我们认为目前市场对于浙江龙盛染料行业龙头这样的定位不足以完全反映其核心价值。2018年一季度浙江龙盛化工中间体板块的利润贡献度已经超过染料,并且公司具有极为可贵的跨行业、国际化的管理运作能力,未来具有发展成为超大型国际化工企业的潜力。 浙江龙盛化工中间体板块净利润超染料有望成为常态。 间苯二酚由于国外落后产能的永久退出,供不应求的局面预计仍将持续。 间苯二胺既提供了重要的盈利点,又是间苯二酚和其他众多化工中间体的原料,形成了公司化工中间体板块重要的护城河。 浙江龙盛仍有超10倍的发展空间,真正的天花板还很远。 对标巴斯夫、拜耳等染料起家的化工企业,公司尚处于发展的早期阶段,未来有望通过产业链的上下游延伸,进一步打开发展空间。 公司在间苯二酚等化工中间体板块的成功,是由技术革新重塑行业格局的颠覆性创新,充分证明了公司的技术眼光和实力。 此次染料景气度及持续性强,公司受益显著。 此次染料景气大幅提升的三大因素--成本驱动、格局优化和下游回暖均具有较强持续性,而且向下游传导得较为顺利。 由于环保的影响,活性染料的供需格局显著优化,价格弹性有望大幅提升,增厚公司盈利水平。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为1.26、1.37和1.72元,对应PE为10、9和7倍,给予公司18年14倍PE估值(国内染料12倍、德司达15倍,化工中间体20倍,叠加地产和投资收益的NAV),对应目标价17.74元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:主营产品价格大幅波动;新产能及房地产施工进度不及预期。

玲珑轮胎是配套市场、特别是半钢胎配套市场做的最好的本土企业。轮胎品种多规格全,消费者在更换轮胎时大多优先选择“出厂原胎”。公司在配套市场的成功,不但利在当下,更是功在千秋。 进口车配套轮胎方面,公司成功在2016年打入德国大众供应商体系,2017年实现实质性供货,是国际一线汽车品牌配套市场的破局者,可谓是行业担当; 国产车配套轮胎方面,公司是吉利新帝豪、全新远景和帝豪GL 等销量过10万的主力车型的配套商,与吉利等国产汽车共同成长; 合资车配套轮胎方面,公司与上汽通用五菱互为最大轮胎供应商和最大客户,约为其提供一半的原装轮胎,深受客户信赖。 公司是最早和最成功进行海外生产基地建设的本土轮胎企业,在国际关系复杂多变的时期尤显珍贵。 泰国玲珑的产品出口美国等地免征“双反”税。在大多数本土企业对美出口量降低的背景下,玲珑的对美出口量反而有所上升,而且净利率还更高; 公司正在筹划新建两个海外生产基地,最终目标是成为全球生产、全球销售的跨国巨头。泰国玲珑的成功,迈出了国际化布局的第一步。 18、19年公司的产能增速将分别为17%、20%,预计将显著提升市占率,进一步增强企业实力。 公司的行业开工率行业领先,产能不足是制约公司目前发展的主要因素。 新增产能预计能够有效地转化为市占率的提升,扩大收入和利润水平; 公司的新增产能在自动化程度、节能减排等多方面优势显著,后发优势凸显。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS 为1.16元、1.49元、1.7元,对应18-20年PE 分别为15倍、11倍、10倍 ,综合公司及行业发展情况,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料和产品价格大幅波动、新产能进度不及预期、国际投资贸易壁垒大幅提升。

事件: 浙江龙盛投资的密尔克卫化工供应链服务有限公司于2018年5月8日进行首发过会,预计能够产生投资收益约7000万元。 观点: 1.公司看好化工物流行业前景,投资密尔克卫期待未来成长性。 2016年3月21日,公司以自有资金3,000万元认购密尔克卫341.3551万股股份,认购价格为每股8.7885元,持股比例为2.gg%。密尔克卫化工供应链服务股份有限公司专业从事化工危险品海空运国际集装箱、集装罐货运代理业务以及国内物流和仓储服务,为客户提供全球范围内化工品一站式供应链解决方案。公司客户包括巴斯夫、陶氏、阿克苏、PPG、佐敦、阿科玛等全球跨国化工企业。密尔克卫17年营业收入12.91亿元,同比增长37.53%,净利润8300万元,同比增长48.21%,IPO上市之后市值有望突破35亿元,预计浙江龙盛能够产生相应的公允价值变动收益约7000万元。 2.公司股权投资经验丰富,投资项目多元化。 公司目前持有的可供出售金融资产约40亿元,投资项目涵盖投资管理、咨询、运输、互联网、金融、房地产、医疗器械、汽车零部件、材料、通讯等多方面。比如,公司出资参与投资成立的上海乐进投资公司已经投资了多家成长性很高的优质公司,包括北京开心麻花娱乐文化传媒股份有限公司、八亿时空液晶科技股份有限公司、上海君实生物医药科技股份有限公司、温州康宁医院股份有限公司等优质企业,公司还间接持有滴滴打车等优质标的投资资产,未来具有较广的增值空间。 3.公司多项投资估值均超预期,将持续带来丰厚利润回报。 2017年公司以5.9亿元的价格出售锦州银行股份实现约3.2亿元的利润,公司先前认购1亿元的生物医药、医疗器械领域的基金,随着我国医疗器械行业的高速发展,收益前景可期。此外浙江龙盛目前在手的三个房地产项目——华兴新城项目、黄山路安置房、大统基地项目投资时机优异,有望分享上海发展的丰厚红利。 浙江龙盛多年来在股权投资上积累了丰富的经验,这些投资能够给公司持续贡献新的利润增长点,能够加强公司的多元化,分散行业周期性风险,提高公司业绩增长。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为173.4亿元、188.7亿元、235.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为37.4亿元、43亿元和50.3亿元,每股收益分别为1. 15元、1.32元和1.55元,对应PE分别为10倍、9倍、8倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料及主营产品价格大幅波动、新产能释放不及预期。

公司是国内极为罕见的具有平台级合成技术雏形的精细化工企业。平台级是精细化工公司技术能力中的最高层次。公司掌握了使用类似化学反应关联不同化学品生产的能力,产品结构达到了典型的网状逻辑层次,且拥有丰富的有机合成技术和产品储备,已经初步具备了平台级精细化工企业的雏形。虽然目前盈利规模尚处于“小鱼”形态,但这只是由于还在“鲲鹏”幼年期而已。 网状的高新化合物集合群独一无二。平台级的技术体系造就了公司在生产多种化学品上的独特优势,同时公司大力布局新产品登记,具有快速把握市场机会的能力。通过多年的积累,公司的有机合成产品体系已渐成网络,并有望呈现“自加速”的爆发态势。 研发能力极强:公司以产品数量既多又新而著名,其背后的本质驱动力是公司极强的研发能力,通过合成技术的相互交联形成了高效的网状体系是公司研发能力的特色; 公司是登记证方面的隐形冠军:中旗是我国拥有最多除草剂登记证的精细化工企业,并在全球各个主要消费地区具有丰富的登记证资源。 化学品低毒高效化是必然趋势,公司是时间之友。 未来的化学品对于合成工艺的要求越来越高:以农药为例,低毒高效化从化学本质上要求化学品具有更加复杂的结构,以实现对作用靶点的精准匹配,随着时间的推移,公司在精细化工合成技术上的优势将愈发明显。 未来化学品将呈现出少量多样的消费态势:由于抗药性以及对于环境保护的关切度提升,“长尾化”的消费现象将在化学品市场中越来越多的出现,公司在快速推出新产品上的优势将更加宝贵。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS为2.06元、3.12元、4.19元,对应18-20年PE分别为20倍、13倍、10倍,综合公司及行业发展情况,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,原材料价格大幅波动

事件: 公司发布2018年一季报,报告期内实现营收28.7亿,同比+8.5%,实现归母净利润2.8亿,同比+25.3%; 其中扣非后归母净利润2.78亿,同比+25.1%。磷酸一铵价差拉大是业绩增长主要贡献。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力(含180万吨磷酸一铵产能)和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年。分析公司盈利能力与产品价差关系可见公司毛利率与磷酸一铵价差相关性较为显著,一铵与液氨、磷矿石及硫磺价差16年Q4触底并随后持续提升至今,公司单季度毛利率也于16Q4触底(13.0%)并自17年开始持续提升,18Q1单季度毛利率19.1%,同比提升1.6个百分点;我们测算一按税后价差同比提升约100-150元/吨(视公司原材料自给率而不同),是一季报增速靓丽的主要贡献;换个角度讲,成本推动型的复合肥价格上涨,公司直接受益于上游的一体化配套。量上来看,我们此前曾发布复合肥行业深度报告,我们认为行业18年有望走出底部,农产品价格回暖是中短期直接催化,化肥零增长倒逼化肥利用率、复合化率提升长期有效,判断公司一季度销量处于复苏态势。 磷矿石产量收缩有望推升磷化工产业链景气。受环保、政策及品位等因素影响,国内17年磷矿石产量同比下滑15%至1.23亿吨,且18年有望持续;18年3月国内磷矿原矿进口首次突破,海关数据显示3月份自摩洛哥进口6万吨磷矿石原矿,可以验证国内供给持续收缩。环保高压常态化下,今年安全生产再添把火,矿石开采行业首当其冲,磷矿石-磷酸-磷肥(-复合肥)的磷化工产业链有望在磷矿收缩下迎来产业链的整体收缩与价格景气,4月下旬国内磷酸价格已开始反弹,一铵、二铵价格由于春耕旺季步入尾声价格暂时较弱,全年依然较为乐观;海外来看,印度二季度磷酸折纯合同价环比上涨52美元/吨至730美元/吨,国内出口有望改善。政策方面:4月17日国内磷矿石大省贵州省政府关于磷石膏综合利用的意见:2018年,全面实施磷石膏“以用定产”,实现磷石膏产销平衡,争取新增堆存量为零;湖北宜昌作为长江流域最大的磷矿基地之一,则自16年以来连续第三次下调磷矿开采总量的约束性指标,18年磷矿开采量将控制在1000万吨。 与广西田园生化签署战略合作协议,现代农业战略持续推进。公司和广西田园生化基于共同加强双方在作物营养与作物保护领域强大的竞争优势,建立战略合作伙伴关系,签署《战略合作协议》。本次合作一方面可以通过广西田园生化在农药制剂生产技术领域和作物植保领域积淀的行业领先技术,快速构筑双方在药肥产业领域强大的竞争优势,一方面可以弥补双方推动渠道商转型农业服务商时缺少的装备和产品,可以为双方服务装备和配套产品的销售增加一条强大的销售渠道,对进一步提升公司主营产品市场占有率有着良好的促进作用和重要意义;另一方面,也是公司紧跟农业现代化发展趋势,建立健全公司现代农业服务体系的重要举措,利于公司长远发展。 产能扩张,布局西北。公司设立全资子公司新疆新洋丰,目前工商注册登记手续已办理完毕,并取得营业执照。公司设立新疆新洋丰并拟新建大量元素水溶肥项目,将充分利用当地优势条件,加快供货反应速度,降低物流运输成本,有助于公司完善市场布局,充分发挥规模效应,提升公司整体竞争优势和持续盈利能力。 结论: 预计公司2018~2020年归母净利润分别为8.1、9.5和10.4亿,当前股价对应PE分别为 14、12和11倍,给予公司2018年18倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险: 原材料价格大幅波动;新项目进度不及预期。

报告摘要: 涤纶长丝行业经4年周期底部,已步入上行通道,年均吨利润同比涨超30%。公司同时进军民营炼化,参股浙石化20%。项目一期满产后年净利润中枢有望达100亿元。公司现有长丝业务仍处上行周期,而新介入的炼化业务有望帮助公司实现跳跃式发展。此所谓,“桐昆长矣,于彼朝阳”。 第一,国内涤纶长丝行业的龙头企业。 深耕细作行业30余年,产能全球第一,国内市占率或由13%升至16%; “PTA-聚酯-纺丝-拉弹”全产业链布局,产品差别化率达60%。 第二,主营业务所在的涤纶长丝行业历经周期反转,全面向好。 化纤行业稳步快速发张,增速或常年保持高于GDP; 涤纶长丝产能投放高峰期已过,行业供需格局优化,产品毛利率提升; “PX-PTA-涤纶长丝”链条利润重心下移,利好下游的涤纶长丝; 煤制乙二醇技术进步,涤纶长丝成本或进一步降低。 第三,不断的新项目投入是公司发展的不竭动力。 未来两年累计新建140万吨涤纶长丝产能,增幅达30%; 220万吨PTA项目投产后,自给率将达100%,吸收该环节全部利润。 第四,进军炼化行业,浙石化有望助利润翻番。 大量主要产品进口依存度高达50%,产品盈利能力强; 按今年油价45~65美金/桶测算,净利润区间70~150亿元/年; 炼化一体化,技术优势+规模效应保障成本控制一流; 强强联手,合资成立浙石油保障油品销售。 盈利预测及投资评级。预计公司2017-19年EPS为1.27、1.67和2.81元,对应PE为15、11和7倍。看好公司长期发展,给予公司2018年16倍估值,对应目标价为26.72元,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示。原油及主营产品价格大幅波动;公司产能释放不及预期。

事件: 近期钾肥价格有所上涨。氯化钾价格自11月初以来累计上涨8.6%至现价2045元/吨。 主要观点: 1.国内钾肥龙头地位优势明显,钾肥业务稳定贡献盈利 2、盐湖提锂有望突破,充分受益锂资源需求爆发 3、化工业务未来有望减亏 结论: 我们预计公司2017~2019年净利润分别为-11.70亿元、1.42亿元、8.37亿元,EPS分别为-0.42元、0.05元、0.30元,对应2018~2019年P/E分别为247倍、42倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 产品价格下降、盐湖提锂项目投产进度不及预期。

事件: 截止2017年12月5日,R22浙江地区市场价(高端)报15500元/吨,10月至今均价15947元/吨,较三季度均价上涨1317元/吨; R134a 浙江地区市场价报27000元/吨,10月至今均价26697元/吨,较三季度均价上涨1697元/吨;R32浙江地区市场价报21000元/吨,10月至今均价23606元/吨,较三季度均价上涨6253元/吨。 主要观点: 1.氟化工产业链尤其是制冷剂价格全线上涨是公司业绩改善主要原因。 供给侧结构性改革深化和下游需求改善等有利影响,氟化工上下游工业品价格全线上涨:原材料方面,无水氟化氢、甲醇、苯、VCM和萤石合计占公司原材料成本的85%,2017年前三季度均价分别同比上涨27.4%、22.9%、17.4%、9.4%和7.9%;产品方面,2017年前三季度公司主要产品制冷剂出厂均价同比上涨32.4%至17630元/吨。年初至今,R22、R125、R134a 和R32市场价分别上涨64.8%、90.5%、36.8%和108.3%至15000元/吨、42000元/吨、25500元/吨和24000元/吨,公司作为国内龙头对应产能分别为10万吨(配额5.7万吨)、4万吨、6万吨和2.2万吨,充分受益。公司上下游一体化配套程度较高,能够一定程度抵御原材料的价格上涨。 2、2018年制冷剂价格仍较为乐观。 制冷剂需求旺季在一季度,空调企业一季度备货、生产,采购制冷剂需求增加,加之2011年制冷剂市场曾经出现历史高位,市场一直预期2017年五年大周期到来,价格看涨失去理智,中间商企业炒作囤货。随后泡沫破裂时,中间商抛货,价格下滑迅速,库存去化较为彻底,中间商和厂家的心态更为谨慎,因此库存的压制因素在18年大概率不复存在。 空调制冷剂方面,今年房地产销售面积增速虽然度过高峰,但目前仍为正增长,并且空调产量是商品房销售的后周期,增速峰值大约滞后1年,明年新房交付和装修将带动空调制冷剂的需求;车用制冷剂方面,发达国家后续有望实行进口配额带动对制冷剂的备货。 供给方面,制冷剂行业因生产过程中所产生的含氟离子副产酸的排放问题,仍然是环保部门重点监测对象,且吸收副产酸的全国各个地区的小型清洗酸厂,因废酸利用率不足等原因均受到波及,下游副产物吸收企业停工、整改,制约制冷剂开工;虽然2018年R22生产配额尚未出台,但配额的缩减趋势不改,同时龙头倾向购买配额,行业集中度进一步提高。 3、公司在电子化学品领域培育新的盈利增长点。 公司分别通过全资子浙江凯圣和浙江博瑞电子在湿电子化学品和电子特气方面布局,浙江凯圣国内首家实现电子级氢氟酸工业化生产,并且是国内唯一一家填补国内空白、替代进口的PPT 级氢氟酸的企业,也是国内电子级氢氟酸规模最大、品种最全、规格最高的企业,当前产能电子级氢氟酸0.6万吨、电子级氟化铵0.5万吨、电子级盐酸0.3万吨、电子级硫酸1万吨、电子级硝酸0.6万吨和缓冲氧化蚀刻液0.5万吨。博瑞电子高纯电子气体项目一期(年产0.1万吨高纯氯化氢、500吨高纯氯气和0.1万吨医药级氯化氢)已经投产,目前处于产品认证、市场拓展阶段。单三季度公司电子化学材料销量0.74万吨,环比+61.2%,收入4089万元,环比+40.2%,预计随着产品品级的进一步提升与市场拓展,产品高端市场的收入将逐步提升。 结论: 需求改善、环保高压及成本推动下制冷剂价格有望维持强势,公司作为国内制冷剂龙头产业链配套完善,充分受益价格上涨,新项目2.35万吨含氟新材料二期HFP5万吨、10万吨PVDC 高性能阻隔材料有望带来新增盈利,布局电子化学材料领域远期增长可期。预计公司17-19年实现营收132.7、150.2、168.6亿元,归母净利润11.64、13.40、15.23亿元,对应EPS 为0.55、0.63和0.72,当前股价对应PE 为18和16和14倍。 当前公司股价安全边际较高,公司去年增发价10.64元,控股股东发行的EB 换股价13.49元,现已倒挂,维持公司“推荐”评级。

事件: 公司11月24日发布公告,公司董事会审议通过以4.6亿元现金购买鄂尔多斯市正利新能源发电有限公司49%股权和内蒙古亿利库布其生态能源有限公司70%股权的议案。 主要观点: 1.低价收购集团光伏资产,向清洁能源产业加速转型升级。 公司将通过本次收购获得已并网发电的成熟优质光伏资产,丰富上市公司的业务类型,完善上市公司能源业务布局,快速做大清洁能源业务规模。新业务与控股股东的生态治理业务协同效应显著,同时增厚业绩,提高净资产收益率。收购公司现有团队、技术储备助力公司光伏产业布局,提升公司整体经营效益,符合公司致力于高效清洁能源投资与运营的发展战略。此外公司大股东亿利资源集团公司仍拥有总计290MW光伏资产(迎宾廊道、亿源新能源),具有一定注入预期。 正利新能源和库布其生态评估值分别为4.88亿元和6.58亿元,增值率分别为0.41%和0.47%,基本按净资产收购。正利新能源和库布其生态光伏发电规模分别为110MW和200MW,正利新能源光伏发电规模110MW,2017年1-9月实现净利润0.54亿;库布其生态光伏发电规模200MW,2017年1-9月实现净利润1.08亿。公司相当于以3.4倍PE收购年化合计盈利1.36亿的资产,将显著提高公司盈利能力。 2、氯碱和煤炭板块盈利高位保障公司业绩 公司拥有PVC、烧碱和煤炭权益产能分别20.5、16.4、700万吨/年。虽然9月份以来PVC价格见顶下跌,但烧碱由于下游氧化铝电解铝需求良好价格持续上涨,PVC和烧碱的双吨盈利依然保持高位;采暖季到来,煤价有望保持强势。公司氯碱和煤炭板块业务将保障公司业绩。 结论: 预计公司2017-2019归母净利润分别为4.69亿元、5.78亿元、6.26亿元,对应EPS分别为0.22、0.28和0.30元,当前股价对应PE分别为25、20和19倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 光伏补贴政策风险、产品价格大幅波动。

事件: 新洋丰发布2017年3季报:前3季度实现营业收入72.36亿元,YoY+7%,归母净利润5.93亿元,YoY+11%,EPS0.45元,经营活动现金流9.90亿元。其中,第3季度单季实现营业收入21.08亿元,YoY+25%,QoQ-15%,归母净利润1.63亿元,YoY+134%,QoQ-21%,EPS0.12元。 观点: 3季度磷复肥产品销量同比大幅增加。公司改革营销体系,推动营销创新,运用示范田建设观摩、会议营销、推广队、终端促销等多种灵活手段开展市场推广活动,取得了良好的效果。 磷酸一铵价格回暖,公司产业链一体化优势凸显。自9月以来,受环保趋严、企业检修、东北地区冬储提前开启、原料硫磺、液氨价格上涨等因素共同刺激,MAP产品价格累计上涨17.5%至现价2200元/吨。公司是国内最大的磷酸一铵生产企业和第二大的复合肥生产企业,同时具备磷矿石原料成本优势和磷铵-复合肥一体化产业链优势,有望充分受益MAP产品价格上涨。 与德国康朴专家公司合作,提升国际化影响力。公司10月初公告,与欧洲最大的特种肥料公司康朴专家开展本地化生产合作及产品进口合作,立足中国市场,聚焦经济作物和高附加值作物使用的Blaukorn复合肥和Novatec稳定性复合肥。本次合作有助于优化公司产品结构,提升产品质量和技术水平,提升渠道盈利能力。 员工持股计划完成股票购买,彰显公司对未来发展的信心。公司第一期员工持股计划已于9月27日完成购买,累计买入公司股票3590万股,占公司总股本的2.75%,成交金额合计3.43亿元,成交均价9.55元/股。本次员工持股计划深度绑定各方长期利益,充分彰显公司管理层对未来发展的信心。 结论: 我们预计公司2017~2019年净利润分别为6.54亿元、7.71亿元、9.13亿元,EPS分别为0.50元、0.59元、0.70元。目前股价对应P/E分别为21倍、18倍、15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 农产品价格下滑,化肥价格下滑,现代农业推广不及预期,收购整合不及预期。

广信股份发布2017年3季报:前3季度实现营业收入18.20亿元,YoY+62%,归母净利润2.86亿元,YoY+97%,EPS0.76元,经营活动现金流4.70亿元。其中,第3季度单季实现营业收入4.95亿元,YoY+46%,QoQ-40%,归母净利润1.27亿元,YoY+182%,QoQ+46%,EPS0.34元。 主要产品量价齐升,3季度综合毛利率环比提升14ppt。3季度单季公司杀菌剂产品(主要为多菌灵原药、甲基硫菌灵原药)实现销售收入2.30亿元,产品产量8369吨、销量7719吨,产品销售均价2.98万元/吨,同比上涨12%;公司除草剂产品(主要为草甘膦原药、敌草隆原药)实现销售收入1.46亿元,产品产量10872吨、销量6977吨,产品销售均价2.09万元/吨,同比上涨38%。公司主要产品多菌灵、草甘膦、敌草隆市场价格均录得较大涨幅,3季度单季公司综合毛利率同比提升8.12ppt、环比提升14.24ppt至40.10%。 定增已获批文,募投项目丰富产品结构,前景广阔。公司定增申请已于8月中旬获得证监会核准批复。本次定增拟发行股数不超过8866.88万股,发行价格不低于16.23元/股,募资不超过14亿元,用于投建6个项目。其中东至基地3个项目:码头工程、热电联产项目、1.5万吨/年邻苯二胺技改项目;广德基地3个项目: 3000吨/年吡唑醚菌酯项目、1200吨/年唑菌酮、研发中心项目。此次募投项目有助于丰富公司产品结构,打开成长空间。 农药、光气化新材料两大产业链并举。未来公司将对农药和光气化精细化工中间体两类产品链延伸开发,农药产品开发选择高效低毒的新品种原药、制剂新剂型和生物农药等,光气化精细化工中间体产品选择新农药、医药、新型材料合成的重要中间体。 结论: 我们预计2017~2019年净利润分别为4.10亿元、4.53亿元、6.09亿元,EPS分别为1.09元、1.20元、1.62元。目前股价对应P/E分别为17倍、15倍、11倍。维持“强烈推荐”评级。

事件:龙蟠科技发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入9.20亿元,同比增长29.36%,实现净利润0.71亿元,同比增长11.13%。 业绩符合预期。报告期内公司实现营业收入9.20亿元,同比增长29.36%,实现净利润0.71亿元,同比增长11.13%。公司的主要产品为润滑油、防冻液和尾气净化液。公司的润滑油产能为6万吨,相对于全国的需求500万吨,占比仅占1%左右,未来随着产能的提升,润滑油的市占率逐渐提升,公司的利润将有较大幅度的提升;公司的尾气净化液是国内的龙头企业,在卡车司机中拥有良好的口碑,公司在天津等地的尾气净化液投产将提升公司尾气净化液在北方的市场占有率,同时公司在尾气净化液方面特有的技术使公司有望能够在尾气净化液市场独树一帜。 销售费用增加。公司的销售费用为1.35亿元,同比增加29.93%,主要为销量增加,运费增加和加大业务宣传费的投入所致,润滑油行业是化工品中消费属性较强的产品,销售费用的增加其中一定的原因是宣传费用的投入增加带来的,而宣传费用的增加未来会在销量上体现,销售费用的增加,将为公司未来的扩产打下坚实的基础。 润滑油的品牌形象是消费者进行产品识别的重要标志。品牌形象不鲜明,会导致产品特色与消费者相脱离。润滑油品牌定位对消费者产生较大的冲击,目前市面上国内龙头和外资品牌不断的通过广告冲击市场,龙蟠在品牌上的投入是持续的,上市之后在宣传上加大投入,策略上是正确的,对比曾经的某国内名营企业的龙头企业也是通过在合适的时机打出合适的广告,大幅提升了市占率,抢占了国内市场,我们认为过程是存在复制的可能的,龙蟠也许只需要一个契机将大幅提升公司的市场知名度。 环保和国产化有望成为催化剂。公司的尾气净化液主要应用于SCR上,在目前的环保政策下,商用车的使用率我们预计将有较大幅度的提升,改变原有的SCR使用率不高的情况,尾气净化液的使用量将成倍的增长,作为尾气净化液的国内龙头,公司有望受益;随着国产车例如奇瑞、长城等企业的迅速崛起,消费者的消费理念也将发生转变,未来润滑油的竞争格局将发生较大改变,目前美孚、shell、BP的市场将受到国产品牌的冲击,龙蟠作为民营企业的龙头,有望凭借先进的研发能力,灵活的销售体系,掀起润滑油国产替代的浪潮。 公司是国内润滑油行业的龙头企业,主要从事专用润滑油等车用精细化学品研发、生产和销售,已形成集润滑油、发动机冷却液、柴油发动机尾气处理液、车用养护品等于一体的车用环保精细化学品的产品体系,产品广泛应用于汽车整车制造、汽车后市场、工程机械等领域。我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为14.57亿元、25.58亿元和32.94亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.2亿元、1.9亿元和2.1亿元,每股收益分别为0.57元、0.93元和1.03元,对应PE 分别为34X、21X、19X。我们认为公司业绩确定性更高,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

报告摘要: 正极是锂电池的核心,占锂电池成本30%,正极质量是决定电池品质的关键。正极的原材料占其成本的绝大部分,导致正极价格受上游的钴、锂等关键原材料价格影响非常大。2017年钴、锂价格持续攀升,正极材料行业跟随涨价,构成利好。从行业趋势看,目前国内主流动力类正极材料是NCM523,发展方向是NCM811及NCA,国际上行松下或特斯拉已经提前在大规模使用NCA。 公司是动力类正极材料绝对龙头,高端技术布局及产能扩张引领全行业。 在NCM523已具备8000吨产能,2017下半年还将新增2000吨产能。 在NCM622已具备2000吨产能,2017下半年还将新增3000吨产能。 在NCM811/NCA 上,2017下半年将新增1000吨产能,2018-2020年再新增1.8万吨产能。 技术规模皆具优势。我们判断在政策不断催化、车企对锂电池能量密度、产品质量、成本下降的要求不断升级、不断强化的背景下, (1)会带动正极材料的技术升级加速到来,正极技术升级一方面可以提升锂电能量密度等关键参数,另一方面高镍低钴化可以降低对钴的依赖而降低产品成本及价格波动, (2)对正极材料的规模化要求更高,规模效应是企业构建低成本壁垒的保障。这两方面公司皆领跑行业,而且在锂电行业爆发式增长的背景下公司目前正极产品处于供不应求的状态。 客户优质,覆盖全球。国内主要有力神、比克、CATL、亿纬锂能、比亚迪等。小型锂电领域有索尼、博世;储能领域有三星SDI 和LG 等。 公司盈利预测及投资评级。我们看好公司在产品布局、客户开拓、技术研发等方面的优势,尤其对高壁垒正极领导地位的锁定。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.93/2.65/3.47亿元,EPS 分别为0.53/0.72/0.95元,对应PE 分别为52x、38x、29x,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车发展不达预期,原材料价格下调超预期。

1.正极扩产叠加涨价提升盈利,高镍811 三元正极量产在即 公司正极材料去年产能3.3 万吨,今年新增宁乡1 万吨达到4.3 万吨,今年出货量预计达3 万吨,同比增长60%左右,三元出货量占比预计过半。正极原料占成本90%,钴酸锂、碳酸锂、硫酸镍等原材料价格今年大幅上涨,正极材料比如钴酸锂、NCM333/523 等产品价格也随之上涨,其中公司钴酸锂价格年初至今涨幅接近100%,NCM523 涨幅26%,产品盈利能力增强。同时公司NCM811 产品已经给客户送样,今年年底或明年年初开始量产,领先行业。 2、负极材料开始跟随针状焦涨价,公司硅碳负极逐步放量 公司负极材料去年产能3 万吨,今年预计产能将达5 万吨,全年出货在3.3 万吨左右,原材料占成本35%。负极原材料针状焦价格上半年涨幅达到450%,7 月初部分负极材料厂家已经涨价,全行业涨价趋势到来,公司负极业务将直接受益。同时公司已经具备硅碳负极小批量生产能力,开始逐步放量。负极业务发展和正极业务相匹配。 结论: 我们看好公司在锂电材料领域的全方位布局,目前上游原材料涨价传导到正极、负极同时叠加产能扩张是公司业绩的主要驱动因素。看好公司在正极、负极领域的规模优势,同时公司在高端产品上比如NCM811 正极、硅碳负极的投产进度上也明显领先行业。在关键的上游布局上,公司和洛钼在Tenke 钴产品方面实现战略合作,未来还会在钴、锂等金属资源项目的收购及投资领域继续战略合作。我们预计公司2017 年-2019 年的营业收入分别为97.6 亿元、117 亿元和134.5 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为7.1 亿元、8.1 亿元和10.4 亿元,EPS 分别为0.63 元、0.72 元和0.93 元,对应PE 分别为31X、27X、21X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 新能源汽车发展不及预期,现有新技术产业化不及预期,革命性技术替代进度超预期。

事件1: 2017年7月12日,公司发布公告称与洛阳钼业签订《战略合作框架协议》,双方合作方向为钴产品的采购、销售及钴、锂等资源的项目开发。 事件2: 2017年7月12日,公司发布公告称计划参与洛阳栾川钼业集团股份有限公司非公开发行A股股票的报价和认购,通过华润信托博荟70号集合资金信托计划。投资金额18亿元人民币,其中9亿元来自公司管理层自筹,另外9亿元来自合格投资者。 主要观点: 1、动力锂电大发展及高能密度趋势带来三元及钴材料的巨大需求。 全球新能源汽车快速发展,中国“十三五”计划实现500万辆新能源汽车的保有量,同时各大外资车企纷纷发布宏伟的新能源汽车战略规划,随着全球新能源汽车的渗透率的提升,锂电池的需求将持续高速增长,对正极材料尤其是代表高能量密度趋势的三元正极材料的需求更加强劲,上游的钴材料的需求也将随之大幅增长,长期会形成巨大供应缺口,目前钴价格已经大幅上涨。 2、公司绑定上游抢占资源,保障产品的供应及成本控制。 全球钴资源集中在刚果(金)、澳大利亚等国家,而洛阳钼业是全球第二大钴生产企业,洛钼所控股的TFM公司拥有刚果(金)境内的Tenke铜钴矿,该矿是全球储量最大、品位最高的铜钴矿之一,而且氢氧化钴就是其主要产品。公司和洛钼在Tenke钴产品方面实现战略合作, (1)首先是杉杉股份及其指定方就具体产品品种、质量、供应量等会与TFM具体协商; (2)同时若Tenke矿出现扩产,在同等条件下,洛钼会优先考虑杉杉股份及指定关联方共同完成扩产,钴产品的供应会优先考虑杉杉股份; (3)进一步,公司与洛钼未来会在钴、锂等金属资源项目收购及投资领域战略合作。我们认为公司打通上游钴的供应后,将稳定正极业务的发展,为公司加速正极材料的布局和保持领先优势起到了非常大的促进作用。 结论: 我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为97.6亿元、117亿元和134.5亿元,归属于上市公司股东净利润分别为7.1亿元、8.1亿元和10.4亿元,EPS分别为0.63元、0.72元和0.93元,对应PE分别为31X、27X、21X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。