事件：公司发布 2022年半年报。2022H1，公司实现营业收入 13.72亿元，同比增长 14.7%；实现归母净利润 1.54亿元，同比下降 10.1%，实现扣非归母净利润 1.74亿元，同比增长 12.4%。 2022H1克服疫情影响，营收、扣非归母净利润均实现稳定增长。厂用业务板块，公司实现营收 8.76亿元，同比增长 15.4%；实现净利润 1.60亿元，同比增长18%。其中，国内方面，新兴业务取得了较好增长；国际方面，外贸部门 2022Q1营收下降的形势得到扭转，2022Q2营收迎来反弹，单季度同比增长 7.1%，拐点确立。能源业务板块，公司实现营收 3.82亿元，同比增长 33.6%，其中，矿用防爆产品、新能源 EPC 业务收入分别为 1.34亿元、2.43亿元，分别同比增长43.5%、29.5%；实现净利润 0.22亿元，同比增长 1.9%。专业照明业务板块，由于业务所在地湖州南浔上半年受疫情影响较大，加之厂房折旧等费用增加，营收、利润均同比降低。2022H1，公司毛利率为 48.2%，较去年同期降低 2.7pct，主要由于毛利率相对较低的新能源 EPC 业务收入占比提升所致；公司扣非归母净利润率为 12.7%，与去年同期水平持平。 归母净利润受非经常性损益拖累，主业经营情况良好。2022H1，公司营收同比增长 14.7%，但归母净利润同比降低 10.1%，主要由于产生非经常性损益-2087.13万元。主要原因是公司于 2021年 5月通过受让 6000万元财产份额，间接参与金开新能的定增，而金开新能股价 2022H1期间出现了回撤。公司主业经营状况良好，不考虑非经常性损益对公司业绩的影响，2022H1，公司扣非归母净利润为 1.74亿元，实现 12.4%的同比稳定增长。 疫情不改成长趋势，防爆电器龙头下半年业绩有望迎来快速成长。2022H1，尤其是 4-5月份，公司所在地上海及周边地区发生大规模新冠疫情，公司 90%以上近 1800名员工在厂区内封控，无“阳性”病例，并实现收入、扣非净利润同比均两位数以上的增长。厂用板块，外贸部门 2022Q2营收增速已实现反弹；新能源 EPC 业务领域，上半年受疫情影响，项目延期开工，伴随国内疫情缓解，预计三季度项目有望陆续落地；而专业照明板块业务上半年受湖州南浔疫情影响较大。伴随下半年国内外疫情影响减弱，公司业务有望步入成长快车道。 盈利预测、估值与评级：考虑非经常性损益影响，我们将公司 2022年归母净利润预测下调 9.9%至 4.53亿元，维持 2023-2024年归母净利润预测 6. 12、7.38亿元，对应 2022-2024年 EPS 分别为 1.34、1.81、2.19元，对应 PE 倍数分别为 17x、12x、10x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险

事件：公司发布2022年半年报。2022H1，公司实现营业收入5.13亿元，同比降低11.48%；实现归母净利润8025.91万元，同比降低50.94%。 点评：公司短期业绩承压，但较一季度同比降幅已收窄。2022H1，下游养殖业受新冠影响行情低迷，公司营收同比降低11.48%，其中猪用疫苗、禽苗及抗体、化学药品收入分别同比降低9.83%、8.69%、20.39%。2022H1，公司归母净利润同比下降50.94%，这是由于一方面，产品产量减少、新版兽药GMP改造折旧费用增加，造成毛利率较去年同期降低5.42pct；另一方面，市场推广费用增加，部分车间停产期间相关费用计入管理费用，造成销管费用增加。与2022Q1的营收、归母净利润分别同比下降20.54%、56.80%对比，公司业绩已出现边际改善。 此外，公司大客户策略实施卓有成效，新增大型养殖集团客户10余家，战略客户销售占比持续提升。预计伴随后非瘟时期生猪产能逐渐去化、生猪和家禽价格逐渐恢复，以及新版兽药GMP改造等短期影响因素的消除，公司下半年业绩有望迎来修复。 基因工程疫苗研发实力突出，多款产品研发布局稳步推进。2022H1，公司获得双葛止泻颗粒、头孢泊肟酯片等2项新兽药注册证书。多款重磅产品研发进程稳步推进。其中，合作研发的猪口蹄疫二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段，高致病性禽流感重组三价亚单位疫苗处于临床试验阶段。自主研发的猪伪狂犬病活疫苗处于新兽药注册阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗、新支流法腺五联灭活疫苗处于新兽药注册阶段；新支流减腺五联灭活疫苗已完成临床试验。此外，公司的生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）已通过建设审查，力争2023年上半年完成建设。 非瘟疫苗研发顺利，有望为公司业绩带来跨越式发展：非瘟疫苗研发难度极高。 当前研发路线中亚单位疫苗安全性较强，保护率达标情况下市场接受度高。我国政策为非瘟亚单位疫苗开启了应急评价“绿色通道”，疫苗有效性成为能否获批的关键。公司在国产非瘟疫苗研发中进展领先，亚单位疫苗争取早日申请应急评价。我们测算，非瘟疫苗如顺利落地，有望推动公司掘金168亿蓝海市场。 盈利预测、估值与评级：普莱柯为研发实力突出的动保企业，21年起销售端发力，前期研发布局有望开花结果，同时，非瘟亚单位疫苗布局为公司业绩带来较大弹性空间。我们维持对公司2022-2024年归母净利润预测2.46、3.17、3.87亿元，对应EPS为0.77、0.99、1.21元，对应PE为45x、35x、29x，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发风险，下游需求不及预期风险，定增推进不及预期风险。

研发实力突出的动保企业，受下游养殖业亏损影响短期业绩承压：：公司主营兽用生物制品及药品，2021年猪用疫苗、禽用疫苗及抗体收入占比合计为70.08%。 公司研发投入在同业公司中处于高位。受下游养殖业亏损影响，公司短期业绩承压。据业绩预告，2022H1公司预计实现归母净利润7360-9000万元，同比下降45%-55%，降幅较Q1收窄。公司拟募资总额8.98亿元的定增已获证监会核准。 公司盈利能力有望改善：毛利方面，公司毛利率最高的猪用疫苗业务已逐步走出非瘟影响，收入占比回升，驱动公司毛利率修复。费用方面，公司研发费用全部费用化处理，非瘟疫苗研发高投入期已过，2021年研发费用率显著降低；同时伴随后续大客户开拓、大单品放量带动收入规模提升，销售费用率有望降低。 猪用疫苗市场复苏，IHPAI疫苗存机遇：新版兽药GMP推行促进产业份额集中，强免疫苗采购市场化给产品具高性价比的企业带来机遇。猪用疫苗市场，22年养殖业逐步走出深度亏损，下半年猪价有望持续回暖，集约化养殖趋势也带动了猪用疫苗需求量增长；禽用疫苗市场，近年我国家禽出栏量稳步提升，高致病性禽流感疫苗为禽用生物制品市场中的最大单品，将迎强免疫苗采购市场化机遇。 销售端发力，前期研发布局有望开花结果：公司近年进入口蹄疫、高致病性禽流感疫苗市场，还对宠物市场重点产品进行布局，多款在研产品研发稳步推进。 2021年下半年，公司发力销售端，重点开拓TOP30养殖客户，直销收入占比提升至50%以上，猪圆环、伪狂犬等大单品销售实现超行业平均水平的大幅增长。 大客户、大单品策略有望助力公司收入端量价齐升。同时，定增顺利推进，公司有望突破HPAI疫苗产能瓶颈，充分受益于HPAI疫苗采购的市场化趋势。 非瘟疫苗研发顺利，有望为公司业绩带来跨越式发展：非瘟疫苗研发难度极高。 越南获批的世界首款非瘟疫苗为减毒活疫苗，有安全性风险，我国暂未允许进口。 当前研发路线中亚单位疫苗安全性较强，保护率达标情况下市场接受度高。我国政策为非瘟亚单位疫苗开启了应急评价“绿色通道”，疫苗有效性成为能否获批的关键。公司在国产非瘟疫苗研发中进展较为领先，亚单位疫苗争取早日申请应急评价。我们测算，非瘟疫苗如顺利落地，有望推动公司掘金168亿蓝海市场。 盈利预测、估值与评级：普莱柯为研发实力突出的动保企业，21年起销售端发力，前期研发布局有望开花结果，同时，非瘟亚单位疫苗布局为公司业绩带来较大弹性空间。我们预测公司2022-2024年净利润分别为2.46、3.17、3.87亿元，对应EPS为0.77、0.99、1.21元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险:产品研发风险，下游需求不及预期风险，定增推进不及预期风险。

公司概况：软硬兼备的中国高端物流装备厂商。公司为全流程的智慧物流系统解决方案供应商，核心产品是智能仓储物流自动化系统。公司本质为软件开发商+硬件设备制造商+系统解决方案提供商，核心产品均自研自产，自研自产率达80%，因此在业内具备显著成本优势。公司2021年毛利率为35%，净利率为13%，盈利能力高于业内大部分竞争者。公司业务规模迎来高速成长期，2021年营收为6.04亿元，同比增速为34%，2022年Q1营业收入为1.18亿元，同比增速为123%。随着公司的产品标准性不断提升，以及超级工厂的建成投产，公司订单量有望进一步增长，收入规模持续提升。 智能物流仓储需求旺盛，行业发展进入快车道。智能物流装备是实现智慧供应链的前提，应用场景多元，市场空间广阔。根据CIC灼识咨询数据，2019年我国智能物流装备行业市场规模约为420亿元，预计2024年将达到1068亿元，2019-2024年的年均复合增速为20.5%。物流仓储行业的繁荣发展、人力成本的上涨、制造业对规模效应的追求，以及下游应用场景的不断拓展，是智能物流装备需求增长的主要推动力。在系统化、定制化、精细化的趋势下，一体化仓储物流装备供应商对于企业客户具备较强的吸引力。 厚积薄发，智慧物流系统厂商全面腾飞。公司产品以托盘级、料箱级、特定拣选三大物流自动化系统为主。系统中的软件产品与硬件高度融合，基本均为公司自研自制。公司发展一直以研发作为核心动力，在物流装备领域具备显著的技术优势。高阶AI智能算法已成为公司核心技术优势。数字孪生系统在公司多个业务项目上已进行应用，大幅提升运行效率。公司聚焦高端市场及头部客户，下游客户涵盖领域宽广，为公司的突出特点。2021年公司的订单量创出历史新高，全年新签订单首次超越10亿元，其中宁德时代订单总计2.15亿元，全球领先的信息与通信技术解决方案供应商单体订单1.57亿元，牧原股份订单总计1.43亿元。 盈利预测、估值与评级：公司深耕智能物流行业，重点拓展智能物流仓储自动化系统业务，订单量逐步增长。随着研发的推进及产品竞争力的提升，叠加我国对智能物流装备需求增长这一趋势，我们预测公司2022-2024年营业收入分别为8.99、12.02、15.92亿元，归母净利润分别为1.27、1.70、2.23亿元，对应EPS为1.74、2.35、3.08元。参考相对估值以及绝对估值结果，我们给予公司40元的目标价（对应22年PE23x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境风险；客户订单不能持续的风险；应收账款及合同资产坏账风险；次新股股价波动风险

事件：7月14日，公司发布2022年半年报业绩预告。2022年上半年公司预计实现归母净利润2490.13万元-2801.39万元，同比增长60.00%-80.00%；预计实现扣非后归母净利润2410.13万元-2721.39万元，同比增长62.80%-83.83%。疫情不改增长趋势，上半年业绩超预期：公司是科研仪器赛道细分领域的龙头，受益于国产替代浪潮，业务持续发展。2022年上半年新冠疫情态势复杂多变，物流运输的不确定性对公司订单交付产生一定影响。公司管理层积极协调内外部资源，围绕年度发展目标，专注于智能化测控领域，结构力学性能测试业务、结构安全在线监测和防务装备故障预测与健康管理业务持续增长。PHM系统产品军民领域共同发力，电化学工作站能源领域应用持续推进：公司依托全资子公司积极开拓基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站两大市场，新品逐步放量，驱动公司业绩持续提升。PHM产业聚焦复杂工程健康状态的监测、预测和管理，在工业物联网时代极具发展潜力。 公司PHM系统业务衍生于结构力学测试业务，在军队数字化改造和自主可控趋势的推进下，这一业务增长迅速。在军工领域，公司拥有装备科研生产相关资质，技术与外资处于同一水平，助力军工设备国产化。在民用领域，公司全面掌握从传感器到采集仪器，再到数据采集软件到健康管理分析系统的全部核心技术，已经在化工、钢铁和水务等多个领域应用。此外，公司积极推进DH7000系列电化学工作站在能源领域的研发，DH7000系列产品有望满足储能锂电堆的智能化监测、电芯模组的交流阻抗测量等功能，满足高腐蚀体系、固态电解质等能源领域的测量需求。结构力学产品稳步发展，积极开拓新领域：公司深耕结构力学测试业务，目前形成了传感器、数据采集系统、测量与分析软件平台的完整布局，具备给用户提供完整的测试与分析系统的能力，以及根据客户需求快速定制的能力，业务不断开拓。公司2021年成立上海技术研究院，研究感知技术、数据处理技术、信号分析技术和AI技术等技术方向，并布局自定义测控分析系统、设备结构的拓扑优化设计及减振降噪综合治理两项新业务。盈利预测、估值与评级：东华测试为科学仪器细分领域的龙头，充分受益于科学服务及万物互联PHM大发展红利，新产品PHM系统及电化学工作站产品市场开拓顺利。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测1.47、2.10、2.94亿元，2022-2024年对应EPS分别为1.06、1.52元、2.13元，对应PE分别为33x、23x、16x，维持“买入”评级。风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；内外部经营环境变化的风险；核心技术失密风险。

防爆电器：认证门槛提高促进集中度提升，监管趋严带动需求成长。防爆电器是生产安全的重要保障。2019年，我国防爆电气产品由原来的生产许可转为强制性产品认证管理。准入门槛提升，大型用户企业优选集采和年度框架采购成为趋势，行业集中度有望提升，产业龙头将持续受益。近年国家陆续发布安全生产相关政策，其中，2021年7月，应急管理部发布《工贸企业粉尘防爆安全规定》，涉及多个产业的防爆电器规范使用，预计将驱动下游整改需求增长。 华荣股份：国内防爆电器领军品牌。公司稳居国内防爆电器领域龙头地位，与200多名客户签订年度框架，不需要单独招投标，客户覆盖大型央企、国企以及大型民营企业。公司是数十项国家标准制定者，并已全面跨越国际防爆技术壁垒。 独创的业务发展商营销模式正向赋能现金流，2017-2021年，公司经营活动现金净流入较净利润水平均维持高位，2021年公司每10股分红10元。此外，公司自主研发的工业互联网平台安工智能系统在手订单超2亿元，应用前景广阔。 国内市场：新兴领域需求快速释放，龙头地位稳固持续受益。石化领域，“三桶油”积极响应国家“增储上产”政策，有望持续增加资本开支。新兴领域，白酒、军工、舰船、核电等领域需求释放。公司积极开拓新兴市场业务，2021年新成立军工发展商5个、核电发展商4个，海工发展商3个。白酒领域，公司客户由茅台向五粮液、习酒、古井贡酒等客户拓展，引领行业标准制定；军工领域，公司产品应用于国防基地建设、舰艇配套、航空航天以及装备承制等领域，2021年订单交付规模大增，并转型为系统解决方案供应商；核电领域，公司核级照明产品填补国内空白，2021年承接5个核电站的全部业务合同，总业务量超3亿。 海外市场：充分受益于高油价，海外份额有望提升。需求恢复叠加增产缓慢，预计原油高景气度仍将持续。公司坚定推行“向国际进军”战略，按市场份额占比，公司已上升为全球同行业3-4名的位置。2021年疫情背景下，公司外贸收入仍实现稳定增长，新获50多家国际客户的“合格供应商入围资格”，新增5个国际代理。公司计划未来5年内在全球范围内复制迪拜子公司的成功模式，发力中东及欧美市场，海外市场份额有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级：华荣股份为国内防爆电器领域龙头，国内新兴领域业务不断取得突破，海外市场份额有望快速提升。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测5.03、6.12、7.38亿元，对应EPS分别为1.49、1.81、2.18元，维持目标价31元（对应22年PE倍数21x），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格波动风险，海外业务需求波动风险。

事件： （1）5 月10 日，中国东航公告定增预案，拟募集不超过150 亿元，并使用不超过105 亿元募集资金引进38 架飞机，其中包含中国商飞供货的4 架C919 大飞机。此前，2021 年，中国东航与中国商飞正式签署首批C919 大型客机购机合同，将成为全球首家运营C919 大型客机的航空公司。 （2）5 月14 日，中国商飞公司即将交付首家用户的首架C919 大飞机首次飞行试验圆满完成。目前，C919 大飞机试飞取证和交付准备工作正在有序推进。 自主飞机谱系的建设为我国民用航空零部件产业带来广阔空间。根据中国航空工业发展研究中心发布的《中国商飞市场预测年报（2020-2039 年）》，预计2020-2039 年我国新增民航飞机数量将达8725 架，价值约1.3 万亿美元。近年来，我国自主飞机谱系建设初具雏形，新舟系列、涡扇支线飞机、国产干线飞机C919 均取得显著成绩。其中，支线型ARJ21 已开始量产；单通道型C919 目前已累计有815 架订单。C919 由中国商飞自主设计，航空工业集团成飞、洪都、西飞、沈飞、哈飞、昌飞，航天特种材料及工艺技术研究所，浙江西子航空工业有限公司等单位共同制造，并由中国商飞负责总装。目前C919 的国产化率为60%，预计于2022 年完成交付，考虑未来国产化率有可能进一步提升，国内相关系统、设备配套厂商的下游市场需求有望持续扩大。 航空军工零部件业务，为公司打造第二增长极。基于核心精密制造工艺，公司2018 年布局航空及军用零部件市场，业务以生产机体结构件、钣金件等为主。公司军工事业部成功切入下游多家核心客户的供应体系，民用航空领域，成为包括中航某民机有限公司、某物理研究院等客户在内的合格供方；军工航空领域， 成为中航某飞机工业公司的合格供方。2021 年4 月，公司并购的成都鑫三合并表。成都鑫三合主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件精密制造和特种工艺处理，主要客户包含中航成飞、中航西飞等。公司航空军工零部件业务产能在2021 年开始逐步释放，2021 年实现收入0.96 亿元。目前公司航空军工零部件业务订单饱满，产能初期建设完毕，2022 年有望正式步入收获期。 盈利预测、估值与评级：西菱动力深耕精密制造，在汽车业务新产品涡轮增压器、航空零部件业务、创新性铸造工艺三重因素推动下，业绩有望加速成长。我们维持对公司2022-2024 年的归母净利润预测1.60、2.22、3.13 亿元，对应EPS 为0.93、1.29、1.82 元，对应PE 倍数为23x、16x、12x，维持“买入”评级。 风险提示：创新工艺市场拓展不及预期风险；市场竞争风险；政策调整风险；原材料价格波动风险；汽车零部件业务受新能源车发展冲击的风险。

公司概况：以精密制造，铸工匠精神。西菱动力成立于1999 年，深耕汽车发动机精密零部件制造领域，形成了曲轴扭转减振器、连杆总成、凸轮轴总成三大成熟产品体系。基于自身在精密制造方面的优势，2018 年起公司战略布局军工及民用航空零部件领域，并将其发展成为公司的第二主业。最为值得关注的是，公司创新推出快速主动充型工艺，克服传统技术缺陷，有望引领行业的变革。2021 年为公司的业绩拐点，公司实现归母净利润2004 万元，同比增长147.03%；同时，公司业绩预告披露2022 年一季度有望实现归母净利润2900-3200 万元。我们认为，未来在汽车业务新产品涡轮增压器、航空零部件业务、创新性铸造工艺的三重因素推动下，公司业绩有望进入加速成长期。 航空零部件业务，为公司打造第二增长极。我国空军已进入“战略空军”大发展阶段，军用飞机零部件市场空间有望达到520 亿元。基于核心精密制造工艺， 公司2018 年布局航空及军用零部件市场，业务以生产机体结构件、钣金件等为主。2021 年4 月公司并购的成都鑫三合并表，加速航空业务布局。目前公司航空零部件业务订单饱满，产能初期建设完毕，2022 年业务有望正式步入收获期。 创新推出新工艺--快速主动充型工艺，有望引领制造工艺的全新变革。针对形状及结构复杂的产品制造，目前制造业主要采用重力铸造与3D 打印两种工艺， 但重力铸造出品率低，3D 打印成本高、无法批量生产。公司自主研发推出的全新铸造工艺--快速主动充型工艺，克服了当前复杂形状产品生产中的成品率低、成本高、无法批量生产的困难，并且具备显著的成本优势，未来有望引领制造工艺的变革。目前公司技术成熟稳定，已应用在自身涡轮增压器产品的生产中。2022 年公司投建高温合金铸造项目，依托此技术全力布局高温合金铸造领域。 传统汽车发动机零部件业务，成长依旧。公司传统发动机零部件业务在国内市场占据优势地位。日系丰田近年来加大在国内市场的布局，公司近年来持续加强中高端客户的市场开拓，为丰田投建的新的专线产能2022 年投入运行，将为公司业绩带来显著增量。同时，公司布局多年的新产品--涡轮增压器项目也在2022 年正式实现量产，传统汽车零部件业务增长动力十足。 盈利预测、估值与评级：我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为1.60、2.22、3.13 亿元，对应EPS 为0.93、1.29、1.82 元。根据相对估值法及绝对估值法，基于谨慎原则，我们给予公司26 元的目标价（对应22 年PE 28x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：创新工艺市场拓展不及预期风险；市场竞争风险；政策调整风险；原材料价格波动风险；汽车零部件业务受新能源车发展冲击的风险。

事件：公司发布2021年年度业绩预告，2021年全年归属于上市公司股东的净利润为26,670万元—31,116万元，比上年同期增长20%—40%。公司非经常性损益对净利润影响预计为3,900—4,500万元左右，主要为权益法核算的长期股权投资所产生的非经常性收益、政府补助和理财收益。 公司存量、增量业务全面开花：2021年公司三大业务板块齐头并进，业绩高速成长。1）电子新材料板块，靶材业务国产化进程加速，宽幅钼靶材、ITO靶材销售额大幅增长，市场份额明显提升；非靶材业务在半导体设备、光伏领域加强营销，并积极向上游关键原材料、下游成套装备领域拓展。2）高分子复合材料板块，PMI泡沫和舰船复合材料伴随重点装备加速列装持续景气；轨交复合材料新品推广带动销售业绩大幅增长；PVC泡沫突破关键技术并完成产能建设，为后续市场拓展奠定基础。3）节能环保板块，换热装备业务发挥全系统精益管理优势；水处理业务紧抓电力凝结水精处理周期回暖机遇，抢订单成效显著。 新材料孵化平台型公司，军工、新能源领域未来可期：公司在节能环保传统主业的基础上，转型布局形成了“电子新材料”+“高分子复合材料”两大新材料板块。核心团队曾带领我国军工七二五所成功产业化转型。高分子材料板块，三家子公司基于共同的自主研发核心技术发力军工、轨交、风电三大领域，分别为PMI材料军用市场国产化供应商兆恒科技、军用舰船复合材料龙头海威复材、轨交减振领域细分龙头科博思，且公司2021年可转债募投项目—风电叶片PVC泡沫材料产能，已为下游主流叶片厂商批量供货，有望助力2022年板块收入取得接近翻倍的增长。电子新材料板块，子公司四丰电子为面板领域的钼靶材龙头，在高世代线及OLED需求下，宽幅钼靶材将成为核心增长点；子公司晶联光电率先打破ITO靶材的外资技术垄断，面板领域进口替代处于加速临界点；公司还与华锡集团战略合作，深度绑定上游异质结核心资源金属铟。 盈利预测、估值与评级：隆华科技为极具成长性的新材料平台型公司，未来在风电叶片新材料产能释放、光伏异质结产业化浪潮的推动下，业绩有望实现高速增长。我们维持预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.86、4.03、5.49亿元，对应EPS为0.31、0.44、0.60元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；风电叶片新材料募投项目进展不及预期；光伏异质结产业化不及预期

脱胎换骨，极具成长性的新材料平台型公司。公司传统业务以节能环保产业为主，2015年起正式启动转型升级，全力布局新材料产业，目前已经形成了“电子新材料”+“高分子复合材料”的两大新材料板块。公司成功转型的关键是，拥有新材料领域国内一流的核心技术经营管理团队，该团队曾是带领我国军工七二五所成功产业化转型的坚实力量。2020年，新材料业务利润占比达到 50%以上，助力公司在盈利能力、投资回报率方面较 2016年均有大幅度提升。 高分子复合材料板块：多元协同、军民融合，开启高增长。此板块涵盖的三家子公司，基于共同的自主研发核心技术，在军工、轨交、风电三大领域进行应用拓展，因此公司具备超强的业务延展性。兆恒科技为 PMI 材料军用市场国产化的优质供应商，未来发力军民两端，技术创新推动业绩高速增长；造船工业景气度提升，海威复材作为军用舰船复合材料龙头将会持续受益；科博思为轨交减振领域细分龙头，充分受益于轨交后市场成长红利。值得关注的是，公司 2021年可转债募投项目—风电叶片 PVC 泡沫材料产能，符合风电行业轻量化的发展趋势，目前已为下游主流叶片厂商批量供货。募投项目持续扩产，助力板块 2022年收入有望取得接近翻倍的增长。 电子新材料板块：我国靶材产业国产化的开拓者，ITO 靶材业务充分受益于光伏异质结的产业化浪潮。面板靶材市场，受益于未来我国面板产业的全球化步伐，2025年有望达到 320亿市场规模。公司下属四丰电子和晶联光电两家全资子公司，均从事靶材业务。四丰电子为面板领域的钼靶材龙头，未来在高世代线及OLED 需求下，宽幅钼靶材将会成为核心增长点。ITO 靶材的技术门槛极高，晶联光电率先打破外资技术垄断，解决我国 ITO 靶材卡脖子问题，在面板领域进口替代已处于加速临界点。另外，公司与华锡集团签订战略合作协议，深度绑定上游异质结战略核心资源—金属铟，全面备战光伏领域，卡位异质结产业化浪潮。 盈利预测、估值与评级：隆华科技为极具成长性的新材料平台型公司，未来在风电叶片新材料产能释放、光伏异质结产业化浪潮的推动下，业绩有望实现高速增长。我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.86、4.03、5.49亿元，对应EPS 为 0.31、0.44、0.60元。我们给予公司 15.40元的目标价（22年 35x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；风电叶片新材料募投项目进展不及预计；光伏异质结产业化不及预计。

事件： 8月 4日，公司发布重大资产购买暨关联交易预案等公告，拟以支付现金方式购买重庆兆盈轨交持有的青岛兆盈 76%股权， 预估作价为 17.48亿元。 青岛兆盈间接持有 BVV BT 以及香港利合 100%股权。若交易于 2021年实施完毕，重庆兆盈轨交承诺标的公司 2021年、 2022年、 2023年的扣非归母经利润分别不低于 1.6亿元/2.0亿元/2.4亿元。 本次交易方案较此前方案有所调整，主要是收购青岛兆盈股权比例由 100%下降为 76%，交易对方不再包含济南港通，交易方式由发行股份及支付现金购买变为全部支付现金购买，并取消了募集配套资金。由于交易方案不再涉及发行股份，无需报中国证监会审核。 高铁轮对稀缺资产 BVV 注入，有望增厚公司业绩： BVV 集团为全球范围内仅有的掌握动车组轮对制造技术的四家厂商之一， 拥有德国铁路股份公司的 Q1级供应商资格、 全球主要经济体的铁路公司准入许可，且拥有面向全球的销售和服务网络。 近年来，动车组轮对新造市场方面， BVV 的市场份额重返 50%以上；修造市场方面，经测算未来十年我国年均更换需求高达 70亿， BVV 将通过轮轴产品的互换压装快速切入， 我们看好公司未来三年份额有望提升至 50%以上。同时， 公司快速推进 BVV 国内制造基地建设，实现国产化，盈利能力有望提升。 战略定位轨道交通核心零部件大平台， BVV 将为公司布局再添一子： 2020年公司产品种类已拓展至十五种。 2019年 11月公司收购山东嘉泰，增加座椅产品业务， 2020年座椅产品成为公司第一大收入来源。 易耗品刹车片领域，借助控股湖南博科瑞，公司有望切入标动市场， 成为刹车片主流供应商。 公司通过代理全球铁路轨道维护产品和建设服务供应商哈斯科，切入轨交工务运营维护领域。本次收购将为公司注入轮对制造工艺领先的 BVV，二者轨交领域协同效应显著。 后市场快速发展，助力公司迈上新台阶： 我们测算 2021-2025年动车组高级修市场规模总计可达 2,000亿元，零部件的更换也有望伴随维修市场的发展快速放量。 公司零部件更换的收入比重已悄然提升， 2020年给水卫生产品收入中，来自后市场更换的收入占比提升至 40%，座椅产品则为 28%。 公司在轨交核心零部件领域布局完善， 轨交后市场的快速发展将成为公司业绩增长的主要动力。 盈利预测、估值与评级： 暂不考虑 BVV 并表， 我们维持公司 2021-2023年净利润预测为 5.64/6.74/8.02亿元， 对应 EPS 为 0.35/0.42/0.50元。 华铁股份 2021年有望迎来全新发展面貌，公司立足于轨交核心零部件，加码稀缺资产高铁轮对业务，未来发展值得期待， 因此维持公司“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧； 主要原材料价格波动风险；资产注入进度不及预期。

事件：公司发布了2021 年半年报，上半年公司营业收入1.03 亿元，同比增长47.23%；归母净利润为1556.33 万元，同比增长348.4%；扣非后的归母净利润为1480.40 万元，同比增长917.82%。 收入实现高速增长，盈利能力继续稳步提升：上半年公司收入取得47.23%的同比增长，主要原因来自行业国产化趋势的推动以及新产品的放量。公司隶属科研服务赛道，收入在年度内呈现明显的季节性，四季度为公司收入确认的高峰期。公司上半年经营性现金流为-1177.78 万元，较去年同期的-2861.43 万元显著好转，原因为客户回款增长所致。公司下游客户回款集中于下半年，我们预期全年现金流将会大幅转正。公司产品毛利率取得进一步提升，上半年毛利率为65.24%，较上年同期提升3.32 个百分点；其中静态应变测试分析系毛利率为65.60%，较上一年同期提升5.53 个百分点；动态应变测试分析系毛利率为67.66%，较上一年同期提升5.48 个百分点。上半年公司盈利能力延续过往趋势， 得到进一步提升，主要原因在于军工领域科研院所的收入比重保持提升，以及高毛利的新产品开始逐步放量。 新产品有望持续发力：基于原有业务领域积累的“小信号放大抗干扰系统解决方案”等核心技术，公司向市场推出电化学分析系统、PHM 设备智能管理平台两大新品。电化学工作站，是电化学分析测试、腐蚀过程分析、新能源电池性能分析等方面化学反应过程研究必不可少的智能测试分析科学仪器，公司DH7000 系列产品销往多个高校客户，并积极开拓新能源领域，产品有望持续放量。公司PHM 系统业务衍生于结构力学测试业务，在军民领域双向发力。军工领域，公司拥有装备科研生产相关资质，技术与外资齐平，发力国产化，积极推进舰船、无人机、航空发动机等多领域应用。民用领域，公司推出设备智能维保管理平台， 可为工厂降本增效。公司在PHM 系统上的终极愿景是开发自动化机器医生，已在化工、钢铁和水务等领域落地实例。 盈利预测、估值与评级：东华测试为科学仪器细分领域的龙头，充分受益于科学服务及万物互联PHM 大发展红利，新产品PHM 系统及电化学工作站正式推向市场，业绩拐点已来临。我们维持预测公司2021-2023 年归母净利润分别为0.99/1.47/2.10 亿元，对应EPS 为0.72/1.06/1.52 元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；内外部经营环境变化的风险；核心技术失密风险。

事件： 公司发布 2021年半年度业绩预告， 2021年上半年归属于上市公司股东的净利润为 1527.20万元—1596.61万元，比上年同期增长 340%—360%。 科研服务赛道季节性特征明显，上半年业绩超预期：公司为优质的科研仪器企业，隶属科研服务赛道。公司收入在年度内呈现明显的季节性，四季度为公司收入确认的高峰期，例如 2019年公司四季度收入确认占全年的比重达到 45%。 同时，由于存在成本前置在上半年的特点， 公司上半年的净利润率要远低于全年数据。 我们预计随着今年收入规模的进一步增长， 2021年净利润率有望在 2020年的24.39%上得到进一步提升。公司 2021年上半年净利润同比增长 340%—360%，其中单个二季度同比增长较一季度大幅提升， 超出此前市场预期。公司上半年利润取得大幅增长的原因为， 随着国内新冠肺炎疫情逐步得到有效控制，公司战略重心转向市场开拓，在技术与销售方面双重发力， 产能规模效应突显， 从而实现利润同比大幅提升。 业绩拐点已来临，新产品电化学工作站、 PHM 系统产品有望持续发力： 2019年起，公司战略重心转向市场开拓。 在技术与销售双重发力下，业绩拐点已经来临。 基于原有业务领域积累的“小信号放大抗干扰系统解决方案” 等核心技术，公司向市场推出电化学分析系统、 PHM 设备智能管理平台两大新品。 电化学工作站新产品方面，公司 DH7000系列产品销往多个高校客户， 并积极开拓新能源领域， 产品有望持续放量。 公司 PHM 系统业务衍生于结构力学测试业务，在军民领域双向发力。军工领域， 公司拥有装备科研生产相关资质， 技术与外资齐平，发力国产化， 积极推进舰船、无人机、航空发动机等多领域应用。民用领域，公司推出设备智能维保管理平台，可为工厂降本增效。公司在 PHM 系统上的终极愿景是开发自动化机器医生，已在化工、钢铁和水务等领域落地实例。 盈利预测、估值与评级： 东华测试为科学仪器细分领域的龙头， 充分受益于科学服务及万物互联 PHM 大发展红利， 新产品 PHM 系统及电化学工作站正式推向市场，业绩拐点已来临。 我们维持预测公司 2021-2023年归母净利润分别为0.99/1.47/2.10亿元，对应 EPS 为 0.72/1.06/1.52元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品项目推进不达预期风险； 延迟交货风险；内外部经营环境变化的风险；核心技术失密风险。

东华测试：科研仪器细分领域龙头，业绩拐点已来临。公司是结构力学性能研究领域龙头，下游客户以国内高等院校和科研院所为主，过半产品用于国防工业。基于原有业务领域积累的“小信号放大抗干扰系统解决方案”等核心技术，公司向市场推出电化学分析系统、PHM 设备智能管理平台两大新品。2019 年起，公司战略重心转向市场开拓。技术与销售双重发力，业绩拐点来临。近年来，公司盈利能力显著增强，产品结构优化，净利润率由2016 年的1.52%大幅提升至2020 年的24.53%；业务逐步由项目制转向模块化、标准化，未来现金流有望持续改善。 科学服务黄金赛道崛起，结构力学、电化学工作站产品发力进口替代。我国研发经费投入已连续多年保持10%以上增速，且纳入“十四五”纲要发展目标，科学服务赛道价值凸显。公司作为科研仪器优质企业，显著受益于国产替代浪潮。结构力学产品方面，公司技术积累深厚，产品曾多次用于大国重器研发测试，与海外巨头相比，公司业务布局完整，客户服务能力突出。电化学工作站新产品方面，公司实现国内研发零的突破，DH7000 系列产品销往多个高校客户，便携式电化学工作站与林洋能源等企业在储能方面的应用也开始合作，新产品有望持续放量。另外，电化学工作站在医疗领域POCT、药物化学成分分析、体内代谢分析等场景均有潜在可能，未来有望打开医药应用领域的新天地。 工业物联网时代，PHM 系统产品军民双向拓展。PHM 产业聚焦复杂工程健康状态的监测、预测和管理，在工业物联网时代有望大获发展，军工领域PHM 已成为我国武器装备研制、实现自主式保障的核心技术。公司PHM 系统业务衍生于结构力学测试业务，在军民领域双向发力。军工领域，公司拥有装备科研生产相关资质，技术与外资齐平，发力国产化，积极推进舰船、无人机、航空发动机等多领域应用。民用领域，公司推出设备智能维保管理平台，可为工厂降本增效。公司终极愿景是开发自动化机器医生，已在化工、钢铁和水务等领域落地实例。 盈利预测、估值与评级：我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为0.99/1.47/2.10 亿元，对应EPS 为0.72/1.06/1.52 元。东华测试为科学仪器细分领域的龙头，充分受益于科学服务及万物互联PHM 大发展红利，新产品PHM 系统及电化学工作站正式推向市场，业绩拐点已来临。我们给予公司39 元的目标价（21 年54x/22 年37x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产品项目推进不达预期风险；延迟交货风险；内外部经营环境变化的风险；核心技术失密风险。

深耕压缩机及真空泵领域： 成立于 1994年， 专注于设计及制造压缩机与真 空泵的世界级大厂之一。 公司的发展战略目标为流体机电产业的全球领军企业。 压缩机及真空产品占据公司收入比重 90%以上， 公司近年来业绩保持稳定提升。 2020年公司不畏疫情影响，积极推动真空泵产品在光伏和半导体产业的市场拓 展， 整体营收及净利润分别实现了 25.75%、 47.47%的增长。 真空产品已成为新的业绩增长极：公司真空泵产品下游主要为半导体及光伏两个 市场。 2020年全球半导体设备市场规模超 700亿美元，中国市场为全球最大市 场。 半导体领域国产设备自给率低， 进口替代空间大。 2021年国内真空泵市场 规模约为 40亿（人民币） 。 公司真空泵产品技术卓越，布局半导体真空泵市场， 下游客户覆盖机台商、单晶厂、晶圆厂、封装厂四个领域。光伏领域，公司真空 泵主要应用在拉晶及电池片制程中，我们测算光伏领域真空泵的市场规模 2023年有望达到 15亿元（人民币） 。 公司光伏真空泵产品成熟，依靠优异的性价比 取得了较大的市场份额。 2021年在光伏头部客户继续扩产、潜在资本切入光伏 市场、原有设备升级改造三个驱动因素下，公司光伏业务有望进一步提升。 压缩机业务稳健发展，冷链市场发展潜力巨大： 公司压缩机产品主要应用在制冷 行业上。 我国冷链物流市场发展迅速， 市场规模由 2016年的 2210亿元增长到 了 2019年的 3391亿元。 螺杆式与离心式压缩机技术均为新型压缩机技术，代 表未来行业的发展方向。 在螺杆制冷压缩机市场中，公司龙头地位十分显著。 公 司在冷链市场上的压缩机产品种类丰富，竞争力突出，未来发展值得期待。 盈利预测、估值与评级： 公司发展以压缩机与真空产品双轮驱动为核心，未来发 展空间广阔。公司真空产品技术卓越， 在光伏、 半导体的拓展已步入成熟期；冷 链市场的发展有望推动公司压缩机业务实现稳健发展。我们预测公司 2021-2023年净利润分别为 4.99、 6.11、 7.72亿元，对应 EPS 为 0.93、 1.14、 1.44元。 根 据相对估值法以及绝对估值法，我们给予公司 34元的目标价（对应 2021年 PE 为 37x） ，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险：公司产品的技术风险。