北京临空国际免税城1月12日在临空经济核心区正式启动建设,预计2020年建成。该项目总投资120亿元,由中国国旅股份有限公司、首都机场集团、顺义区政府共同打造。 项目选址紧邻北京首都国际机场南侧,距离T3航站楼仅600米。占地面积444亩,其中地上建筑面积42万平方米,地下建筑面积38万平方米,初步规划停车位设置1.1万个,计划于2020年建设完成。北京临空国际免税城项目包含免税购物、休闲、文化体验、星级酒店、高端写字楼等丰富业态,预计主体商业年销售额将达200亿元,带动周边产业及消费500亿元,远期将达1000亿元。 机场配套市内店将充分调动目标人群:从区位和客源上来看,北京临空国际免税城可与T3航站楼、城际铁路联络线枢纽、T2有轨电车站点无缝连接。北京机场2016年国际旅客吞吐量达到2446万人次,总吞吐量世界排名第二,免税城预计将可承接首都机场以及京津冀地区人群。另外,由于机场入境店规模较小,机场外市内店将对该部分形成有效的补充。 同时,2017年12月28日“京津冀144小时过境免签政策”实施,即在北京首都国际机场、铁路西客站,天津滨海国际机场、天津国际邮轮母港,河北石家庄国际机场、秦皇岛海港,对奥地利等53个国家持有效国际旅行证件和144小时内确定日期、座位前往第三国(地区)联程客票的外国人,实行过境免办签证政策。自2013年起,北京、天津陆续获批实施72小时过境免签政策,2016年,北京口岸享受该政策人数为2.63万人次,同比增长32.2%,此次过境免签时间延长,也为过境旅客提供了更为便利的政策环境。 市内免税店目前规模较小,政策有望进一步打开。由于目前可在市内店消费的国人受众仅为自入境之日起180天内的归国人员(16周岁以上,限额5000元,而其他国人可进入但无法消费),且宣传较少,因此整体规模不大。市内免税店牌照目前仅中免与中出服(北京已拥有一家市内免税店)持有。参考韩国市内免税店模式,假设我国进一步放宽限额和消费人群,中免作为机场免税店的经营方(2018年交接新合同),在此区域将形成极强的联动优势,临空免税城作为出入境免税的重要补充,将极大促进市内免税业态发展和引导消费回流。同时此次合作方为首都机场和顺义区政府,体现出免税运营商与机场的合作关系更加紧密,有利于双方互利互惠合作共赢,避免了免税区域招标的过度竞争。 盈利预测与投资建议:行业“一超多强”的格局已经确立,中免作为行业龙头一方面不断取得新的免税标的,进一步提高行业集中度,同时规模效应下毛利率也将得到有效提升。 由于项目预计在2020年建成完成,因此我们暂时维持盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.19/1.26/1.43元,对应PE为39/36/32倍,维持“增持”评级。

公司2018年1月4日晚间发布公告称:根据财政部批复,共青团中央将其持有的青旅集团100%国有产权划转至光大集团。中国青旅集团及其控制的中青创益合计持有中青旅20%股权,中国青旅集团为中青旅第一大股东。本次划转后,中青旅第一大股东的控股股东将由共青团中央变更为光大集团,实际控制人为国务院。 高效完成对接,具有极大的开发潜力。此次中青旅实际控制人变更距公司2017年11月21日停牌公告仅过去不到2个月,体现了光大集团积极的态度:1、为中青旅后续资本开支提供强力的资金保障:从中青旅角度来看,景区属于重资产运营,原股东较难提供给公司足够的资金保障,若能获得新大股东支持,公司外延的空间将加大,同时我们认为古北水镇少数股东权益也有机会收入囊中,贡献合并报表利润;从光大集团角度,原实际控制人共青团中央持有公司20%的股权,比例较低,因此也对公司的股权融资等造成一定障碍。 假设光大集团希望进一步加强对公司的控制,我们认为同样存在对公司提供资金支持的可能。2、光大集团有望将中青旅作为旅游平台:光大集团实业领域拥多处旅游资源,上市公司有望成为光大集团的旅游平台,我们认为后续存在资源整合的可能性。3.参考中国国旅的优秀案例,我们认为光大入主为公司带来新的发展机遇和治理结构的改善可以期待。 光大集团实业板块近年来实现高增速,集团换帅关注新发展。2016年,光大集团实现营业收入1313.55亿元,其中实业板块占比较低(2016年收入占比16.26%),但近年来增速加快,2013年-2016年营业利润年复合增速高达139.54%,显示出公司在实业板块上的大力发展战略。公司原党委书记、董事长唐双宁(63岁)因年龄原因卸任,由原招商局集团副董事长、总经理、党委副书记李晓鹏接任。另外自2013年起任光大集团总经理的高云龙于2017年11月27日当选第十二届全国工商联执行委员会主席。距离光大集团新任领导履职不足两周的时间即完成了对中青旅和嘉事堂的股份交接,光大集团展现了积极的态度和极高的办事效率,预计光大集团将抓住机遇大力发展。 中青旅有望迎来第三个超额收益期。09年乌镇引入IDG资本而10年的世博会进一步推动了乌镇的发展,并且宣布了古北水镇的建设,属于第一个超额收益期;14年古北项目开业,13下半年到14年是第二个超额收益期;此次实际控制人变更落地,解决了市场前期对公司股权问题的担忧,预计将迎来第三个超额收益期。调整盈利预测(2017Q4北京旅游人次略低于预期,略有下调,今明两年受地产结算影响上调),预计17/18/19年EPS为0.80/0.95/1.06元(原盈利预测为0.82/0.90/1.04元),对应PE为27/22/20倍,预计2018年公司扣非净利润增速超过40%,叠加古北交通改善与乌镇互联网大会配套的全面完善,为公司的业绩成长提供保障,现有估值水平存在低估,维持“买入”评级。

广州酒家保有以经营粤菜闻名、素有“食在广州第一家”之美誉的广州大酒家,同时充分发挥品牌优势,发展食品制造业务。其中食品制造为主要营业收入来源,历年来稳定占比在75%左右。利口福食品有限公司为旗下最大的食品制造公司,主营月饼、速冻食品、腊味、面包西点等系列160多个品种,其月饼是广式月饼的代表品牌,享有广泛的知名度。 公司控股股东为广州市国资委,截止2017年6月持股比例高达67.70%。 食品制造收入为主,公司逐步进行产品结构化的优化调整。公司食品制造包括月饼、速冻和腊味食品等,其中月饼系列占比最大,其季节性消费显著,导致多年来下半年营收占全年营收70%左右。为满足多样化经营的趋势,近年来公司大力发展速冻食品业务,2016年销量同比增长19.35%,同时销售均价上涨5.12%,量价齐升带动营业收入增加,营收由2011年10.84%提升至2016年占比13.55%。公司速冻食品主打广式点心,目前速冻食品市场上多以北方产品为主,产品的差异化有利于公司未来在市场扩张上取得先行优势。 募投项目有效解决产能瓶颈问题,线上线下同步发展。此次公司通过IPO上市共募集资金6.15亿元,计划共投资5个项目,主要运用于公司食品制造产能的扩建、电商销售平台的搭建以及餐饮酒店的建设。2014-2016年公司食品制造业产能利用率分别为89.41%,94.32%和105.54%,生产基地的建立将有效解决目前公司食品制造所面临的产能瓶颈问题。同时公司将在线下打造零售网络,线上搭建电商平台,多方式开拓销售渠道。 新店顺利渡过培育期,加码餐饮业务业绩。公司餐饮业务主要提供粤菜和广式点心,目前拥有15家直营店、1家参股经营店。2012年以来,政府出台限制“三公消费”政策,餐饮行业整体受到打压,而广州酒家餐饮人均消费为50~160元,属于大众餐饮消费,因此近年来开始恢复增长。2017年上半年公司餐饮业务板块营收2.79亿元,同比增长29.99%,主要归功于新开门店顺利渡过培育期进入正常经营阶段,拉动餐饮业务板块增长。公司餐饮业务区域性较强,主要集中于广东地区。此次募投项目拟在广州、深圳开设4家餐饮店,其中在深圳开设2家,公司对于外市的拓展已提上日程,为未来向省外发展打下基础。 盈利预测与投资建议:为解决业绩的季节性影响,近年来公司向速冻、腊味方向积极拓展,此次募投项目将解决公司产能的瓶颈问题,同时将加强线上线下联动销售的能力。预计2017-2018年EPS分别为0.76/0.90/1.06元,对应PE分别为25/21/18倍。公司食品制造业务贡献的利润约占总体的80%,采用分部估值法,2018年餐饮部分给予30倍PE(可比公司全聚德2018年PE为33倍),食品制造业务给予行业平均24倍PE,得出公司2018年公司的合理PE估值约为25倍,对应目标价22.5元。首次覆盖,给予“增持”评级。

2017年11月29日晚,丽江旅游公告张松山先生通过控制华邦健康及其一致行动人进而控制丽江旅游29.99%股权,公司实际控制人由玉龙雪山管委会变更为张松山。张松山原为丽江旅游、山峰公司和雪山公司的董事,本次权益变动前华邦健康及其一致行动人合计持有丽江旅游14.26%的股权,持股比例仅次于管委会(21.54%)。华邦健康通过增资山峰公司成为其控股股东,进而控制雪山公司(持有丽江旅游15.73%股权)54.36%股权。 山峰公司增资完成后,华邦健康共计控制丽江旅游29.99%股权,成为第一大股东。控股股东仍为雪山开发公司,未发生变化。 相关股东旅游资产丰富,我们认为优质资产存在整合预期。华邦健康(002004.SZ)主营业务集中在医药、农化、原料药业务板块,同时公司积极拓宽在医疗健康产业的整体布局,加快企业发展的转型升级。此前华邦健康多次对丽江旅游进行增持,标明了其在该领域布局的决心。2016年华邦健康年报显示其参控股公司中包括多家旅游公司,业务范围包括旅行社、索道、酒店、旅游开发等多种业态。其控股公司西藏汇邦科技对外投资多处旅游资产,分别位于广西、陕西、湖南、重庆地区。此次权益变动后,我们认为公司作为旅游上市公司,存在资源整合可能,对公司目前的经营也存在较大的改善预期。 索道及印象演出业务承压,资源及经营能力仍具有地方优势。2017上半年,公司三条索道累计接待165.93万人次,同比下滑8.13%;印象丽江接待游客50.95万人次,同比下滑32.65%。主要由于今年云南省对旅游市场的规范整治力度和持续性都远高于预期,使得当地旅游市场受到短期影响,属于非公司经营因素的不利影响。不过,类比2016年的三亚旅游整治,随着市场规范的严格树立,今年三亚地区客流恢复明显,有利于当地旅游业的长期发展。公司上半年出资3600万元投资巴塘县雪域扎西宾馆、出资2000万元参股丽江裸美乐生态、月光城项目商业建筑的主体施工及酒店部分的前期筹备。公司历时多年布局的滇藏线旅游资源有望陆续联结,构成大香格里拉旅游圈。 投资建议及盈利预测:受云南丽江地区持续的旅游市场整治的影响,预计2017年的业绩将有所承压,但公司本身经营能力及资源属性并未受到实质影响。同时,华邦系在全国拥有多处旅游资源,公司作为旅游产业发展的平台,我们认为存在资源整合的预期。维持原盈利预测,预计2017-2019年EPS为0.40/0.46/0.51元,对应PE为22/19/18倍,维持“增持”评级。

曲江文旅(600706)是曲江新区管委会下的综合性旅游产业运营商,公司现有业务包括景区运营管理、餐饮酒店、旅行社、商品销售等,具有旅游设计、规划、运营、管理输出的全产业链的布局。旗下运营有大唐芙蓉园、曲江海洋公园、大雁塔广场、大明宫遗址公园等西安市著名景点,是西部地区极具竞争力的文化旅游品牌。2016年公司实现营收10.48亿元,实现归母净利润0.53亿元。 一带一路西部起点,西安市迎来发展机遇。陕西省旅游资源丰富,人文历史底蕴具有天然优势,且旅游产业对地方经济贡献显著,政府持续给予支持和规范。一带一路规划下,西安作为西线起点,持续进行招商引资和城市发展建设,曲江模式为文旅产业发展奠定了优质基础,而高铁及机场的推进为迎接更多游客做好准备。 自营景区具有发展潜力,托管景区持续受益市内游客增长。公司下属的大唐芙蓉园不断推陈出新,对消费者偏好把握精准,经营效果突出,且合作模式具有激励机制,持续增长可期。曲江海洋公园则属于地方稀缺旅游资源,面向家庭亲子市场具有独特竞争优势,二期项目改造升级后,将进一步丰富内容和提升接待能力。公司主要受托经营历史类景区分布市区,持续受益于西安旅游人次的稳健增长。 华侨城大手笔布局西安,经营格局将有全面提升的机遇。华侨城集团宣布在西安投资2380亿元,重点打造四大综合项目并打造西安旅游新地标。同时,集团通过华侨城西部增资入股曲文投的形式有望间接成为上市公司控股股东(尚在推进中),对于公司后续旅游资源的开发和运作具有极大的支持。为公司全面提升发展规划带来了难得机遇。 业绩预测:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.40/0.50/0.63亿元,对应市盈率分别为46/37/29倍。现有经营水平不断恢复,且旅游人次逐年增长具有确定性。公司2017-2019年市销率分别为2.83/2.61/2.46倍,远低于自然景区上市公司的平均水平(2017-2019年分别为6.34/5.73/5.15倍),由于公司现有储备的可供开发的旅游资源更多,且大多分布于西安市区及城郊。受益于城市发展和规划定位,其开发和推广成本将远低于一般自然景区,利润率仍有较大的上升空间。另外,华侨城集团入主事宜稳步推进。目前华侨城增资入股行为触发对上市公司要约收购,而要约收购价格为19.85元/股,现有股价已低于要约收购价格,存在充分的安全边际。我们认为上市公司有望成为央企下属企业,并直接受益于华侨城在西安地区的投资规划,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:华侨城西部增资入股曲文投存在不确定性。