首次覆盖,给予增持评级,目标价45元:公司为消费级电池PACK及BMS龙头,受益于手机电池电量及复杂度提升带来的价格提升,同时智能硬件市场也将为公司带来长期增长动力。我们预测2019-21年EPS为2.26元、2.70元、3.2元,增速为17%、20%、19%。参考行业可比公司估值水平,给予目标价45元,对应2019年20倍PE。 手机电池量价齐升,市场份额向龙头集中:随着手机性能提升,为保持手机续航时间需增加电池容量,双电芯/L型电池开始导入智能手机,带来手机电池价值增长,同时5G换机有望使智能手机销量重回增长。手机品牌集中度提升,需要电池企业在出货量、交付能力、研发能力上同步跟进,利好龙头供应商。 智能硬件百花齐放,NB与动力电池机会显现:以智能手表、耳机、VR/AR为代表的智能硬件将在后智能机时代迎来快速增长,电动工具也将保持稳步增长。智能硬件轻薄化为重要因素,因此带动软包电池需求。公司当前已经成为AppleWatch电池独家供应商,体现公司竞争实力。在笔记本电脑电池方面,公司已经成为苹果MAC,联想电脑核心供应商,未来NB电池转向软包有利于公司发展。 催化剂:大客户出货超预期;动力电池业务减亏超预期; 风险提示:贸易战加剧;5G换机低于预期;

维持“增持”评级,上调目标价至22.95元:封测行业拐点已至,海外龙头对下半年景气度展望乐观。长电当前开工率不断上升,新管理层到位有望加速整合。由于星科金朋扭亏进度低于预期,我们下调2019-21年EPS预测至0.02(-93%)、0.51(-42%)、0.75元。公司在高端封测技术、SiP上能力出色,不断承接国际大客户订单,同时当前配合国内大客户转单,我们认为应有一定估值溢价,给予2020年45倍PE,上调目标价至22.95元,维持“增持”评级。 原长电持续向好,新管理层到位加速星科金朋整合:原长电科技一直为国内封测厂中产能和技术领先者,旗下主要经营实体长电本部,长电先进、滁州厂、宿迁厂经营情况良好,伴随中国半导体产业快速增长,增速跑赢行业平均。当前公司管理层已由中芯国际团队接任,具备国际化视野和丰富整合能力,有望加速星科金朋扭亏。 行业拐点已显,国内大客户转单加速开工率提升:行业补库存、5G、物联网、汽车电子等因素带动需求整体向上,预计2020年全球半导体市场将重回增长轨道。封测行业拐点已至,龙头对下半年展望乐观。当前国内大客户转单效益明显,公司为主要承接厂商,开工率持续提升。5G时代SiP需求快速增长,预计2024年将达到112.6亿美元,年复合增长率为9.5%,公司为SiP主要供应商。 催化剂:星科金朋扭亏进度超预期l风险提示:半导体行业景气度下行,智能手机出货低于预期。

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价21.2元:公司核心业务涵盖激光先进制造装备、光通信器件、激光全息防伪、传感器,公司致力于为智能制造提供关键产品和解决方案。预计2020年,公司激光业务将受益于大客户的创新周期,光通信业务受益于5G建设。我们预测2019-21年EPS为0.50元、0.45元、0.54元,增速为78%(公允价值变动为主因)、-9%、18%。参考行业可比公司估值水平,给予目标价21.2元,对应2019年42倍PE。 布局激光全产业链,处于全球领先地位:2018年公司激光板块实现营收17.8亿元,同比增长14.6%。在3C领域,公司产品获得顶级客户苹果采用。在高功率领域,公司产品切入白车身焊接等高端市场。预计2020年,苹果手机将开启新一轮创新,订单有望显著提升。 主流光模块企业,5G业务启动:公司早在4G时代就稳居4G光模块市场前三,当前主要客户为全球主流通信设备商。公司有望抓住5G时代机遇,已围绕5G前传、中传和回传网络建设需求,重点布局25G、50G、100G、200G高速率光模块产品,提供全套解决方案。2018年9月,华为已经向华工正源下了国内首个5G光模块订单。伴随公司未来在光通信芯片方面的技术突破,公司产品市场竞争力和利润率水平有望获得提升。 催化剂:大客户激光订单超预期,华为5G光模块业务超预期l风险提示:大客户创新不及预期风险,光通信业务竞争加剧。

本报告导读: 公司发布 2019年半年报,在光学业务带动下,公司营收同比增长 27%,扣非净利润同比增长 31.3%。 投资要点: 维持“增持”评级, 上调目标价至 16.2元。 2019H1公司实现营收 11.5亿元,同比增长 27%,净利润 1.6亿元,同比下滑 38%,扣非净利润1.4亿元,同比增长 31.3%,符合市场预期。考虑到光学业务景气度较高,调整 2019-21年 EPS 至 0.41、 0.54(+3.4%)、 0.68(+2%)元。 上调目标价至 16.2元,对应 2020年 30倍 PE,维持“增持”评级。 多摄带动光学业务持续成长,生物识别业务为亮点: 双摄及三摄比例提升带动 IRCF 出货量提升, 2019H1成像光学业务实现营收 8.2亿元,同比增长 27.8%。 2019H1生物识别业务实现营收 1.51亿元,同比增长 69.4%。生物识别业务主要包括 3D 成像与屏下指纹业务,3D 成像业务除苹果外,公司进入华为、三星等大客户。窄带滤光片除在结构光方案中有应用外,在 ToF 中也将标配,公司有望拿下安卓市场大多数份额。屏下指纹业务,公司与汇顶紧密合作,当前需求旺盛。 反光材料与 LED 业务下滑,关注新型显示业务布局: 受 LED 行业持续不景气影响,公司 LED 业务产品价格下降,稼动率不高。反光材料市场整体平稳,但整体需求受环境影响略有波动。新型显示业务目前营收较少, 2019H1为 1848万元,仍处新品持续研发和产业化推进阶段。未来随着 5G 成熟, VR/AR 等产品有望迎来爆发,公司在此布局多年,具备光学零件,半导体薄膜与微纳技术、光机模组等储备。 催化剂: 新产品获得大客户订单,安卓客户 3D 成像导入加速

工业富联为 EMS 全球龙头,受益于 5G/IDC 带来的智能制造订单增长。通过发展工业互联网,生产效率、良率将获得提升,成效将不断显现。投资要点: [Tab微软雅黑微软雅黑e_Summary] 微软雅黑微软雅黑 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价 17.6元:公司 EMS 全球龙头,产品涉及通信网络设备、云服务设备以及精密工具和工业机器人产品。我们预测 2019-21年 EPS 为 0.88元、1.00元、1.16元,增速为4%、13%、16%。参考行业可比公司估值水平,给予 2019年 20倍PE,对应目标价 17.6元。首次覆盖,给予“增持”评级。 微软雅黑微软雅黑 5G/IDC 助力智能制造,工业互联网蓬勃发展:预计在 5G 及 IDC 的带动下, 2023年全球智能制造市场规模将成长至 2991.9亿美元, 2018-2023年 CAGR 为 11.9%。公司已成功研发了 5G 通用模组、5G 小基站、5G CPE 等产品,2020年起通讯网络设备业务有望加速。根据MarketsandMarkets 统计数据显示,2018年全球工业互联网平台市场规模为为 32.7亿美元,预计 2023年将增长至 138.2亿美元,预期年均复合增长率达 33.4%。公司工业互联网平台在自用的基础上,也将对外推广。 微软雅黑微软雅黑 对内对外赋能,工业互联网成效显现:通过对内部生产制造场域进行工业互联网改造,通过外接传感器、软件数据提取、安装转接口等方式使设备上网上云。当前已经实现生产效率、良率提升,人均成本、损耗下降。基于自主研发的“雾小脑”、工业云平台(Fii C微软雅黑微软雅黑oud),工业富联构建了 Micro C微软雅黑微软雅黑oud(专业云)体系,当前已经获得政企订单。 微软雅黑微软雅黑 催化剂:5G 订单落地;工业互联网赋能成效超预期; 微软雅黑微软雅黑 风险提示:宏观经济波动风险;汇率风险;原材料价格风险;

维持“增持”评级,目标价 17.3元。2019H1公司实现营收 146亿元,同比增长 14.05%,净利润 3.89亿元,同比下滑 0.67%,符合市场预期。我们维持 2019-21年盈利预测不变,预计 EPS 为 0.64元、0.81元、0.93元,目标价 17.3元,维持“增持”评级。 工业类和消费电子类产品带动营收增长,电脑类产品受贸易战影响有所下滑:2019H1公司营收增长 14.05%,主要源于:1)工业类产品2018H2新增重要客户 NCR,2019H1同比增长 65%;2)消费电子类业务增长明显,2019H1同比增长 41.2%,Apple Watch 热销是该业务增长的核心原因;3)通讯类产品微幅下滑,主要原因为大客户出货疲弱所致。4)电脑类产品受中美贸易摩擦,收入同比出现下滑,公司将受影响业务转至海外工厂;5)存储类产品受到客户外包比例减少影响,收入同比出现下滑。 近 2月营收恢复双位数增长,2019Q3将迎来强劲回升:2019年 6月单月营收同比增速上升至两位数,7月营收同比增长 37.5%,环比增长 35.4%,显示景气度回升。2019H2新款 Watch 发布在即,同时公司在 iPhone 中 WiFi SiP 业务份额提升,新款 iPhone 将增加 UWB SiP,消费类和通讯类业务下半年将迎来增长。另外今年 QSiP 有望实现百万级的出货,工业类产品进入旺季客户持续加单。 催化剂:QSiP 批量出货;新 SiP 订单导入; 风险提示:贸易战加剧;大客户 SiP 订单低于预期;

维持“增持”评级,上调目标价至22.8元。2018年公司实现营收23.6亿元,同比增长18.8%,净利润4.8亿元,同比增长40.2%,符合市场预期。考虑到2019上半年行业景气度较差,整体处于去库存阶段,我们调整2019-21年EPS预测至0.76(-4%)、0.99(-3%)、1.24元。考虑到公司微型电感在5G时代有望迎来放量,给予2019年30倍PE,上调目标价至22.8元,维持“增持”评级。 新产能顺利释放,整体盈利能力向上:从2018年全年数据看,公司盈利能力在不断回升,主要原因为2017年新投产能在2018年顺利释放,人均效益增加,2018年净利率相比2017年提升3.1个百分点。 手机新客户拓展及5G将推动电感业务持续增长,新产品进展顺利:智能手机市场份额向头部品牌厂商集中,公司加强于重点大客户合作,同时切入小米、OV。另外5G到来将推动智能手机电感数量进一步增加,同时由于5G手机零部件增加,对小型化要求更高,因此高端的01005电感有望得到普及。在新产品方面,公司以叠层和绕线工艺为核心平台,进展顺利:1)汽车电子:导入到欧美重要车载客户中,且实现批量交货;2)无线充电:发射接收线圈、功率电感、热敏电阻等产品已经量产;3)陶瓷后盖:穿戴式设备外壳产品市场开始较大比例增长,2019年将延续该趋势。 催化剂:01005产品导入大客户,汽车电子产品放量 风险提示:智能手机出货低于预期,新产品推广不顺。

维持“增持”评级,下调目标价至34.5元。2018年1-9月公司实现营收16.05亿元,同比增长27.2%,净利润2.24亿元,同比增长0.4%,符合市场预期。考虑到成本端上升对盈利带来的影响,我们下调2018-20年EPS预测至0.85(-20%)、1.15(-20%)、1.42元,参考可比公司估值水平,给予2019年25倍PE,下调目标价至34.5元,维持“增持”评级。 Q3单季度营收净利创新高,毛利率拐点如期到来:2017H2以来公司逐渐受到原材料涨价的影响,2018Q3数据显示公司已经扭转这一局面,单季度营收和净利润创历史新高,毛利率上升至31.5%,环比提升一个百分点。主要原因为:1)产品结构改善;2)产品涨价效益在三季度体现;3)电极箔自二季度以来价格稳定,环保放松的情况下,不排除出现松动的可能;4)公司产能扩张带动营收持续增长;产能扩张持续进行,原材料自给率有望提升:2018Q2以来公司新租的5厂产能逐渐释放,原厂区中固态叠层电容产能持续扩张,预计2018年整体产能规模提升30%左右。公司在原厂区的自建厂房也于近期开始土建,预计2019年投入使用,预计2019年产能提升幅度将大于今年。原材料方面,公司当前高压箔自给率为40%左右,随着公司在新疆新建电极箔产线投产,自给率有望上升至70%。 催化剂:原材料降价,产品涨价 风险提示:扩产进度不及预期;新产品销售不及预期。

维持“增持”评级,下调目标价至15.9元。2018年1-9月公司实现营收180.9亿元,同比增长7.27%,净利润1747万元,同比下降89.4%,低于市场预期。由于星科金鹏扭亏进度低于预期,我们下调2018-20年EPS预测至0.05(-93%)、0.53(-62%)、0.88元,参考可比公司估值水平,给予2019年30倍PE,下调目标价至15.9元,维持“增持”评级。 原长电持续增长,星科金鹏因并表比例变动拖累加大:1)原长电:前三季度净利润为4.29亿元,同比略有下滑,主要原因为去年同期投资收益,政府补助大幅高于今年;2)星科金鹏:前三季度亏损4.5亿元,减亏2.2亿元。由于星科金鹏并表比例自2017年6月开始从39%提升至100%,因此虽然亏损减少,但是对合并报表的拖累增加;3)SiP业务:前三季度净利润6600万元,相比去年同期大幅增长; 增发资金到位,财务压力有望大幅降低:公司已定增募资36亿元,除置换前期项目投入外,其中10.8亿元将用于偿还银行贷款,按照金融机构人民币贷款基准利率(1-5年)4.75%计算,公司年财务费用可减少5130万元。同时公司将着手解决4.25亿美元的高息债,综合来看2019年财务费用将下降3000万美元。 催化剂:星科金鹏扭亏进度超预期 风险提示:半导体行业景气度下行,智能手机出货低于预期。

本报告导读: 公司发布2018年三季报,由于比特币矿机芯片订单下滑,半导体行业景气度转差,公司业绩短期不及预期,长期受益于中国半导体整体崛起。 投资要点: 维持增持评级,下调目标价至 6.75元。2018年 1-9月公司实现营收55.6亿元,同比增长4.42%,净利润3.3亿元,同比下滑15.6%,低于市场预期。考虑到半导体景气度变差及比特币矿机芯片订单下滑,下调2018-20年EPS 预测至0.20(-41%)、0.27(-39%)、0.33元。参考半导体行业可比公司估值,给予2019年25倍PE,下调目标价至6.75元,维持“增持”评级。 多重负面因素集中体现,短期业绩不及预期:前三季度公司业绩出现下滑,主要原因为:1)昆山厂不及预期:2018年以来指纹识别TSV 封装订单减少,CIS 受到对手价格竞争,Bumping 目前处于产能扩张阶段尚未起量,导致昆山上2018年1-9月亏损5800万元左右; 2)比特币矿机芯片封装订单下滑:随着比特币价格乏力,矿机销量变差,三季度以来公司比特币矿机芯片封装业务下滑明显;3)受到宏观经济及贸易战影响,客户下单更为谨慎,行业景气度较差。 拟要约收购Unisem,加速国际化步伐:公司于近期公告,拟要约收购马来西亚上市公司Unisem。Unisem 主业为半导体封测,2017年度收入24亿元,净利润2.63亿元,净利率11%,为业内高水平。Unisem公司拥有Broadcom、Qorvo、Skyworks 等众多国际知名客户,我们认为如果本次收购完成,公司能够进一步完善公司全球化的产业布局。 催化剂:大客户导入,Bumping 业务实现盈利。 风险提示:半导体行业景气下行,行业竞争加剧。

本报告导读: 公司发布2018年三季报,各业务进展顺利,不考虑股权激励费用、理财计提等影响,公司实际经营情况好于表观数据。 投资要点: 维持增持评级,下调目标价至 25.75元。2018年1-9月公司实现营收28.4亿元,同比增长34.3%,净利润9.32亿元,同比增长33.2%,符合市场预期。考虑到理财计提减值准备,我们下调2018-20年EPS预测至0.81(-7%)、1.03(-7%)、1.27(-6.6%)元,参考可比公司估值水平,给予2019年25倍PE,下调目标价至25.75元,维持“增持”评级。 业绩符合预期,实际经营情况好于表观数据:2018年1-9月净利润增速为33.2%,扣非净利润增速为41.3%。考虑到2018年1-9月公司计提资产减值7766万元(主要为理财产品计提),而2017年同期为-96万元。另外2018年1-9月新增限制性股权激励费用6000万元左右,去年同期无此费用。如无以上项目影响,公司净利润增速将更高,因此我们认为公司实际经营情况好于表观数据。 各类陶瓷元件销售情况良好,新品类进展顺利:1)插芯业务:今年以来价格稳定,预计全年营收成长10%;2)基片业务:公司基片业务量价齐升,年底产能有望到1亿片/月;3)MLCC:受益于涨价,预计2018年将翻倍增长;4)PKG:晶振PKG 受到手机销量不景气影响增速放缓,后续看公司PKG 产品向CMOS 和滤波器领域拓展;5)新品:陶瓷劈刀,电子浆料,热敏打印头进展顺利。 催化剂: 国际大客户导入陶瓷后盖。 风险提示:5G 建设进度不及预期,MLCC 价格下跌风险。

维持“增持”评级,下调目标价至14.25元。2018年1-9月公司实现营收3.87亿元,同比增长12.1%,净利润1.31亿元,同比增长24.3%,符合市场预期。考虑到晶体业务成长放缓,我们下调2018-20年EPS预测至0.40(-27%)、0.57(-30%)、0.77元。参考可比公司估值水平,给予2019年25倍PE,下调目标价至14.25元,维持“增持”评级。 激光器件及光学元件为今年亮点:2017年年报公司将激光器件业务独立进行核算,实现营收4400万元,相比2016年的603万元增速显著,预计2018年有望达6000万元。激光器件主要产品为隔离器,AOM、EOM,该类器件此前主要依赖进口。目前公司已经实现突破,开始批量供货。光学元件方面,营收增长在20%左右。随着激光器件和光学元件业务营收规模提升,毛利率有所提升,光学元件业务毛利率从2013年的16.3%一路提升至2018H1的44.8%。 产能释放,存货回升至正常备货状态:公司在2017年8月进行过一轮扩产,根据LBO2-3个月生长周期,BBO6-8个月生长周期,当前产能已经释放。2018年三季报显示存货有所增加,目前为1.4亿元。由于晶体生长具备一定的周期,正常年份公司一般会备8个月以上的存货,因此当前存货回升为正常情况。 催化剂:新客户突破,新产品放量l风险提示:紫外激光器需求低于预期;新技术的替代风险;

维持“增持”评级,下调目标价至14元。2018年1-9月公司实现营收154.5亿元,同比下降10.5%,净利润8.56亿元,同比下降38.2%,低于市场预期。考虑到VR业务下滑及声学产品价格竞争激烈,我们下调2018-20年EPS预测至0.43(-55%)、0.56(-46%)、0.73元,参考可比公司估值水平,给予2019年25倍PE,下调目标价至14元,维持“增持”评级。 VR业务不及预期,大客户声学业务价格竞争激烈:今年以来VR产品下滑明显。去年VR贡献50亿元, 预计今年为20-25亿元。VR业务出现大幅下滑的主要原因为当前VR在内容及软件上的不成熟无法带动硬件端的持续销售。2018年1-9月电声器件业务收入103.4亿元,同比增长5.21%。考虑到其中新增的AirPods营收贡献,预计2018年1-9月电声器件并无增长,我们认为主要原因在于声学产品价格下降。 安卓TWS批量出货,持续投入研发向核心高价值领域拓展:除苹果AirPods外,安卓阵营逐渐发布TWS,预计公司将拿下绝大多数份额。另外公司以一年10亿元以上的力度投入研发,除了保持在声学/VR领域的传统优势外,公司在微电子领域内加强布局,在半导体芯片研发和封测、智能传感器、SIP先进封装工艺等方面加强投入。 催化剂:声学升级持续,TWS业务超预期 风险提示:智能手机出货低于预期,VR业务低于预期

维持“增持”评级,下调目标价至18元。2018年1-9月公司实现营收16.3亿元,同比增长7.7%,净利润4.05亿元,同比增长49.7%,符合市场预期。考虑到IRCF降价,我们下调2018-20年EPS预测至0.60(-12%)、0.72(-3%)、0.92(-4%)元,参考光学可比公司估值,下调目标价至18元,对应2019年25倍PE,维持“增持”评级。 多摄及大客户3D业务带动Q3业绩增长:2018Q3公司营收同比增长26.5%,环比增长36.9%,单季度扣非净利润环比增速高达162%2018Q3公司获得较为强劲增长的原因在于:1)安卓客户积极导入双摄三摄,IRCF用量随镜头数量同比例增加。近期中高端项目较多,获利能力提升;2)苹果3D业务收入将随出货量全面提升,预计翻倍以上增长至3亿元以上;3)屏下光学指纹带来了IRCF全新需求,ASP为手机摄像头IRCF两倍。 深度布局3D业务,未来受益行业增长:除了苹果手机3D业务外,公司同时切入新款Pad3D业务。在安卓3D业务方面,公司向客户提供窄带滤波片成品供应,2018年切入小米8、OPPOFindX,华为Mate,后续有望拿下安卓阵营窄带滤光片大部分份额。未来后置ToF的导入将进一步加大窄带滤光片用量(面积大于结构光,ASP有望提升)。水晶光电在3D成像领域深度布局,未来将受益于行业增长。 催化剂:大客户ToF产品量产,安卓客户3D成像导入加速l风险提示:3D成像导入低于预期,行业竞争加剧

本报告导读: 公司发布2018年三季报,随着新投产释放,公司盈利能力不断回升,单季度净利润创历史新高。 投资要点:维持“增持”评 级,下调目标价至19.8元。2018年1-9月公司实现营收17.5亿元,同比增长25.9%,净利润3.61亿元,同比增长40.8%,符合市场预期。考虑到智能手机出货较为疲弱,我们下调2018-20年EPS 预测至0.60(-5%)、0.79(-6%)、1.02(-7%)元,参考被动元件可比公司估值,下调目标价至19.8元,对应2019年25倍PE,维持“增持”评级。 新投产能释放带动毛利率提升,盈利能力向上: 2018Q3单季度毛利率为38.1%,环比提升2.4个百分点,同比提升5个百分点。我们认为毛利率提升原因为:2017年新投产能不断释放,叠层产品增长60%,绕线产品增长30%-40%。人工方面,在2017年新增员工后,2018年并无增加,因此2018年人均效益随着产能释放得到快速提升,同时折旧基本与去年持平,综合而言材料和人工成本分别降低了2%。 电感销售景气,其他新品不断延伸:2018年公司业绩增长的主要原因为主业电感销售景气。公司在华为中份额保持稳定,随华为出货量增长,在小米OV 中持续提升份额,我们预计2018年电感业务增长30%。另外中美贸易战背景下国内手机品牌更积极主动转向国内供应链,有利于公司发展。同时公司在汽车电子、无线充电、陶瓷后盖、LTCC 等新品上均实现了批量销售,为未来增长动力。 催化剂:01005产品导入大客户,汽车电子产品放量风险提示:智能手机出货低于预期,新产品推广不顺