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刘宇卓

东兴证券

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扬农化工 基础化工业 2017-04-13 35.92 -- -- 36.55 0.69%
42.32 17.82%
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2016年全球农化市场低迷,主要农药产品价格有所下滑。 杀虫剂产品营收16.35亿元,YoY+3.22%,毛利率下滑2.22ppt至27.53%。2016年国内卫药市场受气候变化等不利影响,需求大幅下滑,家卫行业销售整体下滑15%以上;公司卫药销售同比下滑9.8%,但市场份额总体稳定,目前公司卫生菊酯国内市占率约70%,处于行业领先地位。 除草剂产品营收10.29亿元,YoY-15.17%,毛利率下滑1.35ppt至24.10%。受全球农化市场需求低迷影响,2016年草甘膦市场均价同比下滑7%至1.87万元/吨;麦草畏市场均价同比下滑16%至11.34万元/吨。 环保趋严重塑农药行业生产格局,公司具环保优势有望持续受益。自2016年4季度以来,环保趋严导致原料紧缺,部分农药产品价格大幅上涨。草甘膦由2016年9月末的1.93万元/吨上涨31%至2016年年末的2.53万元/吨,目前回落15%至现价2.15万元/吨。2016年中央环保环保督查行动中,多个省市的工业园被要求整改提升,尤其是环保门槛较低的区域,部分环保不达标的企业已被永久关停,对于农药原药尤其是中间体生产基地和生产企业影响很大。第三批环保核查即将启动,山东、四川、河北等地是农药生产的主要地区,预计部分相关农药品种供应有望持续收缩。扬农化工始终坚持高标准的环保方面管理,在抓好三废治理的同时,不断加强环保技术攻关,夯实环保基础管理,提高环保治理水平,有望在行业环保核查趋严的形势下持续受益。 南通基地二期、三期项目稳步推进,未来几年持续贡献业绩增量。 南通二期项目投资19.8亿元,品种包括20000吨/年麦草畏以及50吨/年避蚊胺、300吨/年抗倒酯、1000吨/年吡唑醚菌酯、2600吨/年卫生用拟除虫菊酯类农药及相关副产品,目前项目建设已基本完成,我们预计2季度起陆续投产,其中麦草畏新增2万吨产能,达产后合计产能2.5万吨,规模全球领先。得益于孟山都耐麦草畏转基因作物的推广和抗草甘膦杂草增多带来的复配领域需求,麦草畏市场空间广阔,全球需求即将爆发,龙头企业有望优先受益。 南通三期项目拟投资20.22亿元,品种包括11,475吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1,000吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3,000吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,项目建设期暂定为3年。公司在坚守优势品种市场的同时,积极扩充产品线、优化产品结构,强化竞争优势。 结论:我们预计2017~2019年净利润分别为5.77亿元、6.87亿元、8.08亿元,EPS分别为1.86元、2.22元、2.61元。目前股价对应P/E分别为19倍、16倍、14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:农药产品价格下滑;环保核查执行力度不及预期;新建产能投放进度不及预期。
兄弟科技 基础化工业 2017-03-10 14.48 -- -- 15.25 4.60%
15.14 4.56%
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事件: 兄弟科技发布2016年年报:实现营业收入10.63亿元,YoY+17.46%,归母净利润1.68亿元,YoY+103.87%,EPS0.31元。其中,第4季度单季实现营业收入3.25亿元,YoY+20.18%,归母净利润0.70亿元,YoY+104.73%,主因部分维生素产品涨价所致。公司拟每10股股票派息1元。 公司预计2017年1季度归母净利润区间5990.62万元~6989.05万元,YoY+80%~110%。 观点: 维生素产品全面涨价,大幅增厚业绩。 维生素B1寡头垄断+新增产能有限,价格持续上行。国内VB1产品供应寡头垄断,江西天新、华中药业、兄弟科技三家公司市场份额合计约85%。2014年4月VB1产品价格滑至谷底的106元/千克,全行业处于亏损,此后受益环保趋严、寡头垄断格局稳固,VB1产品市场供需紧平衡,价格逐步回升,维生素B1产品2016年均价320元/千克,较2015年同比上涨58%,2016年底至今价格继续上涨7%至现价380元/千克。国内VB1行业新增产能有限,寡头之间具有涨价默契,下游需求稳定,我们预期VB1产品价格有望持续上涨。 维生素B3价格底部回升,受益原料供应缩减。国内百草枯水剂自2016年7月1日起正式禁用,导致原料吡啶需求量下降,与其联产的3甲基吡啶及副产物3氰基吡啶供应量随之下滑。3氰基吡啶是VB3的主要原材料,3甲基吡啶和3氰基吡啶的供不应求支撑VB3价格底部回升。VB3市场价格在2016年9月行至底部的28元/千克,之后飙升1倍至2016年底的57.5元/千克,目前进一步上涨26%至现价72.5元/千克。公司新建的1.3万吨VB3产能有望于2017年2季度释放,并自供原料3氰基吡啶,盈利能力将显著提升。 原料铬矿和红矾钠涨价推动维生素K3价格反弹。VK3价格自2016年5月的底部47元/千克飙升1.4倍至2016年底的112.5元/千克,目前进一步上涨16%至现价130元/千克。主要原材料铬矿、红矾钠在此期间价格持续上行,推动VK3价格攀升。 江西基地二期项目稳步推进。公司拟建年产20,000吨苯二酚、31,100吨苯二酚衍生物建设项目、年产1,000吨碘造影剂及其中间体建设项目、研发中心建设项目,总投资额16.6亿元。 苯二酚及其衍生物应用领域不断拓展,市场前景广阔。据统计,2015年邻苯二酚、对苯二酚全球市场需求总量近10万吨,预计到2020年将分别达到12万吨。公司苯二酚衍生物产品主要以香兰素、乙基香兰素为主的香精香料产品,广泛应用于食品、饲料、医药、化妆品等多个应用领域。据Freedonia预测,2016年全球香料香精市场总额达265亿美元,其中亚太地区市场总额80亿美元,年均增速5~7%。公司新项目建设期为3年,分两期实施,公司预计全部达产后年销售收入16.3亿元,净利润1.9亿元。 随着全球居民生活水平的提高,诊断意识增强,未来5年碘造影剂的需求将快速增长,尤其是发展中国家市场增长空间巨大。公司将在现有的单一维生素原料药业务的基础上,进一步增加碘造影剂及其中间体产品,推动公司产业链优化升级。新项目建设期为2年,第三年至第七年为产品推广期,公司将结合药品认证的取得情况逐步由生产中间体向原料药进行转变,第八年全部达产,公司预计全部达成后年销售收入9.7亿元,净利润1.3亿元。 结论: 我们预计2017~2019年净利润分别为3.40亿元、4.47亿元、5.15亿元,EPS分别为0.63元、0.83元、0.95元。目前股价对应P/E分别为24倍、18倍、16倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产品价格下滑;项目建设进度不及预期;新业务市场推广不及预期。
诚志股份 医药生物 2016-12-23 16.33 -- -- 17.19 5.27%
17.19 5.27%
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事件: 近期公司重大资产重组获得证监会核准批复,惠生能源99.6%的股份已完成过户及相关工商登记,成为诚志股份控股子公司。 此次重组方案为公司向诚志科融等10名特定投资者非公开发行股份,募资不超过124.86亿元,向金信投资购买惠生能源99.6%股权及用于建设惠生能源全资子公司惠生新材料60万吨/年MTO 项目,其中惠生能源交易价为97.52亿元,MTO 项目投资27.34亿元,发行价为14.32元/股。 主要观点: 1.惠生能源模式可以复制,扩大规模见效快。 惠生清洁能源股份有限公司成立于2003年9月。分三期建设完成多套生产装置,现共建有7台水煤浆气化炉、1台Wison-Shell 混合气化炉,6开2备。年耗煤180万吨,外购甲醇40万吨。合成气总量275 kNm3/h,生产一氧化碳60万吨、氢气70 kNm3/h 、合成气50 kNm3/h 、丁辛醇25万吨、乙烯12万吨。 惠生能源致力于成为国内领先水平的工业气体供应商,并创先拓展了MTO 产业链,发展和壮大企业规模。公司专业生产和经营多种气体、联产甲醇并向下游延伸至烯烃及丁辛醇等产品,在国际油价高时有的成本优势,和同行相比,公司产品线配置合理,综合利用率高,产品成本优势明显。 公司位于南京化工园,客户与供应商比较集中,产业集群特征给公司产品销售与原料供给带来较大的便利;同时化工园位于长江沿岸,水资源丰富,交通运输条件便利,大大降低了物流成本。 公司的三期装置分别于2007年、2009年和2013年建成投产,随着工业园区的发展而发展,从事本行业多年,经验丰富。诚志股份在大连西中岛石化产业园区签订了工业气体煤制氢投资框架协议,以公司对行业的把控能力,有望再造一个惠生能源。 2、清华提供技术支持,助力惠生发展。 清华大学研发的的二代煤气化炉采用水冷壁技术,扩大了煤种的适用范围,集水煤浆和粉煤两者的优势,使煤气化技术再上一个台阶,具有较高的投资性价比,清华大学在此领域为国内权威的科研机构。而惠生能源专业从事工业气体业务,实业经验丰富,惠生能源进入清华体系后将获得煤气化技术方面的科研和技术资源,在未来有望进一步提升煤气的利用率。 3、作为清华新能源的平台,未来跨越式发展。 诚志股份被清华控股定位为清华的新能源产业化平台,收购惠生能源从事煤制工业气体业务完成了第一步。 清华控股确立了6个业务板块,其中新能源板块占有一席之地。未来预计将对清华相关产业企业进行优化重组和并购,新能源作为清华大学的优势学科,相关化工、核能、材料、热能等领域的资产均属于新能源板块,存注入预期,未来诚志股份将借助自身的上市公司平台,通过有效的资本运作优化重组清华控股内外新能源优势企业,做大做强新能源产业,为将新能源产业发展成为诚志股份和清华控股的支柱产业提供有力的平台支撑。 结论:公司完成了惠生能源99.6%的股份过户,惠生能源在未来将成为清华系下面的重要平台,二者的协同效应将进一步提升惠生的盈利能力,同时惠生模式易复制,未来清华资产再注入的预期强烈,我们预计公司16-18年净利润为0.65亿元、6.94亿元和7.71亿元,EPS 分别为0.05元、0.55元和0.61元,对应PE 为310X、29X 和26X。首次关注给予“强烈推荐”评级。 风险提示:惠生能源经营状况恶化;募投项目不达预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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