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杨晓彤

中国银河

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三人行 传播与文化 2020-10-26 239.80 -- -- 264.98 10.50%
264.98 10.50%
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(一)Q3收入实现高增长,盈利能力持续提升公司实现营业收入 183,698.90万元,同比增长 66.40%,已超过 2019年全年收入,数字营销业务收入规模及占比继续提高。营业利润 21,519.71万元,同比增长 122.10%;利润总额 21,473.92万元,同比增长 121.65%;实现归属于上市公司股东净利润18,266.79万元,同比增长 121.77%;实现毛利率 16.39%,今年以来盈利能力持续提升;净资产收益率 20.67%。基于公司良好的资源整合能力,现有客户以公司为渠道,大幅增加在字节跳动、腾讯等主流网络媒体的投放资金。同时,与快手、一汽大众等新客户的合作也推动公司收入进一步提升。此外,与数字营销业务协同的线下业务也在不断发展,相应的收入以及利润均实现增长。 (二)Q4旺季将至,品牌促销投放有望扩大双十一”“双十二”等购物狂欢节即将到来,品牌促销投放力度不减, 10月 21日天猫双十一预售首日,薇娅李佳琦两位头部主播引导销售额高达 91.9亿元。往年电商商家将这两个重要购物节作为年度主要营销节点,每年的成交额屡创新高,今年双十一消费者可分两波购买,11月 1日-3日是第一波,11月 11日为第二波,我们预计公司合作品牌的营销投放量也会在购物节前期再度增加,公司长期合作的互联网领域客户京东、快消领域客户伊利、农夫山泉、青岛啤酒等重要客户有望在四季度购物节为公司带来新的增量。 (三)校园重启,线下业务将明显复苏疫情期间线下营销受到了很大影响,公司的场景活动服务业务及校园媒体营销业务收到因此有所受挫。9月起校园恢复开学,楷体 校园营销受众主要为大学生群体,由于大学校园较为封闭,大学生群体之间容易相互影响,且大学生的消费能力也越来越强,校园营销非常有利于在目标消费群形成口碑效应,截至 2019年末,公司校园媒体网络已覆盖全国 31个省(自治区、直辖市)的 800余所高校,前景十分乐观,我们看好疫后高校重启后所带来的业务增量。随着国内情况的好转,线下场景活动也正逐渐复苏,场景活动服务需求将大幅拉动,将带动公司受益。此外,公司渠道资源及大型活动策划服务能力将为公司带来更多竞争优势及优质广告主增量,为公司长期业绩增长提供保障。 (四)考核目标两年业绩翻倍,彰显管理层发展信心公司于 2020年 9月 28日发布股权激励计划草案,为公司上市后首次股权激励,拟授予限制性股票数量 76.3875万股,占激励计划草案公告时公司股本总额的 1.10%。其中首次授予 61.11万股,占本次授予限制性股票总量的 80.00%,占当前公司股本总额的0.88%,首次授予的激励对象覆盖公司董事、高级管理人员及核心业务人员共计两人,授予价格 104.85元/股。三个解除禁售期起始时间分别为限制性股票上市后第 12、24、36个月;本次激励计划业绩解锁条件要求以 2020-2022年三个会计年度为目标,每个会计 年 度 考 核 一 次 , 各 年 度 净 利 润 考 核 目 标 依 次 不 低 于3.50/5.00/7.00亿元,按 19年实际 1.94亿元归母净利润计算,2020-2022年同比增速不低于 80.41%/42.86%/40.00%,其中2020H2净利润目标为 2.47亿元,2020年 Q3归母净利润已经实现 1.83亿元, Q4预计会超额完成业绩目标。 三、投资建议我们看好公司渠道营销布局,且公司具备优质的客户资源,随着后疫情时代来临,线上营销需求持续景气,线下营销逐渐复苏,随着未来客户广告投放量增加,业绩有望实现高速增长。预计公司 2020-2022年实现归母净利润为 3.65亿、5.52亿和 7.50亿,同比增长 101.86%、51.12%和 35.84%,分别对应 40倍、27倍和 20倍市盈率,给予“推荐”评级。
分众传媒 传播与文化 2020-10-23 9.60 -- -- 10.28 7.08%
11.76 22.50%
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一、事件分众传媒发布2020年三季报。 二、我们的分析与判断公司隶属于生活圈媒体行业龙头,占领梯媒高市场份额,持续推进影院媒体广告业务发展,构造全方位生活圈媒体网络。 (一)收入端:疫后收入回升态势明显疫情后经济复苏,新消费赛道实现高速增长,以新消费品牌为主的品牌客户加大广告投放力度,带动公司收入快速回暖。2020年前三季度,公司实现营业收入78.75亿元,虽同比下降-11.57%,但较2020上半年度-16.60%的同比降幅已有所改善。Q3归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.31亿元,同比增长163.16%,预计随着经济复苏与影院重新开放,公司收入的回升态势将更加明显。 (二)盈利端:点位结构优化,毛利率提升明显2019年分众传媒总体点位数量同比-5.23%,收缩的点位主要为单点位收入较低的点位,点位结构优化后,单点位收入有望提高,单屏租赁成本有所下降,2020年前三季度公司楼宇媒体租赁成本较上年同期减少47,193.6万元,降幅为18.41%。成本端的有效控制将使收入回升,毛利率将有所改善,年初至今毛利率为59.98%,较2019年42.51%增幅明显,盈利能力持续提升。 (三)需求端:消费有序复苏,后疫情时代需求回升楼宇媒体业务:后疫情时代来临,线下场景中梯媒受疫情较小且二季度起回暖明显,第三季度收入为323,731.9万元,较上年同期上升19.79%,环比上升23.72%。电梯海报8月花费环比增速11%,电梯LCD环比增速1.7%,较上一年同期依次增长59.4%、33.2%,预计梯媒刊例花费增长趋势或将在四季度延续。 影院媒体业务:此外,映前广告方面,2020年前三季度公司影院媒体收入为16,222.0万元,较上年同期的143,974.3万元减少127,752.3万元,降幅为88.73%,但各地影院停业未发生影院媒体租赁成本,租赁成本较上年同期大幅减少了88,969.5万元,降幅为94.50%。从7月20日影院正式复工起,截止目前全国影院复工率已超90%,且国庆档影院人气旺盛,总票房高达29.96亿元,取得中国影史上国庆档票房第二的成绩。预计随着影院持续复苏也会带动公司映前广告收入快速回暖。 (四)广告主:广告主结构持续优化据2020年2-8月电梯视频刊例花费行业TOP5数据显示,三季度以来IT产品及服务、饮料、邮电通讯、金融、娱乐及休闲等行业均加大投放力度,广告主结构持续优化。大多数新消费品牌公司如快消品牌元气森林、在线教育猿辅导等都通过分众来进行营销宣传,这些新衍生的品牌有建立市场知名度的持续需求。此外,四季度是传统的消费旺季,且有双 十一、双十二等购物街活动,预计电商类及日常消费品类的广告投放有望大幅提升,将为公司带来明显增量。 三、投资建议2020年初受疫情影响,公司业务受到冲击,但随着国内情况的好转公司三季度营收增幅明显,资源点位价值持续优化,成本管控效应明显。此外,公司快速扩张阶段已结束,竞争压力得到缓解,未来盈利能力有所保障。我们预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为35.60/52.02亿元,同比增长142.50/47.50%,对应EPS分别为0.24/0.36,给予推荐评级。 四、风险提示广告行业政策风险、广告主行业景气度风险、公司成本管控风险等。
三人行 传播与文化 2020-10-01 214.00 -- -- 264.00 23.36%
264.98 23.82%
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一、事件。 三人行公司9月27日发布股权激励计划草案,拟授予限制性股票数量76.3875万股,占激励计划草案公告时公司股本总额的1.10%。其中首次授予61.11万股,占本次授予限制性股票总量的80.00%,占当前公司股本总额的0.88%,首次授予的激励对象覆盖公司董事、高级管理人员及核心业务人员共计两人,授予价格104.85元/股。三个解除禁售期起始时间分别为限制性股票上市后第12、24、36个月;解锁考核期为2020-2022三个会计年度,解锁条件为2020-2022年公司净利润不低于3.50/5.00/7.00亿元。 二、我们的分析与判断。 公司2015年成立数字营销事业部,打造“校园+互联网”的双引擎核心竞争力,随后加入4A广告协会,正式进入中国广告行业第一集群,被评为“数字营销类一级广告企业”。公司获得多项业内权威奖项,成功布局全国25个省市近900所高校,是专业从事整合营销服务的综合型广告传媒企业。 (一)考核目标两年业绩翻倍,彰显管理层发展信心。 此次股权激励为公司上市后首次股权激励,本次激励计划业绩解锁条件要求以2020-2022年三个会计年度为目标,每个会计年度考核一次,各年度净利润考核目标依次不低于3.50/5.00/7.00亿元,按19年实际1.94亿元归母净利润计算,2020-2022年同比增速不低于80.41%/42.86%/40.00%,其中2020H2净利润目标为2.47亿元,较上半年有显著提升,同比增长65.77%。上半年疫情来袭,营销行业受到明显冲击,考虑到广告主应对危机减少推广预算以及线下营销受到的影响,公司上半年业绩依旧表现良好,2020年H1归母净利润实现1.03亿元,同比增速127.76%,原因主要系原有如伊利、中国移动等客户在互联网媒体的投放金额大幅提升,且公司大力拓展汽车等行业的头部客户,一汽、快手等新客户为公司带来新的增量收入。因此,我们认为公司全年有望延续高成长性,且公司两年实现业绩翻倍的目标彰显了管理层对于公司长期发展的信心。 (二)Q4旺季将至,品牌促销投放有望扩大。 四季度将迎来“双十一”“双十二”等购物狂节,品牌促销投放有望扩大。往年电商商家将这两个重要购物节作为年度主要营销节点,且不断有电商平台和品牌入局,每年的成交额屡创新高,合作品牌逐年增高,2019年已有20万余家参与“双十一”活动。购物节将至,各大电商平台及品牌将投放大量广告,我们预计今年购物节的营销投放量也会因此再度增加,公司长期合作的互联网领域客户京东、快消领域客户伊利、农夫山泉、青岛啤酒等重要客户有望在下半年购物节带来新的增量 (三)校园重启,线下业务将明显复苏。 疫情期间线下营销受到了很大影响,公司的场景活动服务业务及校园媒体营销业务收到因此有所受挫。9月起校园恢复开学,校园营销受众主要为大学生群体,由于大学校园较为封闭,大学生群体之间容易相互影响,且大学生的消费能力也越来越强,校园营销非常有利于在目标消费群形成口碑效应,截至2019年末,公司校园媒体网络已覆盖全国31个省(自治区、直辖市)的800余所高校,前景十分乐观,我们看好疫后高校重启后所带来的业务增量。随着国内情况的好转,线下场景活动也正逐渐复苏,场景活动服务需求将大幅拉动,将带动公司受益。此外,公司渠道资源及大型活动策划服务能力将为公司带来更多竞争优势及优质广告主增量,为公司长期业绩增长提供保障。 三、投资建议。 我们看好公司渠道营销布局,且公司具备优质的客户资源,随着后疫情时代来临,线上营销需求持续景气,线下营销逐渐复苏,随着未来客户广告投放量增加,业绩有望实现高速增长。预计公司2020-2022年实现归母净利润为3.65亿、5.52亿和7.50亿,同比增长101.86%、51.12%和35.84%,分别对应40倍、27倍和20倍市盈率,给予“推荐”评级。 四、风险提示。 市场竞争加剧风险、客户集中风险、媒体资源采购价格上涨风险、营销传播方式变化风险等。
值得买 计算机行业 2020-08-27 113.30 -- -- 118.66 4.73%
129.91 14.66%
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一、事件 值得买发布2020年半年度报告。 二、我们的分析与判断 公司的核心竞争力包括内容、用户、口碑等。经过多年经营,网站已经积累了大量优质用户和内容,具备突出的口碑优势,成为行业龙头企业,并因此吸引更多新用户的到来。 (一)业绩实现较快增长,持续推进优质消费内容 2020年上半年公司实现营业收入36,260.25万元,与上年同期相比增长32.59%;实现归属于上市公司股东的净利润6,854.82万元,与上年同期相比增长46.44%;实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润5,899.77万元,与上年同期相比增长30.14%,公司业绩实现较快增长。这主要是由于公司坚持既定的发展战略,持续推进产品、技术和消费内容建设等各方面的工作,由此推动交易金额(GMV)和广告收入的稳定增长。同时,新冠疫情期间国家推出各项促进企业复工复产的优惠政策,公司人力和税务成本得到了一定程度的节约,从而使归属于上市公司股东的净利润同比上升。 (二)两大业务构建广告营销生态体系,互联网效果营销平台服务业务后来居上 公司主要通过什么值得买获取用户,并基于此为电商、品牌商等客户提供信息推广服务。根据收费方式的不同,信息推广服务收入分为电商导购佣金收入和广告展示收入两部分,2016-2019年,这部分营业收入占总收入比重分别为98.91%、86.53%、80.22%、67.79%,2020H1信息推广服务收入占比60.95%,呈逐年下滑趋势。公司另一大业务为通过下属全资子公司旗下的星罗广告联盟LinkStars,为客户提供的互联网效果营销平台服务,业务收入逐年大幅增长,2019年实现营业收入2.13亿,同比增长113%,2020H1实现收入1.41亿,同比增长64.05%。LinkStars是一个中间平台,一端连接拥有流量的网站、移动端和内容创业者等联盟媒体,另一端连接电商、品牌商等广告主。作为投放平台,广告主可以在此发布广告需求和意向价格,联盟媒体看到合适需求后通过平台与广告主联系进行投放。作为结算平台,LinkStars对数据进行监控,客观计算佣金。 (三)好价、社区、生活、百科四大内容频道,多方位导购 在最新版的产品中,网站主要分为好价、社区、生活、百科四大内容频道,从不同维度和层面向消费者介绍高性价比、好口 碑的商品和服务。“好价”频道主要发布各类高品质商品的优惠信息,覆盖了日常的常用商品品类,可以基本满足用户对大多品类优质商品和服务的需求,以PGC内容为主,这一频道还突破了值得买原有的内容导购模式,加入了优惠券、白菜等子频道,力图构建内容+价格的完整导购平台。“社区”频道,定位为生活消费领域的内容分享平台,鼓励用户通过原创文章形式,展现消费主张,是UGC的主要区域;“生活”频道打造生活服务场景,提供包括餐饮、出行、快递、话费、娱乐等优惠信息服务;百科频道是什么值得买非常重要的消费决策工具版块,致力于帮助更多用户更快、更全面了解品牌系列和商品信息,辅助用户消费决策。2020上半年,网站月平均活跃用户数为2,978.25万,同比增长16.33%;移动客户端App单用户平均每日启动次数为9.59次,同比增长18.41%,移动客户端APP单用户平均每日停留时长14分22秒,同比增长2.62%。产出内容391.57万篇,同比增长78.67%。 (四)专注私域流量建设,持续加深平台品牌联系 作为社交电商值得买具备高用户转化率,较传统电商而言获客成本较低,且公司专注私域流量建设,建立了提高用户活跃度的的用户激励体系,通过创造更多UGC优质内容更好的实现用户裂变,公司UGC内容占比常年稳定在70%~80%左右。随着公司2020年全面战略升级,带货成绩斐然,今年618大促中,什么值得买与京东、天猫、苏宁易购、拼多多、天猫国际进口超市、小米有品、小度智选商城、考拉海购等各大电商平台合作,整合了食品日用、网课学习、防疫物资、家电、科技、家居等优质消费内容,覆盖松下、美的、联想、科大讯飞、芝华仕、喜临门等多个品牌,仅用88分钟,GMV超去年618全天,当日销售额同比增长74%,获得京东联盟给予的“众行者”的称号。同时,星罗创想作为值得买旗下直播/短视频带货服务商,在618期间助力耐克、多芬、全棉时代等品牌,全网交易规模突破2.14亿元,订单量高达200多万,形成创作者、品牌方、买家、星罗四方共赢的局面。 三、投资建议 受疫情影响,消费模式由线下转到了线上,电商行业迎来发展新机遇。消费的供给和需求两端都渴望电商导购以及内容平台的助力,公司经营管理能力优异,隶属细分行业龙头,看好公司长期市场价值。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为1.61亿元/2.15亿元,同比增长28.19%/20.64%,对应EPS分别为1.99/2.66,对应PE分别为56/42X,给予推荐评级。 四、风险提示 市场竞争加剧风险、现有用户流失风险等、电商政策变化风险、优质内容生产风险等。
新媒股份 传播与文化 2020-08-26 123.50 -- -- 117.99 -4.46%
117.99 -4.46%
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一、事件新媒股份发布2020年半年度报告。 二、我们的分析与判断公司作为网络电视平台运营商,凭借开放合作理念、技术创新优势、播控平台管理能力和产品运营能力,依靠全媒体融合云平台,为用户提供了视频、教育、游戏、生活、电视购物等多元内容和综合服务,覆盖IPTV、互联网电视、有线电视等大屏主流渠道。 (一)整体业绩继续上行,用户规模增长符合预期2020年上半年,公司整体业绩继续上行,2020年上半年公司实现营业收入59,279.88万元,同比上升32.34%;归属于上市公司股东的净利润30,658.87万元,同比上升79.36%;归属于上市公司股东扣非后的净利润为27,604.45万元,同比上升65.39%。 上半年继续布局“智慧家庭”生态,稳步推进全国专网、互联网电视、有线电视增值服务等主营业务的发展,且用户规模继续保持稳健增长。截止2020年上半年,公司全渠道汇聚超过1.8亿用户,比2019年增长28.67%;全国专网有效用户超过1,850万户,互联网电视用户规模近年来一直持续增长,云视听系列APP有效用户超过1.7亿户,比2019年增长30.77%。 (二)互联网电视业务表现稳健,重点发力“云视听”系列截至中报期,公司互联网电视业务收入7,321.37万元,同比增长23.31%。公司在互联网电视业务上长期发力,并开发互联网电视品牌“云视听”系列,业务采取合作经营模式。上半年推出互联网电视新产品“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”,其中,与虎牙合作的“云视听虎电竞”有效用户超过500万户。同时,公司与创新酷开、TCL雷鸟等合作方保持稳定的合作,为其提供互联网电视集成服务和内容服务。未来,新媒股份有望上线更多新产品,打造“泛娱乐+垂直化”的产品矩阵,探索新的业务形态和商业模式(三)增值业务覆盖范围进一步扩大,5G+超高清加速布局2020年上半年公司在影视、QQ音乐、虎牙电竞专区等的增值服务已经覆盖了全国10个省市,拥有超过70万有效用户,平台运营能力持续提升。同时,公司加速推进超高清业务布局,打造多屏多终端5G+4K(8K)品牌产品线。2020年3月,新媒股份与联通沃音乐、四开花园(4K花园)签约,将共同推进5G+4K超高清音视频内容产业发展。公司投资了广东博华超高清,将致力于超高清视频领域关键技术的研发及应用,推进构建超高清视频产业生态圈。“大平台、新生态”战略促进超高清内容及服务在智慧家庭行业的落地。公司拟组建产业研究院,结合大屏生态,与华南理工大学、华为和鹏城实验室等相关科研机构深入合作,开展5G通信技术和4K/8K超高清在广电及教育、健康领域的应用场景落地研究和产业孵化,紧跟全球信息化和行业发展趋势,扮演好大脑和智囊团的角色。 (四)大小屏双轮驱动,积极拓展新商业模式公司积极布局大小屏双轮驱动产业,与上下游企业共同创造智屏新价值。在大屏端,公司与咪咕保持AR/VR游戏保持对接,投资圣剑网络并持股9.53%,布局云游戏领域。在小屏端,公司投资触电传媒并持股10.72%,计划发展智慧家庭小屏端运营,进一步完善智慧家庭生态的战略布局,从而实现大小屏双轮驱动,丰富公司平台,提升用户体验。 三、投资建议公司近年来整体业绩持续上行,用户规模不断扩大,且公司经营能力优秀,围绕“智慧家庭”生态积极布局产业链上下游,我们看好公司长期市场价值。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为5.61亿元/7.66亿元,同比增长46.26%/36.55%,对应EPS分别为2.43/3.32,对应PE分别为51x/37x,给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧风险、现有用户流失风险等。
蓝色光标 传播与文化 2020-08-25 7.42 -- -- 8.72 17.52%
8.72 17.52%
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一、事件公司发布2020年半年度报告。 二、我们的分析与判断蓝色光标以公关起家,持续向营销科技公司转型,服务内容涵盖营销行业全产业链,且各业务板块经营情况持续向好,客户结构优质、稳定,不断拓展新赛道引领新发展。 (一)中期业绩大幅增长,现金流改善趋势明显受疫情影响,营销行业受到明显冲击,公司在整体大环境处于劣势的情况下业绩表现依然亮眼。2020年H1实现营业收入173.75亿元,同比增长47.91%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.80亿元,同比增长27.32%。此外,公司现金流充裕且持续改善,2020年经营活动现金流量净额3.91亿,较上年同期增长58.36%,财务状况健康,资产实力持续增强。同时,2020年H1公司销售费用、管理费用、财务费用较上年同期依次减少3.39%、5.24%、13.56%,费用管控效果显著。 (二)合作众多头部媒体,出海业务表现亮眼公司中国业务2020年H1实现收入52.32亿元,较上年同期同比增长52.95%;出海业务继续保持快速成长,2020年H1实现收入108.82亿元,较上年同期同比增长58.53%。公司持续保持Facebook、Google、TikTok、LinkedIn、Twitter等重要平台合作伙伴,且针对中小型出海企业推出了鲁班系统,让此类企业可以通过自助小额充值完成海外的广告投放,从而拓展更多中小型客户资源。此外,公司也开始代理了海外网红的业务,签约了很多海外MCN机构和海外知名网红,以此帮助客户提升海外营销效率,我们认为公司的出海业务可持续且保持稳健增长。 (三)推出在线营销平台,未来市场渗透率有望大幅提升疫情期间线下营销受到了很大影响,线上营销优势尽显,公司抢抓机遇,在今年2月推出了以蓝色光标服务与SaaS营销平台模式相结合的一站式在线营销平台“蓝标在线”。“蓝标在线”基于云计算、AI技术和大数据的快速发展,使营销工具标准化、产品化成为可能,从一定程度上更好地降低成本、提高效率、结果更加精准。据工信部统计我国中小企业数量已超3000万家,公司2020年H1客户数量为3339家,留存率为46.96%,且客户多为细分市场的领军企业,此次在线营销平台的推出有望帮助公司拓展到更多中小企业客户,未来市场渗透率有望大幅提升。 三、投资建议随着疫情逐步缓解,下半年营销行业有望加快复苏,同时公司一站式在线营销平台的推出将拓展更多新增客户,我们持续看好公司的中长期表现。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为7.64亿元/10.35亿元,同比增长11.66%/35.43%,对应EPS分别为0.31/0.42,对应PE分别为25.46x/18.80x,给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险,监管政策变动的风险,公共卫生风险等。
吉比特 计算机行业 2020-08-24 629.50 -- -- 654.78 4.02%
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一、事件 吉比特发布2020年中报:2020年上半年公司实现营业收入14.09亿元,较上年同期增长31.61%;归属于上市公司股东的净利润5.50亿元,同比增长18.17%;扣非归母净利润4.99亿元,同比增长12.89%。 二、我们的分析与判断 2020年上半年公司营业收入来自于《问道手游》的比例较高,营业收入和净利润均实现较大幅度的增长,预计2020H2热度延续流水继续保持增长。 (一)上半年营收实现大幅增长,经营活动现金流充足 2020H1中国移动游戏市场实现收入1046.73亿元,同比增长35.81%,收入增速与2019年同期相比实现了较大幅度提升。2020H1公司实现营业收入14.09亿元,较上年同期增长31.61%;归母净利润实现5.50亿元,较上年同期增长18.17%;毛利率水平依然保持在高位。上半年营收及净利润实现大幅增长,主要系疫情影响复工延迟,玩家活跃度上升。随着国内疫情得到控制,公司Q2营业收入较Q1出现小幅下滑。公司现金流状况良好,上半年经营活动现金流净额同比增长37.22%,达到7.98亿元,热门游戏如《问道手游》、《最强蜗牛》运营稳定,为公司带来持续的现金流入。 (二)长线运营能力占优,《问道手游》流水稳定 基于出色的游戏研发与运营能力,公司积累了庞大的用户规模,以《问道手游》为代表的经典产品自上线以来表现优异,截止2020年6月30日《问道手游》已累计注册用户超过4300万,持续为公司贡献营收。《问道手游》在今年4月上线4周年庆版本,邀请张若昀为新代言人、田雨为明星大玩家,吸引了大批年轻玩家,并通过多种活动提升用户活跃度,维持老玩家群体稳定。同时,《问道手游》在今年6月开放135级,重现经典130级套装,勾起大批老玩家的回忆,2020H2流水有望继续保持增长。 (三)游戏产品储备丰富,多元布局产品矩阵 公司运营包括 MMORPG、Roguelike、挂机放置、SLG 等多类型的游戏产品,游戏产品储备丰富。2020年9月17日即将发行《魔渊之刃》,目前在TapTap 上预约测试用户已超过37万。随后《不朽之旅》、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》、《石油大亨》等多款游戏也将在下半年发行。同时,2020年上半年公司发行了《最强蜗牛》,上线后即引发现象级关注,48小时内进入iOS 畅销榜Top3,在App Store 中国区7月游戏App 收入榜中位列第6名,成为2020年游戏市场重磅黑马。公司还取得了《古代战争》《呆萌骑士》《不朽之旅》《跨越星弧》等多款产品的海外发行权,部分产品已处于产品调优阶段,加上2019年已在海外发行的七款游戏,预计未来游戏出海对营收贡献将更为显著。 三、投资建议 看好公司的自主研发和运营能力带来的持续性业绩增长。预计公司20-22年归母净利润分别为10.61/13.45/16.15亿元, 同比增长35.01%/26.77%/20.08%,对应EPS 分别为14.77/18.72/22.48,对应PE 分别为28.65x/22.60x/18.82x,给予推荐评级。 四、风险提示 市场竞争加剧的风险,行业政策趋严的风险,新游戏产品研发运营。
新经典 传播与文化 2020-08-24 59.80 -- -- 61.50 2.84%
61.50 2.84%
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一、事件新经典发布2020年半年度报告:2020年上半年公司实现营业收入4.37亿元,较上年同期下降7.75%;归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比增长5.18%;扣非归母净利润1.11亿元,同比下降1.05%。 二、我们的分析与判断公司版权资源优势显著,注重人才引进与策划,聚焦主营毛利率稳步提升,数字图书与海外业务加快拓展,业绩稳步提升。 (一)积极应对疫情加强策划营销,聚焦主营毛利率提升报告期内,公司进一步聚焦主营业务,面对疫情的影响及时调整推出新品的节奏,延缓了部分新品的上市计划,组织内容策划团队对拟上市新品的内容和营销方案进行充分探讨,积极挖掘产品潜力,拉长图书生命周期及产品能效。上半年共推出自有版权新书125种,其中包括东野圭吾两部重要新作《沉默的巡游》和《祈念守护人》。二季度主营业务收入环比改善明显,推动报告期营收改善,毛利率稳步提升至49.9%,同比上涨2.1个百分点。 (二)基于自身版权优势,数字图书实现快速发展公司目前拥有各类版权4500余种,基于自身的版权优势,公司在电子书业务方面与kindle、掌阅、阅文等平台合作分销,有声书经内部团队策划与录制后与喜马拉雅、懒人听书等平台合作发行。上半年推出了原创播客节目“新经典FM”,在喜马拉雅、懒人听书等平台上线,尝试社群运营与产品销售良性互动,有声书订阅用户已超过100万。2020H1,数字图书业务实现收入1,264.69万元,同比增长24.43%。 (三)海外资源优势显著,新收购贡献增量收入公司多年来与博达、大苹果、卡门等国际大型版权代理机构以及讲谈社、企鹅兰登等出版机构保持良好合作,在海外版权信息和资源获取方面优势明显,拥有近1800种海外作品的版权及其衍生权利。今年上半年国际业务进一步拓展,3月收购了欧美童书出版集团minedition,旗下拥有300余部作品。美国子公司更名为群星出版社并推出了旗下的文学出版品牌“群星”(AstraHouse),邀请多位资深海外编辑加盟。由于BoydsMillsPress和新收购的minedition带来的新增营业收入,20H1公司海外业务收入达2,096.49万元,较去年同期增长39.26%。三、投资建议看好公司在文学和儿童领域的竞争优势和海外业务的未来发展。预计公司20-21年归母净利润分别为2.42/2.62亿元,对应EPS分别为1.78/1.92,对应PE分别为33.90x/31.38x,给予推荐评级。 四、风险提示新冠疫情对图书行业生产和销售带来的风险,知识产权保护存在的风险,市场竞争加剧的风险,作品审查风险,税收优惠政策变化的风险等。
蓝色光标 传播与文化 2020-08-21 7.17 -- -- 8.72 21.62%
8.72 21.62%
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一、事件公司发布2020年半年度报告。 二、我们的分析与判断蓝色光标以公关起家,持续向营销科技公司转型,服务内容涵盖营销行业全产业链,且各业务板块经营情况持续向好,客户结构优质、稳定,不断拓展新赛道引领新发展。 (一)中期业绩大幅增长,现金流改善趋势明显受疫情影响,营销行业受到明显冲击,公司在整体大环境处于劣势的情况下业绩表现依然亮眼。2020年H1实现营业收入173.75亿元,同比增长47.91%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.80亿元,同比增长27.32%。此外,公司现金流充裕且持续改善,2020年经营活动现金流量净额3.91亿,较上年同期增长58.36%,财务状况健康,资产实力持续增强。同时,2020年H1公司销售费用、管理费用、财务费用较上年同期依次减少3.39%、5.24%、13.56%,费用管控效果显著。 (二)合作众多头部媒体,出海业务表现亮眼公司中国业务2020年H1实现收入52.32亿元,较上年同期同比增长52.95%;出海业务继续保持快速成长,2020年H1实现收入108.82亿元,较上年同期同比增长58.53%。公司持续保持Facebook、Google、TikTok、LinkedIn、Twitter等重要平台合作伙伴,且针对中小型出海企业推出了鲁班系统,让此类企业可以通过自助小额充值完成海外的广告投放,从而拓展更多中小型客户资源。此外,公司也开始代理了海外网红的业务,签约了很多海外MCN机构和海外知名网红,以此帮助客户提升海外营销效率,我们认为公司的出海业务可持续且保持稳健增长。 (三)推出在线营销平台,未来市场渗透率有望大幅提升疫情期间线下营销受到了很大影响,线上营销优势尽显,公司抢抓机遇,在今年2月推出了以蓝色光标服务与SaaS营销平台模式相结合的一站式在线营销平台“蓝标在线”。“蓝标在线”基于云计算、AI技术和大数据的快速发展,使营销工具标准化、产品化成为可能,从一定程度上更好地降低成本、提高效率、结果更加精准。据工信部统计我国中小企业数量已超3000万家,公司2020年H1客户数量为3339家,留存率为46.96%,且客户多为细分市场的领军企业,此次在线营销平台的推出有望帮助公司拓展到更多中小企业客户,未来市场渗透率有望大幅提升。 三、投资建议随着疫情逐步缓解,下半年营销行业有望加快复苏,同时公司一站式在线营销平台的推出将拓展更多新增客户,我们持续看好公司的中长期表现。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为325.88亿元/367.73亿元,同比增长15.95%/12.84%,对应EPS分别为0.31/0.42,对应PE分别为25.28x/18.80x,给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险,监管政策变动的风险,公共卫生风险等。
吉比特 计算机行业 2020-08-19 559.86 -- -- 654.78 16.95%
654.78 16.95%
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一、事件 吉比特发布2020年中报:2020年上半年公司实现营业收入14.09亿元,较上年同期增长31.61%;归属于上市公司股东的净利润5.50亿元,同比增长18.17%;扣非归母净利润4.99亿元,同比增长12.89%。 二、我们的分析与判断 2020年上半年公司营业收入来自于《问道手游》的比例较高,营业收入和净利润均实现较大幅度的增长,预计2020H2热度延续流水继续保持增长。 (一)上半年营收实现大幅增长,经营活动现金流充足 2020H1中国移动游戏市场实现收入1046.73亿元,同比增长35.81%,收入增速与2019年同期相比实现了较大幅度提升。2020H1公司实现营业收入14.09亿元,较上年同期增长31.61%;归母净利润实现5.50亿元,较上年同期增长18.17%;毛利率水平依然保持在高位。上半年营收及净利润实现大幅增长,主要系疫情影响复工延迟,玩家活跃度上升。随着国内疫情得到控制,公司Q2营业收入较Q1出现小幅下滑。公司现金流状况良好,上半年经营活动现金流净额同比增长37.22%,达到7.98亿元,热门游戏如《问道手游》、《最强蜗牛》运营稳定,为公司带来持续的现金流入。 (二)长线运营能力占优,《问道手游》流水稳定 基于出色的游戏研发与运营能力,公司积累了庞大的用户规模,以《问道手游》为代表的经典产品自上线以来表现优异,截止2020年6月30日《问道手游》已累计注册用户超过4300万,持续为公司贡献营收。《问道手游》在今年4月上线4周年庆版本,邀请张若昀为新代言人、田雨为明星大玩家,吸引了大批年轻玩家,并通过多种活动提升用户活跃度,维持老玩家群体稳定。同时,《问道手游》在今年6月开放135级,重现经典130级套装,勾起大批老玩家的回忆,2020H2流水有望继续保持增长。 (三)游戏产品储备丰富,多元布局产品矩阵 公司运营包括MMORPG、Roguelike、挂机放置、SLG等多类型的游戏产品,游戏产品储备丰富。2020年9月17日即将发行《魔渊之刃》,目前在TapTap上预约测试用户已超过37万。随后《不朽之旅》、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》、《石油大亨》等多款游戏也将在下半年发行。同时,2020年上半年公司发行了《最强蜗牛》,上线后即引发现象级关注,48小时内进入iOS畅销榜Top3,在App Store中国区7月游戏App收入榜中位列第6名,成为2020年游戏市场重磅黑马。公司还取得了《古代战争》《呆萌骑士》《不朽之旅》《跨越星弧》等多款产品的海外发行权,部分产品已处于产品调优阶段,加上2019年已在海外发行的七款游戏,预计未来游戏出海对营收贡献将更为显著。 三、投资建议看好公司的自主研发和运营能力带来的持续性业绩增长。预计公司20-22年归母净利润分别为10.61/13.45/16.15亿元,同比增长35.01%/26.77%/20.08%,对应EPS分别为14.77/18.72/22.48,对应PE分别为28.65x/22.60x/18.82x,给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险,行业政策趋严的风险,新游戏产品研发运营
华策影视 传播与文化 2020-08-13 8.07 -- -- 9.51 17.84%
9.51 17.84%
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一、事件华策影视发布2020年半年度报告:2020年上半年公司实现营业收入11.14亿元,同比增长20.37%;归属于上市公司股东的净利润1.47亿元,同比增长352.77%。 二、我们的分析与判断2020年上半年受疫情影响,影视行业整体受挫,但公司凭借内容和版权核心优势,管控费用,务实经营,灵活调整市场策略,实现逆势增长。 (一)内容版权优势突出,全网剧销售护航公司业绩增长公司在内容创作和版权积累上拥有核心优势,目前有36个创意团队,影视剧年产能超过1000集,近年来开机、播出的电视剧数量在电视剧制片公司中持续位列第一;截至2019年底公司累计拥有26,558集版权,其中永久版权占比超过60%。20H1公司核心业务全网剧销售收入达9.32亿元,同比增长41.63%,毛利率同比上升18.83%,确保公司收入实现逆势增长。下半年将继续丰富内容储备,《绝密使命》《向风而行》等11部电视剧计划开机,《我要和你在一起》《狗年》等4部电影即将上映,《大圣》《大铸剑师》等9部网络电影即将上映,2部网络电影计划开机。 (二)工业化平台铸就内容影响力,持续赋能其他业态领域公司已经建立较为完善的工业化生产制作体系,成为稳定、规模化输出头部内容的基石,与头部内容规模化创作和输出能力、版权规模共同铸就了内容影响力。公司正在努力向“精品化内容生产者+平台化行业赋能者”转型,让工业化平台为电影、动画、音乐、艺人经纪等业务赋能。20H1公司加大了在版权运营、艺人经纪、音乐、整合营销、短视频等生态业务上的投入,并在红人经纪、消费品品牌、直播电商等衍生业态上加强了与专业公司的合作,探索影视与教育的有机结合。 (三)向“影响力经济”拓展,加快生态业务成长公司一方面开启业务板块的公司化运营,将原本部门化运作的业务板块逐步公司化,通过共享股权的形式,形成二次创业的氛围;另一方面,公司积极优化人才结构,既淘汰冗员,也广纳良才,为新业态蓄力。公司还与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐建立了战略合作;与姚记科技、芦鸣网络共同成立了合资公司,携手探索短视频的商业变现。公司坚持市场导向、利润导向和客户需求导向,下半年有望在加强核心主业优势的同时,加快生态业务的成长,催化衍生业务。 三、投资建议受疫情影响,影视剧供给持续出清,剧集质量不断提高。公司在内容创作和版权领域核心竞争力明显,庞大流量效应有望为公司生态贡献持续增长。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为1.78亿元/2.72亿元,同比增长111.00%/52.21%,对应EPS 分别为0.102/0.155,对应PE 分别为71x/46x,给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险,政策监管趋严的风险,新冠疫情影响的风险,全内容、多元化业务发展存在不确定性的风险等。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-08-07 17.99 -- -- 19.98 11.06%
19.98 11.06%
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一、事件万达电影发布2020年半年度报告:2020年上半年公司实现营业收入19.72亿元,同比下降73.93%;归属于上市公司股东的净利润亏损15.67亿元,同比下降398.81%。二、我们的分析与判断2020年上半年受疫情影响,影视行业整体受挫,公司业绩亏损符合市场预期。公司积极应对疫情影响,拓展新的利润增长点。(一)疫情期间影院、电影制作以及广告业务均承压由于公司下属影城疫情期间全部暂停营业,院线票房收入和卖品收入均大幅下滑。2020年上半年,公司实现票房5.8亿元,同比减少88.3%,观影人次1,200.8万,同比减少88.9%,其中国内票房2.5亿元,观影人次745万,境外票房3.3亿元,观影人次455.8万。由子公司万达影视主投主控的《唐人街探案3》原定于春节档上映,其他原计划报告期内上映的影片均未能如期上映,部分影视剧项目按规定也暂停并延后拍摄。境内外影院停业对银幕广告业务也造成了直接冲击,公司广告业务收入下滑较大。(二)开启线上营销,管控运营成本,助力平稳过渡为积极应对新冠疫情,公司全面开启线上营销模式,努力创收增效。卖品销售由线下转为线上,除自有渠道以外新增多个电商销售平台,采用网络直播等形式提升卖品销售额,缓解库存商品压力。为降低影城停业期间的整体运营成本,公司努力推进疫情期间影城租金减免工作,加强各项费用支出管控,优化流程,降低人工成本。2020年1-6月公司营业成本同比降低47.05%,销售费用同比降低50.92%,管理费用同比降低29.55%,研发费用同比降低33.57%。公司对部分经营效益较差的影城持续评估和启动关店流程,上半年共关停国内影城17家,同时探索开放特许经营加盟权新模式,整合资源,进一步提升了市场份额和行业影响力。(三)内容储备丰富,下半年影视业务将逐渐复苏 计将择机上映。子公司新媒诚品主投及参与投资制作的《号手就位》《青春创世纪》《琉璃美人煞》《长安诺》《大时代》等多部电视剧预计将陆续播出,其中中国首部火箭军题材剧《号手就位》入选国家广电总局第三批“百部重点电视剧规划选题名单”。目前国内疫情形势整体趋好,全国影院陆续复工,居民院线消费意愿强烈,公司丰富的内容储备有利于下半年经营目标的实现。 三、投资建议受疫情影响,电影行业受到明显的冲击,受产业出清影响未来集中度有望提高,公司经营管理能力优异,具备规模优势,看好公司长期市场价值。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为5.89亿元/14.73亿元,同比增长112.46%/149.98%,不考虑增发影响,对应EPS分别为0.28/0.71,对应PE分别为55x/22x,给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险,政策监管趋严的风险,新冠疫情反复的风险,电影票房不及预期的风险等。
中文传媒 传播与文化 2020-05-01 11.29 -- -- 12.44 5.78%
13.77 21.97%
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一、事件中文传媒发布2019年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入112.58亿元,同比下降2.21%;归母净利润17.25亿元,同比增长6.57%;扣非归母净利润15.72亿元,同比增长7.47%。20Q1实现营收25.25亿元,同比下降12.30%;归母净利润亏损3.57亿元,同比下降28.08%;扣非归母净利润亏损3.52亿元,同比下降17.66%。 二、我们的分析与判断公司坚实的股东背景赋予其良好的政策环境与支持,2019年出版主业继续加强,公司业绩稳中有增,同时加快转型升级,新游上线有望突破业绩,布局互联网教育值得关注。 (一)出版主业助推业绩稳中有增,加快转型升级融合发展2019年公司实现营业收入112.58亿元,同比下降2.21%;归母净利润17.25亿元,同比增长6.57%,业绩表现稳中有增,收入和利润结构得到优化。公司主业一般图书出版保持良好增长,市场化教辅图书及电商销售力度加大,实现销售码洋36.16亿元,同比增长13.71%,占总收入比重提高至37.84%。教材教辅的销售规模稳中有增,营收占比提高至28.20%。公司加快与新兴出版融合发展步伐,有声读物内容建设渐成规模,在喜马拉雅FM、蜻蜓FM等听书平台上线546种拥有自主知识产权的高品质有声书,打造数字资源库,探索优质IP运营。 (二)新业态稳中有进,游戏与互联网教育板块值得期待2019年公司新媒体新业态业务占比和贡献率大幅提升,子公司智明星通入选“2019年度中国十大海外拓展游戏企业”,通过成熟的海外发行渠道,深度挖掘精品游戏价值,上线五年的《列王的纷Survival》将于年内上线,有望成为爆款;代理发行业务布局细分市场,《奇迹暖暖》与芭比及初音计划进行IP联动合作,2020年游戏板块业绩有望取得突破。同时,公司还在智慧教育模式和产品定型的基础上,深度整合教育资源,大力拓展互联网教育。子公司蓝海国投将作为主要出资人之一参与设立合营企业,由合营企业作为普通合伙人发起设立合伙企业,计划收购全通教育股权。 (三)一季度主业保持稳健增长,期待游戏新作提振业绩20Q1受疫情及春季教材教辅回款存在季节性因素影响,公司实现营收25.25亿元,同比下降12.30%;归母净利润亏损3.57亿元,同比下降28.08%;扣非归母净利润亏损3.52亿元,同比下降17.66%。公司出版和发行业务保持稳健,出版业务营收7.85亿元,同比增长0.74%,发行业务营收9.58亿元,同比增长3.17%。互联网游戏业务表现不及去年同期,主要系《列王的纷争》热度有所下降,月流水为0.89亿元,但基于长期培育的用户粘性,COK作为长线作品在海外的表现有望保持,新作推出有望带来业绩突破。 三、投资建议看好公司出版主业的稳健表现,以及未来在海外游戏与在线教育领域取得业绩突破。预计公司20/21年归母净利润分别为10.02/11.82亿元,同比增长-39.72%/17.95%,对应EPS分别为0.74/0.87,对应PE分别为15.73x/13.34x,给予推荐评级。 四、风险提示产业和税收政策调整的风险,转型升级不及预期的风险,原材料价格上涨的风险,市场竞争加剧的风险等。
贵广网络 传播与文化 2020-05-01 6.84 -- -- 8.45 21.93%
8.34 21.93%
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一、事件贵广网络发布2019 年年报:2019 年公司实现营业收入34.18亿元,同比上升5.79%;归属于上市公司股东的净利润2.15 亿元,同比下降31.18%,扣非归母净利润1.74 亿元,同比下降40.91%。 二、我们的分析与判断公司拥有在贵州省覆盖范围最广、覆盖密度最高的基础信息网络优势,持续完善城乡广播影视长效服务体系,不断拓展toG业务,依托智慧广电综合试验区在智慧广电新体系建设上形成先发优势。 (一)整体经营业绩稳健,用户规模持续增长公司营业收入从2014 年的17.49 亿元上升至2019 年的34.18亿元,保持稳定增长态势。有线电视用户规模持续扩大,农网用户增量明显,2019 年农网用户达418.83 万,同比增长8.09%,有线电视用户总数增长5.23%。宽带用户数同比增长20.06%,达277.37 万户,基础信息网络覆盖范围进一步扩大。2019 高清终端用户数同比增长13.42%,4K 业务发展向好。 (二)民生工程业务顺利推进,toG 业务增量可期公司加快推进智慧广电综合试验区有线无线融合网覆盖工程建设,计划与华为、阿里等十余家企业和电子科大等高校展开合作。依托全国智慧广电综合实验区优势,公司大力拓展toG 业务,雪亮工程2019 年新建视频监控点位3 万个,总数已达8 万个。多彩贵州“广电云”户户用工程2019 年新安装用户67 万户,开通54.8 万户。2020 年公司将在100 所中小学实施“阳光校园·智慧教育”民生工程,加强智慧广电与公共服务融合。 (三)智慧广电推动业务转型,积极进行业务拓展公司立足智慧广电,积极推进4K 业务、大数据业务、智能业务等新布局,着力构建“一云,双网,三用”的智慧广电体系,并紧抓5G 发展机遇。与腾讯签约携手推进“互联网+智慧广电”新业态。合作内容包括云服务、AI 及大数据,IPV6 及智慧城市等业务,丰富“智慧广电综合试验区”的实质内容。4K 业务方面推广支持TVOS 智能电视操作系统、AVS2 标准解码以及高动态范围和三维声标准的 4K 超高清智能机顶盒。5G 试验网已完成核心网建设,“云上贵州”省级政务云平台广电节点建设和电子政务外网延伸至村建设正加快推进。公司已与华为、阿里、铁塔公司、贵州电网、高速公路集团等签订了战略合作协议或达成5G 应用的意向,计划2020 年在贵阳建设200 个5G 基站,探索具有广电特色的5G组网、差异化运营模式。 三、投资建议我们看好公司在智慧广电建设的积极布局以及未来toG 业务的持续拓展。预计公司20、21 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.69 亿元/2.92 亿元,同比增长25.12%/8.69%,对应EPS 分别为0.26/0.28,对应PE 分别为30x/28x,给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险,有线用户不断流失的风险,5G 业务推进不达预期的风险等。
创业黑马 传播与文化 2020-05-01 26.31 -- -- 29.05 10.04%
28.95 10.03%
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一、事件创业黑马发布2019 年报及2020 年一季报:2019 年公司实现营业收入2.13 亿元,同比下降36.49%;归母净利润0.16 亿元,同比增长21.55%;扣非归母净利润0.16 亿元,同比增长494.32%。20Q1实现营收1,790 万元,同比下降59.33%;归母净利润亏损349 万元,同比下降134.58%;扣非归母净利润亏损314 万元,同比下降132.69%。 二、我们的分析与判断公司是创业培训及创业企业服务行业的头部机构,以“黑马实验室”为代表的平台型辅导培训产品实现规模效应,二、三线城市拓展服务不断拓宽盈利空间,疫情期间在线教育与服务用户进一步积累,线上业务得到加强。 (一)培训辅导实现规模化运营,增强营销打造头部导师IP公司围绕中小企业及创新创业群体的成长需求,稳步推进产业加速服务平台建设,2019 年实现营业收入2.13 亿元,剔除广告投放业务,公司核心业务培训辅导收入同比增长34.49%,毛利实现1.20 亿元,同比增长50.36%,核心业务毛利率提升显著。主力产品“黑马实验室”为代表的平台型辅导培训产品实现规模化运营,带动公司业绩提升,归母净利润实现1,634.16 万元,同比增长21.55%。 报告期内,公司销售和管理费用增长明显,用于开拓市场加强在目标用户中的影响力,吸引行业内核心人才,打造导师IP 资产。2019年公司签约实验室导师近100 位,其中已经产生5 位年营收超500万的头部导师IP。 (二)渠道下沉拓宽盈利空间,城市拓展服务取得突破公司依托“百城计划”,形成对二、三线城市中小企业用户的覆盖及渗透。通过与各地政府签约,汇聚大量地方政府产业政策、办公空间及政府订单等资源,通过渠道下沉打开盈利空间。基于公司优质的城市资源和独特的产品服务,2019 年城市拓展服务实现收入3,280 万元,较上年同期增长660.12%。截至2019 年底,公司运营的空间载体达到近6 万平米,同比增长超过10 倍。公司以城市学院为切入点,经过三年的服务与运营,已累计覆盖近万家中小企业,报告期新增学员近1,500 位,年均增速超38.26%。 (三)收入确认延迟影响业绩,在线教育与服务积累用户20Q1 受疫情影响,公司主营业务培训辅导线下课程交付推迟,对公司收入利润产生较大影响。公司实现营业收入1,790 万元,较上年同期下降59.33%,归母净利润和扣非归母净利润分别亏损349万元和314 万元。虽然短期内公司业绩承压,但Q1 已收款但尚未交付服务款及合同负债分别较上年末增长,随着疫情缓解业绩有望得到释放。疫情期间公司推出了黑马会员、公益直播课、黑马商圈、线上招商大会等在线服务,线上课程学员累计超10 万人,线上产品付费用户累计超1.5 万个,新增线上付费用户数超2,000个, 在线教育与在线企业服务能力进一步加强。 三、投资建议随着公司核心业务和下沉市场用户规模的持续提升,公司业绩有望继续快速增长,预计公司20/21 年归母净利分别为2,703 万元/3,837 万元,同比增长92.10%/41.92%,对应EPS 分别为0.28/0.40,对应PE 分别为102.12x/71.96x,给予推荐评级。 四、风险提示新冠疫情下客户群体缩小的风险,市场竞争加剧的风险,在线业务开拓风险,持续研发投入对公司业务的影响,人员管理与人才流失的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名