事件: 2018年8月29日,公司发布18年半年度报告。公司18年半年度实现营业收入7.96亿元,同比增长22.8%;归母净利润0.81亿元,同比增长27.5%。 观点: 1.中报略超预期,高成长力持续 公司的原药产品品质优良,深受国际农药巨头的青睐。公司现在已与全球农化行业国际巨头和国内知名农化企业建立了长期业务合作关系,并不断扩大合作层次。公司的主营产品主要包括高效低毒除草剂和杀虫剂,产品定位较高端,与其他原药企业实行差异化竞争,公司部分产品的生产水平均为国际领先,大部分产品产能在国内位居前列。 2.平台级精细化工合成技术体系是企业长期高成长性的强大支撑 公司目前拥有通过同类型的有机化学反应生产跨类型、多系列精细化学品的合成能力,在结构上呈现出多种类型和品种相互交连的产品,公司初步具备平台级精细化工合成能力。 3.公司高增长趋势继续保持 后续随着公司新建产能的有序释放,叠加既有产品需求继续放量,业绩预计呈现持续高速增长。在农药市场规模最大的除草剂市场,传统产品因为长期使用产生抗药性而缺乏有效性,拥有毒性高和污染环境等高风险因素的产品被列入各国禁限用清单,预计除草剂市场在未来十年内的销售格局将发生重大变化。公司在新型除草剂产品具有深厚的技术积淀,有望乘风而起,实现跨越式发展。 随着高毒性杀虫剂的逐渐退出,公司低毒杀虫剂中的噻虫胺和虱螨脲预计未来也能够获得更大的市场空间。 结论: 农药市场景气度大幅提升,公司产品品质优良,研发能力强大。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为15.38亿元、19.76亿元、24.68亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.51亿元、2.29亿元和3.07亿元,每股收益分别为2.06元、3.12元和4.19元,对应PE分别为17倍、11倍、8倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期;新解禁限售股抛售。

公司是植物生长调节剂龙头 公司17年营收7.37亿元,归母净利润1.85亿元。毛利率52.2%,净利率25.13%,显著高于同业其他公司。 截至2017年12月31日,公司拥有植物生长调节剂原药登记证13种、制剂登记证33种,是国内植物生长调节剂原药及制剂登记最多的企业。 募投项目将进一步提高盈利能力 公司募投项目预计于2018年年底投产,将进一步增强公司在植物生长调节剂和水溶性肥料市场的竞争优势,丰富公司产品结构,加强公司营销网络建设,加大新产品开发力度与产品应用研究,巩固和提高公司的行业地位,驱动公司快速的发展。 植物生长调节剂壁垒高,前景好 登记证制度和较高的技术要求为植物生长调节剂行成高行业壁垒,使得我国植物生长调节剂的生产企业新进入者有限,公司行业龙头地位稳固。 植物生长调节剂十年的平均增长率在14%以上,远高于农药的增长率。农业部门全力推动农药减量计划实施,植物生长调节剂又迎来了新的发展机遇,到2020年增长比例可突破20%。 甲哌鎓、萘乙酸、S-诱抗素等多种产品目前市场需求旺盛,年增长率均超过15%。 公司营销方式为盈利增长保驾护航 公司通过培养一批专家型技术服务人才,使得客户可以在正确使用公司产品情况下发挥出产品的最大效果。 公司以主要产品为基础,结合对多种作物的生长周期研究,针对特定的农作物、蔬菜、水果、园林植物开发出的农药、化肥组合产品。公司借助技术服务人员的本地化一线服务,针对不同的作物环境使用不同的套餐组合,进一步提升了产品的附加值。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为1.69、2.34和2.87元,对应PE为25、18和15倍,结合行业及公司现状和前景,首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

事件: 公司公告2018年半年度报告,报告期内实现营收7.13亿,同比增长27.18%,实现归母净利润0.86亿,同比增长49.98%;其中单二季度实现营收3.90亿,同比增长41.17%、环比增长13.52%,实现归母净利润0.51亿,同比增长87.92%、环比增长42.91%。 观点: 1.二季度业绩超预期,公司高成长特性显著 公司近几年营业利润、利润总额同比增长率均保持在20%以上,营业收入同比增长率均保持在13%以上。营收年复合增长率高达27.80%,归母净利润年复合增长率高达36.8%。2018年二季度,公司营业收入同比增长率达27.18%,净利润同比增长率达49.98%,公司高成长特性显著。 产能扩张是公司业绩稳步快速增长的直接动力,公司目前已有天津汉沽、浙江常山、广东珠海、宁夏中卫四个生产基地。近几年公司加速产能投放,2017年公司总产能已达3.24万吨,开工率高达94%。预计2018年公司新增抗氧化剂产能10000吨,光稳定剂产能5500吨。公司未来几年高成长趋势有望维持,看好公司长期发展。 2.员工持股计划彰显公司经营信心 公司于今年5月份推出第一期员工持股计划,在公司今年6月份完成员工持股计划后,员工共持有公司股份1260万股,占公司股份总额的7%。员工持股比例在化工行业上市公司中居于第一,其中高管持股比例占整个员工持股计划的1/3以上,实现了股东利益与管理层利益的有效绑定,有助于留住管理层优秀人才,激发公司员工积极性,同时也彰显了公司管理层对公司未来经营业绩的信心。 3.公司品牌优势明显,渠道建设成效斐然 利安隆作为中国较早的抗老化助剂生产商之一,具有较强的品牌优势和客户忠诚度。此外,公司的全球营销网络遍布世界各国。公司目前已经基本实现了72小时的客户配送体系。高效的客户配送体系使企业形成了独特的竞争优势,能够不断提高客户的忠诚度,实现客户与公司的双赢。 此外,公司还开发了U-PACK产品业务,在标准产品的基础上根据客户的个性化需求研发生产U-PACK产品。U-PACK产品聚焦客户,在公司的标准品的基础上根据各个客户的独特需求研发出的解决方案式产品,可以较好地体现公司的服务能力、研发能力,是公司的重点发展方向,如果U-PACK产品能够顺利推广,可以使公司与其他企业的产品差异性进一步扩大,形成新的业务壁垒。 4.公司光稳定剂成为公司新的增长点 公司光稳定剂近两年产能、产量加速扩张,目前光稳定剂营业收入同比增长38.56%,已占到公司总营业收入的42%,占比不断提高,毛利润贡献率已达49.18%。光稳定剂今年上半年毛利率高达35.87%,相比去年年末增长了16.46%,比上年同期增长11.98%。公司的光稳定剂业务经过不断发展,已成为公司业绩增长的重要来源。近两年光稳定剂产能的加速投放以及市场景气度提升是公司光稳定剂销量、毛利快速提升的推动因素,随着18年底光稳定剂新增产能5500吨,19年底3.5万吨光稳定剂项目的投产,预计未来两年公司业绩将保持高速增长。 结论: 公司二季度业绩超预期,营业收入、净利润均大幅上涨,公司高增长趋势继续保持。近几年公司产能加速扩张是公司业绩高速增长的直接动因,随着未来产能进一步投放,预计公司业绩有望进一步增长。公司员工持股计划将管理层于股东利益绑定,彰显了公司未来的经营信心。预计公司2018-2020年营业收入14.36亿、17.77亿、20.65亿,归母净利润1.75亿、2.48亿和3.17亿,当前股价对应PE分别为29、21和16倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;项目投放进度不及预期。

1.高比例发放现金股利,彰显公司经营信心 公司通过利润分配预案,向全体股东每10股派放现金股利6.5元。公司近12个月股息率达7.915,位于化工板块第一名。高现金股利分红彰显了公司的经营信心以及良好盈利能力。公司未来业绩有望维持稳定增长。 2.钛白粉行业持续景气,公司获益显著 公司主业集中于钛白粉的生产和销售,2018年上半年钛白粉对于公司营业收入的贡献度为85.70%,对于营业利润的贡献度为87.40%。硫酸法(氯化法)钛白粉价格每上涨1000元,预计公司利润将增加3.86(0.43)亿元。 由于环保的影响,目前钛白粉产能基本出清,未来新增产能主要集中在技术难度较高的氯化法,供需紧平衡将持续较长时间。受益于行业集中度提升等有利因素,钛白粉行业的价差有望继续维持在高位水平甚至进一步扩大。公司受此影响利润也将进一步增厚。 3.公司氯化法产能投放有望推动公司业绩进一步增长 由于氯化法显著领先的环保优势,其已经成为未来钛白粉生产工艺的大势所趋。公司2012年就开始引进国外氯化法技术,具有明显的先发优势。公司是国内唯一一家具有氯化法钛白粉产能的上市企业。氯化法钛白粉装置在国内处于领先地位,在连续化运行以及产品质量上具有较大优势,并解决了包括氯化、氧化、后处理等工段在内的工程化甚至国产化问题,具有较好的放大前景。 公司在2019实现20万吨/年氯化法新增产能的正式达产,全年生产氯化法15万吨以上,并在沿海港口进一步筹建合计30万吨的新建氯化法产能,氯化法产能大量投放将进一步提高公司业绩及市占率。 结论: 公司是钛白粉行业的龙头企业,产能居于亚洲第一。公司业务集中,钛白粉价格对公司业绩影响大,收益于钛白粉行业景气度提升、环保趋严,钛白粉价格上涨,公司的业绩稳步提升。同时公司中报预案高比例发放现金股利,彰显公司经营信心,公司未来营收、利润有望保持稳定增长。预计公司2018-2020年归母净利润29.04亿、33.71亿和42.60亿,当前股价对应PE分别为9、8和6倍,估值处于公司历史以来底部,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;环保政策放松风险。

百傲化学是工业杀菌剂,特别是异噻唑啉酮类工业杀菌剂的龙头企业,在行业内具有很强的竞争力和较强的话语权。 公司是细分行业龙头且仍有广阔发展空间。 全球特种杀菌剂市场产量约140万吨,市值大约57亿美元,并预计能够维持3%的增速。异噻唑啉酮类由于具有广谱、高效、适用性好等优点,有望获得超越行业的发展增速。 公司17年营收为4.1亿,归母净利润为1亿。依靠公司的客户优势以及环保优势,公司有望在募投项目的帮助下快速实现一体化程度的提升以及盈利规模的扩张。 公司募投项目投产有望显著提升公司业绩。 沈阳百傲前期由于未稳定生产等原因,成为拖累公司业绩的失血点。17年亏损2085万元,而募投项目B/F腈达产后预计将成为公司重要的利润贡献点,显著增厚盈利水平。 产能不足是制约公司目前盈利能力的主要瓶颈。17年CIT/MIT产能利用率高达137%,OIT产能达到123%。随着7500吨/年的CIT/MIT、500吨/年的OIT、2000吨/年的BIT项目的逐渐落成,公司产能不足的矛盾有望显著缓解,并转化为重要的业绩增量。 工业杀菌剂下游较为广泛,且呈需求提升态势。 随着节能降耗的不断推进,作为重要节能手段的工业循环水的使用量预计将继续保持上升态势,相应带动工业杀菌剂的使用。 涂料领域的油性漆改水性漆等行业发展趋势,也将提升对工业杀菌剂的需求。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为0.65、0.94和1.29元,对应PE为20、14和10倍,结合行业及公司现状和前景,首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

事件: 公司公告2018年半年度报告,报告期内实现营收55.4亿,同比+8.04%,实现归母净利润5.39亿,同比+25.12%;其中单二季度实现营收26.69亿,同比+7.56%、环比-7.01%,实现归母净利润2.58亿,同比+24.93%、环比-7.77% 观点: 1.磷酸一铵景气提升带动盈利能力上行 报告期内公司毛利率19.64%,同比提升1.22 pcts,净利率9.87%,同比提升1.28 pcts;其中单季度毛利率自2016Q4 以来已实现连续5 个季度的提升。我们认为磷酸一铵的景气抬升是公司盈利能力上行的主要原因:磷酸一铵湖北地区55%粉季度18Q2 均价较17H1 同比上涨525 元/吨,磷酸一铵18H1 均价差较17H1 拉大140 元/吨;公司磷酸一铵内外销合计约160 万吨每年,假设上半年销量80 万吨,则推算磷酸一铵价差提升增厚约0.9 亿。展望后续,磷酸一铵需求端相对稳定、中性偏乐观,供给端受长江沿岸(磷肥产量国内占比超80%)环保收紧、磷矿石短缺等影响持续收紧,产量连续下降,预计一铵景气将持续,公司磷复肥板块整体盈利能力看好。 2.受益于行业底部回暖,公司增长能力更进一步 公司已在此前的行业下滑中持续验证自己的增长能力,将受益于行业底部回暖。我们判断在农产品需求自然增长+耕地面积不足+化肥零增长方案叠加下,复合化率提升的逻辑中长期依然有效,而农产品价格回暖是本轮拐点的直接催化,我们维持对行业景气反转的判断,公司作为国内复合肥龙头降凭借一体化产业链下的成本优势持续受益。公司自2014 年以来,磷复肥自年销量378 万吨增长至2017 年的492 万吨,年复合增速9.2%;若扣除磷酸一铵,仅三元复合肥年销量符合增速也达8.2%,且无任何一年下滑;而自2015 年以来, 国内复合肥市场需求连续三年下杀,年表观消费量自6000 万吨降至5000 万吨的水平,公司已经充分证明了自己凭借成本、渠道和品牌优势在逆势中持续获得增长的能力,即使保守来看未来行业仍处在存量或减量博弈中,依然看好公司凭借一体化低成本模式成长为国内复合肥龙头。 3.高毛利新型复合肥是公司长期增长点。 报告期内公司新型复合肥板块实现营收8.47 亿,毛利2.12 亿,毛利率25.08%,毛利率与去年全年25.82% 基本持平。保守假设该板块上半年销量占全年销量2/3,则2018 年全年新型复合肥收入有望达13 亿,基本上17/18 每年达3 个亿的营收增长速度。我们判断以硝基肥、水溶肥、专用肥等为代表的新型复合肥仍处于产品生命周期的成长阶段,供给不足,存在结构性市场机会;以硝基肥为例,目前国内氮肥中硝基肥应用比例不足5%,远低于发达国家20%的水平。同时公司新型肥毛利率25-26%,明显高于常规肥的20-21%,高盈利能力的新型复合肥将是公司长期增长点。 结论: 公司是国内少数的能在行业逆势中获得持续增长的复合肥龙头,在行业下滑以及传统营销方式边际效用持续降低中凭借低成本和价格优势一枝独秀,磷肥景气增厚盈利;且当前原油价格上涨、农产品价格有望回暖, 复合肥行业磨底3 年有余、有望走出底部,公司有望借势通过新型肥巩固龙头地位;现代农业板块布局稳健。预计公司2018-2020 年归母净利润8.75 亿、10.67 亿和12.82 亿,当前股价对应PE 分别为13、10 和9 倍, 估值处于公司历史以来底部,我们给予公司对应19 年盈利15 倍PE,目标市值160 亿,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;环保政策放松风险。

事件: 8月15日公司发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入144.07亿元,较上年同期增长33.67%;归属于母公司的净利润8.12亿元,较上年同期上升54.20%;每股收益0.96元,同比上升15.66%;扣除非经常性损益后每股收益0.93元,同比上升14.81%。 观点: 量价齐增促半年业绩大幅增长。得益于行业景气度继续提升,同时中石科技二期、三期于本年度3、5月份先后投产,公司产品产销量及利润均有大幅增加。 涤纶长丝行业受国家供给侧改革良好影响,行业新项目产能释放增速下降。同时下游纺织服装行业复苏进一步提升行业景气度。18年上半年涤纶长丝库存始终处于低位,开工率却居高不下。公司主要产品价格及价差均出现不同幅度的上涨:POY上半年平均价格为8992元/吨,较去年同期上升537元,平均价差扩大253元;FDY上半年平均价格为9460元/吨,较去年同期上升575元,平均价差扩大285元;DTY上半年平均价格为10519元/吨,较去年同期上升470元,平均价差扩大195元。 公司全资子公司中石科技二期及三期产能分别于3月和5月投产,产品产销量较去年同期有所增加。上半年公司涤纶长丝总产量为141万吨,较去年同期增长6%。下半年公司还有28万吨新增产能将在9月份投产,18年末长丝总产能将达到360万吨。公司深耕细作稳步发展,未来每年都有近100万吨的涤纶长丝产能投放计划,将继续巩固自己涤纶长丝行业龙头地位。 管理精细设备先进带来较大成本优势。公司采用的生产设备容量大、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定、生产能耗较低、成本控制严格。公司从09年开始启动“机器换人”项目,是国内首家在熔体直纺长丝领域开发应用自动落筒和自动包装系统的公司。目前人均年产长丝362吨,领先行业龙头。同时技术的先进也极大地降低公司三费比率,18年前两个季度公司期间费用率分别仅有2.80%和3.44%,再创历年新低。 积极向上游PTA扩张未来业绩有望翻倍。为了减少原料价格起伏带来的成本波动,公司积极向产业链上游延伸。公司在建独山能源220万吨PTA项目有望在2019年底投产,届时公司大部分PTA都将实现自给,进一步巩固成本优势。目前PTA供需趋紧的现状短期内难以改善,PTA期货及现货价格也是不断攀升。预计未来公司PTA项目投产之后将带来超过10亿的毛利,公司业绩将会显著增厚。 结论: 涤纶长丝市场景气向好,公司产能稳步扩张,PTA项目投产之后将进一步增厚公司业绩。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为286.75亿元、356.36亿元、502.38亿元,归属于上市公司股东净利润分别为16.87亿元、22.42亿元和31.68亿元,每股收益分别为2.00元、2.66元和3.76元,对应PE分别为11倍、8倍、6倍,我们看好公司未来发展,首次推荐,予以“推荐”评级。 风险提示: 新项目投产不及预期;涤纶长丝需求不及预期。

事件: 8月18日公司2018年半年度报告正式披露。报告期内,公司实现营业收入366.92亿元,较上年同期增加4.23%;归属于上市公司股东的净利润11.14亿元,较上年同期增长1.03%;归属于上市公司股东的扣非净利润11.61亿元,较上年同期增长23.88%;总资产878.25亿元,较上年同期增加41.53%;实现基本每股收益0.19元,与上年同期基本持平。 观点: PTA供需格局改善,助推上半年盈利提升。PTA行业经历2013-2014年产能投产高峰期和产能过剩之后,2015年至今产能保持低速、有序增长。加上行业原有落后产能的关停、淘汰和逐步出清,行业供给侧去产能效果较为明显。受PTA下游聚酯需求提升及禁废令等因素影响,PTA上半年价格和价差均有所增加。而公司和恒逸石化共同持有的逸盛系共有PTA产能1350万吨,公司持有权益产能近600万吨,规模优势明显。受益于行业景气复苏,18年上半年公司PTA共实现营收158.22亿元,占到17年全年PTA营收额的82.4%,增长明显。且进入下半年来,PTA期货及现货价格均出现大幅上涨,预计下半年公司PTA业务还将迎来更大的增长。 芳烃装置运行平稳,PX盈利能力强劲。18年上半年原油价格震荡上行,对PX价格形成良好支撑。报告期内PX的价格不断升高,价差逐渐扩大。进入7月份之后PX价格更是与原油价格背离,目前加工价差已超过500美元。报告期内公司子公司中金石化生产顺利,充分受益。且公司不断对该芳烃综合装置进行技术改造,装置盈利能力不断提升。得益于PX价差的扩大和技术的进步,公司芳烃业务毛利率在18年上半年有了较大提升,较17年上涨2.13个百分点,达到15.01%。下半年PTA下游需求依旧火爆,在PTA保持高开工率的情况下PX的盈利情况将得到维持。预计全年PX项目实现营收将超过170亿元,较去年增幅将超过20%。 浙石化项目平稳推进,溢价发行凸显信心。公司控股子公司浙石化正在积极推进4000万吨/年炼化一体化项目,目前项目进展顺利,项目一期2000万吨产能预计将在2018年底到2019年陆续投产。按照我们的预测,在当前油价水平下炼化一体化项目将充分受益,项目一期完全投产后实现年净利润将超过150亿元,将为公司贡献近75亿的净利业绩。另外,为更好地推进浙石化项目,公司以非公开发行股份方式募集资金,总额不超过60亿元。在各方努力下,公司以10.58元/股的价格溢价发行股份,所募集资金已于2018年06月底顺利到位,凸显了投资者对于公司未来的发展信心。 结论: 报告期内公司整体发展态势良好,运行及盈利保持稳定增长态势。公司芳烃板块效益明显,PTA板块随着下游化纤的复苏盈利能力不断提升。目前公司工作重心都在浙石化上,静待浙石化成功投产之后公司业绩将大幅增厚。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为705.81亿元、1146.91亿元、1449.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为27.29亿元、51.45亿元和68.17亿元,每股收益分别为0.43元、0.82元和1.08元,对应PE分别为26倍、14倍、10倍,我们看好公司未来发展,首次推荐,予以“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期,项目投产不及预期,原油价格大幅波动。

事件: 8月16日公司发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入186.76亿元,同比2017年上半年上升27.89%,实现利润总额178,735.67万元,同比2017年上半年上升127.91%;实现归属于母公司股东的净利润136,088.82万元,同比2017年上半年上升119.33%,实现基本每股收益0.98元,与2017年上半年相比上升96%。 观点: 涤纶长丝行业领跑者继续扩大市场占有率。公司18年上半年有诸多新增产能投产,包括嘉兴石化30万吨FDY项目、恒瑞38万吨DTY三期项目、20万吨高功能全差别化纤维技改项目、恒腾三期60万吨功能性差别化纤维项目。扩张完成后,公司现有聚酯聚合产能520万吨,涤纶长丝产能约540万吨。市场占有率进一步提高,由13%增长至14%,继续在行业内保持领跑,且领先优势较大。在涤纶长丝行业景气环境下,公司上半年涤纶长丝销量达到212万吨,同比增加18.4%。产销量大增为业绩大增主要推动力。 受益于行业景气,主要产品毛利率大幅上升。自2017年以来,涤纶长丝行业历经周期反转,全面向好。18年上半年国际油价震荡上行,推升涤纶长丝市场价格中心上移,长丝产品效益水平处于近几年来的高位。整个上半年长丝工厂持续高负荷,新增产量大;但是下游市场需求同样保持了较高增速,供销两旺。在景气市场行情之下,公司主要产品毛利率有了大幅提升,成为业绩增长又一因素。 公司主要产品涤纶预取向丝POY上半年实现营收118.85亿元,毛利率16.19%,较2017年全年增加5.52个百分点; 涤纶加弹丝DTY原本就为高附加值产品,18年上半年毛利率较17年有了进一步提升,由12.43%提升至17.60%; 涤纶牵伸丝FDY上半年实现营收28.37亿元,毛利率较17年上涨0.7个百分点至11.6%。涤纶长丝各细分产品当中,POY竞争最为激烈;公司今年来正逐渐增加在FDY长丝领域的投入,“涤纶长丝届的沃尔玛”正打算进一步扩充自己的商品库。 嘉兴石化PTA二期投产,自给率达到100%。公司嘉兴石化PTA二期项目于2017年底投产,现有PTA产能共320万吨,基本可以实现聚酯原料自给自足,形成了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”一条龙的生产销售格局。今年PTA期货价格一路走高,市场现货遭到哄抢。公司坐拥两条PTA生产线可以充分享受本轮PTA行情景气红利。同时由于PTA生产基地同在纺织基地嘉兴,具有运距短、成本低的协同优势。 参股浙石化公司业绩有望大幅增厚。公司通过收购桐昆控股持有的浙石化20%股权,进入炼化一体化领域,进一步向上游延伸产业链。浙石化项目投产之后,一方面将稳定公司的原料供应;另一方面,按65美金/桶原油价格测算,浙石化年净利润将超过150亿元,将为上市公司贡献丰厚的投资收益。 结论: 涤纶长丝市场景气向好,公司产能稳步扩张继续全行业领跑。PTA项目投产之后公司充分享受本轮景气行情,自产自销促成下游产品毛利大幅提升。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为372.86亿元、462.61亿元、564.85亿元,归属于上市公司股东净利润分别为28.24亿元、34.51亿元和40.90亿元,每股收益分别为1.55元、1.89元和2.24元,对应PE分别为12倍、10倍、8倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 新项目投产不及预期;涤纶长丝需求不及预期。

龙蟒佰利是我国钛白粉行业的领军企业,并具有全球影响力。公司的技术先进、竞争力强,在毛利率、产品均价、产业链话语权方面具有明显优势。公司年底试车的20万吨氯化法是重要看点。 公司是上市公司中唯一具有氯化法产能的钛白粉企业,先发优势明显。 氯化法的环保优势极为明显,已经成为钛白粉生产工艺的大势所趋。 公司未来继续规划新建30万吨氯化法产能,有望进一步提升竞争力。公司钛白粉主业集中且竞争力强。 公司产品广受国际客户喜爱,出口占比较高、产品单价较高、毛利率较高,品牌效应及渠道效应明显。 公司的一体化程度较强,在产业链中的话语权较强。公司前五名供应商和前五名客户的业务占比显著低于同行,对上下游具有较强的议价能力。预计钛白粉行业将持续高景气,公司受益显著。 海外需求,特别是对发展中国家的出口是拉动我国钛白粉行业需求增加的主要动力,此因素预计仍将持续。 由于环保的影响,目前钛白粉产能基本出清,未来新增产能主要集中在技术难度较高的氯化法,供需紧平衡将持续较长时间。 受益于行业集中度提升等有利因素,钛白粉行业的价差有望继续维持在高位水平甚至进一步扩大。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为1.43、1.66和2.1元,对应PE为10、9和7倍,结合行业及公司现状和前景,首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

事件: 8月11日,公司披露2018年半年度报告。报告期内公司实现营业收入43.59亿元,比上年同期增长8%;实现营业利润3.72亿元,较上年同期降低降低28.42%;实现归母净利润3.27亿元,比上年同期降低32.53%。值得注意的是,公司2018年二季度实现营业收入26.06亿元,同比增长22.9%;实现归母净利润2.14亿元,较去年同期增长10.93%。 观点: 半年报业绩不及预期是受春节和环保等意外因素影响。由于18年春节较晚,产品下游一季度开工时间较往年要晚一个月左右,丙烯酸及酯类需求同比减弱,价格有所回落且销量减少;加上嘉兴基地所在工业园区发生供汽事故造成停车时间超过预期,公司一季度业绩明显低于预期。二季度随着下游复工需求逐渐恢复,上游原料价格不断上扬抬升丙烯酸及酯的产品价格,公司二季度业绩同比有较大增长。三季度将逐渐进入产品的传统旺季,公司预计1-9月净利润为5.6-6.2亿元。 丙烯酸消费持续增加,后期预计将有有上升空间。下游产品快速增长拉动丙烯酸需求,而今年新增产能较少;加上受到环保因素影响企业开工受限,丙烯酸供需趋紧。目前丙烯酸及酯的价格处于震荡上升之中,紧供需环境下未来将提供较好盈利。而公司作为行业龙头占有超过20%的市场份额,我们认为18年下半年公司业绩将会显著好转。 中美贸易战利好公司产品盈利。中美贸易战愈演愈烈,中方也公布了8月23日起对美国输华商品加征关税商品清单。但是公司进口丙烷主要来自中东,不受中美贸易战影响;而公司正在建设的320万吨轻烃利用项目所用原料乙烷并不在加征关税商品清单之列。反倒是进口依赖度极高的乙烯及聚乙烯等产品被加征25%关税,对公司乙烷项目是极大利好。另外公司的SAP、高分子乳液、颜料中间体等高附加值产品进口替代前景广阔,未来盈利具有较大提升空间。 PDH二期年底投产,乙烷裂解制乙烯项目按计划推进。美国页岩革命引发了全球烯烃原料轻质化的革命,烷烃脱氢制烯烃技术盈利丰厚。 上半年公司(聚)丙烯业务贡献营收11.49亿元,较去年同期增加57.18%,占公司总营收的26.37%,成为公司业绩最大看点。公司已有45万吨PDH装置;二期45万吨PDH装置预计2018年底投产,2019年将贡献全年业绩。在原油价格居于中高价位时PDH将为公司提供可观利润,预计2019年该部分业绩有望翻倍。 公司积极向C2产业链扩张。子公司连云港石化积极建设320万吨轻烃综合加工利用项目,包含250万吨/年乙烯联合装置。目前项目进展顺利,公司已取得浙江省发展和改革委员会颁发的《境外投资项目备案通知书》,乙烷专用运输船租赁协议也已签订完成。乙烷裂解制乙烯项目原料端问题已经完全解决,项目正按计划推进。预计一期125万吨/年乙烯联合装置2020年投产后将显著增厚公司业绩。 结论: 受不可控因素影响,公司半年业绩低于预期。三月份公司产品行情将进入传统旺季,公司盈利水平将得到改善。公司22万吨双氧水项目、45万吨PDH项目、320万吨轻烃综合利用项目未来将逐步投产。目前公司股价处于低位,我们看好公司未来业绩增长。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为85.08亿元、120.34亿元、167.15亿元,归属于上市公司股东净利润分别为9.46亿元、14.52亿元和20.30亿元,每股收益分别为0.89元、1.36元和1.90元,对应PE分别为12倍、8倍、6倍,我们看好公司未来发展,首次推荐,予以“推荐”评级。 风险提示: 新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。

事件: 2018年8月2日下午,公司发布2018年中报。公司18年上半年实现营业收入72.42亿元,同比增长7.58%; 归母净利润5.24亿元,同比增长20.77%。 观点: 1.公司配套市场稳步提升,推动业绩快速增长公司是配套市场做的最好的本土企业。公司轮胎品种多、规格全,能够满足不同车型的消费者。在国外市场也已为德国大众的供应商,是唯一进入世界前十大汽车制造企业全球供应商体系的民族轮胎品牌,成功破局世界一线车企的配套市场。国产车配套轮胎方面,公司是吉利新帝豪、全新远景和帝豪GL 等销量过10万的主力车型的配套商,与吉利等国产汽车共同成长;合资车配套轮胎方面,公司与上汽通用五菱互为最大轮胎供应商和最大客户,约为其提供一半的原装轮胎,深受客户信赖。 2. 全球化战略有助于公司应对复杂多变的国际市场公司控股子公司泰国玲珑的产品出口美国等地免征“双反税”,在大多数本土企业对美国出口量降低的背景下,玲珑对美的出口量反而有所上升,而且净利率还很高。公司海外泰国三期项目于今年3月启动,拟建设年产400万套高性能轮胎项目。此外,公司正在筹划新建两个海外生产基地,最终目的是成为全球生产、全球销售的跨国巨头。公司还采用了“5+3”发展战略,在国内将根据市场情况再建立两个生产基地;在国外将在欧洲和美洲建立两个生产基地。 3. 公司新项目逐渐投产带来产能增长公司近两年来产能迅速扩张,公司今年3月份发行的20亿元可转债成功上市,本次可转债的募集资金主要用于柳州子午线轮胎生产项目(一期续建)。目前,一期续建年产 500万套半钢子午线轮胎生产线和年产 100万套全钢子午线轮胎生产线部分已顺利投产,有望有效扩大公司产能,解决公司产能不足的问题。此外,公司在未来几年也将陆续有大量产能释放,预计未来两年公司业绩进一步增长。 4. 人民币贬值提升二季度业绩由于海外业务占公司较大比重,公司业绩受人民币汇率影响较大。18年上半年公司汇兑收益为2013万元,而去年同期为-6711万元,对公司净利润贡献较大。 结论: 公司配套市场稳步提升,国际化战略优势明显,近几年产能扩张迅速。公司中报业绩超预期,未来几年公司业绩有望进一步增长。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为156.3亿元、178.9亿元、225亿元,归属于上市公司股东净利润分别为13.89亿元、17.92亿元和20.45亿元,每股收益分别为1.16元、1.49元和1.70元,对应PE 分别为12.99倍、10.11倍、8.86倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 公司未来两年产能投放不及预期,公司海外市场扩张受阻,汇率大幅波动。

事件: 2018年7月27日晚间,公司2018年中报正式披露。公司18年上半年实现营业收入264.52亿元,较去年同期调整后营业收入增长26.87%;归母净利润18.82亿元,同比增长132.61%;基本每股收益为0.39元,较上年同期增116.67%。 观点: 1.聚酯与PTA双轮驱动,公司业绩大幅增长公司2 月完成与恒力投资及恒力炼化并表之后,公司业绩结构由原先聚酯主导转为聚酯与PTA 双轮驱动模式。上半年PTA 与聚酯营业收入分别为145.1 亿和90.9 亿,占比达到54.9%和34.4%,在聚酯业务保持增长的同时,PTA 市场的景气成为业绩大幅增长的主要动力。 聚酯行情景气不减。内需增长拉动纺织服装行业复苏,国内涤纶长丝消费保持稳定增长;禁废令带来了原生聚酯替代再生进口的消费增量。行业消费量能仍是稳定且可持续的,支撑了整个产业链的回暖向好与景气发展。公司现有民用涤纶长丝产能140万吨,其中110万吨为附加值较高的FDY产能。在库存天数保持低位、价格中枢不断上行的市场环境下获得可观利润。 PTA 供需紧盈利高。PTA 行业正处于高速增长后的调整期,新产能投放趋势显著放缓,而下游聚酯需求保持着高速增长。在PTA 的产能增长慢于需求增长的情况下,PTA 供需平衡仍然趋紧,PTA 装置负荷率将保持在较高水平,行业将保持景气。公司现有660 万吨PTA 产能,全行业占比达到14.4%,充分享受行业景气红利。 2.炼化项目投产指日可待,公司业绩有望继续增厚 公司2000 万吨炼化一体化项目有望在10 月开始试生产,届时450 万吨/年PX 产能投产将极大地缓解目前PX 供给的紧张局面。公司也将成为首个享受全产业链带来的成本优势的企业,在聚酯行业景气行情下充分受益,公司业绩将继续增厚。另外150 万吨/年乙烯装置和250 万吨/年第四条PTA 生产线将成为公司完成全产业链布局的最后两块拼图,产业协同水平与经营抗风险能力得到进一步提升。 3.员工持股彰显信心,未来业绩稳定增长值得期待 公司同时公布了第二期员工持股计划。根据公告,本次员工持股计划的资金总额不超过50,000 万元,公司全部有效的员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%(公司现有股本50.53 亿股), 覆盖范围为主管或班组长级别以上员工。此举彰显了公司员工对未来业绩增长的信心,也有利于保持公司核心团队的稳定。员工利益与公司利益高度绑定之后,企业经营效率有望提高,未来业绩的持续稳定增长值得期待。 结论: 聚酯市场景气向好,PTA 供需继续改善,炼化一体化项目投产之后将进一步增厚公司业绩。我们预计公司2018 年-2020 年的营业收入分别为552.74 亿元、1324.98 亿元、1586.75 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为39.82 亿元、103.06 亿元和117.31 亿元,每股收益分别为0.79 元、2.04 元和2.32 元,对应PE 分别为20 倍、8 倍、7 倍,我们看好公司未来发展,首次推荐,予以“强烈推荐”评级。 风险提示: 新项目投产不及预期;聚酯需求不及预期。

利安隆企业的员工持股比例在化工企业中排名第一。公司在今年6月15日顺利完成员工持股计划后,员工持股比例高达7%,在整个化工行业排名第一,其中高管持股比例占本次员工持股计划的三分之一。这不仅彰显了公司内部员工对公司未来业绩增长的信心,同时也将员工利益与公司利益高度绑定,有利于留住优秀人才,保持公司核心团队的稳定。 公司近几年产能加速投放是企业高速增长的直接动力。企业不断有产能投放,公司业绩高速增长。公司生产基地包括天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、广东珠海。公司2011年以来的营业收入复合增长率高达27.8%,归母净利润年复合增长率高达36.8%,随着公司产能扩张计划陆续在2018年、2019年完成,业绩高增速有望继续保持甚至进一步提升。 公司渠道优势明显。高分子防老剂行业由于其用量少、作用大的特点,行业的客户壁垒较高。利安隆在其多年的经营过程中,与大部分重要下游企业建立了良好的长期合作关系,客户黏着度较高。 营销渠道完善:公司目前在德国、香港、美国均设立有子公司,形成了覆盖欧美、日韩的营销网络,目前已建立72小时内反馈的客户配送体系,确保对于客户的快速响应能力。 满足客户需求能力强:公司还在标准品的基础上研发出一站式解决客户高分子材料抗老化剂需求的U-PACK产品,根据每个客户的独特需求研发出能够满足客户需要的解决方案。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为0.97元、1.38元、1.76元,对应18-20年PE分别为29倍、20倍、16倍,综合公司及行业发展情况,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,原材料价格大幅波动

1.技术创新提升企业竞争力 公司在成立初期就确定了技术导向的发展路径,并专门成立了专注于新品开发的研发中心。随着公司盈利能力的不断提高,公司也在逐年加大在研发上的投入,目前的研发中心的技术能力和管理水平已经达到行业内的领先水平。较强的研发实力使得公司能够持续研发出创新产品,不断开拓新市场。 2.既有产品市场需求旺盛推动企业业绩持续攀升 公司既有产品品质优良,品种新颖,能够满足国内外知名企业对高质量产品的需求,深受国际农药巨头的青睐。公司现已与多家国内外知名农化企业建立了良好的合作长期合作关系,并且还在不断扩大市场版图,公司今年上半年境内外订单较去年均有增加。 3.平台级精细化工合成技术体系是企业长期高成长性的强大支撑 公司在有机合成能力上已经实初步具备了通过同类型的有机化学反应,生产跨类型、多系列精细化学品的技术实力,已经呈现出平台级精细化工合成能力的雏形,在产品结构上也呈现出多种类型和品种相交联的网站产品体系。 结论: 公司依靠技术创新,不断研发出品质优良的新产品,开拓新市场;市场需求旺盛,国内境外订单较去年上半年均有增加。我们预计公司2018、2019年营业收入有望分别达到15.38亿元、19.76亿元,归属于上市公司股东净利润有望达1.51亿元、2.29亿元,对应PE分别为19.7倍、13倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期,原材料价格大幅度波动。