环旭电子12月营收环比增长1%,Q4环比业绩稳定性高。1月10日,环旭电子发布12月度营业收入为人民币38亿元,同比增长17.14%,环比增长1.18%。与2017年9-12月营收逐月递增趋势不同,2018年环旭电子营收高点落在9月,随后10月、11月营收环比微降,12月环比增长1%扭转跌势。考虑2018Q4iPhone砍单行情,环旭电子12月营收在产业链已属表现优异。公司2018Q4合并营业收入为人民币114.04亿元,同比增长19.83%,环比增长22.08%。 多产品战略有助于平抑淡旺季效应。环旭电子淡旺季效应显著的产品主要为苹果通讯模组及AppleWatchSiP模组。鉴于苹果新机出货量略低于预期,环旭电子12月营收仍维持高位,得益于其他主业占比提升以及AppleWatch备货旺季。 从AppleWatch到Airpods,环旭受益于高端可穿戴设备小型化趋势。AppleWatch4相比上一代增加心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。2017年Watch出货量1766万只,2018年预计同比增速52%以上。由于新一代产品心电检测功能增加,封装难度提升,产品价值提升亦利好环旭电子。随着Airpods设计微型化,环旭电子有望参与下一代AirpodsSip模组制造。环旭电子将在苹果最成功的两大穿戴产品中均占据主要份额。 加深多产业链、全球化布局,分散贸易战风险。公司欧洲、美洲、国内合资厂均处于产能储备期,全球布局策略明朗化,预计将于明后年进一步提升市场服务能力,以争取更多市场份额。主要生产布局:1)配合消费电子客户建立新产线。2)与高通签订合作备忘录,今年有望就共研的新产品设立合资公司。3)与中科曙光合资成立子公司,致力于生产安全可控服务器产品。4)工业类产品,在墨西哥就近建立生产据点,服务新客户。5)汽车电子,公司在美洲、亚洲已有据点,在欧洲建设据点以更好服务当地客户。2018年8月,全资孙公司收购收购位于波兰的标的公司ChungHongElectronicsPolandSP.Z.O.O.,加快全球化EMS工厂布局。6)深圳、昆山扩产旨在服务非SiP客户。 维持盈利预测,维持增持评级。环旭电子月度简报显示2018年营业收入为人民币335.5亿元,同比增长12.94%,申万预测值318亿元误差率为-5.2%,基本符合预期。虽然环旭电子消费电子及通讯业务毛利率较低,但是公司SiP工艺在苹果产业链的优势显著,在服务器、存储、工控等领域的全球布局也值得期待。维持2019/2020年收入预测348/389亿元,维持2018/2019/2020年归母净利润预测12.8/14.5/16.1亿元,当前股价对应2019年PE仅13倍,维持增持评级。

胜宏科技12月25日公告,2018年全年归属上市公司股东的净利润为4.23-4.51亿元,同比2017年上升50%-60%;并发布限制性股票激励计划。 3.05%股权作员工激励,激励对象广泛。本计划拟授予的限制性股票数量为2351.1万股,占摘要公告日公司股本总数76,970.7975万股的3.05%。其中首次授予1920.9万股,占公告日公司股本总数的2.50%,占本次授予限制性股票总量的81.70%。本计划授予的激励对象总人数为446人,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员,以及公司董事会认为需要进行激励的其他员工。2017年员工人数是4626,因此本次激励对象约占员工总人数10%。 理财产品负收益拉低全年净利润表现。2018年全年归属上市公司股东的净利润为4.23-4.51亿元中值4.37亿元。1-9月,胜宏科技非经常项目亏损2157万元,其中公司持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益,以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益亏损2417万元。非经常性损益对公司净利润的影响约-3200万元到-2600万元,主要因为远期结汇理财产品影响所致。前三季度扣非净利润3.42亿元,经营现金流量净额3.47亿元,均高于归母净利润。 前三季度单季营收环比维持增长,毛利率维持相对高位。Q3单季营收8.7亿元,同比增长24.25%,环比增长23.16%;归母净利润1.20亿元,同比增速52.56%;扣非净利润1.38亿元,同比增速83.45%。单季毛利率18%,同比上升2pct,显著受益于自动化新厂产能释放,受新厂利用率影响环比微降1.4pct。 汽车及物联网PCB新厂投产在即,产能升级进入平稳期。2017年8月公司增发募资10.8亿元新增生产线,生产适用于新能源汽车及物联网的PCB产品。2017年10月,公司扩产项目部分竣工,产线开始调试并试运行。扩产项目以工业4.0为核心思想,将项目建设成为集自动化、信息化、数字化为一体的智慧绿色生态工厂,通过减少机器闲置以及替代人工的方式,大幅提升公司毛利率、运营效率和产品竞争力。 维持盈利预测,维持“买入”评级。胜宏业绩预告略低于申万预期。四季度单季净利润1-1.3亿,中值1.15环比三季度微降。三季报仍有在建工程2.2亿,仍有5、6工厂产能新开产能,HDI新厂亦即将封顶,为明年增长新动力。维持胜宏科技2018/2019/2020年收入预期35/47/63亿元,归母净利润预期4.6/6.2/8.3亿,维持买入评级。

闻泰专注精品化战略。精品化战略成就小米、魅族、联想、华为明星系列产品。据赛诺统计,闻泰推出千万台机型3款、百万台机型11款,单价千元以上机型的热销机型有6款,出品能力居于ODM市场第一。大客户订单比例快速提升,马太效应将巩固其ODM行业地位。2014-2017年,闻泰科技前5大客户销售额增速分别为16%、62%、150%、37%,相应地,闻泰科技前5大客户销售占比从2013年61%提升至2017年89%。2015年,闻泰超越华勤成为出货量最大的ODM厂商,2017年市场占有率提升至19%。IHS预测,手机市场CR5市场份额将由2016年38.5%提升到2019年43.6%,服务于主流手机客户的闻泰有望受益于马太效应。 闻泰可与安世在汽车电子、消费电子、智能家居、物联网终端等应用形成协同。闻泰科技自身定位为“全球领先的4G/5G智能终端创新研发平台“,业务领域涵盖人工智能(AI)、物联网(IoT)、智能手机、平板电脑、智能硬件、笔记本电脑、汽车电子等智能终端设备的研发设计和智能制造。安世半导体是全球领先的半导体标准器件供应商,专注于逻辑、分立器件和MOSFET市场,拥有60余年半导体专业经验。其产品广泛应用于汽车、工业与能源、移动及可穿戴设备、消费及计算机等领域,有望形成协同效应。 拟支付对价269亿元间接控制安世集团80%股权,成为A股优质半导体标的。据WSTS数据,2017年分立器件市场规模216.5亿元,1999-2018年分立器件市场规模CAGR3.3%。2017年,安世半导体销售额超过13亿美金,市场份额约占13.4%。从细分市场的全球排名看:1)标准分立器件,2015年全市场规模约34亿美元,市占率排名第一。2)逻辑器件,2015年全市场规模约12.5亿美元,市占率排名第二。3)功率MOSFET,2015年全市场规模约38.9亿美元,市占率排名第二。 下调盈利预测,下调至增持评级。若不考虑重组,2018/2019/2020年营业收入预测为186/243/330亿元,净利润预测从2.8/9.5/9.8亿元下调至0.24/2.50/4.02亿元,2019/2020年PE分别为78X/48X,高于当前消费电子估值,然而闻泰科技市值部分反映重组预期。采用分部估值并扣除预计新增负债额,重组后通讯及半导体业务估值为472亿元,扣除预计增量净负债71亿,本次交易后2019年目标市值401亿,上浮空间7%,下调至增持评级。5G建设将促进下游回暖,ODM与半导体业务中长期盈利提升值得关注。 风险提示:本次重组交易金额较大、参与方较多、交易环境较为复杂。

鹏鼎控股为臻鼎科技贡献80%营收额。鹏鼎控股IPO文件显示,臻鼎通过全资子公司美港实业、集辉国际分别持有鹏鼎控股73.75%、7.16%股权。2007年以来,臻鼎营收以年均复合增速23%增长,2017年首次超越旗胜,成为全球最大PCB企业。我们估算,2014-2017年,鹏鼎控股为臻鼎贡献约79%-84%营收。 FPC占鹏鼎控股营收比重约80%。鵬鼎控股下辖8家直接子公司,从事高密度连接板、软性印刷电路板、硬式印刷电路板等产品研发生产和销售。根据ResearchInChina数据,2015年臻鼎FPC业务营收为20亿美元,鹏鼎当年营收为26亿美元,即FPC占鹏鼎控股业务收入比重约为76%。 鹏鼎控股产品近100%应用于3C。鹏鼎控股产品广泛应用于移动电话、笔记本电脑、平板计算机数字相机、打印机、服务器、光驱、液晶显示模块等3C电子产品。鹏鼎产品亦应用在日行灯系统、汽车导航系统、车载影音娱乐系统及汽车充电设备系统等汽车电子产品上,客户包括Panasonic、群创光电和Tesla等;在工业控制领域的产品主要有工业电脑用板等,但2017年非3C应用占鹏鼎控股营收额仅0.1%。 鹏鼎为苹果FPC最核心供应商,年度及季度业绩呈现苹果周期属性。2015-2017年,鹏鼎对苹果公司销售金额占营收比例分别为54%、61%、63%,即苹果公司订单是拉动公司业绩成长主因。臻鼎的财务数据呈现如下特点:1)利润表呈现出强烈的年内周期性,上下半年淡旺季效应显著。2015年-2017年Q4鹏鼎营业收入占当期收入的比重分别为30.75%、40.30%及43.85%,比重逐步提升。2)业绩增量与iPhone新品创新力高度相关,三季度同比增速为检验指标。苹果新机通常于9月发布,供应商从三季度批量供应新品,因此三季度的业绩同比增速即可反应苹果新机带来的增量。 智能制造为先锋,环保为后盾。截止2016年报,臻鼎申请专利件数累计1,653件,累计专利获证件数达873件,鹏鼎是目前A股唯一能量产20um制程FPC以及高端HDI板的企业。2017年,深圳鹏鼎被评为广东省环保局评委深圳市环保诚信企业(绿牌),新环保标准示范生产基地,废弃物资源化比例达90%以上,更积极参与国际碳揭露计划(CDP)。 首次覆盖,给予增持评级。预测2018/2019/2020年鹏鼎控股营收分别为257/292/330亿元,归母净利润预测26.9/32.1/36.2亿元,EPS分别为1.16/1.39/1.56元,对应2018/2019年PE分别为16X/14X。参考A股相对可比PCB公司2019年平均PE16X,上升空间15%,给予增持评级。

三季报:前三季度营收36.42亿元,同比增速18.09%;归母净利润6.29亿元,同比21.71%;扣非净利润5.99亿元,同比增长22.63%。 财务报表呈良性发展,单季毛利率维持32%。Q3单季营收13.67亿元,同比增速22.71%,环比增速6.00%;单季归母净利润2.38亿元,同比增长18.84%;本季扣非净利润2.33亿元。单季毛利率32.1%,环比及环比基本持平。三季报货币资金余额为10.45亿元,十分充裕,截止10月9日,公司累计使用闲置募集资金进行现金管理的金额为人民币5亿元。营收账款及存货相比中报处于平稳略增趋势,营运指标同比较为平衡。三季报经营性现金流量净额5.65亿,与净利润6.3亿元较为接近。 景旺与立讯合作经营珠海双赢,可加强FPC布局。2019年9月,景旺以净资产价收购珠海双赢51%股权,珠海双赢从事柔性电路板(FPC)生产、销售的制造企业,拥有专业、独立的生产场所及管理团队,其产品主要应用于手机领域。珠海双赢年营收额约2亿,与景旺规划建设中的珠海厂区可形成地缘协同效应。 精益管理典范。景旺的ROE/ROA/ROIC分别为21.50%、17.41%、18.93%,均处于同业前列。将ROA指标拆解,分别对比资产周转率和净利率两项指标。2013年以来,公司产能利用率达86%-95%,既表明景旺电子的资产使用效率较高,又表明公司产品与资产匹配程度高。2011-2017年,随着三大产品线产能利用率持续提升,景旺电子毛利率30.8%-32.5%,处于行业领先位置,仅次于小批量PCB龙头崇达技术。另一方面,景旺电子三费费用率位于10.1%-13.9%,较为稳定。因此,近三年景旺电子净利率维持在16%。 获得消费电子及汽车电子优质客户高度认可。上半年,景旺电子获得博世汽车颁授优秀供应商奖、科世达颁授最佳配合奖、vivo颁授年度一级FPC品质奖、天马颁授全球卓越质量奖、海拉颁授优秀供应商奖等。上半年,公司成功引进了汽车电子、自动驾驶、新能源、5G相关应用、OLED显示、无线充电等应用领域的客户,包括法雷奥(Valeo)、安波福(Aptiv)、德尔福技术(DelphiTechnologies)、Lumileds、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等,为公司可持续发展打下稳固的客户基础。 维持盈利预测,维持“买入”评级。三季报符合申万前次预期。维持景旺电子2018/2019/2020年收入预测51.3/62.9/79.8亿元,净利润预测8.29/10.81/13.28亿。Q4江西二期仍有新产线释放产能,明年期待珠海厂区贡献新产能,维持买入评级。

合力泰发布三季报:2018Q1-Q3合计营收131.5亿,同比增长27.04%,归属于上市公司股东净利润11.88亿元,同比30.85%,扣非净利润为9.66亿元,同比增长20.01%。 三季度营收增速环比下滑,毛利率提升超预期。公司Q3单季实现营收46.5亿元,环比微降4.1%,同比增长9.2%,较Q1、Q2同比增速52%、31%大幅下滑。Q3单季毛利率80.6%,环比上升3.5pct,同比提升2.6pct。期间费用率9.3%,环比基本持平。Q3与经营相关的政府补贴较上半年减少,本期确认其他收益4308万,相比2Q1.27亿大幅减少,营业外收支亦影响较小。因而Q3单季净利润4.9亿元,净利率11.08%,环比上升1.9pct。 Q4净利润指引偏淡。2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间13-16.5亿元,即Q4单季净利润指引为1.12-4.62,同比增速-59%-+70%,中值2.87亿元,环比下降41%。受益于Q4安卓机旺季,我们预计Q4营收额仍将维持相对高位,但Q4通常为管理费用、资产减值损失计提高点,因而利润率存下降预期。 控制权易主,短期业绩与发展规划待观察。10月9日,公司公告拟将公司股份总数的15%转让给福建省电子信息(集团)有限责任公司,将产生以下影响:1)股权转让分散管理层精力,直接影响2018年度业务拓展进度,FPC、摄像头、新材料等新产品业务进展将低于预期。下半年为消费电子传统旺季,公司今年在华为等大客户模组业务拓展顺利,但Q3营收却环比微降。2)合力泰管理层做出业绩承诺,2018/2019/2020分别为不低于经审计的归属于母公司所有者净利润分别不低于13.56亿元、14.92亿元和16.11亿元。该利润目标平稳增长,但是远低于年初公司规划及市场预测值,因此公司能否持续高增长需参考对管理层的超额业绩激励能否顺利执行。3)公司性质将由民企转变为国企,有助于降低质押率风险,丰富经营资金来源,但合力泰与福建电子信息集团的业务协同性、未来投资方向尚待观察。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司三季报归母净利润略低于预期,全年净利润指引13-16.5亿中值大幅低于申万前次预期。下调FPC、摄像头模组、材料业务进展预期,将2018/2019/2020年营收从239/300/408亿下调至191/217/242亿元,归母净利润预测从18.2/24.8/34.7亿下调至15.2/18.0/20.7亿元。消费电子产业链短期偏淡且走向成本敏感,而公司在中低端模组的成本管控优势使其成为华为中低端机型重要供应商,结合公司在模组、材料端的横向拓展有望支撑未来3年业绩平稳增长,当前股价对应2018/2019年市盈率仅11X/9X。维持买入评级。

欧菲科技发布2018年三季报:前三季度实现营业收入311.46亿元,同比增长27%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为13.76、12.36亿元,同比分别增长35%、56%。 综合毛利率和期间费用率同比双升,经营效率整体转好。受益于智能化改造,前三季度综合毛利率15%,较上年同期提高2.4pct,3Q18毛利率14.6%,较上年同期提升1.2pct。由于金融负债导致的汇兑损失增加,前三季度公司财务费用9.3亿元,同比增长291%。前三季度期间费用率为9.78%,同比上升2.08pct。我们预期汇兑损失累计增加不可持续,因而期间费用率处于暂时性高位。 3Q迎来产销旺季。三季度单季营收128.9亿元,同比上升38.07%,高于前三季度累计同比增速27.35%。欧菲在iPhone增量模组产品已进入批量生产,而3Q单季毛利率14.6%处于历史较高水平,环比2Q毛利率15.3%微降。 三摄承接双摄,为欧菲科技续增动力。2018年,公司业绩增长主要来源于摄像头模组产品全球市场占有率稳步提高,双摄模组出货量占比迅速提升,目前累积出货量逾1亿颗,将超额完成全年1.1亿预期。自华为P20 Pro起,三摄成为光学创新增量,Mate 20系列有望将三摄模组出货量带入千万颗级别。 光学指纹业务H2爆发,改善传统指纹下降风险。在3D Sensing之前,光学指纹业务恰逢其时。欧菲作为华为、小米屏下光学指纹模组供应商,已拥有成熟量产能力。自今年7月起,光学指纹应用放量,我们预计今年出货量将达20-30kk。受益于新业务单价和毛利提升,欧菲传感器产品业绩下降趋势有望扭转。 下调盈利预测,维持买入评级。欧菲科技三季报符合申万预期,全年归母净利润指引18-20.5亿略低于申万预期净利润20.7亿元。由于预期2018年新款iPhone将于1Q下调供应链指引,且对于2019年全年iPhone出货量保留观点,因此将2018/19/20年营收预测441/588/722亿下调至441/588/709亿元。由于2018年财务费用高企,且考虑2019年下调预期对毛利率的负面影响,将净利润预期从20.7/31.2/43.1亿略微下调至19.2/28.4/39.5亿。当前市值对应2018、2019PE仅19X/13X,看好公司3D Sensing、屏下指纹等增量逻辑,维持买入评级。

事件:德赛电池1-9月营业收入约117亿元,同期增长50.29%;归母净利润2.51-2.89亿元,同比35%-55%。3Q单季营收54亿,同比增长73.24%,归母净利润1.18-1.55亿元,同比65%-116%。 手机硬件创新乏力,电池续航性能提升为刚需。2018年手机三大创新趋势分别为全面屏(or大屏幕)、大内存、光学创新,这三者均需电池续航能力提升。2018年三款iphone新机表面上创新乏力,以性能提升为主,而续航能力提升既是前提也是主要卖点之一。 IphoneXS使用时间分别比iPhoneX最长增加30分钟,iPhoneXSMax、iPhoneXR使用时间比iPhoneX最长增加1.5小时。国内手机品牌同样受电池技术限制,提升电池容量仍为提升续航航力主要方法。若异形电池或双电芯设计普及,已具有封装及BMS成熟供应能力的德赛电池将打开长期成长空间。 受益于国外客户新谈品发布。iPhoneXS首次使用单个L形电池,而iPhoneXR、XSMax沿用iphoneX的双电芯。德赛电池迎来三大利好:1)新品价值较传统单颗大电池大幅提升。2)IphoneX推迟于2017年10月发售,而今年高价值量产品按正常时点量产,因此增量业绩提前体现。3)BMS供应份额大幅提升,向封装供应比例靠拢。 受益于国内手机客户成长。德赛电池是HOV等国内手机品牌重要供应商,上半年智能手机出货下跌行情,1Q-2Q华为分别出货3933、5423万只,同比增长14%和41%;OPPO、VIVO维持正增长。受益于此,德赛电池1Q、2Q营收分别同比增长30%、40%。 新能源电池业务聚焦BMS,短期以减亏为导向。在大型动力电池业务领域,成功导入ISO26262等国际车规体系,2017年实现营业收入0.76亿元,同比增长183.43%,但经营效果尚不理想。2018年上半年,新能源业务处于产能和人员调整期,后续将聚焦BMS。 2018年9月,公司控股股东德赛集团向惠州新源提供3,000万元的财务资助,未来12个月内增加不超过3,000万元的财务资助,在去杠杆背景下有效缓解公司经营资金压力。 上调盈利预测,上调至“买入”评级。三季报业绩略超预期,根据德赛电池新品单价提升、供应份额提升及新品提前量产三大利好因素,将2018/2019/2020年收入预测从年初预计的151/163/181亿上调至159/182/210亿元,归母净利润预期从3.4/4.1/4.6亿上调至3.9/4.7/5.2亿。当前股价对应2018/19年市盈率12X/10X,远低于2017-20年净利润CAGR20%,PEG仅为0.6,以PEG0.8为参考估值,上升空间33%,上调至买入评级。

事件:2018年1-9月,蓝思科技归属于上市公司股东的净利润10.49亿元-10.99亿元,比上年同期增长16.50%-23.02%;3Q归属于上市公司股东的净利润5.82亿元-6.40亿元,比上年同期增长0%-10%。 助力iPhone双面玻璃普及,产能扩张期高成本抑制利润率。2017年9月以来,iPhone加载无线充功能,金属背板被玻璃背板替代。为配合A客户增量需求,公司浏阳厂区规模迅速扩大及一线生产员工数量扩张,相应的固定资产折旧、员工工资等成本开支显著增长对于蓝思而言,产能利用率将有效提升。上半年营收109亿,同比增长26%,净利润4.58亿,同比增长47%,但由于成本费用支出与订单尚不匹配,上半年净利率仅为4.21%。 看好盖板玻璃产业链延伸布局。由于视窗玻璃产品的资本密集、人力密集属性,向下游工序整合有利于提升产业链良率,简化供应链并降低客户成本,可行性较强。蓝思科技基于防护玻璃盖板在产业链中的重要地位,积极向触控及贴合业务拓展。2017年与日本写真公司合作成立日写蓝思,进军触控传感器模组领域,2018年切入Watch贴合业务,初步实现从单一零部件厂商向模组化大厂进化。 Apple Watch陶瓷、蓝宝石结构件核心供应商。2012年,蓝思分别成立子公司蓝思湘潭、蓝思华联研究蓝宝石加工技术、精密陶瓷产品生产,目前蓝思科技已具备成熟的蓝宝石长晶设备制造、蓝宝石生产、后段加工的全产业链生产制造能力,精密陶瓷粉体原材料及胚料制造、烧结、后段加工能力,是AppleWatch陶瓷及蓝宝石结构件核心供应商之一。2018年9月,苹果发布Apple Watch 4,相比上一代增加心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。2017年Watch出货量1766万只,2018年预计达2700万只以上,同比增速52%以上,蓝思科技将充分受益于销量增加以及新设计带来的单价提升。 下调盈利预测,维持增持评级。由于智能手机销量不佳、3D普及进度低于预期,2018/2019收入预测从328/409亿元下调至286/319亿元,归母净利润从32.4/37.4元下调至22.8/29.9亿元,新增2020年营收预测327亿元,归母净利润35.4亿元。当前股价对应2018/19年PE分别为14X、10X,看好5G手机对公司视窗玻璃业务的中长期增量需求,维持增持评级。

维持盈利预测,维持买入评级。维持沪电股份2018/2019/2020年收入预测54.4/61.2/71.0亿元,净利润预测5.44/6.42/7.46亿元。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势,看好公司持续的投资价值,当期估值22X,低于可比公司28X,维持“买入”评级。 关键假设点: 预计通讯板业务2018-2020年收入分别为34/37/41亿。2014年以来,受搬迁影响,公司通讯板毛利率下降,随着产能整肃完毕,有望于今年反转并逐步回归20%毛利水平。 预计2018-2020年汽车板收入分别为15/18/24亿元,由于该领域具有高壁垒,毛利水平有望维持22%。 预计2018-2020年办公工业设备板收入分别为4.3/4.5/4.8亿元,由于产能利用率回升,毛利率回升至22%-23%。 消费电子板不是公司主要拓展方向,预测将基本维持当前水平。 有别于大众的认识:从技术、客户、产品单价等角度,宜将其定位于通讯与汽车PCB第一梯队厂商。 股价表现的催化剂:5G大规模商用进度加快。 核心假设风险:高端通讯板行业竞争格局恶化,智能汽车发展进度不及预期。

中报概况:水晶光电实现营业收入90,338.85万元,较去年同期下降3.90%;归属于上市公司股东的净利润25,645.17万元,较去年同期增长66.56%。 毛利率下滑3pct,主要受蓝宝石衬底业务影响。水晶光电H1精密光电薄膜元器件收入7.3亿同比持平,毛利率微降2.3%至26.68%;LED业务受行业周期性波动影响,产品需求和价格下降,营收7763万元同比-29.61%,毛利率下滑16pct至12.32%,营收和利润均领跌;反光制品营收9004万元,同比-6.96%,毛利率虽然下滑7.53pct,但仍达42.44%高水平,仍然是各业务线中利润率最高。 研发投入同比上升14%,打开光学业务成长空间。水晶光电以抢夺市场为最新竞争策略,紧紧抓住华为、oppo、vivo、小米等终端客户,提升高端机型的市场份额。水晶光电紧跟手机产业技术革新趋势,围绕双摄/多摄、3D成像、屏下指纹等技术积极布局新业务,均已具备量产能力。水晶今年将受益于双摄/三摄普及带来的增量需求、3Dsensing窄带滤光片的增量需求以及光学指纹镜头的全新需求,前者在H1有所体现,因而基础产品面临价格竞争的情况下依然保持了营收稳定,后两者的业绩贡献将从今年H2开始体现。 受营收下滑影响,期间费用率上升。销售费用从1266上升至1465万元,同比增加15.73%;管理费用从1.16亿上升至1.26亿元,同比增加8.66%;受可转债费用影响,财务费用从433万元上升至1.53亿元。除财务费用显著上升253.5%外,销售费用及管理费用绝对值变动不大,费用率上升主要系营收下滑所致。 日本光驰高速成长,长期股权投资收益有望进一步上升。水晶于2014年12月底入股日本光驰,2015-2017年分别获得1,587、2,060、5,320.41万元投资收益。2018H1,公司减持了日本光驰90.10万股股份,获得1.62亿元(含税)的投资收益。水晶持有日本光驰股权从18.48%降至16.45%,2018H1贡献了3,582万元的长期股权投资收益,维持了高增态势。日本光驰主营光学成膜设备,下游应用广泛,营收及利润有望持续增长。 下调盈利预测,维持增持评级。扣除投资收益,水晶光电中报业绩略低于预期。考虑LED市场波动影响、3DSensing安卓手机推广不及预期、反光材料扩产进度不及预期,将2018/2019年营收预测从33.7/48.6亿下修至29.1/39.5亿元,新增2020年营收预测46.3亿元;将2018/2019年净利润预测从5.58/7.99调整至5.61/5.56亿,新增2020年6.74亿元。当前股价2018PE仅18X,同时看好3D新产品在A客户的进展,维持增持评级。

中报概况:上半年实现营业收入22.75亿元,同比增长15.47%,营业利润4.70亿元,同比增长22.53%;归属于母公司净利润3.91亿元,同比增长23.82%。 江西二期产能助力2Q营收增长。1Q受春节及停电影响,公司营收9.85亿元,同比8.9%;2Q营收12.89亿元,同比21.0%。2017年下半年开始着手江西二期项目的建设,继首条智能化生产线在1Q末投入生产之后,第两条智能化生产线于2Q投入生产,报告期末形成逾月产10万㎡的产能。目前,第三条线的安装和调试工作正在进行中,预计3Q末投入生产。据此,景旺电子RPCB产能将逐季增加15万平米。 毛利率、费用率同期稳定,净利率差异来自非经常性损益。2018H1毛利率32.63%,期间费用率11.98%,均微升0.6pct,因此扣除非经常性损益的净利润同比增速15.62%与营收增速15.47%基本匹配。景旺电子其他收益项目3745万元,同比增长275%,同时营业外支出从1308降至380万元,因此净利润增速23.82%超过同期营收增速。 获得消费电子及汽车电子优质客户高度认可。报告期内,景旺电子获得博世汽车颁授优秀供应商奖、科世达颁授最佳配合奖、vivo颁授年度一级FPC品质奖、天马颁授全球卓越质量奖、海拉颁授优秀供应商奖等。上半年,公司成功引进了汽车电子、自动驾驶、新能源、5G相关应用、OLED显示、无线充电等应用领域的客户,包括法雷奥(Valeo)、安波福(Aptiv)、德尔福技术(DelphiTechnologies)、Lumileds、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等,为公司可持续发展打下稳固的客户基础。 精益管理典范。景旺的ROE/ROA/ROIC分别为21.50%、17.41%、18.93%,均处于同业前列。将ROA指标拆解,分别对比资产周转率和净利率两项指标。2013年以来,公司产能利用率达86%-95%,既表明景旺电子的资产使用效率较高,又表明公司产品与资产匹配程度高。2011-2017年,随着三大产品线产能利用率持续提升,景旺电子毛利率30.8%-32.5%,处于行业领先位置,仅次于小批量PCB龙头崇达技术。另一方面,景旺电子三费费用率位于10.1%-13.9%,较为稳定。因此,近三年景旺电子净利率维持在16%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司中报符合预期。维持景旺电子2018/2019/2020年收入预测51.3/62.9/79.8亿元,净利润预测8.29/10.81/13.28亿。景旺电子当前市值232亿,较发布推荐报告时点已上涨17%。由于景旺是国内智能化工厂代表,江西二期及珠海项目均符合预期进展,客户质量亦在提升中,因此维持买入评级。