事件：公司发布了 2020年年度业绩预告，预计 2020年实现营业收入 6.8-7.2亿元，同比增长 24.2%-30.6%；实现归母净利润 9768-10268万元，同比增长48.5%-56.1%。其中 2020Q4实现营收 2.4-2.8亿元，同比增长 37.6%-57.4%； 实现归母净利润 2957-3457万元，同比增长 29.9%-51.9%。整体来看，公司业绩增幅符合我们之前的预期。 Q4营收增速略超预期。根据奥维云网数据实现，2020年 10-11月养生壶线上销量同比增长 12.6%/19.5%。在行业稳健增长的背景下，我们推测公司拳头产品养生壶仍然维持稳健的增长。此外，电蒸锅线上呈现高速增长的态势。2020年 10-11月，电蒸锅线上销量同比增长 381.9%/311%。我们推测公司的新品多功能蒸炖锅也有不俗的销量。总体来看，公司 Q4营收增长略超预期。公司重心逐步转移自主品牌建设，主动收缩代工业务。截止 2020H1，以自主品牌业务为主的内销占比接近 75%。公司未来或进一步缩减代工业务，但预计对于盈利能力的提升作用将边际递减。Q4业绩增幅环比有所放缓，但仍然维持高速增长。 加快立体式渠道布局。截止 2020H1，公司线上收入占比为 67.9%。除了进驻天猫、京东等电子商务平台，公司已自建官网商城，进一步完善线上销售渠道。 公司在巩固线上渠道优势的基础之上，不断优化线下渠道布局。线下渠道建设方面，公司产品已成功进驻全国多个省会级城市的 500余家终端，如山姆、顺电、华润 OLE、北京新光天地等。除此之外，公司通过开设自营店的方式积极适应新零售发展浪潮，不断完善渠道网络建设。 盈利预测与投资建议。随着自主品牌的进一步发展，产品线的不断丰富、海外市场的开拓以及自营门店的拓展，预期公司总体业务保持良好增长，维持“买入”评级。 风险提示：人民币汇率大幅波动风险、新品类拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。

事件：公司发布了2020年年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润4.5-4.6亿元，同比增长54%-57.5%。据此测算，预计公司2020Q4归母净利润为1.2-1.3亿元，同比增长42%-54%。整体来看，公司业绩增速符合我们之前的预期。 按摩业务加速恢复，海外订单需求旺盛。营收拆分来看，公司第一主业按摩椅业务营收占比60%左右。虽然受疫情影响，第一季度有所下滑，但是第二季度开始恢复增长。整体来看，我们推测公司按摩椅业务2020年全年实现大个位数的增长。内销方面，公司双品牌战略出现成效。“双11”期间，“奥佳华+ihoco”双品牌在天猫、京东两大平台合计成交2.1亿元，同比增长超100%。通过双品牌战略分立中高端与大众市场，奥佳华形成了从高端到大众的不同产品细分矩阵，全方位覆盖和满足不同人群的按摩放松需求。出口方面，海外订单需求旺盛。根据海关总署数据显示，2020年10/11月，按摩器具出口金额同比增长70.7%和83.2%。按摩行业景气快速恢复，公司作为按摩行业龙头，充分受益。 新风业务持续高速增长，分拆上市焕发活力。公司第二主业为新风业务，营收占比15%。疫情催化下，自第二季度开始公司新风业务连续三个季度高速增长，全年预计翻倍增长。此外，公司于2020年12月23日公告，拟将新风业务分拆上市，进一步完善激励机制，强化新风业务战略地位。并且公司已开始重点布局国内自主品牌市场，通过保碧基金入股开展战略合作，未来有望在工程渠道展开深入合作，进一步提升新风业务盈利能力。 盈利预测与投资建议。按摩行业景气快速恢复，公司作为全球按摩椅龙头，多品牌布局全方位覆盖细分市场，外销需求旺盛；第二主业长期布局稳步推进，随着公司与知名房企合作的深入，预计新风业务有望实现快速突破。我们预期公司整体业务将保持良好的增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、海外疫情风险、新风业务拓展不及预期。

事件：2020年12月23日，公司发布公告，拟分拆子公司呼博仕至深交所创业板上市。目前奥佳华直接持有呼博仕67.3%的股权，实控人邹剑寒和李五令合计直接持股4.5%，员工持股平台合计持股17.9%，保碧基金持股10.3%。本次分拆完成后，奥佳华股权结构不会变化，并且仍将维持对于呼博仕的控股权。 分拆上市焕发活力。事件回顾：9月11日公司公告，子公司呼博仕拟通过增资引入员工和高管持股。9月25日呼博仕再次引入保利、碧桂园战略投资。12月23日，公司公告拟分拆子公司呼博仕至创业板上市。呼博仕原名是蒙发利健康科技有限公司，主要产品覆盖空气净化器、新风系统等，是公司健康环境业务的主要载体。2019年营业收入为5.3亿元，占公司总营收的比例为10%。我们认为此次分拆上市，是公司进一步强化新风业务战略地位的重要举措，公司将从多个维度受益。1）提升盈利能力。呼博仕早期主要为海外品牌代工，2013年携手钟南山创立自主品牌“BRI呼博士”。由于代工业务占比较多，整体毛利率不高，2019年公司健康环境业务毛利率仅为27.7%。子公司分拆上市之后，融资渠道拓宽，自主品牌发展拥有充足的资金保障。此外，前期引入的战略投资人保碧基金将充分发挥产业资源优势，促进公司国内新风业务自主品牌快速发展，盈利能力进一步提升。2）完善激励机制，焕发公司活力。目前公司员工持股平台合计持有呼博士17.9%的股份。子公司分拆上市有利于完善公司激励机制，激发管理人员的积极性和创造性，从而提升企业经营业绩。 新风行业快速增长。2020年11月，新风系统线上零售量为1.5亿台，同比增长28.1%。一方面，政策引导下，国内对于室内环境质量要求趋严。另一方面，新冠病毒爆发提高了人们对于住宅环境质量的重视，新风系统正在逐渐成为居家神器。此外，在房地产精装修大势之下，新风系统正逐渐成为房企开发商的新宠，配套率稳步上升。根据奥维云网数据显示，2020年1-10月，新风系统配套规模近70万套，配套率为28.9%，较年初提升6pp。公司确立新风业务为第二主业，分拆子公司上市完善激励机制。在行业快速发展的背景下，随着公司与知名房企合作的深入，预计新风业务有望实现快速突破。 盈利预测与投资建议。随着新风行业规模扩张，公司工程渠道的进一步拓展，我们预期公司新风业务快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、海外疫情风险、分拆进程不及预期。

业绩总结：2020年前三季度公司实现营收1274.7亿元，同比-18.6%；归母净利润137亿元，同比-38.1%；扣非净利润125.8亿元，同比-41.7%。单季度来看，Q3公司实现营收568.7亿元，同比-2.5％；归母净利润73.4亿元，同比-12.3%；扣非后归母净利润65.9亿元，同比-19.4%。 Q3营收净利降幅收窄。疫情冲击下，空调等具备安装属性的家电受到较大影响。 此外，公司加强零售渠道改革，积极去库存，短期业绩承压。随着生产销售逐步恢复正常，公司空调动销数据逐步好转。根据产业在线数据显示，2020年Q1-Q3，公司空调内销增速分别为-51.2%/-28.4%/-17.5%，外销增速分别为-26%/-18.9%/-15.6%，降幅逐季收窄。考虑到去年四季度以及今年的低基数，受益于终端景气度的提升，公司销售拐点或将来临。 盈利能力环比改善。报告期内，公司综合毛利率为23.4%，同比-6.8pp。我们推测是行业价格战叠加新能效下公司积极去库存，产品均价下行所致。根据中怡康数据显示，2020年7-9月，格力空调零售均价分别同比下滑-10%/-8%/1%。 随着原材料价格以及终端景气度的回升，预期行业价格战告一段落，公司毛利率有望恢复。费用率方面，公司销售费用率为7.9%，同比-1.7pp；管理费用率为5.1%，同比+0.3pp；财务费用率为-1.2%，同比-0.2pp。综合来看，公司净利率为11%，同比-3.4PP。单季度数据来看，Q3毛利率为26.1%，同比-2.6PP，环比+3.5PP；净利率为13.1%，同比-1.5pp，环比+3.2pp。短期盈利能力仍然受到压制，但是从单季度数据来看，公司盈利能力环比提升。考虑到去年四季度格力“百亿让利”促销下，产品均价基数较低。此外，新能效标准下新品上市，预期公司产品均价将同比回升，盈利能力持续好转。 盈利预测与投资建议。疫情影响下，销售逐步转移线上。公司先后与各大平台开展直播合作，持续推进终端销售渠道变革。随着库存逐渐出清与渠道效率的提升，公司在短期阵痛之后将重整旗鼓轻装上阵。预计2020-2022年EPS分别为2.89元、4.07元、5.12元，考虑到去年四季度以及今年的低基数，我们认为在渠道改革以及库存出清近尾声的情况下，公司经营拐点或将来临，参考可比公司一致预期均值，给予公司2021年18倍估值，目标价73.26元，上调至“买入”评级。 风险提示：：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险。

业绩总结： 2020年前三季度公司实现营收 2177.5亿元，同比-1.8%；归母净利 润 220.2亿元，同比+3.3%；扣非净利润 206.2亿元，同比+0.1%。单季度来看， Q3公司实现营收 780.3亿元，同比+15.7％；归母净利润 80.9亿元，同比+32%； 扣非后归母净利润 71.6亿，同比+18.5%。 非经常性损益主要是公司交易性金融 资产取得的投资收益 11.3亿元。 海内外齐发力， Q3营收净利持续攀升。 新冠疫情影响下，公司前三季度营收同 比略有下滑。单季度来看， Q1公司经营受到疫情影响最严重， Q2-Q3，家电生 产销售逐步恢复正常，空调动销数据逐月环比好转。 Q3公司主营业务收入 623亿元，同比增长 20.2%。分地区来看，内销收入 388亿元，同比增长 21.6%； 受益于海外订单高速增长，外销收入为 235亿元，同比增长 18%。 此外，库卡 经营趋势有所改善，三季度接单同比增长 20.4%， 单季度实现盈利，经营趋势 有所改善。 渠道优化效率驱动，产品份额稳步提升。公司坚持“产品领先、效率驱动、全 球经营”的战略，充分彰显了龙头的抗压能力。受益于“T+3”以及扁平化的渠 道结构，公司灵活调整生产销售策略，持续收割市场份额。根据奥维云网显示， 2020Q3美的空调线上、线下市场份额为 32.8%和 34.6%，同比提升 3pp 和 6.3pp；洗衣机线上、线下市场份额为 35.4%和 27.7%，同比提升 0.6pp 和 0.4pp； 冰箱线上、线下市场份额为 18.4%和 14.1%，同比提升 1.4pp 和 1.7pp。 经历疫 情后，行业加速整合，市场格局持续优化，龙头优势进一步放大。 盈利能力维持稳定。 报告期内，公司综合毛利率为 25.3%，同比-3.8pp。 从 H1公司分板块经营情况来看，主要系空调板块业务毛利率下滑较为明显。我们推 测主要由于行业竞争加剧，公司采取促销降价策略抢占市场空间，且上半年疫 情影响下，各品类都进行了一定程度促销也有所影响。 根据中怡康数据显示， 2020年 7-9月 ， 空 调 零 售 均 价 为 3306/3511/3738元 / 台 ， 同 比 下 降 4%/0.5%/3.5%。考虑到新能效标准落地以及原材料价格同比回升， 预期空调价 格战基本告一段落，公司毛利率有望恢复往期水平。 费用率方面，公司销售费 用率为 9.3%，同比-3.2pp；管理费用率为 6%， 维持稳定；财务费用率为-0.7%， 同比+0.3pp。综合来看，公司净利率为 10.2%，同比+0.1PP。 盈利预测与投资建议。 随着疫情防控常态化，家电生产销售逐步恢复正常，公 司将持续受益于终端景气度提升。预计 2020-2022年EPS分别为3.60/4.25/4.74元，未来三年归母净利润将保持 11.2%的复合增长率， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格或大幅波动、 需求回暖不及预期、人民币汇率波动风险。

业绩总结：202 0 年前三季度公司实现营收 1544.1 亿元，同比+2.8%；归母净 利润63 亿元，同比-17.2%；扣非净利润40.9 亿元，同比-27.7%，主要系报告期公司转让子公司卡奥斯股权，致使长期股权投资处置收益增加22.7 亿元。单季度来看，Q3 公司实现营收586.8 亿元，同比+16.9％；净利润44.1 亿元，同比-10.5%；归母净利润35.2 亿元，同比+37.8%；扣非后归母净利润15.2 亿元， 同比+34.63%。净利润与归母净利润增速差异较大，主要是由于19Q3 物流出表影响下，少数股东权益为24.2 亿元，20Q3 少数股东权益为8.9 亿元。 Q3内外销收入高速增长。分地区来看，国内业务方面，公司聚焦高效零售体系的建设，进一步加速数字化转型，发挥多品牌组合优势，通过“卡萨帝+海尔+统帅”的品牌策略，扩大用户覆盖度。Q3单季度公司中国区收入同比增长16.3%，其中高端品牌卡萨帝收入同比提升22%。海外市场方面，公司依托全球采购等资源协同，克服外部环境带来的不利影响，实现业务持续发展。海外自主创牌实现高端品牌全面引领，制冷、洗涤、空气 3 大产业在 20 多个国家进入 TOP3 行列。海外收入Q3 单季度同比增长17.5%。 分品类来看，公司通过线上直播与线下门店精细化运营实现全网联动，聚焦细分渠道，拉动各个产品市场份额持续提升。报告期内，公司冰箱线上、线下零售额份额分别为35.1%、38.9%，同比+1.3pp、2.3pp；洗衣机线上、线下零售额份额分别为39.4%、39.9%，同比+4.6pp、+3.8pp；空调线上、线下零售额份额分别为11.2%、14.5%，同比+2.5pp、+2.3pp；热水器线上、线下零售额份额分别为26.4%、23.8%，同比+2.8pp、+3.6pp；厨电零售额份额为5.6%， 同比+0.2pp。 Q3盈利能力略有改善。报告期内，公司综合毛利率为28%，同比-1.1pp。其中Q3毛利率为28.1%，同比减少0.3pp。主要是国内业务行业线上渠道占比提升、竞争加剧，前三季度产品均价均有所下滑。Q3行业均价持续承压，但是环比Q2有所改善。海外业务方面，受Q3收入规模快速增长、全球引领产品阵容契合家电大容积、健康化趋势占比快速提升以及海外工厂制造提效等因素影响，Q3 单季度毛利率提升明显。 费用率方面，公司前三季度销售费用率15.1%，同比下降0.1 pp。其中Q3销售费用率15.1%，同比降低1pp。国内市场方面，推进流程重塑与数字化转型， 通过精简流程与削减管控环节实现组织提效Q3 单季度销售费用率同比下降1.4pp。海外市场方面，推进终端信息化体系建设，提升运营效率；通过精益节省计划等措施提高投入产出。Q3 管理费率4.2%，同比下降0.5pp。 推进私有化进程，清除积弊效率提升。2020 年8 月1 日，公司发布重大资产购买暨关联交易公告。公司拟通过发行H 股加现金的方式私有化子公司海尔电器。公司将新发行H 股作为交易对价向海尔电器计划股东进行支付，换股比例为1:1.6，同时将向计划股东支付1.95 港元/股的现金。交易完成后，海尔电器将成为海尔智家的全资子公司，并从香港联交所退市。海尔智家将在香港联交所主板上市并挂牌交易，海尔电器计划股东将成为海尔智家的H 股股东。 公司通过这次交易理顺公司架构，全球范围内进一步的优化配置资源，发挥协同，放大竞争优势，为未来的战略的实现打好坚实的基础。私有化完成之后， 一方面集团内部关联交易和同业竞争的问题将得到解决。公司将提升运营效率， 优化决策过程。另一方面，资金都在统一的平台，公司将直接受益于资金使用效率的提升。公司以往被诟病的关联交易和同业竞争的情况得到解决，加上资金使用效率提升，预期公司整体盈利水平将得到提升。 三翼鸟升级智慧家，开辟场景新赛道。公司坚持物联网智慧家庭生态品牌战略方向，依托在引领成套产品、高端品牌、零售转型、全球化运营、智家体验云等方面的优势，持续扩大全球市场领先地位。2020年9月11日，公司进一步推出全球首个场景品牌“三翼鸟”，旨在为用户提供智慧家庭全场景解决方案，引领家电家居场景化、智能化、一站式消费趋势，加速从卖产品到定制场景的转型升级。公司已布局海尔001 号店260 家、线下体验中心4 家，通过3 万余家线下网络、6000 多服务管家、9000 多家资源方，助力三翼鸟场景全国落地。2020 年前三季度公司场景方案销量68.7 万套，同比增长24.5%；网器绑定量同比增长116%；2020 年9 月，海尔智家APP 日活同比增长 225%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.26 元、1.51 元、1.64 元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率大幅波动风险。

业绩总结：公司发布2020年三季报，报告期内，公司实现营收47.5亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长58.7%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比增长39.4%。非经常性损益主要是政府补助1480.2万元。单季度来看，Q3公司实现营收19.6亿元，同比增长44.3%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长75.9%。 Q3营收持续高增长。疫情影响下，按摩椅销售逐步从线下转移线上。我们推测公司按摩业务线下恢复良好，线上仍保持较高增长。根据淘数据显示，2020年7-8月奥佳华官方旗舰店销售额同比增长66.9%和71.5%。随着公司更多高性价比的按摩椅和按摩小电产品的推出，按摩业务有望持续改善。此外，疫情催化下，我们推测公司健康环境业务持续保持高速增长，家用医疗业务持续放量。 费用管控加强，盈利能力提升。报告期内，公司综合毛利率为36.7%，同比略有下滑。公司费用管控增强，业绩运营效率提升。公司销售费用率为16.5%，同比减少3.6pp；管理费用率为10.5%，同比减少1.5pp；财务费用率为1.5%，同比提升2.2pp。受汇率波动影响,财务费用大幅上升。综合来看，公司净利率为6.7%，同比提升1.2pp。 保碧基金入股，期待新风业务的合作。公司的健康环境业务主要由子公司蒙发利健康经营。9月11日，公司引入员工和高管持股，提高激励效果。25日，公司引入战略投资者保利碧桂园基金。增资完成后，保利碧桂园基金将持有子公司10.3%的股权。公司有望同保利、碧桂园在工程渠道上展开合作，未来新风业务快速放量可期。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.74元、0.81元、0.89元，未来三年归母净利润将保持22.8%的复合增长率，根据可比公司一致预期，我们给予公司2021年22倍估值，对应目标价17.82元，上调至“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新风业务合作进度不及预期。

业绩总结：2020 年前三季度公司实现营收 348.7亿元，同比+29.1%；归母净利润 10亿元，同比-25.7%；扣非净利润 7.6亿元，同比-30.4%。单季度来看，Q3公司实现营收 137.8亿元，同比+71％；归母净利润 5亿元，同比+28.2%； 扣非后归母净利润 4.3亿，同比+97.3%，主要系去年同期非流动资产处置收益1.5亿元。 海信日立并表，提升公司毛利率。报告期内，公司综合毛利率为 23.7%，同比+3.3pp，我们推测主要系毛利率更高的海信日立中央空调资产注入所致。费用率方面，公司销售费用率为 14.1%，同比-0.5pp，主要因新并表的中央空调业务 2B 销售占比较大，拉低公司整体销售费用率；管理费用率为 4%，同比+0.5pp，主要系并表海信日立所致；财务费用率为-0.3%，同比-0.3pp，主要系利息收入增加所致。综合来看，公司净利率为 5.2%，同比+0.1PP。单季度数据来看，Q3毛利率为 24.7%，同比+4.2PP，环比+0.4PP；净利率为 6.4%，同比+1.5pp，环比+0.1pp。 经营逐渐回暖，利润降幅将持续收窄。公司经营的白电及中央空调产品安装属性强，上半年受疫情冲击大，随着疫情得到控制、住宅销售回暖及空调价格战缓和，公司业绩将逐步回升，预计全年利润降幅将持续收窄。 混改持续推进，经营逐步改善。2020年 10月 23日，公司间接控股股东海信电子控股委托青岛产权交易所公开征集战略投资者，增资 4150万股股份，深化混合所有制改革。我们预计随着混改的逐步推进，公司的治理结构及管理效率都将得到优化提升。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.15元、1.32元、1.47元，考虑到公司作为国内中央空调龙头，维持“买入”评级。 风险提示：空调价格战持续风险，原材料价格或大幅波动风险。

业绩总结：2020年前三季度公司实现营收29.8亿元，同比减少1.7%；归母净利润9亿元，同比+54.5%；扣非净利润8.3亿元，同比增长47.7%。单季度来看，Q3公司实现营收12亿元，同比增长33％；归母净利润4.4亿元，同比增长123.3%；扣非后归母净利润4亿，同比增长112.5%。 Q3营收净利大幅增长。报告期内，小米定制产品订单减少，公司前三季度销售收入有所下滑。从分季度数据来看，公司营收净利逐步好转。Q1受到疫情影响较大，Q2业绩增长转正，Q3营收净利均呈现高速增长，尤其是业绩呈现大幅提升。我们推测Q3营收快速增长一方面受益于国内市场扫地机人需求增长，另一方黑五圣诞等海外大促提前备货，外销快速增长。利润端的高速增长主要归因于1)米家低毛利的代工产品减少，高毛利自主品牌占比的提升；2）产品更新迭代，高端旗舰产品逐步放量优化产品结构。根据奥维云网数据显示，2020Q3石头自有品牌线上零售均价约为2740元，环比提升7.7%。 盈利能力大幅提升。报告期内，公司综合毛利率为51.3%，同比提升16.5pp。 随着公司自有品牌占比的提升以及高端旗舰产品的持续放量，我们预计公司盈利能力将持续提升。公司加强品牌宣传，费用率有所提升。公司销售费用率为12.4%，同比提升5.8pp；管理费用率为7.6%，同比提升2.1pp；受益于利息收入增加，财务费用率同比减少1.3pp。综合来看，公司净利率为30.2%，同比提升11PP。 研发投入加码，旗舰新机放量。公司重视核心技术人才的引进与培育，持续增加研发人员的薪酬，加大新技术与新产品的研发投入。报告期内，公司研发费用率为5.8%，同比提升1.2pp。公司研发人员合计300人，占比近一半。上半年公司推出两款扫地机器人T7以及高端机型T7Pro。随着旗舰新机的逐步放量，预期公司的业绩将进一步增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为17.77元、22.27元、27.15元，未来三年归母净利润将保持32.2%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品销售不及预期、海外销售不及预期。

业绩总结：2020年前三季度公司实现营收29.8亿元，同比减少1.7%；归母净利润9亿元，同比+54.5%；扣非净利润8.3亿元，同比增长47.7%。单季度来看，Q3公司实现营收12亿元，同比增长33％；归母净利润4.4亿元，同比增长123.3%；扣非后归母净利润4亿，同比增长112.5%。 Q3营收净利大幅增长。报告期内，小米定制产品订单减少，公司前三季度销售收入有所下滑。从分季度数据来看，公司营收净利逐步好转。Q1受到疫情影响较大，Q2业绩增长转正，Q3营收净利均呈现高速增长，尤其是业绩呈现大幅提升。我们推测Q3营收快速增长一方面受益于国内市场扫地机人需求增长，另一方黑五圣诞等海外大促提前备货，外销快速增长。利润端的高速增长主要归因于1)米家低毛利的代工产品减少，高毛利自主品牌占比的提升；2）产品更新迭代，高端旗舰产品逐步放量优化产品结构。根据奥维云网数据显示，2020Q3石头自有品牌线上零售均价约为2740元，环比提升7.7%。 盈利能力大幅提升。报告期内，公司综合毛利率为51.3%，同比提升16.5pp。 随着公司自有品牌占比的提升以及高端旗舰产品的持续放量，我们预计公司盈利能力将持续提升。公司加强品牌宣传，费用率有所提升。公司销售费用率为12.4%，同比提升5.8pp；管理费用率为7.6%，同比提升2.1pp；受益于利息收入增加，财务费用率同比减少1.3pp。综合来看，公司净利率为30.2%，同比提升11PP。 研发投入加码，旗舰新机放量。公司重视核心技术人才的引进与培育，持续增加研发人员的薪酬，加大新技术与新产品的研发投入。报告期内，公司研发费用率为5.8%，同比提升1.2pp。公司研发人员合计300人，占比近一半。上半年公司推出两款扫地机器人T7以及高端机型T7Pro。随着旗舰新机的逐步放量，预期公司的业绩将进一步增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为17.77元、22.27元、27.15元，未来三年归母净利润将保持32.2%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品销售不及预期、海外销售不及预期。

业绩总结： 2020年前三季度公司实现营收 14.1亿元， 同比减少 13.7%；归母 净利润 1.6亿元，同比减少 23.6%；扣非净利润 1.3亿元，同比减少 14.7%。 单季度来看， Q3公司实现营收 5.3亿元，同比减少 1％；归母净利润 0.6亿元， 同比减少 15.9%。 Q3营收降幅收窄。 报告期内，公司体验式服务收入下降，拖累整体营收恢复进 度。除开体验式按摩业务影响，公司按摩产品销售同比增长 10.7%。随着疫情 的有效控制，线下客流量逐渐恢复，估计公司线下销售逐渐恢复。公司采用荣 泰+摩摩哒双品牌策略，全方位收割市场份额， 线上销售呈现高速增长。 根据淘 数据显示， 2020年 7-8月荣泰官方旗舰店线上销售额同比增长 123.5%和 119.1%。 外销市场方面，我们推测海外订单保持稳健增长。公司海内外均有不 同程度的恢复， Q3单季度营收降幅收窄。 多因素助推毛利率提升。 报告期内，公司总额和毛利率为 32.4%，同比提升 3pp。 我们推测公司盈利能力的提升，主要得益于低毛利率的共享按摩业务剥离、 高 毛利率的新品推出、以及线上直营的占比提升。 费用率方面，公司销售费用率 为 11.6%，同比提升 0.8pp；管理费用率为 8.3%，同比减少 0.6pp； 受到汇率 变动影响， 财务费用率同比提升 0.9pp。综合来看，公司净利率为 10.7%，同 比减少 2PP。 产能扩大提升市场竞争力。 2020年 10月 28号，公司公布可转换债券募集说明 书， 拟公开发行 6亿元可转换债券。 本次募集资金将投资于浙江按摩椅制造基 地项目，预计于 2021年底完工， 2024年底达产，产能约 30万台。 预计所 有项目完全达产之后，公司按摩椅产能将达到 72万台。 随着社会老龄化趋势 加速、亚健康人群增多、居民消费能力提升，我国按摩椅渗透率有望得到进一 步提高。 在市场需求快速增长的背景下， 募投扩产， 有利于公司抢占市场份额， 巩固国内龙头地位，扩大海外市场规模。 盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 2.09元、 2.41元、 2.63元，未来三年归母净利润将保持 7.6%的复合增长率， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格或大幅波动、大客户集中风险，人民币汇率波动风险。

业绩总结：2020年前三季度公司实现营收70.8亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长4.2%。单季度来看，Q3公司实现营收25.2亿元，同比增加22.1％；归母净利润2.3亿元，同比增长6.8%。 Q3营收增速环比提升。公司抓住了线上需求快速增长的市场机会，及时调整产品布局和销售策略。与此同时，在国内疫情取得阶段性胜利和线下市场逐渐恢复之际，公司积极拓展布局以ShoppingMall为代表的高价值新兴线下渠道，致力于为新时代消费者提供最佳的线下购物体验与互动场景。通过运用5G移动互联，在社交电商、在线直播、O2O新零售等不同领域实现跨界运营。公司Q3单季度营收持续高增长，环比二季度增速提升。 盈利能力有所下滑。报告期内，公司毛利率为31.1%，同比减少1.2pp，盈利能力同比略有下滑。费用率方面，公司销售费用率为14%，同比减少0.3pp；管理费用率为6.4%，同比减少1pp；由于利息收入增加，财务费用率同比减少0.1pp。综合来看，公司净利率为9%，同比减少0.7pp。 线上销售高速增长。公司努力将SKY系列产品价格推进主销价位段，提高公司核心刚需品类在主销市场的份额。为了迎合满足更多年轻消费者的需求，公司不断拓展增加IP联名款产品的布局，旗下已拥有LineFriends、宝可梦、HelloKitty、喜茶、多啦A梦等多个萌潮IP系列产品，倾力打造“萌潮厨房”。根据淘数据显示，2020年6-8月“九阳”品牌线上零售额同比增长97.8%、52.6%和92.6%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.21元、1.43元、1.60元，未来三年归母净利润将保持14.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动，新品拓展不及预期、品牌协同不及预期。

业绩总结：2020年前三季度公司实现营收91.2亿元，同比增长33.5%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长75.4%；实现扣非净利润8.4亿元，同比增长48.2%。单季度来看，Q3公司实现营收40.7亿元，同比增长46.2％；归母净利润4.8亿元，同比增长72.1%；扣非后归母净利润4亿，同比增长25.3%。非经常性损益主要为2020年前三季度内远期外汇合约投资收益5393.3万元，上年同期为损失3974.6万元；结构性存款投资收益及公允价值变动收益2008.3万元，上年同期公允价值变动损失1815万元。 内外销齐发力，营收保持高增长。公司Q3营收增长超过40%，我们认为这是内外销共同发力结果。受疫情影响，国内外均出现厨房小家电需求刚性增强的现象。分区域看，公司上半年内销高速增长的同时，海外订单增长提速。海外“黑五”，圣诞等促销大季集中在Q4，因此我们猜测公司Q3海外订单增长良好。 营收结构优化，盈利能力持续提升。报告期内，公司毛利率26%，同比+2.9pp。主要由于公司毛利率较高的自主品牌业务占比大幅提升，产品结构优化。2020年前三季度公司销售费用率为5.1%，同比增长0.3pp；管理费用率为7.5%，同比变下降1.3pp；财务费用率为1%，同比提升1.6pp，主要由于人民币升值造成的汇兑损失，公司2020年前三季度财务费用项目下的汇兑损失较2019年同期增加约1.3万元，远期外汇交割产生的投资收益及公允价值变动收益较2019年同期增加约6000万元，两方面合计损失较2019年同期增长6900万元。报告期内公司净利率10.3%，同比+2.7pp。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.38元、1.65元、1.89元，未来三年归母净利润将保持30.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：人民币汇率或大幅波动、新品牌拓展不及预期、原材料价格上涨。

事件：公司发布2020年三季报，报告期内，公司实现营收11.8亿元，同比增长3%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长10.1%。Q3单季度实现营收5.3亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长34.8%。 集成灶渗透率提升。随着疫情防控常态化，各行业生产经营活动恢复正常，集成灶行业Q3延续Q2态势，继续保持高于厨电行业增长速度，行业渗透率进一步提升。我们对集成灶板块仍保持长期好看。 经营效率改善，盈利能力提升。报告期内，公司毛利率为51.4%，同比下降1pp。主要由于公司新产能开始试生产，折旧增加所致。费用方面，公司销售费用率12.1%，同比下降1.9pp；管理费用率6.7%，同比减少0.9pp；受益于利息收入增加，财务费用率为-1.1%，同比下降0.6pp。随着生产销售体量逐渐恢复正常，公司走出疫情期间影响，费用率等指标回归正常。公司净利率为28.5%，同比提升1.8pp。 电商渠道快速增长，KA渠道完善布局。报告期内，公司完善电商渠道布局，线上收入增速快于线下，但仍占比较小。我们认为未来电商渠道将持续为公司贡献增量。公司持续拓展经销商，今年以来新开门店200余家，其中，超过100家为KA渠道，有效填补原经销网络短板，提升品牌调性。 双品牌逐步落地，市场全面覆盖。公司子品牌“天牛”在Q2进行招商，Q3开始线下门店运营。随着集成灶市场不断扩展，公司双品牌运营能够有效全面覆盖市场，充分享受行业红利。 盈利预测与投资建议。公司经营效率改善，我们略微上调公司20/21/22年EPS分别为0.81/1.01/1.21元。我们曾将公司比作斑马，作为成长行业的龙头股，兼具黑马与白马的属性，目前认为这匹斑马仍在快速成长，估值处于较低位置，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情反弹风险，原材料价格或大幅波动的风险，竣工延后超出预期风险。

业绩总结：2020H1公司实现营业收入1397.2亿元，同比减少9.5%；实现归母净利润139.3亿元，同比减少8.3%；实现归母净利润134.6亿元，同比减少7.6%。Q2单季度实现营收813.6亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润91.2亿元，同比增长0.7%；实现扣非后归母净利润86.4亿元，同比增长2%。 经营业绩彰显韧性，市场份额稳步提升。疫情下，公司各大业务都遭受一定冲击。分产品来看，公司暖通空调/消费电器/机器人业务实现营收分别为640.3/530.3/95.2亿元，同比减少10.4%/9.1%/20.8%。面对一系列严峻的考验，公司聚焦产品力的提升，持续优化产品结构，彰显了龙头的经营韧性与组织敏捷性，市场份额全面提升。根据奥维云网数据显示，公司空调/洗衣机/冰箱线上市场份额同比提升7.6pp/2.1pp/1.9pp，线下市场份额同比提升6pp/0pp/1.8pp。 盈利能力稳健。报告期内，公司销售毛利率为25.6%，同比减少3.9pp。我们推测主要是疫情期间空调行业均价下行，以及以低价为主的线上渠道占比提升所致。报告期内，公司暖通空调毛利率为24.2%，同比减少7.9pp。公司控制费用支出，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9%/6.1%/-0.6%，同比变动-3.6pp/+0.5pp/+0.3pp。整体来看，公司净利率为10.1%，同比减少0.3pp。 深化渠道变革，线上强势引领。公司持续推动渠道变革转型，着力拓展工程渠道业务。2020H1实现营收同比增长超过20%，累计新增客户超过70家，新增超过40个产品品类，地产行业客户范围不断扩展延伸。线上渠道高速增长，实现强势引领。报告期内，美的全网销售规模超过430亿元，同比增幅达到30%以上，占内销比例49%，在主流电商平台连续8年保持家电全品类第一的行业地位。“618”期间，美的系全网总销售额突破125亿元，同比增长超过50%。 数字化运营提升效率，打造全屋智能家电。公司11个园区开展5G+工业互联网试点探索，并与国内三大电信运营商以及华为建立战略合作。公司全面开启智能化范式，智能家电激活率较年初提升33%，线下渠道智能产品出样率达78%，超过千万家庭使用美的美居智能家居服务。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.55元、4.11元、4.8元，未来三年归母净利润将保持11.6%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、需求回暖不及预期、人民币汇率波动风险。