一、事件新经典发布2020年半年度报告：2020年上半年公司实现营业收入4.37亿元，较上年同期下降7.75%；归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长5.18%；扣非归母净利润1.11亿元，同比下降1.05%。 二、我们的分析与判断公司版权资源优势显著，注重人才引进与策划，聚焦主营毛利率稳步提升，数字图书与海外业务加快拓展，业绩稳步提升。 （一）积极应对疫情加强策划营销，聚焦主营毛利率提升报告期内，公司进一步聚焦主营业务，面对疫情的影响及时调整推出新品的节奏，延缓了部分新品的上市计划，组织内容策划团队对拟上市新品的内容和营销方案进行充分探讨，积极挖掘产品潜力，拉长图书生命周期及产品能效。上半年共推出自有版权新书125种，其中包括东野圭吾两部重要新作《沉默的巡游》和《祈念守护人》。二季度主营业务收入环比改善明显，推动报告期营收改善，毛利率稳步提升至49.9%，同比上涨2.1个百分点。 （二）基于自身版权优势，数字图书实现快速发展公司目前拥有各类版权4500余种，基于自身的版权优势，公司在电子书业务方面与kindle、掌阅、阅文等平台合作分销，有声书经内部团队策划与录制后与喜马拉雅、懒人听书等平台合作发行。上半年推出了原创播客节目“新经典FM”,在喜马拉雅、懒人听书等平台上线，尝试社群运营与产品销售良性互动，有声书订阅用户已超过100万。2020H1，数字图书业务实现收入1,264.69万元，同比增长24.43%。 （三）海外资源优势显著，新收购贡献增量收入公司多年来与博达、大苹果、卡门等国际大型版权代理机构以及讲谈社、企鹅兰登等出版机构保持良好合作，在海外版权信息和资源获取方面优势明显，拥有近1800种海外作品的版权及其衍生权利。今年上半年国际业务进一步拓展，3月收购了欧美童书出版集团minedition，旗下拥有300余部作品。美国子公司更名为群星出版社并推出了旗下的文学出版品牌“群星”（AstraHouse），邀请多位资深海外编辑加盟。由于BoydsMillsPress和新收购的minedition带来的新增营业收入，20H1公司海外业务收入达2,096.49万元，较去年同期增长39.26%。三、投资建议看好公司在文学和儿童领域的竞争优势和海外业务的未来发展。预计公司20-21年归母净利润分别为2.42/2.62亿元，对应EPS分别为1.78/1.92，对应PE分别为33.90x/31.38x，给予推荐评级。 四、风险提示新冠疫情对图书行业生产和销售带来的风险，知识产权保护存在的风险，市场竞争加剧的风险，作品审查风险，税收优惠政策变化的风险等。

一、事件公司发布2020年半年度报告。 二、我们的分析与判断蓝色光标以公关起家，持续向营销科技公司转型，服务内容涵盖营销行业全产业链，且各业务板块经营情况持续向好，客户结构优质、稳定，不断拓展新赛道引领新发展。 （一）中期业绩大幅增长，现金流改善趋势明显受疫情影响，营销行业受到明显冲击，公司在整体大环境处于劣势的情况下业绩表现依然亮眼。2020年H1实现营业收入173.75亿元，同比增长47.91%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.80亿元，同比增长27.32%。此外，公司现金流充裕且持续改善，2020年经营活动现金流量净额3.91亿，较上年同期增长58.36%，财务状况健康，资产实力持续增强。同时，2020年H1公司销售费用、管理费用、财务费用较上年同期依次减少3.39%、5.24%、13.56%，费用管控效果显著。 （二）合作众多头部媒体，出海业务表现亮眼公司中国业务2020年H1实现收入52.32亿元，较上年同期同比增长52.95%；出海业务继续保持快速成长，2020年H1实现收入108.82亿元，较上年同期同比增长58.53%。公司持续保持Facebook、Google、TikTok、LinkedIn、Twitter等重要平台合作伙伴，且针对中小型出海企业推出了鲁班系统，让此类企业可以通过自助小额充值完成海外的广告投放，从而拓展更多中小型客户资源。此外，公司也开始代理了海外网红的业务，签约了很多海外MCN机构和海外知名网红，以此帮助客户提升海外营销效率，我们认为公司的出海业务可持续且保持稳健增长。 （三）推出在线营销平台，未来市场渗透率有望大幅提升疫情期间线下营销受到了很大影响，线上营销优势尽显，公司抢抓机遇，在今年2月推出了以蓝色光标服务与SaaS营销平台模式相结合的一站式在线营销平台“蓝标在线”。“蓝标在线”基于云计算、AI技术和大数据的快速发展，使营销工具标准化、产品化成为可能，从一定程度上更好地降低成本、提高效率、结果更加精准。据工信部统计我国中小企业数量已超3000万家，公司2020年H1客户数量为3339家，留存率为46.96%，且客户多为细分市场的领军企业，此次在线营销平台的推出有望帮助公司拓展到更多中小企业客户，未来市场渗透率有望大幅提升。 三、投资建议随着疫情逐步缓解，下半年营销行业有望加快复苏，同时公司一站式在线营销平台的推出将拓展更多新增客户，我们持续看好公司的中长期表现。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为325.88亿元/367.73亿元，同比增长15.95%/12.84%，对应EPS分别为0.31/0.42，对应PE分别为25.28x/18.80x，给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险，监管政策变动的风险，公共卫生风险等。

一、事件 吉比特发布2020年中报：2020年上半年公司实现营业收入14.09亿元，较上年同期增长31.61%；归属于上市公司股东的净利润5.50亿元，同比增长18.17%；扣非归母净利润4.99亿元，同比增长12.89%。 二、我们的分析与判断 2020年上半年公司营业收入来自于《问道手游》的比例较高，营业收入和净利润均实现较大幅度的增长，预计2020H2热度延续流水继续保持增长。 （一）上半年营收实现大幅增长，经营活动现金流充足 2020H1中国移动游戏市场实现收入1046.73亿元，同比增长35.81%，收入增速与2019年同期相比实现了较大幅度提升。2020H1公司实现营业收入14.09亿元，较上年同期增长31.61%；归母净利润实现5.50亿元，较上年同期增长18.17%；毛利率水平依然保持在高位。上半年营收及净利润实现大幅增长，主要系疫情影响复工延迟，玩家活跃度上升。随着国内疫情得到控制，公司Q2营业收入较Q1出现小幅下滑。公司现金流状况良好，上半年经营活动现金流净额同比增长37.22%，达到7.98亿元，热门游戏如《问道手游》、《最强蜗牛》运营稳定，为公司带来持续的现金流入。 （二）长线运营能力占优，《问道手游》流水稳定 基于出色的游戏研发与运营能力，公司积累了庞大的用户规模，以《问道手游》为代表的经典产品自上线以来表现优异，截止2020年6月30日《问道手游》已累计注册用户超过4300万，持续为公司贡献营收。《问道手游》在今年4月上线4周年庆版本，邀请张若昀为新代言人、田雨为明星大玩家，吸引了大批年轻玩家，并通过多种活动提升用户活跃度，维持老玩家群体稳定。同时，《问道手游》在今年6月开放135级，重现经典130级套装，勾起大批老玩家的回忆，2020H2流水有望继续保持增长。 （三）游戏产品储备丰富，多元布局产品矩阵 公司运营包括MMORPG、Roguelike、挂机放置、SLG等多类型的游戏产品，游戏产品储备丰富。2020年9月17日即将发行《魔渊之刃》，目前在TapTap上预约测试用户已超过37万。随后《不朽之旅》、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》、《石油大亨》等多款游戏也将在下半年发行。同时，2020年上半年公司发行了《最强蜗牛》，上线后即引发现象级关注，48小时内进入iOS畅销榜Top3，在App Store中国区7月游戏App收入榜中位列第6名，成为2020年游戏市场重磅黑马。公司还取得了《古代战争》《呆萌骑士》《不朽之旅》《跨越星弧》等多款产品的海外发行权，部分产品已处于产品调优阶段，加上2019年已在海外发行的七款游戏，预计未来游戏出海对营收贡献将更为显著。 三、投资建议看好公司的自主研发和运营能力带来的持续性业绩增长。预计公司20-22年归母净利润分别为10.61/13.45/16.15亿元，同比增长35.01%/26.77%/20.08%，对应EPS分别为14.77/18.72/22.48，对应PE分别为28.65x/22.60x/18.82x，给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险，行业政策趋严的风险，新游戏产品研发运营

一、事件华策影视发布2020年半年度报告：2020年上半年公司实现营业收入11.14亿元，同比增长20.37%；归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比增长352.77%。 二、我们的分析与判断2020年上半年受疫情影响，影视行业整体受挫，但公司凭借内容和版权核心优势，管控费用，务实经营，灵活调整市场策略，实现逆势增长。 （一）内容版权优势突出，全网剧销售护航公司业绩增长公司在内容创作和版权积累上拥有核心优势，目前有36个创意团队，影视剧年产能超过1000集，近年来开机、播出的电视剧数量在电视剧制片公司中持续位列第一；截至2019年底公司累计拥有26,558集版权，其中永久版权占比超过60%。20H1公司核心业务全网剧销售收入达9.32亿元，同比增长41.63%，毛利率同比上升18.83%，确保公司收入实现逆势增长。下半年将继续丰富内容储备，《绝密使命》《向风而行》等11部电视剧计划开机，《我要和你在一起》《狗年》等4部电影即将上映，《大圣》《大铸剑师》等9部网络电影即将上映，2部网络电影计划开机。 （二）工业化平台铸就内容影响力，持续赋能其他业态领域公司已经建立较为完善的工业化生产制作体系，成为稳定、规模化输出头部内容的基石，与头部内容规模化创作和输出能力、版权规模共同铸就了内容影响力。公司正在努力向“精品化内容生产者+平台化行业赋能者”转型，让工业化平台为电影、动画、音乐、艺人经纪等业务赋能。20H1公司加大了在版权运营、艺人经纪、音乐、整合营销、短视频等生态业务上的投入，并在红人经纪、消费品品牌、直播电商等衍生业态上加强了与专业公司的合作，探索影视与教育的有机结合。 （三）向“影响力经济”拓展，加快生态业务成长公司一方面开启业务板块的公司化运营，将原本部门化运作的业务板块逐步公司化，通过共享股权的形式，形成二次创业的氛围；另一方面，公司积极优化人才结构，既淘汰冗员，也广纳良才，为新业态蓄力。公司还与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐建立了战略合作；与姚记科技、芦鸣网络共同成立了合资公司，携手探索短视频的商业变现。公司坚持市场导向、利润导向和客户需求导向，下半年有望在加强核心主业优势的同时，加快生态业务的成长，催化衍生业务。 三、投资建议受疫情影响，影视剧供给持续出清，剧集质量不断提高。公司在内容创作和版权领域核心竞争力明显，庞大流量效应有望为公司生态贡献持续增长。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为1.78亿元/2.72亿元，同比增长111.00%/52.21%，对应EPS 分别为0.102/0.155，对应PE 分别为71x/46x，给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险，政策监管趋严的风险，新冠疫情影响的风险，全内容、多元化业务发展存在不确定性的风险等。

一、事件万达电影发布2020年半年度报告：2020年上半年公司实现营业收入19.72亿元，同比下降73.93%；归属于上市公司股东的净利润亏损15.67亿元，同比下降398.81%。二、我们的分析与判断2020年上半年受疫情影响，影视行业整体受挫，公司业绩亏损符合市场预期。公司积极应对疫情影响，拓展新的利润增长点。（一）疫情期间影院、电影制作以及广告业务均承压由于公司下属影城疫情期间全部暂停营业，院线票房收入和卖品收入均大幅下滑。2020年上半年，公司实现票房5.8亿元，同比减少88.3%，观影人次1,200.8万，同比减少88.9%，其中国内票房2.5亿元，观影人次745万，境外票房3.3亿元，观影人次455.8万。由子公司万达影视主投主控的《唐人街探案3》原定于春节档上映，其他原计划报告期内上映的影片均未能如期上映，部分影视剧项目按规定也暂停并延后拍摄。境内外影院停业对银幕广告业务也造成了直接冲击，公司广告业务收入下滑较大。（二）开启线上营销，管控运营成本，助力平稳过渡为积极应对新冠疫情，公司全面开启线上营销模式，努力创收增效。卖品销售由线下转为线上，除自有渠道以外新增多个电商销售平台，采用网络直播等形式提升卖品销售额，缓解库存商品压力。为降低影城停业期间的整体运营成本，公司努力推进疫情期间影城租金减免工作，加强各项费用支出管控，优化流程，降低人工成本。2020年1-6月公司营业成本同比降低47.05%，销售费用同比降低50.92%，管理费用同比降低29.55%，研发费用同比降低33.57%。公司对部分经营效益较差的影城持续评估和启动关店流程，上半年共关停国内影城17家，同时探索开放特许经营加盟权新模式，整合资源，进一步提升了市场份额和行业影响力。（三）内容储备丰富，下半年影视业务将逐渐复苏 计将择机上映。子公司新媒诚品主投及参与投资制作的《号手就位》《青春创世纪》《琉璃美人煞》《长安诺》《大时代》等多部电视剧预计将陆续播出，其中中国首部火箭军题材剧《号手就位》入选国家广电总局第三批“百部重点电视剧规划选题名单”。目前国内疫情形势整体趋好，全国影院陆续复工，居民院线消费意愿强烈，公司丰富的内容储备有利于下半年经营目标的实现。 三、投资建议受疫情影响，电影行业受到明显的冲击，受产业出清影响未来集中度有望提高，公司经营管理能力优异，具备规模优势，看好公司长期市场价值。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为5.89亿元/14.73亿元，同比增长112.46%/149.98%，不考虑增发影响，对应EPS分别为0.28/0.71，对应PE分别为55x/22x，给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险，政策监管趋严的风险，新冠疫情反复的风险，电影票房不及预期的风险等。

一、事件创业黑马发布2019 年报及2020 年一季报:2019 年公司实现营业收入2.13 亿元,同比下降36.49%;归母净利润0.16 亿元,同比增长21.55%;扣非归母净利润0.16 亿元,同比增长494.32%。20Q1实现营收1,790 万元,同比下降59.33%;归母净利润亏损349 万元,同比下降134.58%;扣非归母净利润亏损314 万元,同比下降132.69%。 二、我们的分析与判断公司是创业培训及创业企业服务行业的头部机构,以“黑马实验室”为代表的平台型辅导培训产品实现规模效应,二、三线城市拓展服务不断拓宽盈利空间,疫情期间在线教育与服务用户进一步积累,线上业务得到加强。 (一)培训辅导实现规模化运营,增强营销打造头部导师IP公司围绕中小企业及创新创业群体的成长需求,稳步推进产业加速服务平台建设,2019 年实现营业收入2.13 亿元,剔除广告投放业务,公司核心业务培训辅导收入同比增长34.49%,毛利实现1.20 亿元,同比增长50.36%,核心业务毛利率提升显著。主力产品“黑马实验室”为代表的平台型辅导培训产品实现规模化运营,带动公司业绩提升,归母净利润实现1,634.16 万元,同比增长21.55%。 报告期内,公司销售和管理费用增长明显,用于开拓市场加强在目标用户中的影响力,吸引行业内核心人才,打造导师IP 资产。2019年公司签约实验室导师近100 位,其中已经产生5 位年营收超500万的头部导师IP。 (二)渠道下沉拓宽盈利空间,城市拓展服务取得突破公司依托“百城计划”,形成对二、三线城市中小企业用户的覆盖及渗透。通过与各地政府签约,汇聚大量地方政府产业政策、办公空间及政府订单等资源,通过渠道下沉打开盈利空间。基于公司优质的城市资源和独特的产品服务,2019 年城市拓展服务实现收入3,280 万元,较上年同期增长660.12%。截至2019 年底,公司运营的空间载体达到近6 万平米,同比增长超过10 倍。公司以城市学院为切入点,经过三年的服务与运营,已累计覆盖近万家中小企业,报告期新增学员近1,500 位,年均增速超38.26%。 (三)收入确认延迟影响业绩,在线教育与服务积累用户20Q1 受疫情影响,公司主营业务培训辅导线下课程交付推迟,对公司收入利润产生较大影响。公司实现营业收入1,790 万元,较上年同期下降59.33%,归母净利润和扣非归母净利润分别亏损349万元和314 万元。虽然短期内公司业绩承压,但Q1 已收款但尚未交付服务款及合同负债分别较上年末增长,随着疫情缓解业绩有望得到释放。疫情期间公司推出了黑马会员、公益直播课、黑马商圈、线上招商大会等在线服务,线上课程学员累计超10 万人,线上产品付费用户累计超1.5 万个,新增线上付费用户数超2,000个, 在线教育与在线企业服务能力进一步加强。 三、投资建议随着公司核心业务和下沉市场用户规模的持续提升,公司业绩有望继续快速增长,预计公司20/21 年归母净利分别为2,703 万元/3,837 万元,同比增长92.10%/41.92%,对应EPS 分别为0.28/0.40,对应PE 分别为102.12x/71.96x,给予推荐评级。 四、风险提示新冠疫情下客户群体缩小的风险,市场竞争加剧的风险,在线业务开拓风险,持续研发投入对公司业务的影响,人员管理与人才流失的风险等。

一、事件中文传媒发布2019年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入112.58亿元,同比下降2.21%;归母净利润17.25亿元,同比增长6.57%;扣非归母净利润15.72亿元,同比增长7.47%。20Q1实现营收25.25亿元,同比下降12.30%;归母净利润亏损3.57亿元,同比下降28.08%;扣非归母净利润亏损3.52亿元,同比下降17.66%。 二、我们的分析与判断公司坚实的股东背景赋予其良好的政策环境与支持,2019年出版主业继续加强,公司业绩稳中有增,同时加快转型升级,新游上线有望突破业绩,布局互联网教育值得关注。 (一)出版主业助推业绩稳中有增,加快转型升级融合发展2019年公司实现营业收入112.58亿元,同比下降2.21%;归母净利润17.25亿元,同比增长6.57%,业绩表现稳中有增,收入和利润结构得到优化。公司主业一般图书出版保持良好增长,市场化教辅图书及电商销售力度加大,实现销售码洋36.16亿元,同比增长13.71%,占总收入比重提高至37.84%。教材教辅的销售规模稳中有增,营收占比提高至28.20%。公司加快与新兴出版融合发展步伐,有声读物内容建设渐成规模,在喜马拉雅FM、蜻蜓FM等听书平台上线546种拥有自主知识产权的高品质有声书,打造数字资源库,探索优质IP运营。 (二)新业态稳中有进,游戏与互联网教育板块值得期待2019年公司新媒体新业态业务占比和贡献率大幅提升,子公司智明星通入选“2019年度中国十大海外拓展游戏企业”,通过成熟的海外发行渠道,深度挖掘精品游戏价值,上线五年的《列王的纷Survival》将于年内上线,有望成为爆款;代理发行业务布局细分市场,《奇迹暖暖》与芭比及初音计划进行IP联动合作,2020年游戏板块业绩有望取得突破。同时,公司还在智慧教育模式和产品定型的基础上,深度整合教育资源,大力拓展互联网教育。子公司蓝海国投将作为主要出资人之一参与设立合营企业,由合营企业作为普通合伙人发起设立合伙企业,计划收购全通教育股权。 (三)一季度主业保持稳健增长,期待游戏新作提振业绩20Q1受疫情及春季教材教辅回款存在季节性因素影响,公司实现营收25.25亿元,同比下降12.30%;归母净利润亏损3.57亿元,同比下降28.08%;扣非归母净利润亏损3.52亿元,同比下降17.66%。公司出版和发行业务保持稳健,出版业务营收7.85亿元,同比增长0.74%,发行业务营收9.58亿元,同比增长3.17%。互联网游戏业务表现不及去年同期,主要系《列王的纷争》热度有所下降,月流水为0.89亿元,但基于长期培育的用户粘性,COK作为长线作品在海外的表现有望保持,新作推出有望带来业绩突破。 三、投资建议看好公司出版主业的稳健表现,以及未来在海外游戏与在线教育领域取得业绩突破。预计公司20/21年归母净利润分别为10.02/11.82亿元,同比增长-39.72%/17.95%,对应EPS分别为0.74/0.87,对应PE分别为15.73x/13.34x,给予推荐评级。 四、风险提示产业和税收政策调整的风险,转型升级不及预期的风险,原材料价格上涨的风险,市场竞争加剧的风险等。

一、事件贵广网络发布2019 年年报:2019 年公司实现营业收入34.18亿元,同比上升5.79%;归属于上市公司股东的净利润2.15 亿元,同比下降31.18%,扣非归母净利润1.74 亿元,同比下降40.91%。 二、我们的分析与判断公司拥有在贵州省覆盖范围最广、覆盖密度最高的基础信息网络优势,持续完善城乡广播影视长效服务体系,不断拓展toG业务,依托智慧广电综合试验区在智慧广电新体系建设上形成先发优势。 (一)整体经营业绩稳健,用户规模持续增长公司营业收入从2014 年的17.49 亿元上升至2019 年的34.18亿元,保持稳定增长态势。有线电视用户规模持续扩大,农网用户增量明显,2019 年农网用户达418.83 万,同比增长8.09%,有线电视用户总数增长5.23%。宽带用户数同比增长20.06%,达277.37 万户,基础信息网络覆盖范围进一步扩大。2019 高清终端用户数同比增长13.42%,4K 业务发展向好。 (二)民生工程业务顺利推进,toG 业务增量可期公司加快推进智慧广电综合试验区有线无线融合网覆盖工程建设,计划与华为、阿里等十余家企业和电子科大等高校展开合作。依托全国智慧广电综合实验区优势,公司大力拓展toG 业务,雪亮工程2019 年新建视频监控点位3 万个,总数已达8 万个。多彩贵州“广电云”户户用工程2019 年新安装用户67 万户,开通54.8 万户。2020 年公司将在100 所中小学实施“阳光校园·智慧教育”民生工程,加强智慧广电与公共服务融合。 (三)智慧广电推动业务转型,积极进行业务拓展公司立足智慧广电,积极推进4K 业务、大数据业务、智能业务等新布局,着力构建“一云,双网,三用”的智慧广电体系,并紧抓5G 发展机遇。与腾讯签约携手推进“互联网+智慧广电”新业态。合作内容包括云服务、AI 及大数据,IPV6 及智慧城市等业务,丰富“智慧广电综合试验区”的实质内容。4K 业务方面推广支持TVOS 智能电视操作系统、AVS2 标准解码以及高动态范围和三维声标准的 4K 超高清智能机顶盒。5G 试验网已完成核心网建设,“云上贵州”省级政务云平台广电节点建设和电子政务外网延伸至村建设正加快推进。公司已与华为、阿里、铁塔公司、贵州电网、高速公路集团等签订了战略合作协议或达成5G 应用的意向,计划2020 年在贵阳建设200 个5G 基站,探索具有广电特色的5G组网、差异化运营模式。 三、投资建议我们看好公司在智慧广电建设的积极布局以及未来toG 业务的持续拓展。预计公司20、21 年归属于上市公司股东的净利润分别为2.69 亿元/2.92 亿元,同比增长25.12%/8.69%,对应EPS 分别为0.26/0.28,对应PE 分别为30x/28x,给予推荐评级。 四、风险提示市场竞争加剧的风险,有线用户不断流失的风险,5G 业务推进不达预期的风险等。

事件 完美世界发布 2020年报暨 2021年一季报：2020年公司实现营业收入 102.25亿元，同比增长 27.19%；归母净利润 15.49亿元，同比增长 3.04%；扣非归母净利润 10.43亿元，同比减少 4.01%。20Q1实现营收 22.31亿元，同比下降 13.34%；归母净利润 4.64亿元，同比下降 24.43%；扣非归母净利润 3.18亿元，同比下降 46.81%。 经典 IP 储备丰富， 驱动公司业绩稳健增长 2020年受到疫情的影响，娱乐场景转内，公司游戏业务板实现大幅增长，营业收入达到 92亿，同比增长 35.69%。2021年起游戏市场热度相比去年同期热度下降，同时由于公司一季度没有新游上线，因此 20Q1整体营收有所收窄。据伽马数据显示，2020年全年公司在移动游戏 MMORPG细分市场份额由 2020年上半年的 22.5%进一步提升至 24.4%。同时，公司也在积极备战多元化手游赛道，与光线传媒、哔哩哔哩和艺画展开合作，围绕影视 IP 打造多款涵盖 MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型的新游戏。新产品储备方面，公司在持续扩大核心品类竞争优势的基础上，积极求变创新，以多元化布局谋求更长久的发展动力。目前公司有《战神遗迹》《梦幻新诛仙》《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部 2》等多款游戏正在积极推进。其中《战神遗迹》计划于 2021年 5月 20日公测。新产品上线后带来的业绩增量，叠加老游戏的长线运营，有望驱动公司业绩的稳健增长。 坚持“内容为体、技术为翼”，抢占 5G 游戏新赛道 2020年，公司以“内容为体，技术为翼”为主旨，着力推进新兴技术发展，通过自研的 ERA 引擎，为游戏玩家带来了显著的体验提升。同时，2020年末与华为 HarmonyOS 共同宣布达成战略合作，将就 ERA 引擎与HarmonyOS 系统在游戏领域展开更深层次的探索，积极推动人工智能、云计算等前沿技术在游戏研发中的运用。5G 云游戏是公司目前重点布局的新赛道，《诛仙 2》等云原生游戏的研发也在加速推进中。 公司保持对 PC 端游与主机游戏的持续投入兼具商业价值及重要的战略意义，作为国内为数不多的拥有端游、主机游戏等大屏游戏研发实力的游戏厂商，在 5G 云游戏时代，公司在大屏精品游戏中积累的深厚的技术储备，将在云游戏上得到更充分的体现，为公司提供更为广阔的市场空间。，公司积极携手国内 5G、VR 头部公司，率先合作布局“5G+VR+云游戏”领域，并与海外的头部合作伙伴进行紧密的接洽沟通，抢占 5G 时代游戏新赛道。 积极消化影视库存，实现影视业务的稳健发展 影视版块自 18年起受行业管控调整等影响营收逐年下降，2020年影视业全年收入9.63亿元，同比下滑 18.25%；毛利率从 32.15%下滑至 12.10%。同楷体 时，公司对于影视业务商誉及存货等各项资产计提了资产减值，合计计提 9.86亿元，释放了公司影视资产的减值风险。2021年，公司将顺应市场环境变化 ，谨慎投资与积极消化库存相结合，加快推进库项目的发行和排播同时在新立项及开机 中采取更加聚焦的策略，以期实现影视业务稳健发展。目前，公司公司储备了多部优质影视产品，包括剧集《光荣与梦想》《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《山河表里》等，题材多元，类型丰富。 投资建议 考虑到国内经济持续向好，游戏行业头部化明显，游戏品类持续优化，技术研发优势持续加大，客户认可度不断提升，预计业绩再次实现高增长。预计公司 2021-2023年年归属于上市公司股东 的 净 利 润 依 次 达 25.45/31.21/39.62亿 元 ， 同 比 增 长64.37%/22.60%/26.96%，对应 EPS 分别为 1.31/1.61/2.04，对应 PE 分别为 16x/13x/10x，维持“推荐”评级。

一、事件 完美世界发布2019年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入80.38亿元,同比增长0.07%;归母净利润15.03亿元,同比减少11.92%;扣非归母净利润10.87亿元,同比减少24.88%。 20Q1实现营收25.74亿元,同比增长26.09%;归母净利润6.14亿元,同比增长26.41%;扣非归母净利润5.98亿元,同比增长29.17%。 二、我们的分析与判断 公司作为国内文娱行业龙头,基于强大的研发实力,打造了系列高品质、长生命周期的精品游戏,并加速在云游戏、电竞及海外市场的积累与突破,护城河不断巩固,业绩有望继续增长。 (一)游戏业务贡献营收增长,新游带动现金流充裕 2019年公司实现营业收入80.38亿元,同比增加0.07%,剔除转让院线业务的影响后,实际同比增长6.80%,归母净利润15.03亿元,同比减少11.92%。游戏业务保持良好增长,营收实现68.61亿元,同比增长26.56%,占营收比重提升至85.34%,其中对业绩贡献最大的为移动和PC端网络游戏,分别增长48.27%和30.09%。因新上线游戏流水增加及影视剧精品化投资策略下现金支出减少,经营性现金流净额同比增长1656.63%至20.23亿元,但由于资产减值准备及经营性应收应付项目的变动,以及影视业务受行业影响未达预期,现金流对业绩的提振作用未能充分发挥。 (二)精品自研游戏储备丰富,多板块联动有望提振影视 公司坚持打造高品质、长生命周期的精品游戏,在核心优势品类MMORPG领域持续推出力作,积极布局细分游戏市场,并加速云游戏、电竞及海外市场的积累与突破。2019年新推出的《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品游戏收益良好,主机游戏《非常英雄》、《DON'TEVENTHINK》在海外广受关注。目前仍有《新诛仙世界》《梦幻新诛仙》等18款游戏正在研发中,包括《诛仙2》为代表的一款原生云游戏。影视方面,公司正在加快推进库存项目的发行和排播,在库影视作品有12部完成制作,8部后期制作中,14部筹备中将于年内开拍,多板块联动战略有望提振影视业绩。 (三)20Q1业绩增长良好,技术研发实力构筑护城河 20Q1受疫情期间“宅经济”影响,公司游戏业务大幅增长,营收较上年同期增长47.69%,拉动公司营收实现25.74亿元,同比增长26.09%;归母净利润6.14亿元,同比增长26.41%;经营性现金流净流入5.71亿元,同比增长426.42%。20Q2游戏行业将继续保持高景气,随着后续诛仙IP系列等新产品的上线,叠加经典产品的稳定表现,公司业绩有望继续保持增长。公司自研实力以及在尖端技术方面的先发优势构筑护城河,将继续巩固行业龙头地位。 三、投资建议 看好公司强大研发实力和IP资源储备带来的持续性业绩增长,以及未来在游戏出海和云游戏等新技术领域的发展。预计公司20-21年归母净利润分别为21.68亿元/29.97亿元,同比增长54.66%/38.21%,对应EPS分别为1.68/2.32,对应PE分别为28.63x/20.71x,给予推荐评级。 四、风险提示 政策监管趋严的风险,行业竞争进一步加剧的风险,核心人才流失的风险,游戏流水不及预期的风险,影视作品收入不及预期的风险等。

一、事件 吉比特发布2020年一季报:2020年第一季度公司实现营业收入7.40亿元,较上年同期增长46.28%;归属于上市公司股东的净利润3.22亿元,同比增长50.95%;扣非归母净利润2.95亿元,同比增长47.24%。 二、我们的分析与判断 2020年一季度受《问道手游》营收强势拉动,公司营业收入。和净利润均实现大幅增长,预计20Q2热度延续流水继续保持增长。 (一)一季度营收实现大幅增长,经营活动现金流亮眼 2020年一季度公司实现营业收入7.40亿元,较上年同期增长46.28%;归母净利润实现3.22亿元,较上年同期增长50.95%。一季度营收及净利润实现大幅增长,主要系疫情影响春节假期延长,复工延迟,玩家活跃度上升,公司主要产品《问道手游》的营业收入较2019Q1增长显著。公司现金流充裕,一季度经营活动现金流净额同比增长64.41%,达到3.64亿元。 (二)研运一体打造经典作品,《问道手游》热度持续。 基于出色的游戏研发与运营能力,公司积累了庞大的用户规模,以《问道手游》为代表的经典产品自上线以来表现优异,截止2019年末《问道手游》已累计注册用户超过4000万,持续为公司贡献营收。4月24日《问道手游》即将迎来上线四周年庆新服开启并邀请张若昀代言开展一系列活动,预约热度已突破250万创下四年新高,后续还将充分发挥问道系列IP资源优势,开展官方小说创作、拍摄年度微电影等活动,20Q2流水有望继续保持增长。 (三)游戏产品储备丰富,游戏出海贡献有望提升。 公司游戏产品储备丰富,2020年计划上线《魔渊之刃》《一念逍遥》《不朽之旅:重生》《精灵魔塔》《石油大亨》《匠木》《纪元:变异》PC版等数款自研和代理运营游戏,《最强蜗牛》预计于年中在港澳台地区上线。公司还取得了《古代战争》《呆萌骑士》《伊洛纳(Elona)》《跨越星弧》《不朽之旅:重生》等多款产品的海外发行权,涵盖Roguelike、挂机放置、休闲及特色独立游戏等品类,加上2019年已在海外发行的七款游戏,预计未来游戏出海对营收贡献将更为显著。 三、投资建议。 看好公司的自主研发和运营能力带来的持续性业绩增长。预计公司20-21年归母净利润分别为10.68/13.55亿元,同比增长35.9%/26.9%,对应EPS分别为14.86/18.86,对应PE分别为28.46x/22.43x,给予推荐评级。 四、风险提示。 市场竞争加剧的风险,行业政策趋严的风险,新游戏产品研发运营失败的风险等。

(一)万达院线及主营影投业务均居行业领先地位 公司院线具备直营标准化优势,旗下拥有开业直营影城656家,已覆盖全国22个省230个城市,且主营影投业务票房占有率为行业第一,在院线行业激烈的竞争形态下实现总票房98.6亿元,连续十一年公司票房、观影人次、市场占有率等核心指标均取得行业第一。此为,报告期内公司计提了商誉减值准备及长期资产减值准备约59亿元,经过此次计提大量商誉,有利于加速公司风险释放,未来公司长期业绩有望迎来较好的表现。扣除该影响后,公司归属于上市公司股东的净利润为11.41亿元。 (二)疫情加速中小影院出清,行业集中度有望持续提升 受疫情影响,截至2020年3月,全国影院类企业注销倒闭2000余家,中小影院退出市场速度加快,行业出清趋势明显。公司作为行业龙头,具备规模优势和品牌优势,并借助营销创新、技术创新等增强差异化竞争优势,影院终端布局规模有望稳步提升。 (三)内容储备丰富,产业链优势支持长期发展 2020年公司后续项目储备丰富,计划上映包括《情圣2》《充满爱》《鬼吹灯之天星数》等多部电影。且万达影视投资开发的“唐探宇宙”IP具备可扩展性,《唐探3》电影原定于2020年春节档上映,市场期待值较高,目前猫眼电影想看219.7万,豆瓣想看20.8万,期待疫情恢复后的票房表现。2020年,公司将继续加强产业链资源融合,将产业链进一步细分化、专业化、院线化,联动公司旗下各板块业务,充分发挥产业链协同优势,营造新的业绩增长点。 投资建议 受疫情影响,电影行业受到明显的冲击,受产业出清影响未来集中度有望提高,公司具备规模优势,看好公司长期市场价值。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为5.89亿元/14.73亿元,同比增长112.46%/149.98%,不考虑本次增发,对应EPS分别为0.28/0.71,对应PE分别为55x/22x,给予推荐评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险,政策监管趋严的风险,疫情状况影响的风险,公共卫生风险,电影票房不及预期的风险等。

一、事件。 光线传媒发布2019年年报:2019年公司实现营业收入28.29亿元,同比增长89.70%;归属于上市公司股东的净利润9.48亿元,同比下降31.00%;扣非归母净利润8.68亿元,同比增长404.54%。 二、我们的分析与判断。 公司业务覆盖电影、电视剧(网剧)、动漫、视频、音乐、文学、艺人经纪、戏剧、衍生品、实景娱乐等领域。影视业务板块为公司核心竞争力所在,业绩表现优异;动漫业务板块多年蓄力,发展势头向好。持续看好公司整体布局及产业链优势。 (一)经营性业绩实现大幅增长,电影业务表现优异。 2019年公司营业收入实现大幅增长,同比增速达89.70%。扣非归母净利润同比增长404.54%,经营性业绩大幅增长。因上年同期出售新丽传媒股权产生大额投资收益,报告期内归属于上市公司股东的净利润出现同比下滑。公司2019年参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片共18部,总票房138.67亿元,同比增长87.9%。电影业务利润较上年同期大幅增加。上映影片中,《疯狂的外星人》《千与千寻》《哪吒之魔童降世》《我和我的祖国》《误杀》等票房成绩优异。 (二)影视项目储备丰富,充足助力业绩增长。 公司影视业务储备项目充足,多个自有IP或原创剧本项目处于策划、开发中。2020年储备影片包括《八佰》《妙先生》《墨多多谜境冒险》《荞麦疯长》等项目。电视剧方面,报告期内确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》《遇见幸福》的电视剧投资、发行等收入,《长河落日》《也平凡》《盗墓笔记2》《山河月明》《对的时间对的人》等项目有望在2020年上映。丰富的影视项目储备增强公司业绩增长动力,助力核心业务发展。 (三)《哪吒》票房大超预期,看好动漫板块战略布局。 公司动画电影《哪吒之魔童降世》单片票房50.1亿元,位列中国影史票房榜第二名,创国产动画电影票房新高。且公司在报告期内协助推广散步日本动漫影片票房破亿,表现优异。公司在动画电影领域提前布局,不断加大战略投资力度,彩条屋影业经多年积累将迎来收获期,2020年预计制作项目包含《凤凰》《西游记之大圣闹天宫》《深海》《姜子牙》《星游记之冲出地球》《大鱼海棠2》等,为后续业绩提供支撑。 三、投资建议。 受疫情影响,电影行业受到明显的冲击,但我们认为公司在动画电影领域极具优势,后续的影视项目储备丰富,短期的行业影响不改长期向好的逻辑。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为5.65亿元/11.21亿元,同比增长-40.37%/98.47%,对应EPS分别为0.19/0.38,对应PE分别为45x/23x,给予推荐评级。 四、风险提示。 疫情状况影响的风险,行业政策趋严的风险,影视项目上线延期的风险,电影票房不及预期的风险等。

(一)营收实现大幅增长,游戏产品储备丰富 2019年公司营业收入实现大幅增长,同比增速达31.16%,但因对存在减值迹象的资产计提减值准备7503.88万元,使得报告期内营业利润同比增速有所放缓,归母净利润同比增长11.93%。公司自2004年成立以来,专注于“原创、精品、绿色”互联网游戏的自主研发与运营,坚持以玩家为本的设计理念,推出了《问道》《问道手游》《不思议迷宫》等经典人气游戏,积累了庞大的用户群体和IP价值,并储备有《魔渊之刃》《一念逍遥》《不朽之旅:重生》《精灵魔塔》《石油大亨》《匠木》《纪元:变异》PC版等数款自研和代理运营游戏,预计于2020年内上线。 (二)自研+运营能力出色,持续看好未来盈利能力 公司拥有强大的自主研发能力,截至2019年底共有360名研发人员占比达54.3%,拥有发明专利及著作权157项,近三年累计投入研发费用合计8.63亿元,保证了公司持续自主开发游戏产品的质量和效率。自主运营平台雷霆游戏2019年发力,营业收入同比增长78%,《问道手游》《失落城堡》等自研游戏缕获奖项,代理运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性强,均获得了较高的人气及口碑。得益于出色的研运能力,近三年公司毛利率稳定在91%左右,持续看好未来盈利能力。 (三)积极拓展海外市场,布局VR游戏等新技术领域 公司积极拓展海外业务,2019年新设立了日本雷霆游戏、香港雷霆信息两家海外子公司,新增数款产品境外上线,初步打开了海外市场。公司还在VR/AR技术、5G网络、云游戏等方面进行技术积累,已在Steam平台上线了《TheRanger:LostTribe》《DeadlyHunter》两款VR游戏,未来有望培育新的盈利模式。 投资建议 看好公司的自主研发和运营能力带来的持续性业绩增长,以及未来在游戏出海和VR游戏等新技术领域的发展。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为10.68亿元/13.55亿元,同比增长35.9%/26.9%,对应EPS分别为14.86/18.86,对应PE分别为28.46x/22.43x,给予推荐评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险,行业政策趋严的风险,游戏出海业务拓展不及预期的风险,新游戏产品研发运营失败的风险,技术更新及淘汰的风险,股权投资业务风险等。

2019年公司首发上市,秉承大众图书出版龙头优势,在核心出版领域优势明显,发力于数字阅读和线上线下书店,行业地位进一步巩固。2020Q1受新冠疫情影响,线下书店尤其是机场书店受到较大影响,看好数字阅读业务和线上书店的未来增长潜力。 (一)公司业绩稳健增长,核心出版领域优势明显 公司为大众图书出版龙头,在大众出版领域实现全覆盖,营业收入增长速度放缓,同比增长15.56%,进入稳健增长时代。2019年,公司以主题出版、财经社科、少儿图书业务为着力点,在核心出版领域优势明显。公司出版新书1471种,同比增幅12%;出版码洋31.9亿码洋,同比增长21%;实销27.5亿码洋,同比增长22%,动销品种增幅超过20%。其中,财经类图书市场占有率14.62%,继续保持市场第一;学术文化类图书市场进升至第一位;少儿类图书市场排名提升5位。 (二)双渠道发力提升经营效率,实现全渠道多业态发展 2019年公司新开门店19家,在布局实体(机场、写字楼、城市商业)同时,加快向线上和企业服务方向发展,积极开拓电商和新媒体平台,实现线上业务跨平台和多领域垂直化运营。书店业务实现营业收入同比增长39%,结构调整取得初步成效;线上直销和代销渠道具备良好的盈利能力,大客户服务成为供应链延展的主要方式,带动业绩提升。 (三)2020Q1实体店影响有限,看好数字阅读和线上书店 2020Q1受新冠疫情影响,中信书店实体店面(机场、写字楼、城市商业)受到影响。但2019年公司在数字阅读业务方面表现突出,整合国内外优质数字版权资源,在电子阅读、线上课程等领域发力,收入6,660.16万元,同比增长35.62%。我们认为,实体书店运营影响对2020年公司业绩影响可控,看好数字阅读业务和线上书店的业务增长潜力。 投资建议 公司业绩增长稳健,核心出版领域优势明显,虽然2020年一季度实体书店受疫情影响,但依然看好数字阅读和线上渠道对业绩的支撑。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为2.03亿元/2.52亿元,同比增长-9.35%/24.07%,对应EPS分别为1.07/1.32,对应PE分别36.52x/29.43x,给予推荐评级。 风险提示 行业监管风险,行业竞争加剧的风险,实体书店销售码洋下降风险,新媒体形式和电子阅读对传统纸质图书产生的冲击风险,新业务拓展的风险等。