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石金漫

中国银河

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 登记编号:S0130522030002。曾就职于国泰君安证券股份有限公司、国海证券股份有限公司。汽车行业分析师,香港理工大学理学硕士、工学学士。7年汽车、电力设备新能源行业研究经验。2016-2019年多次新财富、水晶球、II 上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研究院,目前主要负责汽车行业小组研究。...>>

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宇通客车 交运设备行业 2020-11-09 18.59 -- -- 18.89 1.61%
18.89 1.61%
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事件: 公司发布10月份销量快报,2020年10月实现销量3642辆,同比+25%,环比-8%,2020年1-10月实现销量30482辆,同比-32%。 点评: 得益于下半年新能源客车迎来大量订单交付,公司销量环比持续改善。受三四季度周期性旺季带动,公司三季度以来销量逐月递增,四季度客车市场受政策、投资的拉动将继续保持增长态势。预计四季度客车行业销量结构中,公交客车同比增幅最大,占比居第一,公路客车和校车同比略微下滑。 在新能源占比提升、大型车占比提升的结构优化下,平均单车售价有望继续提升。公司2020年Q1~Q3平均单车售价为54.46万元、49.31万元、50.27万元。三季度开始执行新的补贴政策后,在补贴金额退坡10%的背景下,公司Q3平均单车售价环比Q2逆势提升近1万元,结构优化显著。从Q4订单情况看,销量有望同比转正,预计结构性优化将带动Q4平均单车售价继续提升,业绩逐步复苏。 行业高景气度预计将持续到2021年,国内+海外市场需求双提振。国内方面,疫情好转后地方政府财政紧张情况有望缓解,带动需求持续恢复;国外方面,公司于Q4开始海外营销活动,抓住因疫情而推迟的需求,明年将显著改善。 盈利预测和投资评级:考虑到行业景气度持续和公司产品结构优化,维持公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为237.74亿元、279.34亿元、312.87亿元,同比增速分别为-22%、18%、12%;归母净利润分别为11.31亿元、17.73亿元、21.24亿元,同比增速分别为-42%、57%、20%,对应EPS分别为0.51元、0.80元、0.96元。 风险提示:受私家车、高铁等替代因素影响,客车市场需求进一步萎缩;海外二次疫情影响销售业务和客车需求恢复。
长安汽车 交运设备行业 2020-11-09 18.40 -- -- 28.38 54.24%
28.38 54.24%
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明星车型 CS75系列、UNI-T 顺应强周期,带动自主品牌 10月销量11.2万辆,同比+47%,环比+9%。UNI-K 新品催化新一轮高速增长。 分车型来看, UNI-T 展现强爆发力,上市以来连续 4个月销量破万,且高配版本销量占比超 60%。得益于 UNI 系列产品竞争力及良好口碑效应,UNI-K 有望催化自主品牌新一轮增长通道。 CS 系列中,CS75系列销量 3.1万辆,仅次于哈弗 H6,占据 SUV市场头部位置。CS55系列销量为 1.34万辆,CS35系列销量为 0.9万辆。在轿车领域,逸动 10月售出 2.04万辆,锐程 CC 售出 0.46万辆。新品周期带动销量及品牌持续向上突破,Q3自主品牌单车营收 7.83万元,同比+0.4万元,环比+0.06万元。 合资品牌方面,长安福特 10月销量为 2.6万辆,同比+43%,锐际、探险者表现亮眼。锐际 10月销量环比+8.2%,订单量环比+20.6%。 轿车方面,蒙迪欧连续 3个月实现同比、环比双增长,10月环比+10.2%。新产品方面,福克斯旅行版预计将在 11月内上市;新车规划方面,未来将推出新一代锐界、新一代蒙迪欧,以及国产 Mach-E等多款新车型,其中 Mach-E 将于明年实现国产化,丰富的车型规划有望持续提振长安福特销量。 长安马自达 10月销量 1.6万辆,同比+23%,主力车型昂克赛销量9257台,CX-5销量 3115台。全新推出的昂克赛拉压燃版和 CX-30压燃版搭载了 24V 轻混系统,及时拥抱电气化。 盈利预测和投资评级:维持公司评级为“增持”。预计公司 2020~2022年营业收入分别为 782.16亿元、887.52亿元、978.92亿元,同比增速分别为 11%、13%、10%;归母净利润分别为 44.99亿元、53.55亿元、60.51亿元,对应 EPS 分别为 0.84元、1.00元、1.13元。 风险提示:乘用车销量增速放缓的风险;公司新品未得到市场广泛认可的风险。
上汽集团 交运设备行业 2020-11-04 24.40 -- -- 28.80 18.03%
28.80 18.03%
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三季度合资公司投资收益 64.65亿元,同比+3%,环比+58%,带动 公司三季度业绩反转。 受益行业回暖带动公司产能利用率的提升, 叠加高端车型占比提升,公司三季度业绩反转。其中合资品牌投资收 益大幅增加, 自主品牌销量复苏带动母公司三季度收入 153.36亿元, 环比+33%,同比+2%。 展望四季度,商用车受政策、投资的拉动将 继续保持增长态势,乘用车方面, 9月下旬开幕的北京国际车展推动 了企业新品的全面投放,叠加各地促进消费政策的延续,都将积极推 动汽车消费市场。 降费措施效果显著,底部回购彰显对未来发展信心。 公司三季度销 售费用、管理费用分别为 109.71亿元/48.22亿元,同比均有下滑。 前三季度销售费用同比下滑 40%,主要原因一方面是执行了新收入 准则,车贷贴息等不在计入销售费用,另一方面,公司在物流及广告 宣传等费用方面合理管控,实施降本增效。 公司 7月 3日公告《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》, 根据最新三季报披露,在 7月 22日至 9月 30日期间,公司已回购 股份 7,010万股份,占公司总股本比例约 0.6%。 公司在底部回购股 份,侧面向市场传递公司经营状况良好,提振投资者信心。 迎接 Q4顺周期旺季,多款爆款车型销量可期。 Q4为传统销售旺季, 明星车型如五菱 Mini EV、 大众朗逸、 别克 GL8等将持续热销,巩 固公司龙头地位。 荣威全新 R 标和狮标下的新产品 MARVEL-R、 ER6、 RX5PLUS、 iMAX8等在设计和智能体验上的升级有望带来销 量提升。 盈利预测和投资评级: 维持公司“增持”评级。 预计公司 2020~2022年营业收入分别为 7927.25亿元、 8799.25亿元、 9679.17亿元,同 比增速分别为-6%、 11%、 10%;归母净利润分别为 220.29亿元、 261.56亿元、 276.97亿元,同比增速分别为-14%、 19%、 6%,对 应 EPS 分别为 1.89元/2.24元/2.37元,维持公司“增持”评级。 风险提示: 海外疫情不确定性对影响公司海外业务; 国内汽车市场 需求不及预期
华域汽车 交运设备行业 2020-11-02 31.01 -- -- 35.88 15.70%
35.88 15.70%
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受三季度我国汽车销量回暖,海外北美延锋复工复产稳步推进, Q3公司业绩大幅改善。 2020年 9月,我国汽车产销分别完成 252.4万 辆和 256.5万辆,环比分别增长 19.1%和 17.4%,汽车产销已连续 6个月呈现增长,其中销量已连续五个月增速保持在 10%以上。市场 恢复形势的向好,推动公司业绩大幅改善。 展望四季度,商用车受政 策、投资的拉动将继续保持增长态势,乘用车方面, 9月下旬开幕的 北京国际车展推动了企业新品的全面投放,叠加各地促进消费政策的 延续,都将积极推动汽车消费市场。 产品结构优化, 持续整合业务, 管理效率进一步提升。 公司 2019Q1~2020Q3单季度利润率稳步提升, 毛利率、净利率分别为 14.28%/15.09%/14.25%/14.26%/13.16%/13.38%/15.22% 、 6.56%/5.84%/5.72%/5.55%/0.53%/5.14%/6.19%, 逐季改善, 盈利 能力稳步提升趋势显著。我们认为公司三季度利润率改善的原因有以 下几个方面: 1)海外北美延锋汽饰已稳步复工复产,产能利用率的 提升大幅改善海外业务盈利情况, 2)特斯拉上海工厂产销量爬坡, 预计公司配套特斯拉产品利润率略高于其他主机厂, 3) 公司持续业 务整合、产品结构优化(华域视觉及智能化产品放量),提升盈利水 平。 在业务整合方面, 2020年 8月,子公司延锋汽饰收购了延锋内饰 30% 的股权,收购后公司实现 100%控股,加速全球化进程。另外子公司 实业交通电器拟出售持有的李尔实业交通 45%的股权,退出汽车车 用线束总成业务,集中精力在功能类零件。 公司在电动化智能化方面屡获新订单,带来新催化。 根据公司公告,2020上半年子公司延锋获得了通用汽车全球电动车平台 BEV3的定 点,产品涉及仪表板、门板和座椅等。 子公司华域电动的驱动电机实 现了对上汽乘用车、上汽通用稳定供货, 其辅驱电机获通用汽车 BEV3定点,电力电子箱实现对上汽通用五菱供货。 子公司华域麦格 纳电驱获通用汽车 BEV3定点,预计 2020Q4起实现对德国大众全 球 MEB 电动平台批量供货;公司电子分公司的 24GHz 后向毫米波 雷达和 77GHz 角雷达实现对上汽乘用车、上汽大通供货, 77GHz 前向毫米波雷达批量给金龙客车和上汽通用五菱供货。 子公司华域视 觉获得了日本主流车厂的两个出口项目定点。 盈利预测和投资评级: 维持公司“买入”评级。 由于三季度国内车 市产销量超出市场预计, 预计恢复性增长将延续至四季度。因此我们 上调了公司盈利预测,预计公司 2020~2022年营业收入分别为 1228.22亿元、 1426.71亿元、 1642.1亿元,同比增速分别为-15%、 16%、 15%;归母净利润分别为 49.06亿元、 62.91亿元、 70.43亿 元,同比增速分别为-24%、 28%、 12%,对应 EPS 分别为 1.56元、 2.00元、 2.23元。 风险提示: 北美疫情的不确定性对公司海外业务产生影响; 全球汽 车销量增速放缓带来零部件竞争的加剧。
阿尔特 电子元器件行业 2020-11-02 26.98 -- -- 30.36 12.53%
30.80 14.16%
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事件:公司发布2020年三季报,Q3实现营收1.48亿元,同比-31%,归母净利润0.41亿元,同比+8%;前三季度公司实现营收4.83亿元,同比-29%,归母净利润0.78亿元,同比-25%,扣非归母净利润0.69亿元,同比-16%。 投资要点:投资要点:受疫情影响,整车厂开工延期,公司设计项目执行进度推迟,2020前三季度公司扣非归母净利润略有下滑,预计四季度将修复。公司凭借在汽车设计领域的龙头地位,及设计全产业链的布局优势,将显著受益于行业复苏。公司是国内覆盖最长产业链的独立汽车设计公司,其中整车交付流程内的设计国内仅阿尔特可以完成,公司营收高于龙创设计、长城华冠等其他汽车设计企业。公司客户覆盖了一汽集团、广汽集团、东风集团、江铃集团、广汽本田、东风本田等传统主机厂,以及爱驰汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等新势力造车,龙头地位显著。 公司将受益于主机厂竞争加剧带来的产品迭代加速。公司业务范围覆盖全新车型开发、换代、改款等。随着整车行业竞争加剧,产品迭代将加速,造型和产品差异化成为诸多主机厂抢占市场的重要手段,市场对整车设计开发需求增长,2017-2019年我国全新上市车型分别为42、149和161款。造型设计在全产业链中壁垒较高且容易产生差异化竞争,也是公司的亮点。 新能源汽车快速增长,各路新势力造车厂落地开花为公司增添新动力,此外放开新能源汽车代工、支持换电模式等对公司新能源汽车业务推动显著。2020年发布的新能源全新车型为87款,首次超过燃油车全新车型的74款。上半年新能源汽车购置补贴政策将从2019年底延续至2022年底,2020年7月,工信部等三部门推出开展新能源汽车下乡活动,政策改善带动新能源汽车行业快速增长,有望带来新一波产品设计热潮。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“买入”评级。在汽车行业竞争日趋激烈的环境下,各汽车整车生产企业为获得持续稳定的增长,不断提升汽车相关技术和研发储备是其核心竞争方式。技术发展的需求扩大了独立汽车设计公司的业务量,公司作为设计龙头将受益显著。预计公司2020~2022年营业收入分别为9.69亿元、12.54亿元、16.37亿元,同比增速分别为9%、30%、31%;归母净利润分别为1.49亿元、1.96亿元、2.78亿元,同比增速分别为14%、32%、41%,对应EPS分别为0.49元、0.64元、0.91元。 风险提示:新能源汽车行业发展不及预期;独立设计公司和主机厂研发中心增多导致竞争加剧风险。
中科创达 计算机行业 2020-10-29 84.27 -- -- 102.80 21.99%
147.59 75.14%
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事件: 公司发布2020年三季报,2020年1-9月份公司实现营业收入17.9亿元,同比+ 40.3%;归母净利润为2.9亿元,同比+88.1%。20Q3实现营收7.4亿元,同比+36.8%;归母净利润1.2亿元,同比+75.2%。 投资要点: 智能汽车和物联网业务有望延续高增长趋势。2020年1-9月,公司智能软件业务实现收入约8.4亿元,同比约+23%。智能汽车业务1-9月份实现收入约4.8亿元,同比约+62%,Q3收入约1.9亿元,同比+58%,公司依靠高通芯片和自身操作系统的技术壁垒,在智能座舱领域的IP 授权数量不断增加;智能驾驶方面,公司推出的低速场景下的自动泊车产品21年将量产,2022年将推出基于视觉融合的自动泊车方案。物联网业务1-9月实现收入约4.6亿元,同比约+100%,Q3收入约2.6亿元,同比约+107%,增速高于行业增速。细分来看,机器人是公司多年投入的业务,2020年扫地机器人出货量大增;相机领域市场需求稳定,AR/VR 方面边际改善。公司覆盖的客户有700多家,20Q3公司向各类厂商备货了约8000万元,对未来充满信心。 公司产品竞争力不断增加,Q3毛利率37.2%,同比+2.4pct,环比+3.1pct,得益于智能软件中5G 业务占比提升和智能汽车中IP 授权占比提升。公司Q3期间费用率为21.9%,同比-0.7pct,得益于营收增加带来的费用摊薄, 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.9%/8.9%/9.2%/0.9%,同比-0.7pct/-0.8pct/-0.2pct/+1.0pct,公司在研发上持续投入,研发费用率在营收大增的情况下-0.2pct。 盈利预测和投资评级:公司在操作系统领域有很强竞争力,将受益于汽车智能化和物联网的快速发展,维持公司“买入”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为24.66亿元、32.31亿元、41.35亿元,同比增速分别为35%、31%、28%;归母净利润分别为3.42亿元、5.03亿元、6.64亿元,同比增速分别为44%、47%、32%,对应EPS 分别为0.81元、1.19元、1.57元。 风险提示:汽车智能化网联化发展不及预期;物联网终端市场发展不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-10-27 23.50 -- -- 29.90 27.23%
51.72 120.09%
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事件:公司发布三季报,2020前三季度实现营收621.4亿元,同比-0.7%;归母净利润25.9亿元,同比-11.3%。 点评:点评:Q3实现营收262.1亿元,同比+23.6%,,归母净利润归母净利润14.4亿元,同亿元,同比比+2.9%;;销售毛利率为销售毛利率为19.0%,同比+0.5%,环比+1.4%,得益于,得益于销量增加带来的规模效应。公司Q3实现销量28.6万台,同比+23.9%,哈弗/WEY/皮卡/欧拉的销量同比+8.5%/+3.0%/+93.2%/+179.9%。根据销量口径,Q3单车营收9.18万元,同比-0.01万元,环比-0.44万元,主要受Q3M6、欧拉的销量占比提升影响;根据公司的财务口径,则单车营收环比提升0.3万元左右。 Q3期间费用率为11.2%,同比,同比提升提升2.9个百分点个百分点,环比提升提升5.6个个百分点,主要受汇兑损益和销售费用增加影响。Q3卢布汇率波动产生5.1亿元汇兑损失,导致Q3财务费用率1.8%,同比提升2.5个百分点,环比提升3.2个百分点,剔除后Q3实现净利润19.5亿元,环比+25.3%,同比+47.2%,符合预期。新车密集发布和成都、北京车展导致Q3销售费用率为4.6%,同比提升0.4个百分点,环比提升1.9个百分点。 新车周期下公司有望实现量价齐升。9月三代H6销量1.1万辆,预计年底前三代H6月销超过2万辆。大狗10月预期销量5000台以上,占领30万以下智能化越野车细分市场。欧拉好猫10月22日投产,目前在手订单超过2000台,明年销量目标是4万台。皮卡方面,解禁政策带动需求持续释放,长城炮和风骏有望稳定在月销1万台以上。明年将会有哈弗初恋,下一代F系列,Wey全新一代产品等10余款新车型。 泰国工厂泰国工厂21年年6月份有望释放10万皮卡+10万万SUV产能。2020年底公司可与通用达成合同,经过半年工厂改造后,将推出皮卡和SUV,公司有望切入东南亚广阔市场,其中泰国皮卡市场渗透率为40%。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。考虑到新平台下产品在Q3销量表现很好,我们上调了公司盈利预测,预计公司2020~2022年营业收入分别为981.35亿元、1148.18亿元、1320.41亿元,同比增速分别为2%、17%、15%;归母净利润分别为48.54亿元、59.04亿元、75.11亿元,同比增速分别为8%、22%、27%,对应EPS分别为0.53元、0.65元、0.82元。 风险提示:海外疫情不确定性和汇率影响公司海外业务;皮卡需求不及预期;
拓普集团 机械行业 2020-10-22 40.95 -- -- 40.58 -0.90%
48.42 18.24%
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受行业回暖复苏,公司 Q3营收 17.6亿元,同比+32.3%,环比 29.8%, 归母净利润 1.7亿元,同比+35.3%,环比+67.6%,业绩符合预期。 根据中汽协数据, Q3乘用车产销量分别为 546.8/550.3万辆,同比 +7%/+7%。主流下游客户销量强势复苏带动公司 Q3业绩持续大幅 改善, 公司主要客户通用/福特/吉利 Q3销量分别实现了同比 +3%/+30%/+12%,特斯拉 Model 3Q3销量为 3.2万辆。 公司 20Q3毛利率为 26.1%,环比+1.4%,得益于规模化生产带来的 成本改善。 Q3期间费用率为 14.0%,同比-0.8%,销售/管理/研发/ 财务费用率同比-0.6%/-0.8%/-1.0%/+1.5%,除汇率波动导致汇兑损 失带来的财务费用率增加外,其余各项费用率都同比降低,增厚利润。 行业持续环比改善, 公司有望实现 60-65亿元全年营收目标,同比 +12%~+20%。 Q4进入到汽车销售的传统旺季, 且特斯拉 Model 3降价带来需求增长,行业需求端持续改善复苏,政策端新能源汽车下 乡和购置补贴政策延长等政策鼓励, 催化行业四季度销量近一步提 升。我们预计公司 20Q4有望实现营收 17-22亿元, 同比+7%~+37%, 顺利达成全年 60~65亿收入目标。 公司布局智能驾驶系统和热管理系统等新业务,积极拓展新客户, 成长进入加速期。 1) 在智能驾驶系统方面,公司第 IV 代 IBS 智能 刹车系统预计会加速进行国产替代。电子真空泵、电动调节转向管柱、 电动尾门、座椅按摩系统等产品已获得正式订单。 2) 新能源汽车热 管理方面,公司成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子 水泵、气液分离器等产品, 有望快速进入市场。 3) 客户方面,除了 给通用、福特、菲亚特-克莱斯勒、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本 田等主流主机厂供货外,公司还积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理想 等头部造车新势力开展合作,订单量增加迅速。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司 2020~2022年营业收入分别为 60.56亿元、 96.89亿元、 135.65亿 元,同比增速分别为 13%、 60%、 40%;归母净利润分别为 5.61亿 元、 8.54亿元、 11.97亿元,同比增速分别为 23%、 52%、 40%, 对应 EPS 分别为 0.53元、 0.81元、 1.14元。
科博达 机械行业 2020-10-16 76.20 -- -- 77.16 1.26%
83.10 9.06%
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公司是全球车灯控制器龙头。2018年公司主光源控制器、辅助光源控制器全球市占率分别为5.26%、4.77%,具备全球竞争力。2014-2019营收和利润年化增长率分别为16.7%和7.4%,稳步发展。 新产品、新客户、新产能带动快速增长。1)新产品方面,2020H1公司共获得新定点项目47个,预计整个产品生命周期销量4000万只以上,既有照明控制系统,也有电机控制系统、能源管理系统、车载电子与电器等多元化产品。同时截至2020年6月底公司还有121个在研项目。2)新客户方面,2020上半年公司营收占比重73%来自于大众系,公司现已开拓戴姆勒、捷豹路虎、上汽通用、标致雪铁龙、比亚迪、福特、宝马车、长城等数十家全球知名乘用车整车厂商,客户结构不断优化,间接提升了抗风险能力。我们预计2021年三代LED主光源控制器的增量主要来源于雷诺、福特、宝马和日产等新客户量产。氛围灯和尾灯控制器收入激增主要得益于大众MEB新型氛围灯和宝马尾灯控制器项目量产,增厚公司业绩。3)新产能方面,公司IPO上市募集到的6.7亿元用于生产基地扩建,预计将在2023年扩展至3980万套产能,扩产约1.4倍。招股说明书显示,新产能达产后将实现25.9%的税后内部收益率,5.9亿元的税后净现值。 LED车灯渗透率的快速提升,带来车灯控制器迎需求的增长,公司作为全球龙头受益显著。且将受益于第三方生产模式带来的成本优势,市占率有望稳步提升。 LED车灯节能耐久,随着其成本下降和整车消费升级,渗透率有望不断提升,带动控制器市场扩大,预计到2025年全球LED控制器市场规模485亿元,未来五年年均复合增长率19.6%。随着主机厂力推车灯控制器第三方定点,公司规模化生产带来的成本优势将凸显出来,预计将在雷诺、福特、宝马、日产等新车型配套份额有所提升。 依托在控制器领域积累,公司开拓除车灯控制器外的AGS、能量管理系统等,有望带来新增长点。AGS方面,国内商用车AGS蓝海市场到2024年预计规模可达23亿元,公司与全球领先企业劳士领成立合资公司,有望抢占份额。此外,公司积极拓展和研发能量管理系统,已有DC/DC转换模块、DC/AC逆变器等在戴姆勒上稳定供货,募投1.7亿元将用于DC/DC变换器、48V逆变器和车载充电模块OBC研发。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。预计公司各类新产品未来三年渗透率提升较快,业绩增速将显著高于汽车销量增速。预计公司2020~2022年营业收入分别为31.94亿元、40.72亿元、50.03亿元,同比增速分别为9%、27%、23%;归母净利润分别为5.62亿元、6.79亿元、8.21亿元,同比增速分别为18%、21%、21%,对应EPS分别为1.41元、1.70元、2.05元。
广汽集团 交运设备行业 2020-10-15 10.28 -- -- 14.39 39.98%
15.80 53.70%
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合资品牌广丰/广本持续强势,9月份销量8.1/8.8万辆,同比25%/+22%,环比+21%/+21%。分品牌来看,广丰雷凌/凯美瑞YARiS L 销量分别为2.6/1.8/1.1万辆;广本单月销量创历史新高,雅阁/缤智/皓影/飞度/凌派销量分别为2.3/1.6/1.5/1.3/1.0万辆,其中飞度上市仅2个月即实现月销过万。明星车型凯美瑞、雅阁大换代1~年后,目前价格依然坚挺,汽车之家数据显示终端优惠幅度0.2-1.5万元,远低于同级别其他车型优惠幅度,体现其超强产品竞争力。 广菲克/广三菱9月销量为3862/7030辆,同比-36%/-39%,环比21%/41%,仍处于逐月回暖状态。 自主品牌9月销量3.1万辆,同比+5%,环比+18%,MPV 和新能源表现亮眼。传祺MPV 家族M8+M6销量7329辆,同比+36%;广汽新能源9月销量为7006辆,同比+75%,其中埃安系列销售6876辆,同比+72%,新发布的SUV 埃安V 销量稳定,连续2个月销量超2000辆。 月24日,公司发布了面向3200人的不超过2.2亿股的股权激励计划,约占当时公司股本总额的2.14%,助力长期发展。此次激励计划覆盖面更广,包括了公司的高管和核心技术/业务骨干等,旨在于5-6年的时间内留住人才,将凝聚人心,提升经营效率。 盈利预测和投资评级:持续维持公司“买入”评级。基于审慎性原则,暂不考虑股权激励计划对公司的影响,预计公司2020~2022年营业收入分别为615.06亿元、695.02亿元、764.51亿元,同比增速分别为3%、13%、10%;归母净利润分别为71.60亿元、82.84亿元、96.77亿元,同比增速分别为8%、16%、17%。2020-2022年对应EPS 为0.70元/0.81元/0.95元。 风险提示:国内汽车市场恢复不及预期;自主品牌发展速度不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-10-14 20.10 -- -- 28.80 43.28%
28.80 43.28%
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事件:公司发布产销快报,9月共实现产销57.2/60.2万辆,同比+0.70%/+9.51%,环比+14.75%/19.45%。其中上汽大众产销15.6/17.5万辆,同比-12.14%/-1.19%,环比+4.02%/+20.69%;上汽通用产销15.0/15.3万辆,同比-4.04%/+9.47%,环比+16.92%/+18.62%;上汽乘用车产销6.0/6.0万辆,同比-6.91%/+5.86%,环比+17.93%/+19.71%;上汽通用五菱产销17.0/17.6万辆,同比+22.43%/+19.73%,环比+22.93%/+18.92%。 点评:受行业回暖复苏,公司9月批发销量同比+9.5%,略高于行业销量增速(预计行业增速为5%~9%)。根据中汽协10月9日数据显示,预估9月乘用车销量同比+7.6%。分品牌来看,大众持续弱复苏改善,大众品牌完成销售15.5万辆,实现同比增长,蝉联单一品牌销量冠军。通用高端车型全线回暖,预计将提升单车销售均价,推动盈利能力改善。其中别克批发销量9.9万辆,同比+28%,创24个月来新高,GL8、昂科威、英朗分别实现销售1.7万、1.6万和3.2万辆;凯迪拉克销量为2.6万台,同比+41.7%,SUV系列表现亮眼,XT4/XT5/XT6分别实现了同比+78.6%/+57.7%/+90.1%。 自主品牌海外销量达到2.7万辆,同比增长66.6%。在疫情影响下仍创历史新高,名爵保持中国出口单一品牌销量第一。 上汽通用五菱MiiEV9月销量达20,150辆,夺得当月新能源汽车销冠。五菱品牌销量达118,027辆,同比增长36%,银标五菱凯捷订单总量突破10000辆;新宝骏品牌销量达20,290辆,同比增长22%,其中,新宝骏RS-3月销9,001辆,RC-5月销5,587辆。 在政策+需求推动下,叠加自主品牌新车型投放,预计公司四季度销量将继续环比、同比改善。汽车“金九银十”旺季促销迎来政策加码。政策方面,2020年7月,工信部等三部门推出开展新能源汽车下乡活动,提振新能源汽车产销量。10月9日,湖北省出台《稳定和扩大汽车消费若干措施》,按销售价格的3%给予补贴。同时,新能源汽车购置补贴政策将从2019年底延续至2022年底。 荣威全新R标和狮标下的新产品MARVEL-R、ER6、RX5PLUS、iMAX8等在设计和智能体验上的升级有望带来销量提升。自主产品升级带来新增长点。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为7651.62亿元、8036.65亿元、8744.71亿元,同比增速分别为-9%、5%、9%;归母净利润分别为221.39亿元、261.59亿元、300.57亿元,同比增速分别为-14%、18%、15%。考虑到海外疫情不确定性对公司的影响,我们预计2020-2022年EPS为1.89元/2.24元/2.57元,基于对公司龙头地位和自主产品升级的肯定,维持公司“增持”评级。 风险提示:海外疫情不确定性影响公司海外业务;国内汽车市场恢复不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-09-02 18.59 -- -- 20.60 10.81%
28.80 54.92%
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Q2三费降低和交易性金融资产收益,间接提升了公司盈利能力。2020Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.75%/2.46%/1.55%/-0.13%,同比-3.29/-0.33/+0.14/-0.35个百分点,其中销售费用下降最为显著,销售费用大幅下降一方面得益于公司本期执行新收入准则,车贷贴息部分不再计入销售费用,直接抵减收入;另一方面,公司运输物流和广告宣传费等费用同比下降。管理费用降低得益于支付工资薪酬的降低。财务费用降低得益于利息支出的减少。另外,公司Q2实现公允价值变动损益11.76亿元,同比+11.53亿元。 现金流回暖改善,增加抗风险能力。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为293.57亿元,为应对疫情保障现金流,增加了抗风险能力。合资品牌单车销售均价略有提升,顺应消费升级趋势,自主品牌盈利改善,下半年预计将延续逐季改善趋势,全年销量增速预计略高于行业增速(预测-10%到-7%)。上汽大众、通用中高端车占比分别约为63%/55%。上半年顺应消费升级趋势,平均单车价格分别为12.78/11.81万元,相比2019年提高了0.99/0.07万元。自主品牌2020H1亏损22.15亿元,单车净利润-0.92万元,相比2019年提高了0.14万元;2020Q2亏损11.46亿元,同比减亏6.5亿元,单车净利润-0.81万元,盈利持续改善。 公司下半年推出至少11款重磅车型,销量增长可期。自主品牌方面,8月13日荣威全新“R标”轿车ER6上市,续航里程620km,补足荣威新能源续航里程短板,有望成为下一个新能源爆款;荣威新能源车i6MAX和名爵第三代MG6也将于下半年上市。大众将推出途观X、途岳纯电版和MEB平台首款SUV电动车ID.4。此外,别克的昂科威S、纯电微蓝7,五菱的miniEV、银标凯捷,新宝骏的RS-7等车型也将陆续亮相。下半年是汽车销售旺季,海外疫情也有所缓解,各品牌有望实现全线反弹。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为7651.62亿元、8036.65亿元、8744.71亿元,同比增速分别为-9%、5%、9%;归母净利润分别为221.39亿元、290.27亿元、369.80亿元,同比增速分别为-14%、31%、27%。公司节源开流,一方面顺应消费升级,单车售价不断提升,另一方面通过降低费用率来提升利润;下半年进入汽车销售旺季,公司重磅车型密集投放,销量有望实现反弹,我们上调公司2020-2022年EPS至1.89元/2.48元/3.17元(原预测为1.52元/1.84元/2.09元),维持公司“增持”评级。
华域汽车 交运设备行业 2020-09-02 24.89 -- -- 28.08 12.82%
35.88 44.15%
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事件:公司发布半年报,2020H1实现营收536.22亿元,同比-24.01%;归母净利润13.07亿元,同比-61.16%。其中Q2环比改善,营收296.49亿元,同比-15.27%,环比+23.67%,归母净利润11.72亿元,同比-22.84%,环比+770.09%。 点评:点评:由于海外延锋汽饰规模较大,且目前仍处于整合阶段,导致上半年公司净利润降幅远超收入降幅。2018、2019年公司海外营收分别为307亿元、298亿元,占公司总营收比重为20%、21%,净利润我们估计约为-5亿元、-0.2亿元,因此上半年海外疫情停工对公司整体利润端影响较大。分各项业务看,内外饰件业务营业收入为350.48亿元,同比-21.46%,归母净利润为7.80亿元,同比-55.08%;金属成型和模具业务营业收入为35.68亿元,同比-26.05%,归母净利润为0.03亿元,同比-98.37%;功能件业务营业收入为99.76亿元,同比-30.20%,归母净利润为5.72亿元,同比-50.04%。 二季度行业销量呈恢复性增长,三季度叠加海外复苏,景气度持续提升。2020Q2汽车产销分别完成663.8万辆和658.5万辆,同比分别增加14.2%和10.3%,环比分别增加91.1%和79.3%。行业复苏推动二季度业绩改善。下半年进入汽车周期性销售旺季,海外疫情逐渐可控也进一步释放需求,有望带动公司业绩改善。 在补贴退坡放缓、新能源车下乡等政策推动下,新能源汽车销量改善,下半年销量预计70万辆(环比+50%,同比+40%),公司定点的众多新能源项目将迎来放量,包括大众MEB、特斯拉ModelY量产和Model3增量等,推动业绩估值双提升。 公司持续整合业务,提高管理效率。8月24日,子公司延锋汽饰收购了延锋内饰30%的股权,收购后公司实现100%控股,加速全球化进程。子公司实业交通电器拟出售持有的李尔实业交通45%的股权,退出汽车车用线束总成业务,集中精力在功能类零件。公司在电动化智能化方面屡获新订单。根据公司公告,上半年子公司延锋获得了通用汽车全球电动车平台BEV3的定点,产品涉及仪表板、门板和座椅等。子公司华域电动的驱动电机实现了对上汽乘用车、上汽通用稳定供货,其辅驱电机获通用汽车BEV3定点,电力电子箱实现对上汽通用五菱供货。子公司华域麦格纳电驱获通用汽车BEV3定点,预计2020Q4起实现对德国大众全球MEB电动平台批量供货;公司电子分公司的24GHz后向毫米波雷达和77GHz角雷达实现对上汽乘用车、上汽大通供货,77GHz前向毫米波雷达批量给金龙客车和上汽通用五菱供货。子公司华域视觉获得了日本主流车厂的两个出口项目定点。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司是国内零部件龙头公司,技术积累深厚,深度绑定优质客户上汽集团,基于三季度海外复苏预期和公司在手订单将批量供货,我们维持公司“买入”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为1182.21亿元、1299.72亿元、1482.48亿元,同比增速分别为-18%、10%、14%;归母净利润分别为46.15亿元、58.86亿元、66.49亿元,同比增速分别为-28%、27%、13%,对应EPS分别为1.48元、1.87元、2.11元。 风险提示:北美疫情的不确定性对公司海外业务产生影响;全球汽车销量增速放缓带来零部件竞争的加剧。
长城汽车 交运设备行业 2020-09-02 13.80 -- -- 19.53 41.52%
29.90 116.67%
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Q2业绩改善的驱动力一方面来自高利润车型占比的提升,另一方面是Q2汇兑收益带来财务费用大幅降低。皮卡Q2销量6.50万辆,同比+128.85%,环比+110.19%,是销量及利润改善的核心驱动力。二季度公司同比业绩增速(29.16%)>销量增速(16.72%)>行业销量增速(11.56%),经营稳中向好势头持续。费用方面,公司Q2费用率为6.05%,同比下降1.32个百分点,环比下降9.86个百分点,主要原因是财务费用-3.27亿元,同比-3.16亿元,环比-8.10亿元。 在疫情缓解、行业回暖的帮助下,2020Q2公司汽车销量为24.48万辆,同比+16.72%,环比+62.86%,哈弗/WEY/欧拉Q2销量为15.60/1.67/0.67万辆,同比+6.25%/-17.40%/-47.87%,环比+46.90%/+69.50%/+149.09%。得益于高毛利率的皮卡销量占比提升,2020H1公司平均单车售价为9.09万元,相比2019年提升了0.02万元。长城皮卡是国内皮卡市场销冠,市场占有率近50%,随着上半年多省市皮卡政策解禁,其销量占公司总销量的比例由2019年的14.04%增长到2020Q2的26.54%,帮助公司毛利率从2019年的16.22%提升至17.55%,增加了1.33个百分点。下半年,解禁政策发酵,各地皮卡需求持续释放,皮卡将延续增长态势。 “柠檬”、“坦克”、“咖啡”三大技术品牌助力公司产品、品牌升级。下半年全新一代H6的推出,有望拉动公司新一轮的销量提升。公司2020H1研发费用12.20亿元,同比+32.97%,研发费用率达到3.40%,同比+1.12个百分点。公司在2020年7月20日推出了柠檬、坦克、咖啡三大平台,其中“柠檬”是全球化高智能模块化平台,覆盖从A0到C级的轿车、SUV和MPV市场;“坦克”是智能专业越野平台;“咖啡”是智能化品牌,涵盖智能座舱、智能驾驶和智能电子电气架构等方面,将协助公司在2021年实现L3级自动驾驶、在2023年达到L4级自动驾驶。后续车型将基于三大平台开发,包括下半年上市的第三代哈弗H6、WEY坦克300、欧拉好猫等,实现平台化开发摊薄成本。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为981.35亿元、1089.30亿元、1252.69亿元,同比增速分别为2%、11%、15%;归母净利润分别为48.57亿元、54.30亿元、62.58亿元,同比增速分别为8%、12%、15%,对应EPS分别为0.53元、0.59元、0.69元。 风险提示:海外疫情不确定性对影响公司海外业务;皮卡需求不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2020-08-27 14.16 -- -- 16.66 17.66%
19.00 34.18%
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事件: 公司发布半年报, 2020H1 实现营收 76.11 亿元,同比-39.17%; 归 母净利润 0.63 亿元,同比-90.78%,业绩受疫情影响承压明显。 其 中 Q2 环比改善,营收 48.04 亿元, 同比-37.35%, 环比+71.07%, 归母净利润 2.06 亿元,同比-44.59%,环比+243.98%。 点评: Q2 环比改善主要得益于疫情缓解带来的销量提升,高利润新能源客 车受行业下行压力较大市占率略有下滑, 2020 上半年 6 米以上新能 源客车市占率 21.14%。 公司 Q2 销量为 9742 辆( 同比-34.40%,环 比+88.94%),其中大型客车销售 4011 辆(同比-37.24%,环比 +83.32%),中型客车销售 4101 辆(同比-36.08%,环比+125.45%), 轻型客车销售 1630 辆(同比-20.22%,环比+41.86%)。 新能源方面,公司今年 1~6 月 6 米以上新能源客车销量 4041 台,同 比-54%,市占率为 21.14%,新能源客车行业销量 1.91 万辆,同比 -35%,销量增速弱于行业增速的原因一方面受疫情影响,带来客车 采购的滞后以及公共交通出行的减少。另一方面, 目前各省市的地方 保护主义现象严重,使得客车市场中大量二三线企业还得以生存,从 而间接削弱宇通竞争力,导致上半年公司销量增速放缓。 持续加大研发投入,增强核心自主优势。 公司 2020H1 研发支出 6.32 亿元,占营业收入的比例为 8.31%,现已自主研发掌握了新能源、 智能化、安全、节能、舒适、环保等核心技术并持续领先。 在智能网联产品方面,宇通客车自主研发的自动驾驶巴士“小宇”已 经具备 L4 级别自动驾驶能力,目前已在郑州东区开放公交道路常态 化运行超 3 万公里。目前已经实现了 5 米自动驾驶微循环公交在郑 州常态化运行,并投入 12 米自动驾驶公交车在郑东新区 1 号线示范 运行。 2020 年 6 月,公司与斯达半导体宣布将合作开发 SiC 功率模 块; 2020 年 7 月,公司与华为签署协议,在云计算、大数据、车联 网、自动驾驶、新能源、智能交通等多个领域开展深入合作。 预计下半年国内+海外市场均持续复苏,带动公司销量业绩环比继续改善。在国内市场中,工信部 7 月 17 日召开《推动公共领域车辆电 动化行动计划》(征求意见稿) 会议, 将加快推进城市公交等公共领 域新能源汽车置换, 推动销量提升。 海外方面,公司 2020H1 拿到了 哈萨克斯坦 760 辆燃气客车, 挪威 102 辆纯电动客车订单,墨西哥 130 辆双源无轨电车等订单, 受环境保护政策和产品技术进步的驱 动,海外新能源客车需求下半年将持续增长。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖给予公司“增持”评级。 预计公司 2020~2022 年营业收入分别为 237.74 亿元、 278.16 亿元、 311.53 亿元,同比增速分别为-22%、 17%、 12%;归母净利润分别为 11.31 亿元、 15.18 亿元、 24.14 亿元,同比增速分别为-42%、 34%、 59%, 对应 EPS 分别为 0.51 元、 0.69 元、 1.09 元。 风险提示: 受私家车、高铁等替代因素影响, 客车市场需求进一步 萎缩;海外疫情加剧影响客车需求和业务开展。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名