明星车型 CS75系列、UNI-T 顺应强周期，带动自主品牌 10月销量11.2万辆，同比+47%，环比+9%。UNI-K 新品催化新一轮高速增长。 分车型来看， UNI-T 展现强爆发力，上市以来连续 4个月销量破万，且高配版本销量占比超 60%。得益于 UNI 系列产品竞争力及良好口碑效应，UNI-K 有望催化自主品牌新一轮增长通道。 CS 系列中，CS75系列销量 3.1万辆，仅次于哈弗 H6，占据 SUV市场头部位置。CS55系列销量为 1.34万辆，CS35系列销量为 0.9万辆。在轿车领域，逸动 10月售出 2.04万辆，锐程 CC 售出 0.46万辆。新品周期带动销量及品牌持续向上突破，Q3自主品牌单车营收 7.83万元，同比+0.4万元，环比+0.06万元。 合资品牌方面，长安福特 10月销量为 2.6万辆，同比+43%，锐际、探险者表现亮眼。锐际 10月销量环比+8.2%，订单量环比+20.6%。 轿车方面，蒙迪欧连续 3个月实现同比、环比双增长，10月环比+10.2%。新产品方面，福克斯旅行版预计将在 11月内上市；新车规划方面，未来将推出新一代锐界、新一代蒙迪欧，以及国产 Mach-E等多款新车型，其中 Mach-E 将于明年实现国产化，丰富的车型规划有望持续提振长安福特销量。 长安马自达 10月销量 1.6万辆，同比+23%，主力车型昂克赛销量9257台，CX-5销量 3115台。全新推出的昂克赛拉压燃版和 CX-30压燃版搭载了 24V 轻混系统，及时拥抱电气化。 盈利预测和投资评级：维持公司评级为“增持”。预计公司 2020~2022年营业收入分别为 782.16亿元、887.52亿元、978.92亿元，同比增速分别为 11%、13%、10%；归母净利润分别为 44.99亿元、53.55亿元、60.51亿元，对应 EPS 分别为 0.84元、1.00元、1.13元。 风险提示：乘用车销量增速放缓的风险；公司新品未得到市场广泛认可的风险。

事件： 公司发布10月份销量快报，2020年10月实现销量3642辆，同比+25%，环比-8%，2020年1-10月实现销量30482辆，同比-32%。 点评： 得益于下半年新能源客车迎来大量订单交付，公司销量环比持续改善。受三四季度周期性旺季带动，公司三季度以来销量逐月递增，四季度客车市场受政策、投资的拉动将继续保持增长态势。预计四季度客车行业销量结构中，公交客车同比增幅最大，占比居第一，公路客车和校车同比略微下滑。 在新能源占比提升、大型车占比提升的结构优化下，平均单车售价有望继续提升。公司2020年Q1~Q3平均单车售价为54.46万元、49.31万元、50.27万元。三季度开始执行新的补贴政策后，在补贴金额退坡10%的背景下，公司Q3平均单车售价环比Q2逆势提升近1万元，结构优化显著。从Q4订单情况看，销量有望同比转正，预计结构性优化将带动Q4平均单车售价继续提升，业绩逐步复苏。 行业高景气度预计将持续到2021年，国内+海外市场需求双提振。国内方面，疫情好转后地方政府财政紧张情况有望缓解，带动需求持续恢复；国外方面，公司于Q4开始海外营销活动，抓住因疫情而推迟的需求，明年将显著改善。 盈利预测和投资评级：考虑到行业景气度持续和公司产品结构优化，维持公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为237.74亿元、279.34亿元、312.87亿元，同比增速分别为-22%、18%、12%；归母净利润分别为11.31亿元、17.73亿元、21.24亿元，同比增速分别为-42%、57%、20%，对应EPS分别为0.51元、0.80元、0.96元。 风险提示：受私家车、高铁等替代因素影响，客车市场需求进一步萎缩；海外二次疫情影响销售业务和客车需求恢复。

三季度合资公司投资收益 64.65亿元，同比+3%，环比+58%，带动 公司三季度业绩反转。 受益行业回暖带动公司产能利用率的提升， 叠加高端车型占比提升，公司三季度业绩反转。其中合资品牌投资收 益大幅增加， 自主品牌销量复苏带动母公司三季度收入 153.36亿元， 环比+33%，同比+2%。 展望四季度，商用车受政策、投资的拉动将 继续保持增长态势，乘用车方面， 9月下旬开幕的北京国际车展推动 了企业新品的全面投放，叠加各地促进消费政策的延续，都将积极推 动汽车消费市场。 降费措施效果显著，底部回购彰显对未来发展信心。 公司三季度销 售费用、管理费用分别为 109.71亿元/48.22亿元，同比均有下滑。 前三季度销售费用同比下滑 40%，主要原因一方面是执行了新收入 准则，车贷贴息等不在计入销售费用，另一方面，公司在物流及广告 宣传等费用方面合理管控，实施降本增效。 公司 7月 3日公告《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》， 根据最新三季报披露，在 7月 22日至 9月 30日期间，公司已回购 股份 7,010万股份，占公司总股本比例约 0.6%。 公司在底部回购股 份，侧面向市场传递公司经营状况良好，提振投资者信心。 迎接 Q4顺周期旺季，多款爆款车型销量可期。 Q4为传统销售旺季， 明星车型如五菱 Mini EV、 大众朗逸、 别克 GL8等将持续热销，巩 固公司龙头地位。 荣威全新 R 标和狮标下的新产品 MARVEL-R、 ER6、 RX5PLUS、 iMAX8等在设计和智能体验上的升级有望带来销 量提升。 盈利预测和投资评级： 维持公司“增持”评级。 预计公司 2020~2022年营业收入分别为 7927.25亿元、 8799.25亿元、 9679.17亿元，同 比增速分别为-6%、 11%、 10%；归母净利润分别为 220.29亿元、 261.56亿元、 276.97亿元，同比增速分别为-14%、 19%、 6%，对 应 EPS 分别为 1.89元/2.24元/2.37元，维持公司“增持”评级。 风险提示： 海外疫情不确定性对影响公司海外业务； 国内汽车市场 需求不及预期

受三季度我国汽车销量回暖，海外北美延锋复工复产稳步推进， Q3公司业绩大幅改善。 2020年 9月，我国汽车产销分别完成 252.4万 辆和 256.5万辆，环比分别增长 19.1%和 17.4%，汽车产销已连续 6个月呈现增长，其中销量已连续五个月增速保持在 10%以上。市场 恢复形势的向好，推动公司业绩大幅改善。 展望四季度，商用车受政 策、投资的拉动将继续保持增长态势，乘用车方面， 9月下旬开幕的 北京国际车展推动了企业新品的全面投放，叠加各地促进消费政策的 延续，都将积极推动汽车消费市场。 产品结构优化， 持续整合业务， 管理效率进一步提升。 公司 2019Q1~2020Q3单季度利润率稳步提升， 毛利率、净利率分别为 14.28%/15.09%/14.25%/14.26%/13.16%/13.38%/15.22% 、 6.56%/5.84%/5.72%/5.55%/0.53%/5.14%/6.19%， 逐季改善， 盈利 能力稳步提升趋势显著。我们认为公司三季度利润率改善的原因有以 下几个方面： 1）海外北美延锋汽饰已稳步复工复产，产能利用率的 提升大幅改善海外业务盈利情况， 2）特斯拉上海工厂产销量爬坡， 预计公司配套特斯拉产品利润率略高于其他主机厂， 3） 公司持续业 务整合、产品结构优化（华域视觉及智能化产品放量），提升盈利水 平。 在业务整合方面， 2020年 8月，子公司延锋汽饰收购了延锋内饰 30% 的股权，收购后公司实现 100%控股，加速全球化进程。另外子公司 实业交通电器拟出售持有的李尔实业交通 45%的股权，退出汽车车 用线束总成业务，集中精力在功能类零件。 公司在电动化智能化方面屡获新订单，带来新催化。 根据公司公告，2020上半年子公司延锋获得了通用汽车全球电动车平台 BEV3的定 点，产品涉及仪表板、门板和座椅等。 子公司华域电动的驱动电机实 现了对上汽乘用车、上汽通用稳定供货， 其辅驱电机获通用汽车 BEV3定点，电力电子箱实现对上汽通用五菱供货。 子公司华域麦格 纳电驱获通用汽车 BEV3定点，预计 2020Q4起实现对德国大众全 球 MEB 电动平台批量供货；公司电子分公司的 24GHz 后向毫米波 雷达和 77GHz 角雷达实现对上汽乘用车、上汽大通供货， 77GHz 前向毫米波雷达批量给金龙客车和上汽通用五菱供货。 子公司华域视 觉获得了日本主流车厂的两个出口项目定点。 盈利预测和投资评级： 维持公司“买入”评级。 由于三季度国内车 市产销量超出市场预计， 预计恢复性增长将延续至四季度。因此我们 上调了公司盈利预测，预计公司 2020~2022年营业收入分别为 1228.22亿元、 1426.71亿元、 1642.1亿元，同比增速分别为-15%、 16%、 15%；归母净利润分别为 49.06亿元、 62.91亿元、 70.43亿 元，同比增速分别为-24%、 28%、 12%，对应 EPS 分别为 1.56元、 2.00元、 2.23元。 风险提示： 北美疫情的不确定性对公司海外业务产生影响； 全球汽 车销量增速放缓带来零部件竞争的加剧。

事件：公司发布2020年三季报，Q3实现营收1.48亿元，同比-31%，归母净利润0.41亿元，同比+8%；前三季度公司实现营收4.83亿元，同比-29%，归母净利润0.78亿元，同比-25%，扣非归母净利润0.69亿元，同比-16%。 投资要点：投资要点：受疫情影响，整车厂开工延期，公司设计项目执行进度推迟，2020前三季度公司扣非归母净利润略有下滑，预计四季度将修复。公司凭借在汽车设计领域的龙头地位，及设计全产业链的布局优势，将显著受益于行业复苏。公司是国内覆盖最长产业链的独立汽车设计公司，其中整车交付流程内的设计国内仅阿尔特可以完成，公司营收高于龙创设计、长城华冠等其他汽车设计企业。公司客户覆盖了一汽集团、广汽集团、东风集团、江铃集团、广汽本田、东风本田等传统主机厂，以及爱驰汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等新势力造车，龙头地位显著。 公司将受益于主机厂竞争加剧带来的产品迭代加速。公司业务范围覆盖全新车型开发、换代、改款等。随着整车行业竞争加剧，产品迭代将加速，造型和产品差异化成为诸多主机厂抢占市场的重要手段，市场对整车设计开发需求增长，2017-2019年我国全新上市车型分别为42、149和161款。造型设计在全产业链中壁垒较高且容易产生差异化竞争，也是公司的亮点。 新能源汽车快速增长，各路新势力造车厂落地开花为公司增添新动力，此外放开新能源汽车代工、支持换电模式等对公司新能源汽车业务推动显著。2020年发布的新能源全新车型为87款，首次超过燃油车全新车型的74款。上半年新能源汽车购置补贴政策将从2019年底延续至2022年底，2020年7月，工信部等三部门推出开展新能源汽车下乡活动，政策改善带动新能源汽车行业快速增长，有望带来新一波产品设计热潮。 盈利预测和投资评级：首次覆盖给予公司“买入”评级。在汽车行业竞争日趋激烈的环境下，各汽车整车生产企业为获得持续稳定的增长，不断提升汽车相关技术和研发储备是其核心竞争方式。技术发展的需求扩大了独立汽车设计公司的业务量，公司作为设计龙头将受益显著。预计公司2020~2022年营业收入分别为9.69亿元、12.54亿元、16.37亿元，同比增速分别为9%、30%、31%；归母净利润分别为1.49亿元、1.96亿元、2.78亿元，同比增速分别为14%、32%、41%，对应EPS分别为0.49元、0.64元、0.91元。 风险提示：新能源汽车行业发展不及预期；独立设计公司和主机厂研发中心增多导致竞争加剧风险。

事件： 公司发布2020年三季报，2020年1-9月份公司实现营业收入17.9亿元，同比+ 40.3%；归母净利润为2.9亿元，同比+88.1%。20Q3实现营收7.4亿元，同比+36.8%；归母净利润1.2亿元，同比+75.2%。 投资要点： 智能汽车和物联网业务有望延续高增长趋势。2020年1-9月，公司智能软件业务实现收入约8.4亿元，同比约+23%。智能汽车业务1-9月份实现收入约4.8亿元，同比约+62%，Q3收入约1.9亿元，同比+58%，公司依靠高通芯片和自身操作系统的技术壁垒，在智能座舱领域的IP 授权数量不断增加；智能驾驶方面，公司推出的低速场景下的自动泊车产品21年将量产，2022年将推出基于视觉融合的自动泊车方案。物联网业务1-9月实现收入约4.6亿元，同比约+100%，Q3收入约2.6亿元，同比约+107%，增速高于行业增速。细分来看，机器人是公司多年投入的业务，2020年扫地机器人出货量大增；相机领域市场需求稳定，AR/VR 方面边际改善。公司覆盖的客户有700多家，20Q3公司向各类厂商备货了约8000万元，对未来充满信心。 公司产品竞争力不断增加，Q3毛利率37.2%，同比+2.4pct，环比+3.1pct，得益于智能软件中5G 业务占比提升和智能汽车中IP 授权占比提升。公司Q3期间费用率为21.9%，同比-0.7pct，得益于营收增加带来的费用摊薄， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.9%/8.9%/9.2%/0.9%，同比-0.7pct/-0.8pct/-0.2pct/+1.0pct，公司在研发上持续投入，研发费用率在营收大增的情况下-0.2pct。 盈利预测和投资评级：公司在操作系统领域有很强竞争力，将受益于汽车智能化和物联网的快速发展，维持公司“买入”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为24.66亿元、32.31亿元、41.35亿元，同比增速分别为35%、31%、28%；归母净利润分别为3.42亿元、5.03亿元、6.64亿元，同比增速分别为44%、47%、32%，对应EPS 分别为0.81元、1.19元、1.57元。 风险提示：汽车智能化网联化发展不及预期；物联网终端市场发展不及预期。

事件：公司发布三季报，2020前三季度实现营收621.4亿元，同比-0.7%；归母净利润25.9亿元，同比-11.3%。 点评：点评：Q3实现营收262.1亿元，同比+23.6%，，归母净利润归母净利润14.4亿元，同亿元，同比比+2.9%；；销售毛利率为销售毛利率为19.0%，同比+0.5%，环比+1.4%，得益于，得益于销量增加带来的规模效应。公司Q3实现销量28.6万台，同比+23.9%，哈弗/WEY/皮卡/欧拉的销量同比+8.5%/+3.0%/+93.2%/+179.9%。根据销量口径，Q3单车营收9.18万元，同比-0.01万元，环比-0.44万元，主要受Q3M6、欧拉的销量占比提升影响；根据公司的财务口径，则单车营收环比提升0.3万元左右。 Q3期间费用率为11.2%，同比，同比提升提升2.9个百分点个百分点，环比提升提升5.6个个百分点，主要受汇兑损益和销售费用增加影响。Q3卢布汇率波动产生5.1亿元汇兑损失，导致Q3财务费用率1.8%，同比提升2.5个百分点，环比提升3.2个百分点，剔除后Q3实现净利润19.5亿元，环比+25.3%，同比+47.2%，符合预期。新车密集发布和成都、北京车展导致Q3销售费用率为4.6%，同比提升0.4个百分点，环比提升1.9个百分点。 新车周期下公司有望实现量价齐升。9月三代H6销量1.1万辆，预计年底前三代H6月销超过2万辆。大狗10月预期销量5000台以上，占领30万以下智能化越野车细分市场。欧拉好猫10月22日投产，目前在手订单超过2000台，明年销量目标是4万台。皮卡方面，解禁政策带动需求持续释放，长城炮和风骏有望稳定在月销1万台以上。明年将会有哈弗初恋，下一代F系列，Wey全新一代产品等10余款新车型。 泰国工厂泰国工厂21年年6月份有望释放10万皮卡+10万万SUV产能。2020年底公司可与通用达成合同，经过半年工厂改造后，将推出皮卡和SUV，公司有望切入东南亚广阔市场，其中泰国皮卡市场渗透率为40%。 盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。考虑到新平台下产品在Q3销量表现很好，我们上调了公司盈利预测，预计公司2020~2022年营业收入分别为981.35亿元、1148.18亿元、1320.41亿元，同比增速分别为2%、17%、15%；归母净利润分别为48.54亿元、59.04亿元、75.11亿元，同比增速分别为8%、22%、27%，对应EPS分别为0.53元、0.65元、0.82元。 风险提示：海外疫情不确定性和汇率影响公司海外业务；皮卡需求不及预期；

受行业回暖复苏，公司 Q3营收 17.6亿元，同比+32.3%，环比 29.8%， 归母净利润 1.7亿元，同比+35.3%，环比+67.6%，业绩符合预期。 根据中汽协数据， Q3乘用车产销量分别为 546.8/550.3万辆，同比 +7%/+7%。主流下游客户销量强势复苏带动公司 Q3业绩持续大幅 改善， 公司主要客户通用/福特/吉利 Q3销量分别实现了同比 +3%/+30%/+12%，特斯拉 Model 3Q3销量为 3.2万辆。 公司 20Q3毛利率为 26.1%，环比+1.4%，得益于规模化生产带来的 成本改善。 Q3期间费用率为 14.0%，同比-0.8%，销售/管理/研发/ 财务费用率同比-0.6%/-0.8%/-1.0%/+1.5%，除汇率波动导致汇兑损 失带来的财务费用率增加外，其余各项费用率都同比降低，增厚利润。 行业持续环比改善， 公司有望实现 60-65亿元全年营收目标，同比 +12%~+20%。 Q4进入到汽车销售的传统旺季， 且特斯拉 Model 3降价带来需求增长，行业需求端持续改善复苏，政策端新能源汽车下 乡和购置补贴政策延长等政策鼓励， 催化行业四季度销量近一步提 升。我们预计公司 20Q4有望实现营收 17-22亿元， 同比+7%~+37%， 顺利达成全年 60~65亿收入目标。 公司布局智能驾驶系统和热管理系统等新业务，积极拓展新客户， 成长进入加速期。 1） 在智能驾驶系统方面，公司第 IV 代 IBS 智能 刹车系统预计会加速进行国产替代。电子真空泵、电动调节转向管柱、 电动尾门、座椅按摩系统等产品已获得正式订单。 2） 新能源汽车热 管理方面，公司成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子 水泵、气液分离器等产品， 有望快速进入市场。 3） 客户方面，除了 给通用、福特、菲亚特-克莱斯勒、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本 田等主流主机厂供货外，公司还积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理想 等头部造车新势力开展合作，订单量增加迅速。 盈利预测和投资评级： 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司 2020~2022年营业收入分别为 60.56亿元、 96.89亿元、 135.65亿 元，同比增速分别为 13%、 60%、 40%；归母净利润分别为 5.61亿 元、 8.54亿元、 11.97亿元，同比增速分别为 23%、 52%、 40%， 对应 EPS 分别为 0.53元、 0.81元、 1.14元。

公司是全球车灯控制器龙头。2018年公司主光源控制器、辅助光源控制器全球市占率分别为5.26%、4.77%，具备全球竞争力。2014-2019营收和利润年化增长率分别为16.7%和7.4%，稳步发展。 新产品、新客户、新产能带动快速增长。1）新产品方面，2020H1公司共获得新定点项目47个，预计整个产品生命周期销量4000万只以上，既有照明控制系统，也有电机控制系统、能源管理系统、车载电子与电器等多元化产品。同时截至2020年6月底公司还有121个在研项目。2）新客户方面，2020上半年公司营收占比重73%来自于大众系，公司现已开拓戴姆勒、捷豹路虎、上汽通用、标致雪铁龙、比亚迪、福特、宝马车、长城等数十家全球知名乘用车整车厂商，客户结构不断优化，间接提升了抗风险能力。我们预计2021年三代LED主光源控制器的增量主要来源于雷诺、福特、宝马和日产等新客户量产。氛围灯和尾灯控制器收入激增主要得益于大众MEB新型氛围灯和宝马尾灯控制器项目量产，增厚公司业绩。3）新产能方面，公司IPO上市募集到的6.7亿元用于生产基地扩建，预计将在2023年扩展至3980万套产能，扩产约1.4倍。招股说明书显示，新产能达产后将实现25.9%的税后内部收益率，5.9亿元的税后净现值。 LED车灯渗透率的快速提升，带来车灯控制器迎需求的增长，公司作为全球龙头受益显著。且将受益于第三方生产模式带来的成本优势，市占率有望稳步提升。 LED车灯节能耐久，随着其成本下降和整车消费升级，渗透率有望不断提升，带动控制器市场扩大，预计到2025年全球LED控制器市场规模485亿元，未来五年年均复合增长率19.6%。随着主机厂力推车灯控制器第三方定点，公司规模化生产带来的成本优势将凸显出来，预计将在雷诺、福特、宝马、日产等新车型配套份额有所提升。 依托在控制器领域积累，公司开拓除车灯控制器外的AGS、能量管理系统等，有望带来新增长点。AGS方面，国内商用车AGS蓝海市场到2024年预计规模可达23亿元，公司与全球领先企业劳士领成立合资公司，有望抢占份额。此外，公司积极拓展和研发能量管理系统，已有DC/DC转换模块、DC/AC逆变器等在戴姆勒上稳定供货，募投1.7亿元将用于DC/DC变换器、48V逆变器和车载充电模块OBC研发。 盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。预计公司各类新产品未来三年渗透率提升较快，业绩增速将显著高于汽车销量增速。预计公司2020~2022年营业收入分别为31.94亿元、40.72亿元、50.03亿元，同比增速分别为9%、27%、23%；归母净利润分别为5.62亿元、6.79亿元、8.21亿元，同比增速分别为18%、21%、21%，对应EPS分别为1.41元、1.70元、2.05元。

合资品牌广丰/广本持续强势，9月份销量8.1/8.8万辆，同比25%/+22%，环比+21%/+21%。分品牌来看，广丰雷凌/凯美瑞YARiS L 销量分别为2.6/1.8/1.1万辆；广本单月销量创历史新高，雅阁/缤智/皓影/飞度/凌派销量分别为2.3/1.6/1.5/1.3/1.0万辆，其中飞度上市仅2个月即实现月销过万。明星车型凯美瑞、雅阁大换代1～年后，目前价格依然坚挺，汽车之家数据显示终端优惠幅度0.2-1.5万元，远低于同级别其他车型优惠幅度，体现其超强产品竞争力。 广菲克/广三菱9月销量为3862/7030辆，同比-36%/-39%，环比21%/41%，仍处于逐月回暖状态。 自主品牌9月销量3.1万辆，同比+5%，环比+18%，MPV 和新能源表现亮眼。传祺MPV 家族M8+M6销量7329辆，同比+36%；广汽新能源9月销量为7006辆，同比+75%，其中埃安系列销售6876辆，同比+72%，新发布的SUV 埃安V 销量稳定，连续2个月销量超2000辆。 月24日，公司发布了面向3200人的不超过2.2亿股的股权激励计划，约占当时公司股本总额的2.14%，助力长期发展。此次激励计划覆盖面更广，包括了公司的高管和核心技术/业务骨干等，旨在于5-6年的时间内留住人才，将凝聚人心，提升经营效率。 盈利预测和投资评级：持续维持公司“买入”评级。基于审慎性原则，暂不考虑股权激励计划对公司的影响，预计公司2020~2022年营业收入分别为615.06亿元、695.02亿元、764.51亿元，同比增速分别为3%、13%、10%；归母净利润分别为71.60亿元、82.84亿元、96.77亿元，同比增速分别为8%、16%、17%。2020-2022年对应EPS 为0.70元/0.81元/0.95元。 风险提示：国内汽车市场恢复不及预期；自主品牌发展速度不及预期。

事件：公司发布产销快报，9月共实现产销57.2/60.2万辆，同比+0.70%/+9.51%，环比+14.75%/19.45%。其中上汽大众产销15.6/17.5万辆，同比-12.14%/-1.19%，环比+4.02%/+20.69%；上汽通用产销15.0/15.3万辆，同比-4.04%/+9.47%，环比+16.92%/+18.62%；上汽乘用车产销6.0/6.0万辆，同比-6.91%/+5.86%，环比+17.93%/+19.71%；上汽通用五菱产销17.0/17.6万辆，同比+22.43%/+19.73%，环比+22.93%/+18.92%。 点评：受行业回暖复苏，公司9月批发销量同比+9.5%，略高于行业销量增速（预计行业增速为5%~9%）。根据中汽协10月9日数据显示，预估9月乘用车销量同比+7.6%。分品牌来看，大众持续弱复苏改善，大众品牌完成销售15.5万辆，实现同比增长，蝉联单一品牌销量冠军。通用高端车型全线回暖，预计将提升单车销售均价，推动盈利能力改善。其中别克批发销量9.9万辆，同比+28%，创24个月来新高，GL8、昂科威、英朗分别实现销售1.7万、1.6万和3.2万辆；凯迪拉克销量为2.6万台，同比+41.7%，SUV系列表现亮眼，XT4/XT5/XT6分别实现了同比+78.6%/+57.7%/+90.1%。 自主品牌海外销量达到2.7万辆，同比增长66.6%。在疫情影响下仍创历史新高，名爵保持中国出口单一品牌销量第一。 上汽通用五菱MiiEV9月销量达20,150辆，夺得当月新能源汽车销冠。五菱品牌销量达118,027辆，同比增长36%，银标五菱凯捷订单总量突破10000辆；新宝骏品牌销量达20,290辆，同比增长22%，其中，新宝骏RS-3月销9,001辆，RC-5月销5,587辆。 在政策+需求推动下，叠加自主品牌新车型投放，预计公司四季度销量将继续环比、同比改善。汽车“金九银十”旺季促销迎来政策加码。政策方面，2020年7月，工信部等三部门推出开展新能源汽车下乡活动，提振新能源汽车产销量。10月9日，湖北省出台《稳定和扩大汽车消费若干措施》，按销售价格的3%给予补贴。同时，新能源汽车购置补贴政策将从2019年底延续至2022年底。 荣威全新R标和狮标下的新产品MARVEL-R、ER6、RX5PLUS、iMAX8等在设计和智能体验上的升级有望带来销量提升。自主产品升级带来新增长点。 盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为7651.62亿元、8036.65亿元、8744.71亿元，同比增速分别为-9%、5%、9%；归母净利润分别为221.39亿元、261.59亿元、300.57亿元，同比增速分别为-14%、18%、15%。考虑到海外疫情不确定性对公司的影响，我们预计2020-2022年EPS为1.89元/2.24元/2.57元，基于对公司龙头地位和自主产品升级的肯定，维持公司“增持”评级。 风险提示：海外疫情不确定性影响公司海外业务；国内汽车市场恢复不及预期。

事件：公司发布半年报，2020H1实现营收536.22亿元，同比-24.01%；归母净利润13.07亿元，同比-61.16%。其中Q2环比改善，营收296.49亿元，同比-15.27%，环比+23.67%，归母净利润11.72亿元，同比-22.84%，环比+770.09%。 点评：点评：由于海外延锋汽饰规模较大，且目前仍处于整合阶段，导致上半年公司净利润降幅远超收入降幅。2018、2019年公司海外营收分别为307亿元、298亿元，占公司总营收比重为20%、21%，净利润我们估计约为-5亿元、-0.2亿元，因此上半年海外疫情停工对公司整体利润端影响较大。分各项业务看，内外饰件业务营业收入为350.48亿元，同比-21.46%，归母净利润为7.80亿元，同比-55.08%；金属成型和模具业务营业收入为35.68亿元，同比-26.05%，归母净利润为0.03亿元，同比-98.37%；功能件业务营业收入为99.76亿元，同比-30.20%，归母净利润为5.72亿元，同比-50.04%。 二季度行业销量呈恢复性增长，三季度叠加海外复苏，景气度持续提升。2020Q2汽车产销分别完成663.8万辆和658.5万辆，同比分别增加14.2%和10.3%，环比分别增加91.1%和79.3%。行业复苏推动二季度业绩改善。下半年进入汽车周期性销售旺季，海外疫情逐渐可控也进一步释放需求，有望带动公司业绩改善。 在补贴退坡放缓、新能源车下乡等政策推动下，新能源汽车销量改善，下半年销量预计70万辆（环比+50%，同比+40%），公司定点的众多新能源项目将迎来放量，包括大众MEB、特斯拉ModelY量产和Model3增量等，推动业绩估值双提升。 公司持续整合业务，提高管理效率。8月24日，子公司延锋汽饰收购了延锋内饰30%的股权，收购后公司实现100%控股，加速全球化进程。子公司实业交通电器拟出售持有的李尔实业交通45%的股权，退出汽车车用线束总成业务，集中精力在功能类零件。公司在电动化智能化方面屡获新订单。根据公司公告，上半年子公司延锋获得了通用汽车全球电动车平台BEV3的定点，产品涉及仪表板、门板和座椅等。子公司华域电动的驱动电机实现了对上汽乘用车、上汽通用稳定供货，其辅驱电机获通用汽车BEV3定点，电力电子箱实现对上汽通用五菱供货。子公司华域麦格纳电驱获通用汽车BEV3定点，预计2020Q4起实现对德国大众全球MEB电动平台批量供货；公司电子分公司的24GHz后向毫米波雷达和77GHz角雷达实现对上汽乘用车、上汽大通供货，77GHz前向毫米波雷达批量给金龙客车和上汽通用五菱供货。子公司华域视觉获得了日本主流车厂的两个出口项目定点。 盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。公司是国内零部件龙头公司，技术积累深厚，深度绑定优质客户上汽集团，基于三季度海外复苏预期和公司在手订单将批量供货，我们维持公司“买入”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为1182.21亿元、1299.72亿元、1482.48亿元，同比增速分别为-18%、10%、14%；归母净利润分别为46.15亿元、58.86亿元、66.49亿元，同比增速分别为-28%、27%、13%，对应EPS分别为1.48元、1.87元、2.11元。 风险提示：北美疫情的不确定性对公司海外业务产生影响；全球汽车销量增速放缓带来零部件竞争的加剧。

Q2业绩改善的驱动力一方面来自高利润车型占比的提升，另一方面是Q2汇兑收益带来财务费用大幅降低。皮卡Q2销量6.50万辆，同比+128.85%，环比+110.19%，是销量及利润改善的核心驱动力。二季度公司同比业绩增速（29.16%）＞销量增速（16.72%）＞行业销量增速（11.56%），经营稳中向好势头持续。费用方面，公司Q2费用率为6.05%，同比下降1.32个百分点，环比下降9.86个百分点，主要原因是财务费用-3.27亿元，同比-3.16亿元，环比-8.10亿元。 在疫情缓解、行业回暖的帮助下，2020Q2公司汽车销量为24.48万辆，同比+16.72%，环比+62.86%，哈弗/WEY/欧拉Q2销量为15.60/1.67/0.67万辆，同比+6.25%/-17.40%/-47.87%，环比+46.90%/+69.50%/+149.09%。得益于高毛利率的皮卡销量占比提升，2020H1公司平均单车售价为9.09万元，相比2019年提升了0.02万元。长城皮卡是国内皮卡市场销冠，市场占有率近50%，随着上半年多省市皮卡政策解禁，其销量占公司总销量的比例由2019年的14.04%增长到2020Q2的26.54%，帮助公司毛利率从2019年的16.22%提升至17.55%，增加了1.33个百分点。下半年，解禁政策发酵，各地皮卡需求持续释放，皮卡将延续增长态势。 “柠檬”、“坦克”、“咖啡”三大技术品牌助力公司产品、品牌升级。下半年全新一代H6的推出，有望拉动公司新一轮的销量提升。公司2020H1研发费用12.20亿元，同比+32.97%，研发费用率达到3.40%，同比+1.12个百分点。公司在2020年7月20日推出了柠檬、坦克、咖啡三大平台，其中“柠檬”是全球化高智能模块化平台，覆盖从A0到C级的轿车、SUV和MPV市场；“坦克”是智能专业越野平台；“咖啡”是智能化品牌，涵盖智能座舱、智能驾驶和智能电子电气架构等方面，将协助公司在2021年实现L3级自动驾驶、在2023年达到L4级自动驾驶。后续车型将基于三大平台开发，包括下半年上市的第三代哈弗H6、WEY坦克300、欧拉好猫等，实现平台化开发摊薄成本。 盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为981.35亿元、1089.30亿元、1252.69亿元，同比增速分别为2%、11%、15%；归母净利润分别为48.57亿元、54.30亿元、62.58亿元，同比增速分别为8%、12%、15%，对应EPS分别为0.53元、0.59元、0.69元。 风险提示：海外疫情不确定性对影响公司海外业务；皮卡需求不及预期。

Q2三费降低和交易性金融资产收益，间接提升了公司盈利能力。2020Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.75%/2.46%/1.55%/-0.13%，同比-3.29/-0.33/+0.14/-0.35个百分点，其中销售费用下降最为显著，销售费用大幅下降一方面得益于公司本期执行新收入准则，车贷贴息部分不再计入销售费用，直接抵减收入；另一方面，公司运输物流和广告宣传费等费用同比下降。管理费用降低得益于支付工资薪酬的降低。财务费用降低得益于利息支出的减少。另外，公司Q2实现公允价值变动损益11.76亿元，同比+11.53亿元。 现金流回暖改善，增加抗风险能力。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为293.57亿元，为应对疫情保障现金流，增加了抗风险能力。合资品牌单车销售均价略有提升，顺应消费升级趋势，自主品牌盈利改善，下半年预计将延续逐季改善趋势，全年销量增速预计略高于行业增速（预测-10%到-7%）。上汽大众、通用中高端车占比分别约为63%/55%。上半年顺应消费升级趋势，平均单车价格分别为12.78/11.81万元，相比2019年提高了0.99/0.07万元。自主品牌2020H1亏损22.15亿元，单车净利润-0.92万元，相比2019年提高了0.14万元；2020Q2亏损11.46亿元，同比减亏6.5亿元，单车净利润-0.81万元，盈利持续改善。 公司下半年推出至少11款重磅车型，销量增长可期。自主品牌方面，8月13日荣威全新“R标”轿车ER6上市，续航里程620km，补足荣威新能源续航里程短板，有望成为下一个新能源爆款；荣威新能源车i6MAX和名爵第三代MG6也将于下半年上市。大众将推出途观X、途岳纯电版和MEB平台首款SUV电动车ID.4。此外，别克的昂科威S、纯电微蓝7，五菱的miniEV、银标凯捷，新宝骏的RS-7等车型也将陆续亮相。下半年是汽车销售旺季，海外疫情也有所缓解，各品牌有望实现全线反弹。 盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为7651.62亿元、8036.65亿元、8744.71亿元，同比增速分别为-9%、5%、9%；归母净利润分别为221.39亿元、290.27亿元、369.80亿元，同比增速分别为-14%、31%、27%。公司节源开流，一方面顺应消费升级，单车售价不断提升，另一方面通过降低费用率来提升利润；下半年进入汽车销售旺季，公司重磅车型密集投放，销量有望实现反弹，我们上调公司2020-2022年EPS至1.89元/2.48元/3.17元（原预测为1.52元/1.84元/2.09元），维持公司“增持”评级。

事件： 公司发布半年报， 2020H1 实现营收 76.11 亿元，同比-39.17%； 归 母净利润 0.63 亿元，同比-90.78%，业绩受疫情影响承压明显。 其 中 Q2 环比改善，营收 48.04 亿元， 同比-37.35%， 环比+71.07%， 归母净利润 2.06 亿元，同比-44.59%，环比+243.98%。 点评： Q2 环比改善主要得益于疫情缓解带来的销量提升，高利润新能源客 车受行业下行压力较大市占率略有下滑， 2020 上半年 6 米以上新能 源客车市占率 21.14%。 公司 Q2 销量为 9742 辆（ 同比-34.40%，环 比+88.94%），其中大型客车销售 4011 辆（同比-37.24%，环比 +83.32%），中型客车销售 4101 辆（同比-36.08%，环比+125.45%）， 轻型客车销售 1630 辆（同比-20.22%，环比+41.86%）。 新能源方面，公司今年 1~6 月 6 米以上新能源客车销量 4041 台，同 比-54%，市占率为 21.14%，新能源客车行业销量 1.91 万辆，同比 -35%，销量增速弱于行业增速的原因一方面受疫情影响，带来客车 采购的滞后以及公共交通出行的减少。另一方面， 目前各省市的地方 保护主义现象严重，使得客车市场中大量二三线企业还得以生存，从 而间接削弱宇通竞争力，导致上半年公司销量增速放缓。 持续加大研发投入，增强核心自主优势。 公司 2020H1 研发支出 6.32 亿元，占营业收入的比例为 8.31%，现已自主研发掌握了新能源、 智能化、安全、节能、舒适、环保等核心技术并持续领先。 在智能网联产品方面，宇通客车自主研发的自动驾驶巴士“小宇”已 经具备 L4 级别自动驾驶能力，目前已在郑州东区开放公交道路常态 化运行超 3 万公里。目前已经实现了 5 米自动驾驶微循环公交在郑 州常态化运行，并投入 12 米自动驾驶公交车在郑东新区 1 号线示范 运行。 2020 年 6 月，公司与斯达半导体宣布将合作开发 SiC 功率模 块； 2020 年 7 月，公司与华为签署协议，在云计算、大数据、车联 网、自动驾驶、新能源、智能交通等多个领域开展深入合作。 预计下半年国内+海外市场均持续复苏，带动公司销量业绩环比继续改善。在国内市场中，工信部 7 月 17 日召开《推动公共领域车辆电 动化行动计划》（征求意见稿） 会议， 将加快推进城市公交等公共领 域新能源汽车置换， 推动销量提升。 海外方面，公司 2020H1 拿到了 哈萨克斯坦 760 辆燃气客车， 挪威 102 辆纯电动客车订单，墨西哥 130 辆双源无轨电车等订单， 受环境保护政策和产品技术进步的驱 动，海外新能源客车需求下半年将持续增长。 盈利预测和投资评级： 首次覆盖给予公司“增持”评级。 预计公司 2020~2022 年营业收入分别为 237.74 亿元、 278.16 亿元、 311.53 亿元，同比增速分别为-22%、 17%、 12%；归母净利润分别为 11.31 亿元、 15.18 亿元、 24.14 亿元，同比增速分别为-42%、 34%、 59%， 对应 EPS 分别为 0.51 元、 0.69 元、 1.09 元。 风险提示： 受私家车、高铁等替代因素影响， 客车市场需求进一步 萎缩；海外疫情加剧影响客车需求和业务开展。