公司发布 2019年三季报, Q3实现营收 7.0亿( +24.8%)、 净利润 8,334.1万( -12.3%)、 扣非净利润 7,975.5万( -12.5%) 。 Q3业务发展是否符合正轨仍要看收入端增速,约 25%的增长符合预期, 维持买入评级。 支撑评级的要点 收入稳健增长符合预期, 环比增速预示收入结构渐变。 Q3收入增速约25%,前三季度约 22%,整体符合预期。 Q2~Q3环比增速分别为 54%和31%, 与上年同期的 53%和 25%相比,显示今年 H1结构相对稳定但 Q3收入占比提升。考虑到城市安全运营中心订单过亿(中报公告),预示着全年下来安全产品与安全运营收入结构或有所改变,运营收入对公司影响可能增强。 净利润同比增速低于我们预期,主要是销售费用和财务费用同比增长较高,预计分别与市场拓展和转债相关。 前三季度订单保持既往水平。 根据中国采招网订单统计,公司前三季度订单金额同比增长约在 24~33%区间,与收入增速匹配。 其中 Q3因 7月单月波动导致订单同比略降 6~13%之间。 考虑到订单签订与确收的一到两个季度的延迟性,以及 Q4景气度波动性概率较小,因此全年收入增速仍然有望超过 30%。 毛利率稳定, 费用增速较低, 利润悬念逐渐明朗。 前三季度营业成本增速 22%,和收入增速一致,预计全年综合毛利率受收入结构渐变影响不大, 应在本季和上年的 63-65%水平。 同时三费增长低于收入,因此如果全年收入增速在 24~30%范围, 则净利润增速有望在此范围偏上。 估值 维持 2019~2020年净利润预期为 7.3、 8.9和 10.7亿元, EPS 为 0.82、 1.00和 1.19元,对应 PE 为 41X、 34X 和 28X。 整体发展符合预期, 股价目前仍处于合理偏低位置, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 竞争格局恶化;新安全需求不及预期。

公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 6.4亿( +19.5%) , 归母净利润 6,283.4万( +40.9%) ,扣非后净利润 4,730.7万( +28.5%)。 Q3归母净利润 36%的增速再次验证经营拐点, 根据确收周期测算并考虑国庆假期对政府项目实施节奏影响, Q4业绩增速有望迈上更高台阶。 年内下游行业边际改善显著, 公司人工智能和软件属性增强,估值具备显性优势。 维持买入评级。 支撑评级的要点n 经营拐点确认后继续昂扬向上。 前三季度业绩近 41%符合预告区间中位数( 40%) , 业绩增速高于营收近 20pct, 预计主要因为高毛利率的软件和数据服务收入占比提升,并且费用增速较慢(销售/管理/研发主要费用增速为 7%/26%/-13%), 有望继续巩固自 Q2开始的拐点向上趋势。 n Q4正迈向新台阶,增速有望达 80%。 公司主要政府客户为中央部委和各地方政府,鉴于今年 10月 70周年国庆假期较长,部分政府项目受到影响而确收延后,预期 Q4将提速。 若还原加回 2018Q4商誉减值对净利润4,224万的影响,预期 Q4净利润增速为 80%左右, Q4正在迈向新台阶。 n 下游边际改善业务, 中期持续性依然较强。 Q1-Q3下游行业边际改善,包括融媒体、政府集约化网站及舆情分析类项目等领域。根据前期政策规定及建设试点时间节点分析,融媒体和政府集约化网站业务可持续到2021年。舆情分析类业务依靠过硬的 NLP 技术实力取得突破进展,在金融强监管需求驱动下, 9月金信网银相继中标昆明市、南宁市等近千万监管类项目,该业务有望复制前述高增业务成长路径。综合看, 未来多数业务持续性较强。 估值n 预计 2019~2021年净利润为 1.77/2.13/2.42亿, EPS 分别为 0.37/0.45/0.51元,对应 PE 为 31/26/23倍。 估值较 AI 和软件个股具备优势, 维持买入评级。 评级面临的主要风险n 政策变动导致下游需求不及预期; 部分业务持续性不及预期。

前三季度订单显示全年高增可期。Q3单季实现营收3.3亿(+20.4%),归母净利润和扣非后均增长近20%,增速基本相匹配。19Q1-Q2归母净利润增速为40%/270%,Q3单季同比增速有所下滑为正常现象,主要因为2018H1是电子病例升级新需求处于爆发初期,导致相较而言2019H1增速较高。根据中国采招网不完全数据统计,前三季度公司中标订单数量同比增速为48%,Q4单季业绩增速(剔除股权激励费用因素)有望继续维持在20%以上,全年高增依然可期。 股权激励强化管理层动力,锁定中长期增长目标。9月底公司发布股权激励计划:限制性股票共1,310万股,覆盖对象324人,授予条件为2019-2020年净利润同比增速分别为30%/23%/19%。该计划明确管理层业绩目标并强化任务完成动力,锁定中长期增长目标。 医保信息化系统2020年规模性放量将拉高业务弹性。4月份国家医保局中心端业务系统招标公布,其中公司联合中标其中的基础信息管理子系统、医保业务基础子系统和应用支撑平台子系统,预期该系统在2019年底正式上线,并且在2019H1各省级及地市级统筹区医保局将开始陆续招标经办系统和控费系统。经我们前期测算,医保行政部门软件系统市场规模总量可达19亿左右,院端和药店端控费系统也将批量招标。公司院端客户达5,000多家,基数广泛,且产品化程度高,上述两大医保系统市场容量叠加有望拉高业务弹性。 估值 预计2019~2021年净利润为2.92/3.95/5.14亿(考虑股权激励计划制定的业绩目标指引和股权激励费用的增加,暂不调整),EPS为0.40/0.54/0.71元,PE为45/34/26倍。全年净利润30%+增速确定性较强,公司在医疗IT业内领先性显著,软件属性的动态估值具有比较优势。维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度不及预期;医保信息化推进不及预期。

Q3收入大超预告,提速明显。预告前三季度收入增速为30%,Q3接近40%。收入增速结果达68%,远超预告。预计智能汽车订单增长良好,部分项目交付顺利带动收入确认比例升高。前三季度各季增速分别为19%、35%和68%,逐季提速明显。Q4即使保持去年同期(+22%)增速的保守水平,全年收入也可达19.6亿,超18.6亿的一致性预期。 净利润符合预期,扣非翻番增长。预告净利润增长59~69%,业绩结果(+60%)符合范围,前三季度净利润同比增长51%。单季扣非后增速同比超100%,高于净利润增速,前三季度增速54%,业务增长超表观水平。 费用控制良好,或受益于前期技术储备和产品模块化提升。净利润增速高于收入,主要受益于费用控制。其中,销售费用率5.2%、管理费用率11.5%,均低于18H1/18Q4/19H1水平。研发费用率10.5%,同样低于上述三期水平,但考虑营收基数加大下绝对值保持高位,比率的优化预计与研发模块化程度提高有关,业务产品化属性进一步提升。 智能硬件还有爆发潜力。公告表示收入增长也受智能硬件业务带动,且三季报存货同期增加约3,200万元(+217%),系报告期智能硬件业务规模增长带动的原材料和库存增长。 估值 基于Q3增长超预期,调整2019~2021年净利润预测为2.5、3.4、4.4亿,EPS 为0.62、0.85、1.10元(上修3~18%),当前股价对应PE 为68、49、38倍。公司为5G 受益标的,明年需求有望持续强驱动公司发展,目前估值合理,维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求增长不及预期;5G 投资不及预期。

支撑评级的要点 Q3超预期且逐季改善有望锁定全年优越表现。Q1-Q3净利润增速为-40%/24%/32%,由负转正逐季抬高。Q3单季扣非净利润近56%增速超预期,主要因为费用控制和毛利率提升。Q3经营性净现金流415万,为2016年至今Q3单季首次转正,得益于把控项目质量并加强回款力度取得成效,佐证内部经营质量在持续改善,Q4经营现金流表现有望持续好转。 自然资源确权登记、国土空间规划等长期需求将在明年释放。(1)7月份自然资源部等部委联合发布《自然资源统一确权登记暂行办法》,要求5年内基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记,并通过补充完善的方式逐步实现全国全覆盖。公司有望借助前期不动产登记系统近30%市占率优势,预计需求将在明年规模化放量。(2)9月份自然资源部表明近期国土空间规划工作将重点聚焦“多审合一、多证合一”,涉及信息系统主要有国土空间基础信息平台、多部门业务办公系统、规划业务系统及未来的监督评价系统。子公司南京国图、上海数慧在土地城市规划领域优势明显,及时把握中长期需求将增加长期业绩确定性。 GIS领域自主可控核心标的。国内GIS领域主要有超图、Esri、中地数码、武大吉奥等厂商,随着国产软件追赶超越外厂,技术差距不断缩小。在政府端需求扩容背景下,自主可控成为客户采购重要考虑因素之一,业务布局最全面且技术最领先的超图有望成为首选。 估值 预计2019~2021年净利润为2.17/3.09/4.50亿(考虑股权激励费用增加等情况,维持当前盈利预测水平),EPS为0.48/0.69/1.00元,对应PE为36/25/17倍。GIS软件龙头估值具备比较优势,维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策变动导致下游需求不及预期;新产品研发推广不及预期。

Q3业绩再超预期,多项业务预计进展良好。Q3利润预增中位数为64.0%,超过上半年同增44%的水平,也略超市场预期。其中非经常性收益约2600晚安,上年同期约1900万。公司表示主要因为智能系统软件业务在5G等新技术的普及下持续增长,以及智能网联汽车平台产品随着市场占有率的增加持续高速增长所致。同时,营收持续增长,1~9月同增30%,Q3单季同期提速至约40%。 网联汽车业务占比超两成,平台能力领先业内。公司在2013年前瞻布局并加码智能网联汽车业务,2016~2018年复合增速近146%。智能驾驶舱平台产品及Kanzi 生态品牌效应明显,截止19H1已主动覆盖前25名车企中的18家。 拥抱5G+AI 时代,IOT 和手机产品再放量,智能业务稳步推进。IOT 端产品主要是为华为、小米等知名终端厂商提供智能操作系统。公司在9月首发了新零售智慧门店解决方案——“智客”系统,基于AI 人脸识别技术,为传统门店向智慧门店转型提供一整套的解决方案。在5G 和AI 时代,数字化和智能化将成为消费发展的主要推动力,机器人、智能穿戴设备、VR/AR 应用场景将增多,智能业务将稳步推进。 估值 维持对2019~2021年净利润为2.42、2.92、3.95亿,EPS 为0.60、0.73、0.98元的预测,当前股价对应PE 为63、53、39倍。目前估值处于历史较低位置,考虑5G 建设推进下全年业绩或将再超预期,将进一步消化今明两年估值,维持增持评级。 评级面临的主要风险 下游需求增长不及预期;5G 投资不及预期。

像素数据AI技术实力雄厚,行业和产品将共振融合。像素数据是专注于计算机视觉深度学习的高新技术企业,自主研发核心算法并不断迭代出新的产品形态。当前提供三类技术产品:人像采集检测技术(证件照采集、处理、检测)、人脸验证识别技术(人脸识别算法)、整体解决方案(根据需求集成摄像头、算法、闸机、后台数据系统等)。其下游行业为教育、海外及部分政府业务等非金融服务类客户。公司当前正在积极进行转型,以AI技术改造现有的产品设备,预期未来两者将加强技术方面合作,促进AI设备产品和非金融类客户业务加速。 H1营收扣非增长均较好,中期成长性或被低估。公司2019H1营收和扣非后净利润分别为26.4和3.2亿,YOY分别为24.5%和11.1%,传统主业(产品设备等)依然实现较好增长。前期市场担心银行端ATM等硬件产品需求下滑拖累营收增长,但智能化网点改造、无人银行等新的项目机会陆续涌现,AI技术嵌入硬件设备有望成为最新趋势,中期成长性或被低估。 前瞻布局进入收获期,路径有望成功复制。近期公司参股12.34%的广电计量公开首发获准,前瞻布局进入收获期,优质子公司如平云小匠、运通购快正在积极培育中,优质资产未来有望分拆上市。估值 预计2019~2021年净利润为9.20/12.91/14.44亿,EPS为0.38/0.54/0.60元(考虑经营质量改善带动净利润增长,2019-2020分别上调6.7%/2.3%),对应PE为21/15/14倍。公司管理层致力于推进AI转型且运营服务收入增长良好,H1良好增速较好消除年内业绩担忧,估值优势明显。维持买入评级。 评级面临的主要风险 金融设备需求不及预期;AI产品推广力度不及预期。

支撑评级的要点 20年间CAGR达20%,软件业样板。公司是伴随中国软件(尤其是企业软件)产业成长起来的国内一流企业,2001~2018年的近20年间实现了收入超20%的年复合增速,净利润CAGR也达14%。在ERP软件领域,公司市占率约1/3,位居第一;即使看整个中国软件行业收入口径,公司占比也保持在2~5‰的水平,并且两者增速保持高度吻合。因此,公司是具备充足代表性的软件业样板企业。 软件行业面临云化与国产化双重机遇叠加。基于样板特性,公司投资逻辑由行业逻辑塑性。而中国软件业正处于两个历史良机叠加期:云和国产化。前者是全球软件行业的重大趋势,从国外兴起验证,到国内开花落地。后者打开国内企业独享窗口--遑论基础软件,即便在高端ERP领域,仍有六成份额被海外产品占据,在化工、生命科学等细分领域国产化率更是不及一成。华为产业链国产化的开启标志着天花板被掀开。 云转型拐点全面兑现,下一轮中长期高增长在望。到2016年进入云收入爆发阶段:2016~2018年云服务收入分别增长34%、250%和108%,19H1云收入占整体比例约14%,处于S曲线爆发拐点。根据估算,以CAGR为20%的标准预计公司高增长阶段可再续6~7年以上。 估值 预计公司2019~2020年净利润为8.7亿、11.0亿和15.1亿,对应EPS为0.35元、0.44元和0.61元(基于云收入高增上修10%)。分部估值框架下仍存市值弹性空间,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业代表性减弱;制造业景气度低于预期。

支撑评级的要点 H1收入平稳增长,业务体量未失。公司上半年收入保持约10%的稳定增长,达到10.8亿,占到去年全年收入的44%。其中Q2(+0.3%)较Q1(+20.7%)单季同比增速有所下降,但仍然保持了体量。由于收入端增长较偏平,成本实施如常(研发投入有加大),致净利润低于预期,结合对公司主要面向的G端客户采购疲软的担心,近期股价处于消化阶段。 四季度占比大,全年平稳增长仍然可期。按2017~2018年数据,公司四季度确认收入占全年40%,是重点时点,且符合政府客户结算特征。中报部分项目的确收波动会对短期业绩产生影响。考虑到云视频景气度较好(公司在布局新产品领域)、安防监控景气度平稳(海康等龙头还有回暖趋势),我们仍然看好全年较为稳定的收入增长能力。 研发投入加大,有助于把握新市场机会。上半年研发费用3.2亿(+22.9%)远超收入增速,占收入比例高于2018年水平,且打破近年来控费趋势。行业竞争压力下,加码研发有助于市场上升周期时迅速把握新机会。估值 预计2019年收入稳定增长,研发投入和毛利率小幅下滑吞食部分净利润,下游2019~2021年净利润预测为3.5、4.9和6.9亿,EPS为0.69、0.98和1.38(调低14~23%),对应PE为19、13和10倍。市值反映业绩承压因素较充分(较6月底下降约20%),估值处于较低位置,后续看好政府部门会议设备和监控设备的采购回暖并迎来景气上升周期,新产品落实新机会,仍维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目进展缓慢;下游回暖不及预期。

主动优化业务结构,毛利率改善明显为四年最佳。H1营收下滑明显,系公司主动优化收入结构,摒弃低毛利率的系统集成及部分软件项目,系统集成收入减少6.27亿(-18.32%),渠道销售收入减少34.15亿(-39.60%)。净利润高增80%主要受持有的中油资本公允价值变动损益(2.72亿,相较18H1的-4亿增加168%)影响。H1毛利率提升4.36pct至20.65%,为四年同期最佳水平,收入增速让位于经营质量改善有益长期健康发展。 定位企业金融财税服务,率先受益于普惠金融政策催化。金融科技业务聚焦中小企业融资难贵问题,公司推出包括云代账、云记账、极速开票、诺通付、诺言、电子合同以及信贷、保险、理财等金融综合服务系列产品。公司引进多家商业银行的贷款新产品,授信额超过百万的微众银行企业贷也已在15个城市开展试点工作。预期随着普惠金融政策力度加强及银行降准进入实操阶段,金融科技业务有望放量并提振业绩。 网信产业自主可控主力军,安可试点有望扩容。作为网信产业的自主可控安全可靠主力军,公司H1新中标25个试点项目,累计中标63个项目。公司作为航天科工集团旗下子公司,在网信安可领域具有天然比较优势。预期明后年安可试点扩容,未来该部分收入有望激增。估值 预计2019~2021年净利润为20.28/23.57/27.87亿,EPS为1.09/1.27/1.50元,对应PE为21/18/15倍。公司内生经营质量改善明显,金融科技与网信安可业务卡位优势明显,估值具备明显优势。维持买入评级。 评级面临的主要风险 网信产业试点不及预期;政策催化效果不及预期。

支撑评级的要点 H1显著成长超预期,毛利率首超50%。H1净利润翻倍增长再次验证公司优异成长性,超预告上限99%近6pct。51.7%的毛利率较去年同期提升2.2pct,也是近五年同期首超50%,销售及管理费用与营收增速基本匹配。根据不完全统计H1订单金额达6亿,院端和公卫端各占一半,显示市场均衡发展策略成功。根据电子病历等项目建设及确收周期,H1订单将有效转化H2收入,综合看全年业绩增长基本无忧。 精瞄智慧服务分级市场,IOT转型升级可卡位行业优势。公司新组建的医疗物联网事业群主体为慧康物联(原博泰服务),H1转型升级有序推进,当前医疗端收入占比近三分之一,预期全年该比例将提升至50%。顺应智慧医院及智慧服务建设大趋势,7月份中标1570万元的江阴市人民医院“基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目”,显示IOT相关项目正在逐步放量,博泰服务转型升级较易成功。 中山项目运营成功,着力推进全国复制。中山项目进入运营期第一年,在聚合支付、商保赔付、互联网医院方面效果显著,当地聚合支付累计交易约691.8万次数,交易金额约11.43亿,全国范围内实现支付返佣收益348.21万元。中山项目显示互联网事业群拓展卓有成效,地域性拓展可覆盖当地全局业务,在340多个区县的客户基础上,全国复制性可期。 估值 预计2019~2021年净利润为2.92/3.95/5.14亿,EPS为0.40/0.54/0.71元,对应PE为41/31/24倍。H2高增长可期,2019年动态估值为41倍,相比同行业估值仍然存在提升空间,若物联网转型成功和互联网业务放量,将给予一定的估值溢价。维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度持续性不及预期;中山项目推进复制不及预期。

支撑评级的要点 千万订单趋多强化H2增长动力,行业景气度或至中长期。H1净利润增速为36%,落在预告30-50%区间内。受益于2017H2开启的医疗IT利好政策持续深化,软件、硬件及服务营收YOY为26%/11%/16%,通用性良好的软件业务增速超平均水平将提振营收并改善毛利率。本轮院端IT中期新增量分为电子病历(医务人员)-智慧服务(患者)-智慧管理(管理者)三层级,当前释放显性增量主要覆盖电子病历第一阶段。H1新增千万级大订单20个(如6月中标的3600万元的上海市嘉定区江桥医院智慧医院项目),可验证增量市场正进入智慧服务及管理建设阶段,根据建设周期及卫健委政策持续性,预期行业高景气或至少维续至中长期。 创新业务略低于预期,赛道正确蓄力在即。创新业务中云医(纳里健康)/云险(互联网单体及卫宁科技)/云药(钥世圈)四家主体公司营收1.07亿(+99%),亏损0.48亿(-24%),利润略低于预期。经营数据较好显示市场拓展较为顺利,赛道正确意味着持续投入后盈利预期可见。 产品为王,云HIS等新品年内上线巩固龙头地位。公司按照三年规划研发新一代产品(智慧医院2.0,区域卫生3.0等),H1研发投入1.6亿(+20%),占营收比近24%,新一代云HIS、家庭医生等新品将在年内上线发布。软件产品有望实现模块化,更易拓展新客户,龙头地位有望得到巩固。 估值 预计2019~2021年净利润为4.22/5.88/7.67亿,EPS为0.26/0.36/0.47元,对应PE为59/42/32倍。医疗IT高景气度或可维续至中长期,持续发力布局产品和市场两端,软件业务增速显著,创新业务持续投入在可控范围内。基于软件产品和行业龙头特性,可给予一定估值溢价。维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度持续性不及预期;新品上线及推广不及预期。

H1为存量客户叠加科创板驱动因素为主。公司收入和扣非净利润增长基本符合预期,金融资产投资收益高增长促净利润增速超预期。上半年对业绩有促进的主要事件为科创板的筹备和推出。由于上半年新增基金公司8家(+7%)、私募管理人同增2%,公私募资金规模同增6%、5%,因此上半年资管业务驱动力主要是存量市场提供,12~15%的增速体现公司产品实力和议价能力。另外,分行业看财富和银行业务增长27%和29%,基于客户特点部分收入在下半年体现,H1的实际增长水平应该更高。应收账款2.4亿(+59%)的增幅也侧面验证这一点。 资本市场回暖为H2加速增长助力。作为公司主要客户的证券公司上半年经营情况好转,131家公司收入1,789亿(+41%),净利润667亿(+103%),作为核心系统供应商,下半年业务增长具备较好基础。 高研发投入持续,中台、云与AI新业务顺利推进。公司H1研发投入6.7亿(+19%),占营收比例高达44%。报告期内形成技术中台、数据中台、业务中台三中台规划,在online转型战略和AI产品上持续推进。8月23日在公司2019年人工智能产品发布会上推出数据中台PoweredbyAlibabaCloud以及4款AI产品:智眸科创通、智能算法交易、智能舆情预警和超级智能客服。 估值 因非经常性因素波动,调整2019~2021年净利润为10.1、9.9和12.3亿元,EPS为1.26、1.24和1.53元(变动-8~15%),对应PE为60、61和50倍。扣非后有望保持30~40%高增长,估值含龙头溢价,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求回暖不及预期;新产品市场不及预期。

H1云下游虽不景气但迎难而上,再现王者风范。H1营收增速大幅回落至12.5%,Q2营收为118亿同比持平,主要受下游云行业资本开支放缓影响。但公司迎难而上实现净利润近40%的增长,通过产品创新改善毛利率提升0.15pct至11.58%,改善账期并加强回款使得经营性现金流大幅改善58.31%。根据IDC数据显示,公司Q1全球云服务器出货量份额为12.4%,成为全球最大的云服务器供应商,在国内AI硬件基础架构市占率超50%。规模效应明显,生态布局日趋完善,全国第一地位越加稳固。 云产业资本开支有望回暖,H2增长恢复可期。中观预测方面:根据《IDC全球半年度公有云服务支出指南》,2019年亚太地区(不含日本)公有云服务及基础设施支出预计为260亿美元(+47.1%),预计到2023年达到761亿美元,5年CAGR为33.9%,2019年IaaS占公有云支出的50.2%,并且中国的公有云支出将达129亿美元。微观表现方面:国内公有云巨头阿里云(浪潮最大客户)2020财年Q1增速超60%,腾讯云表现也较好。随着5G建设普及,云端计算和存储资源有望爆发增长,云厂商资本开支将逐渐回暖,基于前期市场黏合优势,公司H2增长恢复可期。 配股为相对最优选择。服务器行业资金壁垒高且规模效应明显,随着下游需求快速增长及市占率提升,H1短期借款虽然下降32%但达到26亿,9018万财务费用侵蚀利润。定增周期较长,相对而言配股成为最优选择。 估值 预计2019~2021年净利润为9.25/13.37/18.28亿,EPS为0.72/1.04/1.42元,PE为35/24/18倍。H2云行业开支有望回暖,且5G加速开启万亿边缘计算市场,高增长可期叠加龙头地位强化,可享估值溢价。维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求恢复不及预期;配股进度不及预期。

研发投入及政府调整对净利润有影响,Q2降幅缩窄。公司收入保持稳定增长,净利润降幅较大,但Q2降幅(-55%)已较Q1(-376%)有改善。一方面,政府组织架构调整部分限制了项目释放数量,另一方面为应对大数据项目高需求研发投入1.3亿(+39%),人员也显著增长。 季节性特征和大数据业务让H2仍值得期待。公司统计Q4收入占年度比例约55%,即前三季度都是收入确认淡季,费用(尤其是大数据项目费用)则在项目进行中产生,这也是H1净利润表观较弱的原因之一。即使如此,H1的大数据收入达2.3亿,同比增长126%,保持了2018年101%的增速水平。预计全年实现大数据收入翻番确定性高。而政府未来几年在公安大数据方向的投入有望持续。 毛利率受集成项目增加略降,电子取证看法检市场。综合毛利率为50.3%,同比减少6.75pct,主要是大数据业务毛利率下降6.79pct导致。而大数据业务中集成类项目增加,采购硬件比例提升导致毛利率有所下降。基于牌照等因素考虑,目前行业格局尚处于高集中度阶段,预计毛利率下降为正常情况。电子取证主业收入同比略降8.6%,后期在网安刑侦之外有望在法院检察院等新增市场突破。 估值 预计2019~2021年净利润3.7、5.2和7.5亿,EPS为0.46、0.64和0.94元,对应PE为38、27和19倍。看好公安信息化投入高景气度持续,公司行业龙头地位稳定,大数据保持翻倍增长,维持买入评级。 评级面临的主要风险 电子取证增速放缓;竞争格局变化。