事件:公司公告2019年度第一季度业绩:实现营业收入22.41亿元,同比增长52.62%,实现归属于上市公司股东的净利润5079.56万元,同比增长122.73%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润2649.35万元,同比增长36.38%。收入、利润均超出市场预期。 预计芯片顺利量产、渠道运营改善使得收入利润超预期。1)本季营业收入同比增长52.62%,收入维持高增速成为盈利提升关键,扣非净利润同比增长36.38%,收入利润均超出市场预期。预计经营质量的提升主要系自主芯片量产、渠道运营改善等。2)非经常性损益主要为2853.69万元政府补助,考虑公司为中科院顶级研发平台、承担诸多国家重大项目,实际为常规项目。3)本季投资收益较去年同期实现转正,达到599.68万元,主要为参股公司减少亏损所致。结合2018年底公司自主芯片服务器中标中科院大气物理所项目,以及产业调研了解,预计主要原因系自主x86芯片量产带来参股公司海光信息利润增长。 多项指标验证经营质量提升。1)本季预付账款达到6.89亿元,较年初增长117.26%,预计系对上游芯片等核心部件采购大幅增加。2)本季存货为24.92亿元,较年初增长1.63亿元,验证服务器销售体量增长。3)本季应收票据及应收账款为23.28亿元,较年初下降3.46亿元,表明产业议价权提升、客户回款改善。 收入、客户结构和芯片产业化初期导致毛利率略下滑,后续有望逐季提升。本季整体毛利率为15.27%,同比略有下滑,预计后续逐季提升。同比略下滑预计原因系:1)服务器项目收入增长迅速、占比上升,而毛利率较存储和云计算业务更低。2)本季互联网客户增长较快,收入占比提升。3)本季投资收益约600万元,同比增长167%,佐证海光信息等子公司盈利明显改善。根据产业调研,预计自主芯片量产初期价格上通常支持子公司,随着出货量增长、毛利率有望逐季提升。 旗下诸多科技资产价值有望重估,科创真领军地位不断确立。1)2019年3月,中科星图申报科创板获受理,其为公司参股23.29%的顶级科技资产,主业是面向国防、政府、企业、大众等用户提供数字地球产品和技术开发服务。2)根据招股书显示,中科星图2016-2018年收入和利润复合增速高达105.61%和141.83%,2018年营业收入和净利润分别达到3.58亿元和0.87亿元。考虑其业务高壁垒以及业绩高成长性,预计科创板上市概率较大且有望享受估值溢价。3)中科曙光是中科院优质上市平台,对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。目前参股比例较高的科技资产包括中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、曙光节能等,假设旗下公司陆续登陆科创板,所投企业的股权价值增值空间巨大,科创真领军地位不断确立。 目标市值上调至550亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及财报情况,预计2019-2021年营业收入为125.81亿、154.33亿和187.94亿,归母净利润为7.51亿、12.76亿和19.37亿。即未来三年利润复合增速为61%,考虑科创子公司陆续上市、平台价值重估,给予PEG=1.2,即上调2019年目标市值至550亿元(调整前为458亿元),对应PE73x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片产业化持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;参股子公司可能未登陆科创板;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:1、公司2019年4月13日公告与全联房地产商会及腾新科技签署三方战略合作协议,与北京华联商厦股份有限公司(股票代码:000882)签订战略合作协议;2、公司2019年4月16日审议通过2019年股票期权激励计划,向25名激励对象首次授予210万份股票期权。 股权激励授予完成,利于调动核心技术人员积极性。公司同意向25名激励对象首次授予210万份股票期权,预留50万股,首次授予占公司股本比例为2.08%。此25名激励对象皆为公司的中级管理人员或核心技术骨干或业务骨干,对公司的长远发展有着重要影响。本次股权激励是公司上市之后连续第三年实施股权激励计划,基本覆盖全部核心员工,充分证明汇纳科技作为一家科技型企业,拥有完善的员工激励体制,能够充分调动员工积极性,有助于公司长远发展。行权条件为以2016年净利润为基数,2019-2021年净利润的增速分别不低于80%、160%、240%,对应的2019年-2021年的净利润分别不低于8700万元、1.26亿元、1.64亿元。股权激励目标的高增速反映了公司对于未来开拓的信心。 牵手重要战略合作方,有望为“汇客云”数据服务带来广大资源。公司与全联房地产商会及腾新科技签署三方战略合作协议,与北京华联股份签订战略合作协议。全联房地产商会商业地产研究会会员企业涵盖国内主流购物中心,在商业地产行业内具有权威性、公信力与影响力。腾新科技是腾讯房产与商业地产,在媒体内容生产、分发、推广方面具有优质资源和能力。三方合作有利于提升“汇客云”数据服务产品的多样性和丰富度,提升ARPU值。公司与华联股份签署合作协议,意味着华联股份的近40家购物中心的大数据业务将会接入“汇客云”大数据平台,以采纳“汇客云”数据服务,大量拓展了“汇客云”的接入购物中心数量。 预计2019-2021年归属母公司股东的净利润分别为9500万、1.47亿、2.25亿元,三年年复合增长率为54%,给予2019年目标市值为56亿,对应的PEG1.1倍,即PE59倍。此外,预计2018-2020年汇客云产生的年度经常性收入为1.2亿元、3.7亿元、5.76亿元,给予云业务2019年目标市值为14亿元,对应的PS12倍。即对应2019年公司目标总市值为68亿,维持“买入”评级。 风险提示:云服务推进进度不及预期;行业竞争加剧;应收账款无法收回;假设和预测存在误差的可能。

事件:公司公告自2018年10月9日至2019年4月9日期间,叶琼玖女士、于浩淼先生、王进先生均未减持公司股票,凯士奥在本次减持计划内合计减持1,274,300股。下期减持计划:叶琼玖女士、于浩淼先生、王进先生、凯士奥拟自公告发布之日起15个交易日后的六个月内,以集中竞价交易方式或大宗交易方式合计减持本公司股份不超过41,703,966股(占公司总股本的7.76%)。 本次减持量较小且为公告延续,预计实际影响有限。1)根据公告,本次实际减持量股份占比较小,并且减持方主要为投资机构凯士奥。另外,近期减持的系列股东自2017年7月起公告减持计划,每六个月延续一次,本次减持计划为公告延续。预计本次减持整体影响有限。2)董事长易峥自上市以来从未减持。 多重Beta属性的互联网流量领军,资本市场高峰期业绩爆发性较强。1)Beta1:资本市场高峰期,收入增速是交易量增速的两倍。历史上公司营业收入与二级市场行情呈现高度关联性,在2015年资本市场高峰期,营业收入增速是同期沪深300年度成交额增速的接近两倍。2)Beta2:顶级金融属性流量,AI赋能加强流量变现能力。近年同花顺APP的MAU处于5000万到7000万之间,一直是移动端线上流量冠军,互联网巨头短期难以切入。现公司AI客服系统“同花顺外呼机器人”已经成熟,产业调研显示2019年逐步应用,有望大幅提升对自身业务的导流作用。3)Beta3:基于AI、大数据技术,资本市场高峰期投资机器人产品强化赚钱效应。二级市场行情转暖情况下,而公司推出的投资机器人产品“金融大师”、“财富先锋”等在选股和择时等方面对客户的帮助较大,让客户在资本市场高峰期零基础享受赚钱效应,有望倍增公司有效客户群。 2019年目标市值661亿元,维持“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年公司实现营业收入分别为18.33亿、23.63亿和30.06亿,归母净利润分别为9.44亿、11.33亿和13.39亿。参照可比公司估值,且考虑资本市场高峰期的业务弹性,给予2019年目标市值661亿元,对应PE70x。维持“买入”评级。考虑资本市场高峰期,利润有望达到30-50亿元。 风险提示:核心产品收入不达预期;金融监管影响业务进展;资本市场不景气;关键假设与实际情况不符。

事件:公司公告2019年度第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润646.36万元-751.16万元,比上年同期增长:85%-115%。 2019Q1高质量增长,验证近期订单及金融改革大趋势的正向影响。1)根据公告,2019Q1公司主营业务增长势头保持良好,金融核心解决方案业务收入实现稳步增长,预计与近期中标香港虚拟银行订单,以及金融供给侧改革政策鼓励发展中小银行、IT订单增加有关。2)公告显示互联网金融解决方案业务及大数据解决方案业务收入继续保持了高速增长的态势,表明公司业务结构调整继续取得成效。3)2019Q1公司非经常性损益对净利润的影响金额约为25.07万元,验证增长质量。 预计中标香港首批虚拟银行系统仅是开始,银行IT核心系统领军地位确立。1)根据官方公众号,公司近期中标中银香港分布式核心银行系统项目,成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商,佐证了公司在国内外银行IT系统市场的领军地位。2)公司是国内外银行核心系统的领军厂商,全球客户超过400家,2014年微众银行也成为公司核心客户。随着相关虚拟银行牌照不断发放,以及公司核心系统领军地位,预计本次中标仅是开始。3)竞争格局角度,虚拟银行依靠较低息差争夺客户,对传统银行造成压力,尤其香港地区的银行IT系统较为陈旧,有望倒逼传统机构转型。精细化经营要求下,对核心系统等金融IT升级需求有望大幅提升。 海外业务推进有望加速,银户通打开金融IT新蓝海。1)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,海外主推互联网银行解决方案,在泰国、马来西亚等国家具有领先优势。并且,海外业务普遍毛利率、回款周期等具备优势。2019年通过加强海外销售、交付团队搭建,业务推进有望加速。2)公司与腾讯深度合作的银户通平台,定位为各类银行开展移动金融服务的入驻平台,并为C端用户提供统一的金融服务入口,提供网上营业厅等功能。预计大规模推广以后,微信、QQ等十亿级别流量有望实现金融变现,为公司打开金融IT新蓝海。 2020年目标市值142亿元,维持“买入”评级。根据关键假设、业务实际推进情况以及股权激励费用等影响,预计2018-2020年营业收入分别为10.92亿、14.84亿和19.86亿,归母净利润分别为0.54亿、1.51亿和2.83亿。预计未来三年利润复合增速为128.92%,对标细分领军公司恒生电子、东方财富的2020年平均估值,给予2020年目标市值142亿元,对应PE50x,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧、银行IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险、高估值波动风险。

事件:2019年4月9日,汇纳科技发布2019年一季报预告:预计2019年Q1实现归母净利润700万元-1200万元,去年同期为亏损37万元,实现大比例扭亏为盈。 一季度扭亏为盈,预计预收款项将有提升。2019Q1公司预计实现净利润为700万-1200万元,较去年同期实现扭亏为盈,原因一方面来自于公司分布实现控股合并成都盯盯科技和上海象理数据服务两家公司,两家公司产生的投资收益影响Q1的净利润为1500万元;另一方面,2019Q1的非经常性损益为-18万元,去年同期的非经常性损益为240万元随着“汇客云”数据服务模式的深入开展,预计公司2019Q1的预收款项将有明显提升。 成都盯盯和上海象理与汇纳业务具有高度协同效应。象理数据定位商业地产和零售行业的数据资产管理,用大数据技术帮助企业把系统内的数据管理起来。服务对象是大型商业地产和大型零售客户;成都盯盯利用视频传输及大数据处理核心技术,实现智能巡店、客流统计、热点分析、智能识别等功能及服务的融合,为连锁零售企业提供门店可视化管理及大数据服务。服务客户包括百果园、阿里零售通、星期六鞋业、朗姿、百丽集团、等众多知名企业,在鞋服等时尚行业市场份额处于领先地位。 积极优化“汇客云”大数据平台,目前接入样本数量接近1000家。公司通过自我积累及数据合作等多种方式积极构建线下实体商业大数据平台“汇客云”,大力推广“汇客云”平台的数据产品和服务,支持SaaS数据产品在平台的落地转化。2018年以来,以“汇客云”平台拓展的数据运营服务客户出现大幅度增长,数据服务类合同额增速明显。截至2019年3月底,接入“汇客云”大数据平台的规模样本数量已接近1000家。 预计2019-2021年归属母公司股东的净利润分别为9500万、1.47亿、2.25亿元,三年年复合增长率为54%,给予2019年目标市值为56亿,对应的PEG1.1倍,即PE59倍。此外,预计2018-2020年汇客云产生的年度经常性收入为1.2亿元、3.7亿元、5.76亿元,给予云业务2019年目标市值为14亿元,对应的PS12倍。即对应2019年公司目标总市值为68亿,维持“买入”评级。 风险提示:云服务推进进度不及预期;行业竞争加剧;应收账款无法收回;假设和预测存在误差的可能。

推送衍生的数据智能领军。公司起家于第三方消息推动,拳头产品为“个推SDK”,APP开发者可将SDK产品集成进入其APP获得消息推送能力,而公司从集成了SDK的APP获得客户流量和海量数据资源。2018年收入和净利润分别为5.4亿(+62%)、2.5亿元(+69%)。 推送业务具有内在马太效应。推送业务具有强马太效应,头部APP倾向选择更加精准智能的推送服务方。2018年末个推SDK日均活跃用户数6.7亿(+14%),日均活跃设备数3.9亿(+17%),Questmobile的月活跃用户规模前100款APP中,公司提供推送服务的共57款。公司主要客户来自新浪、百度、今日头条、滴滴出行、唯品会、人民日报等知名互联网企业,庞大的终端覆盖量以及优质的客户资源给公司带来优质数据源,让公司拥有了完整的大数据产业链条。从底层获取用户画像以及用户行为数据,并对数据进行脱敏、筛选、整理,经过深度挖掘后建立模型,去满足不同场景的需求,为大数据在各垂直领域的应用打下坚实基础。 与政策方合作深入解决合规担忧。在数据获取上,公司通过APP开发者获得数据并进行去标识化处理,并得到公安局核发的安全等级保护第3级要求;在数据应用上,公司与政府合作紧密,为各地政府部门提供公安领域数据服务、为旅游部门提供人流分析服务、为灾备部门提供防灾救援服务。 立足海量数据,“数据智能”落地多元领域潜力巨大。通过技术服务汇聚的海量数据,公司探索数据服务和营销服务:公共服务领域,公司为国家灾害预警、春运等提供人口热力图等数据支持服务;旅游大数据领域,“个旅”产品帮助政府及旅游管理机构全方位了解客流;金融大数据领域,“个真”产品为金融客户提供白名单营销推广、反欺诈风控服务、风险预警等方面的解决方案。此外,公司面对广告主提供移动互联网营销服务,将广告精准投放给目标人群。 首次覆盖给予“买入”评级。公司是移动应用开发技术服务的服务提供商,基于大数据提供面对各行业领域的数据服务、以及移动互联网营销服务。预计公司2019-2021年净利润分别为3.77亿、5.47亿、7.83亿元,18-21年复合增长率为47%。考虑到公司丰富的客户资源,以及数据服务的广阔前景,给予公司1.2倍PEG,对应PE56倍。 风险提示:行业受到政策监管严格、市场竞争加剧、客户拓展不及预期、来自关联企业的销售金额较高、流量成本上升。

事件:根据官方公众号,近日公司中标中银香港分布式核心银行系统项目,成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商。 预计中标香港首批虚拟银行系统仅是开始,银行IT核心系统领军地位确立。1)本次中标中银香港分布式核心银行系统项目,成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商,佐证了公司在国内外银行IT系统市场的领军地位。2)公司是国内外银行核心系统的领军厂商,全球客户超过400家,2014年微众银行也成为公司核心客户。随着相关虚拟银行牌照不断发放,以及公司核心系统领军地位,预计本次中标仅是开始。 虚拟银行有望加剧行业竞争,提升金融IT系统升级需求。竞争格局角度,虚拟银行依靠较低息差争夺客户,对传统银行造成压力,尤其香港地区的银行IT系统较为陈旧,有望倒逼传统机构转型。精细化经营要求下,对核心系统等金融IT升级需求有望大幅提升。 香港金融科技加速推进,大湾区政策红利释放在即。1)2000年,香港金管局首次发布《虚拟银行的认可》指引,但直到2017年9月,才推出措施在香港引入虚拟银行。2018年2月和5月,金管局两次修订《虚拟银行的认可》指引。香港金融科技政策近两年才取得实质性推进。2)根据新浪财经报道,2018年11月,香港交易所董事总经理、首席中国经济学家巴曙松表示,金融科技创新成为粤港澳大湾区重要的发展方向,发展潜力巨大。预计香港虚拟银行牌照加速推进实际为响应大湾区金融科技建设大趋势。后续若区域金融账户体系开启互通等政策红利落地,大湾区对金融和科技的需求都有望大幅提升,公司作为银行核心系统建设者也将受益。 海外业务推进有望加速,银户通打开金融IT新蓝海。1)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,海外主推互联网银行解决方案,在泰国、马来西亚等国家具有领先优势。并且,海外业务普遍毛利率、回款周期等具备优势。2019年通过加强海外销售、交付团队搭建,业务推进有望加速。2)公司与腾讯深度合作的银户通平台,定位为各类银行开展移动金融服务的入驻平台,并为C端用户提供统一的金融服务入口,提供网上营业厅等功能。预计大规模推广以后,微信、QQ等十亿级别流量有望实现金融变现,为公司打开金融IT新蓝海。 2020年目标市值142亿元,维持“买入”评级。根据关键假设、业务实际推进情况以及股权激励费用等影响,预计2018-2020年营业收入分别为10.92亿、14.84亿和19.86亿,归母净利润分别为0.54亿、1.51亿和2.83亿。预计未来三年利润复合增速为128.92%,对标细分领军公司恒生电子、东方财富的2020年平均估值,给予2020年目标市值142亿元,对应PE50x,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧、银行IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险、高估值波动风险。

事件:2019年4月1日,汇纳科技发布2018年年报:公司实现营业收入2.5亿元,同比增长23.2%;归属于上市公司股东净利润6552万元,同比增长10.9%。 收入以及扣除股权激励费用后的净利润双双高增长。2018年公司收入2.49亿元,同比增长23.2%,维持稳定增长的趋势。归母净利润6560万元,同比增长10.9%。净利润增速低于收入增速的主要原因在于股份支付费用的影响:2018年由于限制性股权激励导致的股份支付为1342万元,相比于2017年的229万元增加了1113万元(其中销售费用487万元,管理费用减少10万元,研发费用增加534万元),如果加总回股份支付费用后,公司的净利润为7790万元,同比增长27%。 深耕传统客流分析系统多年,加大SaaS化产品的开发力度。2018年,公司结合不同客户群体、应用场景的需求,公司推出了基础数据采集服务、数据运营增值服务、数据管理平台(DMP)解决方案、门店运营管理解决方案、以互动屏为入口的导购/信发/广告解决方案等,并都广泛落地应用。 积极优化“汇客云”大数据平台,目前接入样本数量接近1000家。公司通过自我积累及数据合作等多种方式积极构建线下实体商业大数据平台“汇客云”,大力推广“汇客云”平台的数据产品和服务,支持SaaS数据产品在平台的落地转化。2018年以来,以“汇客云”平台拓展的数据运营服务客户出现大幅度增长,数据服务类合同额增速明显。截至2019年3月底,接入“汇客云”大数据平台的规模样本数量已接近1000家。 预计2019-2021年营业收入分别为3.23亿、4.78亿、6.84元,归属母公司股东的净利润分别为9500万、1.47亿、2.25亿元,三年年复合增长率为54%,给予2019年目标市值为56亿,对应的PEG1.1倍,即PE59倍。此外,预计2018-2020年汇客云产生的年度经常性收入为1.2亿元、3.7亿元、5.76亿元,给予云业务2019年目标市值为14亿元,对应的PS12倍。即对应2019年公司目标总市值为68亿,维持“买入”评级。 风险提示:云服务推进进度不及预期;行业竞争加剧;应收账款无法收回;假设和预测存在误差的可能。

事件:公司发布2018年年报,实现营业收入469.41亿元,同比增长84.17%,实现归属上市公司股东的净利润6.59亿元,同比增长54.05%,归属上市公司股东的扣非净利润为6.13亿元,同比增长83.66%。符合市场预期。 JDM模式及规模化优势享受全球行业增长红利,服务器业务毛利率企稳回升。1)根据Gartner数据,随着AI、互联网、5G、边缘计算以及企业上云等产业IT代际来临,2018年全球x86服务器市场强劲、销售额和出货量都创下历史新高,服务器出货量为1290.4万台,销售额为705.3亿美元,分别同比增长13.2%和34.5%。而公司的JDM模式及规模化优势明显,可快速响应下游客户(尤其互联网企业)的大规模交付需求,2018年公司x86服务器出货量、销售额均居全球前三、中国第一、增速全球第一。公司充分受益于全球行业增长红利,2018年营业收入达到469.41亿元,同比增长84.17%。2)服务器业务毛利率达到10.93%,比去年同期提高0.53个百分点,验证服务器毛利率企稳回升。预计原因为:行业价格战趋缓,公司市占率快速提高产生规模效应以及高毛利率的AI服务器占比提升。 经营活动现金流大幅改善,业务投入期三费快速增加。1)本期经营活动产生的现金流量净额13.30亿元,同比增长422.02%,表明服务器销售回款改善。2)本期销售费用12.29亿元,同比增长54.80%,主要为业务规模扩大、销售人员费用及市场推广费用增加所致。3)本期管理费用5.77亿元,同比增长112.34%,主要为管理人员数量增加、期权费用增加、管理系统信息化建设费用增加所致。其中,2018年9月公司向公司高级管理人员、核心技术人员等136名激励对象授予3796万份股票期权,股票期权的行权价格为17.48元。4)本期财务费用4.24亿元,同比增长95.34%,主要为新增债务融资、补充流动资金所致。 研发大力投入,联手IBM积累多架构技术基础。1)本期研发费用18.94亿元,同比增长76.16%,主要为新产品开发数量增多以及研发人员增长所致。2)2018年,公司在“金刚钻”产品研发、关键技术等方面均取得突破。3)2017年9月,公司与IBM成立合资公司、共同研发Power架构服务器,并结合双方优势积极构建Power系列产品、研发和生态,有望提升公司业务毛利率。 给予2020年目标市值412亿元,维持“买入”评级。根据关键假设以及2018年报,预计2019-2021年营业收入分别为600.04亿、749.80亿和922.02亿(调整前预计2019-2020年营业收入为552.95亿和690.93亿),预计2019-2021年归母净利润分别为7.94亿、12.12亿和15.22亿(调整前预计2019-2020年归母净利润为9.22亿和13.50亿)。未来三年利润CAGR为38%,按照PEG=0.9估值,给予2020年目标市值412亿元,对应PE34x。维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。

事件:公司发布2018年报,实现营业收入279.40亿元,同比下滑6.10%,实现归属于上市公司股东的净利润16.18亿元,同比增长3.95%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润15.94亿元,同比增长16.01%。整体符合预期,扣非净利润增长超预期。 受益于税控服务、普惠金融和财税SaaS业务快速推进,扣非净利润增长超预期。1)2018年增值税防伪税控系统及相关收入达到55.56亿元,同比增长16.41%,并且毛利率增长2.32个百分点。考虑2017年8月税控降价影响,佐证税控系统客户数增长、普惠金融及财税SaaS会员服务推进均超预期,最终带动扣非净利润增长超预期。2)2018年销售金税盘超过三百万套,累计企业用户超过1330万户,新增户市场占比较上年增长2个百分点,验证降税率大环境下公司增值税税控设备快速渗透。3)2018年底累计会员数突破230万户,实现会员业务收入接近7亿元。产业调研了解,会员业务边际成本较低,直接带动税控业务收入和毛利率,也是公司向商业化收费转变的核心。4)2018年共帮助4万余户企业实现成功放款,实现放贷规模约170亿元,同比增长一倍。国家普惠金融政策不断加强,诺诺金服在与浦发银行、招商银行、工商银行等10余家全国性商业银行和非银金融机构合作以后有望继续快速增长。 收入受渠道销售业务拖累,非经常项目影响较小。1)整体收入下滑主要是渠道销售业务拖累,实现收入125.98亿元,同比下滑15.25%,而渠道销售业务毛利率仅为3.29%,对利润影响有限。2)非经常项目主要是中油资本的公允价值收益为-3.48亿元,对子公司航芯电子控改参、投资收益增加2.62亿元,以及政府补助0.63亿元,整体非经常性损益为0.24亿元。 研发投入高增,销售和管理费用稳定。1)研发费用达到5.50亿元,同比增长117.45%,佐证公司在税务信息化、企业财税服务、金融科技等方面加大研发投入。2)销售费用7.08亿元,同比增长5.40%,管理费用10.08亿元,同比增长6.51%,渠道、人员规模和薪酬相对稳定。 子公司整合验证执行力强化,国内财税SaaS及企业服务领军。1)深耕税控业务二十多年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,预计2018上半年增长迅速。2)全国外勤IT服务人员超过万人,且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力,万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3)根据公司财报,2017年二级、三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018H1仅为72家,子公司整合加大内部竞争压力,管理和执行力随之加强。4)根据诺诺官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广,预计2018年贷款额继续放量。同时,诺诺财税SaaS产品成熟,万人地推团队可推广金融、财税等企业服务,公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。考虑企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素,并根据关键假设以及2018年报,预计2019-2021年营业收入分别为293.40亿、312.63亿和334.42亿(调整前2019-2020年收入为400.94亿和478.31亿),预计2019-2021年归属上市公司股东的净利润分别为22.27亿、29.04亿和36.65亿(调整前2019-2020年净利润为22.07亿和30.05亿)。业绩加速点明确,维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司发布年度报告,2018年实现营业收入46.13亿元,同比减少6.67%,营业利润9661.94万元,归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增加47.95%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4399.83万元,同比下降4.87%;拟每10股派发现金股利0.7元(含税)。 经营净现金流超预期,基础软件产品保持快速增长。2018年公司实现营业收入46.13亿元,同比减少6.67%,实现归母净利润1.11亿元,同比增长47.95%,实现扣非净利润0.44亿元,同比下降4.87%,非经常性损益主要来自于处置子公司安人股份贡献4930万元净利润。实现经营净现金流1.32亿,受迈普科技不再并表影响同比增长113.35%。公司自主软件产品2018年实现收入5.72亿元,受迈普通信不再并表影响同比下降39.52%,,其中2018年中标软件与天津麒麟分别实现收入7891.29万元、6191.30万元,同比2017年增长20.54%、23.83%,操作系统等基础软件产品成熟度不断提高,受益于安可产业化趋势保持增长。2018年公司研发投入10.07亿元,受研发投资资本化率3.47%,研发人员数量3340,公司保持高研发投入进化国产操作系统及生态。 经营计划2019年60亿收入,安可产业化元年确认。根据经营计划,公司计划2019年实现营业收入60亿元,成本费用占收入的比例控制在合理范围内。我们认为,公司计划2019年营收同比增长30%,其增量主要来自于安可产业中的整机集成与操作系统等基础软件产品。2019年将是安可产业化落地元年,政策上安可已上升到国家战略,技术上全国产化的终端与服务器已具备全面替代可能,贸易摩擦也显示安可是中国科技的必由之路,安可产业化元年确认。 国产操作系统进入用户积累期,生态环境迎来发展契机。随着安可产业化的推进,全国产化终端及服务器用户将进入用户积累期,由寥寥无几有望进化到千万级用户。用户量级的增长必然带来国产操作系统整体生态环境的进化,由现阶段的“能用”进化到应用多样化的“好用”阶段。 董事长更替,期待整装加速发展。公司收到控股股东中国电子信息产业集团有限公司《关于推荐中国软件董事、法定代表人人选的通知》,推荐陈小军、许海东担任中国软件董事,并建议陈小军担任董事长,推荐谌志华担任公司法定代表人。公司原董事长周进军和原董事崔辉因工作原因辞职。董事长更替,期待公司整装加速发展。 维持“买入”评级。根据公司年报披露经营计划,我们预计公司2019-2021年收入分别为60.81/75.76/93.84亿,归母净利润分别为2.76/5.68/9.56亿,EBITDA分别为4.67/8.89/14.15亿。我们采用EV/(ebitda+研发费用)估值法,考虑到操作系统适配与生态的大量研发需要,假设公司2018-2020年研发投入复合增长率为21%,2020年研发费用达到14.72个亿,维持“买入”评级。 风险提示:国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。

科大讯飞是中国在全球人工智能竞争的中坚力量,“平台+赛道”落地在即。人工智能技术代表着国家意志,对国家具有重要战略意义。科大讯飞是首批4家国家人工智能开放创新平台之一,负责智能语音建设。公司技术领先,感知智能和认知智能技术均在全球众多大赛获得优异成绩。公司积极推进“平台+赛道”战略:截至2018年H1,讯飞开放平台开发者注册数超80万人;平台技术上教育、智慧城市、政法、消费者、汽车、医疗依托AI技术稳步发展。 AI导入期及预期消化期已过,2019年成长期来临。2018年完成预期消化,政策与技术周期驱动人工智能2019年有望进入产业化阶段。从大的IT代际来看,2017年及以前为人工智能导入期,2018年预期消化,新IT代际有望带来行业需求。2018年是移动互联网红利消失,AI、物联网、车联网等新的IT代际预期消化的一年,后续新的IT需求有望提升。 AI+教育:智慧教育进展顺利,智学网市场空间巨大。公司智慧教育产品已覆盖全国1.5万余所学校,深度用户超1500万。智学网2017年在1500所学校商业化运营试点,2018上半年智学网营收达8907万元,同比增长166%,学校应用年级渗透率同比增长36%,续购率达70%。根据测算,目前智学网在试点学校渗透率为15%,市场空间可达156亿元。 AI+消费者:推出丰富C端产品线实现革新,不断锻造C端基因。2018年上半年,ToC端营收快速增长,达到10.84亿元,同比增长130%,C端业务占比总营收的比例从去年的22%上升至34%,ToC业务的快速成长,补充了公司C端基因短板。目前,公司已经形成翻译机、录音笔等丰富产品线。其中,翻译机2.0上线后销量超预期,截至2018年10月,翻译机2.0上线5个月销量超过20万台,收入同比增长200%。 AI+政法:智能庭审规模扩大,人工智能辅助判案系统有望全国推广。18年前三季度公司政法业务实现营收6.76亿元,同比增长204.5%,政法业务包括两方面:1)智慧庭审业务:目前覆盖全国815所法院,覆盖率23%,并有望继续扩大;2)人工智能案件辅助审判系统:2018年3月在上海正式运行,落地效果显著。系统得到了上层高度肯定,中央政法委决定全国推广应用,目前已与长三角三省一市签订合作协议。 盈利预测和目标市值。首次覆盖给予“买入”评级。整体估值:预计公司2018-2020年的归属于母公司的净利润分别为5.29亿元、8.28亿元、12.26亿元,2018-2020年的年复合增长率为52%,给予PEG1.5倍,对应PE为78倍,即公司目标总市值为956亿元。分部估值:分别选取对标企业,包括猿辅导、佳发教育等,并主要利用P/S法进行估值,并结合科大讯飞2019年增速,预计科大讯飞整体目标市值约为892亿元。 风险提示:市场竞争加剧;技术研发落后及投入不达预期;人才流失;应收账款加大、客户回款不达预期;费用投入有进一步加大的可能。

事件:3月21日,以“因聚而生智能进化”为主题的华为中国生态伙伴大会在福州召开,华为携手中标软件等生态伙伴共同成立金融开放创新联盟,共建金融开放生态。 中标软件与华为合作再升级,构建生态产品走向成熟。中标软件与华为的合作由来已久,2018年12月22日,中标软件与华为联合发布基于TaiShan服务器整机操作系统产品,适配华为海思Hi161xx系列处理器和华为TaiShan系列服务器整机;实现ARM64与x86_64、龙芯、Power等版本同源编译。产品已实现批量部署应用,客户包括:某省级电子政务内网市级信任服务设施、航天科工系统、南方电网等。而此次中标软件进入华为“智能计算生态联盟”第一批名单,基于原有服务器产品实现IT基础设施智能化升级,构建适应性强的统一架构智能计算平台,以及开放生态。 党政机关之后,金融领域或将成为安可下一重点行业。2019年2月23日,习主席在就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习中提出:“要加快金融市场基础设施建设,稳步推进金融业关键信息基础设施国产化。”华为中国生态伙伴大会上提出围绕金融行业核心交易系统、经营分析管理系统、智慧金融新业务、办公支撑系统四大业务场景,从应用软件到中间件,再到操作系统及基础设施,构建面向场景的完整解决方案,助力金融机构实现自主可控。国产化的渗透是党政机关为先,八大行业中金融领域或将成为安可下一重点行业。 麒麟操作系统在金融系统已有应用基础,占据金融安可先机。近年来中国人民银行、国家开发银行、中国进出口银行、华夏银行、光大银行、中国人寿以及百余家城商行都选择了国产中标麒麟操作系统。以中标麒麟产品为代表的国产操作系统支持系统软件自动升级,具备软件推送的功能,随着业务维护需求的不断加大,在实施大面积安装部署、升级维护等方面,有利于提高效率,降低维护成本。 目标市值502亿,给予“买入”评级。我们预计公司2018-2020年收入分别为56.42/65.84/76.82亿,归母净利润分别为0.39/1.65/3.23亿,EBITDA分别为1.21/3.21/5.05亿。我们采用EV/(ebitda+研发费用)估值法,假设公司2018-2020年研发费用复合增长率为13%,研发费用资本化率为5%,2020年研发费用达到14.72个亿。参考可比公司的估值范围,给予2020年28倍PE,目标市值为502亿,维持“买入”评级。 风险提示:国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。

事件:近期公司收到深圳平安综合金融服务有限公司采购管理中心发出的《平安科技2019 年机房租赁采购项目中选通知书》,确定公司为“平安科技2019 年机房项目”招标项目的单一中选单位。预估项目总金额约为人民币26.00 亿元。 中标平安科技大额订单,凸显公司数据中心核心价值。1)本次公司中标为平安科技2019 年机房项目,租赁期间10 年,数据中心机房机架数量约2620个,预估项目总金额约为人民币26.00 亿元。这是继2018 年后连续第二年中选平安科技机房项目,并且金额大幅超过往年。2)本次大单是平安科技对公司IDC 业务能力的认可,也是公司一线城市核心数据中心价值的凸显。 随着平安等金融巨头在金融信息化基础设施建设方面的需求不断提升,预计公司后续仍有中标的可能。 卡位大湾区核心节点,2019 年IDC 业务有望规模化盈利。1)在两个城市群(粤港澳大湾区和湘江环长株潭城市群)公司IDC 业务都有着较大市场领先优势,共有5 个自建IDC 分布式数据中心,规划机架总规模将达到3 万个,达到Tier4 级别(国际公认的数据中心标准里的最高等级),即金融类A 级的标准建造。已进驻和已签约进驻的客户有百度、腾讯、优酷、360、京东、中国电信、平安通信、长沙市人民政府等。2)2016-2018 年为IDC业务的投入期,收入利润阶段性承压,2018 年下半年以来,公司不断斩获优质客户大单,尤其是平安科技不断加码IDC 建设,2019 年IDC 业务有望迎来规模化盈利。 2020年目标市值75亿元,维持“增持”评级。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入分别为14.38 亿、22.75 亿和34.38 亿;2018-2020 年归母净利润分别为0.06 亿、1.06 亿和2.09 亿。参照同行业公司估值,且考虑最优质的金融业客户占比较大、盈利能力高于同业,给予2020 年目标市值75 亿元,对应PE 36x。维持“增持”评级。 风险提示:机柜上线进度不达预期;公司受益大湾区不及预期;宏观经济风险;关键假设与实际情况不符的风险。

事件:公司公告2019年第一季度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润5,808.83万元-6,081.12万元,比上年同期增长:540%-570%。 2019Q1业绩高增验证收单和增值服务业务成长性。公司公告显示,第一季度业绩变动主要系公司收单运营服务、支付终端产品业务、大数据服务业务增加所致。预计业绩季度高增主要受益于收单服务费增长以及增值运营服务对利润的增厚。而业绩高成长性佐证了行业竞争格局改善以及增值服务的内生性增长。 收单服务费率普遍上行,行业竞争格局改善。1)近期费率上调部分原因为响应央行近期的抵制低价竞争要求。2)根据行业调研,大多数收单机构的利润空间在支付流水的万分之二,而此次费率上调万四,有望大幅增厚收单业务盈利。3)此前,拉卡拉、付临门等多家支付机构宣布上调费率。1月4日,微信支付发布公告抵制“零费率”,要求涉嫌违规的服务商在2月1日前完成整改。同时,支付宝也将商家收款的费率重新调回0.6%。收单服务费率普遍上行,佐证支付行业的竞争格局改善。 多项监管政策调整,终结行业费率大战。1)2016年“96”费改以后,收单机构的服务费盈利空间被压缩,并且微信、支付宝依靠低费率甚至补贴抢占市场。2)随着“断直连”在2018年下半年稳步推进,大量商业银行接入“网联”体系,微信、支付宝在直联银行时代的费率优势不再。并且,1月14日支付机构客户备付金集中缴存比例实现100%集中缴存,互联网支付巨头不再享受息差收入,对成本更加敏感。3)近期央行多次强调要求不得采取“零费率”等不正当手段开展不正常竞争,随着各家机构费率普遍回归千六,支付行业费率大战就此终结。 线下渠道价值提升,增值服务与金融潜力被低估。1)随着行业费率回归正常,互联网巨头在费率方面的优势不再突出,线下渠道和围绕商户的增值服务成为产生用户粘性的关键。传统银行卡收单机构深耕线下多年,在团队管理、绩效、监督、营销和服务等方面积累了优势。2)嘉联支付团队具备互联网基因,支付方案SaaS化可融合营销、信贷、会员管理等增值服务,对提高用户粘性和流量价值具有重要意义。尤其公司通过支付数据征信模式、与诸多银行建立合作,未来在金融业务的潜力被低估。 2019年目标市值上调至123亿元,维持“买入”评级。根据关键业务假设,结合2018全年以及2019Q1业绩快报情况,2018-2020年营业收入预测分别为23.55亿、27.94亿和32.11亿,归母净利润分别为2.33亿、3.50亿和4.47亿。可得2018-2020年净利润CAGR为39%,考虑2019Q1开启业绩高增,给予PEG=0.9,即2019年目标市值上调至123亿元(之前为102亿元),对应PE35x。维持“买入”评级。 风险提示:强监管环境影响业务进展;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。