多年磨砺AI,赋能营销与用户体验,2019年成为具有三类高Beta属性企业。同花顺成立于2001年,并于2009年12月在深交所上市。旗下金融服务网站注册用户约44,129万人,日活跃用户超过千万,是国内互联网金融信息服务领军。公司多年持续高研发投入确立技术壁垒,2013-2014年研发投入占营收比例甚至超过43%。2015年商业模式开始逐步丰富,为流量变现创造多种可能。AI技术于2016年后逐步应用于营销与产品体验,成为顶级Beta领军。 Beta1:资本市场高峰期,收入增速是交易量增速的两倍。历史上公司营业收入与二级市场行情呈现高度关联性,在2015年资本市场高峰期,营业收入增速是同期沪深300年度成交额增速的接近两倍。 Beta2:顶级金融属性流量,AI赋能加强流量变现能力。近年同花顺APP的MAU处于5000万到7000万之间,一直是移动端线上流量冠军,互联网巨头短期难以切入。相比蚂蚁金服、京东金融等互联网平台,公司平台的流量风险偏好较高,具有多维度的金融服务需求。公司的金融类增值服务储备丰富,但人力营销效率低下,仅为AI客服的五分之一。现公司AI客服系统“同花顺外呼机器人”已经成熟,产业调研显示2019年逐步应用,可以针对客户特征、模仿真人自动拨打电话并筛选意向客户,具备高效能、低成本、永不疲劳、永不离职、针对性强等优势,有望大幅提升对自身业务的导流作用。 Beta3:基于AI、大数据技术,资本市场高峰期投资机器人产品强化赚钱效应。公司在人工智能投资方面技术储备丰富,2018年财报显示已经获得诸多“基于深度学习的个股交易系统”、“基于人工智能的组合管理优化”等人工智能领域非专利技术。同时拥有200万个实盘账户交易记录(小财神)、千万级日活用户行为数据、i问财100多万个自定义交易策略等高质量数据资源。二级市场行情转暖情况下,而公司推出的投资机器人产品“金融大师”、“财富先锋”等在选股和择时等方面对客户的帮助较大,让客户在资本市场高峰期零基础享受赚钱效应,有望倍增公司有效客户群。 2019年目标市值661亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年公司实现营业收入分别为18.33亿、23.63亿和30.06亿,归母净利润分别为9.44亿、11.33亿和13.39亿。参照可比公司估值,且考虑资本市场高峰期的业务弹性,给予2019年目标市值661亿元,对应PE70x。首次覆盖,给予“买入”评级。考虑资本市场高峰期,利润有望达到30-50亿元。 风险提示:核心产品收入不达预期;金融监管影响业务进展;资本市场不景气;关键假设与实际情况不符。

事件:根据公告,2019年3月19日,航天信息股份有限公司与阿里巴巴(中国)有限公司在杭州签署了《战略合作框架协议》。 阿里技术赋能下,渠道、财税SaaS和金融业务等方面双方深度合作空间巨大。1)根据公告,本次合作领域包括云计算服务及智慧产业、财税业务、政务业务、区块链、企业市场服务等。协议约定,公司在云计算、数据智能、IoT、边缘计算等相关领域优先选择与阿里巴巴进行合作;阿里巴巴优先选择公司及旗下子公司作为硬件提供商与集成服务商,并为公司及旗下子公司提供优势技术和优惠政策。2)2018年11月26日,阿里巴巴CEO宣布阿里最新一次组织升级,成立阿里云智能事业群等,战略更加偏向B端市场。本次战略合作有望结合航信在政企端的系统集成和市场推广能力,弥补自身C端基因的不足。3)公司目前拥有千万级企业财税数据、客户资源和SaaS服务能力积累,子公司诺诺网络科技的财税SaaS和金融业务快速发展,后续与阿里云、网商银行(企业征信)等进行业务或产品深度合作的空间巨大。 与阿里、腾讯、京东等巨头均开展合作,验证企业服务领军价值。1)2018年2月2日,腾讯与公司签订战略合作协议,将开放自身的互联网平台和技术资源,在税务、食药监、金融等行业领域开展广泛合作。2)2015年7月31日,公司与京东集团签订《合资意向书》,双方将出资成立合资公司,共同打造一个集税务大数据开发与应用、税务信息化业务及“互联网+税务”为一体的创新业务平台。3)阿里、腾讯、京东等互联网巨头在转向B端市场的趋势下,均与公司开展合作,验证公司作为国内企业服务领军的地位。 子公司整合验证执行力强化,国内财税SaaS及企业服务领军。1)深耕税控业务二十多年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,预计2018上半年增长迅速。2)全国外勤IT服务人员超过万人,且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力,万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3)根据公司财报,2017年二级、三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018H1仅为72家,子公司整合加大内部竞争压力,管理和执行力随之加强。4)根据诺诺官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广,预计2018年贷款额继续放量。同时,诺诺财税SaaS产品成熟,万人地推团队可推广金融、财税等企业服务,公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

2018年收入/净利分别同增103%/70%,拟每10股转增9股分红1.8元。公司2018年营业收入3.90亿元(+103.13%),归母净利1.24亿元(+69.43%),归母扣非净利1.23亿元(+89.15%),主要受标考业务和智慧教育业务带动营收大幅增长。对应2018Q4收入/净利润同增63%/40%至1.47/0.47亿元。全年销售费用10.66%(-0.04pcts,销售人员薪酬增加),管理费用率9.08%(+1.32pcts,摊销17年限制性股票激励费用),综合使得净利率同降6.3PCTs至31.74%。同时公司拟每10股转增9股并派发现金红利1.8元(含税)。2018年应收账款及存货周转率均有提升,周转率分别从2.46增至3.58、3.61增至4.18。 考试综合管理平台带动标考新一轮建设,市场地位持续巩固。2018年公司标考业务收入2.92亿元(占比74.67%,同增101.19%),毛利率56.30%(-3.74pcts)。截止2019年3月,公司先后承建河南省全域、江苏省及下属七个地市平台、青海省、四川省以及南宁市、青岛市、淄博市等市级考试综合管理平台建设,同时伴随网上巡查系统等子系统销售额明显提升。借助原有市场地位及渠道优势,公司有望持续抢占标考市场。 智慧教育业务加速落地,业绩增速贡献显著。2018年公司智慧教育业务收入6796万元(占比17.40%,同增155.41%),毛利率73.70%(-6.46pcts)。落地项目扩展到河南、重庆、山东、内蒙、四川、广西、贵州等13个省份,完成新高考业务模块300所覆盖任务,计划于2019/2020年分别覆盖1300/5000所学校。 《教育信息化2.0》带动行业增长,研发及渠道优势巩固业务壁垒。2018年4月20日教育部印发《教育信息化2.0行动计划》,并将信息化纳入19年工作计划,开启了教育信息化新一轮的发展阶段。受益于行业政策发展红利,公司亦将迎来两大业务快速增长阶段,2019年两大看点:①标准化考点迎来第二轮建设,进入量价双升增长期。②智慧教育业务放量在即,新高考改革带来授课模式的变化使得智慧教育解决方案成为刚需。公司基于标考业务积累的渠道和产品优势,智慧教育业务已露锋芒,公司已建立多省市及地区销售渠道,与移动、电信、联通、广电等运营商合作关系稳定,积极参加教育装备展示会、召开产品发布会加强产品宣传。2018年公司研发投入3830万元,营收占比9.81%,主要用于云巅智慧教育整体解决方案、考试考务综合管理平台等系统建设。 投资建议。作为考试考务信息化领军者,乘风教育信息化政策红利,公司将进入双业务量价齐升共同驱动的高速增长阶段。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.95/3.11/4.15亿元(2019-21CAGR45.9%),对应EPS1.39/2.21/2.96元,对应PE35/22/17倍。考虑到公司在标准化考点建设的高市占率,以及新高考带来广阔的市场空间,给予公司1.0倍PEG,对应2019PE为58倍,对应2019年目标市值为113亿元,维持“买入”评级。 风险提示:教育政策推进不及预期、教育IT支出不及预期、技术人员流失风险、市场竞争加剧的可能。

事件:公司发布2018年年度报告,实现营业收入90.58亿元,同比增长43.91%,归属于上市公司股东净利润4.35亿元,同比增长40.77%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.76亿元,同比增长34.04%。每10股转增4股,每10股派1.40元现金红利。符合我们前期预测及市场预期。 服务器毛利率进入提升周期获重大验证,实际扣非净利润增长超预期。1)根据公告,高端计算机项目毛利率达到10.38%,比上年增加0.29个百分点,作证随着搭载自主海光x86芯片的服务器放量,公司服务器业务毛利率进入提升周期。2)年报显示,海光信息实现营业收入1.13亿元,净利润-0.36亿元,根据收入规模测算全年芯片出货约2万片。2018年12月底,公司中标中科院大气物理所5.237亿元超算项目,且全部采用海光自主x86芯片,分价表推算芯片单价和毛利率较高,预计2019年自主x86芯片大批量出货以后,海光盈利状况有望大幅改善,并且继续提升公司毛利率和并表利润。3)2018H1公司公告资产减值损失为5259万元,同比增长209%,主要原因为乐视云项目资产减值计提,若加回增加部分2018全年扣非净利润同比增长超过50%,超出市场预期。 研发投入继续加大,期间费用稳健增长。研发费用5.07亿元,同比增长118.50%,表明公司研发投入力度不断加大。销售费用3.85亿元,同比增长20.20%,远低于收入增速,表明公司渠道建设良好。管理费用1.99亿元,同比增长28.00%,表明业务扩张更多来自于产品力。 自主芯片产业化叠加渠道、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已正式进入量产阶段,自主服务器毛利率提升已经验证,预计2019年还将逐季体现。叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及整合权。如中科星图、海光信息、中科三清、曙光节能均为细分行业领军,公司持股比例均超过30%。随着科创板推出,其参股子公司有望陆续上市,股权价值增值空间巨大,公司实际为中科院背景的科创领军。 维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑实际业务进展和2018年财报情况,预计2018-2020年营业收入为90.28亿、123.01亿和153.53亿,归母净利润为4.34亿、7.51亿和12.45亿。预计未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即2019年目标市值466亿元,对应PE 62x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片产业化持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;参股子公司可能未登陆科创板;预测假设与实际情况有差异的风险。

金融IT细分领军,大力拓展IDC及云计算领域。证通电子创立于1993年,2007年在深圳交易所成功上市。公司以金融自助服务终端起家,并于2015年非公开发行15亿元,大力发展IDC及云计算领域。在深圳、广州、东莞和长沙拥有5个大型互联网数据中心。公司现已成为一家产品及服务涉及金融电子、IDC 及云计算、LED 照明三大领域,集自主研发、生产、销售及服务为一体的高科技企业。 卡位大湾区核心节点,2019年IDC业务有望规模化盈利。1)在两个城市群(粤港澳大湾区和湘江环长株潭城市群)公司IDC业务都有着较大市场领先优势,共有5个自建IDC分布式数据中心,规划机架总规模将达到3万个,达到Tier4 级别(国际公认的数据中心标准里的最高等级),即金融类A级的标准建造。已进驻和已签约进驻的客户有百度、腾讯、优酷、360、京东、中国电信、平安通信、长沙市人民政府等。2)2016-2018年为IDC业务的投入期,收入利润阶段性承压,2018年下半年以来,公司不断斩获优质客户大单,2019年IDC业务有望迎来规模化盈利。 “粤港澳大湾区”升级为国家顶级发展战略,公司有望享受城市发展和信息化浪潮。“粤港澳大湾区”一词,从2017年3月首次写入政府工作报告,到2018年全国两会政府工作报告中,将“粤港澳大湾区”写入区域发展新格局段落中,升级为国家顶级发展战略。公司光明区节点位于大湾区三大核心城市广州、深圳、东莞三角形的中心点,同时又是广深创新走廊的中心位置。随着粤港澳大湾区战略的实施,掀起的城市发展和信息化革新浪潮,公司有望充分受益。 2019年目标市值75亿元,首次覆盖给予“增持”评级。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入分别为14.38亿、22.75亿和34.38亿;2018-2020年归母净利润分别为0.06亿、1.06亿和2.09亿。参照同行业公司估值,且考虑最优质的金融业客户占比较大、盈利能力高于同业,给予2020年目标市值75亿元,对应PE 36x。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:机柜上线进度不达预期;公司受益大湾区不及预期;宏观经济风险;关键假设与实际情况不符的风险。

事件:公司与中国资源卫星应用中心于2019年3月15日签署了《战略合作框架协议》及补充协议,双方本着优势互补、合作共赢的原则,将在大宗商品领域的遥感卫星商业化进行深入合作。 与中国资源卫星签订独家合作,开展大宗商品领域的遥感卫星商业化合作。中国卫星资源承诺上海钢联互为承诺在大宗商品遥感卫星大数据分析领域的唯一合作伙伴,上海钢联负责国内外商业、民用遥感卫星数据及服务的采购,中国卫星资源根据自身自主运营和代理卫星资源情况,统筹安排卫星资源进行任务规划和数据采购。中国资源卫星应用中心承担我国陆地卫星数据处理、存档、分发和服务设施建设与卫星在轨运行管理,为国家经济建设和社会发展提供宏观决策依据,为全国广大用户提供各类对地观测数据产品和技术服务,是国家陆地、气象、海洋三大卫星应用中心之一。公司与中国卫星开展大宗商品领域的遥感卫星商业化合作将进一步增强公司数据资讯领域的核心竞争力。 遥感卫星提升数据效率,数据资讯壁垒再提升。遥感技术能够全面、立体、快速有效地探明地上和地下资源的分布情况,其效率之高是人员采集技术无法企及的。遥感卫星数据和服务将检测到地矿、海洋、农业、林业等遥感地理信息,并且能够频繁持久地提供地表的面状信息,宏观、动态、精确地监测地表数据,提高公司黑色、有色、化工、农业等领域数据的采集完整性、精确度、更新频次、实时性等,弥补人员采集数据区域限制、精确度和时效性等不足。考虑到中国资源卫星的合作稀缺性,遥感卫星影像加工处理的技术高壁垒等因素,大宗数据全品类协同发展,公司数据资讯壁垒进一步提升。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)高数据颗粒度和高准确性的提高将不断深化数据采集处理、数据产品推广等壁垒,通过行业的广泛使用和采纳的指数和数据品牌、高客户粘性形成影响力并完成用户习惯培养,实现PC、移动、数据终端、产业分析、咨询、指数等多种产品形态商业化变现,是领先者红利的来源。3)中国定价权问题急需解决,历史上仅铁矿石5年损失超过7000亿元,钢联是解决大宗资产定价权问题核心。从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 十年成长期加速开启,PEG法得1年目标市值为142亿元。考虑到公司资讯加大投入因素,预计公司2018-2021年归母净利润分别为1.20、2.39、3.69、5.69亿元。预计2020-2022年公司归母净利润复合增速为54%。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,给予PEG1.1,即2019年目标市值为142亿元,中性假设下长期市值目标为472.5亿元。 风险提示:行业竞争加剧;公司市场份额提升不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:3月3日据中国证券网报道,上交所发布《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》和《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》。 科技兴国核心企业,对中科院优质科创资产具备整合权。中科院是国家科技创新的核心平台,而中科曙光又是中科院优质的上市公司平台,为诸多国家级项目做出重要贡献,积累了丰富的技术和产业化经验。从科研背景、技术能力、业务及业绩成长及资产变现的角度,中科曙光是我国科技兴国的核心企业。因此,曙光对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。 参股诸多优质资产,科创板推出后潜在增值空间巨大。根据《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》,科创板企业上市重点推荐七大领域,包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药和其他。而公司参股的中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光、曙光节能等科技资产均属于相关领域,且已经逐步进入成熟期。若后续登陆科创板,公司所投企业的股权价值增值空间巨大。 作为中科院体系科技成果产业化的重要平台,与旗下科技资产均具备深度合作可能。公司作为中国科学院“率先行动计划”的重点支持对象,是中科院实施创新链与产业链“两链嫁接”的重要载体。中科院体系拥有包括寒武纪、科大讯飞、龙芯、超图软件等知名企业。目前,公司已经与寒武纪、科大讯飞形成实质合作关系。公司作为中科院体系科技成果产业化的重点支持对象,未来与中科院旗下科技资产均具备深度合作可能。2019年目标市值466亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑实际业务进展,结合2018年业绩快报情况,预计2018-2020年营业收入为90.28亿、123.01亿和153.53亿,归母净利润为4.34亿、7.51亿和12.45亿。未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即2019年目标市值466亿元,对应PE62x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;参股公司未登陆科创板的风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

国产操作系统、数据库、中间件绝对领军。中国软件是中国电子信息产业集团有限公司(CEC)控股的大型高科技上市企业,是CEC网络安全与信息化板块的核心企业,承担着“软件行业国家队”的责任和使命。公司打造了完整的从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的产品链条;在全国税务、党政、交通、知识产权、金融、能源、医卫、安监、信访、应急、工商、公用事业等国民经济重要领域积累了上万家客户群体;紧随IT行业发展趋势,着力推动云计算、物联网、移动互联网、大数据等新技术的应用。 安可元年有望推动业绩爆发,国产Linux操作系统方兴未艾。随着信息安全问题日益突出,信息安全已上升至国家战略,自主可控,国产化替代已成为历史趋势。在党政办公及国家重要信息系统推进国产化替代,实现安全可靠、自主可控,保障国家信息安全的工作已全面展开。由于操作系统关系到国家的信息安全,俄罗斯、德国等国家已经推行,在政府部门的电脑中,采用本国的操作系统软件。微软停止对Windows XP技术支持,给国产操作系统的发展带来了一个难得的契机,在世界范围内,Linux系统的商业化运用也还处于方兴未艾的阶段。 高研发投入铸就高壁垒,科创板推出带动研发价值重估。公司2017年研发支出总计10.74亿元,同比增长10.52%,研发费用率为22%,公司研发费用率持续增长。研发人员数量为3595人,占公司员工比例为54%,过去三年公司研发资本化率保持在5%左右。高研发投入铸就高壁垒,公司在自主可控领域的高技术积累已经形成公司的护城河,在多个产品的竞争中独占鳌头,打造自主可控软件版图。随着科创板推出,具有顶级技术壁垒的知识产权价值有望被重估,若参考亚马逊的EV/(ebitda+研发费用)模式,中国软件具有价值重估空间。 2019年目标市值276亿,给予“买入”评级。我们预计公司2018-2020年收入分别为56.42/65.84/76.82亿,归母净利润分别为0.39/1.65/3.23亿,EBITDA分别为1.21/3.21/5.05。我们采用EV/(ebitda+研发费用)估值法,假设公司2018-2019年研发费用复合增长率为14%,2019年研发费用达到13个亿,参考可比公司估值,给予2019年17倍PE,对应2019年目标市值为276亿,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。

事件:公司发布2018年业绩快报:实现营业收入90.58亿元,同比增长43.91%,归属于上市公司股东净利润4.35亿元,同比增长40.77%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.76亿元,同比增长34.04%。符合我们前期预测及市场预期。 研发和渠道提升带动业绩高增,实际扣非净利润增长超预期。1)根据公告及产业调研,公司营业收入和净利润均实现高速增长,主要是研发能力(尤其芯片)和市场拓展(新任COO)取得进步。2)2018H1公司公告资产减值损失为5259万元,同比增长209%,主要原因为乐视云项目资产减值计提,若加回增加部分2018全年扣非净利润同比增长超过50%,超出市场预期。3)存货增加10.43亿元,同比增长81.14%,主要原因为客户北京字节跳动网络技术有限公司等发出商品增加所致,验证互联网客户开拓进展顺利。 自主x86芯片产业化出现重大信号,毛利率提升周期有望逐季验证。1)2018年12月底,公司中标中科院大气物理所5.237亿元超算项目,且全部采用海光自主x86芯片(基于“Zen”架构合作研发),预计单价和毛利率远高于传统服务器厂商,预示着自主x86芯片出现产业化重大信号。2)招标文件明确指出:模拟器节点中央处理器要求采用国产x86架构芯片。公司前期公告确认海光信息首款产品已经小规模投入市场测试、试用,反馈情况良好,而此次大金额中标验证了海光作为国产x86架构芯片唯一突破的地位,预计公司后续中标其它自主可控项目的可能性极大。3)分项报价表显示海光具有高性能AI芯片和GPU的设计潜力。4)随着搭载自主海光x86芯片的服务器放量,公司服务器业务毛利率及市场份额进入提升周期有望逐季验证。 芯片产业化顺利、政务云迎利润拐点、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已进入量产阶段,自主服务器毛利率有望提升,根据产业规律预计2019年逐季体现。2018年政务云有望迎来盈利拐点,叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为细分行业顶级科技企业,公司对其持股比例均超过30%。据搜狐报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着参股资产陆续上市,公司实际为中科院背景的科创领军。 2019年目标市值调整为466亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑实际业务进展,结合2018年业绩快报情况,对公司盈利预测小幅调整。预计2018-2020年营业收入由92.82亿、126.51亿和157.91亿调整为90.28亿、123.01亿和153.53亿,归母净利润由4.34亿、7.43亿和12.45亿调整为4.34亿、7.51亿和12.45亿。未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即2019年目标市值466亿元(调整前为461亿元),对应PE 62x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:近期,瑞银信官网发布关于费率调整通知,通知称自2019年3月1日起将取消前期优惠活动,将服务商结算价上调万四,部分瑞银信商户国内银行卡服务费率也将随之上调,最终以执行费率为准。 收单服务费率普遍上行,佐证行业竞争格局改善。1)本次上调部分原因为响应央行近期的抵制低价竞争要求。2)根据行业调研,大多数收单机构的利润空间在支付流水的万分之二,而此次费率上调万四,有望大幅增厚收单业务盈利。3)此前,拉卡拉、付临门等多家支付机构宣布上调费率。1月4日,微信支付发布公告抵制“零费率”,要求涉嫌违规的服务商在2月1日前完成整改。同时,支付宝也将商家收款的费率重新调回0.6%。收单服务费率普遍上行,佐证支付行业的竞争格局改善。 多项监管政策调整,终结行业费率大战。1)2016年“96”费改以后,收单机构的服务费盈利空间被压缩,并且微信、支付宝依靠低费率甚至补贴抢占市场。2)随着“断直连”在2018年下半年稳步推进,大量商业银行接入“网联”体系,微信、支付宝在直联银行时代的费率优势不再。并且,1月14日支付机构客户备付金集中缴存比例实现100%集中缴存,互联网支付巨头不再享受息差收入,对成本更加敏感。3)近期央行多次强调要求不得采取“零费率”等不正当手段开展不正常竞争,随着各家机构费率普遍回归千六,支付行业费率大战就此终结。 线下渠道价值提升,增值服务与金融潜力被低估。1)随着行业费率回归正常,互联网巨头在费率方面的优势不再突出,线下渠道和围绕商户的增值服务成为产生用户粘性的关键。传统银行卡收单机构深耕线下多年,在团队管理、绩效、监督、营销和服务等方面积累了优势。2)嘉联支付团队具备互联网基因,支付方案SaaS化可融合营销、信贷、会员管理等增值服务,对提高用户粘性和流量价值具有重要意义。尤其公司通过支付数据征信模式、与诸多银行建立合作,未来在金融业务的潜力被低估。 2019年目标市值102亿元,维持“买入”评级。根据关键业务假设,结合2018年业绩快报以及2018年嘉联支付实际的并表情况,2018-2020年营业收入预测分别由27.28亿、32.44亿和37.06亿调整为23.55亿、27.94亿和32.11亿,归母净利润分别由2.36亿、3.46亿和4.44亿调整为2.33亿、3.50亿和4.47亿。2018-2020年净利润CAGR为39%,给予PEG=0.75,即2019年目标市值102亿元,对应PE29x。维持“买入”评级。 风险提示:强监管环境影响业务进展;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

公司概况:考试考务信息化领军者,标考建设市占率超过60%。佳发教育是国内最早进入教育考试考务信息化领域的供应商,至今公司参与了28个省/直辖市、近150多个地市的1.3万所学校、共30万间教室的标准化考点建设,标考市场占有率达60%以上。目前形成标准化考点建设为主、智慧教育接力(2017年推出)的两大业务体系,在此驱动下2018年公司收入3.91亿,同增103.22%;归母净利润1.25亿,同增71.36%。 未来看点一:标准化考点迎来第二轮建设,进入量价双升爆发期。自2007年启动标考建设已持续近10年,2017年教育部考试中心印发新版《网上巡查系统视频标准技术规范》迎来第二轮建设,有三点边际变化:1)标考建设横向延伸:从高考和研究生入学考试为主,向中考等延伸;2)标考系统纵向深化:一代标考建设以网上巡查系统为主,未来将逐渐扩大到多元系统和管理平台;3)新高考2019年迎来改革高峰,全高中生都参加的学业水平考试将会催生原考场3倍的考点建设需求。以上边际变化将表现为标考建设进入量价双升爆发期。根据国内高中(含中职)和初中学校数量,我们测算标考建设潜在教室数量约280万间;其中新高考改革下高中标考市场空间约为130万间。若仅考虑公司已覆盖的30万间教室,保守估计公司标准化考点建设市场空间在30亿元左右。 未来看点二:新高考改革进程加快,云巅智慧教育业务放量在即。新高考计划2020年全国覆盖,新高考改革带来授课模式的变化使得智慧教育解决方案成为刚需。2018年上半年,公司云巅智慧教育新高考产品的正式用户和试点用户量实现快速增加,超额完成产品进百家学校、服务进10个省的目标,走班排课模块合同销售70套,并计划于2019/2020年分别覆盖1300/5000所。基于公司在标考业务中积累的经销网络优势和产品研发经验,公司有望通过云巅高考产品获得新增长动力。经测算,新高考智慧教育市场空间134亿元,中性估计下2020年公司智慧教育收入约6亿元。 行业背景:教育信息化2.0计划保障IT建设投入来源。2018年4月20日教育部关于印发《教育信息化2.0行动计划》的通知,开启了教育信息化新一轮的发展阶段。2.0计划提出八大实施行动,首次提出智慧教育示范区试点建设目标,在强化“三通两平台”建设的基础上,力争实现从信息化服务教育向信息化服务育人的过渡。根据教育部规定教育信息化经费占教育经费不低于8%的要求,测算2018年国家教育信息化经费不低于3000亿,2025年有望达4800亿。 投资建议:首次覆盖给予“买入”评级,2019年目标市值113亿元,对应PEG为1.0倍。公司是考试考务信息化领军者,凭借自身的渠道优势和产品研发经验向智慧教育业务延伸。乘风教育信息化政策红利,公司将进入双业务量价齐升共同驱动的高速增长阶段。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.25/1.95/3.11亿元(2018-20CAGR 58%),对应EPS0.89/1.39/2.22元。考虑到公司在标准化考点建设的高市占率,以及新高考带来广阔的市场空间,给予公司1.0倍PEG,对应2019PE为58倍,对应2019年目标市值为113亿元。 风险提示:教育政策推进不及预期、教育IT支出不及预期、技术人员流失风险、市场竞争加剧的可能。

事件:公司2月27日发布业绩快报,上海钢联2018年实现营业收入959.93亿元,同比增长30.25%;实现归母净利润1.20亿元,同比增长149.33%;钢银电商2018年实现营业收入956.53亿元,同比增长30.23%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长276.88%。 资讯类业务收入加速增长,中期费用投入趋于稳定。上海钢联2018年实现归母净利润1.20亿元,同比增长149.33%,其中钢银电商实现净利润1.56亿,资讯类业务实现净利润0.53亿元。钢银电商2018Q4实现净利润0.52亿元,同比增长264.40%,资讯类2018Q4基本未贡献利润,2017Q4公司资讯类业务实现利润600万,前三季度资讯利润超过5000万元。我们认为,资讯类业务2018年实现收入3.4亿,同比增长41.74%,Q4单季度实现收入1.16亿元,同比增长59.34%。公司资讯类业务收入仍在加速增长,同时在四季度加大费用确认力度,完成对隆众整合、加大有色、建筑水泥等领域投入,导致未贡献利润。目前公司能化、有色领域人员均已布局完成,后续中期费用增长有望趋于稳定。 钢银电商龙头优势凸显,考虑风险计提真实性公司实际利润高于预告利润。钢银电商2018年实现归母净利润1.56亿元,同比增长276.88%,2018Q4实现净利润0.52亿元,同比增长264.40%。钢银电商已进入领军期,核心竞争对手仅剩找钢网与欧冶云商。收入体量、股东背景、业务模式多维度显示钢银电商更具竞争力,规模优势开始体现。物流、资金流、信息流全面掌控及独特业务模式保障风控,普惠金融政策驱动提升资金供给,寄售与供应链服务持续爆发。我们认为公司供应链服务规模的持续扩张,存货规模快速增长,叠加大宗商品价格影响,计提存货跌价准备导致资产减值,该部分的减值未来将随着存货的真实安全性而转回,所以公司实际利润高于预告归母净利润。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 十年成长期加速开启,PEG法得1年目标市值为142亿元。考虑到公司资讯加大投入因素,预计公司2018-2021年归母净利润分别为1.20、2.39、3.69、5.69亿元。预计2020-2022年公司归母净利润复合增速为54%。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,给予PEG1.1,即2019年目标市值为142亿元,中性假设下长期市值目标为472.5亿元。 风险提示:行业竞争加剧;公司市场份额提升不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司公告2018年业绩快报:实现营业收入10.94亿元,同比增长24.33%,实现归属于上市公司股东的净利润为5,331.01亿元,同比下降39.20%。与公司于2019年1月30日披露的《2018年业绩预告》中预计的业绩不存在重大差异。 业绩下滑主要受股权激励费用和研发高投入影响,实际主业收入快速增长。根据公告,公司实施了2018年限制性股票激励计划,摊销股权激励成本对净利润影响较大。若剔除本报告期内股权激励成本摊销的影响(不考虑所得税影响),则归属于上市公司股东的净利润为15,142.11万元,则同比增长66.47%,,实际主业业绩符合预期,并且主要子公司的主营业务收入取得大幅增长,收入实现了24.33%的增速。另外,公司为产品研发和银户通等业务加大了研发投入,当期研发投入为14,780.94万元,同比增长42.86%。 海外业务推进有望加速,银户通打开金融IT新蓝海。1)公司是国内银行核心系统的领军厂商,全球客户超过400家,客户主要为中小型银行和民营银行,如恒丰银行、郑州银行、广州银行等。2014年微众银行也成为公司核心客户。2)基于在银行IT深厚的产品和解决方案积累,海外主推互联网银行解决方案,在泰国、马来西亚等国家具有领先优势。并且,海外业务普遍毛利率、回款周期等具备优势。2019年通过加强海外销售、交付团队搭建,业务推进有望加速。3)公司与腾讯深度合作的银户通平台,定位为各类银行开展移动金融服务的入驻平台,并为C端用户提供统一的金融服务入口,提供网上营业厅等功能,预计近期上线。通过微信、QQ等十亿级别流量有望实现金融变现,为公司打开金融IT新蓝海。 2020年目标市值调整至142亿元。根据前期关键假设、银户通等业务实际推进情况以及股权激励费用影响,调整2018-2020年公司营业收入和净利润预测。2018-2020年营业收入分别由11.84亿、16.81亿和23.74亿,下调至10.92亿、14.84亿和19.86亿;归母净利润分别由0.51亿、1.95亿和3.16亿,调整至0.54亿、1.51亿和2.83亿。可得未来三年利润复合增速为128.92%,对标细分领军公司恒生电子、东方财富的2020年平均估值,给予2020年目标市值142亿元(调整前为145亿元),对应PE50x,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧、银行IT支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险、高估值波动风险。

事件:公司2月26日晚间发布业绩快报,公司2018年实现营业收入64.56亿元,同比增长25.76%;归属于母公司净利润5.01亿元,同比增长17.88%。 业绩符合预期,天融信完成业绩对赌。公司2018年实现营业收入64.56亿元,同比增长25.76%;归属母公司净利润5.01亿元,同比增长17.88%。公司营业收入增速高于利润增速的主要原因在于母公司电线电缆业务产品结构变化导致毛利率降低。我们预计子公司天融信2018年实现收入13.8亿,同比增长19%,实现净利润4.8亿元,同比增长18%,超额完成业绩对赌。 研发投入持续增长,巩固公司领军地位。天融信的研发投入在行业中处于较高水平,2017年公司研发投入占营业收入比重接近27%,高于同行业的其他可比公司。2018年公司研发投入持续增长,高研发投入将保证公司产品在行业内的产品市场竞争力,扩大市场规模及市场占有率,巩固公司在防火墙、NGFW等产品的市场领军地位。 股权激励计划深度绑定核心人才,限售条件彰显公司成长信心。公司激励计划拟授予股票权益合计不超过5,980万份,占公司总股本的5.21%。其中,拟向激励对象授予3000万份股票期权,约占公司总股本的2.62%;拟向激励对象授予2980万股限制性股票,约占公司总股本的2.60%。股票期权的行权价格为13.01元/份,限制性股票的授予价格为6.51元/股。覆盖1063名公司核心管理及技术人才,与公司核心管理和业务人员利益绑定。 根据股权激励计划行权条件,2019-2021年对应股权激励费用分别为9416、6457、3067万元。考虑股权激励费用的影响,天融信对应的行权条件2019-2021年归母净利润分别达到4.6亿、5.9亿、7.2亿元,彰显公司成长信心。 2019年目标市值175亿,维持“买入”评级。考虑到股权激励费用摊销影响,我们调整2019、2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.01亿、5.21亿、6.97亿,由于股权激励费用为非经常性损益,维持2019年目标市值175亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;公司市场份额提升不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司发布业绩快报:2018年实现营业收入为26.35亿,同比增长41.64%,归属上市公司股东净利润为3.81亿,同比增长33.05%。与2018Q3季度报告中预计的业绩区间不存在差异,基本符合市场预期。 整体符合市场预期,业绩高增由新兴行业驱动。1)2018年归母净利润达到3.81亿,基本符合市场预期。业绩维持高增主要原因系金融、物流、新零售行业系列产品销售收入增加所致。2)全年业绩受商誉减值的一定影响。鉴于2018年度华菱光电经营业绩低于预期,经测试后确认商誉减值损失1,420.00万元。3)去年12月,公司公告拟募集9.37亿元发力智能零售,佐证订单需求旺盛,预计成为2019年重要增长点。根据产业调研,公司“智能微超”自动售货机于去年10月份定型,下游品牌饮料商和售货机运营商订单反馈良好,已开始初步放量。而公司产能利用率已经较高,预计无法满足新增的新零售订单需求。 依托无人零售产品,卡位线下流量关键入口。2018年手机网民渗透趋于饱和,移动互联网流量红利结束,主流互联网厂商线上获客成本攀升。2016年阿里提出新零售概念,“盒马鲜生”大规模开店抢占线下流量,且腾讯等巨头纷纷跟随,新零售大趋势形成。而自动售货机是线下流量变现的重要载体,且近年国内自动售货机行业进入爆发临界点,未来至少还有六倍空间。目前公司新零售产品线已成熟、2019年放量在即。 市场尚未认识到公司竞争优势,五禀赋形成综合优势,动态竞争中成关键要素。基于明确的战略、完善的管理、扎实的研发、规模化制造、全覆盖的渠道五项禀赋,形成了综合竞争优势。目前在国内鲜有竞争对手在超过三个领域跟随,而在智能终端时代的动态竞争中,综合优势是持续保持竞争力的核心,目前市场还未完全认知。 2019年目标市值179亿元,维持“买入”评级。根据关键假设,同时考虑新零售、物流等业务在2019年推进加快,预计2018-2020年营业收入为27.73亿、36.23亿和46.32亿,2018-2020年归母净利润为4.06亿、5.58亿和7.90亿。即未来三年利润CAGR预计达到40%,根据PEG=0.75估值,给予2019年目标市值179亿元,对应PE 30x。维持“买入”评级。 风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符的风险。