事件:2018Q3实现净利润0.23亿元,业绩符合预期 10月22日公司披露三季报,Q1-3实现营收为11.66亿元,同比增56.16%;Q1-3实现归母净利润为0.58亿元,同比增1543.80%,符合预期。Q3实现营收3.75亿元,同比增长9.33%;实现归母净利润0.23亿元,同比增22.36%,环比增130.00%;Q3毛利率18.74%,同比增加2.77pct。公司向好主要源于磁材在汽车EPS、新能源汽车电机驱动电机、节能环保空调电机等领域销售规模持续攀升。我们预计18-20年公司新能源磁材需求有望持续向好,驱动电机盈利水平也将逐步恢复,但仍需时日;预计18-20年EPS为0.15/0.29/0.39元,维持“增持”评级。 钕铁硼磁材:风电客户需求恢复,大力开拓汽车、家电市场 Q1-3销售收入及净利润较去年同期大幅增长,主要源于部分风电客户完成新品开发,需求有所恢复;同时调整市场结构,加大汽车和家电市场开拓力度提高市场渗透率,销售规模有所提升。原材料端,18年Q1-3稀土原料价格基本平稳,据百川资讯,2018Q1氧化镨钕小幅上涨6.9%,随后两个季度分别回调5%与2.6%,目前稀土价格较年初下降约1.8%。公司正在积极扩产用于新能源汽车的高端永磁产能,同时在日本成立子公司以快速响应客户需求。我们预计18-20年公司凭借其产品优势和在汽车EPS、新能源电机和驱动电机等客户认证优势,抢先布局好赛道。 驱动电机:新能源退坡等政策致电机盈利水平下降 公司新能源汽车电机销售和盈利仍不理想,2018H1电机销量增加但是盈利水平明显降低。盈利能力降低是因为18Q1-3新能源补贴退坡、“双积分”政策正式实施以及新能源外资股比限制等影响,加速国内新能源汽车市场化进程,导致虽然18Q1-3新能源汽车销量增加,但产业链竞争加剧,新能源驱动电机盈利能力下降。且5月30日公司完成回购并注销上海大郡动力控制技术有限公司,原股东业绩补偿股份0.15亿股,在实际交易时产生公允价值变动损失0.18亿元,致净利润减少0.15亿元。 新能源汽车磁材和驱动电机双引擎,“增持”评级 我们维持原有预测,预计18-20营收17.42/23.85/29.59亿元,归母净利润1.24/2.41/3.27亿元,对应PE490/21/15X。分部估值,18年磁材可比公司Wind一致预期PE中位数21X,考虑公司在高端磁材尤其是在新能源汽车电机客户布局优势,给予估值溢价,按18年净利润(1.80亿元)给24-26XPE;18年电机可比公司Wind一致预期PS中位数0.80X,考虑大郡的客户认证优势,相比传统电机给予溢价,按18NIAN销售额(6.16亿元)给1.35-1.5XPS,市值51-56亿元,下调目标价至6.21-6.83元(前值7.32-7.80元);两部分PE下调主要受A股估值下降的影响,“增持”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期,驱动电机销量和盈利水平不及预期。

前三季度公司归母净利润2.27亿元,同比增加499% 公司2018年前三季度实现营收64.82亿元,同比减少20.28%;归母净利润2.27亿元,同比增加498.80%。其中第三季度营收22.87亿元,同比下降21.32%,环比增加3.48%;归母净利润0.78亿元,同比增加247.38%,环比小幅减少7.14%。公司业绩基本符合我们的预期,此次我们仍预计公司2018-20年EPS分别为0.10/0.13/0.17元,维持增持评级。 钼供需格局改善致价格上行,四季度公司利润或进一步增厚 由于此前钼行业盈利水平偏低,导致部分中小型钼矿陆续减产或退出行业,叠加年内环保督查进一步严格化形成供给端扰动因素、下游不锈钢产量平稳增长带动钼需求,2018年前三季度钼价呈现上升态势,国内钼产品价格稳步上涨。根据Wind资讯数据,国内45%钼精矿第三季度均价为1764.62元/吨,环比二季度上涨10.29%;钼铁、51%氧化钼第三季度均价分别为12.60万元/吨、1873.23元/吨度,环比二季度分别上涨14.66%、10.41%。四季度初至今,钼精矿均价已突破1900元/吨,如果此后年内价格能保持这一水平,公司四季度盈利能力有望进一步增厚。 公司毛利润环比增加明显,但管理费用和资产减值损失拉低净利润 钼价上升环境下,公司三季度营收环比仅增加3.48%,我们判断可能是公司缩减贸易业务规模所致。但公司钼主营业务表现出了较好的利润弹性:受益于钼价上涨,公司三季度毛利润3.98亿元,环比上升27.16%。然而公司三季度归母净利润却环比下滑7.14%,主要是管理费用上升幅度较大,三季度管理费用达到1.28亿元,环比增加0.41亿元,较一季度上升0.38亿元,公告表示主要是因为维修费用及关联交易费用增加。此外,三季度公司资产减值损失达到0.48亿元,环比上升0.17亿元,较一季度上升0.32亿元,公告表示主要是硫副产品价格下跌,公司计提了存货减值损失。 三季度公司应收项目结构优化 资产负债表和现金流量表端,公司三季度末应收票据及应收账款17.76亿元,较上半年末增加1.72亿元,但结构有所优化,该项的增加主要在低风险应收票据,而风险偏高的应收账款下降0.76亿元。此外公司预付款项较上半年末增加1.67亿元,第三季度公司经营性现金流净额-0.64亿元。 利润如预期修复,对公司维持增持评级 我们维持此前报告中对钼价格和公司产品产量、成本的假设,即预计较2017年,2018-20年钼价年均将上涨20%,公司钼产品产量和成本维持稳定。预计2018-20年公司EPS将分别为0.10/0.13/0.17元,2018年BVPS为4.01元,较上次报告保持不变。参考可比公司2018年Wind一致预期的1.85倍PB估值,以及公司自2013年以来平均2.07倍的PB(LF)估值,我们保守给予公司2018年1.8-2.0倍PB,对应股价目标区间7.22-8.02元。我们对公司维持增持评级。 风险提示:钼价格下跌;公司产品产量不达预期;钼需求不达预期等。

发布18年三季报,三季度业绩同比下降 公司于10月19日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入156.03亿元,同比增长11.10%;实现归母净利润8.37亿元,同比下降2.59%;EPS为0.16元。18年第三季度实现营业收入52.62亿元,同比增长7.75%;归母净利润1.05亿元,同比下降66.61%;EPS为0.02元。由于税费较高,公司三季报业绩低于我们此前预期。作为国内铅锌矿产龙头,我们认为公司具备优质资源优势,盈利能力领先行业,预测18-20年EPS为0.23/0.27/0.29元,维持公司“增持”评级。 三季度税费较高,影响实际盈利释放 据三季报,18年前三季度公司销售费用同比增加51.72%,主要由于锌合金产品结算模式变化,运输量增加;管理费用同比增长2.47亿元,增幅43.43%,主要由于期间勘探支出费用化;资产减值损失同比增加0.53亿元,主要由于期间呼伦贝尔驰宏存货计提跌价准备。单季度来看,公司18年三季度实际税率为58.68%,较二季度26.30%有较大上涨,对公司前三季度净利润有所影响。我们认为剔除税费等因素后,公司三季度矿山采选冶炼业务的盈利能力仍然较为稳健。 优质资源保障长期盈利能力,矿山冶炼产能仍有提升空间 根据半年报,公司在云南会泽和彝良拥有的两座矿山铅锌品位分别为26%、22%,远高于国内外铅锌矿山的开采品位,在铅锌锗资源开采方面具有明显的成本优势。按照募投项目的进度,彝良等矿产能在配套提升中,我们预计新增采选产能将逐步释放,至2020年后铅锌精矿金属产能有望超过45万吨。据中报,公司曲靖的再生铅改造和呼伦贝尔冶炼厂等项目尚未完全达产,我们预计18-20年铅锌冶炼产量仍将稳步提升。 股东持股比例变更推进,国资委有望成公司实控人 2018年5月27日,公司实际控制人云南省国资委与中铝集团签署《合作协议》,双方拟以中铝集团全资子公司中国铜业为平台进行合作。合作完成后,最终中铝集团和云南省政府在中国铜业的持股比例原则上分别为58%、42%。若上述合作事项顺利完成,公司实际控制人将由云南省国资委变为国务院国有资产监督管理委员会。我们认为实际控制人变更事项对公司经营不会造成较大影响,主营业务仍将维持稳健。 铅锌矿山龙头企业,维持“增持”评级 由于三季度锌价格下行,费用率上升,适当下调盈利假设。预计公司18-20年营收分别为200.80、224.94、250.66亿元,归属母公司净利润为11.51、13.74、14.69亿元,较此前预测调整幅度为-19.11%、-10.43%、-4.49%,对应PE为18、15、14倍。参考可比公司2018年平均PE水平14倍,由于公司为铅锌行业龙头,给予一定估值溢价,给予公司18年18-19倍PE区间,对应公司目标价为4.14-4.37元(原为5.04-5.60元),维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。

公司发布18年三季报,归母净利润同比实现增长 10月20日,公司发布18年三季报。报告期内公司共计实现营业收入203.45亿元,同比下降8.19%;实现归母净利润6.80亿,同比上升113.69%,EPS为0.29元。18年三季度单季营收59.75亿元,同比下降14.70%;实现归母净利润1.05亿元,同比上升80.05%。由于公司三季度计提1.88亿资产减值损失,业绩低于我们此前预期。我们认为公司玉龙铜矿二期项目建成后铜矿产能有望大幅提升,并且公司拓展钒资源作为盈利新增长点,维持“增持”评级,预计18-20年公司EPS为0.33/0.35/0.36元。 公司主营产品市价同比上涨,大梁并表筑业绩 据三季报披露,公司业绩同比提升的原因:1)公司主要产品市场价格较上年同期上涨;2)公司完成对四川会东大梁矿业有限公司股权的收购工作,本期将其纳入公司财务报表合并范围,对公司利润贡献较大。公司于18年7月12日完成对大梁矿业100%股权的收购。我们预计大梁矿业18年将为公司带来4.9万吨锌产量、0.4万吨铅产量。 三季度归母净利润环比下滑,期间费用率和资产减值损失环比上升 公司三季度归母净利润1.05亿,环比下降55.70%。下降原因主要是期间费用率和资产减值损失上升。三季度公司管理费用1.52亿,较二季度环比上升0.06亿;财务费用1.46亿,环比上升0.21亿;资产减值损失1.88亿,环比上升1.43亿。三季度公司主营产品市价下降,据上海有色数据,18年三季度电解铜现货价49122元/吨,环比下降4.49%;锌锭现货价21774元/吨,环比下降9.73%;铅锭现货价19036元/吨,环比下降1.89%。 拓展钒资源增加新的盈利增长点 报告期内,公司收购西钢集团旗下三家矿产资源企业:9月29日,公司通过青海省产权交易市场分别以4.45亿元、8.02亿元、0.0001万元(合计12.47亿元)公开竞买取得西宁特钢集团所持哈密博伦100%股权、肃北博伦70%股权、格尔木西钢100%股权,并与西钢集团签署《产权交易合同》。肃北博伦拥有国内大型的钒矿资源,具有较大的潜在价值。本次交易完成后,将增加铁矿石资源量17,449.81万吨,钒资源(V2O5)59.02万吨。 增加资源储备拓展资源品种,维持公司“增持”评级 公司三季度计提1.88亿资产减值损失导致业绩低于预期,适当下调公司盈利预测。预计公司18-20年营收分别为312.97、312.19、306.38亿元,归母净利润分别为7.85、8.23、8.48亿元,较此前预测调整幅度为-4.85%、-11.98%、-9.98%,EPS为0.33、0.35、0.36元。参考可比公司18年平均PE水平15倍,考虑国内其余铜铅锌矿业公司18年EPS预测增幅,紫金矿业(47%)、江西铜业(85%)、驰宏锌锗(17%),我们预计公司18年EPS提升幅度较高(200%),我们给予公司一定估值溢价,给予其18年19-20倍PE区间,对应公司目标价格为6.27-6.60元,维持“增持”评级。 风险提示:铜锌铅价格大幅回调,产量不及预期,资产减值存在不确定性。

发布18年三季报,三季度业绩同比增长 公司于10月21日发布18年三季报:2018年前三季度实现营业收入313.22亿元,同比增长13.57%;实现归母净利润7.28亿元,同比增长34.99%;EPS为0.44元。18年第三季度实现营业收入112.58亿元,同比增长26.58%;归母净利润2.76亿元,同比增长52.53%;EPS为0.17元。公司三季报业绩符合我们此前预期,作为国内锡行业龙头,我们认为需关注公司锡价弹性,预测18-20年EPS为0.62/0.76/0.88元,维持公司“增持”评级。 运营管理水平提升,锌锡矿山冶炼经营稳定 根据亚洲金属网,锌金属三季度均价环比二季度下跌10.3%,锡锭三季度均价环比二季度持平。公司三季度单季归母净利润环比下降0.3%,销售毛利率水平为7.8%,环比仅下降0.12个百分点,据三季报披露,报告期内公司的运营管理效率有持续的提升,经营活动产生的现金流量净额同比增幅为36.14%,主业运营稳定向好。报告期内,公司非经常性损益影响为0.44亿元,主要由交易性金融资产带来的投资收益。 缅甸地区锡矿产出水平下降,锡行业供需有望持续改善 据国际锡业协会的数据,9月份缅甸矿出货量初步统计为3500吨左右,较8月有明显的下降;18年以来缅甸地区的库存持续缩减,协会预计未来该地区的出口量难有大幅增加。我们认为随着供应端持续下滑,锡行业有望出现供不应求格局,价格有望受益上涨。作为锡矿和冶炼加工一体化的龙头企业,根据我们测算,锡价每上涨1万元/吨,对应公司18年的理论利润弹性超过2亿元,公司盈利弹性值得关注。 拟引入投资者增资华联锌铟,申请发行可续期债券 根据三季报,公司拟引入建信金融投资作为投资者,对控股子公司华联锌铟实施现金增资,金额为不超过10亿元该项目目前正在履行国资审批及评估值备案程序,后续经股东大会审议通过后方可实施。据三季报,为满足公司资金需求,优化资本结构,公司拟向深圳证券交易所申请非公开发行可续期公司债券,规模为不超过15亿元。我们认为融资后,公司华联锌铟的项目有望继续推进,资金结构有望优化。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级 由于三季度费用率有所上涨,适当上调三费水平;预计18-20 年营收分别为385.24、394.75、400.23 亿元,归属母公司净利润10.27、12.74、14.64 亿元,较此前预测分别下调1.62%、5.21%、4.63%,对应18-20 年PE 分别为15、12、10 倍。参考同行业估值水平(2018 年平均16 倍PE), 由于标的的稀缺性给予一定估值溢价,给予公司18 年PE17-19 倍,对应调整合理股价区间至10.54-11.78 元(原为12.60-14.49 元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降;矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。

传统主业回暖,新材料业务逐步放量,前三季度归母净利润同比增长92% 受益于节能环保板块上游行业复苏以及新材料业务持续稳定增长,公司2018Q3营收3.61亿元,同比增长20.79%,归母净利润2877.6万元,同比增长28.06%;前三季度营收10.81亿元,同比增长42.31%,归母净利润9051.1万元,同比增长92.08%;扣非后归母净利润9311.4万元,同比增长118.4%。根据三季报数据,公司业务发展超过之前预期,前三季度营收及利润水平已经接近之前的全年业绩预测,上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS为0.12/0.17/0.27元,上调评级至“买入”。 靶材业务:显示靶材领先启航,阶梯式分布助成长 公司在靶材领域业务主要由四丰电子和晶联光电承担,分别从事TFT显示用钼靶材和ITO靶材研制生产。四丰电子钼靶材产品已成功进入京东方多条线的批量供应。晶联光电于2017年先后通过多条TFT面板线的测试认证并实现批量供货,开创了ITO靶材的国产化历史。下游TFT-LED显示企业积极扩产,对靶材的需求将会越来越大,公司也在不同产品线上都有着稳定的扩产计划,未来投产后有望增厚业绩。 军工业务:外延布局军工复材,开启军民融合广阔空间 公司在军工领域业务主要由湖南兆恒和咸宁海威承担,其中兆恒主要产品为PMI泡沫,目前是国内唯一为多型军用飞机、雷达装备提供PMI材料的合格供应商;海威主要生产舰船复材,已为多种舰船和海洋装备提供轻质结构功能一体化复材产品。随着下游军工行业发展,未来对PMI泡沫材料和舰船复材的需求有望不断增加,兆恒与海威位处行业前列有望持续受益。公司还在民用领域大力推广公司产品,未来有望开启广阔军民融合空间。 传统业务:加强管理转变理念,传统业务稳步发展 公司传统业务包括传热节能业务及环保水处理业务。公司通过主动转变经营理念与模式、产品与市场结构,传热节能板块业务开始企稳回升,上半年传热业务收入和毛利率都有较大幅度提升。环保业务近年发展稳定,未来公司将继续在工业和市政环保市场精耕细作,突出风险管理,保证在建和运营项目的边际效益最大化。10月9日,公司中标阜阳市颍泉区乡镇污水处理及水环境治理PPP项目,金额达10.76亿元。 看好公司靶材及军工新材料未来发展潜力,上调至“买入”评级 公司三季报业绩进一步保持增长,已经接近之前预测的全年营收及利润,我们预计公司2018-2020年归母净利润1.12/1.55/2.45亿元(前值为0.99/1.37/2.09亿元),对应EPS 0.12/0.17/0.27元(前值为0.11/0.16/0.24元)。采用分部估值法,给予高纯金属及合金材料板块42.3亿-44.0亿估值(PEG估值),传热业务板块7.70亿-8.18亿估值(PE估值),环保业务板块5.03亿-5.91亿估值(PE估值),合计为55.03亿元-58.09亿元,对应目标价范围为6.04-6.38元/股。上调评级至“买入”。 风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,靶材国产化进程低于预期。

2018Q1-3归母净利润2.33亿元,同比增55%,符合预期 10月15日,公司发布2018年三季报,2018Q1-3实现营收19.08亿元,同比增长22%;归母净利润2.33亿元,同比增长55%;符合预期。2018Q1-3公司业绩增长主要源自高端磁材销售快速增长、蓝宝石产能扩张毛利率提升、以及粉体、晶体、显示等高端装备订单持续增长。公司同时公布股票回购计划用于股权激励,有助于提振市场信心。我们看好公司的产业布局和执行能力,预计18-20年EPS分别为0.31/0/39/0.48元,业绩将持续增长,维持“增持”评级。 Q3订单增加业绩稳定增长,管理效率明显提升 公司三季度业绩持续改善,Q3营收6.72亿元,同比增长23%,环比增长4%,主要源自蓝宝石、软磁、高端装备等业务订单持续增加;Q3归母净利润0.71亿元,同比增长43%,环比减少11%;Q3管理费用0.23亿元,同比减少62%,环比减少67%;2018Q1-3加权平均净资产收益率6.14%,同比提高2.06个百分点。2018年公司各项业务步入稳定发展期,产品结构不断优化;公司同时引入信息系统提升管理,通过自动化改造和工艺优化降成本,管理效率得到明显改善。 计划回购股票0.8-1.2亿元用于股权激励,提振市场信心 公司同时公告,针对公司股价处于历史较低水平的现状,为稳定投资者预期,增强市场信心,公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购。本次回购资金总额不低于人民币0.8亿元、不超过人民币1.2亿元,用于实施股权激励计划或员工持股计划。本次回购价格上限不超过每股9.8元。按回购金额上限1.2亿元、回购价格上限每股9.8元进行测算,回购股份约占公司总股本1.23%。我们认为,本次回购股票一方面有效提振市场信心,一方面有助于激发企业内部活力。 电子材料和设备双主线,泛半导体设备崛起,各项业务迎多重利好 自2017年来公司不断优化业务布局,已确定以电子材料为核心,围绕“粉体材料和相关装备”、“晶体材料和相关装备”双主线发展的策略,并着力布局半导体为主的晶体生长加工和CMP设备。公司业务正迎来多重利好:蓝宝石技术突破成本下行,下游迎需求拐点,公司正稳步扩张长晶和加工产能;磁材业务适迎无线充电、车载电子、大数据等新的需求快速起步;装备业务受益于半导体向大陆转移、国产显示设备需求提升和升级、光伏单晶渗透率提升。 看好公司业务布局,维持“增持”评级 我们看好公司的产业布局和执行能力,维持原有业绩预测,预计18-20年营收32.09/40.69/49.46亿元,归母净利润3.05/3.92/4.82亿元。对标公司2018Wind一致预期的PE值平均数为30X,中位数为16X,考虑到公司泛半导体业务刚起步,我们按18年归母净利润给予20-22XPE,目标价下调至6.12-6.73元,目标价下调主要受到A股整体市场下行的影响。考虑到公司在当前去杠杆和中美贸易摩擦等背景下,业绩仍能保持快速增长,我们看好公司18-20年发展,维持“增持”评级。 风险提示:LED 芯片商扩产过快致恶性竞争;半导体业客户测试不及预期。

发布18年三季报,报告期业绩同比较大增长 公司于10月15日发布2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入19.25亿元,同比增加30.54%;实现归母净利润1.25亿元,同比增加575.56%;扣非后净利润1.02亿元,同比增长758.93%。2018年第三季度实现营业收入7.80亿元,同比增加29.45%;实现归母净利润0.68亿元,同比增加529.34%。由于锂价下跌等因素,公司业绩低于我们此前预期,我们认为公司锂业务持续拓展,纤维板价格有望继续上涨,维持“增持”评级,预计18-20年EPS分别为0.35、0.50、0.72元。 纤维板业务量价齐升,传统主业实现利润增厚 据公司公告,受益于行业环保监管趋严和自身经营效率的提升,公司人造纤维板业务的盈利得到持续改善。报告期内,公司中纤板业务销售价格持续提升,同时销量也同比有所增加,传统主业经营状况向好。据公司中报披露,2018年6月26日,公司参股公司台山威利邦年产20万立方米超强刨花板项目全线联动,我们认为随着纤维板子公司项目的推进,公司主业的市场竞争力有望进一步提升。 三季度锂价出现下滑,致远锂业锂盐产能持续释放 据三季报披露,公司子公司致远锂业首条1.3万吨产能的电池级碳酸锂、氢氧化锂生产线已经顺利投产,三季度内产量持续提升,锂盐业务收入有所增长。据SMM数据,三季度内电池级碳酸锂价格跌幅达到33%,我们认为锂价持续下跌对公司盈利有所影响,但根据此前公告,公司与洛克伍德签署了锂加工协议,我们认为原料采购和销售的稳定性具备较好的保障;随着锂盐项目产能的提升,我们认为公司锂业务的规模仍将持续增长。 集团奥伊诺矿山取得环评批复,上游锂资源收购积极推进中 据三季报,在公司2016年度非公开发行股票方案中,公司股东承诺,若奥伊诺矿业未来取得采矿权证,且满足原料采购要求时,集团和实际控制人将无条件同意公司对奥伊诺矿业进行收购。根据三季报,奥伊诺矿业目前已取得四川省环保厅的环评批复,通过了四川省国土资源厅的地质环境保护与土地复垦方案评审。据三季报,盛屯集团正在积极推进采矿权证办理事宜,同时公司也在积极推动对奥伊诺矿业的收购工作。 锂盐业务有望带动业绩提升,维持“增持”评级 由于三季度锂价大幅下跌,且三季报业绩低预期,适当下调公司盈利预测。预计2018-2020年营收31.64、42.96、55.60亿元,归母净利润1.89、2.69、3.84亿元,18-20年净利润调整幅度为-13.7%、-26.3%、-34.69%。由于公司收购盛屯集团旗下奥伊诺矿山事项持续推进,按照天齐锂业吨市值储量的60%-70%折扣,对应的锂业务市值区间39.48-46.07亿元;磁材由于中报亏损暂不考虑估值;人造板预计18年权益利润1.18亿元,参考可比公司给予18年12XPE对应14.16亿元。合计市值区间为53.64-60.23亿元,对应目标价为10.03-11.26元(原15.15-17.17)。维持“增持”评级。 风险提示:人造板业务盈利不及预期;锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期;锂价下跌超预期。

发布多个矿山收购计划,谋求铜金资源版图扩张 2018年9月15日,公司向Nevsun全体股东发出《要约收购通函》,正式启动对Nevsun的现金收购;9月17日,公司与塞尔维亚签署《战略合作协议》,拟投资3.5亿美元收购塞尔维亚国有铜业公司(RTB BOR集团)63%的股权。Nevsun和RTB BOR集团经营海外铜金矿山及冶炼,公司是国际化的多金属矿业巨头,在现金流和利润改善的背景下,我们认为资源的扩张有望助力公司在长周期波动中保持成长性。我们预测18-20年公司EPS为0.21/0.24/0.27元,维持“增持”评级。 拟收购标的铜金资源丰富,具备较高开发潜力 据公告,RTB BOR集团控制4个低品位斑岩铜(金)矿山和1个冶炼厂,项目保有资源储量和技改扩产潜力较大;截至2014年底的最新统计,控制+推断资源量19.99亿吨,铜品位0.39%,铜金属量786万吨;金品位0.15克/吨,金金属量297吨。Nevsun旗下Bisha铜锌矿截止17年底铜锌推断+探明资源量分别为34.7和149.4万吨,Nevsun在Timok铜金矿的权益铜金属量786万吨、金219吨。我们认为两个拟收购的标的公司均有较为丰富的铜金等金属资源,具备较好的中长期发展潜力。 金属景气提升带动利润改善,铜业务贡献主要业绩 15-18年上半年,由于供给侧收缩及下游需求回暖,铜锌行业供需格局出现改善,价格自底部涨至高位,带动公司产品的盈利水平提升。据半年报,18年上半年公司归母净利润25.26亿,同比上升67.82%;经营性现金流49.81亿元,同比增长50.66%。由于我们判断铜行业供需处于紧平衡状态,我们预计18-20年内铜价有望维持历史高位,或助力公司盈利水平的稳定,现金流的改善同时也为资源扩张提供较好的基础。 铜项目产能接力释放,远期卡莫阿矿山有望续航 据18年半年报,公司上半年生产矿产铜11.94万吨,矿产锌14.83万吨,矿产金16.88吨。据公司公告,科卢韦齐铜矿项目预计18-20年逐步达到满产,后续产能有望增至10万吨;多宝山铜矿2020年二期达产后产能有望扩至9万吨。公司目前正与艾芬豪共同推进大型项目刚果(金)卡莫阿矿山的建设,计划一期年矿石产能600万吨、铜30-40万吨,公司预计2020-2021年有望初步投产。我们认为公司中长期项目产能有望接力释放,具备较为充分的资源续航能力。 多金属资源版图稳健开拓,维持公司“增持”评级 预计公司18-20年收入为888.30、903.53、925.28亿元,归母净利润为48.50、55.09、62.15亿元,较此前预测调整幅度分别为-3.14%、-4.13%、-10.55%,对应当前PE分别为17、15、13倍。参考可比公司18年Wind一致预期的PE的平均水平19倍,由于公司持续进行资源扩张,作为铜金行业龙头,中长期储量和产能具备较大提升空间,给予公司一定估值溢价,给予18年PE19-21倍,对应目标价区间3.99-4.41元(原3.74-4.18元)。维持“增持”评级。 风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。

二次腾飞战略指引下,传统主业企稳回升,新材料业务有望逐步放量 公司从2015年开始提出“业务全面转型、实现二次腾飞”中长期发展战略,目标是转型发展为高科技产业集团,目前各板块业务发展良好。传统换热业务受下游低迷影响在2016-2017年连续亏损,公司主动调整,2018年有望企稳回升;环保业务领域近年始终发展稳定;靶材领域,公司的产品已经用于进口替代进入批量供货期,我们认为未来随着下游需求提升、扩产产能释放业绩将会逐步提升;军工材料领域,公司的产品在多型装备中获得应用,未来也将受益于军工产业发展。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.11元、0.16元、0.24元,首次覆盖给予“增持”评级。 靶材业务:显示靶材领先启航,阶梯式分布助成长 公司在靶材领域业务主要由四丰电子和晶联光电承担,分别从事TFT显示用钼靶材和ITO靶材研制生产。四丰电子钼靶材产品已成功进入京东方多条线的批量供应。晶联光电于2017年先后通过多条TFT面板线的测试认证并实现批量供货,开创了ITO靶材的国产化历史。下游TFT-LED显示企业积极扩产,对靶材的需求将会越来越大,公司也在不同产品线上都有着稳定的扩产计划,未来投产后有望增厚业绩。 军工业务:外延布局军工复材,开启军民融合广阔空间 公司在军工领域业务主要由湖南兆恒和咸宁海威承担,其中兆恒主要产品为PMI泡沫,目前是国内唯一为多型军用飞机、雷达装备提供PMI材料的合格供应商;海威主要生产舰船复材,已为多种舰船和海洋装备提供轻质结构功能一体化复材产品。随着下游军工行业发展,未来对PMI泡沫材料和舰船复材的需求有望不断增加,兆恒与海威位处行业前列有望持续受益。公司还在民用领域大力推广公司产品,未来有望开启广阔军民融合空间。 传统业务:加强管理转变理念,传统业务稳步发展 公司传统业务包括传热节能业务及环保水处理业务。由于石油化工、煤化工、冶金等下游行业市场不景气,2016年至2017年公司传热节能业务亏损,公司通过主动转变经营理念、经营模式、产品结构和市场结构,传热节能板块业务开始企稳回升,上半年传热业务收入和毛利率都有较大幅度提升。环保业务近年发展稳定,未来公司将继续在工业和市政环保市场精耕细作,突出风险管理,保证在建和运营项目的边际效益最大化。 看好公司靶材及军工新材料未来发展潜力,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润0.99/1.37/2.09亿元,对应EPS0.11/0.16/0.24元。采用分部估值法,给予高纯金属及合金材料板块37.49亿-38.83亿估值(PEG估值),传热业务板块6.81亿-7.23亿估值(PE估值),环保业务板块5.49亿-5.75亿估值(PE估值),合计为49.78亿元-51.81亿元,对应目标价范围为5.47-5.69元/股。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,靶材国产化进程低于预期。

发布18年半年报,净利润同比增长 8月30日,公司发布18年半年报,报告期内营业收入为70.26亿元,较上年同期增63.92%;归母净利润为4.11亿元,较上年同期增长50.83%;EPS为0.11元。公司二季度单季营收39.79亿元,同比增长53.39%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长55.32%。公司业绩符合我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张,进一步打造废旧资源回收产业链;预计18-20年公司EPS为0.19/0.23/0.27元,维持公司“增持”评级。 电池材料和粉末合金营收大幅增长,助力业绩同比提升 报告期内,公司电池材料产品产能得到进一步释放,销售额稳步增长;上半年公司电池材料与电池原料业务板块实现营业收入40.43亿元,同比增长98.70%,贡献毛利额9.28亿元。上半年钴镍钨粉末与硬质合金制品产能同比提升,收入同比增长55.01%,贡献毛利额3.64亿元。公司上半年由于研发费用和折旧摊销费用增加,管理费用同比增加65.24%;财务费用由于有息负债增加,同比增加36.79%。我们认为全年财务和管理费用或同比提升,主营规模有望持续增长。 三元材料和前驱体产能扩张,高镍产品获国际认证 据中报,公司的三元材料产品客户包括CATL供应链、三星SDI与ECOPRO等国际主流厂商,并已经获得LGC、BYD等国际主流企业认证。同时,公司在高镍产品领域实现技术突破,并通过LGC认证,与ECOPRO建立稳定供货关系。公司同时持续进行产能扩张,据中报披露,目前公司已建成2万吨/年的高镍三元前驱体生产线,拥有以无锡为中心的世界先进车用动力锂离子电池材料智能制造基地。我们认为,18-20年公司在高镍化市场的份额将逐步提升,产销量有望实现持续增长。 电池回收行业出台多项鼓励政策,助力公司回收体系完善 据中报,2018年7月工信部《关于做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》出台;2018年7月27日,工信部就《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单(第一批)征求意见,公司全资子公司荆门市格林美材料入选首批名单。受益政策支持,公司积极构建“1+N”废旧电池回收利用网络,先后与80多家车企、电池企业签订了车用动力电池回收处理协议,我们认为有望助力公司中长期回收业务的开展。 价量有望继续增长,维持“增持”评级 公司持续拓展动力电池材料产能,由于18年7月以来钴价出现持续下跌,出于谨慎考虑适当下调钴价假设。预计18-20年公司营收为118.93、137.28、157.32亿元,归母净利润为7.22、8.71、10.22亿元,较此前调整幅度分别为-14.35%、-18.06%、-26.26%,对应PE分别为29、24、21倍。参考可比公司18年平均PE29倍,由于公司电池材料和回收体系持续扩张,给予一定估值溢价,给予公司18年PE区间30-33倍,对应调整目标价至5.70-6.27元(原为7.70-8.36元),维持“增持”评级。 风险提示:钴镍等金属价格下跌;公司产能释放不及预期;废旧回收市场增长低于预期。

上半年公司归母净利润1.25亿元 公司18H1营收161.03亿元,同比上升0.95%;归母净利润1.25亿元,同比下降41.37%;18Q2单季度归母净利润0.67亿元,同比减少46.35%,环比增加15.23%。上半年公司归母扣非后净利润为1.09亿元,同比下降62.19%。公司上半年业绩略低于我们的预期,未来公司自有矿产金和铜产量较以往下降的可能性大,远期业绩增量主要看冶炼铜、通过资产注入或并购等方式增加的黄金矿山资源、金和铜价上涨。此次报告我们预计2018-20年公司EPS将分别为0.07、0.09、0.12元,维持增持评级。 公允价值变动净收益增加,上半年未出现矿权计提减值 上半年公司公允价值变动净收益达到0.90亿元,同比增加1.75亿元,主要是以公允价值计量的金融负债实现0.89亿元收益,一定程度弥补了主营的下滑。2017年公司计提资产减值损失3.26亿元,其中无形资产减值损失计提2.97亿元,计提对象均为采矿与探矿权。今年上半年公司未发生对矿权的计提减值,资产减值损失0.20亿元全部来自坏账损失。 公司自有金属产量同比继续下降,冶炼铜产量大幅上升 上半年公司生产矿产金11.71吨、标准金37.04吨、冶炼金20.73吨、矿山铜8757吨、电解铜14.17万吨,产量分别同比变动-6.32%、-13.38%、-6.91%、-5.80%、48.49%。公司矿产金产量下降主要是部分矿权与自然保护区相冲突,矿权退出所致。公司加工金产量下滑也与环保税法推行后,黄金行业整体产量下降有关。中国黄金协会数据显示,今年上半年国内生产黄金190.28吨,同比下降7.87%。但公司冶炼铜产量大幅上升,或与中原冶炼厂二期的落成有关,未来冶炼铜有望成为公司的重要业绩支持。 远期增量看大股东资产注入、资产并购和探矿增储 上半年公司累计投入0.88亿元,通过探矿新增金金属量7.37吨,公司夹皮沟、山东鑫泰、凌源日兴等矿业权拓展正在有序推进。公司中报表示,控股股东承诺的优质资产注入、公司通过市场并购黄金资源、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作,是公司未来黄金生产的增量来源。此外,上半年公司研发了适应范围更广的专有火法冶炼脱砷技术,中原冶炼厂二期项目也提前达产达标,下半年有望为公司增厚利润。 PB视角看公司估值仍偏低,维持增持评级 我们维持对公司的产量假设,即预计2018-20年公司生产矿产金23/24/25吨。依据当前的市场情况,我们下调金价预测,预计2018-20年金价将分别为271/272/273元/克,则预计公司2018-20年EPS将分别为0.07/0.09/0.12元,较上次报告分别下调11.66%/10.08%/8.37%。预计公司2018年BVPS为3.94元。参考可比公司2.14倍的2018年Wind一致预期PB,并考虑到未来公司自产金产量大概率下滑,我们保守给予公司1.80-2.00倍PB估值,对应目标价7.09-7.88元,维持增持评级。 风险提示:金价下跌、公司黄金产量不达预期、环保政策持续加强等。

上半年公司归母净利润-2.32亿元 公司18H1营收69.33亿元,同比上升19.50%;归母净利润-2.32亿元,同比下降459.15%;18Q2单季度归母净利润-0.52亿元,同比下降185.26%,环比减亏1.28亿元。公司业绩低于我们预期,公司原材料自给率偏低,未来盈利水平也可能面临原材料价格上涨的压力。我们调整2018-20年预测EPS至-0.03/0.01/0.05元,但考虑到当前公司PB估值相对可比公司而言显著偏低,仍维持对公司的增持评级。 铝价涨幅不及原材料,公司铝产品毛利率显著降低 根据Wind长江有色现货价格数据,上半年国内原铝均价14308元/吨,同比2017H1上涨5.07%,但环比17H2下降5.99%。而氧化铝、煤炭、预焙阳极等原材料价格同比涨幅超过原铝,公司铝产品毛利率明显下滑。上半年公司铝产品实现毛利1.07亿元,毛利率约2.5%,同比下降近12个百分点。上半年公司煤炭业务实现毛利0.36亿元,毛利率约15%。但公司资产负债率仍超过75%,上半年财务费用5.18亿元,拖累整体业绩。 公司铝加工产品有所突破 根据公司中报,上半年公司在提高产品附加值方面有所收获,完成了0.256毫米罐体料、0.208毫米超强罐盖料、动力电池壳料的开发。子公司银湖铝业批量生产的中间合金产品单月产量已达到900吨以上,子公司安阳高晶投建的高端汽车铝合金车轮项目年产150万只生产线已投产。此外,公司严格控制生产成本,子公司中孚铝业通过扩大新型稳流节能电解槽应用范围,实现平均吨铝直流电耗较传统槽降低500度左右。 下半年公司或承压于氧化铝价格上涨 下半年公司可能仍有一定业绩压力,主要由于氧化铝价格可能上涨,而公司缺乏自给氧化铝。我们认为下半年国内氧化铝上涨的主要逻辑有三:受环保影响,部分地区铝土矿价格涨至十年高位,支撑氧化铝价格;海外氧化铝短缺预期强,加剧国内出口,下半年国内氧化铝供应边际趋紧;蓝天保卫战计划新纳入汾渭平原,据阿拉丁,该地拥有逾1700万吨氧化铝运行产能,若执行采暖季限产,下半年氧化铝供应边际收紧将更加明显。 公司PB估值相对于可比公司均值显著偏低,维持增持评级 上半年电解铝价格较预期偏低。我们将2018-20年电解铝含税均价假设下调至1.44/1.46/1.48万元/吨,并根据市场行情,将2018-20年原材料氧化铝价格预测上调至3100/3150/3200元/吨,盈利预测的其他假设不变。我们此次报告预计公司2018-20年EPS将分别为-0.03/0.01/0.05元,较上次报告分别下调0.13/0.12/0.16元。我们预计公司2018年BVPS为2.95元。根据可比公司1.44倍的2018年Wind一致预期PB估值,考虑到公司今年可能亏损,我们给予公司一定估值折价,给予其2018年0.90-1.10倍PB,对应目标价2.66-3.25元,维持增持评级。 风险提示:铝价下跌;原材料成本大幅上涨;公司产量不及预期等。

公司发布18年半年报,盈利同比实现增长 8月29日公司发布18年半年报,报告期内公司实现营业收入32.89亿元,较上年同期增加36.24%;归母净利润13.09亿元,较上年同期增加41.71%。公司二季度单季实现营收16.20亿元,同比增长19.91%;实现归母净利润6.49亿元,同比增长25.29%。公司业绩符合我们此前预期,公司作为锂行业龙头,拥有优质的锂矿资源,锂精矿和锂盐产能中长期有望持续提升,预测18-20年EPS为1.99、2.02、3.26元,维持公司“增持”评级。 锂产品销量与毛利率同比提升,管理和财务费用增加影响利润 根据中报,受益于销量和单价的提高,上半年锂产品盈利有所增长,产品综合毛利率同比增加3.9个百分点。其中,锂精矿销售收入同比增加23.32%,毛利率提高3.29个百分点;锂化合物及其衍生物销售收入同比增加44.40%,毛利率提高4.62个百分点。公司上半年管理和财务费用分别同比增加0.36和1.25亿元,利润受到影响,主要由于购买SQM股权及拟发行H股项目中介费用增加,以及借款增加利息支出及汇兑损失增加。 多地锂盐产能持续扩张,产品类型和规模提升中 据中报,公司在现有锂盐基地产能利用率提升的基础上,继续稳步推进澳洲电池级单水氢氧化锂项目的建设,竣工后年产能达到4.8万吨;为扩大电池级碳酸锂的产能,公司将在遂宁市建造年产能2万吨的工厂。公司同时计划扩大重庆金属锂的产能,为固体锂电池发展做准备。若各个项目顺利投产,我们预计19-20年公司产能将实现大幅提升带来锂盐规模的大幅增长,至2020年公司锂盐产能有望超过10万吨,带动业绩增长。 泰利森三期工厂建设筹划中,拟布局海外优质盐湖资源 公司控股的泰利森拥有优质锂辉石矿,于2017年3月启动了“化学级锂精矿扩产”项目,公司预计达产后锂精矿产能将增加至134万吨/年;据中报,18年7月董事会批准建造第三座化学级锂精矿生产工厂,公司预计2020年第四季度竣工试产,最终将锂精矿产能提升至约195万吨。18年5月,公司公告称拟购买海外盐湖企业SQM23.77%的股权,收购事项正在推进中。我们认为,公司通过扩建和收购等措施,有望持续提升对锂资源的掌控力。 锂行业龙头稳步增产,维持公司“增持”评级 由于18年7月以来锂供应过剩加剧,价格出现持续下跌,出于谨慎考虑下调产品价格假设。预计公司18-20年收入为63.61、69.51、110.21亿元,归母净利润为22.75、23.12、37.28亿元,较此前预测调整幅度为-14.63%、-34.82%、-19.06%,对应当前PE为19、19、12倍。参考可比公司18年Wind一致预期的PE估值平均水平17倍,由于公司资源水平和产能规模领先行业,给予一定估值溢价,给予公司18年PE20-22倍,对应调整目标价区间至39.80-43.78元(前值为58.25-65.24元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:碳酸锂价格下跌;矿山和锂盐项目进度不及预期。

上半年公司归母净利润1.49亿元,同比增加逾8倍 公司18H1营收41.95亿元,同比下降19.70%;归母净利润1.49亿元,同比增加869.10%;18Q2单季度归母净利润0.84亿元,同比增加678.35%,环比增加31.10%。公司业绩基本符合我们的预期,我们认为2018-20年公司有望受益于钼价的持续上涨,同时公司新项目和产品的快速推进有望培育新的业绩增长点。此次报告我们预计2018-20年公司EPS将分别为0.10/0.13/0.17元,维持增持评级。 上半年公司应收账款增加明显,经营性现金流转负 上半年公司利润水平有所增厚,但经营性现金流转负,为-3.47亿元,主要是公司应收账款达到5.16亿元,相较2017年末增加约49%。公司中报显示,上半年公司产品国内销售量增长,部分大型客户信用期内应收账款有所增加。此外,上半年公司预付账款为2.46亿元,较17年末上涨214%,亦降低了公司的经营性现金流。 钼价格震荡走强,助力公司业绩增厚 2018年上半年,钼行业周期性触底反弹,同时环境保护政策严格化使得行业内部分中小矿山企业退出市场,国内钼价整体走高。根据Wind资讯的数据,上半年国内45%钼精矿均价为1603元/吨,同比上涨约46%;钼铁均价为11.09万元/吨,同比上涨约41%;51%氧化钼均价为1701元/吨度,同比增长约42%。钼产品价格上涨推动公司盈利同比显著增厚。今年下半年初至今,45%钼精矿、钼铁、51%氧化钼均价分别为1695元/吨、12.19万元/吨、1799元/吨度,较上半年价格继续上涨。我们预计公司三季度业绩可能继续环比增厚。 公司重点项目快速推进,新产品研发进展顺利 上半年公司快速推进重点项目建设。金堆城钼改造项目完成采矿升级,汝阳东沟钼矿采选项目尾矿输送隧道全线贯通。此外,公司与西安交大在技术研发、科研项目产业化等方面达成战略合作,共建难熔金属管材及其异型构件制备技术研究中心。公司核级薄壁钼合金管项目研发合作也进入了第二阶段,完成国内外3家客户的供样。 业绩基本符合预期,维持增持评级 我们维持此前报告中对钼价格和公司产品产量的假设,即预计较2017年,2018-20年钼价年均将上涨20%,公司钼产品产量维持稳定。但基于公司上半年的业绩,我们小幅上调公司的生产成本。预计2018-20年公司EPS将分别为0.10/0.13/0.17元,较上次报告分别下调4.42%/4.95%/5.30%。预计2018年BVPS为4.01元,较上次报告下调1.23%。参考可比公司2018年Wind一致预期的2.32倍PB估值,以及公司自2013年以来平均2.08倍的PB(LF)估值,我们保守给予公司2018年1.9-2.1倍PB,对应股价目标区间7.62-8.42元。我们对公司维持增持评级。 风险提示:钼价格下跌;公司产品产量不达预期;钼需求不达预期等。