事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收19.61亿元，同比+32%，归母净利润2.76亿元，同比+38%，扣非净利润2.60亿元，同比+43%。其中2023Q2实现营收10.48亿元，同比+40%，归母净利润1.44亿元，同比+34%，扣非净利润1.37亿元，同比+42%。 新老业务稳步发展，毛利率环比略降。分业务来看，2023H1公司照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子、其他汽车零部件业务分别实现营收10.14亿元、3.62亿元、1.56亿元、3.25亿元、0.59亿元，同比+32%、+29%、+261%、+17%、+10%。 盈利能力方面，公司2023H1毛利率为30.93%，同比-3.63pct；2023Q2毛利率为30.58%，同比-5.15pct，环比-0.74pct。公司2023H1期间费用率为16.97%，同比-0.66pct；2023Q2公司期间费用率为16.52%，同比-0.90pct，环比-0.96pct，各项费用率总体平稳。 积极开拓域控制器、天窗玻璃变色控制器、智能保险丝盒等新产品。 （1）域控制器：公司车身域控制器已配套理想L8、理想L7，底盘域控制器已配套比亚迪仰望，参股企业科博达智能科技在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个项目定点。2023年4月，公司与地平线签署战略合作协议，双方将共同研发市场领先的智能汽车产品，包括不同等级的域控制器及智能驾驶整体解决方案等，加速智驾方案量产落地。 （2）天窗玻璃变色控制器： 2022年公司天窗玻璃调光控制器（PDLC）获得戴姆勒和福特全球项目定点。 （3）智能保险丝盒：2023年公司成立上海科博达智慧能源技术有限公司，开展智能保险丝盒业务。 新势力放量优化客户结构，日本设厂加速全球化布局。上半年新势力客户放量，公司对新势力客户的销售收入占比由2.7%上升至6.7%，客户结构持续优化。同时，公司完善产能布局，推进寿县生产基地落地，提升对比亚迪、安徽大众、蔚来、长安等客户响应能力，并成立孙公司科博达（嘉兴）汽车电子有限公司，扩大氛围灯产品产能。海外方面，公司与日本当地企业KAGA ELECTRONICS CO., LTD合作的首个境外工厂落地日本，服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户，国际化战略提速。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润6.55亿元、8.36亿元、10.72亿元，对应EPS为1.62元、2.07元、2.65元，按2023年8月21日收盘价计算，对应PE为46X、36X、28X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险、原材料价格波动的风险、新产品拓展不及预期的风险等。

座椅头枕、扶手传统龙头，乘用车座椅总成后起之秀。公司原为国内座椅头枕、扶手细分市场龙头，2019年完成对全球商用车座椅龙头和乘用车座椅部件供应商格拉默的收购，大幅增厚收入规模。在持续推进格拉默降本增效的同时，公司布局乘用车座椅、出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等新业务，持续完善业务的多点布局。 智能座舱重新定义车内空间，座椅配置提升推动行业扩容。随着消费者对舒适性的需求提高，汽车座椅配置持续提升，座椅记忆、加热、通风、按摩等功能加速渗透。近年来在智能座舱趋势下，蔚来、理想等新势力以“第二起居室”、“舒适的家”等重新定义座舱空间，以零重力座椅为代表的高端汽车座椅实现快速发展，并从30万元级别车型进一步下探至20万元级别车型。汽车座椅配置的提升将持续推动行业扩容。 把握国产替代机遇，乘用车座椅新业务放量在即。国内汽车座椅总成市场由延锋、李尔、安道拓、丰田纺织、TSTech等占据主要份额，新势力车型迭代较快，采购体系更加开放，公司具备响应速度和成本把控能力等优势，格拉默则具备多年的品牌积累，使公司在电动化浪潮中成功把握国产替代机遇，收获来自新势力的首个定点突破，并逐步突破合资品牌和高端市场。公司在手订单中，首个定点项目已于6月正式量产，业绩弹性将逐步释放。 横向拓展出风口等新品类，完善智能座舱领域布局。公司已开拓隐藏式出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等新业务，截至2023年6月，公司已获得大众、吉利、长城等客户在汽车出风口的定点，在手项目超30个；隐藏式门把手、车载冰箱产品已获得定点。 商用车减振座椅全球领导者，国内市场占有率稳步提升。格拉默多年深耕商用车减振座椅，在海外市场优势显著。近年来国内主机厂集中发力高端市场，面向高效干线物流市场推出包括解放JH6/J7/鹰途、德龙X3000/X5000/X6000、欧曼银河等高端车型，具备通风、加热、可调座深等功能的减振座椅逐步成为标准配置。格拉默与解放、陕汽等国内头部品牌成立合资公司，并为福田戴姆勒、徐工等进行配套，有望持续受益国内重卡高端化趋势。 盈利预测：预计2023-2025年公司实现归母净利润3.89亿元、6.94亿元、11.22亿元，同比+127%、+79%、+62%，对应EPS为0.34元、0.61元、0.99元，按照2023年8月1日收盘价计算，对应PE为46X、26X、16X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动的风险、盈利改善不及预期的风险、新业务拓展不及预期的风险等。

事件：公司发布业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润3.75亿元-4.15亿元，同比增长75.94%-94.70%；实现扣非净利润3.70亿元-4.10亿元，同比增长98.77%-120.26%。公司新能源领域和智能驾驶领域项目订单持续放量，同时汇率等外部因素产生正向影响。 持续推动向新能源汽车、智能驾驶等领域的战略转型。公司多年深耕中小件，产品覆盖汽车雨刮系统、转向系统、动力系统、制动系统等，下游客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、大陆、蒂森克虏伯等跨国零部件供应商。近年来公司推进向新能源汽车、智能驾驶领域的战略转型，积极拓展原有跨国零部件生产商客户以及新能源汽车、智能驾驶领域整车厂、零部件供应商客户。2020-2022年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为28%、70%、70%，新业务成为主要增长点。 受益新能源汽车轻量化需求、汽车智能化配置提升趋势。公司在新能源汽车领域产品主要包括三电系统、车身结构件等，其中三电系统产品包括电池、电驱、电控等壳体，受益于新能源汽车渗透率提升、电驱集成度提高、电池壳体生产工艺优化等趋势；车身结构件产品包括减震塔、纵梁等，铝压铸结构件与传统的钢制件相比可以实现减重，同时显著减少零件数量、减少大量焊接和涂胶等中间环节，实现工序的简化，在新能源汽车中逐步得到广泛应用。同时，公司前瞻布局一体化压铸，在宁波、马鞍山项目规划超大型压铸机。智能驾驶领域，公司产品包括影像系统、雷达系统、域控系统、中控显示系统、HUD系统等，产品需求持续受益于汽车智能化配置提升。 国内外持续扩产，投建墨西哥生产基地加码北美市场。公司持续完善国内外三电系统、结构件等产品产能布局。国内方面，公司在前期宁波、南昌、柳州等地产能的基础上，在宁波、马鞍山等地进一步扩充产能。海外方面，公司墨西哥生产基地一期项目已在一季度完成设备搬迁，二季度投入使用，二期项目将主打3000-5000T压铸机，主要生产新能源汽车用铝合金产品；去年在马来西亚设立东南亚生产基地，拓展原料供应渠道并规划压铸车间和配套的加工车间，用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润8.10亿元、10.84亿元、13.20亿元，对应EPS为0.90元、1.21元、1.47元，按2023年7月17日收盘价计算，对应PE为26X、19X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：全球汽车销量不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、原材料成本及海运费波动的风险等。

事件：公司发布业绩预告，预计2023年上半年实现营收89.50亿元-93.50亿元，同比增长31.73%-37.62%；归母净利润10.50亿元-11.20亿元，同比增长48.35%-58.24%；扣非净利润9.84亿元-10.54亿元，同比增长43.68%-53.90%。 2023年上半年北美客户、比亚迪汽车销量增长显著。2023年上半年北美客户销量88.90万辆，同比增长57.42%，去年同期加州、上海工厂产能提升，柏林、得州工厂正式投产，同时今年以来全球范围内的调价也促进了北美客户在主要市场的销量；吉利销量69.40万辆，同比增长13.07%，其中吉利品牌、极氪品牌销量分别为55.33万辆、4.27万辆，同比增长10.59%、124.27%；比亚迪销量125.56万辆，同比增长94.25%，元家族、宋家族、海豚、秦家族、腾势D9等多款车型贡献同比增量；上汽通用销量45.10万辆，同比下降11.00%。 产品线延伸、Tier0.5级模式推动单车配套价值不断提升。公司以减震、内饰起家，并持续推动产品线的拓展，目前汽车业务已拥有汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统等8大系列产品，核心产品市场份额不断提升，新产品逐步量产。同时，公司持续推进Tier0.5级合作模式，与国内的华为、金康、比亚迪、吉利新能源、理想、蔚来、小鹏等新能源车企，以及国外的RIVIAN、LUCID、FORD、GM、FCA等车企进行深度合作，通过为车企配套多种产品类型将单车配套价值提升至1万元以上，部分车型达2万元。 拆分设立机器人事业部，人型机器人执行器项目进展顺利。据公司网站，近期公司拆分设立机器人事业部，建立独立管理架构；公司研发的人形机器人执行器已多次向客户送样，获得客户认可及好评，目前项目进展顺利。2022年10月，特斯拉正式发布人形机器人Optimus，拥有28个身体执行器、11个手部自由度，并搭载FSD电脑和Autopilot神经网络技术，价格有望低于2万美元，市场空间广阔。公司在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域具备深厚的技术积淀，有望切入人形机器人的全新蓝海市场。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润23.54亿元、32.49亿元、43.52亿元，对应EPS为2.14元、2.95元、3.95元，按2023年7月18日收盘价计算，对应PE为36X、26X、19X，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销售不及预期的风险；人型机器人产业化不及预期的风险等。

事件：公司发布业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润1.7亿元-1.9亿元，同比增长171.92%-203.91%；实现扣非净利润1.3亿元-1.5亿元，同比增长206.52%-253.67%。业绩增长的原因包括：上年同期基数相对较低；成熟业务进一步获取市场份额并保持良好的盈利能力，新业务快速成长。 理想等国内品牌集中配置，空气悬架配置下探至30万元级别车型。空气悬架传统上用于如BBA、沃尔沃、林肯等欧美豪华品牌，车型定价多在50万元以上，近年来包括理想（L9/L8/L7）、蔚来（ES8/ES7/ET7）、极氪（001/009）、小鹏（G9）、岚图（Free/梦想家/追光）、智己（LS7）等新势力，以及吉利（领克09）、红旗（H9/E-HS9/HS7）、腾势（N7）等自主品牌在新车型中集中采用空气悬架，使空气悬架配置下探至30万元级别车型。2023年上半年，理想车型销量表现亮眼，成为国内空气悬架出货量增长的推动因素之一。 成功把握国产替代良机，空气弹簧领域市场份额持续提高。乘用车空气悬架市场以往由海外的威巴克、大陆集团等少数供应商主导，随着国内新势力及自主品牌对空气悬架的配置增加，并逐步引入具备降本和响应速度优势的本土供应商，以公司和孔辉科技为代表的本土供应商迎来国产替代机遇，市场份额持续提升。据高工智能汽车数据，2022年、2023年1-5月公司在乘用车空气弹簧前装供应市场的份额分别为13.97%、20.15%。 定位智能化与轻量化汽车零部件领导者，多项业务齐头并进。公司发展路径清晰，气门嘴、平衡块、排气系统关键、TPMS等成熟业务已在全球市场取得领先地位；空气悬架、传感器等新业务进入放量阶段，传感器业务中，轮速传感器、光雨量传感器、电流传感器等产品处于国内细分市场领先地位，上半年公司获得合资品牌头部车企定点，高度传感器产品首次进入合资品牌供应链；同时，公司多年布局ADAS领域，产品包括360环视系统、双目前视系统、驾驶者监测系统、车载毫米波雷达、立体视觉路面预瞄系统等，并逐步取得定点突破，有望打开中长期增长空间。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润4.03亿元、5.33亿元、6.73亿元，对应EPS为1.93元、2.55元、3.22元，按2023年7月17日收盘价计算，对应PE为30X、23X、18X，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销售不及预期的风险；智能驾驶、轻量化结构件等业务开拓不及预期的风险等。

事件：公司发布2023年一季报，单季度实现营收12.57亿元，同比+39.19%，归母净利润1.69亿元，同比+99.52%，扣非净利润1.53亿元，同比+143.71%。 毛利率同比大幅改善，环比略升。2023Q1公司综合毛利率为29.65%，同比+6.29pct，环比+0.11pct。2021年下半年至2022年上半年公司毛利率受铝价、海运费等影响出现波动，2022年下半年以来，随着铝价、海运费回落，公司单季度综合毛利率保持在30%左右。期间费用率方面，2023Q1公司期间费用率为13.38%，同比-0.69pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.37%、5.88%、5.13%、1.00%，同比+0.07pct、-0.80pct、-0.05pct、+0.10pct，受益于管理费用率的小幅下降，期间费用率同比改善；财务费用受到汇兑损失影响有所上升。 中小件隐形冠军，转型新能源汽车+。智能驾驶。公司作为专业的铝合金精密压铸件生产商，产品覆盖汽车雨刮系统、转向系统、动力系统、制动系统等，优秀的精益生产能力使公司在中小件领域成功成为隐形冠军，并拥有法雷奥、博世、麦格纳、大陆、蒂森克虏伯等优质的客户群体。近年来公司顺应行业趋势转型新能源汽车+智能驾驶，先后拓展新能源汽车热管理系统、三电系统、视觉系统、结构件等产品类型，并在原有跨国零部件供应商客户的基础上不断拓展新能源汽车主机厂及智能驾驶领域零部件供应商客户。2022年公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为70%，新能源汽车项目有望持续推动公司营收高速增长。 定增投建墨西哥生产基地项目，持续加码北美市场。公司发布定增预案，拟募资不超过12亿元，投资“新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地项目”，在墨西哥瓜纳华托州投资新建新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地，项目达产后将新增新能源汽车结构件175万件、三电系统零部件75万件的年产能。北美地区新能源汽车渗透率仍然较低，据Experian数据，2022年美国新能源汽车渗透率仅有6%左右，产能的持续扩张将助力公司结构件及三电系统零部件产品快速切入北美市场。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润8.10亿元、10.88亿元、13.30亿元，对应EPS为0.92元、1.23元、1.51元，按2023年5月4日收盘价计算，对应PE为21X、15X、13X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球汽车销量不及预期的风险、产能建设进度不及预期的风险、原材料成本及海运费波动的风险等。

事件：公司发布2023年一季报，实现营收44.69亿元，同比+19.32%，归母净利润4.50亿元，同比+16.67%，扣非净利润4.20亿元，同比+11.58%。 毛利率同比改善，研发及财务费用率小幅上升。2023Q1公司毛利率为21.85%，同比+1.08pct；期间费用率为10.11%，同比+2.18pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.16%、2.68%、4.76%、1.51%，同比-0.20pct、+0.22pct、+0.70pct、+1.46pct，公司增加研发投入，同时利息费用增加、汇兑收益减少，导致研发费用率及财务费用率有所上升。 产品线不断延伸，造就平台化企业。公司早期以减震、内饰等产品起家，并对轻量化底盘、汽车电子等进行提前布局，近年来公司产品线持续衍生，目前已拥有汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统等8大系列产品，单车配套金额从早期的数百元不断提升至3万元左右。2022年公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目获得一汽、吉利、华为、金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合等客户定点，新兴业务有望持续放量。 持续推进Tier0.5级合作模式，绑定优质新能源车企。公司与国内的华为、金康、比亚迪、吉利新能源、理想、蔚来、小鹏等新能源车企，以及国外的RIVIAN、LUCID、FORD、GM、FCA等车企进行深度合作，Tier0.5级合作模式可以为车企提高效率、降低成本，有利于公司提高单车配套金额、增强客户粘性。 积极布局人型机器人，开拓全新蓝海市场。人型机器人的早期应用如本田Asimo、波士顿动力Atlas等均采用成本高昂的液压驱动方案，2022年特斯拉Optimus采用成本较低的电机驱动方案，同时大量应用特斯拉在汽车领域的已有技术，售价有望降至2万美元，有效的降本有望推动人型机器人的大规模产业化。公司积极布局人型机器人产业，运动执行器产品包括电机、电控及减速机构等部件，样品已获得客户认可，有望成为公司的新增长点。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润23.59亿元、32.65亿元、43.83亿元，对应EPS为2.14元、2.96元、3.98元，按2023年4月25日收盘价计算，对应PE为25X、18X、13X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销售不及预期的风险；人型机器人产业化不及预期的风险等。

事件：公司发布2022年年报。公司全年实现营收26.70亿元，同比增长14.47%；归母净利润1.23亿元，同比增长34.90%；扣非净利润0.87亿元，同比增长17.84%。 汽车热管理系统零部件、EGR系统及传感器业务销售收入增长迅速；汽车用橡塑类零部件业务受到下游商用车市场拖累。2022年公司汽车热管理系统零部件销售16.21亿元，同比增长30.96%；EGR系统及传感器销售4.41亿元，同比增长33.02%；汽车用橡塑类零部件销售5.50亿元，同比下降20.33%。毛利率方面，2022年公司综合毛利率为22.62%，同比下降1.52pct，其中汽车热管理系统零部件、EGR系统及传感器、汽车用橡塑类零部件毛利率分别为22.11%、29.79%、17.35%，同比+0.33pct、+2.25pct、-9.14pct。 全年期间费用率改善，汇兑收益增加降低财务费用率。2022年公司期间费用率为13.49%，同比下降3.50pct，其中销售费用率为2.54%，同比-0.90pct；管理费用率为5.98%，同比-1.16%；研发费用率为4.22%，同比-0.22pct；财务费用率为0.75%，同比-1.23pct。售后服务费及业务推广费减少、汇兑收益同比增加改善了公司的销售费用率及财务费用率，同时2021年北京天元发生超业绩奖励，2022年公司管理费用率已显著下降。 拟发行可转债拓展热管理产品品类，并向空调胶管领域延伸。公司拟发行可转债，投资新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目、智能化炼胶中心及汽车空调胶管建设项目、腾龙股份本部汽车热管理系统技改项目、补充流动资金等。其中（1）新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目：拟新增年产245万套新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能，产品包括新能源汽车热管理集成模块产品，以及板式换热器、水冷冷凝器、流道板组件、气液分离器和多通阀等，目前公司已量产气液分离器、温压传感器、电子水泵等零部件，项目建成后将进一步提升公司集成模块产品的竞争力。（2）智能化炼胶中心及汽车空调胶管建设项目：拟新增6000吨/年混炼胶产能以及1000万米/年空调胶管产能，达产后空调胶管可优先供应内部生产空调管路使用。 有望持续受益于热管理业务的集成化转型和下游商用车市场的回暖。（1）汽车热管理系统零部件：公司传统主业汽车空调管路市占率稳步提升，原材料铝管的自产保障了公司产品较高的盈利能力，随着公司向胶管进一步拓展，将补齐公司空调管路领域的产业布局；近年来公司积极开拓的集成模块产品单车价值量较空调管路提升显著，今年欧洲大众项目即将量产，气液分离器、电子水泵等小单品项目也有望持续落地。（2）EGR系统及传感器、汽车用橡塑类零部件：国内混动车型的发展推升了汽油机EGR的需求，公司加强汽油机EGR业务的拓展，已为赛力斯等客户批量供货；柴油机EGR、北京天元的发动机胶管业务等下游为商用车市场，据中汽协，2022年商用车销量仅330万辆，远低于往年水平（2020-2021年商用车销量分别达513万辆、479万辆），今年商用车市场有望走出前期需求透支影像，实现较好的恢复性增长，相关业务或将随之受益。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润1.96亿元、2.42亿元、2.92亿元，对应EPS为0.40元、0.49元、0.59元，对应PE为18倍、14倍、12倍。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；原材料价格、汇率等波动的风险；行业政策变动的风险等。

深耕汽车热管理，产品类型不断丰富：公司成立于2005年，前身为常州杰士达汽车零件有限公司，早期以汽车空调管路、热交换系统连接硬管及附件等管路产品为主，后通过外延发展、自主研发等方式逐步拓展产品类型，目前已形成汽车热管理系统、汽车发动机节能环保等两大业务板块，并覆盖汽车制动系统零部件、电子水泵、车载无线充电等产品。 热管理：从空调管路到集成模块，单车价值量显著提升。（1）空调管路：公司传统主业为汽车空调管路，国内市占率在20%以上，燃油车空调管路单车价值量在200-300元，新能源汽车空调管路因工艺变化、管路数量增加等原因，单车价值量上升至700-800元，公司配套于蔚小理、吉利、上汽、广汽等新能源车型，有望持续受益于新能源汽车渗透率提高带来的行业空间扩容。（2）新产品：公司在积极开发电子水泵、气液分离器等热管理单品，以及集成模块等。汽车空调领域，电耗较低的热泵替代PTC已是大势所趋，热泵空调结构复杂，使用阀件数量较多，集成模块可有效简化工序。公司为欧洲大众配套的热泵阀组集成模块单车价值量在2000元以上，在公司集成化转型过程中具有里程碑意义。 EGR：混动崛起，汽油机EGR需求向好；柴油机EGR有望回暖。公司EGR业务布局完善，具备EGR阀、EGR冷却器等核心零部件的生产能力。（1）汽油机EGR：汽油机EGR可抑制爆震，提升发动机热效率，多用于日系车。近年来，包括比亚迪、吉利、长城、长安等新一代混动平台热效率普遍获得突破，EGR是其中重要一环；AITO、理想等增程器也配置了EGR。公司汽油机EGR配套AITO、柳机，受益于下游问界车型的畅销。同时从市场格局来看，国内汽油机EGR市场中爱三、三菱、京滨等日系外资厂商占有率较高，仍有国产替代空间。公司有望在国内混动崛起背景下扩大汽油机EGR的市场份额。（2）柴油机EGR：国六标准较国五NOx限值大幅下降，EGR+SCR成为主流技术路线。今年国内商用车市场触底，随着政策推动国三柴油车淘汰，下游商用车市场或将回暖。 盈利预测：预计2022-2024年公司实现归母净利润1.50亿元、2.47亿元、3.29亿元，对应EPS为0.31元、0.50元、0.67元，按照2022年12月14日收盘价7.26元计算，对应PE为24X、14X、11X。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；行业政策变动的风险；下游客户汽车销量不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。

汽车零部件业务实现高速增长， 毛利率水平稳中有升 2020年公司营收增长主要来自于汽车零部件业务，实现销售收入24.69亿元，同比增长49.57%；制冷空调电器零部件业务平稳，实现销售收 入96.41亿元，同比增长0.04%。毛利率水平稳中有升，较2019年上升 0.21pct至29.81%， 其中汽车零部件业务和制冷空调电器零部件业务分 别同比下降0.94pct和上升0.41pct。 期间费用率较2019年上升1.50pct至 16.63%，主要原因为管理费用率因职工薪酬、股份支付薪酬增加上升 1.03pct，财务费用率因汇兑损益上升1.13pct。 受益行业供需两旺， 2021Q1盈利较往年显著提升 单季度来看， 2020Q4公司营收增速为2014Q2以来新高， 毛利率延续改 善趋势， 环比上升2.39pct、同比上升0.18pct至32.53%，但管理费用及 减值拖累短期业绩。 2021Q1受益于行业供需两旺， 公司制冷空调电器 零部件和汽车零部件业务均实现大幅增长，盈利较往年水平显著提升。 新能源汽车热管理业务空间广阔，订单充足保障发展 公司多年以来深耕新能源汽车热管理领域，客户覆盖法雷奥、大众、 奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等国 内外主流厂商。 在汽车电动化趋势下， 电子膨胀阀、四通阀、热泵等 多种热管理产品需求提升， 同时公司积极推动产品的组件供货，提升 单车配套价值， 业务竞争力不断强化。 近期公司相继成为比亚迪旗下 弗迪科技、上汽集团、通用汽车的热管理产品独家供货商，实力再获 市场认可，汽车零部件业务有望继续实现高速发展。 投资建议 预计公司2021年至2023年EPS为0.52元、 0.59元、 0.68元，对应的PE为 39倍、 34倍、 29倍，维持“增持”评级。

业绩符合预期，2020Q4延续稳健增长公司业绩符合预期，2020年全国汽车销量/乘用车销量/公司重要客户上汽集团汽车销量分别同比-2.2%/-7.0%/-10.2%，公司国内主营业务收入/来自于上汽集团的主营业务收入分别同比-3.4%/-10.8%，与行业水平相近；国外主营业务收入同比-15.3%。分产品来看，公司内外饰件/金属成型与模具/功能件/电子电器件/热加工件营收分别同比-3.6%/-5.7%/-14.8%/+1.0%/-25.3%，电子电器件和内外饰件业务降幅较小。 去年下半年以来，随着国内汽车消费复苏，公司营收及业绩恢复增长，Q4营收/归母净利润/扣非净利润分别同比+8.9%/+49.8%/+14.2%。 单季度毛利率大幅改善，延锋合并范围变化影响期间费用率公司全年毛利率同比+0.8pct至15.2%，收入占比较高的内外饰件/功能件毛利率分别+0.55pct/0.19pct；Q4毛利率同比/环比+3.5pct/+2.5pct至17.7%，单季度毛利率大幅改善。期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率全年同比-0.1pct/+0.6pct/+0.5pct/+0.1pct，Q4同比+0.1pct/+1.1pct/+1.0pct/-0.1pct，环比+0.2pct/+1.1pct/+1.1pct/-0.1pct，研发及管理费用率上升主要原因为延锋公司合并范围变化、研发投入增加。 客户结构持续优化，电动智能化业务不断突破公司持续优化客户结构，2020年内饰、转向机、车灯等获豪华品牌定点，车灯、悬架弹簧、稳定杆、压缩机、传动轴等获高端电动车品牌定点，内外饰、车灯、转向机、传动轴、底盘结构件等获日系、自主品牌认可，海外业务发展良好。新兴业务方面，公司77GHz前向毫米波雷达、华域麦格纳电驱动系统产品量产，基于前向雷达和前视摄像头融合方案完成长距离道路测试，电动智能化业务不断突破。 投资建议预计公司2021年至2023年EPS为2.23元、2.44元、2.71元，对应的PE为12倍、11倍、10倍，维持“增持”评级。

两大日系合资品牌广汽本田、广汽丰田销量保持高位 （1）广汽本田：11月销量 8.63万辆，同比增长 25.1%，雅阁、缤智、皓影、飞度、凌派、冠道、奥德赛销量 2.42万辆、1.57万辆、1.34万辆、1.08万辆、1.02万辆、0.57万辆、0.49万辆，同比增量主要来自于皓影（去年 11月上市）、雅阁等。 （2）广汽丰田：11月销量 7.74万辆，同比增长 13.8%，雷凌、凯美瑞、威兰达、汉兰达、致炫、C-HR销量 2.28万辆、2.00万辆、1.11万辆、0.93万辆、0.89万辆、0.57万辆，同比增量主要来自于威兰达（4月上市）、雷凌等。后续广汽本田EA6和广汽丰田凌尚、威兰达 PHEV、C-HR 双擎等新车型将陆续上市，公司两大日系合资品牌有望继续获得较好销量表现。 自主品牌平稳增长，传祺、埃安双品牌战略明确发展路径广汽乘用车 11月销量 4.06万辆，同比增长 5.3%。 （1）广汽传祺：11月销量 3.33万辆，同比增长 2.5%，明年将有基于 GPMA 平台打造的EMPOW55上市。 （2）广汽埃安：11月销量 0.72万辆，同比增长 20%。 近期埃安宣布品牌独立，目前埃安品牌已有 Aion S、Aion LX、Aion V等车型，Aion Y 预计明年上市。传祺、埃安“双子星”战略明确了公司自主品牌的发展路径，有利于埃安高端智能电动车品牌形象的树立。 投资建议预计公司2019年至2021年EPS为0.72元、0.94元、1.04元，对应的PE为19倍、14倍、13倍，维持“增持”评级。

哈弗品牌月销突破10万辆，第三代哈弗H6增量显著 哈弗品牌11月销量10.18万辆，同比+22.11%，2019年以来月销量首次突破10万辆。其中主力车型哈弗H6销量连续两月达到5万辆以上，11月为5.50万辆，同比+31.97%。从增量来看，8月底上市的第三代哈弗H6和9月下旬上市的哈弗大狗销量继续爬坡，11月分别达到2.29万辆、0.86万辆，环比+10.00%、+21.99%。 欧拉品牌销量高速增长，欧拉好猫拓展A0级市场 纯电动品牌欧拉自创立以来月销量首次突破万辆，11月达到1.16万辆，同比、环比分别+414.74%、+44.70%，其中欧拉黑猫销量0.95万辆，同比、环比分别+372.91%、+50.95%。在现有欧拉黑猫、欧拉白猫等A00级车型的基础上，欧拉品牌的首款A0级车型欧拉好猫11月下旬正式上市，将有助于欧拉品牌开拓A0级细分市场。 皮卡销量稳中有升，WEY品牌新车型坦克300即将上市 皮卡车型11月销量2.26万辆，同比、环比分别+18.61%、+10.81%，其中长城炮销量1.21万辆，同比、环比分别+93.00%、+6.99%，公司皮卡领域行业龙头地位稳固。WEY品牌11月销量0.91万辆，同比下降12.71%，目前基于坦克平台打造、定位于智能豪华越野SUV的新车型坦克300已开始预售，或将改善WEY品牌销量情况。 投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为0.55元、0.85元、1.03元，PE为46倍、30倍、24倍，维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险、行业政策变化的风险等。

自主多款车型销量创年内新高；引力序列第二款车型 UNI-K 首发 11月重庆长安+合肥长安销量 11.12万辆，同比增长 24.48%。 主力车 型 CS75、逸动、 CS55等销量均创年内新高，分别达到 3.28万辆、 2.11万辆、 1.43万辆，同比增长约 20%、 109%、 31%， CS35销量 Q3以来 持续环比改善， 11月销量为1.06万辆。引力序列的首款量产车型UNI-T 销量维持在万辆左右， 11月销量为 1.01万辆； 第二款量产车型 UNI-K 近期于广州车展首发，定位于 C 级 SUV，计划将于明年上市。 明年上 半年逸动 PLUS、 UNI-T、 UNI-K 等车型或将继续贡献增量。 合资品牌长安福特同比继续高增长，长安马自达销量表现总体稳定 今年 4月以来长安福特在加速计划新车型周期下销量实现触底回升， 11月销量达到 2.87万辆，同比增长 52.83%， 预计增长主要来自于福 特品牌两款新车型锐际、探险者，以及林肯品牌两款国产化车型冒险 家、飞行家。 明年林肯第三款国产车型航海家将正式上市，航海家是 一款 B 级 SUV，将在目前冒险家（A 级 SUV）、飞行家（C 级 SUV） 的基础上进一步完善林肯国产车型产品谱系。 长安马自达 11月销量 1.35万辆，同比增长 7.54%，销量表现总体稳定。 预计公司2020年至2022年EPS为1.07元、 1.04元、 1.43元，对应的PE为 22倍、 23倍、 17倍，维持“增持”评级。

新能源汽车销量持续改善，汉月销破万 公司11月销量5.39万辆，同比增长30.63%，其中新能源乘用车、新能源商用车、燃油乘用车销量分别为2.67万辆、0.11万辆、2.73万辆，同比增长137.88%、108.62%、-9.38%。随着产能的逐步提升，新车型汉今年7月正式上市以来销量持续爬坡，11月销量达到1.01万辆，其中汉EV和汉DM销量分别为0.75万辆和0.26万辆。 DM-i平台首款车型秦PLUS于广州车展首发 对于混动汽车，公司采用双平台战略，在以广泛应用的DM-p平台基础上推出全新的DM-i平台。近期的广州车展上，公司发布DM-i平台的首款车型秦PLUS和DM-i平台的核心部件骁云-插混专用1.5L高效发动机。据公司公布的数据，骁云-插混专用1.5L高效发动机热效率达到43%，是全球热效率最高的量产汽油发动机，而秦PLUS定位于A+级插混轿车，将搭载这款发动机，预计将于明年正式上市。秦PLUS等新车型的上市将有望使公司汽车销量延续增长。 拟增发H股，保障公司未来发展 近期公司发布公告，拟增发H股，发行数量不超过2019年度股东大会召开日已发行H股股份总数的20%，所得净募集资金拟将全部用于补充营运资金、偿还带息债务、研发投入以及一般企业用途。公司增发募资将有望加强公司研发投入，保障长远发展。 投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为1.64元、2.09元、2.58元，对应的PE为104倍、82倍、66倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游客户销售不及预期的风险、新产能投产进度不及预期的风险等。