类 Chatgpt 产品雏形已现，搜索+AI 完美融合。3月 29日，在三六零主办的“2023数字安全与发展高峰论坛”上，周鸿祎公开展示了三六零通用大模型产品的雏形：现场演示共计七个问题，仅一题与事实有细微偏差，该产品目前仅是雏形，且由现场观众随机提问，演示结果已高于预期。搜索+AI 完美融合，相互赋能：1）搜索引擎能够为类 ChatGPT 技术提供海量训练数据，同时从“卡塔尔世界杯冠军是哪个国家”这一问题来看，与搜索结合的三六零版 ChatGPT 已然具备时效性；2）对标 NewBing+ChatGPT，搜索引擎是类 ChatGPT 产品的最佳应用场景之一，大模型有望推动搜索领域技术革新、商业模式创新、进一步重塑行业格局。 相较于百度，公司对竞价广告产生的收入依赖性更低，更有动力将其大模型产品与搜索业务进行深度融合。 场景+技术两翼齐飞。三六零将坚持“两翼齐飞”战略，先占据场景，同步发力核心算法技术。在场景方面，1）在 To C 端，公司将推出新一代智能搜索引擎，并基于浏览器场景推出人工智能个人助理类产品；2）在 To SME 端，公司将基于生成式大模型推出 SaaS 化垂直应用，如结合生成式 AI 的“苏打办公套件”和“企业即时通讯工具-织语”等，以解决中小微企业数字化转型难题；3）To G& B 端，公司已将核心数字安全能力融入安全 AI 模型，计划结合数字安全业务推出企业私有化 AI服务。在技术方面，公司的人工智能研究院早已于 2019年起持续投入包括类 ChatGPT 技术在内的通用大模型技术，且公司作为搜索引擎公司，拥有自建服务器集群且账面资金充足，为迭代大算法模型和负担高昂算力成本提供充足支撑。 各行各业都将可能被 AI 重塑，公司有望在 AI 时代重回昔日辉煌。公司曾是 PC 互联网时代龙头，移动互联网时代业务逐渐暗淡，而 AI 时代，类 ChatGPT 产品与公司业务高度契合，实控人周鸿祎亲自带领团队打磨产品，该产品有望助力公司在 AI 时代重回昔日辉煌。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年营收分别为 94.92/108.26/131.04亿元；归母净利润分别为-24.81/5.61/14.01亿元；对应 2022-2024年 EPS分别为-0.35/0.08/0.20元。维持“买入”评级。 风险提示：AI 大模型研发及迭代不及预期；场景应用不及预期；市场竞争加剧的风险。

事件：3月 31日，朗新科技公布 2022年年度报告。公司 2022年实现营收 45.52亿元，同比下降 1.89%；归母净利润 5.14亿元，同比下降39.28%；扣非净利润 3.99亿元，同比下降 44.79%。单 4季度，公司实现营收 19.49亿元，同比下降 20.71%；归母净利润 2.27亿元，同比下降 65.71%；扣非净利润 2.35亿元，同比下降 58.80%。 费用率有所上升，现金流持续改善。2022年公司实现毛利率 39.22%，同比下降 4.2pct，主要是疫情等客观因素导致成本增加。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 11.02%、8.79%、12.39%，同比分别+4.26pct、+1.16pct、+0.05pct。销售费用同比增加 59.91%，主要是公司新电途聚合充电业务在市场营销开拓方面增加投入所致。公司加强现金流管理，经营回款周期持续改善，经营活动产生的现金流量净额较上期增长 92.87%。 能源互联网业务强势增长，“新电途”平台高速发展。能源互联网 2022年实现营收 11.04亿元，同比增长 30.14%。 （1）在家庭能源消费领域，公司的生活缴费业务累计服务用户数超过 4亿户，日活跃用户数超过1380万户，连接的公共服务缴费机构超过 5600家，日交易额创新高，年交易额超过 3000亿，保持市场领先地位。 （2）在车主能源消费领域，公司 “新电途”聚合充电平台业务保持高速发展，截止 2022年末，平台充电设备覆盖量超过 70万，注册用户数超 550万，2022年聚合充电量超 20亿度，同比增长 257%，公共充电市占率达到 10%。“新电途”经营亏损对公司净利润的影响约 5000万元，但营销补贴效率正不断提升。 （3）此外，在能源供给端，公司的“新耀光伏云平台”新接入分布式光伏电站约 1万座、容量约 1GW，2023年，公司力争“新耀光伏云平台”新增分布式光伏接入 2GW，并在多省份实现聚合分布式光伏参与电力市场售电。公司预计 2023年度，能源互联网平台业务将实现 50%以上的收入增长。 能源数字化业务电网侧良好发展，战略收缩非电网业务。 （1）电网能源数字化：公司全面参与多个省新一代营销系统等的推广与建设，并在多个领域实现了新的突破。但受疫情反复等因素的影响（尤其四季度），部分电网客户的订单和项目推进节奏有所延迟，营收确认滞后。我们认为，电网用电领域景气依旧，行业数字化转型、新型电力系统和电力市场建设等方面需求不断涌现，预计 2023年电网数字化业务将快速恢复。 公司预计 2023年度，电网相关的能源数字化业务将实现 20%以上增长。 （2）非电网能源数字化：为进一步聚焦电网相关的能源数字化核心业务，公司逐步精简非电网的能源数字化业务。2022年，能源数字化业务实现营收 21.6亿元，同比下降 8.92%。 互联网电视业务小幅下滑，主要为终端业务受宏观环境影响下滑所致，在线用户数及日活用户数仍持续增长。2022年，互联网电视业务实现营收 12.88亿元、同比下降 9.27%。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 57.63、74.78、97.43亿元；归母净利润分别为 8.61、13. 14、18.30亿元；对应 EPS 分别为0.81、1.24、1.72元，当前股价对应 PE 分别为 31/20/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新型电力系统及电力市场建设不及预期的风险。

事件：3月 31日，神州数码公布 2022年年报。公司全年实现营收 1158.80亿元，同比下降 5.32%；归母净利润 10.04亿元，同比增长 303.11%； 扣非净利润 9.21亿元，同比增长 36.09%。单 4季度，公司实现营收313.81亿元，同比下降 13.73%；归母净利润 3.23亿元，同比增长 68.13%； 扣非净利润 2.61亿元，同比增长 53.18%。 毛利率、净利润均提升，费用率略有增加。2022年公司实现毛利率3.92%，同比提升 0.57pct；净利率 0.87%，同比提升 0.67pct；扣非净利率 0.79%，同比提升了 0.24pct。公司整体费用率为 2.58%，同比增加了0.36pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.69%、0.27%、0.25%、0.37%，分别同比增加了 0. 12、0.04、0.05、0.15pct。2022年，因公司加大了云业务和信创业务研发投入，研发费用同比增长 21.15%。 云业务成绩突出，“数云融合”持续推进。2022年，公司云计算及数字化转型业务实现营收 50.23亿元，同比增长 29.3%。1）在云管理服务(MSP)方面，公司提出“数云融合”战略，在自身全栈服务能力的基础上为客户提供云原生架构的 MSP 服务升级，打造“MSP+”服务新模式。 MSP 实现收入 5.18亿元，同比增长 50.6%，毛利率 47.5%；2）在数字化转型解决方案(ISV)方面，公司持续为包括零售、快消、汽车、文旅、金融等行业世界五百强企业在内的广大客户提供以物联网、大数据、人工智能等技术为基础且可复制性高的行业数字化解决方案。ISV 实现收入 1.45亿元，同比增长 40.9%，毛利率 78.5%；3）在云资源转售(AGG)方面，公司实现收入 43.60亿元，同比增长 26.8%，毛利率 7.2%。此外，公司于厦门建立了超算中心，2022年，公司超算中心面向政府的智慧警务等核心业务进一步扩容，以智慧园区系统为代表的产业数字化转型和国产化支撑能力进一步提升。 信创业务大幅增长。2022年，公司自主品牌业务实现营收 25.70亿元，同比增长 55.8%。公司拥有丰富的信创产品结构，以“鲲鹏”+“昇腾”为核心，加强与海光、飞腾、龙芯等国产芯片厂商合作，为用户提供完善的算力形态。2022年，公司完成了海光平台服务器样机开发，样机主板配置海光最新推出的 HYGON7300系列处理器。在行业方面，自主品牌神州鲲泰服务器覆盖多个行业领域：在运营商行业，公司入围中国移动、中国联通多个逾亿元基础设施部署项目；在金融行业，公司入围建设银行、兴业银行、人保等基础设施建设项目，同时在区域银行也取得广泛突破；在政企行业，公司全方位助力福建省税务和厦门市税务全电发票“金税四期”建设等项目等。 IT 分销及增值业务提质增效，毛利率明显提升。IT 分销和增值业务实 现营收 1082.75亿元，同比下降 7.33%。公司将提质增效做为全年的重点工作之一，促进管理效能提升的同时，主动聚焦高价值、高毛利业务。 传统分销业务利润端表现亮眼，盈利能力继续提升。同时，公司内部管理能力进一步提升，运营水平以及资金使用效率在保持行业领先的基础上继续优化，营销体系也进一步升级。2022年分销及增值业务实现毛利率 3.32%，同比提升 0.43pct。 投资建议：我们预计公司 2023-2024年营业收入分别为 1277.54、1347. 14、1445.77亿元，归母净利润分别为 12.16、14.27、16.35亿元，EPS 分别为 1.82、2. 14、2.45元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、业务拓展不及预期、供应链的风险。

业绩有望迎来反转：受税务总局 44号文及公司财税业务战略重心调整的影响，公司过去几年财税板块业务收入下滑，同时叠加计提商誉的影响，业绩持续亏损。随着“金税四期”建设的展开及公司 To B 端新产品矩阵的推出，公司财税板块 23年有望重回盈利，公司整体业绩将迎来反转。 金税四期背景下，财税板块预计重回增长。公司传统业务为热处理，2015年并购方欣科技，进入互联网财税领域。互联网财税业务板块专注于财税信息化领域，面向税务机关、财税服务机构、企业级客户提供项目开发、产品销售及服务。 （1）To B 端：此前，因受《国家税务总局关于坚决查处第三方借减税降费服务巧立名目乱收费行为的通知》（税总发〔2019〕44号）影响，原有财税管家等产品暂停收费，公司财税 To B业务收入大幅减小。过去三年，公司大力研发针对 B 端的新矩阵产品，金税四期背景下，该部分产品预计今年开始放量，叠加公司传统 To B 端“金财”系列产品触底回升，To B 业务预计将取得较大增长。 （2）To G端：方欣科技在 G 端已深耕二十余年，2022年 8月，公司与税友股份、中国软件联合中标“金税四期全面数字化的电子服发票服务平台（二期）”项目，“金税四期”项目预计今年开始集中建设，公司 To G 业务也将迎来可观增量。 积极拥抱 AI，已有产品技术储备。公司此前便积极拥抱 AI 技术，成立有人工智能研究院，并在 2018年即推出“欣宝”智能机器人，“欣宝”把语音识别、语音合成、语义理解、知识图谱、多模态数字人技术等多项 AI 技术充分融合，依托海量的财税法规和公司构建的财税知识图谱，提供智能自主问答与客户全天候、智能化沟通服务。“欣宝”经过财税专属模型调优、业务场景深度融合等多年迭代，目前在北京、上海、广东等全国 11个省市“上岗”服务。此外，公司还构建税企连接平台，以实名信息为基础，建立税务局与企业法人、财务、办税员的连接，集合网格化管理、精准推送、智能咨询、虚拟线上大厅、数字虚拟人等能力，实现涉税服务的在线化、数字化和智能化。 卡位财税场景，AI 时代大有可为。从海外情况看，财税领域是大模型和AIGC 技术应用较快的场景：初创会计软件公司 Kick 于 2021年即获得OpenAI 投资，Brex 也已与 openAI 合作，开发基于 GPT 的 AI 工具。公司平台目前拥有上千万 B 端用户，其中付费用户达一百多万，已具备财税领域场景优势及强大的 B 端客户基础。2月 21日，公司表示已成为百度文心一言首批生态合作伙伴并率先内测试用文心一言，未来，随着国内大模型技术不断成熟，公司有望进一步升级自身 AI 类产品或推出新产品，并将相关产品与原有 B 端产品矩阵整合，打开新的业务空间。 投资建议：预计公司 2022-2024年营收分别为 12.23、17.92、22.53亿 元，同比增速分别为 1.73%、46.59%、25.72%；归母净利润分别为-3.01、1.53、2.45亿元，对应 2022-2024年 EPS 分别为-0.39、0.20、0.31。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：B 端业务推进不及预期、市场竞争加剧、AI 应用不及预期的风险。

视觉领域“小巨人”：罗普特成立于 2006年，主要从事机器视觉、语义分析、元素感知、边缘计算、数据挖掘、机器深度学习及逻辑推理等核心技术的研究。公司致力于人工智能产品研发和行业实战应用，让机器“看得见听得懂，会思考能决策”，为城市、交通、工业、医疗、教育、生活等各个领域提供人工智能赋能行业发展的服务，于 2022年被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业。受疫情防控等宏观因素、公司扩张引起的费用增长、坏账计提等因素影响，公司 2022年业绩出现较大亏损，业绩快报中披露公司全年实现营收 1.71亿元，同比减少76.38%；归母净利润-2.20亿元，同比减少 349.56%；扣非净利润-2.36亿元，同比减少 516.28%。 多模态 AI 有望为视觉新应用打开道路：以 GPT-4为代表的多模态 AI取得突破，有望进一步推动感知智能向认知智能发展，为计算机视觉迈向新应用打开道路。举例来说，CLIPr 是使用多模式 AI 系统进行视频分析等应用的新兴公司之一，通过多模态 AI 和机器学习算法分析音视频文件，按照需求自动对视频中的关键内容进行记录并生成相应文字描述。这一技术也可以应用于多种需要视频分析的领域，帮助视频系统更好地理解当时的实际场景。 研发存算一体芯片，为未来 AI 普及布局：存算一体是近年引起重视的一种芯片架构技术，可以改善芯片读写能力以提高运算速度。三星于2021年 2月发布了首款 HBM-PIM 芯片，可大幅提高运算速度并降低功耗。这种技术有利于 AI 在边缘计算场景的普及，提高 AI 对数据源的贴近程度并降低延迟。公司于 2020年牵头负责的“存算一体化 AI 芯片研制课题”正保持推进，将有望受益于 AI 技术的发展与应用。 投资建议：公司承受的宏观压力正逐渐减轻，2023年起业绩将有望逐步恢复增长。预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 1.71、9.95、14.32亿元，实现归母净利润-2.20、1.86、2.54亿元，对应 EPS 分别为-1.17、0.99、1.35元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、技术研发不及预期、下游需求拓展不及预期。

PDF为AI天然应用场景，公司业务海外覆盖范围广，具备先决条件优势。1）公司收入主要为海外。公司产品销售范围覆盖全球200余个国家和地区，2022H1海外收入占比高达91%。公司以中国为软件产品开发设计中心，以欧美日等经济发达国家为主要市场区域，并辐射亚太、中东、南美等新兴经济区域，已在美国的硅谷、亚特兰大、德国柏林、澳大利亚墨尔本及日本东京等国家和地区设有子公司或销售代表处，主要客户包括加拿大共享服务局、亚马逊、谷歌、微软、英特尔、康菲石油、纳斯达克等海外知名企业以及机构。2）PDF为AI天然应用场景。 在行业层面，在PDF电子文档领域，AI可以构建新型人机交互方式，对用户大量数据进行智能分析、提取关键信息等，提高企业业务管理运营效率和经济效益。在公司层面，公司设有两个AI团队，主要研究文档智能项目，如文档脱密处理等，公司在AI方面的研究投入已有三年多。此外，在海外AI大模型方面，公司正研究将AIGC技术与公司现有的产品进行结合，预计可利用的产品或技术不仅限于OpenAI；在国内AI大模型方面，公司也已宣布成为百度“文心一言”首批生态合作伙伴。我们认为，公司主要收入在海外，具备接入OpenAI等海外大模型的先决条件，在AI加持下，公司业务迎来新的机遇。 云订阅优先+渠道优先双转型，国内垂直行业场景端发力。公司以订阅优先与渠道优先的双转型战略为导向，根据公司2022年半年报，2022H1国内市场订阅模式实现收入1422.96万元（占比55.68%），同比增长33.47%，代理销售收入同比增长135.60%；国外市场订阅模式实现收入4023.82万元（占比15.50%），同比增长48.22%，代理销售收入同比增长23.96%。双转型效果初显，公司目标为两到三年内，订阅及渠道收入占比均实现10%-20%增长，到2025年实现收入主要来自订阅及渠道。 同时，依托福昕PDF底层核心技术，结合特定行业与专业垂直领域的业务场景，公司拓展了PDF版式文档在更多行业更高附加值的应用：2022年，公司打造了云端一体化的面向家装领域的家装智能设计、云服务平台，并发布了福昕船舶图纸管理系统。 多年坚持自主研发，形成较高技术壁垒。公司始终坚持自主研发的技术发展路径，致力于实现软件国产化及进口替代，其中“福昕互联PDF可控文档协同平台”取得了信息系统安全等级保护三级认证。同时，PDF格式生成、渲染、转换与版面识别等关键技术壁垒高，目前全球仅有少数软件企业可通过自主研发的方式掌握完整技术。公司研发团队多年自主研发，已筑起高技术壁垒。 股权激励：2022年8月，公司发布了《2022年限制性股票激励计划（草案）》，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等，共计181人，占比高达22.60%。投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为5.80、6.62、7.84亿元，同比增速分别为7.13%、14.19%、18.43%；归母净利润分别为-0.02、0.32、0.65亿元，对应2022-2024年EPS分别为-0.05、0.67、1.35。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：转型推进不及预期、AI应用不及预期、市场竞争加剧的风险。

国内镍氢电池龙头，混动领域积累深厚：科力远成立于1998年，主要从事先进储能材料、电池、电动汽车能量包、混合动力总成系统等领域的研发、生产和销售。公司现有产品主要包括镍氢电池、锂电池等电池产品，以及泡沫镍、钢带等电极材料和相应的电极片。公司是丰田HEV动力电池在华唯一供应商，在镍氢电池、混合动力、电池管理领域获得深厚积累。受业务发展及转让专利的影响，公司预计2022年净利润将有较大改善，预计全年实现归母净利润1.90-2.30亿元，同比增长350.43%-445.26%；实现扣非净利润1.10-1.50亿元，同比增长576.99%-823.17%。 布局锂矿资源，完善锂电产业上游布局：2022年公司加速布局锂电产业上游布局，通过收购金丰锂业51%股权及鼎盛新材相关产线设备获得了碳酸锂前端可售产品金属锂卤水的规模生产能力，并通过收购鼎盛新材旗下东联公司70%股权进一步获得了四个地下锂矿采矿权。一方面，公司通过布局上游锂资源加强话语权，逐步与未掌握锂资源的中游锂电池制造业进行联合，于2022年与雅城、科恒达成战略合作，后续有望进一步深化产业链联合；另一方面，公司对收购的锂矿进行了再勘探和扩建，公司拟在2023年年中实现1万吨电池级碳酸锂产能目标，到年底时实现3万吨电池级碳酸锂产能目标，预计投产后将有望为公司带来较大新增收入。公司同时还布局了锂电池回收业务，强化锂资源利用率，为构建产业链闭环进行铺垫。 混合储能逐步推进，发展新增长点同时助力打造产业联盟：公司基于自有的镍氢电池、电池管理、数字孪生等技术研发混合储能方案，该技术方案尝试用镍氢电池的高寿命、高安全性、宽温域等显著特性来弥补纯锂电储能系统的短板和痛点。公司正积极推进与国有大型发电企业的战略合作，目前已中标河北英利等项目。预计随着公司储能技术方案的推进，公司将有望同时提高在锂电池产业上下游的话语权，为公司打造锂电池产业联盟的战略意图提供助力。 股权激励彰显公司信心：公司2022年发布股票期权激励计划，并于2022年12月30日完成股票期权授予登记，共授予278名对象合计11998份股票期权。该计划在行权条件中提出业绩考核，要求2023年营收规模不低于60亿元、2023-2024年间营收累计值不低于150亿元、2023-2025年间营收累计值不低于280亿元。本次股权激励彰显公司对锂电池上下游产业布局的信心。 投资建议：公司布局的锂资源业务有望在为公司带来较大的收入和利润增长，下游储能市场的认可也有望在23-24年逐步落地。预计公司2022-2024年分别实现营业收入37.49、65.49、97.41亿元，实现归母净利润2.02、8.29、11.77亿元，对应EPS分别为0.12、0.50、0.71元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、锂矿开采或锂矿价格不及预期、下游需求拓展不及预期。

国内常温乳酸菌龙头企业。公司前身均瑶集团乳品有限公司于 1998年成立，控股股东均瑶集团自 90年代进入乳制品及含乳饮料行业，是国内最早开发和生产塑瓶长效灭菌奶的企业之一。均瑶集团乳品有限公司继承了集团乳制品及含乳饮料业务，专门从事乳制品及含乳饮料的研发、生产与销售。2011年起，公司战略进入常温乳酸菌饮品市场，并迅速推出多款系列产品，成为国内常温乳酸菌饮品的龙头企业之一。 乳酸菌类饮品有望转型价升驱动，益生菌行业迎来发展机遇。乳酸菌饮品龙头养乐多上调价格，拉开了国内乳酸菌饮品提价空间，参考啤酒、乳制品行业的高端化发展趋势，乳酸菌类饮品行业也有望逐步实现产品高端化的价升驱动转型，为其他功能性益生菌加入饮品市场创造基础。 同时，疫情进一步强化了消费者通过益生菌改善体质的需求，但从专利情况来看，我国使用的益生菌原料较为依赖外部进口，国产替代的需求长期存在，国产益生菌行业有望迎来发展机遇。 协同润盈弘章，产品渠道并进。公司通过重整润盈、与弘章战略合作、组建供应链公司强化整体布局。产品方面，公司通过重整润盈获得益生菌原料和 B 端产品的能力，并借助弘章完善产品孵化能力，向美妆类产品等新领域进行拓展，提高整体盈利能力。渠道方面，公司布局供应链公司，加强渠道下沉，有望在消费复苏大背景下提高现有产品的市场份额，同时叠加产品提价，实现营收规模的进一步发展。 盈利预测与评级：预计公司 2022-2024年营业收入分别为 11.19、17.22、24.43亿元，归母净利润分别为 0.87、1.90、3.13亿元，对应 EPS 分别为 0.20、0.44、0.73元。参考可比公司万得一致预期及公司历史估值水平，且考虑到公司对润盈的重整及新品孵化的收益主要从 2024年起开始兑现，给予公司 2023年 45倍 PE 估值，对应目标市值约 85亿元，对应目标价约 19.80元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；产品孵化不及预期风险；宏观经济不及预期风险；原材料价格波动超预期风险。

手握海量GPT 训练语料，最具希望形成类chatgpt 通用AI 能力。Chatgpt作为AIGC 领域一次重大的突破，训练数据+算法+算力为其三大支撑核心，大量训练数据为Chatgpt 形成通用AI 能力的基础，因此拥有搜索引擎技术的公司在这一波“Chatgpt”浪潮中更具优势：搜索引擎里有巨大的用户流量及用户每天的搜索词，使用这些语料对模型不断进行修正和训练，飞轮才能越转越快。1）在训练数据方面，目前360 搜索是中国搜索引擎Top 2，市场份额达35%，数据资源端的海量语料为公司形成类Chatgpt 能力的天然优势。2）在算力方面，公司作为搜索引擎公司，自有服务器集群且账面资金充足。截至2022 年三季报，公司流动资产合计259.21 亿元，其中货币资金达218.79 亿元，且互联网业务为公司持续提供现金流，充足的账面资金为公司迭代大算法模型和负担高昂算力成本提供支持。 传统业务轻装上阵，预计23 年重回增长。我们认为公司2022 年业绩下滑的两个重要原因：（1）国内疫情反复，公司传统业务受到了较大影响。 根据公司2022 年半年报，2022H1 公司互联网业务营收同比下降21.96%，智能硬件业务同比下降13%，预计全年仍受到较大影响。（2）2022 年初，公司宣布全面转型数字安全公司，至此公司进入战略转型期。2023 年，在疫情管控放开的环境下，随着经济复苏及公司战略调整结束，我们认为，公司现有各类业务有望见底回升，业绩重回增长。 公司类Chatgpt 产品蓄势待发。公司明确已有类Chatgpt demo 产品，并将在合适时机进行发布。公司的人工智能研究院从2020 年起一直在包括类ChatGPT 技术在内的AIGC 技术上持续性投入，目前已作为内部生产力工具自用，公司也计划尽快推出类ChatGPT 技术的demo 版产品。公司曾是PC 互联网时代龙头，移动互联网时代业务逐渐暗淡，而AI 时代，类Chatgpt 产品与公司业务高度契合，实控人周鸿祎亲自带领团队打磨产品，该产品有望助力公司在AI 时代重回昔日辉煌。 投资建议：因公司2022 年受疫情等因素影响，我们相应下调公司2022年预期，预计公司2022-2024 年营收分别为94.92/118.99/148.71 亿元；归母净利润分别为-24.81/5.74/14.40 亿元；对应2022-2024 年EPS 分别为-0.35/0.08/0.20 元。维持“买入”评级。 风险提示：类chatgpt 技术及应用不及预期；战略推进不及预期；市场竞争加剧的风险。

高端电子封装材料“小巨人”：德邦科技是国家集成电路产业基金重点布局的电子封装材料供应商，同时也是国家级专精特新重点“小巨人”企业。公司由早期的 LED 封装材料、通讯应用材料及高端装备应用材料发展为集成电路封装材料、智能终端封装材料、新能源应用材料、高端装备应用材料四大类别。公司产品可分为电子级粘合剂和功能性薄膜材料，总体上呈现出产品种类众多、单一产品通常具有小批量、多批次的特点。2022年公司净利润保持快速增长，预计实现归母净利润 1.20-1.25亿元，同比增长 58.13%-64.72%。 集成电路封装材料国产替代持续验证：材料是以 Chiplet 为代表的先进封装的基础，目前先进封装基板中所用关键材料由日本主导，美国德国分享其余市场。公司在国家级海外高层次专家的加盟下积极研发，逐步实现封装关键材料的国产替代，目前公司芯片固晶材料产品、晶圆 UV膜产品已通过华天、长电等国内知名封测企业验证并批量出货，芯片级底部填充胶、Lid 框粘接材料等产品已处于验证测试阶段。公司拟投入4.99亿元建设的高端电子专用材料生产项目及年产 35吨半导体电子封装材料建设项目已在积极推进，达产后将有望推动公司集成电路封装材料营收规模快速增长。 新能源旺盛需求带动公司收入快速增长：新能源应用材料是公司近年最大的业绩增长点，主要包括动力电池封装材料和光伏叠晶材料。1）动力电池封装材料是公司收入增长的核心驱动力，主要用于满足新能源汽车动力电池的电芯、箱体及 PACK 之间的粘接固定、导热散热、绝缘保护等需求。动力电池应用分会的数据显示，2022年中国市场动力电池装机量约为 302.3GWh，同比增长 89.7%。公司的动力电池封装材料已陆续通过宁德时代、比亚迪、中航锂电等头部企业验测，预计将持续受益于新能源汽车的良好景气。2）公司的光伏叠晶材料可用于光伏叠瓦组件的结构粘接和导电，采用叠瓦技术的光伏组件在相同版型下可较其他类型组件放置更多的电池片，抗热斑性能也有所增强。公司产品已大批量应用于通威股份、阿特斯等光伏组件龙头企业，预计将受益于随着光伏行业的进一步发展。 投资建议：公司有望充分受益于集成电路国产化和新能源领域增长，因此我们预计公司 2022-2024年营业收入分别 9.01、14.93、22.69亿元，归母净利润分别为 1.23、2.03、3.31亿元，EPS 分别为 1.15、1.90、3.10元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新产品研发和应用不及预期、客户验证不及预期。

事件：1月 31日，神州数码公布 2022年业绩预告。2022年，公司预计实现营收 1150-1170亿元（同比下降 6.03%-4.40%）；归母净利润 10-10.3亿元（同比增长 301.34%-313.38%）；扣非净利润 9.1-9.4亿元（同比增长 34.50%-38.93%）。经测算，单 4季度，预计公司实现营收 305-325亿元（同比下降 16.15%-10.65%）；归母净利润 3.19-3.49亿元（同比增长65.84%-81.44%）；扣非净利润 2.51-2.81亿元（同比增长46.86%-64.45%）。 利润达到员工持股计划业绩目标。2022年 4月，公司公布 2022年员工持股计划，设置归母净利润 2022年不低于 10亿元、2023年不低于 12亿元的考核目标。疫情背景下公司主动收缩部分低毛利分销业务，更重视利润实现，战略业务（云+信创）收入显著增长，业绩贡献不断提升，根据预告，公司归母净利润目标圆满达成。 云+信创持续高增，受益信创加速推进。公司预计 2022年云计算及数字化转型业务收入同比增长 28%-35%，自主品牌业务收入同比增长 50%-60%。1）在云业务方面，公司与全球领先科技企业的合作持续深化，MSP+服务、云专业人才培养、数据安全等领域的业务能力不断横向拓展。继年初发布“数云融合”战略以来，公司在汽车、零售快消、金融等行业持续拓展。2）在信创业务方面，2022年，神州鲲泰系列产品在运营商、金融、政企、职教等行业捷报频传，中标订单和落地项目量质齐升。2023年，信创政策有望加速落地，预计行业信创将成为主体，鲲鹏产业链大有可为，公司增长可期。 拟发行可转债助力云+信创腾飞。2022年 12月，公司公告，拟发行可转债募集资金总额不超过 13.49亿元，计划投入神州鲲泰生产基地项目、数云融合实验室项目等。其中，神州鲲泰生产基地项目建成后形成新增PC 产能 30万台、服务器产能 15万台，网络产品产能 30万台；数云融合实验室项目以公司“数云融合”战略为出发点，基于云计算底层技术，开发面向泛行业客户的数据管理、运维、分析和应用平台，围绕云原生数据平台、数云融合工作台、数据场景应用架构三个主要方向加大研发投入力度。在云+信创双轮驱动下，公司未来发展可期。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年营业收入分别 1165.71、1287.48、1361.24亿元，归母净利润分别为 10.05、12.20、14.17亿元，EPS 分别为 1.52、1.85、2.14元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、业务拓展不及预期、供应链的风险。

事件：1月30日，公司发布2022年业绩预告。2022年，公司预计实现归母净利润4.41-4.71亿元（同比增长123.78%-139.01%）；扣非净利润0.70-1.00亿元（同比增长143.31%-161.87%）。 净利润同比大幅增长的原因：公司归母净利润大幅增长主要源于经营性利润的增长，扣非净利润大幅增长的原因：1）公司产业数字化及财务数字化业务快速成长并迈向新的台阶，带动了公司整体业务在疫情之下保持增长。随着自主产品的进一步成熟，传统的泛ERP业务及IT外包业务健康平稳发展，公司的整体经营健康度进入修复上升期。2）部分联营企业处于快速发展投入期，亏损较大，随着公司持续处置所持有的联营企业股份，从联营企业传递的整体亏损有所减少。公司2022年非经常性损益同比基本持平，约为3.71亿元，主要系报告期内公司对原联营企业失去重大影响，将其划分为金融资产核算而产生的投资收益；以及公司收到注册地区财政扶持资金。 新兴业务快速增长，毛利率有望持续提升。公司从前几年开始积极转型，顺应市场趋势并重点发展产业数字化及财务数字化业务，目前已从一家单纯的ERP实施服务商，转变成为一家更符合大企业市场需求的数字化综合服务商。2022年前三季度，新兴业务（产业数字化+财务数字化）实现收入10.63亿元，同比增长30.34%，收入占比也由去年同期的39.88%上升至47.65%。公司紧抓市场机遇，预计新兴业务仍将快速成长。2022年前三季度公司毛利率同比提升6.87pct，在新兴业务成熟度持续提升下，预计公司2023年毛利率将进一步提升，盈利能力持续增强。 2023年值得期待。对比公司2022年三季报，单4季度，预计公司实现归母净利润-0.01-0.29亿元，同比下降100.63%-85.25%，预计公司2022Q4营收同比基本持平。我们认为，公司2022Q4略低于预期的主要原因系，疫情导致项目实施和交付进度受到影响，展望2023年，疫情管控限制因素消除；新兴业务加速成长，同时带动公司整体毛利率提升；且联营企业传递亏损减少等因素下，公司2023年业绩值得期待。 投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为30.36、36.49、44.56亿元，同比增速分别为8.01%、20.20%、22.12%；归母净利润分别为4.57、2.85、4.54亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.52、0.32、0.51，对应PE分别为20、32、20。维持“买入”评级。 风险提示：新兴业务推进不及预期、市场竞争加剧的风险。

事件：1月 30日，中国长城公布 2022年业绩预告。2022年公司预计实现归母净利润 2.4-3.3亿元（同比下降 44.78-59.84%），扣非净利润 1.33-2.00亿元（同比增长 0.52-51.16%）。单 4季度（对比公司 2022年三季报），预计公司实现归母净利润 6.99-7.89亿元（同比增长 41.38-59.57%），扣非净利润 6.26-6.93亿元（同比增长 225.90-260.79%），4季度公司业绩明显改善。 四季度业绩大幅改善，有望持续向好。公司预计 2022年归母净利润大幅下降，主要原因系：1）2022年疫情反复，市场需求出现阶段性收缩，部分订单交付延迟致使收入减少，2）同时交易性金融资产的股票收益同比大幅下降。单看 2022年 4季度，预计公司营收和利润均明显改善。 展望未来，疫情管控限制因素消除，预计公司业绩将逐渐恢复。 信创持续推进，飞腾芯片大有可为。在生态方面，截至 2022年 12月底，飞腾的生态伙伴数量已接近 5000家，包括集成商合作伙伴 300余家、硬件合作伙伴 1000余家、软件合作伙伴 3600余家。飞腾已联合千余家国内软硬件厂商，支撑了 2800多款飞腾平台设备上市，已经和正在适配的软件和外设超过 26500款。2022H1，飞腾实现营收 11.85亿元，同比基本持平，主要原因为上半年党政信创招标缓慢。2023年，信创政策有望加速落地，信创加速推进，飞腾有望迎来发展。 重视研发投入，加强核心技术攻关。公司坚持高研发投入，2019-2021研发投入 CAGR 近 20%。2022年，公司聚合创新资源要素，依托 PKS 体系不断提升产品核心竞争力。公司持续优化研发体系，集聚自主计算核心研发力量，以中国长城研究院为基础，成立了“2086实验室”、“BC215实验室”、解决方案产品中心与子业务研发中心，形成一支 3000人规模的研发队伍，研发能力强劲。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年营收分别为 189.98、234.37、289.23亿元；归母净利润分别为 2.83、6.17、9.25亿元；对应 2022-2024年 EPS分别为 0.10/0.21/0.31元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进或落地不及预期，市场竞争加剧的风险。

事件：1 月31 日，朗新科技公布2022 年业绩预告。2022 年，公司预计实现归母净利润5.13-5.85 亿元（同比下降39.42%-30.92%）；扣非净利润3.72-4.44 亿元（同比下降48.52%-38.56%）。单4 季度（对比公司2022年三季报），预计公司归母净利润同比下降65.91%-55.04%，扣非净利润同比下降63.52%-50.91%。公司利润下滑的主要原因为，电网能源数字化业务受疫情等因素影响、非电网数字化业务主动收缩、互联网电视终端业务规模减小、能源互联网平台战略性投入。 能源数字化业务电网侧基本持平，公司主动收缩非电网业务。1）电网能源数字化：受疫情反复等因素的影响（尤其四季度），部分电网客户的订单和项目推进节奏有所延迟，营收确认滞后，而2022 年电网数字化业务员工人数较2021 年增长约300 人，成本费用有所增大。我们认为，电网用电领域景气依旧，行业数字化转型、新型电力系统和电力市场建设等方面需求不断涌现，预计2023 年电网数字化业务将快速恢复，团队保持稳定。2）非电网能源数字化：考虑到疫情后下游客户的付费能力等问题，公司主动收缩了相关业务（主要为城市、工业等），团队人数已从2022 年初的1000 多人减少至约600 人，并将进一步收缩，相关业务的项目和团队优化的过程预计在2022 年对公司净利润产生一次性的影响。 能源互联网业务超30%快速增长。“新电途”聚合充电平台高速发展，2022 年充电量超20 亿度，全年公共充电市占率10%，营销补贴效率不断提升，度电亏损持续收窄，逐步接近盈亏平衡点。随着经济活动的恢复、电动车渗透率不断提升，预计2023 年充电业务将继续保持高速增长。2022 年三季度以来，公司基于能源互联网平台的积累，在分布式光伏聚合售电，工商业用户代理购电，需求侧响应等电力市场主要交易品种均已完成验证，交易量突破千万度，2023 年预计将实现快速增长。 互联网电视业务小幅下滑，主要为终端业务下滑所致，平台运营和用户量仍持续增长。 投资建议：在电网加大“十四五”期间投入以及电力市场化改革的背景下，公司能源数字化+能源互联网双轮驱动，发展可期。因公司2022 年（尤其四季度）受疫情等因素影响，我们相应下调公司业绩预期，预计2022-2024 年营收分别为46.05、61.56、81.20 亿元；归母净利润分别为5.57、11.37、16.23 亿元；对应EPS 分别为 0.53、1.09、1.55 元，当前股价对应PE 分别为47/23/16 倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险。

事件：1月 30日，公司发布 2022年业绩预告。2022年，公司预计实现营业收入 22.25-24.19亿元，同比增长 15.00%-25.00%；归母净利润 2.32-2.58亿元，同比增长 3.50%-15.00%；扣非净利润 2.10-2.35亿元，同比增长 0.83%-13.25%。受疫情变化环境影响，年内部分项目实施连续性有一定波动，使得归母净利润增速放缓。 智能制造高景气，公司自研产品占比有望继续提升。制造业对我国 GDP贡献巨大，智能化为不变的目标，预计智能制造将维持高景气度。智能制造国产化趋势日益明显，公司自主研发完整、专业的 S-MOM 系统： 除国际环境紧张等被动因素外，国内大中型制造企业为适应自身制造流程和业务模式的需要，主动国产化意愿增加。作为拥有制造业 IT 基因的企业，公司紧密跟踪业界前沿技术，于 2012年开始面向市场提供以S-MES 为核心的工业管理软件产品，通过不断自主研发升级，目前已扩展成为一套专业性强、成熟度高、制造运营一体化的工业管理软件产品家族（S-MOM）。公司高度重视自主研发，自研产品有望持续突破，自研占比也有望持续提升。 客户资源丰富，持续拓展新领域新行业。在十多年的快速发展过程中，公司积累了丰富的解决方案及众多的行业客户案例，形成了面向通信、电子、家电、家居等 23个重点行业和 11条业务线的产品和解决方案，服务了超过 1000家大中型优秀企业客户，行业经验丰富。公司积极拓展半导体、新能源等高景气领域，客户覆盖面不断扩大。 泛 ERP 业务基石稳健，在远程交付模式探索下持续成长。公司一方面提供基于 SAP、ORACLE 等成熟套装 ERP 软件的解决方案；另一方面，公司通过提供成熟的中台及自研数字化应用产品，包括供应链数字化应用、业财数字化应用、营销数字化应用等协助企业实现业务在线化、运营数据化、决策智能化的数字化转型目标。公司持续探索远程交付，毛利率及人员管理效率均有望持续提升。 投资建议：预计公司 2022-2024年营收分别为 23.87、31.04、40.12亿元，同比增速分别为 23.39%、29.99%、29.27%；归母净利润分别为 2.49、3.70、4.94亿元，同比增速分别为 10.74%、48.97%、33.28%，2022-2024年 EPS 分别为 0.62、0.93、1.24，对应 PE 分别为 56、38、28。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、业务推广不及预期、政策推进不及预期的风险。