事件:公司公告,由全资子公司智飞龙科马与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗(CHO细胞)获得临床申请受理通知书及临床批件,公司将根据临床试验批件的要求,尽快开展相关临床试验工作。 公司新冠疫苗动物保护数据良好,具有高产能低成本优势。根据公司公告,2018年8月智飞龙科马与微生物所就MERS疫苗签订《技术转让(技术秘密)合同》;新冠疫情发生后,微生物所基于既往MERS疫苗项目的技术积累,快速完成对新冠重组蛋白亚单位疫苗的开发,2020年1月双方就新冠疫苗签订《合作意向框架协议》。根公司合作研发的重组新冠疫苗为国家应急专项-重点研发计划“公共安全风险防控与应急技术装备”重点专项项目,技术路线为科技部部署的新冠疫苗“5条路线”中的“重组亚单位疫苗”。动物保护试验结果显示,公司新冠疫苗免疫能诱导产生高水平的中和抗体,显著降低肺组织病毒载量,减轻病毒感染引起的肺部损伤,具有明显的保护作用。公司新冠疫苗通过工程化细胞株进行工业化生产,具有产能高、成本低、可及性强的特点。 我国新冠疫苗研发居全球前列,公司为国内首个重组亚单位疫苗。据2020年3月科技部披露信息,我国沿着5条技术路线推进新冠疫苗攻关工作,包括灭活疫苗、基因工程重组亚单位疫苗、腺病毒载体疫苗、减毒流感病毒载体疫苗、核酸疫苗。目前我国新冠疫苗研发进度处于全球前列,共有5种新冠疫苗进入临床研究阶段,占全球临床阶段新冠疫苗数量的40%;其中处于II期临床阶段的有武汉所的灭活疫苗、科兴生物的灭活疫苗、昆明所的灭活疫苗、康希诺的腺病毒载体疫苗,处于I期临床阶段的有北京所的灭活疫苗。公司与微生物所合作研发的重组新冠疫苗,将是我国第6个进入临床研究阶段的新冠疫苗,同时也是我国首个获批临床的新冠重组蛋白亚单位疫苗。 我国新冠疫苗市场空间广阔,有望为企业贡献显著业绩弹性。在全球新冠疫情持续蔓延、国内疫情出现反复的背景下,新冠疫苗被认为是疫情防控的重要手段之一。复盘2009年甲型H1N1流感疫情,2009年9月-2010年4月我国甲型H1N1流感疫苗合计批签发量高达1.49亿支,并均由国家工信部收储,每支疫苗平均收储价格约18.4元/支(根据华兰生物年报信息测算),对应市场规模约27.4亿元。根据华兰生物年报披露信息,2009-2010年华兰疫苗公司合计实现销售额12.3亿元(含其他疫苗收入),净利润9.1亿元,整体净利率高达75%。考虑到新冠疫情持续时间及病例数量均远超甲型H1N1流感疫情,我们预计,未来国内新冠疫苗接种率有望到50%左右,按接种程序2支/人份测算,对应新冠疫苗市场需求量为14亿支。参考甲型H1N1流感疫苗收储价格,假设未来新冠疫苗的收储价格为20元/支,则对应新冠疫苗国内市场空间为280亿元。同时,根据习近平主席在第73届WHO大会上的承诺,我国将把新冠疫苗作为公共产品向全球提供;因此若考虑海外市场,则新冠疫苗市场空间将更加可观。公司新冠疫苗作为国内首个获批临床的重组亚单位疫苗,其在生产成本及产能方面具有明显优势,未来有望享有一定市场份额。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为43.1%、25.9%、16.0%,净利润增速分别为40.9%、29.2%、22.7%,成长性突出;给予买入-A的投资评级。 风险提示:疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期,新生人口大幅下滑风险,新冠肺炎疫情影响疫苗供给风险等。

事件:公司于6月6日发布2020年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予权益总计不超过123.9万股,占股本总额0.23%。其中首次授予103.3万股,预留限制性股票20.6万股,首次授予价格13.04元。 不断扩充激励对象,调动公司活力。公司此次股权激励对象共24人,其中包含中高层管理人员2人,核心骨干22人。2015-2020年,公司不断拓展激励人员的覆盖面,总覆盖达189人。比较19年和20年的激励人员名单,我们发现2020年的激励对象是对19年激励计划的补充,彰显了公司吸引优秀人才的决心。我们预计此次激励计划将充分地调动公司中高层管理者及核心骨干的积极性,展现了公司在CDMO行业长期发展的信心。 正向激励显著,助推公司长期发展。从业绩考核角度来看,公司要求2020至2022年营业收入分别不低于17亿元、20.5亿元、22亿元,(按最低业绩考核要求计算)同比增长分别为10%、21%和7%。我们预计公司未来实际业绩表现大概率将超过业绩考核要求。其次,在个人层面,要求前一年度个人绩效需达到B等级及以上。经预测,本次激励计划需摊销的总费用为1,391万元。2020年-2023年的摊销费用分别为457万元、623万元、242万元及69万元。虽然限制性股票的股份支付费用对各会计年利润有所影响,但是其影响程度有限。 公司业务、营销、产品三大方面战略转型初见成果,进入业绩快速增长期并逐渐完善CDMO全产业链布局。公司沿产业链实行前向一体化布局,将业务范围从CMO延伸至工艺研发CRO,在传统CMO业务企稳的同时,CRO业务快速增长。同时,从客户角度来看,公司从大客户战略向“3+5+N”多元客户战略转变,积极开拓国内外市场,形成了兼具大客户深度和中小客户广度的客户管线。根据公司一季报的披露,公司预计2020年三季度开始,博腾生物的产能可以开始投入使用;同时,制剂CDMO业务技术平台预计2020年11月可以开始承接制剂CDMO实验室服务。公司原料药CDMO业务、生物CDMO业务和制剂CDMO业务“三驾马车”布局雏形显现,未来发展可期。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为20.33亿元(+31.1%)、27.17亿元(+33.7%)、35.78亿元(+31.7%),归母净利润分别为2.42亿元(+30.6%)、3.25亿元(+34.1%)、4.27亿元(+31.2%),对应EPS分别为0.45元、0.60元、0.79元,对应PE分别为59.4倍、44.3倍、33.7倍。我们看好公司未来CDMO业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂CDMO进展不及预期、疫情影响海外订单、宏观经济进入衰退等。

推出五年战略规划,剑指ICL国内市场第一。根据投资者交流纪要显示,公司推出五年战略计划,五年内做到国内ICL市场第一,检验服务板块达到收入复合增速25%-35%。重新梳理业务模式,将公司业务梳理调整为产品业务、普检业务、特检业务三大板块,业务增长曲线从1.0的普检业务(生化、免疫等)到2.0的特检业务(四大学科、两大技术平台)再到3.0的TOC端疾病管理和健康管理。根据年报披露,2019年渠道产品、自有产品和服务板块分别占比64%、1%、35%,其中服务板块的普检占比72%,特检占比28%。公司预计2024年,渠道产品、自有产品和服务板块分别占比30%、10%、60%,其中服务板块的普检和特检各为50%。为此,公司从组织和人才、技术、信息、运营和资本各方面入手,从产品+服务向整合式销售转型,成为医学诊断整体化解决方案提供者,以满足不同客户的差异化需求。 Q1常规检验业务下滑,新冠检测业务在“双化”驱动下有望为公司ICL业务提供业绩弹性。根据公司一季度披露,常规业务下滑30%,预计随着4-5月份全国医院的复工复产,大部分省市的医院复工率80%以上,常规业务有望Q2得以恢复。新冠检测有望全年贡献较大的业绩弹性: (1)全球检测量震荡上行,公司获批产品有望享受出口红利。自主研发的新型冠状病毒核酸检测试剂盒和新冠病毒与常见呼吸道病原体多重检测试剂盒,及联合东欣莱生物、温州医科大学共同研发的新冠病毒IgM/IgG抗体检测试剂盒(胶体金法),均已获欧盟CE认证。产品有望受益海外疫情反复,出口需求增大;(2)各地出台不同形式的广泛人群新冠筛查,新冠检测服务提供为ICL业务提供业绩弹性。为满足各地复工复学等需求,公司配合当地政府、疫控、海关等的需求,在各地成立新型冠状病毒应急核酸检测实验室,做好新冠病毒感染排查工作。根据投资者交流会披露,截止5月底,公司目前有31家自有检验实验室获得新冠病毒检测许可,拥有102家合作PCR实验室,累计完成超过500万人份的新冠检测服务量,预计全年检测量为800人份;(3)新冠检测有望加速实验室盈利,推动TOC端业务发展。公司16、17新增实验室较多,原预计盈利期为3-4年,受疫情带动的新冠检测需求推动,今年有望8-10家实验室实现盈利。同时,疫情带动公司TOC端业务发展,公司与阿里健康、支付宝等合作推出新冠检测项目,根据投资者交流会披露,目前线上渠道共完成1.5万/人份检测,同时公司成立TOC端团队,充分利用迪安的特色项目进行TOC端探索。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价38.84元。考虑新冠检测边际贡献,叠加2019年受商誉减值影响利润基数较低,我们预计公司2020年-2021年的收入增速分别为19.69%、6.42%、16.49%,净利润增速分别为98%、3%、14.3%;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为38.84元,相当于2020年35倍的动态市盈率。 风险提示:实验室盈利低于预期、新冠检测服务增长低于预期。

公司在分子砌块领域行业领先地位稳固:公司分子砌块库的规模迅速扩大,公司产品库中分子砌块种类从成立初期的不足 1万种增加至2019年的 5万多种。同时,公司的分子砌块服务水平全球领先,公司的分子设计团队不断强化新颖分子砌块的设计以及新合成方法的开发,合成了许多未见文献报道、有特色的高端分子砌块,以及 10000多个基于药物构效关系设计的工具化合物。公司紧跟药物研发领域最新文献和专利,自主地、有针对性的设计和合成出有应用前景的药物分子砌块。公司在分子砌块领域竞争优势明显,在行业需求旺盛的背景下,有望继续保持快速增长态势。 立足分子砌块,公司将业务范围进行横向和纵向拓展: (1)纵向拓展: 向产业链下游纵向发展 CDMO 业务。公司通过子公司山东药石和参股公司浙江晖石的生产平台,进一步增强药物分析砌块和关键中间体的中试和商业化生产能力。2019年公司通过山东药石和浙江晖石的生产平台,完成了超过 500个不同系列的公斤级至吨级的分子砌块生产业务。 (2)横向拓展:在分子砌块的基础上,公司横向延伸服务,开展先导化合物、候选化合物研究。公司控股子公司安纳康生物科技已经开发了多项新药研发专业功能平台,同时可提供计算机模拟分子设计对接、虚拟化合物库筛选、片段化合物库以及 DEL 等服务。同时,公司参股药捷安康、药建康科和江苏南创研究院。 投资建议:我们预计公司 2020年-2022年的收入分别为 9.32亿元(+40.7%)、13.50亿元(+44.9%)、18.55亿元(+37.4%),归母净利润分别为 2.14亿元(+40.4%)、3.06亿元(+43.3%)、4.16亿元(+35.9%),对应 EPS 分别为 1.47元、2.11元、2.87元,对应 PE分别为 63.2倍、44.1倍、32.4倍。我们看好公司现有分子砌块业务快速成长,以及未来下游 CDMO 业务和新药研发平台的快速发展,上调评级,给予“买入-A”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自国内同类企业的竞争日益激烈、人工成本不断提高、汇率风险等

事件:公司发布2019年报及2020年一季报。2019年度,公司实现营业收入24.1亿元,同比增长21.32%,其中公司自产产品销售收入实现10.9亿元,同比增长30%+;实现归母净利润2.02亿元,同比下降2.55%;实现扣非归母净利润1.8亿元,同比增长4.47%;经营活动现金流量净额2.5亿元,同比增长96.29%。经营性净现金流大幅增加主要系公司高度重视新并购企业增量业务的现金流管理,持续加强信用政策管控。报告期内,公司实现毛利率44%,同比提升3pct;销售费用率16.7%,同比提升1.5pct;管理费用率9.9%,同比提升0.6pct;财务费用率0.97%,同比提升0.73pct,其中利息费用支出有较大上升,系收购整合核心分子诊断业务及优质渠道商所致。 受疫情影响,公司Q1业绩短期承压,同时产品为抗疫做出了突出贡献。报告期内,公司实现销售收入5.37亿元,同比增长6.13%;归母净利润5000万元,同比增长0.84%;扣非归母净利润4625万元,同比下降-3.85%。报告期内,受到新冠疫情影响,国内医院的常规门急诊就诊人数明显下降,公司传统生化免疫业务受疫情影响收入下降;另一方面分子业务销售收入在疫情中则有所提振。公司积极开拓全自动生化仪的市场销售,根据公司公告,公司成功竞得100台卓越全自动生化分析仪的销售订单,并已完成向武汉医疗机构供货,助力武汉疫情防控和复工复产。面对国内新型冠状病毒肺炎疫情爆发,公司充分发挥在分子诊断领域已有的研发优势和产品线优势,成功自主开发新冠检测试剂,公司上下加班加点保障全自动核酸检测工作站、核酸提取设备以及相关提取、检测试剂的生产供应,为疾控医疗机构提供技术支持和服务保障,为国内较短时间内取得阶段性抗疫胜利作出贡献。全自动核酸检测工作站、核酸提取扩增设备以及相关提取、检测试剂等相关产品实现销售收入超过1亿元。公司参股的分子诊断企业奥然生物研发成功全自动全封闭荧光PCR一体机,被上海市应急征用紧急投入疫情防控。根据国务院新闻发布会数据,3月末我国医院服务量已经恢复至往年60%。随着后续医疗秩序一步步恢复,公司业绩增长有望回暖。 公司重视产品研发与迭代,为长期发展奠定良好基础。截至20年Q1,公司在研新项目共计80个,其中注册申请中的项目共计17个。根据公司公告,2019年公司自主研发的全新一代Polaris系列全自动生化分析仪PolarisC1000、PolarisC2000和全自动化学发光免疫分析仪Polarisi2400已获得注册证,该系列产品经过多年自主研发,技术参数对标行业领先水平,取得了多项发明专利和实用新型专利授权。 PolarisC2000全自动生化分析系统单机检测速度达到2000测试/小时,可模块化组合,轨道式批量进样;Polarisi2400化学发光免疫分析系统最高测速达到240测试/小时,可扩展支持多台生化、免疫联机。 全自动化学发光免疫分析仪AL1200通过审批获得CE认证,进一步丰富了公司产品线。截至20Q1,公司已成功上市Polaris系列全自动生化分析仪,并已在上海、甘肃、安徽、山东、辽宁等省市生物制品企业和三级/二级医院终端实现装机。此外,Polarisi2400、Polarisi1800、Polaris全自动模块化生化免疫分析系统有望在2020年下半年成功上市,进一步丰富公司产品线。 公司持续推进渠道协同,加强终端资源共享,进一步完善销售体系建设。通过整合优势渠道资源,公司将进一步推动自产产品的销售,继续巩固生化产品线、酶免产品线的市场竞争优势,发挥自身产品的核心竞争优势。2019年,公司旗下各渠道公司实现科华自产试剂销售同比增长达到40%以上。公司营销中心携手区域核心经销商,推动科华产品进入终端并利用各产品线的独特及整体优势建立统一的拓展市场的解决方案。根据公司公告,2019年公司成功中标湖南省人民医院日立最高端SSSSS生化流水线项目,与武汉润达达成008AS战略合作项目、中标贵州省中央补助地方艾滋病综合防治项目。此外,公司与千麦医疗达成战略合作协议,以促进双方在生化、免疫、分子诊断领域的产品和市场的开发与合作,在集采打包和区域检验中心建设等领域展开全方位的合作。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为15.0%、25.0%、20.0%,净利润增速分别为14.4%、21.9%、19.3%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20.25元,相当于2020年45倍的动态市盈率。 风险提示:疫情尚存在不确定性;新产品研发及推广不及预期。

事件:恒瑞医药发布2020年一季度报告,实现营业收入55.27亿元,同比增长11.28%;归母净利润13.15亿元,同比增长10.30%;扣非归母净利润12.76亿元,同比增长10.52%。 期间费用率略有下降,经营活动现金流大幅增加。在新冠肺炎疫情负面影响下,公司20Q1业绩仍实现稳健增长,收入端与利润端增速均超过10%,预计这主要与卡瑞利珠单抗等重磅品种放量对业绩产生明显拉动效应有关。20Q1公司整体毛利率为86.59%,与去年同期基本持平;期间费用率为57.42%(-0.54pct),较去年同期略有下降,其中销售费用率34.86%(-0.89pct)、管理费用率8.96%(-0.06pct)、研发费用率14.68%(+1.36pct)、财务费用率-1.07%(-0.95pct),公司研发费用率较去年同期提升明显。20Q1公司销售回款增加,应收账款及票价较期初减少4.2亿元,而销售商品及提供劳务收到的现金较去年同期增加13.0亿元,这也进而使公司经营活动现金流量净额达到15.4亿元,同比增长261.31%。 抗肿瘤产品销售有望维持快速增长,高投入驱动创新研发有序开展。2019年,公司卡瑞利珠单抗与瑞马唑仑获批上市,吡咯替尼和硫培非格司亭通过谈判首次纳入国家医保,阿帕替尼国家医保续谈成功;在此驱动下,公司各产品线业务在2019年实现快速增长。20Q1受新冠疫情影响,国内医院门诊量及手术量下降显著,对公司造影剂及麻醉产品销售造成较为明显影响;但在卡瑞利珠单抗等创新品种快速放量的带动下,预计抗肿瘤产品实现快速增长。随着新冠疫情影响的逐步消退,预计公司各产品线销售有望逐步恢复快速增长。公司是我国创新研发龙头企业,研发投入持续高增长,20Q1公司研发投入8.1亿元,同比增长22.61%。研发进展方面,公司创新药卡瑞利珠单抗肝癌二线适应症于2020年3月获批上市,生物类似药贝伐珠单抗于2020年4月申报上市。此外,公司PD-L1单抗SHR-1316联合化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌已处于III期临床;II型糖尿病治疗药物SGLT-2抑制剂SHR3824、前列腺癌治疗药物雄激素受体拮抗剂SHR3680、激素受体阳性乳腺癌治疗药物CDK4/6抑制剂SHR6390等创新药或生物类似药品种也已先后进入III期临床。创新药国际化方面,阿帕替尼与PD-1联合用药、SHR3680、SHR0302、SHR1459等产品获准在海外开展国际多中心临床试验。此外,公司引进了美国Mycovia公司抗真菌感染的专利先导化合物VT-1161,以及德国Novaliq公司治疗干眼症的药物CyclASol和NOV03。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价105.70元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为30.8%、27.9%、26.5%,净利润增速分别为28.4%、25.9%、24.2%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为105.70元,相当于2020年68的动态市盈率。 风险提示:产品降价风险、核心产品市场推广不及预期、新药研发不及预期等。

事件:公司公布Q1业绩,受疫情影响,公司Q1实现营业收入82.10亿元,同比下滑18.30%;实现归母净利润2.32亿元,同比下滑19.02%;实现扣非归母净利润1.94亿元,同比下滑32.10%。 终端医院门诊下滑,疫情带来短期经营波动。根据国家卫健委统计信息,受疫情影响,2020年1-2月全国(除湖北省)医疗卫生机构诊疗人次7.0亿人次,同比下降21.3%,其中医院3.9亿人次,同比下降25.9%,基层医疗卫生机构2.7亿人次,同比降低12.5%。终端诊疗量下滑等因素对公司北京地区终端药品配送业务产生较大的影响,Q1收入端因此出现短期下滑,经营活动现金流受下游回款延期出现短期波动。随着各地疫情有效防控,预计Q2终端门诊量与住院逐步恢复,公司配送业务将恢复有效增长。 麻精特药配送绝对龙头,持续引入新品带来新增量。根据2019年报披露,公司在特色板块麻精特药配送领域保持绝对龙头地位,市场份额稳定在80%左右,2019年公司取得3个二类精神药品及1个一类精神药品全国总经销权(除重庆外)。截止2019年12月,公司麻药类业态实现销售收入同比增长19.52%,有力推动公司业绩增长。 疫情影响终将过去,公司坚守“特色+”发展之路。公司作为北京地区商业龙头,目前已实现北京地区二三级医院的100%覆盖,并覆盖超过4600家基层医疗机构。积极适应带量采购,直销快速增长显现龙头地位。公司2019年共取得22个品种、37个品规的“带量采购”配送权,新引进2个厂家共5个品种,带量采购品种累计销售额居北京区域首位,截止2019年12月底,公司整体医院端直销同比增长12.72%。 打造国药股份特色+,坚定转型升级之路。国药股份特色+核心在于:一是传统业态特色+,改变传统盈利模式结构;二是特色业态规模化,构建麻特药+口腔+特医+器械等数个国药股份百十亿级特色产业集群;三是特色赋能多元化,借助互联网+医疗和大数据思维,借助资本和创新驱动特色医药产业平台形成。 投资建议:增持-A投资评级。受全国疫情影响,我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为9.3%、14.1%、12.5%,净利润增速分别为10.8%、15.7%、14.0%,对应2020-2022年PE分别为13x、11.3x、9.9x,给予增持-A的投资评级。

事件 :公司发布 2020年一季报,2020Q1公司实现收入 31.88亿,同比增长 15.09%;实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 5.76亿元,同比增长 10.80%。业绩增长超预期。 疫情压力下公司收入端仍实现了不错的增长:一季度在疫情影响下,公司经营活动承受来自多方面的压力,包括武汉研发中心延迟复工近2个月、临床 CRO 业务中 SMO 和 CRA 业务受到影响,以及其他业务板块工作日有所减少等。在此背景下,公司收入端仍实现双位数的正增长,着实不易,这充分反映了公司面对危机时卓越的应对能力。 公司一季度毛利率有所下降,预计二季度会有所恢复。公司 2020Q1毛利率为 34.4%,同比下降 3.7个百分点,一方面由于 COVID-19疫情对公司武汉研发中心的运营以及临床试验服务业务造成一定的影响,另一方面股权激励摊销也产生影响。伴随公司 3月份以来的全面复工,我们预计二季度及以后疫情的影响会消除,公司的毛利率会有所恢复。 公司 2020Q1实现经营性现金流11.0亿元,同比增长 477%,反映公司营运能力的提升。 展望全年,对公司强劲的基本面继续充满信心。公司在 2020Q1,各业务板块均取得不错的进展,新增客户数量超过 240家,其中海外客户 128家。截至 2020年 3月底,公司小分子 CDMO/CMO 服务项目中,处于 III 期临床试验阶段的项目 42个(比 2019年底增加 2个)、已获批上市的项目 22个(比 2019年底增加 1个);公司细胞和基因治疗 CDMO 平台为 35个临床阶段项目提供服务(比 2019年底增加4个),包括 24个 I期临床(比 2019年底增加 1个)以及 11个 II/III期临床试验项目(比 2019年底增加 3个)。公司 DDSU 项目,在2020Q1,助力客户完成 6个新药 IND,获得 5个 CTA。对中国区实验室服务板块,考虑到 2020Q1在武汉研发中心高度承压的情况下依然实现快速的增长,我们对未来的继续稳健快速增长很有信心。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为24.5%、25.4%、25.4%,归母净利润增速分别为 25.8%、26.8%、28.0%,对应 EPS 分别为 1.41元、1.79元、2.29元,对应 PE 分别为 72.5倍、57.2倍、44.7倍。公司作为行业龙头企业,长期以来一直稳健发展,受益行业景气度,未来成长性高,给予买入-A 的投资评级。风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等

事件:公司发布2020年一季报。2020年第一季度,公司实现营业收入2.67亿元,同比增长21.39%;归母净利润6,928万元,同比增长141.4%;扣非归母净利润4,721万元(非经常性损益约2,200万元,其中非流动资产处置损益约1,935万元),同比增长106%;净利率26%,同比提升约12pct;毛利率50.2%,同比下降1.8pct。报告期内,公司利润端增速显著高于收入端,主要系:(1)公司于去年同期产生上市中介费约885万元,使得管理费用率提升约4个百分点,而本期由于不再有上市中介费,管理费用率回归到正常水平,同比下降约4pct;(2)20年Q1,公司财务费用约为-1,014万元,同比下降1,394.54%,主要系利息收入和汇兑收益增加所致。若剔除上述因素影响,预计公司20年Q1利润端增速约在30%左右,与收入端增长趋势基本保持一致。 业绩拆分层面,国内业务增长稳健,海外业务放量迅速,抗疫产品显著提速。(1)国内市场:根据公司一季报,一季度公司国内市场收入同比增长约20.2%,对应收入约2亿元。抗击疫情直接相关的生物安全柜、超低温等产品在一季度需求持续旺盛(主要来自医院、疾控中心等用户),其中生物安全柜产品增长尤其显著,收入同比增长127%;非抗击疫情直接相关类产品虽增速有所放缓,但有望随医院、药企、高校等下游机构逐步恢复常态而回暖;物联网方案业务收入同比增长252%,但由于报告期内用户主要聚焦防疫工作,项目的推进及实施均有所延期,导致环比增速放缓,公司将通过线上直播、云端体验等方式持续进行用户交互,应对短期波动,并持续优化方案。2月26日公司“面向智慧医疗的疫苗与血液大数据管理平台建设与应用示范项目”进入工信部“2020年大数据产业发展试点示范项目名单”,有利于后续业务的推广复制。(2)海外市场:根据公司一季报,一季度公司海外市场收入同比增长约92.6%,对应收入约为7千万元。其中海外大项目持续发展,一季度收入同比增长232%;经销业务受益于全球网络体系拓展,同比增长29%,保持较快增长。 生物安全法纳入国家安全体系,立法加速推进打开生物安全产品中长期增长空间。近年来,我国重大生物安全事件屡次发生,引发全社会的广泛关注。20年2月14日,习近平总书记明确提出:将生物安全纳入国家安全体系,系统规划国家生物安全风险防控和治理体系建设,尽快推动出台生物安全法。根据此前的生物安全法草案,主要内容包括:疾病的防控、各类生物资源的保护、生物技术的研发应用以及实验室生物安全的保障等。而对于所有涉及生物安全的细分行业,完善生物安全配套设施与设备是首要之举,而公司产品线全面服务于生物安全,有关设备在政策利好下有望开启新一轮增长。 下游多应用领域扩容提振生物医疗储存设备需求。公司产品覆盖生物样本库、疫苗安全、血液安全、药品及试剂安全等四大场景。细分领域的需求增长为公司发展提供原动力:(1)生物样本库:充分受益医药创新,随着更多创新药/创新疗法的研发与应用落地,医药研发企业与终端医院在样本量不断增加且样本保存条件更加苛刻的背景下,将扩大专业低温储存设备采购,并加速高端产品对传统产品的替代;(2)疫苗方面:国产重磅产品的加速上市将增加疫苗的存储量,叠加行业对疫苗安全问题的重视度日益提升,智慧疫苗储存产品持续获益;(3)血液方面:在我国血液供需缺口持续存在的背景下,血液供给扩大(开源)与用血效率提高(节流)为专业血液储存设备开辟空间;(4)药品方面:冷藏药占比的提高也将带动储存设备需求量的提升。 搭载物联网技术的新一代产品使公司由设备商全面向综合解决方案提供商转型。公司在生物样本库、疫苗和血液存储方面,均已推出了融合了物联网技术的解决方案,通过智能化模块能够实现全环节的追溯和控制,有望对传统产品形成替代,辅以技术水平领先的生物安全类产品,全面契合行业提高样本使用效率和保障生物安全的趋势,助力公司由单一存储设备提供商向医疗基础设施综合供应商转型。未来公司产品&解决方案凭借行业顶尖的技术品质和强大而完善的营销&服务网络有望实现跨越式增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价37.34元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为31.6%、29.0%、28.0%,净利润增速分别为44.5%、32.8%、30.6%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为37.34元,相当于2022年45倍的动态市盈率。 风险提示:海外订单中标不及预期;智慧疫苗产品销售不及预期;云芯产品销售不及预期。

事件:公司发布2020年一季报。2020年第一季度,公司实现营业收入47.4亿元,同比增长21.39%;归母净利润13.1亿元,同比增长30.58%;扣非归母净利润12.5亿元(非经常性损益约6千万,其中政府补助约8千万),同比增长25.5%。成本及费用端,报告期内公司实现毛利率64.5%,同比下降1.3pct,主要系疫情使得高毛利率的体外诊断试剂增速放缓;销售费用率20%,同比下降0.5pct,主要系营销活动线下转线上、差旅推广交际费用减少;管理费用率5.7%,同比上升1.6pct,主要系公司防疫支出及加大激励;财务费用率-1%,同比下降4.2pct,主要系美元同比/环比升值使汇兑收益增加。 生命信息与支持:监护仪、呼吸机、输注泵等品种受疫情正面拉动影响显著,海外订单将在Q2完成对国内订单Q1的接力,板块全年有望维持较快增长。根据公司全市场公开交流会,Q1公司本产线国内市场同比增长80%+,其中监护仪同比增速80%+,N系列翻番;呼吸机增长超过3倍,主力机型SV300增长超过4倍(接近5倍);输注泵增长超过1.5倍。国内监护线Q1订单中尚有未完成交付和装机的。随着疫情全球扩散,海外订单预计将对Q2业绩产生明显提振。根据GlobalData数据,在疫情影响下,全球呼吸机缺口大约88万台,其中美国缺口约7.5万台,法国、德国、意大利、西班牙和英国等国家缺口约7.4万台。结合新华网、经济观察报等媒体报道,目前公司呼吸机产能约3000台+,预计4月份将比3月份再多1000台左右,5月份有望再增加1000台。 体外诊断:国内疫情好转带动门诊量持续恢复,国内IVD业务有望回暖。根据公司全市场公开交流会,Q1公司体外诊断板块受到医院常规诊疗、手术量、体检量下降影响明显;另一方面,血球和CRP仪器实现高速增长,尿液、生化、发光仪器增长良好;化学发光有所下滑,主要是因为发光试剂消耗减少;仪器装机方面,Q1装机350台+,其中高速机6000i占比提升至40%,流水线血球和化免各有几十条装机。随着全国医疗服务的正常化,IVD增长预计也将回归正常增长轨道。发光全年预计能够实现超过1000台新增装机的目标,预计收入增长35%+。 影像学:移动DR、便携彩超等抗疫相关产品实现高速增长。根据公司全市场公开交流会,Q1公司便携超声、移动DR实现高速增长,使得国内Q1影像学产线整体维持双位数增长,便携超声同比增长100%+(便携彩超,国内迈瑞占有率第一),台式彩超有所下滑,二者影响相互抵消;移动DR同比增长200%左右,放射线产品占比提升。海外市场,诊所等小型客户受疫情影响处于停诊状态,对公司超声业务造成一定冲击。国内疫情过后,公立医院对超声的采购有望温和性复苏。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价302.48元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为20.5%、19.7%、19.3%,净利润增速分别为22.7%、20.6%、19.9%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为302.48元,相当于2022年65倍的动态市盈率。 风险提示:全球疫情进程的不确定性;产能扩张不及预期;超声基层订单增长不及预期。

事件:天坛生物发布2020年一季度报告,实现营业收入7.58亿元,同比增长7.36%;归母净利润1.32亿元,同比增长0.28%;扣非归母净利润1.29亿元,同比增长-1.44%。公司公告,子公司成都蓉生拟投资4.96亿元,在永安血制项目基地内新建重组凝血因子生产车间及动物房。 静丙放量驱动收入端增长,核酸检测拖累利润增速。20Q1公司业绩增长受到新冠疫情的多方面影响,一方面静丙用于新冠肺炎治疗,销量实现明显增长;另一方面新冠疫情使医院门诊及手术量下滑明显,进而导致白蛋白终端需求下降。20Q1公司整体毛利率为46.33%(-3.14pct),这预计主要与血浆核酸检测导致成本上升有关。根据公司公告,公司于2019年4月全面开展血浆核酸检测,因此,预计公司成本上升压力有望自20Q2开始有所缓解。20Q1公司期间费用率为15.56%(-0.46pct),整体维持相对稳定;其中销售费用率7.24%(-0.02pct)、管理费用率6.41%(-0.24pct)、研发费用率2.47%(+0.15pct)、财务费用率-0.56%(-0.35pct)。20Q1公司经营活动现金流量净额为4.01亿元,同比增长32.41%,这主要是由于受新冠疫情影响,公司支付献浆补贴减少,购买商品与接受劳务支付的现金同比下降34.03%。 公司采浆量持续稳健增长,产能瓶颈突破带来规模效应。采浆端,根据公司公告,2019年公司浆站拓展工作稳步进行,其中兰州血制获批泾川浆站,公司浆站数量增加至58家;成都蓉生宜宾浆站、武汉血制大同浆站、郧阳浆站郧西分站正式采浆,在营浆站增加至52家。公司采浆量继续稳居行业首位,2019年达到1706吨,同比增长8.8%。新冠肺炎疫情使公司浆站自春节假期后全面停产,但截至20Q1末,公司浆站均已恢复采浆。随着疫情影响的逐渐消退,同时公司后续加强采浆宣传以及新浆站持续贡献增量,公司2020年采浆量有望与去年基本持平。生产端,根据公司公告,公司为解决扩大产能问题,成都蓉生在成都投资14.5亿元新建永安基地,上海血制在云南投资16.55亿元新建云南基地,两大生产基地设计产能均为1200吨,随着未来逐步建成投产,公司有望通过内部资源的调动和共享,充分发挥规模效应。目前永安基地土建施工已完成约80%,安装工程施工约完成70%,预计有望按预期投产。此外,公司公告,成都蓉生拟投资4.96亿元,在永安血制项目基地内新建重组凝血因子生产车间及动物房,预计有望2022年底建成。 产品管线有望不断丰富,终端网络助力销售快速增长。为丰富产品结构,公司持续加大研发投入,其中八因子与人凝血酶原复合物已申报生产并纳入优先审评,重组八因子、层析法静丙已处于III期临床阶段,重组凝血因子VIIa处于临床前中试阶段。随着在研产品的逐步上市,公司吨浆利润有望不断提升。同时,公司持续推进终端医院网络建设,扩大进入终端的数量和比例,根据医院的学术影响力对医院进行分类,加强重点区域核心医院的进入和推广工作。2019年,公司覆盖终端总数达15114家,同比增长28.3%,其中药店覆盖5017家,同比增长36.11%,进入标杆医院31家、重点开发医院52家。随着公司学术推广与终端覆盖的持续加强,同时叠加新冠肺炎疫情对静丙市场教育的正面提振效应,公司未来销售有望持续快速增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价43.20元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为16.0%、18.1%、17.1%,净利润增速分别为20.0%、20.1%、19.1%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为43.20元,相当于2020年62倍的动态市盈率。 风险提示:产品价格波动风险、政策风险、安全性风险、整合不及预期、研发进度不及预期等。

事件:智飞生物发布2020年一季度报告,公司20Q1实现营业收入26.35亿元,同比增长14.87%,归母净利润5.16亿元,同比增长2.85%,扣非净利润5.25亿元,同比增长-1.47%。 20Q1业绩在新冠压力下稳健增长,预计代理品种采购有序开展。在新冠疫情影响下,公司20Q1业绩仍实现稳健增长,这一方面是由于HPV疫苗在疫情前一直处于供不应求状态,疾控库存较少,疫情期间对HPV疫苗采购意愿仍相对较强;另一方面则是与公司行业领先的销售与市场推广能力有关。20Q1公司整体毛利率为37.09%(-2.79pct),期间费用率为10.27%(-0.41pct),其中销售费用率5.19%(-1.97pct)、管理费用率1.82%(+0.06pct)、研发费用率1.80%(+0.47pct)、财务费用率1.47%(+1.02pct)。公司毛利率同比略有下滑,预计主要与低毛利代理品种销售占比上升有关;公司销售费用率同比下降明显,预计主要与疫情期间终端推广活动减少、短期销售投入减少有关。20Q1公司应收账款为57.83亿元,较期初增长30.34%;经营活动现金流量净额为-4.85亿元,同比下降11.30%;公司经营活动现金流量净额为负,主要与疾控部门回款集中在年末有关;而其进一步下滑则是由于新冠疫情期间销售回款放缓导致应收账款上升。此外,20Q1公司存货增至37.05亿元,较期初增长49.14%,预计公司HPV疫苗等代理品种的采购进展顺利。 HPV疫苗发货受疫情影响有限,全年销售高增长预期维持不变。根据中检院数据披露,20Q1公司代理四价和九价HPV疫苗批签发量分别为113万、41万支,由于疫情前疾控中心库存较少,疫情对公司HPV疫苗发货影响有限,预计20Q1发货量超200万支。目前国内适龄女性对HPV疫苗的接种热情十分高涨,终端一直维持供不应求的状态。因此,我们预计,在疫情消退后,被压制的HPV疫苗接种需求将会发生强劲反弹;从全年维度来看,疫情对HPV疫苗销售的影响极为有限。HPV疫苗销售的核心限速因素是疫苗供给而非终端需求,根据基础采购协议,预计公司代理HPV疫苗的2020年批签发量有望达到1200万支。竞争格局方面,国产二价HPV疫苗于2019年底获批上市,根据公开信息披露,产品定价为329元/支,接近GSK产品的实际终端价格。考虑到GSK二价HPV疫苗的国内销量有限,同时高价HPV疫苗对低价疫苗的市场替代及压制效应明显,我们预计,公司代理四价和九价HPV疫苗的未来销售受国产品种上市的影响较小。 公司加大其他自主疫苗推广,确保自主品种业绩平滑过渡。据中检院数据披露,20Q1公司代理五价轮状疫苗批签发117万支,由于首针接种窗口期仅为6周,预计疫情对五价轮状疫苗接种将造成小幅影响。但考虑到五价轮状疫苗在有效性、安全性、儿童依从度等方面均具有显著优势,我们预计,五价轮状疫苗有望有效替代国产单价疫苗,并将进一步扩容国内市场,2020年销量仍有望达到500万支。根据中检院披露及公司公告,公司三联苗目前仍有部分库存,预计2020年可实现销量约150万支;无佐剂冻干剂型预计2020年中申报上市,2021年获批上市。同时,公司2020年将主推MCV2、MPSV4、Hib预充剂型,产品提价后利润可观,有望填补三联苗缺货造成的业绩缺口,确保业绩平滑过渡。 EC诊断试剂获批上市,研发管线价值有待挖掘。根据CDE信息披露,公司EC诊断试剂已于2020年4月获批上市;预计预防微卡有望在5月份获批上市。根据公司公告,其他重磅在研品种研发进展顺利,其中三代狂犬疫苗处于III期临床,15价肺炎结合疫苗即将开展III期临床,两大重磅品种均有望2022年获批上市。此外,四价流感疫苗、23价肺炎疫苗同样处于III期临床阶段;四价流脑结合疫苗处于II期临床阶段。2020年1月,公司与中国科学院微生物研究所签订《合作意向框架协议》,共同开发2019-nCoV重组蛋白亚单位疫苗,目前该疫苗正处于临床前阶段,生产工艺的研发、生产车间改造、质量保证体系的建设等工作也在同步进行。未来重磅品种的接力上市有望带来公司业绩与估值双提升。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为43.1%、25.9%、16.0%,净利润增速分别为40.9%、29.2%、22.7%,成长性突出;给予买入-A的投资评级。 风险提示:疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期,新生人口大幅下滑风险,新冠肺炎疫情影响疫苗供给风险等。

事件:我武生物发布2020年一季度报告,实现营业收入1.10亿元,同比下降20.14%;归母净利润0.41亿元,同比下降37.45%;扣非归母净利润0.40亿元,同比下降38.21%。 研发费用率持续提升,经营活动现金流增长明显。受新冠疫情影响,医院各科室就诊人次下滑明显,进而对公司短期业绩造成一定影响; 而受销售费用率与研发费用率大幅上升影响,公司20Q1利润端增速低于收入端增速。随着国内疫情的好转,公司生产经营已逐步恢复正常,销售情况也有望逐渐恢复。20Q1公司整体毛利率为95.60%(-0.84pct),维持相对稳定;期间费用率为52.98%(+12.42pct),其中销售费用率42.18%(+7.13pct)、管理费用率6.87%(+1.84pct)、研发费用率9.90%(+5.42pct)、财务费用率-5.98%(-1.79pct)。公司销售费用率上升明显,但销售费用金额却较去年同期略有下滑;公司研发费用率大幅上升,预计主要与公司加大干细胞项目研发力度有关。20Q1公司经营活动现金流量净额为0.68亿元,同比增长39.98%,这主要是由于公司银行承兑汇票到期托收、应收票据较期初下降57.35%。 疫情影响不改长期增长逻辑,专业学术推广驱动业绩快速增长。新冠疫情使公司短期业绩产生一定波动,但随着国内疫情的好转,公司生产经营已逐步恢复正常,销售情况也有望逐渐恢复。同时,考虑到我国脱敏市场渗透率依旧处于极低水平,未来市场空间广阔,短期业绩波动并不改变公司长期业绩快速增长的逻辑。公司公告披露,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大,舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度越来越高。同时,公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长,进而驱动公司销售额持续快速增长。 脱敏领域产品线有望不断丰富,干细胞治疗有望成新增长点。公司公告显示,公司持续加大研发投入,在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面,根据公司公告,公司黄花蒿粉滴剂于2019年4月申报生产获得受理,2019年8月被正式纳入优先审评,2019年9月收到注册现场检查通知,目前已完成三批现场检查批的生产,并接受了生产现场检查。我们预计,公司黄花蒿粉滴剂有望在2020年获批上市,从而完成“南螨北蒿”的产品布局,随着北方市场持续为公司贡献业绩增量,公司业绩加速增长可期。同时,公司黄花蒿粉滴剂儿童变应性鼻炎适应症已处于III期临床,粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症已进入III期临床,尘螨合剂正在开展II期临床。点刺诊断试剂方面,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于19年7月通过GMP认证,9项点刺相关产品于2019年底获得I期临床总结报告,这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充,满足更多患者的变应原检测需求。此外,公司投资设立干细胞子公司,集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,其中干细胞中试车间于2019年9月投入使用,干细胞业务未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为19.1%、32.2%、30.2%,净利润增速分别为17.8%、30.4%、29.1%,成长性突出;给予买入-A投资评级。 风险提示:产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等。

事件:公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现收入1.71亿,同比增长12.30%;实现归母净利润0.2821亿,同比下降15.81%; 实现扣非归母净利润0.2564亿元,同比下降18.80%。 目前来看,公司受新冠疫情的影响较小,公司年度经营计划未变。2020Q1公司收入增速12.3%,有所放缓,主要有2方面的原因: (1)2019Q1收入基数较高;(2)受国内新冠疫情影响,公司正常工作日时间有所减少,对交付和收入确认时间有一些影响。但目前从全年的角度来看,预计新冠疫情对公司的影响较小。 利润端增速低于收入增速,主要受股权激励摊销等因素的影响。根据公司此前发布的公告,一季度股权激励摊销影响净利润约1100万元,假设扣除这块的影响,那么2020Q1公司归母净利润增速约为为17.0%。此外,公司2020Q1毛利率水平同比有所下降,但与2019Q4的毛利率水平相比,环比提高0.3个百分点,我们认为同比毛利率下降主要由于公司后期阶段项目的占比增加,而环比毛利率有所提升反映公司经营效率的提升。 公司深耕分子砌块业务,并逐步覆盖药物生产全产业链,未来前景可期:公司已在分子砌块领域内形成领先的技术优势,具有卓越的分子砌块设计、合成和供应能力,并且公司与众多跨国制药巨头有良好的长期合作关系。短期来看,海外疫情发展存在不确定性,但我们认为全球创新药研发的需求始终存在,而在海外经济情况不确定的因素下,高性价比的外包服务价值凸显,公司有望持续受益。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为8.98亿元(+35.6%)、12.02亿元(+33.8%)、16.02亿元(+33.3%),归母净利润分别为2.04亿元(+34.3%)、2.77亿元(+35.5%)、3.70亿元(+33.4%),对应EPS分别为1.41元、1.91元、2.55元,对应PE分别为54.8倍、40.5倍、30.3倍。我们看好公司未来分子砌块业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单需求等。

事件:公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现收入9.59亿,同比增长25.66%;实现归母净利润1.02亿,同比增长87.16%;实现扣非归母净利润1.21亿元,同比增长127.78%。业绩增长超预期。 一季度收入端增长超预期:公司一季度收入增速25.7%,依然非常稳健。虽然国内疫情在一季度时较为严重,但公司比较高效率的快速实现了复产,从3月初开始已经满负荷运转,公司部分实验室项目有延误,但整体影响较小。分板块来看,公司2020Q1实验室服务实现收入6.4亿元(+28%),CMC服务收入2.1亿元(+20%),临床研究服务收入1.1亿元(+25%)。公司利润端增速明显高于收入增速,主要来自2方面的原因:(1)毛利率同比提高0.6个百分点;(2)一季度利息收入有2447万元。 看好公司中长期发展,公司有望持续保持利润增速高于收入增速的趋势:(1)收入端,实验室服务贡献长期稳健增长+CMC业务伴随现有项目的不断向后进展存在加速增长的可能+通过收购成熟公司的方式进入临床CRO领域完成一体化布局;(2)毛利率端,不管是实验室服务还是CMC业务都仍有较大的提升空间。 短期海外疫情可能有扰动,但我们继续坚定看好中长期CXO行业发展趋势,公司未来发展前景广阔。短期来看,海外疫情可能会使一些订单受到扰动;但也可以看到有海外公司会把更多业务外包给国内公司做。中长期的角度看,全球创新药研发的需求始终存在,而在海外经济情况不确定的因素下,高性价比的外包服务价值凸显,公司有望持续受益。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为48.6亿元(+29.4%)、62.6亿元(+28.8%)、79.3亿元(+26.6%),归母净利润分别为8.5亿元(+56.2%)、11.3亿元(+32.5%)、15.0亿元(+32.3%),对应EPS分别为1.08元、1.43元、1.89元,对应PE分别为64.9倍、49.0倍、37.0倍。我们看好公司未来实验室化学和CMC业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、竞争日益激烈等。