公司简介 公司是光伏逆变器龙头企业,近三年出货量稳居全球前三,2016年全球市占率达到14%。2013年,公司依托逆变器领域技术与客户积累延伸下游电站系统集成,2013年至2016年电站系统集成业务复合增速超过70%,2017年上半年公司通过EPC/BT模式建成已并网电站超过1GW。 逆变器国内竞争格局稳定,持续拓展海外市场 国内逆变器竞争格局清晰,公司逆变器多年保持国内市占率第一,下游装机需求平稳增长保障公司国内业务稳健发展。2017年上半年,公司光伏逆变器产量接近10GW,逆变器业务收入同比增长达到39.8%,其中海外逆变器增长迅速,收入同比增长达到52.9%。光伏系统成本下降迅速,以印度、南美为代表的新兴市场光伏装机增长迅速,公司逆变器产品价格相比欧美厂商优势显著,海外逆变器业务有望实现高速增长。依托电气系统深入理解,布局电站系统集成 公司电站系统集成业务采用BT/EPC模式,毛利率稳定维持在15-20%。公司拓展多种电站建设模式,积极参与领跑者项目以及光伏扶贫,2017年上半年扶贫电站总装机量达到470MW。平价上网将倒逼光伏电站建设成本下降,对系统集成商方案设计和建设施工质量管理提出更高要求,具备设计、建设和管理能力的的电站EPC承包商有望取得更大市场份额。 大力拓展经销商渠道,户用系统打造新亮点 公司看好户用光伏系统广阔空间,布局国内户用市场。公司户用逆变器全球累计安装量超过数十万套,得到市场广泛认可,公司通过把握核心逆变器技术不断优化户用系统设计。公司计划在2018至2019年两年内建立3000家县区级经销网络,10万家乡镇村网络。我们认为,公司作为逆变器龙头具备技术、资金、品牌以及强大资源整合能力,伴随经销商网络布局的完成,公司户用系统销售有望为未来业绩增长提供重要支撑。 估值与评级 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.69、0.92、1.11元,给于18年21倍PE水平,对应目标价19.50元,首次给予“增持”评级。 风险提示: 光伏电站装机不达预期,户用系统拓展不达预期

事件。 公司发布2017年三季报,截至三季度实现营收25.2亿,同比增长21.1%,实现归母净利润5.5亿元,同比增长55.2%(不考虑统一合并下控制影响),业绩基本符合预期。由于公司高毛利率发电收入大幅提升(至三季度累计结算电量同比增加152.1%),公司综合毛利率达到38.7%(同比提升7.6pcts)。 截至三季报披露日,公司并网发电光伏电站规模达到1.2GW。 融资与资金优势保障电站规模稳步扩张,多模式探索电站建设运营。 电站投资运营为重资产行业,公司资金实力保障电站规模稳步扩张。截至三季报披露,公司资产负债率仅37.0%,低于同业公司水平。2017年10月,公司可转债(其中24亿用于320MW 分布式电站建设)发行正式启动,为后续电站开发补充资金。公司今年积极拓展电站业务模式,与中广核、法国ENGIE 签订三年共1GW、三年共500MW 光伏电站开发战略合作协议,为合作方定向开发、建设、运营光伏电站。我们认为,公司拓展BT、合作开发等电站开发新模式,有利于降低建设资金压力并带动高效组件销售。 N 型高效组件已实现产出,协同效应提升电站经济效益补充组件收入。 光伏行业景气度大幅回升,截至2017年9月,全国光伏新增装机达到42GW,接近去年全年水平,其中分布式新增装机15GW,远超去年全年4.2GW 装机水平。光伏装机向土地资源有限的中东部地区发展,高效组件需求持续旺盛。公司所建设600MW N 型电池转换效率高达21.5%,搭配双面电池技术,可提升20-30%发电量。我们认为,分布式建设以及度电补贴下调预期将支撑高效单晶产品需求,公司N 型双面组件有利于保障自身电站投资高效组件供给,并有望进一步提升组件业务收入。 估值与评级。 分布式装机有力支撑高效组件需求与价格,考虑公司高效组件即将放量,我们上调公司2017-2019年EPS 分别至0.44、0.58、0.71元,取17年23倍PE 水平,上调公司目标价至10.0元,维持 “增持”评级。 风险提示。 分布式建设不达预期;组件产能释放不及预期。

与昌力科技签订投资框架协议,拓展军工业务 公司与江苏昌力科技发展有限公司签订了《投资框架协议》,公司有意向对昌力科技进行投资。待审计机构完成昌力科技2017年7月31日财务报告后,公司将继续推进本项投资事宜。我们预计在今年年底前,此项投资将会完成最终投资条款。 昌力科技军工业务壁垒高,军用产品占比95% 江苏昌力科技发展有限公司是一家国内开发生产高精密冷拔无缝钢管的企业,主营阻尼缓冲减震系统、大型发射筒体、作动筒、车用天然气瓶管、液压油缸、精密液压冷拔机组等产品。承担并完成了国家国防科研配套等项目。公司1998年开始接触军工业务,2008年开始批量生产军工产品。前不久,刚刚完成了又一个军工项目生产的超大矩形器材的项目验收,该项目属于国家十二五规划一项超高难度的科研项目,公司花了4年时间研制。此外,公司的油气混合高速缓冲器,可以达到每秒90米的响应速度,在军用、民用市场颇受欢迎。目前公司军工产品占95%比例。 昌力科技业绩高速成长 公司与丰年资本在互惠互利的基础上,深入合作。丰年资本拥有昌力科技的控股权,约占昌力科技股份66%,有助于泰胜风能顺利完成此次项目的投资。据公告显示,昌力科技近两年业绩增长迅速,16年全年营收5224万元,净利润1298万元,今年上半年营收和净利润皆超过去年全年,达到8202万元和2751万元,并且军工行业的高壁垒保证了盈利水平,昌力科技上半年净利率达到33.5%的高位水平。 弃风率改善,风塔主业平稳增长,维持“买入”评级,目标价10.08元 国内弃风率逐渐改善,风电投资逐步回升,公司主业今年有望平稳增长,若军工转型成功公司将实现双核发展。我们维持公司现有主业2017-2019年净利润分别为2.81/3.51/3.92亿元,对应EPS为0.39/0.48/0.54元,维持“买入”评价,目标价10.08元,对应2017年PE为26倍。 风险提示: 国内风电投资大幅下降;军工项目投资进度不及预期。

公司简介 公司是国内第一家以光伏电站投资运营为主业的上市公司,亦是全国最大光伏电站投资运营商之一,项目分布西北、新疆、华北、华东等地区;公司同时具备600MW晶硅电池组件产能,协同效应提升电站建设质量。 融资优势与在手资金充沛,充分保障电站开发顺利推进 公司完成借壳上市后,发行股份募集47.6亿配套资金用于电站开发,有效降低公司负债水平,目前公司资产负债率已由2015年底的73%降至61%。公司充分利用自身优势采用保证贷款、质押贷款等方式获取优惠贷款利率,2016年平均借款利率在5%左右,显著低于同业公司融资成本。公司目前在手现金12亿,同时持有近15亿高流动性理财产品,具备充足资金储备,我们预计公司将维持每年800MW左右光伏电站开发规模。 装机规模稳步扩大,三华地区占比提升 公司具备多年光伏电站开发运营经验,自2009年成立起即专注电站投资建设。近三年公司保持年均800MW左右新增装机规模,截至2017年上半年装机规模达到3.6GW。考虑近年中东部市场消纳良好、需求增长,公司装机逐渐向中东部倾斜,2016年以来新增装机中华中、华东和华北地区占比达到61.4%,目前三地累计装机占比合计已提升至48%。 西部弃光改善、东部发电提升空间巨大,公司业绩将迎爆发 2017年上半年西北地区弃光大幅好转,新疆、甘肃弃光率分别下降6pcts、8pcts。根据国网规划,2017年将有7条特高压线路投运,多条由风、光新能源基地发出,有助于提升新能源外送能力。公司现有三华地区电站发电小时数低于平均水平,存在较大提升空间。我们认为,发电小时数提升将显著增厚发电业务业绩,从而推动公司整体业绩大幅增长。 估值与评级 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.29、0.39、0.51元,给予17年23倍PE水平,对应目标价6.7元,首次给予“增持”评级。 风险提示: 弃光现象好转低于预期;电站开发进度不及预期。

事件 公司发布2017年半年报,上半年实现营收62.76亿,同比增长-2.3%;实现归母净利润12.4亿,同比增长43.6%。公司营收较去年同期略有下降主要由于约800MW组件用于自有电站建设,未形成对外销售收入。公司归母净利润大幅增长主要由于上半年多晶硅料价格下跌叠加非硅成本下降,综合毛利率由去年同期25.9%提升至35.1%。 非硅成本下降叠加多晶硅料价格下跌,毛利率实现大幅提升 2016年中期公司硅片非硅成本为6美分/瓦,至今年中期降至4.9美分/瓦;多晶硅料自今年二月以来一度下跌至110元/千克,截至6月底回升至124元/千克,仍大幅低于去年同期148元/千克水平。受“630”抢装影响,上半年高效单晶供不应求,需求支撑下单晶价格保持坚挺,一线厂商稳定维持在6.2元/片,一、二线厂商价格一度出现倒挂。上半年单晶产品价格坚挺而成本下跌,公司毛利率大幅领先同业公司,盈利能力处于领先地位。 淡季不淡需求稳定,产能释放保障营收增长 上半年国内光伏新增装机24GW,“630”后光伏装机仍然火热,7月实现新增装机10GW,行业需求大幅超预期。下游装机需求形成对上游硅片和组件价格有力支撑,7月以来单晶硅片和组件价格仅有小幅调整,优于此前市场预期。今年年初公司硅片、组件产能分别达到7.5GW、5GW,今年将有中宁1GW硅片项目、银川5GW硅片项目(部分),以及马来西亚古晋500MW组件项目、西安隆基500MW组件项目和银川500MW组件项目建成投产,至年底硅片、组件产能将分别达到12GW、6.5GW。我们预计产能释放将进一步保障公司营收增长。 看好公司长期发展,维持公司“买入”评级。 考虑三季度光伏装机超预期,单晶产品价格坚挺且公司盈利水平大幅提升,我们上调公司2017-2019年EPS至1.28、1.66、2.14元,给予17年20倍PE水平,目标价上调至25元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。

事件公司发布2017年半年报,上半年实现营收13.41亿,同比增长44.2%;实现归母净利润2.72亿元,同比增长19.1%。公司销售费用以及管理费用占比与去年同期基本持平(其中管理费用包含1541万摊销股权激励费用),净利润增速低于营收增速主要由于三费中财务费用大幅增加,系今年汇兑损失较去年同期增长7411万。 巴西产线建设完成,产能释放保障营收增长。 公司是最早布局海外市场的国内智能表计厂商,公司子公司巴西ELETRA是巴西目前最大电表厂商和供应商。为突破目前产能瓶颈,公司新建800万电表以及终端产线,其中位于巴西的150万台智能电表以及终端产线已建设完成。我们认为巴西产线投产将有力保障公司在拉美市场地位,而后续新增产能释放将为电表营收增长奠定坚实基础。 研发投入构筑技术壁垒,一体化解决方案满足海外客户不同需求。 公司高度重视技术研发,2017年上半年研发投入占收入比重达到8.06%。公司持续研发加强配用电领域产品技术,并依托对客户需求深刻理解提升系统集成能力。公司近三年配用电系统营收复合增长率超过13%,长期维持50%以上毛利率水平。系统解决方案具有较高技术壁垒,有助于公司深度绑定客户并获取后续设备升级、改造以及系统运维业务订单。 成立运维公司,拓展总包业务和电力运维。 公司通过深度挖掘现有客户需求,积极开拓输配网工程总包集成项目,同时将业务拓展至电力运维,上半年在巴西成立合资电力运维公司并签订10亿运维订单,预计将于2018年开始逐年形成收入。海外新兴市场电力基建需求旺盛。我们认为公司总包和运维业务有望成为未来增长新亮点。 投资建议。 考虑汇兑损益风险,我们下调公司2017-2019年EPS分别至1.55、1.96、2.49元,给于17年30倍PE水平,对应目标价46.5元,维持“增持”评级。

业绩符合预期,加工费单价基本稳定。 公司发布公告,2017年上半年实现营业总收入7.17亿元,同比增加33.22%,归母净利润1.08亿元,同比增加1.34%,每股盈利0.15元,符合预期。公司利润增速低于营收增速主要原因为原材料成本上升较多,导致毛利率同比下滑,但加工费单价基本稳定,公司盈利水平仍处于正常水平。 海上、海外业务占比提高,公司订单充足。 公司收入主要来源于风电塔架,从主要产品角度来看,陆上风电类产品实现收入5.4亿元,同比增长16.27%;海上风电类产品实现收入1.5亿元,同比增长813.44%,实现高速增长。从销售区域角度来看,国内实现收入5.1亿元,同比增长10.12%;海外实现收入2.1元,同比增长173.48%,占比提高至30%左右。公司目前在手订单14.9亿元,上半年新增订单8.2亿元,新增订单海外占比超过50%,充足订单保证了公司下半年业绩。随着国内低风速区域及海上风电投资额的增加,我们认为,公司风塔主业依靠品牌和质量优势,近两年将维持平稳增长的趋势。 公司军工项目正积极推进,有望实现双核发展。 公司与丰年资本在互惠互利的基础上,在资本融合、管理互信、资源共享等方面展开深入合作,搭建了较好的产业合作模式,使公司积累了较多的产业经验和市场资源。通过项目梳理与资源对接,公司进一步明确了军工转型的产业方向,目前各项具体工作正在积极地推进。军工行业的高壁垒保证了先入者的盈利水平,若军工转型成功公司将实现双核发展。 维持“买入”评级,目标价10.08元。 我们预计公司现有主业2017-2019年净利润分别为2.81/3.51/3.92亿元,对应EPS为0.39/0.48/0.54元,维持“买入”评价,目标价10.08元,对应2017年PE为26倍。

公司简介。 公司成立于1995年,是国内电力自动化一线企业,已完成电力自动化全产业链布局;2010年,公司收购江苏东大金智信息系统有限公司,拓展智慧城市相关业务,形成目前“智慧能源”+“智慧城市”格局。 受益新能源快速发展,模块化变电站打造全新增长极。 模块化变电站能够节省占地面积、大幅缩减工程时间,尤其适用于新能源电站快速并网。公司2015年收购中电新源51%股权,其模块化变电站业务与原有电力自动化二次设备、电力设计业务协同效应显著。2016年,中电新源实现营收1.12亿,净利润3649万,同比增幅超过500%。2017年上半年,公司已公告新增订单1.14亿,超过去年全年收入水平。今年年底新建产线完工,产能将扩大一倍,为后续收入增长奠定坚实基础。 配网自动化建设加速,自动化终端龙头频中大单。 《配网建设改造计划(2015-2020)》明确提出至2020年底,我国配网自动化覆盖率达到90%,而截至2016年底,国网城市配网自动化覆盖率仅32.6%。2017年上半年配电自动化设备招标显著放量,公司配电终端中标金额高达9602万元,排名全网第一。我们认为,配电自动化将是未来配网建设重点,公司作为细分领域一线企业也将充分受益。 建筑智能化业务触底回升,携手南京公用布局充电站运营。 公司智慧城市业务立足华东区域开拓全国市场,发展态势良好。公司与南京公用成立合资公司,依托南京城建布局新能源车充电运营市场。南京市近年积极推广新能源汽车,目前电动大巴保有量近2000辆,年底有望增至4000辆;南京公用运营纯电动新能源出租300辆,新能源车占出租车总量不足12%。我们认为南京市将持续推广新能源车应用,南京电动汽车充电运营市场空间广阔。 估值与评级。 我们预计2017-2019年EPS分别为0.66、0.90、1.18元,给予公司目标价25元,对应2017年38倍PE水平,首次给予“增持”评级。 风险提示。 模块化变电站市场拓展不及预期;配网自动化建设投资不及预期。

毛利率小幅下滑,财务费用同比增加 上半年销售毛利率42.13%,同比下降1.3个百分点。继电器毛利率43.74%,同增0.2个百分点,电气产品毛利率34.01%,同比下滑1.65个百分点,其他产品毛利率16.76%,同比下降2.36个百分点。 费用控制保持良好,销售费用率为4.77%,同比降低0.4个百分点,管理费用率为13.8%,同比基本持平,财务费用率为0.7%,同比1.2个百分点,主要原因是美元等外币汇率变动影响导致财务费用明显增加。 继电器业务全面开花,家电、汽车、工控产品超额完成半年增长目标 继电器业务保持快速增长,上半年实现收入26.96亿元,同增22%。细分产品市场出现分化,通用继电器、汽车电子、工控产品超额完成半年业务目标,其中:通用继电器受益国内家电市场繁荣景气,发货金额增长40%以上,内销增长超过50%;汽车继电器覆盖大部分国产品牌和主要美系、德系、韩系整车企业,有望持续快速增长;工控产品进入收获期,施耐德、ABB等客户订单及安全继电器等新品取得较快增长。 电力继电器业务增长低于预期,主要是国网智能电表招标量大幅下滑,南网招标项目延后,出口业务尽管快速增长,但不足以弥补国内市场不利影响;高压直流继电器受新能源汽车产业不景气影响,同比小幅增长,公司拥有业内优质标杆企业客户,二季度订单环比改善,预计全年快速增长。 新产品销售取得突破,未来业务增长可期 前期开发的低压电器产品稳定增长。年初,公司将氧传感器、真空泵、真空灭弧室等产品导入市场,销售取得突破,有望成为新的业务增长点。 维持买入评级,上调目标价至50元 鉴于公司通用、汽车继电器业务增长超预期,我们上调2016-2018年盈利预测,预计净利润7.79/9.77/11.65亿元,EPS1.46/1.84/2.19元,同增34%/25%/19%,上调目标价至50元。 风险提示:家电、汽车市场景气低于预期;国内智能电表招标低于预期。

锂电池业务迅速成长,转让股权收益1.15亿,业绩实现高增长 2017年上半年公司营收13.44亿元,同比增长63.65%,归母净利润2.33亿元,同比增长161.37%,扣非后净利润1.66亿,同比增长95.92%,其中锂电池实现营业收入3.97亿元,比上年同期增长155.63%,继续高速增长公司上半年完成了对麦克韦尔8.98%股权的转让,产生投资收益1.15亿元占公司上年度净利润的45.6%,将对公司17年的业绩产生积极影响。我们认为,公司锂电池业务将会受到下半年新能源汽车销售的带动,继续放量增长,公司全年业绩将实现高增长。 动力锂电业务加速成长,捷报不断 公司动力锂电业务加速扩展,近期捷报频传。6月底,公司在湖北荆门市的2.5GWh三元动力电池产线正式投产,此次项目的4条产线均可以在18650与21700电池之间进行产能切换,目前4条产线中的1条线用于21700电池的生产,也成为了国内第一条生产21700的产线。随着特斯拉对21700电池的使用,后续将可能成为主流电池技术方案,公司此次21700产线的投产将为公司赢得先机。此外,公司1GWh三元软包项目将在8月底投产,届时公司将会有4.5GWh的三元产能,按公司投产计划,年内还将有2GWh的项目投产,有望形成9GWh的总产能规模。 除了产能加速扩张外,公司已和众多下游客户签订供货意向协议,有100多款配套车型入选《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,更是成功进入了龙头客车企业宇通的供应链。我们认为,今后的动力锂电市场的增量需求主要来自于三元电池,这势必给原本以磷酸铁锂为主的市场格局带来变化,市场所有的参与者仍享有同样的机会。公司近期的表现证明了公司发展动力锂电业务的决心和技术优势,公司未来有望在动力锂电市场获得优异的成绩。 锂原电池下游市场广阔,稳定支撑业绩 公司锂原电池业务实现营收4.48亿元,比上年同期增长18.60%。业绩增长主要来自共享单车、GPS定位跟踪、E-call和水热气表等行业。公司17年底前将完成对孚安特的收购,公司的产品结构将得到进一步优化,公司在锂原电池市场的竞争优势将得以巩固。随着信息化社会,数据采集需求快速增长,智能表计、智能交通、智能安防等新兴领域的发展都对锂原电池带来了需求增长。我们认为,随着下游应用市场的发展,锂原电池未来市场广阔,公司锂原电池业务仍将会以20%的增速成长。另外,公司锂原电池生产线实施自动化改造,产品的毛利率会进一步增加,增厚公司业绩。 调升“买入”评级,目标价28.00元 公司锂电池业务今年将高速成长,传统原电池业务受需求增长也将实现快速增长,电子烟业务业绩高增长及股权转让给公司带来丰厚的投资回报,我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.26/7.52/8.55亿元,对应EPS为0.50/0.88/1.00元,我们看好公司未来能够在动力锂电市场成长中充分受益,调升为“买入”评级,目标价28.00元。 风险提示: 锂电池出货量不及预期;动力锂电池价格再次下降。

动力电池领先企业,业绩增长迅猛 国轩高科主营动力电池组业务,于2015 年借壳上市A 股,目前在合肥、青岛、南京、昆山、唐山、庐江等地拥有多个生产基地,是国内领先的动力电池生产企业。近几年公司业务发展迅速,连续实现高增长,2016 年全年营业收入为47.6 亿元,同比增长73%,归母净利润为10.3 亿元,同比增长76%。 新能源汽车前景良好,公司拥有规模及成本优势,将会显著受益 根据十三五规划,到2020 年新能源汽车出货量达到200 万辆。我们预测电池的需求将超过100GWh,4 年复合增速接近40%。受到政策推动, 电池技术将不断进步,价格不断下降。国轩高科在动力电池领域有先发优势,技术能力突出,在价格下降情况下,仍能保证高毛利水平,毛利率相比同业高出10 个百分点。公司年底产能达到9GWh,明年达到13GWh。规模及成本优势将使公司充分受益行业增长。 布局上游产业链,毛利率增加可期 公司积极进入上游材料行业,目前LFP 正极材料达到完全自供,三元正极材料今年10 月份投产3000 吨,明年达1 万吨产能,与星源材质合资8000 万平湿法隔膜产线也已经投产。经测算,公司毛利率水平将维持在35%以上。等到公司的隔膜和三元正极材料完成自供后,毛利率将会明显回升。 绑定优质客户,今年乘用车增量明显 公司与龙头车企合作紧密,年初至今,已经公告中通客车、北汽新能源和南京金龙三个大订单。今年三元产能释放,乘用车客户新增北汽、众泰、奇瑞等新能源乘用车企业,出货量将会明显增加,全年预计约9 万套水平,三元产量接近2GWh。 维持“买入”评级,提升目标价至40.00元 我们预测,公司2017-2019 年EPS 分别为1.54、2.50、2.83 元,增速分别为31.3%、61.9%、13.4%,三年复合增速达到34.1%。综合考虑公司国内动力电池企业龙头地位、未来业务的持续增长,给予公司目标价40.00 元,对应17、18、19 年为26、16、14 倍PE 水平,维持“买入” 评级。 投资风险 今年新能源汽车销量不及预期,影响上游行业发展速度;公司三元电池产能爬坡速度不及预期,全年产能达不到2GWh,影响公司电池销售。

公司简介 公司是国内用电设备以及用电信息采集系统龙头企业,产品销往超过30 多个国家和地区。2014 年公司开始布局分布式电站建设运营,目前是国内领先分布式电站开发商以及运营商,已并网电站接近1GW,同时拥有超过1GW 储备项目。 积极开拓海外市场,电表主业稳定增长 公司是国内一线电表生产商,2015 年、2016 年国网智能电表招标中标规模分别排名第一、第三;2016 年,公司首次参加南网招标,中标规模排名第一。公司与全球第一电能表计公司兰吉尔合作拓展全球市场,通过控股立陶宛ELGAMA 公司建立欧洲市场直销渠道。我们认为2017 年公司海外电表有望实现跨越式发展,成为公司电表业务有力支撑。 充分利用现有销售网络,打造东部分布式电站龙头 公司地处江苏地区,可以充分发掘当地优质工商业企业作为电站开发合作方;公司全国布局的销售网络也有利于拓展分布式电站业务。2016 年公司发电业务贡献毛利3.5 亿,毛利率超过70%。考虑公司2017、2018 年每年500MW 左右新增装机规划,光伏发电将成为公司业绩重要支撑。 新建N型双面单晶组件,协同效应降低电站建设成本提升发电经济效益 为进一步降低电站建设成本,公司在现有280MW 单晶组件产能的基础上新建600MW N 型双面电池组件产线。公司所建设N 型电池转换效率高达21.5%,搭配双面电池技术,可提升20-30%发电量。我们认为,分布式建设以及度电补贴下调将提升高效单晶产品市场需求,公司组件在满足公司电站建设同时也有望提升组件销售收入。 估值与评级 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.43、0.58、0.71 元,取17 年20 倍PE 水平,给予公司目标价8.5 元,首次给予“增持”评级。 风险提示 海外电表市场拓展不达预期; 分布式建设不达预期。

公司公告获得特高压GIL8.61亿订单 公司公告近期国网招标中标订单,中标金额合计约11.91 亿,其中淮南~南京~上海1000kV 交流特高压输变电工程苏通GIL 综合管廊设备招标项目中标8.61 亿、国网第二次变电站设备整站招标采购项目中标0.59 亿、国网输变电项目2017 年第三次变电设备招标采购项目中标2.71 亿(包含集团中标0.41 亿)。 新产品GIL订单落地,电力设备龙头受益特高压建设持续推进 公司持续创新,不断丰富特高压产品种类。2016 年公司与美国AZZ 签订合作协议,积极推进1100kV GIL 产品产业化进程,2017 年即获得超过8 亿GIL 订单。除百万伏GIL 产品外,公司还投入研发126kV 紧凑型罐式断路器、252kV 三相机械联动隔离断路器、252kV 紧凑型 GIS 和550kV 柱式断路器等产品。国家电网“十三五”期间重点推进特高压建设,规划建成12 条交流、11 条直流合计23 条特高压线路,目前国网已核准规划内线路仅6 条,尚有17 线路待核准,特高压建设仍维持高景气度。公司特高压组合电器市占率超过50%,新产品的不断推出将进一步促进公司高压开关业务稳健增长。 发展中压配网产品拓展已有高压产线,分享配网1.7万亿投资 “十三五”期间国家能源局计划投资1.7 万亿用于配网改扩建,将带动包括开关在内的相关配网设备需求。2016 年底公司并入集团4 家中压设备公司(上海天灵、平高通用、平高威海、廊坊东芝),拓展开关产品至中压领域。2017 年初至今,公司已公告国网以及地方电网配网设备招标、输变电设备招标、变电站项目招标中标订单超过14.5 亿。伴随配网投资的持续落地,未来中压设备将形成公司全新利润增长极。 看好公司长期发展,维持公司“增持”评级 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.05、1.27、1.56 元,给予公司目标价15.7 元,对应17 年15 倍PE 水平,维持公司“增持”评级。 风险提示 特高压建设进度不达预期;配网建设改造进度低于预期。

再获大单,全年业绩无忧。 公司再签电池采购合同,此次与南京金龙客车签署的《2017年动力电池采购合同》总金额为14.9亿元,加之之前公司分别与中通客车、北汽新能源所签署的13.3亿元和18.8亿元的合同,公司与国内三大新能源车企的合同总金额已达47亿元,测算合同供货电池容量约达2.7GWh,相比去年不到2GWh的出货量增长明显,有力保障了公司全年业绩。 乘用车增量明显,商用车新增大客户宇通。 公司今年乘用车客户新增北汽、众泰、奇瑞等新能源汽车龙头企业,出货量将会明显增加,17年预计北汽出货5万套,江淮出货2-3万套,及其它企业订单,公司全年预计约9万套水平。客车合作对象今年拓展大客户宇通,预计今年出货宇通客车2000多套,加之之前中通、安凯、南京金龙、上汽大通等客户,今年商用车电池组预计出货2万套,营收保持稳步增长。 公司拥有先发及技术优势,向上游产业延伸,保证产品毛利水平。 公司2016年锂电池出货量已排国内第四,市占率达6%,拥有先发优势,并且公司仍不断提升自己技术能力,公司新研发产品能量密度已经达到300Wh/kg,今后高端产品将给公司带来议价能力。此外,公司积极进入上游材料行业,目前LFP正极材料达到完全自供,三元正极材料今年10月份投产,可满足一半产能,与星源材质合资8000万平湿法隔膜产线也将于今年投产,有利于公司控制成本。公司产品毛利率一直处于行业领先水平,相比其他企业高出约10个百分点,公司进一步向上游产业拓展,将会保证产品高毛利率水平。 公司产能稳步扩张,维持“买入”评级,提高目标价至39.25元公司产能持续投放,年底公司产能有望达到9GWh,明年将达到13GWh。公司今年锂电池出货量有望接近5GWh,我们预计公司2017-2019年净利润分别为13.77/21.97/22.91亿元,三年复合增速30%,给予17年25倍pe,目标价为39.25元,维持“买入”评级。 风险提示: 动力电池竞争加剧;国家新能源汽车产业发展不如预期。

公司概况。 公司主要产品包括智能电表等用电侧终端以及智能配用电系统,是国内规模最大的表计出口企业。公司2009年才开始进入国网招标体系,两网中标率已稳居前十。2016年公司海外营收占比55%,毛利占比62%。 海外表计需求旺盛,新建产线保障营收增长。 公司已获得超过15项海外市场认证资质并建立稳固的海外销售渠道。公司在印尼市场智能电表市占率稳居第一,子公司巴西ELETRA是巴西目前最大电表厂商和供应商。公司海外电表盈利能力超过国内业务,近年维持超过40%高毛利率。为突破产能瓶颈,公司新建800万台智能电表以及终端产线,我们认为新增产能释放将为公司电表营收增长奠定坚实基础。 一体化解决方案构筑护城河,定制化满足海外客户不同需求。 公司依托对客户需求深刻理解以及自身系统集成能力,由设备供应商拓展至综合解决方案提供商。公司近三年配用电系统营收复合增长率超过13%,长期维持50%以上毛利率水平。系统解决方案单个项目规模可达千万级水平,且具有较高技术壁垒,有助于公司深度绑定客户并获取后续设备升级、改造以及系统运维业务订单,进一步拓展公司盈利空间。 补充一次设备产线成立运维公司,拓展总包业务和电力运维。 公司新建4.3万(套)/台变电站成套设备、输配电成套设备产线,完成配网侧一、二次设备产业布局。公司通过深度挖掘现有客户需求,积极开拓输配网工程总包集成项目,同时将业务拓展至电力运维,已获得10亿运维订单。以非洲为例,很多国家电气化水平不足10%,海外新兴市场电力基建需求旺盛。我们认为公司总包和运维业务有望成为未来增长新亮点。 投资建议。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.58、1.98、2.50元,考虑公司成熟海外市场布局、强大集成能力以及配网总包和运维业务前景,给予公司目标价52.5元,对应17年33倍PE水平,首次给予“增持”评级。