公告： 公司发布 2020年半年报，营业收入 68.8亿元，同比增长 15.2%， 归母净利润 8.26亿元，同比增长 31.33%；单二季度营业收入 38.07亿元， 同比增长 17.58%，归母净利润 4.87亿元，同比增长 28.2%。 5G 商用和高端材料国产化驱动，业绩快速增长。 公司上半年收入增长 15.2%、利润增长 31.3%，紧紧抓住了材料国产化和 5G 商用的机会，其中： 1）上半年销售覆铜板 4404.1万平米，同比增长 1.55%，销售粘结片 6126.5万米，同比增长 5.16%，覆铜板和粘结片销售收入 49.1亿，同比增长 5.9%， 由于上半年 5G 基站保持较快的建设节奏，高频和高速 CCL 需求旺盛，提 供主要增长动力，常规的 CCL 受疫情对供给和需求端的影响，我们预估 收入体量小幅下滑； 2）受益 5G 商用，销售 PCB 39.23万平米，同比增长 16.21%，收入 18.7亿，同比增长 49.25%。 产品结构升级，盈利能力持续提升。 公司上半年毛利率 28.68%，同比增 加 2.82个百分点，其中单二季度毛利率 28.65%，考虑到公司今年执行新 收入准则，将作为合同履约成本的运输费列报于营业成本，实际二季度毛 利率水平接近 30%，同比、环比均有提升，主要得益于： 1）高频、高速 CCL 持续放量，常规 CCL 成本端具备优势，上半年覆铜板和粘结片毛利 率 27.29%，同比增加 4.33个百分点； 2）生益电子的 PCB 业务，受益 5G 产品放量，均价达到 4859元/平米，去年同期为 3800元/平米，单价大幅提升， PCB 毛利率为 29.09%，同比下降 3.64个百分点，但从净利率角度，19H1为 15%， 20H1为 15.7%，我们判断和费用口径有一定关系。 费用方面，上半年销售、管理、研发费率分别增加-0.86、 0.33、 0.36个百分点，销售费率下降主要是新收入准则下口径调整，由于去年 7月可转换公司债券转股，财务费用减少 3600万左右。信用减值损失和资产减值损失分别较去年同期增加约 4000万、 2000万。经营活动现金流量净额 9亿元，经营质量稳健。 5G 建设继续推进， IDC 高速基材和封装基板基材提供新成长动能。 展望下半年， 5G 基站建设持续推进，带动高频高速 CCL 和 PCB 需求。随着四季度Intel 10nm 服务器芯片推出，服务器主板用高速 CCL 将迎来快速渗透，公司在数据中心领域布局多年，有望迎来放量。另外，公司在积极投入封装基板CCL 的研发，作为下一个五年规划的重点之一，未来有望持续实现高端电子电路基材的国产替代。 PCB 业务方面，生益电子吉安一期三季度开始投产，提供新增产能。凭借高频高速覆铜板和通讯 PCB 的绝佳卡位，公司有望迎来新一轮快速成长。 预计公司 20-22年净利润为 19.3、 24.5、 30.0亿元， 对应当前股价（ 2020年 8月 10日收盘价） PE 为 33倍、 26倍、 21.2倍，维持“审慎增持”评级！ 风险提示： 5G 基站建设低预期，服务器出货低预期，产品价格快速下滑。

公司发布 2020年中报， 实现营业收入 115.10亿元，同比增长 6.02% 实现归母净利润588.24万元， 同比降低97.43%；上半年毛利率为14.88% 同比提升 0.21pct。 其中 Q2单季度实现营业收入 63.11亿元，同比增长 2.24%， 实现归母净利润 1.09亿元，同比增长 14.23%； Q2单季毛利率 为 15.89%，同比提升 1.76pct， 净利率 1.68%，比上年同期增长 0.14pct 手机锂电收入逆势增长，电芯自供率提升红利兑现。 根据 ZDC 报告， 今年上半年受疫情影响，全球智能手机市场销量同比下滑超 15％，但 期公司手机数码类锂离子电池模组业务仍实现收入 65.93亿，同比去年 增长 7.37%，我们认为主要归因于 5G 手机电池容量的提升和公司新切 入大客户 TWS 电池 PACK 供应。此外， 去年底公司手机电芯自供率 左右，到今年年底电芯自供率预计提升到 30%左右，电芯占电池成本将 近 70%， 切电芯业务毛利率远高于 PACK 业务， 我们认为公司电芯自供 率提升持续拉升公司的消费锂电盈利能力，公司消费锂电自供率提升红 利将持续兑现。

业务调整完善产业链布局，募投项目进一步发挥协同优势。公司上半年转让子公司帝晶光电及江粉高科股权，剥离与以精密功能及结构件为核心的业务关联度较弱的液晶显示模组业务，聚焦主营核心产品，后续公司将汇集资源沿着精密功能件往材料、模组及其他领域垂直整合。展望未来，1）核心板块方面，包括5G手机在内的智能终端对散热、防水等要求越来越高，精密功能件需求不断增加，且轻薄化、高性能趋势下其价值量也不断提升，公司作为精密功能件龙头企业，未来有望逐步替代海外厂商成为下游主流企业的主要供应商，受益显著；2）公司沿着核心板块垂直整合，上游积极拓展磁材新领域业务、扩充高性能材料业务，下游领域在赛尔康SMT和FATP能力加持下公司在模组和组装业务的突破可期，我们看好公司的产业链一体化布局。 公司定增募资30亿元，主要用于新增或扩充汽车马达结构件、电源插头配件、无线充电模组和散热模组等产品，同时投向上游高性能磁性材料和模切材料生产，充分发挥客户协同和产业链一体化优势。公司向汽车领域的切入和模组产品的延伸为公司打开巨大成长空间，我们预计公司2020-2022年归母净利润为25.1、33.5、41.5亿元，对应当前股价（2020年7月30日收盘价）PE为30.7、23.0、18.6倍，维持“审慎增持”评级！ 风险提示：消费电子下游景气度不及预期，定增扩产进度不及预期。

公告： 公司发布 2020年半年报，上半年营业收入 14.42亿元，同比增长 18.45%；归母净利润 2.42亿元，同比增长 24.09%。其中二季度营业收入 8.39亿元，同比增长 24.74%；归母净利润 1.48亿元，同比增长 32.76%。 受益 5G 渗透和客户份额提升，收入、利润创历史新高。 公司二季度收入 8.4亿、归母净利润 1.48亿，均创历史新高，主要得益于： 1）与海内外 核心手机厂商合作进一步加深，份额持续提升； 2）手机端，随着 5G 手 机渗透率提升，单机电感用量大幅提升；基站端， 5G 基站拉动大功率电 感和 LTCC 滤波器需求。 稼动率提升叠加产品结构升级，毛利率大幅提升。 公司二季度毛利率 38.34%，同比提升 2.69个百分点，环比提升 3.02个百分点，主要得益于： 1）客户份额提升和 5G 产品需求量增加情况下，公司订单充足，保持高 稼动率； 2） 01005和其他高毛利产品占比提升，产品结构升级； 3）聚焦 核心价值产线，生产效率提升。费用方面，销售、管理费率合计 7.3%， 同比基本持平， 研发费用单季度约 6000万，同比增长 28%，主要用于新 型电感、汽车电子、微波器件等领域持续投入。 子公司方面，衢州线路板 上半年亏损减少，信柏结构陶瓷出现小幅亏损。

公告：2020年半年度业绩预告，上半年实现归母净利润6.8-7.3亿元，同比增长45%-55%，其中Q2单季度归母净利润4.1-4.5亿元，同比增长43%-59.5%，业绩略超预期。 5G基建和数据中心持续发力，业绩高速增长。取预告中值，公司上半年归母净利润同比增长50%，二季度单季度归母净利润同比增长51%，延续同比高增长态势，主要得益于上半年5G基站建设和数据中心持续发力，特别在二季度疫情对供给端的影响消除，公司保持较高稼动率水平。同时，南通二期数通工厂开始爬坡，无锡载板厂稼动率也有提升。 产品结构持续升级，盈利能力进一步提升。我们判断公司二季度归母净利润增速要高于收入增速，毛利率水平同比和环比进一步提升。同比来看，公司产品结构持续升级，5G产品占比有明显提升，IDC产品比重也有增加。环比来看，二季度保持高稼动率状态下毛利率得到提升，无锡载板厂的爬坡也有帮助。下半年随着南通二期数通工厂和无锡载板厂的打平，盈利能力还有提升空间。 持续深耕通信和载板、布局汽车，未来成长空间广阔。展望下半年，5G基站和数据中心建设继续推进，以及英特尔新服务器CPU推出后新平台将迎来快速渗透，通信PCB需求持续爆发。公司南通二期数通工厂爬坡顺利，将贡献主要新增产能，无锡载板项目逐渐减亏，叠加老厂房的技改，全年有望保持高速增长。另外，南通三期工厂开始基建，定位高阶汽车板，为公司打开新的成长空间。我们预计公司20-22年净利润为17.3亿、22.5、27.1亿，对应当前股价（2020年7月10日收盘价）PE为51.9、39.9、33.1倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：基站建设低于预期，服务器出货低于预期，产品价格快速下滑。

消费类电池壁垒高，快速成长的欣旺达强者恒强。在消费电子中，电池由 于涉及到安全问题，新进入者不易取得客户信任，隐形壁垒很高。而龙头 公司由于稳定的安全记录往往粘性非常高，强者恒强是普遍规律，行业集 中度也会越来越高。欣旺达过去 10年享受了消费电子快速成长和行业集 中度持续提升的红利，成为消费电池 BMS 和 PACK 龙头。 消费电子远未到天花板，业务有望全面开花。5G 手机由于功耗较高，对 于电池容量也有更高需要，带动 ASP 明显提升；除了手机以外，智能穿 戴和笔记本电池市场也在快速增长，打开更大的市场空间，欣旺达也快速 切入；另外欣旺达电芯自供比例和智能硬件组装，也快速成长，有望贡献 更大的成长动能。 公司动力电池业务厚积薄发，拐点可期。新能源车替代传统燃油车已经是 大势所趋，公司在动力电池业务持续投入，目前动力电池出货量已经 全国前十，随着 HEV 和 BEV 的雷诺日产百亿订单陆续出货，动力电池业 务逐渐减亏实现盈利在望。 投资建议：预计公司 2020-2022年经营性净利润为 8.9、15.9、21.3考虑到股权激励费用（2020-2022年税前费用分别为 2.6、1.3和 0.6亿元 预计公司今、明年净利润分别为 6.5和 14.7和 21.3亿元，对应 7/10价 PE 为 59、26和 18倍，维持“审慎增持”评级！

盈利预测与估值：根据公司最新发展情况，我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为9.0/11.6/14.3亿元，EPS为1.26/1.62/2.00元。对应当前股价（2020年7月8日）PE为53倍、41倍、34倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：高速光模块市场需求低于预期；100G产品竞争加剧价格下降超预期；重要客户市场份额下降；硅光对传统光模块形成替代；贸易战恶化。

大尺寸LCD供需有望逆转，预计3季度面板价格有望回暖。因大尺寸LCD面板成本不及大陆厂商，韩国面板巨头一直面临亏损，今年一季度在新冠疫情催化之下，加速关闭LCD产能，战略转移至利润更高的OLED市场，预计韩企退出产能占全球17%，供给端将逐渐趋紧。短期来看，32寸和55寸面板价格已跌破现金成本，且接近历史价格低位，随着全球复工复产，我们预计面板厂商会在7月份开始涨价。中长期来看，明年欧洲杯与奥运会有望推动面板需求增长，且在TV大尺寸化背景下每年面板尺寸大概增长1.2寸，预计在2020-2021年全球大尺寸面板供求关系有望直接改善，LCD市场景气度向上势头有望长周期持续。 TCL有望承接韩企退出市场份额。TCL采用与三星相同的HVA技术，预计将是接收韩系市场份额的主要受益者，同时在两条11代线加持下，公司有望受益于韩企退出与TV市场大尺寸化趋势。 公司中小尺寸面板具备技术领先优势。公司小尺寸持续推出高阶产品：LTPS朝电竞、车载等高端发展；OLED朝超窄边框、屏下摄像头、折叠等规格做差异化。6代LTPS-AMOLED产线T4于19Q4开始量产，未来将为公司小尺寸业务成长增添新动能。 公司聚焦面板业务为核心，行业地位有望持续提升，对应2020/7/2收盘价PE为38.1，预计公司2020-2022年净利润为40.37、70.15、99.94亿元，对应PE为27倍、15倍、11倍，PB为1.22倍、1.11倍、0.98倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：韩企退出不及预期、TV 需求下修、疫情恢复不及预期。

依托材料平台持续拓展，劈刀、浆料迎来收获期。公司从事先进陶瓷行业五十年，构筑了从粉体材料到核心工艺、专用设备的垂直一体化的核心竞争力，享受超额利润。依托陶瓷材料平台，完成多条产品线的培育和成功推广，近年来新拓展的陶瓷劈刀、电子浆料和氮化铝基板也将迎来收获期。考虑到MLCC、陶瓷基片、PKG等被动元件业务及光纤陶瓷插芯业务进展超预期，我们小幅上调公司20-22年净利润至12.3、16.8、21.1亿元，对应当前股价（2020年6月29日收盘价）PE为35.9倍、26.3倍、21.0倍，维持“审慎增持”评级！ 风险提示：MLCC价格下滑，行业需求下滑，新产品进展不及预期。

精益求精线路板龙头：公司是全球领先线路板供应商，其中柔性线路板FPC占比较高，FPC契合消费电子轻薄短小趋势，料号多且非常定制化，对于生产管理和研发都有极高的要求，鹏鼎控股的成长离不开对研发的专注和对管理的精益求精。 轻薄化智能化带动智能手机FPC持续升级：FPC的主要优势在于充分利用空间的同时也能持续升级支持高速高频的信号传输。这一优势在智能手机中得以充分利用，后者贡献了FPC一半的下游应用，尤其是数据流量需求最大的人机交互部分。在升级5G的过程中，高速高频和轻薄化的需求明显，天线、摄像头和屏相关的FPC价值量提升最大，另外其他料号价值量也会有增长。 穿戴、汽车成为FPC新的成长点：随着5G网络的成熟，穿戴设备和汽车电子也将成为继手机之后非常有潜力的应用，而这些产品对于驾驶安全、健康管理等的要求更加有利于龙头FPC供应商成长。 线路板产品将多点开花：智能化和轻薄化也带动手机硬板往Anylayer和mSAP等方向持续升级，另外COF、RigidFlex和Module等线路板形态也将在智能终端应用越来越多，公司线路板产品未来将受益多点开花的驱动。 投资建议：预计2020-2022年归母净利润分别为35.1、47.8、54.1亿元，对应2020/06/05收盘价PE为32.6、23.9、21.2倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。风险提示：单机FPC价值量提升幅度较小，公司份额提升不及预期，产能释放进度较缓。

先进陶瓷材料专家，垂直一体化打造核心竞争力。 三环集团从事先进陶瓷 行业五十年， 形成了 MLCC、陶瓷基片、陶瓷封装基座、光纤陶瓷插芯、 陶瓷外观件等丰富的产品组合。 公司核心竞争力在于构筑了从陶瓷粉体材 料到核心工艺、专用设备的垂直一体化竞争壁垒，享受超额利润。 被动元件业务： 行业景气复苏， MLCC 国产替代空间巨大。 我们认为， 经历一年左右的去库存后， 补库以及 5G 手机、物联网设备、汽车电子的 需求放量带动行业景气复苏， 公司的 MLCC、陶瓷基片（下游片阻）、 PKG （下游晶振）业务迎来拐点。 其中 MLCC 作为公司战略重点， 持续加大 研发投入， 产能积极扩张，国产替代空间广阔。 传统业务：各细分领域隐形冠军，有望稳健增长。 经过多年深耕， 公司在 光纤陶瓷插芯、燃料电池隔膜板、陶瓷外观件等细分领域都取得较高的市 占率，未来随着下游需求增长，各项业务有望保持稳健增长。 新业务：依托材料平台持续拓展，劈刀、浆料迎来收获期。 凭借在先进陶 瓷领域的深厚积淀， 公司依托材料平台完成多条产品线的培育和成功推 广， 近年来新拓展的陶瓷劈刀、 电子浆料和氮化铝基板也将迎来收获期。 盈利预测与投资建议： 基于被动元件行业景气复苏，公司产能快速释放， 传统业务恢复稳健增长，以及依托材料平台拓展的新业务迎来收获期的核 心判断， 我们预计公司 2020-2022年净利润为 10.7、 14.6、 19.0亿，对应 2020/5/19收盘价 PE 为 34.2、 25.0、 19.2倍，维持“审慎增持”评级

盈利预测与估值：根据公司的最新发展情况，我们继续维持盈利预测，预计2020-2022年收入分别为58.15/80.16/104.31亿元，净利润2.31/3.52/6.27亿元，对应当前股价（2020年4月28日）的PS分别为2.99/2.17/1.67倍，PE为75.3/49.4/27.7倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：物联网发展不及预期；汇率波动；贸易争端；人才技术流失风险。

盈利预测与估值：根据公司和行业的最新发展情况，我们略微上调了盈利预测，预计中兴通讯2020-2022年净利润60.4亿元、70.9亿元、81.9亿元，对应于2020年4月24日收盘价（38.85元/股），PE 分别为30倍、25倍、22倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：国内设备商海外市场开拓遇阻，加大国内市场竞争；5G 网络建设支出力度低于预期；贸易战加剧或者技术封锁。

说明:投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示: 公告:1、公司发布2019年年报,营业收入576.6亿元,同比增长15.69%,归母净利润124.15亿元,同比增长9.36%。2、公司发布2020年一季报,营业收入94.3亿元,同比下滑5.17%,归母净利润14.96亿元,同比下滑2.59%。 EBG、SMBG表现亮眼,2019年业绩稳步增长。公司全年收入增长15.7%,归母净利润增长9.4%,在宏观经济下行、中美贸易战、公司被美国商务部列入实体清单情况下实现稳健增长,主要得益于国内EBG、SMBG事业群、创新业务的快速增长:1)企事业数字化转型的需求显现,公司在各个行业智慧业务的应用优势突出,EMG事业群收入125.9亿元,同比增长23.88%;2)SMBG事业群2018年受渠道去库存影响,2019年恢复正常,收入93.6亿元,同比增长23.38%;3)由于公安行业需求不足,PBG事业群收入155.9亿元,同比增长4.1%;4)创新业务方面,整体收入44.4亿元,同比增长58.23%,其中智能家居业务收入25.9亿元,同比增长58.38%,机器人业务8.1亿元,同比增长23.88%。分国内外看,国内收入414.2亿元,同比增长16.2%,海外收入162.4亿元,同比增长14.43%,除北美地区负增长外,发展中国家和欧洲地区均实现较快增速。 2020Q1受疫情影响,行业龙头韧性凸显,业绩超悲观预期。受疫情影响,公司一季度收入、利润有所下滑,但作为行业龙头,公司韧性十分充足,

公司发布2019年年报，营业收入30亿元，同比增长29%，增速较上年提升20.6pct，公司毛利率为27.8%，与上年持平，三费收入占比10.3%，与上年基本持平，实现全年归母净利率16.4%，比上年下滑3.8pct，主要是因为投资收益和资产/信用减值损失拖累。四季度收入9.34亿元，同比增长35%，Q4归母净利润1.32亿元，同比大增107%。 公司收入占比最大的光学成像元器件业务收入20亿，同比增长20.8%，毛利率26.7%，比上年略降0.5pct。2019年全球手机销量有所下滑，公司的传统滤光片业务受益于多摄渗透率的提升和公司的市场份额增长，光学成像元件业务仍实现较高增长。随着IRCF市场产能趋紧，我们认为IRCF的竞争降价趋势未来将趋缓，加上CIS面积的逐渐变大，IRCF单价将趋稳，公司滤光片业务有望继续实现稳健增长。华为P40系列的潜望式摄像头一鸣惊人，独创的多折射路线最大实现10倍光学变焦，其中多个微棱镜是实现多次折射的关键光学元件部件，随着潜望式摄像头渗透率的提升，水晶作为为数不多的能量产微棱镜的厂商，光学成像元件业务中的微棱镜业务未来将实现快速增长。 生物识别业务大增67%，营收占比达12.2%，同比提高9.5pct，毛利率达50%，同比增长7.5pct。2019年板块H1毛利率为41%，说明下半年生物识别业务出货量大增后毛利率快速提升。公司紧跟创新型大客户的需求开拓市场，在窄带滤光片、屏下指纹、ITO图形化元器件上实现快速突破，且毛利率持续提升。随着3Dsensing渗透率的提升和DOE、Diffuser等新品的开发推进，生物识别板块将成为公司后续重要爆发点。首次单列薄膜光学面板业务，公司业务板块进一步得到丰富。2019年公司面板业务实现收入3亿元，同比大增256%，毛利率21%。薄膜光学面板业务是公司应5G时代智能终端玻璃盖板潮流所做的业务延伸，具体包括TPCoverGass、LensCoverGass和智能手表表盖业务，公司在光学材料和精密光学薄膜技术等领域的完整技术体系能够为面板表面工艺加工提供成熟的技术支持。随着5G时代的临近以及智能穿戴设备的需求提升，公司光学面板业务将成为重要的新营收增长点。 5G时代AR产业一触即发，水晶光电多方位布局AR产业多年，与国际知名公司开展多渠道的合作，通过中央研究院、AR模组、晶特光学等多条途径储备能力，公司的新型显示业务潜力巨大。 公司坚持“研发富配”，持续加大研发投入，持续推进机制改革，销售和管理费用率有所下行，经营管理效率进一步提高。2019年水晶光电研发费用1.58亿，同比增长22%，占营业收入的5.28%，公司2019年销售/管理/财务费用率分别为1.5%/7.5%/1.3%，分别同比-0.1pct/-0.6pct/+0.77pct，内部管理进一步优化。公司净利率同比有所下降，主要因为坏账准备和资产减值准备的影响。 公司不断围绕客户需求开展技术创新，产品逐步朝纵横向延展，推动公司从以大规模量产能力为特色的“产品制造型公司”向提供光学解决方案及核心元器件的“技术型公司”转型。受新冠疫情影响，我们下调2020年的盈利预测，预计公司20-22年净利润为5.8、7.6、10.4亿元，对应最新摊薄每股收益为0.50、0.66和0.9元，当前股价（2020年4月24日收盘价）对应摊薄EPS的PE为26倍、20倍、14倍，维持“审慎增持”评级！风险提示：电子产品消费需求进一步萎缩，光学面板扩产进度不及预期