内生高增长超过行业水平。全年业绩符合预期,扣非后业绩增长35.8%, 维持了上市后的较高水平且为三年来新高。考虑到并表口径因素,2018 年基本为全年并表后的内生增长(安方高科因素已在非经常性损益中剔除)。该增速超过IDC 对行业约25%增速的估计,显现龙头实力。 城市级安全运营业务得到验证。从卖产品到卖服务,城市安全运营中心是公司近年来主要的转向方向。与天津、青岛、青海等地区合作建设省级和区域性中心,并完成20 多个城市的对接。以青海省项目金额超2,600 万元、攀枝花项目约700 万元为例,项目价值体量较产品模式呈现数量级的增长。同时还陆续带动超570 万元天津网信办网络教学平台项目等。 新业务和企业市场值得期待。安全运营、工控安全和云安全的新业务收入2 亿(销售额达4 亿)。按比例估计工控和云安全或已过亿,成长为规模化收入来源。通过安全中台、渠道建设等带动的企业市场也成为看点,面向中小微企业的云子可信平台用户已超万家并保持高速发展。 市场环境遇空间释放和格局改善机会。等保2.0 政策近期有望落地,预计将带来显著市场增量;360、奇安信等行业参与者格局变化,或将改善行业竞争状况;特定行业订单也有望在今明两年回暖。行业景气度向好。 估值 预计2019~2021 年净利润为7.3、8.9 和10.7 亿,EPS 为0.82、1.00 和1.19 元(上修2019~2020 年预期6~9%),对应PE 为35、28 和24 倍。公司政府市场拓展良好,企业市场值得期待,上调评级由增持至买入。 评级面临的主要风险 网关产品竞争加剧;企业市场进展不及预期。

4 月13 日,公司发布2018 年年报:实现营收32.2 亿、净利润6.0 亿,同比分别增长30.4%和5.2%。净利润增速低于收入主要因为研发高投入,有利于后期业绩爆发,因短期高研发费用预期会持续,调整为增持评级。 支撑评级的要点 业绩符合预期,收入快速增长。业绩符合前期预告和快报水平。收入同比增长超30%,其中安全业务收入同增25%,高于行业平均增速(据IDC 预计中国2018 年IT 安全投入增速约为22%)。 同时,安全和云计算业务毛利率基本与上年持平;非经常性损益水平与上年基本一致使得扣非后业绩增速为5.4%;经营性现金流同比增长23.2%,与收入增速较为符合。验证公司业务质地保持,净利润增速低于收入增速主要在于内部管理及费用方面因素。 研发费用同比增长59%,占营收比例超24%。2018 年研发投入7.8 亿,同比提升59%;研发人数同比增长40%;人均研发费用46.9 万,同比增长14%。费用和占比指标在已发布年报计算机(中信)公司中均排名前8。报告期内研发投入方向主要包括新产品、成熟产品的改进,以及前沿性研究(主要为人工智能、大数据分析等)。新申请发明专利近300 项。 渠道优势有利于新产品快速渗透。公司实行渠道代理销售为主、直销为辅的销售模式,和其他同类厂商有所差别。渠道优势有利于把握企业级市场,对于新产品的快速铺开也有很大帮助。因此,研发转化阶段有望进展顺利。 估值 预计2019~2021 年净利润为7.4、9.2 和12.8 亿,EPS 为1.83、2.29 和3.17 元(因费用因素下修2019~2020 年预期约26~27%),对应PE 为53、42 和30 倍。公司在安全和云计算领域具备领先性,看好费用控制后的爆发力,考虑短期高研发投入预期不改,影响利润增速,调整为增持评级。 评级面临的主要风险 研发进展不及预期;行业竞争加剧。

公司是ATM 金融设备国内市占率第一的厂商,正处于升级为“AI+行业应用” 领跑者的转型期。智能金融设备业务迎来银行网点智能化改造浪潮的同时, 一翼收购深圳地区领先的智能安防企业信义科技切入公安大数据领域,一翼设立运通购快布局智慧零售及运营领域。公司业绩迎来拐点,估值尚未反映转型后业务特征,维持买入评级。 支撑评级的要点 金融设备主业地位稳固,行业边际向好。金融设备增速下降趋于平缓, 智能化网点改造、无人银行等新的项目机会陆续涌现。同时,占15%左右的海外市场仍有较大弹性。此外,积极开拓政务VTM、轨交AFC 产品受益于大湾区建设需求,也将放大产线和AI 技术的商业效益。 智能零售设备供应到整体运营的升维变现在即。对比美日市场的渗透率,国内智能零售在2020 年或达400 亿市场规模。公司在运营和制造角度具备前期积累。截止2018 年中,累积已在华中等地区部署数千台自助零售终端,2019 年有望达万台以上,充分打造先发优势。 智能安防订单充足,行业独特性明显。以信义科技为跳板进入公安视频大数据领域,深圳南山区近2 亿项目等在手订单充足。前期布局智能安全运维产业,24 家2 万名线下团队具备行业独特性。 旗下创新企业成长迅速,独立发展想象空间大。除收购的信义科技外, 重要子公司平云小匠、运通购快等业务模式清晰,行业前景好,均具备独立发展的实力。长期看,公司或将受益于科创板等为上市公司子公司独立上市打开通道的政策。 估值 预计2018~2020 年净利润分别为6.8、8.6 和12.6 亿,对应EPS 分别为0.28、0.36 和0.52 元(微调-5%~11%),对应PE 为25、20 和14 倍。公司转型AI 成效显著,当前估值较低,长期业绩稳健,维持买入评级。 评级面临的主要风险 金融设备需求不及预期;AI 技术出现瓶颈;智能安防需求不及预期。

整体符合预期,扣非高增长,现金流极大改善。业绩与快报范围相符。扣非后增速高达35%且逐季提升。经营性现金流48.7亿,同比提升17倍。另一方面,政府补助5.4亿,同比下降32.4%,对补贴依赖度大幅降低。 业务主体进一步突出。新华三收入298亿元,同比增长25%,占比62%与上年持平,净利润25亿,归母后占比75%(同增2pct)。同时,非分销类收入占比提升4pct至45%,新华三及核心业务地位愈加明显。 坏账计提转回体现财务审慎性和回款能力。2017年计提坏账损失8,050万,此次转回3,521万,且本期计提坏账缩小至1,839万。整体看坏账计提仅占本期应收账款的0.3%,且回款能力有所提升。 众多业务国内第一或领先。援引IDC等数据,企业级WLAN、SDN/NFV份额第一;以太网交换机、企业网路由器第二;防火墙、入侵防御系统、安全内容、负载均衡等多类安全产品市场份额居前列。2018年研发费用33亿,在70家已发年报中信计算机公司中排名第一。 5G及运营商产品持续突破。在5G小基站研发方面持续发力并实现技术突破。交换机在三大运营商集采份额持续增长。云集群路由器突破运营商市场,规模应用于上海移动等,连续两年最大份额中标中移动高端路由器集采。NFV助力山东联通等商用部署,在江苏承载140万业务规模。 估值 预计2019~2021年净利润为23.2、29.0和39.7亿,EPS为1.59、1.99和2.72元(微调1~2%),对应PE为27、22和16倍。公司是少有的完整产业链ICT供应商,估值优势明显且应给予龙头溢价,维持买入评级。 评级面临的主要风险 研发不及预期;汇兑损失加剧。

支撑评级的要点 新业务占比持续提升带动业绩稳定向好。公司业绩符合快报预期。按行业:新业务(金融/物流/新零售)和传统业务营收分别增长58.7%和6.6%,新业务占比显著提升8.1pct。按产品:关键基础零部件/整机及系统集成产品/服务营收分别增长-5.5%/58.2%/44.8%,整机基本为新兴行业产品形态,毛利率提升1.0pct,零部件代表的传统业务毛利率由2015年61.9%连续下滑至54.4%。在新业务“量质”双提升带动下业绩有望稳定向好。 新业务市场扩容强力支撑长期业绩。三大新兴行业均迎来空间扩容。(1)金融行业:智慧网点形态引发自助设备替换爆发,STM和TCR/UCR逐步由测试到落地,凭借核心模块优势将在现金改造和清分机业务中持续领先;(2)物流行业2018年收入过6,000亿增速达21.8%,电子面单、快递柜渗透率在不断提升;(3)新零售自助售货机保有量增长近62%,产值高达200亿。公司通过定增将智能设备产能提升40%至35万台/年。 可转债进程顺利,看好扩产后再上新台阶。受硬件设备研发制造行业特点决定,2018年经营现金流为1.7亿同比下降60.1%。公司准备发行9.37亿可转债,用以补充流动资金并继续扩大智能零售设备产能,目前已获得市国资委批准。若募资顺利公司新业务产能扩张后有望迈上新台阶。 估值 预计2019~2021年净利润为5.75、7.01和8.68亿,EPS为0.86、1.05和1.30元(假设可转债在2019年完成后顺利扩产,2019~2020年分别上调9.32%、8.18%),对应PE为20、16和13倍。公司新业务顺利突围,带动业绩持续向好,传统主业稳定,估值在板块内具备比较优势,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新行业需求不及预期;可转债进程不及预期。

支撑评级的要点 政府机构改革为业绩下滑主因。业绩符合预告结果。2018年自然资源部组建导致政府需求延缓,尤其是Q4下滑较为明显,单季营收6亿同比仅增13.1%。机构改革也影响回款,截止2018年底应收账款净额达5.0亿。公司为应对新部门,调整交付和销售体系,人工成本增长40.2%。另外有收购子公司奖励等非经常性损益因素影响净利润结果。随着自然资源部三定方案陆续落地,需求将重新释放,并且集约趋势下龙头份额有望提升,公司组织架构调整或可快速拾回渠道和订单。 19Q1业绩同降延续18Q4下滑态势,新增订单或有23%的增长。2019Q1业绩中位数为766万,同比下滑40%,主要是2018年趋势的延续。公告表示或将影响到二季度。根据中国采招网统计结果,19Q1公司新增订单金额为2.1亿,同比增长近23%,超过去三个季度水平。考虑订单的结算周期有所延长,业绩拐点或在19Q2初步印证。 国土三调订单提供业绩确定性。2018年“国土三调”相关订单从3月首次出现到12月达28个,订单数量逐月上升。19Q1在季节性因素影响下仍有单季30个的较高水平,意味着全年业绩增长来源有一定保障。 估值 预计2019~2021年净利润为2.19、3.26和4.75亿,EPS为0.49、0.73和1.06元(考虑订单释放延后影响,2019~2020年下调幅度约26~31%),对应PE为39、26和18倍。前期市场已消化2018年业绩因素,估值较低,看好业绩拐点后恢复增速,维持买入评级。 评级面临的主要风险 机构调整进展不及预期;费用增长过高。

核心指标全面向好。营收和净利润均实现高速增长,且扣非增速(83.7%)和营收增速保持一致。(1)根据IDC和Garter数据显示,2018年x86服务器出货量、销售额均居全球前三、中国第一,增速全球第一,国内龙头地位难撼。(2)毛利率迎来拐点提升:服务器毛利率相较17年的10.46%提升0.50pct至10.96%,预计受云服务器毛利率企稳及AI产品比重提升所致。(3)经营现金流净额为13.3亿,同比增长422.02%,主要因为回款能力提升,并通过转让应收账款和保理等方式盘活资金。 研发资本化比例大幅下降,增长成色更佳。公司加大研发投入力度,2018年研发投入为18.9亿,同比增长76.2%。其中资本化比例减少21.2pct至2.1%,研发费用118.2%的增速远高于营收增速。基于此新品研发成效显著,全年相继发布系列GPU及AI超强性能服务器,已成为开放融合计算领导者。 布局全球巩固未来高增基础。根据公司官网,未来长远目标为全球服务器市场第一,其中国际市场将是重要挖掘方向。2018年实现海外营收72.6亿,相比2016年的6.7亿增长近10倍。公司在东欧和美国分别新设子公司,美国厂区建设累计进展约55%,建成后有望在上游芯片和存储器的备货成本方面取得优势,在欧美及亚太市场并发有望巩固高增基础。 估值 预计2019~2021年净利润为9.50/11.66/14.38亿元,EPS为0.74/0.90/1.12元(2019~2020年分别向下微调1.35%/3.48%),对应PE为32/26/21倍。看好下游行业需求高增长,经营质量改善后的增长潜力巨大,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求增长不及预期;技术研发进展不及预期。

支撑评级的要点 智慧医疗增速达36%,验证整体解决方案策略成功。(1)2018年经营性现金流为-225.05万,同比减少101.23%,主要因为分期回款项目增加、项目体量更大、实施周期更长及支付运营款增加;(2)商业智能和智慧医疗两大业务板块营收分别为7.32/5.63亿,占比分别为56.51%/43.49%,分别同比增长4.70%/36.17%,毛利率分别为31.32%/57.51%,变化-2.98/0.35pct,智慧医疗营收较高增长叠加毛利率略微提升证明整体解决方案产品策略成功,未来增速有望高于行业平均水平。 充分受益于智慧服务政策,行业独特性将给予估值溢价。3月国家卫健委发布《医院智慧服务分级评估标准体系(试行)》,而公司结合互联网+人工智能技术开发患者就医的全程智能化主动式服务解决方案,实现全医疗流程的主动式导航、导诊等智慧医疗服务,契合政策鼓励方向,公司特定的“智慧医疗”和“智慧管理”具备行业特色。政策催化将保证长期业绩增长,行业独特性将给予一定的估值溢价。 加码研发潜心蓄力,产品化垫厚业绩安全垫。2014年研发支出/营收比为5.9%,提升至2018年的9.3%,研发人员从2016年开始年均增加近100人,以产品化为核心的整体解决方案策略将促进营收和毛利率同提升。 估值 预计19~21年净利润为2.11/2.76/3.84亿,EPS为0.26/0.34/0.48元(考虑传统主业商业智能增速放缓,19~20年下修27.0%/29.2%),对应PE为42/32/23倍。看好智慧医疗增速较高,智慧服务迎来政策催化,维持买入评级。 评级面临的主要风险 智慧医疗需求增长不及预期;技术研发进展不及预期。

支撑评级的要点 业务结构再次优化,基本面边际加速向好。公司未来主要的增长引擎将是云服务、网安及自主可控为代表的新业务。按照业务板块划分,云服务/网络安全与自主可控/智慧应用与服务/系统集成服务分别实现收入4.7/12.6/10.9/31.8亿,同比增长27.3%/47.3%/11.3%/2.4%,毛利率分别为40.5%/27.5%/37.5%/11.8%,分别变化6.0/2.5/-7.7/-0.7pct。可见,公司发力的云服务、网络安全与自主可控营收增速和毛利率变化相较于其他两大业务改善明显,带动整体毛利率增加0.2pct。公司经营性现金流净额6.8亿,同增111.9%,现金流情况大幅改善验证内部业务结构得到明显优化。 品类丰富+平台创新,有效扩大客户群。政务云业务在品类和平台创新两方面持续发力,政务云服务目录较2017年增加30余项,基础软硬件资源、增值安全等服务齐备,同时成功研发异构云监管平台。在北京、海南、山西等地的用户数、业务系统、分配云主机均实现高速增长。 网络安全与自主可控业务全面开花。(1)网络安全领域:在大数据平台、网络安全态势感知和警用装备方面不断发布新品,市占率进一步提升;(2)自主可控领域:3月发布太极可靠云平台,旗下人大金仓数据库业务快速发展,合同额增长超过100%,成为国产数据库典范。 评级面临的主要风险 云服务增长不及预期;转债发行进展不及预期。 估值 传统集成业务增速放缓导致增长基数减小,下调盈利预测,预计2019~2021年净利润为4.3/6.2/8.9亿元,EPS为1.0/1.5/2.1元(19~20下修16.3%/3.9%),对应PE为32/22/15倍。看好政务云、网安及自主可控业务发展,维持买入评级。

还原后净利润符合预期,产品结构变化致毛利率有降。还原股权激励摊销(5045 万)因素后净利润增速约37%,维持了前三季度水平,符合预期。销售毛利率同降6pct,主要原因是视频会议产品结构中低毛利的小间距LED 占比提升,致该业务毛利率下降13pct。进一步看,视频会议材料采购成本上涨123.7%,表明下游未承压,预计竞争格局和议价能力变化不大。 费用管控成效进一步显现。2018 年管理费用(含研发费用)占收入比例为28.2%,同比减少约2.6pct;销售费用率21.2%,同比减少1.3pct。两项费用率都实现5 年来的持续下降,表明公司运营效率的提升。 计提减值结构变化反映业务变化。2018 年计提减值准备5800 余万,应收账款坏账和存货跌价准备计提3586 万和1742 万元(上年同期为1070 万和2702 万),计提坏账准备有所增加,与公司建设类项目增长相关。新增坏账准备占期末应收账款账面余额(9.6 亿)的3.7%,仍在合理范围。 募资投向视频AI 和云视讯,加强主业同时改善流动资金。拟发行的转债投向视频人工智能产业化项目2.2 亿、云视讯产业化项目1.7 亿、营销网络建设项目1.0 亿以及补充流动资金1.5 亿。视频AI 项目可增强两大主业, 符合行业和政策方向。流动资金的补充有利于更大规模业务的开展。 评级面临的主要风险 经营性现金流恶化;转债发行进展不及预期。 估值 由于毛利率下降,预计2019~2021 年净利润为4.5/5.8/7.6 亿元,EPS 为1.24/1.60/2.11 元(2019~2020 年略有下修1~6%),对应PE 为22/17/13 倍。看好视频AI 和安防行业景气度提升下公司竞争力增强,维持买入评级。

业绩接近预告上限,各指标向好佐证战略执行成功。公司实现归母净利润6.1亿,接近预告上限6.2亿,符合预期。公司成长性、盈利能力和现金流等各项指标均向好:软件/云服务(PaaS、SaaS、BaaS和DaaS)/支付/互联网投融资服务收入分别为55.8/8.5/1.6/10.9亿,分别同比增长8.7%/108.0%/81.8%/51.8%;技术服务及培训/软件产品毛利率分别为53.9%/98.5%,分别同比增加1.7/0.1pct;经营性现金流净额为20.4亿,同比增长42.8%;各指标持续向好佐证用友3.0战略执行到位有望再创佳绩。 三大维度验证企业云势头正猛。(1)销售费用率:连续三年下降,从2015年的67.4%下降近10pct到2018年末的58.7%。(2)预收款:2018年预收款为10.8亿,同比增长27.1%,2018年2.3亿增量远高于2017年0.3亿的增量。(3)客户基数:2018年末云服务累计注册企业客户共467.2万家,其中付费数达36.19万家,同比增长55%,云客户基数增厚为营收增加提供有力保障。三大维度共同验证用友云持续健康发展。 金融服务增速亮眼,普惠金融格局下大有作为。公司支付和互联网投融资服务双管齐下,营收分别同增81.8%/51.8%。当前解决企业融资难融资贵的普惠金融利好政策频出,在政策推动下有望实现新的量级增长。 评级面临的主要风险 中小企业IT支出能力下降;云服务推进不及预期。 估值 考虑软件业务占比依然较大且增速平稳,预计2019年-2021年归母净利润为8.41/11.37/15.16亿,EPS为0.44/0.59/0.79元(2019-2020年微调-4%/3%),对应PE分别为76/56/42倍。鉴于2018年云业务实现翻高速增长,销售费用率有望持续降低,金融服务业务增长潜力巨大,维持买入评级。

支撑评级的要点 20年聚力成为国产GIS平台龙头。地理信息化系统(GIS)应用广泛,在移动互联网时代更是在众多领域落地。公司20年聚焦GIS领域,超图掌握自主可控核心技术,SuperMap系列平台软件代码量达Liux操作系统代码量的一半。成功反超Esri(ArcGIS)等海外厂商,市占率领先。 PaaS稀缺标的,云产品开拓长尾市场。GIS能嵌入多个下游应用,天然适合延伸为PaaS产品。超图GIS拥有近700家二次开发商,广泛覆盖国内行业应用,是A股市场PaaS领域稀缺标的。地图慧SaaS已开拓134万个C端客户,未来可贡献年净利润约3亿元,较2018年业绩弹性达76%。 GIS与边缘计算理想匹配,行业推动力充足。边缘计算是云和5G基础上衍生的新技术,由于强调地理位置上贴近终端设备群,因此GIS是其理想落地场景。公司iEdge9D(2019)等产品在边缘计算GIS技术上获得重大进展,“云-边-端”一体化产品布局完成,成为边缘计算软件端的重要力量。参考IDC数据,边缘计算2020年或将为公司带来翻番空间。业内三维、BIM等技术创新在孕育新一轮升级需求。同时,推算国土三调催生市场空间超130亿,且随着时间节点临近有望加速释放。 评级面临的主要风险 技术研发不及预期;政府需求不及预期;云产品指标不及预期。 估值 预计2018~2020年净利润分别为1.66/3.16/4.43亿,对应EPS分别为0.37/0.70/0.99元,对应PE为54/28/20倍。基于对行业内三维GIS和边缘计算领域景气度高的判定,公司技术和政策锁定业务高增长基础,护城河效应明显,当前估值相较业绩增长潜力偏低,重新给予买入评级。

可转债募资成功,智慧HIS、养老及物联云业务增添新动力。根据公司可转债方案,募资12亿主要投向智慧一体化HIS系统和智慧养老及智慧物联云平台研发及推广。近期申购和中签结果显示,转债发行成功,验证市场对相关业务发展前景的看好。智能HIS项目有助于强化公司的拳头产品,智慧养老及物联云平台增添业绩新增长点。 新总裁到位,股权激励映射业绩高增长目标。公司董事长史一兵先生辞任总裁职位,聘任查忠民先生为新总裁。预计管理结构和效率将得到优化。同时授予包含新总裁在内的30名激励对象合计300万份股票期权,为2018年股权激励计划(3,800万股,占当时总股本的3.7%)的预留部分。按照行权条件,2019/2020年净利润不低于4.5/5.5亿,其中2019年相较于2018年快报归母净利润2.56亿增速为76%,增速或远超行业水平。 19Q1预告高增长,订单亦有支撑迹象。公司较早给出2019年Q1预告,同比增长60~80%。根据中国采招网数据,1~2月新中标医疗IT订单金额为5,881万元,同比增长104%,为垫厚全年业绩提供支撑。 评级面临的主要风险 新订单不及预期;行业竞争加剧。 估值 基于2018年业绩快报数据,及近期正向变化因素,调整2018~2020年实现净利润分别为2.56亿、4.34亿和4.82亿,EPS分别为0.25元、0.42元和0.47元(19-20年上调4~9%),对应估值为64倍、38倍和34倍。公司基本面明显改善,增速估值合理,维持买入评级。

业绩符合预期,扣非高增长。根据万得统计的预测中值,2018 年营收和净利润分别为494.5 亿和18.5 亿元,整体业绩基本符合预期。由于新华三业务线完善,服务器、网络设备和存储设备等为基础性产品,销售范围广,对收入预测影响较大;非经常性损益较去年的5.9 亿约减少1.9 亿, 导致净利润增速略低于市场预期。全年扣非增速33%,表现良好,且超营收增速。 低毛利率和传统业务收入结构有望改善。从扣非增速高于收入增速角度估计,公司并购新华三后新老业务结构得到改善:(1)根据IDC 统计数据,毛利率较低的服务器收入增速从18Q1 的76%随行业趋势下降至18Q3 的39%;(2)随着政务云等承接项目增加,分销性质收入或有部分融入项目性收入。因此,预计云、大数据、安全等利润率较好业务贡献加大。 四季度扣非增速创新高,2019 年业绩值得期待。按单季表现看,18Q4 扣非净利润3.6 亿,较上年同期2.0 亿增长约80%,而前三季度分别为-11%、29%和30%。 评级面临的主要风险 业务及组织架构调整;网络领域拓展不及预期。 估值 因非经常性损益低于预期,下调2019~2020 年预计净利润为22.6 亿和28.6 亿,2018~2020 年EPS 为1.16 元、1.55 元和1.96 元(约下修9~17%)。当前股价对应估值为30 倍、23 倍和18 倍。公司未来两年净利润增速约30%, 且新华三行业地位突出,当前估值明显偏低,因此维持买入评级。

业绩超预期,智慧计算领先行者地位稳固。公司净利润中位数为6.8亿,相较于万得一致预测值6.3亿略超预期,主要受益于全球云产业蓬勃发展趋势下,带动的服务器等资本开支快速增加。根据IDC统计,2018年Q3公司在服务器销售量和销售额全球第三,国内市场份额达31.8%,2019年市占率有望再提升,智慧计算领先者地位越加稳固。 净利率逐步抬升,内部经营效益显著。2018年前三季度单季净利润率分别为0.7%、1.15%、1.21%,呈现逐步抬升趋势,按万得一致预测预计2018年净利率有望达到1.56%。在2018H1非经常损益影响净利润金额仅为0.14亿的情况下,公司积极控制费用率,内部经营效益显著。 确保现金流充裕强化增长动力。服务器行业具有重资产低毛利特点,存货及应收账款等减值变动容易影响经营性现金流,从而影响整体竞争实力。作为国企的公司通过发行10亿中期票据、转让20亿应收账款等手段,积极确保经营现金流充裕性,为市场优先的策略提供保障,在黏合云厂商和政府大客户的基础上,千亿营收的长远目标不改。 评级面临的主要风险 政府大客户投资预算下滑;国内市场竞争格局恶化。 估值 在云厂商等大客户需求并未明显放缓基础上,我们依然看好公司控制费用率后营收有望实现的高增长,因此调整2018~2020年净利润预测为6.7/9.6/12.1亿,EPS为0.52/0.75/0.94元(上修幅度为18%/13%/18%),对应PE为32/22/18倍。调整评级由增持至买入。