业绩简评 10月20日,公司发布三季度报告,前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为86.35/8.66/9.84亿,同比+72.29%/+67.64%/107.93%;前三季度基本EPS为0.32元/股,同比+60%;前三季度加权ROE为9.04%,同比+1.1%。 经营分析 业绩符合预期,现金流接近净利润体现强回款能力:1)公司前三季度实现营收86.35亿(同比+72%),归母净利润8.66亿(同比+68%),扣非归母净利润9.84亿(同比+108%),归母净利润增速处于中报对1-9月业绩的预计增速区间(50%~80%)内,业绩符合预期高增。2)分季度来看,公司Q2/Q3归母净利润分别为5.03/3.99亿,同比+38%/81%,Q3业绩增速明显提高。3)现金流接近净利润体现强回款能力:公司前三季度经营性现金流净额为7.23亿(同比+236%),接近归母净利润(8.66亿),Q1/Q2经营性现金流全为净流入,Q3经营性现金流净额为5亿(同比+249%),公司在高速扩张中维持现金流净流入得益于加大了对工程款项回收力度,体现了龙头公司的强回款能力。4)公司前三季度销售/管理/财务费用分别同比+130%/+56%/27%,销售费用增长系苗木销售增加运费所致,管理费用增长是因为公司业务规模在扩张。5)前三季度销售毛利率/加权ROE为29.93%/9.04%,相比去年同期增长1.06pct/1.1pct,公司盈利能力增强。 PPP订单充足全年业绩预高增,PPPABS规范化+“美丽中国”建设利于园林龙头发展:1)充足PPP订单布局三大核心业务,公司全年业绩预高增:①2017年至今,公司共新签订单562亿(含联合中标,PPP占比100%),同比+47%,订单业务类型涉及水系治理、固废危废处理和全域旅游三大核心业务,土壤矿山修复等生态修复领域也已开始创收,公司在园林生态和PPP领域优势愈加明显;②随着公司已中标PPP项目的落地,三季报中公司预计全年归母净利润将实现19.4亿~23.3亿,同比+50%~80%。2)PPP ABS规范化利于园林PPP龙头发展:10月19日,两交所发布PPP项目ABS的首份指南--《挂牌条件确认指南》,明确鼓励水务和环保PPP项目的资产证券化,环保类企业有望得到较好资金来源,公司作为园林PPP龙头将极大受益。3)园林市场空间大:从需求端看我们预计传统地产/市政园林+生态环保+特色小镇共铸1.35万亿市场,从供给端看龙头公司东 方园林市占率过去5年年复合增速约12%且将持续增长,若按照3%市占率计算东方园林长期产值将达到450亿,“天花板”还很远。4)10月19日,党的十九大胜利召开,习近平总书记在报告中指出要加快生态文明体制改革,建设美丽中国,园林环保行业将获持续催化。 员工持股增强动力,业绩考核彰显信心:1)持续推出员工持股计划增强发展动力:2017年7月10日公司完成二期员工持股计划购买,2017年8月2日公司又推出第三期员工持股计划,本次募集上限9亿元,总人数不超过80人,锁定期为12个月,第三期购买完成后员工总持股不超过总股本10%;员工持股计划持续推出能够吸引保留优秀员工骨干,调动员工积极性,增强公司发展动力。2)股权激励绩效目标彰显发展信心:2016年8月2日,第三期股权激励计划获股东大会通过,首次授予136名中层管理人员1044万份股权,行权价8.89元,预留授予6名中层管理人员107万份股权,行权价16.63元;行权的业绩考核目标为2017/2018/2019年年度净利润增长率相比2015年分别为180%/288%/405%,绩效考核目标深度绑定中层管理人员和公司的利益,彰显未来发展信心,公司未来业绩值得期待。 投资建议 我们认为公司主营业务水治理/危废/园林景气度高,且作为PPP先行者模式优势明显,在手订单充足看好业绩继续爆发,我们维持买入评级,预计公司2017/2018/2019年EPS为0.77/1.17/1.77元,给予公司6-12个月23元目标价位,对应17/18年PE估值30/20倍。 风险提示 应收账款高坏账风险、PPP

经营分析 玻纤量价齐升,业绩维持高速增长。随着2016年4月及17年2月两条10万吨池窑生产线陆续建成投产,公司玻纤产能规模及生产效率不断提升,前三季度公司共销售玻纤及其制品53.6万吨,同比增长29.8%,产品均价较去年同期上涨约10%,量价齐升带来业绩高速增长。我们认为,当前玻纤行业处于景气周期,公司产能达到78万吨左右,规模优势明显,其中高端产品占比约60%,竞争力十足,未来随着老旧生产线冷修技改,生产成本有望进一步下降,毛利率仍有提升空间。 风电装机增速趋缓,下半年或有抢装潮。受今年2月份能源局发布《关于2017年度风电投资监测预警结果的通知》影响,包括甘肃、新疆在内的六大省份被勒令暂停2017年项目的新增核准和并网,此举对公司叶片出货量造成一定影响,Q1-Q3公司风电叶片共销售3267MW,同比下滑14.5%。在国内风电装机增速趋缓的阶段,公司通过积极调整产品结构,加强市场拓展力度,全面进入国内前10大整机商供应商体系,市占率进一步提升,同时,公司积极拓展海外市场,已成为某国际知名主机厂商的合格供应商,并为其批量供货。我们认为,风电作为清洁能源,未来为全球大力发展的产业,而公司作为行业龙头,将充分受益行业发展带来的红利。 锂电隔膜首条线全面进入试生产,技术与规模优势明显:公司“年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”首条生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,同时也在积极开展其余3条生产线的设备安装及调试,预计一期项目共1.2亿平米生产线下半年将建成投产,剩余1.2亿平米于明年上半年建成,届时公司总产能将达到2.7亿平米,规模优势明显。公司引入最新湿法双向拉伸技术,产品性能更好,在高端锂电隔膜供不应求的阶段,公司有望凭借技术与规模优势成为行业黑马。 轻装上阵,气瓶业务实现扭亏为盈:16年公司对气瓶业务进行计提减值,17年轻装上阵,有效降低运营成本,实现扭亏为盈,前三季度共销售11.9万只CNG气瓶,同比增长21.9%,整车市场占有率进一步提高,目前公司只保留与市场需求相匹配的产能,经营状况持续向好,同时向天然气储运、储氢瓶等业务方向积极拓展,目前以实现小批量销售。 综合毛利率稳定,费用控制能力持续提升。前三季度,公司产品综合毛利率为28.19%,同比提升2.7个百分点,其中Q3毛利率27%,环比下滑3个百分点,我们认为,Q3毛利率下滑可能是由于玻纤原材料上涨导致成本提升;公司Q1-Q3期间费用率为16.85%,同比下降1.18个百分点,其中管理费用下降1个百分点,通过精细化管理,公司努力提升管理水平。 投资建议 我们认为,公司玻纤业务增长平稳,持续提供业绩支撑;风电叶片积极调整结构,拓展海外市场;锂电隔膜将迎来产能释放期,技术与规模兼具黑马潜质,其他业务百花齐放,公司业绩将迎来新的爆发,建议重点关注。预计2017-2019年EPS分别为1.0、1.2和1.5元,对应PE分别为25、20和16倍,维持“买入”评级。 风险提示 风电业务持续低迷,锂膜产能释放低于预期,玻纤行业景气度下行

事件 10月11日,公司发布前三季度业绩快报,预计归母净利润1.95亿元到2.05亿元,同比增长952%-1006%,业绩表现符合预期。 经营分析 公司业绩高增长,订单充足+框架协议落地有望保障未来业绩:1)公司前三季度预计实现归母净利润同比增长952%-1006%,Q3归母净利润预计同比增长2219%-2423%,增速大幅超出Q2增速(同比+651%),公司表现符合预期。2)根据公司公告,业绩高增原因是:①国家环保政策趋严,造纸行业执行供给侧改革,落后产能逐渐淘汰,纸产品市场向好、产品销售量及销售价格上涨促使净利润大幅增加;②今年5月公司完成对诚通凯盛生态建设有限公司100%股权收购,预计新增园林业务净利润0.58亿-0.62亿。3)2017年至今,公司公告新签订单67亿元(包括联合中标),为16年营收(48亿)1.4倍,公司2016年签署120亿框架协议(已有1.4亿转化为合同),2017年再签50亿框架协议;订单充足叠加170亿框架协议落地有望,公司未来业绩有保障。 背靠央企优势明显,员工持股动力十足:1)公司的实际控制人中国诚通,是唯一一家造纸央企,公司拥有诚通集团为债券提供担保,且具有AAA债券债项评级,在利率上行的背景下公司融资成本低的优势将凸显。2)公司推出一期员工持股计划,参与者223人、认购金额0.39亿元,股权激励增强公司发展动力,未来业绩增长有望。 十九大来临美丽中国有望再获强催化,雄安布局带来潜在订单:1)考虑到生态文明建设在本届政府执政理念中地位较高,我们判断十九大来临“美丽中国”有望再获强催化,园林的主题机会应重视;2)公司拟设立“雄安新区办事处”,开展与苗木基地建设、生态建设相关的前期准备工作,母公司中国诚通集团成立“参与雄安新区建设工作领导小组”、马正武董事长任组长,建设绿色宜居雄安将为公司带来潜在订单;3)据10月11日雄安新区《北京城市总体规划》研讨会议透露,雄安新区规划编制工作已进入关键阶段,绿色雄安的建设规划落实有望进一步催化园林行业的发展。 投资建议 我们预测公司17/18年归母净利润为3.6/6.2亿,EPS分别为0.26/0.44元/股,给予目标价格9.8元,对应2017/2018年PE估值分别为38/22倍。 风险提示 造纸行业毛利率下降的风险,林地存货贬值的风险,凯盛园林毛利率下降的风险。

事件 10月12日,公司发布2017三季报业绩预告,前三季度归母净利润预计为2.78~3.26亿元,同比增长15%~35%,Q3归母净利润预计1.26~1.74亿元,同比增长9%~51%,业绩符合预期。 经营分析 业绩稳步增长,咨询订单高增保证全年业绩:1)17年公司前三季度归母净利润预计同比增长15%~35%,我们认为业绩稳步增长得益于公司两大海外子公司T-America、EPTISA发展良好及收购的中山水利实现并表贡献业绩。2)分季度来看,Q1/Q2/Q3的归母净利润同比增长3.6%、34%、9%~51%,Q3业绩增速呈现上升趋势。3)2017H1全国公路投资金额同比增长29%,公路景气度高,公司工程咨询订单18.2亿元,同比增长超过100%,全年业绩有望高增。n大股东参与定增彰显信心,事业伙伴计划保障长期发展:1)公司于7月10日公告完成定增募资3.4亿,公司融资能力得以提升,资产结构更加合理,定增资金投向主营业务增强公司竞争力;董事长参与定增认购26%,彰显出对公司未来发展的信心。2)事业伙伴计划参与者是参与公司经营管理的核心骨干员工,此计划将增强公司凝聚力;事业伙伴业绩目标为长期20%的业绩增长,个人资金/基金购买的股票分别在3/8年后方能解禁,较长的锁定期有望保障公司长期的良性发展。 外延并购推动全球业务拓展,布局雄安市场空间广阔:1)公司将外延并购作为长期发展战略,于2012-2016年完成了对7家国内公司的并购,完善了各区域和业务的布局:①16年通过收购EPTISA90%股权、收购T-America100%股权开拓海外市场;②收购中山市水利水电勘测设计咨询弥补水利板块空白,完善产业链布局。2)公司今年下半年收购石家庄市政设计研究院100%股份,完善京津冀、雄安新区等区域业务布局,雄安新区规划编制工作现已进入关键阶段,公司未来市场空间更加广阔。投资建议n我们预测公司2017-2019年EPS为0.84/1.14/1.42元,给定目标价25.2元,对应2017/18年PE估值为30/22倍。 风险提示 投资不及预期,海外风险,回款风险

事件 10月12日,公司发布前三季度业绩预告,预计实现归母净利润4.3亿-5.2亿,同比增长50%至80%,第三季度预计实现归母净利润1.6亿-2.5亿,同比增长47%至125%,业绩符合预期高增。 经营分析 业绩符合预期,订单高增未来业绩有保障:1)公司前三季度归母净利润预计同比增长50%至80%,业绩高增得益于公司在报告期内积极开拓市场,大力推进PPP业务模式并加强工程施工管理,公司主营业务持续快速增长。2)分季度来看,Q2业绩增速为50%,Q3归母净利润预计同比增长47%至125%,业绩增速有提高趋势。3)2017年至今,公司中标18个项目金额总计187亿(含联合中标),同比增长153%,为2016年营收46亿的4倍,其中PPP项目165亿,占比高达88%,入库率高达93%,订单高增保障未来业绩。 股权激励增强活力显信心,重组终止对基本面无影响:1)公司9月5日发布2017年股票期权激励计划,拟向496名激励对象授予1.5亿份股票期权,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中高级管理人员以及核心技术人员,激励员工范围广极大增强公司活力,大股东和高管持股彰显信心;激励行权的业绩条件为18-20年净利润达到10.2/13.3/17.4亿,足见公司对未来业绩增长充满信心。2)公司2017年9月28日公告终止资产重组,终止原因是重组条件尚未成熟,标的资产属于水务环保行业,公司作为园林行业龙头企业,在水务环保领域实力雄厚并已承接众多项目,此次重组终止对公司的正常经营和未来业绩不构成影响。 行业扩容园林景气度高,积极布局十九大催化:1)园林产业升级,需求端大扩容,我们预测传统地产/市政园林+生态环保+特色小镇将共铸1.35万亿市场,行业还在朝阳期。2)自十八大将生态文明建设提升到“五位一体”总体布局高度以来,一直都是我党优先级极高的核心执政理念,我们判断十九大对于“美丽中国”或将有更深入诠释,园林公司再迎强催化。 投资建议 公司订单高增之下业绩确定性继续高增,我们预测2017/2018年EPS为0.54/0.84元,给予公司6-12个月16.2元目标价位,对应2017/2018年PE估值30/19倍。 风险提示 股权激励达到行权条件但未行权、PPP落地不及预期风险。

事件:10月11日,公司发布前三季度业绩快报,实现营收78.6 亿,同比增长86.9%,实现归母净利润4.1 亿,同比增长65.9%,符合预期高增;基本EPS 为0.37 元/股,加权平均ROE 为11.2%。 经营分析:业绩符合预期,订单饱满保障未来业绩:1)公司前三季度的营收/归母净利润同比增长86.9%/65.9%,业绩高增得益于在建工程项目及完成工作量较去年同期增长。2 ) 分季度来看业绩, Q1/Q2/Q3 的营收占比分别为17%/37%/46%,较去年同期增速为108%/118%/62%,Q1 归母净利润较去年同期实现扭亏为盈,Q2/Q3 归母净利润同比增长72%/32%,Q3 业绩增速虽然有所下滑但仍处在高位,增速下滑或由于去年Q3 基数较大导致。3)截止目前公司 2017 年新签订单承接金额达近290 亿元(包括联合中标),为16 年营收(81.5 亿)2.4 倍,考虑到2016 年底有近200 亿在手订单,公司在手订单充裕未来业绩继续高增有保障。 定增被否不影响公司基本面:公司2016 年非公开发行A 股股票未通过证监会审核,此定增计划目的是筹资30 亿用于泰东路项目(16 亿)和龙青路项目(11 亿),3 亿用来补流,虽然定增被否,但公司资金较充足且可以采用其他方式进行资金补足,我们认为对公司此次定增失败基本面影响不大。 山东省稀缺标的国改预期强烈:1)控股股东山东高速集团15 年被确定为国资投资运营试点企业,拟通过非公开发行引进安邦和华融,国改预期强烈;2)国改总体遵循“地方先行先试”,山东作为国资大省,国企改革稳步推进,公司作为山东省国改稀缺标的,有望受益于省内和高速集团改革的持续推进。 投资建议:我们预测公司17/18 实现营收116/148 亿,净利润6.2/8.5 亿;给予公司未来3-6 个月11.2-14.0 元目标价位,对应2017 年PE 估值分别为20-25 倍。 风险提示n 项目落地不达预期;回款风险;国改不达预期。

量价齐升,业绩大幅增长。从单季度看,Q3实现营收35.46亿元(+57.22%),实现归母净利润8.82亿元(+173.31%),我们预计公司Q3销量在5-6亿平米,量价齐升带来公司业绩大幅增长。目前公司产能为21.62亿平米,市占率接近60%,规模优势明显,未来三年,公司每年仍将保持新增产能的投放,继续巩固龙头地位。随着冬季错峰生产及原材料成本上涨的影响,四季度公司产品仍存提价的可能性,全年业绩有望维持高速增长。 原材料价格上涨,产品提价带来毛利率提升。前三季度,受环保督查及产能收缩的影响,护面纸与工业副产石膏的价格持续上涨,我们测算,年初以来,公司原材料成本上涨约30%;同时,能源成本也在不断上涨,秦皇岛动力煤价上涨11.6%,在成本不断攀升的同时,公司通过提价来转移成本压力,公司Q1-Q3综合毛利率达到34.05%,其中Q3单季度毛利率达到37.83%,环比上涨4.5个百分点,盈利水平持续改善,预计全年毛利率稳中有升。 并表带来业绩增厚,营业外收益改善。报告期内,公司少数股东权益比去年同期减少1亿元,降低94.13%,主要原因是公司2016年收购控股子公司泰山石膏35%的少数股权,本期不再计提该持股比例的少数股东损益。其次,公司营业外收入比去年同期增加4500万元(+463.25%),主要是因为公司本期收购青钢金属建材有限公司100%股权,确认收购形成的负商誉所致。同时公司就美国诉讼案达成部分和解,相关费用较去年同期减少。 雄安装配式建筑带来新机会,环保趋严优化行业格局。今年6月,河北省发布《河北省装配式建筑“十三五”发展规划》,到2020年,全省装配式建筑将达到20%,同时,未来雄安装配式建筑有可能达到80%-90%,将带来新的石膏板增量需求。随着环保趋严淘汰落后产能及“煤改气”挤压小厂生存空间,行业将迎来格局优化。未来公司有望通过产能扩张、渠道下沉及品牌建设,抓住装配式建筑及行业整合机会,进一步提高市场份额。 石膏板传统需求与装配式建筑及新型城镇化建设带来的增量需求共同释放,同时环保趋严带来行业整合,供需格局优化。公司规模、渠道及品牌等优势突出,业绩有望保持高速增长。预计17-19年EPS分别为1.26,1.42和1.66元,对应17-19年PE估值分别为15.4,13.7和11.7倍,给予“买入”评级。

业绩简评 10月11日,公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收64.39亿元(+16.67%),实现归母净利润15.52亿元(+35.88%),扣非后归母净利润为15.19亿元(+33.72%)。 经营分析 产销势头良好,龙头地位稳固。Q1-Q3公司玻纤及制品产销良好,从单季度来看,Q3实现营收23.62亿元(+30.99%),净利润为5.47亿元,同比增长41.48%(Q1为30.6%,Q2为33.3%),呈现加速提升的过程;前三季度,公司产品海外销售势头良好,目前巨石埃及产能规模达到20万吨(其中埃及三期4万吨于9月15日点火),预计四季度产销量将进一步提升,业绩仍将保持高速增长。同时,报告期内公司投资收益达到4544万元,与去年相比实现扭亏为盈,我们认为,主要是参股公司中复联众盈利增长所致,随着风电回暖,全年有望持续增厚业绩。 原材料成本上升,毛利率小幅下滑。报告期内,公司产品综合毛利率为45.29%,环比下滑约1个百分点,其中Q3单季度毛利率43.59%,较2季度下滑2个百分点,我们认为,毛利率下滑的主要原因是受环保影响,上游原材料成本上升导致。随着今年底江西九江一期将进行冷修技改,技改完成后将新增6万吨产能,同时九江二期(12万吨)于年底将投产,届时江西基地总产能将达到35万吨,新建生产线及冷修技改后生产效率将进一步提升,预计明年产品毛利率仍将维持高位。 费用控制能力持续增强,债务结构不断优化。作为行业龙头,公司管理水平也在不断提升,Q1-Q3公司期间费用率为16.46%,同比下降2.04个百分点,其中管理费用和财务费用分别下降1个百分点,公司加强精细化管理,成本费用控制能力持续提升。三季度末,公司资产负债率为51.39%,同比下降3.25个百分点,债务结构进一步优化。 不断研发创新,开启智能化工厂建设。公司不断进行技术革新和新产品研发,新型玻璃配方E8已经实现池窑化生产,成为行业高强度高模量领先的玻璃配方;同时,公司计划未来5年建设30万吨智能制造生产线,作为公司对下一阶段技术及装备的提升和储备,这或将引领整个行业的技术革新,有望带来新一轮的成本下降。 投资建议 随着玻纤下游需求回暖及公司产能释放,巨石将充分受益于行业景气周期带来的红利,业绩将稳定增长。预计17-19年EPS分别为0.71,0.85和0.97元,对应估值分别为17,14.1和12.4倍,给予“买入”评级。 风险 玻纤行业景气度下行,产能集中释放价格下跌,下游需求低迷

业绩简评: 8月29日,公司发布2017年三季度业绩预增公告,前三季度实现归母净利润15.42亿元以上,同比增长35%以上。 经营分析 产销势头良好,成长性十足。受风电、热塑及覆铜板行业需求的带动,前三季度公司玻纤及制品产销良好,目前公司在产产能达到138万吨,较去年同期增加15.5%左右,我们测算Q3业绩增速在41.1%以上(Q1为30.6%,Q2为33.3%),呈现加速提升的过程;同时,公司产品海外销售势头良好,目前巨石埃及产能规模达到20万吨(其中埃及三期4万吨于9月15日点火),预计四季度产销量将进一步提升,业绩仍将保持高速增长。公司加快“以外供外”的步伐,解决了欧盟等地“反倾销”的影响,18年底美国8万吨产能将投产,届时国外产能达到28万吨,国际化进程稳步推进。 成本控制能力持续增强,盈利能力提升。上半年,公司毛利率达到46.27%,较去年同期提升2.48个百分点以上,主要原因是16年冷修技改生产线相继复产及新建生产线点火投产,技改后各条生产线的生产效率及产品质量稳步提升。预计今年底江西九江二期(12万吨)将投产,其中九江一期也将进行冷修技改,技改完成后将新增6万吨产能,达到22万吨。我们认为,新建产线及冷修技改后生产效率将进一步提升,成本控制能力持续增强,预计明年产品毛利率仍将稳中有升。 不断研发创新,开启智能化工厂建设。公司不断进行技术革新和新产品研发,新型玻璃配方E8已经实现池窑化生产,成为行业高强度高模量领先的玻璃配方;同时,公司计划未来5年建设30万吨智能制造生产线,作为公司对下一阶段技术及装备的提升和储备,这或将引领整个行业的技术革新,有望带来新一轮的成本下降。 中建材资产众多,整合预期强烈。中国巨石与中材科技同属中建材旗下,玻纤、叶片等业务重合,随着中建材合并完成后,相关资产的整合将逐步实施,二者龙头改革的看点巨大。与此同时,玻纤作为全球贸易商品,在一带一路大背景下玻纤有望加速全球拓展。 投资建议: 随着玻纤下游需求回暖及产能释放,公司将充分受益于行业景气周期带来的红利,业绩将稳定增长。预计17-19年EPS分别为0.71,0.85和0.97元,对应估值分别为16.3,13.5和11.9倍,给予“买入”评级。 风险:玻纤行业景气度下行,产能集中释放价格下跌,下游需求低迷

业绩简评 公司公布2017年股票期权激励计划草案,拟向496名激励对象授予1.5亿份股票期权,约占公司总股本的9.87%,拟首次授予1.2亿份股票期权。 经营分析 12.9元行权价显管理层信心,长期激励绑定利益一致前行:1)公司于9月5日公布2017年股票期权激励计划,拟向496名激励对象授予1.5亿份股票期权,其中首次授予1.2亿份股票期权(约占总股本的7.9%),3000万份为预留期权,本次激励对象包括公司董事、高级管理人员、中高级管理人员以及核心技术人员;2)本次激励计划涉及到的股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股,首次授予的股票期的行权价格为12.9元,授予部分在未来36个月内分三期行权,可行权数量比例分别为40%/30%/30%,第一个行权期在首次授权登记完成18个月后开始,我们预计在2019年概率较大,根据预测2019年公司业绩为17.4亿,若考虑行权增加0.48亿股本,则EPS为1.10,相比定增前EPS为1.14摊薄3.5%影响不大;3)本激励行权的业绩条件为18-20年净利润达到10.2/13.3/17.4亿,低于与市场一致预期,我们判断达到行权条件可能性较大,同时股权激励拟以12.9元为行权价高于公司停牌股价12.3元,彰显管理层信心;4)由于业绩达到条件可能性较大,我们认为此次股权激励的作用相当于向高管定增募资,若高管行权则可募资15.5亿,可缓解公司资金压力,且进一步绑定公司大股东与高管利益,有望助力公司发展进入新台阶;5)根据公司测算,首次授予的1200万份股票的期权公允价值约3亿元,摊销费用17-21年分别为0.3/1.2/0.9/0.5/0.1亿,若不考虑股权激励的管理费用影响,我们预计2017/2018年业绩为8.2/12.8亿,则股权激励的管理费用对17/18年的业绩有一定影响但影响程度不大,如果考虑股票期权激励计划带来的经营效率提高,激励计划对业绩的提升将高于费用的增加。 生态环保/雄安/PPP三大催化可期:1)今年1-7月我国生态环保投资额大幅增长45.9%,行业景气度仍高,十九大在即园林行业处较好政治经济学窗口期;2)8月19日发布的《雄安新区绿色金融规划报告》提出雄安新区绿色金融的具体设想,预计带来万亿绿色投资,公司2016年通过并购星河园林,进军京津冀地区,有望受益雄安新区生态环保建设;3)PPP立法在即,我们认为严监管旨在挤出泡沫利好PPP长期良性发展,PPP作为稳增长+去杠杆的利器仍将是未来项目落地的重要模式,公司兼具运营型+专业型两大特征将长期受益。 订单高增+落地无忧助业绩高增,资产重组值得期待:1)2017年至今,公司中标16个项目金额总计165亿元(含联合中标),为2016年营收46亿3.6倍,其中PPP项目148亿,占比高达89%,入库率100%;2)中报显经营情况良好:2017年上半年实现营收/归母净利27.95/2.69亿元,同增92.8%/51.8%,且经营活动产生现金流量净额达1.46亿元,同比高增170%,业绩高增同时延续了Q1经营性现金流为正的良好局面;3)公司于8月4日停牌,筹划重大资产重组,涉及标的属于公司主营业务领域的水务环保业,有望为企业注入新活力。 投资建议 我们公司订单高增之下业绩确定性继续高增,考虑到公司股权激励所对应的业绩条件,我们下调盈利预测,对应2017/2018年EPS为0.54/0.84元,给予公司6-12个月16.2元目标价位,对应2017/2018年PE估值30/19倍。 风险提示 股权激励达到行权条件但未行权、PPP落地不及预期风险、并购重组整合风险。

事件 公司发布半年报,2017年H1实现营收/归母净利5.5/1.2亿元,同增15%/2%,符合预期。 经营分析 营收稳步增长,订单饱满全年业绩无忧:1)H1公司营收稳步增长,同增15%,其中勘测设计/咨询研发板块同增16%/39%,表现亮眼;2)H1公司净利率下滑2.7pct至22%,主要系公司毛利率下滑4.6pct至40%所致,相较于行业可比公司毛利率/净利率,苏交科(27%/7%)/中设集团(36%/12%),公司盈利能力突出;3)H1公司期间费率下滑2pct至10.4%,主要系销售费用同减11%,销售费用减少主要系投标所用的3D 动画效果图制作费的减少,管理费用略有下滑,财务费用由正转负;4)相较于2016年底,公司应收账款增长2亿元至10亿元,占到总资产的63%,系业务扩张所致;5)相较于去年同期,公司经营性现金流量净额减少0.7亿元,系业务扩张所致;6)公司H1公司新签合同额6.92 亿元,同增22%,考虑2016年末公司在手订单中尚未确认收入金额约23.8亿元,公司全年业绩有保障。 异地中心+外延并购+技术革新,三大法宝助力市占率更上一层楼:1)目前设计行业集中度较低,优质公司可通过设立异地中心、外延并购、技术革新抢占市场;2)公司8月1日上市募资8亿元,旨在提高生产建设能力、提高研发能力、营销与服务网络建设,其中扩建三维数字化技术中心有助于公司技术革新,设立五大异地分公司有助于公司实现轻资产扩张,迅速打开新市场;招股说明书同样提及公司将通过在国内外开展收购、兼并或合作的方式提高市占率。 员工激励促快速发展,集团资产证券化可期:1)公司2014/2015年两次增资推进国改,上市后196名员工共计持股7747万股,占总股本的24%,员工激励促快速发展,公司作为国改的积极响应者,未来国改预期强烈;2)公司控股股东为交通控股集团,集团是安徽省国资委作为唯一股东的国有独资公司,设计总院上市之后,集团资产证券化率仅7%,考虑集团作为安徽省国改稀缺标的+安徽省内“2021国资资产证券率达60%”的大目标+控股股东近年来资本运作频繁,集团资产证券化可期。 投资建议 预计公司2017/2018年归母净利分别为2.45/3.1亿元,公司目前市值102亿元。对应2017/2018年分别为42/33倍。考虑到新股估值溢价,目标价上调为35元,对应2017/2018年46/37倍PE。 风险提示 宏观经济波动风险、区域相对集中度高风险、技术人员流失风险、省外拓展风险不达预期、应收账款坏账风险。

业绩简评 华建集团发布半年报,2017年H1营收21.3亿(+21.6%),归母净利润7365万(-22%),扣非归母净利5109万(-12%),低于此前预期。经营分析 工程承包业务迅猛扩张,营收增长利润下滑:1)H1公司工程承包迅猛扩张,营收同增109%,工程承包毛利率减少1.6pct至1%导致公司利润增速不及预期;2)分季度来看,Q1/Q2实现营收9.2亿元(+9.8%)/12亿元(+32%),归母净利润0.48亿(+84%)/0.26亿(-63%),Q2营收增速加快但利润下滑;3)资产减值损失同增132%至0.3亿元系坏账准备增加所致,营业外收入同减37%至0.3亿元,系本期财政补贴减少所致。 三费区间合理,现金流良好:1)H1销售/管理/财务费用分别增长21.08%/6.36%/-723%,财务费用负系利息收入增加;2)经营现金流由-3.8亿略降至-3.9亿处于合理水平,投资现金流流出增加1.54亿主要因新增对武汉正华51%的股权和江西投资集团34%的股权,筹资现金流增长6575%因上半年非公开发行股份和新增对外融资;3)H1应收账款/存货从2016年年末12/16.7亿略增至14/17.3亿,占比总资产分别为22%/27%。 登顶国内排名,上海国改风口标的:1)公司为国内排名第一设计院,公司在超高层及大跨空间结构建筑等复杂结构设计领域具有绝对领先地位,参与了国内90%的已建及在建超高层建筑设计工作;2)公司为上海国企改革标杆,上海国资委持股71%,国改预期强烈;3)5月13日公司针对管理层公布激励基金计划,有效期为4年,2017-2020年以营收、净利润、研发投入为三项约束提取基金。有利于促进公司业绩增长,同时反映了公司加快国企改革的决心。 投资建议 考虑公司上半年业绩不佳,我们下调净利润,2017/2018/2019年归母净利分别为2.7/3.4/4.4亿元。公司当前市值93亿,对应2017/2018PE估值为35/27倍,目标价25.3元,对应2017/2018PE估值为41/32倍。 风险提示 人力资源风险、国改不达预期风险。

业绩简评。 公司发布半年报,2017年H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.28/0.85/0.86亿元,同比-0.2%/+91.6%/+93.8%,符合市场预期。 经营分析。 经营平稳向好,地产亏损无需担忧:1)公司H1营收15.3亿(-0.2%),经营相对平稳,Q1/Q2营收6.7亿(-3.5%)/8.6亿(+2.5%),Q2营收增速提高5.9pct转负为正,营收表现向好;H1归母净利润0.86亿,同比+91.6%,营收持平但归母净利润大幅增长主要原因为:①H1销售/管理/财务费用同比-2.6%/-8.9%/-90.5%,三费合计减少0.59亿,管理费用费用减少为运营费用减少所致,财务费用大幅减少系公司借款减少并收取了项目甲方融资款利息所致;②税金及附加同比减少0.29亿;③由于信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款随着业务扩张而增加,相应导致今年资产减值损失相比去年增加0.18亿,属于业务扩张过程中正常现象;这三项因素共导致利润增加0.7亿。2)房地产业务亏损无需担忧:①H1房地产业务营收0.8亿,毛利为-0.08亿(毛利率-10.4%,同比减少32.7pct),我们判断是二三线城市地产销售成本过高导致亏损;②公司主营施工业务贡献营收14亿(占比92%),贡献毛利1.8亿(毛利率12.94%,同比增加1.7pct),施工业务发展态势好,弥补了房地产业务带来的亏损,房地产业务今后将以消化存量为主(今年H1房地产存货同比减少12%),对业绩影响小不足以担忧。 资金结构优越保障融资空间,业务拓展增加现金流支出:1)公司资金结构优越保证融资空间:H1末腾达建设资产负债率仅为39.77%,而同为民企建筑企业的龙元建设和宏润建设负债率为81.55%和77.97%,远高于腾达建设,公司的资金结构配置更为优越,可融资空间大;2)公司经营性/投资性/筹资性现金流分别为-2.1/-3.5/-3.1亿,同比-267%/+17%/-176%,变化原因为:①施工采购支出、缴纳税款增加导致经营性现金流支出增加;②PPP项目资金融出款减少导致投资性现金流支出减少;③上期发行了公司债8亿元而本期未发行导致筹资性现金流支出增加。 浙沪基建市场规模广阔保订单基数,携手中车再扩PPP订单边际:1)公司深耕浙江/上海两地,2016年公司台州/上海订单占比达62%/14%,按世界城市轨交密度预计上海轨交投资规模达6000亿元,台州2017年计划完成交通固定资产180亿元,公司有望受益两地基建大蛋糕,市场规模广阔;2)携手中车建合资投资子公司,拟成立基金提供资金保障:①公司除了采用非公开发行与发债的方式进行融资,近日拟携手中车、刚泰共同发起设立上海绿脉驰万企业管理合伙企业,合伙企业与杨浦区政府引导基金共同出资发起设立中车绿脉母基金,旨在为合资子公司PPP项目提供资金保障,改议案 已经获董事会通过;②合资子公司背靠轨交龙头中车,资源优势明显,本次 投资有利于扩大公司在PPP业务领域的投资,拓宽承接PPP业务的渠道,未来PPP订单高增可期。 投资建议。 我们给予公司未来6-12个月7-8元目标价位,对应17年PE估值35-40倍,维持买入评级。 风险提示。 宏观经济波动风险;订单执行情况低于预期;解禁风险;存货跌价风险。

业绩简评 8月29日,公司发布2017年中报,上半年公司实现营收9.26亿元,同比增长8%,归母净利润1.05亿元,同比增长-16.38%,扣非归母净利润8941.43万元,同比增长-26.70%。 经营分析 玻纤业务竞争加剧,化工业务成本上升。公司于2016年8月收购子公司天马集团40.43%少数股权并于去年同期并表,剔除收购影响后,净利润约为1.02亿元,同比增长-18.52%,扣非净利润8673.35万元,同比减少-28.89%(委托他人投资或管理资产取得收益1506.44万元使非经常性损益同比增加1201.08万元),主要原因是玻纤业务竞争加剧,部分产品价格下调及化工业务原材料价格上涨导致毛利率下滑。 各项业务毛利率均下降,费用控制能力增强。上半年公司综合毛利率26.68%,同比下降6.44个百分点。其中玻璃纤维及制品营收出现负增长(-5.87%),毛利率34.69%,同比下降4.24个百分点,毛利率下降原因是行业竞争激烈导致部分产品售价下调;化工制品毛利率13.44%,同比下降4.97个百分点,受到国际原油价格攀升导致化工制品成本涨幅(+55.07%)高于营收涨幅(+46.16%)。与此同时,上半年公司期间费用率为13.7%,较去年同期下滑0.7个百分点,费用控制能力继续提升。 热塑复合材料投产在即,未来成长空间广阔。公司定增项目年产7200吨增强热塑复合材料设备基本到位,预计18年初可以投产。目前我国热塑性复合材料规模占比在逐年增加,2016年增至42.5%,产量达196.5万吨,同比增长11.39%,我们认为,热塑复合材料具有环保属性,性能优势明显,将成为未来玻纤复合材料发展趋势,公司有望迎来新的业绩增长点。 切入军工领域,期待另一片新蓝海。继2016年5月及10月现金购买常州南海船艇科技有限公司49%、2.4%股权后,2017年上半年公司进一步受让该公司合计15.50%的股权,目前持股比例66.90%(通过天马集团持有),欲切入军工领域。目前公司已经生产三艘舰艇交付相关方面试验,样艇性能优于现有普通快艇,突出的动力优势可以用作观光,海上巡逻等用途。一旦公司进入军工领域,将打开广阔的市场空间,同时军工资质是潜在的壁垒,让公司产品更具竞争力,未来可以实现军民两用。公司产业链协同及外延征程已开启,期待新一轮投资周期带来的优质资产。 投资建议 各项募投项目顺利推进,预计18年产能继续扩大。随着公司主业进入稳健期,热塑等新产品投放将带来新的增长点,切入军工领域后,产业链延伸至复合材料领域将打开新的成长空间,建议关注。 估值 我们预计公司17-19年EPS分别为1.06,1.51和1.94元,对应17-19年PE估值分别为27.7,19.5和15.2倍,给予“增持”评级。 风险提示 玻纤行业景气度下行,新产品及产业链延伸低于预期,原材料价格波动,汇率波动

业绩简评 公司发布半年报,2017年H1实现营收/归母净利14.95 /2.37亿元,同增46.56%/53.30%,符合预期,Q2新进证金公司成为第十大股东,持股比例1.61%。 经营分析 园林汽配齐发力助业绩高增,现金流有所改善:1)公司Q1/Q2营收分别为5.68 / 9.26亿元,同比增长38.6%/51.9%,Q1/Q2归母净利分别为0.77/1.60亿元,同比增长81.5%/42.6%,Q2营收/净利延续高增态势;2)园林业务占营收大头且毛利率明显提升:H1地产/市政园林营业收入分别为2.66(+11.4%)/ 5.49(+66.1%)亿元,园林业务合计占营收54.4%,且毛利率大幅度提升12.13/4.87pct达37.2%/31.1%,主要由于子公司赛石园林苗木储备与品种丰富,降低工程成本并保障供应;3)橡胶减震放量但毛利率有所下降:胶管制品/橡胶减震制品营收分别为2.2(+17.8%)/3.4(+113.2%)亿,合计占比营收37%,但毛利率同比下滑5.83/6.25pct至38.1%/35.9%;4)公司H1 经营活动现金流净流出1.24亿元,流出金额同比减少74.16%,系报告期内公司增加回款力度,收到货款产生的现金流量增加所致;5)公司H1销售/管理费用分别+7.3%/+13%,在业务高速增长的情况下控制较好,而财务费用因报告新增融资同比+87.2%达0.53亿,总体来看期间费用率下降2.96pct达14.9%。 完善生态环保布局进军?园林+文旅”,PPP订单充足保障继续高增:1)公司持续扩张完善园林布局:公司2017年2月收购武汉法雅园林,集苗木、设计与施工业务于一体,完善园林业务全产业链,增强园林竞争优势;2)文旅前景可期公司厉兵秣马:据国家旅游局预计,2017年国内旅游收入将达到4.4万亿元,同比增长12.5%,2017公司与多地政府开展大量文化旅游园林项目,建立深度战略合作伙伴,或将成为新的增长极;3)根据中报数据,赛石园林Q2末已签未完工订单38.9亿,已中标未签约订单2.4亿,在手订单充足业绩继续高增有保障。 汽配业务稳步增长可期,?互联网+”拉开转型序幕:1)汽车销售稳定汽配业务稳步扩张:2017年H1汽车生产1352万辆(+4.6%)稳步增长,公司传统汽车配件业务随之稳步发展,乘用车销售额增速提升,由于主要客户陕西重汽、福田汽车带来的订单稳定,汽配业务稳步增长有保障;2)公司增资云中歌,借助其旗下汽配B2B供应链平台品牌“汽配1号”进入互联网+汽车后市场领域,进一步提升自身综合实力,为实现“互联网+实业+金融”转型奠定基础。 投资建议 我们维持买入评级,预计公司17/18年EPS为0.79/1.17元,给予公司6-12个月23元目标价位,对应2017年PE估值29倍。 风险提示 PPP落地不及预期,业绩增长不及预期,解禁风险,宏观经济政策风险等。