公司发布2019年年报，营业收入30亿元，同比增长29%，增速较上年提升20.6pct，公司毛利率为27.8%，与上年持平，三费收入占比10.3%，与上年基本持平，实现全年归母净利率16.4%，比上年下滑3.8pct，主要是因为投资收益和资产/信用减值损失拖累。四季度收入9.34亿元，同比增长35%，Q4归母净利润1.32亿元，同比大增107%。 公司收入占比最大的光学成像元器件业务收入20亿，同比增长20.8%，毛利率26.7%，比上年略降0.5pct。2019年全球手机销量有所下滑，公司的传统滤光片业务受益于多摄渗透率的提升和公司的市场份额增长，光学成像元件业务仍实现较高增长。随着IRCF市场产能趋紧，我们认为IRCF的竞争降价趋势未来将趋缓，加上CIS面积的逐渐变大，IRCF单价将趋稳，公司滤光片业务有望继续实现稳健增长。华为P40系列的潜望式摄像头一鸣惊人，独创的多折射路线最大实现10倍光学变焦，其中多个微棱镜是实现多次折射的关键光学元件部件，随着潜望式摄像头渗透率的提升，水晶作为为数不多的能量产微棱镜的厂商，光学成像元件业务中的微棱镜业务未来将实现快速增长。 生物识别业务大增67%，营收占比达12.2%，同比提高9.5pct，毛利率达50%，同比增长7.5pct。2019年板块H1毛利率为41%，说明下半年生物识别业务出货量大增后毛利率快速提升。公司紧跟创新型大客户的需求开拓市场，在窄带滤光片、屏下指纹、ITO图形化元器件上实现快速突破，且毛利率持续提升。随着3Dsensing渗透率的提升和DOE、Diffuser等新品的开发推进，生物识别板块将成为公司后续重要爆发点。首次单列薄膜光学面板业务，公司业务板块进一步得到丰富。2019年公司面板业务实现收入3亿元，同比大增256%，毛利率21%。薄膜光学面板业务是公司应5G时代智能终端玻璃盖板潮流所做的业务延伸，具体包括TPCoverGass、LensCoverGass和智能手表表盖业务，公司在光学材料和精密光学薄膜技术等领域的完整技术体系能够为面板表面工艺加工提供成熟的技术支持。随着5G时代的临近以及智能穿戴设备的需求提升，公司光学面板业务将成为重要的新营收增长点。 5G时代AR产业一触即发，水晶光电多方位布局AR产业多年，与国际知名公司开展多渠道的合作，通过中央研究院、AR模组、晶特光学等多条途径储备能力，公司的新型显示业务潜力巨大。 公司坚持“研发富配”，持续加大研发投入，持续推进机制改革，销售和管理费用率有所下行，经营管理效率进一步提高。2019年水晶光电研发费用1.58亿，同比增长22%，占营业收入的5.28%，公司2019年销售/管理/财务费用率分别为1.5%/7.5%/1.3%，分别同比-0.1pct/-0.6pct/+0.77pct，内部管理进一步优化。公司净利率同比有所下降，主要因为坏账准备和资产减值准备的影响。 公司不断围绕客户需求开展技术创新，产品逐步朝纵横向延展，推动公司从以大规模量产能力为特色的“产品制造型公司”向提供光学解决方案及核心元器件的“技术型公司”转型。受新冠疫情影响，我们下调2020年的盈利预测，预计公司20-22年净利润为5.8、7.6、10.4亿元，对应最新摊薄每股收益为0.50、0.66和0.9元，当前股价（2020年4月24日收盘价）对应摊薄EPS的PE为26倍、20倍、14倍，维持“审慎增持”评级！风险提示：电子产品消费需求进一步萎缩，光学面板扩产进度不及预期

公告：公司发布2020年一季报，营业收入15.8亿元，同比增长16.01%，实现归母净利润2.14亿元，同比增长31.68%，超出市场预期。 益受益5G基站建设提速和网络设备高速化，业绩快速增长。公司一季度收入同比增长16%，归母净利润同比增长32%，保持快速增长态势，主要因为今年进入5G基站建设高峰期，并且在一季度已经呈现加速状态，同时云需求旺盛拉动数据中心设备出货，公司通讯产品订单饱满。分厂区来看，青淞厂是主要利润增长点，黄石基地在疫情和二厂汽车板前期亏损影响下依旧实现增长，沪利微电则相对稳定。 产品结构优化，毛利率同比改善。公司一季度毛利率26.73%，同比提升0.81个百分点，主要得益于5G产品订单放量，青淞和黄石一厂产品结构有所改善。环比有所下滑，主要是5G产品价格下降以及复工延期对开工率的影响，特别是黄石基地影响较大。3月份以来青淞、黄石基地陆续恢复正常，我们判断二季度保持高稼动率状态下毛利率有望回升。费用方面，销售、管理、研发费率合计10.43%，同比减少0.69个百分点，疫情期间实现费率的改善，强大的成本费用管控能力得到体现，由于汇兑收益增加，财务费用同比减少1500万左右。一季度末公司存货15.3亿，比2019年末增加1.3亿，报告期内，公司实现经营活动的现金流量净额4.67亿元，是归母净利润的2.2倍，主要是回款增加较多，经营质量十分稳健。 风险提示：通讯板行业格局恶化；原材料价格大幅上涨；5G、、云计算推进不及预期

公司发布2019年年报，营业收入625亿元，同比增长74.4%，增速较上年提升17.3pct，受产品结构调整影响，公司毛利率为20%，同比-1.1pct，公司经营管理效率进一步提升，三费收入占比下滑，实现全年归母净利率7.5%，与上年基本持平。四季度收入247亿元，同比增长80%，归母净利润18.3亿元，同比增长71%。 Airpods系列产品大获成功，极大的拉动公司业绩。2019年公司消费性电子板块收入大增94%，在公司业务中份额提升到83%，我们认为主要是因为Airpods超预期放量和iphone11系列大卖带来手机零组件的出货量大增。公司一直保持前瞻布局与规划，从连接器起家，不断突破声学、无线充电、马达、天线、智能穿戴、智能配件等消费电子零组件的业务门槛，通过零部件-模组-组装的不断升级，证明了公司“高质量精密制造”的能力。随着越南耳机产线的相继投产和TWS渗透率的不断提高，公司TWS业务今年高增无虞，此外，公司有望在SIP和大客户手表业务上继续实现突破，公司的消费性电子业务板块将持续保持高速增长。 公司首次将基站和数据中心业务22亿收入单列，5G时代通讯业务有望成为公司业绩的后续爆发点，汽车业务实现稳健增长，同比增长37%。5G基站向多端口、多波数趋势发展，小型化对精密制造的要求不断提高。 公司紧紧把握5G通讯产业的发展机会，将自身在消费电子生产和管理上精密制造的深厚沉淀进行跨界应用，公司2019年报将基站和数据中心业务收入专项归类为“通讯互联产品及精密组件”单独披露，“新”通讯有望成为公司后续业绩继续保持高速增长的有力支撑。公司研发费用持续加码投入，铸就电子龙头企业持久的领先地位。公司始终将研发创新放在企业发展的重要位置，近三年研发费用投入84亿，仅2019年就投入44亿，研发投入占营业收入比重从2016年的6.76%提高到2019年的7%。公司研发费用中约70%用于产品迭代投入，围绕新方案、新产品从有概念到NPI，30%用于先期投入，主要围绕公司中、长期的产品与业务规划布局，包括公司在未来新产品新领域的投入以及针对底层技术研究的相关投入，公司持续加码研发投入是在保持原有业务领先优势的基础上不断成功布局新业务的强大保障。 发挥数字化管理优势，公司经营管理效率得到进一步提高。公司依托强大的ERP系统，将智能制造原理和体系深度应用于公司生产制造等相关环节，加强成本管控，2019年公司的销售/管理/财务费用率分别为0.8%/2.4%/0.5%，分别同比下降0.3pct/0.1pct/0.3pct，内部管理进一步优化。 公司不断顺应市场发展趋势进行前瞻性战略部署与规划，通过不断增加研发投入和加强经营管理，在保留消费电子业务优势的基础上深度布局通信、汽车、工业、医疗等市场，丰富产品品类、增强自身抵御单一产品与业务的风险能力，公司有望将目前在通讯和汽车等领域继续复制消费性电子业务的成功，实现持续高速发展。受新冠疫情影响，我们下调2020年的盈利预测，预计公司20-22年净利润为68、97、133亿元，对应当前股价（2020年4月20日收盘价）PE为33倍、23倍、17倍，维持“买入”评级！风险提示：电子产品消费需求进一步萎缩，5G基站建设进度不及预期

摘要请在该此处表格内输入。 说明:投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示:#s um事ma件ry#: 移远通信发布 2019年年报,公司实现营业收入 41.30亿元,同比增长52.87%;实现归母净利润1.48亿元,比上年同期下滑18.00%;同时,公司综合毛利率稳步提升,较上年同期增加0.75个百分点至21.15%。 报告期内,公司营业收入显著增加了14.28亿元,其中,LTE 和LPWA 系列产品就贡献销售收入增长达12.29亿元。物联网行业快速发展,以LTE和LPWA 为代表的市场需求不断增加,在强大的研发团队和营销团队支撑下,公司持续优化产品结构、开拓市场,以满足更多客户对不同应用场景的需求。归母净利润的下滑(较上期减少0.32亿元),主要是由于当期经营费用增加,尤其是研发费用,同比激增121.05%,增幅达1.98亿元。 但我们应看到,无论是研发团队的大规模扩充,抑或是研发设备的加大采购,虽在当期会带来费用压力,但都将成为公司长期高速发展不可或缺的重要基石。 “新基建”政策暖风频吹,创新产品引领行业应用。2020年4月10日,国家发改委、中央网信办印发《关于推进“上云用数赋智”行动,培育新经济发展实施方案》,要求加快数字化转型共性技术、关键技术的研发应用,支持在具备条件的行业领域和企业范围探索5G、物联网、大数据、人工智能、边缘计算、区块链等新一代数字技术应用和集成创新。移远通信作为全球物联网模组冠军,拥有从2G 到5G、从LPWA 到Wi-Fi 等的完善物联网模组产品架构,面对各类应用场景游刃有余。3月,Cat 1天团再添EC200S 和EC100Y 两款模组,承担起中低速场景的连接重任;5G 模组RG500Q-EA 正式规模化出货,帮助更多5G 行业的规模应用从蓝图到现实;车规级Wi-Fi 6模组向客户送样、预计4月上市,有效加速Wi-Fi 6技术的落地应用。移远通信致力于引领物联网创新,执行业技术之牛耳,布局未来发展主流方向,享受行业高速发展红利,营收份额迅速扩张,铸就强者恒强格局。 立体优势构筑壁垒,技术创新稳固龙头地位。公司创始团队专注于技术,打造了完善的产品布局、知识产权及全球认证体系,为长期高速发展提供保障;模组产品拥有明显的定制化特征,7*24小时的针对性、本地化服务为移远产品构筑了更高的壁垒;移远凭借全球销售网络的海量需求不断强化规模效应,同时自建智能制造中心提升产品的生产效率、供货能力,有望与固有优势间高效正反馈,实现盈利质量的稳步进阶。 移远极为重视技术创新和产品研发,拥有上海、合肥、贝尔格莱德、温哥华四大研发中心,当前持续加强各研发中心的人才配备、研发设施设备、技术合作和资金投入。2019年,公司超前布局“新基建”发展机遇,大规模扩充研发团队,研发投入高达3.62亿元,前瞻研发并率先推出多款高性能5G 模组产品,抢占5G 新基建的制高点。例如,支持SA 和NSA 模式的车规级5G模组AG550Q 系列,支持 5G NR sub-6GHz 频段和LTE-A 高速连接的区块链模组,打通5G NR +Wi-Fi 6业务流程的RG500Q 和RM500Q 模组等,先进产品不胜枚举。截至2019年底,全球已有20余个行业的200多家客户选择移远5G 模组进行终端产品的开发及应用。2020年5G 进程持续加速,移远5G 模组产品正式规模化出货,加快5G 产业化进程的同时,公司产业链地位持续提升。高强度、超前投入的移远通信,技术创新、产品研发处处快人一步,高增长逻辑正不断得到强化。 每一类物联网应用都离不开“物-物”相连的关键——通信模组,而且因处基础地位将在产业发展进程中优先受益。移远通信作为全球物联网模组冠军,将乘5G 东风、在优秀合作伙伴的支持下扶摇直上、鲲鹏万里。 盈利预测与估值:根据公司的最新发展情况,我们调整了盈利预测,预计2020-2022年收入分别为58.15/80.16/104.31亿元,净利润2.31/3.52/6.27亿元,对应当前股价(2020年4月14日)的PS 分别为2.47/1.79/1.37倍,PE 为62.0/40.7/22.9倍。2020年一季度,在公共卫生事件的背景下,公司仍全力克服困难、保障全球客户供应,我们预测单季营收增速仍能保持在全年平均水平左右,收入韧性十足、难能可贵。目前,移远通信已被纳入富时中国A400指数,有望获得全球资本市场更为广泛的关注,维持“审慎增持”评级。 风险提示:物联网发展不及预期;汇率波动;贸易争端;人才技术流失风险。

公告:公司发布2020年一季报,营业收入2.75亿元,同比增长44.53%,实现归母净利润4718万元,同比增长166.93%,落在预告上限。 公司一季度订单充足,份额同比继续提升。公司Q1收入、利润增速分别为44.5%、166.9%,经过前期产业链下游去库存的调整,自去年11月份以来公司订单及产销量逐渐恢复正常,一季度虽受疫情影响,但下游客户补充库存意愿较强,公司订单充足,产销量同比增长;同时,公司在四季度对部分产品价格进行了适当下调,在日韩客户中的份额明显提升,我们预估公司全球市占率已经提升至60%左右,为公司未来业务发展紧跟高端市场奠定了良好的基础。 原材料成本改善叠加开工率恢复,带动毛利率大幅提升。公司Q1毛利率38.34%,环比提升8.81个百分点,同比提升5.97个百分点,毛利率大幅提升主要得益于:1)木浆是公司主要原材料,受木浆采购周期影响,公司木浆成本于去年四季度逐步回落到相对低位,成本端改善;2)一季度订单充足,开工率逐步恢复;3)公司持续优化纸质载带系列产品的结构,增加后端高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量。Q1毛利率已恢复至较高水平。 费用方面,Q1销售、管理、研发费率合计18.25%,同比下降3.76个百分点,主要是公司利用行业调整期,大力推进标准化建设,在精益化管理方面做了较大提升;另外,2020年公司股权激励费用约1100万元,同比将减少约1800万元,主要是由于股权激励费用按解除限售比例进行分期摊销。财务费用同比减少1076万元,主要是受汇兑净收益影响。Q1单季度经营活动现金流量净额0.46亿元,经营质量稳健。 5G带动下游需求回暖,离型膜和塑料载带打开成长空间。2020年一季度公司订单充足、产销量大幅增长,未来随着5G技术应用的加速落地,行业景气度将持续走强,公司开工率有望持续保持较高水平,以及新产线的开出有望带动业绩快速增长。新业务方面,离型膜5条线已经顺利投产,新增的2条韩国进口产线今年也将开出,另一条日本进口产线9月份到货,进口设备生产效率、质量精度更高,利于公司生产光学材料用等更高端类别的产品; 塑料载带方面,新增的9条线今年4月份安装,产能稳步扩大,下游封测客户也逐步取得突破,未来成长空间十分广阔。预计公司20-22年净利润为3.0、4.0、5.2亿元,对应2020/04/14收盘价PE为31.0倍、23.1倍、17.9倍,维持“审慎增持”! 风险提示:下游需求不及预期,原材料大幅涨价,新业务进展缓慢。

投资要点 公告:公司公告2020年一季报,实现营业收入24.98亿元,同比增长15.47%,归母净利润2.77亿元,同比增长48.19%,业绩超出市场预期。 新基建加速,Q1持续高增长。公司一季度收入同比增长15%,归母净利润同比增长48%,延续同比高增长态势,主要因为今年进入5G基站建设高峰期,并且在一季度已经呈现加速状态,同时云需求旺盛拉动数据中心设备出货,公司通讯产品订单饱满,尽管受复工延期影响,收入依旧实现较快增长。考虑到无锡载板项目和南通二期连线的费用,实际经营情况更好。 产品结构持续升级,毛利率同比改善。公司一季度毛利率25.59%,同比提升2.05个百分点,主要得益于5G产品订单放量,数通产品结构也有改善。环比有所下滑,主要是5G产品价格下降以及复工延期对开工率的影响,我们判断二季度保持高稼动率状态下毛利率有望持续提升。费用方面,销售、管理、研发费率合计11.47%,同比减少0.14个百分点,疫情期间实现费率的改善,体现出公司强大的成本费用管控能力。同时,一季度末固定资产比2019年底增加5.6亿,报告期内,公司实现经营活动的现金流量净额3.6亿元,经营质量十分稳健。 风险提示:基站建设低于预期,服务器出货低于预期,产品价格快速下滑。

半导体材料为半导体产业的发展基石，市场空间巨大。2018年全球半导体材料市场空间近520亿美金，其中用在芯片加工环节的半导体材料市场超过320亿美金，主要包括硅片、掩模板、电子气体、光刻胶、CMP材料、湿化学品、靶材等，目前市场格局主要以欧美日等地区企业主导，国内只在抛光液、靶材、电子气体等领域有部分国产替代，其中安集科技的抛光液环节国产替代进展较为顺利。 不同于半导体设备的周期属性，半导体材料属于永续性增长来，国内未来3年持续性的产能释放将大幅提升国内半导体材料市场。半导体设备市场与晶圆厂的资本开支呈线性关系，有较强的周期属性，而半导体材料与资本开支类似于“积分”关系，属于永续性增长的赛道，我们测算国内2020-2022年国内12寸晶圆产能分别为96、136.5、181.5万片/月，相比于2019年分别增长32.5、72、117万片/月，这将大幅提升半导体材料的需求。 大基金二期将“间接+直接”催化国产半导体材料领域。国家大基金二期即将开始实质性投资，我们认为二期大基金将继续投资重资本开支环节的制造、存储领域，这将加速上游半导体设备和材料的国产化进程，此为间接催化，而另一方面据大基金总经理丁文武在一次会议中提到，将尽量对设备和材料领域加大支持，推动其加速发展，此为直接催化，因此我们判断大基金二期将进一步加速半导体材料的国产化进程。先进芯片加工工艺的不断迭代，将不断提升抛光液的需求。逻辑加工工艺，从0.18um到7nm，CMP工艺步数从10步左右增长到30步左右，增长了近200%，存储加工工艺中，NAND从2D向3D切换，CMP工艺步数从8步左右提升到16步左右，提升了100%左右，这将大幅提升抛光液整体的市场规模。 安集科技为国产抛光液龙头公司，受益国产替代的确定性较强。安集科技为国内抛光液龙头公司，客户主要包括中芯国际、台积电、华虹半导体、长江存储等国内外主流晶圆厂商，其铜及阻挡层抛光液在中芯国际已经成功突破28nm工艺节点，实现大规模量产，并在14nm产线验证，其钨抛光液、铜抛光液已经在长江存储通过验证，并实现收入，我们认为未来随着长江存储及合肥长鑫等存储厂商产能大规模释放，公司将会持续受益。 我们测算公司2019-2021年收入分别为2.85亿、3.80亿、5.59亿，归母净利润分别为0.65亿、0.92亿、1.5亿，对应2020/04/02收盘价PE分别为117、82、51倍，考虑到公司作为国内半导体材料未来确定性较强的企业，我们给予“审慎增持”评级。 风险提示：原材料供应及价格风险，下游客户扩产不及预期风险，客户认证不及预期风险。

公告:公司发布2019年年报,营业收入5.60亿元,同比下滑1.04%,归母净利润1.08亿元,同比增长52.27%。其中Q4收入2.19亿元,同比增长55.58%,归母净利润5639万元,同比增长38.48%。 CIS高景气,单季收入创新高。公司全年收入5.60亿元,同比微幅下滑1.04%。分季度来看,公司自Q1收入低点以来环比持续改善,至Q4已实现单季收入2.19亿元,同比增长55.6%,为上市以来新高。这主要得益于CIS需求爆发,尤其自第三季度以来,小米等终端厂商的新品大幅从双摄向四摄跃进,带动CIS需求和公司订单快速增长,产能利用率处于较高水平。 技术工艺提升,盈利能力持续改善。公司全年毛利率39.03%,同比提升11.09个百分比,其中Q4单季毛利率41.70%,延续Q3高水平,主要是由于公司技术工艺改善提升、生产效率提高。费用率方面,公司费用率自Q1以来逐季改善,至Q4单季费用率为18.95%,环比改善4.96个百分点,展现公司经营管理能力的持续提升,结合毛利率提升带动公司Q4净利率环比提升4.19个百分点,盈利能力显著改善。 多摄和生物识别需求强劲,产能扩充提供充足成长动能。展望未来,手机摄像头升级将驱动CIS封测需求持续高景气,手机三摄、四摄趋势明显,且我们判断多摄将快速下沉至低价位手机,带动800万像素以下CIS封测需求大幅提升,预计短期内将持续供不应求,公司作为全球CIS封装龙头,技术和规模优势明显,预计将显著受益。生物识别领域,超薄指纹芯片有望成为3000元以上价位手机标配,在5G时代大放异彩,公司TSV技术可用于指纹芯片封装,配合国内知名指纹芯片厂商,为公司带来新的潜在增长点。此外,公司成功进入汽车电子领域,市场潜力巨大,长期来看有望再造一个晶方。产能方面,公司兼具成规模的8寸和12寸封装产能,且拟募投扩充年产18万片12寸传感器模块,定位影像传感器和生物识别传感器,注入新的增长动力。 预计公司20-22年净利润为4.5、5.5、6.6亿元,对应当前股价(2020年3月30日收盘价)PE为46.7倍、37.9倍、31.4倍,给予“审慎增持”评级! 风险提示:手机多摄渗透不及预期;超薄屏下指纹渗透不及预期;汽车电子市场需求不及预期。

公告,公司发布2019年年报,营业收入132.4亿元,同比增长10.52%,归母净利润14.49亿元,同比增长44.81%。其中Q4收入37.7亿元,同比增长25.4%,归母净利润4.06亿元,同比增长113.52%。 把握5G发展和材料国产化趋势,业绩高速增长。公司全年收入增长10.5%、利润增长44.8%,紧紧抓住了材料国产化机会和5G发展的大趋势,其中:1)全年销售覆铜板9320.8万平米,同比增长7.3%,销售粘结片12379.3万平米,同比增长2.5%,覆铜板和粘结片销售收入100亿,同比增长2.4%,常规CCL价格有所下滑,但是在高频高速以及服务器领域取得实质性订单落地,整体产品结构提升;2)受益5G通信市场迅速放量,销售PCB77.95万平,收入30.4亿,同比增长49.4%。同时,公司Q4收入增速25.4%,环比进一步提升。 产品结构持续升级,盈利能力大幅提升。公司全年毛利率26.65%,同比提升4.47个百分点,主要得益于:1)高频高速和服务器领域订单放量,整体产品结构升级,以及加大对原材料采购成本的控制,持续降本增效,覆铜板和粘结片毛利率24.76%,同比提升4.6个百分点;2)生益电子的PCB业务,受益5G产品放量,均价达到3971元/平米,按照19年年报口径计算18年PCB均价为2593元/平米,单价大幅提升,PCB毛利率为28.92%,同比提升2.93个百分点,19H1毛利率为32.73%,19H2为26.24%,环比变化较大,但是生益电子子公司19H1、19H2净利率分别为15%、13.9%,环比变化并不大,我们判断可能为费用口径问题,另外,生益电子下半年东城工厂三期、东城一厂产能提升工程转固,增加7亿多固定资产,折旧相对增加,对毛利率产生一定影响。 费用方面,销售、管理、研发费率合计增加1.12个百分点,考虑到研发投入增加,子公司扩产员工数增加14.2%,以及新增股权激励费用,整体费用控制良好。经营活动现金流量净额16.9亿元,经营质量稳健。 经营目标稳健增长,新基建和国产替代驱动新一轮快速成长。公司2020年集团预算经营硬板覆铜板9285万平方米,粘结片13483万米,挠性板976万平方米,覆铜板和粘结片销量约10%增长,线路板110万平方米,销量增长40%以上。今年进入5G基站建设大年,全球云巨头的资本开支也恢复快速增长,服务器需求迎来拐点,同时,服务器平台升级,PCB板材呈高速化趋势,高频和高速CCL需求旺盛,公司高端CCL有望持续放量。FR4产品则受益景气度提升,随着江西九江新产能释放,将继续保持稳健增长。PCB业务方面,公司将在吉安新增180万平米的年产能,分两期进行,一期70万平米,二期110万平米,平均为10层,集中在5G无线通信、服务器和汽车电子领域,今年下半年有望投产。凭借高频高速覆铜板和通讯PCB的绝佳卡位,公司有望迎来新一轮快速成长。预计公司20-22年净利润为19.3、24.5、30.0亿元,对应当前股价(2020年3月24日收盘价)PE为32.4倍、25.6倍、20.9倍,维持“审慎增持”评级! 风险提示:5G基站建设低预期,服务器出货低预期,产品价格快速下滑。

公告:公司发布2019年年报,营业收入71.3亿元,同比增长29.68%,归母净利润12.06亿元,同比增长111.41%。其中Q4收入21.2亿元,同比增长28.5%,归母净利润3.5亿元,同比增长89.5%。 受益5G基站建设和网络设备高速化,业绩高速增长。公司全年收入增长29.7%,利润增长111.4%,主要得益于5G、网络和数据中心等基础设施应用领域的需求持续快速增长,企业通讯市场板收入51亿,同比增长46.4%。尽管汽车产销量受到冲击,ADAS和新能源车等汽车板应用领域持续增长,公司汽车板收入13.3亿,仍小幅增长3.6%。Q4单季收入21.2亿元,同比增长28.5%,持续保持快速增长。 产品结构优化,盈利能力大幅提升。公司全年毛利率29.53%,同比大幅提升6.12个百分点,主要得益于:1)5G和高速网路设备、高速运算服务器PCB占比提升,企业通讯市场板毛利率31.49%,同比提升6.83个百分点;2)ADAS和新能源车等汽车板应用带动汽车板结构升级,毛利率25.69%,同比提升1.68个百分点。3)办公及工业设备板、消费电子板毛利率也均有10个点以上的提升幅度。通过持续自动化和智能化管理的投资和研发,强化内部管理,公司2019年良品率达到93.6%,稳中略升。 费用方面,销售、管理、研发费率合计减少0.91个百分点,管理水平进一步提升,人均创收93.59万,同比增加22%。经营活动现金流量净额10.6亿,经营质量稳健。 5G基站和数据中心需求持续向好,黄石厂保障长期成长动能。5G基站建设进入加速状态,拉动通讯板需求爆发;同时,今年是服务器更新大年,需求将明显回暖,服务器平台升级更将带动高速板需求持续增长。产能方面,青淞厂仍有技改扩产空间,黄石厂产能空间长期来看有望达到青淞厂水平。汽车板方面,ADAS等安全类产品占比提升持续优化产品结构,黄石二厂的汽车电子板专线已顺利完成建厂和试产,设立了全公司目前自动化和智能化程度最高的生产线,利用好逆境持续投资稳步前进,保持并扩大竞争优势,为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做好准备。预计公司20-22年净利润为15.8、20.0、24.2亿元,对应当前股价(2020年3月25日收盘价)PE分别为28.8倍、22.7倍、18.8倍,维持“审慎增持”评级!风险提示:通讯板行业格局恶化;原材料价格大幅上涨;5G、云计算推进不及预期。

多元化布局PCB产品,内资龙头ROE行业领先。景旺电子深耕PCB行业,多元化布局硬板、FPC、金属基板三大产品线,拥有华为、中兴、德尔福、海拉、vivo、西门子等一批通讯、汽车电子、工控医疗领域优质客户。公司ROE行业领先,原因在于:1)强大的品质、成本、费用管控能力下盈利优势显著;2)执行力强,投入产出高,固定资产投资更有效率。 受益5G基站和数据中心建设,产品结构大升级。我们测算,5G基站侧建设有望带动600亿元以上PCB规模,高峰期超过120亿。同时,受益数据中心资本开支回暖以及服务器平台升级,高多层板需求十分旺盛。公司持续投入新技术研发,5G高频、高速高多层订单取得较大突破,产品结构大幅优化。并且通过高多层/HDI项目的投资,产品、技术、人才和管理都将进一步升级。 射频变革和创新驱动,软板价值量持续提升。智能机是FPC主要应用终端,随着5G手机渗透,射频和光学领域创新带动软板价值量持续提升,汽车电子、可穿戴应用也为行业提供新的成长动力。公司近年来软板市占率持续提升,收购景旺柔性后与立讯强强联合,客户资源进一步拓宽。 盈利预测与投资建议:基于5G基站建设高峰期通信板需求旺盛,公司高频高速订单取得较大突破,汽车电子持续放量,景旺柔性整合后效益持续改善的核心判断,预计公司20-22年净利润为10.7、13.5、16.9亿,对应2020/3/19收盘价PE为27.1、21.5、17.2倍,维持“审慎增持”评级。

5G通讯板带动产品结构大升级,即将迎新一轮快速成长。公司积极投入新技术,5G高频功放板、5G高频天线板、5G高速高多层、汽车ADAS77G毫米波雷达微波板、新能源汽车充电桩埋嵌铜块厚铜板等高附加值产品实现批量生产能力。从供应链了解到,公司在国内通信设备龙头厂商5G订单取得较大突破,有望带动整体产品结构升级。同时,公司启动了珠海一期HLC、高端HDI项目建设,技术、人才、产品有望持续升级。软板方面,今年珠海景旺柔性有望扭亏,珠海二期宽幅卷对卷产线也将投产,客户方面持续加深和北美大客户合作,未来有望受益5G软板价值量的持续提升。考虑到复工和部分下游需求不确定性,我们小幅下调公司20-22年净利润为10.7、13.5、16.9亿元,对应当前股价(2020年3月16日收盘价)PE为24.3倍、19.3倍、15.4倍,维持“审慎增持”评级! 风险提示:行业需求持续低迷,珠海景旺柔性整合不及预期。

盈利预测与估值:根据最新的业务发展情况,我们略微下调了深南电路的盈利预测。预计2019-2021年净利润为12.3/16.6/19.8亿元,对应EPS为3.63/4.88/5.83元。对应当前股价(2020年2月28日)PE为57倍、43倍、36倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:5G建设不及预期的风险;宏观经济波动风险;大规模扩产后产能爬坡风险;原材料价格波动的风险。

IGBT是半导体分立器件中非常重要的分支,号称能量转换的CPU,应用领域广泛。IGBT属于半导体分立器件中重要的分支,为工业控制及自动化领域的核心器件,集合了MOSFET和BJT的各自优势,广泛应用在工业控制、新能源汽车、新能源发电、轨道交通、智能电网等领域。 受益于下游多领域需求驱动,IGBT行业快速成长,目前主要以国外企业主导。根据IHSMarkit统计,2018年全球IGBT市场为62.4亿美金,同比增加17.7%,主要受益于新能源汽车、工业控制、新能源发电等领域的快速发展。全球IGBT市场主要由英飞凌、三菱、富士电机、安森美、瑞士ABB等主导,top5占比超过70%,集中度较高。 斯达半导为国内快速成长的IGBT模块龙头,将充分享受国产替代红利。 斯达半导为国内IGBT模块龙头,2018年全球占比2.2%,排名全球第八名。受益于产品渗透率提升叠加下游需求提升,公司2016-2018年收入年复合增长50%,归母净利润年复合增长112%,正处于高速成长阶段。我们认为公司技术积累丰富,伴随着国产替代热潮,公司有望将技术优势逐渐转变成市场优势。 我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.23、1.63、2.12亿,对应2020/03/02收盘价PE为146.26、110.30、84.57倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。

持续看好新产品量产带来的确定性增长与立讯的长期竞争优势,维持“买入”评级。我们上调2020年iPhone及AirPods总量,苹果穿戴式装置为2020年立讯营收增长的主要力道。我们上调盈利预测,预计2019-2021年利润为47.21/70.71/90.87亿元,对应当前股价(2020年2月27日收盘价)PE为53.0倍、35.4倍、27.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;中美贸易恶化;行业竞争加剧。