推荐逻辑：受益于豆浆机渗透率提升，公司经历了2007年、2008年爆发式增长，并于2008年登陆资本市场，公司逐渐成长为小家电巨头。近年来，公司积极创新，拓展品类，营收业绩波动上行。本文从产品和渠道两个维度，分析公司未来的发展情况。1）品类拓展推动收入业绩向上：公司从以豆料榨为主的食品加工机拓展到营养煲、西式小家电等细分领域，主要产品市占率位于市场前列。整体来看，公司营收业绩总体向上。2）产品升级，精益求精：传统产品从有到精，技术革新推动价值登高。创新小电从无到有，联名IP萌趣动人。携手Shark进军清洁领域，品类拓展打开发展空间。3）积极探索新式营销：抓住风口，三层直播体系全面引流；线上线下融合发展，销售网络不断升级。4）内部变革，经营效率进一步提升。公司将组织架构由事业部制度调整为产品渠道双BU+专业资源平台制度，资源整合效率提升，细化考核强化激励。 锐意进取的小家电企业，品类拓展推动业绩线上。作为小家电行业的巨头，九阳股份自1994年成立以来，一直在锐意进取。公司产品从“1”到“N”，营收业绩总体向上。2010-2019年十年间，九阳营收复合增长率为6.4%，归母净利润的复合增长率为3.8%。受到疫情影响，2020Q1，公司实现营业收入17亿元，同比减少5.4%；实现归母净利润1.5亿元，同比减少9.9%。 持之以恒的产品创新，精益求精。九阳自创三级研发体系，从制度上保证了公司源源不断的创新力，并且公司保持了高于行业的研发投入，储备了大量的专利技术。产品设计逐步优化，直击消费痛点，取悦目标客群。公司更是联手Shark进军清洁小家电，循序渐进拓展品类版图。奥维云网数据显示，2020年1-4月Shark在电动拖把市场线上零售额份额达到28%，排名第一。 富有活力的渠道探索，勇于创新。自创立以来，公司始终坚持渠道的优化。销售费用结构性调整，营销方式更加精准化。三层直播体系，全面引流。渠道调整升级，线上线下融合发展，做到“内容种草、线下体验、线上下单、就近配送、上门服务”，全方位、立体化的服务消费者。 盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润将保持13%的复合增长率。公司积极尝试新式营销方式，渠道调整优化成效显著，全品类发展拓宽成长空间。参考2020年行业平均估值，考虑到公司线下销售占比较多，我们给予公司2020年39倍PE，对应目标价47.2元，维持“买入”评级。

公司代工起家,自主品牌定位高端。公司代工起家,与全球知名小家电品牌商合作均在10年以上。2010年公司开始发展自主品牌。由于自主生产价值链长并且相关产品推出较早,公司对自主品牌产品有较强的定价权。据奥维云网数据显示,2019年国内养生壶市场线上产品集中于0-199元价格带,线下产品多数集中于0-300元价格带,而2019年公司内销养生壶产品均价在600元以上。 自主品牌高定价给公司带来了更多的毛利空间,2019年公司内销业务毛利率为65.6%,外销代工业务毛利率为21.8%。随着公司产品结构逐渐向自主品牌转移,预期公司主营毛利将会进一步提升。 养生小家电逐渐成气候,高端市场竞争相对缓和。养生壶、破壁机、原汁机等主打健康功能的小家电层出不穷。以养生壶为例,根据全国家用电器工业信息中心的数据,2019年上半年养生壶市场规模达到16.8亿元,零售额较去年同期增长35.5%。此外,拥有更高购买力的中产阶层和80、90后逐渐成为小家电的消费主体。他们更注重产品品质和美感,消费需求由功能型消费向品质消费转变。此外,小家电市场中低端竞争激烈,而高端市场相对贫乏。据奥维云网数据显示,2019年国内养生壶市场线上产品集中于0-199元价格带,线下产品多数集中于0-300元价格带,而均价在600元以上的国产品牌屈指可数。 聚焦细分市场打造品质小家电,精准投放实现流量有效转化。公司聚焦细分市场,目标人群定义为年轻时尚、高级白领、女性为主的消费群体。从用户需求出发,产品设计“小清新”,深挖小家电装饰属性;产品用材高端,打造品质小家电。渠道方面,公司线上直销贡献了一半的营收。直销为主的模式,不仅盈利能力更强,还能近距离了解消费者诉求。此外,公司多采用天猫钻展、直通车以及京准通等竞价类推广方式,精准狙击目标客群,实现流量的有效转化。 2019年线上竞价推广费在推广费用中占比达到了64.1%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS 分别为0.36元、0.45元、0.55元,未来三年归母净利润将保持22.3%的复合增长率。考虑到公司品牌定位高端,盈利能力较强;线上销售为主,精准营销获客能力较强,我们给予35倍估值,目标价12.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动。

推荐逻辑:2019年摩飞销售收入近 6.5亿元,同比增长 350%。2020Q1,摩飞实现销售收入 3亿元,同比增长 380%。在疫情期间,营收增速不降反升。在高手林立的小家电行业,摩飞突破重围并且高速发展。本文从产品、渠道以及制造多个维度讨论摩飞成功所在以及探讨未来的发展模式。我们认为摩飞在原有爆款及品类扩展上仍有较为广阔的成长空间,新宝有望复制摩飞的“出道”经验,成为小家电品牌“制作人”。 网红摩飞成长史 。传统中式小家电产品中,三巨头美九苏提前卡位。在多年的经营下,美的、九阳、苏泊尔市场份额合计占据中式小家电半壁江山。根据奥维云网数据显示,2019年小家电产品电饭煲、电压力锅、豆浆机等 CR3几乎都在 90%以上。摩飞避开小家电主力战场的竞争,用户定位年轻化,产品主推西式小家电,品牌定位轻奢风。在社交电商的助推下,摩飞一流的内容运营和精准的营销眼光,成就网红爆品。背靠全球小家电制造龙头,生产端优势显著。 摩飞能够飞多高 。从行业来看,与发达国家相比,我国小家电的普及率相对不足。根据奥维云网统计数据显示,我国一二线城市小家电人均保有量为 9.5,远低于澳大利亚(27)、美国(31.5)等国家。此外,西式小家电在我国正处于高速发展阶段。以微烤品类为例,2020年 4月城镇渗透率为 48%,农村市场渗透率为 14%。就摩飞而言,一方面已有爆款仍在实现快速增长,同时公司针对已有产品进行更新升级,延长爆品的生命周期。另一方面,摩飞积极拓展品类,从厨房小家电,逐步发展到家居清洁、母婴用品等细分品类。我们认为如果摩飞品类拓展顺利,深耕厨房并成功走出厨房,在家居电器,甚至母婴、个护上均有拓展,同时提升客单价,未来仍有十分广阔的成长空间。 下一站:“摩飞们” 制作人 。新宝选取了高成长性的小家电行业,拥有丰富的品牌资源储备,专业的品牌运营团队以及规模化的生产优势,公司持续改善产品竞争力,优化匹配产品经理和团队的各项能力,把握新媒体、自媒体发展机会,完善“内容经理制”,随着小家电行业不断发展,新宝或将成为“摩飞”制作人。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.1元、1.39元、1.78元,未来三年公司归母净利润复合增长率为 27.44%,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险;疫情持续风险;新品推出不及预期风险。

推荐逻辑: 2019年摩飞销售收入近 6.5亿元,同比增长 350%。2020Q1,摩飞实现销售收入 3亿元,同比增长 380%。在疫情期间,营收增速不降反升。在高手林立的小家电行业,摩飞突破重围并且高速发展。本文从产品、渠道以及制造多个维度讨论摩飞成功所在以及探讨未来的发展模式。我们认为摩飞在原有爆款及品类扩展上仍有较为广阔的成长空间,新宝有望复制摩飞的“出道”经验,成为小家电品牌“制作人”。 网红摩飞成长史 。传统中式小家电产品中,三巨头美九苏提前卡位。在多年的经营下,美的、九阳、苏泊尔市场份额合计占据中式小家电半壁江山。根据奥维云网数据显示,2019年小家电产品电饭煲、电压力锅、豆浆机等 CR3几乎都在 90%以上。摩飞避开小家电主力战场的竞争,用户定位年轻化,产品主推西式小家电,品牌定位轻奢风。在社交电商的助推下,摩飞一流的内容运营和精准的营销眼光,成就网红爆品。背靠全球小家电制造龙头,生产端优势显著。 摩飞能够飞多高 。从行业来看,与发达国家相比,我国小家电的普及率相对不足。根据奥维云网统计数据显示,我国一二线城市小家电人均保有量为 9.5,远低于澳大利亚(27)、美国(31.5)等国家。此外,西式小家电在我国正处于高速发展阶段。以微烤品类为例,2020年 4月城镇渗透率为 48%,农村市场渗透率为 14%。就摩飞而言,一方面已有爆款仍在实现快速增长,同时公司针对已有产品进行更新升级,延长爆品的生命周期。另一方面,摩飞积极拓展品类,从厨房小家电,逐步发展到家居清洁、母婴用品等细分品类。我们认为如果摩飞品类拓展顺利,深耕厨房并成功走出厨房,在家居电器,甚至母婴、个护上均有拓展,同时提升客单价,未来仍有十分广阔的成长空间。 下一站:“摩飞们” 制作人 。新宝选取了高成长性的小家电行业,拥有丰富的品牌资源储备,专业的品牌运营团队以及规模化的生产优势,公司持续改善产品竞争力,优化匹配产品经理和团队的各项能力,把握新媒体、自媒体发展机会,完善“内容经理制”,随着小家电行业不断发展,新宝或将成为“摩飞”制作人。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.1元、1.39元、1.78元,未来三年公司归母净利润复合增长率为 27.44%,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险;疫情持续风险;新品推出不及预期风险。

业绩总结:公司发布 2019年年报及 2020年一季报,2019年实现营收 2007.6亿元,同比增长 9.1%;实现归母净利润 82.1亿元,同比增长 9.7%;实现扣非后归母净利润 57.6亿元,同比减少 12.7%,主要是取得子公司股权变动产生投资收益 31.9亿元。Q4单季度实现营收 518.7亿元,同比增长 13%;实现归母净利润 4.3亿元,同比减少 67.2%,主要是本期费用投入加大;扣非后归母净利润亏损 6923.4万元。公司拟每 10股派发 3.75元,分红率为 30.1%。2020年一季报,公司实现收入 431.4亿元,同比下滑 11.1%;实现归母净利润 10.7亿元,同比下滑 50.2%。 龙头优势持续扩大,营收增速远超行业 。在国内家电市场需求疲软的态势下,公司各类产品市场份额均有不同程度的提升,营收实现快速增长。2019年公司冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电实现营收 584.4/447.1/291.3/195.1/96.2亿元,同比变动+7.5%/+25.5%/-7.7%/18.3%/5.8%。洗衣机和厨电均实现了快速增长。 根据中怡康数据显示,公司冰箱、洗衣机、家用空调、热水器和厨电的线上线下市场份额持续提升。其中冰洗线上市场份额分别为 36.7%和 36.3%,同比提升 1.4pp 和 2.8pp;线上市场份额为 34.5%和 36.3%,同比提升 2.3pp 和 2pp,行业龙头优势持续扩大。 海外市场全面增长。 。分地区来看,2019年公司内销收入为 1061.5亿元,同比减少 0.4%,内销增速基本持平。2019公司外销收入为 933.2亿元,同比增长21.7%。其中北美/欧洲/南亚/东南亚/澳新/日本实现收入 579/152/63/37/54/32亿元,同比增长 9.7%/267%/6%/16%/5.8%/10%。公司坚持自主创牌,高端产品引领与渠道网络升级,强化品牌营销与产能升级,充分发挥协同优势,海外市场均实现超越当地家电行业的收入增长。 多样化品牌矩阵,高端产品持续发力 。公司坚持打造多层次品牌矩阵,国内通过卡萨帝+统帅持续获取市场份额,海外通过收购 GEA、Candy 以及 FPA 等知名品牌实现全面增长,实现了海尔、卡萨帝、统帅、GEA、FPA、AQUA、Candy七大级品牌布局与全球化运营。2019年卡萨帝净收入为 74亿元,同比增长29%。卡萨帝在万元以上冰箱、洗衣机市场份额分别达到 40%、75.5%;在 1.5万元以上家用空调市场,份额达到 40%,高端市场优势持续扩大。 。 营销加强,盈利能力稳步提升。2019年公司毛利率/净利率分别为29.8%/6.14%,同比变动+0.8pp/+0.8pp,盈利能力有所提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率,分别为 16.8%/8.2%/0.4%,同比变动+1.2pp/+0.9pp/-0.1pp。公司加强品牌高端转型,费用投放有所增长。根据中怡康统计数据显示,冰洗行业线下均价分别提升 3.3%和 5.3%。空调行业线上线下均价为 2687元和 3661元,同比下降 9.2%和 5.5%。空调线上线下均价下滑,预期公司空调促销费用有所增长。 全面落地智慧家庭战略 ,促进 场景销售代替单品销售。 。2019年 3月,公司发布七大品牌全套系智慧家庭产品;9月,行业首家智慧场景交互体验中心——海尔智家 001号体验中心在上海投入运营,单店场景方案均价 25万元;12月,海尔智家 APP 上线。2019年公司国内成套产品收入占比达 27.48%,同比上升 5.43个百分点;智家 APP 月活量增长 350%,场景月活量增长 142%;物联网生态收入 48亿,提升 68%。 一季报 业绩 承压 ,龙头份额持续提升。 。2020年一季度,新冠肺炎疫情对国内家电消费市场产生冲击,根据奥维云网数据,1-3月国内白电&厨卫行业零售额下降 44%,公司营收表现优于行业。在疫情冲击下,全球核心市场份额继续保持增长态势。国内市场方面,2020年一季度海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电线下零售额份额分别提升 2.6/4.4/3.3/6/1.3pp;海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电零售额线上份额分别提升 5.9/5.6/4.1/2.1/0.4pp。此外,在市场需求大幅萎缩的影响下,卡萨帝收入虽下降 6.7%,表现仍然优于行业。海外市场方面,美国核心家电产品份额提升 2.7pp,日本 AQUA 品牌提升 0.9pp。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.21元、1.39元、1.51元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、海外业务超预期下滑,国内需求回暖不及预期。

业绩总结:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营收2793.8亿元,同比增长6.7%;实现归母净利润242.1亿元,同比增长19.7%;实现扣非后归母净利润227.2亿元,同比增长13.3%。Q4单季度实现营收576.1亿元,同比增长5.87%;实现归母净利润29亿元,同比增长24.2%。公司拟每10股派发16元,分红率为46%,全年股份回购约31亿元,现金分红+股份回购占归母净利润比例58.8%。2020年Q1,公司实现收入583.6亿元,同比下滑22.7%;实现归母净利润48.1亿元,同比下滑21.5%。 市场份额显著提升,内外销协同发力。分产品来看,2019年公司暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统实现营收1196.1/1094.9/251.9亿元,同比变动+9.3%/+6.3%/-1.9%。在国内空调市场疲软的态势下,公司较早制定了销售策略,从19年初就开展促销活动,暖通空调实现高速增长。根据奥维云网数据显示,美的空调产品全渠道市场份额提升明显,线上市场份额占比30%,线下市场份额占比29%。分地区来看,内外销均实现了稳定增长。内销收入为1614.3亿元,同比增长8.2%;外销收入为1167.8亿元,同比增长5.8%。美的进一步推动全球业务布局,深化产业协同整合,内外销均实现稳健增长。 数字化转型效率提升,盈利能力稳中有升。2019年公司综合毛利率为28.9%,同比提升1.3pp。公司不断推动数字化转型,为研发、供应链、营销、售后以及运营提供数字化支持,运营效率提升,家电业务毛利率有所提升。暖通空调和消费电器毛利率分别为31.8%和31.5%,同比提升1.1pp和2.3pp。费用方面,2019年公司加大营销力度,销售费用率同比提升0.5pp至12.4%。管理费用率和财务费用率分别为6.9%和-0.8%,保持相对稳定。整体来看,公司净利率为9.1%,同比提升0.8pp。 加快机器人业务整合拓展。公司加快推动库卡中国业务整合,一方面成立库卡中国事业部,涵盖机器人本体、柔性系统等业务;另一方面,协同优势初显并已体现在技术共享、采购协同、管理提升等各方面。库卡在保持汽车领域的优势上,积极拓展一般工业、电子、医疗等新业务。在医疗机器人领域,2019年订单同比增长200%,新增客户数十家。当前我国工业机器人密度为140,同新加坡韩国等相比较低,行业存在较大的成长空间。随着库卡中国业务加快,机器人业务有望实现稳定增长。2019年公司机器人及自动化板块实现营收251.9亿元,同比下滑1.9%,下滑幅度有所减缓。 逆水行舟,龙头稳健。受到疫情影响,线下门店客流量明显下降。此外,空调作为大家电具备安装属性,延期复工也对空调的销量造成一定影响。根据奥维云网数据显示,空调全渠道零售额131亿元,同比减少61%。公司积极应对,安全快速组织复工复产,各事业部内销均采用美的到家、微信秒杀、直播带货以及各商家上线销售工具,积极推动线下产品上翻线上。目前公司生活电器,厨热电器,线上收入占比均已过半。多方措施下,2020Q1经营下滑幅度远低于行业。由于固定费用及摊销等因素影响,2020Q1公司综合毛利率和净利率分别为25.1%和8.3%,同比减少3.2pp和0.4pp。费用方面,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.7%/7%/-0.5%,同比变动-2.9pp/+1.5pp/+0.2pp。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.89元、4.36元、4.90元,未来三年归母净利润将保持12.3%的复合增长率,考虑公司经营稳健,未来规划清晰,应给予估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:原材价格或大幅波动、贸易壁垒升级风险、疫情持续时间或超预期。

业绩总结:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年全年实现营业收入57.5亿元,同比下降5.7%;实现归母净利润7.5亿元,同比增长10.5%;实现扣非后归母净利润7亿元,同比增长7%,Q4单季度实现营收14.7亿元,同比增长1.7%;实现归母净利润2.3亿元,同比下降1.6%;实现扣非后归母净利润2亿元,同比下降8.3%。公司拟每10股派发现金红利3元(含税),分红率为34%。2020Q1,受疫情影响线下线上销售停滞,公司营业收入为6.9亿元,同比下降48.1%;实现归母净利4634.6万元,同比下降65%;实现扣非后归母净利润4001万元,同比下降68.9%。 工程渠道较快增长,新品类业绩亮眼。分渠道来看,公司线下渠道/工程渠道/海外渠道分别实现营收30.8/4.8/5.6亿元,同比变动-11.4%/+7.2%/4.5%,工程渠道实现较快增长。电商渠道实现营收16.4亿元,同比微幅变动。分产品来看,受到行业增速下滑影响,主营产品业绩下滑。吸油烟机/灶具/热水器分别实现营收21.4/13.8/11.1亿元,同比下滑9.3%/12%/12.3%。新品类产品净水器/蒸烤一体机/定制家居分别实现营收0.9/1/4.5亿元,同比增长256.6%/195.3%/24.5%,新品增长亮眼。 精细化管理降本增效,盈利能力提升。2019年公司毛利率/净利率分别为48.3%/13.2%,同比提升0.9pp/1.9pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率,分别为26.5%/7.2%/-0.1%,同比变动-0.6pp/+0.7pp/+0.7pp。公司通过研发平台化、精进工艺、强化供应链等手段显著降低成本,盈利能力提升。 优化渠道结构,构建多层次品类矩阵。渠道方面,公司开展渠道终端升级和下沉,2019年新建华帝品牌旗舰店60家,标准专卖店188家,专营店104家,乡镇专柜307家,社区网点170家以及进驻KA店193家;新增百得品牌专卖店350家。工程渠道方面,截至2019年,已签约41家工程代理商,与32家房地产开发商达成合作,B标及以上项目数量占比达70%以上。产品方面,公司构建多层次品牌矩阵,新品逐步发力。根据奥维云网线下数据,2019年公司洗碗机销售额份额为1.1%,排名上升至第6位;嵌入式电蒸箱销售额份额为1.3%,排名第4位,嵌入式电烤箱销售额份额为4.2%,排名上升至第4位。 厨电业务具备强安装属性,Q1受疫情影响较大。2020Q1公司毛利率/净利率分别为43.9%/6.9%,同比变动-4.2pp/-3.3pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为27.2%/11.8%/-0.4%,同比变动-1.3pp/+4.3pp/+0.3pp。一方面是由于公司终端门店复工时间延后,复工后到店客流明显减少所致;另一方面,厨电具备强安装属性,疫情下售后环节受影响,销售收入受到一定影响。我们认为随着地产竣工回暖,需求有望迎来反弹。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.96/1.07/1.15元,未来三年归母净利润将保持9.9%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续时间过长风险,原材料价格波动较大风险,地产竣工复苏不及预期风险。

业绩总结:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营收42.1亿元,同比增长37.8%;实现归母净利润7.8亿元,同比增长154.5%;实现扣非后归母净利润7.6亿元,同比增长65.1%,主要由于公司非经常性损益同比增长1.8亿元。Q4单季度实现营收11.8亿元,同比增长25.1%;实现归母净利润2亿元,同比增长49.4%;实现扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长49.2%。 公司每10股派发现金红利20元,分红率为17%。2020Q1,公司实现收入6.1亿元,同比减少29.5%;实现归母净利润1.3亿元,同比减少7.9%;实现扣非后归母净利润1.2亿元,同比减少11.5%。 自主品牌占比持续提升,营收高速增长。分产品来看,智能扫地机实现营收39.6亿元,同比增长30%。其中自有品牌扫地机实现销售收入27.9亿元,占总营收的比例提升15pp至66.4%。自有品牌占比持续提升,带动公司营收高速增长。 2019年新品手持吸尘器实现收入2.5亿元,占总营收的比例为5.9%,新品销售亮眼。分地区来看,境内收入为36.2亿元,同比提升20%。公司逐步拓展自主品牌销售渠道,境外实现收入5.8亿元,同比增长1797.9%。 加强品牌宣传,盈利能力提升。2019年公司综合毛利率为36.1%,同比提升7.3pp,主要得益于高盈利的自主品牌占比提升。公司通过产品迭代升级以及自主品牌占比提升,智能扫地机毛利率提升8.6pp至37.5%。费用率方面,由于公司加强自主品牌建设以及拓展海外市场,公司销售费用率为8.4%,同比提升3.1pp。由于本期无股份支付费用,管理费用率同比下滑4.6pp至6%。综上,公司净利率为18.6%,同比提升8.6pp,盈利能力大幅提升。 研发持续加码,技术行业领先。公司重视核心技术人才的引进,持续加大研发投入。2019年公司研发费用率为4.6%,同比提升0.8pp。截至2019年年底,公司在境内已取得129项专利,境外取得31项专利。公司技术储备充足,新品迭出,产品线有望不断丰富。 疫情冲击下短期业绩承压,盈利持续提升。受到疫情冲击,一季度销售收入有所下滑,主要是小米定制产品订单减少。随着海外市场拓展以及公司规模的扩大,费用端绝对值有所增长,加上营收下滑,费用率有所增长。2020Q1公司销售费用率和管理费用率为14.1%和9.5%。由于自主品牌占比提升较快,公司盈利大幅提升。一季度公司毛利率和净利率为45.5%和20.6%。公司净利润降幅小于营收降幅,主要得益于公司盈利能力的提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为14.85/19.44/24.33元,未来三年归母净利润将保持27.5%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、疫情控制不及预期、海外销售不及预期。

业绩总结:公司2019年实现营业收入374.5亿元,同比增长4%,扣除日立并表影响,可比口径下公司2019年主营业务收入314.6亿元,同比下降4.1%;实现归母净利润17.9亿元,同比增长30.3%;实现扣非后归母净利润12.3亿元,同比增长5.6%。2019年非经常性损益为5.7亿元,其中非流动资产处置获得非经常性收益1.6亿元。Q4单季度实现营收104.4亿元,同比增长44.8%,主要受日立并表影响;实现归母净利润4.5亿元,同比增长92.9%;实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比减少18.2%。公司公告利润分配预案,每10股派发现金3.95元,分红率为30%。 外销增速略超内销,空调板块好于行业。分地区来看,公司境外收入114.8亿元,同比增长6.8%;境内收入227.1亿元,同比增长3%,境外业务收入占比约30%,与往年基本持平。分产品来看,公司冰洗实现收入161.3亿元,同比增长0.3%,冰洗进入稳定期,公司与行业基本保持一致。公司空调实现收入163.7亿元,同比增长9.9%,从行业数据来看2019年国内家用空调行业零售量同比增长4.3%,零售额同比下降3.6%。 工艺改善提升盈利空间。报告期内,公司实现综合毛利率21.4%,同比提升2.4pp。其中冰洗产品的毛利率为23.7%,同比提升3pp;空调毛利率为22.5%,同比提升2.1pp。主要得益于公司的工艺改善以及自动化等提效项目,制造费用率降低。费用率方面,公司销售费用率和管理费用率分别为15.1%和3.9%,同比提升1.2pp和0.8pp。由于利息收入增加,财务费用率为-0.02%。综上,公司净利率为5.2%,同比提升1.3pp。 海信日立并表,经营稳健性增强。2019年,海信家电将海信日立纳入合并报表范围。由于海信日立并表,2019年海信日立实现营收120.4亿元,同比增长9%,实现净利润19.2亿元,同比增长20%。受并表影响公司经营现金流净额为20.1亿元,同比增长91.1%。优质资产并入,公司营收业绩稳健性增强,中央空调成为公司主要看点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.27/1.47/1.60元,考虑公司并表日立,稳健性加强,目前估值处于低位,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情反弹风险,汇率波动风险。

事件:公司发布2019年年报及2020年一季度业绩预告,公司2019年实现营业收入16.8亿元,同比增长20.2%,实现归母净利润4.6亿元,同比增长21.9%,增速均领跑行业。Q4单季度实现营收5.4亿元,同比增长16%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长19%;实现扣非后归母净利润1.6亿元,同比减少21.5%。此外公司拟每10股派发现金红利5.42元,分红比例76%。公司预计2020年一季度实现归母净利润同比下滑70%-75%。 集成灶收入占比近九成,逆势增长。报告期内,公司集成灶产品收入15.1亿元,同比增长19.3%,占总营收比重89.7%。2019年年度橱柜收入为5604.2万元,同比增长35.9%,收入占比为3.3%。集成灶仍是公司核心品类,2019年厨电市场低迷,集成灶仍实现快速增长,公司作为集成灶行业龙头,具有品牌渠道先发优势,充分享受渗透率提升红利。 毛利率、销售费用双双提升,经营质量向好。报告期内,公司综合毛利率为53.5%,同比提升2pp,主要为集成灶产品毛利率提升2.3pp。公司加速推进品牌建设,增强广告宣传投入,报告期内公司销售费用率为15.2%,同比提升4.2pp。毛利率销售费用率同时提升,显示了公司对广告和渠道投入加大,在行业拓展期积极布局,同时保证了公司较高盈利能力。报告期内,公司管理费用率为3.9%,同比下降1.9pp,主要由于期限制性股票股份支付计提减少。利息收入增加,公司财务费用率为-0.8%。综上,公司净利率为27.3%,同比提升0.4pp。 多元化经销网络,提升效率。公司继续推进多元化渠道建设,优化升级主销渠道。线下方面,2019年公司开发一级经销商150多家,终端门店400多个。截止2019年底,公司拥有一级经销商累计1400多家,营销终端累计3000多个。KA方面,公司在红星美凯龙和居然之家的进店率由40%提升到了60%。2019年,公司的KA卖场新增200多家门店。工程渠道方面,2019年公司签署了10多个精装工程渠道。工程渠道发展趋势较好,未来公司将推进工程渠道快速发展。线上方面,公司在加强电商团队建设和人才培养的同时,积极开展新零售、无界零售业务。2019年电商业务收入快速增长。 疫情影响集中Q1,需求延后兑现。受疫情影响,销售及安装活动均受到限制,公司Q1业绩出现大幅下滑。公司产品均在国内市场销售,随着国内疫情逐渐稳定,生产经营活动逐步恢复增长,Q1需求有望延后释放,厨电具有需求刚性,需求不会消失,全年来看,有望对冲Q1下滑影响。 盈利预测与投资建议。我们预计公司20/21/22年EPS分别为0.83/1.01/1.22元。考虑集成灶产品行业空间巨大,疫情影响主要集中在Q1,目前估值处于较低位置,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情反弹风险,原材料价格或大幅波动的风险,竣工延后超出预期风险。

事件:2019年4月12日公司发布公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,资金总额为30-60亿元,回购股份价格不超过70元/股。按照回购资金60亿元测算,预计回购股份8571.4万股,占公司总股本的1.4%;按照回购资金30亿元测算,预计回购股份4285.7万股,占公司总股本的0.7%。公司回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。 管理优化活力焕发。根据公司公告披露,此次回购股份将用于员工持股计划或者股权激励,根据此前混改与高瓴资本约定,将推进上市公司层面给予管理层及骨干员工总额不超过4%的上市公司股份的股权激励计划。我们认为,公司在目前时点进行回购,是公司股权激励计划的开端。公司进行大规模回购及股权激励计划都是开公司上市以来的先河,我们认为这是公司混改之后,逐渐焕发活力的标志,将有助于优化公司管理架构,提升公司运营的市场性。 股价处于低位,安全属性较高。受疫情及资本市场波动影响,春节以来,公司股价下调较多,较公司70元回购上限价格仍有30%股价空间,充分体现了公司回购的诚意及对未来业绩的信心。此外,公司的估值已经回落到了过去3年的中低水平,在公司保持行业龙头地位以及产业链优势的情况下,公司估值的吸引力大幅度提升。 疫情影响限制于Q1,Q2有望出现反弹性增长。据产业在线最新数据,2020年2月空调产销量均出现下滑。2020年1-2月,空调总产量1353万台,同比下滑40.3%,空调总出货量1548万台,同比下滑35.1%,其中内销653万台,同比下滑47.2%,外销895万台,同比下滑22.1%。疫情影响在一季度基本释放完毕,公司内销比重达75%,主要市场集中在国内,随着商贸及装修逐渐恢复,空调旺季来临,预计Q2出现反弹性增长,全年来看,Q1影响或将被填补,空调需求刚性将逐渐体现。 盈利预测与投资建议。我们略微下调2019-2021年EPS分别为4.60元、5.02元、5.61元,考虑到公司混改落地,优化治理,增强灵活性,维持“买入”评级,强烈推荐进行布局。 风险提示:国内疫情反弹风险,旺季销售不及预期风险。

业绩总结:公司2019年实现营业收入93.5亿元,同比增长14.5%;实现归母净利润8.2亿元,同比增长9.3%;实现扣非后归母净利润7.5亿元,同比增长32.5%。2018年非经常性损益为1.9亿元,其中非流动资产处置获得非经常性收益2亿元。Q4单季度实现营收31亿元,同比增长13.4%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长11.5%;实现扣非后归母净利润1.7亿元,同比增长65.1%。公司公告利润分配预案,每10股派发现金5.8元,分红率为100.5%。 多产品矩阵发力,新品获得市场认可。报告期内,公司食品加工机、营养煲、电磁炉和西式电器分别实现营业收入41亿元/31.1亿元/6亿元/11.5亿元,同比变动+20.2%/+13.3%/-8.7%/+7.2%。公司产品类型多元化,各产品齐发力,营收增速保持高速增长。公司注重新品研发,报告期内公司创新推出的SKY系列产品(K系列不用手洗破壁豆浆机、Y系列不用手洗破壁机、S系列无涂层蒸汽饭煲),获得较好的市场反馈。与此同时,公司还尝试与高流量萌潮品牌IP跨界合作,推出了以LINEFRIENDS为代表的潮流新品。 携手SharkNinja,外销增长亮眼。报告期内,公司内销实现收入88.3亿元,同比增长12%。外销实现收入5.2亿元,同比增长81.7%,其中公司与SharkNinja关联交易为3.9亿元。随着双方合作的进一步深入,外销有望持续发力。报告期内,公司综合毛利率为32.5%,同比提升0.4pp。费用方面,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.8%/7.7%/-0.3%,同比变动-1pp/+0.3pp/-0.1pp。公司营业收入高速增长,现金流充沛,利息收入有所增加。 全渠道发展,积极探索新型销售模式。公司积极与各大主流直播平台进行合作,抓住在线直播营销机会,疫情防护期间,公司组织了“在家免疫大挑战”活动。与此同时,公司积极布局和拓展线下新零售渠道,主动适应线上线下全渠道发展趋势,搭建了内容种草、线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等丰富的新零售O2O购物体验闭环。2019年,公司线上业务继续保持较快增长,线下,新开品牌店数十家,专卖店数百家。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.18/1.33/1.51元,未来三年归母净利润将保持12.1%的复合增长率。考虑公司产品矩阵完善,渠道全面发展,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。

业绩总结:公司2019年实现营业收入23.1亿元,同比增长0.8%;实现归母净利润3亿元,同比增长18.6%;实现扣非后归母净利润2.5亿元,同比减少4%。 由于非流动资产处置等,非经常性损益为4865万元。Q4单季度实现营收6.8亿元,同比增长27.3%;实现归母净利润8664.1万元,同比增长32.4%;实现扣非后归母净利润8951.9万元,同比增长66%。公司公告利润分配预案,每10股派发现金15元,分红率为69.2%。以公告日收盘价计算,股息率为5.6%。 外销快速增长助推业绩向好。报告期内,公司实现外销收入10.7亿元,同比增长12.8%。公司外销收入中韩国营收占比在30%以上,主要合作伙伴订单稳健。 目前韩国疫情得到有效控制,公司受到疫情影响风险减弱。 共享按摩处置尾声,不良资产出尽。报告期内,公司内销收入12.3亿元,同比减少8%。其中体验式按摩服务收入2.5亿元,同比减少30.5%。主要是公司转让大部分自营共享按摩业务所致。同时受到体验式按摩服务拖累,公司综合毛利率为31.5%,同比下降2.6pp。共享按摩椅的处置工作将近尾声,未来仅留上海地区自营。受益于按摩产品普及率的提升,按摩小电器实现营收1.2亿元,同比增长39.7%。 组织架构优化,盈利能力提升。报告期内,公司销售费用率和管理费用率分别为11.5%和2.3%,同比减少0.8pp和1.2pp。公司完善内部组织架构,新建品牌运营事业部和供应链事业部,经营管理效率有所提升。综合来看,受益于期间费用的下降,公司实现净利率12.4%,同比提升1.6pp,盈利水平有所增强。 新品销售亮眼,预收增多彰显经销商信心。报告期内,公司研发费用率为5.3%,同比提升0.6pp。2019年公司推出双子座按摩椅和瑜伽椅,报告期内瑜伽椅实现销量7000台。公司期末存货2.4亿元,同比增长57.4%。存货大幅增长主要是订单量增多,公司积极备货所致。公司预收账款1.1亿元,同比增长100%。 预收账款翻倍增长,充分显示经销商信心。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.13/2.55/2.99元,未来三年归母净利润将保持12.2%的复合增长率。给予公司2020年16倍PE,对应目标价34.08,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、大客户集中风险,人民币汇率波动风险,疫情影响导致外销收入下滑的风险。

推荐逻辑:公司立足扫地机器人行业,是小米生态链的重要成员,借助这一优势,公司迅速打开市场积累口碑,近年来逐步建立发展自有品牌。扫地机器人在我国的渗透率偏低。而由于该类产品对于改善生活质量助益较大,我们认为在消费升级趋势下,扫地机器人等家用清洁电器将在我国拥有广阔的市场。公司的技术与渠道形成了一定的护城河,将充分享受行业发展带来的红利。 家电科创板第一标的,业绩高增长。创立初期公司主要为小米代工,公司借助小米生态链的优势,迅速打开了市场积累了口碑。2017年公司发布自有品牌石头智能扫地机器人。随着自有品牌占比的提升,公司的盈利能力得到增强。2019年上半年,公司毛利率32.5%。2016年至2018年,3年内公司的营收复合增长率达到了255.3%。2019年业绩预告显示,公司实现营业收入42亿元,同比增长37.8%;实现归母净利润7.8亿元,同比增长154.5%。 行业发展潜力十足,头部集中效应明显。随着AI技术以及激光和视觉技术的应用,扫地机器人产品更加智能,用户体验不断提升。2017-2018年激光导航产品带动同期销量野蛮式增长。2019年受到国内外复杂的经济形势影响,整体增速放缓。对标全球来看,我国扫地机器人的渗透率相对较低,未来发展空间广阔。从市场竞争格局来看,扫地机器人品牌众多,但是市场集中度很高。根据奥维云网数据显示,2019年1-11月,零售份额来看,科沃斯占比42.2%,小米占比13.8%,石头占据10.7%,市场份额前三合计占比达到了66.7%。 技术行程壁垒,渠道全面布局。公司掌握全局规划、激光雷达技术及相关算法核心技术,大力投入研发,研发费用/营收占比高于同行,轻资产模式下更专注于研发。公司依托小米模式打开市场,同时积极拓宽销售渠道,联合电商平台入仓模式、线上B2C模式以及线下销售模式。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为11.74元、15.41元、19.82元,未来三年归母净利润将保持62.04%的复合增长率,参考可比公司一致预期均值,考虑公司高业绩成长性以及行业处于蓝海市场,具有估值溢价,我们给予公司2020年35倍PE,对应目标价539.35元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期、终端拓展或不及预期、客户过于集中风险。

事件回顾:公司于2月21日公告,公司2019年2月披露的回购期限届满并实施完成,公司现提出新的回购计划:回购数量为4000万股至8000万股,回购价格不超过65元/股,预计回购金额不超过52亿元。回购的股份将持续用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划。近年多次巨额回购,坚信公司长远发展。公司在近两年多次启动巨额回购计划,2018年7月-2019年1月,总计回购金额40亿元并完成股份注销;2019年2月-2020年2月,总计回购32亿元,回购的股份将全部用于实施公司股权激励计划和员工持股计划。我们认为公司多次进行巨额回购,充分表达了公司对于自身长远发展的坚定信心。且公司实行从上至下的职业经理人制度,充分的股权激励有助于进一步巩固这一核心治理制度,稳定人员结构,激励管理层与关键岗位人员的工作热情,且能够稳定市值,增强市场信心,达到公司长远经营业绩与股东利益的一致性。 多元化营销模式,疫情不改长期逻辑。公司自2019年3月开始进行终端降价促销,同时进一步推进“T+3”模式,有效提升经营效率,市占率也大幅提升。据产业在线数据,2019年公司空调内销量同比增幅超过20%。2019年12月,武汉出现新型冠状病毒感染的肺炎疫情。受到疫情防控影响,卖场关闭以及安装工人返工延迟,短期之内白电销量或将出现较大下滑。公司积极应对,在销售方面,公司开启线上宣传、直播、微信购物等多元化营销模式,中短期内营销重点及策划着重线上,并实现线上线下仓储共享;在生产端,除了武汉(部分空调产能)、荆州(部分洗衣机产能)外,基本全面复工,保障供应。我们维持此前判断,对于大家电而言,消费需求并未消失只是延后,对于小家电而言则是线下需求转线上,因此综合全年来看,对公司业绩影响较小。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为3.42元、3.93元、4.43元,考虑公司经营稳健,治理结构良好,回购增强市场信心,我们维持“买入”评级。 风险提示:原材价格或大幅波动、贸易壁垒升级风险、疫情持续时间过长风险。