1.代森类杀菌剂细分龙头市占率不断提升。 公司是国内代森类杀菌剂龙头。代森锰锌是全球第三大杀菌剂品种,2012 年销售额为6.30 亿美元,全球销量约22 万吨,全球产能约20.5 万吨(以80%含量计),供需基本平衡。2016 年下半年以来,国内竞争对手因环保因素产量骤降,加之印度地区产能近年来几无增长,全球代森类产品供应收紧,导致产品价格上涨,年初至今累计上涨约2000 元/吨(或11%)至2 万元/吨。公司现有代森类杀菌剂产品产能3 万吨(2.5 万吨络合态代森锰锌+5000 吨丙森锌),是全球第四、国内第一的代森类产品生产厂家,近几年通过技改、扩建不断优化生产技术工艺,产品收率提升、生产成本下降,竞争优势凸显。 收购河北双吉整合行业国内产能,强化国际竞争力。河北双吉是国内第二大代森类产品生产商,现拥有代森类产品产能约1 万吨,其特有的造粒技术独具优势。河北双吉拥有不同于公司现有品种的各类原药和制剂登记证约40 个,本次收购有助于公司增加产品种类、拓展市场、丰富渠道。河北双吉2016 年前三季度实现营业收入2.03 亿元, 净利润2736 万元, 本次收购的业绩承诺为2017/2018/2019 年净利润分别不低于3700 万元/4100 万元/4500万元。 公司代森类产品市占率仍有提升空间。(1)由于代森类产品持续供不应求,我们预计公司、河北双吉均将继续扩建代森类产品,产能有望持续提升。(2)河北双吉将凭借靠近雄安新区的地理优势,拟在雄安新区设立研发中心,充分利用国家政策扶持和人才优势,打造成全国最大的代森锰锌干悬浮颗粒剂基地。 2. 其他品种特具看点。 预期未来3 年产能有望持续扩张。除代森类产品外,公司杀菌剂产品还包括霜脲氰(产能2000 吨)、三乙膦酸铝(产能5000 吨)、嘧霉胺(产能1000 吨)、百菌清(参股新河农化34%股权,产能8000 吨,计划扩至1.3 万吨);杀虫剂产品包括威百亩(产能2 万吨)、噻虫啉(产能500 吨)。公司2016 年定增项目中,除了已投产的丙森锌、威百亩项目,尚余500 吨苯醚甲环唑、500 吨嘧菌酯、基础原料项目5000 吨丙二胺未开工建设。 百菌清价格攀升,参股公司利润大幅增长。由于国内个别大型厂家开工受限、先正达生产线持续停产,百菌清市场供应出现缺口,产品价格自2015 年起持续上涨,至今累计上涨1.02 万元/吨(或38%)至3.68 万元/吨。公司参股公司新河化工和泰禾化工(股权比例均为34%)分别生产百菌清及其中间体间苯二甲胺,受益于百菌清的持续涨价,2016 年分别实现净利润6844 万元和1703 万元,分别同比增长92%和16%。新河化工现有百菌清产能8000 吨,满产满销,新增5000 吨产能预计9 月投产,届时总产能将达1.3 万吨,成为国内第二大生产商。 委内瑞拉合同继续贡献。公司于2016 年4 月与委内瑞拉对外贸易公司签订了农用化学品采购合同,项目总金额4693.51 万美元,截至2016 年12 月31 日,已确认销售收入2286.73 万美元,占合同总金额的48%。我们预期剩余收入有望在今年确认,贡献部分业绩增量。 结论: 我们预测公司2017~2019 年净利润分别为1.56 亿元、1.97 亿元、2.52 亿元,对应EPS 分别为0.95 元、1.19元、1.53 元,目前股价对应P/E 分别为30 倍/24 倍/19 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

复合肥产销增长,原料单质肥跌价使毛利率略有提升,但因复合肥产品价格低迷导致盈利下滑。2016年公司肥料产品销量255.81万吨,YoY+5.31%,产量261.05万吨,YoY+10.25%。复合肥产品实现收入46.52亿元,YoY-16.27%,毛利率提升3.13ppt至25.60%。受全球农化市场需求低迷影响,原料单质肥价格下滑,2016年尿素、磷酸一铵、氯化钾的市场均价分别同比下滑17%、16%、12%至1336元/吨、1798元/吨、1917元/吨。 经济作物用肥市占率提升空间大。公司复合肥产品总体市占率约5%,其中大田作物用肥的市占率约9%, 经济作物用肥的市占率仅约1.2%。公司未来将重点发展经济作物用肥,2017 年推广10 种作物的专用肥, 预计未来经济作物用肥的销量有望大幅提升。 推进农业服务,寻求新增长点。(1)农业服务公司规划提供全产业链服务,为种植大户、家庭农场、农业合作社等提供包括种子、化肥、农药、农机、农技、粮食贸易、金融、信息等一体化服务。农业服务公司通过合作、自建或联合当地企业共建的方式,建设粮食仓储库容,开展粮食收储、烘干、“粮食银行”、粮食贸易业务。(2)2016 年农业公司与世界农作物病虫害生物防治和生物授粉行业导航者荷兰科伯特生物系统有限公司签署合作协议,推出全新经济作物解决方案-“特利”系列,该系列包含营养型产品、功能型产品、熊蜂授粉。(3)与美国Agsource 公司进行深入合作,在中国境内推广先进的测土配方、植物检测等技术, 运用成熟的管理模式建立土壤检测数据库,帮助广大用户进行精准施肥,降低种植成本。 参股恒基种业,完善农业服务体系。2016 年9 月公司以自有资金1.5 亿元收购安徽恒基种业公司35%股权, 标的公司持有恒基利马格兰种业55%股权。利马格兰集团是欧洲最大的种子公司,大田种子位居世界第四位,蔬菜种子位居世界第二位。恒基利马格兰是利马格兰集团进入中国市场的唯一平台,目前共有4 个审定玉米品种。通过与恒基种业合作,史丹利可进一步完善种子、肥料、粮食收购的产业链纵向布局,完善一体化农业服务体系。 结论: 我们预测公司2017~2019年净利润分别5.59亿元、6.58亿元、7.81亿元,EPS分别为0.48元、0.57元、0.68元,目前股价对应P/E分别为19倍/16倍/13倍。因短期业绩低于预期,下调至“推荐”评级。 风险提示: 农产品价格下滑,化肥价格下滑,农化服务推广不及预期。

氯碱产品价量齐升,土壤调理剂销量翻两翻,塑交所业务稳步增长。(1)PVC产品销量62.50万吨,YoY+78%,实现收入29.84亿元,YoY+86%;烧碱产品销量45.69万吨,YoY+128%,实现收入7.19亿元,YoY+112%,主因中谷矿业30万吨PVC/烧碱产能于2016年6月末投产。氯碱产品2016年下半年起涨价,PVC、电石、烧碱2016年市场均价分别同比增长10%、-1%、11%至5776元/吨、2582元/吨、1925元/吨。(2)土壤调理剂推广良好,销量达到13.22万吨,YoY+212%,收入3.38亿元,YoY+172%。(3)塑交所实现收入5.72亿元,净利润1.35亿元,扣非净利润1.11亿元,超出业绩承诺的1亿元。 氯碱产品产能持续提升。(1)PVC/烧碱产能翻倍。子公司乌海化工拥有PVC、烧碱产能30万吨,目前在建年产10万吨稀土改性专用树脂项目;中谷矿业30万吨PVC/烧碱综合利用项目于2016年6月末转固投产,使公司氯碱产品产能翻倍。预计2017年中谷矿业产能进一步释放,氯碱产品产量有望提升30%以上。(2)电石在满足自给之余,仍有新建计划。按照1吨PVC消耗1.4吨电石计算,公司60万吨PVC对电石的需求量约84万吨。公司目前拥有电石产能87万吨,可满足自给需求。乌海化工尚有25万吨电石新建项目,未来投产后将在保障自供的同时对外销售。 土壤调理剂国内外推广良好,探索PPP项目模式,销量有望继续翻倍。西部环保目前已在广东、内蒙、广西、海南、新疆等国内省区和东南亚(柬埔寨、印尼、越南)、美国等国际市场销售土壤改良产品,在全国重点农业地区建设了约20个营销网点,并同步开展了产品试用、产品订货推广会、经销商开发等营销推广活动,有效推动土壤调理剂的销售、提供土壤修复技术服务以及开展土壤修复合作。公司于2017年2月与通辽市政府签订100万亩盐碱地土壤改良合作协议,探索土壤改良PPP模式在土地流转过程中的应用。我们预计2017年公司土壤调理剂销量有望达到20~30万吨。 大力发展PVC生态屋和环保建材,拓宽PVC下游应用。公司稳步推进PVC生态屋及环保材料项目的建设,大力发展PVC生态屋、装配式建筑,助力新型城镇化建设和棚户区、旅游景区、汽车营宿地、农家乐、家庭菜园的改造,通过国内外展会、网络销售等营销方式,积极抢占国内外市场,开发新型PVC应用,做大做强PVC制品业务板块。 塑交所提升产业链协同效益。广东塑交所是我国最大的塑料现货电子交易中心,形成了电子商务、综合物流、供应链金融等互相融合促进的业务模式。公司于2016年1月完成对广东塑交所的收购,使产业链协同效益进一步发挥。塑交所2015~2016年业绩承诺已完成,2017~2018年业绩承诺为扣非净利润分别不低于1.5亿元、2亿元。 结论: 我们预计2017~2019年净利润分别为12.77亿元、15.54亿元、19.05亿元,暂不考虑增发摊薄影响,EPS分别为0.53元、0.64元、0.79元。目前股价对应P/E分别为16倍、13倍、10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产品价格下滑、新业务开拓不及预期。

长青股份发布2016年年报:实现营业收入18.32亿元,YoY+0.66%,归属净利润1.63亿元,YoY-31.54%,EPS0.45元,基本符合预期。其中,第四季度单季实现营业收入4.89亿元,YoY+1.74%,归属净利润0.28亿元,YoY-47.66%,主要由于麦草畏价格下滑、制剂业务费用增加。公司拟每10股派息3元。 制剂业务占比提升,主要原药品种价格下降使农药产品整体毛利率水平下滑3.84ppt至22.96%。公司农药制剂产销量分别提升22%和15%,农药原药产销量基本维持稳定。受2016年全球农化市场低迷影响,主要农药产品价格有所下滑。除草剂产品营收9.08亿元,YoY-10.93%,毛利率下滑5.63ppt至23.71%。2016年麦草畏市场均价同比下滑16%至11.34万元/吨。杀虫剂产品营收7.22亿元,YoY+21.91%,毛利率下滑2.29ppt至22.16%。2016年吡虫啉市场均价略微上涨至9.85万元/吨;啶虫脒市场均价同比下滑6%至9.44万元/吨;毒死蜱市场均价同比下滑21%至2.79万元/吨。杀菌剂产品营收1.63亿元,YoY-19.64%,毛利率提升1.45ppt至22.39%。2016年三环唑市场均价同比下滑31%至4.83万元/吨。 环保趋严重塑农药行业生产格局,部分农药品种涨价有望持续,公司具环保优势有望持续受益。自2016年4季度以来,环保趋严导致原料紧缺,部分农药产品价格大幅上涨。以公司杀虫剂品种为例,自2016年10月至今,吡虫啉由9.85万元/吨累计上涨64%至现价16.25万元/吨,啶虫脒由9万元/吨累计上涨88%至现价17万元/吨,毒死蜱由2.64万元/吨累计上涨51%至现价4万元/吨,氟虫腈由35万元/吨累计上涨64%至现价57.5万元/吨。2016年中央环保环保督查行动中,多个省市的工业园被要求整改提升,尤其是环保门槛较低的区域,部分环保不达标的企业已被永久关停,对于农药原药尤其是中间体生产基地和生产企业影响很大。第三批环保核查即将启动,山东、四川、河北等地是农药生产的主要地区,预计部分相关农药品种供应有望持续收缩。长青股份始终坚持高标准的环保管理,坚持绿色发展道路,有望在行业环保核查趋严的形势下持续受益。 南通基地可转债项目陆续建成投产,未来仍有新项目规划,未来几年持续贡献业绩增量。新增2000吨麦草畏项目已投产,目前麦草畏总产能达到5000吨并且满产,预计远期将扩至1万吨产能,充分受益麦草畏下游需求即将爆发。2013年可转债项目中,年产450吨醚苯磺隆原药项目于2016年年末投产,年产300吨环氧菌唑原药、年产200吨茚虫威原药项目预计今年下半年投产。公司未来将以南通基地为重心,加快相关原药项目备案、环评等立项审批,未来新项目的逐步落地有望持续贡献业绩增量。 结论: 我们预计2017~2019年净利润分别为2.51亿元、3.13亿元、3.78亿元,EPS分别为0.70元、0.87元、1.05元。目前股价对应P/E分别为22倍、18倍、15倍。上调至“强烈推荐”评级。

杀菌剂、除草剂产品销量大幅提升。公司以光气为原料,已形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体3 大类别十多个品种,有6 大主要产品,分别为杀菌剂多菌灵、甲基硫菌灵,除草剂草甘膦、敌草隆,农药中间体氨基甲酸甲酯、磺酰基异氰酸酯,其中多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆产销规模及出口量均居国内同行业前列。 杀菌剂产品销量YoY+15.10%,营收7.71 亿元,YoY+19.28%,毛利率提升1.65ppt 至38.79%。2016 年杀菌剂价格总体平稳。除草剂产品销量YoY+53.82%,营收4.19 亿元,YoY+35.95%,毛利率提升7.77ppt至17.88%。2016 年公司草甘膦原药销量大幅增加,草甘膦价格自2016 年3 季度起逐步回升。精细化工(以农药中间体为主)产品营收3.11 亿元,YoY-15.92%,毛利率下滑4.10ppt 至31.64%。 环保趋严重塑农药行业生产格局,部分农药品种涨价有望持续。自2016 年4 季度以来,环保趋严导致原料紧缺,部分农药产品价格大幅上涨。2016 年中央环保环保督查行动中,多个省市的工业园被要求整改提升,尤其是环保门槛较低的区域,部分环保不达标的企业已被永久关停,对于农药原药尤其是中间体生产基地和生产企业影响很大。第三批环保核查即将启动,山东、四川、河北等地是农药生产的主要地区,预计部分相关农药品种供应有望持续收缩。以公司农药品种为例,自2016 年10 月至今,多菌灵由3.40 万元/吨累计上涨10%至现价3.74 万元/吨,草甘膦由1.88 万元/吨累计上涨14%至现价2.15 万元/吨,敌草隆由2.80 万元/吨累计上涨14%至现价3.20 万元/吨。 增发募投项目丰富产品结构,新兴品种打开成长空间。公司拟非公开发行募资不超过14 亿元,投资建设6个项目。其中东至基地3 个项目:码头工程、热电联产项目、1.5 万吨/年邻苯二胺技改项目;广德基地3 个项目:3000 吨/年吡唑醚菌酯项目、1200 吨/年噁唑菌酮、研发中心项目。吡唑醚菌酯属甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂,2014 年销售额10 亿美元,其原药国内专利在2015 年6 月过期,截至2016 年12 月,工信部登记的吡唑醚菌酯原药生产备案厂家为21 家,但是实际可以量产的厂家非常有限,目前市场仍处于供不应求的状态。噁唑菌酮属光气化产品,未来可以替代一部分传统杀菌剂,发展前景良好。 农药、光气化新材料两大产业链并举。未来公司将对农药和光气化精细化工中间体两类产品链延伸开发,农药产品开发选择高效低毒的新品种原药、制剂新剂型和生物农药等,光气化精细化工中间体产品选择新农药、医药、新型材料合成的重要中间体。 结论:我们预计2017~2019年净利润分别为2.36亿元、3.07亿元、4.34亿元,EPS分别为0.63元、0.82元、1.15元。 目前股价对应P/E分别为26倍、20倍、14倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:农药产品价格下滑;环保核查执行力度不及预期;新建产能投放进度不及预期。

新能源汽车高速发展对电解液需求大增,核心原材六氟磷酸锂供应紧张出现价格上涨,公司受益于电解液需求增加、价格上升、六氟磷酸锂自产导致电解液产品具备较强竞争力,在三个因素共振下,2016 年公司业绩实现大幅增长,符合我们的预期。 日化产品及特种化学品稳步发展,叠层服务树立新形象。公司在日化品及特种化学品方面的策略是聚焦高端客户、创新营销模式,公司持续拓展日化品等产品的营销市场,并且将过去团队式技术服务改进为叠层式现场服务,树立了更高端的品牌形象。 有机硅技术平台与日化材料、锂电材料形成有效衔接。公司不断研发有机硅材新产品,在日化领域开辟出新的业绩贡献点。同时因有机硅产品具有多种优异性能,逐渐应用到新能源汽车领域,所以有机硅业务可以与公司目前的新能源材料业务形成良性互补、资源共享。同时日化材料及特种化学品业务与公司锂电材料业务发展阶段不同,在资金的使用上能形成互相支撑,有利于公司整体的稳定发展。 锂电材料内生外延有序成长,正极穿透式布局蕴藏爆发力。内生成长方面,公司自主开发主要核心原材料,通过创新实现工艺、技术的不断完善,构建成本优势。外延上,公司并购核心客户与技术优势企业,参股上游原材料供应企业,同时横向上和其他材料供应商协同发展,锁定行业龙头地位。公司在正极材料领域通过横纵发展打造核心价值链,首先公司2016年控股正极材料企业江西艾德实现横向突破,业务范围从电解液扩展到正极材料,随后公司规划投建3万吨/年的电池级磷酸铁项目,为正极材料的供货建立了稳定的体系。同时子公司九江天赐与容汇锂业成立九江容汇,生产碳酸锂、氢氧化锂等产品,将正极材料产业链往上游延伸,实现了更加牢固的供货体系,为实现产品更强竞争力奠定了基础。从客户上看,新客户有珠海银隆、珠海光宇,同时在跟进Tesla、Panasonic等国际巨头。 创新价值凸显,平台优势持续。从研发上看,公司拥有国家企业技术中心等平台载体及高素质研发人员队伍,在生产流程上具备丰富经验,在中试、工艺上具备成熟模式,能支撑高附加值产品的产业化发展。电解液方面,公司能自主生产关键材料六氟磷酸锂,同时开发液体LiPF6和LiFSI新型锂盐。溶剂方面,公司控股中科立新获得有机硅电解液完全自主产权的物质专利,产业化后会构建新型电解液溶剂体系,同时公司增资吉慕特,获得电解液阻燃剂领域的领先技术,为电解液业务再添新的优势。 公司内生强劲,外延横纵发力。传统业务日化产品及特种化学品稳定发展的同时升级服务,与锂电材料业务可以形成相互支撑,有机硅技术平台与日化材料、锂电材料能形成有效衔接,锂电材料业务实现了电解液向正极材料的跨界,正极LFP材料产业链上又形成了穿透式布局,三元正极业大幅投产,新客户不断开拓,未来直指国际巨头。我们预计公司2017-2019年营收分别为31.5亿、64.7亿、74.3亿元,归母净利润分别为5.5亿、7亿、7.4亿元,EPS分别为1.7元、2.15元、2.28元,对应的PE分别为30/24/22倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能过剩,产品价格加速下跌,下游资金拖欠

医药板块垂直一体化产业链初具雏形。公司已完成收购浙江手心100%股权及佛山手心90%股权,相关资产已完成过户。本次交易的业绩承诺为2016~2018年浙江手心(100%股权)、佛山手心(90%股权)累计净利润不低于2.25亿元,复合增速约10~15%。通过此次并购,永太科技快速实现医药中间体、原料药到制剂的医药业务垂直一体化产业链。此外,浙江手心与佛山手心在原料药、制剂领域的成熟管理经验、管理体系及市场渠道,也将加快公司制剂国际化项目的推进,加速公司自有产品从中间体到原料药、制剂贯通的进程。公司在临海医化园区设立永太手心并出资6,558.53万元新购180亩土地,做为浙江手心原料药扩产和公司自有原料药品种的生产基地。此外,公司收购临海医化园区的卓越化学以增加产能,完善原料药及医药中间体布局;公司参股科瓴医疗试水互联网慢病管理,完善医药垂直一体化产业链布局。 农药板块向下游延伸。上海浓辉凭借其领先的海外农药登记证书优势和遍布全球60多个国家的渠道网络优势,推动公司农药贸易快速增长。2016年上海浓辉实现净利润3676万元,远超收购时承诺的1800万元。未来公司也将通过自主申报、并购等方式获得原药、农药定点生产资质,实现垂直一体化布局,更好的发挥中间体制造优势和上海浓辉的国际农药贸易渠道优势。 CF光刻胶开启进口替代进程。公司1500吨CF光刻胶项目厂房已经建设完毕,将启动设备采购与安装,公司将继续推进与华星光电的产品测试,实现订单突破。 单晶进入Merck供应链,有望受益Merck单晶外包比例增加。Merck是全球最大的混合液晶生产商,市场份额约80%。公司液晶中间体产品长期供应Merck,液晶单体也已实现突破,目前约有10个产品通过Merck认证,部分产品实现销售。随着Merck液晶单体外包比例逐步增加,公司订单量有望提升。 切入含氟锂电池电解质,拓展氟化工业务版图。控股子公司永太高新(股权60%)拟投建锂电池电解质项目,拟建设6000吨/年六氟磷酸锂、2000吨/年的双氟磺酰亚胺锂装置,其中一期3000吨/年六氟磷酸锂、1000吨/年双氟磺酰亚胺锂,预计2017年6月末投产,有望成为新的利润增长点。 结论: 综合考虑江西富祥剩余股票出售、浙江手心及佛山手心并表因素,我们预计2017~2019年净利润分别为3.23亿元、3.42亿元、3.78亿元,按照最新股本摊薄,EPS分别为0.39元、0.42元、0.46元。目前股价对应P/E分别为39倍、37倍、33倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新业务拓展、收购企业整合、新建产能投放进度不及预期。

2016年全球农化市场低迷,主要农药产品价格有所下滑。 杀虫剂产品营收16.35亿元,YoY+3.22%,毛利率下滑2.22ppt至27.53%。2016年国内卫药市场受气候变化等不利影响,需求大幅下滑,家卫行业销售整体下滑15%以上;公司卫药销售同比下滑9.8%,但市场份额总体稳定,目前公司卫生菊酯国内市占率约70%,处于行业领先地位。 除草剂产品营收10.29亿元,YoY-15.17%,毛利率下滑1.35ppt至24.10%。受全球农化市场需求低迷影响,2016年草甘膦市场均价同比下滑7%至1.87万元/吨;麦草畏市场均价同比下滑16%至11.34万元/吨。 环保趋严重塑农药行业生产格局,公司具环保优势有望持续受益。自2016年4季度以来,环保趋严导致原料紧缺,部分农药产品价格大幅上涨。草甘膦由2016年9月末的1.93万元/吨上涨31%至2016年年末的2.53万元/吨,目前回落15%至现价2.15万元/吨。2016年中央环保环保督查行动中,多个省市的工业园被要求整改提升,尤其是环保门槛较低的区域,部分环保不达标的企业已被永久关停,对于农药原药尤其是中间体生产基地和生产企业影响很大。第三批环保核查即将启动,山东、四川、河北等地是农药生产的主要地区,预计部分相关农药品种供应有望持续收缩。扬农化工始终坚持高标准的环保方面管理,在抓好三废治理的同时,不断加强环保技术攻关,夯实环保基础管理,提高环保治理水平,有望在行业环保核查趋严的形势下持续受益。 南通基地二期、三期项目稳步推进,未来几年持续贡献业绩增量。 南通二期项目投资19.8亿元,品种包括20000吨/年麦草畏以及50吨/年避蚊胺、300吨/年抗倒酯、1000吨/年吡唑醚菌酯、2600吨/年卫生用拟除虫菊酯类农药及相关副产品,目前项目建设已基本完成,我们预计2季度起陆续投产,其中麦草畏新增2万吨产能,达产后合计产能2.5万吨,规模全球领先。得益于孟山都耐麦草畏转基因作物的推广和抗草甘膦杂草增多带来的复配领域需求,麦草畏市场空间广阔,全球需求即将爆发,龙头企业有望优先受益。 南通三期项目拟投资20.22亿元,品种包括11,475吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1,000吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3,000吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,项目建设期暂定为3年。公司在坚守优势品种市场的同时,积极扩充产品线、优化产品结构,强化竞争优势。 结论:我们预计2017~2019年净利润分别为5.77亿元、6.87亿元、8.08亿元,EPS分别为1.86元、2.22元、2.61元。目前股价对应P/E分别为19倍、16倍、14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:农药产品价格下滑;环保核查执行力度不及预期;新建产能投放进度不及预期。

事件: 兄弟科技发布2016年年报:实现营业收入10.63亿元,YoY+17.46%,归母净利润1.68亿元,YoY+103.87%,EPS0.31元。其中,第4季度单季实现营业收入3.25亿元,YoY+20.18%,归母净利润0.70亿元,YoY+104.73%,主因部分维生素产品涨价所致。公司拟每10股股票派息1元。 公司预计2017年1季度归母净利润区间5990.62万元~6989.05万元,YoY+80%~110%。 观点: 维生素产品全面涨价,大幅增厚业绩。 维生素B1寡头垄断+新增产能有限,价格持续上行。国内VB1产品供应寡头垄断,江西天新、华中药业、兄弟科技三家公司市场份额合计约85%。2014年4月VB1产品价格滑至谷底的106元/千克,全行业处于亏损,此后受益环保趋严、寡头垄断格局稳固,VB1产品市场供需紧平衡,价格逐步回升,维生素B1产品2016年均价320元/千克,较2015年同比上涨58%,2016年底至今价格继续上涨7%至现价380元/千克。国内VB1行业新增产能有限,寡头之间具有涨价默契,下游需求稳定,我们预期VB1产品价格有望持续上涨。 维生素B3价格底部回升,受益原料供应缩减。国内百草枯水剂自2016年7月1日起正式禁用,导致原料吡啶需求量下降,与其联产的3甲基吡啶及副产物3氰基吡啶供应量随之下滑。3氰基吡啶是VB3的主要原材料,3甲基吡啶和3氰基吡啶的供不应求支撑VB3价格底部回升。VB3市场价格在2016年9月行至底部的28元/千克,之后飙升1倍至2016年底的57.5元/千克,目前进一步上涨26%至现价72.5元/千克。公司新建的1.3万吨VB3产能有望于2017年2季度释放,并自供原料3氰基吡啶,盈利能力将显著提升。 原料铬矿和红矾钠涨价推动维生素K3价格反弹。VK3价格自2016年5月的底部47元/千克飙升1.4倍至2016年底的112.5元/千克,目前进一步上涨16%至现价130元/千克。主要原材料铬矿、红矾钠在此期间价格持续上行,推动VK3价格攀升。 江西基地二期项目稳步推进。公司拟建年产20,000吨苯二酚、31,100吨苯二酚衍生物建设项目、年产1,000吨碘造影剂及其中间体建设项目、研发中心建设项目,总投资额16.6亿元。 苯二酚及其衍生物应用领域不断拓展,市场前景广阔。据统计,2015年邻苯二酚、对苯二酚全球市场需求总量近10万吨,预计到2020年将分别达到12万吨。公司苯二酚衍生物产品主要以香兰素、乙基香兰素为主的香精香料产品,广泛应用于食品、饲料、医药、化妆品等多个应用领域。据Freedonia预测,2016年全球香料香精市场总额达265亿美元,其中亚太地区市场总额80亿美元,年均增速5~7%。公司新项目建设期为3年,分两期实施,公司预计全部达产后年销售收入16.3亿元,净利润1.9亿元。 随着全球居民生活水平的提高,诊断意识增强,未来5年碘造影剂的需求将快速增长,尤其是发展中国家市场增长空间巨大。公司将在现有的单一维生素原料药业务的基础上,进一步增加碘造影剂及其中间体产品,推动公司产业链优化升级。新项目建设期为2年,第三年至第七年为产品推广期,公司将结合药品认证的取得情况逐步由生产中间体向原料药进行转变,第八年全部达产,公司预计全部达成后年销售收入9.7亿元,净利润1.3亿元。 结论: 我们预计2017~2019年净利润分别为3.40亿元、4.47亿元、5.15亿元,EPS分别为0.63元、0.83元、0.95元。目前股价对应P/E分别为24倍、18倍、16倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产品价格下滑;项目建设进度不及预期;新业务市场推广不及预期。

事件: 近期公司重大资产重组获得证监会核准批复,惠生能源99.6%的股份已完成过户及相关工商登记,成为诚志股份控股子公司。 此次重组方案为公司向诚志科融等10名特定投资者非公开发行股份,募资不超过124.86亿元,向金信投资购买惠生能源99.6%股权及用于建设惠生能源全资子公司惠生新材料60万吨/年MTO 项目,其中惠生能源交易价为97.52亿元,MTO 项目投资27.34亿元,发行价为14.32元/股。 主要观点: 1.惠生能源模式可以复制,扩大规模见效快。 惠生清洁能源股份有限公司成立于2003年9月。分三期建设完成多套生产装置,现共建有7台水煤浆气化炉、1台Wison-Shell 混合气化炉,6开2备。年耗煤180万吨,外购甲醇40万吨。合成气总量275 kNm3/h,生产一氧化碳60万吨、氢气70 kNm3/h 、合成气50 kNm3/h 、丁辛醇25万吨、乙烯12万吨。 惠生能源致力于成为国内领先水平的工业气体供应商,并创先拓展了MTO 产业链,发展和壮大企业规模。公司专业生产和经营多种气体、联产甲醇并向下游延伸至烯烃及丁辛醇等产品,在国际油价高时有的成本优势,和同行相比,公司产品线配置合理,综合利用率高,产品成本优势明显。 公司位于南京化工园,客户与供应商比较集中,产业集群特征给公司产品销售与原料供给带来较大的便利;同时化工园位于长江沿岸,水资源丰富,交通运输条件便利,大大降低了物流成本。 公司的三期装置分别于2007年、2009年和2013年建成投产,随着工业园区的发展而发展,从事本行业多年,经验丰富。诚志股份在大连西中岛石化产业园区签订了工业气体煤制氢投资框架协议,以公司对行业的把控能力,有望再造一个惠生能源。 2、清华提供技术支持,助力惠生发展。 清华大学研发的的二代煤气化炉采用水冷壁技术,扩大了煤种的适用范围,集水煤浆和粉煤两者的优势,使煤气化技术再上一个台阶,具有较高的投资性价比,清华大学在此领域为国内权威的科研机构。而惠生能源专业从事工业气体业务,实业经验丰富,惠生能源进入清华体系后将获得煤气化技术方面的科研和技术资源,在未来有望进一步提升煤气的利用率。 3、作为清华新能源的平台,未来跨越式发展。 诚志股份被清华控股定位为清华的新能源产业化平台,收购惠生能源从事煤制工业气体业务完成了第一步。 清华控股确立了6个业务板块,其中新能源板块占有一席之地。未来预计将对清华相关产业企业进行优化重组和并购,新能源作为清华大学的优势学科,相关化工、核能、材料、热能等领域的资产均属于新能源板块,存注入预期,未来诚志股份将借助自身的上市公司平台,通过有效的资本运作优化重组清华控股内外新能源优势企业,做大做强新能源产业,为将新能源产业发展成为诚志股份和清华控股的支柱产业提供有力的平台支撑。 结论:公司完成了惠生能源99.6%的股份过户,惠生能源在未来将成为清华系下面的重要平台,二者的协同效应将进一步提升惠生的盈利能力,同时惠生模式易复制,未来清华资产再注入的预期强烈,我们预计公司16-18年净利润为0.65亿元、6.94亿元和7.71亿元,EPS 分别为0.05元、0.55元和0.61元,对应PE 为310X、29X 和26X。首次关注给予“强烈推荐”评级。 风险提示:惠生能源经营状况恶化;募投项目不达预期。