1H20归母净利润同比增长30%，手机与可穿戴新品仍为2H增长主动力鹏鼎发布中报，1H20营收同比增长8.3%至101.1亿元，归母净利润同比增长29.9%至7.9亿元，扣非归母净利润同比增长44.3%至7.6亿元。其中，2Q20鹏鼎营收同比增长20.5%至61.5亿元，归母净利润同比增长14.1%至4.8亿元，扣非归母净利润同比增长31.7%至4.9亿元。结合7月营收增长，考虑到下游新机备货启动及可穿戴强劲需求持续，我们预计鹏鼎20/21/22年EPS为1.44/1.87/2.08元，目标价57.6元，维持买入。 平板强劲需求驱动1H营收增长，新机备货及份额提升有望提振2H营收分业务来看，1H20消费电子及计算机用板收入同比增长23.1%至36.5亿元，营收贡献同比提升4.3pct至36.1%，主因新冠疫情蔓延期间远程办公、远程教育兴起，平板电脑及笔记本电脑等消费电子需求增加；通讯用板收入同比增长1.5%至64.6亿元，增幅平缓主因智能手机需求疲弱。尽管苹果已宣布iPhone12将推迟数周发布，但根据公司月度营收公告，2020年7月鹏鼎营收同比增长14.9%、环比增长17.0%至23.5亿元，表明下游需求正逐步恢复。我们认为，随着下游新机备货启动、可穿戴延续强劲増势，鹏鼎有望依托于疫情蔓延之际海外转单及料号份额提升提振2H营收。 产品结构调整优化毛利率，数据化与智能化升级助力生产经营效率提升1H20鹏鼎毛利率同比增加1.0pct至21.0%，其中通讯用板毛利率因苹果新机备货延期、旧款产品单价承压同比下降1.9pct至17.2%，但消费电子及计算机用板毛利率受益于下游强劲需求、产能利用率满载同比提升5.7pct至27.5%，毛利润贡献同比提升12.7pct至47.4%。与此同时，鹏鼎积极推进数据化与智能化改造升级，在淮安厂区新建配套MES生产管理系统与自动化搬运、仓储系统的生产线，并对深圳园区进行智能化升级。 研发持续投入保障行业领先性，新品投资建设与全球布局强化核心竞争力作为全球PCB龙头，1H20鹏鼎继续推进“新材料、新产品、新制程、新设备和新技术”为主轴的技术研发，并在5G、AI、物联网、车联网及智慧传感等领域前瞻布局（研发费用率：4.6%）。同时，基于已有的5G天线等关键产品技术实力，鹏鼎在深圳、秦皇岛等园区扩产布局，并在淮安园区就MiniLED背光电路板技术进行产能布局，以充分把握下游新品起量时的成长机遇。此外，公司还继续增加了印度后段组装投资以加快全球化布局。 上调目标价至57.6元，维持买入评级基于1H消费电子用板营收的强劲增长，我们上调鹏鼎20/21/22年归母净利润至33.2/43.2/48.1亿元（前值：32.4/41.2/46.2亿元）；参考20年Wind一致预期可比公司PE均值33.4倍，考虑到鹏鼎作为全球PCB龙头在5G换机潮启动、消费电子需求持续强劲之际，基于FPC单机价值提升、份额提升以及MPI/LCP天线、MiniLED背光电路板升级带来的业绩弹性，给予40.0倍20年预期PE，目标价57.6元(前值：39.24~42.04元)，维持买入。 风险提示：疫情蔓延下3C需求不及预期；原材料紧缺或价格上涨风险。

1H20业绩符合预期，核心业务板块领益科技及东方亮彩表现亮眼 1H20领益营收同比增长24.5%至119.4亿元，归母净利润同比下降43.4%至6.3亿元（符合业绩预告：5.8~6.7亿元），主因东方亮彩业绩补偿的股票价格波动带来公允价值变动损失，导致净利润同比下降4.2亿。尽管受海外地区疫情蔓延、Salcomp复工复产率低导致经营亏损的影响，1H20领益扣非归母净利润仍同比下降9.8%至6.1亿，但核心业务板块表现亮眼：领益科技收入/经营净利润同比增长36.2%/5.9%至78.2/9.2亿元，东方亮彩因成本管控成效显著实现扭亏为盈（经营净利润0.3亿元）。我们预计领益20/21/22年EPS为0.38/0.51/0.60元，目标价15.20元，维持买入。 2Q单季营收增长强劲，毛利率同比下降因主动让利以期深化客户合作 从单季度来看，2Q20领益营收同比增长32.5%至65.6亿元，毛利率同比下降4.4pct至20.9%，归母净利润同比增长10.5%至5.7亿元。营收与毛利率的反向变动主要因为在海外疫情持续蔓延、全球智能手机需求持续疲弱之际，领益通过采取配合客户主动降价的策略换取更多料号订单、深化与核心客户的业务合作。展望2H20，随着苹果秋季备货启动，我们认为领益有望凭借与核心客户合作深化提升单机价值量、从而驱动利润环比增长。 资源整合阶段性收官，Salcomp短期亏损不改并购整合的长期成长价值 考虑到领益已于20年7月8日完成帝晶光电及江粉高科工商手续变更（此后不再持有帝晶光电及江粉高科股权），并且1H20东方亮彩实现扭亏为盈、公司宣布利润分配方案，我们认为领益自借壳上市以来的资源整合已可宣告阶段性胜利。尽管海外疫情蔓延、印度地区复工复产率低致Salcomp出现亏损，但考虑到领益通过收购Salcomp所拓展的充电器、无线充电业务之外的SMP、FATP以及细分领域的OEM和ODM产品服务能力，我们仍然看好领益全球布局、垂直整合之下技术及客户资源协同带来的中长期成长动能。 精密零部件应用需求持续放量，3C升级与IoT品类扩张强化成长持续性 尽管新冠疫情持续蔓延对全球智能手机需求产生较大冲击，但考虑到智能手机光学、面板、无线充电等功能升级，5G手机所需的射频、散热等增量应用，以及TWS耳机、智能手表、VR/AR、汽车电子等IoT品类扩张所带来的精密功能件及结构件增量需求，我们认为领益有望凭借其涵盖上游原材料、中游精密制造、下游模组及组装的一站式服务能力，继续深化国内及国际客户合作、拓展业务内容，强化公司营收及利润的成长持续性。 目标价15.20元，维持买入评级 结合中报表现，我们小幅调整领益20/21/22年归母净利润至27.4/36.2/43.1亿元（前值：27.3/36.1/41.6亿元），基于5G换机、IoT品类扩张所带来的业绩弹性，参考Wind一致预期可比公司20年PE均值39.3倍，给予40倍20年预期PE，目标价15.20元（前值：13.77~14.92元），维持买入。 风险提示：疫情及贸易摩擦致3C需求下滑；非经营性损益波动的风险。

SiP模组强劲订单需求与盈利能力提升共振，2Q20利润强势反弹 环旭发布业绩快报，1H20营收同比增长16.5%至170.2亿，归母净利润同比增长29.8%至5.1亿元，扣非归母净利润同比增长69.8%至4.3亿元。单季度来看，2Q20环旭营收同比增长35.7%至94.0亿，归母净利润同比增长88.8%至3.1亿元，扣非归母净利润同比增长128.0%至2.8亿元。1H20营收及利润的强劲增长主因SiP模组订单需求强劲、产能利用率和毛利率同比提升以及期间费用率受益经营效率提升同比下降。我们预计20/21/22年环旭EPS为0.72/0.90/1.12元，目标价31.68~33.12元，维持买入评级。 2Q20中国市场iPhone热销，通讯模块需求放量为环旭营收增长最大动力 根据CINNO Research数据，受益于国内疫情防控见效、下游需求回暖以及618大促活动，2Q20中国市场苹果手机销量同比增长62%、环比增长225%至1300万部。同时，Counterpoint数据显示首次引入UWB模块的iPhone11自去年9月发布以来便一直是苹果最畅销机型。在强劲需求驱动下，通讯类产品成为环旭1H20营收占比最高且增幅最快的业务。我们看好具有高精度定位特质的UWB模块在消费级市场的应用前景及5G毫米波AiP技术推广进度，认为通讯模块需求放量有望为环旭带来可观业绩增量。 SiP契合智能设备微型化发展趋势，可穿戴强劲增长加速SiP市场扩容 作为3C创新引领者，苹果自初代AppleWatch便采用SiP封装方案，并导入至AirPods Pro中。考虑到SiP高集成度及微小化特征契合可穿戴设备便携化、智能化发展方向，我们认为SiP有望在功能不断升级的智能手表及TWS耳机等产品中推广，而环旭有望凭借多年积累的SiP 技术实力及客户资源，成为可穿戴终端持续渗透之际SiP市场扩容的核心受益者。 自动化整合持续推进提升核心竞争力，经营效率优化有望提振业绩弹性 环旭自2010年起开始推进工厂自动化改造，经过十年努力已实现核心产线的设备自动化、信息自动化及物流自动化升级，并通过自主研发导入定制化机台进一步压缩成本、提升生产管理效率、强化公司核心竞争力。受益于产能利用率及产线自动化率提升，2Q20环旭毛利率同比提升0.3pct至9.9%，期间四项费用率同比下降1.2pct至6.3%，净利润率同比提升0.9pct至3.3%。随着公司自动化改造整合持续推进，我们认为环旭有望在下游需求放量、营收规模扩大的同时通过继续优化经营效率提振业绩弹性。 目标价31.68~33.12元，维持买入评级 结合环旭业绩快报并考虑到苹果手机、可穿戴等产品较强的市场竞争力，我们上调环旭20/21/22年归母净利润至15.7/19.7/24.4亿元（前值：14.7/18.6/22.9亿元），参考Wind一致预期下可比公司20年PE均值45.8倍，基于环旭在SiP行业领先的技术实力及供应链卡位所带来的成长潜能，给予环旭44~46倍20年预期PE，目标价31.68~33.12元（前值：20.18~23.54元），维持买入评级。 风险提示：中美贸易摩擦升级、疫情升级3C需求不及预期的风险。

1H20业绩实现逆势增长,企业数字化需求充分涌现,维持买入评级公司1H20实现营收242.71亿元(YoY1.45%),归母净利润46.24亿元(YoY9.66%);2Q20实现营收148.42亿元(YoY6.16%),归母净利润31.28亿元(YoY16.68%)。在疫情对实体经济造成广泛冲击、中美贸易摩擦加剧的背景下,公司2Q20业绩转好主要得益于:1)企业数字化需求和投入带动EBG业务高增长;2)坚持以技术创新为核心驱动,机器人等创新业务营收实现高速增长;3)加大费用管控力度、推进内部运营效率提升。我们看好公司在5GIoT时代“软硬兼备”的平台型竞争力,维持对公司20-22年EPS预期1.46/1.72/2.07元,目标价39.52-42.44元,维持买入评级。 公司毛利率再度提升,经营性现金流显著改善,研发投入继续加大公司1H20毛利率49.76%,同比增加3.43pct,2Q20毛利率51.29%,同比增加3.9pct,主要系:1)疫情期间高毛利率的红外测温产品市场热度高、需求大;2)公司坚持技术创新,新产品推出拉动毛利率提升。此外,公司经营性现金流由1Q20的-39.82亿元转正为2Q20的40.52亿元,1H20经营性现金流为0.70亿元(YoY116.23%),财务稳健性得以改善。上半年公司继续加大研发投入,强调底层技术积累,提升系统设计能力,升级产品与解决方案,研发投入30.63亿元(YoY22.30%),营收占比12.62%。企业数字化需求和投入带动EBG实现高增长,创新业务逐步开花结果分业务来看,1H20公司前端产品营收121.25亿元(YoY6.37%),主要系疫情期间红外测温产品需求较大;创新业务表现亮眼,其中智能家居业务营收11.79亿元(YoY3.52%),机器人业务营收5.43亿元(YoY46.48%),其他创新业务营收7.89亿元(YoY183.07%)。分事业群来看,1H20国内公共服务事业群(PBG)营收59.68亿元(YoY-5.16%),主要系政府项目受疫情影响延缓;企事业事业群(EBG)营收59.14亿元(YoY20.15%),增长主要得益于企业数字化的需求和投入;中小企业事业群(SMBG)营收30.0亿元(YoY-26.90%),主要系国内中小企业的经营受疫情冲击较明显。 创新业务蒸蒸日上,公司已启动子公司萤石网络的分拆上市筹备工作根据中报,公司以视频技术为基础的萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康智慧存储、海康微影、海康消防等创新业务逐渐打开局面,不断壮大,为公司长期可持续发展不断注入新的动力。公司子公司萤石网络(智能家居业务)以智能视频与视觉技术为核心,打造可信赖的安全智能家居产品和物联网平台,公司已启动子公司萤石网络的分拆上市筹备工作。 以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商,维持买入评级我们维持对公司20-22年136.78/161.13/193.02亿元的归母净利润预期,参考可比公司20年Wind一致预期均值26倍PE,我们看好公司作为国内领先的智能物联网解决方案和大数据服务提供商在5GIoT时代的成长潜力,维持20年27-29倍PE估值,目标价39.52-42.44元,重申买入。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。

被动元件行业高景气确认,公司新品扩张逻辑兑现,维持增持评级 公司1H20实现营收14.42亿元(YoY18.45%),归母净利润2.42亿元(YoY24.09%),2Q20单季度营收、归母净利润创历史新高,单季度毛利率持续提升,我们认为,公司亮眼的业绩一方面验证了在海外疫情冲击供给、国内复工拉动需求背景下被动元件行业的高景气,另一方面体现出了公司基于陶瓷材料、滤波材料在5G基站、汽车电子拓展产品种类的能力,基于公司上半年的业绩表现,我们将20-22年EPS预期由0.65/0.80/1.01元调整为0.69/0.86/1.10元,目标价上调为30.91-32.29元,维持增持评级。 2Q20单季度营收、归母净利润创历史新高,单季度毛利率持续提升 公司2Q20营收8.39亿元,同比增长24.74%,环比增长39.22%,创历史新高;2Q20归母净利润1.48亿元,同比增长32.76%,环比增长56.27%,创历史新高。此外,公司单季度毛利率持续提升,2Q20达到38.34%,同比增加2.69pct,环比增加3.02pct,主要系:1)行业高景气,海内外大客户订单充足,产能利用率提升;2)公司主动淘汰不创造长远价值的产线,注重研发和新领域拓展,2Q20高毛利率的5G微波器件等新品开始放量。 公司从元件供应商向解决方案提供者升级,持续拓展产品应用领域 根据中报,在通讯领域,5G基站和手机终端升级带来需求增量,公司与全球核心手机品牌合作的广度、深度进一步拓展,与众多核心通讯企业形成战略合作。在汽车电子领域,公司产品不断推陈出新,高可靠性电子变压器、汽车BMS变压器等产品被海内外知名汽车电子、新能源汽车企业批量采购。公司精细陶瓷产品已完成市场、技术布局,与多家知名企业保持深度开发合作,聚焦于智能穿戴产品、结构件,同时积极拓展手机背板业务。 拟通过非公开发行股票的方式引入战略投资者,股权结构得到优化 5月28日公司发布《非公开发行股票预案》,拟募集不超过14.8亿元,用于片感、微波器件扩产项目、汽车电子产业化项目、精细陶瓷扩产项目。拟通过非公开发行方式引入先进制造产业投资基金二期、小米长江产业基金、深圳安鹏资本、深圳市荔园新导创业投资四家战略投资者,此外,公司袁金钰、施红阳等22名核心员工拟认购股份并与恒顺通签署一致行动协议,公司由无实际控制人状态变为22名核心员工共同控制上市公司的股权治理状态,此举有助于公司优化股权结构、强化股东背景、开拓产业资源。 上调盈利预测及目标价,维持增持评级 基于1H20毛利率及5G微波器件等新品持续放量预期,我们将公司20-22年归母净利润预期由5.20/6.44/8.18亿元上调为5.54/6.94/8.89亿元,参考可比公司20年Wind一致预期均值39.60倍PE,考虑公司在汽车电子产品市场认证进度的领先水平以及片感技术的全球一线地位,基于19年以来电子龙头公司与行业平均水平的估值分化趋势,给予公司20年45-47倍PE,目标价由22.61-23.90元上调至30.91-32.29元,维持增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。

1H20业绩增长稳健,减薄及触显模组龙头不断夯实业绩成长可持续性长信发布中报,1H20营收同比下降3.7%至31.1亿元,归母净利润同比增长11.4%至4.9亿元,创上市以来半年度利润新高;其中,营收下降主因手机触显业务结算方式由总价法调整为净价法,业绩增长主要由LCD产业中心转移减薄业务转单增加、可穿戴兴起以及车载业务订单量产驱动。在5G创新周期启动之际,我们看好长信作为减薄及触显模组龙头在可穿戴触控模组、折叠屏UTG玻璃、车载中控屏等领域业绩增长的可持续性,预计20-22年EPS为0.47/0.57/0.65元,目标价16.39~17.33元,维持买入。 2Q20单季业绩创历史新高,盈利能力及资产结构持续优化随着公司业务结算方式调整趋于稳定、复工复产有序推进,2Q20单季长信营收同比增长12.0%、环比增长30.5%至17.6亿元,归母净利润同比增长10.2%、环比增长54.8%至3.0亿元,创单季历史新高;毛利率/净利率环比提升3.2pct/2.7pct至28.9%/17.0%。截至二季度末,长信资产负债率从18/19年末的47.4%/29.4%进一步下降至26.7%,资产结构持续优化。可穿戴模组供应多款产品并批量出货,产能释放有望强化业绩增长动力据Canalys数据,1Q20全球智能手表出货量同比增长12%至1430万部,其中苹果以36%市占率位列第一,华为出货量同比大增113%,以14.9%市占率跃居全球第二。 凭借在可穿戴触显模组领域稳定可靠的批量供货和快速响应能力,长信已向A客户批量供应柔性OLED可穿戴模组,高世代样品测试及研制顺利推进并进入备货阶段;独供华为GT2、Matewatch、小天才Z系列、小米手环5,并为OPPO提供首款可穿戴手表。随着长信新建产能释放,我们认为可穿戴模组有望成为公司业绩增长重要驱动力。 5G手机及UTG折叠屏减薄需求提升,深化客户合作创造持续业务增量在5G换机潮提速之际(信通院数据:6月国内5G手机渗透率达到61.2%),长信凭借行业领先的减薄及触显模组技术实力,不断深化客户合作,已独供华为V30、荣耀X10Max、小米K30、OPPOX50等多款5G手机。同时,长信还具备柔性玻璃减薄、切割及断面处理、玻璃表面处理的全流程技术,并与康宁/肖特等直接客户、主流面板厂以及消费电子品牌客户顺利合作,已完成20万次弯折测试、跌落测试等性能测试。 StrategyAnalytics预计25年全球折叠屏手机出货量有望从20年的800万部增加至1亿部,我们认为UTG折叠屏手机放量有望成为长信减薄业务利润增长的新看点。目标价上调至16.39~17.33元,维持买入评级结合1H20业绩,基于5G换机潮提速、可穿戴放量、车载电子渗透率提升带来的增量订单,我们将长信20-22年归母净利润上调至11.4/14.0/15.8亿元(前值:11.2/13.7/15.6亿元)。参考Wind一致预期下可比公司20年PE均值36.3倍,给予长信35~37倍20年预期PE(前值:24~27倍),目标价16.39~17.33元(前值:11.00~12.38元),维持买入评级。 风险提示:疫情反复致3C产品需求下滑;柔性OLED扩产不及预期。

2Q20业绩延续强劲増势,充裕订单需求及盈利能力优化双击提振业绩 蓝思发布业绩预告,预计1H20实现归母净利润19.08~19.24亿元(1H19:亏损1.56亿元),对应2Q20单季归母净利润10.25~10.40亿元(2Q19:亏损0.59亿元),表现持续亮眼,主因公司产业链垂直整合成效显著、客户资源聚集效应显现、管理效能全面提升优化盈利能力,从而在多终端需求起量之际凭借充足订单实现业绩大幅增长。我们认为下游需求复苏及苹果秋季新品发布会有望正式开启5G创新周期、提振公司全年业绩,预计20/21/22年EPS为0.97/1.17/1.32元,目标价42.74~44.68元,维持买入。 海外复工复产之际下游需求逐步恢复,多终端需求起量支撑订单持续饱满 随着海外部分地区疫情控制逐步见效,根据macrumors报道,截至今年6月9日全球已有超过300家AppleStore重新开业,同时国内618期间京东平台苹果产品5秒成交额破亿元,天猫平台苹果产品半天即超去年全天成交额,强劲下游需求为蓝思提供持续饱满的订单支撑。同时,我们认为特斯拉Model3热销(CPCA数据:20年5月中国区销售1.1万辆,居新能源车销量榜首)也为蓝思(特斯拉全球一级核心供应商)带来增量订单。 垂直整合强化竞争实力,设备自主可控与产线自动化升级优化盈利能力 作为行业领先的视窗防护玻璃供应商,蓝思基于其已有的技术储备及产业链资源优势,通过产业链垂直整合完善了金属、模组、触控、贴合、组装等业务线进而提升核心客户终端产品单机价值量,并具备较强的设备自主研发能力及工装夹具、模具、辅材的自制能力,在优化产线自动化率的同时结合公司产线布局及工艺特点提升设备自给率,强化公司成本优势并、提升整体盈利水平,2019/1Q20毛利率(25.2%/26.7%)已有显著提升。 募资扩产供需双向驱动增长,以史论今乐观看待资产盈利能力优化空间 20年4月10日蓝思公告拟通过非公开发行募资不超过150亿,募资额接近15-19年募资总额(151.5亿元),并已于6月30日获深交所受理。就盈利能力而言,11-19年间蓝思合计实现归母净利润147.55亿元,经营现金流入312.3亿元,优于同期可比公司,为公司募资扩产及供需双向驱动下的资产盈利能力提供良好保障。同时,经过16-18年的战略调整期及自动化改造,蓝思已逐步进入盈利收获期,2019/1Q20毛利率从2018年的22.63%提升至25.21%/26.74%,其中1Q20毛利率为同期可比公司最高水平;资产负债率也从2018年60.39%的高点逐步回落,1Q20已降至48.5%。 上调盈利预测,上调目标价至42.74~44.68元,重申买入评级 基于下游需求复苏、市场份额集中带来的充足订单,我们看好蓝思多元布局、垂直整合之下的业绩弹性,预计20/21/22年归母净利润为42.6/51.2/57.8亿元(前值:35.6/42.0/46.4亿元),参考Wind一致预期可比公司20年PE均值45.7倍,给予蓝思44~46倍20年预期PE(前值:26~28倍),目标价42.74~44.68元(前值:21.14~22.76元),维持买入。 风险提示:疫情反复3C产品需求下滑;外观件升级的新品渗透不及预期。

垂直整合强化精密制造龙头竞争力,横向拓展稳筑可持续成长根基 领益于06年成立,18年借壳江粉磁材上市,是行业领先的精密制造企业,客户覆盖苹果、华为、OPPO、小米等全球3C龙头厂商。我们认为,随着手机OLED面板、多摄及无线充电等功能拓展、渗透率提升,以及5G手机对信号传输及散热提出更高要求,手机内部功能件及结构件市场有望在量价齐升驱动下快速扩容;同时,5G时代IoT品类扩张也将为结构件及功能件市场带来全新需求增量。我们看好领益产业链垂直整合、客户及供应链资源协同带来的短期业绩弹性及中长期成长动能,预计20/21/22年EPS为0.38/0.51/0.58元,目标价13.77~14.92元,首次覆盖给予买入评级。 外延并购完善全球布局,从零组件到整机打造一站式服务能力 自18年借壳江粉磁材上市以来,领益在整合原壳业务的基础上先后收购芬兰Salcomp加码充电器业务补足SMT及FATP能力,收购LOMIndia加速海外布局并协同Salcomp印度工厂提升经营效率,收购绵阳维奇、绵阳伟联加码5G产品,形成了以磁材、模切、冲压、CNC、结构件、充电器为支柱产业,以无线充电、马达、软包配件、散热模组、无源器件为重点发展产品线的业务布局,并贯通上游原材料、下游模组及组装打造一站式服务能力,实现遍布中国、印度、越南、美国、法国等地的全球化产业布局,为灵活安排生产、保障国际客户的全球可持续供应能力奠定良好根基。 精密零部件量价齐升驱动市场扩容,业务拓展及份额提升提振业绩弹性 作为连接上游原材料及下游消费电子产品的关键环节,精密功能件及结构件行业在智能手机光学、面板、无线充电等功能升级及5G手机射频、散热等增量需求驱动下快速扩容。受益于核心客户(苹果及HOVMS)终端市占率提升及5G换机潮启动,我们认为领益有望凭借全面的产品服务能力及垂直整合下的资源协同效应,提升供应链份额、拓展业务内容,在量价齐升驱动收入增长的基础上,依托产线自动化及规模效益提振业绩弹性。 “电子+”品类扩张新周期来临,领益布局全新市场拓展中长期成长赛道 随着物联网生态完善,TWS耳机、智能手表、智能汽车等终端加速渗透,精密零部件应用领域随之拓展。基于已有的产品布局及客户资源,领益积极开拓5G通讯、智能汽车、智能安防、医疗领域等新业务,并于20年7月2日通过非公开发行完成30亿募资,用于扩充汽车马达结构件、智能手机电源插头配件、无线充电模组、电脑及手机散热管以及高端磁性材料和模切材料产能,为公司的成长赛道拓展和业绩持续增长提供有效支撑。 目标价13.77~14.92元,首次覆盖给予买入评级 我们预计领益20/21/22年EPS为0.38/0.51/0.58元,基于产业链垂直整合下的资源协同效应以及5G换机、IoT品类扩张契机下结构件量增价升带来的业绩弹性,参考Wind一致预期可比公司20年PE均值38.1倍,给予公司36~39倍预期PE,目标价13.77~14.92元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:疫情及贸易摩擦致3C需求下滑;非经营性损益波动的风险。

1H20业绩延续强劲増势,TWS耳机热销匹配新增产能有望提振全年业绩 歌尔发布业绩预告,预计1H20归母净利润同比增长45.0%~50.0%至7.60~7.86亿元,对应2Q20单季度归母净利润同比增长45.2%~53.3%、环比增长58.2%~67.1%至4.65~4.92亿元,増势持续强劲,主因TWS耳机销售收入增长,盈利能力改善。我们认为,3Q20苹果首款5G终端的面世有望开启智能手机行业5G创新周期,同步带动TWS耳机等智能可穿戴产品需求增长,看好歌尔在TWS耳机以及智能硬件等领域从关键零部件到组装的前瞻布局,以及产能扩张、供需双向驱动之下的业绩弹性,预计20/21/22年EPS为0.67/0.80/0.88元,目标价31.61~34.32元,重申买入。 国内618苹果销售数据亮眼,扩产匹配Airpods热销有效支撑业绩增长 根据Canalys数据,1Q20全球TWS耳机出货量同比增长86%至4380万部,其中苹果Airpods出货量同比增长60%至1810万部,华为TWS耳机出货量同比增长261%至200万部,疫情期间需求持续强劲。此外,国内618期间,苏宁平台Airpods2登上爆款排行榜,京东平台苹果产品5秒成交额破亿元。根据20年6月10日可转债募资说明书,歌尔通过可转债募资的40亿中将有22亿用于新增每年2,860万只TWS耳机的产能以满足下游需求。我们看好TWS耳机替代有线耳机作为智能手机配套产品的终端渗透空间,以及歌尔20/21年扩产带来的份额提升、业绩增长弹性。 5G创新周期及VR换机潮同步来临,智能硬件布局有望带来可观业绩增量 随着5G创新周期启动、物联网生态不断完善,智能手表需求在运动监护、健康监测等功能引入驱动下逐步起量。据Canalys数据,1Q20全球智能手表出货量同比增长12%至1430万台,其中华为出货量同比增长113%至210万台(市占率14.9%),超越三星成为全球第二。同时,我们认为VR/AR需求在Oculus及索尼PSVR换机潮来临、华为等品牌VR新品推出驱动下也有望自20年起重启增长。基于歌尔在智能手表、VR/AR领域的技术能力及供应链卡位,我们看好智能硬件业务20/21年业绩增长空间。 资产盈利能力逐步改善,可转债募资扩产完善业务布局强化成长持续性 根据公告(2020-051),歌尔于20年6月12日完成40亿可转债发行,用于新增年产2,860万只TWS耳机、350万套VR/AR和500万片精密光学镜片及模组产品。基于歌尔资产盈利能力的逐步优化(18/19年ROE:5.56%/7.93%),我们认为扩产完善业务布局有望强化公司成长可持续性。 上调目标价至31.61~34.32元,重申买入评级 结合1H20业绩预告及TWS持续热销行情,我们将20/21/22年归母净利润从20.0/24.2/27.0亿上调至21.9/26.1/28.6元。Wind一致预期下可比公司20年PE均值为39.5倍,基于歌尔TWS供需双向提振的业绩弹性及VR/AR领域标的稀缺性,维持19%~29%估值溢价率给予20年46.9~50.9倍预期PE,目标价31.61~34.32元(前值:21.62~23.47元),重申买入。 风险提示:TWS耳机销量不及预期;疫情反复致全球3C需求下滑风险。

5G射频技术先锋,进军散热行业培育新的利润增长点 硕贝德成立于04年,是国内领先的无线通信天线企业。在5G时代,公司一方面聚焦以射频技术为核心的天线射频业务,为客户提供终端天线、基站天线、车载天线等产品,前瞻布局毫米波5G基站、终端射频领域前沿技术;另一方面于19年10月完成收购东莞合众65%股权,进军散热行业。在5G手机、5G基站散热需求大幅提升的背景下,我们看好公司充分利用其优质的终端及基站客户资源优势,培育新的利润增长点,预计20-22年EPS为0.25/0.41/0.60元,目标价20.30~21.01元,维持买入评级。 5G散热市场空间广阔,公司有望发掘5G终端及基站客户散热组件需求 5G时代手机、基站的功耗相比于4G时代大幅增加,散热要求全面提升,催生出5G散热广阔的市场空间。在手机领域,我们看好新型散热材料、立体散热设计得到广泛应用,均热板+石墨/石墨烯的散热方案有望成为主流。在基站领域,5G基站功耗3kW~4kW,是4G基站的2~3倍,AAU散热需求激增,我们看好半固态压铸件+吹胀板新型散热方案成为主流。硕贝德子公司东莞合众有望通过优质的客户资源、出色的研发及制造能力,深度发掘5G终端及基站客户的散热组件需求,抓住5G散热行业发展机遇。 5G基站天线市场大扩容,公司产品涵盖宏基站、微基站、CPE领域 在宏基站领域,MassiveMIMO的应用使得天线设计的复杂度及集成度提升,AAU的普及推动天线设计向小型化、定制化方向发展。在微基站领域,根据19年6月工信部韦乐平预测,21-27年中国将建设千万量级的5G微基站。公司18年通过微基站天线切入基站天线领域,19年正式进入宏基站领域,成功抓住5G宏基站天线塑胶金属化创新方案的机会,现已实现宏基站PEP振子量产供货,是国内领先通信设备厂商的供应商。 5G手机天线有望量价齐升,公司具备LCP天线量产能力及AiP技术储备 5G时代MIMO天线单元将从4G时代的2X2变为4X4甚至8X8,手机天线用量成倍增加;同时各个天线之间防耦合、抗干扰的设计难度加大,天线单机价值量提升。根据中国产业信息网,全球终端天线市场规模将由18年的22.3亿美元增加到22年的30.8亿美元,19-22年复合增速达到8.4%。LCP/MPI天线在5G时代具有良好的发展前景,公司做手机天线起家,是全球前五大手机厂商的终端天线供应商,拥有品牌及客户优势;立足于市场需求,截至19年末公司5GLCP天线已完成相关产品的测试及样品交付。 5G时代天线+散热双轮驱动,目标价20.30~21.01元维持买入评级 我们预计公司20-22年归母净利润为1.01/1.67/2.43亿元,剔除19年转让科阳光电54.52%股权的非流动资产处置损益(0.45亿元)影响后,对应20-22年CAGR为71.65%。参考可比公司20年平均1.18倍的PEG,考虑到中美贸易摩擦背景下硕贝德的重要客户华为存在较大不确定性,给予20年1.14~1.18倍预期PEG,目标价20.30~21.01元,维持买入评级。 风险提示:中美贸易摩擦升级;疫情反复致3C需求、5G推进不及预期。

5GIoT新机遇、海外布局加动力,内生成长及外延并购共筑龙头成长新生 环旭成立于03年,是全球EMS及SiP微小化技术领导者,自18年起加速海外扩张、拓展全球布局,通过产业链资源垂直整合强化自身竞争力。面对渐行渐近的5G时代,智能终端射频前端的集成化、mmW频段新增的AiP模组、UWB精准定位模组的渗透以及各类AIoT设备的兴起都为公司专精的SiP工艺创造新的应用场景。我们看好环旭与3C行业头部客户广泛的合作基础及多终端布局所带来的业务增量,预计20/21/22年EPS为0.67/0.85/1.05元,目标价20.18~23.54元,首次覆盖给予买入评级。 5G换机潮带动SiP/AiP需求增长,环旭与高通合资共研抢占先机 据中国信通院数据,今年4月国内市场手机出货量同比增长14.2%至4173万部,其中39.3%为5G手机。在5G通信技术下,手机射频前端复杂度提升、内置元件数量对手机空间利用率提出更高要求,与此同时,WiFi-6和更高阶的MIMO技术使单机天线用量大幅增加,因此,高集成化的系统级封装SiP及5G毫米波AiP成为产业新趋势,市场需求也在5G换机潮推动下迅速增长。19年3月环旭与高通合作推出QSiP模块,并已在巴西成立合资公司共研用于智能手机、物联网的SiP模块产品,抢占行业先机。 可穿戴增势强劲,SiP有望成为同时满足功能升级与便携化的关键技术 作为便携式穿戴设备,TWS耳机及智能手表等功能升级对内置空间利用也提出较高要求。作为3C创新引领者,苹果自初代AppleWatch便开始采用SiP方案,并在AirPodsPro中引入SiP方案,实现集成主动降噪功能同时优化设备尺寸及佩戴体验。随着消费者对智能终端主动降噪、健康检测等功能关注度提升,我们认为具备医疗资质的AppleWatch以及AirpodsPro等TWS出货量有望持续增长。基于行业领先的SiP能力及与大客户稳定合作关系,我们看好基于SiP的产品需求放量给环旭带来的业绩增量。 IoT时代UWB精准定位需求攀升,苹果加码有望推动消费级市场发展 凭借强穿透性、低功耗及可远距离传输的特性,UWB超宽带技术在工业控制、公检法、电厂/变电站等企业级场景被广泛应用。同时,苹果也在iPhone11中首次引入含UWB模块的U1芯片以优化Airdrop功能并开始加码含UWB的智能家居业务。基于IoT时代快速发展的智能家居市场所奠定的UWB普及根基,以及苹果在UWB技术及智能家居所产生的行业影响力,我们看好UWB消费级应用市场及环旭作为苹果UWB供应商的成长潜能。 目标价20.18~23.54元,首次覆盖给予买入评级 尽管疫情蔓延、中美贸易摩擦升级给3C需求带来不确定性,但考虑到手机、可穿戴及IoT应用端UWB及SiP需求持续提升,我们预计环旭20-22年EPS为0.67/0.85/1.05元,参考可比公司20年平均PE29.4倍,基于环旭在SiP领域行业领先的技术实力及供应链卡位所带来的成长潜能,给予30~35倍预期PE,目标价20.18~23.54元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:中美贸易摩擦升级、疫情升级3C需求不及预期的风险。

19年业绩低于预期,全球LCD龙头有望迈入产业收获期,维持买入评级 公司19年营收1160.60亿元(YoY19.51%),归母净利润19.19亿元(YoY-44.15%),扣非归母净利润-11.67亿元,低于我们此前27.37亿元的归母净利润预期,主要系19年LCD价格下跌导致公司毛利率同比下降5.21pct至15.18%,计提资产减值损失25.84亿元(YoY108.47%)。受新冠疫情及资产减值损失影响,1Q20营收258.8亿元(YoY-2.17%),归母净利润5.67亿元(YoY-46.12%),扣非后归母净利润-5.02亿元。在韩系LCD产能加速退出、行业周期属性弱化的背景下,我们预计公司20-22年EPS为0.18/0.22/0.33元,给予目标价4.44-4.97元,维持买入评级。 全球半导体显示行业领先地位稳固,产能和产线运营能力提升 19年公司显示器件出货面积同比增长19%,出货数量同比增长16%,在智能手机、Pad、NB、显示器、TV五大市场销量市占率稳居全球第一。 19年公司继续推动运营能力提升,合肥6代线盈利能力引领全球,重庆8.5代线各产品出货率均达历史最高水平,福州8.5代线刷新京东方8.5代线单月产能最高记录,合肥10.5代线实现满产,武汉10.5代线实现量产。 86.7%市占率领跑国内柔性AMOLED行业,20年产能将逐步释放 公司投资4条第6代柔性AMOLED生产线,设计产能均为48K/月,总投资均为465亿元;其中,成都第6代柔性AMOLED生产线、绵阳第6代柔性AMOLED生产线正处于量产爬坡中;重庆第6代柔性AMOLED生产线项目已开工建设,预计2021年投产;福州项目在规划中。19年公司柔性AMOLED出货位居全球第二,在中国大陆以86.7%的市占率位居首位,产品已应用于华为、摩托罗拉、OPPO、努比亚等品牌旗舰手机。20年公司柔性AMOLED产能将进一步释放,客户、产品结构也将进一步丰富。 韩系LCD产能加速退出,疫情干扰短期价格走势,长期价格稳定性增强 根据路透社讯,韩国LG在1月宣布将于今年年底停止韩国国内LCD电视面板生产,三星在4月宣布将在今年年底结束其位于中国和韩国的LCD面板生产,退出规模超出市场预期。由此可见,在寡头垄断的竞争格局中,陆资厂商通过持续扩产高世代线的信号显示作用,使得韩国厂商加速产能退出,以争取短期盈利窗口期,国内LCD产业的市场地位以及产品的价格稳定性有望进一步增强,京东方作为全球面板龙头正迈入产业收获期。 LCD决胜战在即,OLED放量在望,维持买入评级 基于19年业绩表现,我们将公司20-21年归母净利润预期由70.16/105.02亿元调至61.75/76.99亿元,预计22年归母净利润为113.59亿元,参考可比公司20年24.82倍平均PE估值,考虑2020年之后LCD周期波动弱化及京东方OLED量产所带来的稳定业绩增量,给予公司20年25-28倍PE估值,目标价由5.62-6.02元调整为4.44-4.97元,维持买入评级。 风险提示:武汉疫情持续时间超预期;韩系厂商产能退出慢于预期;公司新产能量产进程慢于预期。

业绩符合预期,大客户战略成效显著,20年业绩高增长趋势初显 乐心19年营收8.84亿元(YoY14.01%),归母净利润3106.41万元(YoY29.35%),符合预期。1Q20实现营收1.6亿元(YoY2.14%),归母净利润504.64万元(YoY104.60%),处于预告468.64-542.64万元中值。在3C品牌日益重视健康IoT产品创新、疫情加速在线诊疗和健康监护的背景下,公司基于各类传感技术及医疗级资质等优势,成功在智能体脂称、可穿戴、健康云服务等方向与部分战略大客户达成合作,我们预计公司20-22年EPS为0.58/0.84/1.11元,目标价20.33-21.49元,维持买入评级。 扣非净利润大幅增长,控费成效显现,重视研发保证核心竞争力 19年公司扣非归母净利润2660.15万元(YoY71.58%),1Q20扣非后归母净利润425.85万元(YoY128.95%)。伴随公司精细化管控的加强以及更多战略客户JDM业务占比的提升,19年乐心的销售费用率同比下降1.86pct至7.82%,1Q20降至6.32%。同时,公司重视对研发创新的投入,不断提升生理检测传感器技术和相关算法性能,19年公司研发费用7090.03万元,占收入比例为8.02%,同比增加0.74pct,1Q20提升至12.44%,19年内公司新增专利申请62件,推出了具备国家二类医疗器械认证的心电监测手表(国内首款)、S11脂肪测量仪等多款健康秤、血压计等新品。 积极整合资源为用户提供医疗服务,全面布局健康IoT 在丰富硬件产品种类、拓展战略客户的同时,公司在线上医疗服务领域继续推进资源整合,一方面持续优化自身的智能健康云平台“乐心云”;另一方面成立了数字健康研发中心,拓展远程健康管理系统(RPM),创建软硬件一体化远程数据监控。凭借在智能IoT和健康云服务等领域全方位的技术布局,公司作为主要参与单位承接了国家重点研发计划“重大慢性非传染性疾病防控研究”专项、“2型糖尿病智能化健康管理体系的建立”课题。 公司助力四川大学、中移动推出新冠肺炎免疫检测与智能分析系统 据四川大学官网,由四川大学、中国移动、成都逸视通牵头,携手乐心医疗、成都乐乐云科技等研发的新冠免疫检测与智能分析系统于4月15日发布。该系统基于5G、云计算、大数据等技术,使用1滴血清/血浆即可在15分钟内完成检测,检测信息自动上传至云端,应用后可实现疫情早发现、早治疗、早预防、早隔离,是控制传染源、切段传播途径的有效手段。在疫情结束后,该系统可继续应用于传染病疫情、生物安全监控等领域。 兼具3C量产能力及医疗级资质的健康IoT领军者,维持买入评级 基于良好的控费情况,我们将公司20-21年归母净利润预期由0.93/1.44亿元调整为1.10/1.59亿元,预计22年归母净利润2.11亿元,参考可比公司20年平均30倍PE估值,考虑公司在医疗资质认证/传感器/云服务等方面的竞争优势,维持20年17%-22%的估值溢价,给予20年35-37倍PE估值,目标价由23.59-24.58元调整为20.33-21.49元,维持买入评级。 风险提示:健康IoT市场竞争加剧;TWS耳机业务增速低于预期。

19年业绩符合预期,毛利率同比改善显著,维持买入评级 公司19年实现营收170.53亿元(YoY0.41%),归母净利润16.11亿元(YoY60.41%),收入低于预期但是归母净利润符合预期,主要系毛利率改善幅度超预期。在疫情影响下公司1Q20业绩出现下滑,1Q20单季营收26.16亿元(YoY-22.15%),归母净利润1.62亿元(YoY-14.23%)。受益于精细化管控及原材料成本下降,公司19年毛利率同比提升7.25pct至27.32%,1Q20毛利率同比提升4.09pct至26.34%。与此同时,公司继续加大研发投入,19年研发费用达到10.01亿元(YoY27.14%)。我们预计公司20-22年EPS为2.78/3.25/3.37元,目标价86.23-91.79元,维持买入评级。 板卡业务毛利率改善,智能电视渗透率提升,积极开拓部件业务新方向 受电视产业链均价下滑及中美贸易摩擦的影响,19年公司液晶显示主控板卡业务收入79.58亿元,同比下降7.8%;在公司从产品开发阶段就强调降本增效,强化外部供应商协同的精细化管理下,板卡业务毛利率同比提升5.31pct至17.66%。19年公司液晶电视主控板卡出货量为7332.97万片,全球出货量占比为32.41%,其中智能电视板卡出货量占比49.22%,同比提升8.18pct,在板卡总营收占比73.74%。19年公司继续开拓白家电、电源、供应链服务等领域,打造1+N的部件新业务模式,提升全球服务能力。 希沃教育IWB产品龙头地位稳固,由公办教育市场向民办教育市场延展 19年希沃巩固中小学公立校市场,开拓进入幼教、培训、高职高教市场,由公办教育市场向民办教育市场逐步延展。19年公司交互智能平板产品在教育市场实现收入61.44亿元,同比增长8.25%。根据AVC数据,在2019年中国大陆教育IWB产品市场销量同比下降12.88%,整体销售额同比下降21.46%的阶段性下滑形势下,希沃凭借在产品、销售和服务等方面的综合竞争优势,市占率提升至46.18%,同比提升9.68pct,龙头地位稳固。 MAXHUB持续迭代升级产品与方案,致力于开拓更广阔的企业服务应用 19年公司继续基于“端-网-云”构建高效会议平台产品架构,发布了无线全向麦、笔迹、电子讲台等周边产品,保持产品领先优势。同时公司完成了全国两级渠道布局,完善了电商渠道销售体系,形成了针对大客户的完整营销体系。19年公司交互智能平板在企业市场实现收入7.98亿元(YoY23.27%)。根据AVC数据,19年中国大陆商用平板市场销售量同比增长8.6%,销售额同比增长5.8%,MAXHUB市占率32.87%,同比提升7.47pct。 以屏为器显研发之力、行交互之道,维持买入评级 基于公司19年低于预期的收入和超预期的毛利率表现,我们将公司20-21年归母净利润预期由21.62/26.68亿元调整为18.24/21.29亿元,预计22年归母净利润为22.11亿元,参考可比公司20年Wind一致预期平均31.28倍PE估值,考虑公司在教育、远程办公软件、AI等领域的技术布局,给予公司20年31-33倍PE,对应目标价86.23-91.79元,维持买入评级。 风险提示:新产品市场开拓慢于预期;交互平板市场竞争加剧。

19年业绩符合预期,TWS耳机、智能硬件强劲需求有望支撑20年高增长。 歌尔发布年报,2019年营业收入同比增长48.0%至351.5亿元,归母净利润同比增长47.6%至12.8亿元,符合预期。受益于产品结构优化、经营效率提升,歌尔加权平均ROE同比提升2.5pct至8.2%。公司拟派发现金红利0.1元/股,派息率16.7%。尽管疫情蔓延给3C需求带来较大不确定性,但考虑到TWS耳机、智能手表、VR/AR等智能可穿戴仍在终端快速渗透过程中,我们看好歌尔零部件到整机业务布局带来的业绩弹性。结合歌尔1Q20业绩预告(归母净利润同比增长40%~60%),我们预计2020-2022年EPS为0.62/0.75/0.83元,目标价21.62~23.47元,维持买入评级。 TWS耳机需求持续强劲,仍为歌尔2020年重要盈利增量。 根据年报,2019年歌尔智能整机收入同比增长117.6%至148.2亿元,因Airpods等TWS耳机需求持续旺盛。根据Counterpoint数据,2019年全球TWS耳机出货1.2亿部,预计2020年将同比增长92%至2.3亿部,以苹果2019年47.1%市占率测算将对应1.08亿部出货。尽管疫情蔓延下3C需求仍有不确定性,但基于AirpodsPro热销行情及苹果存量手机的可渗透空间,我们预计2020年Airpods出货约0.9亿部。根据调研反馈,歌尔14条产线对应约3000万部产能,将成为公司2020年盈利增长重要支撑。 5G万物互联时代到来,可穿戴及VR/AR应用场景拓展驱动智能硬件增长。 2019年歌尔智能硬件收入同比增长28.5%至85.1亿元,贡献营收24.2%。 5G商用推进物联网生态完善,智能可穿戴应用场景随之丰富,如华为最新推出的GT2e可支持100种运动检测,搭载专用血氧饱和度传感器并支持实时心率监测。根据国家统计局,今年1-2月中国智能手表产量受下游需求驱动同比增长120%。此外,在4K超清显示、6DoF等技术升级背景下,IDC预计2020年全球VR/AR出货将同比增长23.6%至706万台。我们基于歌尔在智能手表、智能手环以及VR/AR等领域从零部件到整机的业务布局,看好5G创新周期下可穿戴设备终端快速渗透所带来的业绩增量。 产品结构调整致毛利率下降,但降本增效成效显著,经营效率显著提升。 受智能手机需求疲弱声学毛利率承压及产品结构调整影响(低毛利的智能整机业务占比提升),2019年歌尔毛利率同比下降3.4pct至15.4%;但在降本增效驱动下,歌尔期间费用率同比下降3.7pct至10.1%,营业周期同比减少31天至132天,经营性净现金流同比提升139.5%至54.5亿元。 目标价21.62~23.47元,维持买入评级。 尽管疫情蔓延背景下3C需求具有较大不确定性,但我们看好智能可穿戴终端快速渗透带来的业绩弹性,预计20-22年EPS为0.62/0.75/0.83元(20/21年前值:0.59/0.69元)。可比公司20年平均PE为29.5倍,我们基于歌尔在TWS耳机以及智能硬件等领域从关键零部件到组装的前瞻布局,给予35~38倍20年预期PE,目标价21.62~23.47元,维持买入。 风险提示:TWS耳机销量不及预期;疫情蔓延致全球3C需求下滑风险。