.35万吨)。 费用方面,公司单三季度营业税金附加及三项费用共1.68亿、环比-0.05亿基本维持,资产减值损失环比+0.6亿,因此公司三季度中净利润环比下滑的0.91亿中,有约5000万为资产减值损失贡献。 看好醋酸价格维持高位、氨醇和尿素有望复制去年采暖季行情。据金银岛数据,2018年Q2醋酸均价4913元/吨,二季度一度达5600元/吨破09年以来新高。醋酸价格回落后自9月份重拾涨势,后期均价仍将维持高位,主要由于:一方面PTA-PET产业链新增产能将拉动需求持续增长,另一方面2018-2019年醋酸新增供给大概率仅恒力35万吨,较难满足新增PTA产能以及其他下游消费的自然增长。市场较为担心环保限产力度发生较大变化,我们认为更多的变化来自于执行手段如不再“一刀切”、针对不同区域和企业具体情况采取不同限产措施,只要减排目标不发生大的变化、我们判断总体上环保限产力度大幅削弱风险不大;国内的焦炉气甲醇和气头甲醇产能分别占总产能的15%(其中60%分布在采暖季限产区域)和14%,焦炭限产及气荒下的天然气价格上涨有望带动甲醇价格上涨,合成氨的格局与甲醇类似,甲醇和合成氨四季度以来均价分别为3263元/吨(同比去年Q4+11%)和3494元/吨(同比去年Q4+22%);公司目前总氨能力110万吨/年,总醇能力170万吨/年,主要外售产品如尿素、醋酸、有机胺等大多是氨醇下游,将充分受益价格强势。 50万吨/年乙二醇项目如期投产,将贡献业绩增量。据海关总署数据,2018前6个月乙二醇进口量505.68万吨,同比增加87.74万吨,出口量半年1000余吨可忽略不计,产量301.98万吨,同比增加30.25万吨,表观消费量同比增加近120万吨(约+15%),国内供需缺口持续拉大,预计2020年之前乙二醇过剩风险不大。考虑乙二醇项目投资约26.7亿,单吨投资仍仅0.53万元/吨,单吨折旧较原有5万吨(投资4.5亿)装置下降约270元/吨,同时考虑新项目几乎不增加人工、公用工程效率提升因素,预计乙二醇满产后、完全成本有望降至4000元/吨;乙二醇前三季度均价7560元/吨,近期虽聚酯产业链景气提升带动涨至7750元/吨,近期受聚酯产业链整体影响有所回落,我们按乙二醇均价7250元/吨计(公司折价250、售价7000),单吨扣所得税后净利润约1700元/吨,扣除相应甲醇销量减少影响(单吨乙二醇耗合成气约2450标方,对应原料煤1.75吨;单吨甲醇耗合成气约2230标方,对应原料煤1.6吨;销售1吨乙二醇对应甲醇销售减少1.1吨),单吨新增净利润仍超1200元/吨。公司10月8日发布投产公告,预计10月份转固,目前开工率已达80%,假设今明两年新项目分别贡献10、45万吨销量(今年按50*0.7/12+50*0.8*2/12,明年按50*0.9),则分别新增净利润1.2亿、5.4亿。 此外,我们认为公司乙二醇销售无需担忧:今年6月份国内工业用乙二醇新国标发布,四家起草单位、燕山石化主导、今年12月1日起执行,其中公司作为煤制乙二醇企业位列其中,说明无论是行业还是公司自身都对公司煤制乙二醇技术、工艺稳定性及产品质量充满信心,且公司自去年以来便在客户铺垫上做充分的准备工作。 结论: 预计公司2018-2020年归母净利润为34、35和36亿,考虑公司自02年上市以来已持续验证自己成长性(年化业绩增速超20%)、受益于油煤比价长周期拉大趋势、以及年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精乙二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)入选山东新旧动能转换重大项目库第一批优选项目(按公司历史上平均6%的ROA水平、预计该100亿的项目投资规模投产后将带来6个亿的新增盈利),给予对应18年业绩12倍PE,目标市值400亿,维持“强烈推荐”评级。 风险: 产品价格大幅波动;新产品销售不及预期。

公司三季度业绩大幅超出预期。三季度国内聚酯化纤产业链持续向好,公司三季度涤纶长丝平均售价为11394元/吨,较去年同期增长19.6%,较今年上半年增长9.7%;PTA三季度平均售价为6328元/吨,较去年同期大幅增长41.9%,较今年上半年增长27.5%。受益于PTA及涤纶长丝价格价差的不断扩大,公司三季度实现归母净利润17.71亿元,同比环比均出现大幅增加。2018年前三季度实现归母净利润36.52亿元,同比增加99%;实现扣非净利润32.33亿元,同比增加216%。 四季度PTA价格跌幅有限。进入四季度之后,PTA价格有所回调。但随着十月份起PTA产能进入密集检修期,PTA价格跌幅有限。海伦石化120万吨、宁波逸盛65万吨、汉邦二期220万吨、蓬威石化90万吨、恒力石化220万吨、逸盛海南200万吨、虹港150万吨、BP珠海110万吨、仪征化纤65万吨均于十月份有检修计划。未来由于19年底之前仍无新增PTA产能,明年聚酯需求增速仍在5%以上,且随着PX产能的逐渐投放PX利润将向下游PTA转移,我们持续看好PTA环节的利润改善。 公司2000万吨炼化项目进展顺利。恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目以450万吨芳烃联合装置为核心,目前项目已处于全面安装建设的施工尾声和最后冲刺期。炼厂各类大型动、静设备都已安装完毕,热电厂、码头、罐区、煤制氢等公用工程和附属设施已基本具备调试试运条件,相关人员培训、试生产准备、调试开车方案均已准备就绪,设备功能连接与管道焊接工作正加快施工,项目工作重心正紧锣密鼓从全面安装建设阶段向调试投料阶段过渡。整个炼化项目正按照今年四季度投料试生产的总体目标扎实快速推进中,预计正式投料时间为11月15日。 公司未来发展值得期待。我们坚定看好炼化项目盈利。在各种条件下计算公司2019年业绩安全垫将在80亿元以上,且业绩上升空间较大。未来公司还将陆续有PTA-4和PTA-5及乙烯项目等增长点,恒科新材料年产135万吨多功能高品质纺织新材料项也已完成环境影响评价报告评审、工艺方案论证、土地平整和设备采购等工作。 结论: 公司是涤纶长丝行业龙头,完成了“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局,打开了全产业协同与跨越成长的通道。三季度业绩大幅超出预期,我们上调公司2018年的盈利预测。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为566.16.42亿元、1576.56亿元和1757.31亿元,归属于上市公司股东净利润分别为50.25亿元、99.39亿元和117.54亿元;每股收益分别为0.99元、1.97元和2.33元,对应PE分别为15倍、8倍和6倍。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动,产能投放不及预期,行业景气度低于预期。

事件:10月23日,公司披露2018年半年度报告。公司披露2018年三季度报告。年初至报告期末公司实现营业收入69.27亿元,比上年同期增长13%;实现归母净利润6.23亿元,比上年同期降低10.45%。值得注意的是,公司2018年三季度实现营业收入25.7亿元,同比增长22.9%;实现归母净利润2.96亿元,较去年同期大幅增长40.1%;实现每股盈利0.28元,同比增长29%。 事件:10月23日,公司披露2018年半年度报告。公司披露2018年三季度报告。年初至报告期末公司实现营业收入69.27亿元,比上年同期增长13%;实现归母净利润6.23亿元,比上年同期降低10.45%。值得注意的是,公司2018年三季度实现营业收入25.7亿元,同比增长22.9%;实现归母净利润2.96亿元,较去年同期大幅增长40.1%;实现每股盈利0.28元,同比增长29%。 能增速明显下滑,新增产能以PDH为主。丙烯产能增长缓慢一定程度上也抑制了C3产业链下游产能的扩张,C3衍生品已经出现了明显的供需紧张,丙烯酸及酯的表观消费增速已经超过产能增速。但是从未来规划看,海外投资重心仍然不在C3,而国内对于C3的投资也开始下滑。因此我们预计C3产业链的供需将持续改善,丙烯酸及酯类的价格在四季度传统旺季中也还会继续爬升。十月份丙烯酸及丙烯酸丁酯价格分别报10400元/吨和11600元/吨,较去年同期分别上涨15.6%和22.8%;2014年价格顶点时的产品价格分别为14100元/吨和15200元/吨。 ? 四季度业绩有望创单季新高,全年业绩有望与去年持平。从公司经营历史来看,三、四季度通常是丙烯酸及酯类的传统旺季。2017Q3实现归母净利润2.11亿元,已为过去五年内三季度最高值。而今年三季度公司实现归母净利润2.96亿元,同比大幅增加40%。一季度受到意外停产影响导致的业绩漏洞已被逐渐填平。按照现在的产品价格,有望在去年四季度2.47亿元的基础上同比增加超过30%,全年业绩有望与去年持平。 ? PDH二期投产在即,明年贡献业绩翻倍。美国页岩气革命带来了大量的廉价丙烷,国际市场上丙烷价格竞争激烈。北美市场丙烷MB价格拖累了中东CP价格的上行,在原油价格不断上升的大环境下,公司PDH盈利能力不断增强。上半年公司(聚)丙烯业务贡献营收11.49亿元,较去年同期增加57.18%;占公司总营收的26.37%。二期45万吨PDH装置投产在即,2019年将贡献全年业绩。 ? 全球现乙烯项目投资热潮,公司乙烷裂解项目进展领跑。受到美国页岩气革命的影响,全球范围内掀起了烯烃原料轻质化的浪潮。美国乙烷裂解产能大幅扩建的同时,东亚地区也纷纷加入。近期巴斯夫、埃克森美孚纷纷宣布在华投资建设乙烷裂解制乙烯装置;同时埃克森美孚在舟山的原油裂解制乙烯项目似乎也会对乙烯市场造成冲击。我们认为原油裂解制乙烯项目落地周期长,且目的在于通过原油更多生产高附加值产品,不与乙烷裂解制乙烯构成直接竞争关系。目前公司轻烃利用项目进展顺利,乙烷专用运输船租赁协议也已签订完成。项目进度在国内遥遥领先,预计将于2020年底投产。届时公司利润将显著增厚。

1.三季度受原材料价格上涨影响,营收环比扩张,毛利率有所下滑,总毛利基本维持。 公司磷复肥上游原材料磷矿石、氮肥与钾肥价格近期均强势,磷酸一铵季度均价差环比有所收窄,单季度毛利率17.92%、环比下降2.32pcts,净利率7.03%、环比下降2.78pcts;我们测算单Q3磷酸一铵价差473元每吨,环比下降73元/吨,假设单Q3磷酸一铵产量45万吨,则测算三季度环比二季度盈利下滑约3000万,实际报表显示环比下滑6000万,我们判断其余部分为以钾肥为代表的三元复合肥原材料上涨导致;总体来说价格传导较为顺利,单季度营收有所扩张,同比+35.54% 2.看好磷酸一铵景气。 展望后续,高油价下,对未来农产品价格及磷酸一铵需求偏乐观;未来2-3年,供给端受长江沿岸(长江经济带11省市一铵产能国内占比约80%)环保整治、磷矿-磷酸-磷酸盐整条产业链预计持续收紧,一铵将持续景气;与市场所担心的磷酸一铵-磷酸石价差未来承压不同,我们认为磷矿石今年限产严重主要是磷矿石资源及不可再生属性受到重视、以及违规不安全生产开采行为整治,而非针对长江流域最为超标的磷元素污染,参考此前3年的国内大气污染治理态势,判断今年是国内水污染治理开端,未来2~3年各省市将陆续有实质性政策及措施落实。 3.公司已在此前的行业下滑中持续验证自己的增长能力,将受益于行业底部回暖。 我们判断在农产品需求自然增长+耕地面积不足+化肥零增长方案叠加下,复合化率提升的逻辑中长期依然有效。公司自2014年以来,磷复肥自年销量378万吨增长至2017年的492万吨,年复合增速9.2%;若扣除磷酸一铵,仅三元复合肥年销量符合增速也达8.2%,且无任何一年下滑;而自2015年以来,国内复合肥市场需求连续三年下杀,年表观消费量自6000万吨降至5000万吨的水平,公司已经充分证明了自己凭借成本、渠道和品牌优势在逆势中持续获得增长的能力,即使保守判断未来行业仍处在存量或减量博弈中,依然看好公司凭借一体化低成本模式成长为国内复合肥龙头;值得一提的是,公司广告等营销费用大大低于同行业其他龙头,若后续农产品价格暴涨带动行业快速放量,公司选择通过广告营销等方式获得销量增长的边际收益也将大大高于行业。 4.高毛利新型复合肥是公司长期增长点。 报告期内公司新型复合肥板块实现营收8.47亿,毛利2.12亿,毛利率25.08%,毛利率与去年全年25.82%基本持平。保守假设该板块上半年销量占全年销量2/3,则2018年全年新型复合肥收入有望达13亿,基本上17/18每年达3个亿的营收增长速度。预计以硝基肥、水溶肥、专用肥等为代表的新型复合肥仍处于成长阶段,供给不足,存在结构性市场机会;以硝基肥为例,目前国内氮肥中硝基肥应用比例不足5%,远低于发达国家20%的水平。同时公司新型肥毛利率25-26%,明显高于常规肥的20-21%,高盈利能力的新型复合肥将是公司长期增长点。 投资建议: 维持原业绩预测,预计公司2018-2020年归母净利润8.7亿、10.7亿和12.8亿,当前市值对应PE为13、10和9倍,大股东回购计划、承诺未来1年不减持及员工持股计划彰显公司自身对未来发展的信心,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;农产品价格大幅波动。

事件: 2018年10月16日,公司发布2018年前三季度业绩预增公告。预计2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(重述后)相比增加180,000万元左右,同比增加98%左右。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期(重述后)相比增加217,000万元左右,同比增加209%左右。公司三季度单季预计实现归母净利润超过17亿元。 主要观点: 1.公司三季度业绩大幅超出预期 三季度国内聚酯化纤产业链持续向好,受益于PTA及涤纶长丝价格价差的不断扩大,公司三季度预计三季度实现归母净利润超过17亿元。2018年前三季度实现归母净利润36.3亿元左右,同比增加98%;扣非净利润32.1亿元左右,同比增加209%。 2、四季度PTA价格跌幅有限 报告期内,由于供给增速明显放缓、下游聚酯需求强劲,PTA行业供需格局显著改善。三季度以来PTA及涤纶长丝价格价差不断扩大,行业单吨盈利水平显著增强。进入四季度之后,PTA价格有所回调。但随着十月份起PTA产能进入密集检修期,PTA价格跌幅有限。(海伦石化120万吨、宁波逸盛65万吨、汉邦二期220万吨、蓬威石化90万吨、恒力石化220万吨、逸盛海南200万吨、虹港150万吨、BP珠海110万吨、仪征化纤65万吨均于十月份有检修计划) 3、公司2000万吨炼化项目进展顺利 恒力炼化项目正在有条不紊的进行当中,进入最后冲刺阶段。10月1日原油罐区进入首罐原油;10月2日第一艘化工煤船进港靠泊,煤制氢装置试生产进入倒计时;公司暂定于10月25日进行常减压装置首次试车,预计明年一季度实现满产。 4、坚定看好炼化项目盈利 我们坚定看好炼化项目盈利。在各种条件下计算公司2019年业绩安全垫将在80亿元以上,且业绩上升空间较大。未来公司还将陆续有PTA-4和PTA-5及乙烯项目等增长点。目前大盘下跌带动股价下挫,带来较好的介入机会。 结论: 公司是涤纶长丝行业龙头,完成了“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局,打开了全产业协同与跨越成长的通道。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为566.16.42亿元、1576.56亿元和1757.31亿元,归属于上市公司股东净利润分别为50.25亿元、99.39亿元和117.54亿元;每股收益分别为0.99元、1.97元和2.33元,对应PE分别为15倍、8倍和6倍。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动,产能投放不及预期,行业景气度低于预期。

1.三季度业绩略超预期 三季度单季预计净利润4400万到4900万,而去年三季度单季净利润1571万,同比增长180-210%,略超预期。 2.供应商负面影响有望改善 供应商由于园区整体停产导致的被动停产,由于公司采用了扩大采购途径、自己配套生产、对新订单提价等措施,此方面的影响在逐渐由负面影响转为正面影响。 3.新车间建设进度符合预期 公司今年规划投产的新建车间,建设进度符合预期,后续随着公司新建产能的有序释放,叠加既有产品需求继续放量,业绩预计呈现持续高速增长。 在农药市场规模最大的除草剂市场,传统产品因为长期使用产生抗药性而缺乏有效性,拥有毒性高和污染环境等高风险因素的产品被列入各国禁限用清单,预计除草剂市场在未来十年内的销售格局将发生重大变化。公司在新型除草剂产品具有深厚的技术积淀,有望乘风而起,实现跨越式发展。 结论: 公司利润持续保持高增长态势,在新建车间投产后,业绩将有新一轮爆发。我们预计公司2018、2019年营业收入有望分别达到15.91亿元、20.43亿元,归属于上市公司股东净利润有望达1.75亿元、2.34亿元,对应PE分别为13倍、10倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期,原材料价格大幅度波动。

公司业绩将爆发增长。公司作为民用涤纶长丝行业龙头,完成了“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局。17年、18年上半年的营业收入同比增长15.84%和26.87%,归母净利润同比增长45.73%和132.61%。 我们预计未来公司业绩将再迎大幅增长,主要有三方面原因。第一,公司打造差异化、高端化涤纶长丝品牌,盈利能力远超竞争对手。 公司主打高端FDY产品,毛利率超过17%,同行业内遥遥领先。 纺织服装复苏带动涤纶长丝行情向好,行业未来增速预计达到12%。第二,国内最大PTA权益产能将从行业景气中充分受益。 公司现有660万吨PTA权益产能,为国内最大。计划19年底投产250万吨/年第四条生产线,巩固行业龙头地位。 供、需两方面积极因素推动PTA价格及价差不断上升。18年8月PTA结算价8350元/吨,价差达到2182元,较17年上涨幅度超过50%。第三,2000万吨炼化项目即将投产,一体化布局市场优势明显。 恒力石化炼化项目享有自建码头、自配热电厂等配套优势,年节约运行成本超过25亿元。 项目采用全加氢流程工艺,以中重油为原料,“多产芳烃少产油”,关键技术全球领先。配套乙烯项目预计将贡献近50亿元年均净利润。 根据我们的盈利预测,项目盈利中枢将在90-100亿元。2019年一季度将实现满负荷达产,极大增厚公司业绩。 公司盈利预测及投资评级:我们看好公司未来发展,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.01元、1.99元和2.83元,对应PE分别为16倍、8倍和6倍。给予公司2019年12倍估值,对应目标价23.88元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅波动,产能投放不及预期,行业景气度低于预期。