受益于医保目录调整,积极开拓基层市场,医药工业提升空间大。百令胶囊受益于科室推广及院外市场拓展,在目前约23亿元销售额基础上有望维持稳定增长;阿卡波糖由医保乙类调整为甲类,糖尿病基层占比逐年提升,通过一致性评价工作有望加快进口替代进程,预计阿卡波糖维持30%以上增速;免疫抑制剂产品线由于医保取消限制提供新增长点,他克莫司、吗替麦考酚酯及环孢素药品本身竞争力强,协同作用明显,我们估计目前其已形成10亿以上销售额,未来2-3年仍有望保持25%以上增速。 公司加大研发力度,以糖尿病药物为主布局未来产品线。2017年公司研发方面总支出达4.62亿元,同比增长74.84%,2018年预计研发费用支出增长超过30%。利拉鲁肽作为公司未来10亿级重磅产品,目前已开展临床I期;DPP-4抑制剂H118 在国内仅有中美华东获批临床,作为Licence-in重要品种,目前处于临床I期;TTP273目前已在美国完成临床II研究。卡格列净二甲双胍复方片和达巴万星及冻干粉2个新药获临床批文,吡格列酮二甲双胍复方片新规格(15/850mg)获临床批文,均即将展开临床试验。迈华替尼正在开展一线、二/三线和三线以上等三个II期临床方案设计,预计2018全面开展大规模多中心的临床试验。 调拨业务影响基本去除,受益两票制集中度提升,医药商业年内有望反弹。公司医药商业规模浙江省领先(约占20%),2017年11月浙江省两票制正式施行,公司调拨业务影响超过10亿元以上,但主要体现在收入端。公司也加快省内布局,未来商业集中度提升公司将直接受益。公司目标医药商业业务2020年销售达到300亿,2025年销售达到500亿,实现利润争取达到10亿,除杭州市外,商业业务在全省各地市市场占有率平均达到25%以上。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司销售收入为326.16亿元、371.02亿元、422.05亿元,归属母公司净利润为22.74亿元、29.31亿元和37.60亿元,对应PE分别为29.8X、23.1X、18.0X。我们认为,医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力,公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:百令胶囊、阿卡波糖等一线产品推广低于预期;商业整合低于预期;二线品种科室推广等低于预期;基层渠道建设低于预期;研发进度低于预期。

盈利预测与投资评级: 我们预计2018-2020年营业收入达46.33亿元、52.35亿元、61.29亿元,增速为5.9%、13.0%、17.1%,归属母公司净利润10.97亿元、11.93亿元和14.29亿元,增速-16.0%、8.8%、19.8%,对应EPS分别为0.91元、0.99元、1.18元,对应PE为21.8X、20.0X、16.7X。我们认为公司医保目录受益品种逐渐放量,未来生物创新药潜在空间大。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示: 原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、行业限抗等政策导致抗生素类产品销售低于预期、医保品种放量低于预期、公司研发进度低于预期。

2018年第一季度公司实现销售收入33.80亿元,同比增长37.59%;实现归母净利润4.23亿元,同比增长12.87%;扣非后归母净利润3.91亿元,同比增长10.70%;业绩符合预期。 公司2018年第一季度,收入端做到了较高速的增长,同比增速37.59%,达到33.80亿元;由于两票制导致处方药销售方式的转变,公司一季度销售费用同比上升71.68%,导致公司归母净利润增速低于收入增速,为12.87%,达到4.23亿元。 1、消费升级驱动OTC行业迎来涨价+集中度提升的药品销售机遇。 OTC行业不受药品价格的管制,同时具备一定的消费属性,在我国进入消费升级的大趋势下,OTC行业迎来涨价和集中度提升的发展机遇。华润三九的品牌优势明显,品种齐全,渠道覆盖广,在消费升级的大趋势下,公司自我诊疗领域迎来业绩快速增长期。2017年公司诊疗业务收入同比增长达到15.8%,远高于2015-2016年7%左右的水平,我们预计2018年OTC药品销售能够持续维持在15%左右增速,成为公司业绩增长的主要动力。 公司在自我诊疗业务战略发展上,除了强化“999”品牌OTC药品的优势外,相继构建OTX专业品牌群和大健康膳食营养补充剂品牌,实现从OTC到自我诊疗引领者的全面提升。OTX上和赛诺菲合作,引入易善复肝病用药、好娃娃儿科用药和康妇特妇科用药等专科药品种;大健康补益类类产品领域,公司打“999今维多”品牌,推出了维生素、矿物质等系列产品。 2、“两票制”导致处方药销售方式变革,导致销售费用大幅上升。 处方药方面,主要受到“两票制”的影响,公司的药品销售方式被动变革,导致公司收入增长的同时销售费用大幅上升。公司在2018年Q1的销售费用同比增长了71.68%,达到15.15亿元,致使公司的净利润增速低于收入增速。我们认为,公司在适应“两票制”政策变革下销售调整逐步完成,未来有望合理控制销售费用,逐步释放利润。 3、毛利率略有提高,但销售费用大幅上升,导致净利率同比下滑。 2018年1-3月,公司毛利率为67.12%,比2017年同期61.69%的毛利率水平高5.43个百分点;2018年Q1的净利率为12.71%,比2017年同期15.31%低了2.61个百分点。销售费用的大幅提升导致公司净利润率下滑,2018年Q1销售费用15.15亿元,同比增长71.68%,远高于公司收入增速;管理费用为2.17亿元,同比增长28.70%,管理费用率为6.42%,低于去年同期水平。 三、盈利预测与投资建议: 我们预期公司2018年到2020年,收入分别为130.99亿元、154.96亿元和183.01亿元,同比增长17.8%、18.3%和18.1%;归属母公司净利润为14.89亿元、17.03亿元19.43亿元,同比增长14.4%、14.4%和14.1%;对应EPS为1.52元、1.74元和1.98元。公司为OTC优质品牌企业,行业龙头之一,在行业整合中明显受益,有望进一步强化其在已覆盖包括感冒、皮肤、胃肠、小儿、止咳等领域中的优势地位。在处方药方面,公司通过并购圣火药业进一步丰富公司产品,与中药配方颗粒、口服制剂以及抗生素等产品形成公司业绩增长的复合动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。

盈利预测与投资建议 我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为1512.04亿元、1671.86亿元和1848.96亿元,归母净利润分别为39.71亿元、45.88亿元和51.17亿元,对应EPS分别为1.40元、1.61元和1.80元。我们认为公司医药工业维持快速增长,且研发持续投入,在研品种有望厚积薄发;医药商业受益两票制集中度提升,盈利能力持续增强。我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示 新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。

盈利预测与投资建议 暂不考虑完全可降解支架等上市以及新东港收购的股权所增厚的业绩,我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为59.50亿元、77.34亿元和98.89亿元,归母净利润分别为12.08亿元、16.41亿元和21.45亿元,对应EPS分别为0.68元、0.92元和1.20元。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间巨大的重磅品种。与此同时,公司又在IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向。鉴于公司业绩的高速增长与未来的市场空间,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示 新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。

盈利预测与投资评级 2018年至2020年将迎来业绩的高速增长期,其销售收入为45.56亿元、56.41亿元和69.03亿元,同比增长22.7%、23.8%和22.4%;归属母公司净利润为10.90亿元、14.76亿元和19.41亿元,同比增长35.1%、35.4%和31.5%;EPS为1.81元、2.45元和3.22元。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔。我们认为公司的成长模式有望复制茅台酒的成功路径,成为中国中药保健领域的旗帜之一,因此,维持公司的“买入”评级。 风险提示 片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给与价格波动风险。

我们预计2018-2020年公司销售收入为172.25亿元、215.59亿元和272.53亿元,归属母公司净利润为40.05亿元、49.90亿元和62.59亿元,EPS分别为1.41元、1.76元、2.21元,对应PE为59.2X、47.6X、37.9X。我们认为,公司创新药品逐渐发力,同时医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,制剂出口业务稳定提升,丰富的品种储备以及大比例的研发投入为公司持续发展提供源源不断的动力。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示: 公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。

盈利预测与投资建议: 我们预计公司2018-2020年的销售收入分别为91.9亿元、132.7亿元和192.6亿元,归属母公司净利润为9.17亿元、13.81亿元和20.95亿元,对应EPS为0.35元、0.53元和0.81元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、对慈铭的整合效应释放。同时,美年健康逐渐体现出其平台型公司,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方位体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续对公司的“买入”评级。 风险提示: 医疗服务政策风险;并购整合企业融合风险。

盈利预测与投资建议 我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为888.28亿元、1097.69亿元和1375.81亿元,归母净利润分别为15.11亿元、18.75亿元和23.45亿元,对应EPS分别为0.80元、1.00元和1.25元。我们认为公司为国内最大的民营医药流通企业,长期致力于基层医疗机构和零售药店的配送布局,受益于分级诊疗及两票制政策实施,随着政策逐渐落地,公司业绩有望加速,因此维持对公司的“买入”评级。 风险提示 医药行业政策变化风险;政策落地进度不达预期;

盈利预测与投资评级: 我们预计2018-2020年公司销售收入分别为49.15亿元、61.28亿元和83.27亿元,同比增长19.8%、24.7%和35.9%;归属母公司净利润为8.35亿元、10.30亿元和13.98亿元,同比增长27.4%、23.4%和35.7%;对应EPS分别为4.91元、6.06元和8.22元。我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复国内销售,同时迈丰生物生产工艺调整完毕,有望走出亏损,为公司贡献利润。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示: 渠道下沉和产品推广低于预期、新品上市推广低于预期。

盈利预测与投资建议: 我们预计2018-2020年公司销售收入为326.16亿元、371.02亿元、422.05亿元,归属母公司净利润为22.74亿元、29.30亿元和37.60亿元,对应EPS分别为2.34元、3.01元、3.87元。我们认为,医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力,公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示: 百令胶囊、阿卡波糖等一线产品推广低于预期;商业整合低于预期;二线品种科室推广等低于预期;基层渠道建设低于预期;研发进度低于预期。

盈利预测与投资评级: 我们预期公司2018-2020年,销售收入分别为49.03亿元、60.75亿元和75.31亿元,同比增长27.2%、23.9%和24.0%;归属母公司净利润分别为5.70亿元、7.36亿元和9.44亿元,同比增长34.3%、29.3%和28.3%;EPS分别为0.98元、1.26元和1.62元。我们判断公司业绩底部反转已经确认,大品种在OTC端销售持续放量,以及小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录带来长期的销售增长,因此,维持“买入”评级。 风险提示: 小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期;医院市场开拓低于预期。

盈利预测与评级 我们预计公司2018年到2020年,营业收入分别为53.08亿元、83.08亿元和118.40亿元,同比增长295.3%、56.5%和42.5%;归属母公司净利润为14.28亿元、20.54亿元和29.31亿元,同比增长230.4%、43.8%和42.7%;对应EPS为0.89元、1.28元和1.83元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。 风险提示 研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。

一、事件: 公司公布2018年一季报,实现营收21.38亿元,同比增长39.90%;归属母公司股东净利润3.00亿元,同比增长27.94%;扣非归属母公司股东净利润2.92亿元,同比增长26.84%,超预期。 二、我们的观点:流感助力输液板块44.40%的增长,二线品种销量稳步提升带动慢病与专科业务的增长。 2018年一季度,公司各板块业务均实现快速增长,最终带来营收端与利润端分别39.90%和27.94%的增速,公司业绩整体超预期。除去输液板块流感带来的增长外,慢病与专科领域也实现了快速增长。我们认为,公司整体经营状况向好,各板块业务快速发展,公司未来业绩增速可期。 1、 流感助力公司一季度输液业务快速增长,产品结构调整叠加涨价促进毛利率继续提高。 2018年一季度,公司输液板块收入为7.58亿元,同比增长44.40%。我们认为该板块业绩高速增长的主要原因为1、2月份流感爆发带来的需求端增长。同时,公司2017年输液产品结构开始调整,二季度塑瓶类产品逐步提价,这些因素累加,在为公司带来收入快速增长的同时,提高了输液板块的毛利率。2018年一季度,公司输液板块的毛利率高达53.09%,相较2017年全年平均的44.88%增长了8.21个百分点。我们认为公司输液板块随着产品结构的进一步调整,收入端将继续维持两位数增长,毛利率亦将进一步提升。我们预计2018年公司输液板块的收入增速有望突破15%,毛利率有望突破55%。 2、制剂板块二线品种继续维持稳定增长,低开转高开带来收入增速大于利润增速 1)慢病业务营业收入8.08亿元,同比增长39.35%。 公司慢病业务平台继续维持快速增长,我们认为该板块业务的快速增长主要由二线品种继续放量带来。根据草根调研,我们估测公司的匹伐他汀、二甲双胍、压氏达、复穗悦等一系列重磅二线品种销量均实现20%以上的增长,为公司的慢病业务产品线实现快速放量。低开转高开则使得慢病业务的毛利率与上年同期相比提高了3.04个百分点。 公司慢病领域在二线产品放量叠加低开转高开的作用下,收入端实现了高速增长,我们认为其中最主要的因素为产品销量的快速提升。我们预计该板块的收入增速2018年有望维持在20%左右,为公司全年业绩的增长做出贡献。 2)专科业务实现收入1.67亿元,同比增长44.32%。 公司专科业务延续了2017年的态势,继续维持高速增长。这主要由产品本身销量的高增速及低开转高开带来。珂立苏、小儿氨基及肾科用药继续维持高增长,同时毛利率相比去年同期提升了10.23个百分点,我们认为毛利率的提升主要由低开转高开带来。2018年全年专科业务的收入增速有望延续2018年一季度的销量增速,实现30%以上的收入增长。 2、低开转高开带来销售费用率提升,公司效率提升带来毛利率小幅升高 公司2018年一季度销售费用达7.99亿元,同比增长130.30%,销售费用率从2017年的29.24%提升到了37.37%。我们认为,公司销售费用的增长主要由两部分构成:收入端快速增长带来销售费用的同比提升;低开转高开带来的销售费用增长。随着“两票制”的落地推行,我们认为公司的销售费用率将维持在目前的水平。 2018年一季度,公司毛利率与净利率均出现提升,毛利率的提升幅度大于净利率的增幅。公司毛利率的提高主要由低开转高开带来,同时输液板块产品结构的调整贡献了一部分毛利率的增长。输液业务毛利率的增长最终体现到了净利润中,带来净利率的小幅提高。随着公司输液产品结构的进一步调整,我们认为公司的毛利率和净利率将仍有小幅提升的空间。 三、 盈利预测与投资评级: 公司输液产品线实现两位数增长,匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等产品逐步放量,降压0号保持稳定。公司裁员带来效率提升增厚利润。我们预期2018-2020年,营业收入为74.09亿元、85.55亿元和98.99亿元,同比增长15.4%%、15.5%和15.7%;归属母公司净利润为9.85亿元、12.10亿元和15.02亿元,同比增长21.2%、22.9%和24.1%;对应EPS为1.13元、1.39元和1.73元。因此,维持对公司的“增持”评级。 四、 风险提示: 行业政策变化风险;生产要素成本(或价格)上涨的风险;产品价格风险。

盈利预测与投资建议: 我们预计2018-2020年公司销售收入为73.86亿元、90.99亿元和111.03亿元,同比分别增长30.9%、23.2%和22.0%;归属母公司净利润为16.56亿元、20.82亿元和25.92亿元,同比分别增长35.4%、25.7%和24.5%;对应摊薄EPS分别为2.0、2.6和3.2元。我们认为,公司大品种策略带动下,三大品种蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒能够维持高速增长,同时蛋白琥珀酸铁口服溶和东科药业为公司业绩爆发提供新的动力。因此,我们上调公司评级,给予“买入”评级。 风险提示: OTC市场开发低于预期;产品降价超出预期。