前三季度公司归母净利润14.96亿元,同比增加11% 公司2018年前三季度实现营收1257.17亿元,同比下降10.25%;归母净利润14.96亿元,同比增加11.02%。其中第三季度营收432.89亿元,同比下降11.05%,环比下降4.62%;归母净利润6.41亿元,同比增加6.76%,环比增加18.70%。公司业绩略超我们此前预期,此次我们预计公司2018-20年EPS将分别为0.12/0.14/0.16元,维持增持评级。 公司Q3毛利润环比变动基本符合铝产品价格变化 据Wind,Q3原铝均价14346元/吨,环比降0.79%;氧化铝均价3067元/吨,环比升4.25%。据利润模型,原铝Q3平均亏损52元/吨,盈利环比降250元/吨;氧化铝Q3平均利润400元/吨,环比降100元/吨,主要是Q3铝土矿价格较高;百川资讯显示山西铝土矿Q3均价476元/吨,环比升110元。公司Q3毛利润28.63亿元,与Q2的28.25亿元接近。参考公司上半年氧化铝814万吨和原铝206万吨的产量,并考虑公司铝土矿自给率50%,计算可得公司Q3毛利润应与Q2持平,与实际业绩符合。 公司资产减值和所得税降低,归母净利润环比增加 公司Q3三项费用率较Q2上升0.61pct.,主要是管理费用增加2.73亿元,同时公司Q3营业外收入减少2.14亿元;但公司Q3资产减值损失为-0.53亿元,环比Q2减少0.75亿元;投资净收益环比增加1.49亿元。且公司中报披露自7月起,公司西部地区部分子公司享受15%的所得税税率,一定程度上使公司三季度有效税率下降,所得税环比减少1.17亿元。上述因素影响下,公司在Q3毛利润环比持平的情况下归母净利润实现增长。公司完成债券发行,大股东增持显示信心公司Q3末应付债券为70.23亿元,较上半年末增加18.30亿元,主要是公司于9月12日发行期限为3年和5年的固定利率债券,共募集资金20亿元,募集资金全部用于偿还公司债务。公司Q3末预付款项为29.34亿元,较上半年末增加9.56亿元,前三季度经营性现金流净额89.81亿元,同比增长6.41%。第三季度,公司债转股继续稳步推进,中铝集团对公司的持股比例也由32.82%上升至33.59%,显示了对公司前景的看好。 上调氧化铝价格预测,对公司维持增持评级 我们维持2018-20年吨原铝均价1.44/1.45/1.46万元的假设,假设公司2018-20年原铝产量为410/430/450万吨,考虑到铝土矿成本支撑加强,以及氧化铝供需格局向好,我们小幅上调2018-20年氧化铝均价预测。此次预计公司2018-20年归母净利润分别为17.56/20.86/24.23亿元,较上次报告上调3.7%/4.7%/2.3%。我们预计公司2018年BVPS为2.77元,较上次不变。根据可比公司约1.1倍的2018年Wind一致预期PB,考虑到公司在铝行业的龙头地位,我们给予公司一定估值溢价,给予其2018年1.40-1.60倍PB,对应目标价3.88-4.43元,维持增持评级。 风险提示:铝价下跌;公司产品产量不及预期;生产成本增加等。

前三季度公司归母净利润0.97亿元,同比扭亏 公司2018年前三季度实现营收25.77亿元,同比增加28.33%;归母净利润0.97亿元,同比增加1.24亿元。其中第三季度营收9.98亿元,同比增加15.07%,环比增加12.77%;归母净利润0.63亿元,同比增加146.98%,环比增加48.54%。公司业绩基本符合我们的预期,此次我们仍预计公司2018-20年EPS分别为0.38/0.53/0.72元,维持增持评级。 钛材价格上涨,四季度公司利润或继续增长 据瑞道金属网,去年以来环保严格化后大批化工领域制盐制碱设备因污染而被淘汰,由于钛材是此类设备中换热器等部件的重要组成,设备换代需求带动钛材价格回暖。据亚洲金属网,Q3国内钛材均价报10.72万元/吨,环比Q2上涨9.67%。另一方面,伴随2017年之后新一代军机逐渐放量,公司业绩出现较大幅度改善。同时瑞道金属网报道,9月中旬起宝鸡地区中小钛材企业因环保问题面临永久关停,钛材价格继续上涨,Q4初至今钛材均价较Q3均价继续上涨12.42%,而成本端海绵钛和四氯化钛价格涨幅相对较小,故公司四季度业绩有望继续环比上涨。 公司管理费用和财务费用双降,进一步增厚业绩 公司Q3营收环比增加或因量价齐升。同时公司自去年董事长辞职后,部分管理层人员变更,内部治理优化,去年Q4至今年Q3管理费用持续下降。今年三季度,公司管理费用为0.41亿元,环比Q2下降0.11亿元,较Q1下降0.19亿元。同时由于人民币贬值,公司出口产品产生一定汇兑收益,故公司财务费用降低。公司Q3财务费用0.14亿元,环比Q2下降0.09亿元,较Q1下降0.19亿元。费用下降使公司Q3利润环比改善显著。公司Q3经营活动净现金流为-0.47亿元,主要原因是应收账款有一定上升,三季度末公司应收账款为13.29亿元,较上半年末增加2.71亿元。 利润如预期好转,对公司维持增持评级 我们仍维持之前盈利预测,假设今年公司钛材销量达到11000吨,其中高端军品占比30%,钛材整体毛利率较去年上升3个百分点;2019-20年高价值军用产品稳步放量,则预计公司2018-20年EPS将分别为0.38、0.53和0.72元,较上次预测保持不变。参考军工材料行业可比公司2018年Wind一致预期的35.01倍的平均PE估值,考虑到公司在行业中的龙头地位,我们给予公司2018年40-43倍PE,目标股价为15.20-16.34元,维持增持评级。 风险提示:公司军品订单数不及预期;民用和出口钛需求不及预期等。

发布18年三季报,三季度单季业绩同比上升。公司于10月26日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入761.73亿元,同比增长22.90%;实现归母净利润33.52亿元,同比增长51.40%;EPS为0.15元。18年第三季度实现营业收263.59亿元,同比增长7.79%;归母净利润8.26亿元,同比增长16.53%。由于计提资产减值,公司三季报业绩略低我们此前预期,但经营性利润仍符合预期。公司拥有全球领先的铜金多金属矿山资源,铜矿产能中长期持续提升,预测18-20年EPS为0.19、0.24、0.26元,维持公司“增持”评级。 铜锌矿产量同比增长,矿山盈利能力有所改善。根据三季报,得益于主要产品铜、锌等金属产销量及销售价格同比上升,公司效益实现大幅提升。公司前三季度内矿产铜销售单价为3.58万元/吨,同比增长7.50%;矿产锌销售单价为2.07万元/吨,同比增长6.7%。公司18年前三季度生产矿产铜18.25万吨,同比增长19.44%;矿产锌21.94万吨,同比增长7.76%。前三季度内矿山企业的综合毛利率为48.68%,同比增加2.62个百分点。公司矿山盈利水平上升,金属产量符合预期。 计提资产减值影响利润,销售和管理费用有所增加。根据三季报,报告期内销售费用为6.41亿元,同比上升12.36%,主要是2018年前三季度产品销量增加所致;管理费用为20.82亿元,同比上升3.31%,主要是部分子公司由基建期转入生产期,管理费用增加。三季度单季,非经常损益项目对公司净利润的影响为-2.43亿元。根据公司计提资产减值准备的公告,公司1-9月资产减值准备金额为7.74亿元,其中7-9月计提减值准备金额为4.56亿元,对2018年7-9月归母净利润的影响为2.58亿元,对公司盈利产生一定影响。 发布多个矿山收购计划,谋求铜金资源版图扩张据公告,2018年9月15日,公司向Nevsun全体股东发出《要约收购通函》,正式启动对Nevsun的现金收购;9月17日,公司与塞尔维亚签署《战略合作协议》,拟投资3.5亿美元收购塞尔维亚国有铜业公司(RTBBOR集团)63%的股权。Nevsun和RTBBOR集团经营海外铜金矿山及冶炼,公司是国际化的多金属矿业巨头,在利润改善的背景下,我们认为资源的扩张有望助力公司在长周期波动中保持成长性。 多金属资源版图稳健开拓,维持公司“增持”评级。由于公司计提资产减值,出于谨慎适当下调盈利。预计公司18-20年收入为904.19、917.74、936.37亿元,归母净利润为44.23、54.75、60.76亿元,较此前预测调整幅度分别为-8.80%、-1.42%、-1.84%,对应当前PE分别为18、15、13倍。参考可比公司18年Wind一致预期的PE的平均水平23倍,给予18年PE20-23倍,对应目标价区间3.80-4.37元(原3.99-4.41元)。维持“增持”评级。 风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。

发布18年三季报,三季度业绩同比增长 公司于10月23日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入12.32亿元,同比增长74.83%;实现归母净利润0.89亿元,同比增长69.51%;EPS为0.53元。18年第三季度实现营业收4.60亿元,同比增长62.50%;归母净利润0.36亿元,同比增长129.51%;EPS为0.21元。公司三季报业绩略超我们此前预期,预计18-20年公司EPS为0.67/0.83/0.98元;公司作为综合加工型钨企,钨加工业务产销持续放量,维持公司“增持”评级。 报告期内钨加工订单增长,产品质量稳定提升 据三季报披露,报告期内,公司营业收入与去年同比有较大增长,主要由于18年以来市场环境较为平稳,公司产品质量稳定向好,同时下游客户开拓的过程中钨加工产品的订单量持续增长。前三季度公司产品量价齐升助力促使收入大幅增。三季度单季,公司销售毛利率为15.90%,较二季度单季环比上升0.39个百分点,较去年同期上升0.66个百分点,显示出公司运营稳中向好。 18年钨价同比处于高位,中长期行业有望回暖 根据亚洲金属网的数据,国内钨产品价格18年7-9月间有所下滑,但仍处于高位震荡;18年前三季度钨精矿均价为10.88万元/吨,较17年同期增长27.25%。我们认为钨价维持高位的市场环境下,有助于加工企业的盈利能力保持稳定。10月份以来,钨精矿价格出现小幅回升,我们认为受益于行业库存消化和环保力度强化,中长期钨行业有望企稳回暖,在此基础上公司盈利水平有望获得较强支撑。 上游资源整合收购,硬质合金刀具项目逐步投产 据中报,2017年在江西大余县人民政府的牵头下,公司顺利完成了对大余隆鑫泰钨业51%股权的收购,进一步完善了公司上游的产业链。根据中报披露,公司将在机会成熟的情况下,努力推进国内钨矿山资源整合收购工作。根据中报,公司控股子公司广东翔鹭精密制造管理团队已初步搭建完成,已开始进行试生产,目前已有小批量刀具投放市场,我们认为未来有望会成为公司新的利润增长点。 钨加工规模提升,维持公司“增持”评级 预计18-20年公司营收分别为14.93、17.41、19.01亿元,归母净利润分别为1.14、1.41、1.67亿元,对应当前PE为24、19、16倍。参考可比公司估值水平(18年PE均值57倍),由于公司与中钨高新目前均不具备自有矿山,通过对比我们认为公司在产品种类和资源禀赋上与中钨高新的可比性更强,因此主要参考中钨高新的18年PE估值24倍,考虑到公司产量持续提升,给予一定估值溢价,给予18年PE估值区间为25-27倍,对应目标股价区间为16.75-18.09元(原为19.72-21.08元),维持“增持”评级。 风险提示:钨价下跌超预期;项目建设不及预期;毛利率水平不及预期。

事件:2018Q1-3归母净利润同比增18.29%,符合预期。 10月24日公司披露三季报,Q1-3实现营收97.46亿元,同比增长24.29%;归母净利润3.11亿元,同比增长18.29%;扣非净利润1.80亿元,同比下降4.13%。公司Q3实现营收33.04亿,同比增长12.83%;实现归母净利0.98亿元,同比增长8.32%,符合预期。报告期公司完成第三期员工持股计划的全部过户工作,占总股本1.97%;同时公告拟以10.8亿元收购江苏天鸟90%股权,并非公开募资7.65亿元。公司作为我国金属加工龙头和热工装备引领者,未来将受益于基础材料和高端装备及军工材料的双轮驱动,预计18-20年EPS分别为0.42/0.51/0.64元,维持“增持”评级。 加大研发支出、优化金属加工产品结构,Q3盈利水平持续提升。 公司Q3列支研发费用1.23亿元,几乎与上半年研发费用总支出相当;公司Q1-3研发费用为2.50亿元,同比增长2763.45%;研发费用大幅提升,主要源于公司持续对基础金属业务的产品结构进行优化、加强新产品研发。伴随研发支出的显著提高,公司积极优化产品结构,在稳定电工材料、连接器、电子电器、服装辅料、五金工具等传统行业的基础上,向消费电子、新能源、LED、高铁护套、汽车连接器等应用拓展。受益于产品的不断升级和结构优化,公司Q1-3综合毛利率7.52%,比H1提高0.49pct,比2017年提高1.63pct,盈利水平持续提高。 拟收购江苏天鸟股权并非公开募资7.65亿元,进军纤维编制件制造。 8月,公司拟以6.22元/股发行约1.30亿股股票以支付交易对价的75%,以现金支付剩余25%。同时向市场非公开发行募集配套资金不超过7.65亿元;证监会已经正式受理申请。江苏天鸟主要从事高性能碳纤维织物、芳纶纤维织物、飞机碳刹车预制件、航天用碳/碳复合材料预制件等制备,是国际航空器材承制方的A类供应商。2017、2018H1分别实现净利润0.39、0.25亿元,并承诺18-21年扣非净利润不低于0.6、0.8、1.0、1. 1亿元。收购后公司旗下高端热工装备及新材料研发制造子公司顶立科技和天鸟能够实现资金、技术和客户资源的优势互补。 完成第三期员工持股计划方案,激发核心团队活力 公司9月完成第三期员工持股计划的全部过户工作,规模2112万股,占总股本1.97%,价格3.5元/股。股票来源为公司2018年3月回购的股票。公司已明确在先进基础材料和军工新材料的发展战略,本次持股计划实施对象包括公司董事、高管、核心技术和业务人员,旨在激发核心团队推动公司核心战略。公司前两期员工持股计划分别占总股本2.18%、2.54%。 夯实优化金属加工业务,发力高端装备和军工材料,“增持”评级。 我们维持原有假设,预计18-20年营收128.81/143.09/156.38亿元,归母净利润4.51/5.47/6.80亿元。采用分部估值,铜加工和装备材料可比公司19Wind一致预测PE中值分别为11X、14X,考虑到公司的铜加工规模优势,及顶立科技在冶金和装备的优势,并考虑到员工持股计划,按19年基础金属加工业务EPS(0.43元)给10-12XPE;军工装备和材料给予一定估值溢价,按18年高端装备和军工材料业务EPS(0.08元)给予14-16XPE,下调目标价至5.42-6.44元,目标价下调主要受A股市场整体估值下行的影响。维持“增持”评级。 风险提示:铜板带产能扩张不及预期;新材料项目产业化进展不及预期。

发布18年三季报,三季度单季业绩同比下滑 公司于10月23日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入47.59亿元,同比增长20.17%;实现归母净利润16.89亿元,同比增长11.24%;EPS为1.48元。18年第三季度实现营业收14.69亿元,同比下降4.93%;归母净利润3.80亿元,同比下降36.13%;EPS为0.33元。由于锂价下跌较多,公司三季报业绩略低我们此前预期,公司拥有优质的锂矿资源,锂盐产能中长期持续提升,预测18-20年EPS为1.79、1.94、2.54元,维持公司“增持”评级。 管理和财务费用同比增加,报告期内主营毛利率下滑 根据三季报,公司报告期内费用同比有所增加,其中管理费用由于购买SQM股权及拟发行H股项目中介费用增加,财务费用主要由于借款增加利息支出及汇兑损失增加所致。三季度单季,公司管理费用同比增长26.09%,财务费用为1.17亿元,同比增加0.93亿元。三季度单季,公司销售毛利率为64.71%,环比下滑6.67个百分点,我们认为主要是由于锂价持续下行,影响公司盈利水平。 三季度锂价持续下滑,锂盐稳步扩产以量补价 据亚洲金属的数据,18年7-9月国内电池级碳酸锂价格跌幅为34.55%,三季度均价为9.73万元/吨,环比下降29.85%。工业级碳酸锂和氢氧化锂的价格也均有下行,我们认为对于具备上游原料自给的锂盐加工企业,锂价下跌造成了公司盈利水平的下滑。公司报告期内,公司各个项目持续推进,若顺利投产,我们预计19-20年公司产能将实现大幅提升带来锂盐规模的大幅增长,至2020年公司锂盐产能有望超过10万吨,我们认为量的增长将一定程度上弥补价格下跌的影响,有望带动业绩增长。 拟布局海外盐湖资源,上游原料产能持续增长 18年5月公司宣布称拟购买海外盐湖企业SQM23.77%的股权,报告期内公司披露重大资产购买进展公告,收购持续推进。公司控股的泰利森于2017年3月启动了“化学级锂精矿扩产”项目,计划将产能增至134万吨/年;据中报,18年7月董事会批准建造第三座化学级锂精矿生产工厂,计划将锂精矿产能提升至约195万吨。我们认为,公司通过扩建和收购等措施,持续提升锂资源掌控力,中长龙头地位有望持续巩固。 锂行业龙头稳步增产,维持公司“增持”评级 由于锂价出现持续下跌,出于谨慎考虑下调产品价格假设。预计公司18-20年收入为59.52、68.61、98.63亿元,归母净利润为20.40、22.14、28.99亿元,较此前预测下调幅度为10.33%、4.24%、22.24%,对应当前PE为17、15、12倍。参考可比公司18年Wind一致预期的PE估值平均水平14倍,由于公司资源和产能规模领先行业,给予一定估值溢价,给予公司18年PE18-20倍,对应调整目标价区间至32.22-35.80元(前值为39.80-43.78元)。维持“增持”评级。 风险提示:碳酸锂价格下跌;矿山和锂盐项目进度不及预期。

发布18年三季报,三季度业绩同比下滑 公司于10月22日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入141.40亿元,同比增长39.41%;实现归母净利润4.50亿元,同比下滑23.42%;EPS为0.32元。18年第三季度实现营业收入54.76亿元,同比增长38.22%;归母净利润1.16亿元,同比下滑13.79%;EPS为0.08元。由于钨价下行及费用影响,公司三季报业绩低于我们此前预期,公司作为钨行业龙头,锂电材料持续扩产,预测18-20年EPS为0.46/0.57/0.65元,维持公司“增持”评级。 三季度毛利率环比下滑,政府补助增加非经常损益 根据三季报显示,公司三季度单季销售毛利率为15.79%,较二季度单季21.00%下滑5.21个百分点,较17年三季度单季18.75%下滑2.96个百分点。三季度内,公司扣非后归母净利润为0.75亿元,同比下滑33.80%,环比二季度下滑67.81%;18年7-9月份非经常性损益项目对公司净利润的影响达到0.41亿元,其中计入当期损益政府补助部分约为0.64亿元,前三季度政府补助总额为1.86亿元,对公司利润产生较大影响。 三季度钨价下滑拖累盈利水平,四季度行业有望回暖 根据亚洲金属网的数据,国内钨产品价格18年7-9月间持续下滑,三季度单季的钨精矿均价为10.29万元/吨,较二季度均价11.17万元/吨环比下滑约7.88%。我们认为钨价下行的背景下,公司的钨矿开采和加工的盈利水平受到影响,一定程度上造成三季度毛利率水平下滑,季度上环比下降约5.21个百分点。10月份以来,钨精矿价格出现小幅回升,我们认为受益于行业库存消化和环保力度强化,四季度钨行业有望企稳回暖,公司盈利能力有望受益回升。 三元正极材料项目投产推进,新能源材料产能持续扩张 据公司中报披露,公司位于海沧的三元正极材料项目部分设备已经进入投产和调试阶段,满产后年产能预计为1万吨。位于三明和宁德的三元动力电池正极材料产线下半年也处于设备安装阶段,达产后公司预计将增加超过1.6万吨/年的材料产能。我们认为公司动力电池正极材料项目陆续投产,随着新增项目产能爬坡,公司产品规模和盈利水平有望得到较快提升。 多业务板块业绩改善明显,维持“增持”评级 由于18年三季度钨价下行,适当下调盈利预测,预计公司2018-2020年营收分别为163.12、186.99和210.02,归母净利润分别为6.47、8.10、9.21亿元,18-20年净利润较此前下调幅度分别为12.45%、6.25%、8.45%,对应当前股价PE为29、23、20倍。参考同行业18年平均PE水平25倍,由于公司是钨行业龙头,锂电材料规模持续提升,给予一定估值溢价,给予18年PE30-31倍,对应调整股价区间13.80-14.26元(原为14.56-15.60元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:公司项目进度不及预期;钨稀土等金属价格下跌。

发布18年三季报,三季度业绩同比大幅增长。公司于10月24日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入38.11亿元,同比增长5.92%;实现归母净利润2.48亿元,同比增长83.65%;扣非后归母净利润1.27亿元,同比增长38.75%;EPS0.38元。18年第三季度实现营业收入13.69亿元,同比增长9.23%;归母净利润1.02亿元,同比增长161.28%;EPS0.16元。受益镁价上涨和政府补助,公司业绩略超我们此前预期;作为国内镁行业的龙头,我们认为公司后续具备盈利改善的空间,预计18-20年EPS为0.47、0.41、0.50元,维持“增持”评级。 政府拆迁补贴增厚利润,镁价上涨助力主营向好。报告期内,公司子公司苏州云海收到政府拆迁补贴,其中计入当期损益的政府补助达到1.99亿元,非经常性损益对利润影响值共计1.21亿元,对利润产生较大影响。我们预计三季度公司获得政府拆迁补贴尾款后,四季度非经常性损益对利润的影响将回归到较低水平。受益于三季度镁价上涨,公司前三季度销售毛利率达到14.43%,较17年同期增加1.15个百分点;我们认为若镁价继续上涨,公司营收和毛利率水平有望持续向好。 18三季度镁价继续高位上涨,行业龙头盈利受益。2017年下半年硅铁和煤炭等能源价格维持高位,镁锭价格与原料成本倒挂,导致镁企利润大幅收缩。18年二季度后,镁锭上涨主要由于环保影响冶炼端的供应,而原料价格相对稳定。根据亚洲金属网的数据,18年7月份后镁锭价格仍然保持上涨态势,7-9月内涨幅达到7.86%;18年三季度的镁锭均价为1.72万元/吨,环比上升11.69%。我们预计随着能源和原料价格趋稳,以及行业内环保督查趋严,18-20年间公司镁合金业务的盈利状况有望逐步改善。筹划引进宝钢金属为战略股东,关注后续深加工布局公司10月22日宣布,为加快公司战略布局,推进轻合金应用,推动行业发展,拟筹划引进宝钢金属有限公司为公司战略股东,结合双方产业及金融资本领域的综合优势,促进公司发展;交易完成后,可能涉及公司控制权发生变化。据中报,公司已经开始积极布局大中型汽车零部件领域,与目标明确的北汽集团签订了战略合作协议,我们认为公司在镁材料加工领域持续布局,轻量化和高端制造领域有望继续拓宽。 轻量化方向持续布局,维持公司“增持”评级。三季度以来镁价持续上涨,预计18-20年公司营收分别为52.89、57.77、60.26亿元,归母净利润分别为3.07、2.66、3.21亿元,18-20年净利润上调幅度为11.64%、17.18%、15.47%,对应当前PE分别为14、16、13倍;由于18年拆迁补贴的影响,归母净利润高于19年。参考同行业18年PE平均估值12倍,鉴于公司为镁行业稀缺标的,且镁价持续上行,给予一定估值溢价,给予18年PE估值区间15-17倍,对应目标价7.05-7.99元(此前为7.31-8.17元),维持“增持”评级。 风险提示:轻量化进程低预期;研发和产能释放低预期;镁价低预期。

事件:2018Q3实现净利润0.23亿元,业绩符合预期 10月22日公司披露三季报,Q1-3实现营收为11.66亿元,同比增56.16%;Q1-3实现归母净利润为0.58亿元,同比增1543.80%,符合预期。Q3实现营收3.75亿元,同比增长9.33%;实现归母净利润0.23亿元,同比增22.36%,环比增130.00%;Q3毛利率18.74%,同比增加2.77pct。公司向好主要源于磁材在汽车EPS、新能源汽车电机驱动电机、节能环保空调电机等领域销售规模持续攀升。我们预计18-20年公司新能源磁材需求有望持续向好,驱动电机盈利水平也将逐步恢复,但仍需时日;预计18-20年EPS为0.15/0.29/0.39元,维持“增持”评级。 钕铁硼磁材:风电客户需求恢复,大力开拓汽车、家电市场 Q1-3销售收入及净利润较去年同期大幅增长,主要源于部分风电客户完成新品开发,需求有所恢复;同时调整市场结构,加大汽车和家电市场开拓力度提高市场渗透率,销售规模有所提升。原材料端,18年Q1-3稀土原料价格基本平稳,据百川资讯,2018Q1氧化镨钕小幅上涨6.9%,随后两个季度分别回调5%与2.6%,目前稀土价格较年初下降约1.8%。公司正在积极扩产用于新能源汽车的高端永磁产能,同时在日本成立子公司以快速响应客户需求。我们预计18-20年公司凭借其产品优势和在汽车EPS、新能源电机和驱动电机等客户认证优势,抢先布局好赛道。 驱动电机:新能源退坡等政策致电机盈利水平下降 公司新能源汽车电机销售和盈利仍不理想,2018H1电机销量增加但是盈利水平明显降低。盈利能力降低是因为18Q1-3新能源补贴退坡、“双积分”政策正式实施以及新能源外资股比限制等影响,加速国内新能源汽车市场化进程,导致虽然18Q1-3新能源汽车销量增加,但产业链竞争加剧,新能源驱动电机盈利能力下降。且5月30日公司完成回购并注销上海大郡动力控制技术有限公司,原股东业绩补偿股份0.15亿股,在实际交易时产生公允价值变动损失0.18亿元,致净利润减少0.15亿元。 新能源汽车磁材和驱动电机双引擎,“增持”评级 我们维持原有预测,预计18-20营收17.42/23.85/29.59亿元,归母净利润1.24/2.41/3.27亿元,对应PE490/21/15X。分部估值,18年磁材可比公司Wind一致预期PE中位数21X,考虑公司在高端磁材尤其是在新能源汽车电机客户布局优势,给予估值溢价,按18年净利润(1.80亿元)给24-26XPE;18年电机可比公司Wind一致预期PS中位数0.80X,考虑大郡的客户认证优势,相比传统电机给予溢价,按18NIAN销售额(6.16亿元)给1.35-1.5XPS,市值51-56亿元,下调目标价至6.21-6.83元(前值7.32-7.80元);两部分PE下调主要受A股估值下降的影响,“增持”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,驱动电机销量和盈利水平不及预期。

前三季度公司归母净利润2.27亿元,同比增加499% 公司2018年前三季度实现营收64.82亿元,同比减少20.28%;归母净利润2.27亿元,同比增加498.80%。其中第三季度营收22.87亿元,同比下降21.32%,环比增加3.48%;归母净利润0.78亿元,同比增加247.38%,环比小幅减少7.14%。公司业绩基本符合我们的预期,此次我们仍预计公司2018-20年EPS分别为0.10/0.13/0.17元,维持增持评级。 钼供需格局改善致价格上行,四季度公司利润或进一步增厚 由于此前钼行业盈利水平偏低,导致部分中小型钼矿陆续减产或退出行业,叠加年内环保督查进一步严格化形成供给端扰动因素、下游不锈钢产量平稳增长带动钼需求,2018年前三季度钼价呈现上升态势,国内钼产品价格稳步上涨。根据Wind资讯数据,国内45%钼精矿第三季度均价为1764.62元/吨,环比二季度上涨10.29%;钼铁、51%氧化钼第三季度均价分别为12.60万元/吨、1873.23元/吨度,环比二季度分别上涨14.66%、10.41%。四季度初至今,钼精矿均价已突破1900元/吨,如果此后年内价格能保持这一水平,公司四季度盈利能力有望进一步增厚。 公司毛利润环比增加明显,但管理费用和资产减值损失拉低净利润 钼价上升环境下,公司三季度营收环比仅增加3.48%,我们判断可能是公司缩减贸易业务规模所致。但公司钼主营业务表现出了较好的利润弹性:受益于钼价上涨,公司三季度毛利润3.98亿元,环比上升27.16%。然而公司三季度归母净利润却环比下滑7.14%,主要是管理费用上升幅度较大,三季度管理费用达到1.28亿元,环比增加0.41亿元,较一季度上升0.38亿元,公告表示主要是因为维修费用及关联交易费用增加。此外,三季度公司资产减值损失达到0.48亿元,环比上升0.17亿元,较一季度上升0.32亿元,公告表示主要是硫副产品价格下跌,公司计提了存货减值损失。 三季度公司应收项目结构优化 资产负债表和现金流量表端,公司三季度末应收票据及应收账款17.76亿元,较上半年末增加1.72亿元,但结构有所优化,该项的增加主要在低风险应收票据,而风险偏高的应收账款下降0.76亿元。此外公司预付款项较上半年末增加1.67亿元,第三季度公司经营性现金流净额-0.64亿元。 利润如预期修复,对公司维持增持评级 我们维持此前报告中对钼价格和公司产品产量、成本的假设,即预计较2017年,2018-20年钼价年均将上涨20%,公司钼产品产量和成本维持稳定。预计2018-20年公司EPS将分别为0.10/0.13/0.17元,2018年BVPS为4.01元,较上次报告保持不变。参考可比公司2018年Wind一致预期的1.85倍PB估值,以及公司自2013年以来平均2.07倍的PB(LF)估值,我们保守给予公司2018年1.8-2.0倍PB,对应股价目标区间7.22-8.02元。我们对公司维持增持评级。 风险提示:钼价格下跌;公司产品产量不达预期;钼需求不达预期等。

发布18年三季报,三季度业绩同比下降 公司于10月19日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入156.03亿元,同比增长11.10%;实现归母净利润8.37亿元,同比下降2.59%;EPS为0.16元。18年第三季度实现营业收入52.62亿元,同比增长7.75%;归母净利润1.05亿元,同比下降66.61%;EPS为0.02元。由于税费较高,公司三季报业绩低于我们此前预期。作为国内铅锌矿产龙头,我们认为公司具备优质资源优势,盈利能力领先行业,预测18-20年EPS为0.23/0.27/0.29元,维持公司“增持”评级。 三季度税费较高,影响实际盈利释放 据三季报,18年前三季度公司销售费用同比增加51.72%,主要由于锌合金产品结算模式变化,运输量增加;管理费用同比增长2.47亿元,增幅43.43%,主要由于期间勘探支出费用化;资产减值损失同比增加0.53亿元,主要由于期间呼伦贝尔驰宏存货计提跌价准备。单季度来看,公司18年三季度实际税率为58.68%,较二季度26.30%有较大上涨,对公司前三季度净利润有所影响。我们认为剔除税费等因素后,公司三季度矿山采选冶炼业务的盈利能力仍然较为稳健。 优质资源保障长期盈利能力,矿山冶炼产能仍有提升空间 根据半年报,公司在云南会泽和彝良拥有的两座矿山铅锌品位分别为26%、22%,远高于国内外铅锌矿山的开采品位,在铅锌锗资源开采方面具有明显的成本优势。按照募投项目的进度,彝良等矿产能在配套提升中,我们预计新增采选产能将逐步释放,至2020年后铅锌精矿金属产能有望超过45万吨。据中报,公司曲靖的再生铅改造和呼伦贝尔冶炼厂等项目尚未完全达产,我们预计18-20年铅锌冶炼产量仍将稳步提升。 股东持股比例变更推进,国资委有望成公司实控人 2018年5月27日,公司实际控制人云南省国资委与中铝集团签署《合作协议》,双方拟以中铝集团全资子公司中国铜业为平台进行合作。合作完成后,最终中铝集团和云南省政府在中国铜业的持股比例原则上分别为58%、42%。若上述合作事项顺利完成,公司实际控制人将由云南省国资委变为国务院国有资产监督管理委员会。我们认为实际控制人变更事项对公司经营不会造成较大影响,主营业务仍将维持稳健。 铅锌矿山龙头企业,维持“增持”评级 由于三季度锌价格下行,费用率上升,适当下调盈利假设。预计公司18-20年营收分别为200.80、224.94、250.66亿元,归属母公司净利润为11.51、13.74、14.69亿元,较此前预测调整幅度为-19.11%、-10.43%、-4.49%,对应PE为18、15、14倍。参考可比公司2018年平均PE水平14倍,由于公司为铅锌行业龙头,给予一定估值溢价,给予公司18年18-19倍PE区间,对应公司目标价为4.14-4.37元(原为5.04-5.60元),维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。

公司发布18年三季报,归母净利润同比实现增长 10月20日,公司发布18年三季报。报告期内公司共计实现营业收入203.45亿元,同比下降8.19%;实现归母净利润6.80亿,同比上升113.69%,EPS为0.29元。18年三季度单季营收59.75亿元,同比下降14.70%;实现归母净利润1.05亿元,同比上升80.05%。由于公司三季度计提1.88亿资产减值损失,业绩低于我们此前预期。我们认为公司玉龙铜矿二期项目建成后铜矿产能有望大幅提升,并且公司拓展钒资源作为盈利新增长点,维持“增持”评级,预计18-20年公司EPS为0.33/0.35/0.36元。 公司主营产品市价同比上涨,大梁并表筑业绩 据三季报披露,公司业绩同比提升的原因:1)公司主要产品市场价格较上年同期上涨;2)公司完成对四川会东大梁矿业有限公司股权的收购工作,本期将其纳入公司财务报表合并范围,对公司利润贡献较大。公司于18年7月12日完成对大梁矿业100%股权的收购。我们预计大梁矿业18年将为公司带来4.9万吨锌产量、0.4万吨铅产量。 三季度归母净利润环比下滑,期间费用率和资产减值损失环比上升 公司三季度归母净利润1.05亿,环比下降55.70%。下降原因主要是期间费用率和资产减值损失上升。三季度公司管理费用1.52亿,较二季度环比上升0.06亿;财务费用1.46亿,环比上升0.21亿;资产减值损失1.88亿,环比上升1.43亿。三季度公司主营产品市价下降,据上海有色数据,18年三季度电解铜现货价49122元/吨,环比下降4.49%;锌锭现货价21774元/吨,环比下降9.73%;铅锭现货价19036元/吨,环比下降1.89%。 拓展钒资源增加新的盈利增长点 报告期内,公司收购西钢集团旗下三家矿产资源企业:9月29日,公司通过青海省产权交易市场分别以4.45亿元、8.02亿元、0.0001万元(合计12.47亿元)公开竞买取得西宁特钢集团所持哈密博伦100%股权、肃北博伦70%股权、格尔木西钢100%股权,并与西钢集团签署《产权交易合同》。肃北博伦拥有国内大型的钒矿资源,具有较大的潜在价值。本次交易完成后,将增加铁矿石资源量17,449.81万吨,钒资源(V2O5)59.02万吨。 增加资源储备拓展资源品种,维持公司“增持”评级 公司三季度计提1.88亿资产减值损失导致业绩低于预期,适当下调公司盈利预测。预计公司18-20年营收分别为312.97、312.19、306.38亿元,归母净利润分别为7.85、8.23、8.48亿元,较此前预测调整幅度为-4.85%、-11.98%、-9.98%,EPS为0.33、0.35、0.36元。参考可比公司18年平均PE水平15倍,考虑国内其余铜铅锌矿业公司18年EPS预测增幅,紫金矿业(47%)、江西铜业(85%)、驰宏锌锗(17%),我们预计公司18年EPS提升幅度较高(200%),我们给予公司一定估值溢价,给予其18年19-20倍PE区间,对应公司目标价格为6.27-6.60元,维持“增持”评级。 风险提示:铜锌铅价格大幅回调,产量不及预期,资产减值存在不确定性。

发布18年三季报,三季度业绩同比增长 公司于10月21日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入313.22亿元,同比增长13.57%;实现归母净利润7.28亿元,同比增长34.99%;EPS为0.44元。18年第三季度实现营业收入112.58亿元,同比增长26.58%;归母净利润2.76亿元,同比增长52.53%;EPS为0.17元。公司三季报业绩符合我们此前预期,作为国内锡行业龙头,我们认为需关注公司锡价弹性,预测18-20年EPS为0.62/0.76/0.88元,维持公司“增持”评级。 运营管理水平提升,锌锡矿山冶炼经营稳定 根据亚洲金属网,锌金属三季度均价环比二季度下跌10.3%,锡锭三季度均价环比二季度持平。公司三季度单季归母净利润环比下降0.3%,销售毛利率水平为7.8%,环比仅下降0.12个百分点,据三季报披露,报告期内公司的运营管理效率有持续的提升,经营活动产生的现金流量净额同比增幅为36.14%,主业运营稳定向好。报告期内,公司非经常性损益影响为0.44亿元,主要由交易性金融资产带来的投资收益。 缅甸地区锡矿产出水平下降,锡行业供需有望持续改善 据国际锡业协会的数据,9月份缅甸矿出货量初步统计为3500吨左右,较8月有明显的下降;18年以来缅甸地区的库存持续缩减,协会预计未来该地区的出口量难有大幅增加。我们认为随着供应端持续下滑,锡行业有望出现供不应求格局,价格有望受益上涨。作为锡矿和冶炼加工一体化的龙头企业,根据我们测算,锡价每上涨1万元/吨,对应公司18年的理论利润弹性超过2亿元,公司盈利弹性值得关注。 拟引入投资者增资华联锌铟,申请发行可续期债券 根据三季报,公司拟引入建信金融投资作为投资者,对控股子公司华联锌铟实施现金增资,金额为不超过10亿元该项目目前正在履行国资审批及评估值备案程序,后续经股东大会审议通过后方可实施。据三季报,为满足公司资金需求,优化资本结构,公司拟向深圳证券交易所申请非公开发行可续期公司债券,规模为不超过15亿元。我们认为融资后,公司华联锌铟的项目有望继续推进,资金结构有望优化。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级 由于三季度费用率有所上涨,适当上调三费水平;预计18-20 年营收分别为385.24、394.75、400.23 亿元,归属母公司净利润10.27、12.74、14.64 亿元,较此前预测分别下调1.62%、5.21%、4.63%,对应18-20 年PE 分别为15、12、10 倍。参考同行业估值水平(2018 年平均16 倍PE), 由于标的的稀缺性给予一定估值溢价,给予公司18 年PE17-19 倍,对应调整合理股价区间至10.54-11.78 元(原为12.60-14.49 元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降;矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。

传统主业回暖,新材料业务逐步放量,前三季度归母净利润同比增长92% 受益于节能环保板块上游行业复苏以及新材料业务持续稳定增长,公司2018Q3营收3.61亿元,同比增长20.79%,归母净利润2877.6万元,同比增长28.06%;前三季度营收10.81亿元,同比增长42.31%,归母净利润9051.1万元,同比增长92.08%;扣非后归母净利润9311.4万元,同比增长118.4%。根据三季报数据,公司业务发展超过之前预期,前三季度营收及利润水平已经接近之前的全年业绩预测,上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为0.12/0.17/0.27元,上调评级至“买入”。 靶材业务:显示靶材领先启航,阶梯式分布助成长 公司在靶材领域业务主要由四丰电子和晶联光电承担,分别从事TFT显示用钼靶材和ITO靶材研制生产。四丰电子钼靶材产品已成功进入京东方多条线的批量供应。晶联光电于2017年先后通过多条TFT面板线的测试认证并实现批量供货,开创了ITO靶材的国产化历史。下游TFT-LED显示企业积极扩产,对靶材的需求将会越来越大,公司也在不同产品线上都有着稳定的扩产计划,未来投产后有望增厚业绩。 军工业务:外延布局军工复材,开启军民融合广阔空间 公司在军工领域业务主要由湖南兆恒和咸宁海威承担,其中兆恒主要产品为PMI泡沫,目前是国内唯一为多型军用飞机、雷达装备提供PMI材料的合格供应商;海威主要生产舰船复材,已为多种舰船和海洋装备提供轻质结构功能一体化复材产品。随着下游军工行业发展,未来对PMI泡沫材料和舰船复材的需求有望不断增加,兆恒与海威位处行业前列有望持续受益。公司还在民用领域大力推广公司产品,未来有望开启广阔军民融合空间。 传统业务:加强管理转变理念,传统业务稳步发展 公司传统业务包括传热节能业务及环保水处理业务。公司通过主动转变经营理念与模式、产品与市场结构,传热节能板块业务开始企稳回升,上半年传热业务收入和毛利率都有较大幅度提升。环保业务近年发展稳定,未来公司将继续在工业和市政环保市场精耕细作,突出风险管理,保证在建和运营项目的边际效益最大化。10月9日,公司中标阜阳市颍泉区乡镇污水处理及水环境治理PPP项目,金额达10.76亿元。 看好公司靶材及军工新材料未来发展潜力,上调至“买入”评级 公司三季报业绩进一步保持增长,已经接近之前预测的全年营收及利润,我们预计公司2018-2020年归母净利润1.12/1.55/2.45亿元(前值为0.99/1.37/2.09亿元),对应EPS 0.12/0.17/0.27元(前值为0.11/0.16/0.24元)。采用分部估值法,给予高纯金属及合金材料板块42.3亿-44.0亿估值(PEG估值),传热业务板块7.70亿-8.18亿估值(PE估值),环保业务板块5.03亿-5.91亿估值(PE估值),合计为55.03亿元-58.09亿元,对应目标价范围为6.04-6.38元/股。上调评级至“买入”。 风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,靶材国产化进程低于预期。

2018Q1-3归母净利润2.33亿元,同比增55%,符合预期 10月15日,公司发布2018年三季报,2018Q1-3实现营收19.08亿元,同比增长22%;归母净利润2.33亿元,同比增长55%;符合预期。2018Q1-3公司业绩增长主要源自高端磁材销售快速增长、蓝宝石产能扩张毛利率提升、以及粉体、晶体、显示等高端装备订单持续增长。公司同时公布股票回购计划用于股权激励,有助于提振市场信心。我们看好公司的产业布局和执行能力,预计18-20年EPS分别为0.31/0/39/0.48元,业绩将持续增长,维持“增持”评级。 Q3订单增加业绩稳定增长,管理效率明显提升 公司三季度业绩持续改善,Q3营收6.72亿元,同比增长23%,环比增长4%,主要源自蓝宝石、软磁、高端装备等业务订单持续增加;Q3归母净利润0.71亿元,同比增长43%,环比减少11%;Q3管理费用0.23亿元,同比减少62%,环比减少67%;2018Q1-3加权平均净资产收益率6.14%,同比提高2.06个百分点。2018年公司各项业务步入稳定发展期,产品结构不断优化;公司同时引入信息系统提升管理,通过自动化改造和工艺优化降成本,管理效率得到明显改善。 计划回购股票0.8-1.2亿元用于股权激励,提振市场信心 公司同时公告,针对公司股价处于历史较低水平的现状,为稳定投资者预期,增强市场信心,公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购。本次回购资金总额不低于人民币0.8亿元、不超过人民币1.2亿元,用于实施股权激励计划或员工持股计划。本次回购价格上限不超过每股9.8元。按回购金额上限1.2亿元、回购价格上限每股9.8元进行测算,回购股份约占公司总股本1.23%。我们认为,本次回购股票一方面有效提振市场信心,一方面有助于激发企业内部活力。 电子材料和设备双主线,泛半导体设备崛起,各项业务迎多重利好 自2017年来公司不断优化业务布局,已确定以电子材料为核心,围绕“粉体材料和相关装备”、“晶体材料和相关装备”双主线发展的策略,并着力布局半导体为主的晶体生长加工和CMP设备。公司业务正迎来多重利好:蓝宝石技术突破成本下行,下游迎需求拐点,公司正稳步扩张长晶和加工产能;磁材业务适迎无线充电、车载电子、大数据等新的需求快速起步;装备业务受益于半导体向大陆转移、国产显示设备需求提升和升级、光伏单晶渗透率提升。 看好公司业务布局,维持“增持”评级 我们看好公司的产业布局和执行能力,维持原有业绩预测,预计18-20年营收32.09/40.69/49.46亿元,归母净利润3.05/3.92/4.82亿元。对标公司2018Wind一致预期的PE值平均数为30X,中位数为16X,考虑到公司泛半导体业务刚起步,我们按18年归母净利润给予20-22XPE,目标价下调至6.12-6.73元,目标价下调主要受到A股整体市场下行的影响。考虑到公司在当前去杠杆和中美贸易摩擦等背景下,业绩仍能保持快速增长,我们看好公司18-20年发展,维持“增持”评级。 风险提示:LED 芯片商扩产过快致恶性竞争;半导体业客户测试不及预期。