一、事件概述 4月24日,公司发布2019年年报,实现营业收入237.61亿元,同比增加17.91%;实现归母净利润8.78亿元,同比增长18.10%。2020年一季度,实现营业收入57.00亿元,同比增长12.11%;实现归母净利润5.98亿元,同比增长201.57%。 一、二、分析与判断 全年稳定增长,ROE显著提升。 2019年全年,公司实现营业收入237.61亿元,同比增加17.91%;实现归母净利润8.78亿元,同比增长18.10%,公司业绩增速稳定提升。公司期间费用率为3.96%,同比下降0.29pct,其中研发投入为2.18亿元,同比增长27.23%。利润率方面,毛利率为8.9%,较去年同期下降0.19pct;ROE为10.58%,同比增加0.69pct。 收到政府补助,一季度业绩大幅增长。 2020年一季度,公司实现营业收入57.00亿元,同比增长12.11%;实现归母净利润5.98亿元,同比增长201.57%;扣非后归母净利润为2.65亿元,同比增长37.71%。其中,计入当期损益的政府补助达到3.97亿元,对于公司业绩贡献较大。补助的原因主要是对于前期产品暂定价的补价行为,由于产品定型后量产价格普遍高于暂定价,因此差额会分批拨付到企业。我们认为公司未来会陆续收到政府补助,对于公司业绩提升起到关键作用。 歼击机唯一上市平台,FC-31上舰预期强烈。 2018年1月12日,公司正式更名为“中航沈飞”,标志着沈飞集团整体注入上市公司顺利完成,成为A股歼击机唯一上市平台。核心产品包括重型机歼-11、舰载机歼-15、重型歼击轰炸机歼-16等三代半机型以及四代机FC-31。根据巴黎航展中展出的FC-31模型,专家推测其已换装新型发动机,将有助于其作为舰载机的性能发挥。除上舰预期外,我们认为FC-31未来外贸潜力同样值得期待。届时,公司有望借助四代机列装大幅提升业绩水平。 新机型加速列装,定价机制改革提升利润率。 《世界空军力量》显示:我国战斗机中三代机及四代机占比仅为42%,远低于美军78%的占比。根据最新《新时代的中国国防》白皮书,我国装备费占国防军费的比重已提高至41%,并且未来将加快老旧装备淘汰速度和新主战装备的列装进程。未来受益于三、四代机换装需求,公司业绩有望快速增长。另外,受制于成本加成体制,军品总装厂普遍利润率偏低。军品定价引入目标价格管理机制后,总装厂降本增效意愿将更为强烈。如果按照激励利润上限为5%的目标成本,总装单位利润率有望达到10%。沈飞作为歼击机总装企业,未来利润率或将持续提高。 三、投资建议。 公司是国内歼击机唯一上市平台,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.95、1.08和1.25元,对应PE为33X、29X和25X,可比公司平均PE45X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 军机列装速度低于预期;政府扶持力度低于预期。

不断进行外延并购,推动业绩持续增长公司近年来通过收购理工雷科、成都爱科特、西安奇维科技、苏州博海创业、恒达微波不断布局军工电子产业链,目前已形成雷达系统、卫星应用、智能弹药、安全存储和智能网联等业务群。2020年,公司以非公开发行股份、发行可转债和现金的形式收购西安恒达和苏州恒达,进一步加强了公司在微波领域的布局。 增长点一:公司雷达业务发展迅速,军民雷达国内领先公司雷达业务收入主要来自于军用雷达产品,主要包括毫米波特种雷达系统、相控阵雷达系统等军用雷达产品。预计到2025年,我国军用雷达市场规模保持在11%左右的增速,公司军用雷达产品目前已经开始进入批量化生产,未来有望实现较快增长。民用雷达方面,公司的车载毫米波雷达是百度阿波罗计划唯一国内合作厂商,随着智能汽车的ADAS系统快速发展,公司民用雷达有望实现突破。 增长点二:遥感领域优势显著,北斗导航发展前景可期公司卫星应用领域主要包括遥感测控和北斗导航。公司的星上实时处理技术优势显著,尤其是SAR实时处理设备填补了国内外该领域的空白,遥感卫星领域公司在研项目12个,预期三年产值可达5~6亿元。公司成功开发了核心基带处理芯片、北斗系列模块、北斗系列整机,产品主要面向军用。在北斗三号组网和卫星通信建设的推进下,公司卫星应用领域有望快速发展。 增长点三:智能弹药需求提升,安全存储稳定发展公司智能弹药业务包括各类导引头、弹上计算机等产品,目前实战化训练对于弹药的需求量不断提升,公司智能弹药领域有望进入发展快车道。公司安全存储业务包括军用、工控和消费类固态硬盘,军用领域发展稳定,民用方面有望成为党政军办公系统存储供应商。 投资建议公司在军工电子领域不断开拓,在雷达、卫星、智能弹药、安全存储领域形成较强的竞争力,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.19、0.25和0.31元,对应PE为39X、30X和24X,可比公司平均估值67X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、公司商誉较大;2、国防预算增长不及预期;3、业务整合无法达到协同效应

一、事件概述4 月27 日,公司发布2019 年年报,实现营业收入126.81 亿元,同比增加3.38%;实现归母净利润5.72 亿元,同比提升7.17%。2020 年一季度,实现营业收入18.68 亿元,同比增加11.62%;实现归母净利润1.47 亿元,同比提升7.26%。 二、分析与判断 业绩稳定增长,经营能力持续提升2019 年全年,公司实现营业收入126.81 亿元,同比增加3.38%,完成年初营收121 亿的目标;实现归母净利润5.72 亿元,同比提升7.17%。公司期间费用率为5.18%,较上年同期下降0.7pct。利润率方面,公司毛利率为10.50%,较去年同期下降0.98pct;ROE 为6.56%,同比下降0.07pct。经营活动现金流同比增长133.72%,公司经营能力持续提升。全年海外收入达到7.56 亿元,同比增加104.25%,公司外贸市场拓展较好。另外,公司2020 年一季度实现营业收入18.68 亿元,同比增加11.62%;实现归母净利润1.47 亿元,同比提升7.26%,我们认为公司全年将保持稳定增长。 军用特种车辆领导者,内装+外贸保稳定发展公司作为国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,目前已形成轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。近年,公司外贸产品VT4 坦克、VN1 型轮式战车出口创出新业绩。根据最新发布的《新时代的中国国防》白皮书,国防军费中的装备费占比已增至41%,并且未来将加大淘汰老旧装备力度,提高包括15 式坦克在内的主战装备列装速度。随着军改影响的逐渐消除,军品采购恢复将推动公司军品领域稳定增长。 铁路车辆订单持续,板块未来增长可期铁路车辆包括敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车等,覆盖60 吨级到100吨级的整车产品。公司铁路车辆市场份额为7.4%,外贸单笔交付澳大利亚粮食漏斗车128 台。我们预计未来公司铁路车辆领域也将以内销+外贸的形式稳定发展。 三、投资建议:公司是我国特种车辆领导者,随着国防装备费占比提升,主战装备加速列装,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.38、0.43 和0.49 元,对应PE 为25X、22X 和20X,可比公司平均估值为40X,给予“推荐”评级。 四、风险提示:1、军费增长不达预期;2、外贸市场开拓缓慢

业绩稳定增长,订单增加显著 2020年一季度,公司实现营业收入2.64亿元,同比下降0.81%;实现归母净利润870.66万元,同比增长6.17%。报告期内,公司期间费用率为45.65%,较上年同期的45.92%下降0.27pct,其中研发费用为8375万元,研发费用率始终保持在20%以上的高位水平,高强度研发投入实现了多个新产品的突破。毛利率方面,公司实现毛利率47.48%,同比下降2.33pct。公司经营活动现金流净额增长11.47%,主要系当期回款较好,经营能力持续提升。合同负债为10.25亿元,较上年同期提升37%,主要是报告期内订单增长显著,客户支付的预付款项增加。历年来公司一季度业绩在全年中占比较小,我们认为全年公司仍能实现高增长。 无线通信终端稳定增长,军民品业务开展顺利 公司是无线通信终端领导者,终端产品包括军用航空终端、军用地面终端、铁路终端,军品占比为80%。军用机载、地面终端为公司发展的重点,作为老牌军用通信研制单位占据了较大的市场份额。公司在民用高铁、地铁终端中市场开拓顺利,2019年公司中标多个城市多条线路的地铁终端订单,如天津市轨交Z4线中标金额为2.12亿元。公司稳步布局卫星通信、民航通信产业,有望实现突破。 系统产品不断突破,看好持续增长 公司系统级产品主要为应用于军机无线通信、航电通信的CNI系统及应用于铁路及轨道交通平台调度系统,其中以军用CNI系统为主。近年来系统级产品发展快速,2019年实现营收为6.17亿元,同比增长59.23%。随着公司在系统产品领域的市场份额不断扩大,产品订单随之增长,我们看好系统级产品持续突破。 控股股东启动混改,改革有望持续进行 公司于2020年1月20日发布公告,津智资本和渤海国资拟转让公司控股股东中环集团合计100%股份。由于中环集团持有公司的股份仍处于限售期,目前公司控股股东不会发生变化,且实际控制人始终为天津市国资委。我们认为控股股东启动混改将推动公司层面的混改进程,2015年公司已引入TCL集团,未来公司有望持续进行改革,对业务拓展和长期发展起到关键作用。 投资建议 公司为无线通信龙头企业,系统级产品发展迅速,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.62、0.86和1.13元,对应PE为45X、33X和25X,可比公司平均估值为53X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军品订单不达预期;2、民用铁路终端市场开拓受阻。

一、事件概述。 4月23日,公司发布2019年年报,实现营业收入5.31亿元,同比增长33.63%; 实现归母净利润1.76亿元,同比增长23.67%。2020年一季报,实现营业收入1.18亿元,同比增长33.49%;实现归母净利润2547万元,同比增长23.76%。 二、分析与判断 全年延续高增速,经营能力向好。 2019年全年,公司实现营业收入5.31亿元,同比增长33.63%;实现归母净利润1.76亿元,同比增长23.67%,公司业绩延续高增长。报告期内,公司期间费用率为32.66%,较上年同期的37.32%大幅下降4.66pct,主要是利息收入增加导致财务费用大幅下降。研发投入为1.17亿元,同比增长45.17%,公司研发费用率始终超过20%。公司毛利率为67.77%,较上年同期的76.52%下降8.75%,核心业务毛利率均出现下滑。经营现金流净额同比大幅提升240.22%,公司经营能力持续向好。 疫情影响有限,一季度增速较好。 2020年一季度,公司实现营业收入1.18亿元,同比增长33.49%;实现归母净利润2547万元,同比增长23.76%,业绩增速超过预告中值,图形显控业务持续增长。报告期内,公司期间费用率为32.38%,较上年同期下降2.33pct;毛利率为65.97%,同比增加1.56pct。公司受疫情影响较小,一季度业绩延续高增长,我们认为全年高增速可期。 军用芯片仍为核心业务,海军有望成新增长点。 公司为国内GPU领导者,自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场。报告期内,图显板块实现营收3.83亿元,同比增长31.68%;毛利率为73.03%,同比下降3.45pct,板块毛利率连续下滑。在军机的基础上,公司不断开拓下游军工客户,2020年海军有望为公司贡献较大的业绩增量。 JM7200已获订单,有望应用于党政军办公系统。 公司研发的二代芯片JM7200有望应用于党政军办公系统。目前,JM7200芯片已完成与国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,并已获得部分订单,批量订单落地速度有望加快。2019年11月29日,公司发布公告称与湖南长城科技信息有限公司达成合作框架协议,拟于2020年为其提供10万套JM7200图形显卡。军用方面(XYD),JM7200图形显卡推进顺利,预计今年有望获得增长;民用方面(AK),目前价格已与国外大厂同水平产品持平,民用领域有望实现突破。随着自主可控和国产替代的快速推进,公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。 小型专用化雷达可期,民用芯片稳定增长。 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累,成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制,公司小型专用化雷达已实现批产。报告期内,板块实现营收9514万元,同比提升21.49%;毛利率为71%,同比下降5.63pct。近年来小型专用化雷达销售收入取得显著增长,后续项目进展顺利,有望实现持续突破。公司民用芯片主要有MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展,民用消费级芯片领域有望从中受益。 三、投资建议。 公司作为国内GPU领导者,在显控领域具有绝对优势,积极拓展小型专用化雷达和民用芯片,我们看好公司的快速发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.84、1.12和1.44元,对应PE为65X、48X和38X,可比公司平均估值99X,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、JM7200项目进展不及预期;2、雷达定型进度不达预期.

一、事件概述4月 22日,公司发布 2019年年报,实现营业收入 5.30亿元,同比增加 25.25%; 实现归母净利润 1.36亿元,同比增长 147.41%。 二、分析与判断 业绩大幅提升 , 看好长期高增长2019年全年,公司实现营业收入 5.30亿元,同比增加 25.25%;实现归母净利润 1.36亿元,同比增长 147.41%;扣非后归母净利润为 1.17亿元,同比增长204.90% 。公司前期多种已定型军品型号生产任务全面恢复,实现批量交付,多个项目开始规模化贡献业绩。报告期内,公司期间费用率为 38.19%,较上年同期的40.18%下降 1.99pct,其中研发投入为 8817.73万元,同比增长 40.14%,公司研发费用率保持较高水平,研发不断投入为公司未来发展奠定基础。利润率方面,公司毛利率为 62.13%,同比大幅增加 11.95pct;ROE 为 12.48%,同比增加 7.08%。经营性现金流净值同比增长 66.35%,公司经营能力持续提升。公司 2020年一季度预计业绩同比增长 753.38%-1052.06%,盈利 10000万元至 13500万元,一季度盈利已接近去年全年,我们认为全年业绩将成倍增长。 军用红外探测器技术先进,市场前景可期公司军用红外探测器主要为非制冷红外焦平面探测器,并拥有国内唯一的产业化基地,目前已形成 35um/25um/17um/15um 等系列型谱产品批产能力。红外探测器作为导弹中红外导引头的核心部件,对于导弹高精准命中目标起到至关重要的作用。 2019年 8月 23日,公司披露已成功研制 600万像素非制冷红外焦平面探测器,是目前国内最大面阵的非制冷红外焦平面探测器,可广泛应用于航空航天、预警侦察、安防监控等领域。公司红外业务实现营收 4.88亿元,同比增长 23.89%;毛利率为为 61.61%,同比大幅增加 12.82pct,主要原因为高毛利率的军品业务规模提升。报告期内,公司获得两份军品合同,金额分别为 8305万元、4466万元人民币,并中标航天科工某院所红外夜瞄项目。公司军品订单恢复显著,随着军改影响逐渐消除,我们认为公司军品仍将保持高速增长趋势。 红外 测温 设备需求提升 ,巡检机器人发展迅速公司民用红外热像仪处于国际领先水平,广泛应用于电力、石化行业以及个人消费、自动驾驶、检验检疫、环境监测等领域。本次“新冠”疫情推动了红外测温设备需求提升,公司迅速反应并加大了红外测温设备的生产。根据公司披露,截至 2月10日,公司已向疫区提供超过 2000台红外测温设备,日产能达到 300台以上,红外测温设备有望对公司 2020年业绩起到提升作用。根据产业信息网的信息,预计未来几年国内红外热像仪民用市场空间将超过 150亿元,公司该领域市场前景可期。巡检机器人是公司通过整合红外监控、光电惯导、图像识别及人工智能等领域的技术研发出的民用产品。报告期内,板块实现营收 2873万元,同比增长 28.10%; 毛利率为 73.91%,同比增加 6.72pct。未来公司将在机器人的数据读取、巡检方式、通讯模式等多方面创新,继续推进无人化应用。三、 投资建议公司作为国内红外产品领导者之一,红外探测器技术领先,随着军品订单恢复性增长,我们看好公司未来发展。预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 0.76、0.59和0.76元,对应 PE 为 27X、35X 和 27X,可比公司平均估值 65X,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、“核高基”专项研制进度不及预期;2、军品订单增长不及预期;3、民品业务下滑

深通信剥离影响较大,盈利水平提升显著 2019年全年,公司实现营业收入36.68亿元,同比下降31.27%,主要原因为深圳通信不再纳入合并报表,按同口径剔除深圳通信业务收入,同比增长11.05%;实现归母净利润2.98亿元,同比下降2.67%;扣非后归母净利润1.41亿元,同比下降30.48%。公司期间费用率为27.97%,较上年同期的18.93%大幅增加9.04pct。 利润率方面,毛利率为44.38%,较上年同期大幅增加19.24pct,主要原因为公司调整业务结构,高毛利率的新型电子元器件业务占比持续提升;ROE为5.72%,同比下降0.29pct。 新型电子元器件稳定增长,持续高增长可期 公司新型电子元器件板块为核心业务,主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。报告期内,板块实现营收33.10亿元,同比增长11.22%;利润总额为6.43亿元,同比增长114.55%;毛利率为48.30%,同比增加5.83pct。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期,其中高新电子配套能力持续增强,订单合同金额增长超过24%。近年来,公司加快推进LTCC、MLCC系列材料定型设计,2020年将完成研发并推向市场。公司将进一步扩大基础元器件产业生态链优势,我们认为新型电子元器件板块将保持高速增长。 布局IGBT领域,看好后续发展 公司通过联营企业成都森未布局IGBT领域,目前已完成了多款IGBT芯片研制、完成国内首个IGBT特种行业标准编制,IGBT模块为多家用户配套。2020年,公司计划加快推进IGBT背面工艺线建设,打造高水平“设计+工艺+封测+应用验证”生态,并将对标英飞凌现有产品体系,形成20款以上IGBT芯片谱系。 剥离低效资产,通信整机规模将继续压缩 整机及系统板块主要包括移动通信终端、人工智能终端及其加工等业务,报告期内板块实现营收3.28亿元,同比下降85.92%;毛利率为5.72%,同比增加2.35pct。 深通信于2019年5月不再并表,减值损失方面,5-12月按持股比例计算投资损失20,914万元,对其股权投资余额1538万元全部计提减值准备,按50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值10,544万元,合计3.3亿元。公司因深通信累计产生减值损失预计为4.3亿元,因此仍有1亿元减值损失预计在2020年度完成计提。我们认为,公司将继续压缩通信整机业务规模,对产品结构进行优化,聚集资源发展优势产业。 振华集团唯一上市公司,股权激励刺激未来发展 公司是中国电子信息产业集团下属中国振华集团的唯一上市平台,近年来公司通过一系列资本运作剥离出亏损的非主营业务,使得公司业绩保持稳定增长。目前,上市公司仍有多个优质体外资产,包括成都华微、振华风光等,我们预计公司未来资产注入预期较高。2019年8月10日,公司公布最新股权激励计划,拟对部分董事、高级管理人员等共计375人授予938万份股票期权,考核期为2020-2022年。 公司未来业绩与高管利益进行捆绑,有助于公司长远发展。 投资建议 公司主业新型电子元器件板块发展稳定,整体毛利率水平持续提升,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.69、0.87和1.12元,对应PE为30X、24X和19X,可比公司平均估值33X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、新能源电池项目实现盈利缓慢;2、资产注入进程缓慢。

全年业绩稳定增长,经营能力提升 2019年全年,公司实现营业收入35.34亿元,同比增长24.69%;实现归母净利润4.02亿元,同比增长12.06%;扣非后归母净利润为3.70亿元,同比增长13.43%。 报告期内,公司抢抓5G通讯及信息化、智能化带来的新机遇,新产品、新市场和新领域取得突破性进展,产品订货、营业收入再创新高。期间费用率为20.99%,较上年同期的21.97%下降0.98pct。其中,研发费用为3.78亿元,同比增长25.31%,公司加大了5G通信连接器、特种电机、新能源汽车连接器等领域的研发。利润率方面,毛利率为34.9%,同比下降1.89pct,主要原因为低毛利率的民品营收占比提升;ROE为14.08%,同比下降0.15pct。公司经营现金流净值同比增长118.01%,系贷款回笼优于上年、开展应收账款保理业务所致。 连接器实现高增长,受益于低轨道通信卫星发展 公司为主要的航天连接器供应商,并且连接器业务的收入占比最大,其中军品连接器占比超过70%。报告期内,连接器业务实现营收22.15亿元,同比增长34.27%;毛利率为36.95%,同比下降4.31pct。1月17日,中国航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书(2019年)》。根据航天科技集团宇航部部长尚志介绍,2020年我国宇航发射次数有望突破40次,发射60多颗航天器,呈现出任务重、发射密度高等特点。目前低轨道通信卫星发展迅速,公司作为主要的航天连接器供应商,连接器板块业绩有望持续增长。 微特电机持续发展,看好长期稳定增长 公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机,主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产,产品覆盖航天所有型号,同时也为电子、航空、船舶型号配套。报告期内板块实现营收8.61亿元,同比增长16.15%;毛利率为27%,同比增加2.76pct。国家产业政策支持新型机电组件产品的发展,以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力,公司电机领域发展迎来增长机遇。 积极布局5G领域,广东华旃已并表 公司与东莞扬明合资新设广东华旃,其中航天电器出资10200万元,出资比例为51%,自2019年3月开始并表。3-12月,公司实现营收2.72亿元,净利润为763.99万元。东莞扬明主要从事各类插接件、精密注塑及各类线缆,产品已进入中兴、三星等国内外公司。结合东莞扬明的优势,合资公司有望在通信连接器领域取得成绩。 参与产业投资基金,加快主业拓展 2019年9月16日,董事会同意公司作为有限合伙人以自有资金出资5,000万元参与设立上海航天京开如意股权投资合伙企业。该产业投资基金总规模为10亿元,公司拟以自有资金出资5,000万元,持股比例为5.00%。公司参与产业投资基金的主要原因为积极寻找、培育优质并购标的,加快公司电子元器件主业的拓展。我们认为,未来公司有望继续通过并购布局新产业或巩固自身优势产业。 投资建议 公司作为国内领先的航天电子元器件企业,坚持军品、民品协同发展路线,我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为1.13、1.37和1.64元,对应PE为22X、18X和15X,可比公司平均估值30X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军费预算增长低于预期;2、5G通信领域推进缓慢。

疫情影响有限,一季度实现同比增长 2020年一季度,公司预计实现归母净利润同比增长6.90%-31.19%,盈利2200万元-2700万元。业绩实现增长主要原因为公司图形显控领域产品销售增长。受疫情影响,公司上下游客户复工有所延迟,虽对生产经营有所影响,但报告期内公司业绩仍呈稳定增长趋势。 军用芯片仍为核心业务,海军有望成新增长点 公司为国内GPU领导者,自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场。公司图形显控业务毛利率近年来一直保持在80%左右,我们预计未来毛利率水平仍将维持。在军机的基础上,公司不断开拓下游军工客户,2020年海军有望为公司贡献较大的业绩增量。 JM7200已获订单,有望应用于党政军办公系统 公司研发的二代芯片JM7200有望应用于党政军办公系统。目前,JM7200芯片已完成与国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,并已获得部分订单,批量订单落地速度有望加快。2019年11月29日,公司发布公告称与湖南长城科技信息有限公司达成合作框架协议,拟于2020年为其提供10万套JM7200图形显卡。军用方面(XYD),JM7200图形显卡推进顺利,预计今年有望获得增长;民用方面(AK),目前价格已与国外大厂同水平产品持平,民用领域有望实现突破。随着自主可控和国产替代的快速推进,公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。 小型专用化雷达可期,民用芯片稳定增长 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累,成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制,公司小型专用化雷达已实现批产,近年来销售收入取得显著增长,后续项目进展顺利,有望实现持续突破。公司民用芯片主要有MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展,民用消费级芯片领域有望从中受益。 投资建议 公司作为国内GPU领导者,在显控领域具有绝对优势,积极拓展小型专用化雷达和民用芯片,我们看好公司的快速发展。预计公司2020~2021年EPS分别为0.79和1.05元,对应PE为69X和52X,可比公司平均估值90X,给予“推荐”评级。 风险提示:1、JM7200项目进展不及预期;2、雷达定型进度不达预期。

一、事件概述3月30日,公司发布2019年年报,实现营业收入17.15亿元,同比增加25.77%;实现归母净利润5.22亿元,同比提升38.56%。 二、分析与判断 全年业绩高增长,盈利能力持续提升2019年全年,公司实现营业收入17.15亿元,同比增加25.77%;实现归母净利润5.22亿元,同比提升38.56%;扣非后归母净利润为4.59亿元,同比增长62.84%。公司业绩增长较好的主要原因为碳纤维(含织物)业务和风电碳梁业务保持稳定增长。报告期内,公司期间费用率为18.75%,较上年同期的21.4%下降2.65pct,主要原因是研发费用减少所致。由于限制性股票激励确认的股份支付费用增加,导致管理费用同比增长39.78%。利润率方面,毛利率为48.01%,同比增加1.3pct;ROE为16.08%,同比增加2.92pct,公司盈利能力持续提升。经营现金流净额同比增长217.91%,经营能力大幅提升。预计2020年一季度归母净利润增长0%-10%,受疫情影响部分订单推迟发货,业绩增长与上年同期持平。 军品订单稳定增长,航空碳纤维市场广阔公司军品业务以航空碳纤维为主,主要型号包括T300、T700、T800、M40J。报告期内,军品碳纤维及织布业务实现营收7.98亿元,同比增长32.33%;毛利率为79.29%,毛利率水平维持在高位。2019年3月19日,公司全资子公司威海拓展签订两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额为9.27亿元,目前两个合同已履行86.24%。目前公司军品业务主要依托T300项目,未来干湿法T700S项目也将贡献部分业绩。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用,军机上,美国F-22和F-35的复材使用量分别为24%和36%;民机中,C919的复材使用量将达到30%。二代产品T800可实现主承力结构的碳纤维化,公司是T800一条龙项目确定的唯一一家参与后续阶段材料应用验证的企业,未来市场空间广阔。 风电碳梁为主要民品业务,布局大丝束开拓更大民品市场公司民品业务包括风电碳梁、沉浸料、复合材料等。民品主要客户为维斯塔斯,其是世界上唯一掌握大丝束碳梁工艺的公司。由于风机叶片长度越长能增加风能利用小时数,但同样会增加叶片成本,因此低成本的大丝束碳纤维需求大幅提升。报告期内,碳梁业务实现营收6.73亿元,同比提升29.24%;毛利率为21.82%,与去年同期相比基本持平。预浸料业务实现营收1.77亿元,同比下降3.38%,主要是由于渔具和体育休闲等传统产品销售下降导致;毛利率为14.17%,同比下降2.09%。 公司于2019年9月在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品项目,以满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求。 三、投资建议公司以军品碳纤维为主,并实现民品风电碳梁高速增长,我们看好公司未来发展。预计公司2020~2022年EPS分别为1.32、1.69和2.17元,对应PE为38X、29X和23X,可比公司平均估值48X,给予“推荐”评级。 四、风险提示1、军品订单不达预期;2、包头大丝束碳纤维产品项目建设不达预期

一、事件概述3月30日,公司发布2019年年报,实现营业收入157.95亿元,同比增加20.89%;实现归母净利润5.88亿元,同比提升15.26%。 二、分析与判断 业绩增长稳健,ROE 小幅提升2019年全年,公司实现营业收入157.95亿元,同比增加20.89%;实现归母净利润5.88亿元,同比提升15.26%,航空产品交付同比增加,业绩增长稳健。报告期内,期间费用率为9.7%,同比下降0.26pct,其中财务费用由于利息支出减少而大幅下降146.46%。公司研发投入为4.77亿元,同比增长55.75%。公司毛利率为13.92%,较去年同期持平;ROE 为6.94%,同比增加0.33pct。 直升机谱系逐步完善,新机型列装加快公司是国内直升机制造业的主力军,核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机,在国内处于技术领先地位。报告期内,航空产品营收155.37亿元,同比增长21.41%。经过近年来产品结构调整和发展,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。随着新机型的逐步成熟和加速列装,公司业绩有望快速增长。 直-20开始批产,有望推动业绩增长直-20在建国70周年阅兵中首次公开亮相。作为直-20的生产基地,哈尔滨分部实现营收66.59亿元,同比增长48.44%;利润总额1.93亿元,同比增长58.20%,据此推测出直-20已进入批产阶段。我国目前装备的10吨级直升机为美国西科斯基公司生产的黑鹰S-70直升机,数量仅有23架,在我国的直升机占比非常小。反观美国的直升机,10吨级直升机占比最大,其拥有2307架10吨级直升机,占总直升机数量的43%。作为可以适应任何战场的通用型直升机,我们认为直-20市场需求将超过1000架。 通航市场迎快速发展,民机需求逐步加大在“十三五”经济建设中,以直升机、固定翼飞机为代表的通用航空基础产业作为装备制造业的重要组成部分,是我国实现产业转型升级的重要依靠。国务院《关于促进民航业发展的若干意见》,明确了我国未来将大力发展通用航空产业,支持国产民机制造。在大力发展通航市场的趋势下,公司民用直升机业务有望快速发展。 三、投资建议公司是我国直升机制造龙头企业,直-20已进入批产阶段,我们看好公司长期发展。 预计公司2020~2022年EPS 分别为1.22、1.48和1.79元,对应PE 为35X、29X和24X,可比公司平均估值为45X,给予“推荐”评级。 四、风险提示1、军机订单不达预期;2、通航市场发展缓慢

全年业绩稳定增长,经营能力大幅提升 2019年全年,公司实现营业收入121.31亿元,同比增长2.98%;实现归母净利润9.61亿元,同比提升12.44%;利润总额12.45亿元,同比增长14.5%,完成年度利润目标的107.71%。报告期内,公司期间费用率为17.24%,较上年同期的15.86%增加1.38pct,主要是研发费用大幅提升30.75%所致。利润率方面,公司实现毛利率27.01%,同比增加0.71pct;ROE为9.86%,同比增加0.76pct。公司经营活动现金流净额同比大幅增长278.09%,经营能力大幅改善。2020年公司计划实现营收122.42亿元,同比增长1.11%;利润总额13.09亿元,同比增长5.14%。 军机采购恢复推动机电配套增长,航空主业将持续发展 报告期内,航空产品实现营收83.77亿元,同比增长11.04%。《世界空中力量2019》报告显示,我国现役军机3187架,美国13398架,我国军机数仅为美国的23.79%,未来战机数量提升将带动机电系统需求。我国航空机电系统存在代差,为满足四代机的技术需求,国家对机电系统的研发投入及政策支持有望加大。受益于未来军机数量的提升以及机电系统的升级换代,公司航空主业有望保持稳定增长。 聚焦航空主业,资源整合持续进行 公司是中航工业旗下航空机电系统上市平台。2014年,中航工业集团将18家企业股权委托中航机电管理。其中,2016年底已完成风雷、枫阳两家公司的收购。2017年,公司发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械,2018年已实现并表。2018年底,公司调整了托管范围,减少了7家托管公司,增加了1家南京中心。报告期内,公司收购南京航健70%股权,将统筹公司维修能力和资源,确立航空机电系统维修领域的领先地位;另外增资宏光装备将在空降装备领域开拓新的市场。 回购计划实施完成,静待股权激励 2020年1月22日,公司完成回购计划,累计回购2257万股,成交金额为15489.36万元。2019年11月11日,国务院国资委发布最新央企上市公司股权激励有关事项,放宽了央企上市公司股权激励的限制。随着回购计划的完成和相关指导政策的落地,我们预计未来公司有望实施股权激励计划,将员工利益与公司捆绑,公司整体运营效率将不断提升。 投资建议 公司为航空机电龙头,平台地位明确,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.30、0.35和0.40元,对应PE为23X、20X和18X,可比公司PE30X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、军机列装不达预期;2、院所改制不达预期。

一、事件概述 3月19日,公司发布2019年年报,实现营业收入10.54亿元,同比增加14.19%;实现归母净利润2.79亿元,同比提升27.62%。 二、分析与判断 业绩稳定增长,公司经营能力提升 2019年全年,公司实现营业收入10.54亿元,同比增加14.19%;实现归母净利润2.79亿元,同比提升27.62%,高可靠军品推动公司业绩提升。报告期内,期间费用率为18.36%,较去年同期的20.27%下降1.91pct,主要原因为财务费用同比下降108.1%。公司毛利率为50.48%,较去年同期下降0.83pct。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加232.64%,为公司业务规模持续扩大以及经营业绩持续向好使得本年销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致。 自产业务持续发展,直流滤波器不断突破 公司自产业务主要包括陶瓷电容器和直流滤波器,产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等行业,军品业务占比达98%。报告期内,自产MLCC实现营收5.82亿元,同比增长20.03%,军用高可靠产品需求不断提升;直流滤波器实现营收659.98万元,同比增长109.05%,直流滤波器业务自推出以来取得快速发展。目前公司承担24项军工科研任务,尚有8项在研外部项目,均为国家重点项目研制配套用的电子元器件项目。公司自产业务积极拓宽销售渠道,客户数量突破700家,新增100余家。前五大客户收入占比75.06%,集中度进一步扩大。公司苏州电子元器件生产基地募投项目预计于2020年12月建设完成,达产后有望提升7500万只高可靠MLCC和19.25亿只通用型MLCC产能,对于未来业绩增长贡献较大。 代理业务稳定增长,光伏客户恢复较快 代理业务主要包括各式电容、电阻、滤波器等,销售集中在新能源、消费电子、轨道交通、区块链等民用领域。报告期内,代理业务实现营收4.62亿元,同比增长6.88%,在宏观经济放缓的背景下仍实现增长。受风电及光伏等新能源行业回暖影响,公司光伏类客户业务恢复较快。报告期内公司新签约安费诺、普思等品牌代理,横向拓展产品种类和行业领域。未来公司将继续布局5G、汽车电子、物联网等新兴领域,我们预计代理业务保持稳定增长。 对外投资宏明电子,有望实现合作共赢 2019年12月6日,公司通过第三方收购宏明电子178.2万股,占宏明电子总股本的2%。目前军用MLCC市场呈现公司与宏明电子、火炬电子三足鼎立格局。本次对外投资有利于公司与宏明电子在科研、技术、业务等方面的合作,并有望持续获得投资收益,我们认为此次投资有益于公司长远发展。 三、投资建议 公司军工客户对高可靠自产MLCC需求持续提升,代理业务稳定增长,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为2.17、2.75和3.48元,对应PE为26X、21X和16X,可比公司平均估值为35X,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、代理业务下游需求变动风险;2、自产军品存在降价风险。

一、事件概述 3月17日,公司发布2019年年报,实现营业收入25.69亿元,同比增加26.92%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长14.49%。 二、分析与判断 全年业绩稳定增长,经营能力持续改善。 2019年全年,公司实现营业收入25.69亿元,同比增加26.92%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长14.49%,业绩增长稳健。报告期内,期间费用率为13.81%,较上年同期的14.3%下降0.49pct,其中财务费用同比下降9.43%。公司研发费用为5627万元,同比增长55.10%。公司实现毛利率32.12%,同比下降2.95pct,主要原因为自产业务、代理业务毛利率下降。公司经营活动现金流净额增长74.68%,主要系销售回款明显增加引起,公司经营能力持续改善。 军工订单持续增长,自产业务大幅提升。 公司自产业务主要包括陶瓷电容器、钽电容器、超级电容等。报告期内,板块实现营收7.46亿元,同比增长38.30%,其中军品订单增长带动自产业务快速发展。陶瓷电容器营收6.41亿元,同比增长34.18%,毛利率为70.19%;单层电容器营收4430.78万元,同比增长197.66%,毛利率为60.02%;钽电容营收4192.07万元,同比增长24.11%,毛利率为39.25%。自产业务整体毛利率为67.54%,与上年相比减少3.21pct。我们预计,随着军品采购恢复增长,公司自产业务将持续突破。 代理业务稳定发展,MLCC涨价有望提升毛利率水平。 代理业务主要代理的品牌有太阳诱电、AVX、基美、NDK、JAE、CITIZEN等品。 报告期内代理业务实现营收17.41亿元,同比增长22.58%;毛利率为15.65%,较去年同期下降6.12pct,主要原因为受市场行情影响价格下调。公司代理业务的主要客户为小米,销售额占当期公司代理业务销售额的34.14%,主要系小米通讯的智能手机及相关业务销售仍保持较好业绩。近期国际MLCC价格持续上涨,我们认为MLCC价格重回上涨区间,公司代理业务毛利率有望提升。 陶瓷材料为发展重点,未来业绩贡献可期。 公司特种陶瓷新材料项目CASAS-300主要依托全资子公司立亚新材,主要技术来自于厦门大学的技术团队。全年实现营业收入4381万元,同比增长70.61%;实现毛利率72.84%,较去年同期大幅提高12.17pct。目前CASAS-300项目已完成三条产线建设,另外三条生产线已完成纺丝、交联工序调试工作,但热解炉、热处理炉生产和交付周期较长,项目交付将推迟至2020年9月。立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体(PCS)产业化基地,已全面完成主体建设并计划试投产。我们预计,待陶瓷材料相关产能建设完成将对公司业绩增长实现较大贡献。 三、投资建议。 公司为电容器专家,待特种陶瓷材料项目建设完成,公司长期发展可期。预计公司2020~2022年EPS分别为1.14、1.47和1.91元,对应PE为23X、18X和14X,可比公司平均估值35X,给予“推荐”评级。 四、风险提示。 1、特种陶瓷材料项目进度不及预期;2、民用MLCC价格波动较大。

一、事件概述 3月17日,公司发布2019年年报,实现营业收入21.41亿元,同比增长31.69%;实现归母净利润3.45亿元,同比增长53.52%。 分析与判断 业绩实现大幅提升,费用率控制效果显著 2019年全年,公司实现营业收入21.41亿元,同比增长31.69%;实现归母净利润3.45亿元,同比增长53.52%;扣非后归母净利润为3.23亿元,同比提升115.48%,高毛利的系统产品增幅较大带动利润大幅增长。报告期内,公司期间费用率为31.28%,较上年同期的36.24%大幅下降4.96pct,其中财务费用同比下降30.38%。公司研发费用率始终保持在20%以上的高位水平,高强度研发投入实现了多个新产品的突破。公司实现毛利率46.59%,同比略增0.55pct,主要原因为高毛利率的系统产品增长显著。公司经营活动现金流净额增长83.56%,主要系销售回款及预收账款较同期增长,经营能力持续提升。 无线通信终端稳定增长,军民品业务开展顺利 公司是无线通信终端领导者,终端产品包括军用航空终端、军用地面终端、铁路终端,军品占比为80%。报告期内,板块实现营收13.71亿元,同比增长20.24%;毛利率为44.64%,同比下降2.29pct。军用机载、地面终端为公司发展的重点,作为老牌军用通信研制单位占据了较大的市场份额。公司在民用高铁、地铁终端中市场开拓顺利,报告期内中标多个城市多条线路的地铁终端订单,如天津市轨交Z4线中标金额为2.12亿元。公司稳步布局卫星通信、民航通信产业,有望实现突破。 系统产品实现突破,看好持续增长 公司系统级产品主要为应用于军机无线通信、航电通信的CNI系统及应用于铁路及轨道交通平台调度系统,其中以军用CNI系统为主。报告期内,系统产品营收为6.17亿元,同比增长59.23%;毛利率为54.49%,同比增加6.17pct。随着公司在系统产品领域的市场份额不断扩大,产品订单随之增长,我们看好系统级产品持续突破。 控股股东启动混改,改革有望持续进行 公司于2020年1月20日发布公告,津智资本和渤海国资拟转让公司控股股东中环集团合计100%股份。由于中环集团持有公司的股份仍处于限售期,目前公司控股股东不会发生变化,且实际控制人始终为天津市国资委。我们认为控股股东启动混改将推动公司层面的混改进程,2015年公司已引入TCL集团,未来公司有望持续进行改革,对业务拓展和长期发展起到关键作用。 三、投资建议 公司为无线通信龙头企业,系统级产品发展迅速,我们看好公司长期发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.62、0.86和1.13元,对应PE为40X、29X和22X,可比公司平均估值为48X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 1、军品订单不达预期;2、民用铁路终端市场开拓受阻。