业绩总结：2020年前三季度公司实现营收70.8亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长4.2%。单季度来看，Q3公司实现营收25.2亿元，同比增加22.1％；归母净利润2.3亿元，同比增长6.8%。 Q3营收增速环比提升。公司抓住了线上需求快速增长的市场机会，及时调整产品布局和销售策略。与此同时，在国内疫情取得阶段性胜利和线下市场逐渐恢复之际，公司积极拓展布局以ShoppingMall为代表的高价值新兴线下渠道，致力于为新时代消费者提供最佳的线下购物体验与互动场景。通过运用5G移动互联，在社交电商、在线直播、O2O新零售等不同领域实现跨界运营。公司Q3单季度营收持续高增长，环比二季度增速提升。 盈利能力有所下滑。报告期内，公司毛利率为31.1%，同比减少1.2pp，盈利能力同比略有下滑。费用率方面，公司销售费用率为14%，同比减少0.3pp；管理费用率为6.4%，同比减少1pp；由于利息收入增加，财务费用率同比减少0.1pp。综合来看，公司净利率为9%，同比减少0.7pp。 线上销售高速增长。公司努力将SKY系列产品价格推进主销价位段，提高公司核心刚需品类在主销市场的份额。为了迎合满足更多年轻消费者的需求，公司不断拓展增加IP联名款产品的布局，旗下已拥有LineFriends、宝可梦、HelloKitty、喜茶、多啦A梦等多个萌潮IP系列产品，倾力打造“萌潮厨房”。根据淘数据显示，2020年6-8月“九阳”品牌线上零售额同比增长97.8%、52.6%和92.6%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.21元、1.43元、1.60元，未来三年归母净利润将保持14.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动，新品拓展不及预期、品牌协同不及预期。

业绩总结：2020年前三季度公司实现营收91.2亿元，同比增长33.5%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长75.4%；实现扣非净利润8.4亿元，同比增长48.2%。单季度来看，Q3公司实现营收40.7亿元，同比增长46.2％；归母净利润4.8亿元，同比增长72.1%；扣非后归母净利润4亿，同比增长25.3%。非经常性损益主要为2020年前三季度内远期外汇合约投资收益5393.3万元，上年同期为损失3974.6万元；结构性存款投资收益及公允价值变动收益2008.3万元，上年同期公允价值变动损失1815万元。 内外销齐发力，营收保持高增长。公司Q3营收增长超过40%，我们认为这是内外销共同发力结果。受疫情影响，国内外均出现厨房小家电需求刚性增强的现象。分区域看，公司上半年内销高速增长的同时，海外订单增长提速。海外“黑五”，圣诞等促销大季集中在Q4，因此我们猜测公司Q3海外订单增长良好。 营收结构优化，盈利能力持续提升。报告期内，公司毛利率26%，同比+2.9pp。主要由于公司毛利率较高的自主品牌业务占比大幅提升，产品结构优化。2020年前三季度公司销售费用率为5.1%，同比增长0.3pp；管理费用率为7.5%，同比变下降1.3pp；财务费用率为1%，同比提升1.6pp，主要由于人民币升值造成的汇兑损失，公司2020年前三季度财务费用项目下的汇兑损失较2019年同期增加约1.3万元，远期外汇交割产生的投资收益及公允价值变动收益较2019年同期增加约6000万元，两方面合计损失较2019年同期增长6900万元。报告期内公司净利率10.3%，同比+2.7pp。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.38元、1.65元、1.89元，未来三年归母净利润将保持30.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：人民币汇率或大幅波动、新品牌拓展不及预期、原材料价格上涨。

事件：公司发布2020年三季报，报告期内，公司实现营收11.8亿元，同比增长3%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长10.1%。Q3单季度实现营收5.3亿元，同比增长21.2%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长34.8%。 集成灶渗透率提升。随着疫情防控常态化，各行业生产经营活动恢复正常，集成灶行业Q3延续Q2态势，继续保持高于厨电行业增长速度，行业渗透率进一步提升。我们对集成灶板块仍保持长期好看。 经营效率改善，盈利能力提升。报告期内，公司毛利率为51.4%，同比下降1pp。主要由于公司新产能开始试生产，折旧增加所致。费用方面，公司销售费用率12.1%，同比下降1.9pp；管理费用率6.7%，同比减少0.9pp；受益于利息收入增加，财务费用率为-1.1%，同比下降0.6pp。随着生产销售体量逐渐恢复正常，公司走出疫情期间影响，费用率等指标回归正常。公司净利率为28.5%，同比提升1.8pp。 电商渠道快速增长，KA渠道完善布局。报告期内，公司完善电商渠道布局，线上收入增速快于线下，但仍占比较小。我们认为未来电商渠道将持续为公司贡献增量。公司持续拓展经销商，今年以来新开门店200余家，其中，超过100家为KA渠道，有效填补原经销网络短板，提升品牌调性。 双品牌逐步落地，市场全面覆盖。公司子品牌“天牛”在Q2进行招商，Q3开始线下门店运营。随着集成灶市场不断扩展，公司双品牌运营能够有效全面覆盖市场，充分享受行业红利。 盈利预测与投资建议。公司经营效率改善，我们略微上调公司20/21/22年EPS分别为0.81/1.01/1.21元。我们曾将公司比作斑马，作为成长行业的龙头股，兼具黑马与白马的属性，目前认为这匹斑马仍在快速成长，估值处于较低位置，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情反弹风险，原材料价格或大幅波动的风险，竣工延后超出预期风险。

业绩总结：2020H1公司实现营业收入1397.2亿元，同比减少9.5%；实现归母净利润139.3亿元，同比减少8.3%；实现归母净利润134.6亿元，同比减少7.6%。Q2单季度实现营收813.6亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润91.2亿元，同比增长0.7%；实现扣非后归母净利润86.4亿元，同比增长2%。 经营业绩彰显韧性，市场份额稳步提升。疫情下，公司各大业务都遭受一定冲击。分产品来看，公司暖通空调/消费电器/机器人业务实现营收分别为640.3/530.3/95.2亿元，同比减少10.4%/9.1%/20.8%。面对一系列严峻的考验，公司聚焦产品力的提升，持续优化产品结构，彰显了龙头的经营韧性与组织敏捷性，市场份额全面提升。根据奥维云网数据显示，公司空调/洗衣机/冰箱线上市场份额同比提升7.6pp/2.1pp/1.9pp，线下市场份额同比提升6pp/0pp/1.8pp。 盈利能力稳健。报告期内，公司销售毛利率为25.6%，同比减少3.9pp。我们推测主要是疫情期间空调行业均价下行，以及以低价为主的线上渠道占比提升所致。报告期内，公司暖通空调毛利率为24.2%，同比减少7.9pp。公司控制费用支出，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9%/6.1%/-0.6%，同比变动-3.6pp/+0.5pp/+0.3pp。整体来看，公司净利率为10.1%，同比减少0.3pp。 深化渠道变革，线上强势引领。公司持续推动渠道变革转型，着力拓展工程渠道业务。2020H1实现营收同比增长超过20%，累计新增客户超过70家，新增超过40个产品品类，地产行业客户范围不断扩展延伸。线上渠道高速增长，实现强势引领。报告期内，美的全网销售规模超过430亿元，同比增幅达到30%以上，占内销比例49%，在主流电商平台连续8年保持家电全品类第一的行业地位。“618”期间，美的系全网总销售额突破125亿元，同比增长超过50%。 数字化运营提升效率，打造全屋智能家电。公司11个园区开展5G+工业互联网试点探索，并与国内三大电信运营商以及华为建立战略合作。公司全面开启智能化范式，智能家电激活率较年初提升33%，线下渠道智能产品出样率达78%，超过千万家庭使用美的美居智能家居服务。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.55元、4.11元、4.8元，未来三年归母净利润将保持11.6%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、需求回暖不及预期、人民币汇率波动风险。

业绩总结：公司2020H1实现营收16.7亿元，同比下降43.1%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降58.4%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比下降60.2%。Q2单季度实现营收9.8亿元，同比下降39.0%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降55.0%；实现扣非后归母净利润1.1亿元，同比下降55.6%。 工程渠道增长提速。分渠道来看，公司线下渠道/电商渠道/工程渠道/海外渠道分别实现营收7.9/4.9/1.8/1.8亿元，同比变动-51.4%/-44.9%/+108.1%/-39.8%。公司以自营与代理相结合的模式加速发展工程渠道，积极与地产头部企业合作，抢占精装房机会，上半年样板房项目同比增长19.1%。截至报告期内公司已开发49家代理商，在工程渠道建立了竞争优势。我们认为随着精装房占比不断提升，公司布局至关重要。未来公司工程渠道的增长值得特别关注。 主营产品承压，新品类增长较快。疫情对公司主营业务冲击较大，上半年吸油烟机/灶具/热水器分别实现营收5.9/3.9/2.9亿元，同比变动-48.1%/-48.3%/-44.9%，随着疫情得到控制，地产竣工回暖，公司收入业绩将迎来拐点。公司新品类增长较好，其中定制家居/壁挂炉/集成灶分别实现营收1.8亿元/0.2亿元/407.3万元，同比变动+98.5%/+47.5%/+86.8%。随着传统烟灶消等厨电的保有量迎来饱和，新品拓展是各个传统厨电公司的必经之路，公司研发能力、渠道拓展、新品推广等各方面能力将综合角力。 渠道结构变化及促销致毛利率下滑。报告期内，公司综合毛利率/净利率分别为45.1%/10.0%，同比变动-4.9pp/-3.7pp，毛利率下降或因工程渠道及电商渠道销售占比提升及公司加大促销力度所致。分产品来看，公司吸油烟机/灶具/热水器/定制家居毛利率分别为48.5%/50.1%/41.6%/37.0%，同比变动-2.2pp/-3.5pp/-6.7pp/-11.4pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为24.8%/10.4%/-0.3%，同比变动-2.6pp/+3.2pp/+0.6pp，其中管理费用率上升主要因收入下降但费用相对刚性所致。 积极推进渠道变革，多品牌、多品类协同发展。公司主张线下渠道转型零售，积极拥抱新零售，同时布局网络直播营销、短视频营销，大力开拓工程渠道，渠道体系日益多元、高效。公司已依托华帝、百得、华帝家居三大品牌，形成了以烟机、灶具、热水器等厨电产品为核心，覆盖以洗碗机、蒸烤一体机为代表的新兴嵌入式产品，同时延伸至全屋定制及净水器、壁挂炉等产品的完善产品结构体系，多品牌、多品类矩阵将协同发展增强公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.75元、0.91元、1.00元，考虑到公司工程渠道开始发力，估值处于历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，地产竣工复苏不及预期风险。

业绩总结：2020H1公司实现营业收入 957.3亿元，同比减少 4.3%；实现归母 净利润27.8亿元，同比减少45%；实现归母净利润25.7亿元，同比减少44.1%。Q2单季度实现营收525.9亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润17.1亿元， 同比减少41.2%；实现扣非后归母净利润16.3亿元，同比减少42.2%。 内外销逐月向好，Q2营收恢复增长。分地区来看，受到疫情影响国内家电业务收入下降8.7%，但是Q2收入同比增长14%。市场份额全线提升，整体表现优于行业。海外实现收入470亿元，同比增长0.6%，占公司整体收入49%。4-6月收入同比增幅分别为-22%、-12%、20%，海外业务逐月好转。主要区域表现优于当地行业，美洲收入增长6.5%，日本增长16.3%，东南亚市场增长7%。 疫情影响下盈利承压。报告期内，公司毛利率为28%，同比下降1.1pp，主要是公司计提存货减值损失所致。公司销售费用率/管理费用/财务费用率分别为15.2%/7.9%/0.7%，同比增长0.4pp/0.5pp/0.2pp。主要是疫情影响下，仓储库存费用增长所致。此外公司计提资产减值损失和信用减值损失6.1亿元和1.1亿元，受此影响公司净利率为3.8%，同比下降2.5pp。 高端品牌增长亮眼。公司持续坚持的高端、智慧、健康产品的发展方向，推出一系列差异化引领的健康卖点产品和解决方案，契合疫情期间消费者需求变化，提高用户黏性。2020H1卡萨帝白电&厨卫产品实现收入35亿元，同比增长7%； 其中Q2同比增长21%，5-6月单月收入增幅30%，保持高端市场份额绝对引领地位，如卡萨帝冰箱在单品价格 1W+的市场份额40.2%；卡萨帝滚筒洗衣机在单品价格1W+的份额75.5%。 海尔智家体验云建设。海尔智家体验云实现以场景替代产品、生态覆盖行业的转型，为用户提供衣食住娱等全生态服务体验。2020H1,公司智慧家电销量同比增长20%；成套销量增长55%，成套销售占比 29.6%，同比提升4.8pp，成套销额同比增长107%，成套单用户价值提升89%；场景方案销售62.7万套，同比增长65.75%；物联网生态收入37.7亿，同比增长96%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为1.16元、1.33元、1.41元，未来三年归母净利润将保持4.3%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、海外市场恢复不及预期。

业绩总结：2020H1公司实现营业收入17.8亿元，同比减少16.4%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长19.4%；实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比增长15.5%。Q2单季度实现营收11.7亿元，同比减少7.4%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长34.4%。Q2恢复增长，自主品牌占比提升增厚盈利。报告期内，疫情影响下小米定制产品订单减少，公司整体销售收入同比下降。得益于公司拓展自有品牌渠道，加大品牌推广力度，Q2归母净利润同比实现高速增长。2020H1公司扫地机实现销售收入17亿元，其中自有品牌扫地机收入14.9亿元，收入占比提升至83.6%。公司低毛利的代工业务同比减少，高毛利的品牌业务占比进一步提升，盈利能力大幅增长。报告期内，公司毛利率为48.9%，同比提升16.4pp；净利率为25.9%，同比提升7.8pp。 品牌宣传加码。在品牌建设方面，公司一面通过新产品扩大市场影响力。另一方面，公司不断加大自有品牌的宣传与推广，尝试与国内知名度较高的综艺节目进行了合作。在市场推广方面，公司继续与各电商平台进行深度合作，布局产品并充分挖掘平台的流量。公司加强自有品牌建设，费用率同比有所提升。公司销售费用率和管理费用率为13.3%和7.8%，同比提升7.5pp和2.7pp。 研发投入加码，技术创新推出新品。公司重视核心技术人才的引进与培育，持续加大研发设备的投入，研发投入金额较高。2020H1公司研发费用率为5.9%，同比提升2.1pp。公司新增授权专利32项。公司目前已拥有专利207项，软件著作权17项，注册商标192项，并有258项专利正在申请中。Q2公司推出两款扫地机器人T7以及T7Pro。在T7Pro 中增加人工智能模块，大幅提升了扫地机器人的智能性。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为15.89元、18.97元、21.37元，未来三年归母净利润将保持22.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品销售不及预期、海外销售不及预期。

业绩总结：公司2020H1实现营收32.1亿元，同比下降9.0%；实现归母净利润6.1亿元，同比下降8.7%；实现扣非后归母净利润5.5亿元，同比下降11.4%。Q2单季度实现营收19.5亿元，同比增长4.2%；归母净利润3.7亿元，同比增长4.7%；扣非后归母净利润3.6亿元，同比增长4.1%，优于行业平均水平。 主营品类承压，新产品增长较好。公司第一品类群收入26.4亿元，同比-11.5%，其中吸油烟机\燃气灶\消毒柜分别收入16.5亿元\7.6亿元\2.3亿元，同比-12.4%\-10.8%\-7.3%；第二品类群收入2.7亿元，同比+21.9%，其中一体机\蒸箱\烤箱分别收入1.3亿元\0.9亿元\0.5亿元，同比+385.8%\-27.2%\-36.4%；第三品类群收入1.1亿元，同比+0.2%，其中洗碗机\净水器\热水器分别收入0.7亿元\0.2亿元\0.2亿元，同比+12.3%\-40.1%\+85.8%；集成灶收入1.0亿元，同比+22.6%；其他小家电收入0.3亿元，同比-46.0%。 线下渠道承压，工程渠道持续增长。奥维云网数据显示，线下零售渠道吸油烟机\燃气灶\消毒柜行业零售额同比-28.0%\-27.1%\-31.1%，公司市占率28.3%\25.6%\20.6%，分别位居1\1\2名；线上渠道厨电套餐\吸油烟机\燃气灶行业零售额同比-6.0%\7.2%\11.4%，公司市占率26.4%\27.0%\15.7%，分别位居1\1\2名，吸油烟机和燃气灶排名相比2019年分别上升1名和3名。因疫情无法施工，工程渠道精装修市场整体烟机配套项目规模同比减少33.4%，公司合作对象较为优质，复工节奏紧凑，公司工程渠道仍保持增长。随着疫情形势好转，线下渠道将逐渐恢复，工程渠道也将随地产开工恢复而出现补偿性增长。 毛利率稳中有升，凸显龙头稳健性。公司通过推进供应链生态建设及优化生产实现降本提效，报告期内综合毛利率54.8%，同比+0.2pp，其中吸油烟机\燃气灶毛利率分别为58.4%\57.4%，同比-0.1pp/+1.5pp，凸显龙头稳健性。销售费用27.8%，同比微降0.3pp；管理费用7.3%，同比提高0.9pp，主要因上年半营收下降但费用相对刚性所致；财务费用-1.5%，同比下降-0.7pp，主要系利息收入同比增加1729.7万。综合净利率19.4%，同比提升0.2pp。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.79元、1.97元、2.18元，未来三年归母净利润将保持9.2%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动，地产竣工复苏不及预期。

业绩总结：公司2019H1实现营收50.5亿元，同比增长24.8%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长79.2%；实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比增长78.7%。Q2单季度实现营收30.9亿元，同比增长42.8%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长102.2%;实现扣非后归母净利润3.0亿元，同比增长74.5%。营收高速增长，净利增速略超预期。 内外销双增长，自主品牌业绩亮眼。报告期内，公司内销实现收入14.5亿元，同比增长90.9%。其中摩飞实现营收7.2亿，同比增长240%；东菱实现营收1.7亿，同比增长70%。公司利用自身长期积累的产品综合能力，采取“爆款产品+内容营销”的方法，建立“产品经理+内容经理”双轮驱动机制，品牌业务实现高速增长。2020上半年公司外销实现收入35.9亿元，同比增长9.4%。受新冠疫情影响，Q1公司产能较为紧张，外销同比下降8%。随着公司复工复产工作的深入推进，3月份开始产能已得到较大程度的缓解并逐步恢复正常，同时，新冠疫情刺激海外小家电需求增加，Q2外销同比25%。 品牌业务占比提升，盈利能力增强。报告期内，公司毛利率净利率为26%/8.9%，同比变动+4.6pp/+3pp。得益于高毛利的品牌业务快速增长，公司整体盈利能力大幅提升。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.7%/8.5%/-0.2%，同比变动+0.8pp/-0.6pp/-0.4pp。销售费用上升是销售人员工资奖金及广告宣传费增加所致。受汇率波动影响，汇兑损失减少导致财务费用率下降。 小家电制作人，品牌资源丰富。公司定位于年轻消费群体，利用社交电商平台打造网红产品，强社交属性使得消费者价格敏感度降低，产品具备较高溢价能力。公司成立国内品牌事业部，各品牌的营销推广由不同的专业销售团队运作，各品牌的品牌策划、产品研发设计等为资源共享平台。公司利用自身长期积累的产品综合能力，有望复制摩飞的成功经验，逐步拓展到其他品牌业务上。目前公司运作的品牌有东菱、摩飞、歌岚等，品牌资源丰富。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.26元、1.54元、1.79元，未来三年归母净利润将保持27.8%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：人民币汇率或大幅波动、新品牌拓展不及预期、原材料价格上涨。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入45.6亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长2.9%；实现扣非后归母净利润3.9亿元，同比增长4.1%。Q2单季度实现营收28.6亿元，同比增长19.6%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长11.5%；实现扣非后归母净利润2.5亿元，同比增长11.5%。公司迅速调整，收入业绩重回增长轨道。 积极调整销售策略，内销业务快速增长。公司大力推进线上直播营销等方式，努力降低疫情的负面影响。分产品来看，公司食品加工机和西式小家电实现营收20.6亿元和7.2亿元，同比增长14.6%和34.8%。传统产品营养煲和电磁炉实现营收12.4亿元和2.2亿元，同比下降13.5%和21.1%。分地区来看，随着国内疫情逐步控制，公司境内营收43.7亿元，同比增长13.1%。受到海外疫情影响，境外收入1.9亿元，同比减少41.9%。 盈利能力保持稳定。报告期内，公司毛利率为32.6%，同比提升0.3pp，盈利能力稳中有升。费用方面，公司销售费用率和管理费用率分别为15.3%和6.5%，同比变动+0.5pp和-0.7pp。公司加强品牌宣传，销售费用率有所增长。整体来看，公司净利率为9.1%，同比下降0.4pp。 洞悉用户需求，聚焦主流产品。公司洞悉消费者需求，在疫情期间推出一系列具备蒸汽杀菌的功能的小家电产品。为了迎合年轻群体的消费习惯，公司联名IP跨界合作，推出LINEFRIENDS、皮卡丘、HelloKitty、喜茶为代表的潮流新品。此外，公司与Shark的合作稳步推进中。目前Shark推出本土化产品，如B系列随手吸、无线电动拖把、自清洁扫地机等等，其主打的蒸汽拖把在天猫、京东等主流电商平台品类销售榜第一。 渠道跨界融合，品牌宣传升级。公司统筹运用短视频、内容种草、垂直媒体等新兴传播媒介，完成了线上线下全渠道的直播体系。公司推进数字化和裂变式新零售，全力培养新用户、吸引新粉丝、建立新渠道，努力实现全面数字化转型，在社交电商、在线直播、O2O新零售等不同领域实现跨界运营。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.17元、1.35元、1.49元，未来三年归母净利润将保持11.5%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动，新品拓展不及预期、品牌协同不及预期。

业绩总结：2020H1公司实现营业收入6.5亿元，同比减少8.3%；实现归母净利润1.7亿元，同比减少6.5%；实现扣非后归母净利润1.7亿元，同比减少4.4%。Q2单季度实现营业收入5.3亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长40.4%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比增长42.3%。 Q2营收增长超预期。受到疫情影响，2020年上半年厨电市场低迷。伴随着疫情稳定控制，二季度厨电行业有所回暖。根据奥维云网推总数据显示，集成灶行业Q2零售额同比增长14%，相较于Q1增速-38.7%，环比大幅改善。而公司通过新品研发、渠道多元拓展以及品牌大力推广，Q2单季度营收同比增长28.8%，远超行业增速，强化行业领军地位。 运营效率提升，盈利能力上行。报告期内，公司毛利率为51.3%，同比减少2.1pp。主要由于Q1营收规模收缩，固定成本摊销增多所致。随着Q2营收规模恢复，Q2毛利率52.3%，同比减少0.9pp。公司销售费用率和研发费用率分别为14.6%和7.1%，同比减少1.9pp和0.8pp。受益于利息收入增加，公司财务费用率同比减少1pp。公司净利率为26.4%，同比提升0.5pp，盈利能力环比大幅提升。 加速拓展多元化营销渠道。一方面，公司加大电商建设力度，引进专业电商代运营公司运营线上官方旗舰店，向线下经销商开放网络经销权限。另一方面，公司持续开发完善线下经销渠道，对现有经销商渠道进行优化，对空白地区进行招商，推进渠道下沉。2020H1新增一级经销商53家，终端门店139个。同时，公司积极推进KA渠道的建设，积极推进在国美、苏宁等知名家电连锁KA商场的进驻开店工作，上半年家电KA渠道开店数量达36个。此外工程渠道方面，公司加强与中大型房地产商的主动联系和沟通。 宣传加码，开启双品牌运作新篇章。在央视投放广告以及高铁冠名的基础之上，公司进一步加了抖音、微信公众号等网络新媒体的投入，强化美大品牌知名度和影响力。报告期内公司推出子品牌天牛，进一步巩固公司行业领军地位。目前天牛已经完成4期招商计划，累计签约经销商300多家。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.78/0.97/1.16元，未来三年归母净利润将保持17.7%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情反弹风险，原材料价格或大幅波动的风险。

业绩总结：公司2020H1实现营收210.9亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润5.0亿元，同比减少47.6%；实现扣非后归母净利润3.3亿元，同比减少62.3%。Q2单季度实现营收135.0亿元，同比增长31.5%；实现归母净利润4.6亿元，同比减少14.6%;实现扣非后归母净利润3.7亿元，同比减少24.5%，主要系今年分别新增政府补助、投资收益及其他营业外收入0.3、0.3、0.4亿元。 空调营收大幅下滑，冰洗业务优于行业。报告期内，空调实现营收112.1亿元，同比增长25.7%，主要系并表海信日立数据所致，剔除海信日立影响后空调营收56.2亿元，同比下滑37.0%；冰洗实现营收72.7亿元，同比下降5.1%，中怡康数据显示上半年国内冰箱累计零售额同比下降11.1%，公司表现优于行业。分地区来看，内销实现营收124.9亿元，同比增长13.59%，外销实现营收66.8亿元，同比增长5.5%。 海信日立并表，提升空调板块毛利率。报告期内，公司综合毛利率23.0%，同比提升2.6pp。分产品来看，空调业务毛利率26.6%，同比提升6.3pp，主要系毛利率更高的海信日立中央空调资产注入所致；冰洗业务毛利率22.0%，同比下滑1.4pp。分地区来看，内销毛利率32.9%，同比提升3.6pp，外销毛利率9.3%，同比提升1.0pp。公司销售费用率13.9%，同比微升0.04pp；管理费用率4.2%，同比增加0.9pp，主要系并表海信日立所致；财务费用率-0.3%，同比降低0.4pp，主要系利息收入增加所致。上半年公司净利率4.5%，同比降低0.8pp。 混改方案获批，经营逐步改善。2020年5月29日，青岛市政府批准《海信集团深化混合所有制改革实施方案》，公司间接控股股东海信电子控股拟通过增资扩股引入具有产业协同效应、能助力海信国际化发展的战略投资者。我们预计随着混改的逐步推进，公司的治理结构及管理效率都将得到优化提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.26元、1.45元、1.58元，未来三年归母净利润将保持6.3%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场低迷风险，原材料价格或大幅波动风险。

业绩总结：公司2020H1实现营收2.8亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长48.1%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比增长54.2%。Q2单季度实现营收1.7亿元，同比增长37.4%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长58.1%；实现扣非后归母净利润0.2亿元，同比增长60.7%。报告期内，公司拟派发4348万元，分红金额是报告期公司净利润的96.9%。 自主品牌高速增长，产品结构升级。分业务来看，公司自主品牌业务实现收入2.1亿元，同比增长70.4%。受疫情及国际贸易因素影响，OEM/ODM业务实现收入0.7亿元，同比下降45.7%。分地区来看，受益于自主品牌业务增长，公司内销实现收入2.1亿元，同比增长69.5%。而以代工为主的外销，受到OEM/ODM业务影响，实现收入0.7亿元，同比减少43.1%。 品类拓展显成效，多元化产品驱动业绩增长。分产品来看，电器类产品实现收入1.7亿元，同比增长78.8%。其中蒸锅/烤箱/饮水机等新品类增长亮眼，分别实现收入0.3/0.3/0.4亿元，分别同比增长41821.2%/135.3%/80.3%。传统产品方面，养生壶、电热水壶、多士炉等保持15%以上的稳定增长。周边用品及食材类产品实现收入0.5亿元，同比增长45.3%。 高毛利自主品牌占比提升，加强公司整体盈利能力。报告期内，公司综合毛利率55.4%，同比增长11.8pp。高毛利的自主品牌占比提升带动公司毛利率增长。报告期内公司自主品牌营收占比提升25.6pp至76.4%。公司销售费用率和管理费用率分别为24.6%和13.2%，同比增长6.1pp和1.6pp。受益于汇率影响，财务费用同比减少0.4pp。整体来看，公司净利率为16%，同比上升3.8pp。 立体式渠道布局，沉浸式体验提升效率。报告期内，公司线上渠道实现收入1.9亿元，同比增长81.5%。其中线上直销平台天猫/京东/北鼎商城分别实现营收1.1/0.2/0.2亿元，同比变动+104.3%/49.4%/-2.3%。线下渠道方面，公司不断优化“人+货+场”的互动方式，为消费者打造沉浸式品牌体验。报告期内，线下渠道实现收入0.2亿元，同比增长5.4%；直营店店面坪效同比增长6.8%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.44元、0.52元、0.6元，未来三年归母净利润将保持25.9%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动。

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入8.8亿元，同比减少19.9%；实现归母净利润1亿元，同比减少27.7%；实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比减少10.9%。非经常性损益主要是去年处置非流动资产处置收益2594.7万元。Q2单季度实现营收5.5亿元，同比减少5.7%；实现归母净利润0.7亿元，同比减少12.3%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长18.9%。 大客户业绩稳健增长，营收降幅收窄。受到疫情扰动，公司直营店、经销店和体验式营销网络等线下业务均受到冲击；而线上业务也因第三方物流运转延迟影响有所下滑。公司内销实现收入3.8亿元，同比减少33.7%。随着疫情得到有效控制，公司海外业务逐步恢复。韩国客户方面，上半年销量同去年相当，业绩得到较快恢复。受益于新品双子座按摩椅的上市，越南市场销售同比增长50%以上。报告期内，公司外销实现收入4.9亿元，同比增长减少5.7%。 共享业务剥离+产品结构变动，提升盈利能力。得益于共享按摩业务的剥离和高毛利新品的推出，公司盈利能力有所提升。报告期内，公司综合毛利率为32.2%，同比提升2.8pp。疫情期间，公司减少广告、渠道建设费用，销售费用有所下滑。但疫情冲击下公司营收规模骤减，销售费用率因此同比提升1.2pp至12.4%。受益于汇兑损益，公司财务费用率为-0.8%，同比减少0.9pp。报告期内公司管理费用率略微变动。总体来看，公司净利率为10.5%，同比减少1.8pp。 搭建线上直播体系，IP联名面向年轻群体。公司正式组建新媒体运营团队，并且将当红明星、网络红人等纳入品牌的主播体系，形成自己的直播图谱。此外，公司与迪士尼签订合作协议，正式签下超能陆战队、漫威英雄人物等商标。6月，公司举办了“荣泰&漫威主题展”，吸引了大批年轻消费群体的关注。 募投扩产，市场竞争力进一步提升。为进一步扩大生产规模，公司拟公开发行6亿元可转换债券。募投项目预计于2021年底完工，2024年底达产，产能约30万台。预计所有项目完全达产之后，公司按摩椅产能将达到72万台。随着按摩椅渗透率的提升，产能扩大将进一步巩固提升公司的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.06元、2.51元、2.92元，未来三年归母净利润将保持11.4%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、大客户集中风险，人民币汇率波动风险。

事件：2020年8月1日，公司发布重大资产购买暨关联交易公告。公司拟通过发行H股加现金的方式私有化子公司海尔电器。 交易概览：换股+现金私有化海尔电器。根据公司发布的交易预案，公司将新发行H股作为交易对价向海尔电器计划股东进行支付，换股比例为1:1.6，同时将向计划股东支付1.95港元/股的现金。截止草案出具之日，公司及其全资子公司合计持有的海尔电器的12.9亿股，占海尔电器已发行股份的45.7%，将不作为计划股份参与转股。交易完成后，海尔电器将成为海尔智家的全资子公司，并从香港联交所退市。海尔智家将在香港联交所主板上市并挂牌交易，海尔电器计划股东将成为海尔智家的H股股东。目前该交易草案已经通过海尔智家董事会、监事会审议，但是交易的后续事项仍需境内外监管机构和双方股东大会的审议。 全流程打通，推进智慧家庭战略落地。本次交易完成之后，公司通过这次交易理顺公司架构，全球范围内进一步的优化配置资源，发挥协同，放大竞争优势，为未来的战略的实现打好坚实的基础。此外，海尔智家旗下所有品类都能在企划、研发、营销与服务上实现共享。一方面，单个产品可以依托于智慧家庭解决方案实现收入增长，另一方面海尔智家的体验云服务也能通过整合多种产品，给用户提供更好的服务。有利于公司智慧家庭战略的落地。 清除积弊，效率提升。私有化完成之后，一方面集团内部关联交易和同业竞争的问题将得到解决。公司将提升运营效率，优化决策过程，缩短全流程的响应周期，整个产品的透明度大大提升。另一方面，资金都在统一的平台，公司将直接受益于资金使用效率的提升。公司以往被诟病的关联交易和同业竞争的情况得到解决，加上资金使用效率提升。预期公司整体盈利水平将得到提升。根据公司公告指出，公司预计未来三年将基于归母净利润的分红比例逐步提升到40%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.23/1.43/1.56元，未来三年归母净利润保持7.7%的增速。考虑到公司私有化海尔电器之后，产品协同加强推进智慧家庭战略落地，降本控费运营效率提升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、海外市场不及预期。