疫情影响有限,LCD大规模涨价开启,维持买入评级 近期由于新型冠状病毒疫情造成武汉“封城”的因素,京东方武汉产线的爬坡进展以及公司整体的复工、物流情况引发市场关注。根据公司2月4日公开电话会议内容,由于生产LCD的半导体工艺的特殊性,公司产线全年24小时无休,目前在全国各地的成熟产线均保持正常运行,去年年底开始爬坡的武汉10.5代线有所放缓但并不会停止。基于2020年LG产能退出预期以及2月上旬AVC面板价格数据,我们判断LCD大规模涨价周期开启,同时考虑到公司OLED产能在20-21年快速放量,维持对公司19-21年0.08/0.20/0.30元的EPS预期,维持买入评级,目标价5.62-6.02元。 春节前后公司高管密集增持,彰显对于长期发展的信心 基于对公司各项业务长期发展的信心,公司高管团队部分成员自1月底开始密集增持:根据Wind数据,2月4日公司董事长陈炎顺、董秘刘洪峰、证代黄蓉、监事滕蛟分别通过竞价方式增持30万股、12万股、3.5万股、2.85万股,2月3日公司监事徐阳平通过竞价方式增持2.81万股,1月23日公司高管冯莉琼、孙芸、监事燕军通过集合竞价方式分别增持12万股、26.55万股、3万股,如上合计增持规模92.71万股。 LG关线及武汉疫情进一步降低供给增速,2月面板价格开始加速上涨 根据路透社讯,韩国LG在1月份的CES展会期间表示,将于今年年底停止韩国国内LCD电视面板生产,退出规模超出市场预期,京东方有望直接受益于LG电视的转单需求。与此同时,我们认为此次疫情也会造成新增产能的爬坡受阻,进一步压制全球LCD供给增速,有望使得20年LCD面板景气度维持高位,我们判断LCD面板产业有望在2Q20开启大规模涨价周期,据AVC数据,2月上旬32-65寸主流TV面板已涨价2-3美金/片。 京东方合肥医院开启在线诊疗,DSH战略中的大健康布局初显成效 2014年起京东方制定了面向软硬融合、应用整合及服务化转型的DSH(D指显示、S指系统、H指健康)新战略,其中的H战略是指发展移动健康、数字医院、再生医学,整合健康园区资源,提供物联网智慧健康产品及服务等内容,契合5G时代健康IoT产业趋势。根据2月4日公开电话会,公司旗下的合肥京东方医院作为安徽首批具备互联网医院资质的单位,已开通网上问诊服务,疫情初期单日已有200-300人问诊,与此同时也能在当前这一特殊时期为自身员工更好地提供医疗健康保障。 看好2020年LCD景气上行,2021年OLED利润兑现,维持买入评级 我们预计公司19-21年营收为1233.33亿、1715.78亿、1950.21亿元,对应归母净利润26.61亿元、69.83亿元、104.69亿元。考虑2020年之后LCD行业竞争格局改善、周期波动弱化以及京东方自身OLED产品量产所带来的稳定业绩增量,维持买入评级,目标价5.62-6.02元。 风险提示:武汉疫情持续时间超预期;韩系厂商产能退出慢于预期;公司新产能量产进程慢于预期。

NorFlash业务景气上行,公司积极践行品类扩张,加速国产替代 兆易成立于05年,是我国优质的存储芯片和微控制器设计企业,其中SPINorFlash和32位MCU已达到世界领先水平。我们一方面看好公司近2年NorFlash产品在TWS、AMOLED、TDDI、ADAS等下游应用兴起过程中实现高增长,另一方面看好公司借助NANDFlash、DRAM、MCU领域的技术进步实现品类扩张,在5G所推动的AIOT时代不断开辟新的增长点,预计公司19-21年EPS为1.96/3.42/4.61元,首次覆盖给予买入评级。 TWS等下游应用带来需求高增长,NorFlash迎缺货涨价行情 基于TWS耳机的兴起、主动降噪功能的渗透以及智能手机AMOLED显示外部电学式补偿的需求、TDDI在LCD显示的应用、ADAS的逐步成熟所带来的增量市场,我们估算19/20/21年全球NorFlash市场将同比增长26%/30%/29%。随着TWS等下游需求放量,全球NorFlash供需缺口于3Q19进一步扩大,兆易也开始面临产能供给非常紧张的状况。我们认为,在大厂逐步扩产以补足供需缺口之前,下游客户将为了争取产能而加价以保证终端出货,由此有望带动NorFlash产品价格提升、维持行业高景气。 5G物联网时代来临,公司MCU及传感器产品的应用场景不断丰富 据Gartner预测,20年全球IoT设备将达260亿台,MCU+存储+传感器将成为标准配置,ICInsights预计19年全球MCU销售额将同比增长9%,达到204亿美元。兆易在MCU领域布局较早,截至19年8月已推出22个系列,320余款产品,技术已达世界领先水准,广泛应用于工业和消费类嵌入式市场。我们认为,通过在19年推出的全球首款开源RISC-V架构32位MCU,兆易有望打破国际厂商垄断;此外,公司在19年5月所收购的思立微的指纹识别芯片产品也将伴随AIOT人机交互场景的丰富而起量。 长鑫存储DRAM项目进展顺利,助力兆易切入存储IC最大细分市场 根据IHS数据,18年全球DRAM市场规模为999亿美元,占全球半导体储存器市场63%。中国DRAM存储器进口额为3422亿元人民币,占据全球市场52%,而目前中国尚无DRAM大规模供应能力。17年兆易与合肥产投合作进行长鑫存储DRAM项目开发,19年9月30日兆易公告拟通过非公开增发方式募资33.2亿元以开展DRAM芯片研发及产业化项目。考虑到DDR产品生命周期较长,且国际巨头更先进制程节点研发和量产难度提升或导致制程迭代进度放缓,我们认为兆易有望在DRAM芯片1Xnm级追赶国际领先水平并由此切入存储IC最大的细分市场,填补国产空白。 目标价304.70~323.17元,给予“买入”评级 我们看好兆易作为国内半导体龙头在NorFlash需求提升、供给格局优化中的成长机遇,及物联网MCU的业务布局。我们预计19-21年归母净利润CAGR为54.0%,参考可比公司平均PEG1.61倍,给予1.65-1.75倍预期PEG,目标价304.70~323.17元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:NorFlash市场需求不及预期;股东减持风险。

可穿戴+云服务成就健康IoT龙头,首次覆盖给予买入评级 乐心成立于02年,16年上市,现拥有全面而专业的健康IoT产品线,包括智能手环、医疗级健康手表、血压计、血糖仪、体脂秤等,可获取多维体征数据以联合第三方健康医疗服务机构为用户提供专业化的服务。公司多数产品、产线具备中/美/日/韩及欧盟等地的医疗认证资质。在5G支撑物联网兴起、智能穿戴日益重视健康监测功能的背景下,我们看好公司在强化2C品牌终端业务及国际客户ODM业务的同时,一方面通过可穿戴+云服务拓展医疗、保险等2B市场,另一方面通过收购声源切入TWS蓝海市场,我们预计19-21年EPS为0.17/0.49/0.76元,首次覆盖给予买入评级。 控费成效显著,业绩重回增长,传感器技术和医疗认证构筑差异化竞争力 乐心以传感器起家,具备传感器等核心器件的自主研发能力,此外,凭借在多个地区的医疗认证资质,面对方兴未艾的家用医疗设备和日益强调健康监测的可穿戴市场,公司形成了差异化竞争力。16年上市后,为开拓2C市场,公司大幅增加投入,并曾在17年重金聘请偶像艺人陈伟霆担任大陆地区运动手环形象代言人,造成17年期间费用率上升,归母净利润下滑。18年起公司调整发展战略,聚焦医疗健康领域,积极开拓2B市场,严控各项费用,基于开源节流两方面的长期努力,公司3Q19单季营收创历史新高,2Q19、3Q19归母净利润同比增长77.19%、44.98%,重回高增长。 以ODM/JDM服务国际一线客户,以自有品牌+云服务开拓国内市场 乐心在国外市场的业务以ODM/JDM模式为主(医疗级终端品牌须找到具备医疗认证资质的厂商进行产品设计和贴牌生产);国内市场以自有品牌终端+云服务为主。乐心自2011年起搭建智能健康云平台,能为用户实现预防、治疗、康复、健康促进等个性化的健康服务和保障。根据调研反馈,截至19年末,乐心云平台注册用户超2000万,日活用户超30万。面对方兴未艾的健康IoT机遇,公司于18年9月实施股权激励计划,19年6月制定将薪酬与公司战略发展结合的高管薪酬考核方案,彰显信心与决心。 19年收购声源,收获以智能主动降噪技术为核心的TWS品牌“聆耳” 19年6月乐心以800万元收购声源科技41.60%的股权切入TWS业务。声源16年成立,拥有以智能主动降噪技术为核心的耳机品牌聆耳,并已于19年8月推出主动降噪耳机NC100,定价599元。我们认为,乐心基于ODM/JDM业务所积累的优质3C客户资源与声源领先的主动降噪技术将在TWS市场发挥良好的协同效应,预计20年声源收入有望达到1.2亿元。 首次覆盖给予买入评级,目标价19.66-21.14元 我们预计公司19-21年归母净利润0.32/0.93/1.44亿元,参考物联网、智能可穿戴行业可比公司20年平均41.51倍PE估值,考虑公司在医疗资质认证、传感器、云服务等方向上的独特竞争优势,我们给予公司2020年40-43倍PE,目标价19.66-21.14元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:健康IoT市场竞争加剧;TWS耳机业务增速低于预期。

19年业绩预告超预期,上调目标价,维持买入评级公司发布业绩预告,预计 19年归母净利润为 1.55亿元-1.65亿元,同比增长 316.83%-343.72%,4Q19实现归母净利润 0.54-0.64亿元,同比增长184.2%-236.8%,相对 3Q 旺季依然环比增长 1.9%-20.8%,超出我们预期。 我们认为,面对近两年对升降式摄像头、多摄的 MIM 支架以及折叠屏铰链、TWS 结构件的需求,考虑到 MIM 在复杂结构加工中的性价比优势,公司有望在智能手机、可穿戴、汽车电子、医疗器械等领域持续开拓新的增长点,我们将公司 19-21年 EPS 由 1.55/2.46/2.93元上调至 1.76/3.08/3.70元,目标价由 81.28-86.21元上调至 117.01-123.17元,维持买入评级。 折叠屏突破手机尺寸上涨瓶颈,MIM 转轴将受益于折叠屏手机兴起为了进一步突破手机的物理空间限制,实现更大尺寸的显示效果,进而丰富智能手机的办公、娱乐应用场景,基于柔性 OLED 的折叠屏正成为继全面屏之后智能手机显示端的主要创新方向。 三星在 19年 2月推出折叠屏手机 Galaxy Fold;华为在 19年 2月的全球开发者大会上推出了折叠屏手机Mate X,如上两款折叠屏手机上市之后均呈现供不应求的热销状况。19年11月联想发布了全球首款折叠屏笔记本电脑 ThinkPad X1系列,进一步丰富了折叠显示的应用场景。根据 19年中报,精研所研发的折叠屏 MIM 转轴已具备量产能力,有望受益于明后年折叠屏手机趋势的兴起。 可穿戴 MIM 市场方兴未艾,新老客户齐发力推动公司可穿戴业务复苏作为“电子+”趋势的具体体现,近年来可穿戴设备逐步完成市场教育,苹果、小米、华为等终端品牌均有持续推出相应产品。根据 IDC 数据,18年全球可穿戴出货量同比增长 28%至 1.72亿部,预计将在 19年达到 2.23亿部(YoY 29.65%), 2023年达到 3.02亿部(对应 19-23年 CAGR为 12%)。 根据粉末冶金分会统计数据,随着 MIM 工艺在 3C 产品中的推广,18年MIM 在可穿戴设备领域的规模为 28亿元。目前公司可穿戴类 MIM 产品主要包括表壳、底壳、表扣等类别,在传统大客户 Fitbit 经营改善以及国内外新客户成功开拓的基础上,我们预计该业务收入增速有望迅速回升。 MM 行业龙头重回高增长,上调盈利预测,维持买入评级根据业绩预告,我们将公司 19-21年营收预计由 13.86/16.8/20.63亿元上调至 14.54/19.79/24.23亿元,归母净利润由 1.37/2.19/2.60亿元上调至1.56/2.73/3.29亿元,对应 EPS 由 1.55/2.46/2.93元上调至 1.76/3.08/3.70元。参考 5家苹果产业链核心零部件供应商立讯精密、水晶光电、歌尔股份、领益智造、蓝思科技 2020年平均 31.12倍估值水平,考虑公司在 MIM行业的稀缺性、领先性以及可穿戴市场兴起所带来的业绩弹性,我们给予公司 2020年 38-40倍 PE 估值,目标价由 81.28-86.21元上调至117.01-123.17元,维持买入评级。 风险提示:MIM 工艺渗透速率不及预期;iPhone 新机出货量不及预期。

十年磨一剑,全球LCD龙头再起风云,维持买入评级 我们认为,当前时点LCD价格已逼近行业平均现金成本水平,32、43寸等主流尺寸几无进一步跌价空间;而供给端由于折旧成本优势的弱化,以及国内10.5、11代线规模效应的释放,韩系大厂三星、LG陆续退出LCD竞争已成大势所趋,全球LCD有望迎来周期反转,以京东方为代表的龙头有望受益需求大尺寸化及DOT时代所带来的成长红利期。预计公司19-21年EPS为0.08/0.20/0.30元,上调目标价至5.62-6.02元,维持买入评级。 LCD面板价格已经迫近行业现金成本,反弹在即 我们根据WitsView数据测算,当前面板价格已逼近企业的现金盈利红线,进一步下跌将会导致存量产能停产,从而收缩供给、调节供需,形成新的供需均衡点,因此我们认为,面板有望在当前价格附近企稳反弹。此外,由于折旧占LCD平均成本的比例在快速下降,而且陆资龙头加大10.5代、11代线产能投入,通过高世代线的后发优势强化其在大尺寸市场的竞争力,这两方面因素将持续强化三星、LGD产能退出的动力,优化行业竞争格局。 三星、LG产能退出影响大,2020年全球LCD行业迎景气上行 我们根据IHS数据测算,供给层面因三星、LG合计3条高世代线逐步退出,明年全球拟退出的LCD产能面积是2015年来最高点。自1Q20全球LCD产能环比增速有望出现显著下降,截至20年底全球LCD产能面积仅同比增长4.05%,相当于17年的水平。需求层面,我们保守预计2020年全球LCD需求面积在电视和手机带动下有望同比增长4.25%(若考虑非经济切割及良率,实际情况可能更乐观)。因此,若三星、LG关线如期进行,2020年LCD行业有望迎来周期反转,再现2017年价格快速上行的局面。 显示面板进入DOT时代,柔性OLED开启折叠显示新纪元 面对“电子+”趋势下的DOT时代,公司明确“开放两端、芯屏气/器和”的物联网发展战略,聚焦细分市场,为客户提供智慧零售、智慧金融、数字医院、商务办公、智慧家居、智慧交通、智慧政教、智慧能源等物联网细分领域整体解决方案。与此同时,公司一马当先领跑国内柔性OLED产业,根据公司中报,其成都6代线良品率达到业内较高水平,上半年出货量超千万片;绵阳6代线也已实现量产出货,公司可有效响应高端智能手机、智能可穿戴、折叠屏等创新需求,在2020年迎来OLED收获期。 上调目标价,维持“买入”评级 我们预计公司19-21年营收为1233.33亿、1715.78亿、1950.21亿元,对应归母净利润26.61亿元、69.83亿元、104.69亿元。参考电子行业部分400亿元以上大市值、偏重资产投入的可比公司2020年平均24.69倍PE,考虑2020年之后LCD行业竞争格局改善、周期波动弱化以及京东方自身OLED产品量产所带来的稳定业绩增量,给与公司20年28-30倍PE,将目标价由4.35-4.59元上调至5.62-6.02元,维持买入评级。 风险提示:韩系厂商产能退出慢于预期;公司新产能量产进程慢于预期。

触显龙头尽享5G换机、可穿戴放量、UTG折叠屏创新带来的增长机遇 长信成立至今已有19年,凭借多年在触控显示行业的技术积累,公司在减薄及高端LCD触显模组领域均居龙头地位。在消费电子及车载显示持续向轻薄大屏多屏方向发展、中国抢占世界LCD产能中心之际,长信与产业链上下游合作研发,共同把握5G手机换机、智能可穿戴下游放量以及UTG折叠屏手机创新带来的全新增长机遇。我们预计长信19/20/21年EPS为0.39/0.54/0.67元,上调目标价至14.71~16.34元,重申买入评级。 智能手表热销,华为GT2硬屏及iwatch柔性OLED触显模组需求强劲 5G万物互联时代,随着智能手表功能不断优化完善,我们认为智能手表有望成为继手机、TWS耳机之后实现快速渗透的移动终端。IDC预计19年全球智能手表出货0.92亿部,23年将达到1.32亿部,对应20-23年CAGR为9.4%。10月11日华为开售智能手表GT2,45天后全球出货量破百万,比上一代产品提前3个月,再次证实智能手表终端加速渗透趋势。凭借在LCD触显领域技术积累,长信硬屏OLED触显模组已批量出货。作为华为GT2和小天才Z系列硬屏OLED触显模组以及iwatch柔性OLED触控显示模组核心供应商,我们认为长信将显著受益于可穿戴设备市场需求放量。 UTG折叠屏手机有望1H20问世,长信参与减薄等环节或为业务新增量 为突破屏幕物理空间限制,折叠屏成为智能手机、笔记本电脑显示端主要创新方向。目前普遍应用的CPI盖板可折叠特性优异但防护功能及耐用性较差。据CINNO 讯,三星继首款折叠屏手机Galaxy Fold 热销行情之后,有望于1H20 推出搭载UTG(Ultra Thin Glass)的新款折叠屏机型,该材料由肖特和DOWOO INSYS 提供,将应用于屏幕基板、触摸层基质以及表面盖板等多个部位。根据最新调研反馈,长信作为中国面板减薄龙头,有望参与UTG 减薄、化学强化及切割等环节,或为20年全新业务增量。 5G换机加速推升超薄触控显示模组,高端触显龙头主业增长稳健 据中国信通院数据,今年11月中国5G手机出货507万部,超过此前5G手机累计出货总和,5G换机需求逐步放量。小米最新发布的全球首款定价低于2000元的RedmiK30 5G,或进一步刺激终端换机需求。随着内置电子元件数量提升,5G手机换机潮加速将显著推升超薄触控显示模组需求。据全景网互动平台,长信是华为nova6 5G以及小米Redmi K30 5G手机触显模组核心供应商,并与全球知名手机客户群合作研发为其推出一系列5G手机显示模组产品。作为高端LCD触显模组龙头,我们认为长信手机端触控显示模组主业有望在5G换机潮加速过程中实现稳健增长。 上调目标价至14.71~16.34元,重申“买入”评级 我们看好长信减薄及触显模组业务,基于UTG折叠屏新机将20/21年EPS上调3%/2%,预计19/20/21年EPS为0.39/0.54/0.67元。参考可比公司20年平均PE29.8x,给予27~30xPE,目标价14.71~16.34元,重申买入。 风险提示:柔性OLED扩产不及预期;市场竞争加剧拖累利润增长。

传统主业受益 LCD 产业中心转移,可穿戴 OLED 触控成为发展新动能长信科技成立于 2000年,是我国重要的触控显示关键器件生产商,减薄及触显模组业务实力全球领先。 随着国内面板大厂加速扩产, 全球 LCD 产业不断向中国转移, 长信有望从中受益获得 LCD 减薄及触控贴合业务增量订单。 大屏、多屏车载显示发展趋势及客户资源拓展也将利好长信车载显示业务扩张。此外,可穿戴设备的强劲增长将显著加快柔性 OLED 市场渗透,而长信作为全球唯一能够联合提供 TFT、 硬屏/柔性 OLED 触显模组的专业生产企业有望获得全新增长引擎。 我们预计长信 19/20/21年 EPS 为0.39/0.53/0.65元, 目标价 10.07~10.60元, 首次覆盖给予买入评级。 iWatch 柔性 OLED 模组独家供应,产能扩张为业务增长注入强劲动能根据 IDC 数据, 2019年全球可穿戴设备将同比增长 29.4%至 2.23亿, 其中 41%为智能手表; 据 Strategy Analytics 最新数据, 3Q19全球智能手表出货量同比增长 42%至 1420万只, 其中 iWatch 市占率高达 47.9%,独占霸主地位。凭借在 LCD 触显领域的技术积累,长信已实现硬屏 OLED 显示模组批量出货, 独供华为 GT2和小天才 Z 系列可穿戴显示模组;同时,长信协同日系高端 OLED 面板供应商加快柔性 OLED 触控模组产线建设,成为 iWatch 柔性 OLED 触控显示模组独家供应商。 我们认为在可穿戴市场蓬勃发展之际, 柔性 OLED 产能释放将为长信注入强劲增长动力。 本土面板大厂持续扩产, 减薄及触显贴合主业订单水涨船高随着消费电子产业链深耕中国, 以京东方为首的大陆面板厂商加速产线扩张。 Witsview 数据显示中国大陆已成为全球 LCD 产能中心, 2Q19产能占全球 41%。 凭借多年技术积累长信已实现触显贴合全产业链布局, 面板减薄实力居国内前列, 并为 HOVM 提供高端机种触控模组。作为全球减薄和高端触显模组的双料龙头,我们认为在中国抢占全球 LCD 中心之际, 消费电子轻薄、 大屏发展方向将为长信减薄、 触控显示贴合业务带来显著增量。 智能驾驶兴起加速车载显示渗透,卡位技术风口独供热销车型显示模组智能驾驶兴起之际,用户对于汽车人机交互功能需求提升, 车载显示加速向触控高清、大屏多屏趋势发展,且车载显示对产品质量要求更高。 GlobalMarket Insights 预计 2025年全球汽车显示屏市场规模将达到 300亿美元( 20-25年 CAGR: 12%)。 长信在车载显示模组领域布局较早, 通过卡位车载显示技术独供比亚迪唐、宋、秦等热销车型车载显示模组, 并与国际新能源汽车巨头 T 进行研发合作,为其旗舰 S、 X 车型提供中控屏模组。 目标价 10.07~10.60元,首次覆盖给予“买入”评级我们认为市场或低估了在消费电子持续向轻薄大屏方向发展、 中国抢占LCD 产能中心、可穿戴设备 OLED 触控模组及车载显示加速渗透机遇中,长信作为触显龙头的增长潜能。 我们参考可比公司 20年平均 PE 19.6倍,给予 19-20倍 PE, 目标价 10.07~10.60元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示: 柔性 OLED 扩产不及预期;市场竞争加剧拖累利润增长。

受益于多摄支架、折叠屏及 TWS 机壳转轴需求, MIM 龙头开启新征程精研是一家 MIM 产品生产商和解决方案提供商, 同时具有陶瓷和钛合金开发能力, 成立于 04年, 17年上市。由于主力客户切换, 18年公司营收同比下滑 4.33%,净利润同比下滑 76.04%。面对近两年智能机对升降式摄像头、多摄的 MIM 支架以及折叠屏手机、 TWS 机壳对转轴件的需求,公司积极进行研发并成功转化为订单,盈利能力自 19Q2开始复苏。我们认为,基于 MIM 在 3D 复杂结构加工中的性价比优势,公司有望在 3C、汽车电子、医疗器械等领域持续开拓新的增长点,我们预计公司 19-21年 EPS为 1.55/2.46/2.93元,首次覆盖给予买入评级,目标价 81.28-86.21元。 MIM 工艺更适合复杂 3D 结构的金属产品加工MIM 是增材制造的一种,相较于冷镦、锻压、冲压、 CNC 等金属加工技术,可最大程度平衡产品设计的复杂化和成本约束要求,因此各大终端品牌已开始逐步增大 MIM 件在智能手机、 智能手表、智能手环等消费电子产品的应用,且 MIM 件在汽车电子、医疗器械等领域的应用也在快速兴起。 根据Maximize Market Research 及 FineMIM 数据, 18年全球 MIM 市场规模为29亿美金,预计 26年将达到 52.6亿美金,对应 19-26年 CAGR 为 7.73%。 折叠屏突破手机尺寸上涨瓶颈, 公司具备 MIM 转轴量产能力为了进一步突破智能手机显示尺寸的限制,进而丰富智能手机的办公、娱乐应用场景,折叠屏成为继全面屏之后手机显示端的主要创新方向。从发展历程来看,微软在 15年发布的 Surface Book 上率先采用了耗费半年时间打造的 MIM 动态支点铰链,之后三星在 17年 8月提交了采用 MIM 转轴的折叠屏手机设计专利, 19年 2月华为在其全球开发者大会上首次推出了折叠屏手机 Mate X。根据 19年中报,公司所研发的 MIM 转轴类产品已具备量产能力,我们认为该业务将受益于明后年折叠屏手机的兴起。 传统 MIM 主业盈利能力较强,积极布局 5G 散热技术根据公司招股书,截至 17年底全球 MIM 厂商有数百家, 位于第一梯队(收入超过 2亿元)的企业不超过 10家, 精研便是其中之一。由于 MIM 行业一方面要求企业具备对模具、喂料、工艺的差异化研发、创新能力,另一方面要求企业具备丰富的生产经验积累,因此行业进入壁垒高、客户黏性强,龙头企业的盈利能力较强。 为契合 5G 时代消费电子终端的发展趋势,公司在发展 MIM 主业的同时, 在常州总部成立了散热事业部对 5G 终端散热进行研究,并已配备相应的专业人才和设备,具备量产能力。 MM 行业龙头重回高增长,首次覆盖给予买入评级我们预计公司 19-21年的归母净利润分别为 1.37/2.19/2.60亿元, 重回业绩高增长轨道, 参考 5家苹果产业链核心零部件供应商 20年平均 29.49倍估值水平,考虑公司在 MIM 行业的稀缺性和领先性,我们给予公司 20年 33-35倍 PE 估值,目标价 81.28-86.21元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示: MIM 工艺渗透速率不及预期; iPhone 新机出货量不及预期。

3Q19天线收入增长超30%,基站天线拖累利润,维持买入评级 1-9M19硕贝德实现营收12.90亿元,同比增长0.92%,归母净利润1.02亿元,同比增长106.54%,扣非归母净利润0.41亿元,同比增长0.99%。公司3Q单季实现营收4.40亿元,同比下滑1.68%,其中天线收入同比增长逾30%,3Q归母净利润1090.06万元,同比下滑32.64%,略低于市场预期。主要系:1)公司5G基站天线3Q开始批量交付,受产能爬坡过程中稼动率、良率等影响造成单季亏损;2)半导体封装已于2Q末完成剥离。基于基站天线4Q放量预期,维持公司19-21年0.35/0.54/0.72元的EPS预期,目标价由19.32-20.37元上调至21.4-22.5元,维持买入评级。 5G天线业务正迎来高速发展期,公司积极加大研发及产能投入 根据三季报,公司3Q实现指纹识别业务收入1.64亿元,同比增长14.68%,实现天线业务收入2.16亿元,同比增长30%,延续上半年54.64%的高增长态势,公司1-9M19实现天线收入6.39亿元,同比增长45.3%,由此可见,在手机终端天线向4X4MIMO升级的过程中,在国际一线品牌基站天线放量的带动下,公司LDS、LCP、AiP等天线业务正迎来高速发展的机遇期,为此3Q19单季研发投入同比增长8%达到0.27亿元,在建工程同比增长95.87%达到0.61亿元,此外,公司10月23日公告在广州黄埔区设立全资子公司广州硕贝德以推进5G产业园建设,注册资本共1亿元。 公司受让合众导热65%股权,布局5G导热、散热技术 19年9月公司以自有资金3087.5万元受让东莞合众导热65%的股权,合众导热将成为硕贝德控股子公司。合众导热是一家从事导热、散热材料等研发、生产及销售的公司,掌握该行业核心技术,能够独立完成主要生产工序,产品可用于手机、NB、基站等领域。合众导热今年1-7月营收3257.63万元,净利润191.12万元。我们认为,由于5G通信对高频高速传输以及芯片运算能力的高要求,对终端、基站的散热能力也将水涨船高,考虑合众导热与公司在客户结构上的协同性,有望成为公司新的业绩增长点。 车载天线稀缺标的,新增特斯拉、福特、雷诺等高端品牌客户 作为国内稀缺的车载天线供应商,硕贝德在该领域已有超过6年的研发积累,公司在7月24日公告取得了4项关于5GV2X智能天线结构设计专利,为即将到来的智能驾驶,辅助驾驶等市场需求提前布局。凭借在鲨鱼鳍多合一智能天线的技术实力,公司今年新获得了特斯拉、福特、雷诺等国际知名汽车品牌的认可,并陆续展开合作。 抢先布局5G毫米波及散热技术的天线领军者,维持买入评级 我们维持对公司19-21年1.43、2.19、2.92亿元的归母净利润预期,参考可比公司2020年33.58倍PE估值,考虑公司2020年53.2%的业绩增速预期以及在毫米波、5G散热技术布局的领先性,给予其20年40-42倍PE,目标价由19.32-20.37元上调至21.4-22.5元,重申买入评级。 风险提示:5G推广速度低于预期;指纹模组竞争加剧导致毛利率低于预期。

前三季度营收14.18亿元/同比+30.72%,归母净利2.80亿元/同比-23.12% 公司发布三季报:2019前三季度公司营收14.18亿元/同比+30.72%,归母净利润2.80亿元/同比-23.12%,其中2019Q3营收4.06亿元/同比+21.69%,归母净利润0.61亿元/同比-42.24%,低于预期。公司2019年前三季度业绩下滑主要原因是需求端光纤激光器市场增长放缓,行业内竞争加剧,公司在产品价格方面主要为被动跟随战略,销量的增长没有完全对冲掉销售单价的下调影响,因此公司毛利率有所下滑,进而带来利润端的下降。预计公司2019-2021年EPS分别为2.02/2.80/3.89元,给予2019年PE估值48~52x,对应目标价96.96~105.04元,维持“增持”评级。 2019H1中高功率激光器增幅明显,业绩下降幅度小于产业链其他公司 2019H1公司业绩下降幅度较竞争对手IPG及下游设备集成商(大族激光)小较多:2019H1公司中高功率激光器销量增幅明显,客户数量已超过1000家,实现营收10.12亿元/同比+34.75%,归母净利润2.19亿元/-15.25%,毛利率和净利率分别为31.83%和22.46%。IPG2019H1实现营收为6.79亿美元/同比-12.24%,净利润1.27亿美元,同比下降44.10%,毛利率和净利率分别为48.49%和18.77%;大族激光2019H1实现营收47.34亿元/同比-7.30%,归母利润3.80亿元/-62.74%,毛利率和净利率分别为33.49%和7.88%。对比知公司仍有较强的抵抗行业下行风险能力。 市占率进一步提高,长期看毛利率有望筑底回升 公司国内市占率由2017年的12%提升至2018年的17.8%,预计到今年年底市占率有望提高至20%以上。今年已开始进行降本专项工作,通过提升公司产品技术工艺,有效的控制了毛利率的变动。未来伴随着竞争趋于缓和,公司产品结构优化、元器件自制率的提升,长期来看毛利率会出现回升。公司今年在焊接、熔覆等领域积极开拓市场,手持激光焊接机、6000W、12000W等高功率产品的市场需求持续提升。目前全球约有1/2的工业激光器应用市场来自中国,未来半导体、面板、新能源等新兴产业发展将带动对激光器的新增需求,中长期看公司仍具有较高成长性。 激光器行业龙头企业,维持“增持”评级 公司在国内激光器行业技术最领先、销售体量最大,随着市场集中度提升,公司国内市占率将进一步提高。由于前三季度受行业下行影响和价格战因素导致业绩低于预期,故调整盈利预测。预计2019-2021年归母净利润为3.88亿元/5.38亿元/7.47亿元(2019-2021年前值为5.10/6.34/8.56亿元),同比增长率分别为-10.22%、38.65%、38.78%。对应EPS为2.02/2.80/3.89元(2019-2021年前值为3.99/4.95/6.69元)。考虑公司是激光行业龙头企业,参考可比公司Wind一致预测2019年PE估值均值为40.69,给予2019年PE估值48~52x,对应目标价96.96~105.04元,维持“增持”评级。 风险提示:价格战继续恶化,宏观经济波动,市场拓展不及预期。

3Q19单季营收同比增长25.7%至9.2亿元,创历史新高 水晶1-9M19收入同比增长26.4%至20.7亿元,归母净利润同比下降11.2%至3.6亿元(主因1-9M18减持光驰股权获益1.62亿元),扣非归母净利润同比增长14.3%至2.9亿元。3Q19收入同比增长25.7%至9.2亿元,创历史新高,归母净利润同比增长35.0%至2.0亿元,符合市场预期,扣非归母净利润同比增长1.8%至1.5亿元,主因主营成本、研发费用同比上升。我们看好水晶在3D感知及新型显示领域的前瞻布局,上调19-21年EPS至0.46/0.55/0.66元,上调目标价至18.24~21.00元,重申“买入”。 业务结构优化、满负荷生产推动毛利率环比改善 1-9M19水晶毛利润同比增长15.7%至5.5亿元,对应毛利率为26.5%,其中3Q19单季毛利率环比提升3.3ppt至30.2%,这主要来自于:1)公司下游需求强劲,产线维持满载运行;2)高毛利率的新业务收入贡献占比提升,收入结构持续优化。根据公司中报披露,新业务生物识别1H19毛利率为41.1%,显著高于传统主业成像光学毛利率(22.1%)。 持续研发投入加强技术储备;费用控制得当,机制改革初见成效 1-9M19水晶期间费用同比增长7.9%至2.7亿元,占收入13.1%;其中,研发费用同比增长27.0%至1.1亿元,占收入5.2%,主因公司持续加大生物识别及新型显示领域研发投入以加强技术储备。公司年初至今致力于改进管理流程,注重端到端流程优化,以充分发挥管理岗位职责、减少资源浪费。1-9M19水晶销售费用率、管理费用率占收入比例分别同比下降0.3ppt、2.1ppt至1.3%、5.6%,表明公司机制改革初见成效。 3D感知强势来袭,市场扩容或成为水晶营收增长强劲动力 华为新机Mate30Pro首次采用前置结构光、后置TOF的双3D感知方案,并支持AI隔空操控。随着用户对手机的智能化需求不断提升,双3D方案有望成为终端品牌旗舰机标配,加速3D感知市场扩容。此外,3D感知在工业制造、VR/AR、游戏、安防等领域的应用场景也不断成熟。Yole预测22年全球3D感知市场规模将达到90亿美元,对应18-22年CAGR为37%。目前全球仅有VIAVI和水晶两家大型窄带滤光片镀膜公司;水晶凭借在镀膜领域的多年积累及持续的研发投入,在窄带滤光片、DOE、Diffuser等领域均有布局,有望成为3D市场扩容的核心受益者。 上调盈利预测,上调目标价至18.24~21.00元 基于1-9M19经营情况、减持光驰股权带来的19年非经常性收益(1.08亿元)、及对3D感知应用场景成熟推动市场扩容的乐观预期,我们将水晶19-21E年EPS由0.37/0.44/0.52元上调至0.46/0.55/0.66元。我们参考20年可比公司平均PE(28倍),基于水晶在窄带滤光片领域全球领先的技术能力和市场地位及AR领域的前瞻布局和标的稀缺性,给予20年33~38倍预期PE,得到目标价18.24~21.00元,重申“买入”评级。 风险提示:成像光学市场竞争加剧;研发进展不及预期。

单季营收创新高,产品降价及费用率走高拖累业绩,维持增持评级 公司9M19实现营收19.31亿元,同比增长10.38%,归母净利润2.97亿元,同比下滑17.87%,对应3Q19营收7.14亿元,同比增长15.14%,单季营收创历史新高,但是3Q19归母净利润1.01亿元,同比下滑24.7%,扣非后归母净利润0.93亿元,同比下滑28.18%,低于市场预期,主要系电感产品价格下跌以及三费占比提升所致,我们将公司19-21年EPS预期由0.76/0.93/1.16元下调至0.58/0.76/0.95元,目标价由26.45-28.71元下调至21.28-22.80元,维持增持评级。 3Q19毛利率同比下滑4.62pct,9M19三费占比同比提升3.73pct 一方面由于去年同期被动元件行业在MLCC涨价带动下处于景气高点,片感价格稳定且客户备货意愿强烈,而今年公司片感价格有小幅调降压力;另一方面,3Q19高毛利率的汽车电子等产品的营收占比在3C产品旺季起量的影响下有所降低,故3Q公司毛利率同比下滑4.62pct。与此同时,公司为推进5G时代的技术、产品储备以及军工市场的有效开拓而加大了研发投入,为改善ROE增加了贷款融资造成财务费用加大,因此9M19三费比率同比提升3.73pct达到15.85%。我们认为在持续的研发、产能投入下,小型化电感、LTCC微波器件、军工等新品有望带动公司盈利能力回升。 品类扩张进行时,围绕5G终端、基站齐发力,汽车电子收入持续增长 面对渐行渐近的5G时代,公司为5G基站开发的微波器件已陆续得到国际大厂认可并实现销售;根据调研反馈,支持Sub6GHz频段的5G手机单机电感用量均较4G手机提升约30%,其中更高价格的01005型号的电感用量有望从0-40颗提升至80-100颗,顺络作为全球前三大小型化片式电感生产商将直接受益。此外,延续上半年态势,9M19公司汽车电子销售收入持续增长,订单仍在放量,现已成为BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等知名汽车电子企业供应商。 国产替代需求迫切,下游品牌终端崛起带动上游需求增长 在今年中美贸易摩擦不断反复,国内多家高科技企业先后被列入实体清单的宏观背景下,上游原材料的国产替代进程加速。根据华为官网讯,目前华为正在建设的5G基站已经实现全国产化,并未使用美国零部件。根据调研反馈,目前顺络的片式电感、LTCC微波产品在华米OV手机终端以及国内通信龙头企业中的供应份额均呈现持续上升态势。 片式电感龙头在5G时代迈入发力期,维持增持评级 基于9M19的经营情况及费用率水平,我们将公司19-21年的归母净利润预期由6.09/7.52/9.38亿元下调至4.73/6.17/7.68亿元,参考可比公司2020年平均20.23倍PE估值,考虑公司在汽车电子产品市场认证进度的领先水平以及片感技术的全球一线地位,我们给予公司2020年28-30倍PE估值,将目标价由26.45-28.71元下调21.28-22.80元,维持增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。

扣非净利润增长超预期,重申“买入”评级 歌尔9M19收入同比增长56.2%至241.3亿元,归母净利润同比增长15.0%至9.8亿元(因对冲汇率波动产生1.5亿公允价值变动损失),扣非归母净利润同比增长62.3%至10.9亿元。3Q19单季收入同比增长50.4%至105.6亿元,归母净利润同比增长12.1%至4.6亿元,扣非归母净利润同比增长66.1%至6.7亿元,超市场预期。受TWS耳机及可穿戴设备需求强劲,5G商用加速推动VR/AR放量驱动,我们认为歌尔将随着资产能力修复创造可观业绩增量,且VR/AR前瞻布局有望提振歌尔估值。我们上调19-21年EPS至0.40/0.59/0.69元,上调目标价至19.54~22.50元,重申“买入”。 TWS及可穿戴需求持续强劲,安卓阵营增长空间广阔 因TWS耳机及可穿戴产品需求强劲,3Q19歌尔智能整机/智能硬件收入同比增长84.0%/47.9%至42.6亿元/27.4亿元。根据CounterpointResearch数据,2Q19全球TWS耳机出货量环比增长54%至2700万套,Airpods份额(53%)有所下降;1H19累计出货达到4450万套。根据IDC数据,2Q19中国可穿戴设备出货量同比增长34.3%至2307万部,其中华为出货量同比增长189.1%至507万部,市占率22%。随着华为、OPPO、VIVO、小米等品牌陆续推出TWS耳机及可穿戴新品,我们认为未来安卓系增长空间广阔,歌尔有望从中受益实现收入利润同步提升。 3C产业链需求复苏提升精密零组件收入,5G商用加速VR/AR蓄势待发 9M19歌尔精密零组件收入同比增长7.7%至7310.4亿元,其中3Q19单季收入同比增长22.9%至33.8亿元,主要由3C产业链需求复苏驱动。随着5G商用加速,我们认为5G换机潮将成为歌尔精密零组件企稳回升的主要动能。同时,歌尔作为国内外VR终端品牌核心供应商,VR/AR关键零部件和组装能力已充分准备,有望成为下游需求显著放量的核心受益标的。 精细化管理优化经营效率,经营性现金流显著提升 9M19歌尔经营活动现金流入为31.1亿元,同比增长442.4%;加权平均ROE为6.30%,同比提升0.66ppt;3Q19毛利率环比提升2.2ppt至16.9%,主要得益于精细化管理带来的经营效率提升。因下游需求复苏备货增加,歌尔9M19存货同比增长40.1%至49.7亿元,存货周转率提升至4.75次(9M18:2.99次)。因规避汇率波动风险,9M19歌尔产生1.5亿公允价值变动损失,与收入端汇率波动收益对冲后对歌尔经营无影响。 上修全年盈利预期,上调目标价至19.54~22.50元 我们基于TWS耳机及可穿戴强劲需求及盈利能力提升预期,上调歌尔19-21年EPS至0.40/0.59/0.69元(原假设:0.37/0.50/0.59元)。歌尔在VR/AR从关键零部件到组装能力的前瞻布局将推动业务扩张并提振估值。 我们参考20年可比公司平均PE为29倍,基于VR标的稀缺性给予歌尔20年33~38倍预期PE,得到目标价19.54~22.50元,重申“买入”评级。 风险提示:TWS耳机销量不及预期,VR/AR需求复苏不及预期。

前三季业绩再超预期,盈利能力继续提升,维持买入评级 9M19视源实现营收130亿元,同比增长8.32%,归母净利润14.14亿元,同比增长66.32%,扣非归母净利润13.43亿元,同比增长63.77%,对应3Q19单季实现营收57.97亿元,同比增长0.22%,归母净利润8.49亿元,同比增长82.79%,接近指引区间43.66%-90.11%上限,超出市场预期,主要系:1)暑期旺季内教育业务的稳健增长;2)产品结构优化及原材料成本下降所带来的毛利率提升。公司预计全年实现归母净利润14.56-17.07亿元(YoY45%-70%),符合我们预期。维持对公司19-21年2.42/3.30/4.07元的EPS预期,目标价上调至108.8-115.4元,维持买入评级。 收入结构改善,3Q19毛利率继续环比上行,净利率环比提升逾5pct 一方面由于暑期是教育装备行业旺季,公司教育交互平板业务增速较1H19有所提升,而电视板卡则由于去年2H同比增长47%造成的高基数原因有所下滑,故3Q营收微增但高毛利率业务营收占比提升。另一方面,基于新技术、新工艺的导入,加速优势供应商和物料寻源导入的速度,叠加部分电子原材料价格的下跌,3Q19公司毛利率同比提升8.06pct达到30.28%,创下历史新高,在2Q19高位的基础上依然环比提升1.02pct。 与此同时,基于规模效应及精细化管理,3Q19公司管理费用率(含研发)环比下滑2pct,净利率达到14.73%,同比提升6.19pct,环比提升4.95pct。 加强研发投入与产能建设,加码高效会议平台及智慧校园解决方案 作为定位于微笑曲线两端的企业,1H19视源以220件发明专利授权位列全球第81位(IPRdaily&incoPat数据),9M19研发投入7.43亿元,同比增长43.85%,营收占比达5%。截至3Q末,公司在建工程为1.73亿元,同比增长158.21%,主要系高效会议平台建设以及智慧校园综合解决方案软件开发等项目投入。我们认为,面对5G时代远程会议系统的兴起、教育信息化的升级,公司交互式平板的市场份额有望延续此前的提升态势。 华为智慧屏有望提升板卡行业ASP,加速板卡业务产品结构优化 今年9月华为正式推出了首款智慧屏,搭载鸿蒙OS、具备AI慧眼和手机投屏互动,丰富了电视的功能及应用场景,有望带动电视板卡的均价提升。 视源作为全球电视板卡龙头,尽管19H1智能电视板卡出货量占比同比提升了11.7pct,但仅占到其板卡业务的47.15%,我们认为,凭借智能电视渗透率的提升,公司20-21年板卡营收增速仍有望达到14.18%/9.15%。 能力边界广泛的交互大屏王者,上调目标价,维持买入评级 我们维持对公司19-21年15.90/21.62/26.68亿元的归母净利润预期,对应EPS分别为2.42/3.30/4.07元,参考五家可比公司2020年平均23.40倍PE估值水平,考虑到公司在教育软件、远程办公软件、AI等领域的全面技术布局,给予公司2020年33-35倍PE估值,目标价由84.83-92.10元上调至108.8-115.4元,维持买入评级。 风险提示:新产品市场开拓慢于预期;交互平板市场竞争加剧。

成像光学及生物识别助力营收增长,新型显示布局静待AR增长潜能释放 水晶成立于2002年,是国内领先的精密光电薄膜元件供应商。水晶积极发掘3D感知/成像及AR眼镜增长机遇,已成为全球领先的具备窄带滤光片量产能力的公司,并通过外延投资及产业合作卡位AR市场。我们认为水晶将实现收入及利润稳健增长,因1)多摄/潜望式镜头模组及光学屏下指纹识别渗透率提升驱动蓝玻璃IRCF需求量提升;2)3Dsensing终端应用场景不断拓展,窄带滤光片及晶圆级镀膜需求大幅增加;3)AR新品推出逐步释放行业增长潜能,前瞻布局新型显示实现AR镜片量产。我们预计19-21年EPS为0.37/0.44/0.52元,首次覆盖给予“买入”评级。 多摄和光学屏下指纹解锁提高成像光学元件需求,有望增厚公司营业收入 尽管智能手机已进入存量市场阶段,但多摄/潜望式模组普及、像素升级,以及屏下指纹解锁、智能驾驶等增量应用仍在不断提升成像光学元件需求。水晶作为专业的IRCF生产商(18年IRCF全球市场份额为27%,排名第一),具备行业领先的镀膜技术,与多个国际知名智能手机及相机品牌厂商均有稳定合作。我们认为,受终端需求增加,IRCF产品向蓝玻璃升级,以及水晶滤光片组立件项目扩产完工,成像光学收入有望稳步增长。 全球领先大型窄带滤光片镀膜企业,3D Sensing新趋势下的核心受益者 自苹果推出iPhoneX开启人脸识别新潮流,智能手机旗舰机型纷纷在摄像模组中搭载3D Sensing模组以实现面部解锁功能,优化拍照效果。此外,3DSensing在智能支付、VR/AR手势追踪等领域也有应用。Yole预计22年全球3D Sensing市场规模为90亿美元,对应18-22年CAGR为37%。窄带滤光片为3D模组接收端必用元件,而目前全球仅有VIAVI和水晶两家大型窄带滤光片镀膜公司。随着3D Sensing应用场景不断丰富,公司扩产项目完成匹配新增需求,高毛利的生物识别业务将成为重要利润支撑。 前瞻布局新型显示,卡位关键技术,已实现AR量产贡献收入 目前,光波导已逐步成为AR 眼镜成像主流解决方案,而技术不断进步或推动AR眼镜降价加速AR眼镜新品普及。IDC预计2023年AR眼镜出货量将达到3190万台,对应19-23年CAGR为169%。水晶通过投资光波导龙头公司Lumus、与德国肖特成立合资公司晶特布局AR镜片,已成功卡位AR眼镜关键技术。1H19晶特投产,水晶新型显示收入同比增长31%。随着AR新品推出、行业需求放量,水晶新型显示业务有望实现快速扩张。 目标价14.77~15.88元,首次覆盖给予“买入”评级 我们认为水晶将成为3D Sensing及AR行业需求放量的核心受益标的,参考可比公司19年平均PE 37.5倍,基于水晶在窄带滤光片领域全球领先的技术能力和市场地位及AR领域的前瞻布局和标的稀缺性,给予水晶40~43倍预期PE,得出目标价14.77~15.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:成像光学市场竞争加剧;研发进展不及预期;反光材料及蓝宝石衬底业务拓展不及预期拖累业绩。