新能源板块业务大幅增厚公司业绩 公司2017年实现营收260.89亿元,同比增长24.92%,实现归属上市公司股东净利润20.12亿元,同比增长96.35%,实现归属上市公司扣非净利润19.62亿元,同比增长219.96%,公司的业绩增长主要是来自于光伏板块业务的贡献。 多晶硅业务享受高额利润,未来以量换价,仍有广阔空间 2017年公司实现多晶硅销量1.6万吨,同比增长32.25%,全年平均生产成本5.88万元/吨,毛利率46.83%,同比提高5.8个百分点;作为多晶硅生产的关键指标的平均综合电耗已降至62KWh/kg以下,行业处于领先地位。公司已经启动乐山,包头一期各2.5万吨多晶硅项目,预计将在2018年年底投产,届时多晶硅料产能将达7万吨。公司新项目具有较低的固定资产投资和能享受相对更低的电价,多晶硅料的生产成本有望降低至4万元/吨以下,因此,即使2019年多晶硅料的价格从当前的12万/吨降低到10万元/吨,公司由于产能扩张及成本降低,多晶硅料业务仍将贡献丰厚利润。 太阳能电池龙头,产能利用率领先 在太阳能电池领域,公司在合肥具备2.4GW多晶电池及在成都具备3GW单晶电池的产能规模,是全球最大的专业太阳能电池生产企业,2017年,公司太阳能电池产能利用率超过115%,远高于全球行业平均82%的产能利用率水平。全年实现销售4GW,同比增长65%;毛利率18.85%,保持了稳定的盈利水平,根据公司年报披露,公司电池的加工成本已经降低至0.30元/W以下,处于行业领先水平。公司成都太阳能三期3.2GW高效晶硅电池项目、合肥太阳能二期2.3GW高效晶硅电池项目分别将于2018年下半年先后投产,将进一步增强公司盈利能力和竞争优势。 饲料及产业链业务高速发展 公司坚持以水产饲料为核心,以提高公司盈利能力为原则,结合市场消费结构的转变,优化两个“结构调整”,包括提升水产饲料在饲料总量中的比例,提升水产饲料中特种饲料、膨化饲料等高端产品的比例。公司饲料业务实现营业收入149.72亿元,同比增长8.45%,毛利率14.67%,同比增长2.85个百分点;实现销量426.28万吨,同比增长6.21%,膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例超过40%。 投资建议:将公司2018、2019年净利润由22.2亿、30.5亿调整至25亿、35亿,2018年、2019年公司硅料、电池片产能释放,硅料产能将分别达到7万吨、12万吨;电池片产能分别达到12GW、20GW。考虑规模释放,预计公司2018年-2020年净利润同比增长26%、38%、15%;EPS0.65元、0.9元、1.04元,对应P/E16倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:或存在光伏行业装机量不达预期,多晶硅料价格大幅下降风险,产能投产不达预期风险。

净利润增长17.74%,汇率损失影响扣非后净利润增速 公司2017年实现营业收入60.2亿,同比增长18.44%;实现归属母公司净利润6.85亿,同比增长17.74%;扣非后归母净利润6.3亿,同比增长12%。公司全年生产继电器、低压电器等各类产品19.4万只,同比增长32.3%。公司每10股转赠4股,派发现金红利4元(含税)。公司功率、工业、汽车、新能源继电器均呈快速增长;但由于汇兑损失,影响非经常性损益,导致扣非后净利润增速低于净利润增速。 汽车继继电器产能释放,汽车电子新品不断突破,“大汽车”概念提出 公司汽车继电器产能释放,达到3亿只/年。公司巩固自主品牌市场,提升欧美系、韩系等海外品牌份额,美国、日本市场进一步扩大,俄罗斯、印度等新兴市场快速增长。公司围绕汽车继电器,开发新的汽车电子产品,提出“大汽车”概念,汽车电子应用模块初具规模,电子真空泵完成设计鉴定并实现市场“零”突破。2017年公司汽车电子累计出货9.23亿,同比增长16%。公司高压直流继电器市场份额稳步提升,已经覆盖国内45%乘用车、物流车,60%大巴车企业。2017年先后获得CATL、保时捷、奥迪等品牌项目指定,全年总出货量3.9亿,同比增长60%。 低压电器、工控提高营销能力 公司在低压电器方向,主要针对产品的齐配率、销售渠道和队伍建设和完善,以及主要标杆客户的市场运作。2017年公司在能源、房地产、工控及新能源领域取得突破,全年发货量4.35亿,同比增长13%;工控产品发货4.19亿,同比增长21.6%。公司将电子模块、基础元器件、低压电器、工业继电器系列产品划入“大工控家族”,从单一销售向为客户提供整体解决方案转变,提高销售能力。 积极研发新产品,继续“扩大门类” 公司各部门积极开发新产品,连接器、电子真空辅助泵完成鉴定并实现市场“零”突破,时间继电器、氧传感器、灭弧室等实现量产;工控模块、速动开关、功率旁路开关等新产品开发顺利,2017年公司新品销售8.3亿,同比增长51%。 传统继电器稳定增长 公司功率继电器下游家电行业超预期繁荣,且公司不断开发新产品、开拓新市场,在新领域突破新客户。全年功率继电器累计发货24.1亿元,同比增长28%。电力继电器南网及海外市场需求持续升温,但受国网、澳网采招下降影响,公全球业务仍下降1%;2017年公司电力继电器累计发货12.39亿。信号继电器发货2.46亿,平稳增长16%。 投资建议:公司传统功率继电器18年将随着下游市场恢复稳定增长,低压电器、工控产品及汽车电子新产品正处于推广期,未来1-2年有望释放业绩。维持公司盈利预测不变,预计2018-2020年公司实现净利润8.88亿、10.58亿、12.73亿,同比增长25%、21%、18%;EPS1.67元、1.99元、2.39元,对应P/E25倍、21倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:或存在下游市场景气度波动风险,新产品推广不达预期风险。

2017年实现净利润35.65亿,稳步高速增长 公司2017年实现营业收入163.62亿,同比增长41.9%;实现归母净利润35.65亿,同比增长130.38%,接近业绩预增上限。2017年四季度实现收入55.16亿,净利润13.23亿。公司毛利率水平32.27%,同比增加4.79个百分点,其中硅片毛利率32.71%、组件毛利率30.7%,分别增加4.55、3.5个百分点。 硅片产销两旺,出货21.97亿片,销售11.26亿片 公司硅片产能释放顺利,截止2017年底已经形成15GW单晶硅片产能,同比翻倍,且产能利用率高达119%。2017年公司硅片产出22.07亿片,出货量21.97亿片,其中对外销售11.26亿片,自用10.71亿片。根据公司未来三年硅片业务规划,2018-2020年,公司硅片产能计划分别达到28GW、36GW、45GW,龙头地位随着产能顺利释放不断巩固。公司2018年目标实现硅片产能28GW,出货40亿片。 硅片产能重组,单晶电池、组件业务增速亮眼 公司2017年组件销售大增,实现收入91.75亿,同比增长60.94%,收入占比提升至56%;其中公司组件产出4.53GW,同比增长108%。公司截止2017年底公司组件产能达到6.5GW,且随着单晶硅片产能瓶颈突破,组件产能利用率大幅提升到104%,同比提升24.09个百分点;2017年公司单晶电池组件出货4.7GW,其中组件出货量4.45GW,跃居国内组件出货量第一,其中外销3.51GW,自用0.94GW。公司2018年目标实现组件产能12GW,电池、组件实现出货7.5GW。 硅片价格下降加速行业出清,龙头集中度提升 公司硅片价格连续下降,适应行业需求变动,对产品毛利率影响较大。近期硅料价格已经从15-16万/吨价格水平降至12万/吨左右水平(Energytrend数据),成本下降对冲部分硅片价格下降压力,利于公司毛利率水平修复。硅片价格加速下降,加速行业内低效产能出清,有利于具备规模、成本优势的龙头企业继续巩固市场份额。 投资建议:将公司2018、2019年净利润由43.93亿、49.72亿调整至41.3亿、55亿,2018考虑年硅片价格下降,及产能释放、以量补价,利润增速放缓;但19年龙头集中度提升,毛利率趋于稳定伴随产能释放,利润继续快速增长。预计公司2018年-2020年实现营业收入248.5亿、395.4亿、519.2亿,净利润41.3亿、55亿、69亿,同比增长15.77%、33.44%、25.4%;EPS 2.07元、2.76元、3.46元,对应P/E 16倍、12倍、9.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:或存在政策支持不达预期风险,产业链价格大幅下跌风险。

公司2017年扣非业绩预增62%-82% 杉杉股份发布业绩预增公告,预计公司2017年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比业绩增加5.20亿元-6.20亿元,即8.50亿元-9.50亿元,同增157.5%-187.79%。扣除非经常性损益后,业绩将增加1.60亿元-2.10亿元,即2017年度扣非后净利润为4.16亿元-4.66亿元,同增62.39%-81.89%。业绩预增主要由于公司正极材料业务大幅增长,及出售宁波银行股票获得4.66亿元(含税)投资收益造成的。 公司四季度归母净利润0.52亿元-1.52亿元,环比下降60%至增长18%,同比下降16%至增长145%;扣非后净利0.42亿元-0.92亿元,环比下降23%-65%,同比增长4100%-9100%。 产能稳步扩张,稳固锂电池材料龙头地位 杉杉1月16日公告将投资50亿元,用于10万吨高能量密度锂正极材料产能扩张计划,与此前规划的10万吨负极材料项目对应。公司规划于2018年年底之前建成1万吨/年的一期第一阶段正极产能,固定资产投资约5.81亿元人民币;预计2020年年底之前完成一期项目,合计新增产能2万吨/年;剩余产能投资于2025年年底之前分期完成。截止2016年底,杉杉正极、负极、电解液的产能分别为3.3万吨、2.8万吨和1.5万吨。2017年,公司通过收购新增负极产能1万吨,且目前在建工程中有3.5万吨负极产能。预计2018年底,杉杉正极、负极产能均能超过5万吨。 出售宁波银行股票、推进服装业务相关上市,专注电池材料主业发展 2017年度,公司出售所持宁波银行约2,869万股,获得投资收益约4.66亿元(含税),此举为公司电池材料产能扩张提供现金流保障。目前公司还持有洛阳钼业、宁波银行股票及稠州银行股权,合计市值约80亿,后续公司或将继续出售股票以补充现金流发展电池材料主业。 锂电材料高速增长趋势未减,公司将长期受益产业红利 根据高工锂电数据,2017年我国动力电池产量44.5GWh,同增44%,杉杉作为中游材料的代表性企业2017年也主要得益于量的增长。 正极材料:起点研究统计,全国2017年正极材料总产量为21万吨,同增31.25%;其中三元正极总产量8.6万吨,同增58%;钴酸锂产量同增29%,明显高于市场预期。与洛阳钼业战略合作,叠加作为全球正极材料龙头的议价能力,杉杉受原材料价格上涨的影响相对较小。 负极材料:供给侧改革导致负极原材料焦类产品价格大幅上涨,此前盈利能力稳定的负极材料也在2017年受到了一定影响。但在产量方面,根据电池中国统计,2017年全国负极材料产能超过35万吨,总产量约18.5万吨,同比增长51%。 电解液:相比于其他电池材料,电解液2017年相对较为低迷,除了售价由2017年年初的约8万元/吨降至年末的不足5万元/吨,整体产量增幅也远低于其他环节。据起点研究统计,国内全年电解液总产量10.2万吨,同增13.3%;其中动力类电解液产量占比为56.8%,约5.8万吨,同比增长16%。 盈利预测和投资评级 我们预测2018年动力电池需求有望达到50GWh,2020年将超过100GWh,锂电材料行业将维持快速增长趋势。并且随着国内厂商竞争力的加强,未来有望出现几个世界级的锂电材料龙头。杉杉股份中游产业链完善,资金雄厚,产能布局积极且清晰,我们认为公司是当前最有希望成为全球锂电材料龙头的公司。我们依据业绩预增公告对模型进行调整,预计2017年-2019年EPS分别为0.83、0.95和1.18元,对应PE分别为22.1、19.3和15.5倍,维持“买入”评级,维持目标价29.05元。 风险提示:行业增速不及预期、中游产能过剩;补贴政策变动带来的风险;固态电池等新型技术颠覆现有动力电池材料行业。

陕西煤业继续增持,传统能源牵手新能源 陕西煤业继17日持股达到5%举牌公司之后,18日公告,将自18日起12个月内继续增持公司股票1%~4.99%。目前陕西煤业直接持有公司109,500股,通过信托产品持有公司99,590,043股,合计持有99,699,543股,占比5%。陕西煤业继续增持公司股票,不以谋求实际控制权为目的,主要源于看好新能源产业发展空间以及公司在行业的地位和业务模式。陕西煤业对公司增持,是传统能源与新能源龙头的强强联合,是传统能源企业资金产业投资过程中对公司新能源龙头地位的认可,后续更进一步合作可期。 硅片产能释放顺利,主动下调售价争取更大市场份额 公司宁夏、云南单晶硅棒、硅片产能释放顺利,预计17年出货量达到20亿片,约10GW。继云南保山、丽江5GW硅棒投产,1月份楚雄10GW硅棒投产,预计楚雄上半年产能达到6GW,年底达到9GW。公司元旦之后下调硅片价格0.2元/片,因为单晶硅片产能逐渐释放,供不应求的情况缓解,公司主动降价,推动单多晶硅片价差回归到合理区间,继续提高单晶硅片市场竞争力,2018年预计公司硅片出货量达到20GW。 印度酝酿双反政策,公司或加速印度子公司开工 印度酝酿光伏电池组件产品双反措施,主要针对中国和马来西亚进口产品。印度规划到2022年完成总装机100GW的规划,已然是全球第三大光伏市场,最有潜力支撑全球光伏新增装机快速增长。印度本地光伏产能不足、开工率低,本土电池、组件产能分别约2GW、4GW,实际开工率较低,目前70-80%需求进口自中国。印度此次双反如果实施,进口电池、组件价格将大幅上升,与其2022年100GW装机目标相悖,预计此次双反或难落地,或者以低于预期的关税实施。此外公司早已着手在印度建厂,双反措施落地,公司将加快印度500MW电池组件产能建设。 硅片产能瓶颈打开,电池、组件板块发力 公司衢州、银川、泰州组件产能已经达到4.5GW,马来西亚500MW、西安500MW组件产能在建中;1月4日公司与滁州经济技术开发区管委会签订项目投资协议,计划在滁州投资5GW单晶组件项目,预计2018年底公司组件产能将顺利达到10GW,出货量8GW。公司硅片产能瓶颈已经打开,后续电池、组件板块产能将加速释放。 投资建议 公司毛利率稳定,市占率稳步提升,预计2017-2019年净利润30亿、43.9亿、49.7亿,对应EPS1.52元、2.2元、2.5元;对应P/E22倍、15倍、13倍;近期板块回调公司估值回到17年20倍、18年15倍左右,但公司短期硅片以量补价、电池组件板块发力。我们将公司估值基础从17年业绩切换至18年,给予22倍PE,目标价上调至48.4元,维持“买入”评级。 风险提示:或存在光伏上游硅材料价格继续上涨风险;或存在海外市场贸易保护政策风;或存在新增产能投产不达预期风险。

发行可转债收购老牌光纤光缆厂商富春江光电切入光通信,募投资金扩充光纤产能,同时布局自主光纤预制棒,有望分享光纤光缆高景气周期。 公司计划发行可转债融资9亿元,4.5亿收购富春江光电100%股权,4.5亿扩建500万芯公里特种光纤及150吨光纤预制棒产能。目前公司已预先以自有资金完成了富春江光电的收购,7月完成工商变更开始并表。光纤及光棒扩产项目建设也已启动。公司可转债发行已收到批文,后续资金到位后将置换前期投入的项目资金。 运营商网络建设投入持续增加,光纤光缆需求旺盛,集采价格有望维持稳中有升态势。公司光纤产能持续扩充,推动短期业绩稳定增长。自主光棒实现量产后,将进一步提升公司光通信业务盈利能力。 运营商2018年光纤光缆集采已陆续启动,预计18年光纤需求3.5亿芯公里左右,同比增长20%。国内光纤预制棒18年供给缺口超过10%,光纤集采价格预计维持稳中有升。公司目前已具备约900-1000万芯公里光纤产能,2019年有望进一步扩充至1500万芯公里光纤产能,150吨光棒项目也有望实现量产。旺盛的行业需求下,公司产能顺利释放,将推动短期业绩稳定增长,自主光棒实现量产后,将进一步降低成本,提升盈利能力。 传统电力线缆主业短期面临原材料成本压力,公司是国内最早的电缆企业之一,目前是国内第一梯队供应商,覆盖全部国家电网需求的线缆产品。大宗商品价格逐步稳定后,公司电力线缆业务有望维持平稳增长。 公司始建于1958年,是国内最早的电力线缆企业之一,是机电部重点骨干企业、浙江省电线电缆行业理事长单位,产品线涵盖国家电网需要的全部电力线缆产品。2017年大宗商品涨价幅度较大,对电力线缆主业造成较大成本压力。公司通过套期保值等方式缓解成本压力,大宗商品价格逐步稳定后,公司电力线缆业务有望维持平稳增长。 公司与韩国企业合资建成PLC芯片产线,利用PLC技术平台,无源光器件成本较低,未来积极拓展光器件/模块领域,围绕光通信业务持续延伸。 公司已建成一条年产6000片6/8吋晶圆生产线,生产无源器件中大量使用的PLC芯片,并自行封装成PLC分路器等多种无源光器件产品。掌握自产芯片使公司产品更具成本优势。未来公司将继续积极拓展光器件/模块业务,围绕光通信业务进行产业链横向延伸。 投资建议 公司传统电力线缆主业有望维持平稳增长,收购集团旗下优质光通信资产,发行可转债融资扩充光纤光缆产能,以及核心的光纤预制棒产能,有望分享光通信行业高景气周期,产能释放推动短期业绩稳定增长,光纤预制棒实现量产后,公司盈利能力将进一步提升。预计2017-2019年公司归母净利润分别为1.01、3.02、4.54亿元,给予“增持”评级。 风险提示:技术研发风险,电力线缆原材料涨价幅度超预期。

上游产业多线布局,优质客户保障高速成长。 公司业务覆盖负极材料、前段生产设备、涂覆隔膜、铝塑包装膜等,占锂离子电池总价值量的60%以上,公司锂电材料+设备双业务布局,双重受益于新能源产业发展。 2013-2016 年公司营业收由1.85 亿增加至16.77 亿,CAGR 为108.59%,归母净利润由0.06 亿增加至3.54 亿,CAGR 为289.70%,预计17 年归母净利润将在5 亿左右。公司与ATL、CATL、三星SDI、LG 化学、珠海光宇、中航锂电、天津力神、比亚迪等多家国内外知名锂电池生产企业建立良好的长期合作关系,连续多年ATL/CATL 对公司营收贡献超过50%。公司抢先与优质动力锂电厂商建立深度合作,伴随募投项目产能释放,高成长可期。 电芯厂面临“囚徒困境”,龙头背书加剧两级分化。 未来新能源汽车将逐渐由政策驱动转变为需求驱动。市场竞争加剧叠加扩产规模效应促进成本下降,新能源汽车价格将持续下降,消费有望成为主要驱动力。当前锂电行业有效产能依然不足,未来行业集中度将持续上升,强者恒强的趋势不可逆转。车企和锂电企业已逐步形成联盟关系,未来锂电企业和整车企业的绑定将进一步发展和强化,行业集中度进一步巩固。 材料业务:负极材料+涂覆隔膜+铝塑包装膜齐发力,绑定龙头成长无忧。 伴随新能源汽车的快速发展,我国锂电池材料市场增长迅猛。据高工锂电预测,到2018年国内负极材料市场有望增加到100 亿元,到2020 年国内湿法隔膜需求21.7 亿平米,2017 年铝塑膜市场规模为38.3 亿元。2015-2016 年,子公司江西紫宸在负极材料市占率分别为12.64%、14.80%,位列行业第三,连读多年对多家海内外优质电芯厂供货,预计未来将持续贡献业绩;子公司东莞卓高的涂覆隔膜业务取得一定突破,毛利率有望提升;子公司东莞卓越突破铝塑膜技术瓶颈,开始陆续进入知名电信厂商供应体系,未来有望深度受益于大客户和国产化带来的机遇实现更大成长。 锂电设备:产品定位中高端,未来业绩支撑坚实。 未来几年锂电企业的产能扩张与生产线改造将对锂电生产设备和自动化生产线形成持续的需求。根据我们的测算,预计2017-2020 年全球动力锂电设备投资累计额将分别达到781 亿、929 亿、1135 亿和1436 亿,其中涂布机投资占比高达20%,对应四年累计投资空间为131 亿。子公司新嘉拓为国产涂布机龙头,2016 年在国产锂电池设备中排名第三位,市场份额为5.2%。公司产品竞争力强,销量持续走高,ATL90%的涂布机来自新嘉拓,其他客户包括银隆、中航锂电等扩产意愿强烈的电芯厂,有力支撑公司业绩。 投资建议与评级:公司的产品和技术水平领先,下游客户扩产欲望强烈,业绩连续高成长,携手CATL 和ATL 共创辉煌。预计2017~2019 年公司净利润为5.28 亿、7.95 亿和11.07亿元,EPS 分别为1.22 元、1.84 元、2.56 元,对应PE 分别为44 倍、29 倍和21 倍,强烈看好,首次覆盖给予“买入”评级,目标价85 元。

藏金壹号及其一致行动人成为大股东,有望消减市场担忧2017 年11 月15 日晚,公司发布公告:截至11 月14 日,藏金壹号及其一致行动人(包括董事长、副董事长、总裁、执行副总裁、财务负责人、董秘等高管)持有公司股份318,871,260 股,占公司总股本的24.21%,成为公司第一大股东;沃尔核材及其一致行动人持有公司股份318,870,292 股,占公司总股本的24.21%,为公司第二大股东;相比增持前,藏金壹号及其一致行动人所持公司股数增加了24,949,843 股,占公司总股本的1.89%。 公司藏金壹号及其一致行动人2017 年5 月31 日明确,计划在未来6 个月内增持公司股票,增持比例为不超过公司总股本7%,增持价格不超过22元/股。本次增持,符合之前计划。 之前,市场一直担心原大股东沃尔核材及其一致行动人,与藏金壹号及其一致行动人(含公司高管),在公司管理上存在不同意见,对公司经营造成影响。而随着藏金壹号及其一致行动人成为大股东,有望消减市场在此方面的担忧。 三季度营收及利润保持较高增速,未来扣非净利润与收入增速有望匹配2017 年前三季度,公司营收53.14 亿元,同比增长34.54%;归母净利润6.28 亿元,同比增长38.55%;扣非净利润4.35 亿,同比增长5.82%。收入增速比扣非净利润增速更快,主要是由于财务费用大幅提升至2.30 亿元,同比增长196.6%。当前,公司持有坚瑞沃能108,652,990 股,占坚瑞沃能总股本的4.47%。随着可能的进一步出售,财务费用有望下降。而随着财务费用的下降,公司扣非净利润增速有望与收入增速匹配。 三大业务有望继续保持增长较快电动汽车材料及其他功能材料板块,随着长园华盛产能释放,有望持续增长。长园中锂湿法隔膜龙头地位明确,随着产能释放,未来高增长可期。 智能工厂板块,上半年长园和鹰营收同比增长366%、运泰利订单增长40%左右,预计未来几年有望保持25%-35%复合增速。智能电网设备板块,过去四年收入复合增速接近20%,预计未来几年有望保持10%-15%复合增速。 盈利预测和投资评级近日,受18 年底新能源车补贴下调消息影响,公司股价出现回调;我们坚定看好新能源汽车行业前景,看好公司湿法隔膜龙头的市场地位,继续重点推荐。预计公司17-19 年EPS 为0.67 元、1.01 元、1.21 元,对应当前股价估值分别为25 倍、17 倍、14 倍,维持“买入”评级。目标价25.25 元。

拟收购常州运控电子,步进电机龙头地位进一步明确步进电机领域,公司掌握核心技术、具备国际竞争力,在全球HB步进电机市场排名稳居第四,市场份额8%以上。全球七大厂商中其余六家均为日本厂商,公司近年来改变市场格局,打破日本企业垄断。 公司技术持续拓展。2014年,公司以1658万美元收购AMP99%股权,收购后控制驱动系统取得长足发展,成为国内市场驱动器研发、制造的主要生产商。2015年,公司收购LinEngineering100%股权,获得0.9°HB步进电机核心技术同时开拓北美市场。 2017年9月26日,公司公告拟投资3亿元,收购常州运控电子99.3563%股权,运控电子2016年净利润2453万,承诺17-19年净利润尽可能实现不低于2450万、2750万、2982万元,并确保三年合计不低于8182万元;运控电子是国内仅次于鸣志电器的生产混合式步进电机的公司,在国内安防设备、纺织机械应用领域的市占率排名靠前,收购运控电子将会巩固公司在国内混合式步进电机市场的统治性地位,提升全球市占率。 收入利润稳定增长,募资扩产、推动业绩快速增长,受益行业稳定增长公司收入利润保持较快增长。2016年,公司营业收入同比增长25.7%,净利润同比增长59.97%;2017年前三季度,公司营业收入同比增长13.71%;净利润同比增长15.02%;毛利率38.09%,维持较高水平。 2017年4月,公司上市募集资金净额7.93亿元,募投项目建成后,将新增HB步进电机683万台/年,PM步进电机1600万台/年,分别占公司16年产能的68%、497%。募投项目预计新增收入12.37亿,税前利润2.53亿。 步进电机行业未来五年将保持10%-15%的复合增速,随着3D打印、太阳能发电、医疗设备等对步进电机精度要求较高的行业兴起,公司步进电机的市场份额有望进一步提升。公司步进电机过去三年平均价格也不断上升,未来新产品不断面世、单价有望进一步提升。 LED业务保持稳定增长2016年,公司LED业务收入占总收入12.2%。预计LED照明市场增速将超15%,公司重点开发技术含量较高的LED智能照明市场和户外大功率照明市场,LED业务有望将保持稳定增长。 盈利预测和投资评级预计公司2017-2019年每股EPS为0.58、0.78、1.02,对应当前股价PE42、31、24倍,我们看好公司发展,维持“买入”评级。目标价30元。

产能释放带动产销增长,三季度净利润逾10 亿公司三季度实现营业收入108.46 亿,同比增长27.23%;实现净利润22.41亿,同比增长103.99%,经营活动产生的现金流7.13 亿,同比大增655.5%。 三季度单季实现营业收入45.7 亿,同比增长117.5%,环比增长27.33%;净利润10.05 亿,同比增长322.62%,环比增长26.10%。公司硅片产能释放,三季度硅片出货量提高,带动三季度收入和利润增长,预计四季度公司硅片产能将继续释放。 受上游硅料价格上涨影响,三季度毛利率略有下降公司三季度单季综合毛利率34.83%,较二季度同比下降3.12 个百分点,这主要受上游硅料价格上涨影响。二季度多晶硅料价格约13 万/吨,三季度受硅料企业检修及环保督查因素影响,供给趋紧,价格一路上涨至15 万/吨左右。三季度硅片价格整体稳定,硅料价格的上涨对公司硅片毛利益产生一定影响。四季度预计硅片整体需求增速放缓,公司已经开始下调硅片价格,硅料价格处于15 万/吨的高位,预计四季度将继续影响硅片环节毛利率水平。 银川硅片生产基地继续释放产能公司2016 年底硅片产能7.5GW,在建16GW 产能,公司计划产能扩张到25GW,目前产能已经达到12GW,其中前三季度每季度产能释放带来的产能增长超过30%。银川工厂8 月、9 月部分产能释放,带动三季度硅片产销超过前两个季度。预计四季度,银川工厂将继续释放剩余产能,带动四季度产销继续增长。银川5GW、宁夏1GW、古晋1GW 硅片产能预计将于年底全面达产。 三季度组件自用部分减少公司组件产能包括衢州、银川2.5GW 产能已经达产,泰州2GW 产能基本完工,还有1.5GW 处于建设进程中。上半年公司地面电站、分布式光伏分别并网405MW 、564MW,公司组件产品上半年自用部分较多,出货2.06GW,对外销售1.26GW,自用0.8GW。三季度公司自建电站数量收缩,自用组件规模减少,外售数量增加,带动短期内三季度确认收入和利润快速增加。 投资建议预计公司2017 年~2019 年实现净利润26.2 亿、34.6 亿、41.75 亿,同比增长69.6%、32%、20.5%;EPS 1.31 元、1.74 元、2.09 元,对应P/E 24.96 倍、18.91 倍、15.69 倍,维持“买入”评级。

三季度实现净利润4840.34 万,扭亏后继续盈利 公司三季度实现营业收入94.14 亿,同比下降增长0.35%;实现净利润4840.34 万万,同比下降76.87%,跌幅略有收窄;三季度单季实现营业收入30.31 亿,实现净利润2439 万,同比增长51.13%。受益于光伏行业今年景气度高,公司自二季度开始扭亏,三季度继续盈利。三季度经营指标继续好转,经营性现金流单季度新增7594 万,同比增长107.76%;公司预计2017 年利润变动期间为5000 万~1.5 亿。 黑硅电池工厂投产,年底预计达到2.6GW 产能公司2016 年开始进入光伏电池环节,募投项目规划投资建设黑硅PERC 电池及高效异质结电池产能。今年2 月份公司已经开始稳定量产基于金刚线切割的多晶硅片湿法黑硅PERC 电池,平均效率达到20.3%。公司在徐州沛县规划的2GW 高效PERC 电池,上半年达到900MW 产能,预计年底将达到2GW,加之公司越南600MW 高效电池产能,年底将达到2.6GW 产能(公司2016 年电池产能500MW)。 组件价格稳定,收入稳增公司拥有5GW 的组件产能,多晶黑硅叠加PERC 硅片投产的组件,常规量产的组件输出功率大于285W,平均功率近290W,完全满足领跑者标准;公司研发的P 型多晶双面双波组件通过德国TUV 莱茵产品认证。今年前三季度国内光伏装机42GW,组件环节出货量大增;而且组件产品受需求支撑,全年价格稳定,公司组件产品盈利能力提升。 户用品牌“鑫阳光”,抓住光户用分布式浪潮公司在户用分布式光伏系统领域早已开始布局。去年10 月份,公司推出“鑫阳光”分布式综合能源产品集成平台、仓储物流平台、线上交易平台等产品,后与农村 O2O 电商平台汇通达协议共同推广“鑫阳光”户用系统;并与汇通达控股子公司万互联新能源签署框架合同金额约 1 亿元,以借助汇通达网络平台及全国会员店优势,进行“鑫阳光”光伏户用系统销售,抢占户用光伏系统市场先机。 投资建议:预计公司2017 年-2019 年实现营业收入116 亿、125 亿、150 亿,实现净利润4052 万、3.44 亿、4.59 亿,同比下降250.56%、增长749.32%、33.29%;EPS 0.01 元、0.07 元、0.09 元,对应P/E 511.89 倍、60.27 倍、45.22 倍,维持“增持”评级。

三季度净利润5.49亿,继续保持高速增长公司三季度实现营业收入25.24亿,同比增长21.06%;实现净利润5.49亿,同比增长83.97%,剔除华乐光电合并影响,三季度归属上市公司股东净利润同比增长55.18%。三季度单季实现营业收入9.64亿,同比增长47.72%,实现净利润2.13亿,同比增长55.9%,环比增长4.5%。公司前三季度利润快速增长主要得益于光伏发电收入快速增长。光伏电站累计装机达到1.175GW,三季度新增并网放缓公司三季度末累计并网光伏项目1.175GW,除内蒙古135MW为集中电站,其余均为分布式光伏项目。公司三季度单季新增57MW,新增装机速度放缓。前三季度发电量10.4亿kwh,单季新增3.9亿kwh,上半年大量新增光伏电站,进入发电收入收获期,成为拉动公司收入和利润快速增长的因素。前沿布局N型电池,拓展光伏电站EPC业务公司前沿布局高效电池方向,投资6.7亿用于600MW“N型”单晶高效电池产能。公司所布局N型电池采用离子扩散法,转换率达到21.5%,背面可提高20%~30%的转换率水平。公司与中广核、ENGIE签订光伏EPC开发框架协议,规划到2019年完成1.5GW的EPC开发。公司在现有电池、组件产线上进行改造,扩建为600MW规模的N型高效单晶电池、组件产能,并在后续EPC开发中应用高效产品。 海外业务与南网系统招投标业务快速增长,弥补国网电表业务下滑国网智能电表招标今年继续下滑,公司于国网系统投标供货规模随之下降。国网系统电表替代需求预计于2018年下半年开始出现。南网2016年开始智能电表招标,2017-2018年有望维持快速增长,弥补国网招标下降影响,国内整体需求将维持稳定。公司抓住海外市场快速发展期,通过与国际电表龙头、海外电力公司合作,积极拓展海外市场,且成效明显,公司上半年海外售收入实现2485万美元,同比增长1203%,在手订单高达近5000万美元。 投资建议:预计公司2017年~2019年实现净利润7.33亿、10.38亿、12.78亿,同比增长54.55%、41.58%、23.08%;EPS0.42元、0.59元、0.72元,对应P/E21.1倍、14.9倍、12.11倍,维持“买入”评级。

三季度营收大幅上升,国内订单增加。 公司前三季度营收22.75亿元,同增44.76%,其中三季度单季度实现营收10.3亿元,同增73.46%;前三季度归母净利3.57亿元,同增4.1%,扣除非经常性损益后的净利为3.02亿元,同降2.16%。与公司三季报预告基本相符。净利增速低于营收增速主要系钢材价格上涨致毛利降低、应收增加造成的,以及前三季度风电场与新叶片工厂投资金额较大。报告期内公司期末应收账款、应收票据较年初分别增长69.16%和75.21%,预付款和存货分别较年初增长305.41%和77.9%。报告期内,公司国内销售大幅增长,应收账款和未到期银行票据增加;公司产能提升,在手订单大幅增长,导致存货及预付材料较期初增长较大。公司2017年报业绩预告显示,预计今年全年实现净利润约4.47-5.28亿元,同比增长10%-30%。 国内外风电行业发展前景持续看好。 2017年1-8月国内风电新增装机8.59GW,同增15.8%。为了享受较高上网电价,根据2017年底核准的项目倒推,2018-2020年每年平均需完成的装机或超过30.45GW,较2016-2017年有较大增长。如果考虑2018年-2020年核准的项目,则新增装机增速将更快。今年前三季度风电利用小时数为1386小时,同比增加135小时;前8个月弃风率同比下降12个百分点,至29.5%。今年为特高压建成高峰,未来弃风率将进一步下降,带动风电项目收益提升。我国海上风电在“十三五”期间迎来加速发展期,2017前三季度海上风电招标2.9GW,海上新增装机容量有望加速。据全球风能理事会的预测,2017-2020年全球风电新增装机将继续稳定增长,2020年新增装机将从2016年的54.6GW提高到70GW。 风塔制造龙头地位稳固,叶片和风电场业务有望推动公司未来发展。 今年上半年,公司新签风塔订单20.70万吨,同增49.14%,风塔制造龙头地位稳固。公司已与Vestas、GE、Siemens等全球领先风电厂商建立了长期合作关系。上半年承接GE首次在亚洲地区批量投放的德国36套6MW海上风塔项目。基于海外市场客户需求,上半年公司收购昆山风速时代叶片制造工厂,新增叶片业务并实现收入1.11亿元,毛利率3.15%;公司的常熟风电叶片生产基地主体厂房近期已经完工,未来主要进行中高端大叶片的生产。叶片客户和风塔客户为同质客户,公司在客户、质量、交期上拥有综合优势,未来大叶片业务有望成为公司新的利润增长点。受益于弃风下降,上半年公司已投运风电场300MW实现收入1.24亿元,毛利率65%,净利润42%。目前公司在建风电场330MW,计划开工99.5MW,已签订开发协议项目755MW,潜在资源项目500MW,伴随弃风率进一步下降,风场业务有望持续推动公司未来发展。 股东增持彰显信心。 2016年,天顺风能定向增发A股297,619,047股,发行价格6.72/股,股份于2016年11月14日在深圳证券交易所上市,限售期为自上市之日起12个月。2017年9月27日,公司实际控制人、董事长严俊旭先生,通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式增持126.2万股公司股份,成交均价约为6.18元/股。增持后严俊旭先生合计持有54,369.87万股公司股份,占公司总股本的30.56%。 盈利预测和投资评级。 随着国内风电装机量的持续回升,预计公司将承接更多来自国内的订单;新增的风场运营业务净利率高达43%,伴随弃风率下降,有望贡献更多收入。此外,随着常熟工厂逐渐达产,公司的叶片业务也将持续推动公司发展。预计17年-19年的EPS为0.27元、0.41元和0.5元,对应当前股价PE为23.88、16.02和13.25倍。目标价9.02,维持“买入”评级。风险提示:风电装机回升不及预期,弃风率改善不明显。

三季度净利润5.83亿,基本符合预期 公司三季度实现营业收入45.11亿,同比增长21.62%,实现净利润5.83亿,同比增长21.95%;三季度单季实现营业收入14.82亿,同比增长19.17%,实现净利润1.8亿,同比增长18.38%。 功率继电器产品增长37.1%,预计后续将进入常态化经营状态 受家电行业高景气度影响,公司功率继电器前三季度维持高增长,前三季度累计发货19.38亿元,同比增长37.1%,已经完成年度计划98%;三季度单季发货6.88亿元。1-9月份功率继电器产品中新产品发货超过1.6亿,其中三季度单季发货约0.6亿,光伏逆变器等新能源应用领域快速增长。根据已有订单情况及主要客户市场分析,预计功率继电器后续将回归5%~10%常规增长经营状态。 受国网智能电表招标收缩影响,电力继电器增速放缓 由于国网系统智能电表自2014年开始招标下滑,公司电力继电器业务增速逐年放缓。三季度电力继电器累计发货12.75亿,与去年同期持平,完成年度计划的72.6%;三季度单季发货5.19亿元。公司电力继电器产品预计增速继续放缓或出现下滑,国网系统智能电表替代需求预计2018年下半年开始体现,届时将催生替换市场空间。 汽车继电器继续快速增长 三季度汽车销售进入淡季,公司汽车继电器板块销售受此影响,三季度累计发货7.1亿,同比增长20%,完成年度计划81%;三季度单季实现销售1.95亿元。9月份公司汽车继电器订单开始明显环比上升。 新能源汽车下半年景气度高,高压直流继电器开启快速增长 下半年新能源汽车景气度提振,同时公司重点客户CATL等业务快速增长,高压直流继电器业务出货量攀升,连续3个月发货量超过五千万。前三季度累计出货2.6亿,同比增长49.7%,完成年度计划的61%;三季度单季高压直流继电器发货1.37亿元。公司正在拓展新的新能源汽车客户,同时为了应对业务快速增长需求,公司着手推进高压直流继电器自动化生产。 投资建议 预计公司2017年~2019年实现净利润7.16亿、8.88亿、10.58亿,同比增长23.02%、24.09%、19.18%;EPS 1.35元、1.67元、1.99元,对应P/E 33.65倍、27.12倍、22.75倍,维持“买入”评级。

前三季度收入净利润快速增长。 2017年前三季度,公司营收17.09亿元、同比增长46.93%,净利润2.46亿元,同比增长33.23%。业绩略超我们前期预计。 前三季度营业收入及利润增长,主要来自数据中心产品和光伏逆变器;前三季度销售费用1.57亿,同增38.69%,主要系本期工资及运费增加所致; 财务费用0.18亿,比上年同期增长约333%,主要原因是美元汇率变动导致汇兑损失增加。公司预计2017年净利润增长20-50%,3.55-4.44亿元。 受益光伏行业大发展,光伏逆变器收入增速远快于行业增速。 2017年前三季度,国内光伏新增装机约42.31GW,同比增长约87.7%,根据公司2017年9月21日公告,公司光伏逆变器出货量行业前三,大幅受益行业增长。分布式光伏及光伏扶贫是明年光伏行业重要发展方向,公司有望持续受益,预计公司光伏业务明年保持稳定增长,并保持较高的毛利率。 公司出资3000万投资中广核联达新能源有限公司19%的股权,有利于公司在光伏新能源业务布局的快速落地,提升市占率。中广核联达大股东承诺,中广核联达17-19年扣非净利润不低于4000、5000、6000万元。 UPS 市场稳步增长,海外UPS 增速明显。 2017年前三季度,公司数据中心产品保持较快增长。公司未来将进一步推进高功率UPS 产品的拓展,同时,公司在海外建立10个分支机构,加速海外业务拓展。预计今明年公司数据中心产品将持续稳定增长。 充电桩业务有望持续快速增长。 2017年第三季度,公司充电桩业务已加速确认收入,当前公司在手订单饱满,近期取得接近1.5亿元大额订单,预计全年收入将高速增长。 实施股权激励计划,看好长期发展。 2017年6月,公司发布股权激励计划。以16年扣非净利润为基数,17-19年扣非净利润(剔除股权激励影响)增长率不低于20%、45%、75%,对应3.34亿、4.04亿、4.87亿,而首次授予的价格为7.375元/股,价格较低。 盈利预测和投资评级。 公司光伏逆变器行业前三、受益分布式光伏和光伏扶贫,今明年数据中心业务将持续稳定增长,充电桩业务全年将高增长。公司业绩略超预期,我们调高盈利预测,预计公司2017-2019年每股EPS 为0.67、0.85、1.04,对应当前股价PE25、20、16倍,维持“买入”评级。调高目标价至21.25元。 风险提示:光伏行业低于预期,充电桩业务不达预期。