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卢立亭

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中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-05-04 56.36 -- -- 65.26 14.89%
76.03 34.90%
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事件:公司公布了17年年报及18年一季报,2017年实现营收282.82亿元,同比增长26.32%;实现归母净利25.31亿元,同比增长39.96%;实现扣非净利24.6亿元,同比增长36.96%。2018Q1,公司实现营收88.49亿元,同比增长53.07%;实现归母净利11.60亿元,同比增长61.48%;实现扣非净利11.57亿元,同比增长61.27%,业绩超预期。 点评: 2017年:并表日上中国、大力发展离岛免税,全年业绩表现亮眼。公司2017年免税业务实现营收148.61亿元,同比增长69.25%;毛利率是45.72%,同比下降0.87个百分点。公司免税收入高速增长主要是日上中国2017年4月开始并表以及离岛免税业绩快速增长所致。2017年4月至2017年年底,日上中国实现营收43.11亿元,实现净利润4.06亿元,实现归属于中国国旅的净利润2.05亿元,若剔除其并表影响,中国国旅归母净利同增28.62%,内生增长良好。同时,公司的离岛免税业务实现营收60.84亿元,同比增长29.31%;实现净利润9.11亿元,同比增长70.6%;营业利润率从2016年的15.19%上升到2017年的20.1%,成本费用率明显下降。此外,公司2017年的增量业务还包括新中标的六家机场进境免税店和香港烟酒段经营权,但二者贡献的新增利润较少。 2018Q1:免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。2018年一季度,公司的综合毛利率同比明显提高9.33个百分点至39.47%,这主要是汇率变动导致采购成本下降及免税商品打折促销力度减弱所致。此外,公司的销售费用率同比大幅上升9.63个百分点至17.95%,这主要是由于一季度首都机场免税店、香港机场免税店纳入合并报表导致费用增加。总的来看,公司净利率同比略微提升0.4个百分点至14.35%。我们认为,剔除日上中国并表影响,公司Q1归母净利增长约40%-50%,内生增长优异。 中标上海机场免税经营权概率大,有望进一步增厚公司业绩。公司旗下的中免公司2018年2月以15.05亿元收购日上上海51%的股权。目前,日上上海经营着上海浦东机场和虹桥机场的免税业务。上海浦东国际机场和虹桥国际机场(以下简称“上海机场”)的国际旅客吞吐量2017年达到3794万人次,是国内最大的国际机场。上海机场免税经营权即将迎来重新招标,而日上上海在经营资质、市场优势、销售渠道等方面具有突出优势,因此收购日上上海51%股权将弥补公司免税业务在上海市场的短板,有利于提高公司中标上海机场免税经营权的可能性。 维持谨慎推荐评级。公司2018Q1业绩超预期,将18年EPS从1.40元上调至1.58元,预计19年EPS为1.79元,对应PE分别为33倍和29倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。规模效应带来的毛利率提升不及预期,上海机场免税经营权中标失败,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
千金药业 医药生物 2018-04-30 11.92 -- -- 15.00 2.81%
12.69 6.46%
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事件:公司公布了2018年一季报,一季度实现营业收入6.9亿元,同比增长4.98%;实现归母净利润3394万元,同比增长22.37%;实现扣非净利润2838万元,同比增长6.59%,业绩符合预期。 点评: 西药销售结构调整拖累公司收入增速,卫生用品业务增长良好。2018年一季度,公司的西药生产业务实现营业收入1.50亿元,同比下降10.26%,这是西药销售结构正常调整所致。同时,西药生产业务的营业成本下降39.39%,推动该业务毛利率提高10.33个百分点至78.5%。此外,公司的中药生产业务实现营业收入1.54亿元,同比平稳增长7.74%,毛利率上升4.64个百分点至60.59%。药品批发零售业务实现营收3.07亿元,同比增长9.38%,毛利率下滑4.41个百分点至17.79%。卫生用品业务延续良好的发展势头,实现营收7785万元,同比增长21.24%,毛利率提升0.78个百分点至62.21%。 成本费用率下降,公允价值变动收益和政府补助共同推动归母净利快速增长。公司2018年一季度的综合毛利率是46.95%,同比略微上升0.28个百分点。期间费用率是38.41%,同比下将0.26个百分点,其中销售费用率增加0.32个百分点至31.06%,管理费用率和财务费用率均下降。推动归母净利快速增长的还有公允价值变动净收益和政府补助的增加。一方面,公司一季度持有的货币基金同比大幅增加,导致公允价值变动收益同比增加308万。另一方面,一季度获得政府补助同比增加140万元。若剔除公允价值变动净收益和政府补助增加的影响,公司的营业利润同比增长14.91%,内生增长良好。造成扣非归母净利润增速较慢的原因除了公允价值变动和政府补助增加外,还有实际所得税率以及少数股东损益比的上升。 经营管理效率将继续提高,卫生用品业绩有望继续释放。自2015年提出经营考核制度改革后,公司的期间费用率持续下降,从2015年的41.72%下降到2017年的36.28%,带动净利率逐步回升。2018年公司将在各子公司推动以利润为导向的考核制度,预计成本费用控制能力将进一步加强,有利于公司各业务业绩提升。同时,2017年公司的卫生巾产品受益于销售费用率的下降,在培育多年后实现扭亏。随着公司销售渠道的打通,成本费用的下降将为公司业绩增长提供较大弹性,预计2018年卫生巾产品业绩有望继续释放。 投资建议。预计公司2018-2019年的EPS是0.72和0.87元,对应PE是22和18倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示。成本费用控制不及预期,中药原料价格上涨,卫生用品业务或因市场竞争激烈增长不及预期,西药部分产品一致性评价进展不及预期等。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-04-30 20.80 -- -- 22.32 6.74%
23.06 10.87%
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事件:公司公布了17年年报及18年一季报,2017年实现营业收入110.2亿元,同比增长6.7%;实现归母净利5.72亿元,同比增长18.24%;实现扣非净利4.31亿元,同比增长16.04%,业绩符合预期。2018年一季度,公司实现营业收入25.07亿元,同比增长22.82%;实现归母净利润9881万元,同比增长14.02%;实现扣非净利润9359万元,同比增长4.37%,业绩基本符合预期。 点评: 2017年:毛利率及政府补助上升推动利润快速增长,景区业务增长良好。2017年,公司的综合毛利率是25.45%,同比提升1.66个百分点。获得的政府补助为2.69亿元,同比增长24.8%。毛利率的上升和政府补助的增加一定程度上抵消了期间费用率的上升(2017年同比上升0.79个百分点至17.47%),推动净利率同比提高0.7个百分点至7.83%。分业务来看,公司的景区业务实现营收15.96亿元,同比增长17.27%,毛利率是82.34%,同比上升1.44个百分点。其中,乌镇全年实现营收16.46亿元,同比增长20.93%;全年累计接待游客1013.48万人次,同比增长11.81%。古北水镇2017年实现营收9.79亿元,同比增长35.16%;全年累计接待游客275.36万人次,同比增长12.89%。此外,公司的旅行社业务营收同比下降2.49%,由于该业务营收占比大,拖累公司17年整体收入增速。 2018Q1:毛利率下滑,乌镇景区受天气等因素影响游客明显下降。2018年一季度,公司的综合毛利率是23.46%,同比下滑3.37个百分点;期间费用率是16.04%,同比下降1.97个百分点。一季度获得政府补贴约1032万元,同比大幅增长约5.15倍。总的而言,公司一季度的净利率同比略降0.34个百分点至5.46%。分业务来看,公司景区业务表现低于预期,乌镇受华东地区天气因素等影响一季度接待游客人次同比下降18.3%,营收低速增长4.31%;古北水镇游客数同比基本持平,营收同比增长16.93%。酒店业务方面,中青旅山水酒店继续立足中档精品商务酒店的定位,积极探索轻重并举的发展方式,一季度营收同比增长15.64%。 乌镇门票提价利好公司业绩提升。2017年8月,乌镇东栅门票提价20%,西栅门票提价25%,这将使得2018年前7个月门票收入在提价情况下明显增长。客流增速预测方面,由于乌镇东栅开始运营时间较早,且以观光游为主,预计2018年客流增速放缓至6%左右;而西栅运营时间晚于东栅,且以休闲度假游为主,目前客流仍保持较快增长,假设2018年增长15%。结算票价方面,参考乌镇过去几年的结算门票价格,假设2018年的结算票价是票面价格的60%-65%,按照乌镇景区过去5年净利率的中枢计算,则预计乌镇景区将增厚公司2018年归母净利8.62%-12.29%。 维持谨慎推荐评级。预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.90、0.98元,对应2018-2019年的估值分别是23、21倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:景区客流低于预期,整合营销市场不景气,酒店、旅行社市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-04-26 31.33 -- -- 36.97 16.26%
39.89 27.32%
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公司公布了3月份部分经营数据,维也纳酒店由于爬坡期门店较多,出租率不及成熟门店,拖累境内中端酒店整体出租率下滑,导致中端酒店RevPAR值低速增长1.55%。而从境内全部酒店运营情况来看,3月份整体RevPAR值同比增长9.4%,快于今年1-2月份7.05%的增速。门店扩张方面,公司新开门店数环比减少,新开门店中以加盟店和中端酒店品牌为主,连锁扩张持续。 RevPAR值:中端酒店整体出租率受维也纳爬坡期门店多所拖累,经济型酒店则继续向好。境内中端品牌方面,2018年3月份,维也纳旗下各品牌出租率出现不同程度的下滑,预计主要是由于维也纳品牌前期新开酒店较多,目前仍处于爬坡期,出租率相对成熟门店来说不高,拖累维也纳整体出租率下滑。此外,铂涛系下的喆啡平均房价同比大幅提升16.52%,平均出租率提升3.06个百分点,推动RevPAR值大幅增长21.14%,预计是由于喆啡品牌的门店培育加速带动业绩释放。总体来看,公司境内中端酒店3月份出租率下滑3.23个百分点,平均房价提升5.42%,推动RevPAR值低速增长1.55%。境内经济型酒店方面,各品牌酒店的平均房价均有不同程度的上涨,带动经济型酒店整体RevPAR值同比增长4.54%,供需改善的逻辑继续得到验证。综合来看,公司全部境内酒店3月份的平均房价同比增长9.78%,平均出租率略降0.29个百分点,RevPAR值增长9.4%,较1-2月份累计RevPAR值7.05%的增速加快,公司经营状况依然向好。境外卢浮酒店方面,其3月份的RevPAR值略增0.51%。 门店数:新开门店环比减少,仍以中端加盟酒店为主。3月份,公司净开业酒店51家,较上月的88家有所减少,继续以中端酒店品牌为主(净开业中端酒店48家,占比94.12%),可见公司继续加码布局中端酒店市场。从扩张模式来看,公司继续以轻资产的加盟扩张为主,3月份净开业的51家酒店中,加盟店有56家,关闭已有直营门店5家。截止2018年3月31日,公司拥有中端酒店1808家,,经济型酒店5050家,分别占比26.36%(高于上月的25.86%)和73.64%;分别拥有加盟酒店和直营酒店5813家和1045家,分别占比84.76%(高于上月的84.57%)和15.24%,可见公司中端酒店和加盟酒店比例继续上升,中端化趋势、轻资产扩张延续。 投资建议:经济型酒店方面,供给增速下滑背景下平均房价存在上涨需求;中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康,公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。预计公司2018-2019年EPS分别为1.07元和1.23元,对应PE分别为28倍和24倍,维持谨慎推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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