事件: 8月16日公司发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入186.76亿元,同比2017年上半年上升27.89%,实现利润总额178,735.67万元,同比2017年上半年上升127.91%;实现归属于母公司股东的净利润136,088.82万元,同比2017年上半年上升119.33%,实现基本每股收益0.98元,与2017年上半年相比上升96%。 观点: 涤纶长丝行业领跑者继续扩大市场占有率。公司18年上半年有诸多新增产能投产,包括嘉兴石化30万吨FDY项目、恒瑞38万吨DTY三期项目、20万吨高功能全差别化纤维技改项目、恒腾三期60万吨功能性差别化纤维项目。扩张完成后,公司现有聚酯聚合产能520万吨,涤纶长丝产能约540万吨。市场占有率进一步提高,由13%增长至14%,继续在行业内保持领跑,且领先优势较大。在涤纶长丝行业景气环境下,公司上半年涤纶长丝销量达到212万吨,同比增加18.4%。产销量大增为业绩大增主要推动力。 受益于行业景气,主要产品毛利率大幅上升。自2017年以来,涤纶长丝行业历经周期反转,全面向好。18年上半年国际油价震荡上行,推升涤纶长丝市场价格中心上移,长丝产品效益水平处于近几年来的高位。整个上半年长丝工厂持续高负荷,新增产量大;但是下游市场需求同样保持了较高增速,供销两旺。在景气市场行情之下,公司主要产品毛利率有了大幅提升,成为业绩增长又一因素。 公司主要产品涤纶预取向丝POY上半年实现营收118.85亿元,毛利率16.19%,较2017年全年增加5.52个百分点; 涤纶加弹丝DTY原本就为高附加值产品,18年上半年毛利率较17年有了进一步提升,由12.43%提升至17.60%; 涤纶牵伸丝FDY上半年实现营收28.37亿元,毛利率较17年上涨0.7个百分点至11.6%。涤纶长丝各细分产品当中,POY竞争最为激烈;公司今年来正逐渐增加在FDY长丝领域的投入,“涤纶长丝届的沃尔玛”正打算进一步扩充自己的商品库。 嘉兴石化PTA二期投产,自给率达到100%。公司嘉兴石化PTA二期项目于2017年底投产,现有PTA产能共320万吨,基本可以实现聚酯原料自给自足,形成了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”一条龙的生产销售格局。今年PTA期货价格一路走高,市场现货遭到哄抢。公司坐拥两条PTA生产线可以充分享受本轮PTA行情景气红利。同时由于PTA生产基地同在纺织基地嘉兴,具有运距短、成本低的协同优势。 参股浙石化公司业绩有望大幅增厚。公司通过收购桐昆控股持有的浙石化20%股权,进入炼化一体化领域,进一步向上游延伸产业链。浙石化项目投产之后,一方面将稳定公司的原料供应;另一方面,按65美金/桶原油价格测算,浙石化年净利润将超过150亿元,将为上市公司贡献丰厚的投资收益。 结论: 涤纶长丝市场景气向好,公司产能稳步扩张继续全行业领跑。PTA项目投产之后公司充分享受本轮景气行情,自产自销促成下游产品毛利大幅提升。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为372.86亿元、462.61亿元、564.85亿元,归属于上市公司股东净利润分别为28.24亿元、34.51亿元和40.90亿元,每股收益分别为1.55元、1.89元和2.24元,对应PE分别为12倍、10倍、8倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 新项目投产不及预期;涤纶长丝需求不及预期。

龙蟒佰利是我国钛白粉行业的领军企业,并具有全球影响力。公司的技术先进、竞争力强,在毛利率、产品均价、产业链话语权方面具有明显优势。公司年底试车的20万吨氯化法是重要看点。 公司是上市公司中唯一具有氯化法产能的钛白粉企业,先发优势明显。 氯化法的环保优势极为明显,已经成为钛白粉生产工艺的大势所趋。 公司未来继续规划新建30万吨氯化法产能,有望进一步提升竞争力。公司钛白粉主业集中且竞争力强。 公司产品广受国际客户喜爱,出口占比较高、产品单价较高、毛利率较高,品牌效应及渠道效应明显。 公司的一体化程度较强,在产业链中的话语权较强。公司前五名供应商和前五名客户的业务占比显著低于同行,对上下游具有较强的议价能力。预计钛白粉行业将持续高景气,公司受益显著。 海外需求,特别是对发展中国家的出口是拉动我国钛白粉行业需求增加的主要动力,此因素预计仍将持续。 由于环保的影响,目前钛白粉产能基本出清,未来新增产能主要集中在技术难度较高的氯化法,供需紧平衡将持续较长时间。 受益于行业集中度提升等有利因素,钛白粉行业的价差有望继续维持在高位水平甚至进一步扩大。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为1.43、1.66和2.1元,对应PE为10、9和7倍,结合行业及公司现状和前景,首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

事件: 8月11日,公司披露2018年半年度报告。报告期内公司实现营业收入43.59亿元,比上年同期增长8%;实现营业利润3.72亿元,较上年同期降低降低28.42%;实现归母净利润3.27亿元,比上年同期降低32.53%。值得注意的是,公司2018年二季度实现营业收入26.06亿元,同比增长22.9%;实现归母净利润2.14亿元,较去年同期增长10.93%。 观点: 半年报业绩不及预期是受春节和环保等意外因素影响。由于18年春节较晚,产品下游一季度开工时间较往年要晚一个月左右,丙烯酸及酯类需求同比减弱,价格有所回落且销量减少;加上嘉兴基地所在工业园区发生供汽事故造成停车时间超过预期,公司一季度业绩明显低于预期。二季度随着下游复工需求逐渐恢复,上游原料价格不断上扬抬升丙烯酸及酯的产品价格,公司二季度业绩同比有较大增长。三季度将逐渐进入产品的传统旺季,公司预计1-9月净利润为5.6-6.2亿元。 丙烯酸消费持续增加,后期预计将有有上升空间。下游产品快速增长拉动丙烯酸需求,而今年新增产能较少;加上受到环保因素影响企业开工受限,丙烯酸供需趋紧。目前丙烯酸及酯的价格处于震荡上升之中,紧供需环境下未来将提供较好盈利。而公司作为行业龙头占有超过20%的市场份额,我们认为18年下半年公司业绩将会显著好转。 中美贸易战利好公司产品盈利。中美贸易战愈演愈烈,中方也公布了8月23日起对美国输华商品加征关税商品清单。但是公司进口丙烷主要来自中东,不受中美贸易战影响;而公司正在建设的320万吨轻烃利用项目所用原料乙烷并不在加征关税商品清单之列。反倒是进口依赖度极高的乙烯及聚乙烯等产品被加征25%关税,对公司乙烷项目是极大利好。另外公司的SAP、高分子乳液、颜料中间体等高附加值产品进口替代前景广阔,未来盈利具有较大提升空间。 PDH二期年底投产,乙烷裂解制乙烯项目按计划推进。美国页岩革命引发了全球烯烃原料轻质化的革命,烷烃脱氢制烯烃技术盈利丰厚。 上半年公司(聚)丙烯业务贡献营收11.49亿元,较去年同期增加57.18%,占公司总营收的26.37%,成为公司业绩最大看点。公司已有45万吨PDH装置;二期45万吨PDH装置预计2018年底投产,2019年将贡献全年业绩。在原油价格居于中高价位时PDH将为公司提供可观利润,预计2019年该部分业绩有望翻倍。 公司积极向C2产业链扩张。子公司连云港石化积极建设320万吨轻烃综合加工利用项目,包含250万吨/年乙烯联合装置。目前项目进展顺利,公司已取得浙江省发展和改革委员会颁发的《境外投资项目备案通知书》,乙烷专用运输船租赁协议也已签订完成。乙烷裂解制乙烯项目原料端问题已经完全解决,项目正按计划推进。预计一期125万吨/年乙烯联合装置2020年投产后将显著增厚公司业绩。 结论: 受不可控因素影响,公司半年业绩低于预期。三月份公司产品行情将进入传统旺季,公司盈利水平将得到改善。公司22万吨双氧水项目、45万吨PDH项目、320万吨轻烃综合利用项目未来将逐步投产。目前公司股价处于低位,我们看好公司未来业绩增长。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为85.08亿元、120.34亿元、167.15亿元,归属于上市公司股东净利润分别为9.46亿元、14.52亿元和20.30亿元,每股收益分别为0.89元、1.36元和1.90元,对应PE分别为12倍、8倍、6倍,我们看好公司未来发展,首次推荐,予以“推荐”评级。 风险提示: 新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。

事件: 2018年8月2日下午,公司发布2018年中报。公司18年上半年实现营业收入72.42亿元,同比增长7.58%; 归母净利润5.24亿元,同比增长20.77%。 观点: 1.公司配套市场稳步提升,推动业绩快速增长公司是配套市场做的最好的本土企业。公司轮胎品种多、规格全,能够满足不同车型的消费者。在国外市场也已为德国大众的供应商,是唯一进入世界前十大汽车制造企业全球供应商体系的民族轮胎品牌,成功破局世界一线车企的配套市场。国产车配套轮胎方面,公司是吉利新帝豪、全新远景和帝豪GL 等销量过10万的主力车型的配套商,与吉利等国产汽车共同成长;合资车配套轮胎方面,公司与上汽通用五菱互为最大轮胎供应商和最大客户,约为其提供一半的原装轮胎,深受客户信赖。 2. 全球化战略有助于公司应对复杂多变的国际市场公司控股子公司泰国玲珑的产品出口美国等地免征“双反税”,在大多数本土企业对美国出口量降低的背景下,玲珑对美的出口量反而有所上升,而且净利率还很高。公司海外泰国三期项目于今年3月启动,拟建设年产400万套高性能轮胎项目。此外,公司正在筹划新建两个海外生产基地,最终目的是成为全球生产、全球销售的跨国巨头。公司还采用了“5+3”发展战略,在国内将根据市场情况再建立两个生产基地;在国外将在欧洲和美洲建立两个生产基地。 3. 公司新项目逐渐投产带来产能增长公司近两年来产能迅速扩张,公司今年3月份发行的20亿元可转债成功上市,本次可转债的募集资金主要用于柳州子午线轮胎生产项目(一期续建)。目前,一期续建年产 500万套半钢子午线轮胎生产线和年产 100万套全钢子午线轮胎生产线部分已顺利投产,有望有效扩大公司产能,解决公司产能不足的问题。此外,公司在未来几年也将陆续有大量产能释放,预计未来两年公司业绩进一步增长。 4. 人民币贬值提升二季度业绩由于海外业务占公司较大比重,公司业绩受人民币汇率影响较大。18年上半年公司汇兑收益为2013万元,而去年同期为-6711万元,对公司净利润贡献较大。 结论: 公司配套市场稳步提升,国际化战略优势明显,近几年产能扩张迅速。公司中报业绩超预期,未来几年公司业绩有望进一步增长。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为156.3亿元、178.9亿元、225亿元,归属于上市公司股东净利润分别为13.89亿元、17.92亿元和20.45亿元,每股收益分别为1.16元、1.49元和1.70元,对应PE 分别为12.99倍、10.11倍、8.86倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 公司未来两年产能投放不及预期,公司海外市场扩张受阻,汇率大幅波动。

事件: 2018年7月27日晚间,公司2018年中报正式披露。公司18年上半年实现营业收入264.52亿元,较去年同期调整后营业收入增长26.87%;归母净利润18.82亿元,同比增长132.61%;基本每股收益为0.39元,较上年同期增116.67%。 观点: 1.聚酯与PTA双轮驱动,公司业绩大幅增长公司2 月完成与恒力投资及恒力炼化并表之后,公司业绩结构由原先聚酯主导转为聚酯与PTA 双轮驱动模式。上半年PTA 与聚酯营业收入分别为145.1 亿和90.9 亿,占比达到54.9%和34.4%,在聚酯业务保持增长的同时,PTA 市场的景气成为业绩大幅增长的主要动力。 聚酯行情景气不减。内需增长拉动纺织服装行业复苏,国内涤纶长丝消费保持稳定增长;禁废令带来了原生聚酯替代再生进口的消费增量。行业消费量能仍是稳定且可持续的,支撑了整个产业链的回暖向好与景气发展。公司现有民用涤纶长丝产能140万吨,其中110万吨为附加值较高的FDY产能。在库存天数保持低位、价格中枢不断上行的市场环境下获得可观利润。 PTA 供需紧盈利高。PTA 行业正处于高速增长后的调整期,新产能投放趋势显著放缓,而下游聚酯需求保持着高速增长。在PTA 的产能增长慢于需求增长的情况下,PTA 供需平衡仍然趋紧,PTA 装置负荷率将保持在较高水平,行业将保持景气。公司现有660 万吨PTA 产能,全行业占比达到14.4%,充分享受行业景气红利。 2.炼化项目投产指日可待,公司业绩有望继续增厚 公司2000 万吨炼化一体化项目有望在10 月开始试生产,届时450 万吨/年PX 产能投产将极大地缓解目前PX 供给的紧张局面。公司也将成为首个享受全产业链带来的成本优势的企业,在聚酯行业景气行情下充分受益,公司业绩将继续增厚。另外150 万吨/年乙烯装置和250 万吨/年第四条PTA 生产线将成为公司完成全产业链布局的最后两块拼图,产业协同水平与经营抗风险能力得到进一步提升。 3.员工持股彰显信心,未来业绩稳定增长值得期待 公司同时公布了第二期员工持股计划。根据公告,本次员工持股计划的资金总额不超过50,000 万元,公司全部有效的员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%(公司现有股本50.53 亿股), 覆盖范围为主管或班组长级别以上员工。此举彰显了公司员工对未来业绩增长的信心,也有利于保持公司核心团队的稳定。员工利益与公司利益高度绑定之后,企业经营效率有望提高,未来业绩的持续稳定增长值得期待。 结论: 聚酯市场景气向好,PTA 供需继续改善,炼化一体化项目投产之后将进一步增厚公司业绩。我们预计公司2018 年-2020 年的营业收入分别为552.74 亿元、1324.98 亿元、1586.75 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为39.82 亿元、103.06 亿元和117.31 亿元,每股收益分别为0.79 元、2.04 元和2.32 元,对应PE 分别为20 倍、8 倍、7 倍,我们看好公司未来发展,首次推荐,予以“强烈推荐”评级。 风险提示: 新项目投产不及预期;聚酯需求不及预期。

利安隆企业的员工持股比例在化工企业中排名第一。公司在今年6月15日顺利完成员工持股计划后,员工持股比例高达7%,在整个化工行业排名第一,其中高管持股比例占本次员工持股计划的三分之一。这不仅彰显了公司内部员工对公司未来业绩增长的信心,同时也将员工利益与公司利益高度绑定,有利于留住优秀人才,保持公司核心团队的稳定。 公司近几年产能加速投放是企业高速增长的直接动力。企业不断有产能投放,公司业绩高速增长。公司生产基地包括天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、广东珠海。公司2011年以来的营业收入复合增长率高达27.8%,归母净利润年复合增长率高达36.8%,随着公司产能扩张计划陆续在2018年、2019年完成,业绩高增速有望继续保持甚至进一步提升。 公司渠道优势明显。高分子防老剂行业由于其用量少、作用大的特点,行业的客户壁垒较高。利安隆在其多年的经营过程中,与大部分重要下游企业建立了良好的长期合作关系,客户黏着度较高。 营销渠道完善:公司目前在德国、香港、美国均设立有子公司,形成了覆盖欧美、日韩的营销网络,目前已建立72小时内反馈的客户配送体系,确保对于客户的快速响应能力。 满足客户需求能力强:公司还在标准品的基础上研发出一站式解决客户高分子材料抗老化剂需求的U-PACK产品,根据每个客户的独特需求研发出能够满足客户需要的解决方案。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为0.97元、1.38元、1.76元,对应18-20年PE分别为29倍、20倍、16倍,综合公司及行业发展情况,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,原材料价格大幅波动

1.技术创新提升企业竞争力 公司在成立初期就确定了技术导向的发展路径,并专门成立了专注于新品开发的研发中心。随着公司盈利能力的不断提高,公司也在逐年加大在研发上的投入,目前的研发中心的技术能力和管理水平已经达到行业内的领先水平。较强的研发实力使得公司能够持续研发出创新产品,不断开拓新市场。 2.既有产品市场需求旺盛推动企业业绩持续攀升 公司既有产品品质优良,品种新颖,能够满足国内外知名企业对高质量产品的需求,深受国际农药巨头的青睐。公司现已与多家国内外知名农化企业建立了良好的合作长期合作关系,并且还在不断扩大市场版图,公司今年上半年境内外订单较去年均有增加。 3.平台级精细化工合成技术体系是企业长期高成长性的强大支撑 公司在有机合成能力上已经实初步具备了通过同类型的有机化学反应,生产跨类型、多系列精细化学品的技术实力,已经呈现出平台级精细化工合成能力的雏形,在产品结构上也呈现出多种类型和品种相交联的网站产品体系。 结论: 公司依靠技术创新,不断研发出品质优良的新产品,开拓新市场;市场需求旺盛,国内境外订单较去年上半年均有增加。我们预计公司2018、2019年营业收入有望分别达到15.38亿元、19.76亿元,归属于上市公司股东净利润有望达1.51亿元、2.29亿元,对应PE分别为19.7倍、13倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期,原材料价格大幅度波动。

我们认为目前市场对于浙江龙盛染料行业龙头这样的定位不足以完全反映其核心价值。2018年一季度浙江龙盛化工中间体板块的利润贡献度已经超过染料,并且公司具有极为可贵的跨行业、国际化的管理运作能力,未来具有发展成为超大型国际化工企业的潜力。 浙江龙盛化工中间体板块净利润超染料有望成为常态。 间苯二酚由于国外落后产能的永久退出,供不应求的局面预计仍将持续。 间苯二胺既提供了重要的盈利点,又是间苯二酚和其他众多化工中间体的原料,形成了公司化工中间体板块重要的护城河。 浙江龙盛仍有超10倍的发展空间,真正的天花板还很远。 对标巴斯夫、拜耳等染料起家的化工企业,公司尚处于发展的早期阶段,未来有望通过产业链的上下游延伸,进一步打开发展空间。 公司在间苯二酚等化工中间体板块的成功,是由技术革新重塑行业格局的颠覆性创新,充分证明了公司的技术眼光和实力。 此次染料景气度及持续性强,公司受益显著。 此次染料景气大幅提升的三大因素--成本驱动、格局优化和下游回暖均具有较强持续性,而且向下游传导得较为顺利。 由于环保的影响,活性染料的供需格局显著优化,价格弹性有望大幅提升,增厚公司盈利水平。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为1.26、1.37和1.72元,对应PE为10、9和7倍,给予公司18年14倍PE估值(国内染料12倍、德司达15倍,化工中间体20倍,叠加地产和投资收益的NAV),对应目标价17.74元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品价格大幅波动;新产能及房地产施工进度不及预期。

玲珑轮胎是配套市场、特别是半钢胎配套市场做的最好的本土企业。轮胎品种多规格全,消费者在更换轮胎时大多优先选择“出厂原胎”。公司在配套市场的成功,不但利在当下,更是功在千秋。 进口车配套轮胎方面,公司成功在2016年打入德国大众供应商体系,2017年实现实质性供货,是国际一线汽车品牌配套市场的破局者,可谓是行业担当; 国产车配套轮胎方面,公司是吉利新帝豪、全新远景和帝豪GL 等销量过10万的主力车型的配套商,与吉利等国产汽车共同成长; 合资车配套轮胎方面,公司与上汽通用五菱互为最大轮胎供应商和最大客户,约为其提供一半的原装轮胎,深受客户信赖。 公司是最早和最成功进行海外生产基地建设的本土轮胎企业,在国际关系复杂多变的时期尤显珍贵。 泰国玲珑的产品出口美国等地免征“双反”税。在大多数本土企业对美出口量降低的背景下,玲珑的对美出口量反而有所上升,而且净利率还更高; 公司正在筹划新建两个海外生产基地,最终目标是成为全球生产、全球销售的跨国巨头。泰国玲珑的成功,迈出了国际化布局的第一步。 18、19年公司的产能增速将分别为17%、20%,预计将显著提升市占率,进一步增强企业实力。 公司的行业开工率行业领先,产能不足是制约公司目前发展的主要因素。 新增产能预计能够有效地转化为市占率的提升,扩大收入和利润水平; 公司的新增产能在自动化程度、节能减排等多方面优势显著,后发优势凸显。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS 为1.16元、1.49元、1.7元,对应18-20年PE 分别为15倍、11倍、10倍 ,综合公司及行业发展情况,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料和产品价格大幅波动、新产能进度不及预期、国际投资贸易壁垒大幅提升。

事件: 浙江龙盛投资的密尔克卫化工供应链服务有限公司于2018年5月8日进行首发过会,预计能够产生投资收益约7000万元。 观点: 1.公司看好化工物流行业前景,投资密尔克卫期待未来成长性。 2016年3月21日,公司以自有资金3,000万元认购密尔克卫341.3551万股股份,认购价格为每股8.7885元,持股比例为2.gg%。密尔克卫化工供应链服务股份有限公司专业从事化工危险品海空运国际集装箱、集装罐货运代理业务以及国内物流和仓储服务,为客户提供全球范围内化工品一站式供应链解决方案。公司客户包括巴斯夫、陶氏、阿克苏、PPG、佐敦、阿科玛等全球跨国化工企业。密尔克卫17年营业收入12.91亿元,同比增长37.53%,净利润8300万元,同比增长48.21%,IPO上市之后市值有望突破35亿元,预计浙江龙盛能够产生相应的公允价值变动收益约7000万元。 2.公司股权投资经验丰富,投资项目多元化。 公司目前持有的可供出售金融资产约40亿元,投资项目涵盖投资管理、咨询、运输、互联网、金融、房地产、医疗器械、汽车零部件、材料、通讯等多方面。比如,公司出资参与投资成立的上海乐进投资公司已经投资了多家成长性很高的优质公司,包括北京开心麻花娱乐文化传媒股份有限公司、八亿时空液晶科技股份有限公司、上海君实生物医药科技股份有限公司、温州康宁医院股份有限公司等优质企业,公司还间接持有滴滴打车等优质标的投资资产,未来具有较广的增值空间。 3.公司多项投资估值均超预期,将持续带来丰厚利润回报。 2017年公司以5.9亿元的价格出售锦州银行股份实现约3.2亿元的利润,公司先前认购1亿元的生物医药、医疗器械领域的基金,随着我国医疗器械行业的高速发展,收益前景可期。此外浙江龙盛目前在手的三个房地产项目——华兴新城项目、黄山路安置房、大统基地项目投资时机优异,有望分享上海发展的丰厚红利。 浙江龙盛多年来在股权投资上积累了丰富的经验,这些投资能够给公司持续贡献新的利润增长点,能够加强公司的多元化,分散行业周期性风险,提高公司业绩增长。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为173.4亿元、188.7亿元、235.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为37.4亿元、43亿元和50.3亿元,每股收益分别为1. 15元、1.32元和1.55元,对应PE分别为10倍、9倍、8倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料及主营产品价格大幅波动、新产能释放不及预期。

公司是国内极为罕见的具有平台级合成技术雏形的精细化工企业。平台级是精细化工公司技术能力中的最高层次。公司掌握了使用类似化学反应关联不同化学品生产的能力,产品结构达到了典型的网状逻辑层次,且拥有丰富的有机合成技术和产品储备,已经初步具备了平台级精细化工企业的雏形。虽然目前盈利规模尚处于“小鱼”形态,但这只是由于还在“鲲鹏”幼年期而已。 网状的高新化合物集合群独一无二。平台级的技术体系造就了公司在生产多种化学品上的独特优势,同时公司大力布局新产品登记,具有快速把握市场机会的能力。通过多年的积累,公司的有机合成产品体系已渐成网络,并有望呈现“自加速”的爆发态势。 研发能力极强:公司以产品数量既多又新而著名,其背后的本质驱动力是公司极强的研发能力,通过合成技术的相互交联形成了高效的网状体系是公司研发能力的特色; 公司是登记证方面的隐形冠军:中旗是我国拥有最多除草剂登记证的精细化工企业,并在全球各个主要消费地区具有丰富的登记证资源。 化学品低毒高效化是必然趋势,公司是时间之友。 未来的化学品对于合成工艺的要求越来越高:以农药为例,低毒高效化从化学本质上要求化学品具有更加复杂的结构,以实现对作用靶点的精准匹配,随着时间的推移,公司在精细化工合成技术上的优势将愈发明显。 未来化学品将呈现出少量多样的消费态势:由于抗药性以及对于环境保护的关切度提升,“长尾化”的消费现象将在化学品市场中越来越多的出现,公司在快速推出新产品上的优势将更加宝贵。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为2.06元、3.12元、4.19元,对应18-20年PE分别为20倍、13倍、10倍,综合公司及行业发展情况,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,原材料价格大幅波动

事件: 公司发布2018年一季报,报告期内实现营收28.7亿,同比+8.5%,实现归母净利润2.8亿,同比+25.3%; 其中扣非后归母净利润2.78亿,同比+25.1%。磷酸一铵价差拉大是业绩增长主要贡献。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力(含180万吨磷酸一铵产能)和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年。分析公司盈利能力与产品价差关系可见公司毛利率与磷酸一铵价差相关性较为显著,一铵与液氨、磷矿石及硫磺价差16年Q4触底并随后持续提升至今,公司单季度毛利率也于16Q4触底(13.0%)并自17年开始持续提升,18Q1单季度毛利率19.1%,同比提升1.6个百分点;我们测算一按税后价差同比提升约100-150元/吨(视公司原材料自给率而不同),是一季报增速靓丽的主要贡献;换个角度讲,成本推动型的复合肥价格上涨,公司直接受益于上游的一体化配套。量上来看,我们此前曾发布复合肥行业深度报告,我们认为行业18年有望走出底部,农产品价格回暖是中短期直接催化,化肥零增长倒逼化肥利用率、复合化率提升长期有效,判断公司一季度销量处于复苏态势。 磷矿石产量收缩有望推升磷化工产业链景气。受环保、政策及品位等因素影响,国内17年磷矿石产量同比下滑15%至1.23亿吨,且18年有望持续;18年3月国内磷矿原矿进口首次突破,海关数据显示3月份自摩洛哥进口6万吨磷矿石原矿,可以验证国内供给持续收缩。环保高压常态化下,今年安全生产再添把火,矿石开采行业首当其冲,磷矿石-磷酸-磷肥(-复合肥)的磷化工产业链有望在磷矿收缩下迎来产业链的整体收缩与价格景气,4月下旬国内磷酸价格已开始反弹,一铵、二铵价格由于春耕旺季步入尾声价格暂时较弱,全年依然较为乐观;海外来看,印度二季度磷酸折纯合同价环比上涨52美元/吨至730美元/吨,国内出口有望改善。政策方面:4月17日国内磷矿石大省贵州省政府关于磷石膏综合利用的意见:2018年,全面实施磷石膏“以用定产”,实现磷石膏产销平衡,争取新增堆存量为零;湖北宜昌作为长江流域最大的磷矿基地之一,则自16年以来连续第三次下调磷矿开采总量的约束性指标,18年磷矿开采量将控制在1000万吨。 与广西田园生化签署战略合作协议,现代农业战略持续推进。公司和广西田园生化基于共同加强双方在作物营养与作物保护领域强大的竞争优势,建立战略合作伙伴关系,签署《战略合作协议》。本次合作一方面可以通过广西田园生化在农药制剂生产技术领域和作物植保领域积淀的行业领先技术,快速构筑双方在药肥产业领域强大的竞争优势,一方面可以弥补双方推动渠道商转型农业服务商时缺少的装备和产品,可以为双方服务装备和配套产品的销售增加一条强大的销售渠道,对进一步提升公司主营产品市场占有率有着良好的促进作用和重要意义;另一方面,也是公司紧跟农业现代化发展趋势,建立健全公司现代农业服务体系的重要举措,利于公司长远发展。 产能扩张,布局西北。公司设立全资子公司新疆新洋丰,目前工商注册登记手续已办理完毕,并取得营业执照。公司设立新疆新洋丰并拟新建大量元素水溶肥项目,将充分利用当地优势条件,加快供货反应速度,降低物流运输成本,有助于公司完善市场布局,充分发挥规模效应,提升公司整体竞争优势和持续盈利能力。 结论: 预计公司2018~2020年归母净利润分别为8.1、9.5和10.4亿,当前股价对应PE分别为 14、12和11倍,给予公司2018年18倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险: 原材料价格大幅波动;新项目进度不及预期。

报告摘要: 涤纶长丝行业经4年周期底部,已步入上行通道,年均吨利润同比涨超30%。公司同时进军民营炼化,参股浙石化20%。项目一期满产后年净利润中枢有望达100亿元。公司现有长丝业务仍处上行周期,而新介入的炼化业务有望帮助公司实现跳跃式发展。此所谓,“桐昆长矣,于彼朝阳”。 第一,国内涤纶长丝行业的龙头企业。 深耕细作行业30余年,产能全球第一,国内市占率或由13%升至16%; “PTA-聚酯-纺丝-拉弹”全产业链布局,产品差别化率达60%。 第二,主营业务所在的涤纶长丝行业历经周期反转,全面向好。 化纤行业稳步快速发张,增速或常年保持高于GDP; 涤纶长丝产能投放高峰期已过,行业供需格局优化,产品毛利率提升; “PX-PTA-涤纶长丝”链条利润重心下移,利好下游的涤纶长丝; 煤制乙二醇技术进步,涤纶长丝成本或进一步降低。 第三,不断的新项目投入是公司发展的不竭动力。 未来两年累计新建140万吨涤纶长丝产能,增幅达30%; 220万吨PTA项目投产后,自给率将达100%,吸收该环节全部利润。 第四,进军炼化行业,浙石化有望助利润翻番。 大量主要产品进口依存度高达50%,产品盈利能力强; 按今年油价45~65美金/桶测算,净利润区间70~150亿元/年; 炼化一体化,技术优势+规模效应保障成本控制一流; 强强联手,合资成立浙石油保障油品销售。 盈利预测及投资评级。预计公司2017-19年EPS为1.27、1.67和2.81元,对应PE为15、11和7倍。看好公司长期发展,给予公司2018年16倍估值,对应目标价为26.72元,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示。原油及主营产品价格大幅波动;公司产能释放不及预期。

事件: 近期钾肥价格有所上涨。氯化钾价格自11月初以来累计上涨8.6%至现价2045元/吨。 主要观点: 1.国内钾肥龙头地位优势明显,钾肥业务稳定贡献盈利 2、盐湖提锂有望突破,充分受益锂资源需求爆发 3、化工业务未来有望减亏 结论: 我们预计公司2017~2019年净利润分别为-11.70亿元、1.42亿元、8.37亿元,EPS分别为-0.42元、0.05元、0.30元,对应2018~2019年P/E分别为247倍、42倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 产品价格下降、盐湖提锂项目投产进度不及预期。

事件: 截止2017年12月5日,R22浙江地区市场价(高端)报15500元/吨,10月至今均价15947元/吨,较三季度均价上涨1317元/吨; R134a 浙江地区市场价报27000元/吨,10月至今均价26697元/吨,较三季度均价上涨1697元/吨;R32浙江地区市场价报21000元/吨,10月至今均价23606元/吨,较三季度均价上涨6253元/吨。 主要观点: 1.氟化工产业链尤其是制冷剂价格全线上涨是公司业绩改善主要原因。 供给侧结构性改革深化和下游需求改善等有利影响,氟化工上下游工业品价格全线上涨:原材料方面,无水氟化氢、甲醇、苯、VCM和萤石合计占公司原材料成本的85%,2017年前三季度均价分别同比上涨27.4%、22.9%、17.4%、9.4%和7.9%;产品方面,2017年前三季度公司主要产品制冷剂出厂均价同比上涨32.4%至17630元/吨。年初至今,R22、R125、R134a 和R32市场价分别上涨64.8%、90.5%、36.8%和108.3%至15000元/吨、42000元/吨、25500元/吨和24000元/吨,公司作为国内龙头对应产能分别为10万吨(配额5.7万吨)、4万吨、6万吨和2.2万吨,充分受益。公司上下游一体化配套程度较高,能够一定程度抵御原材料的价格上涨。 2、2018年制冷剂价格仍较为乐观。 制冷剂需求旺季在一季度,空调企业一季度备货、生产,采购制冷剂需求增加,加之2011年制冷剂市场曾经出现历史高位,市场一直预期2017年五年大周期到来,价格看涨失去理智,中间商企业炒作囤货。随后泡沫破裂时,中间商抛货,价格下滑迅速,库存去化较为彻底,中间商和厂家的心态更为谨慎,因此库存的压制因素在18年大概率不复存在。 空调制冷剂方面,今年房地产销售面积增速虽然度过高峰,但目前仍为正增长,并且空调产量是商品房销售的后周期,增速峰值大约滞后1年,明年新房交付和装修将带动空调制冷剂的需求;车用制冷剂方面,发达国家后续有望实行进口配额带动对制冷剂的备货。 供给方面,制冷剂行业因生产过程中所产生的含氟离子副产酸的排放问题,仍然是环保部门重点监测对象,且吸收副产酸的全国各个地区的小型清洗酸厂,因废酸利用率不足等原因均受到波及,下游副产物吸收企业停工、整改,制约制冷剂开工;虽然2018年R22生产配额尚未出台,但配额的缩减趋势不改,同时龙头倾向购买配额,行业集中度进一步提高。 3、公司在电子化学品领域培育新的盈利增长点。 公司分别通过全资子浙江凯圣和浙江博瑞电子在湿电子化学品和电子特气方面布局,浙江凯圣国内首家实现电子级氢氟酸工业化生产,并且是国内唯一一家填补国内空白、替代进口的PPT 级氢氟酸的企业,也是国内电子级氢氟酸规模最大、品种最全、规格最高的企业,当前产能电子级氢氟酸0.6万吨、电子级氟化铵0.5万吨、电子级盐酸0.3万吨、电子级硫酸1万吨、电子级硝酸0.6万吨和缓冲氧化蚀刻液0.5万吨。博瑞电子高纯电子气体项目一期(年产0.1万吨高纯氯化氢、500吨高纯氯气和0.1万吨医药级氯化氢)已经投产,目前处于产品认证、市场拓展阶段。单三季度公司电子化学材料销量0.74万吨,环比+61.2%,收入4089万元,环比+40.2%,预计随着产品品级的进一步提升与市场拓展,产品高端市场的收入将逐步提升。 结论: 需求改善、环保高压及成本推动下制冷剂价格有望维持强势,公司作为国内制冷剂龙头产业链配套完善,充分受益价格上涨,新项目2.35万吨含氟新材料二期HFP5万吨、10万吨PVDC 高性能阻隔材料有望带来新增盈利,布局电子化学材料领域远期增长可期。预计公司17-19年实现营收132.7、150.2、168.6亿元,归母净利润11.64、13.40、15.23亿元,对应EPS 为0.55、0.63和0.72,当前股价对应PE 为18和16和14倍。 当前公司股价安全边际较高,公司去年增发价10.64元,控股股东发行的EB 换股价13.49元,现已倒挂,维持公司“推荐”评级。