事件:公司发布年度报告,2018年实现营业收入46.13亿元,同比减少6.67%,营业利润9661.94万元,归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增加47.95%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4399.83万元,同比下降4.87%;拟每10股派发现金股利0.7元(含税)。 经营净现金流超预期,基础软件产品保持快速增长。2018年公司实现营业收入46.13亿元,同比减少6.67%,实现归母净利润1.11亿元,同比增长47.95%,实现扣非净利润0.44亿元,同比下降4.87%,非经常性损益主要来自于处置子公司安人股份贡献4930万元净利润。实现经营净现金流1.32亿,受迈普科技不再并表影响同比增长113.35%。公司自主软件产品2018年实现收入5.72亿元,受迈普通信不再并表影响同比下降39.52%,,其中2018年中标软件与天津麒麟分别实现收入7891.29万元、6191.30万元,同比2017年增长20.54%、23.83%,操作系统等基础软件产品成熟度不断提高,受益于安可产业化趋势保持增长。2018年公司研发投入10.07亿元,受研发投资资本化率3.47%,研发人员数量3340,公司保持高研发投入进化国产操作系统及生态。 经营计划2019年60亿收入,安可产业化元年确认。根据经营计划,公司计划2019年实现营业收入60亿元,成本费用占收入的比例控制在合理范围内。我们认为,公司计划2019年营收同比增长30%,其增量主要来自于安可产业中的整机集成与操作系统等基础软件产品。2019年将是安可产业化落地元年,政策上安可已上升到国家战略,技术上全国产化的终端与服务器已具备全面替代可能,贸易摩擦也显示安可是中国科技的必由之路,安可产业化元年确认。 国产操作系统进入用户积累期,生态环境迎来发展契机。随着安可产业化的推进,全国产化终端及服务器用户将进入用户积累期,由寥寥无几有望进化到千万级用户。用户量级的增长必然带来国产操作系统整体生态环境的进化,由现阶段的“能用”进化到应用多样化的“好用”阶段。 董事长更替,期待整装加速发展。公司收到控股股东中国电子信息产业集团有限公司《关于推荐中国软件董事、法定代表人人选的通知》,推荐陈小军、许海东担任中国软件董事,并建议陈小军担任董事长,推荐谌志华担任公司法定代表人。公司原董事长周进军和原董事崔辉因工作原因辞职。董事长更替,期待公司整装加速发展。 维持“买入”评级。根据公司年报披露经营计划,我们预计公司2019-2021年收入分别为60.81/75.76/93.84亿,归母净利润分别为2.76/5.68/9.56亿,EBITDA分别为4.67/8.89/14.15亿。我们采用EV/(ebitda+研发费用)估值法,考虑到操作系统适配与生态的大量研发需要,假设公司2018-2020年研发投入复合增长率为21%,2020年研发费用达到14.72个亿,维持“买入”评级。 风险提示:国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。

事件:公司发布2018年年报,实现营业收入469.41亿元,同比增长84.17%,实现归属上市公司股东的净利润6.59亿元,同比增长54.05%,归属上市公司股东的扣非净利润为6.13亿元,同比增长83.66%。符合市场预期。 JDM模式及规模化优势享受全球行业增长红利,服务器业务毛利率企稳回升。1)根据Gartner数据,随着AI、互联网、5G、边缘计算以及企业上云等产业IT代际来临,2018年全球x86服务器市场强劲、销售额和出货量都创下历史新高,服务器出货量为1290.4万台,销售额为705.3亿美元,分别同比增长13.2%和34.5%。而公司的JDM模式及规模化优势明显,可快速响应下游客户(尤其互联网企业)的大规模交付需求,2018年公司x86服务器出货量、销售额均居全球前三、中国第一、增速全球第一。公司充分受益于全球行业增长红利,2018年营业收入达到469.41亿元,同比增长84.17%。2)服务器业务毛利率达到10.93%,比去年同期提高0.53个百分点,验证服务器毛利率企稳回升。预计原因为:行业价格战趋缓,公司市占率快速提高产生规模效应以及高毛利率的AI服务器占比提升。 经营活动现金流大幅改善,业务投入期三费快速增加。1)本期经营活动产生的现金流量净额13.30亿元,同比增长422.02%,表明服务器销售回款改善。2)本期销售费用12.29亿元,同比增长54.80%,主要为业务规模扩大、销售人员费用及市场推广费用增加所致。3)本期管理费用5.77亿元,同比增长112.34%,主要为管理人员数量增加、期权费用增加、管理系统信息化建设费用增加所致。其中,2018年9月公司向公司高级管理人员、核心技术人员等136名激励对象授予3796万份股票期权,股票期权的行权价格为17.48元。4)本期财务费用4.24亿元,同比增长95.34%,主要为新增债务融资、补充流动资金所致。 研发大力投入,联手IBM积累多架构技术基础。1)本期研发费用18.94亿元,同比增长76.16%,主要为新产品开发数量增多以及研发人员增长所致。2)2018年,公司在“金刚钻”产品研发、关键技术等方面均取得突破。3)2017年9月,公司与IBM成立合资公司、共同研发Power架构服务器,并结合双方优势积极构建Power系列产品、研发和生态,有望提升公司业务毛利率。 给予2020年目标市值412亿元,维持“买入”评级。根据关键假设以及2018年报,预计2019-2021年营业收入分别为600.04亿、749.80亿和922.02亿(调整前预计2019-2020年营业收入为552.95亿和690.93亿),预计2019-2021年归母净利润分别为7.94亿、12.12亿和15.22亿(调整前预计2019-2020年归母净利润为9.22亿和13.50亿)。未来三年利润CAGR为38%,按照PEG=0.9估值,给予2020年目标市值412亿元,对应PE34x。维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。

科大讯飞是中国在全球人工智能竞争的中坚力量,“平台+赛道”落地在即。人工智能技术代表着国家意志,对国家具有重要战略意义。科大讯飞是首批4家国家人工智能开放创新平台之一,负责智能语音建设。公司技术领先,感知智能和认知智能技术均在全球众多大赛获得优异成绩。公司积极推进“平台+赛道”战略:截至2018年H1,讯飞开放平台开发者注册数超80万人;平台技术上教育、智慧城市、政法、消费者、汽车、医疗依托AI技术稳步发展。 AI导入期及预期消化期已过,2019年成长期来临。2018年完成预期消化,政策与技术周期驱动人工智能2019年有望进入产业化阶段。从大的IT代际来看,2017年及以前为人工智能导入期,2018年预期消化,新IT代际有望带来行业需求。2018年是移动互联网红利消失,AI、物联网、车联网等新的IT代际预期消化的一年,后续新的IT需求有望提升。 AI+教育:智慧教育进展顺利,智学网市场空间巨大。公司智慧教育产品已覆盖全国1.5万余所学校,深度用户超1500万。智学网2017年在1500所学校商业化运营试点,2018上半年智学网营收达8907万元,同比增长166%,学校应用年级渗透率同比增长36%,续购率达70%。根据测算,目前智学网在试点学校渗透率为15%,市场空间可达156亿元。 AI+消费者:推出丰富C端产品线实现革新,不断锻造C端基因。2018年上半年,ToC端营收快速增长,达到10.84亿元,同比增长130%,C端业务占比总营收的比例从去年的22%上升至34%,ToC业务的快速成长,补充了公司C端基因短板。目前,公司已经形成翻译机、录音笔等丰富产品线。其中,翻译机2.0上线后销量超预期,截至2018年10月,翻译机2.0上线5个月销量超过20万台,收入同比增长200%。 AI+政法:智能庭审规模扩大,人工智能辅助判案系统有望全国推广。18年前三季度公司政法业务实现营收6.76亿元,同比增长204.5%,政法业务包括两方面:1)智慧庭审业务:目前覆盖全国815所法院,覆盖率23%,并有望继续扩大;2)人工智能案件辅助审判系统:2018年3月在上海正式运行,落地效果显著。系统得到了上层高度肯定,中央政法委决定全国推广应用,目前已与长三角三省一市签订合作协议。 盈利预测和目标市值。首次覆盖给予“买入”评级。整体估值:预计公司2018-2020年的归属于母公司的净利润分别为5.29亿元、8.28亿元、12.26亿元,2018-2020年的年复合增长率为52%,给予PEG1.5倍,对应PE为78倍,即公司目标总市值为956亿元。分部估值:分别选取对标企业,包括猿辅导、佳发教育等,并主要利用P/S法进行估值,并结合科大讯飞2019年增速,预计科大讯飞整体目标市值约为892亿元。 风险提示:市场竞争加剧;技术研发落后及投入不达预期;人才流失;应收账款加大、客户回款不达预期;费用投入有进一步加大的可能。

事件:3月21日,以“因聚而生智能进化”为主题的华为中国生态伙伴大会在福州召开,华为携手中标软件等生态伙伴共同成立金融开放创新联盟,共建金融开放生态。 中标软件与华为合作再升级,构建生态产品走向成熟。中标软件与华为的合作由来已久,2018年12月22日,中标软件与华为联合发布基于TaiShan服务器整机操作系统产品,适配华为海思Hi161xx系列处理器和华为TaiShan系列服务器整机;实现ARM64与x86_64、龙芯、Power等版本同源编译。产品已实现批量部署应用,客户包括:某省级电子政务内网市级信任服务设施、航天科工系统、南方电网等。而此次中标软件进入华为“智能计算生态联盟”第一批名单,基于原有服务器产品实现IT基础设施智能化升级,构建适应性强的统一架构智能计算平台,以及开放生态。 党政机关之后,金融领域或将成为安可下一重点行业。2019年2月23日,习主席在就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习中提出:“要加快金融市场基础设施建设,稳步推进金融业关键信息基础设施国产化。”华为中国生态伙伴大会上提出围绕金融行业核心交易系统、经营分析管理系统、智慧金融新业务、办公支撑系统四大业务场景,从应用软件到中间件,再到操作系统及基础设施,构建面向场景的完整解决方案,助力金融机构实现自主可控。国产化的渗透是党政机关为先,八大行业中金融领域或将成为安可下一重点行业。 麒麟操作系统在金融系统已有应用基础,占据金融安可先机。近年来中国人民银行、国家开发银行、中国进出口银行、华夏银行、光大银行、中国人寿以及百余家城商行都选择了国产中标麒麟操作系统。以中标麒麟产品为代表的国产操作系统支持系统软件自动升级,具备软件推送的功能,随着业务维护需求的不断加大,在实施大面积安装部署、升级维护等方面,有利于提高效率,降低维护成本。 目标市值502亿,给予“买入”评级。我们预计公司2018-2020年收入分别为56.42/65.84/76.82亿,归母净利润分别为0.39/1.65/3.23亿,EBITDA分别为1.21/3.21/5.05亿。我们采用EV/(ebitda+研发费用)估值法,假设公司2018-2020年研发费用复合增长率为13%,研发费用资本化率为5%,2020年研发费用达到14.72个亿。参考可比公司的估值范围,给予2020年28倍PE,目标市值为502亿,维持“买入”评级。 风险提示:国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。

事件:近期公司收到深圳平安综合金融服务有限公司采购管理中心发出的《平安科技2019 年机房租赁采购项目中选通知书》,确定公司为“平安科技2019 年机房项目”招标项目的单一中选单位。预估项目总金额约为人民币26.00 亿元。 中标平安科技大额订单,凸显公司数据中心核心价值。1)本次公司中标为平安科技2019 年机房项目,租赁期间10 年,数据中心机房机架数量约2620个,预估项目总金额约为人民币26.00 亿元。这是继2018 年后连续第二年中选平安科技机房项目,并且金额大幅超过往年。2)本次大单是平安科技对公司IDC 业务能力的认可,也是公司一线城市核心数据中心价值的凸显。 随着平安等金融巨头在金融信息化基础设施建设方面的需求不断提升,预计公司后续仍有中标的可能。 卡位大湾区核心节点,2019 年IDC 业务有望规模化盈利。1)在两个城市群(粤港澳大湾区和湘江环长株潭城市群)公司IDC 业务都有着较大市场领先优势,共有5 个自建IDC 分布式数据中心,规划机架总规模将达到3 万个,达到Tier4 级别(国际公认的数据中心标准里的最高等级),即金融类A 级的标准建造。已进驻和已签约进驻的客户有百度、腾讯、优酷、360、京东、中国电信、平安通信、长沙市人民政府等。2)2016-2018 年为IDC业务的投入期,收入利润阶段性承压,2018 年下半年以来,公司不断斩获优质客户大单,尤其是平安科技不断加码IDC 建设,2019 年IDC 业务有望迎来规模化盈利。 2020年目标市值75亿元,维持“增持”评级。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入分别为14.38 亿、22.75 亿和34.38 亿;2018-2020 年归母净利润分别为0.06 亿、1.06 亿和2.09 亿。参照同行业公司估值,且考虑最优质的金融业客户占比较大、盈利能力高于同业,给予2020 年目标市值75 亿元,对应PE 36x。维持“增持”评级。 风险提示:机柜上线进度不达预期;公司受益大湾区不及预期;宏观经济风险;关键假设与实际情况不符的风险。

事件:公司公告2019年第一季度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润5,808.83万元-6,081.12万元,比上年同期增长:540%-570%。 2019Q1业绩高增验证收单和增值服务业务成长性。公司公告显示,第一季度业绩变动主要系公司收单运营服务、支付终端产品业务、大数据服务业务增加所致。预计业绩季度高增主要受益于收单服务费增长以及增值运营服务对利润的增厚。而业绩高成长性佐证了行业竞争格局改善以及增值服务的内生性增长。 收单服务费率普遍上行,行业竞争格局改善。1)近期费率上调部分原因为响应央行近期的抵制低价竞争要求。2)根据行业调研,大多数收单机构的利润空间在支付流水的万分之二,而此次费率上调万四,有望大幅增厚收单业务盈利。3)此前,拉卡拉、付临门等多家支付机构宣布上调费率。1月4日,微信支付发布公告抵制“零费率”,要求涉嫌违规的服务商在2月1日前完成整改。同时,支付宝也将商家收款的费率重新调回0.6%。收单服务费率普遍上行,佐证支付行业的竞争格局改善。 多项监管政策调整,终结行业费率大战。1)2016年“96”费改以后,收单机构的服务费盈利空间被压缩,并且微信、支付宝依靠低费率甚至补贴抢占市场。2)随着“断直连”在2018年下半年稳步推进,大量商业银行接入“网联”体系,微信、支付宝在直联银行时代的费率优势不再。并且,1月14日支付机构客户备付金集中缴存比例实现100%集中缴存,互联网支付巨头不再享受息差收入,对成本更加敏感。3)近期央行多次强调要求不得采取“零费率”等不正当手段开展不正常竞争,随着各家机构费率普遍回归千六,支付行业费率大战就此终结。 线下渠道价值提升,增值服务与金融潜力被低估。1)随着行业费率回归正常,互联网巨头在费率方面的优势不再突出,线下渠道和围绕商户的增值服务成为产生用户粘性的关键。传统银行卡收单机构深耕线下多年,在团队管理、绩效、监督、营销和服务等方面积累了优势。2)嘉联支付团队具备互联网基因,支付方案SaaS化可融合营销、信贷、会员管理等增值服务,对提高用户粘性和流量价值具有重要意义。尤其公司通过支付数据征信模式、与诸多银行建立合作,未来在金融业务的潜力被低估。 2019年目标市值上调至123亿元,维持“买入”评级。根据关键业务假设,结合2018全年以及2019Q1业绩快报情况,2018-2020年营业收入预测分别为23.55亿、27.94亿和32.11亿,归母净利润分别为2.33亿、3.50亿和4.47亿。可得2018-2020年净利润CAGR为39%,考虑2019Q1开启业绩高增,给予PEG=0.9,即2019年目标市值上调至123亿元(之前为102亿元),对应PE35x。维持“买入”评级。 风险提示:强监管环境影响业务进展;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

多年磨砺AI,赋能营销与用户体验,2019年成为具有三类高Beta属性企业。同花顺成立于2001年,并于2009年12月在深交所上市。旗下金融服务网站注册用户约44,129万人,日活跃用户超过千万,是国内互联网金融信息服务领军。公司多年持续高研发投入确立技术壁垒,2013-2014年研发投入占营收比例甚至超过43%。2015年商业模式开始逐步丰富,为流量变现创造多种可能。AI技术于2016年后逐步应用于营销与产品体验,成为顶级Beta领军。 Beta1:资本市场高峰期,收入增速是交易量增速的两倍。历史上公司营业收入与二级市场行情呈现高度关联性,在2015年资本市场高峰期,营业收入增速是同期沪深300年度成交额增速的接近两倍。 Beta2:顶级金融属性流量,AI赋能加强流量变现能力。近年同花顺APP的MAU处于5000万到7000万之间,一直是移动端线上流量冠军,互联网巨头短期难以切入。相比蚂蚁金服、京东金融等互联网平台,公司平台的流量风险偏好较高,具有多维度的金融服务需求。公司的金融类增值服务储备丰富,但人力营销效率低下,仅为AI客服的五分之一。现公司AI客服系统“同花顺外呼机器人”已经成熟,产业调研显示2019年逐步应用,可以针对客户特征、模仿真人自动拨打电话并筛选意向客户,具备高效能、低成本、永不疲劳、永不离职、针对性强等优势,有望大幅提升对自身业务的导流作用。 Beta3:基于AI、大数据技术,资本市场高峰期投资机器人产品强化赚钱效应。公司在人工智能投资方面技术储备丰富,2018年财报显示已经获得诸多“基于深度学习的个股交易系统”、“基于人工智能的组合管理优化”等人工智能领域非专利技术。同时拥有200万个实盘账户交易记录(小财神)、千万级日活用户行为数据、i问财100多万个自定义交易策略等高质量数据资源。二级市场行情转暖情况下,而公司推出的投资机器人产品“金融大师”、“财富先锋”等在选股和择时等方面对客户的帮助较大,让客户在资本市场高峰期零基础享受赚钱效应,有望倍增公司有效客户群。 2019年目标市值661亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。根据关键假设,预计2019-2021年公司实现营业收入分别为18.33亿、23.63亿和30.06亿,归母净利润分别为9.44亿、11.33亿和13.39亿。参照可比公司估值,且考虑资本市场高峰期的业务弹性,给予2019年目标市值661亿元,对应PE70x。首次覆盖,给予“买入”评级。考虑资本市场高峰期,利润有望达到30-50亿元。 风险提示:核心产品收入不达预期;金融监管影响业务进展;资本市场不景气;关键假设与实际情况不符。

2018年收入/净利分别同增103%/70%,拟每10股转增9股分红1.8元。公司2018年营业收入3.90亿元(+103.13%),归母净利1.24亿元(+69.43%),归母扣非净利1.23亿元(+89.15%),主要受标考业务和智慧教育业务带动营收大幅增长。对应2018Q4收入/净利润同增63%/40%至1.47/0.47亿元。全年销售费用10.66%(-0.04pcts,销售人员薪酬增加),管理费用率9.08%(+1.32pcts,摊销17年限制性股票激励费用),综合使得净利率同降6.3PCTs至31.74%。同时公司拟每10股转增9股并派发现金红利1.8元(含税)。2018年应收账款及存货周转率均有提升,周转率分别从2.46增至3.58、3.61增至4.18。 考试综合管理平台带动标考新一轮建设,市场地位持续巩固。2018年公司标考业务收入2.92亿元(占比74.67%,同增101.19%),毛利率56.30%(-3.74pcts)。截止2019年3月,公司先后承建河南省全域、江苏省及下属七个地市平台、青海省、四川省以及南宁市、青岛市、淄博市等市级考试综合管理平台建设,同时伴随网上巡查系统等子系统销售额明显提升。借助原有市场地位及渠道优势,公司有望持续抢占标考市场。 智慧教育业务加速落地,业绩增速贡献显著。2018年公司智慧教育业务收入6796万元(占比17.40%,同增155.41%),毛利率73.70%(-6.46pcts)。落地项目扩展到河南、重庆、山东、内蒙、四川、广西、贵州等13个省份,完成新高考业务模块300所覆盖任务,计划于2019/2020年分别覆盖1300/5000所学校。 《教育信息化2.0》带动行业增长,研发及渠道优势巩固业务壁垒。2018年4月20日教育部印发《教育信息化2.0行动计划》,并将信息化纳入19年工作计划,开启了教育信息化新一轮的发展阶段。受益于行业政策发展红利,公司亦将迎来两大业务快速增长阶段,2019年两大看点:①标准化考点迎来第二轮建设,进入量价双升增长期。②智慧教育业务放量在即,新高考改革带来授课模式的变化使得智慧教育解决方案成为刚需。公司基于标考业务积累的渠道和产品优势,智慧教育业务已露锋芒,公司已建立多省市及地区销售渠道,与移动、电信、联通、广电等运营商合作关系稳定,积极参加教育装备展示会、召开产品发布会加强产品宣传。2018年公司研发投入3830万元,营收占比9.81%,主要用于云巅智慧教育整体解决方案、考试考务综合管理平台等系统建设。 投资建议。作为考试考务信息化领军者,乘风教育信息化政策红利,公司将进入双业务量价齐升共同驱动的高速增长阶段。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.95/3.11/4.15亿元(2019-21CAGR45.9%),对应EPS1.39/2.21/2.96元,对应PE35/22/17倍。考虑到公司在标准化考点建设的高市占率,以及新高考带来广阔的市场空间,给予公司1.0倍PEG,对应2019PE为58倍,对应2019年目标市值为113亿元,维持“买入”评级。 风险提示:教育政策推进不及预期、教育IT支出不及预期、技术人员流失风险、市场竞争加剧的可能。

事件:根据公告,2019年3月19日,航天信息股份有限公司与阿里巴巴(中国)有限公司在杭州签署了《战略合作框架协议》。 阿里技术赋能下,渠道、财税SaaS和金融业务等方面双方深度合作空间巨大。1)根据公告,本次合作领域包括云计算服务及智慧产业、财税业务、政务业务、区块链、企业市场服务等。协议约定,公司在云计算、数据智能、IoT、边缘计算等相关领域优先选择与阿里巴巴进行合作;阿里巴巴优先选择公司及旗下子公司作为硬件提供商与集成服务商,并为公司及旗下子公司提供优势技术和优惠政策。2)2018年11月26日,阿里巴巴CEO宣布阿里最新一次组织升级,成立阿里云智能事业群等,战略更加偏向B端市场。本次战略合作有望结合航信在政企端的系统集成和市场推广能力,弥补自身C端基因的不足。3)公司目前拥有千万级企业财税数据、客户资源和SaaS服务能力积累,子公司诺诺网络科技的财税SaaS和金融业务快速发展,后续与阿里云、网商银行(企业征信)等进行业务或产品深度合作的空间巨大。 与阿里、腾讯、京东等巨头均开展合作,验证企业服务领军价值。1)2018年2月2日,腾讯与公司签订战略合作协议,将开放自身的互联网平台和技术资源,在税务、食药监、金融等行业领域开展广泛合作。2)2015年7月31日,公司与京东集团签订《合资意向书》,双方将出资成立合资公司,共同打造一个集税务大数据开发与应用、税务信息化业务及“互联网+税务”为一体的创新业务平台。3)阿里、腾讯、京东等互联网巨头在转向B端市场的趋势下,均与公司开展合作,验证公司作为国内企业服务领军的地位。 子公司整合验证执行力强化,国内财税SaaS及企业服务领军。1)深耕税控业务二十多年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,预计2018上半年增长迅速。2)全国外勤IT服务人员超过万人,且了解客户实际需求。随着税控系统信息化升级、解放人员劳动力,万人地推团队经过业务培训、具备渠道复用价值。3)根据公司财报,2017年二级、三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018H1仅为72家,子公司整合加大内部竞争压力,管理和执行力随之加强。4)根据诺诺官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国推广,预计2018年贷款额继续放量。同时,诺诺财税SaaS产品成熟,万人地推团队可推广金融、财税等企业服务,公司在国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司发布2018年年度报告,实现营业收入90.58亿元,同比增长43.91%,归属于上市公司股东净利润4.35亿元,同比增长40.77%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.76亿元,同比增长34.04%。每10股转增4股,每10股派1.40元现金红利。符合我们前期预测及市场预期。 服务器毛利率进入提升周期获重大验证,实际扣非净利润增长超预期。1)根据公告,高端计算机项目毛利率达到10.38%,比上年增加0.29个百分点,作证随着搭载自主海光x86芯片的服务器放量,公司服务器业务毛利率进入提升周期。2)年报显示,海光信息实现营业收入1.13亿元,净利润-0.36亿元,根据收入规模测算全年芯片出货约2万片。2018年12月底,公司中标中科院大气物理所5.237亿元超算项目,且全部采用海光自主x86芯片,分价表推算芯片单价和毛利率较高,预计2019年自主x86芯片大批量出货以后,海光盈利状况有望大幅改善,并且继续提升公司毛利率和并表利润。3)2018H1公司公告资产减值损失为5259万元,同比增长209%,主要原因为乐视云项目资产减值计提,若加回增加部分2018全年扣非净利润同比增长超过50%,超出市场预期。 研发投入继续加大,期间费用稳健增长。研发费用5.07亿元,同比增长118.50%,表明公司研发投入力度不断加大。销售费用3.85亿元,同比增长20.20%,远低于收入增速,表明公司渠道建设良好。管理费用1.99亿元,同比增长28.00%,表明业务扩张更多来自于产品力。 自主芯片产业化叠加渠道、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已正式进入量产阶段,自主服务器毛利率提升已经验证,预计2019年还将逐季体现。叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及整合权。如中科星图、海光信息、中科三清、曙光节能均为细分行业领军,公司持股比例均超过30%。随着科创板推出,其参股子公司有望陆续上市,股权价值增值空间巨大,公司实际为中科院背景的科创领军。 维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑实际业务进展和2018年财报情况,预计2018-2020年营业收入为90.28亿、123.01亿和153.53亿,归母净利润为4.34亿、7.51亿和12.45亿。预计未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即2019年目标市值466亿元,对应PE 62x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片产业化持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;参股子公司可能未登陆科创板;预测假设与实际情况有差异的风险。

金融IT细分领军,大力拓展IDC及云计算领域。证通电子创立于1993年,2007年在深圳交易所成功上市。公司以金融自助服务终端起家,并于2015年非公开发行15亿元,大力发展IDC及云计算领域。在深圳、广州、东莞和长沙拥有5个大型互联网数据中心。公司现已成为一家产品及服务涉及金融电子、IDC 及云计算、LED 照明三大领域,集自主研发、生产、销售及服务为一体的高科技企业。 卡位大湾区核心节点,2019年IDC业务有望规模化盈利。1)在两个城市群(粤港澳大湾区和湘江环长株潭城市群)公司IDC业务都有着较大市场领先优势,共有5个自建IDC分布式数据中心,规划机架总规模将达到3万个,达到Tier4 级别(国际公认的数据中心标准里的最高等级),即金融类A级的标准建造。已进驻和已签约进驻的客户有百度、腾讯、优酷、360、京东、中国电信、平安通信、长沙市人民政府等。2)2016-2018年为IDC业务的投入期,收入利润阶段性承压,2018年下半年以来,公司不断斩获优质客户大单,2019年IDC业务有望迎来规模化盈利。 “粤港澳大湾区”升级为国家顶级发展战略,公司有望享受城市发展和信息化浪潮。“粤港澳大湾区”一词,从2017年3月首次写入政府工作报告,到2018年全国两会政府工作报告中,将“粤港澳大湾区”写入区域发展新格局段落中,升级为国家顶级发展战略。公司光明区节点位于大湾区三大核心城市广州、深圳、东莞三角形的中心点,同时又是广深创新走廊的中心位置。随着粤港澳大湾区战略的实施,掀起的城市发展和信息化革新浪潮,公司有望充分受益。 2019年目标市值75亿元,首次覆盖给予“增持”评级。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入分别为14.38亿、22.75亿和34.38亿;2018-2020年归母净利润分别为0.06亿、1.06亿和2.09亿。参照同行业公司估值,且考虑最优质的金融业客户占比较大、盈利能力高于同业,给予2020年目标市值75亿元,对应PE 36x。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:机柜上线进度不达预期;公司受益大湾区不及预期;宏观经济风险;关键假设与实际情况不符的风险。

事件:公司与中国资源卫星应用中心于2019年3月15日签署了《战略合作框架协议》及补充协议,双方本着优势互补、合作共赢的原则,将在大宗商品领域的遥感卫星商业化进行深入合作。 与中国资源卫星签订独家合作,开展大宗商品领域的遥感卫星商业化合作。中国卫星资源承诺上海钢联互为承诺在大宗商品遥感卫星大数据分析领域的唯一合作伙伴,上海钢联负责国内外商业、民用遥感卫星数据及服务的采购,中国卫星资源根据自身自主运营和代理卫星资源情况,统筹安排卫星资源进行任务规划和数据采购。中国资源卫星应用中心承担我国陆地卫星数据处理、存档、分发和服务设施建设与卫星在轨运行管理,为国家经济建设和社会发展提供宏观决策依据,为全国广大用户提供各类对地观测数据产品和技术服务,是国家陆地、气象、海洋三大卫星应用中心之一。公司与中国卫星开展大宗商品领域的遥感卫星商业化合作将进一步增强公司数据资讯领域的核心竞争力。 遥感卫星提升数据效率,数据资讯壁垒再提升。遥感技术能够全面、立体、快速有效地探明地上和地下资源的分布情况,其效率之高是人员采集技术无法企及的。遥感卫星数据和服务将检测到地矿、海洋、农业、林业等遥感地理信息,并且能够频繁持久地提供地表的面状信息,宏观、动态、精确地监测地表数据,提高公司黑色、有色、化工、农业等领域数据的采集完整性、精确度、更新频次、实时性等,弥补人员采集数据区域限制、精确度和时效性等不足。考虑到中国资源卫星的合作稀缺性,遥感卫星影像加工处理的技术高壁垒等因素,大宗数据全品类协同发展,公司数据资讯壁垒进一步提升。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)高数据颗粒度和高准确性的提高将不断深化数据采集处理、数据产品推广等壁垒,通过行业的广泛使用和采纳的指数和数据品牌、高客户粘性形成影响力并完成用户习惯培养,实现PC、移动、数据终端、产业分析、咨询、指数等多种产品形态商业化变现,是领先者红利的来源。3)中国定价权问题急需解决,历史上仅铁矿石5年损失超过7000亿元,钢联是解决大宗资产定价权问题核心。从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 十年成长期加速开启,PEG法得1年目标市值为142亿元。考虑到公司资讯加大投入因素,预计公司2018-2021年归母净利润分别为1.20、2.39、3.69、5.69亿元。预计2020-2022年公司归母净利润复合增速为54%。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,给予PEG1.1,即2019年目标市值为142亿元,中性假设下长期市值目标为472.5亿元。 风险提示:行业竞争加剧;公司市场份额提升不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:3月3日据中国证券网报道,上交所发布《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》和《上海证券交易所科创板股票发行上市审核问答》。 科技兴国核心企业,对中科院优质科创资产具备整合权。中科院是国家科技创新的核心平台,而中科曙光又是中科院优质的上市公司平台,为诸多国家级项目做出重要贡献,积累了丰富的技术和产业化经验。从科研背景、技术能力、业务及业绩成长及资产变现的角度,中科曙光是我国科技兴国的核心企业。因此,曙光对于中科院顶级科技资产具有业务及股权整合权。 参股诸多优质资产,科创板推出后潜在增值空间巨大。根据《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》,科创板企业上市重点推荐七大领域,包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药和其他。而公司参股的中科星图、海光信息、曙光云计算、中科三清、中科睿光、曙光节能等科技资产均属于相关领域,且已经逐步进入成熟期。若后续登陆科创板,公司所投企业的股权价值增值空间巨大。 作为中科院体系科技成果产业化的重要平台,与旗下科技资产均具备深度合作可能。公司作为中国科学院“率先行动计划”的重点支持对象,是中科院实施创新链与产业链“两链嫁接”的重要载体。中科院体系拥有包括寒武纪、科大讯飞、龙芯、超图软件等知名企业。目前,公司已经与寒武纪、科大讯飞形成实质合作关系。公司作为中科院体系科技成果产业化的重点支持对象,未来与中科院旗下科技资产均具备深度合作可能。2019年目标市值466亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑实际业务进展,结合2018年业绩快报情况,预计2018-2020年营业收入为90.28亿、123.01亿和153.53亿,归母净利润为4.34亿、7.51亿和12.45亿。未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即2019年目标市值466亿元,对应PE62x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;参股公司未登陆科创板的风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

国产操作系统、数据库、中间件绝对领军。中国软件是中国电子信息产业集团有限公司(CEC)控股的大型高科技上市企业,是CEC网络安全与信息化板块的核心企业,承担着“软件行业国家队”的责任和使命。公司打造了完整的从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的产品链条;在全国税务、党政、交通、知识产权、金融、能源、医卫、安监、信访、应急、工商、公用事业等国民经济重要领域积累了上万家客户群体;紧随IT行业发展趋势,着力推动云计算、物联网、移动互联网、大数据等新技术的应用。 安可元年有望推动业绩爆发,国产Linux操作系统方兴未艾。随着信息安全问题日益突出,信息安全已上升至国家战略,自主可控,国产化替代已成为历史趋势。在党政办公及国家重要信息系统推进国产化替代,实现安全可靠、自主可控,保障国家信息安全的工作已全面展开。由于操作系统关系到国家的信息安全,俄罗斯、德国等国家已经推行,在政府部门的电脑中,采用本国的操作系统软件。微软停止对Windows XP技术支持,给国产操作系统的发展带来了一个难得的契机,在世界范围内,Linux系统的商业化运用也还处于方兴未艾的阶段。 高研发投入铸就高壁垒,科创板推出带动研发价值重估。公司2017年研发支出总计10.74亿元,同比增长10.52%,研发费用率为22%,公司研发费用率持续增长。研发人员数量为3595人,占公司员工比例为54%,过去三年公司研发资本化率保持在5%左右。高研发投入铸就高壁垒,公司在自主可控领域的高技术积累已经形成公司的护城河,在多个产品的竞争中独占鳌头,打造自主可控软件版图。随着科创板推出,具有顶级技术壁垒的知识产权价值有望被重估,若参考亚马逊的EV/(ebitda+研发费用)模式,中国软件具有价值重估空间。 2019年目标市值276亿,给予“买入”评级。我们预计公司2018-2020年收入分别为56.42/65.84/76.82亿,归母净利润分别为0.39/1.65/3.23亿,EBITDA分别为1.21/3.21/5.05。我们采用EV/(ebitda+研发费用)估值法,假设公司2018-2019年研发费用复合增长率为14%,2019年研发费用达到13个亿,参考可比公司估值,给予2019年17倍PE,对应2019年目标市值为276亿,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国产化技术迭代进程低于预期;政府对自主可控产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差风险。

事件:公司发布2018年业绩快报:实现营业收入90.58亿元,同比增长43.91%,归属于上市公司股东净利润4.35亿元,同比增长40.77%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.76亿元,同比增长34.04%。符合我们前期预测及市场预期。 研发和渠道提升带动业绩高增,实际扣非净利润增长超预期。1)根据公告及产业调研,公司营业收入和净利润均实现高速增长,主要是研发能力(尤其芯片)和市场拓展(新任COO)取得进步。2)2018H1公司公告资产减值损失为5259万元,同比增长209%,主要原因为乐视云项目资产减值计提,若加回增加部分2018全年扣非净利润同比增长超过50%,超出市场预期。3)存货增加10.43亿元,同比增长81.14%,主要原因为客户北京字节跳动网络技术有限公司等发出商品增加所致,验证互联网客户开拓进展顺利。 自主x86芯片产业化出现重大信号,毛利率提升周期有望逐季验证。1)2018年12月底,公司中标中科院大气物理所5.237亿元超算项目,且全部采用海光自主x86芯片(基于“Zen”架构合作研发),预计单价和毛利率远高于传统服务器厂商,预示着自主x86芯片出现产业化重大信号。2)招标文件明确指出:模拟器节点中央处理器要求采用国产x86架构芯片。公司前期公告确认海光信息首款产品已经小规模投入市场测试、试用,反馈情况良好,而此次大金额中标验证了海光作为国产x86架构芯片唯一突破的地位,预计公司后续中标其它自主可控项目的可能性极大。3)分项报价表显示海光具有高性能AI芯片和GPU的设计潜力。4)随着搭载自主海光x86芯片的服务器放量,公司服务器业务毛利率及市场份额进入提升周期有望逐季验证。 芯片产业化顺利、政务云迎利润拐点、运营能力提升,预计未来三年利润增速超70%,实际为中科院背景科创领军。1)目前芯片已进入量产阶段,自主服务器毛利率有望提升,根据产业规律预计2019年逐季体现。2018年政务云有望迎来盈利拐点,叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为细分行业顶级科技企业,公司对其持股比例均超过30%。据搜狐报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着参股资产陆续上市,公司实际为中科院背景的科创领军。 2019年目标市值调整为466亿元,维持“买入”评级。基于关键假设以及考虑实际业务进展,结合2018年业绩快报情况,对公司盈利预测小幅调整。预计2018-2020年营业收入由92.82亿、126.51亿和157.91亿调整为90.28亿、123.01亿和153.53亿,归母净利润由4.34亿、7.43亿和12.45亿调整为4.34亿、7.51亿和12.45亿。未来三年利润复合增速为69.37%,给予PEG=0.9,即2019年目标市值466亿元(调整前为461亿元),对应PE 62x,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到25亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。