事件公司发布 2019年三季度报告。 2019年 1-9月公司营业收入为 62.05亿元,同比增长17.78%;归属于上市公司股东的净利润为 12.71亿元,同比增长 30.15%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 12.18亿元,同比增加 33.28%。 分 季 度 看 , 2019Q1/Q2/Q3公 司 营 业 收 入 分 别 为16.26/19.65/26.14亿 元 , 同 比 分 别 增 长-1.20%/17.26%/34.26%;归母净利润分别为 1.07/3.24/8.40亿元,同比分别增长-72.67/119.04%/91.69%。 我们的分析和判断Q3黄鸡盈利进一步提升,生猪盈利改善公司的主要业务为黄羽肉鸡、商品肉猪及肉鹅的养殖和销售;配套业务为黄羽肉鸡屠宰加工及冰鲜、冰冻品销售等。 黄鸡业务方面,Q1受季节性波动影响黄鸡价格同比下降14.22%, Q2、 Q3黄鸡价格逐步回升。根据新牧网数据,2019Q1/Q2/Q3全国黄鸡均价分别为 13.77元/kg、16.03元/kg、20.26元/kg,公司肉鸡养殖业务利润逐季提升。 生猪业务方面,上半年公司生猪销量 12.89万头,销售均价 13.31元/公斤,同比增长 14.55%。Q3以来,生猪均价达到21.60元/kg,同比上涨 67.44%,预计公司 Q3生猪业务盈利大幅改善。 盈利能力持续提升,期间费用率小幅上行公司盈利能力基本保持稳定。毛利率方面,2019Q1-3公司毛利率为 25.78%,同比增加 2.48pct。净利率方面,2019Q1-3公司净利率为 20.48%,同比增加 1.95pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为 10.76%、22.97%、37.24%,净利率分别为 6.56%、16.48%、32.15%,盈利能力逐季提升。 费用率方面,2019Q1-3公司销售费用率为 1.29%,同比小幅增加 0.01pct;管理费用率为 4.68%,同比增加 0.61pct;财务费用率为 0.002%,同比下降 0.04%。公司期间费用率小幅上升。 鸡肉受益替代消费逻辑望持续景气,生猪业务带来业绩新增量肉鸡业务方面,鸡价受益于动物蛋白短缺逻辑及高猪价的带动,2020年持续保持景气。三季度末公司生产生物资产为 3.13亿元,环比二季度末增长 60.51%,2020年公司肉鸡出栏量将进一步提升。 肉猪业务方面,公司为防范疫情带来的经营风险,于年初调低了投苗数量,导致报告期内商品猪出栏量同下降。当前国内非洲猪瘟疫情逐步稳定,预计公司投苗量逐步回升,2020年生猪业务将为公司带来新的业绩量。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入为 77.95、 87.85亿元,同比增长 8.05%、 12.70%;归母净利润为 20.57、.64亿元,同比增长 58.23%、14.92%。对应 PE 分别为 14.8X、12.9X,维持公司“增持”评级。 风险因素: 动物疫病风险;产品价格波动风险。

事件海大集团发布 2019年三季度报告。 公司 2019Q1-3实现营业收入 355.13亿元,同比增长 15.18%,实现归属于上市公司股东的净利润 14.12亿元,同比增长 11.13%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 13.72亿元,同比增长 10.84%。 分 季 度 看 , 公 司 2019Q1/Q2/Q3单 季 度 营 收 分 别 为88.75/121.89/144.48亿元,同比分别增长 22.25%/16.97%/9.85%; 2019Q1/Q2/ Q3单季度归母净利润分别为 1.22/5.51/7.39亿元,同比分别增长 21.81%/10.31%/10.13%。 我们的分析和判断禽料销售快速增长,水产料稳健,猪料下滑海大集团主要产品包括水产和畜禽饲料、优质水产动物种苗、动物保健品和生物制品、生猪养殖等,其中水产和畜禽饲料生产销售为公司目前最主要的业务。 公司前三季度实现净利润 14.12亿元,同比增长 11.13%,增速比上半年的 12.24%小幅下降 1.11pct, 我们预计公司前三季度饲料销售情况与上半年基本一致。其中, 禽饲料销量受益于禽养殖量回升依然维持快速增长( 2019H1同比增 30%); 水产饲料由于水产品价格处于成本线附近,养殖户投喂积极性下降, 同时气候因素以及行业竞争激烈等影响, 销量增长保持稳定( 2019H1同比增 16%),我们认为公司在水产饲料领域竞争优势显著,行业景气度低迷期可进一步提高市占率; 猪饲料由于生猪存栏量持续下滑, 销量下降。 盈利能力保持稳定,期间费用率管控合理盈利能力方面, 2019Q1-3公司毛利率为 11.97%, 同比小幅提升 0.19pct, 预计主要原因是禽饲料和原料贸易板块毛利率提升。 2019Q1-3公司净利率为 4.23%,较上年同期持平。 期间费用率方面, 2019Q1-3公司期间费用率为 7.05%, 同比上升 0.30pct。其中, 销售费用率上升 0.19pct 至 3.49pct。管理及研发费用率上升 0.16pct 至 3.06%。财务费用率同比下降 0.05pct至 0.50%。 禽养殖业产销齐增,生猪养殖业底部将过, 公司饲料销售有望环比逐步改善根据农业农村部数据, 2019年 9月能繁母猪存栏同比减少 38.9%,环比减少 2.8%,相比 8月环比下降 9.1%的降幅已大幅缩窄,我们预计 2019Q4能繁母猪存栏量将见底, 2020年养殖量有望回升。禽养殖业方面,受禽价持续景气的推动,养殖量持续提升,预计 2020年禽养殖业呈现供需齐增的形势。我们预计公司 2020年禽料销售仍将持续较高的增长,猪料销售环比逐步改善。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 500.15亿元和 602.18亿元,同比增速为 18.64%和 20.40%;归母净利润为 17.27亿和 20.46亿,同比增长 20.18%和 18.47%;公司总股本 15.81亿, EPS 为 1.09元/股和 1.29元/股, PE 为 28.3x 和 23.9x, 维持“买入”评级。 风险提示: 水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。

肉猪、肉鸡养殖行业景气向上,公司业绩大幅增长 公司主要业务为黄羽肉鸡和商品肉猪的养殖和销售。 肉猪类养殖业务:年初受非洲猪瘟影响、养殖户的避险情绪和集中抛售,猪价低迷;3月开始,受母猪、生猪存栏下降,供给开始出现趋势性紧缺,受供需偏紧影响猪价持续走高。 2019Q1/Q2/Q3全国生猪均价12.96元/kg、15.69元/kg、23.08元/kg,公司2019Q1/Q2/Q3出栏量分别为596.26、581.10、375.76万头,我们预计三季度公司生猪盈利约23亿元,头均盈利约为610元/头。 肉鸡类养殖业务:根据新牧网数据,2019Q1/Q2/Q3全国黄鸡均价分别为13.77元/kg、16.03元/kg、20.26元/kg,环比持续走高,公司肉鸡养殖业务利润逐季提升。我们预计前三季度公司肉鸡养殖业务盈利约为33亿元。 公司盈利能力逐季提升,期间费用率管控有效 公司盈利能力开始逐季提升。毛利率方面,2019Q1-3公司毛利率为19.80%,同比增加4.72pct。净利率方面,2019Q1-3公司净利率为13.11%,同比提升5.52pct。2019Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为4.95%、16.77%、34.20%;净利率分别为-3.26%、11.53%、27.36%。 费用率方面,2019Q1-3公司销售费用率为1.26%,同比持平;管理费用率为6.72%,同比上升0.83pct;财务费用率为0.41%,同比提升0.28pct。公司期间费用率基本保持稳定。 2020年预计猪、鸡持续高景气,温氏业绩确定性高 根据农业农村部数据,2019年9月能繁母猪存栏同比减少38.9%,生猪存栏量同比减少41.1%,我们认为目前至少到2020年上半年生猪供给短缺局面仍难改变,猪价仍有上行动力,2020年猪价预计仍将高位运行,均价高于2019年。预计鸡价受益于动物蛋白短缺逻辑及高猪价的带动,2020年持续保持景气。温氏为生猪、肉鸡养殖业龙头,三季度末公司生产性生物资产为38.44亿元,环比二季度末增长17.16%,出栏量有保障,业绩确定性强。 投资建议:我们预计2019-2020年温氏股份营业收入分别为694.33亿元和805.82亿元,同比增长21.31%和16.06%;归母净利润分别为116.95亿元和426.26亿元,同比增长195.55%、264.48%;EPS分别为2.20元/股、8.02元/股,PE为17.5x和4.8x,维持“买入”评级。 风险因素:生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

事件10月 18日晚,公司发布 2019年第三季度报告。 2019年 1-9月,公司实现营业收入 103.11亿元,同比增长27.99%;归属于上市公司股东的净利润为 27.05亿元,同比增长236.34%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为27.05亿元,同比增长 248.33%。 分 季 度 看 , 2019Q1/Q2/Q3公 司 营 业 收 入 分 别 为30.84/34.70/37.57亿 元 , 同 比 分 别 变 动+31.17%/+27.64%/+25.81% ; 归 母 净 利 润 分 别 为6.53/10.00/10.53亿 元 , 同 比 分 别 变 动414.14%/380.75%/124.24%。 公司预计 2019年净利润变动区间约 37.05-38.05亿元,增长区间为 146.10%-152.74%。 我们的分析和判断行业高景气,公司业绩大幅增长公司主营业务为肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、食品深加工。 2019年前三季度,受鸡肉供给紧张和需求替代影响,行业景气度持续攀升,肉鸡及鸡产品价格持续攀升并较长时间保持高位,根据博亚和讯数据,2019Q1-3白羽肉毛鸡价格 9.53元/kg,同比增长18.24%,鸡产品综合价格 11.94元/kg,同比增长 20.36%。 公司一体化全产业链的盈利优势凸显,公司产品销售价格显著上涨。公司继续巩固和加强内部精细化管理,经营成本与费用得到有效管控,圣农模式规模效应及管理效益优势逐步显现。报告期内公司实现归属母净利润为 27.05亿元,同比高增 248.33%。 盈利能力同比显著改善,期间费用率下降盈利能力方面,2019Q1-3公司毛利率为 32.70%,同比上升15.36pct;净利率为 26.50%,同比提升 16.34pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为 28.69%/34.37%/34.47%,净利率分别为 22.04%/28.82%/28.01%。盈利能力提升主要受益于鸡肉价格持续上涨,加上公司加强内部管控,生产经营效率提高,生产成本下降。 期间费用方面,2019Q1-3公司销售费用率为 2.62%,同比减少 0.50pct;管理及研发费用率为 1.43%,同比减少 0.25pct;财 务费用率为 1.26%,同比减少 0.75pct。费用率下降主要是由于鸡肉价格上涨带来的销售收入同比涨幅较大。 猪肉供给下滑较大,预计 2020年鸡肉产销两旺,价格高位运行由于能繁母猪存栏量对应 10个月后的商品猪出栏量,根据农业农村部数据,2019年 9月能繁母猪存栏同比减少 38.9%,环比减少 2.8%,因此我们认为至 2020年上半年生猪供给短缺局面仍难改变,鸡肉是弥补动物蛋白短缺的主要力量,我们预计 2020年鸡肉消费需求提升下价格仍将高位运行。 投资建议: 我们预计 2019-2020年公司营业收入分别为 143.03亿元和 160.42亿元,同比增长分别为 23.87%和 12.16%; 净利润分别为 37.46亿元和 38.44亿元,同比增长分别为 148.82%和 2.63%,对应的 P/E 分别为 8.8x 和 8.5x,维持“增持”评级。 风险提示: 鸡肉价格波动风险;原材料价格波动风险;发生疫病的风险。

事件 公司发布2019年第三季度报告。 2019年1-9月,公司实现营业收入8.48亿元,同比减少40.79%;归属于上市公司股东的净利润为2.48亿元,同比减少63.52%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.42亿元,同比减少63.55%。 分季度看,2019Q1/Q2/Q3公司营业收入分别为3.34/1.77/3.37亿元,同比分别变动-40.06%/-13.15%/-49.81%;归母净利润分别为1.59/0.11/0.78亿元,同比分别变动-46.46%/-81.97%/-75.62%。我们的分析和判断疫情影响生猪存栏量大幅下滑,公司销售亦下降公司主要业务为兽用生物制品的研发、生产与销售,产品种类涵盖猪用、禽用、反刍类系列动物疫苗,同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部定点生产资质。 报告期内,受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪存栏量大幅下降。据农业农村部数据,2019年9月能繁母猪存栏同比减少38.9%,环比减少2.8%,生猪存栏同比减少41.1%,环比减少3.00%。下游受到疫情冲击亦降低对公司产品需求,2019年1-9月,公司收入8.48亿元,同比减少40.79%;归母净利润为2.48亿元,同比减少63.52%。 盈利能力下降,期间费用率上升盈利能力方面,2019Q1-3公司毛利率为62.83%,同比减少11.65pct;净利率为30.23%,同比减少17.45pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为72.25%/61.58%/54.14%,净利率分别为47.98%/5.86%/25.46%。 期间费用方面,2019Q1-3公司销售费用为1.20亿元,同比减少14.93%,销售费用率为14.18%,同比增长4.31pct;管理费用为0.79亿元,同比减少27.60%,管理费用率为9.34%,同比增加1.71pct;财务费用为-0.11亿元,财务费用率为-1.29%,同比增长0.67pct。 禽养殖业产销齐增,生猪养殖业底部将过根据农业农村部数据,2019年9月能繁母猪存栏同比减少38.9%,环比减少2.8%,相比8月环比下降9.1%的降幅已大幅缩窄,我们预计2019Q4能繁母猪存栏量将见底,2020年养殖量有望同比回升。禽养殖业方面,受禽价持续景气的推动,养殖量持续提升,预计2020年禽养殖业呈现供需齐增的形势。 生物股份工艺、渠道领先,产品竞争力突出,在口蹄疫市场苗领域龙头地位显著,收购辽宁益康切入禽流感疫苗领域后进一步了丰富公司核心产品结构,2020年公司猪苗销量有望大幅改善,禽苗销售维持稳健,看好2020年全年业绩。 投资建议: 我们预计2019-2020年公司营收为12.28、15.23亿元,同比增-35.53%和24.55%;归母净利润为3.85、5.56亿元,同比增-48.95%、44.27%;对应PE为55.8x和38.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争大幅加剧;猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。

白羽肉鸡市场持续景气,公司盈利高增长 公司肉禽产业板块拥有30余家控股及参股公司,主要分布于辽宁、河北、河南、吉林、山东等省,业务划分为养殖、加工、深加工三大事业群,涵盖肉种鸡养殖、孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖、肉鸡屠宰与加工、调理品与熟食深加工产业链各业务环节。 报告期内,由于非洲猪瘟疫情影响及白羽肉鸡行业供需偏紧,肉鸡及鸡产品价格持续攀升并较长时间保持高位,根据博亚和讯数据,2019Q1-3白羽肉毛鸡价格9.53元/kg,同比增长18.24%,鸡产品综合价格11.94元/kg,同比增长20.36%。公司肉禽产业链布局进一步完善和优化、产业链配套能力提升、养殖和屠宰规模实现较大幅度增长,量价齐升下公司业绩快速增长。 饲料销售稳中有进,禽料增长迅速,猪料增长转正 前三季度,公司加强饲料产品研发、市场开发与服务,进一步提升产品性能与市场竞争力,禽、反刍、水产饲料销量同比持续保持较快增长;猪饲料销量扭转上半年同比下降5.87%的态势,已逆势实现同比小幅增长。 2019Q4-2020年猪价预计持续高位,公司迎业绩新驱动 由于能繁母猪存栏量对应10个月后的商品猪出栏量,根据农业农村部数据,2019年9月能繁母猪存栏同比减少38.9%,环比减少2.8%,因此我们认为至2020年上半年生猪供给短缺局面仍难改变,猪价仍有上行动力,2020年猪价仍将高位运行,均价高于2019年。 公司积极布局生猪养殖一体化的业务,全力打造肉禽与生猪产业链双轮驱动的互补型经营模式。自2016年起,公司先后在辽宁、河南、河北、黑龙江、安徽布局了生猪养殖项目,开始建设生猪养殖基地。公司生猪养殖业务采用种猪自养、育肥猪放养(公司+家庭农场)的运营模式。公司目标2019年控股及参股企业生猪出栏量达到30万头,2020年产能进一步提升,猪价高位运行将为公司带来新的业绩驱动。 投资建议:我们预计2019-2020年公司营业收入分别为178.27、202.54亿元,同比分别增长13.18%、13.62%;归母净利润分别为9.67、10.64亿元,同比分别增长75.18%、10.03%,对应PE为11.8x、10.7x,维持公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;畜禽价格大幅下跌;出现重大疫情。

生物股份:从多元到聚焦主业,动物疫苗行业领军。公司成立于1993年,1999年上市,2011年、2013年公司先后剥离羊绒、房地产等业务,专注疫苗主业发展,成为口蹄疫疫苗龙头。2017年并购辽宁益康,切入禽流感疫苗领域。 收入、利润规模总体上行,盈利能力强劲。(1)随公司主产品口蹄疫、猪圆环、禽流感疫苗等相继发力,2014-2018年,公司收入由10.63增至18.97亿元,复合增15.58%,归母净利润由4.04增至7.54亿元,复合增16.88%。2018年及2019H1受养殖行业影响业绩同比下降。(2)运行效率提高,2014-2018年,公司期间费用率由29.33%降至25.02%。(3)盈利能力强劲,2014-2018年,公司毛利率均在72%以上,2019H1为68.55%。国内兽用生物制品需求长期持续增长。(1)2010-2017年,我国兽用生物制品销售额从62.13增至133.64亿元,复合增11.56%。(2)其中,猪用生物制品的销售额52.64亿元,占比39.40%;禽用44.68亿元,占比33.43%;牛羊用32.9亿元,占比24.62%。(3)口蹄疫疫苗市场规模约40亿元,猪圆环疫苗13.6亿元,猪瘟疫苗9亿元,猪蓝耳疫苗5.1亿元;高致病性禽流感疫苗26亿元。(4)生物股份为行业第一大龙头,市场份额仅12.71%,行业集中度仍有提升空间。2017年,前10名企业兽用生物制品销售占比56.27%。其余84家市场份额为43.73%。 生物股份产品竞争力突出,工艺、渠道领先。产品端:(1)口蹄疫疫苗龙头,猪口蹄疫O、A二价苗新品销售再次领先同业。(2)收购辽宁益康切入禽流感疫苗领域,2019年禽链价格持续景气,养殖量上升推动禽疫苗业绩改善。(3)猪圆环苗凭借公司口蹄疫疫苗积累的品牌、渠道优势,2017年市占率达到7.44%,位列行业第五。(4)随布病纳入强免,公司布苗快速上量,后期新苗成功上市将进一步提升公司布苗盈利。工艺、研发领先,渠道、服务完善:(1)公司是国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的厂家,并牵头制定了口蹄疫疫苗抗原含量、杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测三项行业新标准。(2)生物科技产业园区即将全面投产,工艺、研发再升级,进一步提升公司核心竞争力。(3)公司从2011年起率先组建专业的市场化营销团队,通过优质的产品、完善的服务逐步进入大型养殖场供应渠道,直销客户已覆盖国内近万家规模化养殖场,行业领先。 投资建议:我们预计2019-2020年公司营收为12.28、15.23亿元,同比增-35.53%和24.55%;归母净利润为3.85、5.56亿元,同比增-48.95%、44.27%;对应PE为56.3x和39.0x,上调至“买入”评级。 风险因素:行业竞争大幅加剧;猪瘟疫情影响行业存栏大幅下滑。

受益猪价大幅上涨,2019Q3业绩显著改善 2019Q1受非洲猪瘟影响、养殖户的避险情绪和集中抛售,根据Wind数据,2019Q1全国生猪均价12.96元/kg,猪价低迷叠加公司加大防疫成本投入,公司一季度实现归母净利润-5.41亿元;2019年3月开始猪价步入上行通道,2019Q2全国生猪均价15.69元/kg,公司二季度实现归母净利润3.85亿元。随着生猪价格持续创新高,2019Q3全国生猪均价23.08元/kg,公司三季度销售生猪211.65万头,实现归母净利润15.43亿元。2019Q1-3公司共销售生猪793.15万头,同比增长3.73%,其中商品猪680.25万头,仔猪112.2万头,种猪0.7万头;销售价格同比上涨18.69%。 盈利能力提升明显,期间费用率保持稳定 盈利能力方面,2019Q1-3公司毛利率为18.74%,同比上升7.95pct;净利率为12.40%,同比提升8.59pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为-10.22%/14.69%/41.69%,净利率分别为-18.27%/9.91%/35.08%,盈利能力逐季提高主要受益于猪价逐季上涨。期间费用率方面,2019Q1-3公司期间费用率为9.25%,同比下降0.18pct,主要是由于营收快速增长。其中,2019Q1-3公司销售费用率为0.63%,同比提升0.23pct,主要是本期人员薪酬增加所致;管理及研发费用率为4.53%,同比下降0.22pct;财务费用率为4.08%,同比下降0.20pct。2020年猪价有望持续高位运行,牧原出栏量、业绩强保障 由于能繁母猪存栏量对应10个月后的商品猪出栏量,根据农业农村部数据,2019年8月能繁母猪存栏同比减少37.4%,环比减少9.1%,因此我们认为至2020年上半年生猪供给短缺局面仍难改变,猪价仍有上行动力,2020年全年猪价仍将高位运行,均价高于2019年。 2019年8-9月,国务院及各个政府部门陆续发文从多个维度支持生猪生产,叠加非洲猪瘟疫情逐步趋稳、高猪价刺激补栏情绪,商品猪留种增加,能繁母猪存栏量有望在2019年四季度逐步触底。 根据牧原股份三季报,截至2019年9月底,公司生产性生物资产为28.36亿元,较6月底17.68亿元上升60.41%,种猪产能进一步回升,将有力支撑公司未来生猪出栏量和业绩增长。 投资建议: 我们预计2019-2020年牧原股份营业收入分别为183.87亿元、543.42亿元,同比增长37.34%和195.55%;归母净利润分别为42.55亿元、278.82亿元,同比增长718.24%、555.28%;EPS分别为1.97元/股、12.90元/股,PE为41.8x和6.4x,维持公司“买入”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

事件公司发布 2019年半年度报告。 2019年 1-6月公司营业收入为 64.20亿元,同比下降 31.72%; 归属于上市公司股东的净利润为 2.99亿元,同比下降 41.28%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 2.55亿元,同比增长 4.14%。 分季度看, 2019Q1/Q2公司营业收入分别为 28.16/36.04亿元,同比分别下降 26.72%/35.18%;归母净利润分别为 2.01/0.98亿元,同比分别下降 41.77%/40.25%。 我们的分析和判断糖价下行拖累糖业务,番茄业务表现良好中粮糖业主营食糖业务和番茄加工业务, 经营范围包括国内外制糖、食糖进口、港口炼糖、国内食糖销售及贸易、食糖仓储物流及番茄加工。 上半年受糖价低迷影响, 叠加公司资产处置收益较上期下降, 公司收入、 归母净利润同比分别下降 31.72%、41.28%。 分业务看: 糖业务方面, 2019年上半年, 全球食糖供给过剩、 行情低迷,根据 Wind 数据, 2019年上半年国内白糖现货综合价格指数为5359元/吨,与去年同期的 5931元/吨相比下降 9.65%。 公司自产糖销售价格同比亦下降,食糖业务整体销量、价格下降。 此外,TULLY 糖业受不利天气对甘蔗供应的影响,压榨量和产量同比下降,上半年亏损 1713.84万元。 番茄业务方面, 目前公司年产大包装番茄酱约 25万吨左右,占全国总产量的 30%以上。 2019年上半年公司通过不断提质、降本、增效、拓展市场,中粮番茄公司实现净利润 4209.27万元。 多途径降本增效提升毛利率, 费用率有所增加公司多途径推动国内外自产糖、精炼糖业务和番茄业务降本增效,叠加番茄业务盈利能力提升,2019H1公司毛利率为 15.74%,同比提升 3.38pct。净利率方面, 2019H1公司净利率为 4.77%,同比减少 0.93pct。 费用率方面, 2019H1公司销售费用率为 4.35%,同比增加0.87pct;管理费用率为 3.71%,同比增加 1.23pct;财务费用率为 1.98%,同比增加 0.45pct。 国内糖价后期有望迎上涨趋势, 利好公司业绩增长公司的营业收入、业绩、毛利率与食糖价格具有高度相关性。由于甘蔗产量呈现“三年增、三年减” 的周期趋势,而国内糖产量 85%以上来自甘蔗,所以国内糖价也大体上呈现“三年增、三年减” 的周期趋势。 2017年是甘蔗产量增产周期的开始, 2019年产量虽仍处于高位水平,但甘蔗减产在即,糖价近期有望迎来拐点。公司业绩也有望进一步增长。 投资建议: 我们预计 2019-2020年公司的营业收入分别为 151.15亿元、 230.27亿元,同比分别增长-13.70%、 52.35%; 归母公司净利润分别为 6.88亿元、 11.27亿元,同比分别增长 35.17%、 63.81%;对应 PE 分别为 29.1x 和 17.8x,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 糖价大幅波动风险;原材料充分供应风险。

口蹄疫O、A型二价新品获批,竞争力再夯实 农业农村部审查批准公司与兰州兽医研究所、中农威特、必威安泰联合申报的口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗(O/rV-1株+A/rV-2株)为二类新兽药。 口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗(O/rV-1株+A/rV-2株)能够同时预防猪、牛的O型和A型口蹄疫;该产品为3B蛋白表位缺失疫苗,配合相应的检测手段,可区分自然感染、疫苗免疫,为无特定疫病区净化工作提供产品条件。截至目前公司对该产品发生的研发费用为4844万元,新产品上市后将进一步丰富公司兽用疫苗产品结构,提升公司业绩与竞争力。 口蹄疫O、A、亚洲I型三价苗恢复生产,出口创收能力增强 自2018年7月1日起,根据农业部相关政策,我国在全国范围内停止亚洲I型口蹄疫免疫,停止生产销售含有亚洲I型口蹄疫病毒组分的疫苗。而近年我国周边国家及“一带一路”沿线国家,主要流行O型、A型和亚洲I型三种血清型口蹄疫。其中,巴基斯坦口蹄疫疫情一直较为严重,哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等中亚国家防疫压力亦较大。 公司一直重视海外疫苗市场的拓展,2018、2019年至今公司口蹄疫疫苗出口收入分别为60、1500万元。此次获得农业农村部畜牧兽医局批准,恢复兰州厂生产口蹄疫O型、A型、亚洲I型三价灭活疫苗并专供出口,有利于进一步完善公司海外市场布局,提升公司出口创收。 上半年动保销售下降,下半年有望量价齐升 2019年上半年,禽链景气度提升叠加毒株更换,公司禽用疫苗销售表现良好。受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏量下滑较多,畜用疫苗销售有所减少。上半年公司生物制品板块实现收入5.29亿元,同比增长-0.87%。化药板块受喹乙醇产品停产及猪用化药需求减弱影响,2019H1实现收入3.64亿元,同比增长-15.36%。 展望后市,生猪价格走高、禽链持续景气提升疫苗用量及高价苗需求。公司新品研发不断推进,产品竞争力持续提升,下半年动保产品销售有望量价齐升。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为44.90亿元、46.48亿元,同比增速分别为1.27%和3.51%;归母净利润分别为3.83亿元(其中,金达威贡献投资收益约为1.6亿元)和4.08亿元(其中,金达威贡献投资收益约为1.7亿元),同比增速分别为-7.83%和6.41%,对应PE为336.6x和34.3x。维持“买入”评级。 风险提示: 疫苗采购等政策风险;市场竞争大幅加剧的风险。

事件公司发布 2019年半年度报告。 2019年 1-6月公司营业收入为 6.53亿元,同比增长 12.05%; 归属于上市公司股东的净利润为 0.86亿元,同比增长 26.04%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 0.80亿元,同比增长 30.00%。 分季度看, 2019Q1/Q2公司营业收入分别为 3.07/3.46亿元,同比分别增长 4.40%/19.86%;归母净利润分别为 0.43/0.43亿元,同比分别增长 12.48%/43.44%。 我们的分析和判断禽用疫苗量利齐增, 药物业务稳定增长公司主营业务包括兽用生物制品(家禽、水禽、家畜用生物制品)、 兽用制剂和兽用原料药。 分产品来看: 兽用生物制品 2019H1实现营业收入 3.46亿元,同比增长19.94%, 其中, 市场销售收入 3.01亿元,同比增长 8.04%; 招标疫苗销售收入 0.45亿元,同比增长 356.65%。分品类来看: ( 1) 禽用疫苗 2019H1实现营业收入 2.78亿元,同比增长34.43%,;毛利率为 60.48%,同比提升 6.69pct。我们认为, 2019H1鸡苗价格和盈利高位运行, 肉禽养殖出栏量提升,行业整体景气。 据博亚和讯, 2019年上半年肉鸡出栏量 22亿羽,同比增 7.7%; 毛鸡均价达到 9.60元/kg, 同比上涨 24.4%。禽行业景气带动禽用疫苗及药物需求提升。 ( 2) 畜用疫苗 2019H1实现营业收入 0.43亿元,同比下降38.84%。 我们认为, 2019上半年国内非洲猪瘟疫情形势严峻,生猪存栏明显下滑,据农业农村部,2019年 7月生猪存栏同比减少 32.2%,能繁母猪存栏同比减少 31.9%。生猪产能去化导致猪用疫苗需求下滑。 生物制剂业务 2019H1实现营业收入 0.25亿元,同比增长124.30%, 占比 3.82%。 兽用药物 2019H1实现营业收入 3.05亿元,同比增长 5.82%,占比 46.74%。毛利率为 38.13%,同比提升 0.87pct。 禽流感疫苗招采升级,华南生物助力业绩增长,参与非瘟防控研发报告期内,禽流感疫苗政府招标采购由二价苗招采升级为三价苗,招标价格亦有大幅提升,同时公司控股子公司华南生物也在年初获得了重组禽流感病毒( H5+H7)三价灭活疫苗批准文号,并全面进入禽流感疫苗政府招标采购体系,从而加大了公司业绩的提升空间。 华南生物 2019年上半年实现营业收入 1.29亿元,同比增长99%,净利润 3714.45万元,同比增长 169%。 同时, 公司积极参与我国非瘟防控技术的开发, 并取得一定进展。一是公司与国内具有非瘟病毒研发资质和研发条件的机构合作,依法合规开展非瘟疫苗的联合研发工作。二是公司 2014年即开始联合中国检验检疫科学研究院研制非瘟诊断试剂,所研制的非瘟病毒荧光 PCR 检测试剂盒于 2019年 6月通过中国动物疫病控制中心的评比,获得生产资质。 19H1盈利能力同比提升, 期间费用率基本稳定毛利率方面, 2019H1公司毛利率为 50.43%,同比提升 2.08pct。净利率方面, 2019H1公司净利率为 16.04%,同比提升 2.11pct。 分季度看, 2019Q1/Q2毛利率分别为 50.20%/50.63%,净利率分别为 16.93%/15.26%。 报告期内公司盈利能力同比提升。 期间费用率方面, 2019H1公司销售费用率为 15.84%, 同比提升 0.67pct;管理费用率为 7.99%, 同比降低0.77pct;财务费用率为 1.59%,同比提升 0.36pct;研发费用率为 6.37%, 同比降低 0.14pct。 投资建议: 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 13.38亿元和 16.02亿元,同比增长 12.40%、 19.76%;归母净利润分别为 1.92亿元和 2.17亿元,同比增长 61.31%、 12.95%,公司目前总市值 58亿,对应 PE 为 30.2x、 26.7x,维持“增持”评级。 风险因素: 行业竞争大幅加剧; 疫情影响上游养殖行业存栏大幅波动风险。

事件 公司发布2019年半年度报告。 2019年1-6月,公司实现营业收入72.80亿元,同比增6.51%;归属于上市公司股东的净利润为0.45亿元,同比降低35.96%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,863.29万元,同比下降27.01%,分季度看,2019Q1/Q2公司营业收入分别为33.58/39.23亿元,同比分别变动+2.21%/+10.45%;归母净利润分别为0.05/0.40亿元,同比分别变动-87.85%/52.97%。 我们的分析和判断 生猪养殖盈利能力改善,饲料业务稳健,肉品业务优势明显 公司主要业务围绕种猪繁育、饲料营养、生猪养殖、肉品屠宰加工的生猪全产业链开展经营,包括饲料、养殖、肉品加工三大业务板块。 分业务来看: 生猪养殖业务实现收入2.81亿元,同比增长9.82%;收入增长主要由于公司坚持生猪全产业链一体化经营策略,通过新建、并购、改扩建原有猪场等方式,快速增加生猪养殖规模。上半年,公司生猪出栏50.85万头,同比增长60.9%。为有效防控非洲猪瘟疫情,全国范围内实行生猪禁止调运政策,2019年一季度全国生猪价格低迷不振,公司防疫成本增加,一季度净利润较同比下降78.73%。二季度,随着生猪出栏价格上涨至6月末的17元/公斤以上,公司养殖业务盈利能力提高。 饲料业务销售收入为64.38亿元,同比增长2.28%,毛利率为8.63%,同比减少0.12pct。饲料销售量为224.37万吨,同比增长1%,业务保持平稳的发展。非洲猪瘟的影响下,猪料面临压力加大;禽料盈利可观,上半年产量为121.8万吨,同比增长16.7%。同时,水产饲料特别是特种水产饲料销售比重的持续增长,持续调整饲料销售结构,不断改善饲料的盈利能力。 肉品业务实现营业收入5.50亿元,同比增长99.57%,实现毛利0.51万元,同比增长45.55%。报告期内,公司生猪屠宰27.69万头,同比增长128%。公司不断夯实“饲料-养猪-肉品加工”的完整产业链,提升肉品产业的竞争力。 非瘟疫情影响生猪供给趋紧,猪价进入快速上升通道 国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻,目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染,据农业农村部,6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。 生猪出栏量方面,国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,7月降幅扩大。根据农业农村部7月数据,2019年7月生猪存栏同比减少32.2%,环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9%,环比减少8.9%。我们预计2019下半年生猪供给将持续趋紧。 生猪价格方面,自3月份开始,生猪价格逐渐进入快速上涨时期。据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg。目前,全国均价已经突破25元/kg,华南多地猪价破29元/公斤,国内猪价已经进入快速上涨通道。 Q2盈利能力环比改善,期间费用率上升 毛利率方面,2019H1公司毛利率为8.90%,同比增长0.25pct。净利率方面,2019H1公司净利率为0.97%,同比降低0.51pct。分季度看,2019Q1/Q2毛利率分别为7.76%/9.88%,净利率分别为0.35%/1.50%,Q2盈利能力有所改善。 费用率方面,2019H1公司销售费用率为3.00%,同比提升0.37pct;管理费用率为2.64%,同比提升0.17pct;财务费用率为0.22%,同比提升0.04pct;研发费用率为1.19%,同比提升0.18pct。2019H1公司期间费用率为7.05%,同比提升0.75pct。 投资建议: 我们预计2019-2020年公司营业收入分别为171.65亿元和209.00亿元,同比增长11.30%和21.76%;归母净利润分别为3.50亿元和15.60亿元,同比增长155.47%、345.71%;公司当前市值75亿元,对应PE为21.4x和4.8x,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

公司发布 2019年半年度报告。 2019年 1-6月公司营业收入为 5.11亿元,同比下降 32.85%; 归属于上市公司股东的净利润为 1.79亿元,同比下降 52.67%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.66亿元,同比下降 52.05%。 分季度看,2019Q1/Q2公司营业收入为 3.34/1.77亿元,同比增速为-40.06%/-13.15%;归母净利润为 1.59/0.11亿元,同比增速为-46.46%/-81.97%。 我们的分析和判断猪苗市场有所下滑,禽苗需求仍旺公司主要业务为兽用生物制品的研发、生产与销售,产品种类涵盖猪用、禽用、反刍类系列动物疫苗,同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部定点生产资质。 报告期内,受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪存栏量大幅下降。 据农业农村部数据,2019年 7月全国生猪存栏同比减少 32.2%,环比降低 9.4%;能繁母猪存栏同比减少 31.9%,环比减少 8.9%。 受此影响猪用疫苗市场规模有所萎缩。 我们预计生猪出栏下滑导致猪肉消费缺口,禽肉形成良好补充,基于白羽肉鸡、黄羽鸡行业高景气度预期,全国禽类养殖行情较好,对应禽用疫苗及抗体需求持续增长。 从子公司销售情况来看,报告期内,金宇保灵营收 3.52亿元,同比降低 40.03%,净利润 1.49亿元,同比降低 51.62%;辽宁益康营收 0.91亿元,同比增长 21.33%,净利润 629万元,同比增长 82.12%。。 报告期内,公司采取有针对性的销售策略,全面推行一省一策和一场一策的销售策略,保持口蹄疫等猪用疫苗的市场份额的相对稳定。同时在禽用疫苗和反刍疫苗等领域方面加大销售力度。 研发持续推进,产品结构不断完善公司充分发挥三个国家级实验室和四地研发分工布局优势,在宠物多联多价疫苗、药品与诊断试剂研制方面进行技术革新。 报告期内,公司获得专利授权 3项,申请发明专利 2项,取得呼吸综合征嵌合病毒活疫苗(PC 株)生产文号,塞内卡病毒灭活疫苗,猪传染性肠胃炎、猪流行性腹泻二联活疫苗,犬三联活疫苗等研发项目进展顺利。 此次公司蓝耳病毒活疫苗(PC 株)是利用反向遗传技术将蓝耳病毒(SP 株)和高致病性蓝耳病毒(GD 株)重组成嵌合病毒疫苗株(PC 株),该毒株同时包含了经典毒株的非结构蛋白基因和高致病性毒株的主要结构蛋白基因,免疫保护效力高,安全性明显优于传统弱毒疫苗。该疫苗特殊的核酸序列标记,可用于产品和田间应用时的鉴别检测,是可与野毒鉴别诊断的标记基因弱毒苗。 公司拿到该产品批文,将进一步丰富公司兽用疫苗产品结构,保持公司在动物疫苗产业的创新领先地位,持续提升公司经营业绩和市场竞争力。 盈利能力有所下滑,期间费用率略有增加公司盈利能力有所下滑。毛利率方面, 2019H1公司毛利率为 68.55%,同比减少 5.39pct。 净利率方面, 2019H1公司净利率为 33.38%,同比减少 13.86pct。 费用率方面, 2019H1公司销售费用率为 14.63%, 同比增加 4.99pct;管理费用率为 9.90%, 研发费用率 8.05%,合计较上年同期增加 2.77pct;财务费用率为-1.44%,同比减少 1.39pct。公司期间费用率略有增加。 投资建议: 我们预计 2019-2020年生物股份营业收入分别为 14.75亿元、15.85亿元,同比增长-22.26%和 7.44%;归母净利润分别为 5.52亿元、6.18亿元,同比增长-26.83%、12.05%;公司当前总市值 186亿,对应 PE 为 33.7x 和30.1x,维持公司 “增持”评级。 风险提示: 行业竞争大幅加剧;猪瘟疫情影响行业存栏持续大幅下滑。

事件公司发布 2019年半年度报告。 2019年 1-6月, 公司实现营业收入 71.60亿元,同比增 29.87%; 归属于上市公司股东的净利润为-1.56亿元,同比下降 97.95%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.02亿元,同比下降 98.32%。 分季度看, 2019Q1/Q2公司营业收入分别为 30.48/41.12亿元,同比分别变动+10.62%/+49.12%;归母净利润分别为-5.41/3.85亿元,同比分别变动-497.64%/279.44%。 我们的分析和判断生猪养殖盈利能力改善, 2019Q2利润扭亏为盈受非洲猪瘟疫情的影响,公司在 2019年一季度生猪销售价格较低, 2019年第二季度,生猪价格开始上涨,生猪养殖盈利能力改善,公司开始步入盈利期。 2019H1,公司生猪业务实现收入 68.05亿元,同比增长 24.18%,占比 95.04%。2019H1公司共销售生猪 581.50万头,同比增长 22.58%,其中商品猪 521.82万头,仔猪 59.26万头,种猪 0.42万头。 分季度看,上半年公司生猪板块先抑后扬: 2019Q1受到本轮非洲猪瘟影响、养殖户的避险情绪和集中抛售,生猪价格低迷,同时公司加大了防疫成本投入,实现归母净利润-5.41亿元, 2019年 3月开始猪价步入上行通道,公司扭亏为盈, 2019Q2公司销售生猪214.12万头,实现归母净利润 3.85亿元。我们测算,公司 2019Q1/Q2完全成本约为 13.1元/kg,基本保持稳定;头均盈利约为-220和 167元/头。 同时,截至 2019年 6月底,公司生产性生物资产为 17.68亿元,较 3月底 13.40亿元环比上升 31.94%,种猪产能开始回升。 非瘟疫情影响生猪供给趋紧,猪价进入快速上升通道国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻,目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染,据农业农村部, 6月下旬至 7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。 生猪出栏量方面,国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降, 7月降幅扩大。根据农业农村部 7月数据, 2019年 7月生猪存栏同比减少 32.2%,环比降低 9.4%;能繁母猪存栏同比减少 31.9%,环比减少 8.9%。 我们预计 2019下半年生猪供给将持续趋紧。 生猪价格方面,自 3月份开始,生猪价格逐渐进入快速上涨时期。据 Wind 数据, 2019年 1-6月国内生猪均价约为 14.33元/kg,其中 2019Q1国内生猪均价为 12.96元/kg, 2019Q2国内生猪均价为 15.69元/kg。目前,全国均价已经突破 25元/kg, 华南多地猪价破 29元/公斤, 国内猪价已经进入快速上涨通道。 Q2盈利能力显著改善,期间费用率保持稳定盈利能力方面, 2019H1公司毛利率为 4.08%,同比降低 2.27pct;净利率为-2.09%,同比下降 0.66pct。 分季度来看, 2019Q1/Q2毛利率分别为-10.22%/14.69%,净利率分别为-18.27%/9.91%, Q2盈利能力显著改善。 期间费用率方面, 2019H1公司期间费用率为 9.64%,同比下降 0.84pct。 其中, 2019H1公司销售费用率为0.67%,同比提升 0.26pct,主要是公司薪酬增加所致; 管理费用率为 3.91%,同比下降 0.91pct;财务费用率为 4.52%,同比提升 0.07pct,系受到利息支出增加所致; 研发费用率为 0.54%,同比下降 0.26pct。 投资建议: 我们预计 2019-2020年牧原股份营业收入分别为 216亿元、 416亿元,同比增长 61.34%和 92.59%;归母净利润分别为 42.55亿元、 196.35亿元,同比增长 718.24%、 361.46%; EPS 分别为 2.04元/股、 9.42元/股, PE 为38.4x 和 8.3x,维持公司“买入”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌; 猪瘟疫情影响上市公司出栏量。

公司发布 2019年半年度报告。 2019年 1-6月公司营业收入为 15.52亿元,同比增长 43.15%; 归属于上市公司股东的净利润为 4.03亿元,同比增长 353.19%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 3.83亿元,同比增长 474.21%。 分季度看, 2019Q1/Q2公司营业收入分别为 7.35/8.17亿元,同比分别增长 62.44%/29.34%;归母净利润分别为 1.56/2.46亿元,同比分别增长 407.73%/324.22%。 我们的分析和判断白羽肉鸡持续景气,公司盈利大幅增长公司主要产品是商品代肉鸡及鸡肉产品,其中鸡肉产品主要以分割冻鸡肉、冰鲜鸡肉和调理食品的形式销售。 报告期内,由于猪瘟疫情引致的替代性消费增长,以及白羽肉鸡行业自身供给紧缺, 2019年上半年白羽鸡市场景气度延续2018年的趋势。根据博亚和讯数据,上半年毛鸡均价 9.60元/公斤, 达到历史同期最高价区间,同比上涨 24.35%; 鸡肉价格较毛鸡偏强,上半年鸡肉产品综合售价 11.96元/公斤,同比上涨25.10%。 公司鸡肉产品及肉鸡的销售价格亦同比上升,经营业绩较去年同期大幅上涨。具体来看: 鸡肉产品实现收入 14.69亿元,同比增长 41.58%,毛利率为26.44%,同比增加 18.55pct。 商品代肉鸡实现收入 0.38亿元,同比增长 82.94%;雏鸡、种鸡等实现收入 0.33亿元,同比增长 129.45%。 羽毛粉实现收入 0.11亿元,同比增长 21.62%;豆油实现收入 790万元,同比下降 62.50%。 毛利率、净利率大幅提升,费用率降低受益于白羽鸡市场高景气度,公司盈利能力提升明显。毛利率方面, 2019H1公司毛利率为 27.83%,同比提升 19.19pct。净利率方面, 2019H1公司净利率为 27.36%,同比提升 18.72pct。 费用率方面, 2019H1公司销售费用率为 0.40%,同比减少0.25pct;管理费用率为 1.51%,同比减少 0.31pct;财务费用 率为-0.49%,同比减少 0.26pct,主要是由于报告期内利息收入增加所致。公司三项期间费用率均降低。 拟新建亿只肉鸡产业生态项目,打开长期业绩增长空间 2019年8月25日,公司董事会审议通过了公司与诸城市人民政府签署的《诸城市“亿只肉鸡产业生态项 目” <合作协议书>的议案》,投资项目包括生态饲料研发与生产、肉鸡育种与孵化、肉鸡养殖小区、肉鸡屠宰、肉制品深加工、冷链物流等,项目总规模为年屠宰加工商品肉鸡 1.2亿羽,总投资约 30亿元。 项目初期核定注册资本人民币 7亿元,公司拟自筹资金或引进其它投资方投入人民币 6亿元(持股占比85.71%),诸城市人民政府拟通过财政引导基金出资人民币 1亿元(持股占比 14.29%),共同成立合资公司——山东仙坛诸城食品有限公司。 我们认为,“亿只肉鸡产业生态项目”的实施将进一步扩大公司的经营规模,增强公司的综合竞争力和盈利能力,巩固公司在行业内的地位,有利于公司长远发展,打开长期业绩增长空间。 投资建议: 我们预计 2019-2020年公司营业收入分别为 34.34、 37.73亿元,同比分别增长 33.22%、 9.86%;归母净利润分别为 8.72、 9.10亿元,同比分别增长 117.01%、 4.26%,公司当前总市值 80.40亿,对应 PE 为 9.2x、 8.8x,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;鸡肉价格大幅下跌;出现重大疫情。