光气农化龙头企业,营收利润稳定增长,财务报表健康。公司已形成杀菌剂、除草剂和精细化工中间体三大类别十多个品种的产业架构,具有较强的竞争优势。公司主要产品多菌灵,甲基硫菌灵,精细化工品格局稳定,盈利能力较强。公司自上市以来,营业收入稳定增长,净利润维持较高增速,财务报表健康,资产负债率已经降至21.30%。 纵向一体化降本增效深挖护城河。公司东至基地建设中,积极向产业链上游延伸,布局邻苯二胺,邻对硝基氯化苯等中间体产品,同时配套建设码头,热电联产,氯碱等配套项目,有效降低公司生产经营成本,提升产品毛利率,增强竞争优势。公司主要产品杀菌剂毛利率自上市以来稳定提升,2017年已提升至44.26%。 横向多元化依托光气高筑天花板。公司横向多元化发展,一方面在农药方面继续布局新品种,维持“生产一批、储备一批、研发一批”的推进思路,持续推出农药新品种,募投项目吡唑醚菌酯与噁唑菌酮将有望贡献业绩增量;另一方面公司依托自有光气资源,充分发挥光气生产优势,探索其他光气下游产品的应用,未来存在进一步向大化工产品发展的空间。 预计18-20年业绩分别为1.00元/股、1.27元/股、1.62元/股。公司当前估值低位,随着新项目的逐步投产,公司中长期成长性确定性强,未来有望成为国内光气化农化产业龙头企业。我们预测公司18-20年的净利润分别为4.6/5.9/7.5亿元,对应目前PE为12/10/7倍,当前PE处于历史底部,当前PB仅1.24倍,低于公司16年以来平均PB2.45倍,且低于同行业可比公司平均2.43倍PB,我们认为公司存在一定的估值修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:股东减持风险,若定增解禁股东大举减持则会压低公司股价;新项目建设进度低于预期会影响公司业绩;

公司是技术成本优势显著的草铵膦和氯代吡啶类除草剂龙头企业 公司国内草铵膦和氯代吡啶类除草剂行业龙头,主要产品包括草铵膦产能8400吨/年(在建产能10000吨/年),毒莠定产能3000吨/年,毕克草产能1800吨/年,绿草定产能1500吨/年,氟草烟产能500吨/年,其中草铵膦,毕克草和毒莠定原药产销量居国内首位。公司是继陶氏益农之后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业,同时公司突破草铵膦合成关键技术,显著降低生产成本。 受益百草枯禁用和转基因作物推广,草铵膦需求处于快速成长期 草铵膦需求处于快速成长期。短期看,中国、越南等国相继禁用百草枯的使用,留下的市场空白由草铵膦填补,助力草铵膦需求短期快速增长;长期看,草铵膦和草甘膦复配用于转基因作物将是未来的长期增长点,草甘膦巨大的存量空间保障草铵膦未来需求持续增长。根据我们测算,未来几年草铵膦仍处于供需偏紧状态,公司盈利前景可期。 广安基地陆续投产,多项目助力成长 公司广安基地建设项目陆续投产,1000吨丙炔氟草胺已于18年10月投产,7000吨草铵膦与1000吨氟环唑预计2019年上半年投产,未来还有多个农药项目推进,保障公司长期成长。此外,公司2017年收购比德生化45%股权,巩固氯代吡啶除草剂竞争优势;近期公告拟在荆州、绵阳投资建设关键中间体产能,旨在加强上游原材料的把控。 盈利预测及投资建议 根据行业趋势及公司投产进度,我们预计公司18-20年净利润分别为6.05、7.82和9.58亿元,对应18-20年动态估值分别为11.4、8.8和7.2倍,公司业绩增速快于农药行业,未来3年PEG均小于0.5,看好公司成长性,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 1、下游需求下滑等因素导致公司主要产品销量低于预期;2、竞争对手扩产等因素导致主要产品价格发生大幅波动;3、环保审批等因素导致公司产能投进度放低于预期。

公司是兼具制剂和原药的吡虫啉龙头,经营业绩稳健。 公司是国内吡虫啉行业龙头,兼具制剂与原药产能,形成了“中间体-原药-制剂”一体化产业链。公司目前制剂与原药占比大约为6:4,制剂业务一定程度上平滑了原药的周期性波动,增强公司业绩稳健性。公司近年来业绩持续增长,2013~2017近5年来营收和归母净利润复合增速分别为12.69%、28.07%。2018年前三季度公司实现归母净利润3.17亿元,同比增长66.28%,主要受益于环保高压下国内农药供应紧张,公司环保治理完善,原药、制剂业务实现量价齐升。 吡虫啉景气回升,公司显著受益。 国内吡虫啉生产主要采用环戊二烯法工艺,该工艺中间体CCMP生产环节存在污染问题,开工易受环保影响,公司改进了CCMP生产工艺,大幅减少废水排放,同时显著降低生产环保成本。国内环保高压叠加行业需求回暖,吡虫啉景气自2016年下半年底部回暖,公司环保治理完善且实现一体化生产,显著受益行业景气周期。 多项目齐头并进,未来成长性十足。 公司1000吨吡唑醚菌酯项目已于2017年底率先投产,产能负荷持续提升,逐渐贡献业绩增量。此外,公司公告丙硫菌唑、新一代烟碱产品噻虫嗪、呋虫胺项目于2018年二季度已开工建设,公司近期与青岛平度化工园区签订意向协议,制剂项目有望落地,多个项目持续推进保障公司未来长期成长性。 盈利预测及投资建议。 考虑到四季度是传统农药出口旺季,公司主导产品吡虫啉等价格处于上升通道,我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.53、5.74和6.51亿元,对应当前股价PE分别为9.9、7.8和6.9倍,公司未来成长性良好,未来3年PEG明显小于1,目前公司估值低于农药板块平均估值,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。 1、下游需求下滑等因素导致公司主要产品销量低于预期;2、竞争对手扩产等因素导致主要产品价格发生大幅波动;3、环保审批等因素导致公司产能投进度放低于预期。

年报预告符合预期,持续保持高增长。 公司发布2018年度业绩预告,预计全年实现归母净利润5.26-5.56亿元,同比增长+115%~127%,符合市场预期。报告期内公司产生非经常性收益合计1.45亿,主要包括政府补贴及爱尔创收购并表投资收益,剔除其影响,公司扣非归母净利润为3.81-4.11亿元同比增长+89.6%-104.5%,其中Q4公司扣非实现归母净利1.15-1.45亿元。公司业绩增长一方面来源:公司产品电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,另一方面:子公司王子制陶、深圳爱尔创并表因素。 尾气排放标准趋严,车用催化材料市场空间广阔。 受益于国六和“黄改绿”等环保政策,国内汽车尾气标准趋严。公司子公司宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体),分别拓展陶瓷载体、铈锆固溶体助剂、分子筛,打造全系列尾气催化解决方案平台,协同效应凸显。 深圳爱尔创并表增厚业绩,实现产品链垂直一体化。 随着口腔市场不断增长,氧化锆陶瓷材料作为优质的齿科材料,发展前景良好。通过产业链延伸,公司将掌握由“纳米级氧化锆——氧化锆义齿材料”的生产链条,实现新材料平台的纵深化发展。 预计18-20年归母净利润为5.32、5.86和7.11亿元,当前市值对应18-20年动态PE分别为21、19和15倍,低于wind可比特种化工公司对应18年动态PE均值31倍,综合考虑增长性和业务布局完善,未来发展可期,维持"买入"评级。 风险提示。 1、公司主要产品低于预期,产品价格波动较大;2、环保发生比较大的政策变化;3、宏观经济持续低于预期的政策变化。

公司拟建设10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目 12月19日晚,公司发布公告,拟在福州江阴港城经济区(国家级开发区)投资建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,其中年产80万吨二氯氧钛项目由富仕新材料实施,主项目年产10万吨二氧化钛项目由公司另行设立独立法人项目子公司实施。项目预计首期投资18亿元,总建设期为30个月。 项目产品与公司高端珠光材料市场具有良好的协同性,有利于公司延伸产业链、丰富产品线,打造综合性高端颜料供应商。 珠光材料龙头产业链布局持续推进,产品结构不断升级 公司为珠光材料行业龙头,生产技术优势明显,产品质量处于较高水平,通过不断改进工艺,提升原料使用率,降低成本。持续的研发创新,使公司的产品质量逐步提升,产品种类更加丰富。 珠光材料龙头产业链布局持续推进:公司合成云母和二氯氧钛项目向产业链上游延伸,将增强公司对原材料的把控力,降低原材料价格波动的影响,此外公司与平阳县政府签订协议,拟在平阳县境内投资打造高端涂料产业工业园,布局下游产品;产品结构不断升级:公司从工业级珠光材料不断拓展至汽车级和化妆品级高端品种,产品附加值显著提升,且高端品种市场增长潜力和进口替代空间均较大。 盈利预测与投资建议 暂不考虑此次投资项目的影响,我们预计2018-2020年公司每股收益分别为0.41元、0.59元、0.79元,对应当前股价市盈率为34倍、24倍、18倍,对应2019年PEG<1,公司当前价值被低估,维持“买入”评级。 风险提示 1、原材料价格以及产品价格大幅波动;2、产品销量不及预期;3、新增产能投产进度不及预期;;4、重大安全、环保生产事故。

环保材料发展良好,深度绑定全球尾气催化龙头企业 公司研发并量产多种新型尾气净化用沸石环保材料,主要应用于高标准尾气排放领域,亦可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理,生产技术属于国际领先水平。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴。 受益国六标准落地,分子筛需求空间广阔 公司环保材料主要为V-1产品,通过化学改性有针对性吸附和分解废气中有害物质,该产品主要用于欧六及同等标准重型柴油车尾气处理。根据国六落地时间表,测算得国六推广有望带来6000吨沸石分子筛需求增量,公司下游客户在全球柴油车尾气净化领域竞争优势显著,占据超过60%市场份额,公司作为其核心供应商,有望显著受益全球尾气催化标准升级。 产能有序释放,支撑业绩增长 根据公司2018半年报,公司环保材料二期扩建项目按照计划进行,预计2019年底全部建成达到预定可使用状态。“沸石系列环保材料二期扩建项目”中首个车间已于2016年达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年;目前具有产能沸石产能3350吨。目前募投项目的第三个车间正在筹建过程中。随着沸石系列环保材料二期扩建项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的环保材料生产商。 盈利预测及投资建议: 基于:1.环保材料产能有序释放;2.显示材料业务稳定增长;预计18-20年净利润分别为4.10、5.15、6.69亿元,对应当前市值,18-20年动态PE估值为19、16和13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、公司部分客户在国外,出口退税政策变化;2、汇率波动影响;3、原材料价格大幅波动,直接影响产品毛利率。

公司发布中报,上半年业绩稳定增长。 公司发布中报。2018年上半年公司实现营业收入7.56亿元,同比增加45%,实现归属母公司股东的净利润7815.10万元,同比增加62%。公司Q2季度实现归母净利润4316.8万元,同比增长46%,环比增长22.86%,单季度业绩表现突出。公司业绩增长的主要原因是公司主营产品自硬呋喃树脂和冷芯盒树脂突破产能瓶颈,生产效率提高。 主导产品产能翻倍,巩固龙头地位。 根据公司公告,2018年1月公司募投项目年产7.5万吨铸造用化工新材料项目通过安评验收(包括4万吨/年自硬呋喃树脂+1.5万吨/年冷芯盒树脂+2万吨/年固化剂);2017年12月,公司铸造材料项目通过安评验收,将新增年产铸造用陶瓷过滤器4000万片、铸造用发热保温冒口800万只、铸造用砂型材料21000吨,铸造用树脂粘结剂及固化剂等产品产能翻倍,市占率有望进一步提高,巩固龙头地位。 酚醛树脂项目提供新增长点。 根据公司半年报,公司通过全资子公司兴业南通实施年产4万吨特种酚醛树脂扩建项目其中2万吨/年特种固体酚醛树脂、2万吨/年特种液体酚醛树脂,预计2018年底或2019年初完工,酚醛树脂低烟低毒,环保趋严大背景下前景可期。 盈利预测及投资建议: 基于公司产能突破瓶颈和酚醛树脂项目未来投产预期,预计18-20年净利润分别为1.64、2.02和2.59亿元,对应18-20年动态估值分别为18、15和11倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 1、原材料价格波动风险,产品盈利受压缩;2、国家产业政策调整风险,需求乏力;3、应收账款发生坏账风险,回款不畅。

国六排放法规时间表落地,部分地区提前实施排放标准。 2018年6月28日,我国生态环境部印发《重型柴油车污染物排放限值及测量方法(中国第六阶段)》,其中规定重型车国六标准分6a和6b两个阶段实施。6a阶段:燃气汽车、城市车辆、所有重型柴油车将分别于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日实施此标准;6b阶段:燃气车辆及所有车辆将于2021年1月1日和2023年7月1日起实施此标准。此外,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,计划指出大力淘汰老旧车辆,重点区域提前执行国六标准。 柴油车尾气催化系统升级,带动沸石分子筛需求增长。 国六标准升级后,相较国五标准,升级最大的是对NOx排放的限制,必须增加SCR后处理来降低污染物排放,分子筛为SCR核心原料,根据JM统计,现阶段全球分子筛需求约1.2万吨,从全球视角来看,未来由于我国六尾气排放系统升级,以及亚太等地区尾气处理要求提高带来的沸石分子筛需求增量约1.5万吨/年。 环保沸石材料产能释放,保障业绩增长。 公司环保材料业务发展良好,目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商核心合作伙伴。公司环保材料目前量产主要为V-1产品,有针对性吸附和分解废气中有害物质,进而达到严格的环境保护要求。目前募投项目的第三个车间正在筹建过程中。随着沸石系列环保材料二期扩建项目陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列环保材料生产商。 盈利预测及投资建议。 基于:1.环保材料产能有序释放;2.显示材料业务稳定增长;预计18-20年净利润分别为4.09、5.14、6.68亿元,对应18-20年动态估值为17、13和10倍,维持“买入”评级。

公司发布2017年业绩预告,公司归母净利润17亿元—19亿元(YoY+104.74%—128.82%,QoQ-30%-+10%),业绩符合申万宏源预期的17.9亿元。四季度受益PTA行业反转,聚酯终端需求有效改善,公司所处的聚酯、己内酰胺等石化化纤产业链行情明显回升,受此推动,公司精对苯二甲酸(PTA)、聚酯纤维、己内酰胺(CPL)等产品竞争力显著增强,产品毛利率回升。 四季度受益PTA-聚酯产业链景气向上,18年景气仍有望延续。PTA行业高速扩张将步入尾声,四季度PTA行业平均加工费一直维持在800-900元/吨之间,预计2018年PTA行业有效开工率接近90%,PTA加工费有望从2017年均价650元/吨上移至2018年850元/吨,公司作为PTA龙头,弹性巨大;四季度下游聚酯行业逐步回暖,叠加油价上行,长丝加工费长期维持在700元/吨左右,18年新增长丝产能不到200万吨,行业需求有望超过300万吨增长,行业开工率有望上行,聚酯及长丝加工费仍有望维持高位。 公司是国内最大的聚酯全产业链布局企业之一,双“纶”驱动,文莱项目有序进行,千亿恒逸可期。恒逸石化是PX、PTA和聚酯纤维上下游全产业链和产能规模化的国内民营企业龙头。 截至2017年底,公司拥有PTA权益产能612万吨,聚酯权益产能183.5万吨,己内酰胺权益产能10万吨。公司同时向上游涉足文莱炼化一体化项目有望2018年底投产,一体化优势逐步显现。集团层面设立并购基金,进一步向下游扩产涤纶产能。公司一方面积极向上游“芳烃—PTA/CPL”延伸产业链,通过一体化战略降低生产成本,同时涉足己内酰胺-锦纶产业链,实现涤纶及锦纶双“纶”驱动。公司通过规模效应和技术升级,将产品生产成本压缩至行业最低,构筑成本优势。文莱项目分为两期,一期项目年产PX150万吨,苯50万吨,化工轻油、汽油煤油共计600万吨;投产后预计归母利润25亿左右,有望再造一个恒逸。 盈利预测和投资评级。PTA-聚酯景气18年持续向上,积极涉及炼化及双“纶”驱动,开拓千亿新征程,维持盈利预测,维持增持评级。预计2017-19年EPS分别为1.09、1.84、2.72元,当前股价对应17-19年PE为24X、14X、10X。 风险提示:1)油价大幅波动导致库存跌价风险;2)PTA及聚酯供需结构恶化;3)炼化项目投产进度低于预期。

公司是国内民企中目前唯一拥有PX-PTA-涤纶长丝完整产业链的企业。公司以化纤业务起家,经过十多年的积累,已形成“PX-PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局,目前拥有聚酯纤维110万吨/年,PTA 权益产能595万吨/年,PX160万吨/年,纯苯50万吨/年等产品产能,成为全国石化-化纤行业的龙头企业之一。2017年11月,公司被纳入MSCI 指数。 布局大炼化项目,开拓千亿市值新征程。公司2017年5月通过了向集团公司以25.86亿元现金收购浙江石化持有51%股权。2017年7月公司公告增发预案,拟非公开发行不超过76320万股,募集资金总额不超过60亿元,用于浙石化炼化一体化项目,包含4000万吨/年炼油、800万吨/年PX 与280万吨/年乙烯,项目总投资1730.8亿元,分两期建设,其中项目一期规模为2000万吨/年,投资901.56亿元。2017年12月04日该非公开发行股票的申请获得证监会审核通过,目前项目顺利推进,预计2018年底试投产,届时公司有望打开成长空间,从聚酯龙头迈向千亿市值的石化大企业。 PTA 景气向上带来业绩弹性,技改有望提升芳烃盈利能力。 17H1PTA 和芳烃和聚酯业务分别占到了公司销售收入的53.8%、25.1%和10.5%,芳烃业务贡献了的毛利润69%。随着未来PX 产能加速投放与PTA 行业扩张放缓,预计2018年~19年PTA 行业加工费将逐步上移,同时受益聚酯行业逐步回暖与油价中枢上移,PTA 业务弹性有望扩大。虽然PX盈利价差未来可能下行,但宁波中金项目之后有望通过技改进一步提升芳烃业务盈利能力。 绑定浙能集团,为原材料采购与成品油销售铺路。浙江60%成品油来自外省,浙石化通过绑定巨化(20%股份,浙江国资委下属)理顺了与浙江的利益关系,未来希望成立油品批发公司;同时还可合资建立下游加油站体。浙江石油公司未来将通过参与对原油、成品油、燃料油的储运设施和销售网络的投资建设与运营管理,开展原油、成品油、燃料油的进出口和批发零售业务,有利于解决浙石化炼化项目成品油销售问题。 上调盈利预测,维持“增持”评级:暂不考虑浙石化项目贡献和增发,维持公司17年~18年EPS 预测为0.55元、0.78元,考虑到PTA 景气度上行,上调19年EPS 预测为1.02元(原预测为0.91元),对应PE 分别为27X、19X 和14X。浙石化一期项目2000万吨项目投产后对标可比公司台塑石化有望成长为千亿市值公司,维持 “增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;PX、PTA、聚酯供需格局恶化;浙石化项目投产进度不及预期。