投资要点: 事件:公司发布2019年一季报,报告期内,公司实现营收35.43亿元,同比+3.0%,环比+1.0%;实现归母净利润6.42亿元,环比+32.4%,同比-12.53%;同时公司发布季度经营数据公告。 以量补价营收微幅增长,成本下降净利企稳回升。 分析经营数据公告,一季度公司主营产品均价均呈下跌趋势,主要产品单吨均价较Q4下滑13.27%,其中肥料、醋酸和多元醇下跌幅度较大;其中肥料价格下跌幅度超过尿素价格下跌幅度的原因可能是碳铵、硫铵销售比例有所增长。产销量上来看,季度产量基本平稳、微幅+2%,销量环比增12万吨、增幅13.15%,销量的增长是在价格下跌背景下公司营收能维持增长的核心因素。 我们判断:(1)相比18Q4来说,19Q1的销量接近未来常态销量、而非偶发或者季节性性波动,推测依据主要为从18Q3/18Q4/19Q1报告期末存货分别2.71/5.57/5.23亿元,可以18Q4公司存货大幅提升、19Q1存货下滑幅度却不大,反映出公司18Q4销售不畅、存货累积,而19Q1没有明显去库存;此外18Q4部分尿素生产相关装置及16万吨/年己二酸、5万吨/年乙二醇等的为期15天的检修也一定程度上拖累了产量。 (2)公司的50万吨乙二醇装置开工和产销情况良好,50万吨装置上之前公司多元醇板块(丁辛醇18万吨/年+乙二醇5万吨/年)单季度产销基本稳定在5.5~6.0万吨,19Q1产销较上述水平增加约11~12万吨左右水平、对应开工率约92%,较去年11/12月份平均大约70%的开工率已提升明显,说明开工情况良好、当前基本开满,多元醇板块一季度产销率超过100%、反映销售顺畅。 (3)公司“其他产品”板块一季度实现收入5.93亿元,环比+0.91亿元。其他产品板块主要包括外售甲醇、液氨、三聚氰胺、硝酸和氩气等。由于一季度乙二醇产销环比增加约5~6万吨,相应甲醇外售量减少大致在6~7万吨,且各产品均价下滑,但“其他产品”板块收入不降反升,我们判断原因有两方面:一是公司煤气化/氨醇平台负荷可能继续有所提升、如液氨外售量增加,参考我们关于公司18Q3的业绩点评分析,二是去年年底投产的三聚氰胺二期5万吨装置有所贡献。 (4)成本方面,19Q1公司毛成本25.31亿元,环比-1.72亿(-6.36%)。按照年采购煤炭700万吨(原料煤500万吨+动力煤200万吨)、纯苯15万吨、丙烯15万吨,测算一季度原料价格下跌引起成本环比下滑幅度约1.23亿,其余部分推测可能来源于新建装置转固后的开工提升过程、以及装置检修等阶段性因素的消除,参考17Q4氨醇装置投产和20天检修导致的成本上升。 费用方面,公司一季度营业税金附加及四项费用共2.63亿、环比+0.44亿,资产减值损失环比-0.14亿。 成本角度看认为公司主营几种大宗品价差已处于中长期底部。 (1)据金联创数据,截止4月19日,乙二醇华东市场价4630元/吨,甲醇华东市场价2185元/吨;公司甲醇完全成本1900元/吨,醋酸成本测算约2300元/吨,乙二醇完全成本预计约4000元/吨;因此在当前成本下,甲醇单吨盈利=(2185/1.13-1800)*0.85=110元/吨,乙二醇单吨盈利=(4630/1.13-4000)*0.85=80元/吨。我们此前曾测算过公司单位合成气比固定床成本优势约150元/1000nm3,则甲醇成本优势=1.5*1400/1000*150=315元/吨,乙二醇成本优势=315*1.1=347元/吨;因此,在华鲁微利的情况下,以甲醇和乙二醇为代表的行业边际产能在当前价格下基本上很难赚钱,在不考虑原材料煤炭价格趋势下,从边际成本角度我们判断甲醇、乙二醇等产品价差处于中长期的底部。 (2)近期原油价格持续上涨,布伦特已经从年初的50美元/桶上涨至目前的70美元/桶左右水平,秦皇岛动力煤5500也从年初570元/吨上涨至目前的630元/吨左右水平,同行业生产成本普遍抬升,而年初至今公司主营产品价格涨幅明显落后于原材料,尿素+5.1%,DMF-3.8%,己二酸+2.6%,醋酸-14.3%,辛醇-2.5%,正丁醇+8.2%,乙二醇-8.5%。推测其原因主要在于周期角度看,目前化工品正处于2016年年中至今的一轮库存周期的主动去库存阶段,按历史规律一般3年一轮库存周期,而本轮的安全、环保高压和价格景气持续时间较长一定程度上延缓了库存去化进度,推测库存周期可能于今年下半年见底,但考虑到成本面的支撑和园区安全环保治理带来的供给压力,预计是较为平缓的一个去库存过程,化工品价格波动幅度可能不大于库存波动幅度。 提前步入下一轮资本开支周期,66亿新材料项目开启下一轮成长。 公司3月份公告的精己二酸品质提升项目、酰胺基尼龙新材料项目两个项目合计投资66亿,预计合计营收76亿,利润总额合计7.4亿,对应ROA9.5%(公司上市以来历史平均ROA6.94%,ROE12.93%),净利率8.3%(公司上市以来历史平均净利率10.64%),预计两个项目有望分别于2020年底和2021年中相继投产;两个项目合计生产己内酰胺30万吨,其中20万吨用来生产20万吨PA6外售,其他10万吨+原有的富余的6~7万吨己内酰胺用来生产16.66万吨己二酸,配套20万吨甲酸,48万吨硫铵。我们认为:(1)一方面,在当前安全、环保压力双双高企的情况下,园区配套完善、管理规范的龙头企业相对于小企业的投资环境好很多,从2016~2018年的产品景气和行业固定资产投资情况可以看看本轮景气周期并未带动大规模的、普遍的行业扩产,基本上大的资本开支都集中在龙头企业,可以预见未来行业产能增长、价格竞争的幅度将远远小于以往周期,公司打破以往的5年资本开支周期、提前布局有利于抢占先机、错开行业周期;(2)另一方面,在规避暂时化工行业煤炭指标收缩等不利因素的同时,公司向精细化工品、新材料领域拓展有利于逐步建立公司产品链本身的护城河,成为一个不仅仅依靠成本和管理优势的煤化工大宗化学品公司、而是逐步成长为一个具备产业链深度、产品壁垒的精细化工品公司。 盈利预测及估值:预计公司2019-2021年归母净利润为24.8/26.2/29.9亿,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:化工品价格大幅波动,新项目进度不及预期。

事件:公司发布2019年一季度报告,公司2019年实现营业收入21.07亿元,同比增长20.18%,实现归属母公司股东的净利润2.2亿元,同比增长94.1%。同时公司公告了2019年半年度业绩预告,预计盈利5.4-6.1亿元,同比增长65%-87%。 一季度产品价格价差上升叠加PDH二期投产,业绩同比大幅增加。一季度多套丙烯酸产能运行不顺,下游需求超出市场预期,丙烯酸19Q1价差2802元/吨,单吨盈利超千元。原油价格上涨带动丙烷价格上涨,19Q1价差2760元/吨,同比、环比分别下降11.4%和14.8%。另外公司PDH二期于二月份满负荷达产,同时PDH一期也于一月份完成检修,停车15天。所以综合来看公司一季度实现2.2亿归母净利润,并没有超出此前预期。但由于去年一季度业绩基数较小,同比还是出现了较大的增长。 响水事件之后丙烯酸供给或将收紧。3月份响水事件给所有的化工人敲响警钟,4月3号泰兴园区爆炸起火更是点燃了丙烯酸市场。4月份以来,公司丙烯酸多次提价,目前已涨至9700元/吨,较月初提高1300元/吨,增幅超15%。我们认为目前确定关停的响水园区影响到的裕廊20.5万吨原本就为不活跃产能,泰兴园区目前晟科和三木的生产也逐渐恢复正常,短期价格上涨后劲不足。但是丙烯酸行业格局调整的大趋势未变,晟科和三木的生产线离长江较近,也面临着降负、转移的风险,长期供需平衡态势未变。今年的整体行业景气或超去年,为公司乙烯项目的顺利投产做好铺垫。 成立氢能科技公司,利用富余氢气布局氢能源产业。氢能规划逐渐上升到国家能源战略高度,中国氢能联盟发布了《中国氢能产业研究报告》认为未来氢能在我国终端能源体系占比至少要到10%。氢能作为一种清洁、高效、安全、可持续的新能源,也能适应我国保障能源安全的需要。目前全国多个省市加速征求氢能产业发展意见,加快氢能行业规划布局。公司紧握机会,成立氢能科技公司,充分利用公司PDH和未来乙烷裂解复产的氢气资源,在参与氢能利用技术开发、寻求加氢站建设等领域将抢占先机。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为114.29亿元、145.88亿元和339.76亿元,归属于上市公司股东净利润分别为12.78亿元、16.48亿元和30.36亿元,每股收益分别为1.20元、1.55元和2.85元,对应PE分别为11倍、9倍和5倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。

事件: 广信股份公布 2018年及 2019年 Q1业绩: 2018年实现营业收入28.5亿元, YoY+21.35%,归母净利润 4.7亿元, YoY+40%,对应 EPS为 1.25元,符合预期; 2019Q1实现营业收入 8.9亿元, YoY+17.38%,归母净利润 1.35亿元, YoY+20.27%,对应 EPS 为 0.29元, 符合预期。 精细化工中间体产品业务显著增长。 2018年公司精细化工及中间体营收7.9亿元, YoY+100.8%, 毛利润 45.8%, YoY+15.6%。公司坚持以光气在农药领域应用为产品核心,光气是一种重要的中间体,具有活泼性强、和成下游产品反应路线短、生产清洁污染少的特点,广泛应用于农药、医药、工程塑料、聚氨酯材料、燃料以及造纸化学等领域。 规模和结构领先,公司发展前景广阔。 经过多年的发展和积累,公司目前已发展成为国内杀菌剂大宗品种多菌灵的主要生产基地之一,甲基硫菌灵较大规模生产基地之一,同时也是国内少数掌握敌草隆和成技术的专业生产厂商之一,产品销往多个国家和地区,具有良好的发展前景。 布局长产业链提升协同效应。 公司产业链较长,能够自行供应商有关键中间体,节省中间各环节的交易成本。众多产品具有较强的市场竞争力,有助于公司规模经济效益和产品协同效应,进一步巩固公司在行业中的优势地位。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019~2021年净利润分别为 6.16亿元、 8亿元、 1.07亿元, EPS 分别为 1.33元、 1.72元、 2.3元。目前股价对应 P/E 分别为 13.7倍、 10.5倍、 7.9倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

事件:扬农化工发布2018年年报:全年实现营业收入52.91亿元,YoY+19%,归母净利润8.95亿元,YoY+56%,对应EPS为2.89元,符合预期。其中,第4季度单季实现营业收入9.46亿元,YoY-27%,归母净利润1.09亿元,YoY-35%,对应EPS为0.35元。公司拟派发现金股利0.87元/股(含税)。 菊酯延续高景气,一体化龙头充分受益。公司2018年杀虫剂业务营收26.50亿元,YoY+39%,其中销量YoY+11%、价格YoY+25%;受益菊酯产品涨价,杀虫剂业务毛利率提升3.6ppt至33%。目前公司主要农用菊酯产品市场价格维持高位,受行业部分生产商停产影响,供应持续紧张,公司作为行业内唯一一家产业链配套完整的菊酯厂商,有望充分受益产品涨价。 麦草畏中长期需求前景良好。由于中美贸易摩擦影响,3Q18部分除草剂有抢出口现象,导致4Q18公司除草剂产品销量大幅下滑,公司除草剂业务整体营收QoQ-63%,其中销量QoQ-32%、价格QoQ-45%。随着耐麦草畏转基因作物在南美地区逐步推广,以及北美转基因作物种植恢复,麦草畏需求有望中长期持续增长。 项目建设有序推进,支撑公司业绩稳步增长。优嘉三期项目稳步推进、四期项目快步跟进,公司产品布局不断优化。优嘉码头及仓储项目调试也正在推进,公司还将适时启动制剂项目建设,支撑公司长远发展。 公司拟收购中化作物、农研公司,将进一步提升公司“研、产、销”产业链的核心价值。公司作为中化旗下重要农药上市平台,未来或有机会整合集团内优质农化资产。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年净利润分别为11.02亿元、13.51亿元、17.18亿元,EPS分别为3.56元、4.36元、5.54元。目前股价对应P/E分别为16倍、13倍、10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格下滑;项目建设进度不及预期。

事件: 万润股份发布 2018年年报: 全年实现营业收入 26.32亿元, YoY+7%,归母净利润 4.44亿元, YoY+15%,对应 EPS 为 0.49元, 符合预期。 其中,第 4季度单季实现营业收入 7.82亿元, YoY+19%,归母净利润 1.38亿元, YoY+66%, 对应 EPS 为 0.15元。 公司拟派发现金红利 0.176元/股( 含税)。 OLED 材料发展前景良好。 公司是 OLED 单体和中间体的国内领先企业, 早在 OLED 材料兴起之时就开始布局 OLED 材料产业链,在技术研发、人才培养方面投入大量的资金。 目前公司 OLED 材料研发工作稳步推进, 现已有自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。 未来随着 OLED 材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司 OLED 材料业务有望进一步提升市场占有率。 液晶材料业务稳健发展。 公司是液晶材料的业内领先企业,高端 TFT 液晶单体销量占全球份额 15%以上,是全球主要的高端 TFT 液晶单体材料生产商之一,同时向国际三大 TFT 混合液晶生产商提供液晶单体和中间体。 预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位, 公司将在稳固行业领先地位的同时,不断研发新产品、改进工艺、提升产品质量、缩减成本,不断扩大公司在液晶材料领域的市场占有率。 结论: 我们预计公司2019~2021年净利润分别为5.20亿元、 6.22亿元、 7.42亿元, EPS分别为0.57元、 0.68元、 0.82元。目前股价对应P/E分别为22倍、 18倍、 15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 客户订单下滑,市场开拓、收购兼并进度不及预期。

事件: 公司发布年度报告,报告期内公司实现营业收入 416.01亿元,同比 2017年上升 26.78%,实现利润总额278,772.04万元,同比 2017年上升 23.63%;实现归属于母公司股东的净利润 212,025.46万元,同比 2017年上升 20.42%,实现基本每股收益 1.16元,与 2017年相比上升 13.73%。公司 2018年现金分红预案如下: 每 10股派发现金红利 1.2元,预计共派现金红利 2.18亿元,占 18年公司实现归母净利润 10.3%。 同时公司公告了 2019年发行 23亿可转债预案,用于年产 50万吨智能化超仿真纤维和年产 30万吨绿色纤维项目。 全年业绩同比增长26.78%低于预期, 四季度亏损成拖累。 18年整个聚酯行业经历了冰火两重天, 受到原油价格波动及中美贸易战影响,行业的季节性因素被完全打乱, 淡季不淡、旺季不旺。 需求提前、 商家抢购, PTA在二三季度更是走出了暴涨暴跌的过山车行情。公司分季度实现归母净利润分别为5.01亿元、8.59亿元、 11.42亿元和-3.83亿元。前三季度增长明显,二三季度同比增幅更是超过100%。 四季度原油价格由86美元/桶下降至53.8美元/桶,跌幅较大;在下游需求较弱、库存较高的情况下,公司四季度资产减值损失超3亿元。其中库存商品Q4计提存货跌价2.3亿元,原材料Q4计提存货跌价7000万元左右。此外公司18年年度研发费用4.88亿元,较去年增长1.61亿元,增幅超49%。 四季度亏损拖累全年业绩,但是全年同比仍有26.78%的增长, 虽低于预期但是依然展现了出色的经营水平和发展潜力。 如东项目优势明显, 聚焦主业市占率将继续提升。 公司聚焦主业,未来将继续在涤纶长丝行业稳步扩张,并计划在江苏如东打造聚酯一体化基地。 如东项目具有土地面积大、 周边市场大、 项目一体化的重要优势, 预计投资160亿元打造500万吨PTA和240万吨涤纶长丝产能,继续提升公司市占率。根据公司公布的资本开支计划, 公司现有560万吨涤纶长丝产能,预计19-20年新增产能分别为90万吨、 80万吨,如东项目也将于2022年逐渐落地。若以涤纶长丝产能5%的增速估计, 未来五年公司的市占率将分别为16%、16.72%、 17.89%、 18.29%、 19.20%, 不断提升巩固公司龙头地位,行业格局调整也将给公司带来新的机会。 浙石化进入试车准备期, 19年底有望满负荷达产, 20年起将贡献大额投资收益。 继恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目打通全流程之后,浙石化也进入了试车准备阶段。根据公司披露的信息, 浙石化140万吨/年烯烃项目装置将于5月1日中交, 预计在今年6月份之前完成进料常减压的开车工作,年底前将有望打通全流程产出PX产品。根据我们的测算,浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目完全投产后,年均净利润将超100亿元。 公司持股占比20%,预计2020年起每年将带来近20亿的投资收益。同时浙石化二期也在紧锣密鼓的筹备当中,公司预计再投资30亿元。 未来浙石化项目将显著增厚公司盈利。 结论: 受到18年四季度原油价格波动和下游需求较弱的影响,公司2018年实现归母净利润21.2亿元, 四季度亏损3.83亿元。 全年业绩低于预期,但仍有26.78%的增幅。未来公司将聚焦主业,持续提高涤纶长丝产能和市占率,同时浙石化项目投产在即也将给公司带来大额投资收益。 我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为461.81亿元、 477.47亿元和497.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为22亿元、 32.51亿元和37.89亿元,每股收益分别为1.21元、 1.78元和2.08元,对应PE分别为10倍、 7倍和6倍。我们坚定看好浙石化项目盈利和公司未来发展, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动; 新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。

事件: 2019年 3月 25日,公司发布 2018年度报告。 报告期内公司实现营业总收入 297433万元,较上年同期上升 9.01%; 实现归属于上市公司股东的净利润 34460万元,较上年同期下降 5.98%。受到四季度原油价格波动及下游纺织服装需求下滑影响, 生产成本上升叠加库存损失,公司四季度单季度净利润仅有 579.54万元, 同比下降 93.88%, 单季度资产减值损失 2076万。 高研发投入持续优化产品结构, 新项目推进助力业绩增长。 公司借助于完整产业链布局, 积极响应市场变化, 不断加大创新投入。 18年公司投入研发费用10715万元,占公司总营收的3.6%,在同类化工企业中居于领先地位。 18年公司差别化优势产品销售占比进一步提升,已占长丝销量的三成以上,这也是公司锦纶丝产品毛利率远高于同业竞争对手的原因之一。 加大对免染彩色纱、再生环保纱、抗菌、阻燃功能性纱、织带用纱、军工高强纱以及ATY空包纱、 ATY粗旦高强纱等的开发,当年新开发产品转大货产量达到总产量的10%。产品结构的不断优化强化了公司的市场开拓能力,报告期内新增长丝潜力客户近百家,同时在经纬编、家纺、带类及毛衫等重点领域销售快速增长。 随着公司IPO募投项目和可转债项目的陆续投产,公司业绩将持续稳定增长。 再扩12万吨长丝, 继续强化行业龙头地位。 公司计划投资15.61亿元, 在募投和可转债项目之后再扩12万吨高性能环保锦纶纤维产能。 项目完成之后,公司锦纶长丝产能将达到18万吨, 超越诸多竞争对手,跻身全国前四。 随着公司可转债募投项目“年产7,600万米高档锦纶坯布面料项目”的实施及IPO募投项目“年染色8,000万米高档差别化功能性锦纶面料扩建项目”和“年后整理加工3,450万米高档特种功能性面料扩建项目”的实施,对于高性能锦纶纤维的需求将持续提升。 新建设项目有利于提升公司内部协同, 进一步加强长丝环节对下游高档坯布及面料的支撑作用, 进一步强化公司行业龙头地位。 结论: 19年起公司IPO募投项目和可转债项目将陆续投产,新增12万吨锦纶长丝产能将进一步强化公司行业龙头地位。 我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为32.4亿元、 37.9亿元和46.9亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.77亿元、 5.57亿元和6.37亿元, 同比增速分别为38.6%、 16.7%和14.2%, 每股收益分别为0.87元、 1.02元和1.16元,对应PE分别为14倍、 12倍和10倍。我们看好公司未来发展, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动; 新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。

净利润增幅逾两成,2018交出满意答卷。Brent原油现货价格2018年平均为71.03美元/桶,同比增长31.1%,受国际原油价格走高的影响,上游勘探业务同时加强成本管控,同比减亏358亿元;受到四季度原油价格下跌影响,库存和成品油因计价时间差造成的存货跌价损失大约在150亿元,导致炼油业务和营销业务效益同比下降15.7%与25,7%;化工业务效益维持稳定。公司ROE、ROCE连续四年保持增长,在成本管控、升级油品等方面取得明显进展,在竞争激烈的化工能源市场中,仍具有领先地位和盈利优势。 联合石化损失有限,对冲策略仍有信心。2018年子公司联合石化由于部分套期保值业务的交易策略失当,导致经营亏损约人民币46.5亿元;同期联合石化交易对冲策略为公司节省原油成本64亿元,联合石化前三季度盈利,第四季度亏损。但联合石化事件非损失巨大的“黑天鹅”事件,相关利空影响已全部释放,不影响公司2019年对原油展开套期保值的对冲策略。 加大资本开支,维持高分红率。2018年公司资本支出1180亿元,2019年预计支出1363 亿元,勘探板块预计支出596 亿元,重点安排油气田开发建设以及管网建设,炼油、化工板块预计支出279亿元和233亿元,用于推进炼化项目建设,营销板块预计支出218亿元,重点用于成品油库及非油项目建设;公司持续投入资本支出有利于稳固其在页岩气勘探、炼化、加油站营等方面的地位,增强可持续发展能力。董事会建议派发2018年股息0.26元/股,中期已派息0.16元/股,预计全年派息0.42元/股,派息率达到82.5%,维持公司一贯的高分红率回报股东。 天然气市场化迫在眉睫,国家油气管网建设呼之欲出。国家发改委发布的《关于2018年国民经济和社会发展计划执行情况与2019年国民经济和社会发展计划草案的报告》提出,将组建国家管网公司,推动油气干线管道独立,实现管输和销售分开。中石化现已投资建设涪陵页岩气田项目、天津液化天然气(LNG)项目、新气管道项目、鄂安沧输气管道项目、文23储气库项目,其中上游开采与下游运输均具有头部优势。天然气项目打破垄断、激活市场更有利于中国石化联通页岩气田和LNG接收站,提高市场占有率和竞争优势,同时油气管道剥离可以有效配合上游勘探改革同步推进。 结论: 在油价中枢上行背景下,公司18年经营业绩有了较大增长。四季度虽因油价下跌和联化事件业绩受损,但影响有限。公司一直保持着极高的分红率,坐拥优质油气资源和加油站优势,具备长期投资价值。我们预计公司19-21年营业收入分别为29833亿元、31038亿元和32500亿元,归属于上市公司股东净利润分别为670亿元、734亿元和760亿元;每股收益分别为0.55元、0.61元和0.63元,对应PE分别为11倍、10倍和10倍;我们看好公司长期投资价值,首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅下跌,下游需求不及预期。

事件: 公司公告 2018年年度报告,报告期内实现营收 14.88亿,同比增长 30.23%,实现归母净利润 1.93亿,同比增长 47.95%; 其中单四季度实现营收 3.58亿,同比增长 31.82%,实现归母净利润 0.45亿,同比增长21.18%。 观点: 1.募投项目建成投产,突破瓶颈稳定释放公司进一步优化在抗老化助剂业务领域的产能布局, 2018年通过募投和自有资金建设的中卫基地 3条生产线及常山基地 1条生产线投产,公司实现新增产能约 1.55万吨,一定程度上缓解了前期产能严重不足的困境。 此外,随着未来公司在中卫、常州和珠海 3各基地的几项改造和新建项目投产,尤其是在珠海投资的12.5万吨抗老化剂的项目投产后,公司产能将进一步释放,预计公司业绩将会随之大幅增长。 随着产能的不断提升,公司将有效避免满负荷、超负荷运行情况出现,节约可观的管理成本和资源,更加专注于技术研发和市场开拓领域,此外充足的产能有效的满足了客户增长的需求,是公司未来实现高速发展的核心保证。 2. 产品结构持续优化,毛利率稳步提升公司产能的提升使得产品线和产品结构得到优化,整体毛利率进一步提升。 公司主营业务集中于高分子材料抗老化助剂,通过在全国各地设置高新技术研究院以及产业基地,不断增强与全球优质客户之间的联系,公司致力于以更加完善的产品体系成为全球高分子材料抗老化技术领域的领先企业。 公司通过不断完善产品结构, 增加产品层次,开发产品类别, 更好的发挥了产品、技术、市场等领域的协同效应,并稳固了在高分子材料抗老化助剂领域的优势地位。 得益于新增产能的陆续投产, 公司得以实现在抗老化助剂产品领域的全方位覆盖。 3. 营销网络日益完善,大客户战略推进顺利公司作为国内高分子材料抗老化助剂行业的领先者,品牌已经在全球高分子材料助剂领域取得了较高的知名度和美誉度, 影响力不断延伸与发展,与现有巨头企业已经建立的长期稳定关系也成为公司稳定发展的基石。 通过利用品牌效应构建与下游客户之间密不可分的粘性合作关系,一方面公司在内部以固定式、规模化的采购优势换取了更优惠的价格,进而一定程度上转移了原材料价格波动的风险,另一方面公司也逐步挤压同行竞争对手的市场空间,进一步提升行业壁垒。 公司的全球营销网络遍布世界各国。当前公司在香港、德国、美国均设有子公司,形成了覆盖欧美、日韩的全球营销渠道,并且还在进一步扩展之中。通过这些营销渠道,公司能够更便利、更快捷地为顾客提供服务,公司目前已经基本实现了 72小时的客户配送体系。高效的客户配送体系使企业形成了独特的竞争优势,能够不断提高客户的忠诚度,实现客户与公司的双赢。 4. 研发投入增强核心竞争力, U-PACK 产品发力作为国内高分子材料抗老化技术领域的领先者,公司始终坚持创新驱动发展的理念,设有利安隆研究院和博士后科研工作站、院士工作站,同时还与多个高校、科研院所建立了良好的技术合作关系。通过长期的技术研发投入,已积累了大量核心技术, 并构建了业内一流的技术研发团队。 公司以全面掌握抗氧化剂和光稳定剂等抗老化助剂产品的核心技术为基础,不断向 U-pack 技术领域进行技术研发拓展, 通过精确聚焦下游客户差异化需求,发挥利用自身技术团队在高分子材料抗老化技术领域的研发、制造、应用方面积累的丰富技术和经验,为全球高分子材料制造商提供一站式抗老化助剂产品服务。 公司通过 U-PACK 业务进一步提升了客户黏着度, 并拉开了与其他企业间的产品差异性,形成新的业务壁垒。 近年来公司 U-PACK 业务增长趋势明显,目前已供应中石油、中石化、朗盛等高分子材料行业巨头。 结论: 公司 2018年度业绩符合预期,营业收入、净利润均大幅上涨,公司高增长趋势继续保持。近几年公司产能加速扩张是公司业绩高速增长的直接动因,随着未来产能进一步投放, 产品体系的不断提升和完善, 预计公司业绩有望进一步增长。 高于同业的研发投入以及同大客户牢靠的合作关系是公司稳定发展的幕后推动力。 预计公司 2019-2020年营业收入 15.22亿、 18.38亿、 22.32亿, 归母净利润 2.49亿、 3.27亿和 4.25亿,当前股价对应 PE 分别为 23、 18和 14倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;项目投放进度不及预期。

事件: 2019年3月21日,公司发布2018年业绩公告。2018年实现营业收入16.5亿元,同比增长27.4%,实现归母净利润2.09亿元,同比增长78.3%。同时,公司发布两项新型农药项目建设计划。 主要观点: 1.18年业绩符合预期 2019年2月27日,公司发布2018年业绩快报。2018年实现营业收入16.5亿元,同比增长27.4%,实现归母净利润2.09亿元,同比增长78.3%。公司此次发布的业绩公告与业绩快报中披露的一致,符合预期。 2.新型农药项目建设计划进一步打开成长空间 根据公司发布的投资建设项目,公司计划于中旗股份厂区和子公司淮安国瑞厂区分别新增一个项目。中旗股份厂区项目计划投资46172万元,预计产生营业收入159955万元,税后利润26552万元。淮安国瑞厂区计划投资59505万元,预计产生营业收入312782万元,税后利润26775万元。新增项目预计显著提升公司营收规模和利润水平。 这两个项目的建设和实施,可以进一步优化企业产品结构,增强企业实力,项目建设中充分利用企业拥有的多项新工艺、新技术。本项目建成后,可使企业的生产规模大幅提高,产品种类更为丰富,产品种类增加将发挥单个产品的协同效应,实现集中管理、规模化生产,降低成本的目的。同时将调整公司现有的产品结构,增强公司产品配套,提高公司的整体技术水平,满足企业建设实行高起点、高标准的规划要求;并对提高整个公司的经济效益,培植新的利润增长点具有重要意义。 结论: 公司利润持续保持高增长态势,在新建车间投产后,业绩将有新一轮爆发。我们预计公司2019、2020年营业收入有望分别达到17.3亿元、18.89亿元,归属于上市公司股东净利润有望达2.77亿元、3.88亿元,对应PE分别为16倍、12倍,我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 产能投放不及预期,原材料价格大幅度波动。

事件: 2019年 3月 25日,公司发布 2000万吨/年炼化一体化项目进展公共。公告称公司炼化一体化项目全流程打通,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、 PX 等产品,生产运行稳定。 至此公司实现了“原油-PX-PTA-聚酯”的全产业链发展模式,成为首个投产目标的民营炼化,正式揭开了民营炼化变革的序幕。 主要观点: 1. 用时不足两年打通全流程,成为首个投产的民营炼化 恒力 2000万吨/年炼化一体化项目自 2017年 4月份破土动工,至2018年 12月 15日实现常减压装置投料开车仅用时 19个月, 2019年 3月 20日产出合格 PX 产品打通全流程用时也不足两年。民营炼化集中投产的高压之下,公司争分夺秒、夜以继日地推进项目进度,保障项目稳定运行,实现了行业多项之最:最快建设速度、最快开车速度、一次开车成功。恒力民营炼化的成功投产不仅向社会大众展示了恒力人专心做事、敢为人先的精神,也掀开了民营炼化变革的序幕。随着恒力 PX 的顺利产出,其他民营炼化的建设进度也有了参照和比对,对于民营炼化的质疑也将被一一击碎。 2、 2019年将成 PTA 大年,公司业绩将迎来爆发 我们再次重申, 2019年 PTA 无新增产能,下游聚酯保持扩张、上游 PX 集中投产降低成本, PTA 盈利定将持续改善。 19年聚酯产能计划新增 533万吨,其中上半年约为 201万吨,下半年在 332万吨左右。但是因为需求下滑,部分新增产能可能会有所推迟。我们预计全年聚酯产能仍处于扩能周期,产量增速预计下滑到 7%左右。 而 PTA 全年暂无新增产能,新凤鸣和恒力 PTA-4生产线预计投产也在年底, 19年 PTA 供需紧平衡的格局仍未改变。另外规划中国内19年新增 PX 产能预计在 1200万吨左右,国内 PX 供应格局将大幅改善。当前 PX 的高价格攫取了产业链中超半数的利润,随着国内供给的增加该部分利润将向下游转移, PTA 环节将显著受益。 季当前环境下 PX 仍然是暴利环节,公司率先投产将充分受益。在过去我国 PX 供不足需、依赖进口,因而聚酯产业链中利润一直较多集中在 PX 端。自去年 7月份 PX 价格随着原油价格上涨以来, PX-石脑油价差更是一直处于历史高位,达到接近 4000元/吨的水平,生产企业单吨盈利能超 2000元,油价下跌之后 PX 价格却并未回到油价上涨之前的水平( 18年 3月份油价 65美元/桶时 PX 价格 7500元/吨,当前价格 9000元/吨)。 随着国内众多民营炼化项目配套 PX 产能的释放,市场对于 PX 价格下跌的预期较为一致。而从目前的情况来看,惠州中海油、海南炼化、浙石化等诸多 PX 产能投产时间都将集中在三四季度。恒力炼化全流程的率先打通,起码将保证公司充分享受这半年多 PX 环节的高额盈利,这也是众多民营炼化企业争分夺秒想要争抢投产头把交椅的部分原因。而即使未来 PX 价格下跌向下游让利,公司的 PTA 环节也将充分受益。 3、 恒力炼化一体化项目优势显著恒力 2000万吨/年炼化一体化项目均采用国际上最为先进的工艺和设备, 成本优势也十分显著。 区位配套交通便利。 恒力 2000万吨/年炼化一体化项目坐落于辽宁省大连长兴岛, 背靠辽东半岛,面向渤海湾,具备得天独厚的地理区位优势。 PX 及 PTA 厂区相邻,管廊运输节约成本。 园区内建设而成的 PX-PTA、醋酸-PTA 管廊可大幅节省 PTA 上游原料采购的中间成本以及仓储、 损耗等费用。 而进口 PX 含有关税 2%及 20美元/吨到岸运输费, 仅此一项每年节约成本将超过 9亿元。 自建码头年吞吐量超 4000万吨。 恒力利用自身地理条件, 建设 2座 30万吨级大型原油泊位, 设计年吞吐量2600万吨/年; 6座成品油化工品泊位, 设计吞吐量 1116万吨/年。行业内吨货物装卸费用在 15-20元, 化工品相对更高。 恒力炼化项目投产后,大规模的原料进港与产品出港所节省的物流费用将达 7亿元。 电力及蒸汽自供。 恒力项目自备热电厂发电功率达到 400MW, 可为炼化一体化项目提供多种等级蒸汽和可靠电力供应。 自备热电厂所需的煤炭来自秦皇岛,海运距离近,大规模燃煤热电也使得炼厂单位能耗成本大大降低。目前,上网采购电价为 0.6—0.7元/度,而恒力自备热电厂的发电成本仅为 0.3元/度。 按照每年用电量 21亿度计算,节约购电成本超 7亿元。 结论: 公司 2000万吨/年炼化一体化项目打通全流程、率先投产, 在 19年 PX 新产能集中于下半年释放的前提下公司 450万吨/年 PX 将享受高盈利。 此外 19年 PTA 环节盈利也将有足够保障。 我们预计公司 2018年-2020年营业收入分别为 553.5亿元、 1098.8亿元和 1880.8亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 36.45亿元、66.31亿元和 120.79亿元;每股收益分别为 0.72元、 1.31元和 2.39元,对应 PE 分别为 17.74倍、 9.75倍和 5.35倍。 维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动, 项目投产不及预期, 下游需求不及预期。

锂电池电解液以量补价,加快扩张步伐,巩固龙头地位。公司2018年锂电池电解液业务收入10.72亿元,同比增长12%,毛利率27.52%,同比下滑4.96ppt。据高工锂电数据,2018年国内动力锂电池电解液均价4.15万元/吨,同比下滑25%,预计新宙邦电解液全年出货量约2.5万吨,同比增长超过40%。公司产业链协同布局,布局高端添加剂和新型锂盐,并进一步扩大国内外产能,稳步推进荆门、波兰、海斯福的锂电池电解液项目,在目前约4万吨电解液产能基础上扩产7万吨产能(其中一期合计4万吨),增强综合竞争力,保障长期盈利能力。 有机氟化学品业务盈利能力强,布局高端。公司2018年有机氟化学品收入3.88亿元,同比增长41%,毛利率51.80%,维持在较高水平。公司海内外客户开拓顺利,国内销量增速较快,目前稳步推进海斯福高端氟精细化学品、海德福高性能氟材料项目。 半导体化学品业务增速块,未来将成为新增长点。公司2018年半导体化学品收入1.03亿元,同比增长48%,毛利率13.78%,同比提升0.86ppt。惠州二期项目已于2018年底投产,荆门5万吨项目(其中一期2万吨)正在积极推进,预计未来半导体化学品有望成为公司新的盈利增长点,且毛利率仍有提升空间。 结论: 我们预计公司2019~2021年净利润分别为3.75亿元、4.71亿元、5.88亿元,EPS分别为0.99元、1.24元、1.55元。目前股价对应P/E分别为30倍、24倍、19倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 电解液价格大幅下跌;原材料价格波动;产能扩张进度不及预期;新业务拓展不及预期。

事件: “风电抢装”的逻辑贯穿19年风电产业走势,公司作为风电复合材料龙头业绩反转确定性强。2019年3月12日,公司发布2018年度报告。报告期内,受到主要客户合并损失订单及原材料价格上涨等因素影响,公司实现营业总收入53617.8万元,较上年同期下降9.84%;归属于上市公司股东的净利润8789万元,较上年同期下降20.5%。随着公司募投产能的逐渐释放和风电迎来装机热潮,公司业绩反转确定性强。19年一季度预计盈利3300-3800万元,同比大幅增长96.05%-125.75%。 订单损失加上坏账计提导致18年利润同比下滑。公司是国内领先的风电配套设备生产企业,下游主要客户包括国际知名风电企业西门子歌美飒、维斯塔斯、金风科技、浙江运达等。 西门子和歌美飒分别为全球第二、第四大风电企业,2016年公司对西门子营业收入占公司总营收的16.48%。18年西门子歌美飒一、二季度进行业务合并,导致公司损失了一部分订单。 此外18年公司主要原材料玻璃纤维、树脂、胶衣和钢材等价格居高,公司整体毛利率出现较大下滑。全年毛利率为36.97%,同比下滑6.75个百分点,低于过去五年平均毛利率7.42个百分点,未来毛利率提升确定性较强。 公司18年计提坏账437.35万元,一定程度上影响了公司的年度净利润。 公司一直专注于复合材料的研发、生产、销售、服务,主要业务包括风电配套产品(机舱罩等)、非金属模具、工程车罩类等,主营占比分别为58.5%、30.3%和8.61%,2016年产能分别为3300套、18000平方米和5000套,且在不断提升。2018年公司产品销量分别为2203套、26326平方米和6044套。近几年海上风力发电设备新增越来越多,多为大功率风机,相应机舱罩也更大,因而销量有所降低;但对应价格也更高。工程车罩类产品销量逐年增加,不仅包括普通工程、农用车罩类产品,还涵盖了公共交通车辆罩体以及轨道交通车辆部件,产品附加值更高。公司17年上市后募集资金将配套用于建设风电机舱罩1000套和叶片模具25套、年产十万件车辆用复合材料制品项目,预计2020年7月之前完成投产。 消纳问题改善,19-20年风机抢装成公司利好。2018年,新增并网风电装机2059万千瓦,累计并网1.84亿千瓦,占全部发电装机9.7%。风电占全部发电量的5.2%,比2017年提高0.4pct。风电平均利用小时数2095小时,同比增加147小时;平均弃风率7%,同比下降5pct,弃风限电状况明显缓解。2017年因弃风率较高而被列入“红色预警”的六省中,内蒙古、黑龙江、宁夏已实现解禁,仅吉林、甘肃、新疆仍处于红色预警中。2016年12月28日国家发改委发布了《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》,降低2018年1月1日之后新核准建设的陆上风电标杆上网电价,2018年之前核准的项目执行降价前的电价。因此2017年核准的项目将在2019年底之前开工,迎来抢装潮,带来风电19-20年建设项目的增加。 海上风电成下一个竞技场,大型化趋势不改。我国拥有1.8万千米的海岸线,蕴含着非常丰富的风资源,而且海上风速较陆地更高,平均海上风机利用小时数可达3000小时,陆地风资源较好的地区利用小时数仅2000小时左右,海上风电拥有极强的资源优势。海上风电目前可以享受0.85元/kWh的高补贴电价,在目前平均0.62元/kWh的度电成本下,享有非常高的投资收益率。在陆上风电电价下降、风电场资源紧张的情况下,海上风电已成为行业新的增长点和发展方向。国家能源局发布规划,计划2020年底海上风电装机达到5GW,在建10GW。各沿海省份也发布了各自的海上风电发展规划,总体计划规模远超5GW。我们认为2020年海上风电总装机有望突破8GW,保持高增长态势。风电场资源有限,未来新投运的风机将更加注重对资源利用效率的提升,因此大型化是必然趋势,对于公司生产风机配套零部件来说是重大利好。 大客户订单在手,19-20年业绩增长确定性较强。公司风电配套零部件出货量在全球占比13%左右,出口国外维斯塔斯、西门子歌美飒等大客户的占公司营收的60%以上。通常供货周期在半年左右,公司18年底开始接到全球第一大风电企业维斯塔斯新增订单,份额占比由70%提高到90%,在西门子歌美飒的份额占比也达到60%,目前订单量充足。另外公司募投项目中十万件车用复合材料项目将在现有车辆覆盖件的基础上,完善结构件、功能件等产业链条,成为公司新的业绩增量。18年公司业绩基数较低,19-20年公司业绩将迎来大幅增长。 公司19年一季度业绩预告,盈利3300万元-3800万元,同比增长96.05%-125.75%。 结论: 19-20年我国风电产业将迎来装机高峰,国外风电产业稳健发展。公司作为全球第二、国内最大的风电配套生产企业,将在风电稳健发展和大型化趋势中充分受益。目前公司订单量充足,19-20年募投项目新增产能逐渐是释放将给公司带来业绩增量。我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为7.32亿元、9.77亿元和12.30亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.39亿元、1.91亿元和2.42亿元,每股收益分别为1.25元、1.72元和2.18元,对应PE分别为19倍、14倍和11倍。我们看好公司未来发展,首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。 风险提示: 新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。

事件: 2019年3月11日,公司发布2018年度报告。报告期内,公司实现营业总收入1,002,929.92万元,较上年同期上升22.49%;归属于上市公司股东的净利润94,062.78万元,较上年同期下降0.19%。其中四季度单季度贡献净利润超3.17亿元,创下单季度新高,整体表现略超预期。19年将成为公司提升业绩的关键时期,一季度预计盈利2.3-3.3亿元,同比大幅增长103.29%-191.67%。随着公司新增产能的逐渐释放和C2项目的投产,公司业绩将进入上升快速通道。 观点: 受一季度拖累,全年业绩同比基本持平。由于18年春节较晚,产品下游一季度开工时间较往年要晚一个月左右,丙烯酸及酯类需求同比减弱,价格有所回落。此外公司嘉兴基地受一季度园区蒸汽供应方事故影响,造成年产16万吨丙烯酸和年产15万吨丙烯酸酯装置、年产9万吨高吸水性树脂装置、年产2.1万吨颜料中间体装置停车,产量损失严重。量价齐跌致公司18Q1单季度盈利仅有1.13亿元,拖累全年业绩。一季度之后公司展现极强的市场营运能力,后三季度实现归母净利润分别为2.14亿、2.96亿和3.17亿元,同比17年分别增长10.93%、40.13%和24%,保证了全年业绩的稳定。 18年丙烯酸行业整体表现平稳,PDH贡献主要利润。18年全年并无丙烯酸新增产能,需求恢复之后全年丙烯酸盈利状况良好,平均价差维持了17年以来的较好景气水平。而PDH成为公司盈利的主要方式,全年平均价差3298元/吨,较17年平均增加538元/吨。公司聚丙烯、丙烯酸及酯业务2018年分别贡献毛利3.73亿元和13.07亿元。 SAP业务盈利能力大幅改善,未来发展值得期待。受益于下游需求的持续提升和公司技术的不断改进,公司SAP业务扭亏为盈。2018年全年实现营收3.42亿元,贡献毛利超6600万元,毛利率达到19.38%,相较于2017年提升了18.6个百分点。公司19年四月将进行SAP三期项目6万吨新增产能的试车运行,进一步扩大公司的SAP产能规模。随着公司生产技术水平的不断提升和下游新客户渠道的开拓,公司将进一步巩固国内SAP市场的龙头地位,未来发展值得期待。 19年起进入公司业绩上行通道。19年起将进入公司新增产能密集投放期,公司新增PDH二期45万吨产能已于去年年底顺利开车,今年2月份达到满负荷,将提供公司19年主要业绩增量。另外公司二季度将有6万吨SAP产能投放,公司新增36万吨丙烯酸及酯产能也将于今年三季度投产,预计明年将贡献全年业绩。此外公司125万吨乙烷裂解制乙烯项目在有序进展当中,日前获得了徐圩新区政府的环评批复,预计将在明年三季度投产。未来三年内公司业绩增长都将有稳定保障,乙烯项目将大幅增厚公司业绩。根据我们的测算,项目顺利投产之后将贡献超过20亿元的年均净利润。19年一季度公司完成了PDH一期的年度检修,预计归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长103.29%-191.67%,盈利2.3亿元至3.3亿元。 结论: 受不可控因素影响,公司全年业绩同比略有下滑。19年公司将迎来新产能的逐渐释放,PDH二期及丙烯酸酯将给公司明后年业绩提供稳定增量,乙烷裂解项目打开公司长期成长空间。我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为114.29亿元、145.88亿元和339.76亿元,归属于上市公司股东净利润分别为12.78亿元、16.48亿元和30.36亿元,每股收益分别为1.20元、1.55元和2.85元,对应PE分别为11倍、9倍和5倍。我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 新项目投产不及预期;下游产品需求不及预期。

新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者,产业链上下延伸,不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势,打造出领先同业的巨大成本优势,凭此为基础向渠道分利,获取优质经销商资源,增强渠道粘性;强化技术服务,提升产品附加值;产品结构升级,有效提升竞争力和盈利水平。 成本优势突出,经营护城河优势显著。保守测算,公司磷酸一铵自给、进口钾肥的价格优势、区位布局带来的物流优势三方面带来的复合肥成本优势约在165元/吨,综合成本优势预计近200元/吨。 分利予渠道,强化技术服务,增强渠道粘性,提升复合肥产品销量。新洋丰的分利营销模式有助于争取到更多的经销商资源,提升市场份额,未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。构建全方位农化专业技术服务,提升产品附加值。 产品结构升级,强化品牌建设。针对种植业的消费升级领域,公司积极研发推广主要面向经济作物的高端肥、新型肥,促进产品结构升级。公司新型肥占比提升空间大,目前仅有22%,看好未来5~10年逐步提升至50%左右。 未来注入磷矿,成本将进一步降低。不断完善产业链一体化布局,看好成为中国的加阳、雅苒。 财务稳健,现金流充裕。新洋丰业绩成长性良好,毛利率波动低,净利率稳中有升,ROE触底反弹,呈现复苏迹象。资产负债率低,流动性优异。现金流充裕且稳健。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018~2020年净利润分别为8.21亿元、10.08亿元、11.98亿元,EPS分别为0.62元、0.76元、0.90元。目前股价对应P/E分别为16倍、13倍、11倍。看好公司未来成长性,给予2019年20倍P/E,目标价15元,距现价有54%的空间。维持“强烈推荐”评级。 风险提示。农产品价格下降;磷肥、复合肥价格下降;环保力度减弱。