业绩总结：公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入20.2亿元，同比减少12.7%；归母净利润1.9亿元，同比减少34.7%；实现扣非后鬼母净利润1.6亿元，同比减少37.4%。单季度来看，Q4公司实现营收6.2亿元，同比减少10.2％；归母净利润0.3亿元，同比减少61.5%；扣非后归母净利润0.2亿，同比减少77.3%。公司拟派发现金红利0.5元/股，分红率为35.3%。 内销承压，外销逐步恢复。疫情影响下，公司按摩业务营收遭受冲击。线下渠道来看，上半年线下门店受疫情影响较为严重，线下业务收入大幅下降。随着下半年疫情得到有效控制，商超人流量慢慢恢复，线下业务收入逐月恢复，第四季度线下收入同比有所增长。线上渠道方面，公司成立了新媒体团队，正式开启常态化直播，线上销售占比大幅提升。此外，疫情影响下影院、机场、高铁等人流量大幅减少，公司共享按摩椅业务营收同比减少63.7%。整体来看，公司内销实现营收9.4亿元，同比减少23.1%。海外市场来看，营收与当地疫情控制情况相关。美国市场受到疫情影响较大，同比下滑较多。随着疫情的有效控制，韩国市场逐步恢复，2020年销量与2019 年基本持平。得益于高端双子座按摩椅的上市，越南市场销售同比增长50%以上。整体来看，公司外销收入10.5亿元，同比减少1.4%。 短期盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率为28.7%，同比减少2.6pp。一方面，受到会计准则变更，运费和安装费调整至营业成本，公司整体毛利率下滑；另一方面，毛利率较低外销代工占比提升致使公司整体盈利能力下滑。2020年公司外销收入占比为52.2%，同比提升6pp。费用率方面，公司销售费用率为9.4%，同比减少2.2pp，主要是会计准则变化所致；管理费用率为8%，同比提升0.4pp；财务费用率为1.5%，同比提升1.7pp。综合来看，公司净利率为9%，同比减少3.5PP。 持续完善渠道布局，提升产能储备。公司在维持现有业务规模的基础上，进一步渠道下沉，开发三四线城市，增加线下门店，进入更多空白市场。目前公司线下门店已覆盖全国23省，5个自治区，4个直辖市。线上渠道方面，公司成立新媒体部门、用户运营部门，开启品牌专业化、场景化、常态化直播。经过多年的摸索，具备一定的线上渠道运营经验，我们推测未来公司将持续拓展线上渠道。2020年10月公司公开发行6亿元可转债用于扩大按摩椅产能。随着所有产能项目完全达产后，公司按摩椅产品的设计产能将达到约72万台。随着我国按摩椅渗透率的进一步提高，在市场需求快速增长的背景下，产能储备提升将有助于公司提升市场竞争能力。 一季度业绩高速增长。公司发布2021年一季度业绩预增公告，预计2021一季度实现归母净利润6300-6950万元，同比增长113%-115%，相较于2019年增长9.1%-20.3%。我们推测公司一季度业绩高速增长原因有二：（1）随着疫情的有效控制，公司按摩业务营收重回增长轨道。线下客流量恢复以及公司加快拓展下沉渠道，我们推测公司线下按摩椅销量持续恢复，线上销售稳步提升。海外市场方面，老客户订单逐步恢复。在此基础上，公司不断拓展新的客户，进入新的市场，外销收入预计持续增长。（2）随着公司加快剥离亏损的共享按摩业务，预期公司盈利能力同比提升，业绩增速快于营收增速。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.04元、2.38元、2.73元，未来三年归母净利润将保持25.6%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、大客户集中风险，人民币汇率波动风险。

业绩总结：公司 发布了 2021年一季报，2021Q1实现营收 1.7亿元，同比增长53.6%，相较于 2019年同期增长 38.4%；归母净利润 2861.7万元，同比增长32.5%，相较于 2019年同期增长 83.6%。 自主品牌快速拓展，代工业务复苏。报告期内公司自主品牌业务实现营业收入1.3亿元，同比增长 44.8%。其中电器类产品多品类均衡发展，除烤箱有所回落，养生壶、蒸炖锅等产品保持良好的增速。上线新款多士炉获得用户热烈反响，Q1多士炉等产品营收同比增长 127.8%，带动公司电器类产品营收增长 29%。 公司围绕用户生活消费场景，持续丰富产品系列，用品及食材等非电器类产品营收增长显著。报告期内非电器类实现营收 3293.1万元， 同比增长 121.7%。 此外，随着海外疫情逐步得到控制，公司的代工业务较上年同期有所恢复，2021Q1实现营收 4842.3万元，同比增长 82.4%。 Q1单季度盈利有所下行。报告期内，公司综合毛利率为 47.8%，同比减少 7.6pp。 我们推测公司毛利率下降的原因有三： （1）自主品牌业务海外销售占比提升。 公司自主品牌业务海外销售以经销为主，相较于直营为主的国内市场，毛利率较低。毛利率结构变动使得公司整体毛利率下行。2021Q1自主品牌业务中海外销售占比为 7.7%，同比提升 7.5pp。 （2）低毛利的代工业务占比提升。随着海外疫情的稳定，公司代工业务有所恢复，营收占比同比提升 4.4%。低毛利率的代工业务占比提升致使公司整体毛利率下行。 （3）2021Q1原材料价格上涨以及人民币汇率升级，对于公司整体盈利带来一定的压力。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 21.6%/11.1%/0.1%，同比变动-1pp+0.2pp/+0.6pp。综合来看，公司净利率为 16.4%，同比减少 2.6PP。 股权激励+实控人增持，彰显公司经营信心。2021年 1月，公司发布股权激励草案，针对自主品牌业务增长设定业绩考核目标。要求以 2020年为基数，2021-2024年自主品牌业务增长分别不低于 15%/30%/45%/60%。未来公司将持续加强自主品牌建设，围绕用户生活场景丰富产品矩阵，加快推进线下直营门店的迭代升级，进一步完善渠道布局。2021年 2月，公司发布公告，公司实控人拟采用自有资金增持 45万股。实控人增持公司股份，进一步彰显了公司未来发展经营的信心。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.57/0.70/0.89元，未来三年归母净利润将保持 24.3%的复合增长率。考虑到海内外小家电市场空间广阔，公司作为小家电国产高端品牌，产品矩阵持续丰富，渠道布局逐步完善，未来经营可期，维持“买入”评级。 98010

事件： 公司发布了 2021年一季度预告，预计 2021Q1实现营业收入 17.7-20.2亿元，同比增长 40%-60%，相较于 2019Q1增长 7%-22%；归母净利润 3.4-3.9亿元，同比增长 40%-60%，相较于 2019Q1增长 7%-23%。 Q1营收业绩持续改善。 得益于国内疫情的有效防控，公司全渠道、全品类表现 较好， 2021Q1公司营收增速延续了 2020Q4的增长态势。 （1） 根据奥维云网 数据显示， 2021Q1厨电套餐线上销售额同比增长 33.5%。我们推测公司作为 行业龙头，线上增速与行业趋势一致； （2）工程渠道方面，公司强化与头部地 产商的合作，不断优化产品与客户结构，实现各品类渗透率逐步提升，推测工 程渠道保持稳定增长； （3） 随着疫情的有效防控，线下客流量恢复，我们推测 公司线下终端消费需求回暖。 激励机制完善，强化经营团队稳定性。 公司近期公布 2021年股票期权激励计划 草案与事业合伙人持股计划草案。股权激励计划拟授予股票期权总量不超过 313万份，约占总股本的 0.33%，股票期权的行权价格为 36.57元/股。股权激励计 划和事业合伙人持股计划业绩考核均以 2020年为基数， 要求 2021-2023年营 收每年复合增速不低于 10%，且 2021-2023年每年扣非业绩均不低于 2020年。 公司推出股权激励计划和事业合伙人持股计划，完善了公司了治理机制，进一 步强化了管理团队的稳定性，彰显了公司长期发展的信心。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2021年电商渠道、工程渠道继续保持稳健 增长， 线下终端销售逐步回暖。 预计 2021-2022年 EPS 分别为 1.94元和 2.22元，维持“买入”评级。

业绩总结：公司发布 2021年一季度报告，2021年 Q1公司实现营收 3.7亿元，同比 20年增长 229.3%，同比 19年增加 26.2%；实现归母净利润 1亿元，同比 20年增长 394.8%，同比 19年增加 33.4%；实现扣非净利润 1亿元，同比20年增长 405.1%，同比 19年增加 38.6%。 集成灶加速渗透，营收快速提升。根据奥维云网数据监测，2021年 1-3月，集成灶线下销售额同比增长 193.8%，线上销售额同比增长 93.46%，2021Q1集成灶行业规模加速扩张。公司作为集成灶行业龙头，终端网点覆盖率高，通过“美大”+“天牛”的双品牌运作，满足不同的消费者需求，充分受益于集成灶渗透率的快速提升，2021Q1营收业绩呈现高速增长。 盈利能力恢复疫前水平。报告期内公司毛利率为 51.1%，同比提升 4.6pp。 2020Q1疫情影响下，公司集成灶销售量骤减，折旧及固定成本摊销造成单台成本增加，去年同期毛利率较低。随着集成灶渗透率加速提升以及疫情得到有效防控，2021Q1公司集成灶销量重回高速增长轨道，盈利能力恢复往期水平。费用方面，公司销售费用率、管理费用率分别为 12.4%/8.1%，同比减少0.6pp/7.8pp。2020Q1疫情冲击下营收规模下滑，而员工工资等照常发放导致2020Q1管理费用率相对较高。报告期内公司管理费用率相较于 19年同期减少0.8pp。综合来看，公司净利率为 27.3%，同比提升 9.1PP，相较于 2019年提升 1.3pp，公司盈利能力恢复疫前水平。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1/1.17/1.37元，未来三年归母净利润将保持 17.7%的复合增长率，维持“买入”评级。 9052

业绩总结：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收28.3亿元，同比增长33.6%；归母净利润2.7亿元，同比增长187.8%；扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长169.5%。单季度来看，2020Q4公司实现营收9.6亿元，归母净利润0.9亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利16元，分红率为17.8%。 智能投影加速发展，龙头领跑行业。在消费升级趋势下，智能投影快速放量。2020年中国投影设备市场出货量为417万台，其中极米品牌市场份额第一，市占率达到了18.1%。以智能微投为主的整机业务是公司主要的营收来源，受益于智能微投的高速增长，公司营收规模快速提升。分产品来看，报告期内公司投影整机产品实现营收26.5亿元，同比增长34.1%，占总体营收93.6%，其中智能微投产品、激光电视、创新产品分别实现营收23/1.2/2.3亿元，同比变动32%/-30.7%/279.3%；配件实现营收1.1亿元，同比增长9.5%；互联网增值服务实现营收0.4亿元，同比增长93.7%。 内销稳步提升，外销增长迅速。报告期内，公司积极拓展海外市场，通过线上B2C和当地经销商进行用户触达，贴合市场需求研发优质产品，外销实现营收1.8亿元，同比增长330.4%。其中销往日本的阿拉丁投影灯契合了日本市场用户需求，报告期内销量大幅提升，带动以阿拉丁投影灯为主的创新产品销量同比增长255%。国内市场方面，公司已建立了包括线上和线下渠道的全面营销网络。公司线上已覆盖现有主流电商，线下拥有41家直营店与80家加盟店。凭借完善的渠道布局和优质的产品设计，2020年公司内销实现营收26.3亿元，同比增长27.6%。 盈利能力显著提升。2020年公司综合毛利率为32%，同比提高9pp。其中投影整机、配件、互联网增值服务毛利率分别为30.2%/44.9%/87.2%，同比变动8.7pp/3.4pp/-2pp。一方面，公司智能微投出货量以及自研光机占比显著提升，带来产品单位成本下降。2020年公司自研光机占比已提升至70%，而2019年自研光机占比仅为7.9%。另一方面，公司产品力不断增强，品牌影响力和市场份额长期领先，盈利能力较2019年进一步提升。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.8%/5%/0.7%，同比变动1.5pp/-0.3pp/-3.1pp。综合来看，公司净利率为9.5%，同比提升5.1pp。 研发持续加码，产品不断优化。2020年公司研发投入持续加码，投入研发费用率从3.8%提升至4.9%。公司还通过内部培养和外部引进两个渠道不断扩充研发技术团队，研发人员数量占比从21.9%提升至22.8%。报告期内新增取得授权发明专利27项，累计已取得发明专利43项。公司在技术研发端的投入，能够有效转化为产品端更好的体验，2021年3月已经上市的新品H3S，显示亮度提升、具备画面智能避障、画幕对齐等功能，产品往好用的方向更进一步。 盈利预测与投资建议。公司作为投影仪行业龙头，技术领先，渠道完善，有望取得快于行业的发展，预计2021-2023年EPS分别为9.23/13.36/19.84元，未来三年归母净利润将保持54.5%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：投影仪规模拓展不及预期、新品拓展不及预期风险。

业绩总结：公司发布了2020年年报，2020年公司实现营收17.7亿元，同比增长5.1%；归母净利润5.4亿元，同比增长18.2%；扣非后归母净利润5.4亿元，同比增长19%。单季度来看，Q4公司实现营收5.9亿元，同比增长9.6％；归母净利润2.1亿元，同比增长34%。公司计划派发现金股利0.6元/股，分红率为71.3%。 集成灶逆势增长。报告期内，公司集成灶产品收入为15.8亿元，同比增长4.3%，占总营收的89%，集成灶产品仍是公司的主要营收来源；橱柜产品收入4365.6万元，同比减少22.1%，占总营收的2.5%。2020年受新冠疫情影响，厨电行业经历了严峻考验。但是集成灶作为厨电行业新兴品类，迅速恢复较快增长。 公司作为集成灶行业龙头，品牌渠道等布局领先，充分受益于集成灶渗透率的提升，疫后经营较快恢复。 降本控费，盈利能力提升。报告期内，公司综合毛利率为52.8%，同比降低0.8pp。 受益于公司广告宣传策略的优化，公司销售费用率同比减少4pp至11.2%；随着公司进一步优化管理体系以及内部工作流程，公司管理费用率同比减少0.4pp至6.6%；报告期内利息收入增加，公司财务费用率同比减少0.5pp。综合来看，公司经营效率提升，费用率逐步优化，盈利能力有所提升。2020年公司净利率为30.7%，同比提升3.4PP。 加速拓展多元化营销渠道建设。公司加速推进多元化营销渠道建设，完善线上线下业务布局。线上渠道：公司开设了公司官方商城、利用专业的第三方机构运营各大平台官旗、对线下经销商开放网络经销权限等等。线下渠道：公司持续提升终端覆盖率，截至2020年底，公司拥有一级经销商累计1600多家，营销终端累计3300多个。KA渠道：截至2020年底，公司在国美、苏宁等KA卖场的门店已达到800多家。工程渠道：2020年公司成功签署了10多个精装工程项目，工程渠道销售快速增长。此外，公司积极探索开展与新兴家装渠道、社区渠道的合作，实现各渠道优势互补，融合发展。 双品牌运作，强化集成灶领军地位。2020年公司开启双品牌发展战略，在主推品牌“美大”的基础上，推出子品牌“天牛”，构建双品牌运作体系。公司将通过实施双品牌战略，覆盖更多消费群体，提升销售收入和市场份额。2020年天牛品牌已签约349家经销商，已开设门店50家。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.01元、1.19元、1.41元，未来三年归母净利润将保持18.8%的复合增长率。考虑到集成灶行业空间较大，公司作为龙头将充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、集成灶渗透率提升不及预期风险、行业竞争加剧风险。

业绩总结：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收483.9亿元，同比增长29.2%（除开日立并表影响，同口径下公司营收同比增长5.3%）；归母净利润15.8亿元，同比减少12%；扣非后归母净利润11亿元，同比减少10.6%，主要是受到家空业务亏损所致。单季度来看，Q4公司实现营收135.3亿元，同比增长29.5％；归母净利润5.8亿元，同比增长29.7%。公司计划每10股派发现金红利3.47元，分红率为30%。 中央空调逆势增长，订单转移外销高增长。分产品来看，受益于海外冰箱需求的提升以及海外订单转移国内的影响，公司冰洗实现了营收187.1亿元，同比增长16%。由于海信日立并表原因，空调实现营收233.9亿元，同比增长43%。其中家用空调业务在疫情冲击下大幅下滑，但是中央空调业务在行业整体规模同比下滑的情况下实现了逆势增长。2020年海信日立实现营业收入133.3亿元，同比增长10.7%。分地区来看，得益于中央空调业务的快速发展，在传统白电零售额下行的背景下，公司内销实现收入292.1亿元，同比增长28.6%；海外疫情蔓延，订单转移国内，公司外销实现146.4亿元，同比增长27.5%。 盈利能力有所提升。报告期内，公司综合毛利率为24%，同比提升2.6pp。我们推测公司毛利率的提升主要得益于空调业务盈利能力提升。盈利能力相对较低的家空业务有所亏损，而盈利能力更强的中央空调业务逆势增长，营收占比提升，带动公司整体盈利能力快速提升。2020年公司空调业务毛利率为30%，同比提升7.5pp。由于冰洗外销代工增速较快，带动冰洗整体毛利率有所下行，报告期内冰洗毛利率同比减少2.2pp。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.2%/3.9%/-0.2%，同比变动-0.9pp/0.1pp/-0.2pp。综合来看，公司净利率为5.9%，同比提升0.7PP。 混改落地，期待内部治理效率升级。2020年12月，公司引入青岛新丰作为战略投资者，公司由青岛国资委实际控制变为无实控人状态。随着混改的落地，预计公司的治理结构及管理效率都将得到优化提升。 拟收购三电控股，开启多元化征程。2020年3月，公司发布公告拟以每股256日元的价格认购三电控股8362.7万股股份，总认购价格约为214.1亿日元（人民币13亿元）。本次交易完成后，公司将持有三电控股约75%的表决权。三电控股主营汽车压缩机、空调系统等汽车设备的制造和销售。此次收购后，公司业务将拓展至汽车空调压缩机等领域，加快实现全产业链布局，为公司中长期发展打下坚实的基础。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.32/1.50/1.70元，未来三年归母净利润将保持13.7%的复合增长率。随着疫后消费需求恢复，预期公司传统白电业务恢复增长，中央空调业务快速发展；混改落地内部治理效率升级，并购加速拓展产业布局，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动风险。

业绩总结：公司发布2020年年报，报告期内公司实现营收2097.3亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润88.8亿元，同比增长8.2%；扣非净利润64.6亿元，同比增长12%。单季度来看，Q4公司实现营收553.1亿元，同比增长9.5％；归母净利润25.8亿元，同比增长333.6%。由于卡奥斯业务于2020年9月底出表，若剔除卡奥斯业务出表影响，同口径下2020年收入全年增长8%，Q4单季度营收增长20%。此外，公司计划每10股派息3.66元，分红率为38.3%。 龙头优势持续扩大，国内营收稳步提升。在国内白电以及厨电零售额下滑的背景下，公司国内业务实现逆势增长，各产品市场份额进一步提升。2020年公司国内营收988.8亿元，同比增长6.6%。其中公司境内冰箱/厨电/洗衣机/水家电业务营收同比增长5%/13.6%/6.3%/6.5%。期间公司通过技术革新与多元品牌组合，各产品市场份额在保持领先的情况下进一步提升。根据欧睿国际数据统计，2020年公司在亚洲大家电市场零售量第一，市场份额达到18.6%。 深化全球协同，海外营收破千亿。面对疫情影响，公司依托于“三位一体”的本土化布局，坚持高端创牌战略和场景生态转型，海外实现营收1006.2亿元，同比增长8.3%。其中，美国/欧洲/澳新/东南亚/日本营收同比增长10%/8.7%/11.7%/11.3%/11.2%。公司依靠自有品牌与并购开拓海外市场，目前公司在全球运营14个研发中心、122 个制造中心、108 个营销中心，并在海外市场覆盖接近13万个销售网点。公司通过不断深化全球业务间的协同效应，凭借广泛的全球化布局与本土化业务团队，有望持续提升市场份额。 多元品牌矩阵，高端市场占据主导。公司已形成了包括海尔、卡萨帝、Leader、GEA、Candy、Fisher&Paykel和AQUA在内的多元产品矩阵，能够满足全球各市场不同层次用户的需求，实现了广泛而深入的用户覆盖。此外，早在10多年前公司就尝试培育自有高端品牌卡萨帝。背靠海尔全球研发资源协同发力，卡萨帝产品竞争力持续提升。2020年卡萨帝品牌实现净收入87亿元，同比增长17%，其中Q4同比增长35%。根据中怡康数据显示，2020年在高端市场卡萨帝冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一。其中，就线下零售额而言，卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到76.7%、37.1%，空调在中国一万五千元以上市场的份额达到46.9%。2020年9月公司推出全新场景品牌三翼鸟，提供智慧家庭全场景式解决方案。截止年末，公司已推出325家三翼鸟001 号店，实现核心城市的全覆盖。三翼鸟场景方案有效带动公司成套产品销售，成套产品销量同比增长41%，其中高端智慧成套销量同比增长63.2%。 数字化转型提升效率，费用率逐步优化。2020年公司毛利率/净利率分别为29.7%，同比略有下滑。上半年毛利率受疫情影响，下降1pp；随着下半年收入规模持续快速增长、卡萨帝收入占比持续提升以及海外市场结构优化等因素，下半年毛利率提升0.5pp。费用率方面，公司加快数字化运营转型实现提效，费用率有所优化。报告期内，公司销售费用率、管理费用率为合计同比减少0.98pp，其中下半年合计减少2.8pp。受到汇率波动影响，公司财务费用率略有上升。综合来看，公司净利率为5.4%，同比减少0.7PP。 吸收并表效率升级，回购股份彰显信心。2020年7月30日，公司发布重大资产购买暨关联交易公告。公司拟通过发行H股加现金的方式私有化子公司海尔电器。12月23日公司于港交所上市，并于12月24日前向全体计划股东寄发海尔智家H股股票凭证以及现金支票。至此，海尔电器已经成为海尔智家全资子公司。随着私有化海尔电器顺利完成，海尔家电业务整合落下帷幕。两大上市平台融合，资源共享，内耗减少将逐步优化公司的费用率水平，助推公司整体盈利能力提升。此外，组织架构厘清，产品全流程打通，为公司整体的战略布局奠定了基础，有利于高端化和全球化战略的落地实施。2021年3月6日，海尔智家披露 A 股股份回购方案，公司拟以不超过 40 亿元且不低于 20 亿元回购股份，此次回购股份将用于股权激励/员工持股计划。股权回购计划将管理层和公司利益绑定，进一步完善了公司激励机制，彰显了公司对于未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.3/1.5/1.65元，未来三年归母净利润将保持20%的复合增长率。随着疫后消费需求逐步恢复，考虑到公司组织架构厘清，经营效率提升；高端化以及全球化布局成效初显，预期公司进入前瞻战略布局的收获期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率大幅波动风险，市场竞争加剧风险。

业绩总结：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收112.2亿元，同比增长20%；归母净利润9.4亿元，同比增长14.1%；扣非净利润6.8亿元，同比减少9.8%。由于子公司处置部分土地获得收益1.6亿元以及公司持有交易性金融资产等而获投资收益1.2亿元，2020年非经常性损益同比增加1.9亿元。公司拟派发现金股利1元/股，分红率为81.6%。 单季度来看，Q4公司实现营收41.4亿元，同比增长33.7％。一方面土地出售增厚收入，另外快速增长的外销收入贡献了主要增量，公司H2外销收入增长达到276.7%；Q4归母净利润3亿元，同比增长43.5%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比减少54.3%。Q4单季度销售费用率为21.2%，同比提升2.4pp。单季度费用投放加大，导致扣非净利润有所下滑。 多产品矩阵发力，外销增速亮眼。凭借多元化的产品矩阵，公司营收保持快速增长。分产品来看，公司食品加工机、营养煲、电磁炉和西式电器分别实现营业收入47.6亿元/34.8亿元/5.5亿元/15.3亿元，同比变动+16.1%/+12.1%/-9.5%/+32.9%。2020年公司聚焦破壁机、豆浆机以及蒸汽饭煲等主流刚需品类，不断丰富主销价位段的布局。与此同时，公司还尝试与萌潮品牌IP跨界合作，推出了以LINEFRIENDS、可口可乐为代表的潮流新品，吸引了众多年轻用户的关注与购买。分地区来看，公司内销实现收入102.9亿元，同比增长16.5%；公司与sharkninja合作的进一步深入，公司外销实现收入9.3亿元，同比增长79.9%。 盈利能力保持相对稳定。报告期内，公司综合毛利率为32.1%，同比减少0.5pp。其中食品加工机机/营养煲/西式电器毛利率同比减少1.5pp/1.7pp/0.7pp。公司各产品系列毛利率均有所下滑，我们推测主要是产品结构的变化所致。报告期内公司盈利能力较低的外销增速较快，带动公司整体盈利略有下行。2020年外销营收占比为8.3%，同比提升2.8pp。费用率方面，公司销售费用率为16.6%，同比提升0.9pp；管理费用率为6.6%，同比减少1.1pp。综合来看，公司净利率为8.2%，同比-0.5PP。 全渠道融合发展。线上渠道方面，公司根据不同产品品类，已布局拓展相应品类的线上品类旗舰店，并快速推进多平台、高频次的线上直播。随着公司电商优势的不断扩大，凭借多元产品矩阵，预期公司线上将继续保持较好的增长。 线下渠道方面，公司不断完善优化销售网络，新开ShoppingMall品牌店数百家。与此同时，还通过线上直播和线下体验，实现了O2O新零售融合发展。随着疫情影响逐步弱化，线下客流量逐步恢复，公司提前布局的线下渠道将充分受益，重回增长轨道。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.41/1.61/1.87元，未来三年归母净利润将保持15.1%的复合增长率。考虑公司产品矩阵完善，渠道全面发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、新品拓展不及预期、汇率大幅波动等风险。

业绩总结：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收70.5亿元，同比增长33.6%；归母净利润4.5亿元，同比增长55.9%；扣非后归母净利润4.1亿元，同比增长40.1%。由于收到政府补助2497万元以及持有交易性金融资产等获得投资收益8294万元，2020年非经常性损益同比增加4573万元。单季度来看，Q4公司实现营收23亿元，同比增长57％；归母净利润1.2亿元，同比增长48.9%。公司计划向全体股东每10股派发现金股利3元，分红率为40.9%。 按摩主业快速发展。报告期内，公司按摩业务实现营收43.6亿元，同比增长11.4%。其中按摩椅同比增长13.2%，按摩小电同比增长9.4%。我们认为公司按摩业务实现了双位数的快速增长，主要得益于公司全球化的品牌布局与本土化运营。国内方面，公司通过“OGAWA奥佳华”+“ihoco轻松伴侣”的双品牌布局，发力国内中高端和大众市场，形成高中低价位全面覆盖的完整产品矩阵。自Q2起，2020年国内按摩椅业务增速均在30%以上，其中Q4单季度营收同比增长62.5%。海外方面，公司利用“cozzia”、“fuji”以及“奥佳华”品牌分别布局北美、台湾以及新加坡等亚洲市场，通过本地化运营，公司持续开拓海外市场。 新风业务蓄势待发。受益于全球新冠疫情爆发，公司依托于medisana品牌的销售渠道快速开拓海外家用医疗业务，报告期内公司家用医疗业务实现营收10.4亿元，同比增长314.5%。新风业务方面，受益于国际市场的拓展以及疫情的催化，自Q2起连续三个季度实现超100%高速增长，全年营收同比增长93.8%。2020年12月，公司公告拟将新风业务分拆上市，进一步完善激励机制，强化新风业务战略地位。此外，公司引入保碧基金作为战略投资人，快速推进国内业务的发展，进一步促进新风业务的快速发展。 盈利能力稳步提升。2020年公司综合毛利率为36%，同比减少1.2pp。其中按摩保健、健康环境与家用医疗业务毛利率同比变动-3.7pp/1.2pp/15.3pp。费用率方面，公司销售费用率和管理费用率分别为15.8%和10.3%，同比减少4pp和1pp。除了会计准则变动影响外，我们推测公司整体费用率下降得益于内部的降本控费运营提效，以及海外代工业务占比提升。2020年公司odm业务营收占比为59%，同比提升了4pp。由于汇兑影响，财务费用率为同比提升3.5pp。综合来看，公司净利率为6.2%，同比提升0.7PP。 按摩市场潜力大，智能化制造精益生产。相较于日韩（20%、12%）的家庭保有率，目前我国按摩椅的家庭保有率仅为1%。随着老龄化、亚健康年轻化等因素推动下，我国按摩椅保有率有望快速提升。经过多年的制造积累与沉淀，公司是目前全球最大的保健按摩器械专业生产基地，按摩椅年产能70万台，按摩小电器年产能合计超1700万台。随着公司集美工业4.0按摩椅产业园项目落成，将逐步释放50万台按摩椅的年产能，公司产能储备充足。在按摩椅行业快速扩张的过程中，公司有望凭借充足的产能储备，“奥佳华+ihoco”的双品牌运营快速增长。2021年1-2月，国内按摩椅业务持续增长，分别实现了108.5%和283.7%的增长。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.88、1.09、1.36元，未来三年归母净利润将保持23.2%的复合增长率。考虑公司品牌矩阵完善，产能储备充足。在按摩椅渗透率提升的背景下，公司加快下沉市场建设，按摩业务有望快速增长；随着公司与战投合作的深入，新风业务有望进一步发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、按摩市场扩容不及预期、新风业务拓展不及预期风险。

业绩总结：公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营收7亿元，同比增长27.2%；归母净利润1亿元，同比增长52.6%。单季度来看，Q4公司实现营收2.6亿元，同比增长46.8％；归母净利润0.3亿元，同比增长41.7%。公司拟派发现金红利0.25元/股，分红比例为97.5%。 多元化产品矩阵，自主品牌营收快速增长。公司围绕用户改善型饮食行为，积极拓展多元化场景，丰富产品矩阵。2020年公司陆续推出新品多功能烤箱，桌面饮水机等。受益于新品持续放量，公司自主品牌营收快速增长。分产品来看，公司北鼎品牌旗下养生壶、饮水机、烤箱、蒸炖锅以及电热壶等其他电器产品营收同比增长25.4%、52%、42.6%、296.9%和66.8%。公司深耕用户在不同场景内下的多维度需求，实现多品类均衡发展。报告期北鼎品牌旗下非电器产品营收5亿元，同比增长56.1%。受到疫情影响，海外运输等受限，公司代工业务营收为2亿元，同比减少13.2%。 产品结构优化，盈利能力大幅提升。报告期内，公司综合毛利率为51.4%，同比提升4.6pp。我们认为公司盈利能力大幅提升主要得益于公司自主品牌收入大幅提升。2020年公司自主品牌营收占比为71.5%，同比提升13.2pp。单季度数据来看，Q4毛利率为46.7%，环比减少5.5PP。我们推测原因是 （1）代工业务下半年逐步恢复，营收占比提升带动整体毛利率下滑； （2）Q4国内外大促时点较多，公司加大促销力度； （3）原材料价格持续上行，对于公司盈利能力形成一定压力。费用率方面，公司积极拓展自主品牌，完善渠道布局，推动自有品牌出海，全年销售费用率同比提升1.6pp至23.9%；管理费用率和财务费用率维持相对稳定。综合来看，2020年公司净利率为14.3%，同比提升2.4PP。 坚持产品创新，进一步完善渠道布局。公司围绕主营业务积极开展研发创新，报告期内公司研发投入占自主品牌营收比例为5.3%。截至2020年底，公司拥有专利211项。公司围绕用户场景，持续研发新品。疫情初期，公司积极顺应线上渠道发展趋势，不仅通过天猫、京东、“北鼎商城”等线上渠道进行销售，同时拓展了微信、京东、天猫等分销及礼品团购渠道。随着疫情得到逐步控制，线下渠道逐渐复苏，公司迅速推进线下自营体验门店升级迭代工作。此外，公司还积极拓展海外市场，2020年公司自主品牌海外营收占比为6%，同比提升2.1pp。 盈利预测与投资建议。考虑公司持续加强自主品牌建设，多元化打造品牌矩阵，全方位进行渠道拓展，预计2021-2023年EPS分别为0.46/0.57/0.72元，未来三年归母净利润将保持24.7%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率或大幅波动风险、新品拓展不及预期风险。

推荐逻辑：随着投影设备性能不断优化，在消费升级助推下，未来投影设备市场有望快速增长。公司作为投影行业龙头企业，技术储备丰富，产品设计优秀，市场份额领先。随着公司自产比例提升，加强海外业务布局，深化国内渠道铺设，预期公司将取得快于行业的增长。 投影仪龙头，营收规模快速扩张。自2013年成立以来，公司便以智能投影产品的研发、生产及销售为核心。在行业规模快速扩张的背景下，凭借出色的工业设计与产品体验，公司营收净利快速增长。2020年公司营收为28.3亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长189%。 消费需求多元化，投影仪行业前景广阔。在消费升级的市场环境下，消费者对家用影音娱乐的需求呈现大屏化和追求极致体验的趋势，同时中国消费主力的年轻化使得消费市场对全新产品的接受程度大幅提高，智能投影设备借助线上渠道迅速放量。根据IDC数据显示，2019年度中国投影设备出货量462万台，同比增长6.20%。随着投影设备产品技术和使用体验进一步提高，未来中国投影设备市场将持续增长。 研发加码技术领先，线上发力渠道全面。公司设立了完善的研发部门，保证了持续的研发投入，储备了丰富的专利技术，为新品研发奠定了坚实的基础。截至2020年8月底，公司共拥有计算机软件著作权34项、已经取得权利证书的专利330项。凭借领先的技术以及优秀的产品设计，公司逐步发展成为国内投影设备行业的龙头企业。根据IDC数据显示，2020年公司市场份额达到18%，同比提升3.4pp。从销售模式来看，线上销售成为公司的主要发力渠道。2017年-2020年H1，公司线上销售占比均在60%以上。公司线上销售侧重引流及促销，线下销售侧重消费者教育及产品宣传。凭借线上及线下全面的营销网络，公司充分触达潜在目标消费群体。 盈利预测与投资建议。作为消费升级的产物，投影仪渗透率有望进一步提升。公司作为投影仪行业龙头，产品技术领先，渠道铺设完善，有望取得快于行业的发展。预计2020-2022年EPS分别为5.36元、9.06元、13.57元，我们给予公司2021年65倍估值，对应目标价588.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、行业规模拓展不及预期风险。

事件：公司发布2020年业绩快报。报告期内公司实现营业收入 112.6亿元，同比增长 20.4%；实现归母净利润 9.4亿元，同比增长 13.9%。我们据此测算，2020年 Q4单季度公司实现营业收入 41.8亿元，同比增长 35%；实现归母净利润 3亿元，同比增长 43.2%。 Q4营收增速环比提升。面对新冠疫情的严峻考验，公司及时调整销售策略，迎合消费者需求，推出 ip 联名产品；大力推进新零售和线上直播的营销方式，努力降低疫情所带来的负面影响。2020年公司营收业绩均呈现高速增长。单季度来看，Q4公司营收增速为 35%，环比增速大幅提升。我们推测原因可能有三： （1）随着疫情影响弱化，线下销售逐步恢复。 （2）线上销售持续增长。双十一期间公司 ip 联名小家电售出 33万台，九阳品牌销售额突破 12亿元。 （3）受益于海外需求的提升，公司与 SharkNinja 合作进一步深入，预期外销增长较快。2020年 12月，公司发布公告上调与 SharkNinja 的关联交易额度至 7.8亿元，较年初预计金额增长 56%。 Q4业绩增速超过营收。2020年 Q4单季度公司业绩增长 43.2%，直接带动公司 2020年全年业绩实现双位数增长。公司推进数字化运营和裂变式新零售，经营效率提升，单季度盈利能力或有提升。此外，政府收购子公司部分土地给予补偿金额 2.3亿元，而该土地账面净值为 7156.9万元，也带来投资收益的正向增长。 盈利预测与投资建议。随着疫情影响逐步减弱，预期小家电线下渠道恢复疫前增速水平，线上依旧维持稳健增长。公司作为小家电行业明星企业，线上线下渠道布局全面，产品推陈出新迎合消费者需求，预期公司将保持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动，新品拓展不及预期、品牌协同不及预期。

事件：公司发布公告，拟采用自有资金，通过集中竞价方式以不超过人民币140元/股，回购股份0.5亿股至1亿股，预计回购金额不超过140亿元。回购股份将全部用于实施公司股权激励计划或者员工持股计划。 巨额回购彰显公司长期发展信心。从美的历年回购方案来看，无论是回购价格还是回购资金都是历年之最。从回购价格来看，本次美的回购价格上限为140元/股，和公告前一日收盘价相比具备50%以上空间。从回购金额来看，本次回购金额上限140亿元，远超历年回购金额。公司超百亿的高价巨额回购，充分彰显了公司对于未来发展的信心。回购股份将用于实施公司股权激励计划或员工持股计划。自2009年，美的创始人何享健将董事局主席移交给职业经理人方洪波，美的集团就开启中国上市公司实行职业经理人制度的先河。一直以来，美的集团的公司治理以及激励措施在行业内都是首屈一指。此次百亿回购，巨额激励将进一步完善公司的治理结构。 白电行业预期向好，原材料影响无需过度担忧。从销量来看，随着库存出清及疫情逐渐平稳，预期2021年H1空调行业销量同比增长。从均价来看，持续将近两年的降价促销去库存，目前空调行业整体渠道库存位于较低水位。我们预期行业价格战告一段落，2021年将维持2020年9月以来的价格上升态势。综上，我们预期2021年空调行业将迎来量价齐升的态势。而公司作为白电龙头企业，将充分受益于行业回暖。虽然原材料价格持续上行或将对于公司盈利能力造成一定的压力，但是考虑到公司作为白电龙头，经营稳健性较好，开展铜材期货操作管理成本风险。此外，公司处于产业链强势地位，成本端压力可以向下游转移。根据奥维云网数据显示，空调线上及线下均价同比提升14.1%和3.4%。因此，我们认为原材料价格上涨对于公司影响无需过度担忧。 l盈利预测与投资建议。考虑到疫后消费需求逐步恢复，空调行业有望迎来量价齐升的态势。公司作为白电龙头，将充分受益于行业趋势回暖。巨额回购彰显了公司长期发展的信心，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率波动风险。

事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业收入81.4亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润16.7亿元，同比增长5.3%；实现扣非后归母净利润16亿元，同比增长5.4%。据此测算，2020Q4单季度公司实现营业收入25.1亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长9.2%。 增速环比提升，全年营收稳健增长。Q4公司经营改善加速，单季度收入增速环比提升，带动全年营收个位数增长。我们推测与行业趋势一致，公司各个渠道表现分化。 （1）线上渠道呈现快速增长，根据奥维线上报告显示，“老板品牌”厨电套餐零售额市场占有率为 28.0%，位居行业第一。 （2）工程渠道总体保持平稳态势，根据奥维精装修报告显示，“老板品牌”吸油烟机在精装修渠道市场份额为 35.0%，位居行业第一。 （3）由于疫情影响，零售渠道总体呈现下滑态势，但是公司主要品类油烟机、燃气灶等市占率仍然维持第一。随着疫情影响逐渐弱化，消费回暖，客流逐步恢复，预期公司增速重回疫前水平。 业绩增速低于收入增速。Q4单季度业绩增速为9.2%，低于营收增速。我们推测原因可能如下： （1）Q4为电商旺季，线上终端零售价格或许有所下降，加上疫情影响，线上销售占比提升，带动整体零售均价下滑； （2）Q3-Q4原材料价格上升，或一定程度影响公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021年电商渠道、工程渠道继续保持稳健增长，作为行业龙头，也能较好缓解成本压力。预计2021-2022年EPS分别为1.99元和2.28元，维持“买入”评级。 l风险提示：原材料价格或大幅波动、房地产竣工不及预期。