事件: 公司披露2018年三季报。三季度,公司实现收入44.61亿元(+48.6%),归母净利润7.43亿元(+95.1%),扣非后归母净利4.36亿元(+19%),基本EPS 0.49元(+96%),加权ROE 9.66%(+3.54 pct)。公司同时预计2018年实现经营利润17.11-18.6亿元。 评论: 1、件量增速大幅改善,业绩符合预期 2018Q1,申通快递完成业务量13.33亿件(+41.2%),实现收入44.61亿元(+48.6%),毛利7.08亿元(+23%),毛利率15.9%(-2.3pct);三费1.01亿元(+81%),归母净利润7.43亿元(+95.1%),其中转让丰巢科技股权实现投资收益3.98亿元,扣非后归母净利4.36亿元(+19%),业绩符合预期。 2、效率持续提升,资本开支压制短期盈利 2018年,公司先后斥资13亿元收购了十个区域转运中心,拟以0.74亿元收购昆明和龙里转运中心。截止目前,公司转运中心数量为68个,本次收购完成后直营转运中心将达到57个(占比84%),较17年底提高20%。同时,公司修订邮政申诉考核办法,优化邮政申诉相关人员绩效考核方案;自3月份开始,每月低于全国快递服务有效申诉率水平,服务品质持续提升。 得益于转运中心效率和服务品质提升,三季度以来公司件量增速持提升。分季度看,公司Q1/Q2/Q3完成件量8.8/11.66/13.33亿件,同比+19%/+18.4%/+41.2%;单票收入3.3/3.2/3.35元,同比+12.2%/-6.8%/+5.2%;单票成本2.72/2.56/2.82元,同比+18.1%/-8.6%/+9.5%;单票毛利0.58/0.65/0.53元,同比-8.9%/+1.5%/-12.9%;扣非后归母净利+16%/18%/19%。 前三季度,公司资本开支力度较大(改扩建/收购转运中心以及收购/购置车队),三季度单位成本增幅相对较快,单票毛利有所下滑;后续随着资本开支力度减缓,以及固定资产利用率提升,单票毛利将有所恢复。公司预计2018年实现经营利润17.11-18.6亿元,同比17年的15.14亿元(扣非后归母净利+资产减值)增长13%-23%,符合预期。 3、完善业务产品线,布局国际、冷链和仓储产品 1)国际业务。上半年,申通国际业务已经覆盖了海外26个国家和地区,累计开拓了超过77个海外网点;与菜鸟、考拉等大型平台合作,建立成为菜鸟认可的跨境电商合作商,切入多家跨境电商公司提供保税、直邮快递服务。 2)冷链产品。2017年4月,公司新设孙公司上海申雪供应链,进军冷链业务;2017年6月,公司联合河南日报等投资9亿元,共同建设中国(郑州)冷链交易中心。冷链包括仓储、运输、配送(B2B、B2C)三类业务;以上海作为试点,不断复制到其它区域。目前,华东核心配送城市已覆盖上海、苏州、宁波、南通、无锡等地。 3)仓储产品。2017年12月,公司收购上海申通易物流并对其增资。易物流以仓配服务为主线,并拓展至快运板块,力争未来五年建成百亿规模的综合型供应链服务提供商。公司将加快整合加盟网点资源,扩大仓储规模,全力打造“申通云仓”品牌,未来三年力争全国仓储面积达到100万平,日均订单处理量突破100万单。 4、盈利预测与评级基于处置蜂巢投资收益以及资本开支降低远期成本,我们上调公司18/19/20年EPS至1.43/1.53/1.88元,对应当前PE13.5/12.6/10.3X。快递行业中期仍能维持20%+增速,申通快递件量增速提升超预期;虽然资本开支压制短期盈利,但估值极具吸引力,维持“强烈推荐-A”评级,扣除丰巢投资收益后给予18年20XPE,6个月目标价24.6元。 5、风险提示:行业增速下滑、价格战

事件: 公司公告2018年中报。上半年,公司实现收入544.22亿元(+13.33%),归母净利22.83亿元(-47.48%),扣非后归母净利21.19亿元(-7.1%),基本EPS 0.16元(-47.5%),加权ROE 4.13%(-4.66pct)。 评论: 1、提价消化成本压力,核心利润超市场预期 2018Q2,公司实现收入276.7亿元(+17.8%),成本242.26亿元(+14.6%),毛利率12.4%(+2.4pct);人民币兑美元贬值5.2%,财务费用同比增长983%至29.47亿元;归母净利3亿元(-80.4%),核心利润(不含汇兑)为15.06亿元,去年同期为4.8亿元,超市场预期。 2、Q2座收同比+7%,提价效果极为显著 上半年,公司ASK+9.5%,其中国内+9.8%,国际+9%;RPK+11%,其中国内+10.6%,国际+11.6%;客座率82.4%(+1.1pct),其中国内83.8%(+0.6pct),国际80.1%(+1.9pct);含油客收0.522元(+3.4%),其中国内0.549亿元(+3.4%),国际0.457元(+3.9%);国际线中欧洲、北美、澳洲座公里收入分别同比增长5.5%、2.1%、3.3%。 分季度看,公司Q1/Q2 ASK同比+9.1%/10.1%,RPK+9.2%/+13.1%;客座率81.7%/83.2%,同比+0/2.2pct;估算座收同比+1%-2%/+7%。 3、成本控制良好,Q1/Q2 CASK+0.5%/+3.3% 上半年,公司营业成本477.89亿元(+12.1%);其中燃油成本152.52亿元(+25.6%),加油量和航油成本分别增长6.27%和18.23%;人工成本79.62亿元(+7.3%);折旧66.93亿元(+11.4%),租赁费20.16亿元(-9.8%),修理费16.5亿元(-23.8%)。分季度看,Q1/Q2 CASK同比+0.5%/+3.3%,成本控制良好。 4、油价和汇率进入中枢波动区间 由于叙利亚危机和伊核问题等地缘政治因素,油价持续上行,布油年初至今均价为71.93美元,同比17年的54.74美元增长31.4%。根据招商石化的观点,考虑到高油价对美国经济和通胀的负面因素,维持油价区间波动的判断。根据我们的测算,假设布油上涨1美元,减少公司净利2.75亿美元。 6月以来,人民币兑美元巨幅贬值,Q1/Q2分别升值3.77%和贬值5.22%。根据招商宏观的观点,随着中间价逆周期因子的引入,维持近期人民币兑美元汇率6.7 -6.9区间波动判断。截止18H1,人民币兑美元贬值1%,减少公司利润2.32亿。 5、扩张核心枢纽,东吉祥联姻在即 公司以上海和北京为核心枢纽,以昆明和西安为区域枢纽,上半年在上海、北京、昆明、西安枢纽市场份额分别为40.8%、18.3%、37.4%,、28.4%;枢纽网络效应不断显现,中转收入同比增长9.3%;未来首都二机场建成后,公司和南航将成为主基地航司,占据40%的时刻份额。公司规划18/19/20年引进飞机67/62/61架,退出15/0/10架,净增52/62/51架,机队增速稳健。 公司拟向均瑶集团、吉祥航空和国有企业结构调整基金非公开发行不超过16.16亿股A股,募集资金不超过118亿元。东航股份和吉祥在上海两场座位份额为41.3%/8.2%,航班量份额为44%/9.2%。本次混改后,均瑶和吉祥合计持有东航11.2%(发行股份上限计算)的股份,成为仅次于东航集团的第二大股东,显著优化上海市场竞争格局。 6、股价回调充分,维持“强烈推荐-A”评级 民航供改带动行业景气度上行且周期性下降,行业收益进入中期上升通道,大航未来三年RASK年均增长3%-5%,净利率逐步接近10%。基于18全年布油68美金和18年底美元汇率6.8,我们预测东航18/19/20年EPS至0.31/0.48/0.62元,对应当前股价18.2/11.6/9 XPE。股价大幅回调后估值已经具备吸引力,维持“强烈推荐-A”评级,6个月目标价7.2元,对应19年15X PE。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故。

事件: 公司公告2018年中报。上半年,公司实现营业收入59.03亿元(+37%),归母净利润10亿元(+33.8%),扣非后归母净利润9.31亿元(+30.2%),基本EPS 0.62元(+8.77%),加权平均ROE 14.31%(-3.87pct)。 评论: 1、中报扣非增长30%,基本符合预期 上半年,全国快递业务量完成220.8亿件(+27.5%),韵达完成业务量29.95亿件(+52.3%),市占率13.6%,超过圆通位居行业第二。公司件均快递收入1.74元(-12.5%),其中面单收入0.69元(-10%),中转费收入1.05元(-14.2%);快递服务单票成本为1.206元(-12.74%),单票毛利0.53元(-11.8%),毛利率30.6%(+0.2pct)。单票业务收入下降,主要系公司货品结构持续优化(变小变轻)、电子面单使用率提升、加盟商直跑等原因所致。 分季度看,公司Q1/Q2件量同比+55.7/+49.9%,收入同比+40.4%/34.2%,扣非后归母净利3.62/5.69亿元,同比增长34.5%/27.5%,基本符合预期。 2、完善枢纽网络布局,新技术降本增效,服务品质比肩顺丰 上半年,公司持续推进网络建设和网点覆盖工作,在全国拥有约3400家加盟商及20423家配送网点(含加盟商),网点数量较年初增加5.10%;持续推动“向西向下向外”工程,“向西”开通了四川雷波县、四川金阳县、青海兴海县,县级以上城市覆盖率已达到95.86%;“向下”乡镇开通数已达23290个;向外开通了24个国家和地区的国际物流服务网络。 公司实施基于创新的“成本领先型”竞争策略。通过持续的信息化、自动化、智能化等核心资源投入,向科技创新要人效、要效率、要效益;通过构建“财务共享中心”,提高成本管控一致性和规范性,降低全网、全链路的交易成本;通过动态智能路由规划、干线运输轨迹可视化、实施灵活化包仓、同一目的地地址归集、黑灯操作等更加柔性化业务管控,向车辆管理、路由管理、操作管理、装卸管理等精细化要素挖潜增效。同时,通过服务水平提升及市场化手段,持续优化快递包裹货品结构,降低中转成本。3、不断延伸产业上下游,夯实公司快递核心“生态圈” 公司有序推进以快递为核心的“生态圈”建设,以多样化的产品及服务打通上下游、拓展产业链、画大同心圆。 快运业务:上半年,韵达快运已开通网点4444家,较报告期初增长62.37%,市级覆盖率达97%,网络覆盖不断优化;场地面积约25万平方米,较报告期初增长66.67%;开通线路544条,较报告期初增长111.67%,业务处理能力不断提高;共完成业务量达44.2万吨。 仓配一体化:公司整合仓储、运输、快递、快运、城配等资源,为客户提供了B2C仓配一体、B2B仓配一体、跨境电商、联合仓、传统运输、仓店调拨、O2O、SAAS、行业供应链等产品和服务。截至18H1,韵达联合仓体系已有418个仓,面积超160万平方米,仓储业务量较去年增长200%。 末端服务:公司探索构筑网点、智能柜、共同配送、合作便利店、物业等多元化末端服务网络。上半年,公司对浙江驿栈进行增资(持股10%);浙江驿栈的菜鸟驿站业务,开展了代收服务和寄件服务,致力于完善最后100米多元化末端服务,能有效丰富韵达的末端配送服务,目前合作菜鸟驿站达15000家。同时,公司积极开拓其他末端配送资源,目前合作便利店、物业及第三方合作资源超过23000个,可使用的智能快递柜150,000个。 国际业务:韵达国际拥有强大的全球货运跟踪系统、运单及订单管理系统和海外仓储系统为客户提供快递、物流及电子商务等门到门服务,为大客户订制仓配一体化解决方案。报告期,韵达已在24个国家和地区开通国际业务,公司进口业务同比增长111%,出口业务同比增长68%。 4、盈利预测与估值 我们预测公司18/19/20年EPS分别为1.23/1.57/2.01元,对应当前股价PE26.2/20.5/16X。股价回调后估值已经具备吸引力,短期业绩爆发力强,定增强化公司竞争优势,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战加剧

事件: 公司披露2018年中报。上半年,公司实现收入372.33亿元(+36.1%),归母净利润81.9亿元(+7.5%),扣非后归母净利82.09亿元(+7.3%),基本EPS0.55元(+7.8%),加权ROE 7.94%(-0.26pct)。 评论: 1、杂费清理和清算成本增长对业绩略有影响,中报基本符合预期上半年,铁路货运持续复苏,公司完成货物周转量1894.1亿吨(+10.2%);实现主营收入367.83亿元(+37.2%),其中货运286.44亿元(+35.1%),客运35.04亿元(+25.5%),其他46.35亿元(+64%);主营成本274.23亿元(+51.5%),其中人工74.58亿元(+6.1%),折旧28.91亿元(+12.2%),清算成本(货车使用费、客运服务费和货运服务费)123.28亿元(+203.5%);毛利94.83亿元(+7.1%),归母净利润81.9亿元(+7.5%)。 分季度看,Q1/Q2大秦线完成运量1.14/1.11亿吨,同比+9.9%/4.8%;公司实现收入179.73/192.6亿元,同比+44.35%/+29.2%,毛利47.08/47.75亿元,同比+27.9%/ -7.7%,归母净利41.13/40.97亿元,同比+29.53%/-8.5%。我们认为Q2利润同比下滑和铁路清理杂费以及清算成本增长有关,中报基本符合预期。 2、运价易涨难跌,杂费清理影响基本出清市场担心运价再次下浮(类似16年2月),但当时煤价在350左右,煤炭企业大面积亏损。根据招商煤炭的测算,供改下秦港(5500K)动力煤波动区间535-725元/吨,煤企利润中枢大幅抬升,运价易涨难跌。2018年起,铁路货运运价上浮范围从10%扩大至15%,公司管内运价实际上浮约7%,强劲的终端煤价下运价弹性有望逐步释放;货运清算从分段清算调整为承运清算,利好大秦铁路等发货为主的运输企业。 2017年6月1日,铁路电气化附加费下调0.005元/吨公里至0.007元/吨公里,18年又进一步取消(大秦线实际运价未下调)。2017年8月1日,铁总清理铁路货运杂费,其中仅抑尘费和自备车管理费就减少公司收入7-9亿元/年。我们认为从三季度开始,杂费清理的影响将基本出清。 3、分流风险可控,本线中期满产,弹性在于其它线路货运和客运大宗货物运输“公转铁、公转水”是运输结构调整的核心。根据铁总规划,2020年铁路货运量达到47.9亿吨(增量11亿吨/年均增长9.1%),其中煤炭运量28.1亿吨(增量6.5亿吨/年均增长9.2%),疏港矿石6.5亿吨(增量4亿吨/年均增长38%),集装箱多式联运年均增长30%以上。这意味着:铁路大宗货运的顶部比市场预期的高得多,而白货(集装箱多式联运)有望成为铁路货运新的增长点。 上游煤炭产能进一步向三西地区集中,其中山西产量基本稳定,内蒙古和陕西大幅增产。 晋北煤源大秦线具备明显运距和运费优势;晋中南煤源可能部分被瓦日线分流,但并非核心市场;神华陕西协议煤保持稳定。在蒙西煤源上,准朔线开通后大秦线和朔黄线运费已经接近;朔黄线疏运能力不足+铁路建设基金远期改革,大幅降低朔黄线分流风险; 铁总控制的蒙冀铁路不构成实质性竞争;蒙华铁路目标市场为华中地区。市场认为本线运量缺乏弹性(产能4.5亿吨/17年4.3亿吨),但大秦线仅占公司收入的一半左右,忽视了其它线路货运和客运增长。 4、股息率5.3%,维持“强烈推荐-A”评级不考虑运价上浮因素,我们预测公司18-20年EPS 为0.96/0.96/0.97元,对应当前股价PE 为9.5/9.4/9.4X,50%的分红比率下18/19年股息率5.3%/5.3%。横向比较,公司PE 和煤炭股相当,明显低于公路(12X)、机场(20X)和港口(20X);纵向比较,9.5X PE 基本处于11年以来的中枢位置(14年中极端估值曾经跌到6X PE,但当时铁路货运已经开始景气下滑)。我们重申大秦铁路防御性价值,5.3%的股息率具备吸引力,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:黄骅港扩建、煤炭需求下滑、行政管控铁路运价上调。

事件: 上海机场披露2018年中报。上半年,公司实现营收45.04亿元(+15.6%),归母净利20.22亿元(+19.2%),EPS1.05元(+19.3%),加权ROE7.73%(+0.4pct)。 评论: 1、Q2收入和利润增速放缓,略低于预期 2018Q1/Q2,上海机场飞机起降2.7%/3.2%,旅客吞吐量+5.5%/9.4%。二季度,公司实现收入22.24亿元,同比+11%,增速环比Q1下降9.3pct。一方面,内航内线收费从17Q2起提价10%,基数原因拖累Q2收入增速约2pct;另一方面,中免于一季度末完成对日上上海的收购,销售策略或有所变化,拉低非航增速。 二季度,公司营业成本10.67亿元,同比+8.6%,增速和Q1基本持平;毛利率52%,环比提升1.3pct,同比提升1.1pct;投资收益为1.94亿元,同比-16.8%,降幅较Q1扩大13.5pct。上半年,公司广告收益1.68亿元(-0.5%),油料公司收益2.62亿元(+1%),但自贸一区基金亏损0.28亿元,去年同期盈利0.12亿元,拖累了投资收益。二季度,公司归母净利10.04亿元,同比+11%,增速环比Q1下降18.6pct,略低于预期。 2、免税重新招标落地,扣点率符合预期,但保底分成超预期 今年7月,日上免税中标浦东机场7年(2019.1.1-2025.12.31)免税经营权,保底分成合计410亿元,扣点率42.5%,其中T1合同为2022.1.1-2025.12.31,卫星厅自启用日起始。 参考首都机场和白云机场免税招标结果,我们认为42.5%的扣点率基本符合预期。基于11%的免税销售额增速和5%的国际线客流增速假设,我们估算上海机场免税保底销售客单价将从目前的240元提升至2025年的400元左右。 3、准点率符合调增容量条件,主业空间有望在下半年打开 上半年,浦东机场完成飞机起降25.1万架次(+3%),增速较17年下降0.5pct,其中国内/国际/地区起降架次分别增长0.2%/7.1%/4.2%;主要是容量标准迟迟未能提升。 通过宽体机置换和国际线投入增加,公司完成旅客量3669万(+7.5%),增速较17年增长1.4pct,其中国内/国际/地区客流分别增长3.7%/12.6%/6.3%。 2014年7月,浦东机场高峰小时容量从65提升至74(+13.8%)。2016年初,借助于时刻资源分配机制改革,高峰小时容量进一步上调至76,此后由于准点率长期不达标,高峰小时容量迟迟未能上调。 但浦东机场现有2座航站楼和5条跑道(5跑道为试飞跑道),实际高峰小时容量远低于基础设施的承载能力。考虑到19年卫星厅投产,航站楼保障能力也十分充裕。 2017年9月民航新政后,全国航班准点率持续提升,浦东机场正常率连续九个月(2017.10-2018.6)超过80%,民航局从今年5月1日起恢复受理浦东机场客运加班、包机和新增航线航班申请。根据民航局相关规定,调增机场容量标准的基本条件是:1)最近一年内未发生机场、空管等原因导致的严重不安全事件;2)最近一年内,机场航班放行正常率至少有9个月不低于80%。浦东机场准点率已经符合调增容量的条件。 4、资本开支可能低于预期,18年关联租赁金额保持稳定 公司目前的重大资本开支为飞行区下穿通道和5号机坪改造以及三期扩建工程。飞行区下穿通道和5号机坪改造工程预算投资19亿元,累计投入8.7亿元,工程进度90%;三期工程预算投入201亿元,累计投入56亿元,工程进度70%;项目进度均超过累计投资占预算比例,资本开支可能低于预期。 根据公司和集团签署的协议,2018年上市公司向集团租赁资产场地的金额为7.03亿元,同17年基本持平,减轻成本压力。 5、投资策略 我们预测公司18/19/20年EPS为2.2/2.82/2.74元,对应当前股价PE为26/20.2/20.8X。 公司免税业务重新招标落地,18下半年主业增长空间有望打开,但即期估值基本合理,且卫星厅投产后成本面临不确定性,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。 6、风险提示:免税客单价低于预期、租金上调、空域资源紧张

事件: 公司披露2018年中报。上半年,公司实现营业收入66.42亿元(+19.4%),归母净利8.67亿元(+16.2%),扣非后归母净利8.3亿元(+17.2%),基本EPS0.57元(+16.33%),加权ROE9.39%(-3.45pct)。同时,公司预计前三季利润同比增长40%-55%(15.78-17.47亿元)。 评论: 1、Q2单票毛利环比改善,业绩增速符合预期上半年,申通快递完成业务量20.45亿件(+18.67%),实现收入66.42亿元(+19.4%),归母净利润8.67亿元(+16.2%);其中Q2完成业务量11.66亿件(+18.4%),实现收入37.36亿元(+10.4%),归母净利润4.89亿元(+15.4%),业绩符合预期。 上半年,公司单票收入3.25元(+0.7%),单票快递收入3.22元(+4.1%),其中单票面单收入0.71元(-1.84%),单票派费收入1.75元(+5.66%),单票中转收入0.76元(-7.4%);单票成本2.63元(+1.6%),其中派费1.65元(+3.1%),运输费用0.49元(+2.9%),人工成本0.18元(+12%),其它成本0.3元(-11.3%);单票毛利0.62元(-2.9%)。 分季度看,公司Q1/Q2完成件量8.8/11.66亿件,同比+19%/+18.4%;单票收入3.3/3.2元,同比+12.2%/-6.8%;单票成本2.72/2.56,同比+18.1%/-8.6%;单票毛利0.58/0.65元,同比-8.9%/+1.5%。 2、完善枢纽网络布局,优化车队和干线路由 上半年,公司对网络内转运中心进行了系统梳理,收购部分核心转运中心并推广小集散模式。公司斥资10.62亿元收购五大转运中心,拟以2.4亿元收购另外五个转运中心;完成了9个地区转运中心的新建及改建工作,规划新建/改建12个转运中心(7个已经开工)。目前,公司转运中心数量为68个,其中自营转运中心50个(占比74%);而17年底转运中心86个,自营54个(占比63%)。 目前,公司共有干线车辆4053辆,其中自营2347辆(占比58%);13.5米以上的1750辆,其中自营1155辆(占比66%);而17年底公司干线车辆3485辆,其中自营1618辆(占比46%);13.5米以上车辆1541辆(占比44%)。公司继续优化进港、出港路由标准体系,干线运输集约化,最大化的降低运输成本,让利给末端网点。截至2018年6月,公司干线运输线路2231条,较2017年年底增加401条;路由达到9,453条,较2017年底增长84.02%。 3、持续改善服务品质 上半年,公司修订邮政申诉考核办法,发布2018年邮政有效申诉率管控指标,优化邮政申诉相关人员绩效考核方案。公司上半年有效申诉率逐月快速下降,自3月份开始,每月低于全国快递服务有效申诉率水平,同时公司上半年菜鸟指数稳步提升,自1月份的第四名提升至6月份的第二名,各项综合服务质量得到电商平台和广大消费者认可。 4、完善业务产品线,布局国际、冷链和仓储产品 1)国际业务。上半年,申通国际业务已经覆盖了海外26个国家和地区,累计开拓了超过77个海外网点;与菜鸟、考拉等大型平台合作,建立成为菜鸟认可的跨境电商合作商,切入多家跨境电商公司提供保税、直邮快递服务。 2)冷链产品。2017年4月,公司新设孙公司上海申雪供应链,进军冷链业务;2017年6月,公司联合河南日报等投资9亿元,共同建设中国(郑州)冷链交易中心。冷链包括仓储、运输、配送(B2B、B2C)三类业务;以上海作为试点,不断复制到其它区域。目前,华东核心配送城市已覆盖上海、苏州、宁波、南通、无锡等地。 3)仓储产品。2017年12月,公司收购上海申通易物流并对其增资。易物流以仓配服务为主线,并拓展至快运板块,力争未来五年建成百亿规模的综合型供应链服务提供商。公司将加快整合加盟网点资源,扩大仓储规模,全力打造“申通云仓”品牌,未来三年力争全国仓储面积达到100万平,日均订单处理量突破100万单。 5、盈利预测与估值 我们预测公司18/19/20年EPS为1.19、1.46、1.77元,对应当前PE12.5/10.1/8.4X。快递行业中期仍能维持20%以上增速,申通快递直营化力度超预期,估值极具吸引力,上调至“强烈推荐-A”评级,给予18年20XPE,6个月目标价23.8元。 6、风险提示:行业增速下滑、价格战。

1、投资收益拉动业绩,Q2利润增速符合预期 2018年Q1/Q2,深圳机场飞机起降同比+5.9%/+7.2%,旅客吞吐量同比+10.5%/+10.7%,货邮吞吐量同比+5.8%/+7.1%,经营数据稳步增长。18Q2,深圳机场实现收入9.1亿元(+10.5%),收入增速环比Q1下降3.6pct,主要是17Q2机场收费提价兑现带来的基数效应;营业成本6.12亿元(+12.1%),增速环比Q1下降0.7pct,毛利率32.7%(-1pct);投资收益2583万元(+239%),营业利润2.85亿元(+20.3%),净利润2.16亿元(+22.2%)。 2、中期产能无忧,打造空铁联运枢纽 目前,深圳机场拥有两条宽距(1600m)平行跑道,民航局评估的高峰小时容量为55架次;第三跑道已经开建(由政府和机场集团出资),规划2025年高峰小时容量83架次。在运行模式上,继15-16年实现双跑道独立离场后,今年5月深圳机场开始双跑道相关进近(向南)试运行,落地效率提升约10%。下半年,公司计划高峰小时架次从51提升至52架次,进一步释放产能。 T3航站楼设计产能4500万人次,公司投资6.34亿元对其进行优化改造,并拟于18年下半年启动卫星厅建设。未来T3和卫星厅分别满足3000万(国内+国际)和2200万(国内)旅客吞吐量需求。同时,深圳市拟将深圳东站升格为四个铁路主枢纽之一;深圳机场原ABD航站楼不再用作商业用途,打造为世界一流的站城一体、空铁联运、无缝衔接的综合交通枢纽。 3、坚定不移推进国际化,国际旅客增速超过30% 公司持续优化主业发展环境,加强与行业单位沟通协调,全力争取时刻资源配置,加强航班时刻监督和管理,提高时刻利用率。积极争取提升口岸功能,稳步协调推进旅客144小时过境免签政策落地。契合城市国际化发展趋势,密切关注深圳产业发展需求,加快推进国际航线开拓,助力深圳连通世界。 上半年,深圳机场新增7个国际客运通航城市,其中包括布鲁塞尔、马德里、圣彼得堡、温哥华、达尔文等5个洲际客运通航城市,并加密首尔、金边等航线。国际(不含地区)旅客吞吐量达187.5万人次,同比增长34.7%,占客运总量的7.7%,同比增长1.4个百分点。 4、非航收入持续变现,出境免税是最大看点 17H1,深圳机场商业收入1.86亿元,我们估算免税收入1500万元(出境),非免税收入约1.71亿元;今年上半年商业收入1.97亿元(+6.1%),我们估算免税收入约4500万(2500万出境+2000万入境),非免税商业收入约1.52亿元,同比下降10%左右;利润总额1.21亿元(+12.4%),剔除免税后下降10%左右。非免税商业收入下滑主要是前一轮招标较高,而合约期限一般为3-5年,公司正在陆续完成商业重新招标,预计18下半年起非免税商业收入将回归正常增长通道。 公司入境免税面积377平米,17年招标扣点率为35%,坪效12万/平米/年;出境免税面积达到1900平米,是入境的5倍,但扣点率仅为22%,深免17年给深圳机场分成仅约3000万元,坪效仅1.5万/平米/年。今年11月,出境免税即将迎来重新招标。得益于持续的国际化战略,深圳机场15-18H1国际线客流增速超过30%,出境免税重新招标后坪效有望大幅提升。 上半年,公司实现广告收入1.97亿元(+17.4%),营业成本669万元(-19.45%),毛利1.91亿元(+19.4%),毛利率96.6%(+1.6pct),广告收入持续变现。 5、投资评级 我们预测公司18/19/20年EPS为0.36/0.44/0.50元,对应当前股价22.5/18.6/16.4XPE。当前,深圳机场正处于产能提升周期,国际化和流量变现持续增厚业绩;我们给予公司19年25XPE,目标价10.95元,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:民航事故、宏观经济大幅下行、免税招标低于预期。

投资评级:继续首推东航! 投资评级:民航供改带动行业景气度上行且周期性下降,即期股价并未反映供改带来的行业本质变化,维持板块“推荐评级”。1)供给:空域、准点率和安全三重约束下,行业供需中期维持小缺口;18年行业机队增速放缓,且18q3航班量增速环比下降2pct,兑现供给收缩;2)需求:民航大众化和消费升级带动年均10%的长期增长,以日韩为代表的外线需求持续改善;3)内线客座率全球第三,18年即将突破85%的阈值;4)票价市场化改革持续推进,京沪线提价落地;5)行业收益进入中期上升通道,大航未来三年RASK年均增长3%-5%,净利率逐步接近10%。 标的选择:我们的推荐排序是东航>吉祥=春秋>南航>国航,主要基于弹性和小航业绩兑现能力强于大航考虑。1)基本面:航线结构决定东航票价改革弹性最大,且旺季利润超过国航;换季40大机场时刻增速4%(优于国航和南航的3%),稳健的运力投放(18年ASK增速9.5%,低于国航10%/南航15%)有利于总收益表现(总收益=存量涨幅-增量降幅);三大核心枢纽(上海、昆明、西安)17年低基数强反弹;日韩线第一大承运人。2)交易&主题:机构持仓低&集团混改预期。

铁总三大上市平台之一,核心资产为大秦线。大秦线设计产能4.5亿吨,是西煤东运第一大通道。除大秦线外,公司2010年收购太原局运输主业资产,主营铁路煤炭运输业务。铁总通过太原局间接持股61.7%,为公司实际控制人。 煤炭供给侧改革稳定量价预期。根据招商煤炭的测算,供改导致煤炭行业未来三年维持5000万吨/年小缺口,秦港5500动力煤价波动区间为535-725元/吨。区域上看,产能进一步向三西地区集中,其中山西产量基本稳定,内蒙古和陕西大幅增产。 铁路货运定价和清算日益市场化,终端价格支撑提价。2018年起,铁路货运价格持续松绑,运价上浮范围从10%扩大至15%(下浮不限);货运清算从分段清算调整为承运清算,利好大秦铁路等发货为主的企业。大秦铁路管内运价实际上浮约7%,虽然降成本背景下运价上浮面临行政压力,但强劲的终端煤价支撑运费提升,运价弹性有望持续释放。 分流风险可控,大秦线中期运量4.5亿吨。分区域看,晋北煤源公司具备明显运距和运费优势;晋中南煤源可能部分被瓦日线分流;神华陕西协议煤保持稳定。在蒙西煤源上,准朔线增强大秦线竞争力;朔黄线疏运能力不足+铁路建设基金远期改革,大幅降低朔黄线分流风险;铁总控制的蒙冀铁路不构成实质性竞争;蒙华铁路目标市场为华中地区,并不重叠。 高股息静待预期修复,维持“强烈推荐-A”评级。我们维持大秦线18/19年运量4.5/4.5亿吨判断,预测公司18-20年EPS为0.96/0.96/0.97元,50%的分红比率下18/19年股息率5.7%/5.7%。大秦铁路中长期风险已经大幅下降,但即期估值和煤炭股相当,隐含较高的风险溢价和悲观预期,5.7%的股息率极具吸引力,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:黄骅港扩建、煤炭需求下滑、行政管控铁路运价上调

事件: 公司披露2018年一季报。2018Q1,公司实现收入341.01亿元(+10.1%),归母净利25.44亿元(+64.13%),扣非后归母净利23.83亿元(+68.89%),基本EPS0.25元(+56.25%),加权ROE4.97%(+1.44pct)。 评论: 1、成本控制能力突出,一季报大超市场预期 2018Q1,公司实现收入341.01亿元(+10.1%),成本291.68亿元(+10.47%),毛利率14.47%(-0.28pct)。由于人民币升值,公司财务费用同比下降203.64%至-5.98亿元(减少11.75亿元),旧口径下的营业外收入(含补贴)6.86亿元(+30.4%)。归母净利25.44亿元(+64.13%),扣非后归母净利23.83亿元(+68.89%),核心利润(不含汇兑)为12.5亿元(+4%),大超市场预期。 2、18Q1收益基本持平,成本控制突出 1-2月,由于春节错位因素,公司客座率同比略有下滑;进入3月后市场明显恢复。18Q1,南航ASK+11.03%,其中国内+10.44%,国际+12.46%;RPK+10.76%,其中国内10.19%,国际+12.13%;客座率82.39%(-0.2pct),其中国内82.51%(-0.19pct),国际82.53%(-0.25pct);收益同比基本持平,其中国内下降1%左右,国际提升2%左右。 17年9月起,公司对216架窄体机进行客舱布局改造,增加1782个经济舱座位(8-10个/架),预计提高公司客运收入1%左右。18Q1,公司营业成本同比增长10.5%至291.7亿元,单位ASK成本0.39元(-0.3%);燃油成本94亿元(+20%),燃油消耗量和采购均价分别增长9.6%和10.7%,单位ASK燃油成本0.13元(+8.3%);非油成本198亿元(+7%),单位ASK非油成本0.26元(-4%)。 3、油价风险在于地缘政治,人民币汇率维持双向波动 受叙利亚危机和伊核问题等影响,油价年初以来持续上行,布油近期已经突破74美元。2018Q1,布油均价为67.23美元/桶,同比增长23.2%;航煤均价4943元/吨,同比增长15.8%。根据招商石化的观点,考虑到页岩油完全成本和套保因素,18H1总体维持Brent核心区间55-65美元“中油价”观点,地缘政治溢价是最大不确定性。若5月12日伊核问题得以和解,油价将迅速回归基本面。假设油价提升1美元,预计减少公司18年归母净利3.5亿元。 今年以来美元持续贬值,18Q1人民币兑美元中间价升值3.77%,公司财务压力显著降低。截至17年底,假设人民币兑美元升值1%,增加公司净利润2.78亿元。展望后市,中美贸易摩擦、欧美货币政策动向仍将左右全球汇市,预计人民币汇率随美元双向波动。中长期来看,受中美间经常项目顺差减少对汇率的支撑及特朗普减税的双重影响,人民币汇价或高位回落。 4、扩张核心枢纽,18年ASK增速14.7% 截至2017年底,公司在广州投入运力超过195架,宽体机近54架;18年公司借助白云机场T2转场契机,持续完善网络布局;未来首都二机场建成后,公司和东航将成为主基地航司,占据40%的时刻份额。 公司规划十三五末机队1000架,其中18/19/20年引进飞机115/105/89架,退出29/29/26架,净增86/76/63架。2018年,公司计划ASK+14.7%,其中国内+17.1%,国际+9.7%,新增运力主要投向国内市场,有助于收益水平提升。 5、盈利预测与评级:维持“强烈推荐-A”,3-6个月目标价12.15元 假设南航定增在18年完成,我们预测公司18/19/20EPS为0.69/0.81/1元,对应当前股价15/12.8/10.4X。4.23日政治局会议后,我们认为国内宏观经济(航空内需)预期逐步稳定,一线互飞航线提价实质性兑现票价改革,油价和贸易战因素(航空外需)Pricein,航空年度级别买点来临!维持南方航空“强烈推荐-A”评级,3个月目标价12.15元,对应19年15XPE。 催化剂:提价。虽然提价落地晚于市场最初预期的3月底换季,但民航2C属性决定提价符合政策逻辑(市场化+拉动内需)。京沪航线5月中旬正式提价,维持旺季前提价全部兑现的判断。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故。

事件: 公司披露2018年一季报。2018Q1,公司实现收入316.07亿元(+9.11%),归母净利26.28亿元(+79.23%),扣非后归母净利26亿元(+80.65%),基本EPS0.19元(+79.23%),加权ROE3.01%(+0.98pct)。 评论: 1、汇兑收益改善业绩,一季报大超市场预期 2018Q1,公司实现收入316.07亿元(+9.11%),成本266.03亿元(+13.52%),毛利率15.83%(-3.27pct)。由于人民币升值,公司财务费用同比下降300.67%至-9.97亿元(减少14.94亿元),旧口径下的营业外收入(含补贴)5.03亿元(+856%)。归母净利26.28亿元(+79.23%),扣非后归母净利26亿元(+80.65%),核心利润(不含汇兑)约15亿元(+17%),大超市场预期。 2、18Q1收益略有下降,强化成本控制 1-2月,由于春节错位因素,公司客座率同比略有下滑;进入3月后市场明显恢复。18Q1,国航ASK+11%,其中国内+8.2%,国际+16.5%;RPK+9.7%,其中国内7.4%,国际+13.7%;客座率81.1%(-0.9pct),其中国内83%(-0.6pct),国际78.3%(-1.9pct);RASK同比下降1%-2%,其中国内-1%,国际-2%。 18Q1,公司营业成本同比增长13.5%至266亿元,单位ASK成本0.41元(+2.3%);其中燃油成本84亿元,燃油消耗量增长9%,估算单位ASK燃油成本增长10%至0.13元;非油成本182亿元,估算单位ASK非油成本下降1%至0.28元。 3、油价风险在于地缘政治,人民币兑美元双向波动 受叙利亚危机和伊核问题等影响,油价年初以来持续上行,布油近期已经突破74美元。2018Q1,布油均价为67.23美元/桶,同比增长23.2%;航煤均价4943元/吨,同比增长15.8%。假设油价上涨1美元,减少公司18年归母净利3.2亿元。根据招商石化的观点,考虑到页岩油完全成本和套保因素,18H1总体维持Brent核心区间55-65美元“中油价”观点,地缘政治溢价是最大不确定性。若5月12日伊核问题得以和解,油价将迅速回归基本面。 今年以来美元持续贬值,18Q1人民币兑美元中间价升值3.77%,公司财务压力显著降低。截至17年底,假设人民币兑美元升值1%,增加公司净利润2.79亿元。展望后市,中美贸易摩擦、欧美货币政策动向仍将左右全球汇市,预计人民币汇率随美元双向波动。中长期来看,受中美间经常项目顺差减少对汇率的支撑及特朗普减税的双重影响,人民币汇价或高位回落。 4、完善四角菱形布局,18年ASK增速10% 截止17年底,公司机队规模达到655架(634架客机+15架货机+6架公务机),预计18/19/20净增32/46/41架,机队增速5%/6.9%/5.8%。公司以北京首都国际机场为主基地,未来天合联盟整体搬迁至北京新机场运营,强化国航主枢纽优势;同时不断完善以北京、成都、上海和深圳为节点的四角菱形网络结构。 5、盈利预测与评级:维持“强烈推荐-A”,3个月目标价12.3元 我们预测公司18-20年EPS为0.69/0.82/1元,对应当前股价16.9/14.3/11.7XPE。4.23日政治局会议后,我们认为国内宏观经济(航空内需)预期逐步稳定,一线互飞航线提价实质性兑现票价改革,油价和贸易战因素(航空外需)Pricein,航空年度级别买点来临!维持中国国航“强烈推荐-A”评级,3个月目标价12.3元,对应19年15XPE。 催化剂:提价。虽然提价落地晚于市场最初预期的3月底换季,但民航2C属性决定提价符合政策逻辑(市场化+拉动内需)。京沪航线5月中旬正式提价,维持旺季前提价全部兑现的判断。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故。

事件: 公司公告2018年一季度报。18Q1,公司实现收入53.41亿元(+52.88%),归母净利3.16亿元(+13.00%),扣非后归母净利2.99亿元(+22.84%),EPS 0.11元(+12.83%),加权ROE 3.37%(+0.02pct)。 评论: 1、负面影响持续出清,经常性利润增长约20% 2018Q1,公司实现营业收入53.41亿元(+52.88%),剔除圆通国际并表因素(预估7亿元),收入同比增长33%,较17年的15%(快递业务口径)显著提升。公司实现扣非后归母净利2.99亿元(+22.84%),剔除圆通国际(预估800万)经常性利润实际增长20%,增速较17年的5.5%显著回升。 2、电商和快递增速同步回升,缓解市场悲观预期 2018Q1,全国网上商品零售额为1.46万亿元(+34.4%),增速较17Q1的25.8%和2017全年的28%显著回升;快递业务量99.2亿件(+30.7%),增速低于17Q1的31.5%,但高于17全年的28%(17Q1-Q4单季增速分别为31.5%、30%、28.4%和24.3%)。 3、战略控股先达国际,加速布局圆通B网 年5月,公司战略收购香港国际货代上市企业先达国际,并于2018年4月10日将“先达国际物流控股有限公司”更名为“圆通速递(国际)控股有限公司”。通过本次收购,公司将获得先达国际海外网络布局、干线运输能力和关务能力,有助于构建公司国际化发展的网络基础、奠定海外竞争的先发优势。伴随着由公司牵头启动的全球包裹联盟(GPA)的进一步发展壮大,“通达系”驶往“圆通系”之路预计可期。 时效是快递服务的核心竞争力。2017年,公司发布了继“承诺达”之后又一精准时效承诺服务产品--“计时达”,全面发力中高端快件市场(“B网”)。随着企业及平台间的强强联合,即时配送领域的竞争也进入下半场。在新零售模式的快速推进下,即时配送将会迎来更大的发展机遇。2018年3月,公司宣布在9个城市开通B网业务(自起网以来,已在全国74个城市开通B网业务),预计年底覆盖全国1000多个城市。4、维持“强烈推荐-A”评级 我们预测公司18/19/20年EPS分别为0.67/0.81/0.97元,对应当前股价PE 22.3/18.5/15.5X。17年,全国快递件量同比增长28%,低于年初市场预计的35%。由于增速低于预期,除“双十一”季节性行情外,快递板块17年整体处于估值消化,但即期估值已经较为合理(PEG接近1)。虽然Q1是快递行业淡季,但短期增速回升缓解市场悲观预期,板块投资窗口来临;圆通经过一年的休整,负面因素持续出清,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:电商GMV增速快速下滑、价格战。

事件: 公司披露2017年报和18年一季报。2018年,公司实现收入556.4亿元(+24.7%),归母净利133.5亿元(+86.2%),扣非后归母净利134.1亿元(+84.6%),基本EPS 0.9元(+87.5%),加权ROE 13.5%(+5.75pct)。18Q1,公司实现收入179.73亿元(+44.35%),归母净利40.96亿元(+29.6%),扣非后归母净利41.1亿元(+29.5%),加权ROE 4.04%(+0.58pct),基本EPS 0.28元(+33.3%)。 评论: 1、铁路货运持续复苏,18Q1利润为历史同期最高 运量:2017年和18Q1,铁路货运延续了16年下半年以来的复苏态势。2017年,公司完成货运量8.28亿吨(+32.4%),货运周转量3458亿吨公里(+25%),大秦线完成运量4.32亿吨(+23.1%)。2018Q1,全国铁路完成货运量9.84亿吨(7.67%),货运周转量6909.8亿吨公里(+3.58%),大秦线完成货运量1.14亿吨(+9.85%)。 运价:得益于运量的恢复,2017年3月,大秦铁路(大秦本线/国铁统一运价)整车煤炭运价上调1分/吨公里,即恢复基准运价。但17年下半年以来,清理铁路货运收费对公司收入有一定影响。2017年6月1日,铁路电气化附加费下调0.005元/吨公里至0.007元/吨公里,18年又进一步取消(大秦线实际运价未下调)。2017年8月1日,铁总清理铁路货运杂费,其中仅抑尘费和自备车管理费就减少公司收入7-9亿元/年。 2017年报:量价齐升,业绩大幅改善。2017年,公司实现收入556.4亿元(+24.7%),营业成本同比增长8.6%至401.5亿元,其中人工、材料、折旧、货车使用费和货车服务费增幅较快;投资收益(朔黄铁路)为31.3亿元(+17.1%),归母净利润133.5亿元(+86.2%),符合预期。 2018Q1:清算调整有利于发货企业,提价效应持续兑现。2018年,铁路货运收入口径调整,从分段清算调整为承运清算(类似客运),公司所属线路均以货运装车为主,新的《清算办法》对业绩有积极影响。18Q1,公司实现收入179.7亿元(+44.3%),成本132.66亿元(+51.3%),毛利47.08亿元(+27.9%),投资收益7.7亿元(+11.6%),归母净利40.96亿元(+29.6%),创历史同期最高值。 2、煤炭供给侧改革持续推进,三西地区煤炭产量占比持续提升 年,全国煤炭产量34.45亿吨,同比增长2.4%;三西(山西、陕西、内蒙)煤炭产量23亿吨,同比增长6.3%;煤炭产量进一步向三西地区集中。根据《煤炭工业发展“十三五”规划》,煤炭生产集中度将继续提升。中央政府将按照减量置换原则,淘汰落后产能8亿吨/年,增加先进产能5亿吨/年左右。预计到2020年,14个大型煤炭基地产量将增至37.4亿吨,占全国煤炭产量的95%以上。 3、朔黄铁路分流风险逐步出清,关注蒙华铁路 2017年,朔黄线完成运量3.04亿吨,其中煤炭约2.93亿吨。从煤炭去向上看,黄骅港下水2.15亿吨(设计1.78亿吨),预计天津港下水0.41亿吨(设计3500万吨,16年实际4082万吨),京九线(肃宁北站)疏解0.37亿吨。黄骅港和神华天津码头产能已经饱和,铁总和神华调度矛盾导致国铁下线煤炭难以大幅增加。即使黄大铁路开通(配套下水港为潍坊港),增加额外运距约208km,按照0.15-0.18元/吨公里计算,运费增加31~37元/吨,对于第三方货主吸引力不大。因此,我们认为朔黄线运量短期难以大幅增长,且大秦线持股朔黄铁路41%,能够部分对冲分流风险。 此外,“保大秦”仍然是铁总长期策略,因此铁总控制的张唐线分流影响不大,需要关注蒙华铁路建成后对蒙煤的分流。 4、股息率5.8%,维持“强烈推荐-A”评级 自2018年1月1日起,铁路货运运价上浮幅度从10%上调至15%,大秦线运价实际上浮0.007元/吨公里(原电气化附加费),仍有约0.008元/吨公里调价空间。从近期政策逻辑看,降低物流成本的优先级高于铁路运价市场化,运价上浮面临行政压力。 但基于上游煤源变化和分流风险出清,我们维持大秦线18/19年运量4.5/4.5亿吨,增量煤炭从秦港和曹妃甸下水拉长运距;虽然大秦本线逼近4.5亿吨产能瓶颈,但其它线路货运量和客运仍有增长空间,部分对冲成本的增长。不考虑运价上浮因素,我们预测公司18-20年EPS为0.96/0.97/0.97元,对应当前股价PE为8.7X/8.6X/8.5 X,50%的分红比率下18/19年股息率5.8%/5.8%,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:黄骅港扩建、煤炭需求下滑、行政管控铁路运价上调。

事件: 公司公告17年报和18年一季报。2017年,公司实现收入67.62亿元(+9.65%),归母净利15.96亿元(+14.49%),扣非后归母净利15.64亿元(+12.4%),基本EPS0.82元(-2.38%),加权ROE12.24%(-1.29pct)。2018Q1,公司实现收入17.24亿元(+8.84%),归母净利4.33亿元(+6.12%),加权ROE2.82%(-0.12pct),稀释EPS0.21元(-27.59%)。 评论: 1、产能逐步释放,业绩符合预期 2017年7月,白云机场暑运高峰小时正式执行71架次(之前为69),为17年和18Q1业务增长奠定基础。2017年,公司飞机起降和旅客吞吐量同比+6.8%/10.2%,实现收入67.62亿元(+9.6%),毛利率40.6%(+1pct),归母净利15.96亿元(+14.49%)。分部报告看,母公司收入52.79亿元(+10%),净利润13.93亿元(+11%);广告公司收入4.1亿元(+14%),净利润2.2亿元(+49%)。 2018Q1,公司飞机起降和旅客吞吐量同比+3.1%/6.5%,实现收入17.24亿元(+8.8%),毛利率39.7%(+1pct),归母净利4.33亿元(+6.12%)。产能释放带来业绩弹性,公司17年和18Q1业绩符合市场预期。 2、枢纽建设持续推进,机场收费调整影响偏中性 2017年4月1日,民航局正式施行《民用机场收费标准调整方案》,公司正式升级一类一级机场,虽然收费标准变化不大,但政治地位显著提升。 2017年,白云机场强化枢纽建设,新开及复航国际航线23条,推动南航在白云机场全面开展“通程航班”业务,积极引导航空公司优化机型结构;全年完成飞机起降46.25万架次(+6.8%),其中国内35.05万(+4.1%),国际11.2万(+16.5%);旅客吞吐量6581万人(+10.2%),其中国内5069万(+7.9%),国际1511万(+14.4%);中转旅客同比增长18.6%至818.96万人次。 3、产能充裕,容量具备上调空间 根据计划,白云机场T2将于4月26日全面启用,进度略晚于之前披露的2月底。T2投产后,白云机场将具备8000万(T13500+T24500)旅客的保障能力。 目前,白云机场共有3条跑道(2窄1宽),理论容量可达92架次。2016年3月,白云机场高峰小时容量从65上调至71架次(实际执行69,17年7月正式执行71)。白云机场航班准点率居一线枢纽机场之首,加上跑道技术优化与升级,18年T2航站楼启用后,高峰小时容量有望再次提升。 4、投资策略:我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.78/0.91/1.02元,对应当前股价PE为19.4X、16.8X和14.9X。白云机场定位为国际枢纽,旅客流量奠定长期价值,市场化(机场收费改革、免税和商业租赁招标、广告招标和户外广告放开)引爆短期价值,实现美式“跑道”向欧式“商业城”的估值切换。T2投产和公司治理改善,相对上海机场折价逐步收敛,中期看450亿市值空间,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:准点率制约时刻放量、人工成本大幅增长

事件: 公司披露2018年一季报。2018Q1,公司实现收入8.03亿元(+44.5%),净利润1909万元(+48.8%),扣非后亏损539万元(-170.7%),EPS 0.05元(同比持平),加权ROE 0.07%(-0.22pct)。 评论: 1、收入和毛利增速超过40%,投资收益拖累业绩 2018Q1,公司实现营收8.03亿元(+44.5%),营业成本6.81亿元(+45.2%),毛利1.21亿元(+40.8%),毛利率15.1%(-0.4pct)。公司收入和毛利的大幅增长主要是因为并表兆华领先增加收入1.35亿元,以及建材和码头收入分别增长0.73亿元和0.61亿元,三项费用为1.06亿元(+29.4%),控制良好。 公司扣非后亏损539万元,同比17Q1下降1301万元,主要是联营企业东莞中汽宏远投资损失1323万元,同时对应收款计提减值1193万元,而兆华领先每年第一季度因北方气候影响亏损。剔除上述因素后,公司主营业务盈利高速增长,符合预期。非经常性损益为2448万元,主要是南平建阳市政府土地收储实现税前收益4472万元。 2、兆华仍是公司主要增长点,沥青多式联运快速向全国扩张 2017年3月,公司收购兆华领先进军沥青供应链业务。沥青供需地域极不平衡,东部五省占全国沥青产量的80%,而西部(以道路建设投资估计)需求占比50%,产生大量的物流需求。而沥青运输对温度有特殊要求,典型铁路多式联运相较于公路罐车有30%的成本优势,是未来沥青运输的发展方向。14/15/16/17,公司沥青贸易业务市占率仅为0.7%/1.1%/1.4%/1.8%,存在较大提升空间。 3、投资策略 我们预测兆华领先18/19/20年收入为28.6/36.48/46.41亿元,净利润2.08/2.87/3.84亿元,同比分别增长76.7%/37.9%和33.7%,三年业绩增长2倍。综合考虑传统业务,我们预计公司18/19/20年EPS为0.69/0.86/1.02元,对应当前股价PE为13.9/11.1/9.4X。沥青箱多式联运显著提升供应链效率,且极为适合中西部长距运输。公司以物流拉动贸易,业绩有望高速增长,且估值极具吸引力,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示:沥青需求下降、铁路运费上调、业务多元化管理风险