2018年2月9日晚公司披露2017年年报,公司实现营业收入10.79亿元,同比增长3.59%;归母净利润1.97亿元,同比增长2.83%,扣非净利润1.99亿元,同比增长28.94%。 由于受到九寨沟地震影响,2017年全年公司实现购票人数319.14万人次,购票人数同比下降3.26%。同时公司计划按每10股派发现金股利人民币1.00元(含税),共计派发5269万元(含税)。2018年计划实现游山人数335万人次,营业收入11亿元,净利润1.92亿元,净资产收益率8%。 公司费用率超预期下降,利润在地震冲击下逆势上涨。公司业绩超出我们此前预期(原预计2017年实现归母净利润1.65亿元),主要由于公司加强成本控制,期间费用率下降2.97pct至18.40%,剔除上半年公司计提的养老保险,期间费用率大幅下降5-6pct。其中销售费用率为4.02%(-2.01pct),公司适应市场变化,充分利用互联网、新媒体等新型宣传媒介,广告宣传费用较去年减少2千万;管理费用率为14.03%(-0.30pct),扣除上半年计提的约3千万养老保险,公司管理费用率较去年大幅减少3.12pct,其中管理职工平均薪酬下降了近30%。 门票索道核心业务稳步提升,酒店板块毛利率提升明显。公司2017年实现游山门票收入4.58亿元,同比增长4.32%,门票业务毛利率下降1.76pct。2017年8月的九寨沟地震对四川旅游业造成一定影响,但一方面公司距离震源较远,经营基本未受影响,另外此次灾后重建工作开展迅速,预计恢复情况将好于以往。万年索道将于2017年10月28日至2018年4月10日进行索道安全升级改造工程,因此去年公司实现索道业务收入2.90亿元,同比下降0.44%。公司在酒店业务上积极拓展会议市场、网络客源、高端疗养等,实现收入2.00亿元,同比增长12.01%,由于酒店业务经营杠杆高的特性,板块毛利率大幅增加12.40pct。公司在外部环境受到挑战下积极调整经营策略,2017年4月份公司更替董事长后,6月份又聘请多位新高管参与经营,新董事长上任以来,公司治理结构不断优化,对业绩的提升作用显著。 盈利预测及投资建议:公司四川省唯一的旅游类上市公司,四川省旅游企业龙头。随着管理层年轻化,治理结构正在不断优化,后续改善有望落实到精英层面。我们维持2018、2019年盈利预测,新增2020年预测,预计2018-2020年公司实现EPS分别为0.44/0.53/0.62元,对应PE为22/18/16倍,绝对估值角度下,公司仍有20%以上的空间(可参考2018年1月29日发布的景区行业深度报告),维持“买入”评级。

收购如家,市场化激励激发国企新活力。公司控股股东为首旅集团,实际控制人为北京市国资委。2017年前三季度,公司实现归母净利润5.50亿元,其中如家项目贡献4.73亿元,成为业绩核心引擎。如家私有化完成后,携程与一致行动人合计持股15.77%,成为公司的第二大股东。2017年6月,公司以如家酒店集团原市场化薪酬激励体系为基础,建立新薪酬及绩效激励体系。国企体制下公司积极向市场化靠拢,将充分激发运营效率。 本轮酒店行业复苏体现在集中度上升和中端酒店的崛起。2016年下半年起,我国酒店业各项经营指标相继回暖。具体到行业微观结构,其一:有限服务酒店告别高速发展,由“量”转向“质”:行业巨头的规模扩张带来的行业集中度提升;同时,运营商需要对自有产品进行升级换代。连锁化率的提升是在总量接近饱和的情况下,龙头实现高速增长的主要动力。 其二:本轮中端酒店的崛起来自于对三四星市场的替代、对经济型物业的升级和对消费升级的新需求迎合。以目前结构调整速度,一二线城市中端市场仍有2-3年的高速扩张期。 今明两年行业将持续复苏,房价提升接力周期上行。新周期下,传统宏观经济指标对于酒店业周期的判断和解释力度不明显。我们认为采用非制造业PMI指数可以更好的前瞻反应经济活动需求进而反应住宿需求的趋势。通过传导时滞和固定资产投资增速判断供给端变化。现阶段供给端已经止跌回升,但预测2018年上半年供需关系将继续利于行业复苏。 我们预计本轮周期将经历7-8年,未来两至三年仍将处于上升周期。 直营店带来高弹性,轻资产易扩张。由于直营门店固定成本占比较高,因此经营指标改善带动的业绩增长具有极高的弹性。同时,房价提升带动的业绩弹性要高于入住率,市场领先者率先进行房价策略的调整能够进一步拉大专后来者的差距。而连锁酒店经营指标对业绩的弹性要远小于直营店,因此加大对连锁店的布局有助于穿越周期。我们发现对于加盟店新开店所贡献的业绩(一次性收入+规模效应带来的成本下降)要高于经营指标带来的贡献,因此开店对公司尤为重要。我们预计今年如家直营酒店的利润增速约40%;加盟店利润增速约为30%。2017-2019年如家可实现净利润6.11/8.20/10.24亿元,18/19年的净利润增速分别为34.16%/24.83%,贡献EPS分别为0.75/1.01/1.26元。 投资建议:我们认为目前酒店行业复苏仍有2-3年的持续性,市场领先者在2018年将由复苏拐点期切换到上升爬坡期,且中端业态具有向二三线城市进一步发展的空间。预计2017-2019年可实现净利润6.33/8.35/10.50亿元,EPS为0.78/1.02/1.29元,对应18/19年PE为28/22倍。考虑到今年同店RevPAR增速行业上升期预计不会进入下降通道,结合市场地位与经营水平,我们认为公司2018年合理PE为32-35倍,维持“增持”评级。

年报预告符合预期,如家在行业复苏期内高速增长。根据业绩预告,公司2017年归母净利润为6.03-6.45亿元,同比增185.9%-205.8%,符合预期(原预计2017年公司归母净利润为6.3亿元),Q4单季度实现归母净利润0.53-0.95亿元,同比增长-2.7%-74.9%。主要由于公司收购如家后存在合并口径调整问题(2016年4-9月持有如家股权仅66.14%),我们预计如家内生增长在45%-50%之间。 行业转向ADR核心驱动,行业龙头加速成长下集中度继续提高。由于行业景气度转好启动时间约在2016年末,因此根据STR数据显示,2017年Q4行业RevPAR增速为4.2%,较Q3的6.5%略有下滑,但其中ADR同比增长2.13%,增速上行。同时,从华住酒店四季度经营数据来看,Q4同店RevPAR同比增速6.5%,略低于Q3的9.5%,而ADR增速较Q3提升0.4pct至4.9%,目前RevPAR的提升主要因素正由入住率切换到平均房价,并且逐步表现出经济型的ADR提升幅度赶超中高端的特点,行业龙头尚处在上升发展阶段,领先优势仍在持续扩大。现阶段供给端已经止跌回升,但我们预测2018年上半年供需关系将继续利于行业复苏,本轮周期将经历7-8年,未来两至三年仍将处于上升周期。 直营店带来高弹性,轻资产易扩张。相比于竞争对手,如家截止2017年9月30日的直营店比例达到27.4%,由于直营店受益于RevPAR的上涨带来的业绩提升远高于连锁店,所以在复苏期业绩弹性更高。我们预计2017年如家直营酒店的利润增速约40%-45%,加盟店利润增速约为50%-55%。2017-2019年如家部分可实现净利润6.11/8.20/10.24亿元,对应到首旅酒店,贡献EPS为0.75/1.01/1.26元。同时,房价提升带动的业绩弹性要高于入住率,因此在当前的行业上行期内,市场领先者仍有较高的弹性贡献。 本轮周期中,我们强调开店的重要性。公司2017年新开店计划在400-450家,考虑到季节性因素,预计可以完成。2018年开店速度预计仍可保持,其中中高端比例预计40%左右。开店的重要性主要来自三个方面:1、连锁酒店经营指标对业绩的弹性要远小于直营店,因此加大对连锁店的布局有助于穿越周期;2、行业上行期+中端酒店蓝海期内,“地盘”对各公司尤为重要,市占率将决定其未来在行业内的定价权;3、开店对公司业绩同样存在弹性,一方面来自于新开加盟店带来的收入,另一方面更重要的是来自成本费用端的规模效应。 盈利预测与投资建议:基于开店速度的可持续性,我们上调盈利预测,预计2017-2019年可实现净利润6.33/8.35/10.50亿元,EPS为0.78/1.02/1.29(原盈利预测为0.77/0.96/1.13元),对应PE为39/30/23倍,维持增持评级。

2018年1月26日晚公司披露业绩快报,2017年公司实现营业总收入285.57亿元,同比增长27.55%,归母净利润25.13亿元,同比增长38.97%,扣非净利润24.87亿元,同比增长39.01%,超出我们预期(原预计2017年实现归母净利润23.21亿元)。 公司免税业务高速增长,业绩持续释放。2017年公司日上北京部分(2017年3月份开始并表)及海棠湾离岛免税共计贡献营业收入增量56.90亿元,以及归属于上市公司股东的净利润增量5.80亿元。按照我们的预计,2017年日上并表营收在42亿元左右,则海棠湾营收预计在62亿元(+32%)左右;从利润端来看,我们预计海棠湾第四季度实现净利润约2.6亿元(+113%),主要由于2016Q4低基数以及海棠湾规模上升带来的净利润率提升,2017年海棠湾全年净利润预计约9.1亿元(+70%),净利润率持续提升带动公司业绩大幅上升。 新签免税标段陆续进入培育期,战略地位价值凸显。香港机场标段已于2017年11月正式交接经营,首都机场预计今年将进入新老合同切换,同时公司去年中标的6家进境口岸免税店(广州、乌鲁木齐、南京、成都、昆明、青岛)也相继开业经营。我们预计2018/2019年中免部分净利润为26.88/32.61亿元,同比分别增长9.17%/21.35%,竞争带来的高扣点和高保底额短期内对公司业绩存在一定的制约,但新标段战略意义突出,且随着规模效应带来的边际改善,培育期内的亏损标段在2019年有望实现业绩的反弹。 上海机场免税店合约今年陆续到期,招标事宜对公司形成催化剂。上海机场免税店合约将在明年3月份左右陆续到期,预计将在近期开启招标流程,预计可分为虹桥、浦东T1和浦东T2三个标段。公司2017年11月公告中免公司拟启动筹划与上海浦东和虹桥机场免税店目前的运营商日上免税行(上海)的合作事宜。参考中免收购日上中国后参与首都机场招标的情况,此次中免与日上上海的合作大概率也将针对此次招标进行开展。我们预计17-19年浦东仍旧能够实现两位数的客流增长,同时浦东机场卫星厅2019年正式运营以后也将增加免税营业规模,未来收入的持续增长可期。参考首都机场招标,假设中免与日上上海成功达成深入合作,预计将带来至少80亿元的业务增量。 盈利预测与投资建议:行业“一超多强”的格局已经确立,中免作为行业龙头一方面不断取得新的免税标的,进一步提高行业集中度,同时规模效应下毛利率也将得到有效提升。上调公司盈利预测,预计2017-2019年公司实现归母净利润25.13/27.35/33.08亿元,EPS分别为1.29/1.40/1.69元(原盈利预测为1.19/1.26/1.43元),对应2018-2019年PE为35/29倍,维持“增持”评级。

公司主营业务进入成熟发展期,交通环境改善与外延扩张形成有力正向刺激,促进客流增速提振。黄山景区经历40年发展,已经进入较为成熟的经营期,主营业务稳定增长,客流自然增长率维持在4%左右。2017年,公司全面开启外延扩张步伐,不断打破景区物理空间上限。杭黄高铁将于2018年10月建成通车,高铁开通后,年均预计为黄山带来约6%的客流加成。高铁沿线途径多个景区,带来优质客源的同时有望形成客流互通。 免票营销提高客流增速,虽园林开发收入增速受到一定影响,但索道酒店形成良好补充,提振公司业绩。长期以来,公司代收的景区门票票款需与管委会进行分成,公司能获取收入约46%。2016年,公司免票人次增多使得园林开发业务客单价有所下降。但由于黄山景区乘索率高达1.94,且6间山上酒店均归属公司经营,因此虽然免票游客无法贡献直接的门票收益,但游客在景区内的其他消费支出为公司酒店、索道业务贡献了大量收入。随客流量增加,2016年,公司索道、酒店业务营收分别达到4.75亿元(+31.65%)、5.91亿元(+11.65%),有效补充园林开发收入损失。 国企改革与绩效考核显著提升经营效率,对外拓展积极发展休闲产业。2016年管理层换届后,公司加强成本端控制,期间费用率下降2.92pct至18.72%。随2017年新的高管绩效考核办法实施,公司期间费用率有望进一步下降。2016年公司提出“一山一水一村一窟”的战略,东黄山已进入实质开发阶段,花山谜窟二期开发提上日程,太平湖项目协议已于2017年末签署。于2016年年初接任公司董事长的叶正军即将履职市人大常委会副主任,2018年公司管理层存在变更的可能,外延项目有望再度加快推进。 DCF估值法下黄山被明显低估,公司在景区春节效应下存在投资机会。由于黄山旅游存在AB股,对黄山旅游进行DCF估值后其A股对应的折现价值为86.32亿元,对应A股合理价格为16.83元,按照2018年1月18日收盘价计算,黄山旅游仍有约20%的上涨空间,价值被明显低估。黄山旅游价值被明显低估。综合黄山在2018年元旦的表现,在传统景区春节效应明显的情况下,我们继续看好黄山在春节行情的表现。 投资建议:公司主营业务发展成熟,客流自然增长稳定,在高铁红利、外延扩张和营销创新三重叠加,形成有力正向刺激。由于2017年12月减持华安证券增厚利润,因此上调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.53/0.58/0.66元(原盈利预测为0.50/0.56/0.61元),对应PE分别为26/24/21倍,低于可比景区公司估值水平(2018年29倍),结合我们绝对估值下的空间测算,黄山旅游当前拥有20%的上涨空间,维持“增持”评级。 风险提示:1、景区客流受气候、瘟疫及突发性自然灾害影响较大2、杭黄高铁开通延迟;3、公司多个合作项目仍处于规划阶段,若进度不畅可能对公司预期产生负面影响。

2018年1月17日晚,公司及控股股东宋城集团与嘉善县人民政府及嘉善县西塘镇人民政府签订《西塘·中国演艺小镇项目战略协议书》。上市公司与宋城集团共同出资成立“宋城西塘演艺小镇发展有限公司”(暂命名),具体项目规划方案仍待进一步明确公告。 宋城集团200亿元投资西塘,将打造以西塘千古情为核心的超级综合体。根据公司官网发布的文件,西塘·中国演艺小镇项目规划用地约5000亩,项目预计包括主题公园集群、民宿度假及主题酒店集群、剧院集群、艺术街区、科技体验博览、休闲商业区和艺术培训、演艺基金等。上市公司凭借其在主题公园和旅游演艺方面的经验与实力,预计将重点建设西塘千古情景区和西塘千古情演艺项目,“千古情”异地复制将再添一处。“十九大”报告提出乡村振兴战略,结合浙江省2017年底发布的《关于推进文化浙江建设的意见》,此次建设对于区域将起到带动作用,预计后续政府也将支持与推动项目进展。 西塘古镇辐射长三角地区,休闲游业态发展空间大。演艺小镇毗邻西塘古镇,西塘作为江南六大水乡之一,2017年2月25日晋升为国家5A 级景区(嘉善市另外两家5A 分别为乌镇和南湖旅游区)。2016年西塘古镇接待游客778万人次,同比增长2.6%(增速一定程度上受到杭州G20影响),在长三角景区接待量上位居前列。西塘位处长三角旅游大区域,交通便捷,景区大门对面即为巴士中心站,大巴抵达上海仅需1.5小时左右,每天34对大巴往返,另有高铁可直达嘉善,区位优势明显。西塘演艺小镇建设后与乌镇协同大于竞争,同处嘉善地区的乌镇2016年接待游客906.44万人次,我们预计2017年可以突破千人次。从规划来看,西塘小镇以演艺项目为核心,与乌镇定位有所差异,项目互补下有望实现客流的双升。 “千古情”异地复制持续推进,轻资产项目陆续落地。继杭州、三亚、丽江和九寨沟后,今明两年预计漓江和西安项目将陆续开业,张家界项目土地审批已经完成,此次西塘战略规划出炉,标志着公司核心演艺仍在持续推进。轻资产项目上宁乡表现优异,为后续持续输出奠定了良好的基础,今年明月山也将开业,目前项目一揽子费用均达到2.6亿水平,成为旅游演艺对外输出的业界标杆。 盈利预测及投资建议:公司景区业务的核心竞争力构成了中长期的护城河,随着储备项目和轻资产项目的不断落成,公司增长具有可持续性。前期定增终止消除部分市场对摊薄即期回报的担忧,截止2017年三季度,公司经营活动产生现金流净额为13.53亿元,货币资金13亿元,短期内自有资金仍可保证相关项目按进度推进。维持盈利预测,预计公司17-19年EPS 分别为0.82/0.94/1.04元,PE 为22/19/18倍,维持“买入”评级。

北京临空国际免税城1月12日在临空经济核心区正式启动建设,预计2020年建成。该项目总投资120亿元,由中国国旅股份有限公司、首都机场集团、顺义区政府共同打造。 项目选址紧邻北京首都国际机场南侧,距离T3航站楼仅600米。占地面积444亩,其中地上建筑面积42万平方米,地下建筑面积38万平方米,初步规划停车位设置1.1万个,计划于2020年建设完成。北京临空国际免税城项目包含免税购物、休闲、文化体验、星级酒店、高端写字楼等丰富业态,预计主体商业年销售额将达200亿元,带动周边产业及消费500亿元,远期将达1000亿元。 机场配套市内店将充分调动目标人群:从区位和客源上来看,北京临空国际免税城可与T3航站楼、城际铁路联络线枢纽、T2有轨电车站点无缝连接。北京机场2016年国际旅客吞吐量达到2446万人次,总吞吐量世界排名第二,免税城预计将可承接首都机场以及京津冀地区人群。另外,由于机场入境店规模较小,机场外市内店将对该部分形成有效的补充。 同时,2017年12月28日“京津冀144小时过境免签政策”实施,即在北京首都国际机场、铁路西客站,天津滨海国际机场、天津国际邮轮母港,河北石家庄国际机场、秦皇岛海港,对奥地利等53个国家持有效国际旅行证件和144小时内确定日期、座位前往第三国(地区)联程客票的外国人,实行过境免办签证政策。自2013年起,北京、天津陆续获批实施72小时过境免签政策,2016年,北京口岸享受该政策人数为2.63万人次,同比增长32.2%,此次过境免签时间延长,也为过境旅客提供了更为便利的政策环境。 市内免税店目前规模较小,政策有望进一步打开。由于目前可在市内店消费的国人受众仅为自入境之日起180天内的归国人员(16周岁以上,限额5000元,而其他国人可进入但无法消费),且宣传较少,因此整体规模不大。市内免税店牌照目前仅中免与中出服(北京已拥有一家市内免税店)持有。参考韩国市内免税店模式,假设我国进一步放宽限额和消费人群,中免作为机场免税店的经营方(2018年交接新合同),在此区域将形成极强的联动优势,临空免税城作为出入境免税的重要补充,将极大促进市内免税业态发展和引导消费回流。同时此次合作方为首都机场和顺义区政府,体现出免税运营商与机场的合作关系更加紧密,有利于双方互利互惠合作共赢,避免了免税区域招标的过度竞争。 盈利预测与投资建议:行业“一超多强”的格局已经确立,中免作为行业龙头一方面不断取得新的免税标的,进一步提高行业集中度,同时规模效应下毛利率也将得到有效提升。 由于项目预计在2020年建成完成,因此我们暂时维持盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.19/1.26/1.43元,对应PE为39/36/32倍,维持“增持”评级。

公司2018年1月4日晚间发布公告称:根据财政部批复,共青团中央将其持有的青旅集团100%国有产权划转至光大集团。中国青旅集团及其控制的中青创益合计持有中青旅20%股权,中国青旅集团为中青旅第一大股东。本次划转后,中青旅第一大股东的控股股东将由共青团中央变更为光大集团,实际控制人为国务院。 高效完成对接,具有极大的开发潜力。此次中青旅实际控制人变更距公司2017年11月21日停牌公告仅过去不到2个月,体现了光大集团积极的态度:1、为中青旅后续资本开支提供强力的资金保障:从中青旅角度来看,景区属于重资产运营,原股东较难提供给公司足够的资金保障,若能获得新大股东支持,公司外延的空间将加大,同时我们认为古北水镇少数股东权益也有机会收入囊中,贡献合并报表利润;从光大集团角度,原实际控制人共青团中央持有公司20%的股权,比例较低,因此也对公司的股权融资等造成一定障碍。 假设光大集团希望进一步加强对公司的控制,我们认为同样存在对公司提供资金支持的可能。2、光大集团有望将中青旅作为旅游平台:光大集团实业领域拥多处旅游资源,上市公司有望成为光大集团的旅游平台,我们认为后续存在资源整合的可能性。3.参考中国国旅的优秀案例,我们认为光大入主为公司带来新的发展机遇和治理结构的改善可以期待。 光大集团实业板块近年来实现高增速,集团换帅关注新发展。2016年,光大集团实现营业收入1313.55亿元,其中实业板块占比较低(2016年收入占比16.26%),但近年来增速加快,2013年-2016年营业利润年复合增速高达139.54%,显示出公司在实业板块上的大力发展战略。公司原党委书记、董事长唐双宁(63岁)因年龄原因卸任,由原招商局集团副董事长、总经理、党委副书记李晓鹏接任。另外自2013年起任光大集团总经理的高云龙于2017年11月27日当选第十二届全国工商联执行委员会主席。距离光大集团新任领导履职不足两周的时间即完成了对中青旅和嘉事堂的股份交接,光大集团展现了积极的态度和极高的办事效率,预计光大集团将抓住机遇大力发展。 中青旅有望迎来第三个超额收益期。09年乌镇引入IDG资本而10年的世博会进一步推动了乌镇的发展,并且宣布了古北水镇的建设,属于第一个超额收益期;14年古北项目开业,13下半年到14年是第二个超额收益期;此次实际控制人变更落地,解决了市场前期对公司股权问题的担忧,预计将迎来第三个超额收益期。调整盈利预测(2017Q4北京旅游人次略低于预期,略有下调,今明两年受地产结算影响上调),预计17/18/19年EPS为0.80/0.95/1.06元(原盈利预测为0.82/0.90/1.04元),对应PE为27/22/20倍,预计2018年公司扣非净利润增速超过40%,叠加古北交通改善与乌镇互联网大会配套的全面完善,为公司的业绩成长提供保障,现有估值水平存在低估,维持“买入”评级。

广州酒家保有以经营粤菜闻名、素有“食在广州第一家”之美誉的广州大酒家,同时充分发挥品牌优势,发展食品制造业务。其中食品制造为主要营业收入来源,历年来稳定占比在75%左右。利口福食品有限公司为旗下最大的食品制造公司,主营月饼、速冻食品、腊味、面包西点等系列160多个品种,其月饼是广式月饼的代表品牌,享有广泛的知名度。 公司控股股东为广州市国资委,截止2017年6月持股比例高达67.70%。 食品制造收入为主,公司逐步进行产品结构化的优化调整。公司食品制造包括月饼、速冻和腊味食品等,其中月饼系列占比最大,其季节性消费显著,导致多年来下半年营收占全年营收70%左右。为满足多样化经营的趋势,近年来公司大力发展速冻食品业务,2016年销量同比增长19.35%,同时销售均价上涨5.12%,量价齐升带动营业收入增加,营收由2011年10.84%提升至2016年占比13.55%。公司速冻食品主打广式点心,目前速冻食品市场上多以北方产品为主,产品的差异化有利于公司未来在市场扩张上取得先行优势。 募投项目有效解决产能瓶颈问题,线上线下同步发展。此次公司通过IPO上市共募集资金6.15亿元,计划共投资5个项目,主要运用于公司食品制造产能的扩建、电商销售平台的搭建以及餐饮酒店的建设。2014-2016年公司食品制造业产能利用率分别为89.41%,94.32%和105.54%,生产基地的建立将有效解决目前公司食品制造所面临的产能瓶颈问题。同时公司将在线下打造零售网络,线上搭建电商平台,多方式开拓销售渠道。 新店顺利渡过培育期,加码餐饮业务业绩。公司餐饮业务主要提供粤菜和广式点心,目前拥有15家直营店、1家参股经营店。2012年以来,政府出台限制“三公消费”政策,餐饮行业整体受到打压,而广州酒家餐饮人均消费为50~160元,属于大众餐饮消费,因此近年来开始恢复增长。2017年上半年公司餐饮业务板块营收2.79亿元,同比增长29.99%,主要归功于新开门店顺利渡过培育期进入正常经营阶段,拉动餐饮业务板块增长。公司餐饮业务区域性较强,主要集中于广东地区。此次募投项目拟在广州、深圳开设4家餐饮店,其中在深圳开设2家,公司对于外市的拓展已提上日程,为未来向省外发展打下基础。 盈利预测与投资建议:为解决业绩的季节性影响,近年来公司向速冻、腊味方向积极拓展,此次募投项目将解决公司产能的瓶颈问题,同时将加强线上线下联动销售的能力。预计2017-2018年EPS分别为0.76/0.90/1.06元,对应PE分别为25/21/18倍。公司食品制造业务贡献的利润约占总体的80%,采用分部估值法,2018年餐饮部分给予30倍PE(可比公司全聚德2018年PE为33倍),食品制造业务给予行业平均24倍PE,得出公司2018年公司的合理PE估值约为25倍,对应目标价22.5元。首次覆盖,给予“增持”评级。

2017年11月29日晚,丽江旅游公告张松山先生通过控制华邦健康及其一致行动人进而控制丽江旅游29.99%股权,公司实际控制人由玉龙雪山管委会变更为张松山。张松山原为丽江旅游、山峰公司和雪山公司的董事,本次权益变动前华邦健康及其一致行动人合计持有丽江旅游14.26%的股权,持股比例仅次于管委会(21.54%)。华邦健康通过增资山峰公司成为其控股股东,进而控制雪山公司(持有丽江旅游15.73%股权)54.36%股权。 山峰公司增资完成后,华邦健康共计控制丽江旅游29.99%股权,成为第一大股东。控股股东仍为雪山开发公司,未发生变化。 相关股东旅游资产丰富,我们认为优质资产存在整合预期。华邦健康(002004.SZ)主营业务集中在医药、农化、原料药业务板块,同时公司积极拓宽在医疗健康产业的整体布局,加快企业发展的转型升级。此前华邦健康多次对丽江旅游进行增持,标明了其在该领域布局的决心。2016年华邦健康年报显示其参控股公司中包括多家旅游公司,业务范围包括旅行社、索道、酒店、旅游开发等多种业态。其控股公司西藏汇邦科技对外投资多处旅游资产,分别位于广西、陕西、湖南、重庆地区。此次权益变动后,我们认为公司作为旅游上市公司,存在资源整合可能,对公司目前的经营也存在较大的改善预期。 索道及印象演出业务承压,资源及经营能力仍具有地方优势。2017上半年,公司三条索道累计接待165.93万人次,同比下滑8.13%;印象丽江接待游客50.95万人次,同比下滑32.65%。主要由于今年云南省对旅游市场的规范整治力度和持续性都远高于预期,使得当地旅游市场受到短期影响,属于非公司经营因素的不利影响。不过,类比2016年的三亚旅游整治,随着市场规范的严格树立,今年三亚地区客流恢复明显,有利于当地旅游业的长期发展。公司上半年出资3600万元投资巴塘县雪域扎西宾馆、出资2000万元参股丽江裸美乐生态、月光城项目商业建筑的主体施工及酒店部分的前期筹备。公司历时多年布局的滇藏线旅游资源有望陆续联结,构成大香格里拉旅游圈。 投资建议及盈利预测:受云南丽江地区持续的旅游市场整治的影响,预计2017年的业绩将有所承压,但公司本身经营能力及资源属性并未受到实质影响。同时,华邦系在全国拥有多处旅游资源,公司作为旅游产业发展的平台,我们认为存在资源整合的预期。维持原盈利预测,预计2017-2019年EPS为0.40/0.46/0.51元,对应PE为22/19/18倍,维持“增持”评级。

曲江文旅(600706)是曲江新区管委会下的综合性旅游产业运营商,公司现有业务包括景区运营管理、餐饮酒店、旅行社、商品销售等,具有旅游设计、规划、运营、管理输出的全产业链的布局。旗下运营有大唐芙蓉园、曲江海洋公园、大雁塔广场、大明宫遗址公园等西安市著名景点,是西部地区极具竞争力的文化旅游品牌。2016年公司实现营收10.48亿元,实现归母净利润0.53亿元。 一带一路西部起点,西安市迎来发展机遇。陕西省旅游资源丰富,人文历史底蕴具有天然优势,且旅游产业对地方经济贡献显著,政府持续给予支持和规范。一带一路规划下,西安作为西线起点,持续进行招商引资和城市发展建设,曲江模式为文旅产业发展奠定了优质基础,而高铁及机场的推进为迎接更多游客做好准备。 自营景区具有发展潜力,托管景区持续受益市内游客增长。公司下属的大唐芙蓉园不断推陈出新,对消费者偏好把握精准,经营效果突出,且合作模式具有激励机制,持续增长可期。曲江海洋公园则属于地方稀缺旅游资源,面向家庭亲子市场具有独特竞争优势,二期项目改造升级后,将进一步丰富内容和提升接待能力。公司主要受托经营历史类景区分布市区,持续受益于西安旅游人次的稳健增长。 华侨城大手笔布局西安,经营格局将有全面提升的机遇。华侨城集团宣布在西安投资2380亿元,重点打造四大综合项目并打造西安旅游新地标。同时,集团通过华侨城西部增资入股曲文投的形式有望间接成为上市公司控股股东(尚在推进中),对于公司后续旅游资源的开发和运作具有极大的支持。为公司全面提升发展规划带来了难得机遇。 业绩预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.40/0.50/0.63亿元,对应市盈率分别为46/37/29倍。现有经营水平不断恢复,且旅游人次逐年增长具有确定性。公司2017-2019年市销率分别为2.83/2.61/2.46倍,远低于自然景区上市公司的平均水平(2017-2019年分别为6.34/5.73/5.15倍),由于公司现有储备的可供开发的旅游资源更多,且大多分布于西安市区及城郊。受益于城市发展和规划定位,其开发和推广成本将远低于一般自然景区,利润率仍有较大的上升空间。另外,华侨城集团入主事宜稳步推进。目前华侨城增资入股行为触发对上市公司要约收购,而要约收购价格为19.85元/股,现有股价已低于要约收购价格,存在充分的安全边际。我们认为上市公司有望成为央企下属企业,并直接受益于华侨城在西安地区的投资规划,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:华侨城西部增资入股曲文投存在不确定性。