公司拥有自有磷矿4.8亿吨,已实现磷矿石的大部分自给,以及50%的电量自给,“矿电化”一体化优势明显。能够降低公司生产成本。加上磷矿石、有机硅、草甘膦等行业供需面向好,公司经营业绩在未来几年有望进一步提高。公司是行业中的龙头企业,一体化优势明显。 公司是一家以磷化工系列产品和精细化化工的开发、生产和销售为主的公司,长期专注于精细磷化工产品的开发,公司的主要产品包括磷矿石、草甘膦、黄磷、磷酸盐等磷化工产品,公司总资产达217亿元,员工9000名,拥有磷矿石储量近5亿吨,是行业中的龙头企业。 公司凭借自有磷矿这一核心优势,形成了完整的一体化产业链。设计年开采能力530万吨。公司现有电站31座,装机容量16.87万kw。 磷矿石产能收缩,需求面持续向好 2017年以来受环保政策、长江大保护行动等影响,磷矿石大量减产,价格升温。今年5月开始的除固废行动更加速了磷矿石行业的落后及小产能去清。 近期农产品价格回暖,对磷矿石价格进一步提升起到了助力拉升的作用。全球磷元素需求量增长速度约为每年2.6%,我国为磷肥主要出口国,而国外巨头并无大量新增产能,需求缺口还会进一步扩大。 公司主要产品有机硅、草甘膦行业回暖由于公司主要产品草甘膦、有机硅行业下游需求回暖,价格上涨,公司业绩大幅增加。今年上半年公司营收同比增长18.81%,实现归母净利润1.85亿,同比增长68.42%。18年上半年有机硅及氯碱业务毛利润同比增长109.40%,毛利率相比17年全年提高5.4个百分点。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为0.79、0.99和1.12元,对应PE为14、11和10倍,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示:公司产能投放不及预期,原材料价格大幅波动。

行业集中度提高将带动公司业绩进一步增长。混凝土外加剂是公司的主营业务,由于技术壁垒、资金壁垒等原因,行业集中度将进一步提高。2017年公司营收6.3亿元,同比增长44.4%;2018年上半年公司营收4.8亿元,同比增长71.8%;预计公司外加剂业务仍将快速增长。 基础建设计划将刺激行业增长。2018年中央基建投资安排5376亿元,比2017年增加300亿元。同时,各省发改委陆续公布2018年重大项目投资计划,16省总计投资计划近2万亿。此番基础建设投资预计将增加混凝土以及混凝土外加剂的需求量。 募投项目将助力公司进一步发展。在基建及建筑业带动下,混凝土及混凝土外加剂需求量将有所提升,而湖北省为代表的华中地区属于我国混凝土使用量较高、增长较快的区域之一,对混凝土外加剂的需求量同样较大,前景可观。公司变更募投项目,投资控股3家在湖北的子公司,在华中地区拥有生产基地并完善现有产能布局;2018年,公司先后设立四川红墙新材料有限公司、陕西红墙新材料股份有限公司、贵州红墙新材料有限公司,进一步推动公司全国化布局战略目标的实现。 股权激励计划保证公司核心团队稳定。公司于2017年及今年7月实施了限制性股票激励计划,又在8月实施了股票期权激励计划,涉及公司三分之一以上的公司员工,此次激励计划范围之广,能够有效激励员工工作热情,保证公司团队稳定。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS 为0.84、1.02和1.37元,对应PE 为21、17和13倍,结合行业及公司现状和前景,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

事件: 2018 年9 月8 日,公司发布公告称拟投资29.9 亿元建设“年产PTA250 万吨PTA-5 项目”,拟投资15.2 亿元完成“年产20 万吨高性能车用工业丝技改项目”。项目完成后,将进一步巩固上游产能规模优势、增强聚酯化纤产业链综合竞争力,优化自身产品结构、提升公司持续盈利能力。此外公司还拟出资2.1 亿元与控股股东恒力集团共同出资设立财务公司,提高资金使用效率。 主要观点: 1.投产后公司PTA 总产能将达到1160 万吨 公司现有三条220 万吨/年PTA 生产线,总产能660 万吨位居国内第二,权益总产能国内第一。公司在建250 万吨/年PTA-4 项目计划于2019 年底投产。加上计划新建的250 万吨/年PTA-5 项目,PTA 总产能将达到1160 万吨,市场占有率将提升至18%以上,继续巩固行业霸主地位。 2、新增PTA 项目具有明显成本优势 公司新建PTA-5 项目毗邻恒力石化一、二、三期PTA 项目。由于前期项目建设在工程配套上已为后期产能扩充做了提前预留,本次项目建设可充分利用现有公用工程和辅助设施,有利于降低总体投资成本。另外新建装置采用最新INVISTA工艺,加工成本及能耗优势明显。 项目建设总投资仅29.9亿元,按15年生产周期计算,吨产品折旧费用仅80元,显著优于同行业其他公司。国内老旧装置的单位产品折旧成本通常在200元以上,部分新建装置的单位产品折旧也在100-120元之间。 w 每吨产品仅消耗原材料PX0.65吨,而行业平均消耗为0.655-0.60吨;另外每吨产品消耗醋酸30kg,也远低于40kg的行业平均水平。每年节省原材料费用超过1.1亿元。 公司PTA-5综合加工费用仅为450元左右,盈利能力为行业内翘楚。在PTA景气行情中将获得最大收益,在今后的发展中也具有更高的竞争力。 3、PTA 行业景气有望保持 PTA 下游主要需求为聚酯纤维(75%)、瓶级(20%)和膜级(5%)聚酯。随着人们生活水平的提高,对涤纶纤维、聚酯塑料瓶和薄膜的需求将同步稳定增长,预计2016-2020 的年均增速为7.6%。而经历供给侧改革的调整,我国2016-2019年间PTA产能的年均复合增速仅有4.2%。同时装置和技术的更新将加快落后产能的淘汰,PTA的市场供需情况将得到持续性改善。 自2017 年以来,PTA 的价格及价差不断修复。18 年7 月中旬至今, PTA1809 期货价格由5945 元上涨至9200 元,涨幅超过50%,公司9 月收款价已上涨至9000 元/吨。未来随着国内上游PX 产能的逐渐投放,产业链利润大概率会向下游转移。产业链中PTA 环节较为弱势的情况将不复存在,盈利能力将大幅增强。公司预计PTA-5 项目年均销售收入为119.6 亿元,税后利润超12 亿元,税后投资回收期为2.88 年,税后财务内部收益率为42.33%,收益丰厚。 4、工业丝产能翻倍、盈利能力增强 涤纶工业丝作为产业用纺织品,车用丝市场巨大。涤纶工业丝主要可应用于汽车安全带、安全气囊、轮胎帘子布等领域。长期来看,随着经济发展和人们生活水平的提高,汽车数量的稳定增长将带来对工业丝的需求。同时涤纶工业丝凭借多年技术累积和性价比优势,有望逐步实现在车用丝领域对PA66 的替代。 公司现有工业丝产能20 万吨,暂居国内第三位。公司及时抓住市场机遇,实施年产20 万吨高性能车用工业丝技改项目。主要产品包括汽车安全带丝、细旦气囊丝、粗旦高强丝等,将进一步提升公司在工业丝市场的占有率。同时公司工业长丝业务一直以来为公司贡献稳定的业绩,16、17 年毛利率分别为17.87%和26.59%。公司预计新项目投产之后年销售收入为28.9 亿元,年利润总额为4.38 亿元,项目投资收益率为15.13%。 结论: 公司作为民用涤纶长丝行业龙头,完成了“原油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝”的全产业链一体化布局。2018年底公司2000万吨炼化一体化项目即将投产,现在公司又接连披露未来产能扩张计划。2019年公司PTA-4项目和150万吨乙烯项目即将投产,2020年PTA-5项目、20万吨工业丝技改项目和恒科新材料135万吨民用涤纶长丝新项目的投产值得期待。公司连续重拳出击,将继续巩固公司的行业霸主地位。我们预计公司2018 年-2020 年的营业收入分别为584.92 亿元、1520.16 亿元和1913.18 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为50.86 亿元、100.32 亿元和142.81 亿元,每股收益分别为1.01 元、1.99 元和2.83 元,对应PE 分别为21 倍、8 倍和7 倍。持续关注,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 项目进度不及预期,下游景气不及预期,原材料和产品价格大幅波动。

1.中报业绩预告符合预期,公司经营业绩高速增长 公司18年半年度实现营业收入91.68亿元,同比增长21.99%;归母净利润18.58亿元,同比增长83.41%。公司经营业绩符合期望,染料和中间体维持高景气度。 2.环保趋严形势下,染料及中间体价格大幅上涨 2018年江苏加大环保整治力度,江苏众多染料中间体生产商被迫停产,部分中小企业因环保问题陷入停产,短期难以复产,染料供应端大幅收缩,供需形势持续向好,市场集中度进一步提高,公司染料业务呈现出量价齐升的趋势。 3.技术革新充分证明公司实力 无论是间苯二胺还是间苯二酚,公司均是通过直接采用最先进的新型技术,以更优的产品质量、更低的生产成本和更好的环保效果,快速成为行业龙头,并从根本上颠覆了原有的生产模式和行业格局,是技术创新成功的典型案例,这种能力宝贵且稀缺。 结论: 公司中报业绩符合预期,在行业壁垒及环保力度加大的双重利好下,公司染料及中间体高价有望维持,公司经营业绩持续高速增长。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为178.78亿元、190.84亿元、243.80亿元,归属于上市公司股东净利润分别为41.06亿元、44.56亿元和55.95亿元,每股收益分别为1.26元、1.37元和1.72元,对应PE分别为8倍、8倍、6倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料与产品价格大幅波动,新产能及房地产施工进度不及预期。

事件: 2018 年8 月31 日,公司发布18 年半年度报告。公司18 年半年度实现营业收入4.85 亿元,同比增长15.19%; 归母净利润1.38 亿元,同比增长10.52%。 观点: 1.龙头企业盈利能力良好 公司是植物生长调节剂龙头企业,拥有植物生长调节剂原药登记证13 种、制剂登记证33 种,是国内植物生长调节剂原药及制剂登记最多的企业。公司在产品、渠道、技术等方面均有优势,在毛利率和净利率等方面高于其他化肥和农药公司。 2.中报业绩略低于预期,看好长期收益 公司募投项目将于年底达到可使用状态,此举将进一步增强公司在植物生长调节剂和水溶性肥料市场的竞争优势,丰富公司产品结构,加强公司营销网络建设,加大新产品开发力度与产品应用研究,巩固和提高公司的行业地位,驱动公司快速的发展。随着国务院发布的新修订的《农药管理条例》、《土壤污染防治行动计划》、 农业部《到2020 年化肥使用量、农药使用量零增长行动方案》以及《农药工业“十三五”发展规划》的相继实施,未来公司的产品在配合绿色防控、提质减量、抗灾解害等方面将会有更加广阔的市场前景。 3.植物生长调节剂行业步入扩展阶段,需求旺盛 十年来,植物生长调节剂的平均增长率在14%以上,远高于农药的增长率。从这种形势来看,植物生长调节剂的开发速度在农药中是遥遥领先的。作为一项日益成熟和快速发展的产业,植物生长调节剂将在今后的农业发展当中,在作物的化控、增产方面表现出十分优异的性能。从农药的生理活性、使用剂量、收益性、安全性、环境相容性等分析,植物生长调节剂也较其他农药有较大的优势。农业部门全力推动农药减量计划实施,植物生长调节剂又迎来了新的发展机遇。 甲哌鎓、萘乙酸、S-诱抗素等多种产品目前市场需求旺盛,年增长率均超过15%。 结论: 植物生长调节剂有广阔发展空间,公司作为龙头企业,发展前景良好。我们预计公司2018 年-2020 年的营业收入分别为8.21 亿元、11.43 亿元、13.99 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.18 亿元、3.02 亿元和3.70 亿元,每股收益分别为1.69 元、2.34 元和2.87 元,对应PE 分别为25 倍、18 倍、15 倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 国家对农药管理趋严,农药新产品开发风险,募集资金投资项目不及预期的风险。

事件: 8月28日公司发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入186.76亿元,同比2017年上半年上升27.89%,实现利润总额15.75亿元,同比2017年上半年上升55.38%%;实现归属于母公司股东的净利润11.01亿元,同比2017年上半年上升29.23%;实现基本每股收益0.48元。 主营产品PTA受益于行业格局向好。下游聚酯需求旺盛而PTA新增产能较少,造成供需紧、库存低的基本面。2017年以来PTA景气行情显著复苏,价格开启上行通道,盈利能力显著增强。而公司参股1350万吨PTA产能,规模与技术均为业内领先。上半年公司PTA产品产销量(控股子公司浙江逸盛)分别达255.16万吨和253.74万吨。既为下游聚酯纤维产业提供了充足原料,又为公司带来了丰厚利润。 聚酯化纤产品行情持续向好,“双纶驱动”占领市场。2018年上半年化纤行情持续向好,行业延续景气周期。公司涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯瓶片等龙头产品产销两旺,产品价差继续回升.上半年毛利率分别达到12.45%、9.38%和7.92%,较去年同期上升2.29%-4.65%不等。另外公司己内酰胺产品质量优异,加工成本持续降低,持续占领高端产品市场,产品盈利能力显著增强。 公司通过并购整合扩大产能。公司继续横向强化自身产能,巩固自身聚酯行业龙头地位。公司通过并购、整合、受托经营等方式促进化纤高质量发展,已发公告以2.87亿元现金购买20万吨短纤项目相关资产。另外公司未来还有诸多聚酯产能扩张计划,合计将为公司增加220万吨优质聚酯长丝产能。 1. 拟以发行股份购买公司控股股东恒逸集团持有的嘉兴逸鹏100%股权和太仓逸枫100%股权。 2. 拟以发行股份收购双兔新材料100%股权。 3. 募集配套资金30亿元投资建设差别化纤维项目。 4. 以海宁新材料为主体投资63.6亿元建设年产100万吨智能化环保功能性纤维项目。 布局炼化一体化,文莱项目进展顺利。2018年上半年,公司文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段,项目基础设计全面完成,重要设备和材料基本已完成订货,长周期设备已采购完成,部分设备已完成现场安装。且公司17.5亿美元银团贷款完成首次提款,后续提款金额根据项目建设或运营进度逐步实施。目前项目总体建设进度累计完成65%,按期投产后年均将为公司贡献超过15亿利润。 结论: 涤纶长丝市场景气向好,公司产能稳步扩张继续全行业领跑。PTA项目投产之后公司充分享受本轮景气行情, 自产自销促成下游产品毛利大幅提升。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为799.98亿元、997.65亿元、1271.11亿元,归属于上市公司股东净利润分别为27.98亿元、42.13亿元和61.45亿元,每股收益分别为1.21元、1.83元和2.66元,对应PE分别为14倍、9倍、6倍,我们看好公司未来发展,首次推荐,予以“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期,下游需求不及预期。

事件: 2018年8月29日,公司发布18年半年度报告。公司18年半年度实现营业收入7.96亿元,同比增长22.8%;归母净利润0.81亿元,同比增长27.5%。 观点: 1.中报略超预期,高成长力持续 公司的原药产品品质优良,深受国际农药巨头的青睐。公司现在已与全球农化行业国际巨头和国内知名农化企业建立了长期业务合作关系,并不断扩大合作层次。公司的主营产品主要包括高效低毒除草剂和杀虫剂,产品定位较高端,与其他原药企业实行差异化竞争,公司部分产品的生产水平均为国际领先,大部分产品产能在国内位居前列。 2.平台级精细化工合成技术体系是企业长期高成长性的强大支撑 公司目前拥有通过同类型的有机化学反应生产跨类型、多系列精细化学品的合成能力,在结构上呈现出多种类型和品种相互交连的产品,公司初步具备平台级精细化工合成能力。 3.公司高增长趋势继续保持 后续随着公司新建产能的有序释放,叠加既有产品需求继续放量,业绩预计呈现持续高速增长。在农药市场规模最大的除草剂市场,传统产品因为长期使用产生抗药性而缺乏有效性,拥有毒性高和污染环境等高风险因素的产品被列入各国禁限用清单,预计除草剂市场在未来十年内的销售格局将发生重大变化。公司在新型除草剂产品具有深厚的技术积淀,有望乘风而起,实现跨越式发展。 随着高毒性杀虫剂的逐渐退出,公司低毒杀虫剂中的噻虫胺和虱螨脲预计未来也能够获得更大的市场空间。 结论: 农药市场景气度大幅提升,公司产品品质优良,研发能力强大。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为15.38亿元、19.76亿元、24.68亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.51亿元、2.29亿元和3.07亿元,每股收益分别为2.06元、3.12元和4.19元,对应PE分别为17倍、11倍、8倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期;新解禁限售股抛售。

事件: 2018年8月29日,公司发布18年半年度报告。公司18年半年度实现营业收入2.52亿元,同比增长31.95%;归母净利润0.63亿元,同比增长15.53%。 观点: 1.中报符合预期,龙头规模效益彰显 公司是工业杀菌剂龙头企业,拥有全国最大的异噻唑啉酮生产线。公司客户遍布全球,包括陶氏化学、朗盛化学等知名企业均与公司有合作关系。公司主营产品为CIT/MIT、OIT、DCOIT等异噻唑啉酮衍生品,产品具有广谱、高效、适用性好等优点,有望获得超越行业的发展增速。 2.公司募投项目投产将进一步提升公司业绩 随着沈阳基地随着3000吨/年的F腈投产,此项目开始为公司创造营收,而年底投产的7000吨/年的F腈、7500吨/年的CIT/MIT、500吨/年的OIT、2000吨/年的BIT又将为公司带来爆发式的业绩增长。公司将突破目前的产能瓶颈,扩大市场占有率,并转化为显著的业绩增量。 3.工业杀菌剂行业景气,公司将持续收益 随着节能降耗的不断推进,工业杀菌剂为工业节水贡献重要一环,而全国工业水中杀菌剂的使用量不及发达国家水平,预计市场需求量将进一步增加。造纸行业、水性涂料、日化产品等行业的发展趋势,也将提升工业杀菌剂的需求量。随着工业杀菌剂需求的不断提高,公司的异噻唑啉酮类产品将有更大的市场空间,使得公司业绩持续提高。 结论: 工业杀菌剂有广阔发展空间,公司作为龙头企业,发展前景良好。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为4.84亿元、7.54亿元、9.72亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.21亿元、1.75亿元和2.42亿元,每股收益分别为0.65元、0.94元和1.29元,对应PE分别为20倍、14倍、10倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期;下游需求不及预期。

公司是植物生长调节剂龙头 公司17年营收7.37亿元,归母净利润1.85亿元。毛利率52.2%,净利率25.13%,显著高于同业其他公司。 截至2017年12月31日,公司拥有植物生长调节剂原药登记证13种、制剂登记证33种,是国内植物生长调节剂原药及制剂登记最多的企业。 募投项目将进一步提高盈利能力 公司募投项目预计于2018年年底投产,将进一步增强公司在植物生长调节剂和水溶性肥料市场的竞争优势,丰富公司产品结构,加强公司营销网络建设,加大新产品开发力度与产品应用研究,巩固和提高公司的行业地位,驱动公司快速的发展。 植物生长调节剂壁垒高,前景好 登记证制度和较高的技术要求为植物生长调节剂行成高行业壁垒,使得我国植物生长调节剂的生产企业新进入者有限,公司行业龙头地位稳固。 植物生长调节剂十年的平均增长率在14%以上,远高于农药的增长率。农业部门全力推动农药减量计划实施,植物生长调节剂又迎来了新的发展机遇,到2020年增长比例可突破20%。 甲哌鎓、萘乙酸、S-诱抗素等多种产品目前市场需求旺盛,年增长率均超过15%。 公司营销方式为盈利增长保驾护航 公司通过培养一批专家型技术服务人才,使得客户可以在正确使用公司产品情况下发挥出产品的最大效果。 公司以主要产品为基础,结合对多种作物的生长周期研究,针对特定的农作物、蔬菜、水果、园林植物开发出的农药、化肥组合产品。公司借助技术服务人员的本地化一线服务,针对不同的作物环境使用不同的套餐组合,进一步提升了产品的附加值。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为1.69、2.34和2.87元,对应PE为25、18和15倍,结合行业及公司现状和前景,首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

事件: 公司公告2018年半年度报告,报告期内实现营收7.13亿,同比增长27.18%,实现归母净利润0.86亿,同比增长49.98%;其中单二季度实现营收3.90亿,同比增长41.17%、环比增长13.52%,实现归母净利润0.51亿,同比增长87.92%、环比增长42.91%。 观点: 1.二季度业绩超预期,公司高成长特性显著 公司近几年营业利润、利润总额同比增长率均保持在20%以上,营业收入同比增长率均保持在13%以上。营收年复合增长率高达27.80%,归母净利润年复合增长率高达36.8%。2018年二季度,公司营业收入同比增长率达27.18%,净利润同比增长率达49.98%,公司高成长特性显著。 产能扩张是公司业绩稳步快速增长的直接动力,公司目前已有天津汉沽、浙江常山、广东珠海、宁夏中卫四个生产基地。近几年公司加速产能投放,2017年公司总产能已达3.24万吨,开工率高达94%。预计2018年公司新增抗氧化剂产能10000吨,光稳定剂产能5500吨。公司未来几年高成长趋势有望维持,看好公司长期发展。 2.员工持股计划彰显公司经营信心 公司于今年5月份推出第一期员工持股计划,在公司今年6月份完成员工持股计划后,员工共持有公司股份1260万股,占公司股份总额的7%。员工持股比例在化工行业上市公司中居于第一,其中高管持股比例占整个员工持股计划的1/3以上,实现了股东利益与管理层利益的有效绑定,有助于留住管理层优秀人才,激发公司员工积极性,同时也彰显了公司管理层对公司未来经营业绩的信心。 3.公司品牌优势明显,渠道建设成效斐然 利安隆作为中国较早的抗老化助剂生产商之一,具有较强的品牌优势和客户忠诚度。此外,公司的全球营销网络遍布世界各国。公司目前已经基本实现了72小时的客户配送体系。高效的客户配送体系使企业形成了独特的竞争优势,能够不断提高客户的忠诚度,实现客户与公司的双赢。 此外,公司还开发了U-PACK产品业务,在标准产品的基础上根据客户的个性化需求研发生产U-PACK产品。U-PACK产品聚焦客户,在公司的标准品的基础上根据各个客户的独特需求研发出的解决方案式产品,可以较好地体现公司的服务能力、研发能力,是公司的重点发展方向,如果U-PACK产品能够顺利推广,可以使公司与其他企业的产品差异性进一步扩大,形成新的业务壁垒。 4.公司光稳定剂成为公司新的增长点 公司光稳定剂近两年产能、产量加速扩张,目前光稳定剂营业收入同比增长38.56%,已占到公司总营业收入的42%,占比不断提高,毛利润贡献率已达49.18%。光稳定剂今年上半年毛利率高达35.87%,相比去年年末增长了16.46%,比上年同期增长11.98%。公司的光稳定剂业务经过不断发展,已成为公司业绩增长的重要来源。近两年光稳定剂产能的加速投放以及市场景气度提升是公司光稳定剂销量、毛利快速提升的推动因素,随着18年底光稳定剂新增产能5500吨,19年底3.5万吨光稳定剂项目的投产,预计未来两年公司业绩将保持高速增长。 结论: 公司二季度业绩超预期,营业收入、净利润均大幅上涨,公司高增长趋势继续保持。近几年公司产能加速扩张是公司业绩高速增长的直接动因,随着未来产能进一步投放,预计公司业绩有望进一步增长。公司员工持股计划将管理层于股东利益绑定,彰显了公司未来的经营信心。预计公司2018-2020年营业收入14.36亿、17.77亿、20.65亿,归母净利润1.75亿、2.48亿和3.17亿,当前股价对应PE分别为29、21和16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;项目投放进度不及预期。

1.高比例发放现金股利,彰显公司经营信心 公司通过利润分配预案,向全体股东每10股派放现金股利6.5元。公司近12个月股息率达7.915,位于化工板块第一名。高现金股利分红彰显了公司的经营信心以及良好盈利能力。公司未来业绩有望维持稳定增长。 2.钛白粉行业持续景气,公司获益显著 公司主业集中于钛白粉的生产和销售,2018年上半年钛白粉对于公司营业收入的贡献度为85.70%,对于营业利润的贡献度为87.40%。硫酸法(氯化法)钛白粉价格每上涨1000元,预计公司利润将增加3.86(0.43)亿元。 由于环保的影响,目前钛白粉产能基本出清,未来新增产能主要集中在技术难度较高的氯化法,供需紧平衡将持续较长时间。受益于行业集中度提升等有利因素,钛白粉行业的价差有望继续维持在高位水平甚至进一步扩大。公司受此影响利润也将进一步增厚。 3.公司氯化法产能投放有望推动公司业绩进一步增长 由于氯化法显著领先的环保优势,其已经成为未来钛白粉生产工艺的大势所趋。公司2012年就开始引进国外氯化法技术,具有明显的先发优势。公司是国内唯一一家具有氯化法钛白粉产能的上市企业。氯化法钛白粉装置在国内处于领先地位,在连续化运行以及产品质量上具有较大优势,并解决了包括氯化、氧化、后处理等工段在内的工程化甚至国产化问题,具有较好的放大前景。 公司在2019实现20万吨/年氯化法新增产能的正式达产,全年生产氯化法15万吨以上,并在沿海港口进一步筹建合计30万吨的新建氯化法产能,氯化法产能大量投放将进一步提高公司业绩及市占率。 结论: 公司是钛白粉行业的龙头企业,产能居于亚洲第一。公司业务集中,钛白粉价格对公司业绩影响大,收益于钛白粉行业景气度提升、环保趋严,钛白粉价格上涨,公司的业绩稳步提升。同时公司中报预案高比例发放现金股利,彰显公司经营信心,公司未来营收、利润有望保持稳定增长。预计公司2018-2020年归母净利润29.04亿、33.71亿和42.60亿,当前股价对应PE分别为9、8和6倍,估值处于公司历史以来底部,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;环保政策放松风险。

百傲化学是工业杀菌剂,特别是异噻唑啉酮类工业杀菌剂的龙头企业,在行业内具有很强的竞争力和较强的话语权。 公司是细分行业龙头且仍有广阔发展空间。 全球特种杀菌剂市场产量约140万吨,市值大约57亿美元,并预计能够维持3%的增速。异噻唑啉酮类由于具有广谱、高效、适用性好等优点,有望获得超越行业的发展增速。 公司17年营收为4.1亿,归母净利润为1亿。依靠公司的客户优势以及环保优势,公司有望在募投项目的帮助下快速实现一体化程度的提升以及盈利规模的扩张。 公司募投项目投产有望显著提升公司业绩。 沈阳百傲前期由于未稳定生产等原因,成为拖累公司业绩的失血点。17年亏损2085万元,而募投项目B/F腈达产后预计将成为公司重要的利润贡献点,显著增厚盈利水平。 产能不足是制约公司目前盈利能力的主要瓶颈。17年CIT/MIT产能利用率高达137%,OIT产能达到123%。随着7500吨/年的CIT/MIT、500吨/年的OIT、2000吨/年的BIT项目的逐渐落成,公司产能不足的矛盾有望显著缓解,并转化为重要的业绩增量。 工业杀菌剂下游较为广泛,且呈需求提升态势。 随着节能降耗的不断推进,作为重要节能手段的工业循环水的使用量预计将继续保持上升态势,相应带动工业杀菌剂的使用。 涂料领域的油性漆改水性漆等行业发展趋势,也将提升对工业杀菌剂的需求。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为0.65、0.94和1.29元,对应PE为20、14和10倍,结合行业及公司现状和前景,首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

事件: 公司公告2018年半年度报告,报告期内实现营收55.4亿,同比+8.04%,实现归母净利润5.39亿,同比+25.12%;其中单二季度实现营收26.69亿,同比+7.56%、环比-7.01%,实现归母净利润2.58亿,同比+24.93%、环比-7.77% 观点: 1.磷酸一铵景气提升带动盈利能力上行 报告期内公司毛利率19.64%,同比提升1.22 pcts,净利率9.87%,同比提升1.28 pcts;其中单季度毛利率自2016Q4 以来已实现连续5 个季度的提升。我们认为磷酸一铵的景气抬升是公司盈利能力上行的主要原因:磷酸一铵湖北地区55%粉季度18Q2 均价较17H1 同比上涨525 元/吨,磷酸一铵18H1 均价差较17H1 拉大140 元/吨;公司磷酸一铵内外销合计约160 万吨每年,假设上半年销量80 万吨,则推算磷酸一铵价差提升增厚约0.9 亿。展望后续,磷酸一铵需求端相对稳定、中性偏乐观,供给端受长江沿岸(磷肥产量国内占比超80%)环保收紧、磷矿石短缺等影响持续收紧,产量连续下降,预计一铵景气将持续,公司磷复肥板块整体盈利能力看好。 2.受益于行业底部回暖,公司增长能力更进一步 公司已在此前的行业下滑中持续验证自己的增长能力,将受益于行业底部回暖。我们判断在农产品需求自然增长+耕地面积不足+化肥零增长方案叠加下,复合化率提升的逻辑中长期依然有效,而农产品价格回暖是本轮拐点的直接催化,我们维持对行业景气反转的判断,公司作为国内复合肥龙头降凭借一体化产业链下的成本优势持续受益。公司自2014 年以来,磷复肥自年销量378 万吨增长至2017 年的492 万吨,年复合增速9.2%;若扣除磷酸一铵,仅三元复合肥年销量符合增速也达8.2%,且无任何一年下滑;而自2015 年以来, 国内复合肥市场需求连续三年下杀,年表观消费量自6000 万吨降至5000 万吨的水平,公司已经充分证明了自己凭借成本、渠道和品牌优势在逆势中持续获得增长的能力,即使保守来看未来行业仍处在存量或减量博弈中,依然看好公司凭借一体化低成本模式成长为国内复合肥龙头。 3.高毛利新型复合肥是公司长期增长点。 报告期内公司新型复合肥板块实现营收8.47 亿,毛利2.12 亿,毛利率25.08%,毛利率与去年全年25.82% 基本持平。保守假设该板块上半年销量占全年销量2/3,则2018 年全年新型复合肥收入有望达13 亿,基本上17/18 每年达3 个亿的营收增长速度。我们判断以硝基肥、水溶肥、专用肥等为代表的新型复合肥仍处于产品生命周期的成长阶段,供给不足,存在结构性市场机会;以硝基肥为例,目前国内氮肥中硝基肥应用比例不足5%,远低于发达国家20%的水平。同时公司新型肥毛利率25-26%,明显高于常规肥的20-21%,高盈利能力的新型复合肥将是公司长期增长点。 结论: 公司是国内少数的能在行业逆势中获得持续增长的复合肥龙头,在行业下滑以及传统营销方式边际效用持续降低中凭借低成本和价格优势一枝独秀,磷肥景气增厚盈利;且当前原油价格上涨、农产品价格有望回暖, 复合肥行业磨底3 年有余、有望走出底部,公司有望借势通过新型肥巩固龙头地位;现代农业板块布局稳健。预计公司2018-2020 年归母净利润8.75 亿、10.67 亿和12.82 亿,当前股价对应PE 分别为13、10 和9 倍, 估值处于公司历史以来底部,我们给予公司对应19 年盈利15 倍PE,目标市值160 亿,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;环保政策放松风险。

事件: 8月15日公司发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入144.07亿元,较上年同期增长33.67%;归属于母公司的净利润8.12亿元,较上年同期上升54.20%;每股收益0.96元,同比上升15.66%;扣除非经常性损益后每股收益0.93元,同比上升14.81%。 观点: 量价齐增促半年业绩大幅增长。得益于行业景气度继续提升,同时中石科技二期、三期于本年度3、5月份先后投产,公司产品产销量及利润均有大幅增加。 涤纶长丝行业受国家供给侧改革良好影响,行业新项目产能释放增速下降。同时下游纺织服装行业复苏进一步提升行业景气度。18年上半年涤纶长丝库存始终处于低位,开工率却居高不下。公司主要产品价格及价差均出现不同幅度的上涨:POY上半年平均价格为8992元/吨,较去年同期上升537元,平均价差扩大253元;FDY上半年平均价格为9460元/吨,较去年同期上升575元,平均价差扩大285元;DTY上半年平均价格为10519元/吨,较去年同期上升470元,平均价差扩大195元。 公司全资子公司中石科技二期及三期产能分别于3月和5月投产,产品产销量较去年同期有所增加。上半年公司涤纶长丝总产量为141万吨,较去年同期增长6%。下半年公司还有28万吨新增产能将在9月份投产,18年末长丝总产能将达到360万吨。公司深耕细作稳步发展,未来每年都有近100万吨的涤纶长丝产能投放计划,将继续巩固自己涤纶长丝行业龙头地位。 管理精细设备先进带来较大成本优势。公司采用的生产设备容量大、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定、生产能耗较低、成本控制严格。公司从09年开始启动“机器换人”项目,是国内首家在熔体直纺长丝领域开发应用自动落筒和自动包装系统的公司。目前人均年产长丝362吨,领先行业龙头。同时技术的先进也极大地降低公司三费比率,18年前两个季度公司期间费用率分别仅有2.80%和3.44%,再创历年新低。 积极向上游PTA扩张未来业绩有望翻倍。为了减少原料价格起伏带来的成本波动,公司积极向产业链上游延伸。公司在建独山能源220万吨PTA项目有望在2019年底投产,届时公司大部分PTA都将实现自给,进一步巩固成本优势。目前PTA供需趋紧的现状短期内难以改善,PTA期货及现货价格也是不断攀升。预计未来公司PTA项目投产之后将带来超过10亿的毛利,公司业绩将会显著增厚。 结论: 涤纶长丝市场景气向好,公司产能稳步扩张,PTA项目投产之后将进一步增厚公司业绩。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为286.75亿元、356.36亿元、502.38亿元,归属于上市公司股东净利润分别为16.87亿元、22.42亿元和31.68亿元,每股收益分别为2.00元、2.66元和3.76元,对应PE分别为11倍、8倍、6倍,我们看好公司未来发展,首次推荐,予以“推荐”评级。 风险提示: 新项目投产不及预期;涤纶长丝需求不及预期。

事件: 8月18日公司2018年半年度报告正式披露。报告期内,公司实现营业收入366.92亿元,较上年同期增加4.23%;归属于上市公司股东的净利润11.14亿元,较上年同期增长1.03%;归属于上市公司股东的扣非净利润11.61亿元,较上年同期增长23.88%;总资产878.25亿元,较上年同期增加41.53%;实现基本每股收益0.19元,与上年同期基本持平。 观点: PTA供需格局改善,助推上半年盈利提升。PTA行业经历2013-2014年产能投产高峰期和产能过剩之后,2015年至今产能保持低速、有序增长。加上行业原有落后产能的关停、淘汰和逐步出清,行业供给侧去产能效果较为明显。受PTA下游聚酯需求提升及禁废令等因素影响,PTA上半年价格和价差均有所增加。而公司和恒逸石化共同持有的逸盛系共有PTA产能1350万吨,公司持有权益产能近600万吨,规模优势明显。受益于行业景气复苏,18年上半年公司PTA共实现营收158.22亿元,占到17年全年PTA营收额的82.4%,增长明显。且进入下半年来,PTA期货及现货价格均出现大幅上涨,预计下半年公司PTA业务还将迎来更大的增长。 芳烃装置运行平稳,PX盈利能力强劲。18年上半年原油价格震荡上行,对PX价格形成良好支撑。报告期内PX的价格不断升高,价差逐渐扩大。进入7月份之后PX价格更是与原油价格背离,目前加工价差已超过500美元。报告期内公司子公司中金石化生产顺利,充分受益。且公司不断对该芳烃综合装置进行技术改造,装置盈利能力不断提升。得益于PX价差的扩大和技术的进步,公司芳烃业务毛利率在18年上半年有了较大提升,较17年上涨2.13个百分点,达到15.01%。下半年PTA下游需求依旧火爆,在PTA保持高开工率的情况下PX的盈利情况将得到维持。预计全年PX项目实现营收将超过170亿元,较去年增幅将超过20%。 浙石化项目平稳推进,溢价发行凸显信心。公司控股子公司浙石化正在积极推进4000万吨/年炼化一体化项目,目前项目进展顺利,项目一期2000万吨产能预计将在2018年底到2019年陆续投产。按照我们的预测,在当前油价水平下炼化一体化项目将充分受益,项目一期完全投产后实现年净利润将超过150亿元,将为公司贡献近75亿的净利业绩。另外,为更好地推进浙石化项目,公司以非公开发行股份方式募集资金,总额不超过60亿元。在各方努力下,公司以10.58元/股的价格溢价发行股份,所募集资金已于2018年06月底顺利到位,凸显了投资者对于公司未来的发展信心。 结论: 报告期内公司整体发展态势良好,运行及盈利保持稳定增长态势。公司芳烃板块效益明显,PTA板块随着下游化纤的复苏盈利能力不断提升。目前公司工作重心都在浙石化上,静待浙石化成功投产之后公司业绩将大幅增厚。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为705.81亿元、1146.91亿元、1449.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为27.29亿元、51.45亿元和68.17亿元,每股收益分别为0.43元、0.82元和1.08元,对应PE分别为26倍、14倍、10倍,我们看好公司未来发展,首次推荐,予以“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期,项目投产不及预期,原油价格大幅波动。