事件：春秋航空披露 ] 2022三季度报告。2022Q3公司实现营收 29.5亿元（同比-7.3%），实现归母净利润-4.9亿元，实现扣非归母净利润-5.2亿元。Q1-3公司累计实现营收 66亿元（同比-23.5%），实现归母净利润-17.4亿元，实现扣非归母净利润-18.4亿元。 2022Q3，RPK 同比-35.1%（2022Q1-3为-32.7%），ASK 同比-29.2%（2022Q1-3为-24.4%），客座率为 77.9%，同比-8.5%（2022Q1-3客座率为 74.7%）。受疫情影响，公司运力投放及客流量均有所下降。 机队建设方面，2022Q3公司新增 1架 A320neo飞机，退出 1架 A320ceo飞机，共运营 116架空客 A320系列飞机（包含 79架 A320ceo飞机、28架 A320neo飞机、9架 A321neo 飞机）。其中自购 65架，租赁 51架。 受疫情、油价与汇率多重影响，Q3业绩持续亏损。2022Q3公司单位 RPK 收入为 0.40元（同比+11.8%），单位 ASK 成本为 0.37元（同比+31.2%）。成本上升原因系航油价格的大幅提升。费用方面，Q3末美元兑人民币汇率为 7.10，单个季度人民币对美元贬值 5.8%。受此影响，公司 Q3财务费用较高，为 1.7亿元（同比+49.9%）。 航网纵深优势显著，调整能力较强。公司具有完善的航空网络，目前具备 195条国内航线与 6条国际航线。凭借纵深的航空网络，公司在国内某些城市疫情集中爆发时可以迅速进行航网调整，以最大限度地减少疫情等突发状况对公司经营的影响。此外，公司大力进行航空枢纽建设，现已建成华东、华南、华北、东北、西北、华中 6大航空枢纽。 盈利预测与投资建议：作为国内低成本航空的先行者与领跑者，公司采用单一机型与高飞机日用率的经营模式，以达到严控成本的目的。尽管疫情等多重冲击使公司业绩下滑，但春秋航空显著的成本优势与机票价格优势使其在大众市场仍占有相当的份额，未来业绩有较大的上升弹性。预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为-11.5、16.7、30.3亿元，每股收益分别为-1.25、1.82、3.31元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、经济周期性风险、原油价格波动风险。

事件：吉祥航空披露 ] 2022三季度报告。2022Q3公司实现营收 30.8亿元（同比-0.1%），实现归母净利润-10.8亿元，实现扣非归母净利润-10.8亿元。Q1-3公司累计实现营收 64.9亿元（同比-28.9%），实现归母净利润-29.7亿元，实现扣非归母净利润-30.2亿元。 2022Q3，RPK 同比-13.5%（2022Q1-3为-42.6%），ASK 同比-7.7%（2022Q1-3为-35%），客座率为 70.7%，同比-6.3%（2022Q1-3客座率为 68.2%）。前三季度公司退役 2架飞机，Q3末共运营 80架 A320系列飞机和 6架波音 787系列飞机，平均机龄为 6.13年，整体稳定性较强。 受疫情、油价与汇率多重影响，Q3业绩持续亏损。2022Q3公司单位 RPK 收入为 0.55元（同比+15.4%），单位 ASK 成本为 0.45元（同比+29.1%）。成本上升原因系航油价格的大幅提升。费用方面，Q3末美元兑人民币汇率为 7.10单个季度人民币对美元贬值 5.8%。受此影响，公司 Q3财务费用较高，为 8.7亿元（同比+240.8%）。 33亿定增完成，助力公司未来发展。8月 11日，吉祥航空公告称，公司定增发行募集资金 33.02亿元，资金将用于引进飞机及备用发动机，并偿还银行贷款。 募集资金后续将满足公司运力提升的需求，降低公司的财务费用，从而提升公司的盈利水平，保障公司的行业竞争力及持续发展能力。 深耕上海主运营基地，发挥规模优势。公司以上海虹桥、浦东两场为主基地机场，充分发挥规模化机队营运效率，并严控成本。2022Q3，公司总执飞航班量约为 2.3万，其中出发或到达机场为上海两大机场的航班量约为 1万，占比达43.5%。这种经营模式能充分发挥规模优势，从而带来更高的收益。 盈利预测与投资建议：上海作为国际特大型城市，不仅汇集了来自全国各地的人流，也是我国对外交流的重要窗口。公司将上海作为主基地，深度挖掘当地中高端商务及旅游客户群体，占有较高的市场份额。随着疫情形势的缓和，我们认为公司业绩有望快速提升，预计 2022/23/24年归母净利润分别为-21.1、12.1、23.8亿元，每股收益分别为-0.95、0.54、1.07元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复的风险、原油价格波动风险、机票价格竞争风险。

事件：中国国航] 公布 2022三季度报告。公司三季度实现营收 181.4亿元，同比-8.4%；实现归母净利润-86.7亿元，实现扣非归母净利润-87.9亿。公司前三季度累计实现营收 420.9亿元，同比-26.8%；实现归母净利润-281亿元，实现扣非归母净利润-282.8亿元。 国际航线回暖，客运显著回升。为响应国务院和民航局逐步增加国际航班数量的要求，国航三季度恢复多条国际航线，8月 12日起，恢复北京-伦敦、上海-伦敦、北京-首尔、北京-法兰克福、北京-东京航线；9月 19日起，恢复马尼拉、雅加达、东京、华沙、雅典、温哥华、洛杉矶、多伦多等多条航线。7-9月国航国际航线 RPK 为 169、189、284百万客公里，ASK 为 309.5、356.8、510.1百万客公里，均出现显著回升。 定增募资 150亿元，飞机引进增加。7月 1日，国航向空客公司购买合计 96架空客 A320NEO系列飞机；8月 2日，国航发布公告，计划定增募资不超过 150亿元，其中 108亿元将用于引进 22架飞机项目，42亿元将用来补充流动资金。 在民航国际航线需求逐步回暖，国内航线有所波动但总恢复趋势不变的背景下，国航定增募资强化机队实力，改善财务结构，为航空需求复苏打下坚实基础。 占位首都机场，区位优势明显。国航主基地位于北京首都机场，连接亚洲、欧洲、北美，统摄全国，区位优势明显。2021和 2022年首都机场夏秋航线国航占比达到 70%和 71%，相比其他航司处于绝对领先地位。 盈利预测与投资建议：我们看好民航业发展和国际航线市场需求增长，10月底民航迎来冬春换季，国际航线班量有望进一步恢复。公司的区位优势和规模优势将支持其稳定恢复发展，预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为-218.5、53.9、135.7亿元，对应的每股收益 EPS 为-1.5、0.37、0.93元。选取中国东航、南方航空作为可比公司，可比公司 2023年 PE 为 28倍，考虑到国航作为中国唯一的载旗航空公司，公商务旅客占比高，收益品质领先，给予 20%估值溢价，对应目标价 12.43元，调高至“买入”评级。 风险提示：全球疫情反复风险、航空需求不及预期、航空安全事故等。

事件：南方航空] 公布 2022三季度报告。公司三季度实现营收 293.4亿元，同比9%；实现归母净利润-61亿元，同比 326.2%；实现扣非归母净利润-65.7亿元，同比 298.2%。公司前三季度累计实现营收 701.6亿元，同比-10.6%；实现归母净利润-175.9亿元，同比 187.4%；实现扣非归母净利润-183.2亿元，同比184.1%。 国际航线回暖，客运显著回升。为响应国务院和民航局逐步增加国际航班数量的要求，南航三季度恢复多条国际航线。从 6月开始，南航陆续恢复 7条国际航线，国际航班将由原来的每周 36班增加至每周 48班，通航国家由原来的 20个增加至 27个；10月起计划恢复广州-雅加达、大连-东京成田航线，同时，在广州-迪拜、广州-马尼拉、广州-曼谷、广州-金边等航线上增班。7-9月南航国际航线 RPK 为 407.6、453.5、495.8百万客公里，ASK 为 596.9、697、741.6百万客公里，均出现显著回升。 售股补充流动资金，飞机引进增加。7月 1日，南航向空客公司购买 96架空客A320NEO系列飞机；9月 23日，南航控股子公司厦门航空向空客公司购买 40架 A320NEO系列飞机；同时为补充流动资金，公司拟以约人民币 11.8亿元向南航集团出售通航公司约 57.9%股权。在民航国际航线需求逐步回暖，国内航线有所波动但总恢复趋势不变的背景下，南航大幅引进飞机，强化机队实力，同时出售股权补充流动性，为航空需求复苏打下坚实基础。 航线网络密集，区位优势明显。南航拥有广州白云机场和北京大兴机场两大主基地，在全国有 18家分公司和 8家子公司，航线网络发达。在北上广深四大机场中，南航 2022夏秋航季时刻占比 28.4%，位列国内航司首位，区位优势明显。 盈利预测与投资建议：我们看好民航业发展和国际航线市场需求增长，区位优势和规模优势保障南航在行业复苏后的业绩弹性，预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为-152.2、40.2、93.5亿元，对应 EPS 为-0.88、0.23、0.54元。可比公司 2023年 PE 为 30倍，考虑到南航是国内机队规模最大、航线网络最发达的航空公司，给予 20%估值溢价，对应目标价 8.28元，调高至“买入”评级。 风险提示：全球疫情反复风险、航空需求不及预期、航空安全事故等。

事件：厦门象屿发布2022年第三季度业绩。公司22Q1-3实现营业收入3917.6亿元，同比+13.7%；归母净利润21.7亿元，同比+31.2%，扣非归母25.0亿元同比+41.8%。分季度看，22Q3公司实现营业收入1376.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润8.1亿元，同比+55.5%，扣非归母9.9亿元，同比+67.9%。位于业绩预告上沿。 产品持续拓展，经营业绩稳健增长。在公司“全产业服务”理念下，公司在宗商品经营板块稳健增长，22Q1-Q3实现总货量1.4亿吨，同比保持平稳，业收入3786亿元，同比+13%，实现毛利71.9亿元，同比+6.1%；公司还在铝新能源及大豆等高附加值产品不断拓展，经营业绩实现大幅增长，22Q1-Q3公司新能源供应链业务实现营业收入147亿元（同比+151%），毛利3.9亿元，比+245%。公司物流网络覆盖全国，链接海外，22Q1-Q3公司大宗商品物流块营业收入58.2亿元，同比增长7.7%，毛利7.5亿元，同比+20.2%。 提质增效明显，盈利持续改善。公司不断深化以“全产业链服务”为核心的务模式、以“服务收益”为核心的盈利模式，22Q1-Q3公司实现毛利润89.3亿元，同比+13.7%，毛利率2.3%，同比+0.02pp；归母净利21.7亿元（同比+31.2%），归母净利率0.6%，同比+0.07pp。分季度看，公司22Q3毛利润25.9亿元，同比-2.9%，毛利率1.9%，同比-0.2pp；归母净利润8.1亿元（同比+55.5%），归母净利率0.6%，同比+0.2pp。 拟定增引入战略投资者，增强实力提升市场份额。从行业看，未来大宗供应市场仍存在提升空间，国内大宗供应链CR4从2016年的1.2%提升至2021年的4%，其中公司市占率从2016年的0.3%提升至2020年的0.9%。头部大供应链企业将有机会依赖业务规模、综合服务、风险控制、资金成本等优势一步抢占市场。2022年公司发布定增预案，拟定增35亿元引入招商局及山港口作为战略投资者，提高港口运营效率，完善整合物流网络资源，将进一增强公司实力，协助公司实现市场份额的提升。 盈利预测与投资建议。公司产品拓展伴随规模扩张，叠加公司优化运营提质效，收入盈利提升明显；大宗供应链行业市场占有率提升空间广阔，公司凭头部规模、资金以及运营优势有望实现业绩持续稳健增长，预计2022-2024年公司归母净利润分别为27、30、35亿元，对应当前PE分别为8、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动风险，产业链上下游扩展不及预期风险等。

宏川智慧公布2022Q3报告。公司2022Q1-3实现营业收入9.4亿元，同比+16.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比-12.6%；实现扣非归母1.8亿元，同比-12.4%。单看22Q3，公司实现营业收入3.3亿元，同比+24.6%；实现归母净利润0.6亿元，同比-10.8%，归母净利率18.1%；实现扣非归母0.6亿元，同比-10.9%，扣非归母净利率17.6%。 并购产能待释放，盈利短期承压。22Q3毛利率为56.5%，同比-8.7%；销售费用率2.9%，同比+0.1pp；管理费用率10.6%，同比+1.1pp；财务费用率18.1%，同比+3.9pp；归母净利润0.6亿元，同比-10.8%，归母净利率18.1%，同比-7.2%。公司受并购龙翔集团，嘉会物流以及福建港能二期投产影响，产能爬坡期致盈利能力短期内承压；2022年8月17日，福建港能码头7#泊位顺利靠泊首艘外轮，面向国际油品储运市场开发能力得到检验，公司产能有望进一步释放。 罐容+仓储规模持续增长，彰显经营实力。公司下属仓储基地/库区有多种材质和多种特殊功能的储罐，下属化工仓库主要为甲、乙类库，能满足大部分石化产品仓储需求。2022年7月28日，潍坊森达美三期项目总罐容为16.4万立方米的22座储罐投入运营，至此公司已运营储罐433.3万立方米，901座；化工仓库6.5万立方米。目前福建港能1.2万立方米、4座储罐已建完，待审批投产；计划22年底将常熟29万立方米仓库并表，罐容和仓储规模有望进一步增长。 持续并购完善双赛道业务，积极建立战略合作。公司通过持续并购，逐步完善码头储罐仓储业务和化工仓库仓储业务。2022年8月23日，公司取得龙翔集团100%股权，有助于深耕长三角市场，提升综合服务实力。2022年9月13日，福建港能与四川金洋建立战略合作，签订1万立方米储罐租赁合同，有助于公司提升服务质量，增加客户粘性。 盈利预测与投资建议。我们看好石化物流行业发展和仓储市场需求增长，公司的自建码头优势、仓储规模优势和并购战略将支持其稳定扩张，考虑到公司并购项目存在产能爬坡期，下调公司2022/23/24年归母净利润至3.0、4.1、5.1亿元，对应PB分别为4.0、3.5、3.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复风险、并购失败风险等。

事件：招商南油 公布 2022三季度报告。公司三季度实现营收 18.4亿元，同比+98.2%，实现扣非归母净利润5.2亿元，同比+1148.6%；公司前三季度累计实现营收43.9 亿元，同比+55.9%，实现扣非归母净利润9.3 亿元，同比+275%，超出业绩预告区间中值。 俄乌冲突叠加成品油轮供给放缓，油轮复苏势头强劲。俄乌冲突爆发，欧美等国对俄罗斯采取能源制裁措施，全球石油贸易格局重构催生新的运输需求，而成品油轮新增运力放缓，目前运力规模为2亿载重吨（其中船龄超20 岁占比为9.9%），在手订单比例仅4.9%，加之环保政策趋严，随着碳排放控制法规正式生效，船舶的速度会进一步减慢，船舶供应减少短时间内难以逆转，供需失衡下油轮复苏势头强劲。 成品油出口配额超预期下发，欧洲成品油紧缺局面或有改善。9月底，商务部下发今年第五批成品油出口配额为1325 万吨，全年成品油累计出口配额为3725万吨，同比去年略下降1%，中国成品油出口量有望回升；同时在石化行业转型过程中，我国仍存在大量过剩产能，对标2019 年成品油出口的黄金期，预计2023 年我国有超5600 万吨的成品油能够流入全球。在“东油西运”的大趋势下，这部分成品油如能最终进入欧洲市场，将大幅提升运距。 公司油轮规模领先，内外贸兼营保证公司发展稳健且具有弹性。公司MR 船队在国内及苏伊士运河以东区域规模占据优势地位，外贸成品油运输业务规模位居远东第一，同时在全球载重为1-5.5万吨的油轮船东中位列前十。公司通过内外贸兼营，一方面更好的调节船队运营，平衡内外贸货源的不均衡，提高船舶收益；一方面有效防范单边市场运作风险，提高自身市场竞争力。 盈利预测与投资建议：我们看好多因素影响下国际成品油运市场的运价弹性，公司采取内外贸兼营、加强外贸三大市场联动等策略有望在外贸成品油运输市场上行周期获利，预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为16.4、35.2、42亿元，每股收益分别为0.34、0.72、0.87 元。我们认为在成品油外贸运输市场高景气下，公司油运业务将保持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

事件：密尔克卫公布 2022Q3业绩，2022Q1-3公司实现营收 90.0亿元，同比+52.8%；归母净利润 4.8亿元，同比+58.1%，归母净利率 5.2%；扣非归母净利 4.6亿元，同比+61.6%，扣非归母净利率 5.1%。单看 22Q3，公司实现营收28.2亿元，同比+13.5%；归母净利 1.7亿元，同比+46.3%，归母净利率 6.1%； 扣非归母净利 1.7亿元，同比+64.1%，扣非归母净利率 5.9%。 盈利能力持续改善明显。22Q1-3，公司实现毛利率 10.7%，同比+0.6pp；归母净利率 5.2%，同比+0.1pp；扣非归母净利率 5.1%，同比+0.3pp。单看 22Q3，毛利率延续 22H1提升趋势，同比+2.6pp，环比+1.3pp；扣非归母净利率逆 22H1下降趋势，同比+1.8pp，环比+0.7pp，同环比均实现正增长。 内生外延持续，夯实核心竞争力。在严峻的外部环境和强监管背景下，公司持续进行核心资产的新建和收购。2022Q1-3资本开支高达 5.6亿元，同比+63.0%； 22Q3资本开支创历史新高，达 3.1亿元，同比+110.1%。公司 22M7收购祥旺物流，进军海岛专线运输；22M9收购久帝化工，拓展特种化工品、特种材料分销业务，并借此扩大化工分销海外布局；22M10收购在上海化学工业区的集惠瑞曼迪斯，完善危废处理业务。除此之外，报告期内公司在国内的成都、上海等城市以及海外的德国、加拿大等地新设了子公司，全国集群建设进一步完善，全球化布局全面启动。 定增资金完善服务能力，股权激励绑定长远利益。2022年 9月 16日，公司公开发行可转债募集资金。募集资金将用于收购上海化工物品汽车运输有限公司，拓展放射性危险品业务；建设超临界水氧化及配套环保项目，完善危废处理业务等，完善服务能力以支撑长远发展。2022年 10月 20日，公司公告对高管及核心业务人员进行股权激励并发布业绩考核指标，有利于公司长远成长。 盈利预测与投资建议。我们看好公司以稀缺核心资源打造线下物流交付壁垒，持续完善服务网络，进而实现“化工亚马逊”，预计公司 2022/23/24年归母净利润为 7.0、9.6、12.4亿元，对应 EPS 分别为 4.23元、5.85元、7.53元，对应 2022/23/24年 PE 分别为 33、24、18X。我们认为在公司长期发展战略下，未来物流业务稳健发展，化工业务高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：化工品需求波动、安全生产风险、外延并购不及预期。

事件：招商轮船公布2022三季度报告。公司三季度实现营业收入78.5亿元，同比增长25.6%，实现扣非归母净利润9.4亿元，同比增长81%，公司前三季度累计实现营收215.8亿元，同比增长29.8%，实现扣非归母净利润36.5亿元，同比大幅增长156.8%。 公司干散货业务景气下行期展现韧性，集装箱运输业务盈利贡献大幅上升。干散货市场受疫情、俄乌冲突、美元加息等多因素影响，三季度显著下行，然而在公司合理布局船队下，市场下跌负面影响有限，干散货船队前三季度盈利贡献首次突破20亿元，达20.5亿元，同比增长32.2%；公司集装箱船队核心东北亚航线三季度运价表现相对稳定，占比较小的东南亚和澳洲业务受到运价下跌影响，综合来看，集运业务前三季度实现净利润18.5亿元，同比增长147.3%。 VLCC油轮市场复苏，安装脱硫塔或享受更高收益。三季度原油运输市场复苏明显，运价加速上行，TD3C-TCE（中东-中国航线）三季度平均为25576美元天，期间一度突破6万美元/天，公司油轮业务三季度扭亏为盈，同时公司在高位落实若干长航次现货租约，全年业绩有望大幅扭亏，此外公司32艘节能环保型VLCC中10艘已经加装脱硫塔，或将享受更高收益。截至10月18日，TD3C-TCE报收75876美元/天，高景气周期下四季度营收值得期待。 LNG船业务发展稳定，汽车滚装业务逐步复苏。LNG船业务板块独立运营，收益稳定，同时新船购建和新项目拓展快速推进，9月25日公司订造2艘LNG船，将安装最新型LNG双燃料低速主机，并签署2+2艘LNG船舶订造意向书，有助于公司油气运输核心业务的长远发展。汽车滚装业务逐步复苏，“国车国运需求迫切，第三季度公司实现收入近3.9亿元，同比上涨约100%。 盈利预测与投资建议：我们看好公司在多元经营业务格局下，凭借对市场准确的判断，能够及时抓住市场景气上行机遇实现营收进一步提升，同时合理布局船队降低细分市场下跌负面影响，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为52.2/61.5/67.4亿元，EPS分别为0.64元、0.76元、0.83元，对应PE分别为13x、11x、10x，维持“买入”评级。 风险提示：大宗商品贸易需求下降，油轮景气度低于预期，地缘政治风险等。

事件：顺丰控股发布2022Q3业绩预告。公司22Q1-3归母净利润44.2-45.7亿元，同比增长146%-154%；扣非归母净利润38.0-39.5亿元，同比增长1041%-1086%。分季度看，22Q3归母净利润19.1-20.6亿元，同比增长84%-99%；扣非归母净利润16.5-18.0亿元，同比增长104%-122%。业绩预告超预期。 快递件量：件量增速持续修复，业务量同比持续提升。22M7行业实现快递件量96.5亿件，同比+8.0%，M8实现快递件量94.3亿件，同比+4.9%。随着科学防疫和快递行业件量增速的修复，公司业务量增速回升，22M7实现快递件量9.21亿件，同比+8.9%，M8实现快递件量9.42亿件，同比+9.2%，超过行业件量增速。 收入端：快递业务产品结构优化，收入持续改善。22M7公司实现单票收入16.02元，同比+4.2%，M8实现单票收入15.61元，同比+1.2%，ASP持续修复。公司提高服务质量与差异化竞争力，进一步夯实端到端多元物流服务能力，主动优化产品结构，受益于业务量的改善，公司营业收入增速回升。除此之外，自21Q4起合并的嘉里物流为公司业绩同比增长做出了贡献。 成本端：精细化管控下四网融通持续推进，新业务盈利显著改善。公司致力于精益化成本管控，持续深入多网融通、优化营运模式，资源整合与协同能力增强，成本有所下降。与其同时，业务量回升使得网络规模效益持续改善。 鄂州花湖机场于于7月月17期日投运，业务增量可期。货运首期开通鄂州至深圳、上海2条航线，22年内将开通大阪、法兰克福国际航线，未来有望进一步提升高时效服务覆盖城市，提升公司国际供应链实力。 盈利预测与投资建议。当前公司业务量稳步修复，差异化竞争力和精益化成本管控在毛利端持续兑现。短期看好旺季22Q4业务量实现突破，成本管控成果进一步巩固；中长期看好鄂州花湖机场助力业务量增长，嘉里物流成为新的增长曲线。预计2022-2024年顺丰控股归母净利润分别为66.8、87.6、104.4亿元，对应当前PE分别为36、28、23倍，维持“买入”评级。 风险提示：电商消费增速下降、资本开支超预期、新业务培育不及预期。

事件：圆通速递公布 ] 2022Q3业绩，2022Q1-3公司实现快递件量 126.8亿件，同比+8.9%；营收 388.3亿元，同比+27.1%；归母净利 27.7亿元，同比+190.5%； 扣非归母净利 26.7亿元，同比+201.2%。单看 22Q3，公司实现快递件量 45.9亿件，同比+8.5%；营收 137.6亿元，同比+24.5%；归母净利 10.0亿元，同比+223.4%；扣非归母净利 9.6亿元，同比+229.0%。 疫情下快递业务量领先行业增长，ASP 修复显著。量：2022Q1-3公司实现快递件量 126.8亿件，同比+8.9%。22Q3公司实现快递件量 45.9亿件，同比+8.5%，其中 22M7-M8公司共实现快递件量 30.3亿件，同比+9.0%，超行业增速 2.5pp，市占率达 15.9%，同比+0.4pp，维持了上半年的增长趋势。 价：2022Q1-3公司快递业务 ASP 为 2.56元，同比+17.2%。以经营数据计算，22Q3公司快递业务 ASP 为 2.53元，同比+17.9%，快递业务单票收入修复延续。 坚持成本管控，综合盈利持续兑现。成本：2022Q1-3公司单票营业成本为 2.71元，同比+11.0%；销售费用率 0.4%，同比-0.3pp；管理费用率 2.2%，同比-0.2pp。 单看 22Q3，公司单票营业成本为 2.68元，同比+9.6%，单票营业成本上升主要系油价上升、公司加大末端派费支出所致，整体成本费用管控较好。 盈利：2022Q1-3公司实现综合毛利 44.5亿元，同比+112.9%，综合毛利率11.5%，同比+4.6pp；归母净利 27.7亿元，同比+190.5%，单票归母净利 0.22元，同比+166.8%。单看 22Q3，公司实现综合毛利 14.7亿元，同比+104.9%，综合毛利率 10.7%，同比+4.2pp；归母净利润 10.0亿元，同比+223.4%；单票归母净利 0.22元，同比+198.1%。 盈利预测与投资建议。行业竞争从价格驱动转向价值驱动，盈利修复下，头部快递企业价值提升将更明显。公司作为头部快递企业利润修复能力持续明显，叠加公司不断推进数字化转型，持续看好公司在行业价值竞争转向重的配置价值，我们预计 2022/23/24年归母净利润为 37、44、50亿元，对应 EPS 分别为1.06元、1.29元、1.46元，对应 PE 分别为 21、17、15X，维持“买入”评级。 风险提示：网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。

推荐逻辑：1）全球炼油重心东移，成品油跨区运输成为“新常态”；2）消费旺季欧洲柴油进口需求高涨，虹吸效应导致招商南油主力航线运价提升，TC7收于59793美元/天，同比年初增加606.1%；3）同时成品油轮供给放缓，目前在手订单比例仅4.9%，运价将进一步高涨，公司内外贸兼营静待价值重估。公司未来三年有望实现年均35.3%的复合增长，2023年PE仅为6倍。欧洲秋冬季成品油需求提高，美国限制油品出口导致TC8航线运费率先走高，虹吸效应带动TC7航线运价提升。 欧洲秋季补库存意愿强烈同时冬季燃油消费旺季推动成品油需求高涨，而美国炼油厂在政府施压下将减少对欧燃油出口，苏伊士运河以东地区有望成为最大贡献者，目前中东-欧洲航线运费率先走高，虹吸效应导致亚太地区成品油运力紧张，带动新加坡-澳大利亚（招商南油主力航线）运价提升，截至9月12日，TC8航线收于57098美元/天，同比年初增长980.2%，TC7收于59793美元/天，同比年初增加606.1%。成品油轮供给放缓，油轮复苏势头强劲。新能源不断发展背景下，成品油轮新增运力放缓，目前运力规模为2亿载重吨，而在手订单比例仅4.9%，同时成品油轮中船龄超20年的载重吨占比为9.9%，加之环保政策趋严，随着碳排放控制法规正式生效，船舶的速度会进一步减慢，船舶供应减少短时间内难以逆转。公司油轮规模领先，内外贸兼营保证公司发展稳健且具有弹性。公司MR船队在国内及苏伊士运河以东区域规模占据优势地位，外贸成品油运输业务规模位居远东第一，同时在全球载重为1-5.5万吨的油轮船东中位列前十。 公司通过内外贸兼营，一方面更好的调节船队运营，平衡内外贸货源的不均衡，提高船舶收益；一方面有效防范单边市场运作风险，提高自身市场竞争力。盈利预测与投资建议。我们看好多因素影响下国际成品油运运价上涨，公司采取内外贸兼营等策略有望获利，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为16.4、35.2、42亿元，每股收益分别为0.34、0.72、0.87元。考虑到欧美成品油炼能紧张、库存位于低位，跨区贸易推动国际成品油运输市场景气向上，给予公司2023年10倍PE，对应目标价7.2元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

事件：中远海能] 公布 2022半年度报告。公司上半年实现运输量（不含期租）8914.8万吨，同比+9.7%；运输周转量（不含期租） 2660.5亿吨海里，同比+8.4%；实现营收 75.1亿元，同比+22.9%，营业成本为 68.7亿元，同比+32.1%； 实现归母净利润 1.6亿元，同比-70.8%；实现扣非归母 1.5亿元，同比-72.7%。 全球石油消费需求恢复带动油品运输营收增长，高价燃油影响盈利。海外疫情管控逐步放松，带来石油消费需求复苏，2022H1公司油品运输业务收入实现69亿元，同比+25.6%，其中外贸油品运输营收 39.4亿元，同比+45%，内贸油品运输营收 29.5亿元，同比+6.6%，而在高燃油价影响下，公司上半年油轮船队运输毛利仅 2.9亿元，毛利率为 4.1%，同比-6.1pp。 LNG船舶陆续投入运营，运输业务已步入稳定收获期。公司通过积极参与国内外船东招标，稳步推动 LNG 运输项目落地，此外 LNG 香港船管公司安全体系通过 ABS 现场审核，并成功取得 DOC临时证书，提升 LNG运输全链条运营能力，2022H1公司外贸 LNG 运输业务实现营收 6.1亿元，实现毛利 3.2亿元，毛利率为 52.7%，同比+0.3pp。 俄乌冲突致油运运距拉长，VLCC 运力过剩现象改善，运价回升创造收益。俄乌冲突引发石油海运贸易运输距离大幅拉长；另一方面，2022年上半年 VLCC交付 23艘，拆解 2艘，自去年七月以来，VLCC无新签订单、老龄化加剧，运力过剩现象进一步改善，国际原油运输市场将步入上行周期，7月份 VLCC-TCE同比上涨 21%，环比上涨 55%。 盈利预测与投资建议：我们看好油运需求复苏，运力供给放缓，油轮市场景气度向上，公司作为全球油、气运输头部企业，凭借持续领先的船队，受益于油运景气复苏，预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为 15亿元、28.8亿元、36.4亿元，每股净资产分别为 6.6元、7.2元、7.8元。考虑到油运板块有望开启新一轮上升周期，龙头企业将充分受益，给予公司 2023年 2.5倍 PB，对应目标价 18元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、运输安全风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险、燃油价格上涨超预期风险等。

事件：宏川智慧公布 ] 2022半年度报告。公司上半年实现营收 6.1亿元，同比+12.9%；实现归母净利润 1.2亿元，同比-13.4%；实现扣非归母 1.2亿元，同比-13.1%。公司高度聚焦主营业务，仓储综合及中转服务实现营收 5.8亿元，占比 95.3%，同比+11.6%。 持续并购助力成长，双赛道业务并进发展。公司通过持续的并购成长路径，逐步实现第一主业码头储罐仓储业务、第二主业化工仓库仓储业务的双赛道并进发展。公司于 2022年 4月成功收购龙翔集团，完善了公司在长三角的布局，促进了公司创新服务相关业务开展，提升了公司的综合服务实力。公司上半年码头储罐综合服务实现营收 5.4亿，同比+11.2%；化工仓库综合服务实现营收 0.2亿，同比+5.9%。 增值服务稳定发展，有望创造更大价值。公司以主营业务仓储综合服务为核心，以区位布局及仓储规模优势形成的集群效应为基础，通过洗舱及污水处理服务、危化车辆公路港服务、智慧客服服务等多种增值服务满足客户的多种交易需求。 公司上半年洗舱及污水处理服务、危化车辆公路港服务和智慧客服服务的营业收入分别同比增加 34.4%、100%和 25.1%，盈利能力不断增强。 仓储规模持续增长，罐容规模优势明显。石化仓储企业仓容、罐容的大小直接影响企业的经营实力。公司下属化工仓库主要为甲类库、乙类库，仓容总计 6.5万平方米，能够满足绝大部分石化产品的仓储需求；公司下属仓储基地/库区有多种材质和多种特殊功能的储罐，单一储罐罐容从 100至 50000立方米不等，罐容总计 434.5万立方米，亦能够满足绝大部分石化产品的仓储需求。 盈利预测与投资建议：我们看好石化物流行业发展和仓储市场需求增长，公司的自建码头优势、仓储规模优势和并购战略将支持其稳定扩张，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为 3.2、4.1、5.1亿元，每股净资产 BPS 分别为5.6、6.3、7.3元，给予 2023年 4.3倍 PB，对应目标价 27.09元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复风险、并购失败风险等。

事件：招商轮船公 布2022半年度报告。截至6月30日，公司拥有营运中的VLCC油轮51 艘、拥有和控制VLOC 37 艘，旗下船队上半年共完成货运量9804.9 万吨，同比-4.4%；实现营收137.3 亿元，同比+32.3%；实现归母净利润28.9 亿元，同比+106%。 公司多元业务组合稳健而不失弹性，有效保证公司经营效益。分业务来看，2022H1 公司油轮运输实现营收24.4 亿元，同比增长25.8%；散货运输业务实现营收59.9 亿元，同比增长18.1%；公司业务新增长点，滚装船运输业务实现营收8.1 亿元，同比增长24.2%。尽管近年来公司部分业务营收增速放缓或下跌，但在多元业务经营策略下，公司营收仍稳步提升。 干散货市场高位震荡，国内一揽子稳增长政策有望带来积极影响。上半年，干散货市场整体处于近年较高水平，中小型散货船表现优于大型散货船市场。 2022H1，BDI 同比上升 1%，得益于南美粮运和矿石、煤炭发货恢复正常。受我国疫情管控影响，我国主要散货进口同比下跌7%，其中煤炭、谷物、铁矿石分别减少28%、11%和5%。国务院召开稳住经济大盘会议，督促各地落实一系列稳经济政策，随着下半年稳增长政策落地，基建投资加快推动，我国散货进口情况将有所改善。 石油消费需求有望复苏，VLCC 运力过剩现象改善，油运市场景气上升。随着疫情在全球的影响逐步减弱，出行需求大幅上升，随之而来交通运输业恢复，带来石油燃料需求上涨。俄乌冲突引发欧美等国家对俄罗斯采取石油产品禁令，俄罗斯石油供应转向亚洲等地区降低制裁影响，而欧洲则转向进口中东、印度等地区进口石油，导致石油海运贸易运输距离大幅拉长。另一方面，2022 年上半年VLCC交付23 艘，拆解2艘，同时自去年七月以来，无新签订单，运力过剩现象进一步改善，综合影响下油运市场景气度上升。 盈利预测与投资建议：我们看好公司在多元经营业务格局下，能够及时抓住航运不同细分市场景气上行机遇实现营收进一步提升，预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为50.6/57.5/63.2 亿元，EPS 分别为0.62元、0.71 元、0.78 元，对应PE 分别为12x、11x、10x，我们看好中期油运市场较大的业绩弹性，给予2023 年14 倍PE，对应目标价9.94 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复风险、地缘政治风险等。