智能手机操作系统技术服务全球领军,快速迭代催生行业领军者红利。公司起家于智能手机操作系统业务,积累了多年的客户和技术优势,高通、展讯等均为公司参股股东。行业内公司一方面对接知名芯片厂商,另一方面对接手机厂商,手机系统快速迭代特征催生行业领先者红利。近年来智能手机出货量有所下降,但公司手机业务保持稳定增长。未来5G逐步落地将迎来换机潮,预计2-3年后带来下一轮增长高峰。 智能车载、物联网、AI全面布局,赋能新成长空间。1)公司以智能车载信息娱乐系统切入车载行业,相继收购了车载信息系统厂商爱普新思和慧驰科技,以及研发人机交互系统界面设计软件的Rightware,增加了数字仪表盘的业务范围。2)公司推出包括核心计算模块、操作系统、算法和SDK的软硬件一体化开放平台,具有通用性的模块化产品,能有效解决智能硬件产品分散、技术不足等问题,推动产业链升级。公司的TurboX平台面向无人机、VR、机器人等领域,带来新成长空间。3)公司在嵌入式AI领域布局日渐完善,AI芯片方面,投资AI芯片公司耐能,并与寒武纪达成战略合作;AI开发套件方面,公司2018年推出最新的AI开发套件TurboXAIDeveloperKit,集成高通AI引擎和创达操作系统技术;图像识别方面,公司2018年收购全球领先的图像视觉技术企业MMSolutions。 新领域竞争前瞻布局或带来超越手机竞争格局,现金流优异验证议价权。1)公司在物联网平台布局全面,物联网细分领域复杂特征,公司对行业KNOW-HOW积累深厚或迎来更佳竞争格局。2)车厂通常对稳定性要求远高于手机,公司先发优势更易转化为长期竞争力。3)2017年开始现金流优于净利润,体现了新业务开展顺利,业务收入占比提升。商业模式的改变优化了现金流问题,不断优化的现金回收能力表明议价权不断提升。 首次覆盖给予“买入”评级,2020年目标市值202亿元,对应PEG为1.6倍。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.66亿元、2.28亿元、3.16亿元。人工智能领域可比公司为科大讯飞、四维图新、佳都科技,可比公司参考平均PEG为1.77倍,同时综合考虑以下因素:1)公司收入和净利润稳定的复合增长率约为40%;2)公司在人工智能和操作系统领域已经建立较高技术壁垒;3)现金流优于净利润。我们给予公司1.6倍PEG,对应PE为64倍PE,对应2020年的目标市值为202亿元。 风险提示:研发投入效果不及预期;客户集中度较高的风险;应收账款较高的风险;跨境收购业务整合的风险;下游行业发展不及预期。

事件:近期统计机构Mercury Research公布了AMD最新市场份额情况,2018年第四季度AMD处理器在桌面、服务器和笔记本CPU均收获了较大的增幅,并创造了自2014年以来的新高。 AMD市占率创近五年新高,验证“Zen”架构技术路线商业化能力。1)根据Mercury Research数据,2018年底AMD在服务器市场的份额是3.2%,环比增长1.5个百分点,同比增长2.4个百分点;在桌面级市场份额达到15.8%,环比提高2.8个百分点,同比提高3.5个百分点;在笔记本市场份额达到12.1%。以上均为AMD创近五年来的最好成绩。2)2017年“Zen”架构CPU产品大获市场认可,AMD已经连续两年业绩大幅度增长,此次在桌面、服务器和笔记本CPU市场份额大幅增长,验证“Zen”架构技术路线可行性。 自主x86芯片产业化出现重大信号,预计开启毛利率提升周期。1)2018年12月底,公司中标中科院大气物理所5.237亿元超算项目,且全部采用海光自主x86芯片(基于“Zen”架构合作研发),预计单价和毛利率远高于传统服务器厂商,预示着自主x86芯片出现产业化重大信号。2)招标文件明确指出:模拟器节点中央处理器要求采用国产x86架构芯片。公司前期公告确认海光信息首款产品已经小规模投入市场测试、试用,反馈情况良好,而此次大金额中标验证了海光作为国产x86架构芯片唯一突破的地位,预计公司后续中标其它自主可控项目的可能性极大。3)分项报价表显示海光具有高性能AI芯片和GPU的设计潜力。4)随着搭载自主海光x86芯片的服务器放量,有望开启服务器毛利率及市场份额提升周期。 芯片产业化顺利、政务云迎利润拐点、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已进入量产阶段,自主服务器毛利率有望提升,根据产业规律预计2019年逐季体现。2018年政务云有望迎来盈利拐点,叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为细分行业顶级科技企业,公司对其持股比例均超过30%。据搜狐报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着参股资产陆续上市,公司实际为中科院背景的科创领军。 2019年目标市值461亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑实际业务进展,预计2018-2020年营业收入为92.82亿、126.51亿和157.91亿,归母净利润为4.34亿、7.43亿和12.45亿。未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即2019年目标市值461亿元,对应PE 62x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

由模块向方案化延伸,自我进化基因显著。新北洋历史上一直重视研发投入,在扫描打印模块实现积累,从而实现了由零件模块向整体解决方案延伸。2015年公司开始“二次创业”,组织体系更加完善,研发、渠道能力大幅提升,2018H1金融、物流、新零售三个战略新兴行业收入已经超过70%。公司预告的2018年归母净利润变动幅度为20%至60%、中间值达到40%,业绩进入了快速增长轨道且有望加速。 市场尚未认识到公司竞争优势,五禀赋形成综合优势,动态竞争中成关键要素。基于明确的战略、完善的管理、扎实的研发、规模化制造、全覆盖的渠道五项禀赋,形成了综合竞争优势。目前在国内鲜有竞争对手在超过三个领域跟随,而在智能终端时代的动态竞争中,综合优势是持续保持竞争力的核心,目前市场还未完全认知。 人力成本提升、老龄化趋势驱动无人化时代受益者。2017年我国城镇非私营单位就业人员年平均工资同比增长10.0%,维持高位。同期全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿,占比达17.3%,远超过10%的老龄社会“门槛”。人力成本提升、老龄化趋势驱动无人化方案应用深化,尤其在金融、新零售、物流、医疗等行业,无人化时代到来,公司有望成为最大受益者。 线上流量红利终结,无人零售抢占线下流量关键入口。2018年手机网民渗透趋于饱和,移动互联网流量红利结束,主流互联网厂商线上获客成本攀升。2016年阿里提出新零售概念,“盒马鲜生”大规模开店抢占线下流量,且腾讯等巨头纷纷跟随,新零售大趋势形成。而自动售货机是线下流量变现的重要载体,且近年国内自动售货机行业进入爆发临界点,未来至少还有六倍空间。目前公司新零售产品线已成熟、放量在即。 2019年目标市值上调至179亿元,维持“买入”评级。根据关键假设,同时考虑新零售、物流等业务在2019年推进加快,对公司2018-2020年营业收入和归母净利润的预测进行小幅下调。2018-2020年营业收入由27.70亿、37.12亿和48.21亿,分别调整至27.73亿、36.23亿和46.32亿;2018-2020年归母净利润由4.22亿、5.87亿和8.30亿,分别调整至4.06亿、5.58亿和7.90亿。即未来三年利润CAGR预计达到40%,根据PEG=0.75估值,给予2019年目标市值179亿元(调整前目标市值为169亿元),对应PE30x。维持“买入”评级。 风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧;关键假设与实际情况不符合的风险。

北信源:既有安全又有可控业务的双领军。公司创立于1996年,根据CCID数据,公司连续12年位列中国终端安全管理市场占有率第一名。公司的核心产品主要为终端安全管理、信源豆豆以及大数据应用。此外,公司布局自主可控业务多年,在多项终端安全产品中处于领军地位。 信息安全行业投资加速,工控、物联网扩宽安全市场空间。信息安全迎强政策周期:等保2.0政策落地,“十三五”后两年投资或将加速。十三五规划单独列出信息安全发展目标,2020年达到2000亿元收入。5G商业化后周期,物联网安全与工控安全需求扩宽信息安全市场。信息安全有望成为物联网时代的通用需求,网络安全向工控安全推进,从而为物联网安全形成准备,扩展将带来行业更大空间,Gartner预测全球物联网安全支出将在2021年达到31亿美元,相对2018年增长100%? 围绕“信息安全、大数据、互联网”三大战略,工控安全有望大放异彩。1)终端安全管理,公司从内网安全、数据安全、边界安全三个方向对Windows终端、国产终端、移动终端、虚拟化终端提供安全保护;2)信源豆豆打造跨终端、全方位、安全可信的通信聚合平台。3)大数据应用,打造“大数据”内网安全产品生态体系。公司主要客户为政府、能源、军队、军工、金融、医疗等重要行业用户。随着网络安全市场容量和规模逐步扩大公司有机会扩张更多行业的客户,提升市占率。此外,公司联合国家工业安全发展中心开发“工控安全应急指挥通信系统”,并推出一系列工控安全产品,为未来切入物联网安全做好准备。 自主可控加速落地,公司三款产品入选《适配名录》。在贸易摩擦因素刺激下,国家政策持续加码,2018年发起的自主可控需求进入落地年,采用国产CPU、国产操作系统以及配套信息安全产品的专用计算机进入广泛推广配备阶段,为基于国产操作系统的系列安全保密产品的推广应用提供新一轮驱动力。公司三款国产化安全产品(北信源主机审计与监控系统、北信源身份鉴别系统以及北信源旗下景云网络防病毒系统)入选第一期国产化信息产品《适配名录》。 2019年目标市值113亿,给予“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.17/2.08/3.09亿,未来两年复合增速约为60%,考虑到公司在安全终端管理市场的龙头地位和未来自主可控以及工控安全产品的增长,给予公司2019年目标市值113亿,对应PEG为0.9,对应PE为54倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司公告业绩预告:2018年归属于上市公司股东的净利润为17,719.36万元-23,347.87万元,比上年同期变动幅度:-15%-12%。 2018年主业总体稳健增长,后续优先受益于监管新政落地。1)根据公告,2018年公司主营业务(资管IT和托管IT)总体呈现良好的发展态势,收入较上年同期稳定增长。但是受宏观经济增速放缓、资本市场下行和政策性需求减少等影响,公司第四季度合同订单不及预期。2)2018年底资管新规等政策细则逐步落地,金融机构相关IT系统的新建和升级需求随之增加。而公司在资管IT中后台系统和托管系统市场拥有绝对市占率和产品优势,作为行业领军有望优先受益。 子公司金融业务收缩、持续高研发投入影响业绩增长。1)控股子公司赢量金融的供应链金融业务和赢保商保的保理业务受宏观经济环境和政策的影响,经营规模有所收缩,经营业绩较上年同期下降。2)公司其他对外投资的公司多为新技术类、处于孵化期的初创公司。2018年对净利润的贡献较上年同期有较大幅度的减少。3)由于公司持续高研发投入及人力成本的上升也影响本年净利润的增长。 国内资管和托管IT领军,长期聚焦FinTech战略。1)公司在两大核心产品线“资产管理系统”(AMS)和“资产托管系统”(ACS),覆盖了350多家各类金融客户,其中,托管银行覆盖率达89%,基金公司覆盖率达95%,证券公司覆盖率约50%,是国内资管和托管IT领军厂商。2)公司长期聚焦金融科技战略领域,积极布局区块链、大数据、人工智能等前沿技术,旗下诸多优质金融科技资产价值有望重估。 2019年目标市值108亿元,维持“买入”评级。根据公司公告业务进展情况以及关键假设,调整2018-2020年公司营业收入和净利润预测。2018-2020年营业收入分别由8.26亿、12.01亿和15.88亿下调至7.43亿、11.32亿和14.73亿,归母净利润分别由2.71亿、3.71亿和4.57亿下调至2.12亿、3.16亿和3.66亿。即2018-2020年净利润CAGR为31%,考虑2019年资管新规等政策落地提升下游需求,给予PEG=1.1,对应2019年目标市值108亿元。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;核心团队稳定性风险;人员成本上涨风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

股权激励落地,利于公司长远发展。公司2019年1月28日公告股权激励计划,公司拟向管理人员和核心技术股权28人授予261万份股票期权,约占公司股本的2.58%。其中首次授予211万份,预留股份50万份。公司行权条件:以2016年净利润为基数,2019-2021年净利润的增速分别不低于80%、160%、240%,对应的2019年-2021年的净利润分别不低于8700万元、1.26亿元、1.64亿元。公司上市至今,已经推出三次股权激励计划,基本覆盖全部核心员工,有利于激发员工的积极性,同时,股权激励目标的高增速反映了公司对于未来开拓的信心。 汇客云业务拓展顺利,数据服务模式前景可期。公司传统业务为客流统计分析系统,面向的客户为全国范围内的5000万所购物中心,始终聚焦在线下实体商业消费行为数据采集,截至2018年底,公司目前共覆盖近2000多座购物中心,市占率超过70%。公司从2018年起积极推进汇客云业务,分为两部分:第一是传统客流统计分析系统SaaS化,传统系统的SaaS化打破了数据孤岛,实现行业技术数据资源整合、统一和共享;第二是推出数据增值服务业务。随着公司技术、市场、客户、行业的不断发展,公司不断在产品和商业模式上进行创新探索,公司深入购物中心核心业务,提供各项运营环节的诊断、评估、预测和决策支持产品和服务,帮助购物中心内的品牌租户提升销售业绩。 汇客云数据服务业务放大市场空间,大幅提高市场天花板。在传统的系统销售业务模式下,面向的客户是负责购物中心建设的项目公司。假设未来十年每年新开业项目600个,按照每个购物中心200万-350万元的订单,每年的市场空间不会超过21亿元。“汇客云”业务,面向的客户是购物中心的营运部或市场部,每个项目每年在营运管理上的投入预算平均为500-1000万/年,若20%投入在大数据服务采购上,为100200万/年,全国目前大约有5000座购物中心,市场空间将超过50亿元。 预计 2018-2020年营业收入分别为2.45亿、3.23亿、4.78亿元,归母净利润分别为 7000万元、9500万元、1.46亿元,三年年复合增长率为35%,给予2019年目标市值为37亿,对应的PEG1.1倍,即PE39倍。此外预计2018-2020年汇客云产生的年度经常性收入为5万元、1.2亿元、3.7亿元,给予云业务2019年目标市值为14亿元,对应的PS12倍。即2019年公司目标总市值为51亿,维持“买入”评级。 风险提示:云服务推进进度不及预期;行业竞争加剧;应收账款无法收回;假设和预测存在误差的可能。

事件:公司发布2018年度业绩预告,公司2018年实现归母净利润1.14亿元至1.29亿元,同比增长137.14%-167.13%。 Q4加大资讯费用确认,投入尚未盈利战略性领域,黑色深化与跨行业商业化在即。根据相关口径预测,公司资讯类2018Q4实现利润-0.08-0.11亿元,2017Q4公司资讯类业务实现利润600万。前三季度资讯利润超过5000万元,根据产业相关信息,四季度资讯类业务收入仍保持高速增长。预计原因在于公司在四季度加大资讯类业务投入,完成对隆众整合、加大投入有色、建筑水泥等尚处于。目前黑色、有色、能化等多品类指数跑赢同行,并被纳入发改委采用,公司跨行业议价权提升,商业化在即。且目前公司能化、有色领域人员均已布局完成,后续中期费用增长有望区域稳定。 利润拐点确认,考虑风险计提真实性公司实际利润高于预告利润。公司预告2018年实现归母净利润1.14-1.29亿元,同比增长137.14%-167.13%;子公司钢银电商预告2018年实现归母净利润1.50-1.60亿,同比增长261.58%-285.69%,利润拐点确认。且目前公司资讯业务议价权进一步提升,电商业务刚过盈亏平衡点,中期高速成长明确。我们推算公司资讯类业务2018年预计实现净利润0.46-0.65亿元,同比增长69%-141%。我们认为公司供应链服务规模的持续扩张,存货规模快速增长,叠加大宗商品价格的影响,计提存货跌价准备导致资产减值,该部分的减值未来将随着存货的真实安全性而转回,所以公司实际利润高于预告归母净利润。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)社会价值与商业价值被低估,钢联资讯面临近百亿成长空间,现金流与用户数验证成长拐点明确。:中国定价权问题急需解决,历史上仅铁矿石5年损失超过7000亿元,钢联是解决大宗资产定价权问题核心。从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。钢铁电商业务成熟后加大投入资讯,母公司现金流量表与付费用户数变化显示钢铁资讯业务2016-2017年成长拐点明确。 十年成长期加速开启,PEG法得1年目标市值为142亿元。考虑正常费用投入情况下,暂维持盈利预测,预计公司2018-2021年归母净利润分别为1.38、2.39、3.69、5.69亿元。预计2020-2022年公司归母净利润复合增速为54%。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,给与PEG1.1,即2019年目标市值为142亿元。公司业务具有绝对壁垒与超长成长期,中性假设下长期市值目标为472.5亿元。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司的旗下产品“中国大宗商品价格指数”、“隆众石化成品油价格”、“我的钢铁网铁矿石价格综合指数、“我的钢铁网钢材价格综合指数”、“我的有色网有色金属价格综合指数”、“百年建筑水泥价格指数”等被国家发改委采用,进入价格监测中心。 钢联资讯议价权进一步提升,资讯业务极具成长空间。公司旗下产品被发改委纳入价格监测中心,在社会机构价格指数中作为全品类第一位价格指数使用,证明了公司在大宗数据资讯领域的绝对龙头地位,公司产品的议价权将得到进一步的提升。从全球资讯巨头S&P、Metal Bulletin、Platts等百年企业来看,发展史显示数据咨询行业具有极致数据、价格不敏感、数据方同源、使用者习惯特征,利润率极高,行业具有极强领先者红利。从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 公司跨品类扩张大宗数据已见成效,除黑色外多品类资讯成为行业龙头。公司一直积极布局大宗商品资讯业务,2017年12月,公司购买山东隆众36.42%股权,扩张石化资讯领域,并持续在有色金属、建筑水泥等领域深耕细作,叠加铁矿石指数在全球范围内的权威性,多品类指数跑赢同行,稳坐大宗商品大数据龙头。本次除黑色外,在有色、能化领域获发改委采用,验证公司跨行业议价权提升已完成。 十年成长期加速开启,PEG法得1年目标市值为142亿元。预计公司2018-2021年营业收入分别为1003.5、1294.0、1647.8、2222.8亿元,归母净利润分别为1.38、2.39、3.69、5.69亿元。预计2020-2022年公司归母净利润增速为54%。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,给与PEG1.1,即2019年目标市值为142亿元。公司业务具有绝对壁垒与超长成长期,中性假设下长期市值目标为472.5亿元。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:根据近期官方公众号报道,公司在青岛崂山区的政务大数据项目使得城市运营效率提升显著,开创了“三建联动”推进社会治理创新的新模式。 “三建联动”平台打破信息孤岛,实现多个部门信息资源的集中存储和统一管理。1)崂山区“三建联动”(社会建设、党的建设和城市建管)是一个典型的网格化治理平台。目前由32个数据系统构成,包含6个数据库系统、1套大数据支撑平台、10个部门对接系统等。2)平台在信息数据采集和部门数据融合方面实现了突破,清除了信息孤岛,成为提升系统效率的基础。目前已整合18个部门的业务数据,梳理了90个数据目录、2960多张数据表、140多万条政务数据。 系统精细化管理、全面提高政务服务水平,智慧城市领军地位更加巩固。1)崂山区政府通过智慧城市数据采集、整合、分析和应用,实现政务精细化管理与服务。主要实现功能包括:对崂山区390平方公里的三维实景进行建模,为城市规划打下数据基础;通过雪亮工程建设的各地摄像头,实现全域覆盖;对接数字化城管系统,包括市政管理、园林绿化、行政执法等多方面的城市管理内容;将残联24项残需申请业务流程做入系统,提升部门的审核效率。2)政务服务效率明显提升。仅民生服务和亲民关怀方面,就开通了54项代办服务,共推送代办任务9762条;对6类特殊人群进行入户关怀,共推送走访任务13320条;对2类重点管控人员进行走访,每月推送走访任务651条。3)公司作为智慧城市联盟理事长单位,崂山区政务大数据项目的成功应用,更加巩固公司国内领军地位。 芯片产业化顺利、政务云迎利润拐点、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已进入量产阶段,自主服务器毛利率有望提升,根据产业规律预计2019Q1体现。2018年政务云有望迎来盈利拐点,叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为细分行业顶级科技企业,公司对其持股比例均超过30%。据搜狐报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着参股资产陆续上市,公司实际为中科院背景的科创领军。 2019年目标市值461亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑业务订单延后,对公司营收和利润的预测进行调整。2018-2020年营业收入由94.03亿、122.22亿和153.80亿分别调整为92.82亿、126.51亿和157.91亿,归母净利润由5.02亿、8.45亿和14.49亿分别调整为4.34亿、7.43亿和12.45亿。未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即PE 62x,对应2019年目标市值461亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司2019年1月15日晚公告,公司自筹划配股方案以来,相关市场环境、融资时机等因素发生了诸多变化。结合公司目前的实际情况,综合考虑内外部各种因素,经反复沟通论证,公司决定终止本次配股方案,并向中国证监会申请撤回公司本次配股申请文件。 配股方案撤销解除压制因素,公司净现金流足够资讯业务投入。配股方案撤销解除压制因素,公司净现金流足够资讯业务投入。公司2018年3月17日发布配股方案预案,原计划10股配售2股用于大宗商品资讯与大数据业务升级项目,现在由于相关市场环境、融资时机等因素撤销配股方案,公司市值短期压制因素解除。从资金需求上看,原配股方案中计划募集资金4个亿,分36个月投入资讯业务,我们预计公司2018年全年净现金流超过1亿,对于2019年数据业务的投入是非常充沛的。 钢联资讯价值被严重低估,大宗信息领军面临近百亿成长空间。全球来看,资讯行业领军业务均持续百年且收入、利润率极高,竞争对手分析显示上海钢联未来是明确的中国大宗资讯领军。从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。公司近期与新加坡交易所成立合资公司推出JV指数,开始进军国际衍生品交易市场,显示国际影响力与商业模式全面深化。 十年成长期加速开启,PEG法得1年目标市值为142亿元。预计公司2018-2021年营业收入分别为1003.5、1294.0、1667.8、2222.8亿元,归母净利润分别为1.38、2.39、3.69、5.69亿元。预计2020-2022年公司归母净利润增速为54%。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,给与PEG1.1,即2019年目标市值为142亿元。公司业务具有绝对壁垒与超长成长期,中性假设下长期市值目标为472.5亿元。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:根据中国政府采购网,12月28日,曙光信息产业(北京)有限公司中标中国科学院大气物理研究所“面向地球科学的高性能计算系统项目”。 海光CPU大规模采用,对毛利率及市场份额提升意义重大确认。1)根据招标信息,此次招标项目“面向地球科学的高性能计算系统”最终中标金额为5.237亿元。采购内容为硬件系统,包括定制的模式计算、网络交换、数据存储等分系统。2)该项目建设的面向地球科学的高性能计算系统,要求稳定性、安全性和运算性能必须达到国际水平,本次海光CPU在通用计算模拟器、专用加速模拟器、系统管理节点、系统登录节点、系统服务器节点全面应用,显示该CPU已到全面商用阶段。3)根据分项报价表,根据通用计算模拟器节点1和2显示,单台海光CPU双路服务器价格均超过8万元,相较于以往普通服务器平均价格(约3万元)有极大提升,海光服务器放量有望提升公司服务器毛利率及市场份额。分项报价显示公司高性能计算芯片能力,具有GPU潜力。根据分项报价信息,公司在专用加速节点将采用海光DCU1000芯片。通常专用加速节点采用GPU或者ASIC节奏,考虑到中科曙光与AMD及寒武纪合作情况,预计海光具有设计GPU潜力。 未来继续中标自主可控项目可能性极大。招标文件明确指出:模拟器节点中央处理器要求采用国产x86架构芯片。公司前期公告确认海光信息首款产品已经小规模投入市场测试、试用,反馈情况良好,而此次大金额中标验证了海光作为国产x86架构芯片唯一突破的地位,预计公司后续中标其它自主可控项目的可能性极大。 渠道能力提升明显,预计自主可控芯片进入技术迭代阶段。1)AMD2018Q3财报显示服务器市场占有率仅为1.3%,表明渠道能力对服务器业务的重要性。而公司背靠中科院计算所背景,在政府和国有企业市场拥有天然优势,公司财报也显示对中移动等供货较多,并且COO叶健上任大幅提升渠道能力。2)2016年公司与AMD合作研发x86芯片,基于最新的Zen架构研发,技术起点高、生态体系健壮。根据双方合作协议,技术方案授予AMD国内控股子公司,符合相关国家技术出口法案。另外,威盛从1999年获得x86授权并沿用至2018年,验证了x86授权模式的合规性和可行性。3)海思“麒麟980”芯片全球大规模出货、寒武纪AI芯片全球领先,国产芯片研发能力近年大幅提升。公司董事长李国杰为国内计算机领域泰斗、中国工程院院士,天津海光总经理唐志敏为国内顶级芯片设计专家。预计顶级研发团队经历三年技术方案消化,完全自主可控芯片已进入技术迭代阶段。 中期目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。基于业务关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%,给予PEG=1.3,即PE90x,对应2018年目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

成功并购天融信,开启电线电缆、网络安全双主业平台。公司2008年挂牌上市,前期主要从事电力电缆、电气装备用电线电缆的研发、生产和销售。2016年底,公司作价57亿元收购天融信成为公司的全资子公司,自此公司建立了电线电缆、网络安全的双主业平台。 等保2.0落地在即,国内信息安全投资占比有望迎来长周期提升。1)《网安法》落地实施,等保2.0的出台将行业监管范围从体制内扩展到全社会主体;将监管内容从企业IT系统延伸到了云计算+物联网+车联网+工业控制与移动互联网,行业的需求随着政策要求不断扩宽;2)我国信息安全市场规模增速领先全球,亚太地区安全在IT产品中的占比远低于北美,国内信息安全是稳定增速的长赛道;3)结构上看,中国安全市场硬件占比较高,未来服务提升是趋势,行业领军业务具有拓展可能。 天融信细分行业领军地位明确。天融信成立于1995年,根据IDC2016年的数据,天融信在防火墙市场中,以18.9%的市场占有率位居第一;入侵防御、入侵检测市场中的市场占有率分别为10.60%和10.50%,均位列第三。 考虑到防火墙,入侵监测与防御和VPN等在网络安全硬件市场中的合计份额约占60%,充分体现了天融信在细分行业的优势地位:1)安全硬件方面,公司是防火墙市场的绝对龙头,连续18年保持市占率第一,并在NGFW领域表现优秀。VPN和入侵防御产品也处于业内领先水平;2)安全大数据方面,天融信已推出核心产品天融信大数据分析平台,积累了丰富的安全数据分析模型和经验;3)安全云服务方面,公司已与国内华为、浪潮、京东等多家云厂商合作,提供面向等级保护及增强需求的云安全产品和解决方案。 研发投入比例高于同行,布局新兴技术奠定发展基础。公司研发投入水平高于同业,构建技术优势。同时采取投资与参股的策略进行横向产品线扩张,过去两年先后投资了多家企业,完成了在防病毒、IT综合服务、IT云服务、卫星大数据应用、量子技术加密等领域的战略布局。从过去两年的情况看,业绩的实现率都超过了100%,承诺业绩完成度高。并且公司拟以自有资金回购股份,资金总额在人民币2亿元至4亿元,拟用于实施股权激励计划或员工持股计划,彰显了公司对业绩和长期发展的信心。 估值极具吸引力,2019年目标市值174亿,给予“买入”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.00/6.22/7.70亿,对应2019年估值20倍。参考可比公司估值(PE区间25-33x)以及公司壁垒,给予2019年28倍PE,对应2019年市值为174亿。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司市场份额提升不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:12月24日,公司公告以自有资金投资58,175万元购买航天网安65%的股权,其全部股权评估值为89,500万元(评估值最终以完成国资评估备案为准)。收购完成后公司成为其控股股东。 航天网安系国内电子政务领军,有望增强自主可控核心产品力和渠道能力。1)航天网安成立于2014年,主要从事电子政务信息系统建设。在电子政务网络整体解决方案中信任与交换产品领域为国内领军企业,占据超过50%的市场份额。2)航天网安核心人员曾任国家电子政务工程总体组首任负责人,具备较好的研发基础。3)自主可控产业链基本分为咨询、集成、基础硬件、核心架构产品、应用软件和运维几个环节。公司下属子公司华迪公司主要从事电子政务的系统集成业务,属于毛利率较低业务,而航天网安信任与交换产品(属于核心架构产品)在国内市占率超过50%,本次收购完成后将切入核心产品领域,实现业务公司之间协同并提升盈利能力。 预计增厚上市公司利润至少在几千万级别。根据公告的业绩承诺,补偿测算期间内航天网安合并报表口径下扣非后净利润为:2018年度不低于人民币5,600万元,2019年度不低于人民币8,200万元,2020年度不低于人民币10,400万元。即预计2018-2020年增厚扣非后归母净利润3640万元、5330万元和6750万元。 子公司整合验证执行力强化,财税SaaS及企业服务领军地位逐步确立。1)深耕税控业务二十多年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,预计2018上半年增长迅速。2)全国外勤IT服务人员超过万人,且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力,万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3)根据公司财报,2017年二级、三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018H1仅为72家,子公司整合加大内部竞争压力,管理和执行力随之加强。4)根据诺诺官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广,预计2018年贷款额继续放量。同时,诺诺财税SaaS产品成熟,万人地推团队可推广金融、财税等企业服务,公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:根据官方公众号报道,12月22日,位于昆山高新区的中科院安全可控信息技术产业化基地一期工程正式破土动工,标志着由中国科学院与昆山市政府携手推动的国家信息技术产业重大合作项目进入正式实施阶段。 项目启动标志芯片带动的安全可控服务器即将规模化出货。1)中科院安全可控信息技术产业化基地项目将基于中国科学院长期培育的最核心、最领先的信息技术,实现真正的安全可控。对公司奠定安全可控领军地位的意义重大。2)根据报道,本次项目一期工程总投资120亿元,建设包括先进计算创新技术研发中心、安全可控高性能计算机、服务器智能制造生产线以及超级计算中心。另据搜狐报道,整个项目总投资将超100亿美元,全面建成后将形成千亿级的安全可控国家信息技术产业集群。本次项目启动预计为自主芯片的安全可控服务器即将规模化出货的标志。 芯片研发突破、渠道加强以及产能扩张,有望享受服务器毛利率和市占率提升,并获得海光投资收益。1)2016年公司与AMD合作研发x86芯片,方案基于最新的Zen架构,技术起点高、生态体系健壮。预计顶级研发团队经历三年技术方案消化,完全自主x86芯片已进入产业化阶段。12月14日,公司公告确认海光信息首款产品已经小规模投入市场测试、试用,反馈情况良好,芯片研发突破得到官方确认。2)AMD 2018Q3财报显示服务器市场占有率仅为1.3%,表明渠道能力对服务器业务的重要性。公司背靠中科院计算所背景,在政府和国有企业市场拥有天然优势,前期财报也显示对中移动等供货较多。并且,2017年初上任的COO叶健曾在惠普、新华三建树颇丰,公司渠道短板明显加强。3)根据2017年9月签署协议,公司将在昆山产业化基地首期建设年产100万台的安全可控服务器自动化生产线,产能大幅扩张。4)随着自主x86芯片服务器规模化量产,有望提升公司服务器市占率和毛利率。并且,海光信息后续也将为公司贡献可观的投资收益。 国内超算领域先导地位,将落地为规模化项目订单。1)公司本身以超级计算业务起家,是该领域国内领军企业。2016年公司连续八年获得国内超级计算TOP100份额第一,2017年在全球HPC TOP500份额第五。2)公司为国内超级计算领域的先导地位。8月22日,公司公告牵头承担的中科院C类战略性先导科技专项“国产安全可控先进计算系统研制”;10月8日,公司公告将牵头联合行业中下游企业、高等院校和科研院所,以及相关金融资本、知识产权、科技中介等服务机构,共同组建国家先进计算产业创新中心。3)本次百亿级项目包括先进计算研发中心和超级计算中心,公司在超算领域多年研发积淀或将落地为大规模订单。 中期目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。基于业务关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%,给予PEG=1.3,即PE 90x,对应2018年目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

国内客流分析系统龙头,市占率超过70%。公司传统业务是为百货、购物中心等线下实体商户提供客流分析系统,市占率70%以上。目前公司拥有遍布全国的20万大数据采集传感器,每年统计累计客流累计达100亿人次,服务超1500多家购物中心、百货商场以及超过2万家品牌连锁专卖店,覆盖近340个城市及地区。 线下零售业面临多种压力,大数据辅助分析前景广阔。2017年我国线下零售额占比将近80%。从数量上看,2016年全国购物中心数量超4000家,连锁零售门店数量超过23万家。近年来线下零售面临着电商冲击、价格战等因素冲击,而线下零售业积累的庞大数据量有望帮助品牌实现数字化精准营销,提升消费者体验水平和商家管理效率。 实体商业巨头需求稳定,奠定公司成长基石。公司在未来一段时间内,将会采取系统销售和数据服务两种模式协同发展。针对万达、龙湖等传统大型客户,公司继续以系统销售方式开展业务。以万达为例,据万达集团董事长王健林透露,未来10年万达平均每年新开业76座万达广场,这为公司主业发展奠定稳定基石。 长远来看,“汇客云”数据服务模式大幅提高公司收入天花板。在传统的系统销售业务模式下,面向的客户是负责购物中心建设的项目公司、或购物中心IT部门,每年的市场空间不会超过21亿元;“汇客云”业务面向的客户是购物中心的营运部或市场部,每个项目每年在营运管理上的投入预算平均为500-1000万/年,若20%投入在大数据服务采购上,为100-200万/年,全国目前大约有5000座购物中心,市场空间将会超过50亿元。如果再考虑未来十年每年净增长400个,10年后购物中心数量将达到9000个,市场空间超过90亿元。 预计 2018-2020年营业收入分别为2.45亿、3.23亿、4.78亿元,归属上市公司股东的净利润分别为 7000万元、9500万元、1.46亿元。预计2018-2020年的年复合增长率为35%,给予PEG1.1倍,即PE39倍,对应2019年市值为37亿。预计2018-2020年汇客云产生的年度经常性收入为5万元、1.2亿元、3.7亿元,给予PS12倍,云业务对应2019年市值为14亿元。对应公司2019年的总市值为51亿,给予“买入”评级。 风险提示:云服务推进进度不及预期;行业竞争加剧;应收账款无法收回;假设和预测存在误差的可能。