自主多款车型销量创年内新高；引力序列第二款车型 UNI-K 首发 11月重庆长安+合肥长安销量 11.12万辆，同比增长 24.48%。 主力车 型 CS75、逸动、 CS55等销量均创年内新高，分别达到 3.28万辆、 2.11万辆、 1.43万辆，同比增长约 20%、 109%、 31%， CS35销量 Q3以来 持续环比改善， 11月销量为1.06万辆。引力序列的首款量产车型UNI-T 销量维持在万辆左右， 11月销量为 1.01万辆； 第二款量产车型 UNI-K 近期于广州车展首发，定位于 C 级 SUV，计划将于明年上市。 明年上 半年逸动 PLUS、 UNI-T、 UNI-K 等车型或将继续贡献增量。 合资品牌长安福特同比继续高增长，长安马自达销量表现总体稳定 今年 4月以来长安福特在加速计划新车型周期下销量实现触底回升， 11月销量达到 2.87万辆，同比增长 52.83%， 预计增长主要来自于福 特品牌两款新车型锐际、探险者，以及林肯品牌两款国产化车型冒险 家、飞行家。 明年林肯第三款国产车型航海家将正式上市，航海家是 一款 B 级 SUV，将在目前冒险家（A 级 SUV）、飞行家（C 级 SUV） 的基础上进一步完善林肯国产车型产品谱系。 长安马自达 11月销量 1.35万辆，同比增长 7.54%，销量表现总体稳定。 预计公司2020年至2022年EPS为1.07元、 1.04元、 1.43元，对应的PE为 22倍、 23倍、 17倍，维持“增持”评级。

新能源汽车销量持续改善，汉月销破万 公司11月销量5.39万辆，同比增长30.63%，其中新能源乘用车、新能源商用车、燃油乘用车销量分别为2.67万辆、0.11万辆、2.73万辆，同比增长137.88%、108.62%、-9.38%。随着产能的逐步提升，新车型汉今年7月正式上市以来销量持续爬坡，11月销量达到1.01万辆，其中汉EV和汉DM销量分别为0.75万辆和0.26万辆。 DM-i平台首款车型秦PLUS于广州车展首发 对于混动汽车，公司采用双平台战略，在以广泛应用的DM-p平台基础上推出全新的DM-i平台。近期的广州车展上，公司发布DM-i平台的首款车型秦PLUS和DM-i平台的核心部件骁云-插混专用1.5L高效发动机。据公司公布的数据，骁云-插混专用1.5L高效发动机热效率达到43%，是全球热效率最高的量产汽油发动机，而秦PLUS定位于A+级插混轿车，将搭载这款发动机，预计将于明年正式上市。秦PLUS等新车型的上市将有望使公司汽车销量延续增长。 拟增发H股，保障公司未来发展 近期公司发布公告，拟增发H股，发行数量不超过2019年度股东大会召开日已发行H股股份总数的20%，所得净募集资金拟将全部用于补充营运资金、偿还带息债务、研发投入以及一般企业用途。公司增发募资将有望加强公司研发投入，保障长远发展。 投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为1.64元、2.09元、2.58元，对应的PE为104倍、82倍、66倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游客户销售不及预期的风险、新产能投产进度不及预期的风险等。

合作华为、宁德时代，专业化平台完善高端电动车布局目前长安新能源在售产品主要包括奔奔（奔奔 E-Star、奔奔 EV360）以及 CS15、CS55、逸动等燃油车型的新能源版本（CS75PHEV、CS55纯电版、CS15E-Pro、逸动 EV460、逸动 ET 等），覆盖 A00级至 A级车型。本次公司计划与华为、宁德时代联合打造专业化平台，将有效完善公司在高端电动车产品方面的布局。 全新技术架构具备里程碑意义，保障汽车产品竞争力据公司公布的信息，方舟架构完整覆盖 A0级-C 级的所有车型，并且兼容 8种发动机状态，排量覆盖 1.2-2.0L，兼容 48V 低压混动、高压混动、插电混动等动力形式，匹配 8种变速器模块，具备 16种动力组合模式。同时，方舟架构已实现 L3级有条件自动驾驶的量产，未来可支持实现更多自动驾驶场景和更高等级的自动驾驶。方舟架构是公司 2017年和 2018年发布新能源战略“香格里拉计划”和智能化战略“北斗天枢计划”以来的重要里程碑，保障公司汽车产品的竞争力。 自主品牌 10月销量突破 11万辆，新品周期有望延续公司推出自主品牌汽车销量持续高增长，10月重庆长安、合肥长安合计销量达到 11.0万辆，同比增长 52.2%，环比增长 11.3%，主力车型中 CS75系列销量突破 3万辆，逸动系列突破 2万辆，CS55系列、UNI-T等都在万辆以上，销量表现强势。公司计划未来 5年推出包括 23款新能源汽车车型在内的 105款车型，新品周期有望延续。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为1.07元、1.04元、1.43元，对应的PE为17倍、17倍、12倍，维持“增持”评级。 风险提示汽车销售不及预期的风险等

投资净收益大幅增长，自主盈利仍有待改善 公司 Q3业绩同比大增，两大日系合资品牌广本、广丰销量高速增长， 使公司投资净收益大幅提升至 35.48亿元，同比增长 39.19%，环比增 长 12.03%，其中对联营企业和合营企业的投资收益 34.17亿元，同比 增长 35.06%，环比增长 10.44%；自主品牌 Q3盈利仍然有待改善。 销售毛利率承压，期间费用率持续下降 Q3公司销售毛利率同比和环比分别下降 0.60pct、 1.57pct 至 4.76%； 期间费用率持续改善，同比和环比下降 3.68pct、 1.99pct 至 10.46%， 销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降。 新车型皓影、威兰达推动两大合资品牌销量高增长 （1） 自主品牌： 下半年以来销量逐步复苏， Q3销量增速同比转正至 +9%，主要增量来自于换代后的 GS4、 GM8，以及 7月上市的广汽新 能源新车型 Aion V，分别约为 1.2万辆、 0.6万辆、 0.5万辆。 （2）合资品牌： 广本 Q3销量同比+27%，较 Q1和 Q2的-46%、 -2% 大幅改善，去年 11月上市的新车型皓影增量达 4.5万辆；广丰 Q3保 持高增速，同比+20%，今年 4月上市的新车型威兰达增量达 2.8万辆。 从销量来看， 皓影和威兰达是广本和广丰 Q3的主要增长点，其中皓 影填补了广本紧凑型 SUV 空缺，而威兰达则是广丰 TNGA 平台的首 款中型 SUV，两款新车型有望继续支撑两大日系品牌 Q4的销量表现。 预计公司2019年至2021年EPS为0.72元、 0.94元、 1.04元，对应的PE为 18倍、 14倍、 13倍，维持“增持”评级。

公司动态事项公司发布2020年三季报，Q3实现营业总收入381.04亿元，同比增长8.76%，归母净利润17.96亿元，同比增长14.90%，扣非净利润17.36亿元，同比增长26.83%。 事项点评业绩增速由负转正，盈利水平持续提升Q3公司业绩超预期，营收及业绩同比增速均实现由负转正，同期国内汽车及乘用车销量分别同比增长13.68%、7.75%，上汽集团销量同比增长5.92%，对一汽大众、特斯拉等客户收入的增长使公司营收增速好于乘用车市场及上汽集团销量增速。盈利能力方面，Q3公司销售毛利率同比及环比分别上升0.97pct、1.84pct，期间费用率同比及环比分别下降0.21pct、0.24pct，盈利水平持续提升。现金流方面，Q3公司经营现金流达到39.63亿元，较Q2大幅改善。 众公司有望持续受益特斯拉、大众MEB等新能源汽车领域增量公司重要客户上汽集团销量持续复苏，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等逐步恢复，上汽通用五菱保持高速增长，保障公司营收回暖。 另外，公司为特斯拉中国配套内饰、座椅、保险杠、电池盒及车身分拼总成件、稳定杆、悬架弹簧等多种零部件产品，华域麦格纳为大众MEB平台配套电驱动总成产品，在特斯拉国产车型出口欧洲、国内外大众MEB平台量产车型逐步投产、上海外牌限行政策刺激本地新能源汽车销量等多重因素下，公司有望持续受益于新能源汽车领域增量。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为1.60元、2.08元、2.26元，对应的PE为17倍、13倍、12倍，维持“增持”评级。 风险提示客户集中度较高的风险；下游客户销售未达预期的风险等。

Q2业绩高增长，盈利能力大幅提升 公司Q2业绩大幅增长，实现营收235.13亿元，同比增长25.41%，归母净利润17.96亿元，同比增长141.47%；盈利能力大幅提升，毛利率同比、环比分别上升3.99pct、8.22pct，期间费用率同比、环比分别下降1.11pct、9.81pct，其中财务费用率因汇兑收益增加同比、环比分别下降1.33pct、5.28pct。Q2经营现金流净额89.92亿元，较Q1的5.25亿元显著增加，并超过去年同期78.48亿元水平。 汽车销量、单车盈利环比显著改善 Q2公司汽车销量24.5万辆，同比增长16.7%，环比增长62.8%，各类车型销量普遍环比改善，环比增量约9.4万辆，主要来自于长城炮（2.1万辆）、哈弗H6（1.8万辆）、哈弗M6（1.5万辆）、风骏（1.3万辆）、哈弗F7（1.2万辆）等车型。Q2公司单车收入约9.6万元，较Q1的8.3万元增长16%，单车盈利0.7万元，较Q1的-0.4万元大幅改善，创18年下半年以来新高。 下半年多款车型推出，新品周期延续 公司上半年受益于多省市皮卡政策解禁和中高端车型长城炮的推出，皮卡销量达9.6万辆，同比增长37.5%，市场占有率由去年的33%提升至近50%。而公司下半年将有多款基于柠檬、坦克、咖啡智能等三大技术品牌的新车型陆续推出，包括第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉好猫等，汽车销量有望在新品周期下持续增长。 投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为0.55元、0.68元、0.83元，PE为28倍、23倍、19倍，维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险、行业政策变化的风险等。

Q2业绩大幅增长，盈利能力显著改善公司Q2实现营收408.24亿元，同比增长28.06%，归母净利润15.50亿元，同比增长119.88%；得益于手机部件及组装业务的盈利改善，毛利率环比上升2.87pct至20.53%，期间费用率环比下降5.02pct至11.95%，其中管理费用率和财务费用率分别下降2.14pct和3.12pct； 公司预计，前三季度盈利28至30亿元，按此计算，Q3盈利11.38至13.38亿元，去年同期公司盈利1.20亿元，同比高增长态势延续。 汽车业务短期下滑，手机部件及组装业务毛利率回升分业务来看，上半年公司汽车及相关产品业务收入320.72亿元，同比下降5.62%，毛利率同比上升0.71pct至23.93%，受行业因素影响收入短期内下滑；手机部件及组装业务收入233.80亿元，同比增长0.24%，毛利率同比上升5.04pct至13.63%，北美大客户、穿戴类产品放量提振公司玻璃、陶瓷等产品需求，市场份额持续提升；二次充电电池及光伏业务收入47.91亿元，同比增长7.59%，海外订单交付及原材料价格下降等因素使亏损大幅改善。 汉EV订单充足、宋Plus开启预售，汽车销量有望回暖上半年公司汽车总销量15.86万辆，同比下降30.45%，其中燃油乘用车、新能源乘用车、新能源商用车累计销量9.80万辆、5.74万辆、0.32万辆，同比增长18.85%、-59.19%、-34.01%。去年下半年上市的宋Pro增量约6.10万辆，推动公司燃油乘用车销量逆势增长。目前宋Pro月销稳定在万辆水平，重磅新车型汉订单充足，宋Plus已开启预售，另有唐、e2、e3等改款车型上市，汽车销量有望迎来回暖。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为1.54元、1.87元、2.31元，对应的PE为61倍、50倍、41倍，维持“增持”评级。 风险提示下游客户销售不及预期的风险、新产能投产进度不及预期的风险等。

整车及零部件业务承压，Q2环比大幅改善上半年受到疫情影响，公司主要乘用车品牌汽车销量不同程度下降，其中合资品牌上汽大众、上汽通用销量分别同比-37.18%、-33.31%，营业收入同比-34.57%、-28.15%，净利润同比-30.12%、-74.91%，导致投资收益下降；零部件业务方面，华域汽车营收及净利润同比-24.01%、-61.16%；金融业务维持增长，上汽财务营收及净利润同比+1.18%、+2.09%。Q2公司营收及业绩增速由负转正，毛利率同比下降2.60pct 至9.89%，期间费用率同比下降3.83pct 至8.63%，其中销售费用率同比下降3.29pct，主要原因为新收入准则下车贷贴息部分不再计入销售费用，同时公司运输物流和广告宣传费等同比下降。 汽车销量增速由负转正，合资品牌逐步恢复上半年公司汽车销量204.9万辆，同比-30.2%，乘用车、商用车销量163.0万辆、41.9万辆，同比-35.8%、+5.0%。从7月销量来看，公司汽车销量维持正增长，其中上汽大众降幅收窄，主力车型朗逸、途观L、帕萨特等销量基本恢复，新车型威然月销量在3000辆左右，MEB平台首款车型年内有望投产；上汽通用凯迪拉克及别克品牌增长良好，弥补了雪佛兰下滑的影响；上汽乘用车6月推出改款车型荣威RX5Plus，RX5系列销量提升显著，总销量基本恢复至去年同期水平；上汽通用五菱4月以来快速增长。 推动前瞻技术产业化，第七代IGBT、T-Box 实现量产在新能源汽车和智能网联核心技术方面，上半年上汽英飞凌实现第七代IGBT 量产，300型燃料电池技术实现应用并获得订单，400型燃料电池电堆和系统研发快速推进；公司智能驾驶决策域控制器iECU 完成硬件升级，智能车联终端T-Box 实现量产，第四代冗余电子转向系统EPS 完成产品交样，ADAS 产品已进入试验阶段。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为1.80元、2.35元、2.65元，对应的PE为10倍、8倍、7倍，维持“增持”评级。 风险提示汽车销售不及预期的风险等。

制冷业务已有改善，汽零业务逆势增长 上半年公司制冷业务营业收入为43.68亿元，同比下降13.79%，但已有所改善，5月、6月销售明显回升，Q3有望环比改善；汽零业务逆势增长，上半年实现营业收入9.50亿元，同比上升24.34%，增速远好于行业水平，新能源汽车热管理产品持续快速增长。 Q2毛利率环比回升，汇兑损益影响期间费用 上半年公司制冷业务、汽零业务毛利率同比下降0.12pct、3.63pct，使公司整体毛利率同比下降0.52pct至27.80%，Q2毛利率环比Q1回升2.50pct。期间费用方面，公司Q2财务费用率同比、环比分别上升1.53pct、1.93pct，拖累期间费用率同比上升2.31pct，环比上升1.93pct。突破日系客户，进入丰田供应商体系公司日系客户取得突破，上半年成功进入丰田的供应商体系，客户结构进一步优化。近期，公司被确定为恒大新能源汽车恒驰系列多个热管理阀类、泵类产品的独家供应商，预计全生命周期销售额约25亿元，新能源汽车热管理产品竞争力再获认可。 投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为0.40元、0.45元、0.51元，对应的PE为60倍、53倍、46倍，维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险；行业政策变化的风险；汇率波动的风险等。

公司发布2020年半年报，上半年实现营业总收入944.95亿元，同比增长4.00%，归母净利润46.80亿元，同比下降11.48%；其中Q2实现营业总收入554.95亿元，同比增长21.56%，归母净利润26.16亿元，同比下降2.97%。 事项点评母公司、陕重汽、法士特稳步增长，凯傲短期盈利承压受益于重卡市场景气度超预期，上半年母公司、陕重汽、法士特业绩稳步增长，其中母公司营收285.49亿元，同比增长16.79%，净利润46.41亿元，同比增长3.93%；陕重汽营收324.79亿元，同比增长6.23%，净利润9.06亿元，同比增长9.63%；法士特营收92.11亿元，同比增长7.26%，净利润8.81亿元，同比增长2.94%。凯傲短期盈利承压，上半年营收301.58亿元，同比下降8.23%，净利润5864.24万元，同比下降95.48%，随着海外疫情缓和，凯傲盈利水平将逐步恢复。 Q2毛利率降幅较大，费用情况大幅改善上半年公司动力总成、整车及关键零部件业务和智能物流业务毛利率分别下降1.97pct、1.98pct，使整体毛利率同比下降2.17pct，其中Q2同比下降4.27pct，环比下降4.87pct；费用情况大幅改善，Q2期间费用率同比及环比分别下降2.02pct、3.56pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降。 重卡市场高景气度有望延续，公司或将持续受益Q2以来，国三柴油车换代、超载整治、基建投资增速回暖等因素推动国内重卡市场景气度持续超预期，推动公司上半年发动机、变速箱、重卡销量再创新高。据第一商用车网数据，1-7月国内重卡销量已超96万辆，同比增长31%，全年销量有望达到140万辆以上，再创历史新高，下半年公司重卡动力总成及整车等产品需求有望继续得到支撑。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为1.24元、1.40元、1.56元，对应的PE为12倍、11倍、9倍，维持“增持”评级。 风险提示重卡销售未及预期的风险；新业务进展未及预期的风险。

公司动态事项公司发布2020年半年报，实现营收76.11亿元，同比下降39.17%，归母净利润0.63亿元，同比下降90.78%；Q2实现营收48.04亿元，同比下降37.40%，归母净利润2.06亿元，同比下降44.62%。 事项点评各类型客车销量均较较Q1回升公司Q2客车总销量9742辆，同比下降34.40%，环比上升88.94%，其中大型客车、中型客车、轻型客车销量分别为4011辆、4101辆、1630辆，同比下降37.24%、36.08%、20.22%，环比增长83.32%、125.45%、41.86%。今年新能源客车补贴不退坡，并通过“以奖代补”模式将补贴由购买端转向运营端，行业政策的缓和将有助于销量复苏。 Q2业绩环比扭亏，盈利能力逐步恢复受疫情和客车需求下滑影响，公司上半年业绩同比下降幅度较大。环比来看，Q2公司营收增长71.07%，归母净利润实现扭亏；同时公司盈利能力逐步恢复，毛利率环比上升2.55pct，期间费用率环比下降16.21pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别环比下降5.08pct、3.76pct、7.98pct。 大中型客车龙头地位稳固，市占率维持第一据中国客车统计信息网及公司产销快报数据，上半年国内大中型客车销量为38564辆，公司销量为8112辆，市场份额约为21.0%；新能源汽车方面，上半年国内6米以上新能源客车销量为19381辆，公司销量为4041辆，市场份额约为20.9%，均保持行业第一，龙头地位稳固。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为0.62元、0.89元、1.03元，对应的PE为22倍、16倍、13倍，维持“增持”评级。 风险提示汽车销售不及预期的风险；行业政策变化的风险；市场份额下降的风险等。

受车市销量下滑影响，上半年业绩触底上半年国内汽车市场承压，汽车销量同比下降17.2%，乘用车销量同比下降22.9%，公司重要客户上汽集团销量同比下降30.2%。受到下游需求低迷影响，公司上半年降幅较大，其中内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件业务营收同比-21.5%、-26.1%、-30.2%、-15.9%、-39.1%，净利润同比-55.1%、-98.4%、-50.0%、-115.1%、-122.1%，毛利率同比-1.7pct、-5.1pct、-2.2pct、+0.5pct、-5.4pct。Q2有所回暖，毛利率、费用率环比改善公司Q2营收及业绩同比降幅均较Q1显著收窄，环比分别增长23.7%和768.1%，销售毛利率环比上升0.22pct至13.4%，期间费用率环比下降2.2pct至10.8%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别环比-0.4pct、-0.9pct、-0.4pct、-0.5pct。随着下半年汽车消费恢复增长，公司业绩有望继续环比改善。积极拓展豪华、日系、新能源汽车品牌配套机会公司积极拓展豪华、日系、新能源等领域机会， （1）豪华品牌：汽车内饰、车灯、座椅、保险杠、压缩机、电动转向机、传动轴、驱动轴、制动系统、轻量化铸铝、车身机构件及模具、底盘结构件及模块总装等业务获得奔驰、宝马、奥迪、凯迪拉克等定点； （2）日系品牌：内饰、车灯、外饰件、电动转向机、驱动轴、油箱、发电机等业务获得本田、丰田、尼桑等定点； （3）新能源汽车新兴品牌：内饰、座椅、保险杠、电池盒及车身分拼总成件、稳定杆、悬架弹簧等业务实现向特斯拉中国配套，内饰、减震器、电动转向机等业务实现向蔚来配套。智能座舱、电驱动系统、智能驾驶等业务逐步推进公司把握汽车智能网联化趋势，新业务进展顺利。 （1）智能座舱：延锋发布技术平台延锋XiM21，与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车合作开发下一代智能座舱系统； （2）新能源汽车电驱动系统：公司驱动电机、电力电子箱等产品实现供货，Q4电驱动总成产品将供货大众全球电动汽车平台，并新获通用全球电动汽车平台辅驱电机项目定点； （3）智能驾驶：公司24GHz后向毫米波雷达、77GHz角雷达、77GHz前向毫米波雷达均已实现供货，并推动1R1V技术方案实现产业化落地。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为1.60元、2.08元、2.26元，对应的PE为14倍、11倍、10倍，维持“增持”评级。

公司动态事项 公司发布2020年半年报，上半年实现营收3.92亿元，同比下降10.44%，归母净利润0.84亿元，同比下降4.53%。 事项点评 乘用车业务好于行业水平，Q2增速转正 上半年全国汽车销量同比下降16.9%，其中乘用车同比下降22.4%，公司上半年在乘用车市场实现营收3.2亿元，同比下降8.7%，降幅好于乘用车行业整体情况。Q2营收及业绩增速均由负转正，实现营收2.22亿元，同比增长3.07%，归母净利润0.48亿元，同比增长5.43%。 销售毛利率环比改善，期间费用管控良好 公司Q2毛利率为31.65%，同比下降0.45pct，环比上升1.11pct；Q2期间费用率为8.70%，同比下降2.64pct，环比上升0.13pct，其中银行存款增加导致利息收入增加，使财务费用率同比下降3.12pct，直接材料和模具工装投入增加，使研发费用率同比上升0.85pct。 电子换挡器渗透率提升，增量有望逐步释放 电子换挡器目前处于渗透率提升阶段，同时单价较原有自动挡产品有较大提升，公司已取得国内多家主流整车厂的配套资格，上半年已开始向吉利、长城等客户批量供货，电子换挡器业务增量有望逐步释放，进一步改善公司业绩情况。 投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为0.91元、0.99元、1.07元，对应的PE为21倍、19倍、18倍，维持“谨慎增持”评级。 风险提示 下游客户销售不及预期的风险等。

公司动态事项公司发布2020年半年报，实现营收81.21亿元，同比下降21.06%，归母净利润9.64亿元，同比下降35.97%，其中Q2实现营收39.51亿元，同比下降26.21%，归母净利润5.04亿元，同比下降43.97%。 事项点评Q2降幅扩大，扣除不可比因素后业绩总体稳健受到海外疫情拖累汽车销量、FYSAM项目整合期、美国工厂亏损等因素影响，公司Q2业绩降幅扩大。上半年公司利润总额同比下降33.40%，其中FYSAM利润总额-2.06亿元（去年同期为-0.59亿元，3月起并表）、美国工厂利润总额-1.21亿元（去年同期为1.47亿元）、汇兑收益1.27亿元（去年同期为0.31亿元），使上半年利润总额分别减少1.48亿元、减少2.70亿元、增加0.97亿元，扣除不可比因素后公司利润总额同比下降16.19%。据乘联会数据，上半年全球汽车销量同比下降29%，中国汽车销量同比下降17%，公司业绩表现总体稳健，随着海外复工、FYSAM业务整合取得成效，下半年或将迎来改善。 毛利率环比提升，期间费用率有待改善上半年公司毛利率同比下降1.79pct，其中汽车玻璃毛利率较去年同期下降1.79pct，但Q2公司毛利率有所回升，同比上升1.00pct，环比上升2.65pct。期间费用方面，因营业收入下降，公司Q2期间费用率同比上升6.95pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比上升1.14pct、4.15pct、0.66pct、1.01pct。 产品结构持续优化，高附加值产品占比同比提升公司汽车玻璃产品结构有望持续优化，（1）高附加值产品占比提升：上半年隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等产品占比同比提升2.46pct；（2）强化集成能力：收购并整合铝亮饰条业务，配套公司集成化产品并拓展饰件业务；（3）加强研发创新：与京东方合作智能调光玻璃、车窗显示等，并与北斗星通在高精度定位和通信多模智能天线与汽车玻璃的融合领域进行合作。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为0.98元、1.22元、1.43元，对应的PE为29倍、23倍、20倍，维持“增持”评级。 风险提示下游客户销售不及预期的风险、行业政策变动风险、汇率波动风险等。

公司发布2020年半年报，实现营业总收入6.64亿元，同比增长32.06%，归母净利润1.41亿元，同比增长65.97%。 事项点评受益下游客户需求放量，Q2业绩改善显著受益于下游客户需求放量，Q2公司业绩加速增长，实现营业总收入3.76亿元，同比增长49.57%，归母净利润8994.16万元，同比增长91.68%，增速较Q1的14.54%和34.11%显著提升。公司盈利能力有所改善，Q2毛利率为36.46%，同比上升3.66pct，环比上升2.77pct；期间费用率为7.55%，同比下降4.95pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.50pct、1.44pct、1.62pct。 深度合作特斯拉，分享Model3/Y国产化红利特斯拉是公司第一大客户，公司2013年起与特斯拉合作，为其配套传动系统、悬挂系统、电池系统零部件等，随着特斯拉产销量的不断提升以及公司为特斯拉配套产品种类的增加，公司销售规模随之不断扩大。上半年特斯拉产量和交付量分别达到18.49万辆和17.91万辆，同比增长12.74%和13.24%，其中上海工厂销量达到4.58万辆，公司对特斯拉销售额3.26亿元，同比增长25.14%。下半年特斯拉北美工厂已经复产、北美及上海工厂改造提升产能，明年国产ModelY车型投产等因素将继续推动公司对特斯拉销售收入的快速增长。 持续拓展新客户，非特斯拉客户营收快速增长在特斯拉以外，公司不断拓展新能源汽车领域的新客户，目前合作的客户已包括北极星、采埃孚、宝马、宁德时代、广汽、法雷奥-西门子等厂商，对单一客户的依赖性下降。上半年公司非特斯拉客户的营收占比持续提升，对采埃孚销售收入达到4869.83万元，同比增长186.38%，对北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户销量稳步增长。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为0.69元、0.90元、1.16元，对应的PE为61倍、47倍、37倍，首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。 风险提示下游客户汽车销售不及预期的风险、行业政策变化的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、毛利率下降的风险等。