宁德时代是宝马的长期合作伙伴,双方的合作始于2012年,“之诺1E”的动力电池系统由宁德时代和宝马共同开发。目前宝马的动力电池供应商包括三星SDI、宁德时代等。此次宝马与宁德时代签订电池采购合同,涉及金额11.6亿欧元(人民币89.7亿元),表明宁德时代全球化布局进展顺利。 自2014年起,宁德时代开启全球布局战略,目前在德国设有研发中心,在美国、日本、德国、法国、加拿大等国家均设有办事处,但尚无工厂在中国地区以外建成。欧洲是重要的汽车制造商聚集区,目前,宁德时代正在欧洲寻找合适的建厂地址,而本土化工厂的建成,有利于公司在欧洲地区的业务拓展。 海外市场份额的提升是公司中短期业绩增长的重要路径。近年来,宁德时代在国内的市场份额不断提升,2017年动力电池出货量11.86Gwh,国内市场份额约32%;全球化是公司重要布局方向,目前公司海外客户包括宝马、大众、戴勒姆、捷豹路虎等,2017年公司海外收入为3.03亿元,同比增长265.1%,2018年Q1增速为303.7%,预计中短期公司海外收入有望迎来高增长。 盈利预测和投资评级: 公司与宝马签订了11.6亿欧元动力电池订单,但具体落地还需要视宝马电动汽车量产进度及销售情况而定,我们暂时维持首次覆盖报告中2019E/2020E公司海外市场份额1.5%/3.0%的判断,维持公司2018-2020年EPS为1.51/1.99/2.73元/股的预测,2018年6月29日收盘价对应PE为48/36/26倍。宁德时代是动力电池龙头企业,国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示: 政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。

宁德时代是动力电池龙头企业。公司成立于2011年,主营动力电池系统/锂电池材料/储能系统等,2017年收入占比为83.3%/12.4%/0.1%。公司国内客户包括宇通、上汽、北汽、吉利、蔚来等,海外客户包括宝马、大众、戴勒姆等。2017年公司动力电池系统销量11.84Ghw,超越松下成为全球第1。2017年实现营收200.0亿元(+34.4%),扣非后归母净利润23.8亿元(-14.7%)。公司于2018年6月11日正式登陆创业板,募集资金净额53.5亿元,用于产能扩张+研发。 行业分析:动力电池需求高增长,降价趋势不变。汽车电动化趋势下,我们测算出,2020/2025年全球新能源汽车动力电池需求量分别为198/626Gwh,2017-2020年CAGR为47%,2020-2025年CAGR为26%。从现有政策导向及行业发展阶段来看,电池能量密度提升及电池价格下降仍是行业最重要的发展趋势之一。宁德时代2017年动力电池系统价格1.41元/Wh,2014-2017年年均复合降幅为21.3%。2015年-2018Q1,国内动力电池行业总体呈现集中趋势,2018Q1,CR5为79.9%,与2017年全年相比,提升18.1pcts;全球范围内,2017年销量前三名是宁德时代/松下/比亚迪,分别为11.9/10/7.2Gwh。 竞争力分析:技术为基,龙头效应显现。2017年第10批-2018年第5批推广目录中,电池能量密度高于150Wh/kg的19款EV乘用车中,宁德时代配套的车型最多(4款)。技术是宁德时代的核心竞争力,公司技术传承于ATL,而重视研发投入则是超越国内同行的重要原因(2017年研发费用占比8.5%,研发人员占比23.3%,分别比同行均值高1/9pcts),对未来技术路线的前瞻性布局有望使公司继续保持领先。公司已覆盖国内一流车企,客户粘性已经形成,而且拥有一流供应商资源,C端品牌影响力逐年增加,龙头效应愈发明显。 成长性分析:动力电池先行,材料&储能蓄势待发。(1)动力电池系统:公司竞争力强于国内同行,预计中短期国内市占率仍会提升,而且积极拓展海外客户,我们预计2018-2020年公司动力电池系统销量为17.3/26.6/39.3Gwh。政策、市场驱动下,动力电池降价趋势不变,预计2018-2020年公司动力电池价格为1.20/1.03/0.90元/Wh,则动力电池系统收入206.7/273.7/355.2亿元。(2)锂电池材料:锂电池回收行业是公司重要的潜在增长点,预计2018-2020年该业务收入分别为54.6/87.3/122.2亿元。(3)储能系统:锂电储能行业空间巨大,随着电池价格下降,该业务有望快速增长,预计2018-2020年储能系统收入分别为2.0/3.7/6.4亿元。盈利预测、估值与评级:预计宁德时代2018-2020年EPS为1.51/1.99/2.73元/股,2018年6月28日收盘价对应PE为45/34/25倍。宁德时代是动力电池龙头企业,国内市占率持续提升,海外潜在空间巨大,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。

专注深耕电机控制器领域:英搏尔2005年成立之初,主要为场地电动车提供电机控制器及相关产品。2009年起,公司成功把握住国内中低速电动车高速发展的浪潮,推出竞争实力突出的交流电机及控制器产品,一举成为中低速领域的绝对龙头,2016年市占率为61%。2013年借助新能源产业东风,公司积极布局纯电动乘用车领域,目前已经进入江淮、北汽等供应体系内。 技术研发底蕴深厚,创新为公司成长关键:公司创业团队均为技术研发出身,创始人姜桂宾先生拥有工学博士学位,在校期间便是从事电机电控方向研究。在目前控制器设计过程中,主流产品均直接采购IGBT模块进行工艺布局,成本较高。而英搏尔创新性地采用IGBT分离器件制作功率模块,成本得到大幅减低。正是由于公司在技术上坚持不懈地创新,推动公司产品实现由场地车到中低速,再到纯电动车领域的不断跨越。 乘用车领域先发优势显著:英搏尔已成为国内纯电动乘用车主流电机控制器供应商。2013年起,公司先后为吉利、长沙众泰、康迪等汽车整车厂批量提供电控产品。2016年底,公司进入北汽新能源供应体系,车型EC180电控100%由英搏尔提供。2017年,公司新开拓江淮客户,电控产品主要供江淮IEV4、6系列时光版。基于英搏尔在中低速电控领域积累的技术及经验,我们看好公司未来有望在纯电动车A级以上取得突破。 动力总成项目开拓未来成长空间:动力总成系统对电动化水平的提高起着至关重要的作用,公司计划投资6.4亿元用于新能源汽车一体化动力总成建设项目。建设项目产能规划为年产20万套电机,10万套电源,1万套电驱动,2021年有望实现满产。公司此次推动动力总成项目建设,有望实现在新能源汽车浪潮的卡位,打开未来成长空间。 盈利预测与估值指标:公司在电机控制器领域深耕多年,发展以研发驱动为主,我们看好公司未来有望在纯电动车A级以上取得突破。我们预计公司2018-2020年净利润为1.06、1.50、1.95亿元,对应EPS为1.41、1.99、2.58元。我们给予公司目标价格65元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:技术研发未能取得进一步突破;新能源汽车政策变化影响行业发展的风险;市场竞争不断加剧。

公司简介 公司是国内小型可编程逻辑控制器(以下简称“PLC”)龙头企业,研发生产经验超过十年。2015年公司小型PLC市占率达到5%,近年来进一步快速提升,在国产品牌中市占率稳居第一。依托在小型PLC领域技术积累,公司积极拓展中型PLC市场,并立足工控自动化控制层产品拓展感知层与驱动层产品。公司目前已具备“视觉系统+PLC+HMI+伺服系统+智能设备”的完整工控自动化解决方案能力。 稳居国内小型PLC龙头,延伸中型PLC市场 小型PLC为工业自动化系统控制层核心设备,截至2015年国内超过80%的市场仍为外资品牌占据,公司作为唯一国产品牌进入国内市场前十。公司依托小型PLC技术与市场积累,拓展进口替代空间广阔的中型PLC领域,推出XG系列中型PLC产品。中型PLC产品应用行业与小型PLC具有高度一致性,销售网络以及客户资源协同效应明显。我们认为,在公司小型PLC市占率持续提升的同时,公司中型PLC业务拓展有望加速整体PLC业务增长,公司PLC业务整体有望持续实现25%左右增长。 深耕客户需求,“感知层+控制+驱动层+执行”打造一体化综合解决方案 公司2000年发展至今,由PLC与HMI延伸伺服和视觉装置以及智能控制装备,已具备从感知层到执行层完整一体化解决方案,且所有核心设备实现自制。公司下游客户多为规模较小的中小型企业,相比单独采购不同品牌产品再自行组装,一体化解决方案能够更为快捷地满足其自动化控制需求。公司持续推动解决方案模式,整体营收保持较快增长,2017年全年实现营收4.8亿,同比增幅37.0%。同时由于整体解决方案附加值更高,近三年公司综合毛利率保持43%-45%的行业领先水平。 估值与评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.20、1.56、1.93元,给予18年29倍PE水平,对应目标价35元,首次给予“增持”评级。 风险提示: 制造业固定资产投资不达预期,国产工控品牌进口替代不达预期。

营收实现高增长,利润受研发、销售费用增加影响增速略低 公司17年实现营业总收入47.8亿元,同比增长30.53%,净利润10.6亿元,同比增长13.76%。18年一季度营收9.75亿元,同比增长24.73%,净利润1.96亿元,同比增长13.94%,符合预期。17年归母净利润增速低于营收增速的主要原因为公司新业务处于投入期,销售费用同比增长44.06%,研发费用同比增长53.69%,此外公司产品结构调整,市场竞争等原因,综合毛利率同比下降3个百分点。 公司通用自动化业务增长超预期,今年将继续保持增速 公司通用自动化业务(包括通用变频器、通用伺服、PLC&HMI等产品)超预期增长,同比增长78%,其中通用变频器产品实现销售收入11.08亿元,同比增长59%,通用伺服系统实现销售收入4.52亿元,同比增长42%,PLC&HMI产品实现销售收入2.08亿元,同比增长96%。我们认为,下游智能制造的需求增长,带来了公司自动化业务的高速增长,凭借公司工业控制的技术水平及市场营销能力,公司18年将保持良好的增长势头,预计通用伺服业务的增速在70%左右水平,通用变频业务增速在60%左右水平。 受政策影响,新能源业务同比下降,今年轨交、电控有望实现突破,实现快速增长 新能源车补贴下调,公司电控销售价格受到压制。17年客车电控销量保持平稳,物流车电控实现爆发,乘用车电控市场实现突破,完成多家客户的定点,并开始批量供货。轨交业务方面,由于地铁项目建设周期及收入确认放缓,实现收入1亿元,同比下降56%。但是,公司下半年中标多个轨交业务,中标宁波地铁2号线延伸线项目,获得青岛地铁电机项目,中标无锡地铁1号2号线架修项目。我们认为,公司乘用车电控和轨交业务都处于快速发展期,新能源业务将在今年实现快速增长。 维持“买入”评级 看好公司在智能制造环节的实力和技术优势,通用自动化业务将保持增速,新能源业务将顺利发展。提高18、19年业绩预测,并新引入20年业绩预测,公司18-20年净利润分别为13.73/17.43/20.21亿元,公司乘用车电控及轨交都已取得实质性进展,新业务发展确定性增加,并且公司作为工控领先企业,通用自动化业务将充分受益国家智能制造升级,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游智能制造需求放缓,影响公司通用业务增长;新能源汽车销量不及预期,影响公司产品销量。

公司发布2017年年报,全年实现营收234.2亿(同比增长16.3%);实现归母净利润28.4亿元(同比增长30.0%)。2017年公司综合毛利率29.3%,同比下降0.6pct,高毛利率电站运营收入大幅增长(同比增长53.2%)带动太阳能板块综合毛利率提升1.6pct,部分抵消低压电器业务原材料价格上涨导致的毛利率下降。公司归母净利润增幅超过收入增幅主要由于2017年正泰新能源开发净利润实现全年并表。 2017年以来固定资产投资稳定增长拉动低压电器需求回升,全年低压电器收入增幅达到14.2%,同比提升9pcts,建筑电器与控制电器同比增幅分别达到33.7%、21.4%。公司加强营销网络布局,加强二级分销网络建设和中小经销商支持,同时积极关注工控自动化行业等重点行业战略客户。公司2018年初完成员工与经销商持股计划,进一步激励经销商潜力。我们认为,公司渠道下沉将助力低压电器业务稳健增长。 2017年公司新增装机715MW,运营光伏电站规模达到2.17GW,其中分布式电站装机规模达到571MW,占比大幅提升至26.3%。公司三北地区(包括西藏)装机接近1GW,弃光改善显著提升公司三北地区电站盈利水平,电站运营毛利率高达59.3%(同比提升6pcts)。我们认为公司发电业务将为公司业绩增长提供重要动力。公司前期通过低压电器销售形成完善经销商网络,2017年户用系统销售超过4万户。公司在浙江省内已招募60家代理企业,省外开发安徽、河南等市场共22家代理企业。我们认为公司渠道布局先发优势显著,有利于快速开拓户用市场。 考虑公司低压电器增速回升、户用系统销售快速增长,我们上调公司2018-2020年净利润至35.3亿、43.0亿、51.7亿,对应EPS1.64、2.00、2.40元,取18年20倍PE水平,上调公司目标价32元,维持“增持”评级。

公司发布年报,17年公司实现营业收入31.7亿元,同比增长40.03%,实现归属于上市公司股东的净利润4.7亿元,同比增长15.51%,基本符合预期。17年公司继续稳定发展风塔主业,全年产量超过40万吨,产能快速增长。风电场运营业务按计划推进,在建风电场330MW,计划开工180MW,已签订项目开发协议的风电场资源750MW。公司风电叶片业务17年完成了昆山风速时代的收购,为公司叶片的“海外客户”和“中国客户的海外市场”的双海战略积累了良好的经验,自建的常熟天顺叶片工厂建设进展顺利,将在2018年4月投产。 17年公司国内风塔销售业务快速增长,全年实现营收27.39亿元,同比增长26.94%。2017年公司新签订单量378,163吨,同比增长32.19%;生产量401,468吨,同比增长34.26%,销售量381,438吨,同比增长28.76%。公司通过内部提效,及发展联营厂的方式,产能超预期提升,但受到17年全年钢价持续上升,及人民币升值影响,公司净利率有所下降。我们认为,钢价上涨、汇兑损失的影响在今年将逐渐减缓,加之公司的产能还将继续增长,今年公司风塔主业营收和净利率都将上升,带来业绩增量。 公司哈密300MW风电场首次完成完整年度运营,哈密风电场平均弃风限电率33%,等效利用小时数1,736小时,实现销售收入2.39亿元,净利润0.98亿元,好于预期。公司风场运营项目稳定推进,在建风电场330MW,此外,公司获得三个风电场项目核准,共计129MW,公司签署风电场前期协议3个,共计450MW。我们认为,公司首个哈密风场的运营回报,给公司带来了很好的运营经验,公司后续项目的稳定推进将保证公司运营业务利润的稳定增长。 公司18年继续提升风塔产能,凭借公司品牌优势及国内风电新增装机需求的增长,公司新增产能将充分消化。并且公司18年计划新增330MW的风场,将给公司带来稳定的业绩增量。维持公司18、19年业绩预测,并新引入20年业绩预测,预测18-20年EPS分别为0.43、0.56、0.70元,维持“买入”评级,目标价10.25元不变。

事件 公司发布2017年年报,全年实现营收35.9亿(同比增长14.4%),归母净利润6.9亿元(同比增长47.1%)。由于公司高毛利率发电收入占比大幅提升至30.6%(同比提升15pcts),公司综合毛利率达到36.9%(同比提升6pcts)。截至年报披露日,公司并网光伏电站规模达到1.3GW。 资金充沛、项目资源丰富,电站运营规模稳健增长 2017年底公司成功发行30亿可转债(其中24亿用于光伏电站开发), 截至年报披露日公司持有现金以及理财产品合计约43.9亿;公司目前在手已核准光伏电站装机量达到620MW,项目资源丰富。我们认为公司资金与项目储备充足,将充分保障公司完成2018年300-500MW 新增并网电站规划,公司电站运营规模将实现稳健增长。 携手大型能源企业、参与领跑者计划,多模式探索电站建设开发 公司目前积极拓展电站业务模式,与中广核、法国ENGIE 以及新加坡SunSeap 等大型能源企业签订战略合作协议,为合作方定向开发、建设、运营光伏电站,2020年之前规划开发总规模超过2.5GW。公司积极参与领跑者项目,2018年3月中标200MW 应用领跑者基地项目。我们认为,定向开发和EPC 等新模式将降低公司资金占用水平并带动组件销售增长。 加码N型高效组件,协同效应提升电站收益率与组件收入 2018年-2020年每年8GW领跑者计划将有力推动以N 型电池为代表的先进光伏产品的推广和应用。公司N 型高效双面电池组件项目总规划产能2GW,目前一期400MW 电池组件项目已达产,二期400MW 项目计划于2018年投产,目前量产电池转换效率达21.5%。我们认为,公司N 型双面组件有利于保障自身电站高效组件供给,并进一步提升组件业务收入。 估值与评级 考虑可转债相关财务费用影响,我们下调公司2018-2020年EPS 分别至0.52、0.67、0.85元,取18年21倍PE 水平,下调公司目标价至11.0元, 维持 “买入”评级。 风险提示 分布式电站建设不达预期;高效组件产能投放不及预期。

事件: 公司发布2017年年报,全年实现营收52.0亿,同比增长20.1%;全年实现综合毛利率34.4%,较上一年增长1.5pcts;累计实现归母净利润8.0亿,同比增长23.2%。2017年公司高毛利率的电站运营业务快速增长,有效提升公司整体盈利能力。由于公司根据SPI(绿能宝)股票公允价值于2017年计提6872万一次性资产减值损失,不考虑该一次性事项,公司归母净利润增幅超过30%。 装机规模稳步扩张,中东部地区占比进一步提升。 2017年公司光伏电站新增装机803MW,累计装机规模达到4GW,目前已锁定优质光伏项目规模达到17GW。公司装机规模稳步增长,光伏电站运营龙头地位稳固。考虑中东部地区靠近用电负荷、消纳良好,公司装机近年来逐渐向中东部地区转移,2017年公司华中、华东、华北三地新增装机占全部新增装机比重接近60%,三地累计装机占比合计达到49%。我们认为,公司电站项目资源丰富、电站装机稳步推进,电站收入以及占比提升将显著提升公司整体盈利能力。 西部弃光显著改善,存量电站盈利能力大幅提升。 2017年以来西北地区弃光大幅好转,2017年全年新疆、甘肃弃光率由2016年32.2%、30.5%大幅降至21.6%、20.8%。2018年3月底,国家能源局发布《可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)》,规定以省级电网为主要考核主体,各省级电网公司制定经营区域完成可再生能源电力配额的实施方案,在市场机制无法完成配额目标时,按照各省级人民政府批准的配额实施方案进行强制摊销,将进一步促进以光伏为代表的可再生能源消纳,弃光现象有望进一步改善。我们认为,弃光率改善将提升电站发电小时数,带来相应电站盈利能力提升。 看好公司长期发展,维持“买入”评级。 我们维持公司2018-2020年EPS 分别为0.39、0.51、0.62元,维持公司目标价7.5元,对应18年19倍PE 水平,维持“买入”评级。 风险提示。 公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。

公司业绩稳定增长,行业竞争优势明显。 公司17年营业收入60.2亿元,同比增长18.44%,归属上市公司股东净利润6.85亿元,同比增长17.74%,扣非净利润6.33亿元,同比增长11.99%。公司全年生产继电器、低压电器等各类产品19.4亿只、同比增长32.30%。公司通过自动化生产线的改造不断提升公司生产效率,公司人均效率增长13.41%,达到60万元/人,毛利率增加0.55个百分点,达到40.45%,行业竞争优势明显。 通用继电器业务高速增长、电力继电器略有下降。 2017年全年受到家电行业尤其是空调行业回暖,通用继电器业务增长28%,全年收入24.1亿元,我们认为家电下游需求将平稳增长,公司今年通用电器业务仍将保持10%的增长。电力继电器业务受到国网电表投资下降影响,全年实现营收12.39亿元,略微下降1%。我们认为,受到国网电表更新周期到来,及南网智能电表的招标量提升,国内智能电表市场将有望于2018年开始复苏,并且加之公司海外业务进一步扩展,将给公司电力继电器业务带来稳定增量需求,全年增速有望恢复到10%。 汽车及新能源汽车业务带来增长动力。 公司17年汽车电子收入9.23亿元,同比增长16%。公司继续拓展国内外重要客户,公司在国产汽车品牌继续保持高市占率,并且继续提升欧美系,韩系品牌市占率,汽车继电器产能也已提升至3亿只,为后续业务高速发展提供保障。公司高压直流继电器业务收入3.9亿元,同比增长60%。市场份额稳步提升,目前客户已经覆盖45%乘用车、物流车企,60%客车企业。受国内外新能源汽车市场带动,未来新能源汽车高压直流继电器市场将呈现快速增长态势,公司在此新兴市场中已经获得了先发优势,未来借助国内及国外市场重要客户,公司此块业务将呈现高速增长。 维持“买入”评级,目标价50.00元。 公司传统业务能够稳定增长,新能源汽车业务带来新的增量,由于公司低压电器业务发展速度低于预期,调低18年净利润,看好公司新能源车业务高速成长,调高19年净利润,预计20年净利润为14.88亿元,三年净利润分别为9.59/11.91/14.88亿元,看好公司积极开展新业务的横向拓展,维持“买入”评级,目标价50元。

事件: 公司发布2017 年年报,公司全年实现营收163.6 亿,同比增长41.9%, 累计实现归母净利润35.6 亿,同比增长130.4%;全年综合毛利率32.3%, 较上一年增长4.8pcts。由于2017 年全年单晶产品需求旺盛,单晶硅片与原材料多晶硅料价格稳定,而公司持续推动非硅成本下降, 公司归母净利润增幅远超营收增幅:截至2017 年中报,单晶硅片、组件非硅成本同比下降18%、23%;在2018 年年初公告的3 年扩产规划中公司设定新上硅片项目非硅成本目标为不高于1 元/片,较目前非硅成本水平降低近30%。 产能扩张叠加技术创新,夯实龙头地位 截止2017 年底,公司硅片、组件产能分别达到15GW、6.5GW,较2016 年底分别增长7.5GW、1.5GW,至2018 年末公司硅片产能将达到28GW,组件产能将达到12GW,至2020 年末公司硅片产能将达到45GW。2017 年公司研发投入为11.1 亿,同比增长96.7%,通过持续技术创新提升转换效率从而降低度电成本:公司PERC 电池转换效率提升至23.6%, PERC 电池组件转换效率提升至20.41%,均刷新行业纪录。 领跑者直接拉动单晶需求,单、多晶组件价差缩窄提升单晶竞争力 2018 年年初至今光伏产业链经历多轮调价,截至3 月底,单、多晶组件价格分别降至2.65 元/瓦以及2.55 元/瓦,价差缩小至0.1 元/瓦。当单、多晶组件价差缩窄至0.1 元/瓦以内,电站系统成本相当,单晶综合发电量的优势得以体现,单晶竞争力得到提升。2018 年3 月底5GW 应用领跑者项目招标完成,其中单晶技术路线占比超过80%。考虑全部应用领跑者项目应在2018 年12 月底前建成并网,我们认为领跑者项目将对高效单晶产品需求形成有力支撑,2018 年单晶需求持续旺盛,国内市场单晶产品渗透率有望达到50%。 看好公司长期发展,维持“买入”评级 我们维持公司2018-2020年EPS至2.22、2.71、3.22元,维持公司目标价45元,对应18年20倍PE水平,维持“买入”评级。 风险提示 公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。

公司营收同比增长20.94%,铅回收业务贡献主要利润。 2017年,公司实现营业总收入86.37亿元,同比增长20.94%,实现归母净利润3.81亿元,同比增长15.65%,扣非后净利润2.66亿元,同比下降0.55%。其中,通信锂电实现销售收入4.44亿元,同比增长80.86%,通信铅酸电池实现销售收入25.12亿元,同比增长3.26%。电动自行车用动力电池实现销售收入19.75亿元,同比增长51.57%,净利润为-2,526.46万元,比去年同期减少亏损1,295.85万元。公司铅回收业务实现收入33.78亿元,同比增长25.55%,贡献净利润4.43亿元。公司2018年第一季度净利预计比上年同期增长80%~110%,达到1.19亿元-1.38亿元。 全产业链布局,挖掘更多利润增长点。 去年公司完成了对华铂科技剩余股份的收购,完成了铅酸电池全产业链布局的重要环节。向上整合产业链不仅助于降低原材料成本,也将为公司开拓新的利润增长点。并且公司拟拿出10.6亿元用来投资废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目,预计到2018年将新增60万吨的废旧电池处理产能,总产能将达100万吨。至此公司已掌握了从原材料的回收到电池的生产,再到系统集成等环节的核心技术和运营能力,公司未来业务拓展空间值得期待。 加速储能业务布局,有望迎来业绩兑现。 公司加速拓展“投资+运营”商用储能,推进用户侧多种场景应用模式落地,并实现在电力辅助服务、新能源并网、发电侧调频等领域的初步突破。公司全年储能电源及系统收入达到1.86亿元,同比增长9.59%,累计在建及投运项目容量约700MWh。此外,公司成立产业基金,积极拉动社会资金参与储能电站投资,支撑该领域未来更大发展。在能源局的储能政策引导下,预期储能电站业务在2018年将迎来需求大幅增长以及业绩兑现。公司在储能业务上的全面布局将在今年为公司贡献可观的利润。 维持“买入”评级,目标价19.00元。 全产业链布局和储能业务布局将推动公司利润高速增长,由于公司锂电池业务发展低于预期,我们略微调低18年净利、调高19年净利,预计2020年净利为9.5亿元,三年净利润为6.71/8.17/9.50亿元,对应EPS 为0.77/0.93/1.09元,维持“买入”评级,目标价19.00元不变。 风险提示: 原材料价格波动;新业务拓展不及预期。

公司实现营业总收入29.82亿元,同比增长27.46%(17年下半年麦克韦尔销售收入未并表)。实现归母净利润4.03亿元,同比增长60.18%,扣非后净利润2.74亿元,同比增长17.23%,业绩符合预期。其中,公司锂原电池业务实现营业收入10.9亿元,同比增长40.60%。锂离子电池业务实现营业收入13.9元,同比增长67.43%。电子烟业务实现营业收入4.99亿元,同比下降31.38%(下半年麦克韦尔收入未并表)。由于公司锂离子电池业务还处在扩张期,公司期间费用增长较快,相比16年增加约2.2亿元,其中管理费用增加1.44亿元,财务费用增加0.44亿元。 得益于物联网需求的高速发展带来电池需求的增加,公司锂原电池业务在连续几年平稳增长的基础上,实现了快速增长,保证了公司业绩的稳定增长。我们认为,今后几年在智能表计、智能交通、智能安防、共享单车等下游业务需求增长下,公司锂原电池业务仍将保持快速增长。为了进一步聚焦锂电池业务,支持麦克韦尔独立上市,公司17年上半年完成了麦克韦尔控制权转让。转让后公司仍旧持有麦克韦尔38.51%的股份,电子烟业务仍将作为投资收益并表。麦克韦尔17年净利润2.2亿元,同比增长76.39%,连续几年实现高速增长,我们认为,电子烟作为一个国内新兴产业,未来几年仍将以较快速度成长,麦克韦尔作为行业内领先的公司,业绩也将随之快速增长,对亿纬锂能的业绩提供较好的贡献。 公司近两年积极拓展锂离子电池业务,尤其在动力锂电方面持续发力,积极投入,去年锂离子电池业务营收增长67.43%,销量超过1GWh,但由于处于投入阶段,固定资产投资及研发费用增长较快,业绩贡献较低。目前公司锂离子电池产能陆续投放,随着上半年的方形三元电池工厂建成,公司动力电池产能规模将达到9GWh,将成为行业少数拥有全面产品解决方案的供应商之一。且下游客户拓展顺利,年初至今,有160多款配套公司动力电池或者系统的新能源汽车入选国家工信部《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。公司已成为南京金龙、郑州宇通客车等客户的重要供应商,并且开始批量供货。我们认为,公司随着产能释放,及下游客户顺利开发,今年有望实现销量高速增长,并且净利率有望提升。 由于新能源汽车补贴进一步下调,动力电池受到下游车企降价压力,我们下调公司18、19年净利润分别为5.8、7.15亿元,预计公司2020年净利润为10.16亿元,三年复合增速36%,对应EPS为0.68/0.84/1.19元。由于18年预测利润下调,我们下调目标价至23.80元,对应18年35倍PE。我们看好公司未来能够在动力锂电市场成长中充分受益,维持“买入”评级。

公司17年归母净利润4.72亿元,增长16.16% 公司发布业绩快报,17年公司实现营业总收入33.8亿元,同比增长46.47%,实现营业利润5.16亿元,同比增长19.76%,实现归属于上市公司股东的净利润4.72亿元,同比增长16.16%,基本符合预期。 17年多重不利因素影响业绩增速 17年公司国内风塔销售业务快速增长、公司收购的昆山风速时代叶片工厂收入并表以及哈密300MW风电场全年投入运营,使得公司营业总收入较上年同期增长46.47%。但受到17年全年钢价持续上升,及人民币升值影响,公司归母净利润同比增长16.16%,低于营收增长。此外,受到国内“红六省”及环保政策影响,2017年国内新增并网风电装机仅15GW,为近四年最低值。我们预计,钢价上涨、汇兑损失、及延期交付等不利因素影响公司17年业绩1亿元左右。 18年风电行业底部反转,看好公司业绩增速提升 17年弃风情况改善明显,今年1月,三北地区弃风率进一步下降,其中的内蒙古、黑龙江、宁夏三省弃风数据都基本达到解禁条件,我们预计这些省份将会在2018年“解禁”。加之,特高压配套能源基地将在特高压线路投运后陆续启动建设,及分散式风电建设在18年开始蓬勃发展,都将带来新的装机增量。我们认为,18年风电行业在弃风改善的大背景下,将从低谷走出,新增装机增速超过20%,并且钢价、汇兑等不利因素影响趋小,看好公司业绩将实现更快速的增长。 公司产能释放及新风场投运带来业绩增量,维持“买入”评级 公司18年将在国内新增风塔产能,凭借公司品牌优势及国内风电新增装机需求的增长,公司新增产能将充分消化。并且公司18年计划新增330MW的风场,将给公司带来稳定的业绩增量。考虑到17年公司业绩受多重不利因素影响,及18、19年风电行业将快速增长,我们调低了17年公司业绩,调高了18、19年公司业绩,预计公司17-19年EPS分别为0.27,0.43,0.56元,维持“买入”评级,目标价10.25元不变。 风险提示: 海外市场新增装机量下滑,影响公司海外风塔业务;Vestas经营情况变化,影响公司业绩;弃风率没有得到改善,影响行业需求。

分布式爆发与电价下调推动高效单晶需求上涨 2017年我国光伏装新增装机达到53GW,同比增长超过50%,分布式新增装机19GW,同比增长近400%。分布式电站装机拉动高效单晶需求增长,2017年前三季度,单晶硅片与组件维持6.2元/片、3.2元/瓦水平。我们判断2018年分布式将进一步爆发。2018年光伏标杆上网电价下调,倒逼电站成本下降,高效单晶度电成本的优势将推动其渗透率进一步提升。2018年单晶需求将持续旺盛,国内市场单晶产品渗透率有望达到50%。 产能持续扩张满足市场需求,成本持续下降保障盈利能力 2018年初公司公布滁州5GW组件项目扩产规划以及2018-2020年硅片扩产规划。至2018年末公司硅片产能将达到28GW,组件产能超过10GW,至2020年末公司硅片产能将达到45GW。公司持续研发投入推动成本下降,2017年上半年单晶硅片、组件非硅成本同比下降18%、23%,3年扩产规划中公司设定新上硅片项目非硅成本目标为不高于1元/片,较目前非硅成本水平降低近30%。公司与多晶硅料龙头通威股份合作建设年产5万吨高纯多晶硅项目,充分保障优质原材料供应。公司通过优化产业链布局以及推动技术升级,将保持行业领先盈利能力。 全球装机稳健增长,下游需求支撑新增产能释放 美国最新发布的201法案好于预期,EnergyTrend判断美国2018年新增装机将达到10.5GW,美国市场平稳发展有利于2018年全球光伏新增装机稳健增长,拉动下游组件需求增长。公司作为单晶龙头,行业的稳健增长以及单晶渗透率的提升将保障其新增产能有效释放和业绩高速增长。 看好公司长期发展,维持“买入”评级 考虑到单晶渗透率的提升以及公司产能的快速扩张,我们上调公司2017-2019年EPS至1.74、2.22、2.71元,上调公司目标价至45元,对应18年20倍PE水平,维持“买入”评级。 风险提示 公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。