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张璋

华创证券

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S0360520080002,爱荷华州立大学硕士。 2年芯片设计工作经验, 5年计算机行<span style="display:none">业研究经验。曾任职于广发证券和浙商基金, 2020年加 入华创证券研究所。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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万兴科技 计算机行业 2020-12-14 60.12 90.00 56.06% 63.88 6.25%
63.88 6.25% -- 详细
本次发布的新品主要专注在数字创意领域。 公司董事长吴总提出了公司三大战 略:深耕视频创意、借力 AI、 SaaS 协同。 公司将持续深耕数字创意软件主航 道,借力 AI 新技术打造创新产品,强化产品在线协作,逐步实现产品 SaaS 化服务升级,并协同提供海量模板素材等,不断面向数字创意新时代发力。 此次发布会公司还重点宣传了最新控股的墨刀: 墨刀是国内用户数最多的在线 原型设计与协作平台,目前,墨刀平台用户数量已经突破 200万,服务企业用 户群超过 15000家。 公司的产品能有效解决了产设研团队中存在的项目管理权 限不明、版本管理混乱、协作低效等问题,帮助各大企业提高团队效率,缩短 项目必要劳动时间,更快地推进项目落地。 (数据来源:公司官方微信公众号) 此外,公司宣布携手视觉中国,将利用视觉中国庞大的正版素材资源助力公司 产品品质。 公司同时宣布将建立北京运营中心以更好的吸引高端人才。 从长期看,公司持续推出优质新产品对公司估值提升有较大作用。 公司持续 推出的优质产品,能够吸引更多的用户,为公司带来不断的用户数增长。优质 的精品软件对目标客户有着较强的粘性,帮助公司在 SaaS 化转型更迅速, 提 升收入的稳定性。 从估值的角度看,对工具类软件公司最重要的估值要素是客 单价。而高品质,对用户有很大使用价值的新产品是提升客单价的关键。因此 我们认为本次发布新产品虽然也是预期之内,但持续观察新产品后续的发展, 如果有较好的销售结果则对公司业绩和估值提升有较大帮助。 盈利预测、估值及投资评级: 结合公司 20年前 3季度的优秀表现, 我们假设 2020年~2022年收入增速分别为 39.2%、 30.6%、 27.9%; 维持收入预测分别为 9.79亿, 12.79亿, 16.36亿;考虑公司短期内依然依靠销售费用拉动收入,预 测营销费用率暂时不会有太大波率,人均产出提升会带来的研发和管理费用率 下降,因此维持预测公司 20~22年净利润分别为 1.56亿/2.03亿/2.63亿,考虑 到公司有较高的成长性,我们预测公司的合理估值为 117~130亿之间,对应目 标价区间为 90~100元/股,对应 2021年的 PE 为 57倍~64倍之间, 维持“强 推” 评级。 风险提示: 软件产品出海面临的所在国政策风险;激烈的市场竞争导致公司产 品降价; 软件公司员工成本大幅上升导致利润下降的风险。
紫光股份 电子元器件行业 2020-11-02 22.86 45.00 95.57% 24.98 9.27%
24.98 9.27% -- 详细
公司第三季度业绩平稳:公司第三季度收入增长相对平稳,相对中报有所放缓,Q3单季度毛利率 18.32%,相比 Q2的 21.02%和 Q1的 22.5%有所下滑。公司Q3销售费用率为 5.36%,相比 Q2的 4.27%也有一定幅度的上升。公司 Q3管理费用率和研发费用率相比 Q2则基本稳定。 公司第三季度现金流大幅改善:公司 Q3经营性现金流 23.58亿,同比去年 Q3增长 51%,延续了 Q2经营性现金流入大幅改善的态势。公司期末合同负债40.01亿,而去年同期预收款仅 17.54亿,我们认为可能是新会计准则导致的确认收入递延,影响了收入和利润的表观增长。Q3单季度销售商品提供劳务收到的现金 192亿,大幅高于确认收入 158亿,差额也大于 Q2。 紫光集团近期债券价格有所波动。近期公司股价波动,和紫光集团几只债券价格波动有一定的时间上的关联,我们认为紫光集团作为公司的控股股东,当前的债务变化,并不必然影响到公司的正常经营。 盈利预测、估值及投资评级:假设公司未来收入景气度会随着流量增长持续提升,市场格局稳定毛利率不出现波动,销售/管理费用率基本稳定,研发投入保持稳定微增水平。因公司转增股本,我们下调 20年~22年 EPS 预测分别为0.73,0.94,1.24元,以 20年 10月 30日收盘价对应估值分别为 30/23/18倍,当前公司估值已经较低。和 A 股公司相比,我们从分部估值视角认为公司合理价值在 1300亿以上,对应目标价 45元/股,维持“强推”评级。 风险提示:5G 建设不及预期;云计算发展不及预期;海外与运营商市场拓展不及预期;公司主业竞争加剧导致价格战。
长亮科技 计算机行业 2020-10-29 23.94 36.00 94.59% 24.38 1.84%
24.38 1.84% -- 详细
新会计准则影响收入与成本,Q3单季度收入实现高速增长,预计全年业绩乐观。新会计准则导致部分项目收入确认节奏放缓,叠加新冠疫情对业务拓展带来的不利影响,公司2020年前三季度营业收入略微下降4.46%。但同时,公司2020Q3单季度收入增势喜人,达到31.71%。 公司持续增加研发投入,继续夯实技术实力,入榜中国Fintech50强。报告期内,公司研发费用为1.27亿元,同比增长28%,占营收的比例为18.12%,相比去年同期增加近5pct。国内业务上半年短期受疫情影响,海外业务也受到海外疫情一定影响,但公司加大研发投入,继续提升技术竞争力,并于2020年8月荣登IDC中国Fintech50强。 银行IT景气度上行,公司多次中标邮储项目,料未来发展空间巨大。近年,银行信息化建设需求旺盛,一方面,互联网与金融科技给传统银行带来巨大冲击,传统银行战略转型成为大势所趋,由此带来直销银行、开放银行等的建设需求;另一方面,分布式架构给银行系统带来架构革新,分布式系统建设所需的基础软硬件均可完全采用国产化技术,能够加速“去IOE”。同时银行IT建设投入层面,加快发展金融科技成为众多银行的发展战略,银行业近年利润的增长也为IT投入提供了保障。因此,银行IT景气向上。公司为国内银行IT龙头厂商,2020年4月成为邮储银行新一代核心系统关键技术组件设计咨询项目的拟定的唯一供应商,在银行核心系统领域打开国有大行新版图;2020年9月,又成为邮储银行互联网金融平台信息系统建设工程应用软件采购项目服务商。多次中标,证明了公司的科技实力能够满足国有大行的要求,也抬升了公司未来业务发展的天花板。 盈利预测、估值及投资评级。银行IT整体处于景气周期,公司2020Q3单季度收入高速增长,我们预计全年业绩乐观,预测20-22年营业收入为16.10/19.79/24.26亿元,对应归母净利润为2.15/2.80/3.62亿元。考虑到公司作为行业领头羊,在技术、标杆客户等方面具备核心优势,我们预测公司的合理市值约为260亿左右,对应目标价约为36元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:银行IT投入不及预期;新技术落地节奏存在不确定性。
科大讯飞 计算机行业 2020-10-28 35.82 45.15 2.29% 44.67 24.71%
47.88 33.67% -- 详细
公司概要:科大讯飞成立于1999年,是中国知名的智能语音和人工智能上市企业。自成立以来,长期从事语音及语言、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等核心技术研究并保持了国际前沿技术水平。科大讯飞坚持“平台+赛道”的发展战略,并积极开拓AI在行业应用上的落地,现已推出覆盖多个行业的智能产品及服务,推动在消费者、智慧教育、智慧城市、智慧司法、智能服务、智能汽车、智慧医疗、运营商等领域的深度应用。 公司在AI+应用领域具备一定竞争优势:AI行业通常的三要素是:算法,算力,和数据。科大讯飞在AI行业主要面临两类竞争对手:互联网C端大厂如BAT以及一些创业公司。1)公司在国际各类算法比赛中均取得较好的成绩,考虑公司数次股权激励保证了核心人才稳定,我们认为公司算法方面和互联网大厂不相上下,优于创业公司;2)算力方面中国公司主要依靠资本开支购买海外硬件供应商产品,互联网大厂依托自身云计算平台有一定优势。3)数据方面,互联网大厂主要优势在C端通用数据的积累,而讯飞则在行业+渠道上做了更多的工作,累积数据也要优于创业公司。 AI+教育行业是公司AI能力变现的最佳赛道之一:当前AI技术的最佳落地场景需要规则环境相对固定但又不机械化,包含一定的重复性又不完全重复,不需要太高的创造性等特点,而教育恰好满足这些要求。AI可以以较低的成本实践了中国古代教育的三大理念:有教无类,教无定法,因材施教。 科大讯飞目前通过智学网推荐AI+教育同时在校内和校外落地,其相比其他竞争对手有着较大优势:1)通过教育局在考试,学校教学中的融合深度获取行业数据,建立AI数据壁垒,2)充分了解学生的学习/考试过程,在针对性因材施教上可以节约60%以上的重复或无效课业负担,3)在获客上复用学校这一渠道,避免了广告大战等低效获客手段。 中国独特文化历史和国情,决定了AI在考试教育有着独特的市场机会,参考韩国市场,中国未来随着经济发展,在K-12课外教育上预计有着上万亿市场空间。短期来看,讯飞推“个性化学习手册”对应的是中国600亿教辅市场,长期通过智慧课外课堂的模式料可以拓展业务到6000亿的K12课外辅导市场。 当前讯飞AI+教育变现的主要阻力之一是政策对校内APP利用数据变现相对不友好。但考虑讯飞的AI+教育解决方案如果能在学生减负和提高学习效率上切实功效,若政策有所转变则讯飞积累的壁垒料会迅速转换成业绩。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测科大讯飞20~22年的收入增速分别为14.8%,36.9%,30.7%,收入分别为115.69亿,158.32亿,206.96亿元,20~22年的归母净利润分别为11.39亿,13.93亿,17.27亿。以10月26日收盘价计算市盈率分别为68/56/45倍。虽然公司当前绝对估值尚不便宜,但从历史看已经处于低位,如果未来AI+教育变现在政策放宽的前提下能打开更高弹性的通道,则快速增长的利润料会降低公司PEG,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:AI技术进步进展不及预期,AI+行业应用落地效果不及预期,校内数据相关监管政策可能的不利影响。
万兴科技 计算机行业 2020-08-26 68.36 90.00 56.06% 78.80 15.27%
78.80 15.27%
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公司主业为2C商业工具类软件,是国内软件出海的先锋企业之一。公司拥有多款明星产品,包括喵影工厂(Filmora,视频编辑软件)、万兴PDF专家(PDFelement,PDF编辑器)、万兴恢复专家(Recoverit,数据恢复工具)、亿图图示(EdrawMax,绘图设计类软件)等。公司超过90%的收入来自于海外,主要包括美日德等经济发达,知识产权保护相对较好的市场。公司当前销售渠道主要通过自有网站,提供PC软件下载服务并通过在线支付收费。 公司长期将受益于国内/海外正版化率提升。公司提供的软件产品本质上是大型海外垄断性工具类软件公司主力产品的“Lite”型对标产品。大型软件公司的拳头产品通常以较高的价格提供极为丰富的服务,而由于其已经处于市场垄断地位,出于价格歧视,确保自身利润最大化的目的其不会出自身的“Lite”产品线,这就给万兴这类供应商提供了一定的市场空间。万兴科技的目标客户主要是支付能力弱,同时并不需要极为丰富功能的半专业/业余工具类软件用户,这类客户数量庞大但是客单价值低。 万兴的主要目标客户当前的最大竞争对手其实是正版垄断主力软件的“盗版”,盗版软件用户可以以0成本,获得垄断软件的全部功能,因此盗版对半专业/业余用户有非常大的吸引力,但在知识产权保护相对较好的国家地区,由于使用盗版有较大的法律风险等原因,万兴科技的产品是这类用户唯一的选择,则万兴能取得不错的销售成绩。 从长期来看,视频创意编辑分享本身也符合全球网络市场潮流,而全球的盗版软件现象都会下降,这就给万兴提供了巨大的成长空间。参考中国开始对文艺体育类盗版打击之后(“快播事件”),包括英超,世界杯在内主要文化产品价格上涨以10倍计,而视频网站用户付费率也上升接近10倍。这预示着软件行业,全球和国内反盗版的持续提升,也会贡献较高的成长空间。 公司竞争力较强,商业模式优秀。在同一生态位上还有一些其他对手,万兴的访问流量以及收入遥遥领先主要对手。公司人均产出近年持续攀升,表明公司扩张不依赖堆人头。公司应收账款低,净现比较高,商业模式优秀。 盈利预测、估值及投资评级:结合公司20年上半年的优秀表现,我们假设2020年~2022年收入增速分别为39.2%、30.6%,27.9%;收入分别为9.79亿,12.79亿,16.36亿;考虑公司短期内依然依靠销售费用拉动收入,预测营销费用率暂时不会有太大波率,人均产出提升带来的研发和管理费用率下降,因此预测公司20~22年净利润分别为1.56亿/2.03亿/2.63亿,考虑到公司有较高的成长性,我们预测公司的合理估值为117~130亿之间,对应目标价为90~100元/股,对应2021年的PE为57倍~64倍之间,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:政策风险;激烈的市场竞争导致公司产品降价;公司员工成本大幅上升。
亿联网络 通信及通信设备 2018-10-16 59.13 -- -- 72.86 23.22%
79.76 34.89%
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公司发布业绩预告:预计前三季营收为12.8亿至13.4亿元;预计前三季归母净利润为6.2亿至6.7亿元,同比增长30%至40%;Q3营业收入为4.4亿至4.9亿元;Q3归母净利润为2.1亿至2.6亿元,同比增长22%至51%;这一业绩预告表明公司延续上半年强劲增长的势头。 SIP稳定增长,VCS快速突破,汇兑助力公司业绩快速增长 收入方面:1)公司全球SIP电话市场持续增长稳定;2)公司VCS产品竞争力进一步提升,渠道建设稳步推进,VCS业务保持快速增长。利润方面:1)产品美元售价保持稳定;2)公司加强资金管理,取得了一定的投资收益;3)第三季度美元升值,使得公司汇兑收益增加。 和微软在VCS达成战略合作,明年VCS全球推广可期 根据公司官网报道,在18年9月末,微软全球技术暨生态大会Ignite2018上,亿联网络和微软宣布在视频会议领域达成战略合作。亿联网络推出的适配Skype会议室系统(SRS)适用于各类会议室的产品。我们认为这一战略合作不仅表明微软对亿联网络在视频会议领域产品品质的认可,更重要的是微软在全球知名的品牌和其庞大的客户群体将成为亿联VCS在全球拓展的重要助力。 预测18-20年EPS分别为2.819元/股、3.588元/股、4.613元/股 预测公司18~20年营收分别为17.8、22.9、29.3亿元,预测18~20年归母净利润分别为8.42、10.72、13.78亿元,增长率分别为42.5%,27.3%,28.6%。以当前价格对应PE分别为20、16、12倍,考虑到公司目前较低的估值,维持“买入”评级。 风险提示 公司大部分收入来自于欧美且以美元结算,有较大的汇兑风险;公司有一定比例收入来源于美国,在当前中美贸易摩擦的背景下存在一定的不确定,在极端情况下可能有较大影响;VCS新产品推广初期不确定性还较大。
亿联网络 通信及通信设备 2018-09-17 60.54 -- -- 62.98 4.03%
75.89 25.36%
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视频会议将成为企业办公刚需,云+端模式将成为中小会议室主流 视频会议系统能够减少差旅消耗,提升员工交流协作效果等作用,将成为现代企业办公的必需品。视频会议系统有三种主流构型:纯客户自建、云+端、纯软件模式。软件模式没有终端专业设备来保证音视频通讯质量,也不能覆盖多人会议室场景;纯自建价格昂贵;云+端模式资本开支适中,功能完善升级扩容灵活,将成为中小型会议室应用场景的主流。 构筑完整的云+端解决方案,亿联网络有希望赶超头部公司 亿联网络虽然是视频会议行业的新进入者,但我们比较公司和头部公司的产品,发现公司的视频会议产品并没有明显短板,在个别领域还有优势。亿联云视讯结合亿联高品质的会议终端为客户带来安全可靠、便捷高效、低门槛、易用易部署的优质会议体验,构筑了云+端的完整拼图。我们判断公司将凭借其产品的竞争力赶超头部公司。 已有客户案例证明了亿联产品的市场竞争力 我们根据亿联网络近一年的微信公众号整理了其宣传的客户案例,亿联产品的特性证明了亿联的产品具有全球,全行业推广的潜力。 预测18-20年EPS分别为2.819元/股、3.588元/股、4.613元/股 预测公司18~20年营收分别为17.8、22.9、29.3亿元,预测18~20年归母净利润分别为8.42、10.72、13.78亿元,增长率分别为42.5%,27.3%,28.6%。以当前价格对应PE分别为20、16、13倍,考虑到公司目前较低的估值,维持“买入”评级。 风险提示 公司大部分收入来自于欧美且以美元结算,有较大的汇兑风险;公司有一定比例收入来源于美国,在当前中美贸易摩擦的背景下存在一定的不确定;VCS新产品推广初期不确定性还较大。
中科创达 计算机行业 2018-09-04 28.40 -- -- 28.19 -0.74%
28.19 -0.74%
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公司发布中报:H1营收5.8亿,同比增长24%;H1归母净利润为6106万,同比增长6%;H1扣非为5509万,同比增长42%。 公司实现智能汽车业务收入1.07亿元,业务进入高速增长期 公司已建立围绕“Kanzi ”的智能汽车业务生态:Rightware已与超过55家全球车厂和一级零部件供应商开展合作;公司亦与超过30家全球车厂和一级零部件供应商在车载信息娱乐系统/智能驾驶舱领域开展合作。上半年智能汽车收入1.07亿元、增长达92.81%,Rightware并表贡献收入3800万元,同比增速35%;而公司自己开发的智能车载贡献收入6900万元,同比增速150%,增长更块。Rightware对公司汽车业务的贡献不仅体现在并表中,更体现在对公司开发产品推向市场产生的协同效应。 公司在报告期内经营性现金流净增额7645万,同比增长100% 公司经营性现金流增长好于利润增长,主要系公司将并购增值相当一部分记为无形资产并每年摊销,另一部分记为商誉,摊销在近几年对利润表影响较大,随着未来摊销折旧完毕后,利润表将得到改善。 预测18-20年EPS为0.392元/股、0.595元/股、0.883元/股 公司上半年利润增速一般,但考虑到公司去年Q4由于财务费用以及其他投入带来去年利润基数低;今年新拓展的汽车客户将在下半年产生实际收入和利润,以及MMsoution并表,我们预测18-20年营收分别为14.86、19.25、25.14亿元;归母净利润为1.58、2.40、3.56亿元;按最新收盘价对应的PE分别为75、49、33倍。公司智能车载和部分智能硬件领域的地位越来越突出,投入锁定后续放量的“前装”属性突出,维持“买入”评级。 风险提示 智能车载部分落地加速态势明显,但是比重仍有待提高;收购的MM Soution产业地位高,仍需整合;IOT基数较低,短期贡献还不够大。
网宿科技 通信及通信设备 2018-08-27 10.32 -- -- 10.63 3.00%
10.63 3.00%
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网宿科技发布18年中报:18H1营收30.6亿,同比增长25%;18H1归母净利润为4.5亿,同比增长8%;18H1扣非为4亿,同比增长21%。据此推算:18Q2营收15.3亿,同比增长21%;18Q2归母净利润为2.3亿,同比增长6%;18Q2扣非为2亿,同比增长28%。 CDN毛利小幅上升表明竞争格局基本稳定 公司披露18H1的CDN业务毛利率为37.07%,相比于17H1的35.18%和17全年的36.62%来看还是有小幅改善。18H1公司IDC业务板块的毛利率有很大波动,从17全年的约21%下降到18H1的11%,我们认为IDC业务的波动更大概率可能是公司整体毛利率Q2有一定下降的主因,而CDN业务毛利率的稳中有升,表明CDN行业目前的竞争格局基本稳定。公司近年IDC业务拓展提速,在初期公司机柜上架率因为市场开拓的原因需要逐渐提高,但是机柜的摊销折旧在交付后立刻体现,整体表现为IDC业务毛利率期初下降,随着上架率的提升毛利率再逐步提高。 预测18-20年EPS为0.415元/股、0.523元/股、0.618元/股 预测公司18-20年营业收入分别为65.68、79.47、94.98亿元;营收增长分别为22.25%、20.99%、19.52%,归母净利润10.09、12.73、15.04亿元;按最新收盘价计算对应PE分别为25、20、17倍,考虑到互联网高速发展下公司享受的流量红利仍在,业绩增速稳定,公司目前估值较低,上调公司评级至“买入”。 风险提示 云计算公司争夺市场令独立CDN厂商的应对较为被动的局面会长期存在,虽然目前格局稳定,但未来仍可能发生变化;预计公司未来毛利率边际改善空间有限;公司海外并购案的效应预计短期很难显现。
亿联网络 通信及通信设备 2018-08-13 61.57 -- -- 64.48 4.73%
72.86 18.34%
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公司发布18年中报:H1营收8.4亿,同比增长23%;H1归母净利润为4.1亿,同比增长34%;H1扣非为3.6亿,同比增长19%。据此推算营收4.3亿,同比增长15%;Q2归母净利润为2.1亿,同比增长30%;扣非为1.9亿,同比增长20%。 VCS业务产品市场双突破,销售占比进一步提升 18H1公司实现VCS业务收入7260万元,同比增长129%,突破三位数的增速预示着公司VCS业务逐步迈入放量增长期。公司18年上半年相继推出包括云视讯在内的多款VCS新产品,产品覆盖面进一步扩大使得公司解决方案覆盖面由中小企业扩大至中大企业;2017年的渠道建设逐步开始产生收益。VCS持续突破将成为公司未来增长新动力。 收入增速同比小幅下降和毛利变化均于汇率变动关联较大 公司收入绝大部分收入以美元结算。公司中报披露:“剔除美元汇率波动的不利影响,则公司营业收入较去年同期增长约30%”,比表观人民币收入增速高7个百分点。公司毛利率也受汇率波动影响较大。我们认为公司毛利率和收入增速的变化并不代表公司竞争环境变化。 预测18-20年EPS分别为2.819元/股、3.588元/股、4.613元/股 预测公司18~20年营收分别为17.8、22.9、29.3亿元,预测18~20年归母净利润分别为8.42、10.72、13.78亿元,增长率分别为42.5%, 27.3%, 28.6%。以当前价格对应PE分别为22、17、13倍,考虑到公司目前较低的估值,维持“买入”评级。 风险提示 公司大部分收入来自于欧美且以美元结算,有较大的汇兑风险;公司有一定比例收入来源于美国,在当前中美贸易摩擦的背景下存在一定的不确定;VCS新产品推广初期不确定性还较大。
网宿科技 通信及通信设备 2018-04-19 14.31 -- -- 15.14 5.51%
15.10 5.52%
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公司17年实现营收53.7亿元,同比增长21%;实现归母净利润8.3亿元,同比减少34%;实现扣非净利润7亿元,同比减少38%。 公司此前发布18Q1预告,预计Q1净利润为2~2.4亿元,同比增长0%至20%;Q1扣非净利润为1.6~1.9亿元,同比增长5%至27%。 17Q4毛利率有一定回升,但18Q1仍有待观察。 公司17Q4毛利率回升至37.32%,环比17Q3提升接近2%,但考虑到CDN行业的季节性,Q4结算一些高毛利客户,因此目前毛利回升趋势虽然乐观,但能否有持续性还有待观察。公司预告18Q1归母净利润同比增速平稳,我们判断可能与公司最新一期股权激励费用确认在18年摊销8292万元,单季度摊销约2000万元,预计对利润造成压力较大有关。另一方面,17Q1的管理费用中包括收购CDNW的中介费用计提。 17年完成海外CDN公司并购整合,海外业务贡献利润有待观察。 17年上半年,公司启动并完成收购韩国公司CDNW97.82%的股权及俄罗斯公司CDNV70%的股权。17年海外收入同比增长100%。另一方面CDNW亏损情况并未改善,18年CDNW能否贡献利润还有待观察。 预测18-20年EPS为0.415元/股、0.500元/股、0.0.601元/股。 预测公司18-20年营业收入分别为63.99、76.28、90.96亿元;归母净利润增长分别为21.59%、20.48%、20.06%,归母净利润10.10、12.67、14.61亿元;按最新收盘价计算对应PE分别为34、28、23倍,公司业绩压力较大,但考虑到估值不高,维持“谨慎增持”评级。
科大讯飞 计算机行业 2018-04-02 39.72 -- -- 62.20 4.22%
41.40 4.23%
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公司发布了2017年年报:17年营收为54.4亿,同比增长64%;17年归母净利润为4.3亿,同比下滑10%;17年扣非净利润为3.6亿,同比增长41%;Q4单季营收为20.6亿,同比增长75%;Q4单季归母净利润为2.7亿,同比增长29%;Q4单季扣非净利润为2.4亿,同比增长50%。 公司盈利对政府补助和非经常损益依赖降低,盈利质量改善 公司非经常损益占总利润比相较2016年同期有一定下降,其中2017年计入当期的政府补助为7706万元,16年同期为12797万元,下降接近40%。公司扣非净利润增速高于归母净利润,主要系公司2016年收购参股公司讯飞皆成部分股权,确认投资收益1.17亿元导致16年基数较高。公司整体盈利质量有不错的改善。 教育方面业务成为经营性利润增长的主要贡献 从公司收入结构拆分来看,教育产品和服务是公司收入占比最大的一块,增速53%,毛利率也比16年同期增加了4%。公司整体毛利率从17Q1的49%提升到17Q4的54%,趋势较好。 预计18-20年EPS分别为0.445元/股、0.607元/股、0.797元/股 考虑到17年下滑主要因16年投资收益过高,17年扣非增长良好,预测2018-2020年营收分别为73.15、92.14、110.4亿元;归母净利润为6.19、8.43、11.06亿元;按最新收盘价计算对应PE分别为132、97、74倍,公司估值偏高,但考虑其在国内人工智能技术和市场的龙头地位,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 讯飞超脑等预计会长期大量投入,但商业模式与规模前景仍不是十分清晰;产业生态推进日益受到更多互联网技术公司的挑战;估值较高。
网宿科技 通信及通信设备 2018-02-28 11.50 -- -- 14.27 24.09%
15.49 34.70%
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公司发布业绩快报:17年营收为53.58亿,同比增长21%;17年归母净利润为8.26亿,同比下滑34%;17Q4单季营业收入为15.61亿,同比增长28%;17Q4单季归母净利润为2.54亿,同比下滑24%,环比增长62%;公司业绩快报接近预告上限。 公司毛利率连续两季度改善,归母净利润环比改善较大 虽然从全年来看,受到流媒体分发等大流量业务市场价格降低的影响,公司毛利率同比下降,但公司认为17年Q3,Q4公司毛利率连续两个季度环比改善。公司17Q4净利润环比17Q3增长62%,改善幅度较大。 我们认为17年度影响公司业绩的不利因素预计将逐步消化 公司认为,因加强海外CDN、托管云等项目建设,持续加大研发投入,以及因韩国CDNetworks纳入合并报表范围,公司管理费用、销售费用同比增长,导致公司2017年度归属上市公司股东的净利润同比下降。我们认为随着新项目建设完成,现有研发项目逐渐开始产出效益,以及收购海外公司的逐步整合,这些不利因素将在未来几年慢慢消化。 预测17-19年EPS为0.3432元/股、0.436元/股、0.566元/股 预测公司17-19年营业收入分别为53.58、66.45、82.46亿元;归母净利润增长分别为-33.92%、28.32%、29.79%,归母净利润8.26、10.60、13.76亿元;按最新收盘价计算对应PE分别为33、26、20倍,公司业绩压力较大,但考虑到估值不高,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 云计算公司争夺市场令独立CDN厂商的应对较为被动的局面会长期存在,较难很短时间就稳定;预计公司未来毛利率波动幅度将缩窄,边际改善空间有限;公司海外并购案的效应预计短期很难显现。
网宿科技 通信及通信设备 2018-01-22 11.93 -- -- 14.66 22.88%
15.49 29.84%
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公司发布业绩预告,Q4净利润环比有所改善 公司发布17年预告,全年归母净利润7.50亿至8.50亿,同比下滑32%至40%;扣非净利润6.32亿至7.32亿,同比下滑35%至44%。根据预告推算Q4归母净利润1.78亿至2.78亿,同比下滑17%至47%,环比增长14%至78%;Q4扣非净利润1.64亿至2.64亿,同比下滑11%至45%。 公司预计毛利率连续两季度环比提升。 公司认为,面对国内CDN市场激烈的竞争,公司积极调整市场策略,延展产品链,优化产品结构,推进增值服务发展。2017年第四季度,公司业务量及营业收入环比第三季度实现增长,毛利率环比稳定提升。 影响公司业绩的不利因素预计将逐步消化 公司认为,因加强海外CDN、托管云等项目建设,持续加大研发投入,以及因韩国CDNetworks纳入合并报表范围,公司管理费用、销售费用同比增长,导致公司2017年度归属上市公司股东的净利润同比下降。我们认为随着新项目建设完成,现有研发项目逐渐开始产出效益,以及收购海外公司的逐步整合,这些不利因素将在未来几年慢慢消化。 预测17-19年EPS为0.330元/股、0.395元/股、0.475元/股 预测公司17-19年营业收入分别为50.7、58.8、69.2亿元;归母净利润增长分别为-36.28%、19.58%、20.32%,归母净利润7.97、9.53、11.46亿元;按最新收盘价计算对应PE分别为34、28、23倍,公司业绩压力较大,但考虑到估值不高,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 云计算公司争夺市场令独立CDN厂商的应对较为被动的局面会长期存在,较难很短时间就稳定;海外并购案的效应预计短期很难显现;近期内尚未有爆款的下游新应用催生新增量。
亿联网络 通信及通信设备 2018-01-10 131.01 -- -- 132.25 0.95%
138.58 5.78%
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产业投资基金将助力公司相关领域发展 公司拟通过发起设立该基金,结合行业及公司发展方向,积极投资全球通讯、云服务、大数据、人工智能、企业安全、智慧办公等领域的具有技术创新、产品创新和商业创新的项目,延伸公司的行业触角,把握行业资讯,提升公司产业协同能力、行业研究能力,进一步提高公司的投资决策能力及风险管理能力。长期将有助于提升公司在相关领域的竞争力。 公司目前有较大额度自有资金和募集资金闲置进行现金管理 根据公司最新披露数据,公司截止至17年12月20日使用闲置募集资金购买理财产品未到期有11.2亿元,截止至17年12月29日使用自有资金购 买理财产品未到期总额12.7亿,两项合计23.9亿。本次设立产业基金可视作公司在对外投资方面迈出保守但坚定的第一步,公司通过参与基金的方式获取宝贵的经验,未来将帮助公司利用资金投资发展业务。 预测17-19年业绩分别为3.915元/股、5.740元/股、7.643元/股 预测公司17~19年营收分别为13.9、18.7、24.9亿元,考虑到公司今年汇兑损失较多,以及公司理财收益的确认节奏,预测17~19年归母净利润分别为5.85、8.57、11.4亿元,净利润增长率分别为35%, 47%, 33%。以当前价格对应PE分别为34、23、18倍,考虑到公司较高的收入和利润增速以及目前较低的估值,维持“买入”评级。 风险提示 公司大部分收入来源于海外,约75%来自于欧美,有较大的税率和汇率风险;VCS新产品推广初期不确定性还较大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名