事件概述。公司发布中期业绩报告，预计 2023H1实现归母净利润 0.64-0.71亿元，同比+62.79%-80.60%（去年同期 0.39亿元），实现扣除非归母净利润 0.59-0.64亿元，同比+33.62%-44.95%。其中，归母净利润若以中值 0.675亿元计算，则 Q2预计实现归母净利润 0.46亿元，同比增长 978.72%（去年同期 0.047亿元），我们认为公司业绩基本符合预期：1）22H1子公司精美特材发生事故的赔偿款、损失等营业外支出较多，使得去年同期业绩基数较低；2）23H1公司生产经营恢复正常，公司主要产品的销量和盈利能力均有所提升。 新能源车高速发展，汽车轻量化明年再增产。据公司投关活动记录表，公司是华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。汽车轻量化是汽车材料应用的必然趋势，行业的驱动因素较多，如单车用铝量的提高、燃油车减重减排需求、新能源增加续航需求以及循环材料比率等等，公司发挥自身在铝型材材料方面和既有客户的优势，推动汽车轻量化业务快速发展。公司优势显著：在材料上，公司作为少数能批量加工 7系铝挤压合金的企业，优势表现出色；在客户上，公司 2022年新导入 70个合计 240个定点项目，包括奔驰、宝马、丰田、本田等一线外资、合资品牌，国内比亚迪、广汽、长城、吉利等自主品牌，以及小鹏、蔚来等造车新势力企业，合作 30多家一级供应商。今年 3月，公司发布变更公告将原计划募集系统门窗的资金（约2.2亿元）用于新增的“年产 2万吨铝合金型材及 200万套部件深加工技术改造项目”，公司预计在明年上半年实现投产,放量在即。 贝克洛系统门窗订单高增长，轻资产运营模式已打通。据公司公告，2022全年，贝克洛系统门窗工程中标量 103.51万平方米，同比增长 21.53%；2023Q1，贝克洛系统门窗业务工程中标量 30.29万平方米，同比增长481.38%。销售渠道方面公司不断进行渠道拓展，2022年底各地门店数量达到 120家。商业模式方面贝克洛系统门窗已基本实现轻资产运营，贝克洛在全国各地开拓了 100多家合作的门窗厂，向门窗加工企业销售包括铝型材、五金、胶条等整套门窗系统材料，由其加工为成品窗。在整个过程中，贝克洛为客户提供专业培训，包括设计、加工、安装工艺及制造流程等，并提供管理软件和技术服务支持，以实现轻资产运营。 转型初心不变，高附加值业务助力焕新。公司过去是传统的铝制品企业，现在已经转型为铝合金材料+系统门窗+汽车轻量化的企业。新业务相比传统业务专业性更强、服务性更高，附加值也更高，与此同时毛利率也得到较大幅度提升，我们认为随着公司在新业务的不断升级和推进，长期看好公司的盈利空间有望进一步得到提升。 投资建议考虑到公司系统门窗订单增速较快，汽车轻量化业务在明年再放量，传统铝型材稳步推进，我们维持 2023-2025年营业收入预测 65.12/76.93/92.91亿元，归母净利润预测 2.07/3.15/4.35亿元，EPS 0.89/1.36/1.87元，对应 7月 17日 18.2元收盘价 20.51/13.45/9.75xPE，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，铝价大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。

公司发布中期业绩预告，预计2023H1实现归母净利润3600-4650万元，同比+50.10%-93.88%，按照净利润中值4125万元计算，Q2归母净利润预计达到4686万元，同比+44.56%，二季度业绩显著回暖。我们认为，业绩符合市场预期，主要得益于渠道拓展，铝合金窗产品毛利提升等因素支撑。7月15日，公司公布了股权激励计划草案，拟向60名中层管理和核心技术人才授予220万股限制性股票，占总股本的2.32%。根据草案，2023年的营业收入触发条件为9.3亿元，全额解锁条件为10.2亿元，且一旦达到触发条件，至少有70%的激励将被解锁。与2021、2022年的营业收入目标8.87/9.57亿元相比，我们认为该激励计划考核要求合理，将助力公司长远发展。 推进营销网络布局，发力零售渠道。根据公司年报，2022年，公司在全国七大区域的主要城市建立了覆盖广泛的经销渠道，打造了全国性的销售服务网络。2023年上半年，公司在稳健发展大宗业务的同时，积极优化经销网络，拓展多样化的零售业务销售渠道，其中经销商模式的收入增速略高于大宗业务模式，目前我们判断公司大宗业务占比下降到50%左右，经公司初步测算，2023年1-6月，公司营业收入较上年同期增长约5%-10%，若全部解锁，根据激励目标拆分，下半年目标营收增速将会显著更高。 深耕中高端市场，规模效应显现。据公司年报，为了开拓南方市场，并丰富中高端产品线，公司于2021年推出了“简爱JE系列铝合金窗”产品，并充分发挥协同效应，在经销商渠道中积极推广与铝包木窗的组合销售，2022年“简爱”系列铝合金窗产品全面覆盖中高端零售市场。我们认为，随着销售网络扩展及产品销量增长，规模效应逐步显现，2023H1“简爱”系列铝合金窗产品毛利率大幅提升。未来，公司有望在中高端市场持续深耕，提升品牌力量，打造竞争优势，实现高毛利收入水平。 技术改进工艺提升，助力铝包木窗主业发展。公司引进了欧洲知名企业的先进设备，并发挥了自主研发集成的优势，建立了木材加工中心、铝材加工生产系统、玻璃加工生产系统及立式成装生产线四大核心生产模块。根据公司年报，2023年公司将对中空玻璃、窗用集成材和外铝板框等深加工供应链基地进行工艺升级，提升主要原材组件的自产率，适应客户订单中的尺寸、款式和花色各不相同的定制化特定，满足规模化生产、快速供货的需求，推动公司主业发展。 投资建议考虑到2022年疫情扰动影响，我们下调2023-2024年营业收入预测至10.56/12.40亿元（原：11.01/13.38亿元），归母净利润下调至1.46/1.83亿元（原：1.53/2.02亿元），EPS相应下调至1.54/1.93元（原：1.62/2.13元），新增2025年营业收入及归母净利润预测14.32/2.19亿元，EPS2.31元，2023-2025年EPS对应7月14日28.52元收盘价18.56/14.81/12.33xPE，维持“买入”评级。 风险提示[事Ta件ble概_S述um。m公ar司y]发布中期业绩预告，预计2023H1实现归母净利润3600-4650万元，同比+50.10%-93.88%，按照净利润中值4125万元计算，Q2归母净利润预计达到4686万元，同比+44.56%，二季度业绩显著回暖。我们认为，业绩符合市场预期，主要得益于渠道拓展，铝合金窗产品毛利提升等因素支撑。7月15日，公司公布了股权激励计划草案，拟向60名中层管理和核心技术人才授予220万股限制性股票，占总股本的2.32%。根据草案，2023年的营业收入触发条件为9.3亿元，全额解锁条件为10.2亿元，且一旦达到触发条件，至少有70%的激励将被解锁。与2021、2022年的营业收入目标8.87/9.57亿元相比，我们认为该激励计划考核要求合理，将助力公司长远发展。 推进营销网络布局，发力零售渠道。根据公司年报，2022年，公司在全国七大区域的主要城市建立了覆盖广泛的经销渠道，打造了全国性的销售服务网络。2023年上半年，公司在稳健发展大宗业务的同时，积极优化经销网络，拓展多样化的零售业务销售渠道，其中经销商模式的收入增速略高于大宗业务模式，目前我们判断公司大宗业务占比下降到50%左右，经公司初步测算，2023年1-6月，公司营业收入较上年同期增长约5%-10%，若全部解锁，根据激励目标拆分，下半年目标营收增速将会显著更高。 深耕中高端市场，规模效应显现。据公司年报，为了开拓南方市场，并丰富中高端产品线，公司于2021年推出了“简爱JE系列铝合金窗”产品，并充分发挥协同效应，在经销商渠道中积极推广与铝包木窗的组合销售，2022年“简爱”系列铝合金窗产品全面覆盖中高端零售市场。我们认为，随着销售网络扩展及产品销量增长，规模效应逐步显现，2023H1“简爱”系列铝合金窗产品毛利率大幅提升。未来，公司有望在中高端市场持续深耕，提升品牌力量，打造竞争优势，实现高毛利收入水平。 技术改进工艺提升，助力铝包木窗主业发展。公司引进了欧洲知名企业的先进设备，并发挥了自主研发集成的优势，建立了木材加工中心、铝材加工生产系统、玻璃加工生产系统及立式成装生产线四大核心生产模块。根据公司年报，2023年公司将对中空玻璃、窗用集成材和外铝板框等深加工供应链基地进行工艺升级，提升主要原材组件的自产率，适应客户订单中的尺寸、款式和花色各不相同的定制化特定，满足规模化生产、快速供货的需求，推动公司主业发展。 投资建议考虑到2022年疫情扰动影响，我们下调2023-2024年营业收入预测至10.56/12.40亿元（原：11.01/13.38亿元），归母净利润下调至1.46/1.83亿元（原：1.53/2.02亿元），EPS相应下调至1.54/1.93元（原：1.62/2.13元），新增2025年营业收入及归母净利润预测14.32/2.19亿元，EPS2.31元，2023-2025年EPS对应7月14日28.52元收盘价18.56/14.81/12.33xPE，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、产品迭代不及预期、系统性风险。

公司发布中期业绩预告，预计2023H1实现归母净利润3550-4050万元，同比+85.18%-111.26%，按照净利润中值3800万元计算，Q2归母净利润预计达到2537万元，同比+52.30%，业绩显著反弹。我们认为，业绩符合市场预期并接近21H1水平，主要得益于疫情好转、全国化布局推进等多因素的支撑。公司4月底发布的股权激励计划草案规定，2023年净利润触发值为1.1亿元，全额解锁目标值为1.32亿元，分别对应2023年下半年净利润目标为7200-9400万元。与2021年下半年净利润7139.95万元相比，我们认为激励考核要求设定合理，有利于激发员工积极性，推动公司业绩提升。 全国布局推进，新签合同可观。根据公司年报，公司致力于增强主营业务的竞争力，借助已经形成的上海、成都双中心布局，复制优势业务模式，开拓福建、山东、辽宁、北京等新兴市场，加快全国布局。随着疫情形势好转，2023年上半年，公司在青岛、开封、晋江、大连等城市的新项目顺利推进，根据年报回复函，上半年新签合同金额达3.12亿元，生产经营逐步向好。 发挥技术优势，全面发力数字文旅业务。据公司年报及投关活动记录表，子公司霍洛维兹与VR/AR领域佼佼者Holovis开展合作，拥有22项专有技术的国内独家许可使用权。目前，公司打造了沉浸式动感影院、多媒体过山车、VR/AR、虚拟仿形数字人等多种数字化沉浸式产品。据长江日报及澎湃新闻报道，2023年5月，武汉梦时代黑暗乘骑项目开业，成为城市新地标，2024年深圳乐高黑暗乘骑项目也将随之开园，进一步提升公司在文旅市场的品牌影响力。数字赋能文旅，公司有望抓住文旅需求提高的风口，取得新的业绩增长。 数智新能源业务取得突破，未来可期。据公司公告，2022年12月，公司宣布拟与大连市国资委达成合作，多方共同出资4.5亿元，设立大连国恒新能源有限公司，持股比例为35%。合资公司将参与“绿电点亮大连”项目的投运管，包括350MW的城市景观照明工程（一期）及后续项目建设，并打造光伏综合智慧能源管理平台。此举标志着公司，将城市照明与绿色能源、储能技术及节能改造技术深度融合，实现了公司新能源业务从0到1的突破。随着未来公司对大连绿电标杆项目的推进及相关业务的开发，新能源业务有望在2024年贡献显著增长。 投资建议考虑到公司照明主业回暖，全国化布局如期推进，虚拟现实及新能源业务开始发力，我们维持2023-2025年营业收入预测10.29/13.88/17.71亿元，归母净利润预测1.54/2.17/2.47亿元，EPS1.41/1.98/2.25元，对应7月14日44.97元收盘价31.97/22.71/20.01xPE，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，施工成本高于预期，新业务拓展不及预期，系统性风险。 171000

事件概述： 公司发布中期业绩预告，预计 2023H1实现归母净利润 3.0-3.3亿元，同比+212.93%-244.22%，实现扣非归母净利润 2.1-2.4亿元，同比+270.32%-310.36%。其中，归母净利润若以中值 3.15亿元计算，则 Q2预计实现归母净利润 2.89亿元，同比增长 114.39%。我们认为表现超市场预期，渠道拓展、产品结构优化、原材料同比下降等是业绩增长的主要因素。 渠道优势凸显，营收快速增长。2023H1营业收入实现 20%增长，我们预计公司小 B 端及 C 端渠道拓展态势良好。根据公司年报，零售端，公司不断推出家居卖场体验店和艺术涂料体验店，加速高端零售转型，同时在巩固三、四线市场的基础上，向一、二线城市渗透。工程端，公司聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，积极开发旧改、学校、医院等小 B 端场景，在县级渠道等下沉市场不断挖掘潜在需求。此外，公司乡村振兴业务蓬勃发展，有望在竞争较小的下沉市场上取得新的业绩增量。结合 2023H1较高的归母净利润水平，我们判断，随着小 B 端渠道基本成型，销售人员扩张速度将趋于缓和，渠道潜能有望兑现，预计人均创收将逐渐爬坡，摊薄费用率，利润增长重回正轨。 协同效应显著，防水及腻子粉收入高增。据公司 2023年 1-3月主要经营数据公告推算，扣减防水涂料收入后，公司 2023Q1工程及家装墙面漆分别实现销售收入 5.88/5.10亿元，同增10.79%/17.59%，墙面漆收入占总收入比例为 57.39%，是公司主要收入来源。报告期内，公司充分利用涂料主业的客户和品牌优势，大力推进腻子粉及防水业务发展，2023Q1基辅材和防水产品实现收入 2.58/3.47亿元，同增 42.30%/31.48%，增速高于墙面漆主业，协同效应显著。 原材料价格下降和产品结构优化共同提升毛利率水平。据 Wind 数据，钛白粉及乳液主要原料丙烯酸丁酯、苯乙烯 2023H1价格均较去年同期有所回落，其中，2023Q2丙烯酸丁酯、苯乙烯、钛白粉现货价格分别在 8,600/7,900/15,800元/吨附近波动，同比降幅约 25%。由于现货价格低于二季度平均价格，我们预计公司三季度的原材料成本将进一步下降。此外，根据公司年报，在墙面漆领域，公司着力推出新产品，优化老产品，实现了产品结构的优化，降本增效，双因素共同推动毛利率水平提高。 投资建议考虑到经济复苏的节奏和速度，我们下调公司 2023-2024年营业收入预测至 143.57/175.45亿元（原：166.94/204.48亿元），归母净利润调整为 8.50/12.86亿元（原：8.68/12.70亿元），因股本转增，EPS 相应下调至 1.61/2.44元（原：2.31/3.37元）。新增 2025年营业收入及归母净利润 预 测 值 206.31/17.38亿 元 ， EPS 3.30元 ， 对 应 7月 12日 66.15元 收 盘 价41.02/27.10/20.06xPE。考虑到此前股价回调较充分，公司价值存在低估，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，渠道拓展弱于预期，系统性风险。

事件概述。公司发布中期业绩预告，预计 2023H1扭亏为盈，实现归母净利润 1011-1424万元，同比+111.86%-116.69%；受房地产疲弱及疫情因素影响，上年同期亏损 8529万元。按照净利润中值 1217万元计算，Q2归母净利润预计达到 6822万元，业绩实现显著反弹。我们认为新场景+新品类扩张、一站式集成采购、县城渠道下沉+海外市场外拓等是支撑业绩的主要因素。 新场景、新品类扩张+一站式采购优势，非房板块比重逐渐加强。公司渠道下沉原先以中小地产客户为主，后逐渐开拓商业综合体、酒店、学校、医院、工厂等新场景非房业务，且收入占比逐渐提高，丰富了公司的业务收入来源，在一定程度上减少了对房地产业务的依赖。公司定位建筑配套件集成供应商，从不同场景需求出发，结合公司实际生产情况积极扩充新品类。据公司投关活动记录表和年报，公司目前拥有 130余种产品，启动了工程协同平台项目，为客户提供集产品、方案、安装、售后于一体的“一站式集成服务”，解决了多供应商采购成本高的痛点，增强了系统集成能力。 县城渠道下沉+海外市场外拓，增量潜力开始兑现。据公司年报，公司深入三、四线及县城市场，并加强了海外市场开拓，目前公司国内外销售网点共有 1000余个，销售团队 6800余人。公司依靠强大的集成能力，能很好适配县城市场竞争较弱、毛利较高、订单单价较低、集成要求较高的特点，竞争优势显著。经过多年深耕，部分成熟县级市场的人均效能已较为可观，带动公司业绩回暖，形成上升拐点，据公司投关活动记录表和年报，Q2县城业务增速较快，海外业务层面，Q1增速约 30%，Q2继续高增。公司积极布局“一带一路”新兴国家市场，设立了 13个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，并逐步发挥效能。其中，东南亚市场如越南、泰国、印度等开拓时间较长，增长速度较快。此外，公司在印尼、马来西亚、墨西哥等国家也设立了子公司，随着各地员工本地化程度不断提高，已经可以做到客户交付的快速响应。 原材料价格回落，减员控费，盈利空间提高。 2023Q2不锈钢、锌合金、铝合金均价分别约为15600/21900/19500元/吨，同比下降约 20%。今年以来，三种金属的价格持续走低，目前的现货价格仍低于Q2平均价，我们判断原材料成本优势有望在 Q3进一步释放，提高毛利率水平。在费用控制上，据公司投关活动记录表，Q1销售人员流失近 300人，公司并未按照往年惯例增补国内销售人员，仅对海外区域部分超额达标的大区适当补充人员，有意控制了销售人员总规模，摊薄了销售及管理费用，提高了人均效能，创造更多盈利空间。 定增募投项目助力公司逆势增长。7月 5日公司发布定增募集说明书修订稿，积极推进定增流程，计划募集不超过 19.9亿元用于投资项目建设。其中，9.12亿元募集资金将用于中山数字化智能化产业园项目建设。据募集说明书，公司智能锁 /机械电子锁 /照明灯具 /卫浴产品 2022年的产能利用率分别为90.35%/81.28%/80.53%/78.50%，该募投项目将大幅提升上述产品产能。面对房地产市场低迷，公司逆势扩张，有望增强规模优势，提高业绩潜力。此外，5.94亿元大额补流资金将有效缓解运营资金压力，降低财务成本，并为应对市场变化预留空间。 投资建议考虑到行业面临较大压力，我们下调 2023/2024年营业收入预测至 90.32/115.04亿元（原：130.3/162.7亿元），下调归母净利润至 5.45/8.89亿元（原：11.2/15.6亿元），EPS 相应下调至 1.69/2.76（原： 3.47/4.86元）。新增 2025年营业收入及归母净利润预测值 136.94/10.71亿元，EPS 3.33元，对应 7月7日 51.85元收盘价 30.61/18.75/15.57xPE。考虑公司产品线丰富、集成能力强，县城渠道将迎来业绩收 获期，且公司股价自高点回调较多，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，产能投产慢于预期，系统性风险。

事件概述：公司发布中期业绩预告，预计 2023H1 实现归母净利润 13.05-14.01 亿元，同比+35%-45%，其中，归母净利润若以中值13.53 亿元计算，则Q2 预计实现归母净利润9.6 亿元，同比增长48.5%。我们认为符合市场预期，上半年主业恢复、原材料同比下降提升毛利率、渠道赋能C 端继续高增等是主要原因。公司6 月初发布的股权激励计划草案中规定2023 年净利润增长率不低于50%，2023 年应收账款增长率不高于营业收入增长率。我们认为达到激励考核要求概率增大。 多因素推动需求回暖，预计现金流将同步改善。报告期公司整体生产、经营情况良好，随着下游客户对建筑品质需求的持续升级，公司充分发挥产品研发、产品质量、产品品类、应用技术及系统服务能力、品牌影响力、全国性产能布局和多层次市场营销渠道网络等优势，市场份额进一步提升，防水产品销量与去年同期相比实现一定的增长；同时渠道改革持续，减少直销同步增长小B 渠道，此举将带来垫资施工业务减少和现金流的同步改善；今年4 月实施的防水新规提升了防水设计寿命、防水等级等质量标准，同时也显著增加了防水材料的用量，预计防水行业需求将持续增长。 原材料价格下降和业务结构优化共同提升毛利率水平。沥青现货价格较去年有所回落，2023Q2沥青现货主流价在3800 元/吨左右波动，并且我们判断公司一季度冬储沥青或低于市场主流价，从移动平均法考虑来看Q2 原材料成本在Q1 下降10%的基础上继续有所降低；由于现货价格仍低于二季度平均价，判断原材料成本优势有望在Q3 进一步释放。另外，毛利率较高的C 端零售业务占比也进一步提高，双因素共同推动毛利率水平改善。 非防水、民建继续高增。2023H1 公司继续坚持C 端优先战略，以民建集团为代表的零售业务收入保持了较快增长。非防水业务如砂浆粉料等新兴业务发展迅猛，充分发挥了公司在防水主业上的客户、品牌优势，以及截至到22 年底的16 万+家分销网点、4000+家家装公司、200 万+虹哥汇会员和多个电商渠道的资源整合能力，实现了内部业务板块的协同效应。我们预计今年砂浆粉料销量将增长超过50%，占收入占比或将超过10%，成为增量重要贡献之一。 投资建议我们维持2023-2025 年公司营业收入370.93/438.29/505.10 亿元，归母净利润38.64/51.43/60.98亿元，EPS 1.53/2.04/2.42 元；对应7 月6 日26.45 元收盘价17.24/12.97/10.93xPE。考虑到此前股价已经回调较为充分，目前估值处于2013 年以来PE-BAND 下轨，公司价值存在低估，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，原材料大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。

景观照明需求恢复，城市更新新契机。疫后地方政府大力促进夜经济，带动景观照明市场复苏。 据 23Q1季报，公司去年至今加快全国市场拓展，重庆、深圳、青岛、开封、晋江、大连等多个城市的新项目稳步落地，以上海、成都双中心辐射全国，一季度收入达到 1.06亿元 同比增长288.96%。据公司年报，作为景观照明行业的领先企业，公司 2022年获得了“电力工程施工总承包”“建筑机电安装工程专业承包”“建筑工程施工总承包”等多项资质证书，首发募投项目“城市照明运营维护平台及数据分析中心”也稳步推进，提升了主营业务的竞争力。以城市更新、微更新为契机，公司持续跟踪客户需求，着力打造特色街区、主题商业街，推动传统商圈提质升级，助力提升城市软实力。 立足 VR/AR 技术，文旅板块加速发展。据公司公告，公司于 2022年与英国 VR/AR 领域的佼佼者 Holovis 合资成立了上海霍洛维兹，占股 70%。据公司半年报，该子公司拥有 Holovis 的 22项国际领先技术的国内使用权，为公司智慧文旅业务提供了强劲的技术支撑，将推动主题游园虚拟现实业务实现创新发展。根据公司投资者问答纪要和 Holovis 官网，Holovis 拥有 Holotrac、RideView、PixControl 等 VR/AR 领先技术，其技术实力全球领先。目前，子公司正着力提升运动捕捉、空间定位、面部识别、云渲染等前沿技术的集成能力，感知交互技术的研发能力已取得明显进展。此外，Holovis 还与捷豹路虎、BalfourBeatty 等知名企业合作，我们预计其核心技术在汽车、建筑等 C 端场景中有着广阔的应用前景和想象空间。 数智新能源板块实现“0-1”的突破。公司于 2020年进军新能源领域，当年 7月成立了上海铨泽新能源科技有限公司。据公司公告，2022年 12月，公司宣布拟与大连市国有资本管理运营有限公司合作，多方共同出资 4.5亿元，设立大连国恒新能源有限公司，罗曼股份持股 35%。该子公司将参与“绿电点亮大连”项目的投资建设和运营管理，包括大连市公共建筑分布式光伏电站的开发、建设和运营，拟定额定装机容量预计 350MW；大连市城市景观照明工程（一期）后续的投建管，以及景观照明工程沿线广告点位的商业开发运营；等等。我们认为板块将实现从景观照明商业模式融合的 0-1的突破，预计 2024年开始将有较为显著增量贡献。 投资建议基于公司新能源业务及虚拟现实业务相继落地，业务地域也在逐步扩展，调整 2023/2024年营业收入至 10.29/13.88亿元（原 10.39/11.97亿元），调整归母净利润预测至 1.54/2.16亿元（原1.84/2.33亿元），新增 2025年营业收入和归母净利润预测分别为 17.71/2.43亿元。我们预计2023-2025年，EPS为1.41/1.97/2.22元，对应7月5日40.22元收盘价27.95/19.99/17.73xPE，维持“买入”评级。

交通设计头部企业，高效统筹快速发展。公司前身为江苏省交通规划设计院，国内少数具备“公、铁、水、空”综合设计能力的工程设计咨询企业，历经 60逾年发展，目前规模位于行业头部，ENR 全球工程设计公司排名前 50。公司主业夯实并积极发力数字化智慧化，呈现双曲线发展模式。 2022年实现营业收入 58.4亿元，传统业务占总营收比例超七成，毛利率逐年提升；第二曲线增长加快，其中数字设计、数字建造、智慧交通设计及软件产品销售实现营业收入2.4亿元，同比增长 38.8%，发展势头较猛。 受益“交通强国”和新技术迭代，“设计+AI”或将破局。根据 2019年中央提出的交通强国建设纲要，到 2035年我国要基本建成交通强国，基本形成“全国 123出行交通圈”和“全球 123快货物流圈”。我们判断未来交通领域的投资强度有望继续保持；2023年生成式 AI技术的应用有望成为设计行业变革推动者，目前 AI 已初步应用于设计行业，能够提高设计师工作效率，减少机械重复的工作内容，目前设计行业少数龙头公司已率先布局，并已实现产品化，我们判断其中有技术和市场积淀的先行者将率先受益。 积极进行数字化转型，“第二曲线”增长拐点来临。公司第二增长曲线智慧交通板块和数字化产品线逐渐成熟。公司数字化业务增长迅猛，其控股子公司江苏狄诺尼营收 5410万元，同比增长 159%，近 4年复合增长率达 80.97%。目前公司的数字设计软件产品已经覆盖全国 80%甲级公路、市政设计院，其中 EICAD 目前已全面实现 SaaS 化，服务全国 1000+家设计院，包括交通/城建行业 80%的甲级设计院，完成道路方案设计总里程约 4.3万公里。公司研发 AIRoad 设计系统，基于AIGC 模型进行训练，形成了交通市政设计领域的 AI内容生成能力，可以应用于设计领域，初步能够提升方案设计效率 7～8倍，提升整体工作的综合效率 20～30%。 盈利预测。我们预计 2023-2025年，公司收入 64.35/71.24/ 80.00亿元，同比增速 10.2%/10.7%/12.3%，归母净利润 7.85/8.83/10.04亿元，同比增速14.9%/12.4%/13.8%；EPS 1.15/ 1.29/ 1.47元，对应 6月 6日 9.51元收盘价 8.29/ 7.37/ 6.48x PE。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示需求不及预期、软件产品市场拓展不及预期、系统性风险。

事件概述事件一：2023年 3月 21日，公司发布 2022年报。2022年公司实现总收入 19.95亿元，同比+70%；归母净利润 6.05亿元，同比+117.09%事件二：2023年 4月 25日，公司发布 2023年一季报。2023年第一季度公司实现总营收 5.68亿元，同比增长23.68%；归母净利润 1.31亿元，同比+11.28%。 分析判断: 下游需求旺盛产品实现量价齐升，利润率维持较高水平。 2022年受益于行业下游需求高景气持续，公司碳纤维产品量价齐升，盈利水平再上台阶，2022年公司碳纤维实现销售 9374吨，同比+52.7%；据百川盈孚，T300（12k）/T300（24k）/T700（12k）2022年均价分别为 168/144/254元/千克，同比+4%/+4%/+18%；公司毛利率和净利率分别为 48.13%、30.33%，同比+6.51、6.58pct。各项费用方面，公司 2022年期间费用率 9.24%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.34%/7.86%/1.05%，同比-0/-2.23/-0.21pct。公司同时也积极扩大研发支持，2022年研发费用 1.55亿元，同比+162%；研发费用率7.8%、同比+2.7pct。2023Q1公司期间费用率进一步下降至 7.21%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 0.68%/7.00%/-0.47%。我们认为，当前碳纤维价格已经下降到具有相当性价比的位置，下游行业需求有望进一步增加，公司业绩预计将再上台阶。 产能扩张规模化降本，高端碳纤维龙头充分受益行业增长。 据赛奥数据，2022年碳纤维需求持续增长，其中全球碳纤维需求量 13.5万吨，同比+14%；中国碳纤维需求量7.4万吨，同比+19%，预计 2025年国内碳纤维需求达到 13.2万吨，2022-2025年 CAGR 21%。公司现有单套 5000吨/年 PAN 原液的稳定化均质化制备产线，高品质 PAN 原丝纺丝速度达 400m/min，单线规模 5000吨/年；高强型碳纤维和中模型碳纤维性能与国际同类产品相当，单线规模 3000吨/年。公司在国内高性能碳纤维市占率达到50%以上，其中 T800级碳纤维已获中国商飞 PCD 预批准，预浸料应用验证进展顺利。根据投资者问答，截至2022年底，公司碳纤维产能 1.45万吨/年，其中连云港本部 3500吨，神鹰西宁 1.1万吨.此外神鹰西宁二期 1.4万吨正处于收尾阶段，部分装置试运行中，预计 2023年实现投产，投产后单吨成本将持续下降。据连云港政府，公司连云港 5万吨碳纤维项目一期 3.1万吨预计 2025年投产，二期 2万吨目前处于规划中;此外根据公司2023年 1月公告，2023年 4月拟在连云港基地设立全资子公司建设 3万吨高性能碳纤维项目，预计 2026年投产。据澎湃新闻，公司 SYT55S-24k、SYT45S-48k 正式亮相 2023年巴黎 JEC 复合材料展，其中 SYT45S-48K 是全球首家采用干喷湿纺技术制备的大丝束产品，兼具小丝束工艺性能及大丝束成本优势，并实现了工艺性能升级、成本降低，可适用于风电叶片、CNG、汽车等应用领域。该产品目前已实现规模化低成本生产。我们预计，随着公司西宁二期全面投产，公司规模化产能将进一步降低生产成本，作为国内小丝束碳纤维龙头，有望持续提升市占率并逐步打入高端军工产业链。 投资建议公司产能投放进度加快，我们调整之前 2023、2024年盈利预测，并新增 2025年预测，预计 2023-2025年公司营业收入分别为 31.09/43.76/56.65亿元（此前 20232024年、分别为 30.98/43.22亿元），归母净利润分别为9.01/12.65/17.05亿元（此前 2023、2024年分别为 8.78/12.23亿元），EPS 分别为 1.00/1.41/1.89元（此前 2023、2024年分别为 0.98、1.36元），对应 2023年 5月 16日收盘价 36.16元 PE 分别为 36/26/19倍。我们认为碳纤维价格下降促进下游市场景气度持续上行，公司为国内小丝束碳纤维龙头，随着 1.4万吨产能今年年中建成投产，公司规模化成本进一步下降，我们看好公司未来的成长，维持 “买入”评级。 风险提示原材料价格波动加剧，项目投产不及预期，下游需求不及预期。

2022年S业绩实现逆势增长，23Q1启蓄力出发。2022年公司实现营收69.54亿元，同比增长8.86%，归母净利12.97亿元，同比增长6.06%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4收入依次为10.06/14.96/16.61/27.90亿元，同比+12.21%/+0.39%/+1.31%/+18.18%，归母净利依次为1.17/2.48/4.04/5.28亿元，同比+3.87%/-17.68%/+12.49%/+17.33%，可以看到公司在22Q4收入和利润端均大幅提升，逆势突围，判断公司在22Q4有系列促销活动，增速亮眼。公司在2022年行业地产行业下行（房地产开发投资同比-10.0%，新开工面积同比-39.4%，竣工面积同比-15.0%）叠加疫情干扰的情况下逆势上涨，领先行业，体现公司优异的经营韧性。我们判断，公司在2022年业绩的增长主要是来持续推进零售业务（渠道不断下沉，“星管家”持续深耕），加大零售业务比重，在零售端的市场占有率不断提升，同步推进同心圆战略扩产品类，以实现经营稳健增长；工程端则优化客户结构，风险有效把控，现金流回款方面有效保证。23Q1实现营收8.96亿元，同比减少10.87%，归母净利1.74亿元，同比增加8.19%，扣非后归母净利1.71亿元，同比增加51.55%；我们判断23Q1收入下降主要是由于受到22Q4促销后需求集中释放，加上有部分的春节和疫情等干扰因素造成，Q1利润增长判断主要得益于联营企业投资受益增加所致，一季度投资收益同比增加8976万元，因此我们测算剔除投资收益影响后净利润约9800万元同比降低16.5%，基本跟收入下降趋同，我们认为符合市场预期。我们认为公司Q2开始将进入刚需新房和二手房装修拉动的新一轮成长周期中。 管材业务提升明显，净水防水未来可期。公司通过加快渠道下沉及拓展空白市场，实现整体销售量的逆势增长，公司2022年管道销量为32.46万吨，同比增长8.89%，公司市占率也在不断提升。年度拆分来看，1）PPR：业务营业收入为32.85亿元，同比+6.43%，毛利率54.62%（同比-0.53pct），占全年收入比重47.24%；2）PE：营业收入为17.80亿元，同比+3.69%，PE业务毛利率为30.66%（同比-0.67pct），占全年收入比重25.61%；3）PVC：业务营业收入为10.99亿元，同比+7.93%，PVC业务毛利率为15.14%（+3.26pct），占全年收入15.8%；其中PVC业务毛利率增加主要是因为原材料价格同比下降，以及公司的工程客户质量较优所致。公司综合毛利率为39.76%，同比下降0.03%。分地区看，西部地区占比13.42%，同比增加13.16%，除西部外其他区域收入增速均低于华东，华南地区占比3.24%，收入同比增加5.73%；华北地区占比13.83%，同比增加1.00%，华中地区占比9.53%，同比增加6.97%，东北地区占比5.27%，同比增加4.82%。4）其他产品：公司防水及净水等新业务收入实现6.76亿元，同比增加64.82%，主要因为防水、净水业务增长明显、整体配套率的提高以及并表新加坡捷流公司所致。23Q1公司由于原材料采购金额增加，经营现金流净流出1.42亿元，同比增加0.71亿元。 产品研发强扩品类，“同心圆”战略提升成长空间。公司共获得400多项专利，主编或参编了180项国家和行业标准（其中113项已经发布）。2022年公司获“中国专利优秀奖”“国家知识产权示范企业”等多项国家奖项；公司通过不断研发高性能新产品、系统配套水平研发速度加快，与公司的“同心圆”战略相互契合。营销方面，充分利用在全国设立的40+家销售分公司、1700+名营销人员及30000+个营销网点，在防水、净水等业务方面，吸收公司零售端的“产品+服务”模式优势，以安内特和咖乐防水定位高端增加产品单价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，“同心圆”产品链将得到大力发展，同时实现配套率不断提升。 竣工端或迎新机，优异企业优先获益。23Q1住宅竣工面积14396万平米，同比增+16.8%，而住宅新开工面积为17719万平米，同比-17.8%；我们判断住宅竣工端和开工端的这种分化将会是中周期的趋势，而住宅竣工面积将攀升回到中周期的出清位置，保交楼推进和现房交房占比上升等因素会促进竣工面积与销售面积的差距出现弥合，预计今年开始竣工端将迎来底部修复的机会，而基本面优异的竣工端企业将优先受益。 投资建议考虑到今年竣工端的有效改善，地产后端的消费建材市场需求将得到有效提升，我们对应上调2023-2024年收入预测至79.48/90.75亿元（原：77.43/88.44亿元），但同样考虑到今年原材料价格有一定不确定性，我们审慎并下调归母净利润16.00/18.04亿元（原16.23/18.42亿元），新增2025年收入和归母净利润为103.00/20.76亿元；2023-2025年EPS预测至1.00/1.13/1.30元，对应5月15日21.06元收盘价20.96/18.59/16.15xPE，考虑到近期股价回调较多且公司业绩韧性良好，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，原材料大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。

2022年业绩承压，23Q1开局表现亮眼。公司发布 2022年年报和 2023年一季报。2022年公司实现收入312.14亿元，同比-2.26%，归母净利 21.20亿元，同比-49.57%；扣非后归母净利 18.03亿元，同比-53.39%； 分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为 63.09亿元/89.98亿元/80.72亿元/78.35亿元，同比+17.31%/+1.65%/-4.51%/-15.31%，归母净利分别为 3.17/6.49/6.88/ 4.65亿元，同比 7.07%/-47.68%/-39.65%/-69.51%。 2022年全年业绩承压，22Q2受到局部地区疫情影响较大，降幅明显，22Q4公司业绩环比 Q3降幅有所扩大。我们判断 2022年全年业绩承压的原因系：1）2022年防水板块受到地产行业景气度下降影响（房地产开发投资同比-10.0%，新开工面积同比-39.4%，竣工面积同比-15.0%），建筑防水产量首次下降；2）受到通货膨胀及地缘政治影响，防水材料上游原材料沥青、原油等采购价格大幅上涨，稀释产品毛利率；2023Q1公司实现收入 74.95亿元，同比+18.80%，收入端创历史 Q1收入规模新高；归母净利润 3.86亿元，同比 21.53%；扣非后归母净利3.24亿元同比 9.33%，一季度经营业绩超预期。判断随着基建端不断发力（23Q1基础设施投资累计同比+10.82%）以及保交楼项目持续推进（23Q1国内房屋竣工面积同比+14.7%），行业处于修复上升期，公司经营持续向好，整体经营表现优于同行。 传统业务短期内承压，新兴业务蓬勃发展。年度拆分来看，1）防水材料：2022年全年收入 239.81亿元，同比-5.9%，销售量 19.42亿平米，同比+27.3%，销售量方面增幅较为明显，优于同行表现，体现领先企业的营销韧性足，但受原材料价格上涨影响，毛利率同比-4.68pct，为 27.6%；其中防水卷材：2022年全年收入 124.77亿元，占收入比 39.97%，同比-20.4%，占比-9.08pct，毛利率 25.3%，防水卷材受原材料价格上涨影响较为明显，毛利率同比-5.77pct；防水涂料全年收入 115.05亿元，占收入比 36.86%，收入端虽增速有所放缓，但仍保持较高增速，同比+17.1%，毛利率 30.0%，同比-4.1pct，降幅明显；2）工程施工：全年收入 44.03亿元，增速放缓，同比增速，+9.3%，占收入比 14.11%；3）材料销售和其他：全年收入 28.03亿元，同比+17%，体现公司新兴业务发展态势明朗，如旗下的砂粉科技、虹昇新能源等板块的深耕细作。从现金流角度看，2022年公司经营性现金流净额 6.54亿元同比-84.11%，我们判断 2022年销售资金回笼压力较大，所收到的现金减少所导致；23Q1经营性现金流净额-0.38亿元，比同期+20.45%。 坚持 C 端优先战略，民建集团超市场预期。零售业务分别由公司下属民建集团、建筑涂料零售业务板块及修缮集团雨虹到家服务板块负责管理。1）民建集团：2022年实现营业收入 60.78亿元，同比增长 58%（超市场预期表现），其通过开拓空白市场和品类、强化分销等举措，在经销商方面已经突破 4000家，分销网点 16万+家，分销门头将近 4万家；民建集团在品牌、渠道、会员、产品和 服务等 5个维度同步布局，电商渠道上已与天猫、京东、拼多多、抖音等电商；会员方面民建集团完善以“虹哥汇”为核心的会员运营体系，精准锁定工长等专业人士，构建“公司-经销商-专卖店-会员”综合运营体系架构。会员对于产品购买、学习培训以及创业的需求，都可以通过“虹哥汇”会员平台实现，公司实现与会员的深度绑定，目前会员数量已达 200万+人。2）建筑涂料零售：目前已实现加盟 1600家+经销商合伙人，终端销售网点达到 1.8万家，在色彩体系加持下，与约200个头部家装公司及区域 4000+家家装公司开展合作，并在全国重点市场建立了 1400+家专卖店，通过合作实现品牌宣传推广及产品引流。公司在 C 端发力力度不断加大。 防水新规催化行业需求提升，行业头部优先受益。去年 10月，住建部发布国内首部防水强制规范，在今年 4月起正式实施，其对防水设计工作年限、防水等级、防水道数、材料厚度、施工工艺等均有具体要求，可直接增加防水材料的使用量，防水新规有效实施，势必会带来需求用量的增加 ，未来需求料将大幅增长。且随着基础设施投资不断加大、城市更新等政策拉动，防水行业也将迎来诸多机遇。公司作为防水行业头部企业，在 23Q1基 建和地产端修复的背景下，公司的经营改善已经显著优于同行其他企业，我们判断在后续防水新规的实施和基建地产修复提升的过程中，公司将显著受益。 投资建议我们审慎判断地产投资增速承压，且外部环境有一定不确定性因素，我们下调 2023-2024年营业收入预测至370.93/438.29亿元（原：438.0/548.2亿元），下调 EPS 预测至 1.53/2.04元（原：1.76/2.24元），新增 2025年 营 业 收 入 和 归 母 净 利 505.10亿 元/60.98亿 元 ，EPS2.42元 ； 对 应 5月 5日 29.95元 收 盘 价19.52x/14.67/12.37xPE。考虑到此前股价已经回调较为充分，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，原材料大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。

2022年多因素致业绩承压，2023开局收入有所恢复。公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现收入76.61亿元，同比-1.42%，归母净利1.78亿元，同比-73.51%；扣非后归母净利0.43亿元，同比-92.46%；分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为17.35亿元/24.06亿元/18.16亿元/17.04亿元，同比+18.71%/+4.62%/-5.50%/-18.39%，归母净利分别为0.99/1.45/0.24/-0.90亿元。2022年全年业绩承压，22Q4公司业绩环比Q3降幅有所扩大。我们认为2022年全年业绩承压的原因系1）2022年防水板块受到地产行业景气度下降影响（房地产开发投资同比-10.0%，新开工面积同比-39.4%，竣工面积同比-15.0%），建筑防水产量首次下降；2）受到通货膨胀及地缘政治影响，防水材料上游原材料沥青、原油等采购价格大幅上涨，稀释产品毛利率；3）公司防水材料价格调整频率较低，原材料上涨未能及时有效向下游客户传导。2023Q1，公司实现收入18.66亿元，同比+7.59%，归母净利润0.58亿元，同比-41.37%；扣非后归母净利0.41亿元，同比-50.02%，我们判断收入处于恢复期，业绩下滑的主要原因在原材料采购成本仍同比提升，以及2023年需求恢复时点较晚所致。 防水卷材承压较为明显，经营性现金流出减少。年度拆分来看，1）防水材料：2022年全年收入60.17亿元，同比-3.6%，销售量4.74亿平米，同比3.9%，销售量方面有小幅上升，受原材料价格上涨影响，我们测算单位成本+4.8%，毛利降幅较大，同比-35.3%；其中防水卷材：2022年全年收入43.36亿元，占收入比56.6%，同比-4.8%，占比下降2.01pct，毛利率18.8%，防水卷材受原材料价格上涨影响较为明显，毛利率同比-13.9pct；防水涂料全年收入16.81亿元，占收入比21.94%，收入端看，与去年基本持平，同比-0.2%，毛利率26%，同比+3.9pct，同比有升；2）防水施工：全年收入13.24亿元，同比降幅较大，-13.4%，占收入比17.28%；3）减隔震：公司新增减隔震公司丰泽股份，减隔震业务全年收入2.61亿元，占收入比3.41%，毛利率24.4%，当年丰泽股份完成利润3478万元，业绩完成率69%，主要受到宏观经济影响，项目招标、实施、交付及验收等环节均有所延迟，从而导致销售收入和毛利实现情况不及预期。另外，从现金流角度看，2022年公司经营性现金流净额2.35亿元同比较少61.5%，小于利润同比下降幅度；23Q1经营性现金流净额-6.57亿元，比同期高出4.41亿元；优化客户结构，销售网络不断强化。经销方面：根据公司年报数据，公司与全国30省市、2500+家经销商建立了长期稳固的合作，已在全国范围内形成效率高、有梯队经销体系，公司同步继续加大经销商客户的开发，并逐步向县级城市渗透和针对性补充，进而逐步提升区县级市场占有率，提高经销收入占比，公司在2022年经销收入占比已经达到50%+目标。直销方面：当地防水市场开拓及重大建设工程的招投标工作（公司通过设立负责与大型企业的战略合作的分公司）；公司在应对战略地产集采需求大幅下滑、及应收账款风险高企的市场环境下，公司转型持续开拓央企、国企类房开客户，2022年，公司与中建三局、中建八局、中铁建设等知名央、国企业，华为、新希望、中农联集团、信发集团等等大型非房地产企业及多家优质百强房企保持长期战略合作关系，公司已连续12年荣获中国房地产500强首选供应商品牌。 防水新规催化行业需求提升，公司募投项目加快投入。去年10月，住建部发布国内首部防水强制规范，在今年4月起正式实施，其对防水设计工作年限、防水等级、防水道数、材料厚度、施工工艺等均有具体要求，可直接增加防水材料的使用量，防水新规有效实施，势必会带来需求用量的增加，未来需求料将大幅增长。2023M4公司可转债过会，拟募资21.98亿元，拟建设安徽滁州防水材料扩产项目、福建三明防水材料扩产项目、重庆长寿防水材料扩产项目、智能化升级改造项目等，及用于补充流动资金。根据募集说明书，预计在建设期第2年到第4年新增的防水卷材/防水涂料产能分别为0.28亿平米/7.5万吨、1.5亿平米/21.5万吨、1.9亿平米/26.9万吨，分别占公司2022年防水卷材产能3.09亿平米及防水涂料产能41.1万吨的9.20%/18.31%、49.66%/52.36%、62.07%/65.45%。防水行业在防水新规的政策背景下，需求的确定性加强，且具有较大情况，公司持续产能扩张以证明自身实力，我们判断未来空间料将增幅可观。 投资建议结合今年整体市场的恢复情况，我们审慎判断地产投资增速承压，且外部环境有一定不确定性因素，我们下调2023年收入预测至92.38亿元（原：137.34亿元）和归母净利润至6.93亿元（原：20.01亿元），下调EPS预测至0.59元（原：1.75元），新增2024/2025年营业收入104.94/117.44亿元，归母净利润8.82/10.36亿元，EPS0.75/0.88元；对应4月28日10.78元收盘价18.36/11.43/12.29xPE，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，原材料大幅度波动，产能投放不及预期，可转债募资项目不及预期，系统性风险。

事件概述公司公告 2023一季报：2023Q1实现营收 70.5亿元，同比+7.7%，环比-7.9%，归母净利润 9.1亿元，同比+5.0%，环比+7.0%，扣非归母净利润 8.8亿元，同比+2.6%，环比+3.2%。 分析判断: 业绩平稳增长 全球份额持续提升公司 2023Q1营收 70.5亿元，同比+7.7%，环比-7.9%，表现好于行业平均，我们判断主要受益于公司全球份额的持续提升叠加高附加值玻璃占比提升。公司 2023Q1利润总额为 23.4亿元，同比基本持平，环比+11.2%，归母净利 9.1亿元，同比+5.0%，环比+7.0%，业绩平稳增长。随着国内批发销量回升叠加海外需求的修复，公司业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。 毛利率环比提升 费用合理管控公司 2023Q1毛利率为 33.2%，同比-2.6pct，环比+0.4pct，我们判断同比下滑主因能源和纯碱价格上涨。费用方面，2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.8%、 7.7%、 4.3%、 0.4%，分别 同比 +0.3pct、 +0.1pct、+0.1pct、-2.3pct，分别环比-0.3pct、-0.0pct、-0.4pct、+0.6pct，销管研费用合理管控，财务费用率同比下降主因汇兑损失减少。 汽玻迎接二次成长 整合 SAM 再造一个福耀1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过 60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD 玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2022同比提升 6.2pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司 2019年 3月开始并表 SAM，整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。 铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合 SAM 有望再造一个福耀。 投资建议考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透，维持盈利预测：预计 2023-2025年营收为 323.4/400.3/497.2亿元，归 母净利为 53.0/64.1/78.9亿元，EPS 为 2.03/2.46/3.02元，对应 2023年 4月 27日 34.04元收盘价的 PE 为 17/14/11倍。 鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM 盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期； SAM 整合进展低于预期。

事件概述根据数码视讯近期披露的 2022年报及 2023年一季报，2023年一季度实现营收 1.87亿元，同比增长4.22%，实现归母净利润 987.82万元，同比增长 202.16%；公司 2022年实现营收 10.96亿元，同比增长6.69%，实现归母净利润 1.11亿元，同比增长 6.30%，实现扣非净利润 1.40亿元，同比增长 46.88%，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.10元（含税）。 连续五年毛利率持续提升，费用管控趋势向好2022年，公司整体毛利率为 49.69%，同比提升 0.50pct，自 2018年至今，公司毛利率连续五年持续提升，主要由于产品的盈利结构持续优化；分产品来看，营收占比第一（26.47%）的信息服务产品营收同比增长46.40%，相比去年同期毛利率水平由 15.83%提升至 18.83%；特种需求产品营收同比增长 123.59%，毛利率高达62.30%，相比去年同期营收占比由 6.81%提升至 14.26%。2022年公司费用率管控较好，销售费用率 9.88%，同比下降 2.83pct，管理费用率 18.75%，同比下降 0.32pct，财务费用率-5.30%，去年同期为-3.88%，研发费用率 12.29%，同比提升 0.55pct。 重视科研投入，股权激励捆绑核心骨干公司紧跟国家信创国产化战略，始终将自主创新科技作为企业发展的内生动力，注重科研投入和科研人才培养，公司研发人员占比超过 50%，参与了多项行业标准制定，在超高清视频领域拥有业内最为领先的 8K AVS3编码技术，该技术荣获国家科学技术进步奖二等奖。在 2022年中国电影电视技术学会评选出的 20项科技进步奖中，公司荣获其中 3项。2023年 4月 12日，公司发布股权激励草案，拟向公司 27名核心技术（业务）骨干人员授予 298.08万股限制性股票，限售期为 2年，2023-2024年 100%解除限售的业绩考核目标分别为归母净利润高于 1.28、1.44亿元。公司通过股权激励捆绑核心骨干，有助于公司的稳定运营和业绩的可持续增长。 国家重视应急广播体系建设，数字经济驱动数据安全产业发展需求2022年，《全国应急广播体系建设“十四五”发展规划》与《关于加快推动农村应急广播主动发布终端建设的通知》相继发布，明确规定到 2025年不同层级应急终端的覆盖率，要求全国各省、市、县完成相关应急广播建设项目工程方案制定及建设资金落实工作。《“十四五”数字经济发展规划》中提出，到 2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占 GDP 比重达到 10%。数据安全是数字经济的重要基石，伴随着数字技术与国民经济、社会发展的融合加深，数据安全、数据治理的重要性越来越大。近年来，国家也密集出台了包括《数据安全法》、《个人信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《网络数据安全管理条例》、《网络安全审查办法》修订版等与数据安全密切相关的法案，数据安全产业发展空间巨大。 投资建议：维持“增持”评级根据最新的年报及一季报数据，我们调整公司的盈利预测：2023-2025年营收由 13.30/16.13/（未预测）亿元的预测至 11.88/12.84/13.83亿元，调整 2023-2025年归母净利润 1.32/1.67/（未预测）亿元的预测至1.39/1.57/1.70亿元,调整 EPS 0.09/0.12/（未预测）元的预测至 0.10/0.11/0.12元，对应 2023年 4月 26日6.21元/股收盘价，PE 分别为 64、56、52倍，维持“增持”评级。

业绩低于市场预期，多重因素致年度亏损。公司发布 2022年年报和 2023年一季报。2022年公司实现收入54.13亿元，同比-3.34%，归母净利-1.11亿元，年度首次亏损；单季度拆分看 Q4收入 12.3亿元，同比-21.84%，归母净利润-1.36亿元，同比-488.25%。2023Q1，公司实现收入 13.09亿元，同比+0.89%，归母净利润 0.21亿元，同比-38.89%。我们认为 2022年全年业绩低于市场预期，22Q4公司业绩环比 Q3降幅有所扩大。我们判断业绩低于预期的主要原因有，在行业层面：2022年建筑铝型材和系统门窗板块受到地产行业景气度下降影响，需求下滑；在公司层面：1）子公司精美特材熔铸车间发生安全事故，停产整改、赔偿、厂房设备损坏等影响利润，据披露该子公司年收入 23亿元净利润亏损 6984万元；2）公司发行 8.24亿元可转债，计提的费用利率高于平均借款利率；3）地产客户在行业景气度下滑情况下回款周期拉长，计提信用减值损失增加；并对部分未达预期经济效益的设备，计提了长期资产减值准备。资产减值去年新增 4892万元，主要是存货跌价和资产减值（部分是精美特材带来）。4）2023Q1受到去年四季度疫情干扰、春节假期以及宏观环境等诸多因素影响，经营情况未全部释放。 汽车轻量化铝型材发展迅猛，系统门窗 23Q1中标量超预期。年度拆分来看；1）铝型材：全年铝型材销售量 23.16万吨，同比-6.1%，铝型材 2022年收入 49.50亿元，同比-1.6%，我们测算均价 2.14万元/吨，同比+4.8%，毛利率下降 1.8pct 至 9.0%，单位毛利-289元/吨；其中，各铝型材细分板块看，工业铝型材收入21.68亿元，同比-0.7%，建筑铝型材收入 18.49亿元，同比-23%，汽车轻量化铝型材收入端超预期表现，全年实现收入 9.33亿元，同比+109.8%，毛利率方面有所下滑，同比下滑 4.6pct，受益于汽车行业的高速发展，公司已经具备多种汽车零部件铝合金材料和部件研发和生产能力，并向 30多家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件，发展势头迅猛。2）系统门窗：全年系统门窗收入 3.25亿元，同比+7.6%，毛利率方面一直处于较高的水平，维持在 31%以上，22年同比上升 0.2pct，公司系统门窗品牌“贝克洛”是国内传统模式的改造者，解决门窗行业零散程度高、品质差的行业痛点，公司在行业地位不断提升；随着新房和二手房市场的复苏，2023Q1贝克洛系统门窗业务工程中标量 30.29万平方米，同比增长 481.38%，中标量超预期恢复。 2023年开年经济复苏势头明朗，多业务板块迎来发展新机。根据国家统计局数据，2023Q1，宏观经济方面，中国 GDP 同比+4.5%，整体表现恢复并且回暖态势； 2023Q1商品房销售面积 29946万平方米，同比下降 1.8%，其中住宅销售面积增长 1.4%。商品房销售额 30545亿元，增长 4.1%，其中住宅销售额增长 7.1%，我们判断今年的整体经济复苏的确定性较强，地产端将迎复苏的一年，建筑铝型材在地产行业复苏催化背景下，迎来需求回暖；系统门窗在地产复苏、低碳节能以及渗透率提升多重利好因素下迎来较大发展（2023Q1中标量同比+481.38%）。在节能减排政策与电动化加速的驱动下，汽车轻量化市场正在加速，根据中汽协数据，2022年我国新能源汽车依然保持爆发式增长，全年产销量分别完成 705.8万辆和 688.7万辆，同比分别增长 96.9%和 93.4%，新能源车对铝挤压才的应用增加了电池托盘、电机壳等材料与部件，对铝挤压材的需求增加 1倍以上，新能源汽车产销量的快速增长，将带动对铝挤压材的增长，高性能铝挤出材细分市场容量不断增长。 应用领域升级，长期看好高附加值业务带动利润率提升。公司过往铝型材业务主要采用成本加成的定价模式，使得毛利率扩张空间较为有限，而相比之下，系统门窗和汽车轻量化部件的壁垒及服务属性更强，全产业链也使得毛利率也更高（目前超 30%），随着两大战略业务的加速发展，公司铝型材应用领域将逐渐升级，长 期看单位铝型材的附加值及毛利率有望提高。此外，汽车轻量化业务中，公司预计将介入深加工程序，提升高附加值铝部件占比，从而提升盈利能力。 投资建议结合今年整体市场的恢复情况，我们审慎判断地产投资增速承压，且外部环境有一定不确定性因素，我们下调2023-2024年收入预测至 65.12/76.93亿元（原：76.44/86.74亿元），下调 EPS 预测至 0.89/1.36元（原： 1.31/1.83元），新增 2025年营业收入和归母净利润 92.91/4.36亿元，EPS1.87元；对应 4月 21日 16.54元收盘价 18.64/12.16/8.82x PE，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，铝价大幅度波动，产能投放不及预期，系统性风险。