2018年中报经营业绩稳健。公司2018上半年实现营业收入14.7亿元(+18%);归母净利2.3亿元(+13%);扣非归母净利2亿元(+12%)。报告期,公司影投净票房11.4亿元(+15%);自有影城新建30家(同比增速20.8%),已签约300余家影院储备项目,其中三线及以下占比70%,持续加快三线-五线地区自有影城建设。 横店影视于2017年10月A股上市,三线-五线城市院线龙头。公司目前深耕高票房增长的三线-五线城市,2017年整体实现净票房22.72亿元,同比增长9.7%,全国院线排名第8位。2015-2017年,公司在四线和五线城市票房市占排名分别保持第三位和第二位。2017年横店影视实现影投净票房20.01亿元,市占排名全国第三位,占5.06%。 自建影城增速及单屏效益均高于行业平均水平,持续加快影城自建。公司2017年影城和银幕数分别为340家和2089块。2015-2017年,自建影城数量分别为176家、220家和226家,同比增速分别为27.5%、25%和20.9%,2016-2017年建设增速均大幅高于行业8.9%和16.8%的平均水平。2017年单银幕票房109万元,高于行业平均103万元水平。公司2017年报提出业务规模扩张目标,2018年末力争拥有影院400家,银幕数超过2600块,则2018年影院和银幕增速分别为17.7%和24.5%,仍保持高速增长。 票房有望高增长,进一步有效改善电影放映毛利率及推动非票业务积极开展。2017年公司综合毛利率为24%,同比下滑近3个百分点,主要受到第一大主营电影放映业务毛利率下降影响。我们认为影城建设租金和分账比例上升是趋势,但未来公司随着三线-五线高票房增长地区影院覆盖率的进一步提升,将有望带动公司票房收入高增长,对电影放映业务毛利率改善将起到积极作用。2015-2017年公司非票收入占总营收比例从16.4%提高至18.9%,随着餐饮、娱乐体验的多样开展,高毛利非票业务有望持续提升。 盈利预测。重点加快三线-五线自有影城建设覆盖;参股五洲发行,集团资源丰富,有望实现全产业链协同发展。我们预计2018-2020年归母净利分别为3.96亿元、5.39亿元和6.90亿元,对应摊薄后EPS分别为0.87元、1.19元和1.52元。1)PE:可比公司2018年平均估值20倍。2)PEG:我们预计公司2018年银幕增速超过25%快于行业平均水平,2017-2019年归母净利CAGR为28%。结合可比公司PE和自身PEG,给予18年30-35倍龙头PE,合理价值区间26.1-30.45元,优于大市评级。 风险提示:自建影城增速不达预期,非票业务开展不达预期,全国票房增速不达预期。

阿里巴巴战略入股,预计合计持股将达15.324%。1)阿里网络协议受让PowerStar和GlossyCity所持有的全部分众传媒5.28%股份,转让价76.8亿元人民币;2)AlibabaInvestment和NewRetail受让GiovannaCayman持有的GiovannaInvestment100%的股权及Gio2Cayman持有的Gio2100%的股权,间接持有全部分众传媒2.71%的股权,转让价1.86亿美元;3)阿里网络协议受让MMHL10%股权(MMHL原由实际控制人江南春间接全资控股),间接持有分众传媒2.334%的股权(本次增资将在2018年12月31日解禁后交割),转让价5.11亿美元;4)阿里网络、AlibabaInvestment和NewRetail作为信息披露人,拟在未来12个月内,视情况通过大宗或集中竞价方式增持不多于5%分众传媒股份。(阿里网络、AlibabaInvestment和NewRetail均受同一控制人阿里巴巴集团控股有限公司控制)。 我们认为,1)对于分众楼宇电梯龙头渠道价值的充分肯定;2)有利于将阿里新零售基础设施和大数据分析能力,和分众线下覆盖人群做深度挖掘,有望打造新城市生活圈智能媒体网络。 楼宇电梯、影院映前投放领域景气度高,公司为绝对龙头。根据CTR数据,2018年5月整体广告市场(不含互联网)刊例花费同比增长3%,其中传统媒体同比减少1.8%;电梯电视、电梯海报、影院视频持续高增长,同比增速分别为26.8%、28.4%和36.4%。截至2018年3月末,公司国内自营电梯电视媒体24.8万台(同口径,较2016年底增长10.2%),覆盖全国约93个城市和地区;自营电梯海报媒体128.6万个(同口径,较2016年底增长11.1%),覆盖全国117个城市;影院媒体的签约影院超过1750家(较2016年底增长14.4%),银幕数超过11800块。 中报预告业绩高增长,计划30亿元股份回购。公司2018年1-6月预告归母净利区间32.2亿元-34.2亿元,同比增速27.1%-35%,Q2单季同比、环比均有望实现业绩高增长。同时公告,将以不超过10.75元/股价格,回购公司股份合计金额不超过30亿元。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年归母净利分别为70.72亿元、80.93亿元和92.65亿元,同比增幅分别为17.78%、14.43%和14.49%;对应EPS分别为0.48元、0.55元和0.63元。考虑公司所在领域龙头地位及同行业20倍平均PE水平,给予公司2018年25-30倍PE,合理价值区间12元-14.4元,给予优于大市评级。 风险提示。行业竞争加剧、公司媒体资源拓展不达预期。

经营业绩出色,中报预告持续高增长。公司2018年一季度实现营收29.6亿元,同比增长22.3%;归母净利12.1亿元,同比增长9.1%;扣非归母净利10.7亿元,同比增长39.5%。2018年一季度实现政府补助(非经常性损益项)1.72亿元,较去年同期4.13亿元,下降2.41亿元。2018年1-6月预告归母净利区间32.2亿元-34.2亿元,同比增速27.1%-35%。 公司2017年实现营收120.1亿元,同比增长17.6%;归母净利60亿元,同比增长34.9%;扣非归母净利48.5亿元,同比增长33.6%。2017年政府补助(非经常性损益项)7.36亿元,较去年同期10.37亿元,下降3.01亿元。 报告期投资收益7.5亿元,主要系处置数禾科技部分股权并丧失控制权的投资收益6.8亿元,购买理财产品及持有可供出售金融资产期间投资收益7478.1万元。2017年利润分配每10股转增2股,每10股派息1元(含税)。 电梯楼宇龙头规模持续扩大,媒体资源布局海外。截至2018年3月末,公司国内自营电梯电视媒体24.8万台(同口径,较2016年底增长10.2%),覆盖全国约93个城市和地区;自营电梯海报媒体128.6万个(同口径,较2016年底增长11.1%),覆盖全国117个城市;影院媒体的签约影院超过1750家(较2016年底增长14.4%),银幕数超过11800块。2017年,公司设立韩国子公司并投入运营,将业务拓展到首尔、釜山等15个韩国主要城市铺设2万台电视电梯媒体;未来还将开拓新加坡、印尼等海外市场。 广泛优质客户,业务经营高效。2017年,公司互联网仍为公司第一大类客户,占比为22.85%,同比增加约4个百分点;汽车、日用消费品、通信、娱乐休闲和房产家居五大类客户在广告投放增量占比上提升迅速,已积累多类型、大型、品牌类优质客户。2017年,公司主营楼宇媒体营收93.8亿元,同比增长16%;影院媒体营收23.3亿元,同比增长14.1%;整体毛利率72.7%,同比提升2.3个百分点;三费率合计19.9%,同比下降2.3个百分点;扣非归母净利率40.39%,同比提升4.8个百分点。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年整体营收分别为147.01亿元、176.01亿元和204.63亿元,同比增幅分别为22.4%、19.7%和16.3%;归母净利分别为70.94亿元、81.15亿元和92.88亿元,同比增幅分别为18.1%、14.4%和14.5%;对应EPS分别为0.58元、0.66元和0.76元。参考同行业26倍PE估值,给予公司2018年26倍估值,对应目标价15.08元,买入评级。

年及2018年一季报经营稳健。公司2017年整体营收41.87亿元,同比增长9.6%;归母净利2.31亿元,同比增长63.3%;扣非归母净利2.16亿元,同比增长67.3%。2018年一季度整体营收14.01亿元,同比增长99.1%;归母净利9720.5万元,同比增长82.7%;扣非归母净利9177.6万元,同比增长99.1%。2017年2月1日,科翼文化剩余20%股权、掌维科技100%股权和智海扬涛60%股权并表;2017年3月1日,观达影视100%股权并表。 公司主要三大主营,重点内容营销。公司重点内容及内容营销业务、互联网广告和传统广告三大主营。2017年内容及内容营销整体实现营收9.04亿元,同比下降19.97%,毛利率30.9%,提升19个百分点。2017年,公司完成科翼文化剩余股权、掌维科技和观达影视收购并表,完善“IP-内容制作-内容营销”业务架构;同时,公司自身推出自制综艺《真星话大冒险》,参投电视剧《我的前半生》、《路从今夜白之遇见青春》,与《梦想的声音》、《中国新歌声》、《挑战者联盟》、《奔跑吧》、《喜剧总动员2》等知名综艺节目形成冠名、赞助、植入营销等多方式合作,加快内生多品类营销业务开展。 年科翼文化、掌维科技和观达影视分别实现净利润4242万元、5457万元和8214万元,2017年承诺业绩4020万元、4400万元和8060万元。 收购爱得康赛,互联网广告业务有效开展;传统广告并表智海扬涛,整体维稳。2017年互联网广告整体实现营收19.33亿元,同比增长53.21%,毛利率8.14%,同比下降近1个百分点;其中,收购公司爱得康赛2017年实现净利润2836万元(2017年扣非归母净利承诺3510万元)。2017年传统广告(电视广告、品牌管理、户外广告和其他广告)整体实现营收13.5亿元,同比下降5.6%,传统板块毛利率整体8.1%,同比下降近1个百分点;其中,收购智海扬涛60%股权,2017年实现净利润1700万元(2017年扣非归母净利承诺1560万元)。 盈利预测。我们看好公司未来“内容营销+数字营销”稳步开展,预计公司-2020年整体营收分别为50.03亿元、57.58亿元和66.11亿元,同比增幅分别为19.5%、15.1%和14.8%;对应EPS分别为0.82元、0.94元和1.06元。对比同行业公司2018年平均27倍估值,结合公司业务开展情况,给予公司25倍估值,对应目标价20.5元,增持评级。 风险提示:收购公司业绩对赌不达预期,商誉减值风险。

2017年及2018Q1业绩持续高增长。公司2017年实现整体营收9.1亿元,同比增长94%;归母净利9702.73万元,同比增长100.4%;扣非归母净利8992.16万元,同比增长95.3%。2017年分别以6885万元现金收购麦睿登51%股权和2040万元现金收购杭州有书51%股权,并分别于2017年9月25日和11月14日并表。麦睿登和杭州有书2017年并表净利贡献分别为347.8万元和183.1万元。公司2017年利润分配预案,每10股派发现金红利2.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 公司2018年一季度实现营收2.34亿元,同比增长12.4%;归母净利4772.21万元,同比增长118.1%;扣非归母净利4743.74万元,同比增长118.5%;毛利率44%,提升22个百分点,净利率20.4%,提升近10个百分点。主要系麦睿登和杭州有书并表。麦睿登主要经营数字作品阅读平台业务,旗下拥有微阅云平台,为微信公众号、微博、今日头条等自媒体开通一站式的运营平台,大量新媒体可以共享小说阅读系统及版权,从而重点加快数字作品有效分发。麦睿登承诺并表后第一年净利润不低于1500万元、第二年净利润不低于1875万元、第三年净利润不低于2344万元;2017年标的全年实现净利润1068.6万元,10-12月实现净利润681.98万元。 海量优质数字阅读内容,广泛、精准进行分发。截至2017年底,公司已拥有文字阅读产品21000余本(新增11000余本),签约作者原创作品17000余本(新增9000余本)。公司重点将内容通过运营商、自有阅读站(已先后组建近70个原创平台)等多个渠道进行内容分发。根据《2017年度中国数字阅读白皮书》,2017年中国数字阅读市场规模为152亿元,公司市占约6%。 提出2018年股票期权与限制性股票激励计划,重点10名激励对象。本次激励计划包括股票期权和限制性股票两部分,合计授予权益150万份。三个行权期业绩考核目标:归母净利2018-2020年分别不低于1.5亿元、1.94亿元和2.43亿元。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年总营收分别为13.86亿元、19.78亿元和27.42亿元,归母净利分别为1.6亿元、2.3亿元和3.3亿元,对应摊薄后EPS分别为1.99元、2.87元和4.08元。可比公司平均2018年估值45倍,考虑到公司2018-2020年整体营收和归母净利高增速,给予2018年48倍估值,对应目标价95.52元,买入评级。 风险提示:收购标的业绩对赌不达预期,阅读内容分发增速放缓。

民营院线龙头市占排名第七,2017年10月A股上市。金逸影视以自建下游影城渠道为依托,全面发展影院放映、院线发行、非票(广告服务和卖品)和电影投资发行(参投五洲发行)全产业链。公司控股股东及实际控制人为李玉珍和李根长,合计持有65.48%股权,控股股东主要地产背景。2017年公司利润分配预案计划每10股转增6股,同时每10股派发6元现金(含税)。 公司一线城市票房市占排名第四位,影投收入排名全国第五位。2015-2017年,金逸院线净票房分别为25.88亿元、27.04亿元和28.12亿元,全国院线市占第5、第7和第7位,较为稳定;其中一线城市票房市占分别为8.9%、8.8%和8.3%,市占略有下降但排名持续第四位,公司超过一半以上影院分布在副省级以上城市。2017年影投票房收入市占排名第五位,占比4.23%。 自有影城经营效应高于行业平均,未来有望提升扩张速度。2015-2017年公司合计影城数量分别为309家、310家和341家,其中自有影城129家、140家和149家,建设同比增速低于行业水平;自有单银幕产出分别为238.04万元、186.26万元和164.79万元,均显著高于全国平均水平。2018年计划新增影城40-50家,新建增速达27%-36%,有望有效提升市占和城市覆盖率。 高毛利非票业务收入占比近三成,电影投资增强业绩弹性。2017年公司整体经营稳健,营收实现21.91亿元,同比增长1.64%;归母净利2.12亿元,同比增长8.21%。我们认为未来公司将主要通过加快影城自建和影城设施升级改造,进一步提升城市覆盖率和观影体验,从而重点增加电影放映收入。2017年卖品收入和广告服务收入合计占自有票房比重近30%,毛利贡献合计占比近7成,公司有望通过多品类开发,和创新的销售渠道与服务模式,丰富销售形式,增加高毛利非票收益。此外,2017年成功参与电影投资(参与影片合计票房62亿元),在完善电影产业链同时,增加公司收入和净利弹性。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年总营收分别为24.89亿元、29.10亿元和33.23亿元,归母净利分别为2.42亿元、3.36亿元和3.78亿元,对应摊薄后EPS分别为1.44元、2元和2.25元。可比公司平均2018年估值25倍,考虑到公司提出2018年目标新增影城40-50家,新建影城增速预计达27%-36%(高于行业平均新建增速),从而有望带来新增影城票房高增长和非票业务有效开展,同时考虑次新股因素,给予金逸影视2018年28倍估值,对应目标价40.32元,增持评级。 风险提示:自建影城增速不达预期,非票业务开展不达预期,全国票房增速不达预期。

华凯创意为国内大型空间环境艺术设计行业综合布展服务整体解决方案提供商,于2017年1月A股上市。公司重点形成以城市文化馆、博物馆、企业文化馆、教育基地展示系统及其他主题馆展示系统(包含教育馆、科技馆等)为主的业务体系,城市文化馆为公司第一大主营。2013年至2016年上半年,公司共完成项目73项,合计合同订单金额16.72亿元。2017年上半年,新中标合同订单约为5.81亿元。公司第一大股东为神来科技,周新华为公司控股股东和实际控制人。 展馆展示发展高增速,未建规模超千亿。城市馆方面:2016年整体城市规划市场规模36亿元,同比增速80%;预计2017年的城市规划展览馆市场规模约为60亿元;整体“未建馆”市场规模约541亿元。博物馆方面:预计2020年全国博物馆数量为5680个,截止2015年全国已有3852个,则2016-2020年新增博物馆复合增速为8.08%;若按5000万元平均单个博物馆布展投资额算,“未建”市场空间914亿元,预计17年新建博物馆市场规模168亿元。 以设计为核心,城市馆及博物馆展示业务为主,教育基地等文化主题馆开发高增速且趋势依旧。2013-2017H1公司城市馆展示业务占整体营收比例分别为87%、81%、68%和44%,为第一大主营;平均项目毛利率30%;积极开发博物馆展示业务,营收占比从15年的16%提升至16年的39%,为第二大主营,平均项目毛利率略低于城市馆项目开发。企业管理业务规模较为稳定,但教育基地等文化主题馆营收从13年906万元提升至16年6983万元,复合增速98%,截止2017年上半年,营收占整体比例达24%。 整体营收、净利位列行业第一梯队规模优势突出,三费控制良好高效运营。公司2016年整体营收5.3亿元,归母净利4003万元;2013-2016年营收、净利复合增速分别为8%和10%,多类型项目开发整体盈利稳健增长。16年三费率为17%,较13年下降2个百分点,人员精简结构优化运营提效。 盈利预测与估值。根据2017年重大中标项目公告及2017年三季报业绩预告,我们预计2017年分项业务营收:城市馆营收35000万元、博物馆营收15000万元、企业加教育基地营收8000万元及其他收入1020万元,整体2017年营收预计59020万元,同比增速11%。预计2017-2019年归母净利分别为4872万元、5858万元和6824万元;摊薄EPS分别为0.4元、0.48元和0.56元。考虑公司重点城市馆展示行业预计规模增速,及所在申万装修装饰行业类同行业相近业务公司可比估值,结合自身“文化创意设计服务”核心竞争力,给予公司18年46倍估值,对应目标价22.08元,增持评级。

中报净利稳健增长,加速营销业务规模市占提升。17年上半年整体营收实现45.78亿元,同比增长49.38%;归母净利3.19亿元,同比增长16.9%;扣非归母净利2.95亿元,同比增长16.23%。公司综合毛利率17.48%(较去年同期下降近6个百分点);期间费用率9.51%(较去年同期下降近2个百分点);归母净利润率7%(较去年同期下降近2个百分点)。整体报告期,公司加快互联网营销业务拓展,重点互联网营销业务实现营收高增长,短期对互联网业务毛利率、净利率造成一定影响;公司整体三费控制良好。17年1-9月预计归母净利4.36亿元-5.66亿元,同比增长0%-30%。 制造业务稳健,互联网业务营收高增长。17年上半年制造业务营收实现10.26亿元,同比增长11%,毛利率27%,同比下降3个百分点,整体水泵业务稳健发展。互联网营销整体实现营收35.29亿元,同比增长66.26%,占整体营收比重77%(提升近8个百分点);如不考虑智趣广告16年9月并表营销,原互联网营销业务同口径营收同比增速51%,实现高增长;互联网营销业务毛利率14.59%,同比下降近6个百分点,主要系报告期公司重点加速业务规模拓展,提升市场份额,短期适度下调毛利率水平。 整体互联网营销业务实现净利2.65亿元,加快整合发展。考虑16年9月智趣广告并表,报告期6家互联网营销公司合计实现净利润2.65亿元;若不考虑智趣并表,原5家营销公司合计实现净利润2.45亿元,同比增长18.5%。17年上半年,漫酷、氩氪、琥珀、万元圣伟业、微创、智趣分别实现净利润3843万元、1854万元、411万元、1.5亿元(17年业绩承诺2.31亿元,完成度65%)、4022万元(17年业绩承诺9360万元,完成度43%)和1900万元(17年业绩承诺7540万元,完成度25%)。 盈利预测与估值模型。公司重点加速数字营销业务集团层面整合;此外投资布局娱乐营销,16年相继投资影视剧制作公司盛夏星空(20%股权)和影视剧植入公司世纪鲲鹏(15%股权),初步布局互娱产业,有望打造“数字、互娱”双品牌。近期公告,原第二期员工持股计划存续期延长至2020年;拟发行可转债不超过22亿元重点用于数字营销业务开展及收购漫酷15%剩余股权。我们看好管理层积极绑定,有效加快数字营销业务开展。预计17、18年归母净利分别为7.85亿元、10.6亿元,对应EPS为0.14元、0.19元。参考行业平均水平(华扬联众次新因素),给予公司17年28倍PE,对应目标价为3.92元,给予买入评级。 风险提示。收购公司业绩对赌不达预期,商誉减值风险。

中报公司毛利率和净利率有效提升,重点内容板块并表。17年H1,营收18.04亿元(同比-1.4%),归母净利1.35亿元(同比+129%),扣非归母净利1.3亿元(同比+164%),中报符合预期。整体毛利率17.37%,提升近6个百分点,主要系业务结构调整;归母净利率7.5%,提升近4个百分点。其中重点收购标的掌维(100%股权)、智海扬涛(60%股权)17年2月并表,观达(100%股权)及科翼(剩余20%股权)17年3月并表。17年1-9月归母净利预计1.61-2.12亿,(同比+60%-110%)。 互联网营销业务高增长,内容营销实现高毛利。报告期传统广告业务(电视广告、户外广告、品牌管理(其中智海扬涛并表)、其他广告)营收6.3亿元,同比下降22%,毛利率12.85%(增加1个百分点);互联网广告营收6.94亿元,爱得康赛16年3月并表,同比增长49%,毛利率10.5%(增加2.74个百分点);内容及内容营销业务(掌维、观达、科翼剩余股份并表)营收4.81亿元,同比下降14%,毛利率33.19%(增加近18个百分点)。 报告期,子公司观达影业出品当代剧《因为遇见你》于湖南卫视播出,获上半年收视亚军,仅次于《人民的名义》;此外,继16年合作爱奇艺推出网综《WULI 屋里变》后,公司首次试水台综,与浙江卫视共同出品自制综艺《真星话大冒险》,5月8日起每周一22:00在浙江卫视首播,并在多网络平台同步播出,积极打造自有网台内容渠道。 收购公司业绩完成良好,整合协同重点“数字+内容”营销。报告期,主要收购公司业绩完成情况:爱德康赛净利润537万元、掌维净利2123万元、观达7381万元、科翼1778万元、智海扬涛497万元,全年业绩对赌完成率分别约为15%、48%,92%、44%和32%,完成情况良好。 盈利预测与估值模型。2017年7月公告控股股东朱明虬终止直接减持计划并承诺未来十二月内不减持;公司总经理黄浩挺通过二级市场合计7月25-26日两日合计增持公司股份24.2万股,增持后直接持有公司0.076%股份。看好公司通过内生培养及外部收购,实现“IP 源头+内容制作+营销宣发”的内容产业化运营和数字营销业务开拓,我们预计公司2017年和2018年归母净利润分别为2.96亿元和4.03亿元,对应EPS 分别为0.93元和1.27元。参考行业水平,并考虑公司自身细分内容营销行业龙头,给予公司17年PE 估值28倍,对应目标价26.04元,维持买入评级。 风险提示。收购公司业绩对赌不达预期,商誉减值风险,内容开发不达预期。

中报营收、净利稳健增长,期间费用控制良好。17年中报,营收56.4亿元,同比增长14.5%;归母净利25.32亿元,同比增长33.23%;扣非归母净利21.08亿元,同比增长32%。在营收稳定增长情况下,报告期综合毛利率为71%(提升1.3个百分点),期间费用严格控制,归母净利率为45%(提升6.3个百分点)。截止17年6月末,自有屏幕22.5万台,自营框架114.5万个,影院数覆盖1610家,银幕数覆盖10600块,公司专注于优质屏幕资源获取及区域结构调整。17年1-9月预计归母净利38.3-39.3亿元(同比+22%至25%)。 营收稳健增长,交通、通信、房产家居、娱乐及商业服务等消费品类投入增强。报告期,楼宇媒体营收44.27亿元(+14%),毛利率76%(提升2.6个百分点),主要系租金、人力等成本良好控制。影院媒体营收10.06亿元(14%),毛利率51.86%(下降5个百分点),影院增速较去年同期放缓,整体受到行业因素影响:电影行业低增速对广告主映前投放影响较大,此外行业整体银幕增速放缓。从客户结构看,互联网投放占营收比例仍为第一,占比26.9%(下降1.7个百分点);交通、通讯、房产家居、娱乐及休闲、商业及服务等消费类行业投放额及占比均有较为明显提升。 17Q2单季盈利能力稳健提升,三季度有望趋势持续。17年Q2单季,营收32.2亿元,同比增加14%,环比增加33%;扣非归母净利1.3亿元,同比增加38%,环比增加76%,营收、净利稳速增长。预计17Q3单季归母净利12.97-13.97亿元,同比增长4%-12%,考虑补贴等因素影响,预计17年Q3单季扣非归母净利将有更高增速。 17H1经营活动现金净流入18.3亿元,较上年的净流入16.7亿元增长9.64%。 销售回款情况良好,销售商品、提供劳务收到的现金为55.0亿元,较上年增长16.17%,基本与营业收入的增长同步,上半年公司整体的应收账款周转天数为74天(上年同期:80天),主要经营财务指标健康,且充分显示营销龙头行业地位。 盈利预测与估值。我们看好公司强渠道、高毛利营销业务优势,我们预计公司2017年和2018年归母净利润53.22亿元和58.88亿元,对应 EPS 分别为0.44元和0.48元。参考行业水平,考虑公司楼宇强渠道优势,给予公司17年PE 估值25倍,对应目标价11元,维持买入评级。 风险提示。减持风险,楼宇媒体、影院媒体行业增速下降。

中报扣非归母净利高增长,主要系影视业务增长及玩具业务剥离带来三费下降。17年半年报营收实现3.87亿,同比增长8.85%;归母净利1.53亿,同比增长71.84%;扣非归母净利1.33亿,同比增长51.07%。报告期,销售费用735万,同比下降58.2%,主要系玩具业务剥离及影视宣发费用减少;管理费用3868.38万,同比下降33.81%,主要系玩具业务剥离。主要子公司第一波实现净利3122.43万(风云互动净利1031.35万(全年扣非归母净利承诺5625万)),星生园实现净利1.18亿(全年扣非归母净利承诺1.65亿)。17年1-9月预计归母净利区间2.12-2.91亿(同比增长35%至85%)。 影视业务高增长,多款游戏预计下半年发行。报告期,电视剧业务营收实现3.23亿,同比增长36%,占营收83%,主要系《那片星空那片海》第一季及第二季台端收入确认;《那片星空那片海》第二季计划于三季度在湖南卫视及爱奇艺、搜狐等多平台播出。游戏业务营收6271.98万,同比下降15%;自主立项研发《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆2D》页游、《莽荒纪H5》、《校花的贴身高手H5》等游戏,并计划在17年下半年上线运营。 积极拓展上游IP,下游多内容开发彻底转型传媒娱乐。16年公司通过其全资子公司第一波,对创阅文化追加投资4000万元,持股30%。创阅文化和北京奇虎签署增资协议,对创阅文化之子公司华阅文化进行增资,并与付强、第一波签署《合作协议》,共同合作以华阅文化为平台开展互联网阅读相关业务。公司携手奇虎360,在网络阅读相关领域实现资源合作和共享,有利于公司在网络文学IP方面的布局和运营发展。16年同时,公司以3.13亿元收购游戏研发公司风云互动49.6%股权,实现100%控股,16-19年扣非归母净利承诺分别为4500万、5625万、6750万和7830万,有效加强第一波+风云互动游戏研发和发行产业链布局。17年7月,子公司星生园以2亿元现金投资东阳曼荼罗10%的股权,17-19年扣非归母净利5000万、2亿及2.5亿,重点从事影视剧、综艺及艺人经纪业务。 盈利预测及估值模型。17年6月公告拟非公开发行股票募资12亿,全部用于4部电视剧及5部网络剧制作开发。我们看好公司全面文化转型,同时积极外延泛娱乐投资布局。预计公司2017年和2018年归母净利润3.41亿元和4.09亿元,对应EPS分别为0.4元和0.48元。参考行业平均水平,给予公司17年30倍PE,对应目标价12元,维持买入评级。